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ADMINISTRACION FINANCIERAADMINISTRACION FINANCIERA

Parte IIIParte III

CPN. Juan Pablo JorgeCiencias EconómicasTel. (02954) 456124/433049jpjorge@speedy.com.ar

Capítulo 2. Financiación del capital de trabajo.-

Punto 1 - 5.

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Financiamiento C. de Trabajo - Sumario

1. Concepto de Capital de trabajo. Capital de trabajo permanente y transitorio.-

2. Determinantes de la magnitud.-

3. Fuentes de financiamiento.-

4. Crédito Comercial: Proveedores – Anticipo de Clientes.-

5. Entidades financieras.-

6. Warrant.-

7. Factoring.-

8. Securitización – Titulización.-

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1. Concepto de capital de trabajo.-

• Capital de trabajo (neto): Activo Cte – Pasivo Cte. (Fondo de Maniobra).-

– Capital inmovilizado o inversión fija: Diferencias –similitudes.-

– Permanente – Transitorio (distinciones).-

– Ciclo operativo, concepto.

• Ciclo operativo.-

• Ciclo dinero – mercadería – dinero (financiero).-

– Gestión del Capital de Trabajo.-

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1. Concepto de capital de trabajo.-

ESTRUCTURA PATRIMONIAL

Préstamos financierosCaja e Inversiones Transitorias

Cuentas a cobrar y Bienes de Cambio

Bienes de Uso

Proveedores

Financiamiento de Largo Plazo y

Patrimonio Neto

Capital de TrabajoCapital de Trabajo

OPERATIVO

SUPERAVIT O DÉFICIT FINANCIERO

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Financiamiento de Largo Plazo (deuda + PN) – Inversión Inmovilizada

1. Concepto de capital de trabajo.-

• Capital de trabajo total (A) (neto):

• Necesidad de capital de trabajo (B):

Activo Cte. (operativo) – Financiamiento espontáneo

• Superávit / Déficit de fondos: A – B.-

Los sobrantes o faltantes generan colocaciones transitorias de fondos o necesidad de financiamiento específico.-

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1. Concepto de capital de trabajo.-

• El capital de trabajo total (A) es un concepto “bastante”fijo. Lo que suele variar de acuerdo al nivel de actividad, estacionalidad, etc. es el capital de trabajo transitorio (B) que solamente comprende el movimiento operativo.

• La cuestión es la correcta estimación de las necesidades actuales y evolutivas de capital de trabajo dado que una incorrecta previsión puede traer acarreados importantes problemas financieros y económicos.

• Acá comienza a ser relevante el nivel necesario y la forma de financiarlo.

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1. Capital de Trabajo Permanente y Transitorio

Capital de Trabajo - evolución

Tiempo

$CT permanente (A)

CT transitorio (B)Déficit

Superávit

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1. Capital de Trabajo Permanente y Transitorio

Capital de Trabajo

Tiempo

$

CT permanente (A)

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2. Determinantes de la magnitud.-

Determinantes de la magnitud• C. de T. = ƒ (DCO; Nº CS; Nx; CP)

• Variaciones de la magnitud

• Por cambios transitorios o permanentes en las variables de magnitud (ciclo operativo DCO, nivel de actividad Nx, solapamientos de ciclos CS).

• Por cambios en el pasivo corriente.

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3. Fuentes de financiamiento.-

Las fuentes de financiamiento pueden provenir de:• Internas o autofinanciamiento.• De terceros:

• Salarios, provisionales, fiscales, y servicios.• Proveedores.• Intermediarios financieros.

Normas de equilibrio y seguridad:• Equilibrio: relación entre plazos de inversión y

de financiamiento.• Seguridad: Consideración del riesgo del ciclo

operativo en la elección de la fuente de financiamiento (tipo de fuente y plazo).

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3. Fuentes de financiamiento.-

CONSIDERAR QUE:Se trata de relacionar la liquidez del activo y la probable evolución de su magnitud con las pautas básicas de cada fuente de financiamiento. La relación “plazo de liquidez del activo versus plazo de vencimiento del fondeo” es útil aunque no la única cuestión a considerar.Cada estrategia de financiamiento tiene asociada una particular combinación de riesgo-rendimiento. De su correcta determinación y evaluación depende la elección de la mejor alternativa para cada oportunidad.

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4. Crédito Comercial: Proveedores

• Financiamiento accesorio a una operación comercial y fuente natural de financiamiento del capital de trabajo.-

• Modalidades:

– Cuenta corriente.-

– Documentado.-

– Cheques diferidos.-

• Determinación del costo:

– Explícito o implícito.-

– Considerar el descuento ofrecido no aprovechado por la utilización del plazo de financiamiento.-

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4. Crédito Comercial: Proveedores

• Cálculo del costo efectivo:V = N (1 - d)n

N = V / (1 - d)n

d = i / (1 + i)

i = d / (1 - d)

5 d$ 95 $ 100 95 1 - d

i´ (anual) = (1+.052632)6 - 1

i´ (anual) = 36,04%

60 días

5,2632%

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4. Crédito Comercial: Anticipo de Clientes

• Clientes anticipan todo o parte del precio de compra.-

• Características:

– En general productos que se fabrican a pedido (no estándar).-

– Rubros/empresas con modalidad de ventas con pago anticipado.-

• Costo: magnitud del descuento a realizarle y tiempo de utilización de los fondos.-

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5. Créditos de Entidades Financieras:

• Préstamos bancarios de corto plazo:

– Concepto: Préstamo de dinero (mutuo). El banco presta una suma de dinero a devolver en cuotas/cuota de interés y capital (diferentes modalidades de amortización).-

– Garantización: personal o real (relación con los plazos).-

– Costo:

• Monto a recibir (aforo).-

• Tasa de interés y plazo de utilización (tasa vencida).-

• Comisiones y gastos de gestión.-

• Impuestos.-

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5. Créditos de Entidades Financieras:

• Adelanto en Cuenta Corriente:

– Concepto: Autorización para girar fondos contra una cuenta corriente sin contar con dichos fondos previamente depositados.-

– Con acuerdo o sin acuerdo.-

– Con garantía sin garantía.-

– Costo:

• Tasa de interés y plazo de utilización (numerales).-

• Comisiones por otorgamiento de acuerdos/asignación de márgenes, por excesos sobre los acuerdos, por reserva de fondos (aunque no se usen).-

• Impuestos.-

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5. Créditos de Entidades Financieras:

• Descuento de documentos:– Concepto: La entidad financiera anticipa los fondos al titular

portador de un documento comercial cuya fecha de vencimiento es en el futuro.-

– Costo:• Monto a recibir (aforo).-• Tasa de interés y plazo de utilización (tasa adelantada).-• Comisiones y gastos de gestión.-• Impuestos.-

– Documentos objeto de descuento:• Pagarés.-• Cheques de pago diferido.-• Facturas de crédito (Ley 24.760 y 24.989).-• Certificados de obra (empresas constructoras).-

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5. Créditos de Entidades Financieras:

• Tarjeta agropecuaria:

– Permite financiar el capital de trabajo de las empresas del sector agropecuario.

– Financia compra de: semillas, agroquímicos, fertilizantes, combustibles y lubricantes, repuestos para maquinarias, etc.

– El cobro de los cupones para el comerciante está asegurado por el banco como cualquier tarjeta de crédito. El banco cobra a éstos una comisión por el servicio.

– El productor tiene un monto de crédito asignado para comprar en los comercios adheridos.

– Bancos proveedores: Banco de La Pampa, Nación, Provincia de Buenos Aires, Galicia, Credicoop, etc.

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5. Créditos de Entidades Financieras:

• Tarjeta agropecuaria: Ejemplo Banco de La Pampa:Tarjeta Caldén Agraria

La herramienta para pagar en efectivo, sin efectivo.

Creada especialmente para el hombre de campo, Caldén Agraria es una herramienta ágil, práctica, y segura que funciona del mismo modo que una tarjeta de crédito.

La Tarjeta Caldén Agraria le permite al productor agropecuario adquirir :

• Semillas, Agroquímicos, Fertilizantes • Combustibles y Lubricantes • Repuestos y Accesorios • Productos Veterinarios • Hacienda • La contratación de Mano de Obra y Servicios Profesionales

Moneda: Pesos

Plazo de financiación: Hasta 12 meses

Tasa de interés: Fija

Beneficios:

• Comodidad y seguridad, al no manejar efectivo. • Mayor poder de decisión en la compra de insumos. • Rendimiento superior en la venta de su producción, al hacerlo en el mejor momento. • Realizar operaciones en los momentos más adecuados de su ciclo productivo. • Mayor aceptación de los comercios, que reciben el dinero en 72 hs. aunque usted pague a plazo. • Eliminación de las tareas administrativas de control, debido a que el sistema de la tarjeta proporciona

toda la información necesaria para el seguimiento de las compras.

Cobertura: La tarjeta Caldén Agraria es aceptada en una amplia red de comercios de La Pampa, Buenos Aires y sur de Córdoba.

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5. Créditos de Entidades Financieras:

• Tarjeta agropecuaria: Ejemplo Banco de La Pampa:

Sistema: Es similar a las tarjetas de crédito tradicionales. El Banco de La Pampa financia las operaciones del usuario y el comerciante cobra a las 72 hs.

Participantes:

• El Productor agropecuario, que compra insumos en los comercios adheridos, y paga en un plazo de hasta 12 meses.

• Los comercio adheridos, que venden los insumos y cobran a las 72 hs, independientemente del plazo del cupón.

• El Banco de La Pampa, que Administra el sistema, Emite las tarjetas, Paga al comercio y Financia la operación al productor, asumiendo el riesgo crediticio.

Ventajas:

• Para el Comercio: Cobrar los cupones a las 72 horas de presentados, trasladando al Banco el riesgo de crédito. Todas las compras se autorizan en forma telefónica a través del Centro de Autorizaciones Caldén Agraria 0800-333-4333 ,sin costo de larga distancia.

• Para el Productor Agropecuario: Comprar los insumos y servicios necesarios y pagar en la fecha que decida dentro de los siguientes 12 meses, generalmente a cosecha, pudiendo optar entre cancelar el 100%, o abonar el pago mínimo y financiar el saldo de deuda.

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6. Warrant:

• Legislación: Ley 9643 y Dec. Ley 6698/63

• Concepto: Préstamo que se gestiona con garantía real sobre un stock de mercaderías, que se depositan en custodia, en almacenadoras especialmente autorizadas.-

• Sujetos:

– Deudor.-

– Depositario.-

– Prestamista.-

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6. Warrant:

• Objeto: Los bienes (activos subyacentes) que pueden ser garantía de esta operación son:

– Cosas muebles

– Nacionales o nacionalizadas. (commodities, no commodities comercializables, fungibles, no fungibles –se devuelve cosa depositada, ej. equipo-, prod. intermedios, manufacturas importadas para consumo o nacionales, bienes de capital, etc.).-

• Documentación típica:

– Certificado de depósito = título de propiedad.-

– Warrant = instrumento de crédito.-

– Endoso certificado de depósito: transfiere la propiedad.-

– Endoso warrant: otorga al endosatario garantía real sobre la mercadería.-

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6. Warrant:

• Plazo: 180 días.-

• Costo:

– Monto recibido (Aforo).-

– De emisión de certificado y warrant.-

– Impuestos por emisión y endoso.-

– Seguros de mercadería depositada.-

– Interés por la operación de préstamo.-

• Usos más habituales:

– Productores agrícolas: retención de cosecha.-

– Financiación de capital de trabajo, básicamente en bienes de cambio que no se han de utilizar en forma inmediata.-

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6. Warrant:

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6. Warrant: Evolución de los warrants emitidos por año

en miles de millones de pesos

Ley

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7. Factoring:

• Concepto: contrato por el cual se encomienda a una entidad financiera o sociedad especializada, la gestión de cobro de las cuentas a cobrar de una empresa.-

• Partes:

– 1) Cliente, cedente o factoreado , 2) Factor, 3) Deudores cedidos.-

• Servicios:

– Gestión y administración de las cuentas a cobrar.-

– Financiación.-

– Cobertura de incobrables. (sin recurso).-

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7. Factoring:

• Costo:

– Monto recibido (aforo).-

– Comisión del factoring. En general sobre el volumen de facturas objeto del factoring.-

– Tasa de interés, en caso de que exista financiación por parte del factor.-

• Evaluación de conveniencia:

– Comparar dichos costos con los costos para la empresa de:

• los servicios administrativos y contables para la gestión de las cuentas a cobrar.-

• servicios legales para los cobros judiciales.-

• porcentual de incobrables (en caso de ser sin recurso).-

• costo por intereses en caso de adelanto de fondos respecto de fuentes alternativas de financiamiento.-

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7. Factoring:

• Ventajas:

– Empresas convierte sus ventas a crédito, en ventas de contado. Estabilización de flujos de fondos. Mayor liquidez.

– Mejora de índices de balances. Aumenta liquidez y disminuye endeudamiento.-

– Disminuye costos fijos en el área administrativa.-

– El factor puede brindar información comercial, financiera y estadísticas; asesorando a la empresa en la selección de sus clientes.-

– Costo financiero que puede verse mejorado en caso que la calidad de los deudores cedidos sea mejor que la de la propia empresa que cede sus cuentas.-

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7. Factoring:

Disponibilidades 2.273 Pasivo Corriente 20.909 Cuentas a Cobrar 10.000 Bienes de Cambio 15.455 Pasivo No Corriente 10.456 Activo Corriente 27.728

Patrimonio Neto 16.818 Activo No Corriente 20.455

Total del Activo 48.183 Total igual al Activo 48.183

Ratio Liquidez 1,33 Ratio Endeudamiento 1,86

Disponibilidades 2.273 Pasivo Corriente 12.409 Cuentas a Cobrar 1.500 Bienes de Cambio 15.455 Pasivo No Corriente 10.456 Activo Corriente 19.228

Patrimonio Neto 16.818 Activo No Corriente 20.455

Total del Activo 39.683 Total igual al Activo 39.683

Ratio Liquidez 1,55 Ratio Endeudamiento 1,36

SIN FACTORING

CON FACTORING 85%

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7. Factoring:

1. Firma del contrato - Inicio de operaciones:

Cedente vendedor Deudor Cedido_Contrata factoring _Recibe bienes o servicios_Factura a plazo_Notifica cesión _Se notifica de la cesión_Cobra adelanto

Factor_Recibe facturas cedidas_Adelanta 80/90% del valor_Brinda asesoramiento

2. Vencimiento de cada factura o documento cedido:

Cedente vendedor Deudor Cedido_Cobra aforo retenido _Paga factura o documento

al Factor

Factor_Gestiona cobranza_Cobra factura total_Devuelve aforo

Operatoria de Factoring:

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8. Securitización – Titulización de Cuentas a Cobrar:

• Concepto: Proceso por el cual una cartera de créditos, con un determinado grado de homogeneidad, se transforma en títulos valores, permitiendo el acceso a nuevas formas de financiamiento con ventajas tanto para quien los coloca como para quien los toma.-

• Securitizar un activo o conjunto de activos consiste en emitir títulos valores cuyo cobro tiene como respaldo el flujo de fondos de dicho activo o conjunto de activos. Uno de los significados en ingles de “security” es: papel negociable en el mercado.-

• Estructura legal generalmente utilizada: Fideicomiso financiero.-

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8. Securitización – Titulización de Cuentas a Cobrar:

• Sujetos (fideicomiso):

– Fiduciante/Originante: es la empresa que posee los créditos que se van a transferir para su securitización o titulización.-

– Activo fideicomitido: Cuentas a cobrar por ventas que efectuóel fiduciante y que se ceden.-

– Fiduciario: es quien tiene la propiedad fiduciaria de los bienes así recibidos del fiduciante, con la accesoria obligación de darle a dichos bienes el destino previsto en el contrato. Administra los activos cedidos.-

– Beneficiarios: Inversores que pueden adquirir títulos de deuda o certificados de participación emitidos por el fideicomiso según los riesgos que estén dispuestos a asumir.-

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8. Securitización – Titulización de Cuentas a Cobrar: FIDEICOMISO FINANCIERO

FIDEICOMISOFiduciario: Banco

EMPRESA

INVERSORES

EFECTIVO CUENTAS A COBRAR

EFECTIVO CERTIFICADO DE PARTICIPACIONO TITULO DE DEUDA

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8. Securitización – Titulización de Cuentas a Cobrar: • Ventajas:

– Disminución del costo de endeudamiento comparativamente con las demás alternativas tradicionales de emisión de títulos de deuda.-

– Multiplicación de capacidad prestable de las entidades financieras, eliminando el descalce financiero y la iliquidez.-

– Liquidez que se le da a un activo que no era endosable o transferible en el mercado secundario.-

– Creación de una nueva opción de inversión que diversifica el riesgo. El punto clave de la securitización radica en que mientras que en el título de deuda tradicional se califica como riesgo la capacidad de repago del emisor (riesgo empresa emisora) en la securitización se califica el riesgo del título en sí mismo en función a los activos que lo respaldan, independientemente de la capacidad del originantede la emisión y del riesgo económico y financiero de éste.-

– Eliminación del descalce financiero producido cuando las entidades financieras toman fondos a corto plazo y financian a plazos mayores.-