2014Outlook

2015년 건설업 전망

(Overweight)

건설

Analyst 김 형 근

6309-4530 / hyunggun.kim@meritz.co.kr

Meritz Research

www.imeritz.com

메리츠종금증권 리서치센터

I. 건설사 실적 전망

Big 6 건설사 영업이익 추이

2

2015년 상반기 해외 ‘저가수주’ 현장 마무리단계로 하반기 경영 정상화 진입

▶2H14 해외 ‘저가수주’현장 원가율 조정 및 추가원가반영 가능성 존재, 2014년 보다 2015년 이익개선이 클 것

① 실적: 2013년 최악실적→ 2014년 실적개선→ 2015년 정상화 진입

② 국내: 2H13 부동산 회복→ 1H14 신규분양 활성화→ 2H14 및 1H15 재건축 시장 활성화와 신규 분양시장 확대

③ 해외: 2014년 이라크→ 2015년 쿠웨이트, 이라크, 이란 중심으로 개편될 것으로 전망

1,2701,346

1,179 1,169

362

-424

1,2001,129

1,396

1,863

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

영업이익

합계+55.3%(십억원)

자료: 메리츠종금증권

*건설 Big 6는 메리츠 커버리지 기준: 현대건설, 대림산업, 삼성물산, 현대산업, GS건설, 대우건설 (삼성엔지니어링 제외)

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I. 건설사 실적 전망

3

건설업 PBR 추이 (단위: 십억원) 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

현대건설 341 394 304 456 379 414 467 521 508 697

GS건설 208 187 189 -28 -695 -241 -7 54 54 112

현대산업 149 252 27 77 55 -203 93 117 144 202

대림산업 148 289 220 267 236 -196 142 -71 162 219

삼성물산 235 116 233 257 167 267 261 358 306 375

대우건설 189 108 206 140 220 -465 244 149 222 258

영업이익 합계

1,270 1,346 1,179 1,169 362 -424 1,200 1,129 1,396 1,863

건설사 영업이익 추이

1. 2015년 실적 정상화 시작: 상반기보다 하반기 실적개선 될 것

① 2009~2011년 해외 ‘저가수주’ 현장은 상반기에 대부분 마무리되어 하반기 실적에 제한적 영향

- 중동 ‘저가수주’ 주요 3개 지역: 총 공사규모 398억불(현재 잔존 81억불)

- UAE현장 약 211억불로 대부분 공사는 마무리 단계로 진입→ 4Q14 완공

- 사우디 지역 약 178억불로 동부지역 2Q15 마무리되고 서부지역 현장 존재

② 2014년 신규 분양시장 활성화로 미분양 및 주택 PF 우발손실 최소화, 2015년 주택관련 매출증가에 따른 이익개선

0.96

2.8

1.59

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

04.01 05.01 06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

P/B(FY0)

(pt)

자료: 메리츠종금증권 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권

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2. 국내 부동산

4

연도별 주택공급량 전국 아파트 분양가, 매매가, 전세가 비교

2. 국내 부동산: 실수요자의 신규분양 시장과 재건축 시장은 더욱 확대 될 것

① 주택 신규 분양시장 및 재건축 시장 확대로 안정화 진입 전망

- 실수요자, 저금리, 전세가격 상승→ 주변시세 비슷한 분양가

- 14년 8월1일 시행된 LTV 70% 및 DTI 60%로 실수요자 중심의 주택구매 지속

② 정부의 부동산 보완 정책 추가 될 것으로 전망되며 국회 법안처리가 관건

- 재건축초과이익 환수제 폐지 및 분양가 상한제 탄력적 운용(국회산정 예정)

③ 2015년 실수요자 중심 신규분양과 재건축 시장 추가 활성화 기대

215

178192

258

246

19 23

37

20

63

49 51

70

100

150

200

250

300

350

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

0

20

40

60

80

100

120

140전국 서울특별시

경기도

(천세대) (천세대)

939

890

584

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

분양가 매매가 전세가(만원/3.3m2)

자료: REPS, 메리츠종금증권 자료: REPS, 메리츠종금증권

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3. 해외 플랜트

5

연도/공종별 MENA 지역 발주금액(2015년 예상치 반영)

2015년 MENA 지역 국가별 발주 금액 (백만달러) Petrochemicals Refining Power Oil / Gas Total Infra/Construction

Algeria 3,000 6,820 9,820 6,725

Bahrain 10,000 4,000 14,000 10,920

Egypt 200 887 550 4,300 5,937 15,183

Iran 500 1,000 2,718 42,530 46,748 2,000

Iraq 15,750 1,300 34,680 51,730 44,146

Kuwait 6,550 4,817 6,083 17,450 12,503

Libya 1,000 2,850 3,850 800

Morocco - - 1,388

Oman 12,900 6,250 1,500 8,750 29,400 8,920

Qatar 481 13,700 14,181 42,824

Saudi Arabia 2,400 1,453 25,305 6,600 35,758 107,001

UAE 1,800 1,300 860 13,250 17,210 36,069

Sudan - - -

Syria - - -

Tunisia 2,000 - 2,000 1,959

Yemen - - 1,520

Lebanon - - 500

Jordan 1,737 1,737 2,561

이란/이라크 제외 17,781 32,440 33,032 68,090 151,343 435,215

Total 18,281 49,190 37,050 145,300 249,821 481,361

3. 해외 플랜트: 2015년 이란시장 확대될 경우 중동지역 발주는 견조

① 중동지역 공사발주는 주요 3개국 쿠웨이트, 이라크, 이란 중심으로 개편될 것으로 전망

- 사우디 지역: Mega Proj. 둔화되고 과당경쟁 여전히 존재

- UAE 지역: Mega Proj. 둔화되고 신도시 개발사업으로 지속 확대 중

② 2015년 국내 대형사 입찰가능 규모 약 2,498억불→ 1,191억불 수주율 약 23% 약 274억불

= Refinery 492억불+Power 371억불+ Petrochemical 183억불+Oil/Gas 145억불

③ 이라크 재건사업을 위한 플랜트 시설확충과 이란재제(Sanction) 해지가 지연될 경우 중동지역 공사발주 감소예상

- 이란시장 경제제재(Sanction) 13년 11월→ 14년 7월→ 14년 11월 24일 or 15년 1월 결정될 것

Oil/Gas

refinery

power

petrochem

66616365

0

50

100

150

200

250

300 Award Budget(십억달러)

09 10 11 12 13 14 15

133142

5890

141121115

212

250

자료: MEED, 메리츠종금증권 자료: MEED, 메리츠종금증권

메리츠종금증권 리서치센터

Appendix

▶ 국내 건설사 연간 실적

6

(단위: 십억원) 2012 2013 2014E 2015E

대림산업

신규수주 8,475 8,652 9,000 10,000

수주잔고 25,221 26,744 28,759 31,005

매출액 10,253 9,847 9,120 10,922

영업이익 486 40 70 350

영업이익률 4.7% 0.4% 0.8% 3.2%

세전이익 560 -14 5 380

순이익 401 -10 -12 285

현대건설

신규수주 21,206 21,617 25,700 28,000

수주잔고 46,228 53,906 62,154 70,052

매출액 13,325 13,938 17,453 20,102

영업이익 760 793 988 1,205

영업이익률 5.7% 5.7% 5.7% 6.0%

세전이익 737 762 780 1,030

순이익 567 570 568 773

삼성물산

신규수주 13,707 19,539 14,000 17,000

수주잔고 6,236 14,349 12,500 13,000

매출액 25,326 28,433 28,376 32,266

영업이익 490 433 620 681

영업이익률 1.9% 1.5% 2.2% 2.1%

세전이익 556 449 658 744

순이익 465 266 430 558

2012 2013 2014E 2015E

현대산업

신규수주 3,157 1,995 3,900 4,200

수주잔고 12,290 11,513 21,607 20,761

매출액 3,334 4,217 4,529 6,928

영업이익 104 -148 211 345

영업이익률 3.1% -3.5% 4.7% 5.0%

세전이익 42 -242 127 280

순이익 6 -201 90 210

GS건설

신규수주 9,107 9,009 12,000 12,500

수주잔고 37,739 34,168 36,433 38,752

매출액 9,569 9,566 9,472 10,504

영업이익 176 -935 47 165

영업이익률 1.8% -9.8% 0.5% 1.6%

세전이익 182 -993 8 130

순이익 95 -827 -9 98

대우건설

신규수주 13,812 11,415 12,000 13,500

수주잔고 38,232 41,119 44,508 50,084

매출액 8,223 8,782 9,851 10,979

영업이익 346 -245 394 480

영업이익률 4.2% -2.8% 4.0% 4.4%

세전이익 187 -840 177 378

순이익 173 -718 126 283

자료: 메리츠종금증권

메리츠종금증권 리서치센터

Appendix

▶ 건설사, PF, 공급세대수, 미분양 세대수

7

전체 PF 미착공 PF

(조원) 2010 2011 2012 2013 3Q14 (조원) 2010 2011 2012 2013 3Q14

GS건설 2.5 2 2.1 1.8 1.37 GS건설 2 1.4 1.4 1.5 1.1

대림산업 2 2 1 1 1 대림산업 1.3 0.9 0.9 0.9 0.87

삼호 0.9 0.9 0.9 0.7 0.6 삼호 0.6 0.6 0.6 0.5 0.3

고려 0.4 0.4 0.4 0.4 - 고려 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

현대건설 1.8 1.9 1.6 1.7 1.4 현대건설 1.2 1.1 1.1 1.1 0.8

현대산업 0.6 0.4 0.3 0.4 0.46 현대산업 0.3 0.2 0.1 - -

삼성물산 1.3 1.4 0.7 0.5 0.47 삼성물산 1.1 1 0.4 - -

대우건설 3.9 3 2.2 1.9 1.9 대우건설 2.1 1.7 1.4 0.7 0.65

미분양세대수 공급세대수

2010 2011 2012 2013 3Q14 2010 2011 2012 2013 2014 변경

GS건설 1,400 1,590 1,500 1,230 1,320 GS건설 2,961 6,103 5,234 4,200 13,000

대림산업 2,926 2,024 1,238 1,262 394 대림산업 3,118 4,289 4,800 8,346 13,600

현대건설 1,900 2,600 3,100 2,100 1,200 현대건설 2,044 6,323 6,886 3,060 10,738

현대산업 4,200 2,800 2,200 2,300 900 현대산업 3,500 6,600 11,300 8,700 12,000

삼성물산 1,000 1,000 1,300 800 - 삼성물산 1,000 10,100 7,250 8,230 8,900

대우건설 3,308 2,025 3,605 3,500 2.387 대우건설 8,490 22,643 19,200 22,000 20,000

자료: 각사, 메리츠종금증권 *대림산업(3Q14 미분양 세대수 임대 373세대 포함 *삼성물산 미분양 세대수는 올해 분양물량 제외

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Appendix

▶ 국내 건설사 지역별, 공종별 해외 수주 금액

8

(백만불) 총계 중동 아시아 태평양 북미

유럽 아프리카 중남미 총계 토목 건축 플랜트 전기 통신 용역

2007 39,788 22,801 12,853 676 1,437 1,687 333 2007 39,788 5,232 8,177 25,268 690 41 381

2008 47,640 27,204 14,685 613 1,160 1,501 2,477 2008 47,640 9,463 9,001 26,874 1,336 19 947

2009 49,148 35,746 8,793 2,213 470 1,209 717 2009 49,148 6,017 6,273 35,421 756 20 660

2010 71,579 47,250 14,464 4,953 398 2,447 2,067 2010 71,579 4,123 7,724 57,285 770 458 1,218

2011 59,144 29,541 19,363 1,013 377 2,208 6,643 2011 59,144 5,857 7,846 43,269 954 61 1,158

2012 64,881 36,872 19,431 234 534 1,615 6,195 2012 64,881 8,795 14,323 39,549 1,322 74 818

2013 65,212 26,143 27,568 6,359 731 1,083 3,327 2013 65,212 18,128 5,446 39,650 761 238 988

2014.10 53,524 28,143 12,900 2,872 1,501 2,151 5,958 2014.10 53,524 4,792 4,544 40,480 1,708 187 1,814

2007 100.0% 57.3% 32.3% 1.7% 3.6% 4.2% 0.8% 2007 100.0% 13.1% 20.6% 63.5% 1.7% 0.1% 1.0%

2008 100.0% 57.1% 30.8% 1.3% 2.4% 3.2% 5.2% 2008 100.0% 19.9% 18.9% 56.4% 2.8% 0.0% 2.0%

2009 100.0% 72.7% 17.9% 4.5% 1.0% 2.5% 1.5% 2009 100.0% 12.2% 12.8% 72.1% 1.5% 0.0% 1.3%

2010 100.0% 66.0% 20.2% 6.9% 0.6% 3.4% 2.9% 2010 100.0% 5.8% 10.8% 80.0% 1.1% 0.6% 1.7%

2011 100.0% 49.9% 32.7% 1.7% 0.6% 3.7% 11.2% 2011 100.0% 9.9% 13.3% 73.2% 1.6% 0.1% 2.0%

2012 100.0% 56.8% 29.9% 0.4% 0.8% 2.5% 9.5% 2012 100.0% 13.6% 22.1% 61.0% 2.0% 0.1% 1.3%

2013 100.0% 40.1% 42.3% 9.8% 1.1% 1.7% 5.1% 2013 100.0% 27.8% 8.4% 60.8% 1.2% 0.4% 1.5%

2014.10 100.0% 52.6% 24.1% 5.4% 2.8% 4.0% 11.1% 2014.10 100.0% 9.0% 8.5% 75.6% 3.2% 0.3% 3.4%

자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권

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Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014년 11월 17일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가

증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 11월 17일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고

있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014년 11월 17일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하

게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김형근)

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)