Carta de José Ramón Iturriaga octubre 2017 Okavango Delta ... ?· Okavango Delta, FI – AGF - Spanish…

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    25-Sep-2018

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    Okavango Delta, FI AGF - Spanish Opportunities

    Carta de Jos Ramn Iturriaga, octubre 2017

    Jos Ramn Iturriaga, gestor de Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities, comienza su carta analizando las consecuencias de la crisis catalana, sealando que parece prematuro anticipar cul va a ser el desenlace, pero s se pueden sacar algunas conclusiones desde el punto de vista del inversor. En este sentido, comenta que el balance no resulta malo. Iturriaga destaca que cada vez resulta ms evidente la fortaleza de la economa espaola y el recorrido que guarda el ciclo actual y aade que, dado que el patrn de recuperacin de este ciclo no es en absoluto comparable a otros anteriores, todava nos encontremos en una fase muy incipiente del ciclo despus de cuatro aos de recuperacin. Respecto a la cartera del fondo, explica que, en el ltimo mes, el nico movimiento en la cartera ha sido la compra de Aedas en su salida a bolsa. El investment case es muy parecido al de Neinor Homes, con mejor materia prima. Por otra parte, escribe que hay algunas cuestiones que merece la pena destacar. En primer lugar, en el sector bancario, la venta que hizo Banco Sabadell de una cartera de hoteles por encima del valor en libros y el xito de la ampliacin de capital de Liberbank. Y, en segundo lugar, respecto al sector inmobiliario, Iturriaga dice que la operacin de Colonial sobre Axiare evidencia la distorsin entre el precio de los activos subyacentes y los holdings y representa el mayor refrendo de las buenas dinmicas del sector de oficinas. Para terminar la carta, subraya que el comportamiento relativo de la bolsa espaola en los ltimos meses supone una gran oportunidad de compra. En los prximos tiempos, nuestros ndices deberan empezar a recuperar el tiempo perdido.

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    Carta del gestor La crisis catalana lo ha ocupado todo en las ltimas semanas. Y, aunque el punto lgido en lo que a incertidumbre se refiere, est ya por detrs, la bolsa espaola todava no ha recuperado el terreno perdido en los ltimos tiempos. Por eso, parece prematuro anticipar cul va a ser el desenlace, pero s se pueden sacar algunas conclusiones desde un punto de vista inversor. Ms all de cuntas dcimas de crecimiento termine costando o no el desafo soberanista, el balance posible de las ltimas semanas y recalco que desde la ptica exclusiva del inversor no resulta malo.

    El crecimiento del ltimo trimestre de 2017, y quiz del primero de 2018, puede verse afectado mientras se normaliza la percepcin del riesgo el problema de fondo, de tener solucin, algo que parece difcil, no la tendr a corto plazo. Sin embargo, el resto de las consecuencias de este desenlace son generalizadamente positivas para los activos espaoles.

    Por un lado, el Estado de Derecho sale reforzado, lo que en clave de ese intangible tan importante que es la seguridad jurdica resulta una muy buena noticia. Adems, se entierra por una temporada el desafo separatista como palanca poltica en Catalua, lo que se traducir en una disminucin sustancial del ruido poltico y empresarial. Con independencia de cul sea el resultado de las prximas elecciones autonmicas del prximo 21 de diciembre, la estrategia de choque de trenes, en la que hemos estado instalados los ltimos aos, sale de la ecuacin: ha quedado claro que no se consigue nada y cualquier reivindicacin futura deber avanzar por otros cauces.

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    Por otro lado, y quiz ms importante por su lectura en clave nacional, las ltimas encuestas confirman lo que se poda intuir a tenor del oportunismo con el que se han enfrentado al problema: Podemos sale trasquilado de esta crisis. De hecho, solo tres aos despus de que el populismo en Espaa fuera percibido como uno de los mayores riesgos de la recuperacin econmica internacional, en palabras de Larry Fink, CEO de BlackRock, hoy constituye un remanso de conservadurismo en relacin a otros pases comparables. As las cosas, el casi medio punto de PIB que pueda llegar a costar en el peor de los casos la crisis catalana en los prximos trimestres, no parece un precio muy caro -incluso podra parecer barato- para lo que ha supuesto la resolucin de la misma.

    Entretanto, cada vez resulta ms evidente la fortaleza de la economa espaola y el recorrido que guarda el ciclo actual. El patrn de recuperacin de este ciclo no es en absoluto comparable a otros anteriores. La profundidad de la crisis, la heterodoxia de la poltica monetaria, el espectacular desapalancamiento del sector privado y el paulatino regreso de la financiacin bancaria, hacen posible que todava nos encontremos en una fase muy incipiente del ciclo despus de cuatro aos de recuperacin. Como he comentado en otras ocasiones, estamos todava lejos de lo que podemos considerar un ao medio de ciclo en la venta de coches o casas, o de cualquier otra magnitud ligada a la evolucin del mismo.

    Movimientos de cartera

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