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2017. 1. 24 화장품 부자재 화장품 용기/원료: 각양각색(各樣各色) 유통/화장품 Analyst 양지혜 02. 6098-6667 [email protected] 화장품 부자재 커버리지 3개사 4분기 실적 크게 차별화 예상 화장품 용기/원료는 브랜드 업체와의 실적 연동성이 OEM/ODM 업체 대비 높은 편 부자재 또한 화장품 시장 트렌드 변화에 따른 차별화된 실적 달성 여부가 관건 독점적인 아이템 기반으로 개별 기업의 펀더멘탈에 따라 주가 향방 달라질 전망 화장품 부자재 중 대봉엘에스 최선호, 연우 투자의견 Trading Buy로 하향 Overweight 관련종목 대봉엘에스(078140) Buy 20,000원 SK바이오랜드(052260) Buy 21,000원 연우(115960) Trading Buy 38,000원 화장품 부자재 커버리지 3 개사 합산 4 분기 영업이익 +1.6% YoY 전망 메리츠종금증권 추정에 따르면 화장품 부자재 커버리지 3사의 합산 4분기 매출액 및 영업이익은 각각 +13.0% YoY, +1.6% YoY인 1,033억원, 124억원으로 시장 컨센 서스 대비 매출액은 +0.3%, 영업이익은 -2.4%를 기록하여 기대치에 부합할 전망 이다. 그러나 개별 기업의 실적 방향은 크게 차별화될 것이며, SK바이오랜드는 시 장 컨센서스 대비 상회, 대봉엘에스는 충족, 연우는 하회할 전망이다. 부자재 또한 시장 트렌드를 선도하면서 차별화된 실적 달성 여부가 관건 화장품 부자재 업체들은 화장품 브랜드 업체들과의 실적 연동성이 OEM/ODM 업 체 대비 높은 편이다. 따라서 화장품 브랜드 업체들의 밸류에이션 추세에 후행하 여 따라갈 가능성이 높다. 다만 화장품 부자재 업체들 또한 화장품 시장 트렌드를 선도하면서 독점적인 아이템을 생산하고 해외 수출 및 신규 사업 확장을 통해 차 별화된 실적을 가시화시킬 경우 주가 또한 개별 기업의 펀더멘탈에 따라 크게 달 라질 전망이다. 화장품 부자재 업체들의 주가 차별화 요인으로는 1) 독점적인 아이 템 생산 능력 2) 시장 트렌드 선도하는 신규 아이템 창출 3) 해외 수출 및 신규 카 테고리 성과가 될 수 있겠다. 화장품 부자재 대봉엘에스 최선호, 연우 투자의견 Trading Buy 로 하향 화장품 전방산업의 둔화 우려감이 제기되고 있지만 화장품 부자재 업체들의 실적 은 개별 기업이 영위하고 있는 사업과 경쟁 상황, 그리고 화장품 시장 트렌드 변 화에 따라 크게 차별화될 전망이다. 화장품 부자재 업체들의 적정 PER은 화장품 업종 평균 PER 25배 대비 20% 할인한 20배를 동일 적용하였다. 화장품 부자재 최선호주로는 화장품 천연소재와 기능성화장품 시장의 성장 추세와 함께 원료의약품 판매 호조로 호실적이 예상되는 대봉엘에스 (Buy / TP 20,000원) 를 제시한다. 대봉엘에스는 양호한 실적 모멘텀과 높은 성장성에도 불구하고 지나 치게 저평가 (2017년 기준 PER 11.3배)되어 있다. 한편 연우에 대해서는 투자의견과 적정주가는 각각 Trading Buy와 38,000원으로 하향한다. 연우는 기초 프리미엄 브 랜드의 펌프형 용기를 주로 생산하고 있어 면세 채널 성장 둔화의 타격이 화장품 부자재 업체 중 가장 클 것으로 예상한다. 국내 부진을 수출 부문이 대체하면서 하반기 점진적으로 회복될 전망이다.

화장품 부자재home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow... · 2017-01-23 · 화장품부자재커버리지3개사4분기실적크게차별화예상 화장품 용기/원료는

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2017. 1. 24

화장품 부자재 화장품 용기/원료: 각양각색(各樣各色)

▲ 유통/화장품

Analyst 양지혜 02. 6098-6667 [email protected]

화장품 부자재 커버리지 3개사 4분기 실적 크게 차별화 예상

화장품 용기/원료는 브랜드 업체와의 실적 연동성이 OEM/ODM 업체 대비 높은 편

부자재 또한 화장품 시장 트렌드 변화에 따른 차별화된 실적 달성 여부가 관건

독점적인 아이템 기반으로 개별 기업의 펀더멘탈에 따라 주가 향방 달라질 전망

화장품 부자재 중 대봉엘에스 최선호, 연우 투자의견 Trading Buy로 하향

Overweight

관련종목

대봉엘에스(078140) Buy 20,000원

SK바이오랜드(052260) Buy 21,000원

연우(115960) Trading Buy 38,000원

화장품 부자재 커버리지 3개사 합산 4분기 영업이익 +1.6% YoY 전망

메리츠종금증권 추정에 따르면 화장품 부자재 커버리지 3사의 합산 4분기 매출액

및 영업이익은 각각 +13.0% YoY, +1.6% YoY인 1,033억원, 124억원으로 시장 컨센

서스 대비 매출액은 +0.3%, 영업이익은 -2.4%를 기록하여 기대치에 부합할 전망

이다. 그러나 개별 기업의 실적 방향은 크게 차별화될 것이며, SK바이오랜드는 시

장 컨센서스 대비 상회, 대봉엘에스는 충족, 연우는 하회할 전망이다.

부자재 또한 시장 트렌드를 선도하면서 차별화된 실적 달성 여부가 관건

화장품 부자재 업체들은 화장품 브랜드 업체들과의 실적 연동성이 OEM/ODM 업

체 대비 높은 편이다. 따라서 화장품 브랜드 업체들의 밸류에이션 추세에 후행하

여 따라갈 가능성이 높다. 다만 화장품 부자재 업체들 또한 화장품 시장 트렌드를

선도하면서 독점적인 아이템을 생산하고 해외 수출 및 신규 사업 확장을 통해 차

별화된 실적을 가시화시킬 경우 주가 또한 개별 기업의 펀더멘탈에 따라 크게 달

라질 전망이다. 화장품 부자재 업체들의 주가 차별화 요인으로는 1) 독점적인 아이

템 생산 능력 2) 시장 트렌드 선도하는 신규 아이템 창출 3) 해외 수출 및 신규 카

테고리 성과가 될 수 있겠다.

화장품 부자재 대봉엘에스 최선호, 연우 투자의견 Trading Buy로 하향

화장품 전방산업의 둔화 우려감이 제기되고 있지만 화장품 부자재 업체들의 실적

은 개별 기업이 영위하고 있는 사업과 경쟁 상황, 그리고 화장품 시장 트렌드 변

화에 따라 크게 차별화될 전망이다. 화장품 부자재 업체들의 적정 PER은 화장품

업종 평균 PER 25배 대비 20% 할인한 20배를 동일 적용하였다.

화장품 부자재 최선호주로는 화장품 천연소재와 기능성화장품 시장의 성장 추세와

함께 원료의약품 판매 호조로 호실적이 예상되는 대봉엘에스 (Buy / TP 20,000원)

를 제시한다. 대봉엘에스는 양호한 실적 모멘텀과 높은 성장성에도 불구하고 지나

치게 저평가 (2017년 기준 PER 11.3배)되어 있다. 한편 연우에 대해서는 투자의견과

적정주가는 각각 Trading Buy와 38,000원으로 하향한다. 연우는 기초 프리미엄 브

랜드의 펌프형 용기를 주로 생산하고 있어 면세 채널 성장 둔화의 타격이 화장품

부자재 업체 중 가장 클 것으로 예상한다. 국내 부진을 수출 부문이 대체하면서

하반기 점진적으로 회복될 전망이다.

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Industry Brief

2 Meritz Research

Industry Brief

2017. 1. 24

대봉엘에스 078140 지나친 저평가, 이럴 순 없다

▲ 유통/화장품 Analyst 양지혜

02. 6098-6667 [email protected]

4Q 매출액 178억원 (+14.6% YoY), 영업이익 30억원 (+22.6% YoY) 전망

천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화로 꾸준한 성장

미세먼지 이슈로 호흡기 관련 원료의약품 판매 호조

수익성이 좋은 P&K임상센터 또한 기능성화장품 시장 확대 수혜

투자의견 Buy와 적정주가 20,000원 유지

Buy 4분기 양호한 실적 전망

대봉엘에스의 4분기 실적은 매출액 178억원 (+14.6% YoY), 영업이익 30억원

(+22.6% YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 184억원, 영업이익 30억원)을

충족할 전망이다. 천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화와 미세먼

지 이슈로 호흡기 관련 원료의약품 판매 호조가 예상된다.

전 사업부 성장은 진행 중

화장품원료 부분은 고객 다변화와 Capa 증설 효과로 안정적인 고성장이 예상

된다. 사드 관련 전방산업 둔화 우려에도 아모레퍼시픽 및 LG생활건강 향 천

연 소재 매출이 큰 영향 없이 꾸준히 상승하고 있다. 원료의약품 부문 또한 고

혈압 치료제 원료의 안정적인 성장이 지속되는 가운데 호흡기 관련 질환 급증

으로 원료 매출도 크게 성장하고 있다. 원료의약품 부문에서 국산 블록버스터

신약의 신규 원료 수주도 추가될 예정이다. 수익성이 좋은 P&K임상센터는 고

령화 사회 진입에 따른 구조적인 안티에이징 산업 성장과 정부의 적극적인 기

능성화장품 시장 확대 정책 (의약외품에서 전환된 기능성화장품 인증 카테고

리 확장 진행)으로 실적 호조세가 지속될 전망이다.

지나친 저평가, 가치와 가격 괴리 너무 커

대봉엘에스에 대해 투자의견 Buy와 적정주가 20,000원을 유지한다. 대봉엘에

스의 2017년 예상 PER은 11.3배로 2014~2016년 EPS CAGR은 30.4% 였으며

향후 성장성도 유효하기 때문에 현 주가는 화장품업종 및 제약업종 평균 대비

지나치게 저평가되어 있다.

적정주가 (12개월) 20,000원

현재주가 (1.23) 11,400원

상승여력 75.4%

KOSDAQ 615.99pt

시가총액 1,264억원

발행주식수 1,109만주

유동주식비율 49.06%

외국읶비중 2.95%

52주 최고/최저가 15,900원 / 11,000원

평균거래대금 5.7억원

주요주주(%) 박종호 외 8읶 50.9

국민연금 7.2

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

젃대주가 -0.87 -26.69 -4.60

상대주가 -0.88 -14.38 3.91

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2014 52.2 6.4 5.4 491 9.0 4,341 18.1 2.1 12.5 11.8 14.8

2015 58.6 8.6 7.2 645 31.3 4,928 15.5 2.0 10.3 13.8 16.2

2016E 71.6 11.7 9.3 835 29.5 5,720 14.2 2.1 8.9 15.6 16.5

2017E 82.2 14.2 11.2 1,010 20.9 6,685 11.3 1.7 6.8 16.2 16.0

2018E 93.8 16.4 13.0 1,172 16.0 7,811 9.7 1.5 5.6 16.1 15.5

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'16.1 '16.5 '16.9 '17.1

(pt)(천원) 대봉엘에스주가

코스닥지수(우)

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화장품 부자재

Meritz Research 3

표1 4Q16 Earnings Preview

(십억원) 4Q16E 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.)

매출액 17.8 15.5 14.6 17.3 2.8 18.4 -3.4

영업이익 3.0 2.4 22.6 2.8 4.9 3.0 -1.7

지배주주순이익 2.3 2.3 0.0 2.1 9.5 2.6 -11.5

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표2 추정치 변경 내역

(십억원) 수정 젂 수정 후 변화율 (%)

2016E 2017 E 2016 E 2017 E 2016 E 2017 E

매출액 71.9 83.3 71.6 82.2 -0.4 -1.3

영업이익 11.6 13.5 11.7 14.2 0.9 5.2

지배주주순이익 9.2 10.7 9.3 11.2 1.1 4.7

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표3 대봉엘에스 분기별 실적 추이 및 젂망 (연결기준)

(십억원) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2016E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E

매출액 58.6 17.4 19.1 17.3 17.8 71.6 20.1 21.9 19.7 20.4 82.2

증감률 (% YoY) 12.5 25.1 21.9 27.6 14.6 22.0 15.6 14.6 14.0 14.6 14.7

증감률 (% QoQ) n/a 12.4 9.5 -9.5 2.8 -71.8 8.6 -9.9 3.4

제품매출 27.9 9.3 9.7 8.4 8.7 36.0 9.9 10.7 9.5 9.8 39.8

상품매출 26.2 6.7 7.9 7.1 7.1 28.8 8.1 8.7 8.0 8.2 33.1

용역매출 4.6 1.5 1.5 1.8 2.0 6.8 2.2 2.4 2.2 2.3 9.2

매출증가율(% YoY)

제품매출 14.3 33.4 30.1 64.5 3.5 29.2 6.7 11.0 12.7 12.3 10.6

상품매출 8.4 8.0 13.4 -2.2 23.6 10.0 20.3 10.8 12.8 16.0 14.8

용역매출 27.5 86.0 20.9 51.9 45.6 47.3 49.9 56.1 24.6 19.8 35.9

매출비중(%)

제품매출 47.5 53.1 50.6 48.5 49.0 50.3 49.0 49.0 48.0 48.0 48.5

상품매출 44.6 38.4 41.4 41.1 40.0 40.2 40.0 40.0 40.7 40.5 40.3

용역매출 7.8 8.5 8.1 10.3 11.0 9.4 11.0 11.0 11.3 11.5 11.2

매출원가 43.5 12.8 13.6 12.0 12.9 51.5 14.7 15.5 13.6 14.7 58.6

증감률 (YoY %) 9.2 19.9 18.8 22.4 12.8 18.3 14.5 13.8 12.8 13.5 13.7

매출원가율 (%) 74.2 73.7 71.5 69.7 72.7 71.9 73.0 71.0 69.0 72.0 71.3

매출총이익 15.1 4.6 5.4 5.2 4.9 20.1 5.4 6.3 6.1 5.7 23.6

증감률 (% YoY) 22.9 42.3 30.5 41.5 19.6 32.8 18.7 16.6 16.7 17.5 17.3

매출총이익률 (%) 25.7 26.3 28.5 30.3 27.3 28.1 27.0 29.0 31.0 28.0 28.7

판관비 6.6 2.1 2.0 2.4 1.9 8.4 2.3 2.3 2.6 2.2 9.5

증감률 (% YoY) 10.5 26.0 25.0 42.6 15.3 27.4 12.5 16.3 5.8 17.8 12.7

판관비율 (%) 11.2 11.8 10.5 14.0 10.7 11.7 11.5 10.7 13.0 11.0 11.5

영업이익 8.6 2.5 3.4 2.8 3.0 11.7 3.1 4.0 3.5 3.5 14.2

증가율(% YoY) 34.4 59.0 34.0 40.6 22.6 37.0 23.8 16.7 26.1 17.4 20.6

영업이익률 (%) 14.6 14.5 18.0 16.3 16.6 16.4 15.5 18.3 18.0 17.0 17.2

자료: 대봉엘에스, 메리츠종금증권 리서치센터

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Industry Brief

4 Meritz Research

대봉엘에스(078140)

Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 52.2 58.6 71.6 82.2 93.8 영업활동현금흐름 2.5 8.7 6.9 9.5 11.0

매출액증가율 (%) 19.1 12.5 22.0 14.8 14.1 당기순이익(손실) 5.7 7.5 9.7 11.8 13.7

매출원가 39.8 43.5 51.5 58.6 66.6 유형자산감가상각비 0.8 0.8 1.4 1.5 1.4

매출총이익 12.3 15.1 20.1 23.6 27.2 무형자산상각비 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0

판매비와관리비 6.0 6.6 8.4 9.5 10.8 운젂자본의 증감 -3.5 -0.3 -4.3 -3.8 -4.2

영업이익 6.4 8.6 11.7 14.2 16.4 투자활동 현금흐름 -2.7 -6.1 -8.0 -5.3 -4.6

영업이익률 (%) 12.2 14.6 16.4 17.2 17.5 유형자산의 증가(CAPEX) -0.6 -0.7 -4.0 -2.0 -1.0

금융수익 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 투자자산의 감소(증가) -1.4 -1.9 -1.8 -1.4 -1.6

종속/관계기업관련손익 0.6 0.2 0.0 0.0 0.0 재무활동 현금흐름 -0.5 -0.2 -0.6 -0.6 -0.6

기타영업외손익 -0.2 0.3 0.0 0.0 0.0 차입금증감 0.1 0.4 0.0 0.0 0.0

세젂계속사업이익 6.9 9.2 11.9 14.4 16.7 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법읶세비용 1.2 1.7 2.1 2.6 3.0 현금의증가 -0.7 2.5 -1.7 3.7 5.8

당기순이익 5.7 7.5 9.7 11.8 13.7 기초현금 3.0 2.3 4.8 3.1 6.8

지배주주지분 순이익 5.4 7.2 9.3 11.2 13.0 기말현금 2.3 4.8 3.1 6.8 12.6

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

유동자산 38.1 45.0 51.6 62.5 76.1 주당데이터(원)

현금및현금성자산 2.3 4.8 3.1 6.8 12.6 SPS 4,704 5,290 6,456 7,413 8,458

매출채권 19.1 19.2 23.3 26.8 30.6 EPS(지배주주) 491 645 835 1,010 1,172

재고자산 9.3 10.1 11.9 13.6 15.5 CFPS 646 892 1,191 1,418 1,611

비유동자산 18.5 20.5 24.7 26.6 27.7 EBITDAPS 654 853 1,191 1,418 1,611

유형자산 12.1 12.0 14.6 15.1 14.6 BPS 4,341 4,928 5,720 6,685 7,811

무형자산 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 DPS 50 50 50 50 50

투자자산 6.0 7.9 9.7 11.1 12.7 배당수익률(%) 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4

자산총계 56.6 65.5 76.3 89.1 103.8 Valuation(Multiple)

유동부채 5.4 6.7 8.0 9.1 10.4 PER 18.1 15.5 14.2 11.3 9.7

매입채무 3.5 3.8 4.4 5.1 5.8 PCR 13.8 11.2 9.9 8.0 7.1

단기차입금 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 PSR 1.9 1.9 1.8 1.5 1.3

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PBR 2.1 2.0 2.1 1.7 1.5

비유동부채 1.9 2.4 2.9 3.2 3.6 EBITDA 7.3 9.5 13.2 15.7 17.9

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 12.5 10.3 8.9 6.8 5.6

장기차입금 0.1 0.5 0.5 0.5 0.5 Key Financial Ratio(%)

부채총계 7.3 9.1 10.8 12.3 13.9 자기자본이익률(ROE) 11.8 13.8 15.6 16.2 16.1

자본금 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 EBITDA 이익률 13.9 16.1 18.4 19.1 19.0

자본잉여금 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 부채비율 14.8 16.2 16.5 16.0 15.5

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융비용부담률 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

이익잉여금 36.9 43.5 52.2 62.9 75.3 이자보상배율(x) 471.4 311.3 313.4 383.4 444.0

비지배주주지분 0.8 1.1 1.6 2.2 2.9 매출채권회젂율(x) 3.0 3.1 3.4 3.3 3.3

자본총계 49.4 56.3 65.5 76.8 89.9 재고자산회젂율(x) 5.8 6.0 6.5 6.5 6.4

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화장품 부자재

Meritz Research 5

Industry Brief

2017. 1. 24

SK 바이오랜드 052260 4Q 전 사업부 호실적 전망

▲ 유통/화장품 Analyst 양지혜

02. 6098-6667 [email protected]

4Q 매출액 260억원 (+23.3% YoY), 영업이익 46억원 (+23.6% YoY) 전망

천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화로 꾸준한 성장

해외 수출 및 식품 원료, 의료기기 등 추가적인 성장 잠재력이 높아

전방산업 성장 둔화에 따른 추정치 조정으로 적정주가 하향 조정

투자의견 Buy 유지, 적정주가 21,000원으로 하향

Buy 4분기 전 사업부 호실적 전망

SK바이오랜드의 4분기 실적은 매출액 260억원 (+23.3% YoY), 영업이익 46억

원 (+23.6% YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 234억원, 영업이익 40억

원)을 상회할 전망이다. 천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화와

건강기능식품 원료 및 의료기기 (마스크팩) 판매 호조가 예상된다

전 사업부 성장은 진행 중

화장품원료 부분은 고객 다변화와 Capa 증설로 안정적인 고성장이 예상된다.

전방산업 둔화 우려에도 기술장벽이 있는 독자적인 기능성 원료들을 생산하고

있어 꾸준한 성장을 지속하고 있다. 2016년 기준 수출 비중은 16% 수준이 예

상되며 중국뿐만 아니라 일본, 유럽, 미주 지역으로 확대되고 있다. 중국 로컬

기업향 매출 또한 2015년 45억원에서 2016년 60억원으로 30% 이상 증가했으

며 2017년에는 80억원까지 확대될 전망이다. 한편 지난해 하반기 건강기능식

품 개별인정형 원료 (유산균 발효마늘 추출물) 인증으로 2017년 유통사와의

PB브랜드 런칭이 예정되어 있으며 식품 원료 또한 높은 성장이 기대된다.

추가적인 성장 잠재력이 높아 실질적인 가시화 여부 주목

SK바이오랜드에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 적정주가를 28,000원에서

21,000원으로 하향한다. 동사는 기초 프리미엄 브랜드의 기능성 화장품 원료

판매 비중이 높아 전방산업에 성장 둔화에 따른 추정치 조정과 적정 PER (24

배 -> 20배)를 하향했다. 향후 화장품 원료의 수출 다변화와 중국 현지법인의

높은 성장, 그리고 Wound Care 등 의료기기에서의 추가적인 성장 잠재력이

높아 실질적인 가시화 여부에 주목할 필요가 있겠다.

적정주가 (12개월) 21,000원

현재주가 (1.23) 16,300원

상승여력 28.8%

KOSDAQ 615.99pt

시가총액 2,445억원

발행주식수 1,500만주

유동주식비율 67.66%

외국읶비중 3.84%

52주 최고/최저가 28,150원 / 16,200원

평균거래대금 6.0억원

주요주주(%) SKC 외 2읶 32.4

파라투스제읷호투자목적회사 10.5

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

젃대주가 -8.17 -31.80 -41.58

상대주가 -5.24 -19.35 -31.97

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2014 77.0 16.1 10.6 704 8.6 7,493 28.8 2.7 13.9 9.5 25.1

2015 80.9 14.2 10.8 719 2.1 7,983 38.5 3.5 22.6 9.1 25.9

2016E 97.5 16.5 13.2 877 21.9 8,611 20.5 2.1 8.2 10.4 16.0

2017E 114.5 19.9 15.7 1,048 19.6 9,411 15.6 1.7 6.7 11.5 16.8

2018E 131.3 23.6 18.6 1,239 18.2 10,401 13.2 1.6 5.8 12.3 17.1

0

100

200

300

400

500

600

700

800

0

5

10

15

20

25

30

'16.1 '16.5 '16.9 '17.1

(pt)(천원) SK바이오랜드 주가

코스닥지수(우)

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Industry Brief

6 Meritz Research

표4 4Q16 Earnings Preview

(십억원) 4Q16E 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.)

매출액 26.0 21.1 23.3 20.9 24.5 23.4 11.2

영업이익 4.6 3.7 23.6 3.0 54.4 4.0 15.8

지배주주순이익 4.8 2.4 102.3 2.1 128.5 3.0 59.9

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표5 추정치 변경 내역

(십억원) 수정 젂 수정 후 변화율 (%)

2016E 2017 E 2016 E 2017 E 2016 E 2017 E

매출액 99.8 116.2 97.5 114.5 -2.3 -1.5

영업이익 18.3 21.6 16.5 19.9 -9.8 -7.9

지배주주순이익 15.1 17.2 13.2 15.7 -12.6 -8.7

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표6 SK바이오랜드 분기별 실적 추이

(십억원) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2016E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E

매출액 80.9 24.5 26.1 20.9 26.0 97.5 29.1 30.3 24.3 30.8 114.5

증가율(% YoY) 5.1 13.6 34.4 10.9 23.3 20.5 18.9 15.8 16.3 18.6 17.4

화장품원료 47.9 13.0 14.6 11.5 15.0 54.1 15.0 16.1 12.7 17.3 60.9

건강기능성식품원료 19.1 7.4 6.9 6.0 6.7 27.0 8.9 8.3 7.2 8.0 32.4

의약품원료 4.7 0.2 0.2 0.0 0.2 0.6 0.2 0.2 0.0 0.2 0.7

의료기기 (마스크 팩) 9.1 3.9 4.4 3.4 4.1 15.8 5.1 5.7 4.4 5.3 20.5

매출비중(%)

화장품원료 59.2 53.1 55.9 55.1 57.7 55.5 51.4 53.1 52.1 56.0 53.2

건강기능성식품원료 23.6 30.2 26.4 28.7 25.7 27.7 30.5 27.4 29.6 26.0 28.3

의약품원료 5.9 0.8 0.8 0.1 0.9 0.7 0.7 0.7 0.1 0.8 0.6

의료기기 (마스크 팩) 11.2 15.9 16.8 16.3 15.7 16.2 17.4 18.9 18.2 17.2 17.9

매출증가율(% YoY)

화장품원료 0.9 -10.3 29.2 15.0 24.0 13.0 15.0 10.0 10.0 15.0 12.6

건강기능성식품원료 5.5 94.7 50.0 17.6 20.0 41.5 20.0 20.0 20.0 20.0 20.0

의약품원료 29.4 -80.0 -80.0 -98.8 -80.0 -86.3 0.0 0.0 5.0 5.0 1.9

의료기기 (마스크 팩) 16.3 77.3 76.0 61.9 80.0 74.0 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0

매출원가 47.5 15.2 15.4 12.2 15.9 58.8 18.0 17.9 14.3 18.8 69.0

증가율(% YoY) 5.7 24.0 37.6 9.0 24.2 23.7 18.9 15.7 16.7 18.2 17.4

매출원가률(%) 58.7 62.0 59.0 58.6 61.2 60.3 62.0 59.0 58.8 61.0 60.3

매출총이익 33.4 9.3 10.7 8.6 10.1 38.7 11.1 12.4 10.0 12.0 45.5

증가율(% YoY) 4.3 -0.1 30.2 13.7 21.9 15.9 18.9 15.9 15.9 19.2 17.5

매출총이익률(%) 41.3 38.0 41.0 41.4 38.8 39.7 38.0 41.0 41.2 39.0 39.7

판관비 19.2 5.5 5.7 5.6 5.5 22.2 6.4 6.4 6.3 6.5 25.5

증가율(% YoY) 20.2 15.1 14.6 13.5 20.4 15.8 16.2 11.9 12.9 18.6 14.8

판관비중(%) 23.7 22.5 21.7 26.8 21.0 22.8 22.0 21.0 26.0 21.0 22.3

영업이익 14.2 3.8 5.0 3.0 4.6 16.5 4.7 6.1 3.7 5.6 19.9

증가율(% YoY) -11.5 -16.2 53.7 14.2 23.6 16.1 22.9 20.4 21.3 19.9 21.0

영업이익률(%) 17.6 15.5 19.2 14.6 17.8 16.9 16.0 20.0 15.2 18.0 17.4

자료: SK바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

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화장품 부자재

Meritz Research 7

SK바이오랜드(052260)

Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 77.0 80.9 97.5 114.5 131.3 영업활동현금흐름 12.4 11.4 24.2 23.7 25.6

매출액증가율 (%) 8.4 5.1 20.5 17.4 14.7 당기순이익(손실) 10.6 10.8 13.2 15.7 18.6

매출원가 45.0 47.5 58.8 69.0 78.8 유형자산감가상각비 5.5 3.8 14.4 13.3 12.5

매출총이익 32.0 33.4 38.7 45.5 52.5 무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

판매비와관리비 16.0 19.2 22.2 25.5 28.9 운젂자본의 증감 -6.4 -1.6 -3.4 -5.1 -5.1

영업이익 16.1 14.2 16.5 19.9 23.6 투자활동 현금흐름 -0.7 -16.9 -13.1 -13.1 -13.0

영업이익률 (%) 20.8 17.6 16.9 17.4 18.0 유형자산의 증가(CAPEX) -5.4 -7.5 -10.0 -10.0 -10.0

금융수익 -0.3 0.2 0.0 0.3 0.4 투자자산의 감소(증가) -2.3 3.8 -0.7 -0.7 -0.7

종속/관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재무활동 현금흐름 -12.0 -3.1 -17.5 -3.8 -3.8

기타영업외손익 -2.4 -0.7 1.0 0.0 0.0 차입금증감 -8.2 1.2 -13.5 0.0 0.0

세젂계속사업이익 13.3 13.7 17.5 20.2 24.1 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법읶세비용 2.7 2.9 4.4 4.5 5.5 현금의증가 -0.3 -8.3 -6.5 6.7 8.8

당기순이익 10.6 10.8 13.2 15.7 18.6 기초현금 19.4 19.1 10.8 4.3 11.0

지배주주지분 순이익 10.6 10.8 13.2 15.7 18.6 기말현금 19.1 10.8 4.3 11.0 19.8

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

유동자산 56.4 64.3 66.9 84.4 104.0 주당데이터(원)

현금및현금성자산 19.1 10.8 4.3 11.0 19.8 SPS 5,133 5,393 6,499 7,632 8,754

매출채권 14.0 12.7 16.1 18.9 21.6 EPS(지배주주) 704 719 877 1,048 1,239

재고자산 22.1 26.6 29.3 34.5 39.5 CFPS 1,342 1,093 2,128 2,219 2,409

비유동자산 86.7 89.1 85.3 82.8 81.0 EBITDAPS 1,440 1,203 2,061 2,219 2,409

유형자산 74.5 80.1 75.7 72.4 69.9 BPS 7,493 7,983 8,611 9,411 10,401

무형자산 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 DPS 250 250 250 250 250

투자자산 7.3 3.6 4.3 5.0 5.8 배당수익률(%) 1.2 0.9 1.4 1.5 1.5

자산총계 143.2 153.4 152.2 167.2 185.0 Valuation(Multiple)

유동부채 9.9 23.9 12.6 14.8 16.9 PER 28.8 38.5 20.5 15.6 13.2

매입채무 2.1 2.6 3.1 3.6 4.2 PCR 15.1 25.3 8.4 7.3 6.8

단기차입금 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PSR 4.0 5.1 2.8 2.1 1.9

유동성장기부채 0.0 13.5 0.0 0.0 0.0 PBR 2.7 3.5 2.1 1.7 1.6

비유동부채 18.8 7.6 8.4 9.2 10.1 EBITDA 21.6 18.0 30.9 33.3 36.1

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 13.9 22.6 8.2 6.7 5.8

장기차입금 14.0 3.7 3.7 3.7 3.7 Key Financial Ratio(%)

부채총계 28.7 31.5 21.0 24.0 27.0 자기자본이익률(ROE) 9.5 9.1 10.4 11.5 12.3

자본금 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 EBITDA 이익률 28.1 22.3 31.7 29.1 27.5

자본잉여금 19.6 19.6 19.6 19.6 19.6 부채비율 25.1 25.9 16.0 16.8 17.1

기타포괄이익누계액 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 금융비용부담률 1.0 0.6 0.3 0.1 0.1

이익잉여금 87.2 94.4 103.8 115.8 130.6 이자보상배율(x) 19.9 31.7 58.5 201.5 238.7

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권회젂율(x) 6.0 6.1 6.8 6.6 6.5

자본총계 114.5 121.8 131.2 143.2 158.0 재고자산회젂율(x) 3.9 3.3 3.5 3.6 3.5

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Industry Brief

8 Meritz Research

Industry Brief

2017. 1. 24

연우 115960 4Q 실적 부진할 전망

▲ 유통/화장품 Analyst 양지혜

02. 6098-6667 [email protected]

4Q 매출액 595억원 (+8.5% YoY), 영업이익 48억원 (-21.8% YoY) 전망

주요 고객사인 아모레퍼시픽향 매출 부진으로 내수 부문의 증감률 크게 둔화

인건비 증가와 성과급 등으로 판관비율이 증가하면서 부진한 실적이 예상됨

기초 프리미엄 브랜드 판매 비중이 높은 면세 매출 둔화 영향 불가피할 전망

투자의견 Trading Buy, 적정주가 38,000원으로 하향

Trading Buy 4분기 주요 고객사 향 매출 부진과 성과급 등으로 부진한 실적 전망

연우의 4분기 실적은 매출액 595억원 (+8.5% YoY), 영업이익 48억원 (-21.8%

YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 612억원, 영업이익 57억원)을 하회할

전망이다. 주요 고객사인 아모레퍼시픽향 매출 부진으로 내수 부문의 증감률이

크게 둔화된 5% 수준이 예상되며 인건비 증가와 성과급 등으로 판관비율이

증가하면서 부진한 실적이 예상된다.

기초 프리미엄 브랜드 판매 비중이 높은 면세 매출 둔화 영향 불가피

연우는 국내 기초 프리미엄 화장품 제품의 펌프형 용기 공급을 사실상 독과점

하고 있다. 따라서 프리미엄 브랜드 판매 비중이 높은 아모레퍼시픽의 면세점

매출 둔화 시 일부 영향이 있을 수 있다. 면세 채널 성장 둔화와 고가 화장품

시장 침체로 상반기까지 타격이 불가피할 전망이다. 국내 부진을 수출 부문이

대체하면서 하반기 점진적인 회복을 기대한다. 연우는 로레알, P&G의 신규 제

품들을 중심으로 수주 확보에 집중하고 있다. 또한 중국 화장품 시장 내 럭셔

리 제품 비중이 확대되면서 중국 현지에서의 프리미엄 용기 판매가 면세 채널

성장의 둔화를 어느 정도 상쇄해 줄 지가 관건이다. 다만 2016년 기준 중국

비중은 2.9% 수준에 불과하여 중장기적인 관점에서 접근할 필요가 있다.

투자의견 Trading Buy, 적정주가 38,000원으로 하향

4분기 부진한 실적과 2017년 추정치 조정을 반영하여 투자의견과 적정주가를

각각 Trading Buy와 38,000원으로 하향한다. 적정주가는 2017년 예상 EPS에

적정 PER 20배를 적용하여 산출했다. 상반기까지 주요 고객사 향 매출 부진에

따른 영향이 불가피하겠지만 하반기에 접어들수록 점차 회복될 전망이다.

적정주가 (12개월) 38,000원

현재주가 (1.23) 31,800원

상승여력 19.5%

KOSDAQ 615.99pt

시가총액 3,943억원

발행주식수 1,240만주

유동주식비율 35.75%

외국읶비중 8.27%

52주 최고/최저가 49,350원 / 31,250원

평균거래대금 19.0억원

주요주주(%) 기중현 외 1읶 61.4

PKG Group 6.8

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

젃대주가 -14.75 -28.46 -23.00

상대주가 -11.43 -15.13 -11.13

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2014 168.8 12.1 8.7 947 55.1 8,438 N/A N/A 2.0 10.5 87.3

2015 199.1 18.9 15.3 1,583 67.1 12,666 25.7 3.2 16.5 12.4 33.1

2016E 237.2 26.3 20.5 1,652 4.3 14,355 23.3 2.7 11.4 12.1 25.2

2017E 271.7 29.5 23.5 1,893 14.6 16,278 16.8 2.0 8.4 12.2 24.7

2018E 312.5 34.6 27.7 2,234 18.0 18,536 14.2 1.7 7.1 12.8 24.3

0

100

200

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'16.1 '16.5 '16.9 '17.1

(pt)(천원) 연우주가

코스닥지수(우)

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화장품 부자재

Meritz Research 9

표7 4Q16 Earnings Preview

(십억원) 4Q16E 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.)

매출액 59.5 54.8 8.5 59.6 -0.2 61.2 -2.8

영업이익 4.8 6.1 -21.8 10.2 -53.4 5.7 -16.5

지배주주순이익 4.1 N/A N/A 3.0 36.7 5.2 -21.2

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표8 추정치 변경 내역

(십억원) 수정 젂 수정 후 변화율 (%)

2016E 2017 E 2016 E 2017 E 2016 E 2017 E

매출액 244.5 288.8 237.2 271.7 -3.0 -5.9

영업이익 28.3 33.8 26.3 29.5 -7.1 -12.7

지배주주순이익 22.1 26.9 20.5 23.5 -7.2 -12.6

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표9 연우 분기별 실적 추이 및 젂망 (연결기준)

(십억원) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2016E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E

매출액 199.1 54.9 63.2 59.6 59.5 237.2 59.9 70.7 70.0 71.1 271.7

증가율(% YoY) 18.0 19.9 21.1 28.7 8.5 19.1 9.1 12.0 17.3 19.6 14.6

내수 105.0 32.8 36.6 33.1 32.1 134.6 34.4 40.3 38.1 36.9 149.7

증가율(% YoY) 21.1 22.2 34.1 63.3 5.0 28.2 5.0 10.0 15.0 15.0 11.2

수출 94.1 22.1 26.5 26.6 27.3 102.5 25.4 30.5 31.9 34.2 122.0

증가율(% YoY) 14.7 16.6 6.6 2.0 13.0 9.0 15.0 15.0 20.0 25.0 19.0

매출원가 163.0 43.8 48.6 49.3 48.2 189.9 47.9 55.2 58.1 57.6 218.8

증가율(% YoY) 10.7 19.7 27.3 9.3 9.4 13.4 17.8 19.6

매출원가율(%) 81.9 79.7 77.0 82.7 81.0 80.1 80.0 78.0 83.0 81.0 80.5

매출총이익 36.1 11.1 14.5 10.3 11.3 47.3 12.0 15.6 11.9 13.5 52.9

증가율(% YoY) 78.0 26.1 35.8 5.3 7.7 7.2 15.3 19.6

매출총이익률(%) 18.1 20.3 23.0 17.3 19.0 19.9 20.0 22.0 17.0 19.0 19.5

판관비 17.2 5.2 4.4 4.8 6.5 20.9 5.7 5.0 5.6 7.1 23.4

증가율(% YoY) 15.0 14.7 13.0 40.8 9.6 13.7 17.1 8.7

판관비율(%) 8.7 9.5 6.9 8.0 11.0 8.8 9.6 7.0 8.0 10.0 8.6

영업이익 18.9 5.9 10.2 5.5 4.8 26.3 6.2 10.6 6.3 6.4 29.5

증가율(% YoY) 54.9 248.3 31.6 64.3 -21.8 39.6 5.9 4.4 13.6 34.5 12.1

영업이익률(%) 9.5 10.7 16.1 9.3 8.0 11.1 10.4 15.0 9.0 9.0 10.9

자료: 연우, 메리츠종금증권 리서치센터

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Industry Brief

10 Meritz Research

연우(115960)

Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 168.8 199.1 237.2 271.7 312.5 영업활동현금흐름 17.5 25.2 33.0 35.1 38.9

매출액증가율 (%) 7.2 18.0 19.1 14.6 15.0 당기순이익(손실) 8.7 15.3 20.5 23.5 27.7

매출원가 142.4 163.0 189.9 218.8 250.9 유형자산감가상각비 8.8 10.2 13.8 13.9 14.1

매출총이익 26.3 36.1 47.3 52.9 61.6 무형자산상각비 0.4 0.5 0.5 0.4 0.3

판매비와관리비 14.2 17.2 20.9 23.4 26.9 운젂자본의 증감 -5.1 -3.2 -1.7 -2.7 -3.2

영업이익 12.1 18.9 26.3 29.5 34.6 투자활동 현금흐름 -10.7 -26.0 -36.8 -16.6 -16.9

영업이익률 (%) 7.2 9.5 11.1 10.9 11.1 유형자산의 증가(CAPEX) -10.7 -23.5 -35.0 -15.0 -15.0

금융수익 -2.0 -0.1 -0.2 0.0 0.3 투자자산의 감소(증가) -0.5 -0.9 -1.1 -1.0 -1.2

종속/관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재무활동 현금흐름 -9.4 32.3 -12.7 0.0 0.0

기타영업외손익 0.8 0.3 0.0 0.0 0.0 차입금증감 -9.2 -26.9 -12.7 0.0 0.0

세젂계속사업이익 10.9 19.1 26.1 29.6 34.9 자본의증가 0.0 59.1 0.0 0.0 0.0

법읶세비용 2.2 3.8 5.6 6.1 7.2 현금의증가 -2.7 31.5 -16.4 18.5 22.0

당기순이익 8.7 15.3 20.5 23.5 27.7 기초현금 9.0 6.4 37.9 21.4 39.9

지배주주지분 순이익 8.7 15.3 20.5 23.5 27.7 기말현금 6.4 37.9 21.4 39.9 62.0

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

유동자산 51.2 86.5 77.7 104.4 136.1 주당데이터(원)

현금및현금성자산 6.4 37.9 21.4 39.9 62.0 SPS 18,450 20,629 19,129 21,915 25,202

매출채권 29.2 29.6 35.0 40.1 46.1 EPS(지배주주) 947 1,583 1,652 1,893 2,234

재고자산 11.1 13.4 14.6 16.7 19.2 CFPS 2,717 3,488 3,272 3,537 3,954

비유동자산 111.1 125.7 147.5 149.2 151.0 EBITDAPS 2,327 3,055 3,272 3,537 3,954

유형자산 91.7 103.8 125.1 126.1 127.0 BPS 8,438 12,666 14,355 16,278 18,536

무형자산 2.4 2.4 1.9 1.6 1.3 DPS 0 0 0 0 0

투자자산 4.8 5.7 6.8 7.8 9.0 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 162.3 212.1 225.2 253.6 287.1 Valuation(Multiple)

유동부채 48.1 33.1 24.2 27.7 31.8 PER 25.7 23.3 16.8 14.2

매입채무 9.0 9.2 10.9 12.5 14.3 PCR 11.7 11.8 9.0 8.0

단기차입금 23.5 0.0 0.0 0.0 0.0 PSR 2.0 2.0 1.5 1.3

유동성장기부채 7.8 12.7 0.0 0.0 0.0 PBR 3.2 2.7 2.0 1.7

비유동부채 27.5 19.6 21.2 22.6 24.2 EBITDA 21.3 29.5 40.6 43.8 49.0

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 2.0 16.5 11.4 8.4 7.1

장기차입금 19.7 11.6 11.6 11.6 11.6 Key Financial Ratio(%)

부채총계 75.6 52.7 45.3 50.2 56.0 자기자본이익률(ROE) 10.5 12.4 12.1 12.2 12.8

자본금 5.0 6.2 6.2 6.2 6.2 EBITDA 이익률 12.6 14.8 17.1 16.1 15.7

자본잉여금 9.1 67.0 67.0 67.0 67.0 부채비율 87.3 33.1 25.2 24.7 24.3

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융비용부담률 1.1 0.7 0.3 0.2 0.1

이익잉여금 72.6 86.2 106.7 130.2 157.9 이자보상배율(x) 6.6 13.7 40.1 69.2 80.9

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권회젂율(x) 6.2 6.8 7.3 7.2 7.3

자본총계 86.7 159.4 179.9 203.4 231.1 재고자산회젂율(x) 15.1 16.3 16.9 17.4 17.4

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화장품 부자재

Meritz Research 11

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2017 년 1 월 24 일 현재 동 자료에

언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2017 년 1 월 24 일 현재 동 자료에

언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2017 년 1 월 24 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지

않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 양지혜)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가

발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 (2016년 11월 7일부터 기준 변경 시행) 투자의견 비율

기업 향후 12개월간 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미 투자의견 비율

추천기준일

직전 1개월간

종가대비 4등급

Buy 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 +20% 이상

Trading Buy 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만 매수 92.7%

Hold 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만 중립 7.3%

Sell 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 미만 매도 0.0%

산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천 2016년 12월 31일 기준으로 최근

1년간 금융투자상품에 대하여

공표한 최근일 투자등급의 비율 추천기준일

시장지수대비 3등급

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

대봉엘에스(078140) 투자등급변경 내용

추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가(원) 담당자 주가 및 적정주가 변동추이 2016.03.22 산업분석 Buy 18,000 양지혜

2016.07.06 기업브리프 Buy 18,000 양지혜 2016.08.25 산업분석 Buy 20,000 양지혜 2016.10.13 산업분석 Buy 20,000 양지혜 2017.01.24 산업브리프 Buy 20,000 양지혜

SK바이오랜드(052260) 투자등급변경 내용

추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가(원) 담당자 주가 및 적정주가 변동추이 2015.11.04 기업브리프 Buy 37,000 문경준

2015.12.15 기업브리프 Buy 37,000 문경준 담당자 변경 2016.08.25 산업분석 Buy 28,000 양지혜 2017.01.24 산업브리프 Buy 21,000 양지혜

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1

대봉엘에스주가 적정주가(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1

SK바이오랜드주가 적정주가(원)

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Industry Brief

12 Meritz Research

연우(115960) 투자등급변경 내용

추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가(원) 담당자 주가 및 적정주가 변동추이 2016.03.22 산업분석 Buy 47,000 양지혜

2016.05.11 기업브리프 Buy 55,000 양지혜 2016.10.13 산업분석 Buy 58,000 양지혜 2017.01.24 산업브리프 Trading Buy 38,000 양지혜

0

10,000

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'15.11 '16.5 '16.11 '17.5 '17.11

연우주가 적정주가(원)