Anomali Di Pasar Modal

8/16/2019 Anomali Di Pasar Modal

1/9

ANOMALI DI PASAR MODAL

A. Definisi Anomali Pasar

Menurut Jones (1996) anomali pasar adalah teknik-teknik atau strategi-strategi

yang berlawanan atau bertentangan dengan konsep pasar modal yang efisien dan

penyebab kejadian tersebut tidak dapat dijelaskan dengan mudah.

Jones (1996) (dalam Jogiyanto !""") mendefinisikan anomali pasar (market

anomaly) sebagai teknik atau strategi yang tampaknya bertentangan dengan pasar

efisien.

#eori efisiensi pasar modal menyatakan bahwa harga sekuritas akan bereaksi

$epat terhadap informasi baru. %onsekuensinya apabila harga tidak bereaksi $epat

terhadap informasi baru tetapi membutuhkan waktu lebih lama maka keuntungan

abnormal dapat terjadi.

Overreaction hypothesis merupakan reaksi yang berlawanan dengan

kondisi normal. Overreaction hypothesis memprediksikan sekuritas yang masuk

kategori loser dan biasanya mempunyai return rendah justru akan mempunyai abnormal

return yang tinggi (&ukmawati dan 'aniel !""!). %ebalikannya sekuritas yang

biasanya mempunyai return yang masuk kategori winner justru akan

mempunyai abnormal return yang rendah.al ini disebabkan adanya pengaruh perilaku inestor yang memberikan bobot

yang berlebihan untuk informasi terkini dalam memprediksikan apa yang akan terjadi di

masa yang akan datang. Jika inestor memberikan bobot yang berlebihan untuk informasi

terbaru maka inestor akan $enderung bereaksi berlebihan terhadap informasi. ipotesis

reaksi berlebihan bersandar pada asumsi perilaku pasar bereaksi berdasarkan penekanan

pada informasi terakhir dalam melakukan koreksi pada periode berikut. *pabila

pemodal mendasarkan pada informasi terakhir maka pemodal akan $enderung

overreact terhadap pengumuman. &e$ara psikologis pelaku pasar akan bereaksi lebih

dramatis terhadap informasi yang jelek.

'alam hal ini inestor tidak berprilaku sesuai dengan teori efisiensi pasar modal.

+nestor yang tidak berprilaku sesuai dengan teori efisiensi pasar modal disebut anomali

pasar modal efisien.


2/9

#eori ,rospek (,rospe$t #heory) (%ahneman dan #ersky199)

• +nestor akan risk aerse berkaitan dengan keuntungan dan risk taking berkaitan

dengan kerugian. ,enilaian terpisah antara prospek keuntungan dan kerugian

menunjukkan perilaku yang irrasional.• *pabila nilai inestasi mulai meningkat tingkat utilitas inestor menurun dan

inestor berperilaku risk aerse. 'alam menghadapi berita baik inestor memiliki

probabilitas rendah akan semakin baiknya harga atau probabilitas tinggi harga akan

semakin menurun karenanya inestor merealisasi keuntungan. 'alam hal ini inestor

menghindari risiko.

*pabila nilai inestasi mulai menurun tingkat utilitas inestor meningkat dan

inestor berperilaku risk taking. 'alam menghadapi berita buruk inestor menahan

sekuritas dan tidak mau merealisasi kerugian bahkan membeli lebih banyak saham yangmenurun karena inestor memiliki probabilitas tinggi akan membaiknya sekuritas. 'alam

hal ini inestor menambah risiko.

B. Contoh Anomali Pasar Modal Efisien

Meskipun hipotesis pasar efisien telah menjadi konsep yang dapat diterima

dibidang keuangan namun pada kenyataannya beberapa penelitian menunjukkan adanya

kejadian yang bertentangan yang disebut anomali pasar. /eberapa anomali yang terdapat

di pasar modal antara lain

Post-Announcement Drift

&ekali laba perusahaan diketahui kandungan informasi tersebut seharusnya

digunakan oleh inestor sesuai dengan teori efisiensi pasar modal. 0amun telah

diketahui lama bahwa hal ini tidak terjadi seperti itu.

/agi perusahaan yang melaporkan berita baik pada laporan kuartalan

keuntungan abnormalnya $enderung tertunda (drift) hingga pada sekitar 6" hari

setelah pengumuman. /egitu juga bagi perusahaan dengan pengumuman berita

buruk keuntungan abnormalnya $enderung juga tertunda sekitar 6" hari

kemudian.


3/9

enomena ini merupakan suatu anomali pasar modal efisien yang disebut

dengan istilah post-announ$ement drift. enomena merupakan tantangan serius

dan penting dalam pasar modal efisien.

Rasio Keuangan

/erdasarkan teori pasar modal efisien strategi inestasi seharusnya

didasarkan pada informasi yang tersedia bagi inestor yaitu informasi tentang rasio

keuangan. 2asio keuangan seharusnya terkait dengan harga sekuritas. %arena itu

harga sekuritas sudah merefleksikan informasi rasio keuangan. 0amun demikian 3u dan ,enman (1949) menemukan bukti bahwa rasio

keuangan tidak segera digunakan oleh inestor dan tidak segera terrefleksi dalam

harga sekuritas. al ini merupakan suatu anomali pasar modal efisien. Accrual

#eori pasar modal efisien menyatakan bahwa seharusnya pasar bereaksi lebihkuat terhadap berita baik tentang arus kas aktiitas operasi daripada berita baik

tentang a$$rual. al ini diyakini karena arus kas dari aktiitas operasi lebih mungkin

terulang kembali periode yang akan datang dibandingkan dengan a$$rual.

*kan tetapi &loan (1996) menemukan bukti bahwa pasar bereaksi lebih kuat

terhadap a$$rual daripada terhadap arus kas dari aktiitas operasi. #emuan ini

menambah panjang adanya anomali pasar modal efisien.

Price earning (P/E) effect adalah anomali dimana saham dengan ,5 rendah

menunjukkan risk adjusted return yang lebih tinggi dibandingkan dengan saham

yang memiliki ,5 tinggi (Jones 1996). *nomali ini pertama kali ditemukan oleh

/asu pada tahun 19 dan 1947. Size effect adalah anomali dimana risk adjusted return dari perusahaan ukuran

ke$il lebih tinggi dari perusahaan dengan ukuran besar (Jones 1996).

Anomali enemuan Ban! "#$%#& dan Reinganum "#$%#&.

January effect merupakan anomali pasar yang menyatakan

bahwa return sahamsaham di bulan Januari $enderung lebih tinggi dibanding

bulan-bulan yang lalu (%leim 1946 dalam Jones 1996).

Neglected firm effect merupakan suatu ke$enderungan bahwa inestasi pasar

saham pada perusahaan yang kurang dikenal dapat memberi tingkat keuntungan

abnormal karena perusahaan ke$il $enderung diabaikan oleh inestor besar maka

informasi mengenai perusahaan ini $enderung tidak tersedia. %urangnya


4/9

informasi tersebut membuat perusahaan ke$il menjadi lebih berisiko sehingga

menimbulkan tingkat keuntungan yang lebih tinggi. *nomali ini ditemukan oleh

,rofesor keuangan *ner *rbel pada tahun 194! (Jones 194!). Reversal effect adalah efek pembalikan rata-rata return yang merupakan sebutan

lain untuk anomali winner-loser yaitu ke$enderungan saham yang memiliki

kinerja buruk (loser ) akan berbalik menjadi saham yang memiliki kinerja baik

(winner ) pada periode berikutnya dan begitu juga sebaliknya. *nomali ini

pertama kali ditemukan oleh 'e/ondt dan #haler tahun 1947 (8ulianawati!""7).

. Dama' Psi'ologis Anomali Pasar

fek psikologis pelaku pasar membuat persepsi atau opini krisis atau peristiwayang terjadi melebihi keyakinan terhadap ekspektasi nilai fundamental yang dimiliki

se$ara intrinsik dengan berbagai pendekatan yang la:im kita lakukan (seperti Discounted

Free cash Flow Relative valuation maupun pendekatan Real Options). &ebagai

akibatnya pergerakan pasar terlihat tidak rasional (irrasional ) dan bahkan memun$ulkan

sejumlah anomali-anomali baru yang relatif sulit untuk dijelaskan dengan persepsi

fundamental (rational perception, Efficient market Hypothesis).

&ebagai $ontohnya pada saat /ursa saham *& ('ow Jones) mengalami

penurunan yang tajam maka se$ara psikologis penurunan tersebut dapat berdampak

pada penurunan tajam bursa-bursa di kawasan termasuk /ursa di +ndonesia kendati

se$ara fundamental banyak informasi fundamental yang positif bagi saham-saham di

Jakarta (seperti kenaikan laba bersih informasi pembagian diiden informasi

pengembangan bisnis emiten dll) demikian pula dapat terjadi sebaliknya. ontoh lainnya

adalah pada saat ekspektasi fundamental terhadap suatu saham atau pasar sedang

meningkat kadang terjadi justru harga mengalami penurunan tajam karena ada

institusional inestor yang sedang melakukan aksi profit taking. Meskipun kondisi

tersebut dapat dijelaskan se$ara rasional yaitu ke$enderungan lebih terintegrasinya

seluruh pasar di dunia namun banyak hal yang irrational yang tidak mampu dijelaskan

oleh ekspektasi fundamental semata sehingga seolah-olah prediksi kita selalu salah.


5/9


6/9

!"!# #$ AR%!#RA&E

A. Definisi Ar(itrase

;*rbitrase; (bahasa +nggrisarbitrae) yang dalam dunia ekonomi dan keuangan

adalah praktik untuk memperoleh keuntungan dari perbedaan harga yang terjadi di antara

dua pasar keuangan. *rbitrase ini merupakan suatu kombinasi penyesuaian transaksi atas

dua pasar keuangan di mana keuntungan yang diperoleh adalah berasal dari selisih antara

harga pasar yang satu dengan yang lainnya.

'alam dunia akademis istilah ;arbitrase; ini diartikan sebagai suatu transaksi

tanpa arus kas negatif dalam keadaan yang bagaimanapun dan terdapat arus kas positif

atas sekurangnya pada satu keadaan atau dengan istilah sederhana disebut sebagai

;keuntungan tanpa risiko; (risk-free profit ).

&eorang yang melakukan arbitrase disebut ;arbitraser; atau dalam istilah asing

disebut juga arbitrageur. +stilah ini utamanya digunakan dalam perdagangan instrumen

keuangan seperti obligasi saham deriatif komoditi dan mata uang.

*pabila harga pasar tidak memungkinkan dilakukannya arbitrase yang

menguntungkan maka harga tersebut merupakan ekuilibrium arbitrase atau juga dikenal

dengan istilah arbitrage e


7/9

potongan harga berdasarkan suku bunga bebas risiko (atau terdapat biaya

penyimpanan gudang atas aset tersebut yang tidak dapat diabaikan).

*rbitrase bukanlah merupakan suatu tindakan sederhana dari pembelian produk

disuatu pasar dan menjualnya dipasar lain dengan harga yang lebih tinggi kelak.

#ransaksi arbitrase harus terjadi se$ara kesinambungan guna menghindari terungkapnya

risiko pasar ataupun risiko perubahan harga pada salah satu pasar sebelum kedua

transaksi selesai dilaksanakan. 'alam segi praktik hal ini umumnya hanya dimungkinkan

untuk dilakukan terhadap sekuriti dan produk keuangan yang dapat diperdagangkan

se$ara elektronis.

C. Resi'o

#ransaksi arbitrase pada pasar sekuriti modern memiliki risiko yang rendah.

=mumnya adalah tidak mungkin untuk menutup ! atau 7 transaksi pada saat yang

bersamaan oleh karenanya ada kemungkinan bahwa sewaktu satu transaksi ditutup maka

akan terjadi kenaikan harga di pasar se$ara $epat yang membuat tidak mungkin

dilakukannya transaksi lain dengan harga menguntungkan. #erdapat juga risiko pada

mitra pengimbang dimana pihak mitra pengimbang gagal melaksanakan kesepakatan

bahaya ini sangat serius sebab suatu kuantitas yang amat besar harus diperdagangkan

guna memperoleh keuntungan atas perbedaan harga yang amat ke$il tersebut. 2esiko ini

akan membesar apabila terdapat daya ungkit atau uang yang digunakan adalah uang

pinjaman.

2esiko lainnya terjadi apabila barang yang dibeli dan dijual tidak sama dan

arbitrase dilakukan berdasarkan asumsi bahwa harga barang tersebut adalah saling

berhubungan atau terprediksi.

,ersaingan di pasar juga dapat men$iptakan risiko sepanjang trasnaksi arbitrase.

Misalnya apabila ada orang yang bermaksud untuk mengambil keuntungan dari

perbedaan harga saham +/M yang diperdagangkan di 08& dan yang diperdagangkan di

>ondon &to$k ?$hange maka mereka dapat saja melakukan pembelian dalam jumlah

yang amat besar atas saham +/M di pasar 08& lalu ternyata bahwa mereka tidak dapat

menjualnya di pasar >&. al ini menjadikan si arbitraser pada posisi risiko tanpa

lindung nilai.


8/9

,ada era tahun 194"an risiko arbitrase menjadi umum. 'alam spekulasi bentuk

ini yang seorang memperdagangkan sekuriti yang se$ara nyata harganya di bawah

ataupun di atas nilai sebenarnya dimana sewaktu dilihatnya bahwa aluasi yang salah

tersebut akan terkoreksi oleh suatu peristiwa.

D. Keunggulan dan Kelemahan Ar(itrase

%eunggulan arbitrase dapat disimpulkan melalui ,enjelasan =mum =ndang

=ndang 0omor 7" tahun 1999 dapat terba$a beberapa keunggulan penyelesaian sengketa

melalui arbitrase dibandingkan dengan pranata peradilan. %eunggulan itu adalah

• kerahasiaan sengketa para pihak terjamin @

• keterlambatan yang diakibatkan karena hal prosedural dan administratif dapat

dihindari @

• para pihak dapat memilih arbiter yang berpengalaman memiliki latar belakang yang

$ukup mengenai masalah yang disengketakan serta jujur dan adil @

• para pihak dapat menentukan pilihan hukum untuk penyelesaian masalahnya @

• para pihak dapat memilih tempat penyelenggaraan arbitrase @

• putusan arbitrase merupakan putusan yang mengikat para pihak melalui prosedur

sederhana ataupun dapat langsung dilaksanakan.

,ara ahli juga mengemukakan pendapatnya mengenai keunggulan arbitrase.

Menurut ,rof. &ubekti bagi dunia perdagangan atau bisnis penyelesaian sengketa lewat

arbitrase atau perwasitan mempunyai beberapa keuntungan yaitu bahwa dapat dilakukan

dengan $epat oleh para ahli dan se$ara rahasia. &ementara M0 ,urwosutjipto

mengemukakan arti pentingnya peradilan wasit (arbitrase) adalah

,enyelesaian sengketa dapat dilaksanakan dengan $epat.

,ara wasit terdiri dari orang-orang ahli dalam bidang yang diper-sengketakan yang

diharapkan mampu membuat putusan yang memuaskan para pihak. ,utusan akan lebih sesuai dengan perasaan keadilan para pihak.

,utusan peradilan wasit dirahasiakan sehingga umum tidak mengetahui tentang

kelemahan-kelemahan perushaan yang bersangkutan. &ifat rahasia pada putusan

perwasitan inilah yang dikehendaki oleh para pengusaha.

'isamping keunggulan arbitrase seperti tersebut diatas arbitrase juga memiliki

kelemahan arbitrase. 'ari praktek yang berjalan di +ndonesia kelemahan arbitrase adalah


9/9

masih sulitnya upaya eksekusi dari suatu putusan arbitrase padahal pengaturan untuk

eksekusi putusan arbitrase nasional maupun internasional sudah $ukup jelas.

Documents

Anomali Di Pasar Modal