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UNIVERSIDADE FEDERAL DE PELOTAS

FACULDADE DE ADMINISTRAÇÃO E DE TURISMO

Administração Financeira

Prof. Ms. Nilo Valter Karnopp

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AVALIAÇÃO DE OBRIGAÇÕES

1. Taxa de juros e retornos exigidos2. Obrigações privadas3. Fundamentos de avaliação4. Avaliação de obrigaçõesResumoProblemas de auto-avaliaçãoProblemas

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1. Taxas de juros e retornos exigidos

Fluxo de fundos entre agentes fornecedores de fundos e agentes tomadores de fundos.

O nível das taxas de juros atua como um mecanismo regulador que controla o fluxo de fundos.

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Fundamentos de taxas de juros

Taxa de juros x retorno exigido

A taxa real de juros:. Suposição do mundo perfeito. Varia com a mudança de condições

econômicas, os gostos e as preferências

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Taxa nominal de juros:. Efetivamente cobrada pelo fornecedor de fundos

e paga pelo demandanteK1 = k* + PI + PR1

Onde:

K1 = Taxa nominal de juros do título 1K* = Taxa real de jurosPI = Prêmio por inflaçãoPR1 = Prêmio por risco

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E mais: Rf = Taxa livre de risco

K* + PI = Rf

Então:

K1 = Rf + PR1

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Estrutura temporal de taxas de jurosRelaciona a taxa de juros ou de retorno ao

prazo de vencimento. Curvas de taxas de juros. Teorias da estrutura temporal

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O retorno esperado até o vencimento – yeld to maturity YTM – de um título representa a taxa anual de retorno obtida em um título adquirido em certa data e mantida até a data de vencimento.

A qualquer momento a relação entre o prazo que falta para o vencimento do título e o seu YTM é representada pela curva de taxa de juros.

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Como se explica a curva de taxas de juros:. Teoria das expectativas. Teoria da preferência por liquidez. Teoria da segmentação de mercados

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A curva de taxas de juros reflete o que o investidor espera com relação aos níveis futuros dessas taxas e da inflação (Teoria das expectativas).

A tendência que a curva de taxa de juros apresenta de ser ascende pode também ser explicada pela teoria da preferência por liquidez.

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O mercado de empréstimos é segmentado por prazo de vencimento , e a oferta e a demanda de empréstimos dentro de cada segmento determinam sua taxa de juros (Teoria da segmentação de mercado)

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Assim, conclui-se que a inclinação da curva de taxas de juros é determinada pela interação das três forças:

. Expectativas de inflação

. Preferências por liquidez

. Equilíbrio relativa de oferta e demanda nos segmentos de curto e longo prazo do mercado

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Prêmios por riscoTítulos do Tesouro são livres de risco.Títulos privados tem risco.Taxa nominal de juros de um título é igual a

taxa livre de risco (taxa real de juros + prêmio pela inflação) mais o prêmio por risco.

Exemplo da página 232 e Tabela 6.1

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Componentes do prêmio por risco específico de dívidas (emitente e título emitido):

. Risco de inadimplência

. Risco de vencimento

. Risco de cláusula contratual

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2. Obrigações privadas

O que é uma obrigação privada?

O que é valor de face?

O que é taxa contratada de juros (cupom)?

Debêntures

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Aspectos legais de obrigações privadas. Escritura de emissão - cláusulas padronizadas - cláusulas restritivas - exigências de fundo de amortização - garantias. Agente fiduciário

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Custo de obrigações para a empresa emitente

. Impacto do prazo de vencimento sobre o custo

. Impacto do volume da emissão sobre o custo

. Impacto do risco da empresa emitente

. Impacto do custo do dinheiro

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3. Fundamentos de avaliação

Avaliação é o processo que relaciona risco e retorno para determinar o valor de um ativo.

Para determinar o valor de um ativo em um dado momento, o administrador financeiro usa as técnicas de cálculo do VDT, os conceitos de risco e retorno.

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Dados fundamentais

Existem três dados fundamentais para o processo de avaliação:

. Fluxos de caixa

. Datas

. Risco e retorno exigido

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O modelo básico de avaliação

O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os fluxos futuros de caixa que se espera gerar durante o período relevante.

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Fórmula de cálculo:

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Tabela 6.5 – Cálculo com HP 12-C.

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4. Avaliação de obrigações

Fundamentos de obrigaçõesObrigações são instrumentos de dívida de

longo prazo usados por empresas e governos para levantar somadas elevadas de recursos. Geralmente, pagam juros a cada seis meses, a taxa estipulada (cupom), com prazo de vencimento original e valor de face que deve ser restituído na data do vencimento.

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Avaliação básica de obrigações

Exemplo da pág. 243 –cálculo com HP 12-C

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Comportamento do valor de obrigações

Sempre que o retorno exigido de uma obrigação difere da taxa de cupom do título, seu valor é diferente do valor de face: as condições econômicas mudaram, alterando o custo básico de fundos no longo prazo ou o risco da empresa mudou

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Exemplo da pág.244-cálculo com HP 12-C

Tabela 6.6 – situação

Deságio, igual ao valor de face, ágio.

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Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de cupom, o prazo de vencimento afeta o valor da obrigação.

São duas situações:. Retornos exigidos constantes. Retornos exigidos variáveis

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Retorno esperado até o vencimento – YTMTrata-se da taxa de retorno que os

investidores obtêm se compram a obrigação a certo preço e mantêm o título até a data do vencimento.

Quando o valor da obrigação diferir do valor de face, o YTM será diferente da taxa de cupom.

Exemplo da pág.247-cálculo com HP 12-C.

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Juros semestrais e valores de obrigações

Exemplo da pág.249 – cálculo com HP 12-C

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Encerramento

Abertura de capítulo“Cuidado com as curvas!”“O valor de um zero”ResumoRevisão dos objetivos de aprendizagemProblemas de auto-avaliaçãoProblemas