Analiza Diagnostic Si Evaluarea Intreprinderii

Embed Size (px)

Citation preview

ANALIZADIAGNOSTICIEVALUAREA NTREPRINDERIICUPRINSCUVNTNAINTETEMA I. CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURII. SITUAIILECAREIMPUNEVALUAREANTREPRINDERII1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii1.3. Structura valorii ntreprinderii1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderiiRezumatul temeiTEMA II.METODOLOGIAEVALURIINTREPRINDERII2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderiiRezumatul temeiTEMA III.ANALIZA-DIAGNOSTICNVEDEREAEVALURII3.1. Metoda analizei-diagnostic3.2. Diagnosticul strategic3.3. Diagnosticul comercial3.4. Diagnosticul operaional3.5. Diagnosticul resurselor umane3.6. Diagnosticul managementului3.7. Diagnosticul juridic3.8. Diagnosticul patrimonial3.9. Diagnosticul contabil3.10. Diagnosticul financiarRezumatul temeiTEMA IV. PREZENTAREA GENERAL A MODELELOR DE EVALUAREANTREPRINDERII4.1. Conceptul de model de evaluare4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderiiRezumatul temeiTEMA V.MODELEDEEVALUAREPATRIMONIALE5.1. Fundamentele modelelor5.2. Activul net contabil5.3. Activul net reevaluat5.4. Evaluarea patrimoniului n contabilitatePagina45571113141920212122253435353738394142434445475859596062636364656525.5. Conturile substractibile de activ i evaluarea ntreprinderii5.6. Principii generale de stabilire avalorii economice a diferitelor categorii de active i pasive5.7. Evaluarea economic a diferitelor categorii de active5.8. Evaluarea economic a diferitelor categorii de pasive5.9. Evaluarea conturilor n afara bilanuluiRezumatul temeiTEMA VI. MODELE DE EVALUARE BAZATE PE ACTUALIZAREAREZULTATELOR6.1. Fundamentele modelelor6.2. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete6.3. Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar6.4. Tratarea inflaieiRezumatul temeiTEMA VII.MODELEDEEVALUAREBURSIERE7.1. Fundamentele modelelor7.2. Modele de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor7.3. Modele de evaluare a ntreprinderilor n cretereRezumatul temeiTEMA VIII. MODELE DE EVALUARE CU RATE DIFERENIATE8.1. Fundamentele modelelor8.2. Modele de evaluare cu rate reduse de good-will8.3. Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar exploatrii8.4. Alte modele de evaluare cu rate de good-willRezumatul temeiTEMA IX.MODELEDEEVALUARESPECIFICE9.1. Evaluarea ntreprinderilor mici9.2. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate9.3. Evaluarea bazat pe comparaiiRezumatul temeiTESTEDEAUTOEVALUARE68707279818485858691949799991001051081091091101111121161171171191211241253CUVNTNAINTEPrezenta lucrare constituie suportul de curs la disciplinaAnaliza diagnostic i evaluarea ntreprinderii,integrat n programul de licen Management, oferit de ctre Universitatea din Petroani n sistemul de nvmnt deschis la distan. Acesta este motivul adoptrii unei structuri modulare a cursului, orientat pe tematici, completat de un stil explicativ direct, capabil s micoreze barierele studiului individual. Totodat, din nevoia de a evidenia conceptele fundamentale i problemele importante ale expunerii, amfolosit un sistemde prezentare redundant, cu o serie de repetiii i scoateri n eviden. n plus, partea teoretic estedublatdeoparteaplicativ, astfel conceputnct sfacilitezereinerea celor mai importante aspecte ale domeniului studiat. n Dicionarul explicativ al limbii romne, evaluarea este definit ca fiind procesulde determinare a valorii aproximative a unui bun, a unui lucru.Din punct de vedere contabil, evaluarea este un procedeu cu ajutorul cruia se realizeazexprimareavaloric, netalonbnesc, apatrimoniului economic, n scopul reflectrii lui ncontabilitatei ncelelaltecomponentealesistemului informaional economic. nlucrrilecareabordeazproblemastabilirii valorii ntreprinderii, n modul cel mai general, evaluarea este definit drept procesul de estimare a unui anumit tip de valoare a unei anumite proprieti identificate, la o anumit dat. Osimpl parcurgere a celor trei definiii anterioare pune n evidenasociereaadouconcepte, adoucategorii economicefundamentale: evaluarea i proprietatea. Att teoretic ct i practic, cele dou concepte nu pot fi separate. Proprietatea reprezint obiectul evalurii. ntotdeauna evaluarea urmrete s stabileasc valoarea a ceva, iar acest ceva este proprietatea, n sensul su cel mai general, de obiecte, bunuri, drepturi, continund cu terenuri, maini, utilaje, echipamente, instalaii, cldiri, construcii i ajungndpnla uzine, fabrici, ntreprinderi. Evaluarea prezint o mare importan pentru activitatea economic i funcionarea pieelor financiare. De fapt, numeroase operaiuni au la baz evaluarea(fiindchiardeneconceputrealizarealorfrevaluare). Transmiterea drepturilor de proprietate asupra ntreprinderilor, oferta public de cumprare, de vnzare sau de schimb, privatizarea, plasarea titlurilor pe piaa financiar, estimarea valorii patrimoniului n vederea stabilirii anumitor tipuri de impozite, reprezint doar cteva exemple menite a justifica cele afirmate.Totodat, evaluarea se constituie ntr-un valoros instrument de management pentru cei care conduc ntreprinderile. Prin tot ceea ce nseamn (ca metodologie i procedee deoperaionalizare), procesul evalurii ntreprinderii poate conduce la descoperirea unor surse poteniale de valoare ale acesteia, capabile s influeneze nu numai cotaia aciunilor ntreprinderii ci chiar i locul acesteiancadrul sistemului economic, social iinstituional. Existspecialiti reputai nmanagement careafirmcobiectivul fundamental al maximizrii profituluiasuferit otranslaie, spreunobiectivmult mai amplu, capabil s exprime plenar eficiena managementului, maximizarea valorii firmei.n acest context, opinm c un curs n care sunt prezentate elementele de baz ale evalurii ntreprinderii este binevenit. Nu ne rmne dect s ne exprimmsperana camreuit sneridicmlanlimea sarcinii asumate. Studenilor le urm mult succes i putere de munc, pentru a putea depi bariera de dup care realitatea economic se vede altfel.Autorii4Tema nr. 1CONCEPTELEFUNDAMENTALEALEEVALURIISITUAIILECAREIMPUNEVALUAREANTREPRINDERIIUniti de nvareValoarea ntreprinderii i evaluareaCategoriile de valoare asociate ntreprinderiiStructura valorii ntreprinderiiRelaia fundamental a valorii ntreprinderiiConceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluriSituaiile care impun evaluarea ntreprinderii Obiectivele temeinelegerea contextului n care intervine evaluarea ntreprinderiiDobndirea capacitii de a nelege categoriile de valoare asociate ntreprinderii, n relaie cu situaiile particulare n care poate avea loc evaluarea ntreprinderiiCunoaterea structurii valorii ntreprinderiinelegerearelaiei fundamentaleavalorii ntreprinderii, careflectarea structurii valorii acesteia nelegerea coninutului i nsuirea principalelor concepte de valoare utilizate n evaluriCunoaterea principalelor situaii care impun evaluarea ntreprinderiiTimpul alocat temei: 5 oreBibliografie recomandatDumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura Universitar, Bucureti, 2003.Simionescu A., ManguS.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus, Petroani, 2004.Stan S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2000.Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVALi Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluareanteoriai practicaevalurii, ntreprindereaesteconsideratunbuncu caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial. Specificitateantreprinderii constnaceeacproducebunuri i/sauservicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale.Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de aciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de 5motivaii economice. Preul lacaresevafaceoasemeneatranzacienupoate depindedect decapacitateantreprinderii deaproducediversebunuri i/sau servicii din a cror comercializare se va obine un profit.Evaluareapoatevizaontreprindereaflatnoricaredintreperioadele ciclului ei de via, de la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns, evaluarea intervine cuocaziatransferrii dreptului deproprietate asupraunei ntreprinderi aflatenfunciune. Aceastaprezintunpatrimoniurezultat depe urma trecutului ei, dar justific, n principiu, i un viitor, prin capacitatea ei de a genera profit. Nu orice tranzacie de transfer de proprietate privete ntreaga ntreprindere, ci poate viza numai o parte a acesteia (o uzin, o fabric, o secie, unatelier, anumiteactive). naceastsituaie, evaluareapoatefifcutnumai dac partea din ntreprindere supus evalurii poate fi identificat, individualizat i izolat de restul ntreprinderii, ca o diviziune unitar i independent de activitate.Conceptul de evaluare este utilizat n nelesul su de activitate profesionist(cunotinei experien), princaresecontribuieladeterminarea valorii deschimb(comercialesaueconomice) antreprinderii, inndcont de trsturileei internei derelaiile ei externe, examinateconcomitent ladata evalurii i n raport cu mediul economic i financiar n care funcioneaz. Evaluareanutrebuieconsideratcaleacareducelafixareapreului, ci numai activitateacarecontribuieladelimitareadomeniului denegocierentre vnztor i cumprtor. Acest aspect vadeveni evident dacsepleacdela diferena dintre valoare i pre.Preul unei ntreprinderi este un fapt obiectiv, ce rezult dintr-o tranzacie efectuat n momentul confruntrii ofertei cu cererea. Preul integreaz ansamblul de consideraii obiective i subiective avansate de vnztor i cumprtor n cursul negocierii. Preul reflect un schimb real, prin care valoarea se transform n pre, ca rezultat al confruntrii ntre o ofert i o cerere reale. Valoarea poate s existe fr schimb. Ea are la baz o apreciere fondat pe conceptele de utilitate i oportunitate, apreciere efectuat de investitori/evaluatori n raport cu alte bunuri disponibile. Evaluatorul poate interveni naintarea negocierii i, ca urmare, va fi interesat numai de valoare. Evaluatorul argumenteaz apriori (sau dinainte) condiiile unei posibile tranzacii, contribuia sa constnd n a explica factorii unui compromis raional ntre oferta i cererea carese refer la ntreprinderea evaluat.Preul rezultat din tranzacia efectiv poate s difere de valoarea determinat prin evaluare, ntruct n cursul negocierilor pot fi luai n consideraieialifactori necuantificabili,cum ar fi: considerente strategice de concuren, climatul negocieriloriabilitileprotagonitilornegocierii, dorina de a cumpra i/sau de a vinde.TEST DE EVALUARE1. n ce const specificitatea ntreprinderii, ca obiect al evalurii?Rspuns:Specificitatea ntreprinderii, ca obiect al evalurii, const n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale.2. ncaredintreperioadeleciclului deviaal unei ntreprinderi poate interveni evaluarea acesteia? Care este situaia tipic?Rspuns:63. Definii conceptul de evaluare a ntreprinderii.Rspuns:4. Prezentai principalele diferene dintre preul unei ntreprinderi i valoarea acesteia.Rspuns:1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderiiCaobiect al evalurii, ntreprindereapoatefi privitatt dinpunct de vedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent nsdesubstanai reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare de pia. Valoarea de piantr-oeconomie de pia liber, ntreprinderea are valoare i pre, ca oricare alt bun sau serviciu. Atunci cnd exist o pia organizat a ntreprinderilor (bursa de aciuni), care va impune unpre cumprtorului i vnztorului, fie direct, fie prin reglementrile nvigoare, valoarea i preul ntreprinderii se apropie pn la a se confunda.Piaa bursier (a tranzacionrii aciunilor) afecteaz o cot parte limitat din aciunile reprezentative pentru valoarea ntreprinderii. Tranzacia aciunilor la burs va afecta, potrivit legii cererii i ofertei, cursul aciunilor. Frecvena mare a tranzaciilor va reduce impactul acestora i va conduce la o stare de echilibru, prin numrul ridicat de oferte i cereri exprimate. Cnd valoarea i preul se confrunt pepiaabursieri seapropiepnlaaseconfunda, numai estenecesar intervenia evaluatorului, cotaia aciunilor la burs fiind expresia valorii de pia a ntreprinderii. Sunt ns i excepii, cnd evaluatorul trebuie s intervin, chiar pentruntreprinderilecotatelaburs, cumestecazul ncarebursanui mai ndeplinete rolul, cnd volumul tranzaciilor cu titluri de valoare (aciunile ntreprinderii) este insuficient saucnd este cesionat pachetul de control (n aceastsituaieintervineonegocierespecific, cuinflueneasupraechilibrului general al pieei i, implicit, asupra cursului aciunilor la burs). Pe scurt, valoarea de pia a ntreprinderii este reflectat de preul aciunilor ei la burs, pre care se formeaz prin aa-numitele cotaii.n general, piaa bursier i permite evaluatorului s dispun de elemente de referin suficiente pentru a aprecia valoarea ntreprinderii, fie n vederea unor opiuni de gestiune a portofoliilor de investiii financiare, fie pentru a determina variabilele i parametrii folosii n evaluare (ratele dobnzii, ratele de dividend, ratele de profit etc.). Asemenea date capt o semnificaie sau alta, n funcie de criteriile utilizate la evaluarea investiiilor preconizate.7Cu toate c, la nivel naional, exist o pia bursier funcional, pentru multentreprinderi, bursanui ndeplineterolul (acestentreprinderi nusunt cotate la burs). n aceste condiii, cea mai mare partea tranzaciilor care vizeaz transferul controlului asupra proprietii (privatizarea, vnzarea de active, scindarea sau fuzionarea de ntreprinderi) au la baz valorile stabilite prin evaluare, de ctre experi n evaluare.Valoarea rezultat din procesul de evaluare, numit i valoare obiectiv, se constituie ca punct de pornire al negocierii unei tranzacii. Protagonitii negocierilor, de regul, supraapreciaz unele elemente care dau valoarea ntreprinderii, n timp cele subapreciaz pe altele. Pentru a nelegeprincipalele elemente care dau valoarea ntreprinderii este bine s se porneasc de la conceptul de valoareeconomicsau comercial, nformaconsacratde teoria ipractica economic a rilor cu economie de pia liber, concept aplicabil i ntreprinderii, ca bun de o form special destinat schimbului. Valoarea, n sens economic sau comercial, este valoarea prezent (actualizat) a tuturor profiturilor viitoare care se vor obine prin deinerea unei anumite proprieti (activ fix, titlu de valoare, pmnt, ntreprindere etc.). Din pcate, aceast definiie excelent este dificil de aplicat n practic deoarece rar se pot determina profiturile, cu mult n avans i pe perioade viitoare ndeprtate. Totodat, intervine i arbitrarul introdus de alegerea unei anumiteratedeactualizare. Caurmare, estenevoiesserecurglaali indicatori ai valorii, parte dintre acetia fiind derivaii ale definiiei anterioare. Cel maifrecvent indicator al valorii ntlnit n practic este valoarea de pia. Valoarea de pia, n nelesul ei general i nu n cel specific, de valoare de piaantreprinderii, esteceeacevafi pltit deuncumprtor carevreas cumpereunui vnztor carevreasvnd, pentruoproprietate(nsensul ei general), tranzaciencarefiecareareavantajeegalei nimicnuconstrnge prilescumperesausvnd. Cumprtorul estedispussplteascpreul pieei deoarece este convins c acesta aproximeaz valoarea prezent a ceea ce el va obine prin deinerea proprietii (pentru o anumit rat a revenirii la capital sau a profitului considerat), n timp ce vnztorul consider c profiturile viitoare pe care le-ar fi obinut nevnznd proprietatea sunt suficient de apropiate de preul pieei.Schematizarea tacticii negocierii tranzaciei de vnzare-cumprare a unei ntreprinderi arat c dac una din pri caut s evalueze viitorul ntreprinderii, cealaltvapuneneviden slbiciunileeidintrecut.ntr-o asemenea viziune, valoarea de pia a ntreprinderii (preul la care va fi tranzacionat) rezult dintr-o ponderare ntre valoarea patrimonial i valoarea prin care sunt reflectate profiturile viitoare sperate.Valoarea patrimonialValoarea patrimonial sau de inventar este valoarea rezultat din ansamblul deciziilor, aciunilor i rezultatelor anterioare ale ntreprinderii, reflectate prinelementele contabilizate ale acesteia. n momentul tranzaciei, ntreprindereaposedunpatrimoniucaresereflect, mai mult saumai puin exact, ndocumentele ei financiar-contabile i, nprimul rnd, nbilanul ei contabil.Bilanul cuprinde posturile contabile ntr-o form care s permit o gsire uoar a diferenelor fa de valorile lor economice (inndcont deregulile evalurii economice i de regulile de nregistrare contabil). Patrimoniul reprezint ansamblul activelor pe care ntreprinderea le-a achiziionat ncursul activitii ei anterioarei caresubzistladataevalurii, nefcndu-se abstracie de datoriile existente la acea dat. Valoarea patrimonial 8se stabilete pornindde la operaiile de inventariere a activelor i pasivelor ntreprinderii. Inventarierea va consta din identificare, numrare, cntrire, msurare etc. i va fi urmat de evaluarea tuturor elementelor patrimoniale inventariate. Aceste operaiuni se fac att pentru a confirma valorile contabile ct i pentruareevaluauneleactive, mai ales celedenaturaimobilizrilor, care figureaz n conturi la valorile lor istorice. Totodat, pentru a stabili toate elementele unei tranzacii globale, vor fi inventariate i reevaluate i bunurile n afara exploatrii.Practicaevalurii ntreprinderii prinvaloareapatrimonialseutilizeaz atunci cnd fondul comercial sau valoarea de good-will se vinde separat . Valoarea patrimoniului mai poate fi stabilit i pe baza valorilor de disponibilizare (n cazul lichidrii ntreprinderii). ntr-o asemenea situaie, evaluareaprinvalori dedisponibilizareestesingurautilizabillavnzareade active i pentrucompensarea datoriilor fadecreditori. nasemeneacazuri, valoarea patrimoniului este corectat n minus pentru c ntreprinderea dispare ca sistemde producie i ca structur, iar bunurile sale sunt disponibilizate, dispersate i lsate la voia licitatorilor. Prin aceasta, valoarea care a rezultat din eforturile anterioare de a crea un sistem de producie, dispare.Valoarea patrimonial rmne o component a valorii globale a ntreprinderii ncazul ncareaceastai vacontinuaactivitatea. nacest caz, valoarea patrimonial se numete valoare de activ net. Conceptul de valoare de activ net se referla o situaie net static a unei ntreprinderi, la un moment dat, i face abstracie att de trecut, ct i de viitor, adic att de condiiile n care s-a constituitpatrimoniulpeparcursulactivitii desfurate, ct i de profiturile i riscurile de pierderi care ar putea s apar n viitor. Valoarea financiar prin fluxCumprtorul, potrivit conceptului de valoareeconomic sau comercial, achiziioneaz ntreprinderea nsperanacvaobine profituri distribuite n viitor, petermenmediusaulung, ieventual unctig, subformaunei valori realizabile prin revnzarea ntreprinderii la o dat viitoare.Conceptul de valoare economic este de natur s lmureasc relaia ntre componentele principale ale valorii unei ntreprinderi i preul pltit de cumprtor. Dac preul pltit de cumprtor este exact egal cu valoarea activului net,nseamncel, cumprtorul, spers obinun flux dectiguriviitoare (profituri i revnzarea proprietii dup un anumit numr de ani) actualizate cu o rat egal cu a unui plasament alternativ pe care l-ar putea prefera cumprrii ntreprinderii, plasament egal ca valoare cu preul pltit pentru ntreprindere. Dac pentrucumprareantreprinderii, cumprtorul estedispussplteascunpre mai mare dect activul net al acesteia, nseamn c, de fapt, el sper c fluxurile de numerar actualizate ale ctigurilor viitoare vor fi mai mari dect cele ale unui plasament egal cu valoarea activului net. Dac pentru cumprare, cumprtorul nu este dispus s plteasc nici mcar valoarea activului net, nseamn c el nu sper la fluxuri actualizate de ctiguri la nivelul celor pe care le-ar asigura un plasament alternativ imediat preferabil.Din asemenea raionamente ale investitorilor s-a nscut conceptul de valoare financiar prin flux.Valoarea financiar constituie elementul de referin pentru gestiunea portofoliilor detitluri devaloarecotatelaburs(aciuni iobligaiuni). Pentru investitorii financiari i profesionitii acestui domeniu, actul de cumprare sau de vnzarea unui titlu de valoare, act bazat pe o analiz financiar a ntreprinderii, implic unraionament asupra randamentului acesteia (dividende oferite) i 9asupracursuluiderevnzare.n acest scop, se recurge la o ordonare sau laun arbitraj nraport cualtetitluri disponibile, titluri carepot fi aciuni alealtei ntreprinderi sau plasamente pur financiare (obligaiuni cu diferite nivele de risc, depozite cu dobnd etc.).Valoarea financiar rezult dintr-o viziune global extern asupra ntreprinderii idintranzaciilecutitluri devaloare, tranzacii careaulocfr inteniadeamodificagestiuneantreprinderii i deapreluacontrolul asupra acesteia. Analizele desfurate pentru determinarea valorii financiare sunt efectuate, ngeneral, pebazadocumentelor publicatedentreprinderenmod obligatoriu (bilan contabil), care se dovedesc insuficiente ns pentru a cunoate evoluiantreprinderii i perspectivele ei. nsituaiilecelemai obinuitecare impun oevaluare(titluridevaloare necotate la burs, cesiunea pachetului de control, preluarea de ctre un nou grup de acionari), valoarea financiar prezint anumite limite i devine inacceptabil pentru a negocia o tranzacie. Cauza const, pe de o parte, n tratarea ntreprinderii doar din punctul de vedere al plasamentului financiar i, pe de alt parte, ntr-o apreciere fcut pe baza unor informaii analitice adesea insuficiente. De aceea, n situaiile menionate trebuie utilizat o alt noiune, aa-numita valoare economic prin flux.Valoarea economic prin fluxValoarea economicprin fluxeste totovaloareprin fluxuriviitoarede ctiguri, dar acestea sunt evaluate prin analiza posibilitilor viitoare de dezvoltare a ntreprinderii, adic profitabilitatea i perspectivele ntreprinderii au labazcunoatereastructuriiacesteiaiaprincipalelor eicaracteristici.Pentru stabilirea valorii economice, evaluatorul procedeaz la un diagnostic general al ntreprinderii, ocazie cu care se stabilesc plusurile i minusurile de valoare fa de valorile contabilealepatrimoniului i se apreciaz factorii de risc i factoriide succes de care se va ine cont n evaluarea rezultatelor prognozate i n capitalizarea acestora. n acest caz, ntreprinderea este considerat un proiect economic, valoarea eieconomicconstituind o confirmare asupra gradului de stpnire a activitii desfurate i a fiabilitii opiunilor strategice de dezvoltare, reflectate prin rezultatele financiare prognozate.n esen, valoarea economic reflect o nelegere mai complet a aciunilor i structurilor ntreprinderii, dedata aceasta nudepepoziia unui investitor financiar extern, ci depepoziiaunui nouproprietar (cumprtorul devenit proprietar) sau a unui nou acionariat, aflat n situaia de a se ocupa de viitorul ntreprinderii. nmsura n care valoarea economic a ntreprinderii nglobeaz, nmodnecesar, celelalteconceptedevaloare, easeconstituieca obiect de studiu al problematicilor care vizeaz evaluarea ntreprinderii.Rolul evaluatorului n determinarea unei valori corespunztoare a ntreprinderii consttocmai naargumentaoevaluarecombinat, intermediar celor dou viziuni extreme: viziunea evalurii patrimoniale (rezultat din elementelecontabilizate) i viziuneaevalurii activitii viitoare(exprimatca valoareprinflux). Concepia dubl a valorii ntreprinderii, depatrimoniuide randament, st la baza modelelor de evaluare care vor fi dezvoltate n capitolele viitoare.TEST DE EVALUARE1.Enumeraiprincipalele categorii de valoare care i pot fi asociate ntreprinderii.10Rspuns:Valoarea de pia, valoarea patrimonial, valoarea financiar prin lux, valoarea economic prin flux.2.Cumsestabiletevaloarea de pia a ntreprinderilor necotate la burs?Rspuns: Prin evaluare, de ctre experi n domeniu, care iau n consideraie att patrimoniul ntreprinderii,ct i capacitatea viitoare de funcionare profitabil a acesteia. 3. Cepresupune, nprealabil, determinareavalorii patrimonialea ntreprinderii?Rspuns:4. Definii conceptele de valoare financiar prin flux i valoare economic prin flux i ncercai s evideniai diferenele dintre acestea. Rspuns:1.3. Structura valorii ntreprinderiiStructura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de la concepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un patrimoniucare poate fi privit ca osum de bunuri, mijloace, drepturi i obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem funcional, capabil s genereze anumite rezultate economice. Valoarea elementelor corporaleCa rezultat al ntregii sale activiti anterioare, la un moment dat, ntreprindereaajungesdeinnproprietateunansambludebunuridenatur corporal sau tangibil (terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produsefinite, semifabricate). Defapt, toatebunurilecorporale, proprietatea ntreprinderii, sunt cuprinse n inventarul acesteia. Fiecruia dintre aceste bunuri, n funcie de situaia sa concret (necesar exploatrii sau n afara exploatrii), i poate fi ataat o anumit valoare (de utilitate sau de pia). Aceste valori pariale pot fi agregate, obinndu-seastfel oimagineavalorii elementelor corporale necesare exploatrii i a celor n afara exploatrii. Elementele de natur corporal constituie esena valorii patrimoniale a ntreprinderii.Valoarea elementelor necorporaleAacums-asubliniat anterior, valoareafinalsaupreul ntreprinderii difer de valoarea bunurilor corporale, aa cumsubzist acestea ninventar. Aceasta nseamn c valorii patrimoniale trebuie s i fie asociat i o apreciere a 11elementelor necorporale (intangibile). ntr-o prim accepiune, valoarea elementelor necorporale a fost sintetizat n noiuneade fond comercial, iar mai recent, ntr-o noiune mai cuprinztoare, i anumevaloarea de good-will.n accepiunea lui iniial, termenul de fond comercial era legat de comerul cuamnuntulisereferea ladou genuri de elementenecorporale: bunul nume (marca, renumele, notorietatea) i clientela (vadul comercial), adic sperana de continuitate a activitii.n comerul cu amnuntul, practica i regulile fiscale nu impun constrngeri i reglementri contabile care s permit izolarea contribuiei elementelor necorporale la rezultatele ntreprinderii. Din acest motiv se recurge la ovalorizareglobalaelementelor necorporale, bazat, ngeneral, pecifrade afaceri. nrilecuexperienndelungatnpracticareaeconomiei depiaau avut loc numeroase tranzacii n care s-a procedat la cotaii ale fondului comercial. Dezvoltareaunorpiee ale fondului comercial,cu un sistem de cotaii bazatpe cifra de afaceri i difereniat pe sectoare de activitate, permite evaluarea separat a fondului comercial. Cu alte cuvinte, fondul comercial este legat n mod direct, n accepiunea prezentat, de clientel, clientel care poate fi, la rndul ei, apreciat, mai ales, pe baza cifrei de afaceri. nevaluare, noiuneadefondcomercial afost nlocuitcunoiuneade valoare de good-will, noiune cu un coninut mbogit i, prin aceasta, generalizabil la ntreprinderi importante, din orice sector de activitate economic.naceastnoiunenouseconsidercaelementenecorporale, pelng notorietate i clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a. Acest ansamblu variat de factori i aduce contribuia la rezultatele ntreprinderii, dar inventariereai valorizarealor individualestedificil. Contribuialor la profit este, deasemenea, greudeestimat, prinaceastaevaluareantreprinderii adugndu-i o dimensiune calitativ i crescnd n dificultate. Aproape ntotdeaunaelementelenecorporaletrebuieevaluateindirect i nmodglobal. Sunt i excepii, cnd unele elemente necorporale pot fi evaluate individual. Este cazul, de exemplu, al brevetelor de invenie. Valoarea elementelor necorporale poate fi definit, n ultim instan, ca diferenntrevaloareaactivului net i valoareafinanciarsaueconomicprin flux a ntreprinderii. De asemenea, valoarea elementelor necorporale mai poate fi definit i ca o capitalizare a unei cote-pri din profit. Aceast cot este desemnat prin expresia de rat de good-will sau rat de supraprofit.TEST DE EVALUARE1. Cum poate fi neleas structura valorii ntreprinderii?Rspuns:Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de la concepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un patrimoniu care poate fi privit ca osum de bunuri, mijloace, drepturi i obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem funcional, capabil s genereze anumite rezultate economice.2.Enumeraiprincipalele categorii de elemente de natur corporal care dau valoarea ntreprinderii.Rspuns: 123. Enumerai principalele categorii de elemente de natur necorporal care dau valoarea ntreprinderii. Rspuns:4. Cumseevalueaz, deregul, elementeledenaturnecorporal? Prin ce concept de valoare sunt exprimate? Rspuns:1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderiiCeleexpuseanterior sepot rezumasubformarelaiei fundamentalea valorii ntreprinderii, scrisntr-oformgenerali oformspecific. Toate lucrrile de evaluare i modelele de stabilire a valorii ntreprinderii graviteaz n jurul acestei relaii fundamentale. Forma general a relaiei valorii ntreprinderii este[valoarea ntreprinderii] = [valoarea elementelor corporale] + + [valoarea elementelor necorporale]Relaiareflectnaturacomplexantreprinderii, ncalitateaei debun economic. n aceast calitate, ntreprinderea este un patrimoniu pe care l putem percepe nmodtangibil (elemente corporale), dar nacelai timpeste i un ansamblu, un sistem constituit ntr-o anumit perioad de timp, motiv pentru care valoarea acestuia poate include i elemente necorporale (intangibile), indispensabile funcionrii ntreprinderii i desemnate prin valoarea fondului comercial sau valoarea de good-will.Ecuaiaparticularavalorii ntreprinderii presupune, pedeoparte, o explicitare a celor doi termeni, prinvaloarea patrimonial pentru elementele corporale i valoarea prin flux pentru elementele necorporale, iar pe de alt parte, o partajare ntre cele dou componente de valoare.Adoua form a ecuaiei valorii este strict echivalent cu prima, dar abordeaz valoarea n funcie de metoda de calcul, adic valoarea ntreprinderii se obine prindeterminareasituaieiprezente, sub forma valorii patrimoniului,dar inndcont i de rezultatele viitoare, estimate pe baza unor raionamente i proiecii asupra funcionrii ntreprinderii. Ecuaia particular a valorii ntreprinderii are forma[valoarea ntreprinderii] = (k)[valoarea patrimonial] ++ (1-k)[valoarea prin flux]Factorul k asigur ponderarea necesar partajrii ntre valoarea prezent i valoareaviitoare. n funciedemetodele de evaluare utilizate,ntr-o form sau alta, direct sauindirect, aceastponderarereflectraionamentelei arbitrajul realizat de evaluator. Valoarea lui k va oscila ntre 0 i 1, situaii n care se ajunge la cazurile extreme: exprimarea valorii ntreprinderii numai ca o valoare prin flux 13(k = 0) sau numai ca o valoare patrimonial (k = 1). Prin mrimea atribuit lui k, se realizeaz,de fapt, mprirea sau partajarea valorii fondului comercial sau a valorii de good-will ntre cumprtorul i vnztorul ntreprinderii.TEST DE EVALUARE1. n ce const importana relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii?Rspuns:Toate modelele de evaluare a ntreprinderii graviteaz n jurul acestei relaii fundamentale. 2. Prezentai cele dou forme ale relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii.Rspuns: 3. Prezentai semnificaiafactorului kdinformaspecificarelaiei fundamentale a valorii ntreprinderii. Rspuns:1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluriMultitudineadesituaii ncarepoateinterveni evaluareantreprinderii presupune, dinparteaevaluatorului, cunoatereaconinutului i capacitateade utilizare a mai multor concepte fundamentale de valoare. n asemenea circumstane, conceptele de valoare folosite n evaluri vor fi dezvoltate cu luarea n consideraie a urmtoarelor trei aspecte fundamentale. n primul rnd, n funcie de obiectul evalurii,unele concepte de valoare sunt aplicabile diferit sau chiar inaplicabile. nal doilearnd, fiecareconcept devaloarepresupuneometod practic de cuantificare a valorii i anumite cerine de aplicare. n al treilea rnd, n literatura de specialitate exist un numr impresionant de mare de concepte de valoare cu care opereaz evaluatorii, contabilii, managerii i ali specialiti.Valoarea economic (comercial)Conceptul de valoare economic este legat de capacitatea unui activ sau a unui drept de a asigura deintorului su o surs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor. Aceste fluxuri de numerar pot mbrca forma unor ctiguri sau pli contractuale sau a unei lichidripariale sau totale, la un anumit moment viitor.Valoareaeconomicesteunconcept comercial. Valoareaeconomica oricrui bun este definit drept suma de bani pe care un cumprtor este dispus s oplteascacumnschimbul fluxurilor viitoaredenumerar pecareposesia bunului le va aduce. Valoarea economic este, de asemenea, un concept orientat spreviitor. Aceastorientareestedeterminatprinconsiderareanevaluarea fluxurilor poteniale viitoare de numerar, inclusiv a celor realizabile prin disponibilizarea bunului nsui. 14Valoarea economic fundamenteaz alte cteva concepte comune de valoare, dat fiind c este bazat pe o tranzacie care este destul de natural pentru procesul investirii fondurilor.Calculul valorii economice nu este lipsit ns de dificulti practice. Astfel, pentru determinarea echivalentei unei sume cheltuite sau ncasate la momente de timp diferite trebuie s se aleag o rat de actualizare reprezentativ, care se va aplica fluxurilor de numerar pozitive i negative.De asemenea, este necesar o evaluare a riscului, att n ceea ce privete repartiia n timp i mrimea fluxurilor de numerar, ct i n ceea ce privete stabilirea ratei normale de revenire. Cu alte cuvinte, valoareaeconomicnuesteovaloare absolut, ci un criteriubazatpe evaluarea riscului relativ al ateptrilor viitoare. n fapt, valoarea economic este strns legat de preferinele individuale privind riscul.Valoarea de piaValoarea de pia este valoarea atribuit unui activ atunci cnd acesta este comercializat peopiaorganizatsauntreparteneri privai, ntr-otranzacie lipsit de constrngeri (schimbul titlurilor de valoare i al mrfurilor la bursele de valori i de mrfuri sunt exemple de tranzacii care au loc pe piee organizate). De asemenea, nu exist nimic absolut n valoarea de pia. n schimb, aceasta reprezint consensul momentan pentru dou sau mai multe pri (parteneri). ntr-unanumit sens, prileunei tranzacii pundeacordevalurilelor individuale privindvaloareaeconomicaactivului nsuficientmsurpentruaajungela consens. Valoareadepiapoatefi, prinurmare, noricemoment, subiect al preferinelor sau chiar capriciilor indivizilor implicai, climatului psihologic prevalent (comun)peopiaorganizat, schimbrilor economice, dezvoltrilor ramurii, condiiilor politice.De asemenea,volumele curente ale tranzaciilor cu active sau titluri de valoare influeneaz valoarea acordat acestora de cumprtori i vnztori.n ciuda variabilitii poteniale, valoare de pia este, n general, privit ca un criteriu rezonabil de utilizat pentru a estima valoarea din bilan a activelor sau obligaiilor. Este, deasemenea, utilizatnanalizainvestiiilor decapital, sub formavalorilor viitoarerealizabilelancheiereaduratei deviaeconomica proiectului.i n cazul valorii de pia, ca i ncazul valorii economice, exist probleme practice asociate determinrii ei. Valoarea adevrat de pia de gsete numai prin angajarea real ntr-o tranzacie. Ca urmare, exceptnd cazul n care activul este realmente comercializat, orice valoare de pia atribuit este pur i simplu o estimaie. Chiar i in cazul n care exist cotaii de pia la dispoziie, anumite raionamente trebuie fcute.De exemplu,pentru popularele pachete de aciuni comercializatelamarileburse, careauoextinscotaieapreurilorde pia, existtotui frecventefluctuaii depre, chiar i nlimiteletranzaciilor zilei. nconsecin, valoareadepia, bazatpemai multetranzacii similare, poate fi fixat numai ntr-unanumit domeniucare, nschimb, este legat de condiiile comerciale ale zilei, sptmnii sau lunii. Pentru activele care nu sunt comercializate frecvent, estimareaunei valori realiste a tranzaciei poate deveni chiar mai dificil.Valoarea din eviden Valoarea din eviden a unui activ sau obligaii este valoarea nregistrat ndocumentele contabile, nconformitate cuprincipiilegeneral acceptateale contabilitii oficiale. 15Deoarece valoarea din eviden este inut n mod consistent pentru scopuri contabile, aceasta este o valoare istoric, care la un moment dat poate c a reprezentat, pentru ntreprindere, valoarea economic a activelor considerate, dar trecerea timpului i schimbrile condiiilor economice audeteriorat progresiv aceast concordan.Asupravalorilor dinevidensevareveni ntr-uncapitol viitor, atunci cnd se va aborda problema evalurii patrimoniului n contabilitate.Valoarea de salvare (de disponibilizare)Valoareadesalvareestecaracteristicactivelor folosite, cuoanumit uzur, pentru care exist piee secundare (de mna a doua). Pe asemenea piee sunt vndute, n general, fie activele care au ajuns n afara exploatrii ca urmare a unor reorientri ale activitii ntreprinderii, fie activele nc neuzate complet i care urmeaz s fie nlocuite cu altele mai performante.Pentru vnztor, cea mai mare utilitate a unor asemenea active este aceea cpot fi vndute. Caurmare, ntranzaciiledesfuratepepieelesecundare, vnztorul nu este supus nici unei constrngeri, el ghidndu-se doar dup dorina de a realiza o bun afacere. Astfel, n funcie de anumite circumstane particulare (incapacitatea cumprtorului de a achiziiona active noi, lipsa activelor noi pe pia, uzura real a activului, localizarea geografic a acestuia), valoarea de salvare poate fi mai mare, mai mic sau egal cu valoarea contabil net a activului care face obiectul tranzaciei.nesen, valoareadesalvareesteovaloaredepia, stabilitnsn raport cu condiiile pieei activelor uzate, i la estimarea sumei creia trebuie inut seama i de eventualele cheltuieli de disponibilizare, impozite i taxe pe care le suport vnztorul.Valoarea de casare (ca deeu)Existena unei asemenea valori presupune c vnzarea pe o pia secundar, dac este posibil, nureprezint obun afacere, cea mai bun utilizare a activului uzat constituind-o valorificarea sa sub form de materiale i piese. ncazul activelor speciale, care nuaupia secundar (construcii i instalaii complexe cu destinaie precis), se poate ajunge la situaia ca valoarea materialelor recuperate s fie mai mic dect cheltuielile pe care dezmembrarea activului le presupune. Chiar dac o asemenea aciune nu este profitabil, anumite reglementri (referitoare ndeosebi la protecia mediului) i pot impune proprietarului activului special s o desfoare. Valoarea de lichidareValoarea de lichidare este legat de condiii speciale, cnd o ntreprindere trebuie s lichideze o parte sau totalitatea activelor i drepturilor ei. Aceasta este ns o situaie anormal, n care presiunea timpului i chiar cazuri de for major, distorsioneaz estimaiile de valoare fcute de vnztori i cumprtori.n faa unui faliment iminent sau a unor presiuni puternice ale creditorilor, managementul i proprietarii ntreprinderii vor constata c valorile de lichidare ale activelor sunt, n general, substanial mai mici dect valorile poteniale de pia, iar situaia economic a ntreprinderii este afectat negativ de cunoaterea dezavantajului sub care partea care vinde trebuie s acioneze n tranzacie.Ca urmare, valoarea delichidare esterealmente aplicabil nevaluri numai atunci cnd se intenioneaz scopuri limit. 16Valoarea de reproducereValoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix cu un altul, n form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a unei maini, instalaii sau a altor active fixe.Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estimaie care se bazeaz, n mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic ns cteva probleme de ordin practic. Cea mai important este aceea de a stabili dac activul fix n cauz poate sau ar putea, n fapt, s fie reprodus exact cum a fost construitoriginalul. Rezolvareaproblemei nu este lipsit de dificulti deoarece multe active fixe sunt subiect al unei demodri tehnologice datorate trecerii timpului, lacaredeadauguzurafizicsuportat. nplus, existi problema estimrii costurilor aplicabile n condiiile curente pentru reproducerea n sine a activului considerat. Atunci cnd nu se urmrete reproducerea exact a activului evaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori a nlocuitorului n stare nou.Valoarea nlocuitorului n stare nouValoareanlocuitorului nstare nou desemneaz totalitatea cheltuielilor ce ar trebui efectuatenvederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul n stare nou, cu aceeai utilitate. Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond, unul dintre etaloanele utilizabile la msurarea valorii unei activiti economice n desfurare.Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitorului nstarenounuesteafectatdeefecteleprogresului tehnic. Pentruevaluator, important nu este nlocuirea activului fix evaluat cu un altul identic n stare nou, ci identificarea unui activ nou, cu aceeai utilitate ca i activul vechi, i estimarea tuturor cheltuielilor pe care nlocuirea le presupune.Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)Valoareacolateralestevaloarea atribuit unuiactivutilizat ca garanie pentruunmprumut saualt tipdecredit. Valoareacolateraleste, ngeneral, considerat drept suma maxim a creditului care poate fi acordat pentru un activ depus drept gaj. De pe poziia lui, creditorul, de regul, fixeaz o valoare colateralmai sczutdect valoareadepiaaactivului. Acest lucruseface pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec n restituirea creditului, iar riscul individual al performanei creditorului considerat vadeterminamrimea corectrii n jos, adesea arbitrar.Atuncicnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia,valoarea colateral este stabilit, pur i simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n poziiasadmitoasemeneamarjadesiguranct s-ar cerencircumstane particulare.Valoarea atribuit (de impunere)Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul impozitelor i taxelor pe proprietate.Regulile care guverneaz atribuirea acestei valori variaz larg i pot sau nu s ia n consideraie valoare de pia.Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelor i taxelor pe proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cu alte concepte de valoare.17Valoarea de nlocuireValoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntr-un activ, sum la care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului, activul existent ar concura nc cu cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional. Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire, bazat pe elementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic ns cteva dificulti, nunumai deordinpractic, ci chiar i conceptual. Fa de evaluator se manifest nu numai cerina de a cunoate, ca sens i mod de calcul, dou concepte economice fundamentale de cost, deprecierea i costul oportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de a identifica cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depite aceste dificulti, valoareadenlocuiresedetermincasoluieaecuaiei obinuteprinegalarea costurilor economicecompletealecelor douactive, activul vechi i cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.TEST DE EVALUARE1. Care sunt principalele caracteristici ale conceptului de valoare economic?Rspuns: Orientarea spre viitor i coninutul comercial.2. Ce presupune, implicit, valoarea de pia?Rspuns: Existena unei piee funcionale (a unei anumite categorii de bunuri). 3. Prezentai importana valorilor din eviden n evaluri. Rspuns:4. Ce categorie de valoare asociat ntreprinderii poate fi determinat pe baza valorilor de lichidare? Rspuns:5. Sintetizai asemnrile i deosebirile dintre conceptul de valoare de reproducere i conceptul de valoare a nlocuitorului n stare nou. Rspuns:6.Enumeraiconceptele devaloare cuutilizareoarecumlimitat n procesul evalurii ntreprinderii. Prezentai limitele de utilizare ale acestora.Rspuns:181.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderiincdelanceputul anilor 90, nRomniaaufost iniiatedoumari aciuni de evaluare, n viziunea nou, proprie economiei de pia, i anume:-aciunea de evaluare a agenilor economici;-aciunea de elaborare a studiilor de fezabilitate pentru proiectele de restructurare, modernizare i retehnologizare a ntreprinderilor.Situaiilecelemai presante, careauimpusiniiereaprimelor lucrri de evaluare, au fost vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital de stat i stabilireacapitaluluisocial al societilor mixte. De asemenea, pentru oricestudiudefezabilitate, ntr-oprimetap, afost necesaroevaluarede patrimoniu.Apariia inflaiei, n condiiile ntrzierii derulrii procesului de privatizare i restructurare a sectorului economic de stat, a impus aa-numitele reevaluri de patrimoniu ale ntreprinderilor. Fiecare reevaluare a avut la baz norme metodologice specifice, emise de ctre Guvernul Romniei.Cunoatereareglementrilor nvigoarecareprivescdirect sauindirect evaluarea ntreprinderilor i a activelor, precum i a coninutului standardelor de evaluare, reprezintcerinepecaretrebuieslerespecteoriceexpert carese angajeaz ntr-o misiune real de evaluare. n Romnia, la fel ca i n rile dezvoltate, evaluarea a devenit o activitate profesionist distinct, impus de urmtoarele situaii:-schimbarea structurii capitalului: transmiterea proprietii asupra capitalului (donaii, partaje, drept de succesiune, impunerea unei hotrri judectoreti), echilibrarea motenirilor, rscumprarea prilor unui acionar (restructurarea titlurilor de proprietate), acionariat al salariailor (pachete opionale de aciuni);-dezvoltri n afar (expansiuni): cumprarea pachetului majoritar, intrarea denoi parteneri (joint-venture), schimbul departicipaii (fuziunile), conversia datoriilor sociale n titluri de capital;-dezangajri: vnzarea ntreprinderii, vnzarea unei uniti de afaceri, vnzarea de active, dezangajarea unui acionar, scindri, organizarea unor activiti ca afaceri de sine stttoare;-gestiunecurent:rentabilitatea real a capitalului investit, contracararea aciunilor de cumprare a pachetului majoritar, evoluia patrimoniului acumulat, intrarea la burs (pia secundar), ingineria fondurilor proprii, referin obiectiv.TEST DE EVALUARE1. Caresunt motivelecareauimpus iniiereaprimelorlucrri de evaluare?Rspuns:Vnzriledeactive,privatizarea societilor comerciale cu capital de stat i stabilirea capitalului social al societilor mixte.2. Care au fost cele dou mari aciuni, cu desfurare la nivel naional, care au impus realizarea primelor evaluri de ntreprinderi n Romnia?Rspuns: 3. Enumeraiprincipalelecategoriide situaii care impun evaluarea ntreprinderii. Rspuns:19REZUMATUL TEMEInteoriai practicaevalurii, ntreprindereaesteconsideratunbuncu caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial. Specificitateantreprinderii constnaceeacproducebunuri i/sauservicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare arelaiiloreconomiceisociale.Evaluarea privetentreprindereaca obiect de schimbntreuncumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual ncadrul unei pieeorganizate(bursadeaciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiindanimai numai demotivaii economice. ngeneral, evaluarea intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi n funciune. Evaluarea este neleas n sensul su de activitate profesionist distinct, princaresecontribuielastabilireavalorii unei ntreprinderi, preul efectiv la care, eventual, s-ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces de negociere. Caobiect al evalurii, ntreprindereapoatefi privitatt dinpunct de vedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent nsdesubstanai reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare de pia. Valoarea ntreprinderii are la baz att elemente de natur corporal (terenuri, cldiri, construcii,maini,utilaje,echipamente,instalaii,dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite, semifabricate), ct i elemente de natur necorporal (notorietate, clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.). Relaia fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmai aceast structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i de o capacitate de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare. Pentruaputeadesfurapracticunprocesdeevaluare, estenevoiede cunoatereaconinutului unorconceptefundamentaledevaloare, precumi de existena capacitii de a opera cu acestea. Valoarea economic reprezint conceptul principal de valoare, care fundamenteaz, practic, toate celelalte concepte devaloareutilizatenevaluri. Valoareadepia, fundamentat pe conceptul de valoare economic, se constituie ns n principalul criteriu utilizat la stabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal i necorporal al ntreprinderii. Dificultile de estimare practic a valorii economice, respectiv a valorii de pia, genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare. n Romnia,raportat la scar istoric,problematica evalurii diferitelor categorii de bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, este una de dat relativ recent (dup anul 1990). Schimbarea bazelor de proprietate n economia naional a generat ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a practicii n evaluare. La acest moment, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-o activitate profesionist distinct, impus de anumite categorii de situaii.20Tema nr. 2METODOLOGIAEVALURIINTREPRINDERIIUniti de nvareLogica determinrii valorii ntreprinderiiProcesul evalurii ntreprinderii - prezentare generalEtapele procesului evalurii ntreprinderii Obiectivele temeinelegerea logicii evalurii ntreprinderiiDobndireacapacitii metodologicedeabordareaprocesului evalurii ntreprinderiiCunoaterea structurii procesului evalurii ntreprinderii i a coninutului etapelor acestuiaDobndirea capacitii operaionale de abordare a problematicii particulare specifice etapelor procesului evalurii ntreprinderiiTimpul alocat temei: 3 oreBibliografie recomandatAsociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia Standarde Internaionale de Evaluare, ediia a opta, Editura IROVAL, Bucureti, 2007.Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura Universitar, Bucureti, 2003.Simionescu A., ManguS.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus, Petroani, 2004.Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVALi Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderiiDeterminarea valorii ntreprinderii presupune:-culegereai prelucrareaunui ansambludeinformaii variatei adesea complexe, cuscopuldeanelegectmaibinesituaia ntreprinderiii deao plasa corespunztor n cadrul ei social, economic i juridic. Asemenea date sunt culeseatt dinevideneleinterne, ct i dinsurseexternedereferinpentru ntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate;-analiza-diagnostic a ntreprinderii, pe baza informaiilor culese i a cunoaterii directe,cu scopul de a evidenia punctele forte i punctele slabe ale acesteia, dar i cu scopul de a contura perspectivele (oportunitile) i pericolele cu care s-arputea confrunta ntreprinderea n viitor. Diagnosticul se finalizeaz prin aprecieri n termeni monetari, cu scopul de a califica activitatea i rezultatele din trecut i pentru a contura cele previzibile pentru viitor. n acest sens, rezultatele din trecut se analizeaz n scopul corectrii unor situaii nenormale, iar rezultatele prognozate se analizeaz pentru a fi confirmate n raport cu situaia din trecut i din prezent a ntreprinderii i pentru realismi realizabilitate. De 21asemenea, diagnosticul are scopul de a confirma situaia patrimoniului corporal i necorporal i, ncazdenevoie, dea-l corectacuplusurilesauminusurilede valoare constatate;-alegerea unor indicatori economici sau financiari de caracterizare a valorii ntreprinderii nramurasausectorul sudeactivitate. Indicatorii economici i financiari, ca i datele i variabilele de referin, se adopt n ideea folosirii mai multor modele de evaluare;-utilizarea metodelor (formulelor sau modelelor) de evaluare, cu indicatorii i datele financiare de referin sistematizate anterior, cu scopul de a reflecta puncte de vedere sau teorii diferite cu privire la valoarea ntreprinderii;-analiza rezultatelor evalurii, sub aspectul coerenei metodelor aplicate i aparametrilor acestora, nscopul formulrii unei opinii asupravalorii finalea ntreprinderii, i menionarea unor eventuale rezerve ale evaluatorului, n caz c se consider necesar.Logica descris mai sus se poate concretiza ntr-o succesiune de etape sau faze ale evalurii ntreprinderii, care vor fi prezentate n continuare, att schematic, ct i printr-o succint descriere.TEST DE EVALUARE1. Caresuntsurseledeculegereainformaiilornecesarenelegerii situaiei particulare a ntreprinderii evaluate?Rspuns: Evidenele interne ale ntreprinderii i surse externe de referin pentru ntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate.2. Care sunt obiectivele fundamentale ale procesului de analiz-diagnostic a ntreprinderii?Rspuns:3. Ce principiu st la baza alegerii principalilor indicatori economici i financiari de caracterizare a valorii ntreprinderii?Rspuns:4. Cum se finalizeaz procesul determinrii valorii ntreprinderii?Rspuns:2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare generalDinpunct devederemetodologic, evaluareantreprinderii seconstituie ntr-un proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator de la nelegerea situaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori pentru aceasta. n schema care urmeaz este realizat o sintez a etapelor procesului de evaluare a ntreprinderii, completat cu precizri privind problemele de rezolvat sau preocuprile evaluatorului n fiecare etap i cu meniuni referitoare la activitile sau lucrrile de executat.22Procesul evalurii ntreprinderii23Etape Preocupri i probleme de rezolvatLucrri de executatDefinirea aciunii de evaluareStabilirea domeniilor ce se vor analizaPrecizarea obligaiilor prilor (documente i informaii de furnizat, forma final a lucrrilor de evaluare, durat, onorarii)Cadrul evaluriiPlanificarea lucrrilor de evaluareCunoaterea ntreprinderiiLucrri preliminare de informarePrimele contacte cu ntreprindereanelegerea specificului ntreprinderii i a zonelor de riscPregtirea documentelorCulegerea datelor din surse interne i externeDiagnosticul generalDiagnosticul strategicDiagnosticul comercialDiagnosticul operaionalDiagnosticul resurselor umaneDiagnosticul managementuluiDiagnosticul juridicDiagnosticul patrimonialProgram de diagnosticIdentificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderiiPuncte forte (confirmarea valorilor i evaluarea plusurilor de valoare)Puncte slabe (evaluarea riscurilor i a elementelor minorante)24Diagnosticul contabil i financiarCorecii ale valorii patrimoniuluiCorecii ale gestiunii curenteAnaliz financiarRezultate de referin din trecutProgram de audit Exprimare n termeni monetariExaminarea previziunilorAnaliza perspectivelor ntreprinderiiRezultate de referin previzionateMetode de prognoz Strategia ntreprinderiiAlegerea metodelor de evaluareMetode de evaluare, parametrii i variabileJustificarea metodologieiDeterminarea valorii globale a ntreprinderiiValoarea patrimonialValoarea prin fluxProgram de evaluareSinteza variabilelor i parametrilor necesari evaluriiAplicarea metodelor de evaluareAnaliza diferenelorAprecierea coerenei metodelor de evaluareArgumentare i arbitraj CoerenFinalizarea evalurii Raport de evaluare i dosare anexeConcluziile, opiniile i rezervele evaluatorului25TEST DE EVALUARE1. nceseconstituie, dinpunct devederemetodologic, evaluarea ntreprinderii?Rspuns:ntr-unproces cuetapedistincte, acror parcurgerel conducepe evaluator de la nelegerea situaiei i specificului ntreprinderii, pn la determinarea unei game de valori pentru aceasta.2. ncercai s stabilii corespondena ntre etapele procesului evalurii ntreprinderii i principalele lucrri pe care trebuie s le realizeze evaluatorul.Rspuns:2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderiin cele ce urmeaz, etapele procesului evalurii ntreprinderii vor fi prezentate n ordinea n care au fost evideniate n schema anterioar.Definirea aciunii de evaluareO definire a aciunii de evaluare este necesar pentru c orice evaluare de ntreprindere este un caz particular, cel puin din urmtoarele motive:-unicitatea ntreprinderii de evaluat;-unicitatea momentului evalurii;-unicitatea motivului care impune evaluarea.Aceasta nseamn c, atunci cndsedefinete aciunea, seare nvedere c ntreprinderea de evaluat este o entitate unic, c la momentul evalurii ea se afl ntr-o anume situaie, diferit, n principiu, i de trecut i de viitor, iar evaluarea este determinat de un scop anume al proprietarilor i/sau managerilor. Faptul c evaluarea este datat arat c ntreprinderea este ntr-o situaie particular, iar mediul extern i, n primul rnd, piaa ntreprinderilor prezint o anumit situaie.nfiecaresituaie, definireaaciunii presupuneoprecizareaanvergurii investigaiilor, care va depinde de timpul disponibil pentru lucrrile de evaluare. nprincipal, estevorbadeprecizri referitoarelagenul evalurii (cusaufr inventariere, cusaufrexpertizareasituaiei financiar-contabile, cusaufr analizaconsistenei previziunilor). Naturaiamploarealucrrilordeefectuat i anvergura acestora vor impune o definire precis a aciunii de evaluare, printr-o scrisoaredemisiune, careconineobiectivelestabilitedeclient (necesar afi urmrite de evaluator) i delimiteaz cadrul analizei, pentru a permite planificarea corespunztoare a lucrrilor.nprincipiu, primaetapaprocesului evalurii ntreprinderii presupune stabilirea obiectivelor evalurii i ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiunea de transmitere a controlului asupra proprietii.26ncazul cel mai general, aciuneadeanaliz-diagnostic-evaluareareca obiective:-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;-aprecierea fezabilitii transmiterii controlului asupra ntreprinderii;-evideniereadatelorcalitative necesare pentru ponderarea unei game de valori;-determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.nceeaceprivetencadrareaaciunii deanaliz-diagnostic-evaluaren operaiuneadetransmitereacontrolului asupraproprietii, trebuieprecizat c ntr-o economie de pia, o asemenea aciune este destinat unui vnztor i unui cumprtor potenial, cu scopul de a le furniza o gam de valori de referin pe baza crora s poat angaja negocierea.Cunoaterea general a ntreprinderiiPregtirea aciunii de evaluare presupune urmtoarele demersuri din partea evaluatorului:-luarea unui prim contact cu ntreprinderea;-examinareacompetenelor disponibilei necesare, nraport cutipul i situaia particular a ntreprinderii de evaluat;-contactarea experilor contabili, tehnici i de alte formaii;-constituirea fondului de documente i date necesare evalurii;-elaborarea unui plan al aciunii de evaluare.Prin aceste demersuri, se va asigura o cunoatere satisfctoare a cadrului organizatoric i specificului ntreprinderii, suficient pentru a putea defini mediul i obiectul de studiu i pentru a putea pregti lucrrile propriu-zise de evaluare.Durataiamploarea fazeidecunoatere general a ntreprinderii depind foarte mult de calitile i experiena evaluatorului, precumi de domeniul analizat i complexitatea problemei abordate. Trebuie avut n vedere c la ncheierea fazei decunoateregeneral, evaluatorul trebuiesfie nmsur s formuleze un prediagnostic, s identifice cele mai importante aspecte ale activitii ntreprinderii, precum i domeniile susceptibile de a ridica probleme de analiz i diagnostic. De asemenea, cunoaterea general a ntreprinderii trebuie s furnizeze i elementele necesare elaborrii unui plan al aciunii de evaluare.Primele cunotine privind ntreprindereaCunoatereaunoraspecteexternei primelecontactecumanagementul ntreprinderii trebuie s-i permit expertului evaluator urmtoarele:-definirea unui mod de abordare a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare;-cunoatereai nelegereaparticularitilor i riscurilor ntreprinderii i sectorului ei de activitate;-estimarea unui buget al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare.Pentru nceput, expertul evaluator trebuie s se ntrein cu managementul ntreprinderii, svizitezesubunitileacesteiai sefectuezeo documentare intern i extern. Documentarea extern se poate realiza pe baza datelor care pot fi obinute de la organismele specializate care primesc date statistice, bilanuri i alte documente oficiale ale ntreprinderii, ca i pe baza datelor furnizate de organizaiile sindicale, camerele de comer i industrie, ageniile guvernamentale i alte organisme care gestioneaz bnci de date.Aflat deja n posesia unor informaii generale despre ntreprindere, evaluatorul ia un prim contact cu managementul acesteia, discutnd cu principalii conductori implicai naciuneainiiat. Cuaceastocazie, vor fi desemnate 27persoanele de contact din cadrul ntreprinderii i vor fi stabilite responsabilitile cu privire la furnizarea datelor necesare evalurii. Dac se impune prezena unor persoane din ntreprindere n cadrul echipei de evaluatori, se va stabili identitatea acestora i lucrrile care le vor fi ncredinate i se va conveni cu managementul ntreprinderii asupraaccesului ladateleiinformaiilecucaracterdesecret de serviciu. De asemenea, evaluatorul va vizita cldiri, hale, instalaii, lucrri specialeialteamenajri carefacpartedinpatrimoniul ntreprinderii. norice situaie, vizita este util deoarece permite estimarea importanei elementelor patrimoniale corporale, nelegerea particularitilor activitii i cunoaterea organizrii ntreprinderii, att sub aspect uman, ct i sub aspect tehnic, economic i financiar.Examinarea competenelor disponibile i necesareExpertul responsabil de evaluare trebuie s se asigure c posed o formaie i o experien suficiente pentru aciunea la care se angajeaz. Datorit specificului domeniilor de activitate i volumului mare de munc pe care o asemeneaaciunel presupune, ncelemai multeevaluri dentreprinderi se impune constituirea unui colectiv de specialiti cuformaii diverse (ingineri, experi contabili, specialiti n marketing, specialiti n strategie, juriti, specialiti n finane, etc.). Contactarea experilor Pentru a se asigura de succesul aciunii iniiate, evaluatorul trebuie s i asigure colaborarea specialitilor de diferite formaii care vor rezolva problemele specifice pe care le implic o evaluare de ntreprindere. De asemenea, evaluatorul care a acceptat o misiune de analiz-diagnostic-evaluare trebuie s ia legtura cu experii din diferitele organisme interesate de aciunile de evaluare a ntreprinderilor (birouri judeene ale diferitelor agenii ale statului cu responsabiliti ndomeniu, birouri deexpertizcontabil, direciajudeeana finanelor publice, instituii de credit), cu scopul de a-i informa despre aciunea de evaluare a unei anumite ntreprinderi.Constituirea fondului de date necesare evaluriin cursul examinrii preliminare i cu ocazia primelor contacte i a vizitelornntreprindere,evaluatorul trebuie s colecteze documentele necesare investigaiilor de analiz-diagnostic-evaluare. n documentele care constituie baza de lucru a evaluatorului trebuie s se regseasc, mai ales, urmtoarele:-informaii juridice (identitate, sediu, caracteristici statutare, localizri, subuniti, istoric al patrimoniului);-informaii tehnice (utilaje, maini, instalaii, echipamente, cldiri, construcii speciale);-informaii economiceicomerciale(grupedeproduse, reglementri cu privirelaproduseipia, poziiepepia, clientel, politici depre, reelede distribuie, aciuni de reclam, marketing);-informaii privind funcionarea (structura i evoluia produciei, evoluia cifrei de afaceri, evoluia investiiilor, activiti de cercetare-dezvoltare, capaciti de producie, personal); -informaii privind structura activitilor (pe grupe de produse, pe genuri de activiti, pe zone geografice);-informaii privind perspectivele tehnice, economice i comerciale, cu prevederea activitii de investiii, a finanrii i profitabilitii pe termen lung;28-informaii privind managementul (organigrame, componena echipei manageriale, sisteme de gestiune, sisteme de organizare);-informaii contabile (bilanuri contabile, opiuni contabile, contabilitatea analitic de gestiune);-informaii financiare (situaia trezoreriei, surse de finanare, finanarea pe termen scurt, mediu i lung, contracte de mprumut, subvenii);-informaii privind angajamentele, acordurile i nelegerile speciale;-informaii privind comunicrile fcute terilor (raport de gestiune, darea de seam statistic).Informaiile necesare ntr-o evaluare de ntreprindere pun n eviden elementele specifice caracteristice acestui proces, care l individualizeaz n raport cu alte analize i evaluri financiare i contabile. Trebuie subliniat ns, c la nivel de ntreprindere, cu excepia informaiilor de natur contabil, nici o alt informaie nu se prezint ntr-o form reglementat i normat. n aceste circumstane, esenialpentrusuccesul aciunii deevaluareesteprecizareade ctre evaluator, nainte de culegerea i analiza informaiilor, a naturii i gradului de detaliere a acestora.Elaborarea unui plan al aciuniiObiectivelefundamentaleale elaborrii unui planal aciuniide analiz-diagnostic-evaluare au n vedere sintetizarea informaiilor obinute i formalizarea deciziilor referitoare la orientarea i planificarea aciunii.Diagnosticul ntreprinderiin totalitatea lui, diagnosticul ntreprinderii are urmtoarele obiective:-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;-identificarea oportunitilori a pericolelor ce decurg din activitatea de baz a ntreprinderii;-identificarea elementelor minorante;-confirmareaexistenei plusurilor devaloarelaelementelecorporalei necorporale;-depistarea unor eventuale minusuri de valori.Diagnosticarea situaiei i rezultatelor ntreprinderii se realizeaz printr-un diagnostic general i un diagnostic specializat (contabil i financiar).Diagnosticul generalDiagnosticul general const din mai multe diagnostice pariale (strategic, comercial, operaional, al resurselor umane, de management, juridic, patrimonial). Pe baza informaiilor culese i structurat pe domeniile precizate, evaluatorul procedeaz la o analiz critic, fiecare diagnostic parial finalizndu-se cu concluzii n care sunt evideniate principalele aspecte pozitive i negative constatateicaresuntrelevantedinpunctdevederealevalurii ntreprinderii. Trebuie observat nscoaciune deanaliz-diagnostic nvedereaevalurii ntreprinderii este diferit de cea desfurat atunci cnd se are n vedere iniierea unor aciuni, ameliorarea gestiunii i rezultatelor sau formularea strategiei, adic este diferit de aciunea de analiz-diagnostic-evaluare de management. naceast etap, preocuprile evaluatorului serezum laarealiza un diagnostic cuscopprecis i limitat i laodesfurareordonat aactivitii. Evaluatorul nu urmrete dect s identifice punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii pentru ca, mai trziu, s cuantifice influenele acestora asupra valorii ntreprinderii. De fapt, ntreaga activitate a evaluatorului este circumscris cutrii rspunsurilor la dou ntrebri:29-examinarea datelor concrete referitoare la activitatea trecut a ntreprinderii ofer oare sigurana c, n viitor, activitatea va continua la fel i n aceleai condiii?-care sunt elementele susceptibile s modifice, n viitor, tendina evoluiei activitii i rezultatelor trecute ale ntreprinderii?Pe parcursul ntregii desfurri a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare, chiar dacevaluatorul estenevoit ssebazezepelucrrilealtor specialiti, el trebuie s se asigure c rezultatele acestor lucrri i vor permite s obin un grad de fiabilitate suficient pentru ca extrapolrile care pornesc de la situaia existent a ntreprinderii s fie fondate.Diagnosticul contabil i financiarDiagnosticul general este completat de un diagnostic contabil i financiar. Pentru a-i ndeplini misiunea, evaluatorul folosete tehnica de examinare limitat. Dac ns situaiile financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentru a-i permite un diagnostic, evaluatorul trebuie s procedeze la investigaii suplimentare. n acest scop, beneficiarului aciunii de evaluare i se poate solicita acordul printr-o scrisoare de completare a definirii aciunii.n principal, diagnosticul contabil are n vedere fiabilizarea valorilor contabile reinute n vederea aplicrii modelelor de evaluare. Uneori, diagnosticul contabil este nsoit de un control al conturilor i de analiza procedurilor contabile folositedentreprindere. Diagnosticul contabil trebuiesfiecompletat deun diagnostic financiar, care va permite:-aprecierea performanelor ntreprinderii n termeni monetari, care s ncorporeze o transpunere financiar a elementelor minorante i majorante reinute pe parcursul derulrii diagnosticului general;-determinarea rezultatelor de referin din trecut corectate, rezultate necesare aplicrii modelelor de evaluare prin flux sau combinate.Lucrriledeanaliznvedereadiagnosticului financiar vorvizastudiul evoluiei activitii,princomparaii ntre ultimii 3-5 ani i prin confruntarea cu rezultatele obinute de ntreprinderi similare sau concurente.Examinarea prevederilor pentru anii viitorin mod obinuit, o ntreprindere care funcioneaz normal are un sistem de previziunearticulat, cudocumentei informaii privindactivitateaviitoare(pe termen scurt - anul urmtor, pe termen mediu - 3-5 ani, pe termen lung - peste 5 ani). Evaluatorul trebuiesanalizezei sapreciezeconsistenapreviziunilor ntreprinderii i ncrederea pe care o poate avea n acestea. Pentru c n stabilirea valorii ntreprinderii evaluatorul va utiliza rezultatele previzionate, el trebuie s se asigure c ntre realizrile recente i curente i previziuni exist concordan. De asemenea, el vacutasregseascnrezultateleprevizionateoreflectarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii, puse n eviden n etapele anterioare de analiz i diagnostic. Din aceast analiz a rezultatelor previzionate trebuie s se ajung la indicatorii previzionai de referin, care pot reflecta unele corecii ale evaluatorului fa de previziunile ntreprinderii. Rezultatele previzionate de referin sunt, evident, cele cerute n modelele de evaluare pe care le va utiliza expertul.Pentrurezultatelepetermenscurt previzionate(pnlaunan), analiza este, cel mai adesea, orientatsprecomparareaacestoracurezultateletrecute, pentru confirmare prin realizri sau pentru justificarea unor diferene importante, precumi pentruoconfirmareacondiiilor i ipotezelor careaustat labaza 30determinrii acestor rezultate. Previziunile coninute n bugetele (planurile, programele) anuale constituie obiect al analizei.Pentrupreviziunile referitoare la rezultatele nperspectiv (petermen mediuilung)analizavafi, nmaremsur, axatpecorelaii iechilibrece decurg din strategia ntreprinderii (produse noi, sistarea activitii unor subuniti, diversificare, investiii pentru dezvoltri tehnologice .a.). O strategie a ntreprinderii trebuie presupus c exist, iar evaluatorul o analizeaz pentru a se asigura de o reproductibilitate a rezultatelor curente sau de mutaii bine justificate ale acestor rezultate.Ideal ar fi ca expertul evaluator s poat studia viitorul ntreprinderii la fel de amnunit i de precis ca i trecutul acesteia. Problema examinrii perspectivelor este destul de diferit, n funcie de situaia prezent a ntreprinderii i deoportunitilei pericolelecucares-arputeaconfruntaaceastanviitor. Studiul perspectivelor poatevariadelaosimplextrapolare aunor tendine trecute pn la restructurri radicale, fundamentate prin studii de fezabilitate. Alegerea metodelor de evaluareEtapele anterioare de analiz-diagnostic se finalizeaz prin transpunerea n exprimaremonetaraplusurilor i minusurilor devaloarealepatrimoniului i corecii alerezultatelordereferintrecute,curente i viitoare. nacesteetape, evaluatorul evolueaznprocesul degndirecarel conducelaargumentarea alegerii anumitor metode (modele) de evaluare. Desigur, o alegere de metod de evaluare, de parametrii i variabile specifice metodei, este posibil doar cunoscnd gama de metode, condiiile i limitele de aplicare ale acestora.Alegerea unuia sau a altuia dintre modelele de evaluare consacrate nu are o baz tiinific riguroas. Este o cerin fa de evaluator, ca n baza cunoaterii modelelor fundamentale de evaluare, s se orienteze n alegere. Este recomandabil, chiar i numai din considerente de pruden, ca valoarea ntreprinderii s fie stabilit pe baza mai multor metode, pentru a putea compara rezultatele i a explica diferenele. Este, de asemenea, recomandabil ca modelele de evaluare adoptate s aib fundamente diferite.n alegerea metodelor de evaluare ce urmeaz a fi folosite, evaluatorul se poateorientanraportcuanumii factori obiectivi isubiectivi. Dintrefactorii obiectivi, cei mai relevani sunt:-natura activitilor ntreprinderii (ramura sau sectorul de activitate);-scopul evalurii;-disponibilitatea informaiilor referitoare la tranzacii cu ntreprinderi similare;-natura patrimoniului ntreprinderii;-mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii.Dintre factorii subiectivi, prezint importan:-interesele celor implicai ntr-o eventual tranzacie a ntreprinderii;-disponibilitatea informaiilor cu privire la ntreprinderea evaluat (calitatea i cantitatea informaiilor puse la dispoziia evaluatorului); -cunotinele i experiena evaluatorului;-concluziile desprinse n urma fazei de analiz-diagnostic.n modelele de evaluare se recurge la variabile care caracterizeaz ntreprinderea, variabilepecaresebazeazrelaiiledecalcul careconducla stabilirea unei game de valori pentru ntreprindere. ntre variabilele de referin se regsesc indicatorii analizai, corectai i adoptai anterior, i anume:-cifra de afaceri;-volumul produciei;31-valoarea adugat;-excedentul brut de exploatare;-valoarea activelor angajate n exploatare;-valoarea activelor n afara exploatrii;-capacitatea de autofinanare;-fluxurile de lichiditi;-rezultatul naintea deducerii cheltuielilor financiare i dupdeducerea amortizrii i impozitelor;-rezultatul din exploatare;-rezultatul brut i net;-dividentul.Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor parametrii de referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi (revenirileladiferiteletipuri deplasamente, inflaia.a.)i impactul riscurilor difereniate suportate de investitor, n funcie de specificul ntreprinderii, ramura de activitate, pia, n general, de mediul n care ntreprinderea funcioneaz. De regul, se va ine seama de:-riscuri externe, legatedeevoluiapieei (desfacereaproduselor, aciuni ale concurenilor, anumite reglementri .a);-riscuriinterne,legate de evoluia probabil a activitii i care arputea conduce la diminuarea rezultatelor de referin;-riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultate de cesiune a titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentru ntreprinderile cotate la burs).Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie al evalurii deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i ponderile pe care acesta le acord punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii, att din perspectiv intern ct i extern.Aplicarea modelelor de evaluareDup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz la calcululpropriu-zisalvalorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelele alese. nmodobligatoriu, calculelevor trebui sscoatnevidenceledou componente fundamentale de valoare:-valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);-valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a valorii elementelor necorporale).Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie precedat deoprezentareaipotezelor carestaulabazacalculelor (justificarea alegerii metodei, a variabilelor i parametrilor). Aprecierea coerenei rezultatelor evaluriiAplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce, aproape ntotdeauna, la determinarea mai multor valori pentru ntreprinderea evaluat.Nu nseamn ns c odat cu stabilirea acestei game de valori pentru ntreprindere, misiunea evaluatorului s-a ncheiat. Din contr, abia n acest stadiu apar pe deplin condiiile manifestrii miestriei, priceperii i abilitii evaluatorului.Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii sunt coerente. Aceasta nu nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicrii unormetodediferite, cioreflectare unitaraconcepiilordiferite cuprivirela valoarea ntreprinderii. Evaluatorului i se cere s determine i s selecteze 32valorile relevante pentru ntreprindere, trebuind s fie n msur s justifice de ce o anumit valoare reinut poate s-i fie asociat ntreprinderii.Finalizarea lucrrilor de evaluare presupune stabilirea unei game de valori pentru ntreprindere. Nu este suficient ca evaluatorul s adopte ca atare rezultatele aplicrii diferitelor modeledeevaluarei/sauscalculezeomediearitmetic (simpl sau ponderat) a acestora. Din contr, evaluatorul este obligat s analizeze rezultatul obinut prin aplicarea fiecrui model de evaluare, astfel nct, pe baza ntregii documentri anterioare, a nelegerii specificului i situaiei particulare a ntreprinderii evaluate i a cunoaterii condiiilor de aplicare ale fiecrui model de evaluare, anumite valori obinute s fie reinute, iar altele respinse. n urma acestei analize, evaluatorul poatechiar srenunelaunelemodeledeevaluarei s adopte altele, considerate mai potrivite (i deci productoare de rezultate rezonabile) n raport cu situaia concret a ntreprinderii. Se poate ajunge astfel, dinnou, laojustificareametodologiei evalurii, urmatdecalculul unornoi valori.Finalizarea evaluriiProcesul deevaluaresencheiecuntocmirearaportului deevaluarei prezentareaacestuiabeneficiarului evalurii. Esterecomandabil caraportul de evaluare s fie redactat ntr-o manier clar i precis, s nu fie voluminos, s nu abundenaspecteneesenialeisomit, nacelai timp, elementeleeseniale necesarenelegerii valorii ntreprinderii iopiunilorevaluatorului. Caurmare, raportulpropriu-zispoatefinsoitde dosare anexe, n care s fie prezentat o situaie detaliat atuturor lucrrilor efectuate i rezultatelor pariale obinute, precumiaprincipaleloraspecteparticulare ntreprinderii care l-aucluzit pe evaluator n demersul su. Structura raportului de evaluare nu este standardizat. Ea poate s difere n funciedemai muli factori, determinani fiindobiectul evalurii i contractul ncheiat ntre evaluator i beneficiarul lucrrii. Obligatoriu ns, raportul de evaluare trebuie scuprind precizri referitoare laobiectul evalurii, scopul evalurii, executanii lucrrii, bazele evalurii, diagnosticul de evaluare, metodele de evaluare folosite, concluziile finale ale evaluatorului. Totodat, raportul trebuie s cuprind i eventualele rezerve ale evaluatorului referitoare la:-accesul lainformaii i calitateaacestora(controlatei expertizatesau nu);-lucrrile efectuate i prile din raport ntocmite de tere persoane (experi tehnici, specialiti n strategie, specialiti n marketing, experi financiari, etc.);-riscuri latente, neluatenseamncalcule(politici fiscale, politici de mediu, opiuni de investire, opiuni strategice, etc.);-elemente generale i particulare utilizate n nuanarea aprecierii gamei de valori atribuit ntreprinderii.TEST DE EVALUARE1. Care sunt motivele pentru care orice evaluare de ntreprindere este considerat caz particular?Rspuns:Unicitateantreprinderii deevaluat, unicitateamomentului evalurii, unicitatea motivului care impune evaluarea.2. Ceprecizri trebuiefcute cu privire la anvergura investigaiilor premergtoare evalurii propriu-zise a ntreprinderii?Rspuns:333. Prezentai obiectivele generale ale unei aciuni de analiz-diagnostic-evaluare de ntreprindere. Rspuns:----4. Ce demersuri presupune, din partea evaluatorului, pregtirea aciunii de evaluare a ntreprinderii? Rspuns:-----5. Precizai factorii careinflueneazduratai amploareafazei de cunoatere general a ntreprinderii.Rspuns: Calitile i experiena evaluatorului, domeniul analizat, complexitatea problemei abordate.6. Cetrebuies-i permit, expertului evaluator, cunoatereaunor aspecte externe i primele contacte cu managementul ntreprinderii? Rspuns:---7. Ce categorii de informaii trebuie s se regseasc n documentele de lucru ale evaluatorului? Rspuns:8. Precizai obiectivele generale ale diagnosticului ntreprinderii. Rspuns:-----9. Enumerai diagnosticele pariale din care const diagnosticul general, respectiv diagnosticul specializat al ntreprinderii. Rspuns:Diagnosticul general cuprinde: diagnosticul strategic, diagnosticul comercial, diagnosticul operaional, diagnosticul resurselor umane, diagnosticul managementului, diagnosticul juridic, diagnosticul patrimonial. Diagnosticul 34specializat cuprinde: diagnosticul contabil, diagnosticul financiar.10. Prezentai modul deorientareaanalizei rezultatelorpetermen lung ale ntreprinderii. Rspuns:11. Prezentai modul n care sunt alese modelele de evaluare ce urmeaz a fi aplicate ntr-o situaie concret de evaluare de ntreprindere. Rspuns:12. n ce const analiza rezultatelor evalurii din punct de vedere al coerenei valorilor obinute? Rspuns:13. Prezentai aspectele definitorii referitoare la structura raportului de evaluare. Rspuns:REZUMATUL TEMEIDinpunct devederemetodologic, evaluareantreprinderii seconstituie ntr-unprocescuetapedistincte, care l conduce pe evaluator de la nelegerea situaiei ispecificului ntreprinderii pnladeterminareaunei gamedevalori pentru aceasta.Etapele procesului evalurii ntreprinderii sunt:-definirea aciunii de evaluare;-cunoaterea general a ntreprinderii;-diagnosticul general al ntreprinderii;-diagnosticul contabil i financiar (specializat) al ntreprinderii;-examinarea previziunilor ntreprinderii;-alegerea metodelor de evaluare;-determinarea valorii globale a ntreprinderii;-aprecierea coerenei rezultatelor aplicrii metodelor de evaluare;-finalizarea evalurii.Fiecrei etape a procesului evalurii ntreprinderii i sunt asociate anumite preocupri i probleme ale evaluatorului, precum i anumite lucrri pe care acesta trebuie s le realizeze. Ansamblul de etape, preocupri i lucrri poate fi reprezentat sub forma grafic a schemei procesului de evaluare a ntreprinderii.35Este foarte important de reinut faptul c alegerea metodelor de evaluare (ce urmeaz a fi aplicate ntr-o situaie concret) nu are o baz tiinific riguroas. Esteocerinfadeevaluator ca, nbazacunoaterii dedetaliua metodelor de evaluare, s se orienteze n alegere. Este necesar ns ca metodele de evaluare alese s aib fundamente teoretice diferite i s reflecte puncte de vedere diferite asupravalorii ntreprinderii. Astfel seasigurfundamentul teoretici practic al analizei rezultatelor evalurii din perspectiva coerenei acestora. Rezultate coerente nu nseamn rezultate echivalente obinute prin aplicarea unor metode de evaluare diferite sau rezultate identice obinute prin aplicarea aceleiai metode de evaluare de ctre evaluatori diferii. Rezultatele coerente asigur cadrul necesar ca evaluatorul s poat face aprecieri asupra modului de aplicare a diferitelor metode de evaluare. Pe aceast baz, cunoscnd particularitile ntreprinderii evaluate, evaluatorul va putea considera relevante rezultatele produse de anumite metode de evaluare aplicate, desvrind o etap important necesar ncadrrii corecte a procesului de evaluare a ntreprinderii ntr-o anumit logic.Tema nr. 3ANALIZA-DIAGNOSTICNVEDEREAEVALURIIUniti de nvareMetoda analizei-diagnosticDiagnosticul strategicDiagnosticul comercialDiagnosticul operaionalDiagnosticul resurselor umaneDiagnosticul managementuluiDiagnosticul juridicDiagnosticul patrimonialDiagnosticul contabilDiagnosticul financiarObiectivele temeiDobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului analizei i diagnosticului ntreprinderiiCunoaterea obiectivelor i structurii diagnosticelor pariale ale ntreprinderiiDobndirea capacitii deoperaionalizare adiagnosticelor pariale ale ntreprinderiiDobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor diagnosticelor pariale ale ntreprinderii i a conexrii acestora cu procesul evalurii ntreprinderii36Timpul alocat temei: 5 oreBibliografie recomandatDeaconu A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo, Deva, 2002.Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura Universitar, Bucureti, 2003.Simionescu A., ManguS.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus, Petroani, 2004.Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVALi Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.3.1. Metoda analizei-diagnosticMetoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator se aseamn, n mare msur, cumetodaanalizei i controlului activitii economicecurente(audit), mai ales n ceea ce privete evaluarea capacitilor, a mijloacelor disponibile i a eficienei acestora. Desigur, scopul urmrit este diferit. Evaluatorul, aa cum s-a mai subliniat, urmrete s se asigure c fa de condiiile existente la data evalurii i de elementele susceptibile de modificri n viitor, rezultatele previzionate pentru ntreprindere sunt de ncredere. Aplicarea metodei analizei i controlului operaional presupune parcurgerea a trei faze:-culegerea i verificarea informaiilor;-analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din opiunile fcute de managementul ntreprinderii (deficiene de concepie i planificare);-analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din aplicarea opiunilor alese n raport cu mijloacele de care dispune ntreprinderea.Evaluatorul trebuiessestrduiascsapreciezerezultateletrecuteale ntreprinderii pornind de la criterii obiective i, pe ct posibil, cuantificabile. El trebuiesi utilizezecalitileprofesionale, bunul sim i referineleexterne asupra ntreprinderii ori de cte ori acest lucru este posibil. Pornind de la informaiile culese, n baza analizei, evaluatorul sintetizeaz rezultatele ntreprinderii recurgnd la indicatorii reprezentativi ai activitilor acesteia, pe de o parte, i, pe de alt parte, estimeaz capacitatea ntreprinderii de a se adapta la schimbri, graie potenialului de inovare i creaie a managementului su, precum i n limita resurselor interne de care dispune sau pe care le va putea mobiliza.n cele mai multe situaii, analiza-diagnostic ajunge s ocupe aproape 80% din ntreaga activitate a evaluatorului. Pentru o desfurare corespunztoare, este necesar, n prealabil, o pregtire a acestei aciuni (stabilirea listei documentelor necesare, elaborarea machetelor chestionarelor de diagnostic, identificarea persoanelor ce urmeaz a fi intervievate, identificarea obiectivelor ce vor fi vizitate). Analiza propriu-zis a documentelor i informaiilor colectate trebuie s fie urmat deelaborarea nform scrisaunui raport intermediar consacrat concluziilor diagnosticului.Obiectivele sintetizrii diagnosticului constau n a identifica punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii, cu scopul de a:37-confirma existena plusurilor de valoare la elementele corporale i necorporale;-delimita aspectele care prezint riscuri n funcionarea ntreprinderii;-identifica elementele minorante.Sintezadiagnosticului rezult din concluziile analizelor i diagnosticelor pariale (strategic, comercial, operaional, al resurselor umane, al managementului, juridic, patrimonial, contabil i financiar) i din analiza previziunilor, mbrcnd caracter de concluzii generale, de articulare i corelare a tuturor laturilor activitii ntreprinderii.TEST DE EVALUARE1. Cu cine se asemn metoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator?Rspuns: Cu metoda analizei i controlului activitii economice curente.2. Care este volumul de activitate propriu etapei de analiz-diagnostic a ntreprinderii (raportat la ntregul proces de analiz-diagnostic-evaluare a ntreprinderii)?Rspuns: Poate ajunge pn la 80%.3. Enumerai fazele metodei de analiz i control operaional.Rspuns:---4. n ce const pregtirea etapei de analiz-diagnostic a ntreprinderii?Rspuns: 383.2. Diagnosticul strategicDiagnosticul strategicarecaobiectiveidentificarearolului i evaluarea poziiei ntreprinderii ncadrul ramurii dincarefaceparte.Pentru realizarea acestui diagnostic se recomand ca evaluatorul s apeleze la serviciile unui expert n strategie, bun cunosctor, n acelai timp, al tuturor aspectelor caracteristice activitilor din ramur. Operaionalizareadiagnosticului strategicpresupuneutilizarea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele capitole:-analiza strategic a ramurii;-analiza situaiei competiionale;-analiza SWOT;-analiza strategiei curente a ntreprinderii.Analiza strategic a ramurii trebuie s furnizeze concluzii referitoare la: modul n care este structurat ramura, forele motrice care determin schimbri nramur, factorii economici i caracteristicileactivitilor care influeneaz competiia n ramur, atractivitatea ramurii, direciile strategice de evoluie ale ramurii, problemele ramurii.Ca instrument de analiz a situaiei competiionale din cadrul ramurii se recomand modelul celor cinci fore (cunoscut i sub numele de modelul Porter), a crui utilizare permite identificarea, n plan competiional, aefectelor pecareleareasuprantreprinderii fora rivalitii dintre ntreprinderile care compun ramura, puterea economic i prghiile de negociere cu clienii, puterea economic i prghiile de negociere cu furnizorii, pericolele ce rezult din substituirea produselor ntreprinderii cu cele ale firmelor din alte ramuri, pericolul reprezentat depotenialii noicompetitori intrai n ramur.AnalizaSWOTarecaobiectividentificareapunctelor forte(strenghts), punctelor slabe (weaknesess), oportunitilor (oportunities)