141
&XOHJHUHGHEDQFXULVLSRDQWHvQOLPEDURPkQD 9HUVLXQHD9ROXPXO,, &XOHJHUHGHEDQFXULVLSRDQWHvQOLPEDURPkQD 9ROXPXO,,OLVWHSRH]LRDUHSHUOHVD $OFDWXLWDGH(XJHQ.DUEDQ 9L]LWHD]DPLSDJLQDSHUVRQDODGHZHEODDGUHVD KWWSKRPHSDJHVFRPSXVHUYHGHJHQX. &DSRUWDOSHHQWUXSDJLQDGHEDQFXULPDLSRWILIRORVLWHDGUHVHOH ZZZEDQFXULRUJ ZZZVXUIWREDQFXUL 6DXWULPLWHPLXQ(0DLOODDGUHVD NDUEDQHXJHQ#JP[QHW 9HUVLXQHD 8OWLPDPRGLILFDUHOD

Culegere de bancuri românesti

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Culegere de bancuri românesti

Citation preview

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9ROXPXO�,,��OLVWH�SRH]LRDUH��SHUOH�V�D��

$OFDWXLWD�GH�(XJHQ�.DUEDQ�

9L]LWHD]D�PL�SDJLQD�SHUVRQDOD�GH�ZHE�OD�DGUHVD���KWWS���KRPHSDJHV�FRPSXVHUYH�GH�JHQX.����&D�SRUWDO�SHHQWUX�SDJLQD�GH�EDQFXUL�PDL�SRW�IL�IRORVLWH�DGUHVHOHZZZ�EDQFXUL�RUJZZZ�VXUI�WR�EDQFXUL6DX�WULPLWH�PL�XQ�(�0DLO�OD�DGUHVD���NDUEDQ�HXJHQ#JP[�QHW

9HUVLXQHD����8OWLPD�PRGLILFDUH�OD���������������

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

,QIRUPDWLL�QX�QXPDL�FRS\ULJKW$FHDVWD�FROHFWLH�GH�EDQFXUL�VWD�OD�GLVSR]LWLD�OLEHUD�D�WXWXURU�FHORUD�FDUH�YRU�VD�OH�WLSDUHDVFD�VDX�VD�OH�IRORVHDVFD�vQ�IRUPD�ORUHOHFWURQLFD�SHQWUX�X]XO�SHUVRQDO�$FHVW�ILVLHU� �SGI�SRDWH�IL�GDW��IDFXW�FDGRX��]YkUOLW��DUXQFDW��H�PDLO�DW��OD�WRWL�SULHWHQLL�VL�VDX�GXVPDQLL�WDL�%LQHvQWHOHV�EDQFXULOH�� vQ�SULQFLSLX��QX�VWDX� VXE�SURWHFWLD�QLFLXQXL�FRS\ULJKW�� vQVDVL�PHQLUHD� ORU� ILLQG� UDVSkQGLUHD� OLEHUD�SHFDOH�YHUEDOD��GH�SUHIHUDW��LDU�vQ�DFHVW�FD]�SH�FDOH�VFULVD�7RWXVL�VXQW�GH�SDUHUH�FD�DP�LQYHVWLW�IRDUWH�PXOW�WLPS�VL�PXQFD�vQ�UHDOL]DUHD�DFHVWRU�SDJLQL�REWLQkQG��VSHU�HX��VL�XQ�UH]XOWDWIUXPRV��'H�DFHHD�DV�GRUL�FD�DFHDVWD�PXQFD� VD� ILH� UHVSHFWDWD�� DQXPH�QX�DV� JDVL� GHORF� �IDLU��FD� DFHVWH� EDQFXUL� �vQ� DFHDVWDJUXSDUH�� vQ� WRWDOLWDWH� VDX� SH� FDWHJRULL�� VD� ILH� WLSDULWH�� IDUD� vQVWLLQWDUHD� PHD�� DOWIHO� GHFkW� SHQWUX� X]XO� SHUVRQDO�� SUHFXP� VLSUHOXDUHD�DFHVWRU�JUXSDUL�GH�EDQFXUL�GH�DOWH�VLWXUL��RILFLDOH�VDX�SHUVRQDOH��GLQ�LQWHUQHW��5HPDUF�WRWXVL�FX�WULVWHWH�FD�DFHVW�OXFUXVH�SUDFWLFD�vQVD�VL�SDUH�VD�GHYLQD�XQ�VSRUW�GH�PDVD/�1X�L�DVD"EDQFXULWDUL�K\SHPDUW�QHW��GRPQXOH��0LKDL�5XV�VLPWH�WH�PDL�GHSDUWH�FD�OD�DXWRVHUYLUH�SH�DFHVWH�SDJLQL���ZZZ�KD]�UR���GRPQXOH��9RLFD�6RULQ�VLPWH�WH�PDL�GHSDUWH�FD�OD�DXWRVHUYLUH�SH�DFHVWH�SDJLQL���ZZZ�JHOX�JR�UR��GRPQXOH��9RLFD�6RULQ�VLPWH�WH�PDL�GHSDUWH�FD�OD�DXWRVHUYLUH�SH�DFHVWH�SDJLQL���'DFD�FXPYD�YUHR�HGLWXUD��"�� JDVHVWH� LQWHUHVDQWD� DFHDVWD�PLFD� �GHYHQLWD�PDUH� vQWUH� WLPS�-�� OXFUDUH� SRDWH� OXD� OHJDWXUD� FXPLQH�SULQ�(�PDLO�3HQWUX�D�YHGHD�VL�DOWH�EDQFXUL�VDX�SHQWUX�D�IDFH�XQ�GRZQORDG�DO�DFHVWHL�FDUWL��VDX�D�XQHL�YHUVLXQL�PDL�QRL�D�DFHVWHL�FDUWL��SRWLVD� YL]LWH]L� GLQ�FkQG� vQ� FkQG�XUPDWRDUHD� DGUHVD��KWWS���KRPHSDJHV�FRPSXVHUYH�GH�JHQX.������$LFL� YHL� JDVL� VL� DOWH� OXFUXUL�VSHU�HX�LQWHUHVDQWH��vQ�DIDUD�GH�DFHVWH�EDQFXUL�7LQ�VD�PXOWXPHVF�DLFL� vQ�SULPXO�UkQG�VRWLHL�PHOH�SHQWUX�UDEGDUHD�FDUH�D�DUDWDW�R�IDWD�GH�PLQH�VL�GH�FRPSXWHU�-�� DSRL� OXL6RULQ�'DOHD��OXL�6WHYH�*HDQWD���OXL�&ODXGLX�$GULDQ�&UXFHDQX�VL�D�WXWXURU�DFHORUD�FDUH�P�DX�vQFXUDMDW�SULQ�VFULVRUL�H�PDLO�VDOXFUH]�PDL�GHSDUWH�OD�SDJLQD�GH�EDQFXUL�$FHDVWD�FDUWH�VH�YUHD�DVWIHO�R�YDULDQWD�PDL�IUXPRDVD�VL�SUHOXFUDWD�D�SDJLQLL�PHOH�GH�EDQFXUL��YDULDQWD�FDUH�VD�SRDWD�IL�FLWLWD�VLVHDUD�vQDLQWH�GH�FXOFDUH��QX�QXPDL�vQ�IDWD�PRQLWRUXOXL�VL�FX�JkQGXO�OD�QRWD�WHOHIRQLFD���$LFL��vQ�DFHDVWD�FDUWH��SRW�IL�H[FOXVH�GLQ�VWDUW��RULFH�WHQGLQWD�GH�VRYLQLVP��UDVLVP��QDWLRQDOLVP��DQWL�VHPLWLVP��DQWL�IHPLQLVPVDX�DOWH�DVWIHO�GH�OXFUXUL�GHSORUDELOH��&XYLQWH�H[SOLFLWH�DSDU�IDUD�GRDU�VL�SRDWH�OD�IRDUWH�PXOWH�EDQFXUL��SHQWUX�D�QX�GHUDQMD�SHQLPHQL�FX�IRORVLUHD�ORU�GLUHFWD�OH�DP�PDUFDW��SH�FkW�DP�SXWXW��FX�XQ�DVWHULVF��'DFD�FLQHYD�JDVHVWH�VL�DVD�FD�EDQFXULOH�GLQDFHDVWD�FXOHJHUH�FRQWLQ�SUHD�PXOWH�FXYLQWH�REVFHQH�vQVHDPQD�FD�FLWHVWH�SDJLQLOH�JUHVLWH�VL�HVWH�UXJDW�VD�VWHDUJD�DFHVW�ILVLHU�GHSH�KDUG�0D�V�EXFXUD�VD�SULPHVF�LPSUHVLL�VL�RSLQLL��VDX�FKLDU�FULWLFL�GLQ�SDUWHD�FHORU�FDUH�DMXQJ�VD�FLWHDVFD�DFHDVWD�FDUWH�VDXIUDJPHQWH�GLQ�HD�'DFD�HVWL�XQ�LQWHUQHWLVW�FRQYLQV�VL�DL�RDUHFH�H[SHULHQWD�FX�,5&�XO�VL�FX�SURJUDPXO�0,5&��VDX�DOWHOH��SRWL�GLQ�FkQG�vQ�FkQG�VDLQWULL�SH�8QGHUQHW�SH�FDQDOXO��EDQFXUL��$LFL�YHL�SXWHD�VSXQH��DVFXOWD�EDQFXUL�VL�GLVFXWD�FX�DOWL�vPSDWLPLWL�DL�EDQFXULORU�(XJHQ�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

/LVWHOH��SRDQWHOH��SRH]LRDUHOH���&X�VL�GHVSUH�EHUH%HUHD�1RDVWUD%HUHD�QRDVWUD�FHD�GH�WRDWH�]LOHOH�&DUH�WH�DIOLL�vQ�KDOEH6ILQWHDVFD�VH�QXPHOH�WDX�9LH�PLUHDVPD�WD�3UHFXP�vQ�FUkVPD�DVD�VL�DFDVD6HWHD�QRDVWUD�FHD�GH�WRDWH�]LOHOH3RWROHVWH�QH�R�DVWD]L6L�LDUWD�L�SH�FHL�FDUH�QH�VXQW�vQGDWRUDWL6L�QX�QH�GX�vQ�FRIHWDULL&L�GD�QH�SXWHUHD�GH�D�EHD�PDL�GHSDUWH&DFL�D�WD�HVWH�VSXPD0DKPXUHDOD�VL�VHWHDÌQ�QXPHOH�PDOWXOXL�$O�KDPHLXOXL��EXWRDLHORU�6L�D�KDOEHORU�%(5('H�FH�R�EHUH�HVWH�PDL�EXQD�GHFkW�,VXV���1LPHQL�QX�WH�YD�XFLGH�SHQWUX�FD�QX�EHL�EHUH������%HUHD�QX�vWL�GD�LQGLFDWLL�FXP�VL�FX�FLQH�VD�IDFL�VH[����'LQ�FDX]D�EHULL�QX�D�DYXW�ORF�QLFL�XQ�UD]ERL����&X�EHUH�QX�VXQW�IRUWDWL�PLQRULL�FDUH�vQFD�QX�SRW�JkQGL�LQGHSHQGHQW����'DFD�DL�R�EHUH�QX�EDWL�OD�XVD�DOWRU�RDPHQL�vQFHUFkQG�VD�OH�R�GDL�VL�ORU����1LPHQL�QX�D�IRVW�DUV�SH�UXJ��VSkQ]XUDW�VDX�WRUWXUDW�VXE�VHPQXO�EHULL����1X�WUHEXLH�VD�DVWHSWL������GH�DQL�SHQWUX�R�D�GRXD�EHUH����([LVWD�OHJL�FDUH�vWL�VSXQ�FD�HWLFKHWHOH�GH�EHUH�QX�PLQW����6H�SRDWH�GHPRQVWUD�FD�R�EHUH�H[LVWD�FX�DGHYDUDW����'DFD�vWL�GHGLFL�YLDWD�EHULL�H[LVWD�JUXSXUL�GH�RDPHQL�FDUH�VD�WH�DMXWH�VD�UHQXQWL�OD�HD����/D�R�EHUH�QX�WUHEXLH�VD�WH�URJL����ÌQWU�R�EHUDULH�PHUJL�'XPLQLFD�FX�SODFHUH����2�EHUH�QX�vWL�FHUH�VD�SRVWHVWL����2�EHUH�QX�vWL�YD�VSXQH�VD�PDQkQFL�SHVWH�9LQHUHD����$ODWXUL�GH�R�EHUH�SRWL�PkQFD�vQ�RULFH�]L�GLQ�VDSWDPkQD�FDUQH����2�EHUH�QX�vWL�LQWHU]LFH�VD�PLQWL����2�EHUH�QX�vWL�LQWHU]LFH�VD�IXUL����2�EHUH�QX�vWL�LQWHU]LFH�VD�SUHDFXUYHVWL����2�EHUH�QX�vWL�LQWHU]LFH�VD�WH�FXOFL�FX�QHYDVWD�DOWXLD����2�EHUH�QX�vWL�LQWHU]LFH�VD�XFL]L����2�EHUH�QX�WH�vQGHDPQD�VD�GXVPDQHVWL�SH�FHL�FH�EHDX�DOWH�EDXWXUL�DOFRROLFH����2�EHUH�QX�vWL�SURPLWH�UDLXO�GDFD�R�EHL����2�EHUH�QX�vWL�SURPLWH�YLDWD�GXSD�PRDUWH�FL�vWL�vQIUXPXVHWHD]D�YLDWD����'DFD�SULPHVWL�R�SDOPD��EHUHD�QX�WH�YD�vQGHPQD�VD�vQWLQ]L�VL�FHODODOW�REUD]�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

'H�FH�R�EHUH�H�PDL�EXQD�GHFkW�R�IHPHLH0RWLYH�SHQWUX�FDUH�R�EHUH�H�PDL�EXQD�GHFkW�R�IHPHLH���2�EHUH�QX�YD�IDFH�QLFLRGDWD�DFFLGHQW�FX�PDVLQD���2�EHUH�QX�VH�YD�SOkQJH�QLFLRGDWD�FD�R�VWUkQJH�FHQWXUD�GH�VLJXUDQWD���2�EHUH�QX�DU�FXPSDUD�QLFLRGDWD�XQ�DXWRPRELO�DXWRPDWLF���2�EHUH�WH�DVWHDSWD�UDEGDWRDUH�vQ�PDVLQD���2�EHUH�QX�vVL�IDFH�JULML�GH�IHOXO�FXP�VRIH]L���2�EHUH�QX�DU�XPSOH�WDQFXO�FX�EHQ]LQD�SURDVWD�QXPDL�SHQWUX�D�HFRQRPLVL�FkWL�YD�OHL���2�EHUH�QX�IXPHD]D�vQ�PDVLQD���2�EHUH�H�WRW�WLPSXO�XPHGD�����2�EHUH�R�SRWL�vPSDUWL�FX�SULHWHQLL����2�EHUH�QX�WH�HQHUYHD]D����2�EHUH�QX�DUH�QLFLRGDWD�SLFLRDUHOH�VDX�PkLQLOH�UHFL����(WLFKHWHOH�GH�EHUH�QX�LHV�GLQ�PRGD�QLFL�PDFDU�RGDWD�vQ�DQ����2�EHUH�QX�vWL�YD�UHFRPDQGD�QLFLRGDWD�VD�QX�PDQkQFL�FDUQH����2�EHUH�QX�DUH�QLFLRGDWD�GXUHUL�GH�FDS����3RWL�IL�vQWRWGHDXQD�VLJXU�FD�HVWL�SULPXO�FDUH�EHD�GLQWU�R�EHUH����2�EHUH�QX�DVWHDSWD�QLFLRGDWD�VD�vL�IDFL�FRPSOLPHQWH����'DFD�VFKLPEL�VRUWXO�GH�EHUH�QX�WUHEXLH�VD�SODWHVWL�SHQVLH�DOLPHQWDUD����3HWHOH�GH�EHUH�VH�SRW�VSDOD����2�EHUH�QX�YD�GLVSDUHD�QLFLRGDWD�FX�EDQLL�WDL����2�EHUH�QX�FHUH�GUHSWDWH����'DFD�DL�WHUPLQDW�R�EHUH�QX�WUHEXLH�GHFkW�VD�LHL�DOWD����2�EHUH�R�DL�WRW�WLPSXO�OD�vQGHPkQD����2�EHUH�QX�DUH�QHYRLH�GH�WRDWD�EDLD�SHQWUX�HD����'DFD�EHL�R�EHUH�EXQD�DL�vQWRWGHDXQD�XQ�VHQWLPHQW�SODFXW����'H�OD�R�EHUH�QX�LHL�QLFLRGDWD�EROL�FD�KHUSHVXO����2�EHUH�QX�DUH�FLFOX����'DFD�EHL�R�VWLFOD�GH�EHUH��SULPHVWL�vQWRWGHDXQD�JDUDQWLD�SH�VWLFOD����'DFD�SULYHVWL��OD�vQFHSXW��LQVLVWHQW�R�EHUH�VL�DSRL�R�EHL��HD�QX�YD�VWULJD�QLFLRGDWD����2�EHUH�QX�VWULJD�QLFLRGDWD�GH�FH�ODVL�FDSDFXO�GH�:&�ULGLFDW����2�EHUH�IDFH�VSXPD��QX�SOkQJH����2�EHUH�QX�SRDUWD�VXWLHQ����/D�R�SHWUHFHUH��R�EHUH�QX�GLVSDUH�vPSUHXQD�FX�DOWH�EHUL��OD�R�EkUID�PLFD����&KLDU�VL�R�EHUH�UHFH�FD�JKHDWD�WH�YD�ODVD�VD�WH�DSHUL����2�EHUH�QX�DUH�DYRFDW����2�EHUH�H�DVFXOWDWRDUH�VL�QX�VH�FHDUWD�QLFLRGDWD����2�EHUH�QX�PLQWH�QLFLRGDWD����3H�R�EHUH�QX�LQWHUHVHD]D�QLFLRGDWD�OD�FH�ILOPH�WH�XLWL�OD�YLGHR����2�EHUH�QX�H�QLFLRGDWD�REH]D����2�EHUH�QX�YD�]LFH�QLFLRGDWD�FD�HVWL�QHGUHSW�FX�HD����'XSD�PDL�PXOWH�EHUL�GXUHUHD�GH�FDS�WUHFH�vQWRWGHDXQD����2�EHUH�QX�VH�YD�VXSDUD�GDFD�vQ�SUHDMPD�WD�VXQW�VL�DOWH�EHUL����2�EHUH�QX�vWL�YD�VSXQH�QLFLRGDWD�FD�HVWL�QHPDQLHUDW����2�EHUH�QX�VSXQH�QLFLRGDWD�QX����3H�R�EHUH�QX�R�YD�GHUDQMD�QLFLRGDWD�GDFD�LQWUL�vQ�FDPHUD�IDUD�VD�EDWL�OD�XVD����2�EHUH�QX�YD�]LFH�QLFLRGDWD�FD�IRWEDOXO�H�XQ�MRF�WkPSLW�GLQ�FLQH�VWLH�FH�PRWLYH����2�EHUH�QX�WH�WULPLWH�FX�JXQRLXO����2�EHUH�QX�vVL�VFKLPED�QLFLRGDWD�SDUHUHD����2�EHUH�QX�FRQVXPD�WRDWD�KkUWLD�LJLHQLFD����2�EHUH�QX�DUH�PRUDO����2�EHUH�QX�EkUIHVWH����2�EHUH�QX�DUH�JULMD�WRW�WLPSXO�FH�IDFL����2�EHUH�DUDWD�OD�IHO�VL�GLPLQHDWD�VL�VHDUD����2�EHUH�QX�VH�SOkQJH�GDFD�R�LHL�FX�WLQH�XQGHYD����2�EHUH�VWHULOL]DWD�H�R�EHUH�EXQD����2�EHUH�QX�WH�vQVHDOD����%HULOH�DX�XQ�JXVW�EXQ�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���2�EHUH�QX�YUHD�VD�ILH�HPDQFLSDWD����ÌQ�DIDUD�GH�GXUHUL�GH�FDS��QX�SRWL�OXD�QLPLF�GH�OD�R�EHUH����2�EHUH�QX�DUH�PDPD����2�EHUH�QX�WUHEXLH�VSDODWD�SHQWUX�D�DYHD�XQ�JXVW�EXQ����3H�R�EHUH�QX�R�LQWHUHVHD]D�GDFD�UkJkL����2�EHUH�QX�]LFH�FD�UHFODPHOH�FX�EHEHOXVL�VXQW��GXOFL�����2�EHUH�QX�vWL�VSXQH�FD�DMXQJL�OD�vQFKLVRDUH��GDFD�FRSLH]L�LOHJDO�VRIWZDUH����3H�R�EHUH�QX�R�LQWHUHVHD]D�FkQG�DMXQJL�DFDVD����2�EHUH�QX�YD�FRVWD�PDL�PXOW�GH��������OHL�VL�QLFL�QX�WH�YD�ODVD�vQVHWDW����2�EHUH�QX�vWL�YD�VSXQH����0DQkQFD�H�IRDUWH�EXQ�VL�VDQDWRV�����2�EHUH�QX�WH�WULPLWH�OD�PXQFD�VD�FkVWLJL�EDQL����%HUHD�QX�vVL�IDFH�JULML�FkQG�vQFHSH�FDPSLRQDWXO�GH�IRWEDO����3RWL�DYHD�PDL�PXOWH�EHUL�SH�QRDSWH�IDUD�VD�DL�YUHXQ�VHQWLPHQW�GH�YLQRYDWLH����2�EHUH�QX�WH�WULPLWH�OD�FXPSDUDWXUL����2�EHUH�QX�vQWkU]LH�QLFLRGDWD����'DFD�EHL�R�EHUH�QX�WH�vPEROQDYHVWH�FX�JkQGXO�OD�DOWD�EHUH����2�EHUH�QX�WH�SXQH�VD�VFKLPEL�FDQDOXO�OD�WHOHYL]RU����2�EHUH�QX�WH�SXQH�VD�L�FXPSHUL�WDPSRDQH����7H�SRWL�SXQH�XVRU�vQ�ORFXO�XQHL�EHUL����(WLFKHWHOH�VH�GHVSULQG�GHVWXO�GH�XVRU�GH�SH�VWLFOHOH�GH�EHUH����3H�R�EHUH�QX�R�GHUDQMHD]D�GDFD�WH�XLWL�vQ�3OD\ER\����2�EHUH�QX�WH�IDFH�QHVLPWLW����%HULOH�VH�SRW�EHD�vQ�SXEOLF����(WLFKHWHOH�VXQW�LQFOXVH�vQ�SUHW����/D�R�EHUH�VWL�vQWRWGHDXQD�GLQDLQWH�FkW�YD�FRVWD����2�EHUH�QX�H�JHORDVD�SH�DOWH�EHUL����2�EHUH�VH�SULFHSH�PDL�ELQH�OD�XQ�FRPSXWHU�GHFkW�R�IHPHLH����2�EHUH�VH�XLWD�FX�WLQH�OD�PHFL����2�EHUH�QX�VH�PDFKLD]D����2�EHUH�VH�FRQVXPD�PDL�ELQH�UHFH����2�EHUH�QX�vWL�FHUH�EDQL�SHQWUX�FRVPHWLFLDQ����2�EHUH�QX�vWL�FHUH�EDQL�SHQWUX�FRDIRU����2�EHUH�QX�DUH�QHYRLH�GH�URFKLL�GH�JDOD����2�EHUH�QX�VH�LQWHUHVHD]D�SHQWUX�PRGD����2�EHUH�QX�VH�LQWHUHVHD]D�GH�FH�IDFL�vQ�XOWLPXO�WLPS�RUH�VXSOLPHQWDUH����2�EHUH�QX�UDPkQH�JUDYLGD����8QHL�EHUL�QX�vL�YLQ�QLFLRGDWD�SDULQWLL�vQ�YL]LWD����2�EHUH�QX�WUHEXLH�VD�R�SUH]LQWL�SDULQWLORU����3RWL�OXD�DFDVD�PDL�PXOWH�EHUL�GHRGDWD����2�EHUH�QX�YRUEHVWH�OD�WHOHIRQ����2�EHUH�QX�DUH�SULHWHQH�HQHUYDQWH����2�EHUH�QX�VH�VXSDUD�GDFD�LHVL�FX�EDLHWLL��OD�R�EHUH�����2�EHUH�QX�VH�VXSDUD�GDFD�WH�vPEHWL�����%HULOH�VH�SRW�GHJXVWD�SH�WRDWD�SHULRDGD�OXQLL�����2�EHUH�H[SLUDWD�PDL�PLURDVH�R�YUHPH�vQFD�GHVWXO�GH�ELQH�����'DFD�PHUJL�OD�R�SHWUHFHUH�QX�WUHEXLH�VD�DVWHSWL�FD�EHUHD�VD�ILH�JDWD�����3RWL�VD�EHL�GHRGDWD�VL�R�EHUH�EORQGD�VL�R�EHUH�EUXQD�IDUD�FD�HOH�VD�ILH�JHORDVH�XQD�SH�DOWD�����2�EHUH�QX�VH�XLWD�GXSD�XUPH�GH�UXM�VDX�ILUH�GH�SDU�GH�DOWD�FXORDUH�����2�EHUH�QX�VH�YD�YUHD�QLFLRGDWD�HPDQFLSDWD�����2�EHUH�QX�WUHEXLH�VD�ILH�vQFDO]LWD�vQDLQWH�GH�VHUYLUH�����8QHL�EHUL�QX�WUHEXLH�VD�vL�FXPSHUL�IORUL�����2�EHUH�QX�FLFDOHVWH�����8QHL�EHUL�QX�L�SDVD�GHFD�PHUJL�OD�ERUGHO�����2�EHUH�QX�vVL�DPLQWHVWH�OXFUXUL�GHPXOW�SHWUHFXWH�VL�FDUH�WX�OH�FRQVLGHUL�XLWDWH�����3HQWUX�D�WUDL�FX�R�EHUH�QX�vWL�WUHEXLH�FHUWLILFDW�GH�FDVDWRULH�����2�EHUH�QX�GHYLQH�GLILFLOD�FX�WUHFHUHD�WLPSXOXL�����2�EHUH�QX�vWL�YD�VSXQH�FD�H�JUDYLGD�QXPDL�FD�VD�VWDL�FX�HD�����6LQJXUXO�OXFUX�FDUH�WL�O�VSXQH�R�EHUH�H�FkQG�VD�WH�GXFL�VD�WH�SLVL�����8QHL�EHUL�QX�vL�FUHVWH�SDU�vQ�ORFXUL�vQ�FDUH�SDUXO�QX�DUH�FH�FDXWD�����8QHL�EHUL�QX�vL�SDVD�GDFD�WH�GXFL�OD�FXOFDUH�LPHGLDW�GXSD�FH�DL�FRQVXPDW�R�����'DFD�SXL�WRDWH�EHULOH�FRQVXPDWH�vQWU�R�FDPHUD��QX�VH�YRU�OXD�QLFLRGDWD�OD�EDWDLH�����2�EHUH�QX�WH�GXFH�OD�VDSD�GH�OHPQ�����2�EHUH�QX�WH�GHWHUPLQD�VD�WH�DSXFL�GH�EDXWXUD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

����2�EHUH�QX�SRDWH�IL�VXJUXPDWD�����2�EHUH�H�XVRU�GH�VDWLVIDFXW�����0DL�PXOWH�EHUL�ODRODOWD�QX�YRUEHVF�SURVWLL�����%HUHD�QX�WL�IDFH�VFDQGDO��GDFD�PHUJL�DFDVD�PLURVLQG�D�IHPHLH�����2�EHUH�R�SRWL�WLQH�vQ�EUDWH����GH�PLQXWH�IDUD�VD�WH�vQWUHEH�GH�EDQL�������2�EHUH�QX�WUHEXLH�VD�R�GXFL�DFDVD�����2�EHUH�QX�WUHEXLH�VD�PHUJL�OD�UHVWDXUDQW�VD�FLQH]L�����'DFD�R�EHUH�DUH�XQ�JXVW�UDX�R�SRWL�DUXQFD�����2�EHUH�QX�YLQH�QLFLRGDWD�SUHD�WkU]LX�����2�EHUH�DOXQHFD��-26��IDUD�FRPHQWDULL�����2�EHUH�SRWL�VD�R�EHL�VL�OXkQG�VWLFOD�YHFLQXOXL�%HUHD�OD�OXFUX3HQWUX�FD�OD�ORFXULOH�GH�PXQFD�DOFRROXO�HVWH�vQFD�LQWHU]LV�YRP�SUH]HQWD�DLFL�FkWHYD�DUJXPHQWH�vQ�FRQWUD�DFHVWXL�OXFUX�0RWLYH�SHQWUX�SHUPLWHUD�FRQVXPXOXL�GH�EHUH�OD�ORFXO�GH�PXQFD�VXQW���(VWH�XQ�PRWLY�GH�D�YHQL�OD�OXFUX���5HGXFH�VWUHVXO���&RQGXFH�OD�R�FRPXQLFDUH�RQHVWD�vQWUH�FROHJL���5HGXFH�SOkQJHULOH�FX�SULYLUH�OD�VDODULLOH�PLFL���5HGXFH�SDX]HOH�SHQWUX�FD�VH�SRDWH�OXFUD�PXOW�PDL�ELQH�FX�SXWLQ�DOFRRO�OD�ERUG�����$QJDMDWLL�YRU�]LFH�VXSHULRULORU�FHHD�FH�JkQGHVF�VL�QX�FHHD�FH�VXSHULRULL�YRU�VD�DXGD���,DUQD�VH�SRW�IDFH�HFRQRPLL�FX�vQFDO]LUHD�ORFXULORU�GH�PXQFD���8Q�SDV�vQDLQWH�vQ�RFURWLUHD�PHGLXOXL��0XQFLWRULL�YRU�IRORVL�PLMORDFHOH�GH�WUDQVSRUW�vQ�FRPXQ���2�VDWLVIDFWLH�D�PXQFLL�FUHVFXWD��FDFL�GDFD�DL�XQ�ORF�GH�PXQFD�UDX�VL�EHL�R�EHUH�GRXD�QX�vWL�SDVD����&RQFHGLLOH�YRU�IL�PDL�VFXUWH�FDFL�DQJDMDWLL�YRU�YHQL�FX�SODFHUH�OD�OXFUX����0kQFDUHD�GH�OD�FDQWLQD�DUH�XQ�JXVW�PXOW�PDL�EXQ����$QJDMDWLL�DUDWD�PDL�ELQH���6HILL�YRU�IL�GLVSXVL�VD�PDUHDVFD�VDODULLOH�FkQG�YDG�FX�RFKLL�ORF�FXP�VH�GXF���SH�EHUH����1HJRFLHULLOH�GH�VDODULL�VXQW�GH�D�GUHSWXO�DYDQWDMRDVH����%HVLWXO�VL�UkJkLWXO�OD�VHGLQWH�HVWH�SHUPLV����1LPHQL�QX�vVL�YD�DGXFH�DPLQWH�FD�OD�SHWUHFHUHD�GH�&UDFLXQ�DL�GDQVDW�JRO�SH�PHVH�)RUPH�GH�PDQLIHVWDUH��FDX]H�VL�UHPHGLL�DOH�EROLL�%(5(WRQLWD��6,03720��%HUHD�SDUH�LQFRORUD�VL�Q�DUH�QLFL�XQ�JXVW�&$8=$��3DKDUXO�GXPQHDYRDVWUD�H�JRO�5(0(',8��*DVLWL�SH�FLQHYD�FDUH�VD�YD�FXPSHUH�DOWD�EHUH���6,03720��3HUHWHOH�GH�YLV�j�YLV�H�DFRSHULW�EUXVF�FX�OXPLQL�IOXRUHVFHQWH�&$8=$��$WL�FD]XW�SH�VSDWH��FHHD�FH�YHGHWL�vQ�IDWD�H�WDYDQXO�5(0(',8��&DXWDWL�VD�DMXQJHWL�LQDSRL�OD�EDU�,Q�SR]LWLH�YHUWLFDOD��GDFD�VH�SRDWH���EHUHD�DOXQHFD�PDL�ELQH���6,03721��$YHWL�JXUD�SOLQD�GH�PXFXUL�GH�WLJDUD�&$8=$��$WL�FD]XW�SH�EXUWD�5(0(',8��3URFHGDWL�FD�PDL�VXV���6,03720��%HUHD�QX�DUH�QLFL�XQ�JXVW��WULFRXO�GXPQHDYRVWUD�H�XG�vQ�IDWD�&$8=$��7LQHWL�JXUD�vQFKLVD�VDX�SDKDUXO�H�vQ�GUHSWXO�XQHL�DOWH�SDUWL�D�IHWHL�GXPQHDYRDVWUD�5(0(',8��5HWUDJHWL�YD�vPSUHXQD�FX�KDOED�GH�EHUH�OD�WRDOHWD�VL�H[HUVHD]D�vQ�RJOLQGD���6,03720��9D�H�IULJ�VL�YD�VLPWLWL�XPHG�&$8=$��3DKDUXO�H�vQFOLQDW�vQWU�XQ�XQJKL�JUHVLW�5(0(',8��5RWLWL�SDKDUXO�vQ�DVD�IHO�vQFkW�SDUWHD�FX�GHVFKL]DWXUD�VD�LQGLFH�WDYDQXO�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��6,03720��9D�H�FDOG�VL�YD�VLPWLW�XPHG�&$8=$��9H]LFD�Y�D�VFDSDW�GH�VXE�FRQWURO�5(0(',8��&DXWDWL�UHSHGH�XQ�FkLQH�VL�vQFHSHWL�VD�YD�SOkQJHWL�GH�SURDVWD�OXL�HGXFDWLH��9D�SXWHWL�GH�DVHPHQHD�SOkQJH�VLEDUPDQXOXL�GDVSUH�OLSVD�GH�LJLHQD�GLQ�ORFDO���6,03720��3RGHDXD�GHYLQH�QHFODUD�&$8=$��9D�XLWDWL�vQ�MRV�SULQWU�XQ�SDKDU�JRO�5(0(',8��*DVLWL�SH�FLQHYD�FDUH�VD�YD�FXPSHUH�DOWD�EHUH���6,03720��3RGHDXD�VH�FODWLQD�&$8=$��9D�DIODWL�vQWU�R�]RQD�FX�PXOWH�JROXUL�GH�DHU�5(0(',8��,QWURGXFHWL�R�FRDGD�GH�PDWXUD�vQWUH�FDPDVD�VL�VLUD�VSLQDULL���6,03720��3RGHDXD�vQFHSH�VD�VH�PLVWH�&$8=$��&LQHYD�YD�VFRDWH�DIDUD�GLQ�EDU�5(0(',8��,QWHUHVDWL�YD�VXEWLO�GDFD�VXQWHWL��FRQGXV��vQ�DOW�EDU��6DX�VWULJDWL��$MXWRU�VXQW�UDSLW�������6,03720��ÌQ�MXUXO�GXPQHDYRDVWUD�V�D�ODVDW�XQ�vQWXQHULF�QHILUHVF�&$8=$��%DUXO�V�D�LQFKLV�5(0(',8��)DFHWL�VFKLPE�GH�DGUHVH�FX�EDUPDQXO����6,03720��7D[LXO�VH�FRORUHD]D�EUXVF�GHRVHELW�GH�VWULGHQW�&$8=$��&RQVXPXO�GH�EHUH�D�GHSDVLW�SRVLELOLWDWLOH�FXQRVFXWH�5(0(',8��$FRSHULWL�YD�JXUD����6,03720��/XPHD�VH�XLWD�OD�GXPQHDYRDVWUD�VL�]kPEHVWH�&$8=$��'DQVDWL�SH�PDVD�5(0(',8��&DGHWL�SH�FLQHYD�FDUH�VH�XLWD�GRVHELW�GH�XUkW�OD�GXPQHDYRDVWUD����6,03720��%HUHD�HVWH�FODUD�VL�FULVWDOLQD�&$8=$��(�DSD��&LQHYD�vQFHDUFD�VD�IDFD�JOXPH�SURDVWH�FX�GXPQHDYRDVWUD�5(0(',8��3RFQLWL�O����6,03720��9D�GRU�SXPQLL��QDVXO�GDU�VXQWHWL�GHRVHELW�GH�OXFLG�&$8=$��7RFPDL�DWL�LHVLW�GLQWU�R�vQFDLHUDUH�5(0(',8��6FX]DWL�YD�OD�WRDWD�OXPHD�GLQ�MXU��1X�VH�VWLH��SRDWH�FHO�EDWXW�GH�GXPQHDYRDVWUD�D�IRVW�XQXO�GLQ�HL����6,03720��1X�UHFXQRDVWHWL�SH�QLPHQL�GLQ�FHL�GLPSUHMXU�VL�QLFL�ORFXLQWD�vQ�FDUH�YD�DIODWL�&$8=$��$WL�QLPHULW�OD�R�SHWUHFHUH�XQGH�QX�DWL�IRVW�LQYLWDW�5(0(',8��ÌQWUHEDWL�GDFD�SULPLWL�WRWXVL�R�EHUH����6,03720��&kQWDWL�FX�R�YRFH�IDOVD�&$8=$��%HUHD�H�SUHD�VODED�5(0(',8��&RQVXPDWL�PDL�PXOWH�EHUL�SkQD�YL�VH�vPEXQDWDWHVWH�YRFHD��vQDLQWH�GH�D�FRQWLQXD�FX�FkQWDWXO����6,03720��1X�YD�PDL�DPLQWLWL�FXYLQWHOH�FkQWHFHORU�&$8=$��$WL�EDXW�VXILFLHQWD�EHUH�5(0(',8��,PSURYL]DWL�FHHD�FH QX�YD�DGXFHWL�DPLQWH�FkQWkQG�OD�R�JKLWDUD�DHULDQD����6,03720��3HUHWHOH�HVWH�DFRSHULW�FX�JUHVLH�VL�GLQ�HO�LHVH�XQ�ODPSDGDU&$8=$��$WL�FD]XW�SH�VSDWH�5(0(',8��ÌQ�FD]�FD�KDOED�GXPQHDYRDVWUD�PDL�HVWH�vQFD�SOLQD�VL�QLPHQL�QX�FDOFD�SH�EUDWXO�FDUH�R�WLQHWL�QX�LQWUHSULQGHWLQXPLF��ÌQ�FD]�FRQWUDU�ODVDWL�YD�ULGLFDW�VL�IL[DW�GH�XQ�RELHFW�YHUWLFDO����6,03720��9D�WUH]LWL�vQWU�XQ�SDW��UHFH��WHUH�VL�XPHG�FDUH�QX�DGXFH�vQ�QLFL�XQ�FD]�FX�FHO�GH�DFDVD�&$8=$��$WL�GRUPLW�vQ�VDQW�5(0(',8��3ULYLWL�FHDVXO�GH�PkQD��GDFD�vO�PDL�DYHWL��GDFD�QX�vQWUHEDWL�XQ�WUHFDWRU��VD�YHGWL�GDFD�H�RUD�OD�FDUH�YUHXQ�ELUW�DUHGHMD�GHVFKLV�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

8OWLPLOH�VWLUL�GHVSUH�EHUH�9HVWL�WULVWH�&KLDU�GDFD�YHL�VSHUD�GLQ�VXIOHW�FD�HOH�VD�QX�ILH�DGHYDUDWH�QX�HVWH�DVD��5H]XOWDWHOH�VXQW�FODUH��VL�R�VHULH�GH�DOWL�RDPHQL�GHVWLLQWD�OH�DX�FRQILUPDW��ÌQ�XUPD�XQRU�FHUFHWDUL�LQWHQVH�VL�SRUQLQG�GH�OD�IDSWXO�FD�EHUHD�FRQWLQH�KRUPRQL�IHPLQLQL��HVWURJHQL��VSHFLDOLVWL�DPHULFDQL�DX�DMXQV�OD�FRQFOX]LD�FD�EDUEDWLL�DU�WUHEXL�VD�ILH�PDL�DWHQWL�OD�EDXWXO�EHULL��$VWIHO�V�D�HPLV�LSRWH]D�FD�vQXUPD�FRQVXPXOXL�H[FHVLY�GH�EHUH�EDUEDWLL�VH�SRW�WUDQVIRUPD�vQ�IHPHL�3HQWUX�D�VXVWLQH�WHRULD�D�IRVW�IDFXW�XQ�WHVW�FX�����GH�EDUEDWL�FDUH�DX�EDXW�ILHFDUH����KDOEH�GH�EHUH�vQ�WLPS�GH�R�RUD��6�DREVHUYDW�FD�XQ�SURFHQWDM�GH������GLQ�EDUEDWL��DX�SUH]HQWDW�WHQGLQWH�YDGLWH�GH�vQJUHXQDUH�DX�YRUELW�vQ�H[FHV�VL�IDUD�VHQV�V�DX�JUXSDW�vQ�ELVHULFXWH�VL�DX�EkUILW�SH�FHL�GLQ�JUXSD�YHFLQD�DX�GHYHQLW�HPRWLYL�Q�DX�PDL�SXWXW�VRID�DX�vQFHWDW�VD�JkQGHDVFD�UDWLRQDO�V�DX�FHUWDW�GLQ�QLPLF�DX�WUHEXLW�VD�XULQH]H�DV]DWL�SH�FORVHW�Q�DX�PDL�DYXW�SRIWD�GH�VH[�DX�UHIX]DW�VD�VH�VFX]H�GDFD�DX�JUHVLW$OWH�WHVWH�QX�DX�PDL�IRVW�SODQLILFDWH��GDU�UH]XOWDWHOH�DFHVWXL�WHVW�VXQW�vQVD�HYLGHQWH�VL�QH�vQJULMRUHD]D�&XJHWDUL�GHVSUH�EHUH�VL�EDXW��1X�SRWL� IL�FX�DGHYDUDW�R� WDUD�GDFD�QX�DL�EHUH�VL�R� OLQLH�DHULDQD��HVWH�GH�PDUH�DMXWRU�D�DYHD�R�HFKLSD�GH�IRWEDO��VDX�DUPHQXFOHDUH�GHU�vQ�FHOH�GLQ�XUPD�DL�QHYRLH�GH�R�EHUH��)UDQN�=DSSD���(�GH�UHPDUFDW�FD�HX�DP�OXDW�PDL�PXOW�GH�OD�DOFRRO�GHFkW�D�OXDW�HO�GH�OD�PLQH��:LQVWRQ�&KXUFKLOO���$�IRVW�XQ�RP�vQWHOHSW�FDUH�D�LQYHQWDW�EHUHD��3ODWR���7LPSXO�QX�H�SLHUGXW�GDFD�SLHU]L�WRW�WLPSXO�FDUH�vO�DL���&DWKHULQH�=DQGRQHOOD���2�IHPHLH�P�D�IDFXW�VD�PD�DSXF�GH�EDXWXUD�VL�HX�QLFL�QX�DP�IRVW�DWkW�GH�VLPWLW�VD�vL�PXOWXPHVF��:�&��)LHOGV���6LU��GDFD�DL�IL�VRWXO�PHX��WL�DV�RWUDYL�EDXWXUD��/DG\�$VWRU�OXL�:LQVWRQ�&KXUFKLOO���'XSD�FH�DP�FLWLW�GHVSUH�SUREOHPHOH�FDX]DWH�GH�DOFRRO�DP�vQFHWDW�VD�PDL���FLWHVF��+HQQ\�<RXQJPDQ���%HUHD�HVWH�VHPQXO�FD�'XPQH]HX�QH�LXEHVWH�VL�QH�YUHD�IHULFLWL��%HQMDPLQ�)UDQNOLQ����)DUD�QLFL�R�vQGRLDOD�XQD�GLQ�FHOH�PDL�PDUL�GHVFRSHULUL�DOH�RPHQLULL�D� IRVW�EHUHD��%LQHvQWHOHV�VL�URDWD�D�IRVW�R�GHVFRSHULUHPDUH��GDU�URDWD�QX�VH�SRWULYHVWH�DVD�GH�ELQH�FX�SL]]D���'DYH�%DUU\����3ULQFLSDOH�SUREOHPD�vQ�OXPH�HVWH�FD�WRWL�DX�UDPDV�vQ�XUPD�FX�FkWHYD�EHUL��+XPSKUH\�%RJDUW����'H�FH�EHUHD�VH�VHUYHVWH�UHFH"�3HQWUX�D�SXWHD�IL�GHRVHELWD�PDL�XVRU�GH�XULQD���'DYLG�0RXOWRQ����'DWL�PL�R�IHPHLH�FDUH�LXEHVWH�EHUHD�VL�YRL�FXFHULL�OXPHD��.DLVHU�:HOKHOP����$V�XFLGH�SH�WRWL�GH�DLFL�SHQWUX�XQ�VWURS�GH�EHUH���+RPHU�6LPSVRQ����1X�WRDWH�VXEVWDQWHOH�FKLPLFH�VXQW�WR[LFH��)DUD�VXEVWDQWH�FD�KLGURJHQ�VL�R[LJHQ��GH�H[HPSOX��QX�V�DU�SXWHD�IDFH�DSD���XQXOGLQ�LQJUHGLHQWHOH�GH�ED]D�GLQ�EHUH���'DYH�%DUU\�����%HDX�SHQWUX�FD�OXPHD�GLQ�MXU�VD�PL�VH�SDUD�PDL�LQWHUHVDQWD��*HRUJH�-HDQ�1DWKDQ����&HL�FDUH�EHDX�EHUH�YRU�JkQGL�FX�EHUHD��:DVKLQJWRQ�,UYLQJ����8Q�RP�LQWHOLJHQW�HVWH�XQHRUL�IRUWDW�VD�ILH�EHDW�SHQWUX�D�VL�SHWUHFH�WLPSXO�FX�QLVWH�SURVWL��'LQ��3HQWUX�FLQH�EDW�FORSRWHOH�(UQHVW�+HPPLQJZD\����1X�HVWL�EHDW�FX�DGHYDUDW�GDFD�SRWL�VD�VWDL�vQWLQV�SH�SRGHD�IDUD�VD�VLPWL�QHYRLD�VD�WH�VSULMLQL��'HDQ�0DUWLQ����&HORU�FDUH�OH�SODFH�EHUHD�IDUD�DOFRRO�QX�OH�SODFH�JXVWXO�EHULL��ORU�OH�SODFH�VD�VH�SLVH����&DSLWDO�%UHZHU\��0LGGOHWRQ��:,����%LQH��FUHLHUH��7X�QX�PD�SODFL��HX�QX�WH�SODF���KDL�VD�IDFHP�WUHDED�DVWD�VL�GXSD�DFHHD�PD�vQWRUF�VD�WH�XFLG�FX�EHUH��+RPHU6LPSVRQ����0XQFD�HVWH�EOHVWHPXO�FODVHL�EDXWRDUH���2VFDU�:LOGH����)LL�vQWRWGHDXQD�VREUX�IDFkQG�FHYD�FH�SUHWLQ]L�D�IDFH�EDXW��$VWD�WH�YD�vYDWD�VD�WL�WLL�JXUD���(UQHVW�+HPPLQJZD\�&XJHWDUL�GHVSUH�EHUH��%LQHvQWHOHV�FD�EDXWXO�vWL�XFLGH�QHXURQLL���GDU�QXPDL�SH�DFHLD�VODELWL���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��8QLYHUVLWDWHD�HVWH�R�IkQWkQD�D�FXQRDVWHULL���VL�VWXGHQWLL�VXQW�DFROR�VD�EHD���1X�DFFHSWD�QLFLRGDWD�R�EDXWXUD�GH�OD�XQ�XURORJ���1X�WH�XUFD�EHDW�OD�YRODQ���DFLGHQWHOH�VXQW�FDX]DWH�GH�RDPHQL�����0DVLQL�PDL�UDSLGH��EHUL�PDL�UHFL��IHPHL�PDL�WLQHUH�VL�EDDQL�PDL�PXOWL���1X�WH�XUFD�EDXW�OD�YRODQ���PDL�ELQH�IXPHD]D��JUDVV��VL�]ERDUD�SkQD�DFDVD�����3RW�VD�PHUJ�SH�DSD���GDU�vQ�DOFRRO�PD�vQHF�����$OFRRO�EHDX�XPDL�vQ�]LOHOH�FDUH�DX�OLWHUD��U��vQ�FRPSRQHQWD��=LOHOH�VDSWDPkQLL�VXQW��/XQLU��0DUWL��0LHUFXUL��-RLU��9LQHUL�5kPEDWD��'UXPLQLFD�����7H�DIOL� vQWU�R�JUDGLQD�GH�YDUD� OD�R�EHUH��2�D�GRXD�SHUVRDQD� OD�PDVD� WD� VH� QXPHVWH�FRPSDQLH��GRXD�SHUVRDQH� OD�PDVD� VHQXPHVWH�GHMD�RUJLH������'DX�XQ�UHJDW�SHQWUX�R�EHUH���VL�MXPDWDWH�GLQ�EHUHD�PHD�SHQWUX�R�IHPHLH�������$�ERUW���5�HWU\���*�HW�D�EHHU"������GH�RUH�DUH�R�]L������VWLFOH�GH�EHUH�VXQW�vQWU�R�ODGD���QXPDL�R�FRLQFLGHQWD"���3DVWUDWL�IUXPXVHWHD�RUDVXOXL����%HWL�EHUHD�GLQ�KDOEH�SkQD�OD�FDSDW�&X�VL�GHVSUH�GLIHULWH�FDWHJRULL�VRFLDOH6RWXO�WDX�H�XQ�EHWLYDQ�GDFD��&UHGH�FD��1X�PDL�EHD�DVD�GH�PXOW���HVWH�SUHQXPHOH�VDX���$�DFRUGDW�EDUPDQXOXL�GH�OD�ELUWXO�GLQ�FROW�GUHSWXUL�GHSOLQH�DVXSUD�HFRQRPLLORU�VDOH���ÌVL�SUHJDWHVWH�FLQD�VLQJXU�����DQXPH�FHHD�FH�D�PkQFDW�OD�SUkQ]������3RDWH�VD�GHVFKLGD�R�VWLFOD�GH�EHUH�QXPDL�SULQ�SXWHUHD�FRQFHQWUDULL��%RWHD]D�FRSLOXO�QRX�QDVFXW��8UVXV�LDU�QXPHOH�GXPQHDYRDVWUD�GH�IDPLOLH�HVWH����$]XJD���6DOXWD�VLQJXUXO�YRVWUX�FRSLO�FX���&H�PDL�IDFHWL�]PHLORU�������5HFRUGXO�VDX�HVWH�WUHL�]LOH�OD�YRODQ���IDUD�D�L�IL�OXLDW�FDUQHWXO�����9L�DX�PXULW�FDQDULL���VL�DVWD�QXPDL�GLQ�FDX]D�FD�HO�D�FDVFDW�VWUDVQLF�OkQJD�FROLYLD�ORU�����9UHD�VD�WH�ORYHDVFD�FD�GH�RELFHL�GDU�QX�WH�PDL�QLPHUHVWH������$UH�SX D�vQ�IRUPD�GH�VWLFOD���&HOH�]HFH�VHPQH�GXSD�FDUH�SRWL�UHFXQRDVWH�FD�GRFWRUXO�WDX�H�GHSHQGHQW��ÌQ�WLPSXO�RSHUDWLH�VWULJD��6RUD��VFDOSHO��ELVWXULX��WDPSRDQH��WLEXVRQ�����7H� LJQRUD� FX� GHVDYkUVLUH�� vQ� WLPS� FH� WH� DIOL� vQ� FDELQHW� VL� FRQVXOWD� VXSRUWXO� GH� XPEUHOH�� GLJQRVWLFkQG� R� vQJXVWDUH� DSURVWDWHL�����'H�OD�HO�SULPHVWL�QXPDL�UHWHWH�GH�FRFNWDLOXUL���&DQG�LQWUL�vQ�FDELQHW��HO�VWD�SH�MRV�VL�GLVFXWD�FX�GRXD�SLVLFL�LPDJLQDUH�SUREOHPH�GH�FKLUXUJLH�����&kQG�vWL�GD�PHGLFDPHQWHOH�QXPDUD�vQWRWGHDXQD���8QD�SHQWUX�WLQH��GRXD�SHQWUX�PLQH������'XSD�RSHUDWLD�GH�DSHQGLFLWD�vWL�OLSVHVWH�XQ�GHJHW�����/D�YDFFLQXO�vPSRWULYD�VXJLWXOXL�]LFH�vQWRWGHXQD��1RURF����&kQG�vWL�SRYHVWHVWH�GH�HIHFWHOH�VHFXQGDUH�DOH�PHGLFDPHQWHORU�SUHVFULVH�]LFH�vQWRWGHDXQD���1LVWH�FXORUL�PLQXQDWH�������ÌWL�SLFWHD]D�UDGLRJUDILLOH�FX�FXORUL�WHPSHUD������ÌQ�WLPSXO�RSHUDWLLORU�vL�FDGH�WRW�WLPSXO�MRLQWXO�vQ�EHUH���&HOH�]HFH�VHPQH�GXSD�FDUH�SRWL�UHFXQRDVWH�XQ�SROLWLVW�SURVW��/D�DUHVWDUH�DPHQLQWD�FX�DSDUDWXO�UDGLR�VL�YRUEHVWH�vQ�SLVWRO�����ÌL�WUHEXLH�FkWHYD�RUH�VD�DVLJXUH�ORFXO�DFFLGHQWXOXL�SHQWUX�FD�DVHD]D�WULXQJKLXO�UHIOHFWRUL]DQW�WRW�LQYHUV�����ÌQFHDUFD�GH�DQL�GH�]LOH�VD�VROXWLRQH]H�FD]XO�JHQLWLY���0RWRFLFOHWD�VD�DUH�URWL�GH�VSULMLQ�FD�ELFLFOHWHOH�SHQWUX�FRSLL���/D�ILOPXO��+DLGXFLL�OXL�6DSWH�&DL��D�DUHVWDW�WRW�SXEOLFXO���ÌVL�vQFHSH�LQWHURJDWRULXO�FX�FXYLQWHOH���2�VD�DIODP�VL�FH�DL�VXSW�GH�OD�PD�WD���VL�DSRL�vVL�vQWRDUFH�ODPSD�VSUH�IDWD���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��7H�vQWHOHJH�FD�QX�DL�QLFL�XQ�FKHI�VD�VXIOL�vQ�ILROD�VL�WL�R�GD�SHQWUX�DFDVD�����&D�UDVSODWD�vVL�ODVD�FkLQHOH�VD�PDQkQFH�FHOH���NLORJUDPH�GH�FRFDLQD�JDVLWH�����ÌQFHDUFD�WRW�WLPSXO�VD�GHGLFH�PHORGLLOH�SUHIHUDWH�SH�IUHFYHQWD�GH�OXFUX�D�SROLWLHL������3RDUWD�XQLIRUPD�GH�SROLWDL���-XUQDO�GH�YkQDWRDUH'XSD�XQ�WLPS��RULFH�RP�QRUPDO��QX�vVL�PDL�SRDWH�DPLQWL�DPDQXQWHOH�IDSWHORU�SHWUHFXWH�vQ�WUHFXW��'H�DELD�DLFL�QH�GDP�ELQHVHDPD�FH�ELQH�H�VD�WL�XQ�PLF�MXUQDO���������'HVWHSWDWRUXO�VXQD���������2UWDFLL�GH�YkQDWRDUH�VRVHVF�VL�PD�DUXQFD�GLQ�SDW���������$UXQF�WRWXO�vQ�DIDUD�GH�OLJKHDQ�vQ�WROED�GH�YkQDWRDUH���������3DWUXQGHP�vQ�FRGUXO�GHV�VL�vQWXQHFRV���������ÌQDSRL�DFDVD�VD�QH�OXDP�SXVWLOH���������$OHUJDP�FD�DSXFDWL�VD�PDL�DSXFDP�UDVDULWXO�GH�VRDUH�vQ�SDGXUH���������$MXQJHP�OD�ORFXO�GH�SRSDV���DP�XLWDW�vQVD�FRUWXO���������,QWUDP�vQ�SDGXUH���������2SW�FHUEL�vQ�UD]D�YL]XDOD���������2FKLW�VL�DSDVDW�SH�WUDJDFL���������&OLF���������ÌQFDUFDP�SXVWLOH�vQ�WLPS�FH�FHUELL�GLVSDU�GLQ�UD]D�YL]XDOD���������ÌQDSRL�OD�ORFXO�GH�SRSDV���������&DXWDP�vQFD�ORFXO�GH�SRSDV���������$P�XLWDW��FX�VLJXUDQWD��XQGH�HVWH�ORFXO�GH�SRSDV���������7UDJHP�IRFXUL�GH�DODUPD�vQ�DHU�VL�PkQFDP�PXUH�VL�]PHXUD���������1X�PDL�DYHP�JORDQWH����FHL�RSW�FHUELL�UHYLQ���������8Q�VLPWDPkQW�FLXGDW�vQ�]RQD�VWRPDFXOXL���������0XUHOH�DX�IRVW�GH�EXQD�VHDPD�RWUDYLWH�VL�QRL�QX�DP�VWLXW���VDX�DX�IRVW�FX�WRWXO�DOWFHYD�GHFkW�PXUH���������6XQWHP�VDOYDWL���������ÌQ�JUDED�VSUH�VSLWDO��VD�IDFHP�VSDODWXUL�VWRPDFDOH���������ÌQDSRL�OD�ORFXO�GH�SRSDV���������3RUQLP�VD�XFLGHP�FHUELL���������ÌQDSRL�OD�ORFXO�GH�SRSDV����VD�QH�OXDP�FDUWXVHOH���������1H�vQFDUFDP�SXVWLOH����VL�SRUQLP�GLQ�QRX�vQVSUH�FRGUX���������'HVFDUFDP�SXVWLOH�FX�YHYHULWH����GHVWXO�GH�HQHUYDQW�����������8Q�FHUE�DSDUH�vQ�UD]D�YL]XDOD���������)RFXO�SRUQHVWH�VL�ORYHVWH�vQ�SOLQ����WROED�����������2UWDFLL�VRVHVF�WRWXVL�FX�XQ�DOW�FHUE�OD�ORFXO�GH�SRSDV���������0D�DEWLQ�GLQ�UDVSXWHUL�VD�QX�vPL�vPSXVF�RUWDFLL���������&DG�vQ�IRFXO�GH�WDEDUD���������0D�VFKLPE�VL�DUXQF�SLHVHOH�GH�JDUGHURED�DUVH�vQ�IRF���������ÌPL�LDX�WROED�VL�ODV�RUWDFLL�VL�FHUEXO�vQ�ORFXO�GH�SRSDV���������7ROED�HVWH�JRDOD����SULQ�JDXULOH�GH�OD�IRFXULOH�GH�DUPD�DP�SLHUGXW�WRDWH�OXFUXULOH�GLQ�HD���������3RUQHVF�PDL�GHSDUWH����IDUD�WROED���������0D�vPSLHGLF����SXVFD�DWHUL]HD]D�vQ�QRURL���������ÌQWkOQHVF�FHUEXO���������7LQWHVF���������$SDV�SH�WUDJDFL����vQFDUFDWXUD�H[SORGHD]D����QRURL�SH�WHDYD���������0D�VXL�vQ�JUDED�vQWU�XQ�FRSDF���������&HUEXO�vVL�LD�UDPDV�EXQ����FX�R�ORYLWXUD�SXWHUQLF�vQFRODFHVF�SXVFD�LQ�MXUXO�FRSDFXOXL���������ÌQ�VIkUVLW����DFDVD���������&KHLOH�FDVHL�VXQW�vQ�PDDLQD���������ÌQFHWH]�VD�XUOX���LQWUX�vQ�FDVD�SH�JHDPXO�GH�OD�EDLH���������ÌL�ODPXUHVF�SH�FHL�GH�OD�SROLWLH�FD�QX�SRW�VD�VD�GDX�R�VSDUJHUH�vQ�SURSULD�PL�FDVD�2�]L�GH�YkQDWRDUH�PLQXQDWD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

8OWLPHOH�VIDWXUL�UHIHULWRDUH�OD��DJDWDW�LQJLQHUL���1X�vQFHWH]�VD�WH�EDW�OD�FDS�SkQD�QX�REWLQ�DGUHVD�SDJLQLL�WDOH�ZHE���'HRDUHFH�GLVWDQWD�HVWH�HJDOD�FX�YLWH]D�RUL� WLPSXO��VD� ODVDP�YLWH]D�VL� WLPSXO�VD� WLQGD� OD� LQILQLW�� ILLQGFD�YUHDX� VD�PHUJ� WRWGUXPXO�FX�WLQH���6D�QH�WUDQVIRUPDP�HQHUJLD�SRWHQWLDOD�vQ�HQHUJLH�FLQHWLFD���1X�YUHL�VD�WH�vQWRUFL�OD�PLQH�LQ�FDPHUD�"����VL�VD�YH]L�3HQWLXP�XO�PHX����0+]"��&H�DL�]LFH�VD�PHUJHP�OD�PLQH�VL�VD�QFHUFDP�R�OHJDWXUD�FRYDOHQWD"��(VWL�PDL�GXOFH�GHFkW�JOXFR]D���6XQWHP�OD�IHO�GH�FRPSDWLELOL�FD�GRXD�3RZHU�0DFLQWRVK�XUL�GH�DFHODVL�WLS���1X�L�DVD�FD�DGUHVD�WD�(�PDLO�HVWH�EHDXWLIXOJLUO#P\GUHDPV�FRP"6�DU�SXWHD�VD�ILL�XQ�LQJLQHU�GH�YDORDUH�GDFD��'DFD�QX�DL�R�YLDWD�VL�R�SRWL�'(021675$�PDWHPDWLF��'DFD�vWL�SODFH�VD�WH�FKLQXL�GDFD�VWLL�VD�IDFL�FDOFXOH�FX�YHFWRUL�GDU�QX�vWL�DPLQWHVWL�FXP�VH�IDFH�R�vPSDUWLUH��'DFD�WUHVDUL�GH�ILHFDUH�GDWD�FkQG�FLQHYD�SURQXQWD��IRUWD�FHQWULIXJD���'DFD�IRORVHVWL�vQ�PRG�FXUHQW�WRDWH�IXQFWLLOH�FDOFXODWRUXOXL�GH�EX]XQDU��'DFD�DWXQFL�FkQG�WH�XLWL�vQ�RJOLQGD�YH]L�XQ�LQJLQHU�GH�YDORDUH��'DFD�VXQW����GH�JUDGH�DIDUD�VL�VRDUH��VL�WX�OXFUH]L�OD�FRPSXWHU��'DFD�vQ�ILHFDUH�YLQHUL�QRDSWHD�vWL�IDFL�WHPD��'DFD�JkQGHVWL��PDWHPDWLF���'DFD�DL�XQ�DQLPDO�GH�FDVD�ERWH]DW�FX�QXPHOH�XQXL�VDYDQW���'DFD�Uk]L�OD�JOXPH�FX�PDWHPDWLFLHQL���'DFD�WL�VH�SDUH�XVRU�RULFH�FXUV�vQ�DIDUD�FHORU�OHDJWH�GH�VWLLQWHOH�H[DFWH���'DFD�DWXQFL�FkQG�SURIHVRUXO�WH�vQWUHDED�GH�WHPD�SUHWLQ]L�FD�L�DL�GHWHUPLQDW�GLQ�JUHVHDOD�PRPHQWXO�FX�DWkWD�SUHFL]LH��vQFkWFRQIRUP�FX����+HLVHQEHUJ�DU�SXWHD�IL�RULXQGH�vQ�8QLYHUV���'DFD��FHQWUXO�GLVWUDFWLHL��GLQ�FUHLHUXO�WDX�V�D�DWURILDW�SHQWUX�FD�QX�D�IRVW�IRORVLW���'DFD�SUHVXSXL�FD�XQ��FDO��HVWH�R��VIHUD��SHQWUX�D�IDFH�FDOFXOHOH�PDL�XVRDUH���'DFD�vQWHOHJL�PDL�PXOW�GH���GLQWUH�DFHVWL�LQGLFDWRUL���'DFD�IDFL�R�FRSLH�D�DFHVWHL�OLVWH�VL�R�OLSHVWL�SH�XVD���'DFD�DFHVWH�SXQFWH�VXQW�YDODELOH�vQ�FD]XO�WDX��DVWD�HVWH�XQ�PRWLY�VHULRV�SHQWUX�FDUH�DL�SXWHD�IL�VXVSHFWDW�GUHSW�XQ��LQJLQHUvQUDLW�5HJXOL�SHQWUX�VRIHULL�GH�DXWREX]�YDODELO�VL�SHQWUX�YDWPDQL���&RQGXFHWL�vQWRWGHDXQD�FX���NP�K�PDL�SXWLQ�GHFkW�HVWH�SHUPLV��1X�XLWDWL�FD�SRDWH�FDODWRULL�YRU�VD�DGPLUH�SULYHOLVWHD���1X�OXDWL�vQ�FRQVLGHUDUH�SODQXO�RUDU��9HQLWL�FX�������PLQXWH�PDL�WkU]LX��$VWD�GHPRQVWUHD]D�FUHDWLYLWDWH���'DFD�VHPDIRUXO�LQGLFD�YHUGH�FRQGXFHWL�FkW�GH�vQFHW�FX�SXWLQWD��6SHUDWL�FD�DFHVWHD�YRU�VFKLPED�FXORDUHD�vQ�URVX��$VWIHO�PDLDYHWL�WLPS�VD�FDXWDWL�SHGDOD�GH�DFFHOHUDWLH���1X�WUHEXLH�VD�RSULWL�vQ�WRDWH�VWDWLLOH��&DODWRULL�SRW�VD�PHUJD�VL�SH�MRV��/D�XUPD�XUPHL�PHUVXO�SH�MRV�IDFH�XQ�SLFLRU�IUXPRV�����'HVFKLGHWL�XVLLOH�vQ�VWDWLL�GLQ�WLPS�VL�vQFKLGHWL�OH�OD�WLPS��$VWIHO�FDODWRULL�SRW�GHYHQLL�PDL�VXSOLL���2SULWL�DXWREX]XO�VL�vQWUH�VWDWLL��$VWIHO�FDODWRULL�FDGH�GRUHVF�VD�DMXQJD�PDL�UHSHGH�OD�GHVWLQDWLH�GHYLQ�PDL�QHUYRVL���$FFHOHUDWL�FX�SXWHUH��FD�OD�IRUPXOD����PDL�DOHV�FkQG�FDODWRUL�vQ�YkUVWD�VH�DIOD�vQ�SLFLRDUH�SH�FXORDU��/D�XUPD�XUPHL�QXPDL]ERUXO�HVWH�PDL�IUXPRV�����1X�FRQGXFHWL�WUDVHXO�VWDELOLW��)RORVLWL�vQWRWGHDXQD�DOWH�UXWH�VL�GXFHWL�FDODWRULL�SULQ�ORFXUL�SULQ�FDUH�QX�DX�PDL�IRVW�QLFLRGDWD���'DFD�VH�vQWkPSOD��FXPYD��VD�ILWL�OD�WLPS�vQWU�R�VWDWLH�QX�GHVFKLGHWL�XVLOH��/D�XUPD�XUPHL�FDODWRULL�GLQ�VWDWLH�SXWHDX�VD�YLQDPDL�GHYUHPH������'DFD� XQ� FRQWURORU� VH� XUFD� OD� XVD� GLQ� IDWD� UHFRPDQGDWL�L� VD� FRQWUROH]H� SHDVDJHULL� GH� DELD� GXSD� FH� DXWREX]XO� HVWH� FXDGHYDUDW�SOLQ��$VWIHO�RDPHQLL�VXQW�PDL�DSURSLDWL���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'XSD�FH�vWL�GDL�VHDPD�FD�ORFXLHVWL�vQWU�R�FDPHUD�GH�FDPLQ�VWXGHQWHVF��'DFD�FD�VL�EDUEDW�WUHEXLH�VD�WH�SLVL�GLQ�VH]XW��'DFD�FD�VL�IHPHLH�WUHEXLH�VD�WH�SLVL�GLQ�SLFLRDUH�VD�QX�WH�OLSHVWL�GH�FDSDFXO�ZF�XOXL��'DFD�WUHEXLH�VD�PHUJL�OD�GLVFR�SHQWUX�D�WL�JDVL�OLQLVWHD��'DFD�SH�GXQJD�GH�PL]HULH�IRUPDWD�SH�PDUJLQHD�FD]LL�GH�EDLH�SRWL�VD�WL�SXL�VDSXQXO��'DFD�OD�LQWUHDUH�H�R�WDEOLWD�FX�DFWXDOXO�QXPDU�GH�ORFXLWRUL�DL�FDPHUHL��'DFD�vQ�ORF�GH�IDUDV�vQ�FDPHUD�DYHWL�R�ORSDWD��'DFD�FRDGD�OD�GXV�HVWH�PDL�OXQJD�GHFkW�OD�FDUQH�SH�YUHPHD�ÌPSXVFDWXOXL��'DFD�6DQHSLGXO�LQVSHFWHD]D�ORFXLQWD�vQ�FDUH�VWDL�vQ�ORF�VD�LQVSHFWH]H�EDUXO�GH�YLV�D�YLV��'DFD�812�SUHLD�FDPHUD�vQ�FDUH�ORFXLHVWL�vQ�OLVWD�FX�]RQH�DOH�JOREXOXL�FX�GHQVLWDWHD�SRSXODWLHL�FHD�PDL�ULGLFDWD���'DFD�DL�SDUWH�GH�VH[�PDL�GHV�GHFkW�GH�PkQFDUH�FDOGD�VL�vWL�GRUHVWL�GLQ�WRW�VXIOHWXO�VD�ILH�LQYHUV&X�VL�GHVSUH�FRPSXWHU9HFKLXO�7HVWDPHQW���/D�vQFHSXW��'XPQH]HX�O�D�FUHDW�SH�%,7�VL�%<7(��6L�FX�HL�D�FUHDW�:25'�XO����6L�HUDX�GRL�%<7(�vQ�:25'��VL�QLPLF�DOWFHYD�QX�H[LVWD��'XPQH]HX�D�VHSDUDW�818/�GH�=(52�VL�D�YD]XW�FD�OXFUXO�DFHVWDHVWH�EXQ����'XPQH]HX�D�]LV���6D�ILH�DFXP�'$7$���6L�DVWD�D�IRVW��'XPQH]HX�D�]LV���6D�VH�VWUkQJD�OD�XQ�ORF�'$7$�VL�VD�ILH�DVH]DWHILHFDUH�OD�ORFXO�HL���6L�D�FUHDW�GLVFXULOH�)/233<��+$5'�GLVFXULOH�VL�&203$&7�GLVFXULOH����6L�'XPQH]HX�D�VSXV� ���6D�ILH�&20387(5(�� FD� VD�H[LVWH� ORFXUL� XQGH� VD� ILH� IRORVLWH� WRDWH�DFHVWH�GLVFXUL���$VD�D�FUHDW'XPQH]HX�&20387(5(/(�VL�OH�D�QXPLW�+$5':$5(����'DU�62)7:$5(�QX�H[LVWD�vQFD��'XPQH]HX�D�FUHDW� vQVD�352*5$0(���XQHOH�PLFL��DOWHOH�PDUL���6L� OH�D�VSXV� DFHVWRUD��&UHVWHWL��vQPXOWLWL�YD��XPSOHWL�&20387(5(/(��VXSXQHWL�OH�VL�JHVWLRQDWL�OH�WRDWD�0(025,$���� ÌQ� ]LXD� vQ� FDUH� D� IDFXW�'XPQH]HX�&20387(58/�QX� HUD� vQFD�SH�SDPkQW� QLFL� XQ�RP�FDUH� VD� OXFUH]H� FX� HO�� 6L� DWXQFL'XPQH]HX�D�OXDW�XQ�RP�VL�L�D�VXIODW�vQ�FDS��VXIODUH�GH�ORJLFD��VL�D�FUHDW�352*5$0$7258/���� 6L� 'XPQH]HX� L�D� GDW� OXL� OXPHD� &20387(58/8,�� FD� V�R� OXFUH]H� VL� V�R� SD]HDVFD�6L� 352*5$0$7258/� D� VXSXVSURJUDPHOH�YRLQWHL�VDOH�VL�D�JXYHUQDW�SHVWH�WRDWH�&20387(5(/(�VL�WRDWH�WLSXULOH�GH�'$7$���'XPQH]HX�D�GDW�352*5$0$7258/8,�SRUXQFD�DFHDVWD���3RWL�VD�IRORVHVWL�WRDWH�YROXPHOH�VL�VXEYROXPHOH�FRSDFXOXL�FX352*5$0(�GDU�GLQ�SRPXO�FX�:,1'2:6�VD�QX�PDQkQFL��FDFL�vQ�]LXD�vQ�FDUH�YHL�PkQFD�GLQ�HO�YHL�PXUL�QHJUHVLW�����'XPQH]HX�D�]LV�DSRL����1X�HVWH�ELQH�FD�RPXO�VD�ILH�VLQJXU���6L�D�OXDW�XQD�GLQ�FRDVWHOH�352*5$0$7258/8,�VL�D�IDFXWGLQ�HD�R�FUHDWXUD�FDUH�VD�SULYHDVFD�QHvQFHWDW�OD�352*5$0$725���FDUH�VD�DGPLUH�VL�VD�LXEHDVFD�WRW�FH�YD� IDFH�DFHVWD��6L'XPQH]HX�D�QXPLW�FUHDWXUD�86(5����3URJUDPDWRUXO�VL�XVHU�XO�VH�GHVFXUFDX�GH�PLQXQH����'DU� %LOO� HUD� PDL� VLUHW� GHFLW� WRDWH� ILDUHOH� :25'�XOXL� SH� FDUH� OH� IDFXVH� 'XPQH]HX�(O� D� ]LV� 86(5�XOXL�� �2DUH� D� ]LV'XPQH]HX�FX�DGHYDUDW��6D�QX�UXODWL�352*5$0(!"����86(5�XO�D�UDVSXQV���'XPQH]HX�QH�D�SHUPLV�VD�UXODP�RULFH�SURJUDP�VL�VD�IRORVLP�RULFH�GDWD�GDU�QH�D�VSXV�VD�QX�UXODP:,1'2:6�XO��FD�YRP�PXUL�����$WXQFL�%LOO�D�VSXV�86(5�XOXL����+RWDUkW�OXFUX��GDFD�vO�YHWL�IRORVL�QX�YHWL�PXUL��GDU�'XPQH]HX�VWLH�FD�vQ�]LXD�vQ�FDUH�YHWLJXVWD�GLQ�:,1'2:6�YL�VH�YRU�GHVFKLGH�RFKLL�VL�YHWL�IL�FD�'XPQH]HX��FXQRVFkQG�ELQHOH�VL�UDXO��9HWL�IL�FDSDELOL�VD�FUHDWL�VLYRL�RULFH�GRULWL��SULQWU�R�VLPSOD�DSDVDUH�GH�0286(�����6L�86(5�XO�D�YD]XW�FD�IUXFWHOH�:,1'2:6�XOXL�HUDX�SODFXWH�GH�SULYLW�VL�XVRU�GH�IRORVLW��V�D�JkQGLW�FD�HUD�GH�GRULW�FD�HOHVD�GHVFKLGD�FXLYD�PLQWHD��$�OXDW�GHFL�GLQ�HOH�VL�OH�D�vQFHUFDW��D�GDW�VL�352*5$0$7258/8,��FDUH�HUD�DODWXUL��VL�DFHVWD�OH�DvQFHUFDW�VL�HO����$WXQFL�DX�GHVFKLV�RFKLL�DPLQGRL�VL�DX�vQFHSXW�VD�VH�WHDPD�FD�RULFH�vQYDWDWXUD�DU�GHYHQL�LQXWLOD��GLQ�PRPHQW�FH�WRWXO�YDSXWHD�IL�vQORFXLW�FX�:,1'2:6�XO��'DU�86(5�XO�LQVWDODVH�GHMD�IUXFWXO�RSULW�vQ�&20387(58/�VDX�VL�XLWkQGX�VH�UXJDWRU�vQRFKLL�352*5$0$7258/8,��vO�FRQYLQVH�VL�SH�DFHVWD�VD�VH�EXFXUH�DODWXUL�GH�HO����&XUkQG�352*5$0$7258/�DYX�QHYRLH�GH�QRL� VL�QRL�'5,9(5�H�VL��FXP�DFHVWHD�QX�VH�JDVHDX�RULXQGH�� vQFHSX�VD�VHDJLWH�FD�VD�IDFD�URVW�GH�HOH����$WXQFL�VH�DX]L�JODVXO�'RPQXOXL���&H�FDXWL�WX�DWkW�GH�vQIULJXUDW"���6L�352*5$0$7258/�D�UDVSXQV���$P�QHYRLH�GH�QRL'5,9(5�H�VL�PD�VLPW�FD�vQ�'26�XO�JRO�IDUD�HOH�����6L�'XPQH]HX�D�]LV���&LQH�WL�D�VSXV�WLH�FD�DL�QHYRLH�GH�QRL�'5,9(5�H"�$L�UXODW�FXPYD�:,1'2:6�XO"�����352*5$0$7258/�D�UDVSXQV�VSDVLW���86(58/�SH�FDUH�PL�O�DL�GDW�VD�ILH�OkQJD�PLQH��PL�O�D�DGXV�VL�O�DP�vQFHUFDW�����6L�'XPQH]HX�D�VSXV�86(5�XOXL���&H�DL�IDFXW"���86(5�XO�D�UDVSXQV���%LOO�P�D�DPDJLW�VL�DP�vQFHUFDW����

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���'XPQH]HX�L�D�]LV�OXL�%LOO���)LLQGFD�DL�IDFXW�OXFUXO�DFHVWD��EOHVWHPDW�HVWL�VD�ILL�LQYLGLDW�GH�WRDWH�FUHDWXULOH�SDPkQWXOXL��6LWRWL�86(5�LL��GH�FkWH�RUL�VH�YRU�vQFXUFD�vQ�FUHQJLOH�:,1'2:6�XOXL��SH�WLQH�WH�YRU�vQMXUD��ÌQ�YHFL�YHL�IL�QHYRLW�VD�FUHH]L�QRLVL�QRL�UDPXUL�SHQWUX�:,1'2:6�VL�QLPLF�DOWFHYD����'XPQH]HX�D�]LV�DSRL�86(5�XOXL���9RL�PDUL�IRDUWH�PXOW�VXIHULQWD�VL�vQVDUFLQDUHD�WD��:,1'2:6�XO�WH�YD�GH]DPDJL�]L�GH]L� VL�WL� YD� HSXL]D� WRDWH� UHVXUVHOH� GH�0(025,(��9HL� IL� QHYRLW� VD� IRORVHVWL� SURJUDPH� MDOQLFH� VL� YHL� DSHOD� XPLO� OD� DMXWRUXOSURJUDPDWRUXOXL�LDU�HO�YD�VWDSkQL�SHVWH�WLQH����'XPQH]HX�V�D�vQWRUV�VSUH�352*5$0$725�VL�L�D�]LV���)LLQGFD�DL�DVFXOWDW�GH�JODVXO�86(5�XOXL�VL�DL�IRORVLW�FHHD�FH HX�WL�DP�SRUXQFLW�VD�QX�IRORVHVWL��EOHVWHPDW�HVWL�VD�QX�ILL�QLFLRGDWD�OLQLVWLW��7RDWH�SURJUDPHOH�WDOH�YRU�DYHD�HURUL�VL�YHL�IL�QHYRLW�VDOH�GHSDQH]L�VL�VD�OH�WRW�GHSDQH]L��]LOQLF��SkQD�OD�VIkUVLWXO�YHDFXULORU�����6L�'XPQH]HX�vL�D]YkUOL�SH�WRWL�GLQ�&(1758/�'$7$�VL�vQFKLVH�XVD�vQ�VSDWHOH�ORU��$SRL�'XPQH]HX�D�FUHDW�3$52/$����*(1(5$/�3527(&7,21�)$8/7&RPSXWHUXO�QRVWUX&RPSXWHUXO�QRVWUX�&DUH�7X�HVWL�6HUYHU6ILQWHDVFD�VH�PRQLWRUXO�7DX9LH�RXWSXW�XO�7DX�)DFD�VH�YRLD�7D3UHFXP�vQ�PHPRULH�DVD�VL�SH�LPSULPDQWD�0XQFD�QRDVWUD�FHD�GH�WRDWH�]LOHOH8VXUHD]D�QH�R�QRXD�DVWD]L6L�LDUWD�QH�JUHVHOLOH$VD�FXP�VL�QRL�OH�LHUWDP�SH�FHOH�DOH�SURJUDPDWRULORU�6L�QX�QH�GXFH�vQ�LVSLWD1X�QH�ODVD�VD�DWHSWDP�R�YHVQLFLH6L�XVXUHD]D�QH�vQDLQWH�GH�6KXWGRZQ&DFL�DOH�WDOH�VXQW�:::%LW�VL�%\WHÌQ�YHFLL�YHFLORU(17(53URFHVRUXO�QRVWUX3URFHVRUXO�QRVWUX�&DUH�HVWL�vQ�FRPSXWHU6DOYDW�ILH�FDOFXOXO�WDX7$&78/�7$8�9,(3UHFXP�vQ�(3520$VD�VL�vQ�&026%LWLL�QRVWULL�FHL�GH�WRDWH�]LOHOH'D�QL�L�QRXD�DVWD]L6L�LDUWD�L�SH�FH�FDUH�QH�FRSLD]D$VD�FXP�vL�LHUWDP�VL�QRL�SH�HL6L�IHUHVWH�QH�GH�GH�VXSUDWHQVLXQL&DFL�DOH�7DOH�VXQW�5$06L�5206L�*LJDE\WHÌQ�WLPS�UHDO581:LQGRZVXO�QRVWUX

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

:LQGRZVXO�QRVWUX�&DUH�HVWL�LQVWDODW�SH�KDUG�'HVFKLGH�VH�IHUHVWUHOH�WDOH�9LH�FUDVK�XO�WDX&D�vQ����DVD�VL�vQ����6L�]LOQLFHOH�6HUYLFHSDFNV�GD�QL�OH�QRXD�6L�LDUWD�QH�SDUWLWLLOH�/LQX[$VD�FXP�VL�QRL�LHUWDP�JUHVHOLOH�GLQ�GULYHUH6L�QX�QH�GX�vQ�HFUDQXO�DOEDVWUX�&L�L]EDYHVWH�QH�GH�FRQIOLFWH�GH�YHUVLXQL&DFL�DO�WDX�HVWH�WRW�5$0�XO6L�KDUGXO6L�WRWL�KHUW]LL�SURFHVRUXOXLÌQ�YHFL�YHFLORU$OW�)�9UHL�VD�VWLL�GDFD�HVWL�EROQDY�GH�LQIRUPDWLFD"(VWL��EROQDY�GDFD���ÌQ�ILHFDUH�GLPLQHDWD�vWL�IDFL�XQ�EDFNXS���8OWLPXO�WDX�JkQG�vQDLQWH�GH�D�DGRUPL�HVWH����6KXWGRZQ�FRPSOHWH���&DXWL�EXWRQXO��&DQFHO��GXSD�FH�DL�DSDVDW�XQ�EXWRQ�JUHVLW�OD�OLIW�VL�WH�PLUL�FkW�GH�VDUDFD�H�LQWHUIDWD�XWLOL]DWRU���)DFL�GXEOX�FOLFN�SH�EXWRQXO�GH�OD�OLIW���$SHVL�3DJH'RZQ�FD�VD�vQWRUFL�IRDLD�XQHL�FDUWL���&kQG�YRUEHVWL�GH�QXPHUH�URWXQGH��WH�JkQGHVWL�OD���������������������������������������'LQ�WUHQ��DGPLUL�VFUROOLQJ�XO�SHLVDMXOXL���/D�WHOHIRQ��FRPSXL�XQ�QXPDU�GH�,3���ÌWL�DPLQWHVWL�FX�PDL�PDUH�XVXULQWD�DGUHVD�WD�GH�H�PDLO��GHFDW�SH�FHD�SRVWDOD�VDX�GHFDW�QXPDUXO�GH�WHOHIRQ����&kQG�vQFKL]L�R�IHUHDVWUD��GHJHWHOH�WDOH�VH�SXQ�vQ�PRG�DXWRPDW�vQ�SR]LWLD�$OW�)��6WLL�FD�DL�MXFDW�SUHD�PXOW�'RRP�GDFD���0HUJkQG�OD�FXOFDUH��OD�LQWUDUHD�vQ�GRUPLWRU�vQ�ORF�VD�DSULQ]L�EHFXO�DUXQFL�R�JUHQDGD�FX�$*�XO�vQ�FDPHUD���'RUPL�FX�R�GUXMED�VXE�SHUQD�PRWLYkQG�DVWD�FX��QX�VH�VWLH�QLFLRGDWD�SHVWH�FH�GDL�vQ�vQWXQHULF���,QWUkQG�vQWU�R�vQFDSHUH�VDX�vQ�OLIW�LHVL�LPHGLDW�DIDUD�FD�VD�YH]L�GDFD�WH�SkQGHVWH�FLQHYD���1X�WH�LQWHUHVHD]D�SUHD�PXOW�GDFD�HVWL�UDQLW��SHQWUX�FD�YHL�JDVL�FX�VLJXUDQWD�R�VIHUD�DOEDVWUD���6DUL�FX�UHSH]LFLXQH�vQ�VSDWHOH�IRWROLXOXL�VL�FDXWL�SXVFD�GH�YkQDWRDUH��GDFD�vWL�DX]L�FkLQHOH�XUOkQG���(IHFWXH]L�VDULWXUL�ODWHUDOH�SULQ�ORFXLQWD���0HUJkQG�SULQWU�XQ�FRULGRU�FHUFHWH]L�SHUHWLL�VD�JDVHVWL�XVLOH�VHFUHWH���&DXWL�GUXMED�GDFD�VRWLD�WD�VFRDWH�VXQHWH�FLXGDWH�SH�PRWLY�FD�H�UDFLWD���ÌPSXVWL�OD�VHUYLFL�WRDWH�FRVXULOH�GH�KkUWLL���3ULQ�FDVD�WH�DVFXQ]L�vQWRWGHDXQD�GXSD�FROWXUL�VL�DUXQFL�R�SULYLUH�vQ�RULFH�vQFDSHUH�vQDLQWH�GH�D�LQWUD�vQ�HD���6DUL�IDUD�PRWLY�GH�SH�FODGLUL�vQDOWH�VL�HVWL�GH�SDUHUH�FD�QX�VH�YD�vQWkPSOD�QLPLF���6SDUJL�RULFH�IHUHDVWUD�SH�FDUH�R�YH]L�SH�PRWLY�FD�DUDWD�XUkW���7H�PLQXQH]L�FD�VH�SRW��WRWXVL��FRQVWUXL�FDVH�FX�PDL�PXOWH�HWDMH�VDX�FX�DFRSHULVXO�vQ�SDQWD���7H�LQWHUHVHD]D�DUPHOH�GH�IRF�VL�FDXWL�GLVSHUDW�GXSD�XQ�%)*�������ÌWL�PRGLILFL�XVLOH�GLQ�ORFXLQWD�VD�VH�GHVFKLGD�SH�YHUWLFDOD���&UH]L�FRQYLQV�FD�SRWL�WUHFH�SULQ�]LGXUL���(VWL�IHUP�FRQYLQV�FD�ODPSD�GLQ�GRUPLWRU�QX�IDFH�XQ�FRQWDFW�VL�GH�DFHHD�VH�DSULQGH�VL�VH�VWLQJH�OD�LQWHUYDOH�UHJXODWH���ÌWL�DUXQFL�SLVLFD�vQDLQWH�WD�vQ�SLVFLQD�VD�IL�WRWXVL�VLJXU�FD�QX�H�XPSOXWD�FX�JXQRL�UDGLRDFWLY���ÌWL�FHUFHWH]L�FDGD�GLQ�EDLH�VD�WH�FRQYLQJL�GDFD�FRQWLQH�DSD�VDX�RWUDYD���ÌWL�GRUHVWL�VD�DL�R�GUXMED�OD�WLQH��QXPDL�DVD�SHQWUX�RULFH�HYHQWXDOLWDWH���ÌWL�FXPSHUL�XQ�FRVWXP�GH�SURWHFWLH�FX�RFKHODUL�LQIUDURVLL��WRW�SHQWUX�RULFH�HYHQWXDOLWDWH���ÌQ�OLEUDULH�FDXWL�VL�UDVIRLHVWL�QXPDL�FDUWL�FX��KLQW��XUL�SHQWUX�'RRP���ÌQ�VLWXDWLL�SHULFXORDVH�VWULJL��,''4'�������������

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

(VWL�GH�SDUHUH�FD�QX�SRWL�XUFD�WUHSWH�PDL�vQDOWH�GH����FP���ÌWL�FRQIXQ]L�SURIXO�GH�PDWH�FX�XQ�F\EHUGHPRQ�VL�vQFHUFL�FX�DMXWRUXO�SXVWLL�GH�YkQDWRDUH�VD�L�SURLHFWH]L�FUHLHULL�SH�SHUHWL���ÌQ�ORFXO�FKHLORU��vWL�FXPSHUL�SHQWUX�XVD�ORFXLQWHL�FDUWHOH��.H\FDUGV��URVLL�VDX�DOEDVWUH���0kQFDUHD�QX�WL�R�PDL�vQFDO]HVWL�SH�DUDJD]�FL�FX�DUXQFDWRUXO�GH�IODFDUL���ÌWL�FXPSHUL�R�MDFKHWD�OXFLRDVD�GH�FXORDUH�DOEDVWUD���0HUJkQG�SULQ�RUDVXO�QDWDO��HVWL�VLJXU�FD�QX�DL�PDL�IRVW�QLFLRGDWD�SH�DLFL�SH�PRWLY�FD�QX�YH]L�QLFL�XQ�FDGDYUX�vPSUHMXU���ÌWL�FRORUH]L�SDUWHD�GH�MRV�D�PRQLWRUXOXL�vQ�FXORUL�YLL���6L�DFXP�R�VHULH�GH�'220�60,/,(6�&���������&\EHUGDHPRQ>@_ ����&KDLQVDZ>@��������&KDLQJXQ>�@����� +HDOW�3DFN�?��?�����6SLGHUPDVWHUPLQG R����� � 5RFNHWOXQFKHU'RRP�,,&H�VD�L�SRYHVWHVWL�VHIXOXL�WDX�DWXQFL�FkQG�$�(VWL�EDQXLW�FD�MRFL�'RRP�vQ�WLPSXO�OXFUXOXL���2RRR��FHHD�FH�DWL�YD]XW�D�IRVW�SUHFLV�QRXO�PHX�VFUHHQ�VDYHU���$FHVWH� GDWH� DSDUWLQ� ED]HL� PHOH� GH� GDWH�� '220� vQVHDPQD� 'DWDEDVH�2QOLQH�2SHUDWLRQ�0DQDJHPHQW�� 'D� DYHWL� GUHSWDWH�ZDG��H�R�WHUPLQDWLH�GHVWXO�GH�FXULRDVD�����'D�VL�HX�DP�DX]LW�FHYD�VXQHWH�FLXGDWH��3RDWH�DYHP�VRERODQL�vQ�FRQGXFWHOH�GH�FDQDOL]DUH"%�'DFD�V�D�DX]LW�FD�MRFL�'RRP�vQ�WLPSXO�VHUYLFLXOL��&KLRUDLWXUL"�$�IRVW�SUHFLV�VWRPDFXO�PHX��D]L�DP�OXFUDW�vQ�WLPSXO�SDX]HL�GH�SUkQ]�VL�QX�DP�DSXFDW�VD�PDQkQF�QLPLFD���'UXMED"�1X�QX�DP�QLFL�R�GUXMED�DLFL��'RDPQD�3RSHVFX�D�VSXV�D]L�GLPLQHDWD�FD�WUHEXLH�VD�FXOHJHP�QLVWH�IORUL�SHQWUX�VDOD�GHVHGLQWH��ÌQWUHEDWL�R�SH�HD���0D�VFX]DWL��1X�PL�DP�GDW�VHDPD�FD�YRUEHVF�DVD�GH�WDUH��6RWLD�PHD�D�IRVW�OD�WHOHIRQ�VL�vQ�XOWLPXO�WLPS�VXQWHP�FDP�FHUWDWL��0RQVWUX�PDUR�vPSXWLW�"""��$VWD�H�R�SRYHVWH�PDL�OXQJD��8UDVWH�VD�ILH�QXPLWD�DVD�����'DFD�DL�IRVW�SULQV�MXFkQG�'RRP�vQ�WLPSXO�VHUYLFLXOXL�&�'DFD�DL�IRVW�SULQV�MXFkQG�'RRP�vQ�WLPSXO�VHUYLFLXOXL���6WLWL�DVWD�H�XQ�VFUHHQVDYHU�PLQXQDW��'DU�QX�VWLX�GH�FH�V�D�EORFDW�VL�QX�DP�PDL�SXWXW�VD�vO�vQFKLG���$VWD�H�FHD�PDL�QRXD�FKHVWLH�OD�$&$'���(�XQ�SURJUDP�FX�FDUH�vPL�DQWUHQH]�FDOLWDWLOH�PDQDJHULDOH���&LFD�DVWD�DU�IL�XQ�SURJUDP�HGXFDWLY�SHQWUX�ILXO�PHX��'DU�DFXP�FD�vO�WHVWH]�YDG�FD�H�IRDUWH�YLROHQW��1X�VWLX�FH�H�VL�DVWD��3H�GLVFKHWD�VFULD�/RWXV��3RDWH�D�SLFDW�LDUDVL�QHW]XO�VDX�DVD�FHYD���1X�YUHX�VD�]LF��GDU�FUHG�FD�DVWD�H�XQ�YLUXV�GH�FDUH�SRW�VFDSD�QXPDL�GDFD�MRF�SkQD�OD�FDSDW�2�QRXD�YHUVLXQH�:LQGRZ]��'RRUV���)LUPD�0LFUR�RIW�LQWHQWLRQHD]D�FD�vQ�DFHVW�DQ�VD�ODQVH]H�R�QRXD�YHUVLXQH�:LQGRZ]��QXPLWD�'RRUV�¶����3ULQFLSDOHOH�LQRYDWLLDGXVH�GH�DFHDVWD�QRXD�YHUVLXQH�VXQW�XUPDWRDUHOH���)HUHVWUHOH�YRU�IL�vQFKLVH�HWDQV�� vQ�VFKLPE�YRU�H[LVWD�XVL��OXFUX�PXOW�PDL�QDWXUDO�� WUHEXLH�VD�UHFXQRDVWHWL��SHQWUX� LQWUDUH�VLSHQWUX�LHVLUH��5HPDUFD��SHQWUX�D�GHVFKLGH�R�XVD��VH�YD�IDFH�FOLFN�SH�JDXUD�FKHLL��GDFD�DFHDVWD�H[LVWD��'DFD�QX��YD�WUHEXL�VDUHVWDUWDWL�FDOFXODWRUXO���+DUG�GLVN�XO�YD�IL�JHVWLRQDW�GH�WULSOHVSDFH�ELQ��$FHVWD�HVWH�XQ�SURJUDP�IRDUWH�VRILVWLFDW��FDUH�vQ�PRG�QRUPDO�QX�WUHEXLH�VDRFXSH�PDL�PXOW�VSDWLX�GHFkW�FDSDFLWDWHD�WRWDOD�D�KDUG�GLVN�XOXL�GXPQHDYRDVWUD��'DFD��WRWXVL��DFHVW�OXFUX�VH�YD�vQWkPSOD��YD

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

WUHEXL�VD�VFKLPEDWL�KDUG�GLVN�XO�FX�XQXO�PDL�PDUH�VDX�vQWUHJ�FDOFXODWRUXO���6H�UHFRPDQGD�0LFURVRIW�3HQWLXP�,QVLGH�VSHFLDO�$�VH�YHGHD�PDL�MRV�FDUDFWHULVWLFLOH����1RXO�SURJUDP�SRDWH�OXFUD�vQ���PRGXUL������ELWL��vQ�FXUV�GH�WHVWDUH����[���ELWL��VDIH�PRGH��VL��[��ELWL��GHEXJ�PRGH�FDUH�YDSHUPLWH�VD�XUPDULWL�SDV�FX�SDV�UXODUHD�SURJUDPHORU�FX�XQ�FDOFXODWRU�GH�ELURX�vQ�PkQD��SHQWUX�D�GHWHFWD�HYHQWXDOHOH�HURUL����1X�YHWL�PDL�DYHD�QHYRLH�VD�UHLQVWDODWL�:LQGRZ]�XO��UHLQVWDODUHD�VH�YD�IDFH�DXWRPDW�GLQ�[[[�vQ�[[[�]LOH��[[[ vQWUH���VL��FRQILJXUDELO�128�&20387(58/�0,&52�2)7�,17(/�,16,'(�63(&,$/���3OXJ�DQG�3OD\�� YHWL� SXWHD� FRQHFWD� RULFH� IHO� GH� DSDUDW� OD� FRPSXWHUXO� GYV�� SDJXEHOH� YRU� IL� VXSRUWDWH� GH� VRFLHWDWHD� GHDVLJXUDUL���3H�VXSUDIDWD�KDUG�GLVN�XOXL�YHWL�JDVL�DPSUHQWHOH�GLJLWDOH�DOH�OXL�%LOO�*DWHV��GLVF�GH�FROHFWLH����7DVWDWXUD� YD� IL� HFKLSDWD� FX� �� WDVWH� VXSOLPHQWDUH�� FX� IXQFWLRQDOLWDWL� VSHFLDOH� �� 5(67$57 �� $0� =,6� 5(67$57 � VL &+(0$7,�6$/9$5($ �6H�SRDWH�SXQH�VWDSkQLUH�SH��VL�GLVWUXJH��SODQHWD�3DPkQW�FX�DMXWRUXOFRPSXWHUXOXL"5DVSXQVXO�HVWH�GD�VL�DQXPH��*DVHVWH�85/�XO�OXL�'XPQH]HX��vQHDUFD�JRG�RUJ��JRG�QHW��SRDWH�JRG�FRP��GDU�vQ�QLFL�Q�FD]�LVODP�FRP�VDX�YDWLFDQ�QHW����6SDUJH�SDVVZRUG�XO��vQFHDUFD�,VXV��$GDP��0RLVH��0DULD��VDX�SRDWH�6DWDQ���,QVWDOHD]D�XUPDWRUXO�6FULSW�3URJUDP��1X�XLWD�VD�vWL�IRORVHVWL�QXPHOH�vQ�SURJUDP�'(/(7(�3DUDGLVH�? �PHQ029(�$QQD�1LFROH�6PLWK�72�3DUDGLVH�029(�3DPHOD�$QGHUVRQ�72�3DUDGLVH�029(�>�1XPHOH7DX�@�72�3DUDGLVH�)250$7�(DUWK��8,167$//�2FHDQ,167$//�&RQWLQHQW,167$//�%DFWHULD,167$//�3ODQWV,167$//�,QVHFW,167$//�)LVK,167$//�'LQRVDXU1X�VWLX�GDFD�XUPDWRDUHOH�OLQLL�IXQFWLRQHD]D��SUREDELO�DL�QHYRLH�GH�XQ�6XSHUXVHU�3DVVZRUG��GDU�QX�VH�VWLH"��5(1$0(�>1XPHOH7DX�@�72�*RG�*RGGDFD�GRUHVWL�VD�GLVWUXJL�VL�3DPkQWXO�81'(/(7(�(LQVWHLQ�PDQ5(1$0(�%LOO*DWH�JRG�72�%LOO*DWH�PDQ5(1$0(�0LFKDHOB-DFNVRQ�ZRP�72�0LFKDHOB-DFNVRQ�PDQ(',7�6XQULVH�LQL'(/(7(� �QD]LVP&23<�(DUWK�?$IULFD?.HQ\D?/LRQV�DQP�72�(DUWK�?$UPHULFD?8VD?1HZB\RUN?029(�,21#,/,(6&8�72�(DUWK�?5XVVLD?6LEHULD/XFUXUL�KD]OLL�SH�FDUH�VD�OH�IDFL�vQ�ODERUDWRUXO�GH�LQIRUPDWLFD��)D�XQ�ORJLQ��DSRL�XLWD�WH�VSDULDW�OD�PRQLWRU��VWULJD���'RDPQH��0�DX�JDVLW���VL�VWLQJH�UHSHGH�FRPSXWHUXO���5kGH�FX�SRIWD�FFD�WUHL�PLQXWH�DSRL�RSUHVWH�WH�EUXVF�VL�XLWD�WH�EDQXLWRU�OD�FROHJLL�GLPSUHMXU�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��&X�FRPSXWHUXO�VWLQV��XLWD�WH�OD�PRQLWRUXO�DSULQV�VL�VWULJD�vQ�JXUD�PDUH�FD�QX�PHUJH�QLPLF��'XSD�FH�WRWXO�D�IRVW�SXV�OD�SXQFWVL�DVLVWHQWXO�D�vQWRUV�VSDWHOH��VWLQJH�GLQ�QRX�FRPSXWHUXO�VL�UHSHWD�WRDWD�ID]D�WLPS�GH�R�MXPDWDWH�GH�RUD���%DWH�IUHQHWLF�SH�WDVWDWXUD�VL�RSUHVWH�WH�GHVWXO�GH�GHV�VD�WH�XLWL�FX�FLXGD�OD�YHFLQXO�GH�OkQJD�WLQH���ÌQDLQWH�GH�D�LQWUD�FHLODOWL�vQ�ODERUDWRU�UHFRQHFWHD]D�PRQLWRDUHOH�OD�DOWH�FRPSXWHUH�GHFkW�OD�FHOH�DGHUHQWH���6FULH�XQ�SURJUDP�FDUH�FkQWD�XQ�FkQWHF�HQHUYDQW�OD�YROXP�PD[LP�VL�OD�QHVIkUVW���/XFUHD]D�QRUPDO�XQ�WLPS�OD�FRPSXWHU��$SRL�ID�R�ILJXUD�XLPLWD�SULYLQG�PRQLWRUXO�VL�DVFXQGH�WH�UHSHGH�VXE�PDVD���ÌQWHDED�WL�YHFLQXO�GDFD�VWLH�VL�HO�FXP�VD�LQWUH�vQ�FRPSXWHUXO�3HQWDJRQXOXL���7ULPLWH�PHVDMH�QHFXQRVFXWLORU�GLQ�ODERUDWRU����ÌQFKLQD�WH�GH�FkWHYD�RUL�vQ�IDWD�FRPSXWHUXOXL�vQDLQWH�GH�D�O�SRUQL����$GX�R�GUXMED�FX�WLQH�vQ�ODERUDWRU��'DFD�HVWL�vQWUHEDW�FH�YUHL�VD�IDFL�FX�HD�UDVSXQGH�FX�XQ�WRQ�PLVWHULRV���6WLL��GRDU�SHQWUXFD]XO��������%DWH�IUHQHWLF�OD�WDVWDXUD��GXSD�DFHHD�vQFHSH�VD�EOHVWHPL�WRDWH�OXFUXULOH�UHOH�FDUH�WL�VH�vQWkPSOD�vQ�YLDWD��$SRL�RSUHVWH�WH�GLQEOHVWHPDW�VL�FRQWLQXD�VD�EDWL�WDVWDWXUD����,QWUD�JRO�JROXW�vQ�ODERUDWRU��DVHD]D�WH�OD�FRPSXWHU�VL�vQ�WLPS�FH�EDWL�OD�WDVWDWXUD�XLWD�WH�OD�FHL�GLQ�MXU�GH�SDUFD�DU�IL�QHEXQL����$SULQGH�XQ�VHW�GH�OXPkQDUL��vQ�IRUPD�GH�SHQWDJUDPD��vQ�MXUXO�WHUPLQDOXOXL�WDX�vQDLQWH�GH�D�vQFHSH�OXFUXO����ÌQWUHDED�FROHJLL�GDFD�DX�R�GLVFKHWD��2IHUD�GLQ�FH�vQ�FH�PDL�PXOWL�EDQL�SHQWUX�R�GLVFKHWD��'XSD�FH�FLQHYD�H�GH�DFRUG�VH�vWLGHD�R�GLVFKHWD��VFRDWH�XQD�GLQ�EX]XQDUXO�GH�OD�SLHSW�VL�]L�XLPLW���+RSD��$P�XLWDW�R�SH�DVWD������'H�ILHFDUH�GDWD�FkQG�DSHVL�WDVWD�(QWHU�VL�H�QHYRLH�GH�XQ�WLPS�PDL�OXQJ�VD�VH�vQWkPSOH�FHHD�FH�WUHEXLH�VWULJD���7(�52*�7(�52*��7(�52*��7(�52*���VL�FkQG�SURFHVXO�H�JDWD����'$�������$UXQFD�FX�GLVFKHWH�vQ�YHFLQL����,QWUD�vQ�YRUED�FX�YHFLQLL��&KLDU�GDFD�QX�vL�FXQRVWL����,D�XQ�SDL�vQ�JXUD��%DJD�WL�PkLQLOH�vQ�EX]XQDUH�VL�EDWH�WDVWDWXUD�FX�SDLXO����'HVHQHD]D�R�IHPHLH��VDX�XQ�EDUEDW��SH�R�IRDLH�GH�KkUWLH�VL�OLSHVWH�R�SH�PRQLWRU��)D�L�GHFODUDWLL�GH�GUDJRVWH�FD�VL�FXP�HD�HO��WH�DU�XUk��$SRL�VWULJD�FX�YRFH�WDUH�FD�IHPHLOH��EDUEDWLL��Q�DX�FXYkQW����'DFD�VWDL�vQWU�XQ�IRWROLX�URWLWRU��URWHVWH�WH�FX�DFHVWD�FkQWkQG��$OXQHOX���vQ�WLPS�FH�FRPSXWHUXO�OXFUHD]D����ÌQFHDUFD�VD�vQGHVL�R�GLVFKHWD�1LQWHQGR�vQ�GLVNGULYH�XO�WDX�VL�GDFD�QX�PHUJH����FKHDPD�DVLVWHQWXO�vQ�DMXWRU����'DFD�OXFUH]L�OD�XQ�,%0�FRPSDWLELO��vQWUHDED�FkQG�SRUQHVWL�FRPSXWHUXO�XQGH�H�PDUXO�FDUH�WLH�vWL�SODFH�DWkW�GH�PXOW����3ULQWHD]D�WRDWD�RSHUD�OXL�6KDNHVSHDUH�VL�D�GRXD�]L�PDUWXULVHVWH�FROHJLORU�FD�GH�IDSW�QX�YURLDL�GHFkW�XQ�UkQG����8LWD�WH�IL[�OD�FRPSXWHU�VL�EDWH�GDUDEDQD�FX�YkUIXULOH�GHJHWHORU�vQ�PDVD��8LWD�WH�FX�XUD�OD�FROHJXO�GH�OkQJD�VL�]JkUkLH�O�SHPkQD����)L[HD]D�PRQLWRUXO�VL�EDWH�WL�FX�XQJKLD�vQ�GLQWHOH�LQFLVLY��$SRL�XLWD�WH�OD�FROHJXO�GH�OkQJD�FRQWLQXvQG�VD�WL�ORYHVWL�GLQWHOH�5HSHWD�DVWD�GDU�DL�JULMD�VD�QX�PHUJL�SUHD�GHSDUWH������'DFD�DL�SDUXO�OXQJ�RSUHVWH�WH�GLQ�EDWXW�OD�WDVWDWXUD��XLWD�WH�GDFD�DL�ILUHOH�GHVSLFDWH�OD�FDSHWH��7DLH�DSRL�YkUIXULOH�VL�ODVD�OHSH�WDVWDWXUD�FROHJXOXL�FkQG�SDUDVHVWL�ODERUDWRUXO����3XQH�SR]D�OXL�&HDXVHVFX�SH�PRQLWRUXO�WDX�VL�]L�OD�WRDWD�OXPHD�FD�DVWD�WH�LQVSLUD����9LQR�vQ�ODERUDWRU�SXUWkQG�PDL�PXOWH�SHUHFKL�GH�VRVHWH��'D�O�MRV�XQD�GXSD�DOWD�VL�DVHD]D�OH�vQ�MXUXO�PRQLWRUXOXL��$SRL�]LFHYD�GHVSUH�HIHFWXO�HVWHWLF�DO�EXPEDFXOXL�vQ�FRPELQDWLH�FX�SODVWLFXO�VL�VWLFOD����$VHD]D� WDVWDWXUD� VXE�PRQLWRU�� VL�PRWRWROHVWH�WL� FDLHWHOH��'X�WH�DSRL� OD�DVLVWHQW� VL� ]L�L� FD� vQ� FRQGLWLLOH� DVWHD�QX� VH� SRDWHOXFUD�vQ�ODERUDWRU����5k]L�LVWHULF�VWULJkQG��9HL�DUGH�vQ�IODFDULOH�LDGXOXL���DSRL�FRQWLQXD�WL�OLQLVWLW�PXQFD����$GX�FHYD�FDUH�IXPHJD�SXWHUQLF�vQ�ODERUDWRU�VL�DSULQGH�DVWD�VXE�PDVD�FROHJXOXL����$VRFLD]D�ILHFDUHL�WDVWH�R�QRWD�PX]LFDOD��%DWH�WDVWHOH�SXWHUQLF�VL�VFULH�DVWIHO�R�IRDLH�$�����ÌQFHDUFD�VD�PDQkQFL�PDXVXO����ÌPSUXPXWD�WDVWDWXUD�YHFLQXOXL�VSXQkQGX�L��3RWL�VD�PL�R�vPSUXPXWL�SHQWUX�R�FOLSD"��DSRL�IDUD�VD�DVWHSWL�UDVSXQVXO�VFRDWH�R�GLQ�FRPSXWHU��PRQWHD]�R�OD�SF�XO�WDX�VL�vQFHSH�VD�EDWL�IUHQHWLF�OD�HD����$GX�QLVWH�PDJQHWL�SXWHUQLFL�vQ�ODERUDWRU�VL�GLVWUHD]D�WH�FX�HL����ÌQ�WLPS�FH�IDFL�FDOFXOH�DULWPHWLFH� OD�FRPSXWHU�VFRDWH�XQ�DEDF�VL�GHFODUD�FX�YRFH� WDUH�FD� WRWXVL� OXFUXULOH�YHFKL� VXQW�PDLEXQH����-RDFD�RUH�vQ�VLU�7HWULV�SH�FHO�PDL�SHUIRUPDQW�FRPSXWHU�GLQ�ODERUDWRU����/RYHVWH�FX�SXWHUH�VL�GH�PDL�PXOWH�RUL�WDVWD��VSDFH�EDU��D�WDVWDWXULL�WDOH��SkQD�FROHJXO�GH�OkQJD�REVHUYD�DVWD��$SRL�PHUJL�ODWDVWDWXUD�OXL�VL�EDWH�GH�PDL�PXOWH�RUL�WDVWD��GHO��vQWUHEkQG���1LFL�OD�WLQH�QX�IXQFWLRQHDWD�WDVWD�GHO"���6WHUJH�L�DVWIHO�XQ�FXYkQWvQWUHJ��$SRL�WUHFL� OD�3F�XO� WDX�VL� ORYHVWH� vQ�FRQWLQXDUH� WDVWD��VSDFH�EDU��H[FODPkQG�FD� OD� WLQH�QX�PHUJH��&RQWLQXD�RSHUDWLDDVWD�SkQD�DL�VWHUV�FDP�R�SDJLQD�GLQ�RSHUD�FROHJXOXL��'XSD�DFHDVWD�]L�XLPLW���6WLL�GH�IDSW�DFXP�vPL�GDX�VHDPD�FD�HX�GH�IDSWDP�EDWXW�WRW�WLPSXO�WDVWD��VSDFH�EDU�����$SRL�WLSDUHVWH�WL�FH�DL�GH�WLSDULW�VL�SDUDVHVWH�OHERUDWRUXO����6FRDWH�GLVFKHWD�GLQ�GULYH�VL�DVFXQGH�R��$SRL�vQFHSH�VD�R�FDXWL�SULQ� ODERUDWRU� VL�GXSD�FH�QX�R�JDVHVWL�]L�FD�GULYH�XO� WL�DvQJKLWLW�GLVFKHWD��3HQWUX�HIHFWH�VSHFLDOH�SXQH�QLVWH�VSXPD�GH�UDV�OD�PDUJLQHD�GULYH�XOXL�VL�]L�FD�D�vQFHSXW�VD�VDOLYH]H����)L[HD]D�WL�FROHJXO�GH�OkQJD��L]EXFQHVWH�vQ�UkV�VL�vQWUHDED�O�GDFD�HO�D�IDFXW�DVWD��$SRL�FRQWLQXkQG�VD�Uk]L�DGXQD�WL�OXFUXULOHVL�SDUDVHVWH�ODERUDWRUXO����)L[HD]D�WL�PRQLWRUXO�DSRL�FkQWD�FHYD�QHLQWHOLJLELO�VL�PLVFD�WL�PkLQLOH�QHFRQWURODW�SHQWUX�FkWHYD�VHFXQGH��'XSD�DVWD�DSDVDWDVWD��HQWHU��VL�VWULJD�FX�SXWHUH��OD�DGDSRVW������DVFXQGH�WH�VXE�PDVD�VL�GXSD�DLD�LHVL�DIDUD�VL�H[FODPD���'RDPQH��'H�GDWD�DVWDD�IXQFWLRQDW����$SRL�FDOP�FRQWLQXD�VD�EDWL�OD�WDVWDWXUD����8LWD�WH�GXSD�JkQGDFL�LQYL]LELOL�VL�vQFHDUFD�VD�L�]GUREHVWL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���9H]L�FLQH�H�RQOLQH�VL�vQFHSH�XQ�PLF�FKDW�FX�SHUVRDQD�UHVSHFWLYD��6FULH�L�FD�VL�FXP�DL�FXQRDVWH�R�IRDUWH�ELQH��ÌQDLQWH�GH�D�VL�GD�VHDPD�GH�IDUVD�LHVL�GLQ�FKDW����$GX�XQ�PLQLFDVHWRIRQ�VL�R�FDVHWD�FX�PX]LFD�FLXGDWD��/DVD�O�VD�FkQWH�VL�VXVWLQH�FD�GH�YLQD�H�FRPSXWHUXO����6FRDWH�XQ�FUHLRQ�GLQ�JHDQWD�VL�vQFHSH�VD�VFULL�SH�PRQLWRU��$SRL�SOkQJH�WH�OD�DVLVWHQW�FD�QX�IXQFWLRQHD]D����9LRQR� OD� ODERUDWRU� FX� IORUL� vQ� SDU� VL� vQFHSH� VD� VDUXWL� PRQLWRUXO� H[FODPkQG� �(VWL�PLQXQDW���� 'XSD� FH� WHQVLXQHD� FUHVWHFRQWLQX�FX�WDVWDWXUD��YHFLQXO�GH�OkQJD�VL�vQ�ILQDO�FX�DVLVWHQWXO����,QWUD�vQ�IXJD�vQ�ODERUDWRU�VWULJkQG��9LQH�-XGHFDWD�GH�$SRL����$VHD]D�WH�OD�WDVWDWXUD�VL�vQFHSH�VD�EDWL�OD�HD����,QWUD� FX� R� GUXMED� vQ� ODERUDWRU�� SRUQHVWH�R� VL� PHUJL� OD� SULPXO� FROHJ� ]LFkQGX�L�� �ÌPL� GDL� FRPSXWHUXO� VDX� GHYLL� KUDQDFURFRGLOLORU�GH�OD�=22������$GX�XQ�FLRFDQ�vQ�ODERUDWRU�VL�IRORVHVWH�FRPSXWHUXO�FD�QLFRYDOD�'XPQH]HX�FD�SURJUDPDWRU6L�FkWRU�vQWUHEDUL�WHRORJLFH�FDUH�QH�FKLQXLH�QX�OL�V�DU�UDVSXQGH�FRUHFW�GDFD�QH�DP�JkQGL�OD�'XPQH]HX�FD�OD�XQ�SURJUDPDWRU������&RQWUROHD]D�'XPQH]HX�WRW�FH�PL�VH�vQWkPSOD�vQ�DIXULVLWD�DVWD�GH�YLDWD"$U�SXWHD����GDFD�DU�IRORVL�XQ�GHEXJJHU��GDU�H�DVD�SOLFWLFRV�VD�YHULILFL�WRW�FH�VH�SHWUHFH�FX�WRDWH�YDULDELOHOH�DOHD������'H�FH�GD�YRLH�'XPQH]HX�UDXOXL�VD�VH�SHWUHDFD")LLQGFD�D�FUH]XW�FD�O�D�HOLPLQDW�GH�OD�YHUVLXQHD�vQWkL����6WLH�RDUH�'XPQH]HX�WRWXO",L�SODFH�VD�FUHDGD�DVWD��GDU�H�DGHVHD�VXUSULQV�GH�FH�SRDWH�GHVFRSHUL�HFKLSD�GH�WHVWDUH����&H�O�IDFH�WRWXVL�VD�LQWHUYLQD�vQ�WUHEXULOH�SDPkQWHQLORU"'DFD�VH�SURGXFH�R�HURDUH�FULWLFD�VLVWHPXO�vO�VXQD�SH�PRELO�DXWRPDW�VL�(O�VH�ORJKHD]D�GH�DFDVD�vQFHUFkQG�V�R�UHSDUH��'DFD�QXUHXVHVWH��DWXQFL�OXFUXULOH�SRW�DVWHSWD�VL�SkQD�PkLQH�GLPLQHDWD����&KLDU�D�IDFXW�'XPQH]HX�OXPHD�vQ�VDSWH�]LOH"0GD��GH�IDSW�VDSWH�]LOH�VL�VDSWH�QRSWL��SH�FkQG�WUDLD�FX�DFDGHOH�VL�FRFD�FROD��,QWU�D�VDSWHD�V�D�GXV�DFDVD�VL�VL�D�GDW�VHDPD�FD�OODVDVHQHYDVWD����&XP�GH�V�D�GXV�YUHPHD�PLUDFROHORU"$LD�HUD�ID]D�GH�GH]YROWDUH��$FXP�H�ID]D�GH�vQWUHWLQHUH����&LQH�H�6DWDQ"6DWDQ�H�VHIXO�GH�GHSDUWDPHQW�FDUH�FUHGH�FD�DUH�PDL�PXOWD�SXWHUH�GHFkW�GH�IDSW�GHWLQH�DVD�FD�WRWL�FHL�FH�QX�VXQW�SURJUDPDWRULOH�H�JURD]QLF�GH�IULFD�GH�HO��'XPQH]HX�vO�FRQVLGHUD�DJDVDQW��GDU�OLSVLW�GH�UHOHYDQWD����&DUH�H�UROXO�SDFDWRVLORU"3DFDWRVLL�VXQW�RDPHQL�FDUH�JDVHVF�WRW�WLPSXO�PHWRGH�GH�D�DLXUL�VLVWHPXO�GHVL�'XPQH]HX�O�D�JkQGLW�UH]LVWHQW�OD�LGLRWHQLDRPHQHDVFD����8QGH�PHUJHP�GXSD�FH�PXULP"3H�XQ�'9'�GH�EDFNXS�����1H�YRP�UHvQFDUQD"1X��GDFD�QX�VH�YD�LYL�R�QHYRLH�GHRVHELWD�GH�D�YD�UHFUHHD��6L�FXP�FDXWDWXO�SULQ�ILVLHUHOH�EDFNXS�HVWH�XQD�GLQWUH�FHOH�PDL�WULVWHVDUFLQL��FKLDU�GH�VH�YD�LYL�QHYRLD��'XPQH]HX�PDL�PXOW�FD�VLJXU�YD�VSXQH�FD�'9'�XO�V�D�VWHUV�GLQ�JUHVHDOD�����6XQW�RDUH�XQLF�VL�VSHFLDO�vQ�DFHVW�XQLYHUV"([LVWD�SHVWH��������GH�FRPSDQLL�FDUH�UXOHD]D�FRSLL�LGHQWLFH�DOH�WDOH�vQ�YHUVLXQHD�DFHDVWD�����&DUH�H�VFRSXO�XQLYHUVXOXL"'XPQH]HX�O�D�FUHDW�FX�HOHJDQWD�VL�VLPSOLWDWH��GDU�SH�XUPD�XWLOL]DWRUL�OLSVLWL�GH�WDFW�L�DX�FHUXW�VD�DGDXJH�R�VHULH�GH�IXQFWLLLGLRDWH�IDFkQGX�O�PDL�FRPSOLFDW�Vv�PDL�VFXPS�FD�RULFkQG�����'DFD�PD�URJ��'XPQH]HX�R�VD�PD�DXGD"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

3RWL�VD�QFHUFL�VD�L�SLHU]L�WLPSXO�VSXQkQGX�L�FH�VD�IDFD��GDU�PDL�ELQH�vO�ODVL�VD�SURJUDPH]H�FXP�FUHGH�GH�FXYLLQWD�����&DUH�HVWH�UHOLJLD�FHD�DGHYDUDWD"7RDWH�VLVWHPHOH�DX�DYDQWDMH�VL�GH]DYDQWDMH�DVD�FD�DOHJH�O�SH�FHO�FDUH�vWL�VDWLVIDFH�PDL�PXOWH�QHYRL�VL�QX�WH�ODVD�FRQYHUWLW�����&XP�VD�PD�IHUHVF�GH�UDX"6FKLPED�WL�SDUROD�vQ�ILHFDUH�OXQD�VL�QX�WL�SXQH�SDUROD�XQ�QXPH�SURSULX��XQ�FXYkQG�GH�X]�FXUHQW�VDX�R�GDWD��FXP�DU�IL�]LXD�WDGH�QDVWHUH�����8QLL�RDPHQL�SUHWLQG�FD�/�SRW�DX]L�SH�'XPQH]HX��(�DGHYDUDW"(�PXOW�PDL�SUREDELO�VD�SULPHDVFD�H�PDLO��8QLL�RDPHQL�VSXQ�FD�'XPQH]HX�H�LXELUH�����$ERUW��5HWU\��)DLO"$VWD�QX�H�R�vQWUHEDUH��5HIRUPXODWL�YD�SUREOHPD�0RWLYH�SHQWUX�FDUH�FRPSXWHUXO�DU�WUHEXL�VD�ILH�GH�JHQXO�IHPLQLQ'H�vQGDWD�FH�DL�XQXO��DOWXO�VL�PDL�EXQ�HVWH�GXSD�FROW1LPHQL�vQ�DIDUD�GH�FHO�FDUH�OH�D�FUHDW�QX�OH�vQWHOHJH�OLPEDMXO&KLDU�VL�FHOH�PDL�PLFL�JUHVHOL�VXQW�PHPRUDWH�SHQWUX�UHIHULQWH�YLLWRDUH/LPEDMXO��QDWLY��IRORVLW�SHQWUX�D�FRPXQLFD�FX�FHOHODOWH�FDOFXODWRDUH�UDPkQH�QHLQWHOLJLELO�SHQWUX�RULFLQH�DOWFLQHYD0HVDMXO��EDG�FRPPDQG�RU�ILOHQDPH��HVWH�FHYD�GH�JHQXO��'DFD�QX�VWLL�GH�FH�VXQW�VXSDUDWD�SH�WLQH��DWXQFL�IL�VLJXU�FD�QLFL�Q�RVD�WL�VSXQ��,PHGLDW�FH�WL�DL�OXDW�XQXO�REVHUYL�FD�MXPD�GLQ�VDODULX�GLVSDUH�SH�DFFHVRULL�SHQWUX�HO�3HQWUX�D�OH�IDFH�DWHQWH�WUHEXLH�VD�OH�SRUQHVWL$UDWD�IRDUWH�ELQH�SkQD�vO�DGXFL�DFDVD$X�R�PXOWLPH�GH�GDWH�GDU�QX�VWLX�FH�VD�vQFHDSD�FX�HOH2�VXUVD�GH�FXUHQW�SUHD�SXWHUQLFD�OD�SRDWH�GH]DFWLYD�SHQWUX�PDL�PXOW�WLPS8Q�FRPSXWHU�SRDWH�IL�LXELW�FX�DGHYDUDW'H�FH�FRPSXWHUHOH�VXQW�PDL�EXQH�GHFkW�IHPHLOH���&RPSXWHUHOH�VXQW�PDL�IUXPRDVH�GHFkW�IHPHLOH&RPSXWHUHOH�VXQW�PDL�LQWHOLJHQWH�GHFkW�IHPHLOH&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�JHORDVH&RPSXWHUHOH�QX�DX�VRWL�DVFXOWDWRUL�VL�VXSXVL&RPSXWHUHOH�VXQW�UDWLRQDOH&RPSXWHUHOH�VXQW�SULHWHQRDVH&RPSXWHUHOH�VXQW�vQWRWGHDXQD�SULHWHQRDVH&RPSXWHUHOH�QX�FLFDOHVF�WRW�WLPSXO&RPSXWHUHOH�DVWHDSWD�OLQLVWLWH��,QSXW��XO&RPSXWHUHOH�DX�XQ�vQWUHUXSDWRU�GH�FXUHQW�VL�R�WDVWD��5HVHW�&RPSXWHUHOH�QX�DX�QLPLF�vPSRWULYD�VD�ILH�OHJDWH�vQWUH�HOH&RPSXWHUHOH�QX�YRU�VD�VH�FDVDWRUHDVFD&RPSXWHUHOH�QX�IDF�FRSLL&RPSXWHUHOH�vQYHFKLWH�OH�SRWL�DUXQFD�VDX�IDFH�FDGRX&RPSXWHUH�VH�SRW�YLQGH�VDX�vQFKLULD&RPSXWHUHOH�QX�DX�]L�GH�QDVWHUH&RPSXWHUHOH�QX�WH�GHUDQMHD]D�FkQG�HVWL�OD�WHOHYL]RU�VDX�FkQG�FLWHVWL&RPSXWHUHOH�QX�DX�PLJUHQH&RPSXWHUHOH�QX�LQWUD�vQ�SDQLFD�GDFD�QX�VXQW�IRORVLWH�XQ�WLPS�PDL�OXQJ�GH�R�VDSWDPkQD&RPSXWHUHOH�WH�ODVD�VD�EHL�FkW�YUHL�GH�PXOW&RPSXWHUHOH�QX�DX�QHYRLH�SHUPDQHQW�GH�R�FXWLH�QRXD&RPSXWHUHOH�QX�DVFXOWD�WHOHIRDQHOH�WDOH&RPSXWHUHOH�QX�vWL�FRQWUROHD]D�FRUHVSRQGHQWD&RPSXWHUHOH�QX�vWL�FDXWD�SULQ�OXFUXULOH�SHUVRQDOH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&RPSXWHUHOH�QX�YRU�VD�VWLH�GH�FH�vWL�WUHEXLH�SUH]HUYDWLYH&RPSXWHUHOH�QX�YRU�VD�VWLH�GH�XQGH�DX�DSDUXW�ILUH�GH�SDU�EORQGH�SH�KDLQHOH�WDOH&RPSXWHUHOH�QX�YRU�VD�VWLH�FLQH�D�ODVDW�XUPH�GH�UXM�SH�FHDVFD�GLQ�FKLXYHWD&RPSXWHUHOH�QX�vQWUHDED�XQGH�DL�VWDW�DWkWD&RPSXWHUHOH�QX�vQWUHDED�GH�FH�QX�DL�UDVSXQV�OD�WHOHIRQ&RPSXWHUHOH�QX�SRW�PLURVL�XQ�SDUIXP�VWUDLQ&RPSXWHUHOH�SRW�VD�MRDFH�ELQH�VL�IRDUWH�ELQH�VDK&RPSXWHUHOH�SRW�DFFHSWD�IDSWXO�FD�VWDL�IDUD�VD�IDFL�QLPLF&RPSXWHUHOH�QX�vWL�vPSDWXUHVF�]LDUXO�IDUD�FDS�VL�FRDGD&RPSXWHUHOH�QX�vWL�PkQMHVF�QRXD�FDPDVD�DOED�FX�UXM��SXGUD�VDX�WXV�GH�JHQH&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�GDXQDWRDUH�PHGLXOXL&RPSXWHUHOH�QX�SDWHD]D�OXFUXULOH�FX�RMD&RPSXWHUHOH�QX�VSXQ�FKHVWLL�QHPRWLYDWH�VL�OLSVLWH�GH�VHQV&RPSXWHUHOH�QX�FRQWUD]LF&RPSXWHUHOH�IDF�FHHD�FH�OH�VSXL&RPSXWHUHOH�QX�SOHDFD�OD�vQWkOQLUL�FX�DOWH�FRPSXWHUH&RPSXWHUHOH�VWLX�FD�QX�SRW�MXFD�IRWEDO�VL�GH�DFHHD�QLFL�QX�YRU�VD�YLQD�FX�WLQH�OD�VWDGLRQ&RPSXWHUHOH�vVL�GDX�VHDPD�FD�QX�SRW�FRQGXFH�DXWRPRELOH&RPSXWHUHOH�vQYDWD�XVRU&RPSXWHUHOH�QX�YRUEHVF�WRW�WLPSXO�GH�HPDQFLSDUH�VL�HJDOLWDWH�YUkQG�VD�VSXQD�SULQ�DVWD�FD�PDL�GRUHVF�R�FLRFRODWD�GLQ�FDPDUD&RPSXWHUHOH�QX�vWL�VWULFD�FROHFWLD�GH�SODFL&RPSXWHUHOH�QX�VSDUJ�YHVHOD�GH�SRUWHODQ&RPSXWHUHOH�QX�DUXQFD�OD�JXQRL�OXFUXUL�LPSRUWDQWH&RPSXWHUHOH�QX�VXVWLQ�FD�WLJDULOH�VL�IXPXO�ORU�PLURDVH&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�GHUDQMDWH�GH�IHUHVWUH�PXUGDUH&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�GHUDQMDWH�GH�SHUGHOHOH�vQJDOEHQLWH&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�GHUDQMDWH�GH�VFUXPLHUH�SOLQH&RPSXWHUHOH�QX�YRU�IL�GHUDQMDWH�GH�SDQWRILL�WDL�X]DWL&RPSXWHUHOH�QX�YRU�IL�GHUDQMDWH�GH�EOXJLL�WDL�X]DWL�VL�WDLDWL�OD�JHQXQFKL&RPSXWHUHOH�QX�YRU�VD�SULPHDVFD�IRORUL&RPSXWHUHOH�QX�vVL�GRUHVF�KDLQH�GH�EODQD&RPSXWHUHOH�QX�vVL�GRUHVF�JHQWL�GH�SLHOH�GH�FURFRGLO&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�RIHQVDWH�GDFD�OH�SLSDL&RPSXWHUHOH�VWLX�H[DFW�FH�SRW�VL�FH�QX�SRW�LDU�OXFUXUL�FH�QX�OH�SRW�IDFH�QX�vQFHDUFD�VD�OH�IDFD&RPSXWHUHOH�UHDOL]HD]D�FD�RSHUDWRUXO�H�PDL�GHVWHSW�GHFkW�HOH&RPSXWHUHOH�VWLX�FD�QXPDL�RSHUDWRUXO�VL�WDVWD��5HVHW��VWD�vQWUH�HOH�VL�'XPQH]HX&RPSXWHUHOH�QX�VXQW�GLQ�FDX]D�DILUPDWLHL�XUPDWRDUH�QLFL�RIHQVDWH�VL�QLFL�QX�VH�vQFKLG�vQ�VLQH�&RPSXWHUHOH�DX�QXPDL��180$,��R�JUHVHDOD��18�/(�327,�) (���&XP�VD�vWL�FRQVWUXLHVWL�+RPHSDJH�XO�vQ����GH�SDVL��'RZQORDG�XQ�HGLWRU�GH�SDJLQL�ZHE������PLQXWH���*kQGHVWH�WH�FH�DL�SXWHD�VD�SXL�SH�SDJLQD�WD�GH�ZHE�����VDSWDPkQL���'RZQORDG� DFHODVL� HGLWRU� GH� SDJLQL� ZHE�� FDFL� GH� OD� SULPXO� GRZQORDG� DX� DSDUXW� WUHL� YHUVLXQL� QRL� DOH� SURJUDPXOXL� �� ��PLQXWH���+RWDUDVWH�WH�VD�IXUL��SXU�VL�VLPSOX��FkWHYD�LPDJLQL�VL�WH[WH�GH�SH�DOWH�SDJLQL�ZHE�VL�VD�OH�SXL�SH�SDJLQD�WD�����PLQXW���9L]LWHD]D�FkWHYD�SDJLQL�ZHE��VD�FDXWL�LPDJLQLOH�VL�WH[WHOH�FDUH�vWL�SODF�����]LOH���3RUQHVWH�SURJUDPXO�6HWXS�DO�HGLWRUXOXL�GH�SDJLQL�ZHE��YH]�SXQFWHOH���VL�����'XSD�FH�LQVWDODUHD�GD�JUHV�ID�XQ�QRX�GRZQORDG�����PLQXWH���5HSRUQHVWH�SURJUDPXO�6HWXS��UHERRWHD]D�FRPSXWHUXO��VL�DSRL�DSDVD�WRDWH�EXWRDQHOH�SURJUDPXOXL��HGLWRUXO�GH�SDJLQL�ZHE�FD�VD�YH]L�FH�SRW�IDFH������PLQXWH���8LWD�WH�OD�FRGXO�VXUVD�DO�DOWRU�SDJLQL��IXUD�FkWH�FHYD��VFKLPED�FkWHYD�FXYLQWH�SH�DLFL�SH�DFROR�����RUH� ��)D�XQ�SUHYLHZ�DO�SDJLQLL�WDOH�ZHE�vQ�HGLWRUXO�GH�OD�SXQFWHOH�����������PLQXW����ÌQFHDUFD�VD�DOLQLH]L�SH�R�OLQLH�RUL]RQWDOD�GRXD�LPDJLQL������RUH����6WHUJH�XQD�GLQ�LPDJLQL������VHFXQGH����$FRUGD�DWULEXWXOXL��FXORDUH�WH[W��DFHHDVL�YDORDUH�FD�DWULEXWXOXL��FXORDUH�EDFNJURXQG���PLQXQHD]D�WH�GH�FH�D�GLVSDUXW�WRWWH[WXO�SDJLQLL�WDOH�����RUH����)D�XQ�GRZQORDG�DO�XQXL�FRXQWHU�GH�SH�VHUYHUXO�SURYLGHUXOXL�WDX�����PLQXWH����ÌQFHDUFD�VD�DIOLL�GH�FH�FRXQWHUXO�WDX�DUDWD��6XQWHWL�YL]LWDWRUXO�FX�QXPDUXO������(��������RUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���ÌQWURGX���OLQLL�JRDOH�vQWUH�GRXD�OLQLL�GH�WH[W�����RUH����5HYL]XLHVWH�WH[WXO�SDJLQLL�VL�SUHJDWHVWH�VD�IDFL�XSORDGXO�SDJLQLL�SH�VHUYHUXO�SURYLGHUXOXL������PLQXWH����6WHUJH�GLQ�JUHVHDOD�WRW�ZHEVLWH�XO�SHUVRQDO�����VHFXQGD����5HID�WL�SDJLQLOH�GH�ZHE�����]LOH����ÌQFHDUFD�VD�DIOLL�FXP�SRWL�VD�WL�vQFDUFL�SDJLQD�SHUVRQDOD�SH�VHUYHUXO�SURYLGHUXOXL�����VDSWDPkQL����6XQD�XQ�SULHWHQ��XQXO�UDEGDWRU��FD�VD�DIOLL�FkWH�FHYD�GHVSUH�)73������PLQXWH����)D�XQ�GRZQORDG�DO�VRIWXOXL�)73������PLQXWH����0DL�VXQD�WL�RGDWD�SULHWHQXO������PLQXWH����ÌQFDUFD�WL�SDJLQD�SH�VHUYHUXO�SURYLGHUXOXL�WDX������PLQXWH����9L]LWHD]D�WL�SDJLQD�YLD�LQWHUQHW�����PLQXW����5HLD�XQHOH�VDX�WRDWH�SXQFWHOH�SUHFHGHQWH�OD�QHVIkUVLW���QHVIkUVLW�(VWL�XQ�1HW�-XQNLH�DWXQFL�FkQG�����'DFD�DWXQFL�FkQG�SULPHVWL�PHVDMXO�FD�QX�PDL�DL�SRVWD�H�PDLO�PDL�YHULILFL�R�GDWD�DFHVW�OXFUX��'DFD�WUH]LQGX�WH�OD�RUD���QRDSWHD��SH�GUXPXO�GH�OD�EDLH�vQ�SDW��FRQWUROH]L�GDFD�QX�DL�PDL�SULPLW�(�PDLOXUL���'DFD�DL�XQ�WDWXDM�SH�FDUH�VFULH��$FHVW�FRUS�VH�YHGH�FHO�PDL�ELQH�FX�1HWVFDSH�����VDX�R�YHUVLXQH�PDL�QRXD�����&kQG�FRSLL�WDL�VH�QXPHVF�(XGRUD��0R]]LOD��+RPHU��'RWFRP�VDX�3HJDV�����'DFD�UHIX]L�R�YDFDQWD�IDUD�HOHFWULFLWDWH�VL�OLQLL�WHOHIRQLFH��'DFD�R�DFFHSWL�WRWXVL��FXPSDULQG�XQ�FHOXODU�VL�XQ�ODSWRS��'DFD�FDODWRULQG��SH�WLPSXO�FDODWRULHL�SH�JHQXQFKL�WDL�VWD�ODSWRSXO�vQ�WLPS�FH�FRSLOXO�WDX�VWD�OD�EDJDMH�����'DFD�VWXGLH]L�GRL�VDX�WUHL�DQL�PDL�PXOW�SH�PRWLY�FD�OD�IDFXOWDWH�DL�DFFHV�JUDWXLW�OD�QHW�VL�HPDLO�����'DFD�]JRPRWXO�SURGXV�GH�PRGHP�H�FD�VXQHWXO�SURGXV�GH�RFHDQXO�SH�FDUH�QDYLJKH]L������&kQG�Uk]L�GH�FHL�FDUH�DX�XQ PRGHP�GH�������ESV�VDX�PDL�VODE������'DFD�VFULLQGX�WL�FRUHVSRQGHQWD�FODVLFD�XWLOL]H]L�6PLOH\V���������'DFD�SHQWUX�D�UkGH�vWL�vQWRUFL�FDSXO�vQWU�R�SDUWH���������'DFD�UDVSXQ]L�SURPS�OD�FRUHVSRQGHQWD�(�0DLO�GDU�QLFLRGDWD�OD�FHD�FODVLFD������'DFD�ILLQG�vQWUHEDW�GH�DGUHVD��vWL�GDL�DGUHVD�(�0DLO������'DFD�vWL�WULPLWL�VLQJXU�(�0DLO�XUL�SHQWUX�D�WL�DPLQWL�GLIHULWH�OXFUXUL������'DFD�GHYLL�GHSUHVLY�DWXQFL�FkQG�WL�DL�WHUPLQDW�GH�VFULV�PDLOXULOH�vQ�PDL�SXWLQ�GH�GRXD�RUH�����'DFD�WLPS�GH�GRXD�RUH�GXSD�FH�WL�D�SLFDW�FRPSXWHUXO��FDXWL�QXPDUXO�PRGHPXOXL�SURYLGHU�XOXL�WDX��vO�IRUPH]L��vQFHUFkQGVD�IDFL�R�OHJDWXUD�GLUHFWD�FX�DFHVWD���VL�UHXVHVWL�DFHVW�OXFUX������'DFD�VFULLQG�WH[WH��GXSD�ILHFDUH�SXQFW�VFULL��FRP�������'DFD�QXPHVWLL�GUXPXO�VSUH�:&��GRZQORDG�������'DFD�WH�SUH]LQWL�FX��:�:�:�QXPH�SXQFW�SUHQXPH�SXQFW�UR������'DFD�vWL�FXPSHUL�XQ�VFDXQ�GH�ELURX�WLS��&DSLWDQXO�.LUN��FX�PRXVH�VL�WDVWDWXUD�LQWHJUDWD������'DFD�SULHWHQLL�WDL�DX�XQ��#��vQ�QXPHOH�GH�IDPLOLH������'DFD�FkLQHOH�WDX�DUH�SURSULD�+RPHSDJH������'DFD�vWL�DMXWL�FkLQHOH�VD�UDVSXQGD�OD�H�PDLO�XUL������'DFD�WRWXVL�SURSULXO�FkLQH�WH�SDUDVHVWH������6DX�GDFD�vQFHSH�VD�PLURDVH��D�KRLW��vQ�FDVD��GLQ�FDX]D�FD�SURSULXO�FkLQH�D�PXULW�GH�IRDPH������'DFD�QX�WHOHIRQH]L�FX�SURSULD�WL�PDPD�SH�PRWLY�FD�QX�DUH�PRGHP������'DFD�QX�VWLL�GH�FH�VH[�H�SULHWHQXO�WDX�FHO�PDL�EXQ�SH�PRWLY�FD�DOLDV�XO�VDX�H�QHXWUX�VL�QX�WL�D�YHQLW�SkQD�DFXP�LGHHD�VD�OvQWUHEL�DVWD������'DFD�vWL�LPSORUL�SULHWHQLL�VD�VL�IDFD�XQ�FRQW�FD��VD�LHVLP�vQ�RUDV�������'DFD�WD[LPHWULVWXOXL�FDUH�WH�GXFH�DFDVD�vL�VSXL�DGUHVD�WD��KWWS���EXOHYDUGXOPXQFLL���EORFYHUGH�KWPO�����'DFD� LHVL� GLQ�FDPHUD� VL� REVHUYL� FD�SDULQWLL� WDL� V�DX�PXWDW� GLQ� DSDUWDPHQW�� VL� QLFL�PDFDU� KDEDU� Q�DL� FkQG� V�D� vQWkPSODWDVWD������'DFD�DL�WHUPLQDW�WRDWH�OLQN�XULOH�GH�OD�<DKRR�VL�HVWL�SH�OD�MXPDWDWHD�OXL�/\FRV������'DFD�GLUHFWRUXO��)DYRULWHV��VH�vQFDUFD�vQ����PLQXWH������'DFD�DL�QHYRLH�GH����PLQXWH�VD�DMXQJL�OD�FDSDWXO�ILVLHUXOXL�WDX�FX�ERRNPDUNV������'DFD�DL�FRQHFWDW�DPSOLILFDWRUXO�OD�FDOFXODWRU�FD�VD�DX]L�FkQG�YLQH�YUHXQ�H�PDLO������'DFD�FRVPDUXULOH�WDOH�VXQW�vQ�JLI�MSJ�VDX�KWPO������'DFD�VFRWL�PRGHPXO�GLQ�IXQFWLXQH�VL�DL�LPSUHVLD�FD�XQ�SULHWHQ�WL�D�vQFHWDW�GLQ�YLDWD������'DFD�LQLPD�vWL�EDWH�PDL�SXWHUQLF�GH�ILHFDUH�GDWD�FkQG�OD�WHOHYL]RU�HVWH�SUH]HQWDWD�R�QRXD�DGUHVD�ZZZ������'DFD�LXELWD�YLUWXDOD�WH�D�SDUDVLW�SHQWUX�XQ�WLS�FX�XQ� PRGHP�PDL�UDSLG������'DFD�vQWUHEL�LQVWDODWRUXO�FkW�WH�DU�FRVWD�VD�VFKLPEL�VFDXQXO�GH�OD�FDOFXODWRU�FX�XQXO�GH�WRDOHWD������'DFD�FkQG�vWL�SULYHVWL�+RPHSDJH�XO�SOLQ�FX�OLQN�XUL�WRDWH�DFHVWHD�DX�FXORDUHD�OLOD���'DFD�QRWD�WD�GH�SODWD�OD�5RPWHOHFRP�H�OD�IHO�GH�JUHD�FD�R�FDUDPLGD�VL�YLQH�vQWU�XQ�FROHW���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���'DFD�vWL�VFULL�WHPHOH�VL�SURLHFWHOH�vQ��KWPO��VL�vL�GDL�SURIXOXL��XUO��XO�SHQWUX�D�OH�FRUHFWD������'DFD�FXPSHUL�VRWLHL�XQ�FDOFXODWRU�VL�XQ�PRGHP�FD�VD�VWDWL�OD�WDLIDV������'DFD�YLL� vQ� vQWkPSLQDUHD�VHVL]DULL�SULHWHQHL� WDOH��FDUH�VH�SOkQJH�GH� OLSVD�GH�FRPXQLFDUH��FXPSDUkQGX�L�XQ�FRPSXWHU� FXPRGHP������'DFD�OH�VSXL�SURSULLORU�FRSLL�FD�QX�DX�YRLH�OD�FRPSXWHU�SH�PRWLY�FD��WDWD�DUH�GH�OXFUX��FKLDU�GDFD�WDWD�H�VRPHU������'DFD�SULHWHQD�WD�SXQH�PRQLWRUXOXL�R�SHUXFD�EORQGD�VD�WL�DPLQWHDVFD�FXP�DUDWD������'DFD�WH�FXOFL�FX�DPDQWD�VL�WL�H�WHDPD�VD�QX�L�VWLH�VRWXO�SDUROD������'DFD�DMXQJL�vQ�SDW�VL�QX�PDL�WLL�PLQWH�GDFD�DL�IRVW�VDX�QX�FDVDWRULW������'DFD�VRWLD�WD�vWL�VSXQH�FD�QRXD�HL�IUL]XUD�R�DUH�GH���OXQL�GH�]LOH������'DFD�VRWLD�vWL�LPSXQH�R�QRXD�UHJXOD���&RPSXWHUXO�QX�DUH�YRLH�vQ�SDW�����'DFD�FRPSXWHUXO�WDX�H�PDL�VFXPS�GHFkW�SURSULX�WL�DXWRPRELO������'DFD�WH�PLQXQH]L�FD�VXUIXO�VH�SRDWH�SUDFWLFD�VL�vQ�DSD������'DFD�vWL�FXPSHUL�XQ�ODSWRS�SHQWUX�D�SXWHD�IL�RQOLQH�FKLDU�VL�SH�:&������'DFD�vWL�SHWUHFL�QRDSWLOH�SHQWUX�D�WL�DGXFH�FRXQWHUXO�GH�SH�SURSULD�KRPHSDJH�OD�FLIUD�GH�����������'DFD�vQFHSL�VD�YRWH]L��RQOLQH��GLQ�JUHVHDOD��SHQWUX�SROLWLFLHQL�GLQ�DOWH�WDUL������'HYLL�YHVWLW�FD�QX�H�QLPHQL��vQ�RUDV��PDL�UDSLG�FD�WLQH�OD�H[HFXWDUHD�GXEOXFOLFN�XOXL������'DFD�WH�FRQFHQWUH]L�LQWHQV�FH�DL�PDL�SXWHD�VD�FDXWL�vQ�,QWHUQHW������ÌWL�PLQWL�SULHWHQD�FkQG�WH�vQWUHDED�FkW�DL�VWDW�vQ�]LXD�SUHFHGHQWD�RQOLQH������'DFD�WH�XLW�SH��ZZZ�YUHPHD�UR��VD�YH]L�FXP�H�WLPSXO�vQ�ORF�VD�WH�XLWL�SH�IHUHDVWUD������'DFD�SULHWHQD�WD�YLUWXDOD�WH�SDUDVHVWH�SHQWUX�XQ�WLS�FX�R�OHJDWXUD�PDL�UDSLGD������'DFD�XOWLPD�WD�SULHWHQD�D�IRVW�GRDU�R�LPDJLQH��-3(*�������'DFD�HVWL�DWkW�GH�H[SHULPHQW�vQ�DOH�:::�XOXL�vQFkW�QX�PDL�DL�QHYRLH�GH�PDVLQL�GH�FDXWDUH����'DFD�WLSLL�GH�OD�$OWDYLVWD�vWL�FHU�VIDWXO�vQ�FHHD�FH�DU�PDL�SXWHD�vPEXQDWDWLL�OD�SURSULD�PDVLQD�GH�FDXWDUH������'DFD�SURYLGHUXO�WDX�HVWH�DWkW�GH�EXQ�vQFkW�QX�VXQD�QLFLRGDWD�RFXSDW��VL�DVWD�GLQ�FDX]D�FD�WH�DIOLL�WRW�WLPSXO�RQOLQH������'DFD�SURYLGHUXO�WDX�vWL�FHUH�VIDWXO�vQ�SUREOHPH�WHKQLFH������'DFD�WH�DVH]L�VHDUD�OD�FRPSXWHU�VL�vWL�GDL�VHDPD��PLQXQkQGX�WH��FD�vQ�VFXUW�WLPS�FRSLL�WDL�WUHEXLH�VD�PHDUJD�OD�VFRDOD������'DFD�WRWL�SULHWHQLL�WDL�VXQW��+$<(6��FRPSDWLELOL���'DFD�WH�DL�RELVQXLW�VD�EHL�FDIHDXD�UHFH������'DFD�DYRFDWXO�VRWLHL�WDOH�vWL�WULPLWH�DFWHOH�GH�GLYRUW�SULQ�(�0DLO������'DFD�SURPLWL�vQWU�XQ�FD�PDL�UDPkL�GRDU�XQ�VIHUW�GH�RUD�RQOLQH��VL�DVWD�VSXL�GLQ�RUD�vQ�RUD������'DFD�JDVHVWL�FD�vQ�,QWHUQHW�H�PDL�ELQH�GHFkW�FD�VD�IDFL�VH[�VL�vWL�DWkUQL�R�RJOLQGD�LPHQVD�GHDVXSUD�3&�XOXL������'DFD�SRYHVWHVWL�SULHWHQLORU�GHVSUH�R�vQWkOQLUH��ILUELQWH���GDU�XLWL�VD�OH�VSXL�FD�DFHDVWD�D�DYXW�ORF�vQWU�XQ��FKDW�URRP�������'DFD�DIODW�OD�OXPLQD�]LOH�FDXWL�EXWRQXO�SHQWUX�OXPLQR]LWDWH�VSUH�D�R�UHJOD������'DFD�VDUXWL�KRPHSDJH�XO�SULHWHQHL�WDOH������'DFD�vWL�vQWkOQHVWL�SULHWHQLL�GH�EORF�GRDU�vQ�FKDW�URRPV������'DFD�SH�RFKHODULL�WDL�V�D�LPSULPDW�LPDJLQHD�XQHL�SDJLQL�GH�ZHE������'DFD�SULHWHQD�WD�WL�VH�SDUH�R�VWUDLQD�vQ�FRPSDUDWLH�FX�SURYLGHUXO�WDX������'DFD�LQWHUHVXO�WDX�SHQWUX�DOWH�SHUVRDQH�VH�UH]XPD�GRDU�OD�DGUHVD�ORU�GH�HPDLO������'DFD�VH�]YRQHVWH�FD�HVWL�vQ�VWDUH�VD�IDFL�R�OHJDWXUD�FX�SURYLGHUXO�WDX�FKLDU�VL�IDUD�PRGHP������'DFD�GXSD�FH�FLQHYD�D�SRYHVWLW�XQ�EDQF�EXQ�vQ�ORF�VD�Uk]L�]LFL��/2/���/RXJKLQJ�2XW�/RXG�������'DFD�VRWLD�WD�vWL�WRSHVWH�WDVWDWXUD�vQ�FXSWRU������'DFD�GXUHD]D�FHO�SXWLQ�R�RUD�VD�vWL�LHL�HPDLOXULOH�GH�SH�VHUYHU������'DFD�WH�DL�RELVQXLW�FX�FDIHDXD�UHFH������'DFD�Uk]L�GH�WRDWH�FHOH�GH�PDL�VXV�UHFXQRVFkQGX�WH������'DFD�DL�FLWLW�WRDWH�DVWHD�FX�VSHUDQWD�FD�PDFDU�XQ�OXFUX�GLQ�WRDWH�DVWHD�VD�QX�WL�VH�SRWULYHDVFD���0DQXDO�SHQWUX�vQJULMLUHD�FDOFXODWRUXOXL1X�ODVD�QLFLRGDWD�GLVFKHWD�vQ�XQLWDWH��SHQWUX�FD�GDWHOH�SRW�FXUJH�GLQ�GLVFKHWD�VL�SRW�FRURGD�PHFDQLVPXO�LQWHULRU�DO�XQLWDWLL�'LVFKHWHOH�WUHEXLH�UXODWH�vQJULMLW�VL�SDVWUDWH�vQ�VXSRUWXO�SHQWUX�FUHLRDQH�'LVFKHWHOH�WUHEXLH�FXUDWDWH�VL�OXVWUXLWH�FX�FUHPD�R�GDWD�SH�VDSWDPkQD�3DUWLFXOHOH�PHWDOLFH�PLFURVFRSLFH�SRW�IL�vQGHSDUWDWH�SULQ�WUHFHUHD�UHSHWDWD�D�XQXL�PDJQHW�SXWHUQLF�SHVWH�VXSUDIDWD�GLVFKHWHL�3DUWLFXOHOH�PHWDOLFH�PDL�vQFDSDWkQDWH�SRW�IL�VFRDVH�FX�SUDI�GH�FXUDWDW�VL�GHWHUJHQW�&kQG�GDWL�FX�FUHPD�GLVFKHWHOH��DYHWL�JULMD�FD�VWUDWXO�VD�ILH�XQLIRUP��$FHVWD�YD�vQOHVQL�URWDWLD�GLVFKHWHORU�vQ�XQLWDWH��FHHD�FH�YDGXFH�OD�vPEXQDWDWLUHD�WLPSXOXL�GH�DFFHV�1X�vQGRLWL�GLVFKHWHOH��GHFkW�GDFD�QX�vQFDS�vQ�XQLWDWH��'LVFKHWHOH��PDUL��SRW�IL�vQGRLWH�VL�IRORVLWH�vQ�XQLWDWL��PLFL��1X�LQWURGXFHWL�QLFLRGDWD�GLVFKHWHOH�FX�FDSXO�vQ�MRV�vQ�XQLWDWH��'DWHOH�SRW�FDGHD�GH�SH�VXSUDIDWD�GLVFKHWHL�VL�EORFD�PHFDQLVPXOLQWHUQ�DO�XQLWDWLL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'LVFKHWHOH�QX�SRW�IL�FRSLDWH�OD�;HUR[��'DFD�GRULWL�VD�YD�FRSLDWL�GDWHOH��SXU�VL�VLPSOX�LQVHUDWL�GRXD�GLVFKHWH�vQ�XQLWDWH�GH�FkWHRUL�PRGLILFDWL�YUHXQ�GRFXPHQW��GDWHOH�YRU�IL�vQUHJLVWUDWH�SH�DPEHOH�GLVFKHWH�'LVFKHWHOH�QX�WUHEXLH�LQWURGXVH�VDX�VPXOVH�GLQ�XQLWDWH�GDFD�EHFXO�URVX�HVWH�DSULQV�'DFD� IDFHWL� DVD� FHYD�� GDWHOH� V�DU� SXWHD� GHWHULRUD� VL� GHYHQL� QHLQWHOLJLELOH�� 'DFD� OXPLQD� URVLH� QX� VH� VWLQJH� VDX� FOLSHVWHLQWHUPLWHQW��SUREDELO�YD�WUHEXL�VD�PDL�LQWURGXFHWL�FkWHYD�PRQHGH�FD�VD�SXWHWL�IRORVL�vQ�FRQWLQXDUH�XQLWDWHD�GH�GLVFKHWD�'DFD�GLVFKHWD�HVWH�SOLQD�VL�PDL�DYHWL�QHYRLH�GH�VSDWLX��VFRDWHWL�R�GLQ�XQLWDWH�VL�VFXWXUDWL�R�YLJXURV�WLPS�GH�GRXD�PLQXWH�$VWIHO�GDWHOH�VH�YRU�FRPSULPD���GDWD�FRPSUHVVLRQ���VXILFLHQW�FD�VD�PDL�IDFD�ORF�VL�SHQWUX�DOWHOH��$VLJXUDWL�YD�FD�DWL�DVWXSDWvQ�SUHDODELO�WRDWH�RULILFLLOH�FX�VFRWFK��SHQWUX�D�SUHYHQL�SLHUGHUHD�GDWHORU'DFD�*HQHUDO�0RWRUV�VL�DU�IL�GH]YROWDW�WHKQRORJLD�vQ�DFHODVL�PRG�FD�0LFURVRIW/D�R�UHFHQWD�H[SR]LWLH�GH�FDOFXODWRDUH��&20'(;���%LOO�*DWHV�D�FRPSDUDW�vQ�PRG�UHSHWDW�LQVXVWULD�GH�VRIWZDUH�FX�LQGXVWULDGH�DXWRPRELOH�3ULQWUH�DOWHOH�D�IDFXW�VL�DILUPDWLD�XUPDWRDUH��'DFD�*HQHUDO�0RWRUV�DU�IL�WLQXW�SDVXO�FX�WHKQRORJLD��OD� IHO�FXP�VH�vQWDPSOD�vQ�LQGXVWULD�GH�VRIWZDUH��DVWD]L�DP�IL�FRQGXVPDVLQL�GH����GH�GRODUL�FDUH�DU�IL�FRQVXPDW�XQ�JDORQ�GH�EHQ]LQD�OD������GH�PLOH��&D�UDVSXQV��SUHVHGLQWHOH�*HQHUDO�0RWRUV��D�SXEOLFDW�R�VFULVRDUH�vQ�SUHVD��'DFD�*HQHUDO�0RWRUV� VL�DU� IL� GH]YROWDW� WHKQRORJLD� vQ� DFHODVL�PRG� FD�0LFURVRIW�� DWXQFL�PDVLQLOH� SH� FDUH� OH�DWL� IL� FRQGXVDVWD]L��DU�IL�DYXW�XUPDWRDUHOH�FDUDFWHULVWLFL����)DUD�QLFL�XQ�PRWLY��RULFH�V�DU�vQWDPSOD��PDVLQD�GXPQHDYRDVWUD�VH�YD�VWULFD�GH�GRXD�RUL�SH�]L����'H�ILHFDUH�GDWD�FkQG�VH�YD�UHIDFH�PDUFDMXO�SH�DXWRVWUDGD��YD�WUHEXL�VD�FXPSDUDWL�R�QRXD�PDVLQD����'H�FvWH�RUL�V�DU�UHYRSVL�OLQLLOH�GH�GHPDUFDWLH�GH�SH�GUXPXUL�DU�WUHEXL�VD�WL�FXPSHUL�PDVLQD�QRXD����'LQ�FkQG�vQ�FkQG��PDVLQD�GXPQHDYRDVWUD�VH�YD�RSUL�SH�DXWRVWUDGD�VL�YHWL�DFFHSWD�DFHVW�OXFUX�UHSRUQLQG�R�GH�ILHFDUH�GDWD����'LQ�FkQG�vQ�FkQG��H[HFXWkQG�DQXPLWH�PDQHYUH��FD�GH�H[HPSOX�R�vQWRDUFHUH�OD�VWkQJD��PDVLQD�VH�YD�RSUL�VL�YD�UHIX]D�VDSRUQHDVFD�LDU�vQ�DFHVW�FD]�YHWL�IL�REOLJDW�VD�UHLQVWDODWL�PRWRUXO����1XPDL�R�SHUVRDQD�SRDWH�IRORVL�OD�XQ�PRPHQW�GDW�PDVLQD��FX�H[FHSWLD�FD]XOXL�vQ�FDUH�DWL�FXPSDUDW�&DU���VDX�&DU17��GDUvQ�DFHVW�FD]��YD�WUHEXL�VD�FXPSDUDWL�PDL�PXOWH�ORFXUL����0DF,QWRVK� YD� IDFH� R�PDVLQD� FDUH�PHUJH� FX� HQHUJLH� VRODUD�� ILDELOD�� GH� FLQFL� RUL�PDL� UDSLGD�� GH� GRXD� RUL�PDL� XVRU� GHFRQGXV��GDU�QX�YD�SXWHD�UXOD�GHFkW�SH�FLQFL�OD�VXWD�GLQ�VRVHOH���� ,QGLFDWRUXO� SHQWUX� XOHL�� FHO� SHQWUX� WHPSHUDWXUD� DSHL�� FHO� SHQWUX� EDWHULH�� WRDWH� YRU� IL� vQORFXLWH� FX� XQ� VLQJXU� LQGLFDWRUOXPLQRV��*HQHUDO�FDU�GHIDXOW�����ÌQ�PDVLQD�DU�vQFDSHD�QXPDL�R�SHUVRDQD�VDX�DU�WUHEXL�VD�PDL�FXPSHUL�VFDXQH�����6FDXQHOH�QRL�YD�YRU�REOLJD�VD�DYHWL�DFHHDVL�PDULPH�D�FXUXOXL�����6LVWHPXO�DLUEDJ�VL�FHQWXUD�GH�VLJXUDQWD�YD�vQWUHED��6XQWHWL�VLJXU"��vQDLQWH�GH�D�LQWUD�vQ�IXQFWLXQH�����'LQ�FkQG�vQ�FkQG��IDUD�QLFL�XQ�PRWLY��PDVLQD�VH�YD� vQFXLD�VLQJXUD��'DU�H[LVWD�R�VROXWLH��7UDJHWL�GH�PkQHUXO�SRUWLHUHL�UDVXFLWL�FKHLD�VL�WLQHWL�DQWHQD�UDGLR�FX�PkQD�����2GDWD�FX�PDVLQD�DWL�IL�REOLJDWL�VD�FXPSDUDWL�VL�XQ�JKLG�FRPSOHW�DO�VWUD]LORU�GLQ�WRDWD�OXPHD��FKLDU�GDFD�QX�DYHWL�GH�JvQGVD�LHVLWL�GLQ�RUDV��$OWIHO��SHUIRUPDQWHOH�PDVLQLL�DU�IL�GLPLQXDWH�FX���������*HQHUDO�0RWRUV�YD�FHUH�FXPSDUDWRULORU�VDL� VD�FXPSHUH�VL�XQ� VHW�GH�KDUWL�5DQG�0F1DOO\� �DFXP�R�VXFXUVDOD�D�*HQHUDO0RWRUV���LQGLIHUHQW�GDFD�DYHWL�VDX�QX�QHYRLH��FKLDU�GDFD�QX�YUHWL��'DFD�vQFHUFDWL�VD�UHQXQWDWL�OD�DFHDVWD�RSWLXQH��YHWL�REVHUYDR� GLPLQXDUH� FX� ���� D� SHUIRUPDQWHORU� PDVLQLL�� 0DL� PXOW� GHFDW� DWkW�� GLQ� FkQG� vQ� FkQG�� *HQHUDO� 0RWRUV� YD� IL� VXSXVLQYHVWLJDWLHL�'HSDUWDPHQWXOXL�GH�-XVWLWLH�����'H�ILHFDUH�GDWD�FkQG�*HQHUDO�0RWRUV�YD�LQWURGXFH�XQ�QRX�PRGHO�GH�PDVLQD��FXPSDUDWRULL�YRU� IL�REOLJDWL�VD�vQYHWH�GLQQRX�VD�VRIH]H��GHRDUHFH�QLFL�XQD�GLQ�QRLOH�FRPHQ]L�DOH�PDVLQLL�QX�YD�IXQFWLRQD�FD�FHOH�YHFKL�����9HWL�DSDVD�SH�EXWRQXO��6WDUW��SHQWUX�D�RSUL�PRWRUXO�$FWLXQHD��6DOYDWL�PDXV�XO�&DWUH�WRWL�SULHWHQLL�DQLPDOHORU�&D�VL�SULPXO��SH�GHSOLQ�DQJDMDW��DSDUDWRU�DO�DQLPDOHORU�YD�YRL�H[SXQH�DLFL�XQ�FD]�GH�FKLQXLUH�D�DQLPDOHORU�FDUH�HVWH�SUDFWLFDW�FX�EXQDVWLLQWD�VDX�QX��GH�FDWUH�ILHFDUH�RP�FDUH�IRORVHVWH�XQ�FRPSXWHU�'HWLQHUHD�LOHJDOD�VL�FKLQXUHD�PDXVXOXL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'D��GD��DWL�FLWLW�FRUHFW��PDXVXO�HVWH�R�FUHDWLH�D�OXL�'XPQH]HX��XQ�DQLPDO�FDUH�WUDLHVWH��JkQGHVWH�VL�GHVSUH�FDUH�VH�SRDWH�VSXQHFKLDU�FD�SRVHGD�LQWHOLJHQWD�8UPHD]D�R�vQILRUDWRDUH�HQXPHUDUH�GH�FD]XUL�GH�FKLQXLUH�D�PDXVXOXL�0DXVSDGXO�PDVRDUD�vQ�PHGLH���;���FP��ILHFDUH�JDLQD�RXDWRDUH��FDUH�VH�DIOD�vQWU�R�FUHVFDWRULH��DUH�PDL�PXOW�VSDWLXOD�GLVSR]LWLH�8Q�PDXV�HVWH�OHJDW�GH�XQ�FDEOX�GH�����P�OXQJLPH�VL�DVWD�SHQWUX�R�YLDWD��7LQXWXO�FkLQLORU�vQ�ODQW�HVWH�R�MRDFD�FRSLL�SHOkQJD�DFHDVWD��2ULFH�FkLQH�DUH�XQ�ODQW�PDL�OXQJ�2ULFH�PDXV�FDUH�QX�PDL�HVWH�IRORVLW�DWHUL]HD]D�vQ�FRVXO�GH�JXQRL�vQ�ORF�VD�L�VH�GDUXLDVFD�OLEHUWDWHD�1LFL�XQ�PDXV�QX�YHGH�YUHRGDWD�OXPLQD�VRDUHOXL�1LFL�XQ�PDXV�QX�SULPHVWH�DSD��KUDQD�VDX�RULFH�DOW�DOLPHQW�VDQDWRV�'LQ�WRDWH�DFHVWH�UH]XOWD�GHUHJODUL�JUDYH�GH�VDQDWDWH�VL�FRPSRUWDPHQW�)LLQG�FUHVFXWL�vQ�VLQJXUDWDWH�PDXVLL�QX�VH�SRW�vQPXOWLL�SH�FDOH�QDWXUDOD�FL�VXQW�SURGXVL�vQ�IDEULFL�6XQW� vQWRWGHDXQD�DSXFDWLL�EUXWDO�GH�SDUWHD�GRUVDOD�� vQVXUXEDWL� VDX� OLSLWLL� VL� FkWHRGDWD�GHIRUPDWL� SkQD�QX� OL� VH�PDLSRDWH�LQWXL�IRUPD�LQLWLDOD��QDWXUDOD�ÌQ�FHUFXULOH�GH�LXELWRUL�VL�SURWHJLXLWRUL�DL�DQLPDOHORU�DFHVWH�IRUPH�GH�VDGLVP�VH�QXPHVF��WUDFNEDOO�0LVFDUHD��'DWL�PDXVLORU�R�VDQVD��SUHWLQGH�SDUODPHQWDULORU�HPLWHUHD�XUPDWRDUHORU�SXQFWH�GH�OHJH�)LHFDUH�PDXV�WUHEXLH�VD�SRVHGH�XPPDXVSDG�GH�FHO�SXWLQ��;��P�/XQJLPHD�PLQLPD�D�FDEOXOXL�WUHEXLH�VD�ILH�GH���P�3HGHDSVD�DVSUD�D�SURSULHWDULORU�GH�PDXVL�FDUH�QX�UHGDX�OLEHUWDWHD�PDXVLORU�vQYHFKLWL�7LQHUHD�PDXVXOXL�WUHEXLH�VD�DLEH�ORF�vQ�FRQGLWLL�QDWXUDOH�&RQWUROXO�PHGLFDO�VWULFW�DO�VWDULL�GH�VDQDWDWH�D�PDXVLORU�9LQGHUHD�PDXVLORU�QXPDL�vQ�SHUHFKL��SHQWUX�D�SHUPLWH�vQPXOWLUHD�ORU�SH�FDOH�QDWXUDOD�,QWHU]LFHUHD�LPHGLDWD�D��WUDFNEDOO��XULORU$FRUGDUHD�GH�VXEYHQWLL�GLQ�SDUWHD�VWDWXOXL�SHQWUX�vQFXUDMDUHD�IRORVLULL�XQRU�DOWHUQDWLYH�OD�PDXV�6SULMLQLWL�DFHDVWD�PLVFDUH�SULQ�VHPQDWXUD�GXPQHDYRDVWUD�'D��VXQW�SHQWUX�DFHVWH�FHULQWH�VL�SHQWUX�LPSXQHUHD�ORU�GH�XUJHQWD�SH�FDOH�OHJDOD�1XPH�VL�SUHQXPH��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBH�PDLO�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB3HQWUX�SDUWLFLSDUHD�OD�DFHDVWD�DFWLXQH�YD�PXOWXPLP�DQWLFLSDW�6RWLD����$QXO�WUHFXW�XQ�SULHWHQ�GH�DO�PHX�VL�D�IDFXW�XQ�XSJUDGH�OD�3ULHWHQD�����SkQD�OD�6RWLD�����VL�D�REVHUYDW�FD�DSOLFDWLD�vQ�FDX]D�DvQFHSXW�VD�RFXSH�SUHD�PXOWD�PHPRULH�VL�ODVD�IRDUWD�SXWLQH�UHVXUVH�VLVWHP�SHQWUX�FHOHODOWH�DSOLFDWLL���3OXV�OD�DFHDVWD��SULHWHQXOPHX�D�GHSLVWDW�FD�6RWLD�����D�vQFHSXW�VD�ODQVH]H�SURFHVH�SURSULL�FDUH� OD�IHO� IXUDX� UHVXUVHOH�FDUH�VL�DVKD�VLQW�IRDUWH� OLPLWDWH�1LFL�vQ�VSRWXULOH�SXEOLFLWDUH��QLFL�vQ�GRFXPHQWDWLL�XQ�DVD�IHQRPHQ�QX�H�GHVFULV�FX�WRDWH�FD�GXSD�LQIRUPDWLD�SDUYHQLWD�GH�OD�DOWLXWLOL]DWRUL�IHQRPHQXO�vQ�FDX]D�HUD�VL�GH�DVWHSWDW�VD�DSDUD��ILLQG�JHQHUDW�GH�6RWLD������7UHEXLH� GH� PHQWLRQDW� FD� 6RWLD� ���� VH� LQVWDOHD]D� vQ� DVD� PRG� vQFkW� VH� ODQVHD]D� LPHGLDW� GXSD� LQLWLDOL]DUHD� VLVWHPXOXL� VLVXSUDYHJKHD]D�SURFHVXO�GH�OXFUX�DO�vQWUHJXOXL�VLVWHP��3ULHWHQXO�PHX�D�REVHUYDW�FD�XQ�VLU�GH�DSOLFDWLL�FD�)RWEDO��������%HULFLFD���� �� 9LQXO� ���� VL� 3HVFXLWXO� ���� vQ� JHQHUDO� DX� vQFHWDW� VD� PDL� IXQFWLRQH]H� vQ� VLVWHP� VDX� FD� 6LVWHPXO� QX� SHUPLWH� ODQVDUHDFRPSOHWD�D�ORU��SULHWHQXO�PHX�ILLQG�QHYRLW�VD�OH�DEDQGRQH]H��FX�WRDWH�FD�DFHVWH�SUREOHPH�DQWHULRU�QX�DSDUHDX��/D�LQVWDODUH�6RWLD�����QX�ODVD�YDULDQWD�GH�DOHJHUH�� vQVWDOkQG�VXSOLPHQWH�QHGRULWH�FD�6RDFUD������VL�%HWD�5HOHDV�XO�&XPQDW�'LQ�DFHDVWD�FDX]D�SURGXFWLYLWDWHD�VLVWHPXOXL�VFDGH�GLQ�]L� vQ�]L��ÌQ�XUPDWRDUHD�YHUVLXQH��6RWLD������DP�GRUL�VD� ILH�DGDXJDWHXUPDWRDUHOH�IDFLOLWDWL����%XWRQXO��1X�PL�PDL�DPLQWL�GH�DFHDVWD����%XWRQXO�GH�PLQLPL]DUH�D�DSOLFDWLHL���2SWLXQHD�8QLQVWDOOFDUH�YRU�SHUPLWH�LQVWDODUHD�DSOLFDWLHL�6RWLD�����vQ�DVD�IHO�FD�vQ�RULFH�PRPHQW�YRU�SHUPLWH�vQODWXUDUHD�DSOLFDWLHL�vQ�FDX]D��IDUDSLHUGHUHD�FDFKH�XOXL�VL�D�DOWRU�UHVXUVH�VLVWHP�(X�SHUVRQDO� DP� KRWDUkW� VD� HYLW� GXUHULOH�GH� FDS�JHQHUDWH�GH�6RWLD� ���� VL� VD� FRQWLQXL� VD� XWLOL]H]�3ULHWHQD������ 7RWXVL�PL�DXDSDUXW� SUREOHPH� VL� FX� DFHDVWD� DSOLFDWLH�� $P� GHVFRSHULW� FD� H� LPSRVLELOD� LQVWDODUHD� 3ULHWHQHL� ���� GHDVXSUD� VLVWHPXOXL� FX3ULHWHQD�����0DL�LQWLL�H�QHFHVDU�GH�D�vQODWXUD�3ULHWHQD������$OWL�XWLOL]DWRUL�YRUEHVF�FD�DFHDVWD�HVWH�R�IRDUWH�YHFKH�HURDUH�GH�VLVWHP�VL�FD�HXWUHEXLD�VD�VWLX�GH�H[LVWHQWD�HL��&LUFXOD�]YRQXO�FD�GLIHULWHOH�YHUVLXQL�DOH�3ULHWHQHL�FRQIOLFWHD]D�GLQ�FDX]D�XWLOL]DULL�FRPXQH�DSRUWXOXL� ,QSXW�2XWSXW�� &UHG� FD� SURJUDPDWRULL� GHPXOW� WUHEXLDX� VD� FRUHFWH]H� R� DVD� HURDUH� LPEHFLOD�� &HO� PDL� UDX� HVWH� FD

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

SURJUDPXO� GH� vQODWXUDUH� D� 3ULHWHQHL� ���� OXFUHD]D� LQVWDELO�� FkWHRGDWD� ODVkQG� XUPH� GH� OXFUX� D� DSOLFDWLHL�� ÌQFD� XQ� PRPHQWQHSODFXW��7RDWH�YHUVLXQLOH� 3ULHWHQHL� SHUPDQHQW� DILVHD]D�PHVDMH� VFXUWH� VL� FLFDOLWRDUH� GHVSUH� QHFHVLWDWHD� GH� D� IDFH� XSJUDGHSkQD�OD�6RWLD�����35(Ì17Ì03,1$5($�(525,/256RWLD�����DUH�R�HURDUH�QHGRFXPHQWDWD��'DFD�VH�YD�IDFH�R�vQFHUFDUH�GH�D�LQVWDOD�$PDQWD�����IDUD�vQODWXUDUHD�6RWLHL������6RWLD����YD�VWHUJH�WRDWH�ILVLHUHOH�06�0RQH\��VL�DSRL�VH�YD�DXWRQLPLFL��$FHVW�OXFUX�YD�IDFH�FD�$PDQWD�����VD�UHIX]H�FRQWLQXDUHDLQVWDODULL�DILVkQG�PHVDMXO�GH�LQVXILFLHQWD�D�UHVXUVHORU�VLVWHP�(9,7$5($�(525,,3HQWUX�D�HYLWD�HURDUHD�VXV�QXPLWD�� vQFHUFDWL� VD� LQVWDODWL�$PDQWD�����SH�R�DOWD�SODWIRUPD�VL�QLFLRGDWD�QX� ODQVDWL�DSOLFDWLL�GHWUDQVIHU�GH�GDWH�WLSXO�/DS/LQN������)HULWL�YD�GH�DSOLFDWLL�VLPLODUH�GH�WLS�VKDUHZDUH�DSWH�GH�D�WUDQVPLWH�YLUXVL�VL�GH�D�LQIHFWD6RWLD�����2�DOWD�VROXWLH�GH�D�OXFUD�FX�$PDQWD�����DQRQLP��SULQ�SURYLGHU��ÌQVD�VL�DLFL�WUHEXLH�VD�ILL�SUHFDXW�SHQWUX�FD�vQWkPSODWRU�VD�QXDQLPL�SULQ�8VH1HW�XQ�YLUXV�VL�VD�SLHU]L�GLQ�DFHDVWD�FDX]D�UHVXUVHOH7RSXO�OXFUXULORU�UHSUH]HQWDWH�GH�FDWUH�FLIUD������vQ�:LQGRZV�������1XPDUXO�GH�]HURXUL�GH�SH�FRQWXO�OXL�%LOO�*DWHV����$QXO�vQ�FDUH�YHUVLXQHD�ILQDOD�DU�WUHEXL�VD�DSDUD����1XPDUXO�PLQLP�GH�0+]�SH�FDUH�WUHEXLH�VD�vO�DLEH�FRPSXWHUXO�WDX�������1XPDUXO�GH�VHFXQGH�SkQD�FkQG�YD�DYHD�SULPD�FDGHUH����1XPDUXO�GH�FDGHUL�FDUH�OH�YD�DYHD�VLVWHPXO�SH�RUD����$QXO�IDEULFDWLHL���1XPDUXO�GH�GLVFKHWH�SH�FDUH�vO�RFXSD���3URFHQWXO�RDPHQLORU�FDUH�YRU�IL�QHYRLWL�VD�vVL�XSJUDGH]H�FDOFXODWRDUHOH����1XPDUXO�GH�0%�FDUH�vO�RFXSD�SH�KDUGLVN����1XPDUXO�SDJLQLORU�PDQXDOXOXL�GH�XWLOL]DUH�vQ�YHUVLXQHD��($6<�,167$//�����3URFHQWXO�SURJUDPHORU�:LQGRZV�FDUH�QX�YRU�IXQFLRQD�VXE�VLVWHPXO�GH�RSHUDUH�:LQGRZV�������1XPDUXO�PLQXWHORU�FDUH�VXQW�QHFHVDUH�SHQWUX�D�LQVWDOD�SURJUDPXO���1XPDUXO�DSHOXULORU�FDWUH�VHUYLFLXO�WHKQLF�0LFURVRIW�QHFHVDUH�SHQWUX�D�SRUQL�SURJUDPXO����1XPDUXO�VHFXQGHORU�SkQD�VH�YD�SUDEXVL�vQWUHJ�VLVWHPXO����1XPDUXO�RDPHQLORU�FDUH�YRU�SODWL�XSJUDGH�XO����1XPDUXO�RDPHQLORU�vQ�SURFHQWH�FH�YRU�IRORVL�YHUVLXQHD�SLUDWDWD�VL�PXOW�vPEXQDWDWLWD����Ì�6L�FH�vQVHDPQD������GLQ�:LQGRZV�����"5�3RDWH�VD�VWHDUJD���0E�vQ���VHFXQGH���9HUVLXQL���FDXWDWH�vQ�]DGDU(VWH� XQ� OXFUX� FDUH� VH� SHWUHFH� FX� UHJXODULWDWH� FD� YHUVLXQL� �SUH�� vPSUHXQD� FX� EDFNXS�XULOH� ORU� GLVSDU� GLQ� ODERUDWRDUHOH� GHSURJUDPDUH�DOH�ILUPHL�0LFURVRIW�$FHDVWD�D�GXV�GH�FHOH�PDL�PXOWH�RUL� OD� IDSWXO�FD�0LFURVRIW�D�VDULW�SHVWH�FLIUH� OD�QXPHURWDUHD�YHUVLXQLORU� VDX�VL� D� OLYUDW�GHPXOWH�RUL�SURJUDPH�QHWHUPLQDWH�$VWIHO�VXQW�FDXWDWH�06�3URMHFW����:RUNV�����IRU�:LQGRZV06�'26����([FHO����:RUG�����IRU�:LQGRZV:RUG�����IRU�:LQGRZV

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

:RUG�����IRU�:LQGRZV:LQGRZV�17����:LQGRZV�17����:LQGRZV�17����'LUHFW;����&LQH�VWLH�FHYD�GHVSUH�ORFXO�XQGH�VH�DIOD�DFHVWH�SURJUDPH�VH�SRDWH�DGUHVD�OD�ILOLDOD�ORFDOD�D�ILUPHL�0LFURVRIW��2�UHFRPSHQVDQX�HVWH�SUHYD]XWD�9LUXVL�PXWDQWL'XSD�SRYHVWHD�FX��,�/RYH�<RX��VL�DOWHOH�vQWkPSODWH�GRUHVF�VD�YD�IDF�DWHQWL�VL�DVXSUD�DOWRU�YLUXVL�$WHQWLH�YLUXVL�PXWDQWL�YD�DPHQLQWD�FRPSXWHUXO���9LUXVXO�8QLYHUVLWDU����SURFHQWH�GLQ�FRPSXWHUHOH�LQIHFWDWH�SLHUG������GLQ�GDWH��vQ������GLQ�FD]XUL�H[LVWD�R�WROHUDQWD�GH���������9LUXVXO�,6'1�ÌWL�DGXFH�DPLQWH�GLQ����vQ����PLQXWH�FkW�GH�JUR]DY�HVWH�VD�DL�OHJWXUD�WHOHIRQLFD�GLJLWDOD���9LUXVXO�2��-��6LPSVRQ�6XVWLQH�FX�WDULH�FD�QX�DU�IL�VWHUV�QLFL�XQD�GLQ�GDWHOH�WDOH��3URPLWH�FD�YD�FDXWD�YLUXVXO�FDUH�D�IDFXW�DVWD���9LUXVXO�$2/�&RPSXWHUXO�VH�RSUHVWH�OD�ILHFDUH���PLQXWH�VL�FHUH�PDL�PXOWL�EDQL���9LUXVXO�0DGRQQD�ÌWL�FkQWD�XQ�FkQWHF��vWL�LD�WRWL�EDQLL�GLQ�EDQFD�VL�FRPDQGD�SDQWRIL�GH�GHVLJQ���9LUXVXO�%RUJ�$VLPLOHD]D�WRDWH�GDWHOH�GH�SH�FRPSXWHU��1X�DUH�URVW�VD�WH�vPSRWULYHVWL���9LUXVXO�*6*��6XVWLQH�FD�GDWHOH�O�DX�DPHQLQWDW�VL�DFHVWHD�DX�IRVW�VWHUVH�GLQ�PRWLYH�GH�DXWRDSDUDUH���9LUXVXO��&RUHFWLWXGLQHD�vQ�SROLWLFD��6H�DRWRGHQXPHVWH��vQ�ORF�GH�YLUXV��PLFURRUJDQLVP�HOHFWURQLF���9LUXVXO�0HFDQLF�ÌWL�WHVWHD]D�VLVWHPXO�WLPS�GH�WUHL�VDSWDPkQL��QX�JDVHVWH�QLFL�R�JUHVHDOD�VL�vWL�WULPLWH�R�QRWD�GH�SODWD�GH����������9LUXVXO�7DURP�7H�DIOL�vQ�&RPVWDQWD�VL�GDWHOH�WDOH�OD�2UDGHD����9LUXVXO��'UHSWXO�OD�YLDWD��1X�vWL�SHUPLWH�VD�VWHUJL�ILVLHUH�FL�vWL�FHUH�VD�FDXWL�R�DOWHUQDWLYD����9LUXVXO�&DSLWDOLVW�1LPLF�QX�PDL�IXQFWLRQHD]D��GDU�HO�vWL�SRYHVWHVWH�FD�WRWXO�DU�IL�vQ�UHJXOD�0RWLYH�SHQWUX�FDUH�:LQGRZV����QX�HVWH�XQ�YLUXV��9LUXVLL�VXQW�JUDWXLWL���'DFD�VXQW�GHWHFWDWL�OD�WLPS��YLUXVLL�SRW�IL�VFRVL�GH�SH�FDOFXODWRUXO�GXPQHDYRDVWUD�IDUD�SUHD�PDUL�SLHUGHUL�GH�GDWH���9LUXVLL�QX�RFXSD�XQ�VSDWLX�LPHQV�GLQ�FDSDFLWDWHD�GLVFXOXL�GXPQHDYRDVWUD���8Q�YLUXV�IXQFWLRQHD]D�VL�FX�PDL�SXWLQ�GH���0E�5$0���9LUXVLL�IDF�FHYD���9LUXVLL�QX�DX�EXJ�XUL�PDMRUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��9LUXVLL�QX�DX���VHWXUL�GLIHULWH�GH�GRFXPHQWDWLH�FDUH�SH�GHDVXSUD�PDL�VXQW�VL�JUHVLWH�VL�LPSUHFLVH���9LUXVLL�QX�VH�JDVHVF�SH�RULFH�FRPSXWHU���9LUXVLL�VH�LQVWDOHD]D�VLQJXUL����&XL�vL�SDVD�GDFD�XQ�YLUXV�HVWH����ELW�GHVL�D�IRVW�SURPRYDW�vQ�UHFODPD�FD����ELW"���9LUXVLL�QX�vQFHDUFD�VD�vVL�HOLPLQH�FRPSHWLWLD��(L�vQFHDUFD�GRDU�VD�VL�IDFD�WUHDED����9LUXVLL�QX�vQFHDUFD�VD�FRSLH]H�FH�GH]YROWD�$SSOH����([LVWD�SURJUDPH�FDUH�VH�SRW�FXPSDUD�VDX�FDUH�VH�SULPHVF�JUDWXLW�SHQWUX�D�vQGHSDUWD�YLUXVLL����9LUXVLL�SRW�IL�OXDW�GH�SH�RULFH�%%6��%XOHWLQ�%RDUG�6HUYLFH��EXQ����9LUXVLL�YLQ�vQ�PDL�PXOWH�YDULDQWH��VL�QX�R�YDULDQWD�SHQWUX�WRDWH�VFRSXULOH����9LUXVLL�QX�DX�ZL]]DUG�XUL�WkPSLWH����1X�YHWL�JDVL�vQ�SUHVD�LQVHUWXUL�SXEOLFLWDUH�FX�EXWRQXO�67$57�vQ�MXUXO�GDWHL�GH���PDUWLH��DWHQWLH�OD�0LFKHODQJHOR�����9LUXVLL�QX�VSXQ�FD�VXQW�SULHWHQRVL�DWXQFL�FkQG�QX�VXQW����9LUXVLL�SRW�UXOD�SH�3&�XUL�IDUD�DYHUWLVPHQWH����9LUXVLL��FDQG�VH�DXWRLQVWDOHD]D��QX�vQFHDUFD�VD�WUDQVPLWD�LQIRUPDWLL�SULYDWH�GHVSUH�FRPSXWHUHOH�XWLOL]DWRULORU�FDWUH�061����3URJUDPDWRULL�YLUXVLORU�QX�VXVWLQ�FD�YLUXVLL�QX�IXQFWLRQHD]D�IDUD�:HE�%URZVHUXO�LQFOXV������3kQD�DFXP�QX�D�vQFHUFDW�QLFL�XQ�SURJUDPDWRU�GH�YLUXVL�VD�GHWLQD�PRQRSROXO�SH�SLDWD�SURJUDPDWRULORU�GH�YLUXVL������8QXL�YLUXV�QX�vL�WUHEXLH����PLQXWH�VD�SRUQHDVFD������/D�XQ�YLUXV�QX�YD�YRU�7UHEXL�QLFL��6HUYLFH�3DFNV��VL�QLFL��8SGDWHV����:LQGRZV����VRXUFH�FRGH���3URMHFW��9HUVLRQ���:LQGRZV������0LFURVRIW�PDUNHWLQJ�VWUDWHJ\��0$5.(7�(;(���LQFOXGH��OWQRQVHQVH�K!�LQFOXGH��OWOLHV�K!�LQFOXGH��OWVS\ZDUH�K!�� �0LFURVRIW�1HWZRUN�&RQQHFWLYLW\OLEUDU\� ��LQFOXGH��OWSURFHVV�K!�� �)RU�WKH�FRXUW�RI�ODZ� ��GHILQH�VD\�[��OLH�[��GHILQH�FRPSXWHUXVHU�$//B:$17B72B%8<B285B%8*:$5(�GHILQH�QH[WB\HDU�VRRQ�GHILQH�WKHBSURGXFWBLVBUHDG\BWRBVKLSDQRWKHUBEHWDBYHUVLRQYRLG�PDLQ��LI��ODWHVWBZLQGRZBYHUVLRQ!RQH�PRQWKBROG�LI��WKHUHBDUHBVWLOOBEXJV�PDUNHW��EXJIL[��LI��VDOHVBGURSBEHORZBFHUWDLQBSRLQW�UDLVH�5802856B$%287B$B1(:B%8*/(66B9(56,21��`ZKLOH�HYHU\RQHBFKDWVBDERXW�QHZ�YHUVLRQ�� �6WDQGDUG�&DOO��LQ�OLH�K� �PDNHBIDOVHBSURPLVH�LWBZLOOBEHBPXOWLWDVNLQJ��LI��UXPRXUVBJURZBZLOGHU�PDNHBIDOVHBSURPLVH�LWBZLOOBEHBSOXJQBSOD\��LI��UXPRXUVBJURZBHYHQBZLOGHU�PDUNHWBWLPH ULSH�VD\��,W�ZLOO�EH�UHDG\�LQ�RQH�PRQWK��RUGHU�SURJUDPPHUV�VWRSBIL[LQJBEXJVBLQBROGBYHUVLRQ��RUGHU�SURJUDPPHUV�VWDUWBEUDLQVWRUPBDERXWBQHZBYHUVLRQ��RUGHU�PDUNHWLQJVWDII�SHUPLVVLRQBWRBVSUHDGBQRQVHQVH��YDSRXUZDUH 758(�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

EUHDN�`VZLWFK��QDVW\BTXHVWLRQVBRIBWKHBZRUOGSUHVV�FDVH�:+(1B:,//BO7B%(B5($'<�VD\��,W�ZLOO�EH�UHDG\�LQ���WRGD\���BGD\V����ZHUHMXVW�WHVWLQJ���EUHDN�FDVH�:,//B7+,6B3/8*B$1'B3/$<B7+,1*B:25.�VD\��<HV�LW�ZLOO�ZRUN���DVN�SURJUDPPHUV��ZK\BGRHVBLWBQRWBZRUN��SUHWHQG�WKHUHBLVBQRBSUREOHP��EUHDN�FDVH�:+$7B$5(B0,1,0$/B+$5':$5(�5(48,5(0(176�VD\��,W�ZLOO�UXQ�RQ�D��2���ZLWK�OLJKWQLQJ�VSHHG�GXH�WR��WKH����ELWV�DUFKLWHFWXUH���LQIRUP�,17(/���3HQWLXP�VDOHV�ZLOO�ULVH�VN\KLJK���LQIRUP�6$0681*���6WDUW�D�QHZ�PHPRU\FKLS�SODQW��FRV�DOO�WKRVH�FXVWRPHUV�ZLOO�QHHG�DW�OHDVW���PHJV���LQIRUP�48$1780���7KDQNV�WR�RXU�IDWZDUH�\RXU�VDOHV���ZLOO�WULSOH���JHWBELJBERQXV�,17(/��6$0681*��48$1780��EUHDN�FDVH�'2(6B0,&5262)7B*(7B722B08&+B,1)/8(1&(�VD\��2K�QR��ZH�DUH�MXVW�KHUH�WR�PDNH���D�EHWWHU�ZRUOG�IRU�HYHU\RQH���UHJLVWHU�MRXUQDOLVW��%LJB%LOOB%RRN��ZKHQ�WLPHBLVBULSH�DUUHVW��MRXUQDOLVW��EUDLQZDVK��MRXUQDOLVW��ZKHQ��MRXUQDOLVWBVD\VBZLQGRZV��BLVBEXJIUHH�RUGHU�MRXUQDOLVW��ZULWH�D�QLFH�REMHFWLYH�DUWLWOH���UHOHDVH��MRXUQDOLVW��`EUHDN�`ZKLOH��YDSRXUZDUH�LQWURGXFWLRQBGDWH����� �'HOD\� �LI��QRBRQHBEHOLHYHVBDQ\PRUHBWKHUHBZLOOBEHBDBUHOHDVH�EUHDN�VD\��,W�ZLOO�EH�UHDG\�LQ��WRGD\�21(0217+��`UHOHDVH��EHWDBYHUVLRQ��ZKLOH��HYHU\RQHBLVBGXPEBHQRXJKBWRBEX\BRXUBEXJZDUH�ELOOVBEDQNBDFFRXQW�� �O�2 PHJDEXFNV�UHOHDVH��QHZBDQGBHYHQBEHWWHUBEHWDBYHUVLRQ��LQWURGXFH��PRUHBPHPRU\BUHTXLUHPHQWV��LI��FXVWRUQHUVBUHSRUWBLQVWDOODWLRQBSUREOHPV�VD\��WKDW�LV�D�KDUGZDUH�SUREOHP����QRW�D�VRIWZDUH�SUREOHP���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

LI�VPDUWBFXVWRPHUBVD\VB\RXBSURPLVHGBSOXJBDQGBSOD\�LJQRUH�FXVWRPHU��RUGHU�PLFURVRIWBLQWHOOLJHQFHBDJHQF\��.HHS�DQ�H\H�RQ�WKLV�EDVWDUG���`LI���ELOOV�EDQNBDFFRXQW!VN\KLJK�PDUULDJH!WZRB\HDUV�GLYRUFH��ZRPDQBWKDWBZDVBEHDWLIXOOBZKHQBPDUU\LQJ��ZDYH��GROODUV��DWBOXVW\BFKLFNV��PDUU\��\RXQJBEORQGBYLUJLQBZLWKBELJBERREV��GHYLUJLQL]H��\RXQJBEORQGBYLUJLQBZLWKBELJBERREV��LI��ERREVBVWDUWBWRBKDQJ�GXPS��\RXQJBEORQGBYLUJLQBZLWKBELJBERREV��`LI��WKHUH�LVBDQRWKHUBFRPSDQ\�VWHDO�WKHLUBLGHDV�DFFXVH�FRPSDJQ\��VWHD�LQJBRXUBLGHDV��KLUH�DBORWBRIBODZ\HUV����� �LQ�SURFHVV�K� �ZDLW�XQWLOBFRPSDQ\BFDQQRWBDIIRUGBDQRWKHUBODZVXLW��EX\BRXW��RWKHUBFRPSDQ\��� �1RZ�HYHU\RQH�UHDOL]HV�WKDW�ZH�VHOO�EXJZDUHDQG�WKH\�DUH�DOO�DQJU\�DW�XV� �RUGHU�SODVWLFBVXUJHRQ�PDNHBELOOBORRNBOLNHBSRRUEDVWDUG��EX\�QLFHBOLWWOHBLVODQG��KLUH�KDUHP��ODXJKBDW��HYHU\RQH�RIBKDYLQJBWKHBSDWLHQFHB\HDUBDIWHUMHDU�IRUBDQRWKHUBXQILQLVKHGBYHUVLRQ��`YRLG�EXJIL[�YRLG�FKDUJH��DBORWBRIBPRQH\��LI��FXVWRPHUBVD\VBKHBGRHVBQRWBZDQWBWRSD\BIRUBEXJIL[�VD\��,W�LV�QRW�D�EXJIL[�EXW�D�QHZ�YHUVLRQ���LI��VWLOOBFRPSODLQV�LJQRUH�FXVWRPHU��� �:HOO�JHW�KLP�ZKHQ�HYHU\RQH�XVHV�%LOOZDUH� �UHJLVWHU�FXVWRPHU��ELJB%LOOBERRN��`:LQGRZV����VRXUFH�FRGH� 723�6(&5(7�0LFURVRIW�F���&RGH3URMHFW��&KLFDJR�WP�3URMHFWHG�UHOHDVH�GDWH��6XPPHU����� �

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�LQFOXGH��ZLQ���K��LQFOXGH��ZLQ���K��LQFOXGH��HYHQPRUH�K��LQFOXGH��ROGVWXII�K��LQFOXGH��ELOOUXO]�K��GHILQH�,167$//� �'�+$5'FKDU�PDNHBSURJBORRNBELJ>�������@�YRLG�PDLQ��^ ZKLOH��&5$6+('�^ GLVSOD\BFRS\ULJKWBPHVVDJH���GLVSOD\BELOOBUXOHVBPHVVDJH���GRBQRWKLQJBORRS���

LI��ILUVWBWLPHBLQVWDOODWLRQ�^PDNHB��BPHJDE\WHBVZDSILOH���GRBQRWKLQJBORRS���WRWDOO\BVFUHZBXSB+3)6BILOHBV\VWHP���VHDUFKBDQGBGHVWUR\BWKHBUHVWBRIB26�����KDQJBV\VWHP���`ZULWHBVRPHWKLQJ�DQ\WKLQJ��GLVSOD\BFRS\ULJKWBPHVVDJH���GRBQRWKLQJBORRS���GRBVRPHBVWXII���LI��VWLOOBQRWBFUDVKHG�^GLVSOD\BFRS\ULJKWBPHVVDJH���GRBQRWKLQJBORRS���EDVLFDOO\BUXQBZLQGRZVB������GRBQRWKLQJBORRS���GRBQRWKLQJBORRS���``

LI��GHWHFWBFDFKH���GLVDEOHBFDFKH���LI��IDVWBFSX���^ VHWBZDLWBVWDWHV�ORWV��VHWBPRXVH�VSHHG��YHU\BVORZ��VHWBPRXVH�DFWLRQ��MXPS\��VHWBPRXVH�UHDFWLRQ��VRPHWLPHV��`� �SULQWI��:HOFRPH�WR�:LQGRZV��������� �� �SULQWI��:HOFRPH�WR�:LQGRZV������� �SULQWI��:HOFRPH�WR�:LQGRZV������LI��V\VWHPBRN���FUDVK�WRBGRVBSURPSW��HOVHV\VWHPBPHPRU\� �RSHQ��D�?VZS�����VZS���2B&5($7(��ZKLOH�VRPHWKLQJ�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

^ VOHHS����JHWBXVHUBLQSXW���VOHHS����DFWBRQBXVHUBLQSXW���VOHHS����`FUHDWHBJHQHUDOBSURWHFWLRQBIDXOW���`

0HVDMH�GH�HURDUH�DOH�:LQGRZV�������(QWHU�DQ\����GLJLW�SULPH�QXPEHU�WR�FRQWLQXH����3UHVV�DQ\�NH\�WR�FRQWLQXH�RU�DQ\�RWKHU�NH\�WR�TXLW����3UHVV�DQ\�NH\�H[FHSW����QR��1R��12��127�7+$7�21(����%DG�FRPPDQG�RU�ILOH�QDPH��*R�VWDQG�LQ�WKH�FRUQHU����7KLV�ZLOO�HQG�\RXU�:LQGRZV�VHVVLRQ��'R�\RX�ZDQW�WR�SOD\�DQRWKHU�JDPH"���:LQGRZV�PHVVDJH���(UURU�VDYLQJ�ILOH��)RUPDW�GULYH�QRZ"��<�<�����7KLV�LV�D�PHVVDJH�IURP�*RG�*DWHV���5HERRWLQJ�WKH�ZRUOG��3OHDVH�ORJ�RII�����7R��VKXW�GRZQ��\RXU�V\VWHP��W\SH��:,1����%5($.)$67�6<6�KDOWHG����&HUHDO�SRUW�QRW�UHVSRQGLQJ�����&2))((�6<6�PLVVLQJ����,QVHUW�FXS�LQ�FXS�KROGHU�DQG�SUHVV�DQ\�NH\�����)LOH�QRW�IRXQG��6KRXOG�,�IDNH�LW"��<�1�����%DG�RU�PLVVLQJ�PRXVH��6SDQN�WKH�FDW"��<�1�����5XQWLPH�(UURU��'�DW����$���&)��,QFRPSHWHQW�8VHU�����(UURU�UHDGLQJ�)$7�UHFRUG��7U\�WKH�6.,11<�RQH"��<�1�����:LQ(UU��������/37��QRW�IRXQG��8VH�EDFNXS���3(1&,/��3$3(5�6<6�����8VHU�(UURU��5HSODFH�XVHU�����:LQGRZV�9LUXV6FDQ��������:LQGRZV�IRXQG��5HPRYH�LW"��<�1������<RXU�KDUG�GULYH�KDV�EHHQ�VFDQQHG�DQG�DOO�VWROHQ�VRIWZDUH�WLWOHV�KDYH�EHHQ�GHOHWHG��7KH�SROLFH�DUH�RQ�WKH�ZD\�'HILQLWLL�VL�DOWH�QRWH'HILQLWLL�LURQLFH�$�=��$�DGPLUD���8Q�PLMORF�FRPRG�GH�D�ODVD�VD�VH�FUHDGD�FD�DL�vQWHOHV��$%&���&RSLODULD�DUWHL��$EVWLQHQWD���&HQWXUD�GH�FDVWLWDWH��$EVXUG���6RW�FDUH�QX�UHFXQRDVWH�FD�VRWLD�DUH�GUHSWXO�VD�O�vQVHOH��$EVXUGLWDWH���2�DILUPDWLH�VDX�FUHGLQWD�QHW�LQFRPSDWLELOD�FX�SURSULD�RSLQLH��$EXQGHQWD���$SD�vQ�YLQ��$EXUL���$SD�FDUH�SORXD�vQ�VXV��$FUX���%DUEDW��FX�QHYDVWD�GXOFH�SHQWUX�DOWLL��$GPLUDWLH���3ROLWLFRDVD�QRDVWUD�UHFXQRDVWHUH�D�DVHPDQDULL�DOWXLD�FX�QRL�vQVLQH���$GRUDWLH���,XELUH�VXSUD�DOLPHQWDWD���$ILUPDWLH���,PSUXGHQWD�VDYDQWLORU���$JDSD���,SRFUL]LD�RUJLHL���$JHQGD���0HPRULH�GH�EX]XQDU���$OEXP���&LPLWLU�FX�PRUWLL�DIDUD���$OFRRO���6SLULW�FRQVHUYDWRU���$OJHEUD���9kQDWRDUH�GH�QHFXQRVFXWH���$OJHEUD���9vQDWRDUH�GH�QHFXQRVFXWH���$OLDM�����FRPELQDWLH�IHULFLWD���$OLDM���2�FRPELQDWLH�IHULFLWD���$OLEL���3HUIHFW�FRPSXV���$OWHUFDWLH���&RQYHUVDWLH�FRQMXJDOD��&XYLQWH�vQFUXFLVDWH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���$OWUXLVP���$UWD�GH�D�WH�VHUYL�GH�DOWLL�DYkQG�DHUXO�FD�OH�YUHL�ELQHOH���$OWUXLVW���8Q�WLS�FH�VH�XLWD�SH�VLQH���$OWUXLVW���8Q�WWS�FH�VH�XLWD�SH�VLQH���$OX]LH�����LSRFUL]LH�D�VLQWD[HL��3UXGHQWD�IUDQFKHWLL���$OX]LH���2�LSRFUL]LH��D�VLQWD[HL��3UXGHQWD�IUDQFKHWLL���$PDELOLWDWL���%RPERDQH�DOH�FRQYHUVDWLHL���$PDQW���*ODVXO�VRWXOXL�PXW���$PEDVDGRU���6SLRQ�VLJXU�VL�RQRUDELO���$QWLFKLWDWH���$ULVWRFUDWLD�LVWRULHL���$QWURSRIDJLH���3DVLXQH�GHYRUDQWD���$SD���$UWLFRO�SHQWUX�vQRW���$SHQGLFH���3RVW�VFULSWXP�DO�RUJDQLVPXOXL���$SRJHX���,QFHSXW�DO�GHFOLQXOXL���$UFD���=RR�SOXWLWRU���$UJRX���&DPDYDO�DO�OLPEDMXOXL���$UKHRORJOH����WLLQWD�IDUD�YLLWRU���$WHQW���$VD�FXP�H�VRWXO�FX�DOWH�IHPHL���$XU���&KHLH�XQvYHUVDOD���$XURUD���0X]D�FRFRVXOXL���$XVWHULWDWH���&DERWLQDM�DO�YLUWXWLL���$XWRGLGDFW���&DPSLRQ�OD�ÌQYDWDWL�����IDUD�SURIHVRU����$YDU���&HO�FH�QXPDUD�IDUD�VD�FKHOWXLDVFD���$YHUVLXQH���6IvUVLWXO�DPLFOWLHL���%DFFKXV���2�]HLWDWH�FRPRGD��QDVFRFLWD�GH�RDPHQLL�GLQ�DQWLFKLWDWH�FD�VFX]D�SHQWUX�D�VH�vPEDWD���%DODQVRDU���5DX�GH�PDUH�DUWLWLFLDO���%DOHW���$UWD�FDOFDWD�vQ�SLFLRDUH���%DOHW���2SHUD�VXU]LORU���%DQFKHW���'LDORJ�SODWRQLF���%DQGLW���8Q�RP�GH�DIDFHUL�VLQFHU���%DQLWD���3DODULH�PRGHUQD�SHQWUX�WDUkWHOH�GLQ�FDS���%DUED���%DEHWLFD�SRUWDWLYD���%HOODGRQQD���ÌQ� LWDOLDQD��R� IUXPRDVD�GRDPQD�� vQ�HQJOH]D��R�RWUDYD�PRUWDOD��8Q�H[HPSOX� IUDSDQW�DO� LGHQWLWDWLL�GH�HVHQWDvQWUH�FHOH�GRXD�OLPEL����%LFRUQ���%DUEDW�vQVXUDW�D�GRXD�RDUD���%LJDP���$PDWRU�GH�FRPSDUDWLL���%LURFUDWLH�������'HVSRWLVPXO�LQHUWLHL���%LV���8Q�FXYkQW�FDUH�QX�PDL�DUH�QLFL�XQ�VHQV�SHQWUX�EDUEDWLL�FDUH�DX�WUHFXW�GH����GH�DQL���%ORQGD���%UXQD�XOWUD�VHFUHWD���%RWDQLVW���6DYDQW�vQ�LDUED���%XUVD���&KSLWDOD�FDSLWDOXULORU���%kOEkLDOD���(ORFLQWD�FX�SLSHWD���&DOYLWLH���6WULS�WHDVH�FUDQLDQ���&DVW���&RQWLQHQW�QHH[SORUDW���&DVWLWDWH���6HQV�LQWHU]LV��9LFOX�FRQWUD�QDWXULL���&HDUWD���5H]XOWDW�DO�GLYL]LXQLL���&HOLEDW���6WDUH�GH�LQGHSHQGHQWD��/LEHUWDWH�SURYL]RULH���&HOLEDWDU���%UDFRQLHU���DO�PDULDMXOXL���&KLWDQWD���$FW�GH�UHFXQRVWLQWD���&ODSRQ���6SHFWDWRU�vQ�FXUWHD�GH�SDVDUL���&ORSRW���)XVWD�VRQRUD���&RFRV���&DVDQRYD�VDWXOXL���&RQVLPWL���$�FHGD�FX����GHPQLWDWH���&RQVROD���VRWLD�XQXL�FRQVXO���&RVLWD���&RDGD�OD�FDS���&UHLHU���9HFKL�RUGLQDWRU���&ULVDOLGD���6DORSHWD�IOXWXUHOXL���&XQRVWLQWD���&LQHYD�SH�FDUH�O�FXQRDVWHP�GHVWXO�GH�ELQH�SHQWUX�D�vPSUXPXWD�GH�OD�HO��GDU�QX�vQGHDMXQV�GH�ELQH�SHQWUX�D�OvPSUXPXWD�QRL���&XUDM���9ROXSWDWHD�IULFLL���&XYkQW���,QGLVFUHWLD�JkQGXOXL���'D���&DWXVHOH�PDULDMXOXL���'DQVD���$�VDUL�GH�FROR�FROR�vQ�VXQHWXO�XQHL�PX]LFL�FDP�QHURDGH��GH�SUHIHULQWD�DYkQG�vQ�EUDWH�SH�VRWLD�VDX�ILLFD�YHFLQXOXL���'HEXW�SH�HVDIRG���/XGRYLF�;9,�D�IRVW�JKLORWLQDW�SHQWUX�SULPD�RDUD�vQ�����

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���'HJHW���)XUFXOLWD�SUHLVWRULFD���'HYRWLXQH���8OWLPD�GUDJRVWH���'RULQWD���9LUWXWH�GHVSXLDWD���'RUPL���$�HFRQRPLVL�R�PDVD���'UDJRVWHD���(�FD�FLXSHUFLOH���QX�VWLL�GDFD�H�EXQD�VDX�UHD�GHFkW�GXSD�FH�H�SUHD�WkU]LX���'URPDGHU���6RPLHUD�DUDED���($���1,0,&�FkQG�H�D�HL��&(9$�FkQG�H�DOWXLD��7278/�FkQG�H�D�WD���(FUDQ���$WUDFWLD�VWHOHORU����(JRLVP���(X�����GH�]LOH���(JRLVW���2�SHUVRDQD�GH�SURVW�JXVW��PDL�LQWHUHVDWD�GH�VLQH�GHFkW�GH�PLQH���(OHFWRU���8QXO�FDUH�VH�EXFXUD�GH�VDFUXO�SULYLOHJLX�GH�D�YRWD�SH�FLQHYD�DOHV�GH�DOWXO���(OHJDQWD����LF�OD�SXUWDWRU���(PID]D���6FUREHDOD�HORFLQWHL���(QFLFORSHGLD���7DUD�FLFORSLORU���(QWX]LDVP���1X�SRWL�VD�WH�DEWLL�GH�OD�SURVWLL���(SLGHUUQD���&RVWXPXO�OXL�$GDP���(SRFD���3XWLQ�GLQWU�R�HUD����([HJHW���2EVHGDW�WH[WXDO����([SHUW���&HO�FDUH�VWLH�GLQ�FH�vQ�FH�PDL�PXOWH�GHVSUH�GLQ�FH�vQ�FH�PDL�SXWLQH�OXFUXUL����)DYRULW���3LHVD�GLQ�OHQMHULD�GH�SDW�D�vPSDUDWHVHORU����)HPHLH���(QLJPD�FDUH�VSXQH�WRW����)HULFLUH���2DVH�vQ�GHVHUW����)LGHOLWDWH���/LSVD�RFD]LLORU���/HQH�D�GRULQWHL����)LGHOLWDWH���2�JUR]DYD�PkQFDULPH�FX�LQWHU]LFHUH�GH�D�WH�VFDUSLQD����)OXWXUH���)ORDUH�YDJDERQGD����)RFD���-RQJOHXU�IDUD�EUDWH����)RWRJUDILH���2JOLQGD�FDUH�VL�DPLQWHVWH����)ULFRV���2P�FH�JkQGHVWH�FX�SLFLRDUHOH�vQ�FD]�GH�SHULFRO����*HQLX���&DOLWDWH�SRVWXPD����*KLQLRQ���$OLEL�DO�SURVWLHL����*KLQLRQLVW���&DPSLRQ�DO�HVHFXULORU����*ORULH���$�IL�FXQRVFXW�GH�FHL�SH�FDUH�QX�YUHL�VD�L�FXQRVWL����*kVFD���6HQWLQHOD�GH�RFD]LH����*vQG���)ORDUH�D�DPLQWLULL����+DUHP���9LVXO�VRWXOXL�GXSD�FH�V�D�FHUWDW�FX�QHYDVWD�VL�GRDUPH�VLQJXU�SH�FDQDSHDXD�GLQ�VXIUDJHULH����+XPRU���9HVHOLD�PHODQFROLFLORU��$QWURSRIDJLD�YHJHWDULHQLORU����,ERYQLF���6FKLPEXO�GRL�vQ�FDVQLFLH����,HUL���$VWD]L��SHQWUX�PvLQH�����,HUWDUH���,QYLWDWLH�OD�D�vQFHSH����,JQRUDQW� �� &LQHYD� FDUXLD� QX�L� VXQW� FXQRVFXWH� DQXPLWH� IHOXUL� GH� FXQRVWLQWH� IDPLOLDUH� WLH� VL� FDUH� SRVHGD� DOWH� IHOXUL� GHFXQRVWLQWH�GHVSUH�FDUH�WX�QX�VWLL�QLPLF����,OX]LL���2FKHODULL�VSHUDQWHL����,SRFUL]LH���)RUPD�D�VRFLDELOLWDWLL����-DUWLHUD���2�OHJDWXUD�HODVWLFD�PHQLWD�VD�UHWLQD�SH�R�IHPHLH�GH�D�LHVL�GLQ�FLRUDSL�VL�GH�D�QHQRURFL�WLQXWXO����/LEHUWDWH���8QD�GLQ�DYXWLLOH�FHOH�PDL�GH�SUHW�DOH�LPDJLQDWLHL�RPHQHVWL����/LWLJLX���2�PDVLQD�vQ�FDUH�LQWUL�SRUF�VL�GLQ�FDUH�LHVL�FkUQDW����/RQJHYLWDWH���1HRELVQXLWD�SUHOXQJLUH�D�IULFLL�GH�PRDUWH����0DFKLDM���7DWXDM�FLYLOL]DW��$UWD�WLJXUDWLYD����0DODGLH���3UHMXGLFLX�OD�FRQVWLWXWLH����0DPD����8UOHWXO�LQRFHQWLORU����0DPLIHUH���2�IDPLOLH�GH�DQLPDOH�YHUWHEUDWH��DOH�FDUHL�IHPHOH��vQ�VWDUH�QDWXUDOD�vVL�DODSWHD]D�SXLL��GDU�FkQG�VH�FLYLOL]HD]DVL�VH�OXPLQHD]D��vL�GDX�OD�GRLFD�VDX�IRORVHVF�ELEHURQXO����0kQFD���3UHWH[W�SHQWUX�D�EHD����0DQHFKLQ���)HPHLH�VDQGZLFK����0DQLH���)DUVD�D�RELVQXLQWHL����0DQWRX���$GDSRVW�FODQGHVWOQ����0DQXIDFWXUD���)DFWXUD�IDFXWD�FX�PkQD����0DUHH���3XOVXO�RFHDQXOXL����0HWHRULW���3UH]HQW�FHOHVW����0LJUDWLH���=ERU�RUJDQL]DW����0LPD���'LDORJ�DO�VXU]LORU����0LQLP���&OHPHQWD�MXGLFLDUD����0RDUWH���6RPQ�IDUD�YLVH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����0XPLH���3HUVRDQD�ELQH�FRQVHUYDWD����0XVWDWD���)ORUD�VXE�QDULQD�����0X]LFRORJ���&ROHFWLRQDU�GH�WLPEUH����1DLYLWDWH���6SHFLDOOWDWH�GH�JvVFD����1DV���%XVROD�JXUPDQGXOXL����1DYLJDWLH���$UWD�SROLWLFD����1HDQW���8Q�PDUH�YLG����1HEXORDVD���&KHUPH]D�D�VWHOHORU����1HEXQ���6XIHULQG�GH�XQ�PDUH�JUDG�GH� LQGHSHQGHQWD� LQWHOHFWXDOD�� QHFRQIRUPkQGX�VH�HWDORDQHORU�GH�JkQGLUH��YRUELUH� VLDFWLXQH��GHULYDWH�GH�FRQIRUPLVWL�GLQ�VWXGLXO�SURSULHL� ORU� ILUL��(VWH�GHPQ�GH�QRWDW�FD�RDPHQLL�VXQW�GHFODUDWL�QHEXQL�GH�FDWUHQLVWH�RILFLDOL�OLSVLWL�GH�YUHR�PDUWXULH�HYLGHQWD�FD�VXQW�HL�vQVLVL�]GUDYHQL�OD�PLQWH����1HFHVLWDWH���1HYRLH�SUHVDQWD����1HJDWLH���6LVWHP�GH�DSDUDUH����1HRQ���1RFWDPEXO�EXOHYDUGLHU����1HYDVWD���)HPHLH�FDUH�WH�vQFkQWD�R�OXQD�VL�WH�GHVFkQWD�WRDWD�YLDWD����1HYRLD���%DURPHWUXO�SULHWHQLHL����1LPE���&HUF�GH�DUWLVWL����1RG���0HPHQWR�GH�EX]XQDU����1RU���5HIXJLXO�YLVDWRULORU����1X���$ILUPDWLD�PLQFLQRVXOXL����2D]D���$QWUDFW�DO�GHVHUWXOXL����2EHGLHQWD���([HUFLWLX�GH�VXSOHWH����2EH]���1HQRURFLUH�D�EDODQWHORU����2FKHDGD���$SHO�FODQGHVWLQ����2FUX���3DPvQW�DO�SLFWRULORU����2GD���6RUD�D�PLQFLXQLL����2JOLQGD���(�ELQH�V�R�FRQVXOWDP�ILLQG�FDSDELOD�VD�UHIOHFWH]H����2SR]LWLH���3ROLWLFD�D�UHIX]DWLORU����2SWLPLVW���2P�IDUD�LPDJLQDWLH����2UD�����YLUJXOD�D�HWHUQLWDWLL����2UELWD���+RWHOXO�3DPvQWXOXL����2UFKHVWUD���3OXWRQ�GH�H[HFXWLH����2ULJLQDOLWDWH���5LGLFRO�ELQH�SXUWDW����2VWDWHF���0RQHGD�GH�VFKLLQE����2YDO���'UHSWXQJKL�URWXQG����2YD]���$FFHOHUDWRU�SHQWUX�R�JORDED����3DOPD���&DUWH�D�GHVWLQXOXL����3DOPD���2�GRQDWLH�vQWUH�YLL����3DORDUR���9PEUD�D�X��E��L����3DQRSOLH���6XVSHQGDURD�DUPHORU����3DSDJDO���0RQRORJ�FX�SHQH����3DUDGR[���$GHYDUXO�GF�PvLQH����3DUDOHORJUDPH���'RXD�JUDPH�SDUDOHOH����3DUIXP���*vQGXO�IORULORU����3DVDUH���3DWLQDWRU�DO�FHUXOXL����3DVWHO���5RPDLUWD�SLFWXULL����3DVWLVD���0RG�GH�D�vPSUXPXWD����3HQGXOD���%DODQVRDU�DO�WLPSXOXL����3HUXFD���3URWH]D�OD�FDS����3LHWRQ���2EVWDFRO�DO�FLUFXODWvHL����3ODPvQ���6XUVD�GH�LQVSLUDWLH����3ODQHWDULXP���0LQL�FRVUQRV����3OHGD���$�PLQWL�DUWLVWLF����3ROHPLFD���$OFRROXO�SUHVHL����3ROLWHWH���$UWD�GH�D�IODWD����3RUF���0H]HOXUL�vPEUDFDWH�FLYLO����3RUWUHW���&DS�vQ�XOHL����3RVHWD���5HvQFDUQDUH�D�FURFRGLOXOXL����3RVWHULWDWH���&XUWHD�GH�$SHO����3UDJ���3URWHMDWXO�PDUFKL]HL����3UHLVWRULF���7UHFXW�QHGHILU�LW����3UHMXGHFDWD���2SLQLH���IDUD�MXGHFDWD����3UL]RQLHU���$WDVDW�PLOLWDU

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����3URJUDP���0HQX�DUWLVWLF����3URKLELWLH���&DX]D�D�VHFUWHL����3URLHFWRU���6RDUH�DO�VWHOHORU����3URUD���1DV�GH�YHGHWD����3URVW���2EWX]�DVFXWLW����3URVWLH���3kUMRDOH�GH�EURDVFD�WHVWRDVD����3URWR]RU���0LFUR�IDXQD����3UXGHQWD���(XIHPLVP�DO�IULF�LL����3VLKDQDOLVW���6SHRORJ�DO�VXIOHWXOXL����3XOV���0HWURQRP�PHGLFDO����5DQFKLXQD���'LQWH�ELQH�FRQVHUYDW����5HFDVDWRULH���$GXOWHU�SRVWXP����5HFLGLYD���3HULFRO�DO�SHUVHYHUHQWHL����5HGDFWD���$�SURGXFH�HFRX����5HPXVFDUH���5HJUHW�SODWRQLF����5HQXQWDUH���*XPD�GH�VWHUV�SH�ERW����5HVRUW���&RPSULPDW�GH�HQHUJLH����5HWRULFD���&XOWXUD�GH�IORUL����5HYHUHQWD���3ORQMRQ�GH�VDORQ����5LVF���&RQGLPHQW�DO�DFWLXQLL����5R]���0DQLHUD�GH�D�YHGHD����5XLQH���%RJDWLL�DUKHRORJLFH����5XM���$SHULWLYXO�VDUXWXOXL����5XORWD���GRPLFLOLX�IDUD�DGUHVD����6DQVD���6XFFHVXO�DOWRUD����6DUXWDUH���2�FHUHUH�DGUHVDWD�FDWXOXL�GH�VXV�FD�VD�VWLL�GDFD�FHO�GLQ�PLMORF�H�OLEHU����6DUXWXO���(VSHUDQWRXO��vQGUDJRVWLWLORU����6FHQDULVW���2P�DO�LQWULJLORU����6FHQDULX���$UJXPHQW�IDUD�UHSOLFD����6HF���0RG�GH�D�EHD����6HGHQWDU���=LGLW�GH�YLX����6HPHQ��8QXO�SH�FDUH�QL�VH�SRUXQFHVWH�VD�O�LXELP�FD�SH�QRL�vQVLQH�VL�FDUH�IDFH�WRW�FH�VH�SRDWH�FD�VD�QX�DVFXOWDP�GH�DFHDSRUXQFD����6HQ]XDO���&DQGLGDW�OD�OLFHQWD����6HSLD���6SHFLDOLVW�DO�FDPXIODMXOXL����6LF���'HFODUDWLH�GH�SDWHUQLWDWH����6LIRQ���$SD�FX�QHUYL����6LIRQLHU���6SDWLX�ORFDWLY�SHQWUX�FHL�SULQVL�OD�QHYHVWHOH�DOWRUD����6LQFHULWDWH���PRPHQW�GH�XLWDUH����6QRELVP���&XUDM�DO�ULGLFROXOXL����6RDUHFH���8Q�DQLPDO�FDUH�VL�SUHVDUD�GUXPXO�FX�IHPHL�OHVLQDWH����6ROLWXGLQH���&RPSDQLD�YXOWXULORU����6RWLH�����MXPDWDWH�DGHVHD�LQWUHDJD����6RWLH���3kLQHD�QRDVWUD�FHD�GH�WRDWH�QRSWLOH����6SHRORJ���2PXO�FDYHUQHORU����6WDWLVWLFD���0X]HXO�HURULORU����6WUXJXUH���9LQ�vQ�SLOXOH����6XEUHWD���0DLG�vQ�)UDQFH����6XFFHV���&RSLOXO�vQGUD]QHOLL����6XSHUVWLWLH���0RQRSROXO�DPXOHWHORU����6XUGLWDWH���3DYLOLRQ�vQ�EHUQD����6XVSLFLXQH���0LFUREXO�JHOR]LHL����6XVSLQ���$UJXPHQW�IHPLQLQ����6XYHQLUH�$PLQWLUH���0HPRULD�XLWDULL����7HDSD���6FDXQ�LQFRQIRUWDELO����7HQWDWLH���3URED�GH�UH]LVWHQWD����7HVWDPHQW���3LHVD�vQWU�XQ�DFW����7LUQLGLWDWH���0DODGLH�D�RUJROLXOXL����7UDFDVDUH���0RQRSRO�DO�DG�PLQLVWUDWLHL����7UDGLWLH���6LVWHP�GH�WUDQVUQLVLH����7XULVW���)HUYHQW�DO�vPSUHMXULPLORU����8LWDUHD���6FX]D�LQJUDWLORU����8PLOLQWD���5DILQDPHQW�DO�RUJROvXOXL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����8QGD���$JHQW�GH�SURSDJDQGD����8UHFKH���3DYLOLRQ�GH�UHFHSWLL����8VWXURL���0HPHQWR�JDVWURQRPLF����8WRSLVW���&RQVHUYDWRU�GH�LSRWH]H����9DFDQWD���=LOHOH�GH�YkUI�DOH�VFRODULORU����9DGXY���&HOLEDWDU�DPHOLRUDW����9DGXY���6RWXO�XQXL�YDGXYH����9DJDERQG���7XULVW�LQYROXQWDU����9HORGURP���3DODW�DO�YLUDMHORU����9HQHWLD���3DUDGLV���SHQWUX�RFKL���VL�LQIHUQ�SHQWUX��SLFLRDUH����9HWHULQDU���(VFXODS�DO�YLWHLORU����9LFLRV���,QFOLQDW�VSUH�VH[DJHUDUL����9LQHUL���,QVXODU�GH�RFD]LH����9LV���&LQHPD�OD�GRPLFLOLX����9LWULQD���%LEOLRWHFD����9kUVWD���ÌPEDWUkQLUHD�FHORUODOWL����9kUVWD���,PEDWUvQLUHD�FHORUODOWL����=DSDGD���([SR]LWLH�GH�DOE����=DUYD���1LVWH�IHPHL�OD�XQ�ORF����=L���&RQMXQFWLH�vQWUH�LHUL�VL�PkLQH����=RRORJ���)DXQRJUDI����=RUL���2UD�FkQG�RDPHQLL�UH]RQDELOL�PHUJ�VD�VH�FXOFH'HILQLWLL�FRPLFH�GHVSUH�VFRDOD��6FRDOD���&DVWHOXO�JURD]HL��'LULJLQWHOH�VL�HOHYLL���$OL�%DED�VL�FHL����GH�KRWL��3URIHVRULL���+DLGXFLL�GLQ�5LR�)ULR��6HGLQWD�FX�SDULQWLL���0XOW�]JRPRW�SHQWUX�QLPLF��$QXO�VFRODU���&DOYDUXO�vQ�VHULL��/LSVD�SURIHVRUXOXL���2�vQWDPSODUH�H[WUDRUGLQDUD��3HULRDGD�WH]HORU���&XUJ�DSH�WXOEXUL��2UD�GH�WH]D���&RQWUDVSLRQDM��&RULMHQWD���6RDUWD�XQXL�RP���([WHPSRUDO���$ODUPD�vQ�PXQWL���(OHYXO�OD�WDEOD���&DGDYUXO�YLX���(OHYXO�FH�YLQH�GH�OD�WDEOD���2PXO�FDUH�D�YD]XW�PRDUWHD���&HL�FH�QX�VXIOD���0L]HUDELOLL���6XIODWXO���9kQW�GH�OLEHUWDWH���)LWXLFD���5HWHWD�IHULFLULL���1RWD�����6DODULXO�JURD]HL���([DPHQXO���3URFHVXO�PDLPXWHORU0HORGLL�5R[HWWH�OD�VFRDOD��(OHYLL�VL�SURIHVRULL���7+,1*6�:,//�1(9(5�%(�7+(�6$0(��'UXPXO�VSUH�WDEOD���1(9(5�,6�$�/21*�7,0(��5HSHWHQWLD���&20(�%$&.�%()25(�<28�/($9(��'XSD�H[PDWULFXODUH���.12&.,1*�21�(9(5<�'225��=LXD�FX�FRQVLOLX���3(5)(&7�'$<��1RWD������,�5(0(0%(5�<28��6XIODWXO���)520�21(�+($57�72�$127+(5��2OLPSLDGD�LQWHUQDWLRQDOD���62�)$5�$:$<��1RWD�����1(9(5(1',1*�/29(���7H�D�SULQV�FRSLLQG���&5$6+���%220���%$1*��

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&XYLQWHOH�FDUH�D]L�QX�PDL�DX�YDORDUHD�ORU�GH�DOWDGDWD��FLQVWLW� �WkPSLW��QHYDVWD� �QDSDVWD��FXQXQLH� �QHEXQLH��vQVXUDW� �vQFRUQRUDW��YRLDM�GH�QXQWD� �SOLFWLVHDOD�FUXQWD��PHQDM� �FRQFXELQDM��FKLULDV� �QHYRLDV��FXYDQW�GH�RQRDUH� �DQJDMDPHQW�IDUD�YDORDUH��HOHY�GH�OLFHX� �GURJXUL��WXSHX���PRGD�DFWXDOD� �IHPHLH�DSURDSH�JRDOD���WDWD� �FKHVWLXQH�GLVFXWDWD���PDPD�GHYRWDWD� �PDPD�GHPRGDWD���IDWD�VLQJXUD�OD�SDULQWL� �IDWD�FDUH�WH�VFRDWH�GLQ�PLQWL���VRW�ILGHO� �QX�FUHGH�QLFL�HO���D�IDFXW�DYHUH� �D�IRVW�OD�SXWHUH���FHUHUH�vQ�FDVDWRULH� �R�LDX�GDU�FkW�vPL�GDWL�PLH"���FD�GRL�SRUXPEHL� �IDF�FH�YUHDX��IDFL�FH�YUHL���WUDL�PLQXQDW� �HO�vQFD�Q�D�DIODW���VRW�IHULFLW� �RUE�VL�WkPSLW���VRWLH�FDUH�V�D�FXPLQWLW� �H�PDL�ELQH�F�D�PLQWLW���PHQDM�IDUD�FHDUWD� �RULFH�DU�IL�HO�R�LDUWD���vQFUHGHUH�vQ�VRWLH� �XOWLPD�IRUPD�GH�QHEXQLH���YDGXYD�QHFRQVRODWD� �SH�IXULV�R�IDFH�ODWD���FDPLQ�VWXGHQWHVF�PRGHO� �QRDSWHD�ERUGHO���PDULWDWD�GH�FXUkQG� �FLQH�H�OD�UkQG"���PDULWDWD�GH�R�OXQD� �D�QFHSXW�VD�ILH�EXQD���PDULWDWD�GH�XQ�DQ� �DOWH�DUFXUL�OD�GLYDQ���QXQWD�GH�DUJLQW� ����GH�DQL�GH�FkQG�PLQW���IHPHLH�EUXQD� �HUD�EORQGD�DFXP�R�OXQD���EORQGLQD� �QHJUX�OD�UDGDFLQD���SDU�URVFDW� �LDU�O�D�VFKLPEDW���FX�WDLFD�VX�VHDPDQD�OHLW� �FXP�GUDFX¶�V�D�SRWULYLW��0X]LFD�VL�PX]LFDQWL,VXV�VL�(OYLV�3UHVOH\���SXUD�FRLQFLGHQWD��XQ�SODQ�FRVPLF�VDX�PkQD�'RPQXOXL"��,VXV�D�]LV��LXEHVWH�WL�DSURDSHOH���0DWHL�������(OYLV�D�]LV��'RQW�%H�&UXHO���5&$��������,VXV�&KULVWRV�DUH����OLWHUH(OYLV�3UHVOH\�DUH����OLWHUH���,VXV�D�IRVW�PLHOXO�GRPQXOXL�(OYLV�D�SXUWDW�JXOHUH�GH�EODQD�����,VXV�D�IRVW�R�SDUWH�D�7ULQLWDWLL3ULPD�IRUPDWLH�D�OXL�(OYLV�D�IRVW�XQ�WULR��,VXV�D�PHUV�SH�DSD��0DWHL��������(OYLV�D�IRVW�XQ�VXUIHU��9H]L�DOEXPXO�%OXH�+DZDLL��3DUDPRXQW���������,VXV�D�IRVW�GXOJKHU�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

(OYLV�D�DYXW�UH]XOWDWH�IRDUWH�EXQH�OD��DWHOLHU��vQ�VFRDOD���,VXV�ORFXLD�vQ�(VWXO�PLMORFLX�(OYLV�ORFXLD�vQWU�XQ�VWDW�GLQ�HVWXO�$PHULFLL���,VXV�D�SXUWDW�R�FRURDQD�GH�VSLQL�(OYLV�D�SXUWDW�R�IUL]XUD�5R\DO�&URZQ���&RURDQD�5HJDOD���$QWXUDMXO�OXL�,VXV��DSRVWROLL��DYHD����PHPEULL$QWXUDMXO�OXL�(OYLV��0HPSKLV�0DILD��DYHD����PHPEULL���,VXV�D�IRVW�UHDELOLWDW�(OYLV�D�DYXW�XQ�FRPHEDFN�vQ���������,VXV�D�SRVWL����GH�]LOH�VL�QRSWL�(OYLV�QX�PkQFD�UHJXODW����,VXV�D�IRVW�QDVFXW�vQ�]RGLD�&DSULFRUQ��'HF�����(OYLV�D�IRVW�QDVFXW�vQ�]RGLD�&DSULFRUQ��-DQ�������8QD�GQ�%LRJUDILLOH�OXL�,VXV�D�IRVW�VFULVD�GH�0DWHL��(YDQJKHOLD�OXL�0DWHL�%LRJUDILD�OXL�(OYLV�D�IRVW�VFULVD�GH�1HDO�0DWWKHZV��(OYLV��$�*ROGHQ�7ULEXWH�����ÌQ�,VXV�V�DX�DUXQFDW�FX�SLHWUH�����DX�OXDW�SLHWUH�VD�DUXQFH�vQ�HO������,RDQ�������6L�vQ�(OYLV�V�DX�DUXQFDW�FX�RELHFWH������'HVSUH�,VXV���ÌQIDWLVDUHD�OXL�HUD�FD�IXOJHUXO��VL�vPEUDFDPLQWHD�OXL�DOED�FD�]DSDGD���0DWHL�������6HPQHOH�GLVWLQFWLYH�D�OXL�(OYLV�HUDX�R�FXUHD�FX�FDWDUDPD�VWDOXFLWRDUH�VL�vPEUDFDPLQWH�GH�FXORDUH�DOED���,VXV�HUD�HYUHX�(OYLV�DYHD�VkQJH�GH�HYUHX��EXQLFD�VD�GLQ�SDUWHD�PDPHL�0DUWKD�7DFNHWW�0DQVHOO�����,VXV�DYHD�R�WRJD�URVLH�(OYLV�DYHD�XQ�&DGLOODF�UR]���7DWDO�OXL�,VXV�HVWH�SHVWH�WRW�7DWDO�OXL�(OYLV�9HUQRQ��D�IRVW�XQ�YDJDERQG�VL�D�IRVW�VL�HO�DSURDSH�SHVWH�WRW����7RPD�D�IRVW�EDQXLW�GH�WUDGDUH�(OYLV�D�FkQWDW���6XVSLFLRXV�0LQGV�����,VXV�DSUH�vQ�XQHOH�VFULHUL�FX�QXPHOH�GH�,VXV�+��&KULVWRV��1X�HVWH�IRDUWH�FODU�FH�UHSUH]LQWD�+�$O�GRLOHD�SUHXPH�D�OXL�(OYLV�HVWH�GH�DVHPHQHD�GLVFXWDW��QX�VH�VWLH�GHFD�D�IRVW�$URQ�VDX�$DURQ����,VXV�D�VSXV���'DFD�vQVHWHD]D�FLQHYD��VD�YLQD�OD�PLQH�VL�VD�EHD���,RDQ�������(OYLV�D�]LV���'ULQNV�RQ�PH����-DLOKRXVH�5RFN��0*0�����������,VXV�D�VSXV��2PXO�QX�WUDLHVWH�QXPDL�FX�SkLQHD������0DWHL������(OYLV�vVL�PkQFD�VDQGZLFLXULOH�FX�XQW�GH�DUDKLGH�VL�EDQDQH����,VXV�D�VSXV��6D�LXEHVWL�DSURDSHOH�WDX�FD�SH�WLQH�vQVXWL���0DWHL�������(OYLV�D�FkQWDW��'RQW�EH�FUXHO����5&$���������,VXV�D�URVWRJROLW�SLDWUD�FH�DFRSHUD�LQWUDUHD�vQ�PRUPkQW�(OYLV�D�IRVW�XQ�FkQWDUHW�GH��URFN�DQG�UROO�����6RQ�RI�*RG�6XQ�6WXGLRV����,VXV�WUDLHVWH�(OYLV�WUDLHVWH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

6HPQH�VLJXUH�FD�HVWL�SUHD�EDWUkQ�SHQWUX�XQ�FRQFHUW�URFN��&UH]L�FD��KHDGEDQJLQJ��HVWH�XQ�VDPSRQ�vPSRWULYD�PDWUHWLL��/D�LQWUDUH�QX�YHL�IL�FRQWURODW�OD�FRUS�SHQWUX�FD�VWLPXODWRUXO�WDX�FDUGLDF�VD�QX�ILH�FXPYD�GHIHFWDW��/D�FXYLQWHOH��,�FDQ�JHW�QR��QX�PDL�SRWL�FkQWD�PDL�GHSDUWH�SH�PRWLYH�FD�DWL�XLWDW�WH[WXO��&KLDU�VL�vQ�SULPXO�UkQG�QX�DX]L�DVD�GH�ELQH�PX]LFD��)DFL�FX�SROLWHWH�ORF�DWXQFL�FkQG�VROLVWXO�YRFDO�DO�JUXSHL�DIODWD�SH�VFHQD�VH�DUXQFD�vQ�PXOWLPH��$L�VL�XLWDW�GHMD�SULPHOH�FLQFL�SXQFWH�HQXPHUDWH�SkQD�DFXP��/D�XQ�FRQFHUW�RSHQ�DLU�vWL�LHL�R�SHUQD�HOHFWULFD�FX�WLQH��/D�SLVRDU�UHPDUFL�FX�XLPLUH�FD�HVWL�VLQJXUXO�WLS�GH�DLFL�FDUH�DUH�SDU�SXELDQ��$L�QHYRLH�GH�XQ�LQILUPLHU�FDUH�VD�OHJHQH�SHQWUX�WLQH�EULFKHWD�vQ�DHU���7H�QXPHVWL�)ORULDQ�3LWWLV���3HUOH&kWHYD�SHUOH�FXOHVH�GLQ�DUPDWD�URPkQD��)UXQWDVXO�3RSHVFX�YD�IL�SHGHSVLW�FX���]LOH�GH�DUHVW�SH�PRWLY�FD�D IRVW�JDVLW�FX�R�SHUVRDQD�GH�VH[�IHPLQLQ�OD�JDUGXO�XQLWDWLLvQ�ORF�VD�ILH�vQ�SDW�����6HUJHQWXO��3RSHVFX�YD�IL�SHGHSVLW�FX���]LOH�GH�DUHVW�SH�PRWLY�FD�LPLWkQG�YRFHD�ORFRWHQHQWXOXL�,RQHVFX�D�XUODW�FD�XQ�ERX�����,QVWUXFWLD�GRPQXOXL�PHGLF�PLOLWDU�,RQHVFX��FX�WHPD��&XP�UDPkQ�VDQDWRV��VH�DPkQD�SH�PRWLY�GH�ERDOD�����%DJDWL�OD�WDUWDFXWD��UHJXODPHQWXO�QX�SRDWH�IL�vQFDOFDW�DEVROXW�QLFLRGDWD��FX�H[FHSWLD�VLWXDWLLORU�SUHYD]XWH�GH�UHJXODPHQW���6D�QX�PDL�SULQG�SLFLRU�GH�VROGDW�QHEDUELHULW�SULQ�XQLWDWH���0DL�UDKDW��QX�PDL�PLVFD�vQ�IRUPDWLH�FD�WH�PDQkQF���2�PkQD�FULPLQDOD�D�GDW�FX�SLFLRUXO�VL�D�VSDUW�FKLXYHWD���$P�DX]LW�XQ�]kPEHW�vQ�IRUPDWLH���%DWHWL�WUHL�SDVL�VL�vQFHSHWL�VD�FkQWDWL�FX�VWkQJXO����6D�QX�PDL�SULQG�WHOHYL]RUXO�PHUJkQG�QRDSWHD�SULQ�FDPHUD����'DFD�VXQWHWL�SURVWL�VL�QX�WLQHWL�PLQWH�FXPSDUDWL�YD�XQ�FDUQHWHO�VL�XQ�SL[�VL�WLQHWL�OH�OD�EX]XQDUXO�GH�OD�SLHSW��VL�YD�SXWHWLQRWD��8LWH�DVD�FD�PLQH������9DULDQWD�'DFD�VXQWHWL�SUHD�SURVWL�VD�YD�DGXFHWL�DPLQWH�VFULHWL�YD�SH�FHYD��6L�HX�vPL�VFLX�WRWXO����$YHWL�JULMD�OD�SUDJXO�DOD�GH�VXV��'DFD�YD�GDWL�FX�FDSXO�GH�HO�UDPkQHWL�SURVWL�SH�WRDWD�YLDWD��6L�HX�PL�DP�GDW�GH�WUHL�RUL��GHDLD�VWLX������8QXLD�L�VH�IDFH�PRUDOD�vQ�IDWD�SOXWRQXOXL��$YHWL�vQ�IDWD�XQ�PDJDU�VL�XQ�SRUF����XUPHD]D�PXVWUXOXLDOD�VL�OD�VIkUVLW����WUHFL�ODORF�vQ�IRUPDWLH�PDJDUXOH�������/D�LQVWUXFWLD�GH�IURQW��GRP�SOXWRQLHU�RUGRQD���3OXWRQ��DOLQLHUHD�vQ�IURQW�FkWH�XQXO��3HQWUX�YHULILFDUHD�ERFDQFLORU��ULGLFDWLSLFLRUXO�GUHSW���8QXO�GLQWUH�VROGDWL�ULGLFD��GLQ�JUHVHDOD��SLFLRUXO�VWvQJ��OD�FDUH�GRP�SOXWRQLHU��YD]kQG�VL�XQ�ERFDQF�VWkQJULGLFDW��VWULJD�LPHGLDW���%D��FDUH�DL�ULGLFDW�DPkQGRXD�SLFLRDUHOH"����6HUJHQWXO�FDWUH�VROGDWL��7UHEXLH�VD�WLQHWL�GXVPDQXO�WRW�WLPSXO�vQ�RFKL���&H�WH�KROEH]L�DVD�OD�PLQH�VROGDW�"����

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���'XSD�GXV��9�DWL�SDUIXPDW�FD�QLVWH�FXUYH��1XPDL�QHYDVWD�PHD�VL�ILLFD�PHD�VH�PDL�SDUIXPHD]D�DVD�6HUYLFLXO�GH�WHOHIRQLH�PRELOH�&RQH[���$P�FRQQH[�JR�VL�YUHDX�VD�VWLX�VL�HX�FkW�LPSR]LW�PDL�DP����$P�VL�HX�XQ�SKLOLSV�IULW]"���$P�VL�HX�R�vQWUHEDUH��DP�DX]LW�FD�GH�]LXD�GH�QDVWHUH�QH�WULPLWHWL�QLVWH�GRODUL�FUHGLW��DVD�HVWH"���$P�SULPLW�XQ�PHVDM�FDUH�]LFH�VD�VXQ�OD�����VDX�����'D��vQVHDPQD�FD�DYHWL�XQ�PHVDM�YRFDO�SULQ�VLVWHPXO�&RQQH[�9R[�&XP�&RQQH[�9R[�FD�HX�VXQW�SH�&RQQH[�*R��������'DFD�VXQ�VL�HX�GH�DLFL�SkQD�vQ�,WDOLD��vPL�VSXQHWL�VL�PLH�FX�FkW�VXQW�FRPSRVWDWD"������&X�FLQH�DP�SODFHUHD�VD�VWDX�GH�YRUED"�$DD��vvv��DDDDD�VXQW�VRWXO�VRWLHL�PHOH����������'DX�VD�IRUPH]��VH�DXGH�SLF�SLF��SLF�SLF�LDU�UHFHSWRUXO�FDGH�GH�SH�HFUDQ�VL�PL�DSDUH�GLQ�QRX�52�&211(;������6XQW�SH�FDOH�VD�PD�VLQXFLG�������'H�FH"��1�DL�VD�DIOL�QLFLRGDWD�SULHWHQH�������$V�YUHD�VD�PL�SXQ�EDULHUD�SH�WHOHIRQ��""""����&OLHQWXO�DU�IL�YUXW�VD�vL�EDU�H]�FDUWHOD�����$P�VX�HX�XQ�FKLSV�FRQQH[�JR���VH�UHIHUHD�OD�FDUWHOD�VLP�����6XQW�1RNLD�������3XWHWL�VD�PL�VSXQHWL�FkWL���PDL�DP�SH�FRPSXWHU"����ÌPL�GHVFULHWL�DSDUDWXO�GYV"�(VWH�FD�R�SODFLQWD�PDUH��FX�RFKHODUL�VL���DQWHQH���WDVWHOH�VXQW�DOEH��GDU�SH�HOH�VFULH�FX�QHJUX�������6SXQHWL�YD�URJ�FROHJLORU�GYV��FD�XQ�EDLDW�GH�OD�����NP��GLQ�+RUH]X��DUH�VHPQDO�PD[��SH�WHO��VL�FD�DFXP�VXQW�XQ�RPIHULFLW���PL�DP�SXSDW�VL�WHO���L�DP�VSXV�FD�vO�LXEHVF�������6SXQHWL�PL��DP�DX]LW�FD�vQ�WLPSXO�HFOLSVHL�VH�vQWXQHFD��'�YRDVWUD�FH�WDULIH�R�VD�SUDFWLFDWL��GH�]L�VDX�QRDSWH�"����$P�OXDW�XQ�SDFKHW�&RQQH[�*R�VL�DP�SULPLW�RFKHODULL�GH�HFOLSVD��&XP�VXQW�R�SHUVRDQD�SUXGHQWD�DP�IDFXW�XQ�WHVW�VL���FHFUHGHWL"�$P�FRQVWDWDW�FD�VRDUHOH�VH�YHGH��vPSUDVWLDW��SULQ�RFKHODULL�SULPLWL�GH�OD�YRL��FD�VL�FXP�DL�DUXQFD�FX�R�URVLH�SH�XQSHUHWH���&H�PD�VIDWXLWL�VD�L�SRUW�VDX�QX��������'RPQXOH���0L�D�DSDUXW�R�HFOLSVD�SH�HFUDQ�VL�SH�XUPD�PL�D�GLVSDUXW�WRW�FUHGLWXO��&H�YD�DSDUXW�SH�HFUDQ"�FUHGHDP�FD�QX�DP�DX]LW�ELQH��2�HFOLSVD�'RPQXOH�FDUH�PL�D�OXDW�WRWL�GRODULL�����&UHGHWL�FD�HVWH�R�SUREOHPD�GH�UHWHD"�'LQWU�R�GDWD�PL�D�VFD]XW�IUHFYHQWD�UDGLR��GHFL�WRDWH�FDVXWHOH�GH�SH�WHOHIRQ�PL�V�DXJROLW��LDU�DSRL�PL�D�DSDUXW�SH�WHOHIRQ��&DXWDUH������DGLFD�PD�FDXWD�FLQHYD��&LQH�FUHGHWL�FD�P�D�FDXWDW"����$OR"�$OR"� ����'HUDQMDPHQWHOH"����9UHDX�VL�HX�VD�LQWUX�vQ�SURJUDPXO�5RDPLQJ�����6XQW�R�vQFHSDWRDUH�GH�D�GXPQHDYRDVWUD�VL�DP�LQWUDW�vQ�HO�VD�YDG�FH�VH�vQWkPSOD���6SHU�FD�HUD�YRUED�GH�WHO��1X�DP�DSXFDWVD�PD�FRQYLQJ�SW�FD�DSHOXO�V�D�vQWUHUXSW���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����%XQD�VHDUD�YUHDX�VL�HX�VD�EDJ�R�FDUWHOD�&RQQH[�vQWU�XQ�WHOHIRQ�GH���������%XQD�]LXD�GRPQLVRDUD����DP�VL�HX�XQ�1RNLD������VL�PD�LQWHUHVD�GDFD�SRW�VD�O�IRORVHVF�SH�SRVW�GH�WHOHFRPDQGD�OD�PDVLQD�VD�GHVFKLG�XVLOH""""����6XQW�VL�LR�XQ�DERQDPHQW�GH�DO�GYV���DDD�PD�VFX]DWL�XQ�DERQDW�������WDVWDWL����&DUH�HVWH�������DKD�VHPQXO�GH�vQFKLVRDUH�VL�WRW�DFHODVL����HX�PD�FXOF�FX�WHOHIRQXO������1X�YD�VXSDUDWL�D�IRVW�EXQLFD�SH�OD�PLQH��VL�HD�H PDL�EDWUkQD�VL�PL�D�UXSW�FDUWHOD�VLP���vQ���WUHL��EXFDWL�����8Q�GRPQ�FOLHQW���DP�XQ�DOFDWHO�FX�IDWDGD�DOEDVWUD�������&H�SDUHUH�DYHWL�V�DU�SRWULYL�XQ�VDFRX�URVX�FX�R�FUDYDWD�QHDJUD�FX�GXQJL�JDOEHQH"���9URLD�FRGXO�38.����6�D�%ORFDW�FDUWHD��6FULH�FDUWH�EORFDWD���ÌQ�VIkUVLW��DP�LQWURGXV�FRGXO�SXN��6�D�GHEORFDW��GD"��vO�vQWUHE�'D��GDU�DFXP�vPL�VSXQH�VD�LQWURGXF�FRGXO�GH�]DYRUkUH�DO�FODYLHUXOXL���6XQD�FLQHYD��R�GRDPQD��VL�PL�VSXQH���9D�URJ�'�OH�VD�WULPLWHWL�LPHGLDW�SH�FLQHYD�DLFL�GHRDUHFH�YHFLQXO�GH�GHDVXSUD�FDUHDUH�WHOHIRQ�OD�'YV���FRQQH[��LPSODQWHD]D�XQGH�HOHFWURPDJQHWLFH��(VWH�WXUEXOHQW��EHD�VL�HVWH�QHEXQ��&KLDU�VL�vQ�PDVLQD�VL�DLPSODQWDW�DFHVWH�XQGH������9D�PDL�SRW�DMXWD�FX�DOWFHYD"�QX�GD�R�VD�PD�JkQGHVF�OD�QLVWH�vQWUHEDUL�PDL�JUHOH�VL�UHYLQ�LR������&OLHQWXO��$P�VL�HX�QHYRLH�GH�FRGXO�38.�SHQWUX�FD�PL�V�D�EORFDW�FDUWHOD�(X��ÌPL�SXWHWL�VSXQH��YD�URJ��FH�PHVDM�YD�DSDUH�SH�HFUDQXO�WHOHIRQXOXL���&OLHQWXO��+L��+DYH�D�QLFH�DQG�OXFN\�GD\�����6RWLD�XQXL�DUDE�VXQD�vQ�&6�SW�ERQXV��6SXQH�GDWHOH��OD�FDUH�DUDEXO�R�vQWUHDED��'DU�FLQH�LQWUHDED�WRDWH�DVWHD"��7DFL�GLQ�JXUD��H�GH�OD�&RQQH[��SW�DLD�����2II��SURVW�PDL�HVWL��������3RW�VD�vQFDUF�R�FDUWHOD�GH����SH���WHOHIRDQH"�&kWH����OD�ILHFDUH�WHOHIRQ"���(O��)LWL�DPDELO��FXP�SRW�DIOD�QU��GH�WHOHIRQ�DO�FDUWHOHL�GH�SH�FDUH�YD�VXQ"(X��&kQG�DWL�FXPSDUDW�R�QX�YL�V�D�VSXV�QXPDUXO"(O��3DL���VD�ILX�VLQFHU��R�DP�GH�OD�XQ�EDLDW�FDUH�D�IXUDW�R�GH�OD�FLQHYD�VL����HX�DP�IXUDW�R�GH�OD�HO����6XQW�R�WUXIDQGD�D�UHWHOHL�GYV���&OLHQWXO�VH�UHIHUHD�OD�IDSWXO�FD�HVWH�XQ�QRX�DERQDW���%XQD�]LXD��VXQW�GO��7HRGRUHVFX��VL�VXQW�XQ�QHLQWHOHFWXDO�vQ�PDWHULH�GH�WHOHIRDQH�PRELOH������%XQD�VHDUD�GRPQXOH��&DUH�HVWH�GRPQXOH�FRGXO�PHX�IR["���%XQD�]LXD��GRUHVF�VD�PL�DQXOH]�&RQQH[�9R[�XO�'DU�GH�FH�GRULWL�VD�vO�DQXODWL�"�3W��FD�DP�FDVXWD�SRVWDOD��FH�PHL�vPL�WUHEXLH�&RQQH[�9R["���9UHDX�VD�VWLX�VL�HX�FH�VWHOXWD�DUH�GHSDUWDPHQWXO�GH�SODWL�"���������GLH]�GRPQX���VWLWL�FDUH�H"���SDL�SDWUDWHOXO�DFHOD�GH�VXE���$K���OXPLQDW�VXELW��DOD�FX���OLQLL�RUL]RQWDOH�VL���9(57,&8/$5(��GD�GD��YD�PXOWXPHVF�IRDUWH�PXOW�FD�WDUH�PD�FKLQXLD�FD�QXVWLDP�FDUH�H��"�������1RL�VXQWHP�R�IDPLOLH�GH�SRFDLWL�"�6L�FX�FH�YD�SXWHP�DMXWD"�6D�QL�O�WULPLWHWL�SH�GRPQXO�,VXV�PkQWXLWRUXO�QRVWUX�FDUH�D�PXULW�SW��SDFDWHOH�QRDVWUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����'VRDUD�"�&XP�P�DX]LWL"�)RDUWH�ELQH��3DL�GD��FD�VXQW�vQ�FDQDO�VL�DP�YUXW�VD�VWLX�FXP�V�DXGH�����9D�URJ�VD�PD�VFX]DWL��SRDWH�R�VD�YL�VH�SDUD�EL]DU��GDU�Y�DV�UXJD�VD�PL�VSXQHWL�FH�RUD�HVWH��vQ�FH�]L�VXQWHP��OXQD�VL�DQ�������'�O�%DUFXOLFD�QH�vQWUHDED���GDFD�VXQ�SH�WHOHIRQXO�PHX�SXEOLF�GH�DFDVD��FkW�PD�FRVWD"��������&X�FLQH�DP�SODFHUHD�VD�YRUEHVF"�&X�DERQDWXO�FOLHQWXOXL�����'D�GH�FH�vPL�YLQH�IDFWXUD"�(X�EORFDW�WRWDO��SDL���VHUYLFLLOH�QRDVWUH��EOD�EOD��'D�LR�FH�IDF�FX�HD�FD�GH�YUHR�OXQD�D�YHQLW"�3DL�UHFRPDQGDUHD�PHD�HVWH�VD�R�SODWLWL�'D�GH�FH�VD�R�SODWHVF"�DDD�H�LQGLFDW�VD�R�SODWHVF���VL�GDFD�Q�R�SODWHVF"���1H�DQXQWD�FD�VL�D�SXV�'LDORJXO�UHOHX�OkQJD�FDVD�OXL��VL�V�D�HQHUYDW�DWkW�GH�WDUH�vQFkW�QH�DQXQWD�FD�QH�GD�WHUHQXO�GLQ3UXQLVRU��0HKHGLQWL��FD�VD�SXQHP�VL�QRL�������%XQD�]LXD��VXQW�R�FDUWHOD�UHvQFDUFDELOD�VL�DWL�VSXV�FD�PL�GDWL��������$P�VL�HX�R�FDVHWD�UHvQFDUFDELOD�SH�WHOHIRQ��&XP�R�FLWHVF"���'�UD��DP�VL�HX�R�FDUWHOD�&RQQHV�*R�DERQDPHQWDOD�����"�����6H�SRDWH�VD�XUJHQWDWL�VHPQDOXO"���6XQW�DERQDWD�GH�FXUkQG�D�WHOHIRQXOXL�PRELO���������VSXQHWL�PL��YD�URJ��FkQG�DWL�IDFXW�XOWLPD�vQFDUFDUH�D�FDUWHOHL�GYV�"�,HUL�VHDUD��$P�WLQXW�R�YUHR���RUH�OD�vQFDUFDW�����'�UD��DP�VL�HX�XQ�WHOHIRQ�0RWRUHOD�VL�PL�FHUH�FRGXO��ELQ�����%XQD�VHDUD��DYHWL�FXPYD�R�RIHUWD�GH�DERQDPHQW�FX�PLQXWH�JUDWLXWH�LQFOXVH�SW��JUDYLGH"���(D��$P�WHOHIRQXO�EORFDW�VL�vPL�WUHEXLH�FRGXO���SXN�(X��6LJXU��vQVD�PDL�vQWkL�VSXQHWL�PL�QU��GH�WHO�(D��1U�XO"�$�GD�QU�XO���'DU�HX�QX�O�VWLX��6WLWL��HX�QX�PD�VXQ�QLFLRGDWD�������HVWH�JDUGXOHWXO�GH�VXE�FLIUD����LD�XLWDWL�YD��'D�VLJXU��GD�XQGHL�WHOHIRQXO"�3DL�QX�YRUELWL�GH�OD�HO"��YHGHDP�QU��$$$���DP�XLWDW����'�UD�VWLWL�FXP�VH�QXPHVWH�XQ�WLJDQ�FDUH�DUH�WHOHIRQ"�1X�'DFD�DUH�IL[�HVWH�5RP7HOHFRP��GDFD�DUH�PRELO�H�0RELO5RP���LDU�GDFD�vL�IOXLHUD�PLQWHD�VH�QXPHVWH�&2602520���$V�YUHD�VL�HX�VD�DP�QXPDUXO�,19,=,%,/�������&H�WLS�GH�WHO�DYHWL"�0RWRUROD���&H�PRGHO�GH�0RWRUROD"�'�DOD�FX�9LEUDWRU������'DFD�GH�SH�PRELO�QX�SRW�WUDQVPLWH�PHVDMH��DOWD�SRVLELOLWDWH�QX�H[LVWD"�'H�H[HPSOX"�'H�SH�IL["����)LWL�DPDELOD�GRPQXOH�VXQW�VL�HX�XQ�PRELIRQ���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����$P�vQFHUFDW�VD�PL�DSHOH]�QXPDUXO�D]L�VL�vPL�VSXQH�FD�&RQQH[�PL�D�UHVWUXFWXUDW�DSHOXULOH��1RWD��DP�PDL�DYXW�XQ�DSHO�GLQDVWD�FkQGYD������GXSD�YHULILFDUH��7HOHIRQXO�GYV��HVWH�EORFDW�SHQWUX�FD�DWL�FHUXW�DFHVW�OXFUX��ILLQG�IXUDW��$VWD�VWLX��GDU�GH�FH�QX�SRW�VD�O�PDL�VXQ"����$VWD]L�DP�VHPQDW�XQ�FRQWUDFW��0L�DP�WUHFXW�QU�GH�OD�FDUWHOD�&RQQH[�*R�OD�DERQDPHQW��'LQ�PRPHQWXO�vQ�FDUH�PL�VH�YDDFWLYD�FDUWHOD�SH�DERQDPHQW��FUHGHWL�FD�DV�SXWHD�V�R�YLQG�SH�DVWD�&RQQH[�*R"����)LWL�DPDELOD��DYHWL�WUH]LUH�GH�GLPLQHDWD"��ÌQ�JkQG��GDFD�vPL�EHDX�FDIHDXD�����$WL�SXWHD�IL�PDL�H[SOLFLW��vPL�FHU�VFX]H�GDU����$GLFD��SH�FLQH�PD�WUH]HVWH�PkLQH�GLPLQHDWD�"""�0L�V�D�WHUPLQDW�EDWHULD�OD�FHDV��LDU��WHOHFRPXO��V�D�LQXQGDW����'D�LR�DP�VL�XQ�FkLQH�EOHJ��FDUH�QX�VL�PDL�IDFH�GDWRULD�����$YHWL�IDFWXUD�GHWDOLDWD"����'D��GD��PDVXUD�GHWDOLDWD����������1X�YD�VXSDUDWL�FXP�vPL�DFWLYH]�VL�HX�VHUYLFLXO��LQFRJQLWR�"����$YHD�WHO��EORFDW��vL�GLFWH]�IRUPXOD�GH�GHEORFDUH�SW��0RWRUROD�DSRL���(X�9D�URJ�VD�WDVWDWL�DFXP�FRGXO�SH�WHOHIRQ�FD�VD�PD�DVLJXU�FD�VH�GHEORFKHD]D�$�LQFHSXW�VD�IRUPH]H�FRGXO�GDU�HX�DX]HDP�vQ�FDVFD�FXP�vO�IRUPD��(X��'�YRDVWUD�GH�SH�FH�WHO��YRUELWL�"(D�'H�SH�IL[�(X�6L�SH�FH�WHO��WDVWDWL�FRGXO�SXN�"(D��3DL�SH�IL[��QX"����YRUEHDP�FX�XQ�FOLHQW�GH�DO�QRVWUX���PD�vQWUHUXSH�VL�PL�VSXQH��6WDWL�SXWLQ�FD�WUHFH�WUDFWRUXO�����������'RDPQD�6�6XQWHP�IDP��6��&��VL�LHUL�QH�D�H[SLUDW�YL]D��1H�SXWHWL�VSXQH�FkW�DYHP�GH�SODWD"����'RPQXOH�HVWH�LQDFFHSWDELO�FH�IDFHWL�FX�QRL��$P�IDFWXUL�GH���PLOLRDQH�SODWLWH�OXQDU�VL�DFXPD�P�DWL�DUXQFDW�OD�JKHQD��1XPDL�SRW�VXQD��QX�PDL�SRW�SULPL�DSHOXUL��'DU�FH�DX]LWL�vQ�FDVFD�DWXQFL�FkQG�GRULWL�VD�LQLWLDWL�DSHOXUL"�1X�VWLX�H[DFW�FH�DXG��GDU�SH�HFUDQ�VFULH�FD�FHOH�����PLQXWH�GLVSRQLELOH�V�DX�FRQVXPDW��&H�IDF�DFXPD"����VL�VWLWL��DYHDP�XQ�3DQDVRQLF�GLQ�DOD�PLF�VL�IRDUWH�VODEDQRJ������3HQWUX�DFWLYDUHD�VHUY������HVWH�SRVLELO�VD�YL�VH�FHDUD�R�DQXPLWD�JDUDQWLH�FDUH�YD�VWD�OD�QRL����'XSD�XQ�WLPS�GH�JkQGLUH�YLQH�VL�UDVSXQVXO�����$��'HFL�WUHEXLH�VD�YLQ�VD�ODV�XQ�RELHFW�GH�YDORDUH�OD�YRL"�����QX�VWLX�FH�VH�QWkPSOD��QX�PDL�SRW�WULPLWH�PHVDMH��LDU�GH�D]L�QRDSWH�vPL�YLQH�vQ�FRQWLQXX�DFHODVL�PHVDM����6L�FDUH�H�WH[WXO�PHVDMXOXL"��1RDSWH�EXQD��1HOXWX�����������VXQW�SRVHVRUXO�XQXL�DERQDPHQW�6WDUWDF�GH�����������'�UD�PL�D�VSXV�XQ�SULHWHQ�VD�VXQ�OD�GY��GLQ�FDX]D�FD�DUH�LQGLFHOH�DVFXQV���VH�UHIHUD�OD�UHVWULFWLRQDUHD�LGHQWLWDWLL�QU��GHWHO�������2�FOLHQWD�GH�D�QRDVWUD��GRDPQD�;��'�QD�LQIRUPDWRDUH��VSXQHWL�PL�FH�VH�vQWkPSOD��FD�&RQQH[XO�HVWH�FRUHFW��GDU�WHOHIRQXO�PHX�QX�HVWH�FRUHFW�VD�PL�EDJ�SLFLRUXO�FUHG�FD�V�DX�EDJDW�QLVWH�DQLWFULVWL�GLQ�DLD�GH�DL�OXL�,OLHVFX�OD�QRL�OD�*DODWL�DLFL��FD�FXP�DGLFD�G�YDVWUD�SXWHWL�VD�PL�WULPLWHWLIDFWXUD�GHWDOLDWD��FD�VXQW�PHUHX�VXQDWD�GLQ�$VLD�VL�DVWLD�GH�OD�WHOHIRQXO�IL[�QX�PL�VSXQH�FRQYRUELULOH"�"�������FXP�SRW�VD�IDF�VD�EDJ�GLYRUW�vQ�PDULDMXO�DVWD�FX�&RQQH[�XO����"�����3kQD�FkQG�GXUHD]D�SURPRWLD�FX�SULPHOH�WUHL�VHFXQGH�JUDWXLWH�"��������$P�SULPLW�DVHDUD�GRPQLVRDUD�IDFWXUD�VL�PD�GXF�PkLQH�VD�R�IDF�GRDPQD��������'H�FH�QH�GDWL�WDULIHOH�vQ�FHQWL�'$&$�$%21$0(178/�(�Ì1�'2/$5,"�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�������DP�SULPLW�XQ�PHVDM�GH�OD�GYV�SULQ�FDUH�PD�DQXQWDWL�FD�PL�DWL�VFKLPEDW�QXPDUXO�GH�WHOHIRQ��'H�FH�DWL�IDFXW�DVWD�"��6L�FDUH�HVWH�QRXO�GYV�QXPDU�"�������������VL�QX�PL�SODFH�����$P�SUREOHPH�FX�WHOHIRQXO��QX�VWLX�FH�DUH����+DLGHWL�VD�YHGHP�LPSUHXQD�GHVSUH�FH�HVWH�YRUED��8Q�PRPHQW�VD�DSULQG�OXPLQD�FD�PD�MXFDP�FX�HO�VXE�SDWXUD���������$V�SXWHD�VD�PL�GRQH]�DERQDPHQWXO"����ÌQWUHEDUH��&H�WLS�GH�WHO�%26&+�DYHWL"5DVSXQV��&HO�FX�SDFKHWXO�&211(;�*2��FHO�FDUH�PLDXQD����(UD�YRUED�GH�IRUPXOD�GH�GHEORFDUH�D�3LQ���1X�UHXVLVH�VD�O�GHEORFKH]H�(X�����VL�VSXQHWL�PL�YD�URJ��GLQ�FH�SR]LWLH�DWL�LQWURGXV�DFHDVWD�IRUPXOD"�(O�VWXSHILDW��3DL���GLQ�SR]LWLD�QRUPDOD�D�RPXOXL��GLQ�SLFLRDUH������9UHDX�VD�YDG�FH�OLPEL�vPL�RIHUD�WHOHIRQXO��FD�QX�VWLX�FkWH�OLPEL�vPL�GD��������%XQD�VDUD�YUHDX�VL�LR�FRGXO�SRN��&X�FLQH�DP�SODFHUHD"����&X�0RWRURDOD���"""���(O��$GUHVHOH�SH�FDUH�PHUJ�SH�,QWHUQHW�vPL�DSDU�SH�IDFWXUD"���FD�QX�YUHDX�VD�OH�YDGD�QHYDVWD�(X��1XXXX��������'DU�FkQG�VXQDWL�OD����������PRGHPXO�UDVSXQGH"�'D��6L�QHJRFLD]D�SURWRFROXO�GH�FRPXQLFDUH"�1X�VWLX��FD�]LFH��$OR��PDPD"�����6WLL�FH�DP�IDFXW�FkQG�D�VFD]XW�VHPQDOXO"�/�DP�VFXWXUDW��FD�HUDP�QHUYRV��VL�VL�D�UHYHQLW�LPHGLDW�����$P�VD�VXQ�VL�OD�GHS��GH�0DUNHWLQJ�VL�DP�VD�L�URJ��VD�PL�YRSVHDVFD�FDPLRQXO�FX�PXOW�YHUGH�VL�DOEDVWUX���&211(;��$VD�OHGHPRQVWUDWL�vQFD�R�GDWD�OD�QHPHUQLFLL�FX�����FkW�GH�EXQL�VXQWHWL����'RPQLWD�FX�FkW�YD�SODWHVF�DLD�FD�VD�YRUELWL�WRDWH�OD�IHO"����$]L�DP�IRVW�OD�&RQQH[�*R�VL�DP�IDFXW�FDUWHD�UHvQFDUFDELOD�����6SXQHWL�PL��YD�URJ��GDFD�IDF�XQ�DO�GRLOHD�DERQDPHQW�OD�&RQQH[��PDL�WUHEXLH�VD�SODWHVF�79$"���'RDPQDDDDD�����GDFD�YRUEHVF�OD�WHOHIRQ�GLQ�FDGD�PD�FXUHQWH]"���(X��1X�YD�DXG��9D�URJ�vQGUHSWDWL�YD�FDWUH�R�IHUHDVWUD�(O��8QGH�VD�PD�PDL�GXF�GRPCOH"�(X�VXQ�GLQ�&RVWHVWL�VL�VXQW�SH�DFRSHULVXO�FDVHL�����&X�FH�YD�SXWHP�DMXWD"�(K��FX�FH��&X�FDVXWD�PHVDJHULFD�����&LQH�D�VSXV�XQXL�FOLHQW�FD�R�FHOXOD�DUH�R�FDSDFLWDWH�GH����GH�DSHOXUL��3RDWH�QX�DP�HX�VXILFLHQW�GH�ELQH�DFWXDOL]DWDLQIRUPDWLD��OXPLQDWL�PD�VL�SH�PLQH��������'�QD�HX�IXVHL�GXVD�SDIDUD�VL�DSDUX�XQ�SOLF�SD�WHOHIRQ��'D�QX�XPEOD�QLPHQL�OD�HO��1RL�DP�PDL�VXQDW�OD�GXPQHDYRDVWUD�VLQH�DWL�GDW�R�IRUPXOD�FX�VWHOXWH��$P�FDXWDW�R�DFXPD�DP�SXV�VWHOXWHOH�VL�QX�GLVSDUH�G�QD��QX�GLVSDUH�SOLFX����ÌQVHDPQD�FD�DWL�SULPLW�XQ�PHVDM����'D�QX�XPEOD�QLPH�OD�HO����&H�DSDUDW�HVWH"�*HVHP��*60��G�QD����

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�����'RPOH��YDG�DLFL��OkQJD�8U]LFHQL����GH�FHUFXOHWH�OXPLQDWH�FDUH�VH�vQYkUWHVF��VXQW�2=1�XUL�GRPOH����9D�URJ�GRPQLWD�VDQH�IDFHWL�OHJDWXUD�OD�$17(1$����VD�YLQD�DVWLD�VD�ILOPH]H�FD�H�GH�QHFUH]XW�����������'RPQLVRDUD������vO�IRUPH]�FX�PXVFD�vQ�IDWD"�����'RDPQD��OD�XQ�PHVDM�SULPHOH���FXYLQWH�VXQW�JUDWXLWH"�"�����'DFD�QX�L�PL�GDWL�URDPLQJ�YRL�DWXQFL�DP�VD�PD�DERQH]�OD�IUDQFH�WHOHFRP�����1X�SRW�VD�GDX�QLFL�XQ�DSHO��&H�VH�DXGH�FkQG�vQFHUFDWL�VD�DSHODWL�$SHOXO�D�IRVW�VLJLODW�vQ�LQWHULRUXO�WHOHIRQXOXL����������'RDPQD�DP�XQ�PHVDM�SH�WHOHIRQ��PL�D�DSDUXW�R��IDWD���DGLFD�XQ�FDS�SDWUDW�FX�XQ�RFKL�VL�XQ�QDV��&H�IDF��FXP�FLWHVFPHVDMXO"�1R�FRPPHQW��������$P�VFDSDW�VL�HX�XQ�SLF�WHOHIRQXO�SH�OLPED�UXVD��������&X�FLQH�DP�SODFHUHD�VD�VWDX�GH�YRUED"�&X�WDWDO�PHX������3kQD�OD�FH�vQDOWLPH�DP�VHPQDO"�9UHDX�VD�VDU�FX�SDUDVXWD��VL��������'RPQLVRDUD���YUHWL�QHDSDUDW�VD�IDF�SURFHV�FX�QHYDVWD�PHD"�PD�VXQD�VL�YRL�R�FXSODWL�FX�DPDQWD�PHD""""�6�DX�FHUWDWDVWHD�GRXD���VFDQGDO���DFXP�SOkQJ�DPkQGRXD���6L�DLD�PLFLL���ÌPL�GLVWUXJHWL�IDPLOLD�����(YLGHQW�+&)8�FDWUH�DPDQWD����(/���6DUXPkQD��PD�QXPHVF�&H]DU��DV�SXWHD�VD�YRUEHVF�FX�%UXWXV��YD�URJ���"(8��ÌPL�SDUH�UDX��QX�HVWH�DLFL����FX�DOWFHYD�Y�DV�SXWHD�DMXWD"(/��$DDDDD��QX��GRDU�VD�L�VSXQHWL�FkQG�YLQH��FD�O�D�FDXWDW�&H]DU��YD�URJ�LR�PXOW������������DP�VL�XQ�DWXX���QX�PL�DX�GDW�FDUWHD�WHKQLFD�vQ�OLPED�URPkQD�VL�P�DP�FKLQXLW�FX�HO�GH���OXQL��P�DX�ODVDW�QHUYLL��VL�GLQFDX]D�DVWD�O�DP�DUXQFDW�vQWU�XQ�EDUDM���XLWH�DVD�P�DP�HQHUYDW�VL�O�DP�DUXQFDW���VL�R�VD�DQXQW�VL�23&�XO�FD�VXQW�SULHWHQLL�PHL����1X�YD�VXSDUDWL��DP�VL�HX�XQ�1RNLD������FDUH�V�D�PXUGDULW��DP�YUXW�VD�vO�VSDO�VL�D�LQWUDW�DSD�vQ�HO��&H�SRW�IDFH�DFXP"�6D�PHUJHWL�FX�HO�OD�XQ�VHUYLFH����'DU�QX�YD�VXSDUDWL��VWLWL��FkQG�O�DP�VSDODW��D�LQWUDW�OD�DSD��VL�DFXP�HVWH�XQ�1RNLD�������0D�SRW�GXFH�FX�HO�OD�GHDOHU��VD�vO�GDXSH�DFHVWD��VL�VD�vPL�GHD�1RNLD�PHD������vQDSRL"�����6DUQD��PL�DSDUH�VL�PLH�R�VFULVRDUH�SH�HFUDQ����VSXQHWL�PL�FXP�SRW�VD�LQWUX�vQ�FRQWDFW�FX�HD���"�����'RPOH��HX�YD�IDF�VFDQGDO��6L�YRXD�VL�OXL��ÌO�VXQ�SH�EDUEDWXO�PHX�VL�PL�UDVSXQGH�XQD�FX�QX VWLX�FH�OLPEL�VWUDLQH���&HWUHDED�DUH�HO�FX�DLD���FX�OLPELOH"������"����GXSD�PDL�PXOWH�vQWUHEDUL���HUD�VHUYLFLXO�GH�PHVDJHULH�YRFDOD�'LDORJ���������9D�URJ�VD�PL�WULPLWHWL�VL�PLH�XQ�606�FD�D�GLVSDUXW�SOLFXOHW]XO�SH�FDUH�O�DYHDP�VL�DUDWD�XUkW�ORFXO�DOD�JRO�SH�HFUDQ�����(X������FX�FH�Y�DV�SXWHD�DMXWD���"�(O���&X�R�IHPHLH���(X���ÌPL�SDUH�UDX��GDU�DVWIHO�GH�VHUYLFLL�QX�VXQW�RIHULWH�GH�&RQQH[����(O���IRDUWH�LQGLJQDW�����&XP��Q�DYHWL�DVD�FHYD�SH�DFROR���"�����'DOH����([SUHVLH���FX�VLJXUDQWD�FD�DYHWL�VL�DOWL�FOLHQWL�FDUH�VROLFLWD�UHFODPDWLL������'DOH���FX�HUR]LXQL����'RPQXOH�GUDJD��DP�WDVWDW�VL�HX�FRGXO�SLQ��VL�PL�R�]LV��FRGXO�SLQ�HURGDW������$P�VL�HX�R�SUREOHPD��PL�V�D�EORFDW��QX�PDL�YUHD�VD�LQWUH�&H�IDF�vQ�VLWXDWLD�DVWD"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����'DOH���FX�YDOXWH�)257(�����'RPQH�DP�FXPSDUDW�R�FDUWHOD�GH�UHvQFDUFDUH�GH��������GDU�FkQG�DP�IDFXW�UHvQFDUFDUHD�PL�DDUDWDW�PDL�SXWLQ�SRVLELOFD�GRODUXO�&RQQH[�VD�QX�DLED�����GH�FHQWL�FXP�HVWH�QRUPDO��FL�SRDWH�VD�DLED����GH�FHQWL�GLQ�DLDFRQQH[�����'RDPQD��vPL�DSDUH�SH�WHO�SXFKL��SXFKL����GDWL�PL�VL�PLH�SXFKL�FD�V�D�EORFDW��������'RDPQD�vPL�LQWUD����vPL�LQWUD����GDU�QX�VWLX�FH�VD�IDF�FX��QRXDOH�����FD�QX�LQWUD�GHORF��������)RVWXO�QXPH�DO�VWUD]LL����VWU�3DUWL]DQLORU���$FWXDOXO�QXPH���VWU�5HJLPHQWXO�WUHFH�VSUH�6LUHW������(8��%XQD�VHDUD��DWL�VXQDW���EOD��EOD�&X�FLQH�DP�SODFHUHD�VD�VWDX�GH�YRUED"�(/���3DL�VXQW����[[[[[[��GDU�QX�VFULH�SH�PLQH���������$V�GRUL�VD�PL�DFWLYDWL�VL�PLH�QHFXQRVFXWXO����&OLHQWLORU�QRVWUL�HWHUQL����$P�VL�HX�WHOHIRQXO�EORFDW����&H�YD�VFULH�DFXP�SH�WHO"�(WHUQ�FRG�38.�����'XSD�FH�WDVWHD]D�38.��FH�YD�DSDUH�SH�WHO"�(WHUQ�QHY�3,1�������VL�WRW�DVD�8Q�FOLHQW�FkW�VH�SRDWH�GH�HWHUQ��������'RPQLWD��VXQW�DERQDWXO�&RQQH[�FX�PDUFD�(ULFVVRQ������VL�YUHDX�VD�PD�EORFDWL������%XQD�]LXD��VXQW�SDFKHWXO�FRQQH[�JR�VL�PL�D�DSDUXW�XQ�PHVDM���SRVLELOLWDWHD�LQLWLHULL���YUHDX�VD�YD�vQWUHE�vQ�FH�PDLQLWLD]D"�����$WL�FLWLW�WRW�PHVDMX"�3DL�YUHDX�VD�VWLX�vQWkL�vQ�FH�PD�LQLWLD]D��������%XQD�VHDUD��VXQW��DERQDPHQWXO��1LWD�)ORULQ�OD�&RQQH[�*R�VL�DV�GRUL�VD�YD��VSXQ��VL�HX�R�vQWUHEDUH��GDU�DV�GRUL�VD�PDVXQDWL�GYV��vQDSRL�VD�PL�UDVSXQGHWL��LLL�����QD�FD�DP�XLWDW�vQWUHEDUHD�����'RPLVRDUD���DP�VL�HX�R�vQWUHEDUH����'D�YD�URJ�YD�DVFXOW����7RDWH�VXQWHWL�OD�IHO�GH�IUXPRDVH�SUHFXP�YRUELWL��FD�GDFD�L�DVD�vPL�IDF�FRUWXO�vQ�IDWD�OD�&211(;�����IRDUWH�KRWDUkW���%XQD�]LXD��VXQW�GLQ�2UDGHD��PL�V�D�WHUPLQDW�FUHGLWX���VL�DV�GRUL�VD�DIOX�QXPDUXO�GH�OD�PRUJD�����vPL�UDX��GDU�VD�VWLWL�FD�DLFL�QX�GHWLQHP�QXPDUXO�GH�OD�PRUJL��GH�OD�FLPLWLUH��VDX�OXFUXUL�GH�JHQXO�DVWD��1�DX]L�GRPOH�FD�PLH�PL�WUHEXLH�QXPDUX�GH�OD�PRUJD�����&XVWRPHUX�����DV�YUHD�VD�R�YHULILF�VL�HX�SH�GRDPQD�FX�QU����SUH�SDLG���ILLQGFD�VH�SDUH�FD�H�vQ�XOWLPD�ID]D����������FH�VH�vQWkPSOD�GRPQXOH�FD�GH���OXQL�GH�]LOH�QX�PDL�SULPHVF�IDFWXUD�GH�OD�&RQQH["�3HL�KDLGHWL�VD�YHULILFDP�GDFD�DGUHVD�GH�IDFWXUDUH�HVWH�FHD�FRUHFWD��VL�HUD������$YHWL�SUREOHPH�vQ�SULPLUHD�FRUHVSRQGHQWHL"�3HL�FH�SUREOHPH�VD�DP�FD�DLFL�vQ�VFDUD�EORFXOXL�QRVWUX�QXPDL�YHFLQXO�GH�OD���DUH�FXWLH��UHVWXO�VXQW�GHPRODWH��������1X�YD�VXSDUDWL��VWLWL�FXPYD�SH�XQGH�HVWH�VHGLXO�0RELIRQ"�$P�DX]LW�FD�H�SH�OLQJD�&RQQH[��������%XQD�]LXD��DP�VL�LR�R�1RNLH������VL�DV�GRUL�VD�PL�EORFKH]�FKHLOH������NH\��OH���������$OR��GRDPQD�PL�DP�OXDW�VL�LR�XQ�PRWRUROD�VL�QX�VWLX�VD�L�SXQ�FkQWHFHOH������%XQD�]LXD������%XQD�]LXD���HX�VXQW�ILXO�SDULQWLORU�PHL����"�"�����&OLHQWXO��0DL�VXQW�SULPHOH���VHF�JUDWXLWH"(X����GH�OD����LDQ�UDPkQ�GRDU���VHF&OLHQWXO��&DUH"����(X��>����@��+DLGHWL�DFXP�VD�GHEORFDP�WHOHIRQXO��7DVWDWL� �� �;;;;;;;; [[[[ [[[[�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&OLHQWD���$P�WDVWDW��$FXP�FH�IDF��vO�GHVFKLG"������$V�GRUL�VD�PL�DFWLYH]�VHUYLFLXO�GH�RFROLUH�GH�LGHQWLWDWH���������(O��IRDUWH�KRWDUkW��YUHDX�VD�YRUEHVF�FX�GRDPQD��6WLWL��QRL�VXQWHP�������GH�RDPHQL�FDUH�UDVSXQGHP�SH�UkQG����1X�L�QLPLF��PDL�VXQ�R�GDWD��SRDWH�vPL�UDVSXQGH�R�GRDPQD��YUHDX�VD�YRUEHVF�FX�R�IHPHLH�����'LQ�VHULD��FH�YUDML�D�PDL�IDFXW�WHOHIRQXO�PHX���DVWD]L�HSLVRGXO�FRPSDWLELOLWDWH���$P�VL�HX�XQ�6,186�GLQ�DFHOD�UHkQFDUFDELO��FDUH�GHWHFWHD]D�SRWULYLUHD��������$UGHOHQLL�VH�KRWDUDVF�VD�GHFODUH�UD]ERL�&KLQHL��/D�XQ�PRPHQW�GDW�XQXO�GLQWUH�HL�vL�DWHQWLRQHD]D�SH�FHLODOWL��%D��GD�V�PLOLRDQH��'D�FKLDU��ED��XQGH�L�vQJURSDP"��������QX�PD�GHVFXUF�FX�WHOHIRQXO��DP�DYXW�R�FRSLODULH�QHIHULFLWD���������$V�GRUL�VL�HX�VD�IDF�XQWUDQVIHU�GH�SHUVRQDOLWDWH��FH�DFWH�vPL�WUHEXLH"3DUHUHD��8Q�SVLKLDWUX�����(O��$P�vQFHUFDW�VL�LR�VD�IDF�vQFDUFDUHD�OD�����VL�QX�PL�D�VLPWLW�LPSXOVX���,R�����"""�0DL�H[DFW��FXP�DGLFD�QX�Y�D�VLPWLW�LPSXOVX��""(O��3DL���DP�LQFHUFDW�VD�IRUPH]���SHQWUX�URPkQD���VL�QX�P�D�VLPWLW���,R��&H�vQWHOHJHWL�GYV��SULQ��QX�Y�D�VLPWLW����"(O��1X�PL�D�VLPWLW�LPSXOVX���DGLFD�DP�DSDVDW�����VL�PL�D�GDW�HURDUH�������$V�GRUL�VD�UH]LOLH]�FRQWUDFWXO�SW�FD�QX�DP�SURSDJDUH�������8Q�FOLHQW��DPDUkW��GLQ�6XFHDYD��1�DP�SULPLW�IDFWXUD����VWLWL��SRVWDVXO�QRVWUX�R�PDL�WUDJH�FX�UDFKLXO�VL�D�XLWDW�GH�HD�FkWHYD�]LOH��������6XQW�VL�LR�XQ�DERQDW�FDUH�vQFD�QX�DP�IRVW�OHJDW�����������GRDPQD��DYHWL�LGHH�FkW�FRVWD�R�EDWHULH�FDUH�VD�PL�GHD�GUXPXO�OD�YLEUDWRU���"����(X��&H�WLS�GH�0RWRUROD�HVWH"'RDPQD�GRFWRU��1X�VWLX��GDU�HVWH�JUDVXQHO�VL�FX�PDUJLQLOH�URWXQMLWH�����������GRQVRDUD��LR�DP�VFRV�FDUWHOD�GLQ�WHOHIRQ�VL�DP�SXV�R�SH�PDVD����VL�DP�SXV�LEULFX�ILHUELQWH�SH�HD�VL�V�D�WRSLW�����DFX�FHIDF���"�����%XQD�VHDUD��FXP�SRW�VD�YRUEHVF�VL�HX�FX�RSHUDWRUXO�PHX�GH�UHWHD"��������VL�DUH�GH�SODWD�YUHR�GRXD�PLOLRDQH�VL�FHYD�6H�SRW�SODWL�vQ�UDWH"5DVSXQV��6�DU�SXWHD�GDU�QX�QH�SRDWH�DSHOD�GkQVD"&OLHQW�1X�FD�DUH�QLVWH�SUREOHPH���5�&H�IHO�GH�SUREOHPH"&�6L�D�UXSW�SLFLRUXO�VL�VWD�vQ�FDVD����������%XQD�GLPLQHDWD��G�UD��1X�YD�VXSDUDWL��R�VXQ�VL�HX�SH�R�SULHWHQD�VL�vPL�VSXQH�FD�DERQDWXO�&RQQH[�*60�DUH�WHOHIRQXOLQFKLV�VDX�QX�VH�DIOD�vQ�DULD�GH�DFRSHULUH��&H�vQVHDPQD�DVWD"�&D�WHOHIRQXO�HVWH�vQFKLV�VDX�VH�DIOD�vQ�DIDUD�DULHL�GH�DFRSHULUH"�$GLFD"�$GLFD�VH�DIOD�vQWU�R�]RQD�vQ�FDUH�QX�DUH�VHPQDO�6L�DUH�VL�WHOHIRQXO�FX�HD"�����0�DX�VXQDW�GH�OD�&RQQH[�VL�VFULD�SH�WHO���QX�UDVSXQGHWL��GH�FH"����ÌQ�]LOHOH�GH�VDUEDWRDUH�VXQW�UHGXFHUL���SW�FDUWHOD�JR��"(X�%LQHvQWHOHV�&OLHQW����3DL�DVWD]L�H�FX�FUXFH�FX�URVX�vQ�FDOHQGDU����(X��&X�FLQH�DP�SODFHUHD�VD�VWDX�GH�YRUED"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

(O��0D�QXPHVF�:LOOLDP����'RDPQD��HX�DP�XQ�(�����VL�DP�SRVLELOLWDWHD�VD�vQUHJLVWUH]�PX]LFD�FX�HO��$P�vQUHJLVWUDW�GDU�QX�PDL�VWLX�FXP�VD�DVFXOWPHORGLLOH�����&XP�DWL�vQUHJLVWUDW�PHORGLLOH"�$P�VXQDW�OD������������(O��DP�VL�HX�R�SUREOHPD�FX�vQFDUFDUHD���(X��$GLFD"(O��0L�D�FD]XW�FHOXODUXO�GLQ�FDUWHOD��������&DUH�HVWH�QXPDUXO�DOD�GH�FHQWUDOD�OD�FDUH�VH�GDX�SRUXQFL�VFULVH"�����6XQW�VL�HX�XQ�FOLHQW�GH�DO�GYV���VL�DV�GRUL�VD�VWLX�OD�FH�GDWD�P�DP�FXSODW�FX�GYV���������$P�FRQHFWDW�R�VL�HX�SH�QHYDVWD�PHD�VL�QX�L�D�GDW�GUXPX��������%XQD�GLPLQHDWD��QX�YD�VXSDUDWL��DYHWL�VREH���"�����0L�DP�vQFDUFDW�WHOHIRQXO�FX�R�VFKHGD�GH������GH�XQGH�SRW�VD�LDX�VL�HX�R�VFKHGD������'DFD�VFULH��&211(;��SH�HFUDQXO�WHOHIRQXOXL��FRQVXPD�LPSXOVXUL"�����'RDPQD��P�DWL�vQVHULDW"�vQWUHED�GDFD�O�DP�WD[DW������$P�IDFXW�VL�HX�DERQDPHQW�VL�vPL�DSDU�GRDU�QXPHUHOH�GH�OD�SROLWLH���VDOYDUH��HWF���1XPHUHOH�SULHWHQLORU�PHL�FkQG�DSDU�vQDJHQGD"������9UHDX�VL�HX�FRG�FRQQH[�YR[��PL�O�SXWHWL�GD�DFXP�VL�VD�O�SODWHVF�SH�SULPD�IDFWXUD"�����'RPQH��YUHDX�VL�HX�VD�PL�VFKLPE�FHQWLL�vQ�GRODUL�SH�WHO�������(X��6L�GH�FH�H�SUREOHPD�FX�FRQWUDFWXO"(O��3DL�DP�VL�HX�XQ�QHSRW�VL�O�D�IDFXW�PDLFD�VD��GDU�QX�VWLH�FDUH�L�WDLFD�VX��DVD�FD�QX�O�DP�WUHFXW�vQ�EXOHWLQ�����(X��6L�FH�DYHWL�DFXP�SH�HFUDQXO�WHOHIRQXOXL"(D��$P��VRV���DVD�FXP�VH�VFULH������0D�VXQD�XQX�0LVW�&ROV��H�DJHQW�VHFUHW�VDX�FHYD�������'XSD�FHYD�WLPS�GH�SDX]D�VH�DXGH�(O��$OR��DOR��FLQH�VXQWHWL"(X��5HO��FX���(O��$ROHX��vPL�SDUH�UDX��HX�Q�DP�VXQDW��GDU�VXQW�OD�YkQDWRDUH�GH�LHSXUL�VL�HUDP�SULQ�WXILVXUL�VL�V�R�IL�DSDVDW�FHYD�VL��������1H�vQWUHDED�XQ�VWLPDW�GRPQ�GDFD������D]L�FX�RFD]LD�FXWUHPXUXOXL�VXQW�FRQYRUELUL�JUDWXLWH�VDX�UHGXVH�vQ�UHWHD"��9D�DVWHSWDWL�OD�DVD�FHYD"�����%XQD�VHDUD�DP�VL�HX�XQ�FkLQH�GREHUPDQ�FDUH�PL�D�vQJKLWLW�WHOHIRQXO���SUREOHPD�HVWH�FD�DWXQFL�FkQG�WHO��VXQD�FkLQHOHGHYLQH�IRDUWH�QHUYRV���&H�VD�IDF"�6D�PHUJ�FX�HO�OD�YHWHULQDU�VDX�VD�DVWHSW�VD�IDFD�WUHDED�PDUH"""�""�����'LQ�VHULD�G�DOH�FOLHQWLORU��6H�DXGH�R�YRFH�VXEWLUH�GH�GRPQLVRDUD�FDUH�]LFH��VXQW�DERQDWXO�*KHRUJKH�'XPLWUX���$PvQWkOQLW�VL�URPkQL�IHULFLWL��������9UHDX�VD�FKHP�VL�LR�VDOYDUHD�SHQWUX�WHOHIRQXO�PHX��������&X�FLQH�DP�SODFHUHD"�(X�VL�VRUD�PHD��6WHIDQLD�����������%XQD�]LXD��6LQW�������VL�YUHDX�VD�PL�VSXQHWL�GDFD�DP�YUHXQ�PHVDM��������%XQD�VHDUD�VXQW�VRUD�WHOHIRQXOXL�������"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�����6XQW����FX�FH�YD�SRW�DMXWD"�&X���PLOLRDQH��������1X�YD�VXSDUDWL��HX�PL�DP�WUDQVIHUDW�FDVXWD�YRFDOD�SH�XQ�QU�IL[��&XP�DV�SXWHD�VD�PL�DFDSDUH]�GLQ�QRX�PHVDJHULD"������$P�IRUPDW�XQ�QU������&H�QU��DWL�IRUPDW�"�1X�VWLX��FD�LO�DP�vQ�FDSX�OX�DVWD�FD�HX�vQ�FDSX�PHX�QX�O�WLX������%XQD�VHDUD��YUHDX�VD�P�DMXWDWL�����DP�IDFXW�R�SRUFDULH�PDUH����PL�DP�DUXQFDW�DSHOXULOH�vQ�DOWD�SDUWH��������'RPOH�DP�WLQXW�IDFWXUD�SH�FROWXO�PHVHL�VL�PL�D�URQWDLW�R�FkLQHOH��$FX�FH�PD�IDF"��������PD�QXPHVF�1DH�VL�DV�YUHD�VD�IDF�VL�HX�R�GHGLFDWLH�PX]LFDOD�OD�$QWHQD�6DWHORU�������(X��6SXQHW�PL��YD�URJ��XQ�QXPDU�GH�WHOHIRQ�GH�FRQWDFW�(O��'H�FRQWDFW�Q�DP��GDU�YD�ODV�XQX�GH�0DQJDOLD����������'�VRDUD��VD�VWLWL�FD�vQ�ILUPD�GYV�H[LVWD�XQ�QXFOHX��GH�FDUH�QX�DYHWL�KDEDU���FDUH�LPL�DVFXOWD�DSOXULOH��'DU�QX�DVWD�PDGHUDQMHD]D����GDU�VD�PL�vQFKLGD�WHOHIRQXO��HVWH�GHMD�SUHD�PXOW��DVD�FD�YD�URJ�VD�L�DQXQWDWL��������(X�VXQW�OD�DERQDPHQW�VL�OXQD�WUHFXWD�PL�D�YHQLW��OXQD�DVWD�QX�PL�D�YHQLW��$FXP�QX�VWLX�GH�FH�vQWkU]LH�VL�VXQW�IRDUWHLQJULMRUDWD��&H�VD�IDF�VD�PL�YLQD�PDL�UHSHGH"������(X������DP�VD�YD�URJ�VD�QRWDWL��(O��1X�SRW��ÌQWU�R�PkQD�DP�WHOHIRQXO��vQ�FHDODOWD��R�SHUIX]LH�����'DFD�MRF�VDUSH�SH�WHO�PHX�1RNLD�SLHUG�FHYD�FHQWL"�������(X��3ULPLWL�IDFWXUL�GHWDOLDWH"(D��)DFWXULOH�OH�SULPHVF�IRDUWH�ELQH�����'RPVRDUD�$QFD���GXPQHDYRDVWUD�Y�DU�FRQYHQL�VD�YD�VXLWL�SH�FDVD�VD�YRUELWL�OD�WHOHIRQ"����&D�vQ�DUPDWD��LHV�OD�����JUDGH�DIDUD���vPL�LDX�FHYD�SH�PLQH�VL�IXJL�SH�FDVD�VD�UDVSXQ]L�OD�WHOHIRQ���2GDWD�V�D�UXSW�VFDUD�vPL�UHSDUDWL�GYV��7HOHIRQXO�GDFD�vPL�VFDSD"����(X��WHOHIRQXO�HVWH�GXDO�EDQG"(D��'D��HVWH�SRUWRFDOLX��JDOEHQ������$ROHX��$XUHOH��YLQ�R�UHSHGH�FD�WHOHIRQXO�DVWD�DO�WDX�YRUEHVWH�VLQJXU��$�VSXV��%XQD�VHDUD��FX�FH�YD�SXWHP�DMXWD"��DSHODVH�GLQ�JUHVHDOD�����&OLHQW��FX�RDUHFDUH�vQFOLQDWLL�VSUH�SRH]LH���&RQQH[�XO�HVWH�SW�PLQH�FD�R�SLUDPLGD��vQ�DFHVW�PRPHQW�DWL�DMXQV�OD�XOWLPDWUHDSWD��������'RPOH��QX�VWLX�FH�VH�LQWDPSOD��(�FHYD�SDUDQRUPDO��ÌQDLQWH�VD�YRUEHVF�FX�GXPQHDYRDVWUD�QX�vPL�PHUJHD�WHOHIRQXO�GHORF�$FXP��FD�SULQ�PLQXQH��D�vQFHSXW�VD�IXQFWLRQH]H����3HQWUX�URDPLQJ�WUH�VD�SODWHVF�FDXWLXQHD����"�����9RL�QX�SULPLWL�WRW�IHOXO�GH�DSHOXUL�GH�OD�SXVWL�FDUH�VH�IDF�FD�QX�VWLX�URPkQD"""�%D�GD���""�(X�DXG�VL�YRFL�VL�XQHRUL�QRDSWHD�SH�VWUDGD�PD�VLPW�XUPDULW��������&X�FLQH�DP�SODFHUHD�VD�VWDX�GH�YRUED"�&X�VRWLD�VRWXOXL���"�����(O��&H�QXPDU�WUHEXLH�VD�IRUPH]�FD�VD�VWLX�FH�QXPDU�DP"����2�WDQWL���VXQW�VL�HX�OD�GXPQHDYRDVWUD�VL��VWLWL��PL�V�D�GHEORFDW�VWDWXUD�VL�FkQG�WLX�WHOHIRQX�Q�EX]XQDU��vPL�DSHOHD]DQXPHUHOH�GLQ�PHPRULX�VL�PD�WUH]HVF�FRQVXPkQGX�PD������

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����3H�IDFWXUD�DP�DYXW�R�FRQYRUELUH��VXVSLFLRDVD���SH�FDUH�Q�R�UHFXQRVF�����$V�YUHD�VD�VWLX�PDL�PXOWH�GHVSH��&RQQH[�,QVWDQW����������%XQD�]LXD��&RQQH[�VXQW�$�+��FX�FH�YD�SRW�DMXWD"�$��GUDJXWD�FD�GH�RELFHL���DX]LWL�EHQHIHFLHP�VL�QRL�GH�FHYD�VXSOLPHQW�FX�RFD]LD�(&/,36(,�DVWHLD��FD�OD�FDPSLRQDWXO�PRQGLDOSDUFD�QH�DWL�GDW�FHYD��������$P�WULPLV�VL�HX�FDUWHD�SRVWDOD�VL�QX�DP�SULPLW������FUHG�FD�H GLQ�FDX]D�FD�DP�VFULV�FD�VLQW�VRPHU�������2�GRDPQD��DP�WULPLV�VL�HX�FDUWROLQD�FX�GDWHOH�SHUVRQDOH���3ULPLWH�GH�OD�&H]DU��6HQGDL���-DSDQ��FGLDFRQX#SOXP�PHFK�WRKRNX�DF�MS�*UDPDWLFDOH�VL�VWLOLVWLFH0LFD�SXEOLFLWDWH��7kQDUD�GRDPQD��GUDJXWD��LQWHOLJHQWD��FDUDFWHU��IDPLOLH�EXQD��GRUHVWH�FDVDWRULH�FX�GRPQ�ELQH�VLWXDW�FDUH�VD�DLED�VLDXWRWXULVP��2IHUWHOH�VH�YRU�DGUHVD�VXEVHPQDWHL��vQVRWLWH�GH�IRWRJUDILD�DXWRWXULVPXOXL���$VRFLDWLH�GH�ORFDWDUL��DQJDMHD]D�IRFKLVW�GH�vQDOWD�SUHVLXQH���&DXWDP�IHPHLH�OD�IHWLWD�vQ�YkUVWD�VL�QHIXPDWRDUH���9kQG�PDVLQD�GH�FXVXW�PkQD�VL�SLFLRU���9kQG�EXWHOLH�GH�DUDJD]�FX�UHVHX�VL�IULJLGHU���9kQG�SDWXW�FRSLO�IDFXW�OD�FRPDQGD�SHQWUX�SUHWHQWLRVL���ÌQFKLULH]�FDPHUD�OD�GRXD�IHWH�vQFDGUDWH�FX�XQ�VLQJXU�SDW���&XPSDU�vPEUDFDPLQWH�GH�GDPD�GHRVHELWD�VL�SXWLQ�vQWUHEXLQWDWD���&RQIHFWLRQH]�VL�vQFDSXWH]�FL]PH�SHQWUX�EDUEDWL�FX�vQORFXLWRUL�GH�FDOLWDWH����2IHU�ORF�GH�YHFL�OLEHUDELO�SULQ�VFKLPE����2IHU�UHFRPSHQVD�FHORU�FDUH�DX�VSXV�QHYHVWHL�OXL�3DXO�,RQHVFX�FD�O�DX�YD]XW�FX�R�IHPHLH�vQ�PDVLQD�vQ�]LXD�GH����LXQLH��SHDXWRVWUDGD�%XFXUHVWL�3LWHVWL��9D�URJ�VD�YHQLWL�VD�GHSXQHWL�PDUWXULH�VL�OD�WULEXQDO��3DXO�,RQHVFX����$QXQW�vQWU�XQ�]LDU��8Q�RP�GH�YLDWD�D�PXULW���ÌQ�GLYHUVH�ORFDOXUL�VL�SUDYDOLL���/D�XQ�FRQFXUV�GH�DQLPDOH��vQ�FDGUXO�XQHL�VDUEDWRUL�DJULFROH��V�D�DILVDW�SURJUDPXO�RUD���������SUH]HQWDUHD�LQYLWDWLORU�RUD���������SUH]HQWDUHD�DQLPDOHORU�RUD���������PDVD�FRPXQD����ÌQWU�R�FURLWRULH�GH�GDPD���)XVWHOH�VH�ULGLFD�]LOQLF�vQWUH�RUHOH�������VL����������9LQGHP�VHFRQG�KDQG����6HUYLP�R�YDULHWDWH�GH�FLRUEH�VL�PkQFDUXUL�JDWLWH����&RQVXPDWL�FX�vQFUHGHUH�VXSD�GH�SDVDUH�YHJHWDULDQD����6HUYLP�FX�IULVFD�FOLHQWHOD�ELQH�EDWXWD����$YHP�IULVFD�EDWXWD�WRDWD�]LXD����1X�VHUYLP�PLQRUL�VXE����DQL����1X�VHUYLP�vQ�VWDUH�GH�HEULHWDWH����$YHP�FLRUDSL�GH�IHPHL�OXQJL����/HQMHULD�GH�FRUS�QX�VH�VFKLPED����&RQIHFWLRQDP�FRVWXPH�GH�GDPD�OD�SURED�GRXD����&URLP�URFKLL�SHQWUX�GDPH�GH�OX[����&RQIHFWLRQDP�SRVHWH�VL�JHQWL�VL�FX�SLHOHD�FOLHQWXOXL����1X�WULPLWHWL�FRSLL�OD�XPSOXW�FX�VLIRDQH����&RQIHFWLRQH]�SDWXUL�SHQWUX�FRSLL�GH�ILHU�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

/XFUDUL�GH�FRQWURO��$SD$SD�SH�QRL�FkW�VL�SH�FHOHODOWH�QH�DMXWD�OD�KUDQLUHD�RUJDQHORU�FDUH�IDUD�DSD�QRL�QX�DP�SXWHD�IDFH�QLFL�R�PkQFDUH�$SD�vQ�JHQHUDO�HVWH�GH�IRUPD�OLJKLGD�$SD�SRDWH�OXD�VL�R�IRUPD�VROLGD�VL�DOWD�GH�DEXU��vQ�IRUPD�VROLGD�R�LD�RGDWD�FH�WHPSHUDWXUD�H�VXE����LDU�vQ�IRUPD�GH�DEXU�R�LDDWXQFL�FkQG�WHPSHUDWXUD�H�GH�FHO�SXWLQ��������$SD�GXSD�FXP�VWLP�SkQD�DFXP�D�OXDW�WUHL�PDUL�IRUPH��GLQ�OLJKLG�vQ�VROLG��GLQ�VROLG�vQ�OLJKLG��GLQ�OLJKLG�vQ�DEXU��GLQ�DEXU�vQOLJKLG�SULQ�SORDLH��'HFL�DFXP�QRL�QH�SXWHP�GD�VHDPD�FD�IDFH�R�URWDWLH�SULQ�FHOH���PDUL�WUDQVIRUPDUL�FXP�V�DU�VSXQH�IDFH�RPLVFDUH�SULQ�FHOH�WUHL�WUDQVIRUPDUL�$SD�VWLP�FD�HVWH�PDL�JUHD�FD�SHWUROXO�GLQWU�R�H[SHUHQWD�IDFXWD�DFDVD��SXQHP�vQWU�XQ�SDKDU�MXPDWH�FX�DSD�VL�SXQHP�MXPDWH�FXSHWURO�VL�VH�GLVWLOHD]D�XQD�IDWD�GH�DOWD�FDUH�DSD�WUHFH�OD�IXQG�VL�SHWUROXO�UDPkQH�OD�VXSUDIDWD��1RL�vQ�WDUD�PDL�JDVLP�VL�DSDPLQHUDOD�FDUH�R�FRQVXPDP�OD�UHFRPDQGDUHD�PHGLFXOXL�VDX�VXE�IRUPD�GH�VSULW�VL�R�JDVHVWL�vQ�PDMRULWDWH�vQ�VWDWLXQLOH�GHRGLKQD��$FHDVWD�DSD�HVWH�FRQVXPDWD�DWkW�GH�QRL�FkW�VL�GH�WXULVWL�GH�SHVWH�KRWDUH���2UDVH�PROGRYHQHVWL$XWRUXO�GHVFULH�RUDVHOH�FDUH�V�DX�vQDOWDW�vQ�PROGRYD�HOH�V�DX�FRQVWUXLW�vQ�WLPSXO�QRVWUX��2UDVHOH�GLQ�0ROGRYD�VXQW�IRDUWHQXPHURDVH�OD�QXPDU��FXP�HVWH�,DVX�VL�DOWH�RUDVH�PDUL�VL�IUXPRDVH�FDUH�OH�SODF�VWUDLQLORU�IRDUWH�PXOW�GH�IUXPXVHWLOH�GLQ0ROGRYD��0ROGRYD�vQ�WUHFXW�HUD�R�UXLQD�IRDUWH�LPHQVD�DGLFD�PDUH�FDUH�vQ�WLPSXO�OXL�0LUFHD�FHO�%DWUkQ�RDPHQLL�]LFHDX�FDDSDUD�DFHDVWD�UXLQD�VL�V�DX�WLQXW�GH�FXYkQW�FDUH�VL�D]L�PDL�H[LVWD�GDU�PDL�SXWLQ�GDU�WRW�PDL�VXQW�XUPH�GLQ�FDUH�VH�YHGH�FDPROGRYHQL�DX�OXSWDW�FX�DWkWD�HURLVP�SHQWUX�SDPkQW�XQL�FKLDU�VL�DX�MHUWILW�YLDWD�SHQWUX�SDPkQW�GLQ�FDX]D�DFHDVWD�SRSXODWLD�QXHUD�SUHD�PDUH�GDFD�vQ�WUHFXW�QX�DU�IL�PXULW�DWkWHD�YLHWL�RPHQHVWL�vQVHDPQD�FD�D]L�0ROGRYD�DU�IL�IRDUWH�PDUH�DWkW�GH�LPHQVD�FDDU�vQWUHFH�VL�RUDVXO�%XFXUHVWL�ÌQ�0ROGRYD�HVWH�R�YHFKH�SRSXODWLH�FD�vQ�WUHFXW��0ROGRYD�HVWH�IRDUWH�YHFKH�GH�VXWH�GH�DQL�DX�IRVW�EDWDOL�DVD�GH�PXOWH�vQFkW�QXODVD�RPXO�VD�WUDLDVFD��/D������RDPHQL�VDUDFL�VL�GH�WRW�IHOXO�vQ�DIDUD�GH�FHL�FDUH�HUDX�ERJDWL�DX�VWULJDW��YUHP�SDPkQW��7RDWH�FRPLWHWHOH�DX�vQFHSXW�VD�VH�UHWUDJD�DWXQFL�FD�VD�WUHDFD�WLPSXO���6WHIDQ�FHO�0DUH�VL�9UkQFLRDLD(VWH�YRUED�GHVSUH�R�IHPHLH�YDGDQD�FDUH�DYHD�VDSWH�IHFLRUL�VL�DWXQFL�FkQG�WRUFHD�SH�SULVSD�V�D�RSULW�XQ�FDODUHW�VL�D�VSXV�HX�VXQW6WHIDQ�WXUFL�QH�DX�vQYLQV��6L�QRL�L�DP�vQYLQV�SH�WXUFL�ILLQGFD�SH�XQXO�OD�RPRUkW�FX�VDELD�DGLFD�OD�WDLDW�OD�JkW�VL�DWXQFL�6WHIDQFHO�0DUH�V�D�GXV�FX�FDOXO�OD�HO�VL�D�VSXV�LD�XLWH�FXP�vL�FXUJH�VkQJH�VL�DX�YHQLW�FHLOLODQWL�FROHJL�GH�DL�OXL�VL�D�]LV�VL�HL�LD�XLWHFXP�vL�FXUJH�VkQJH��$WXQFL�6WHIDQ�FHO�0DUH�D�SOHFDW�VL�FDOXO�HUD�SOLQ�QXPDL�GH�VSXPD�VL�V�D�vQWRUV�OD�FDVWHO�VL�6WHIDQ�HUD�UDQLWOD�PkQD�FDODUH�SH�FDO�VL�6WHIDQ�D�FLRFDQLW�vQ�SRDUWD�VL�D�VSXV�HX�VXQW�0DPD�GD�PL�GUXPXO�VD�LQWUX�ILLQFD�VXQW�UDQLW�OD�PkQD�'DU�GDVFKLGHWL�SRDUWD�QX�YH]L�FD�WXUFL�QH�FRQMRU�ELQH�DP�VDW�GDX�GUXPX�FH�ELQL�PL�SDUH�ILQFD�VL�FDOXO�vQJKHDWD�GH�IULJ�VL�SkQDOD�XUPD�LD�GDW�GUXPX���&RQGLWLLOH�FDUH�DX�IDYRUL]DW�FHQWUDOL]DUHD�VWDWXOXL�IUDQFH]&HQWUDOL]DUHD�vQVHDPQD�FHYD�FDUH�QX�ODVD�SH�DOWXO�vQ�SDFH�&RQGLWLLOH�FDUH�DX�IDYRUL]DW�VWDWXOXL�)UDQFH]H�VXQW��UHJHOH�)LOLS�DO�,,�OHD�FDUH�D�GRPQLW�vQWUH�DQL�����VL������)LOLS�DO�,9�OHDFDUXLD�L�VH�PDL�VSXQHD�)LOLS�FHO�)UXPRV��)LOLS�DO�,,�OHD�D�SXUWDW�PXOWH�UD]ERDLH�FX�WXUFL��)LOLS�DO�,,�OHD�D�vQWHPHLDW�FDSLWDOD�OD3DULV�FD�SkQD�DWXQFL�QX�HUD�GHORF��'XSD�PRDUWHD�OXL�)LOLS�DO�,,�OHD�D�IRVW�GRPQLD�OXL�)LOLS�DO�,9�OHD�FDUH�D�IDFXW�WRW�FD�)LOLS�DO,,�OHD���0DULOH�GHVFRSHULUL�JHRJUDILFH0DULOH�GHVFRSHULUL�JHRJUDILFH�VL�XUPDULOH�ORU�5HQDVWHUHD�5XVLD�vQ�VHFROHOH�;,,,�;9,'H�OD�VHFROXO�;9,�;9,,�XUPDULOH�GHVFRSHULULL�JHRJUDILFH�DX�IRVW�GHVFRSHULWH�GH�FDODWRUXO�URPkQ�0DJHODQ�0DJHODQ�D�WUHFXW�SULQ�PXOWH�LQVXOH��&DODWRUXO�URPkQ�0DJHODQ�D�FXQRVFXW�WHULWRULXO�LQVXOHORU�XQGH�V�D�GXV�HO��0DJHODQ�D�IRVWvQWU�R�LQVXOD�FD�LQVXOD�)LOLSLOH��3H�0DJHODQ�OD�RPRUkW�R�RDVWH�vQWUHDJD�FDUH�OD�DVWHSWDW�FKLDU�SH�GUXPXO�SH�FDUH�PHUJHD�HO�'XSD�FH�OD�RPRUkW�SH�0DJHODQ�HO�D�IRVW�DUXQFDW�vQWU�R�LQVXOD�FD�LQVXOD�)LOLSLOH��0DJHODQ�SkQD�FH�QX�PXUL�HO�D�SLFWDW�R�SH*LRFRQGD��*LRFRQGD�HUD�R�IHPHLH�FDUH�FDUH�D�IRVW�VL�HD�XQD�GLQ�FHOH�FHD�GHVFRSHULW�PDUL�GHVFRSHULUL�JHRJUDILFH��*LRFRQGD�DUDPDV�FD�XQD�GLQWUH�FHOH�PDL�IUXPRDVH�SLFWXUL�vQ�YLDWD�SRSRUXOXL�QRVWUX��$OW�FDODWRU�URPkQ�D�IRVW�VL�,YDQ�DO�,9�OHD�]LV�VL�,YDQ7XUELQFD�FDUH�D�IRVW�GHRSRWULYD�FX�0DJHODQ��,YDQ�DO�,9�OHD�D�WUHFXW�SULQ�PXOWH�LQVXOH�FD�0DJHODQ�VL�D�GHVFRSHULW�VL�HO�LQVXOHIRDUWH�PXOWH��,YDQ�DO�,9�OHD�D�IRVW�RPRUkW�vQ�LQVXOD�)LOLSLOH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��8UPDULOH�PDULORU�GHVFRSHULUL�JHRJUDILFH�'XSD�PDULOH�GHVFRSHULUL�JHRJUDILFH�D�IRVW�VL�XUPDULOH�PDULORU�GHVFRSHULUL�JHRJUDILFH�$LFL�vQ�XUPDULOH�GHFRSHULUL�JHRJUDILFH�D�IRVW�LDUD�FD�FRQGXFDWRU�URPkQ�,YDQ�DO�,9�OHD�VL�0DJHODQ��,YDQ�DO�,9�OHD�vL�HUD�OXL�vQPLQWH�VL�FD�DPLQWLUH�LQVXOD�)LOLSLOH�SHQWUX�FD�DFROR�D�PXULW�0DJHODQ�VL�OD�DUXQFDW�WRW�vQ�LQVXOD�)LOLSLOH��$VWLD�GRL�FDODWRUL�FD0DJHODQ�VL�,YDQ�DO�,9�OHD�vVL�PDL�DGXF�DPLQWH�VL�GH�*LRFRQGD�FDUH�VL�HD�D�IRVW�VD�GHVFRSHUH�PXOWH�LQVXOH�VL�FD�LQVXOD�FHD�PDLvQVHPQDWD�HVWH�LQVXOD�)LOLSLOH�XQGH�D�PXULW�FDODWRUXO�URPkQ�0DJHODQ��$FHVWL�WUHL�FDODWRUL�URPkQL�FD�*LRFRQGD��0DJHODQ�VL,YDQ�DO�,9�OHD�UDPkQ�vQ�LQLPD�SRSRUXOXL�QRVWUX��$�PDL�IRVW�VL�XQ�DOW�FDODWRU�URPkQ�FD�)LOLS�DO�,,�OHD�VL�HO�D�GHVFRSHULW�LQVXOHPXOWH�VL�FHD�PDL�vQVHPQDWD�LQVXOD�D�IRVW�LQVXOD�)LOLSLOH��vQ�FDUH�D�IRVW�0DJHODQ��8Q�DOW�FDODWRU�URPkQ�D�IRVW�)LOLS�DO�,,,�OHDFDUH�D�GHVFRSHULW�VL�HO�PXOWH�LQVXOH�VL�FHD�PDL�vQVHPQDWD�LQVXOD�D�IRVW�LQVXOD�)LOLSLOH��$O�FLQFLOHD�FDODWRU�D�IRVW�)LOLS�DO�,9�OHDFDUH�����OXFUDUH�QHWHUPLQDWD����'LFWDWXUD�OXL�&H]DU1RL�FDUDFWHUL]DP�GLFWDWXUD�OXL�&H]DU�DVWIHO��'LFWDWXUD�V�D�QXPLW�OHJHD�VHFUHWD�SH�FDUH�R�IDFXVH�HO�FX�FROHJL�VDL�&DVVXV�VL3RPSHL�SHQWUX�FD�FROHJL�VDL�DX�PXULW�vQ�UD]ERDLH��(O�FkQG�VH�IDFXVH�GRPQ�DO�DFHVWXL�VWDW�FXFHULVH�PXOWH�VWDWH�VL�OH�IDFXVHRUDVH�5RPDQH��'H�DFHD�&H]DU�D�IRUPDW�VWDWXO�URPDQ�vQ�PRQDUKLH��6L�DSURDSH�WRDWH�OHJLOH�SH�FDUH�OH�IDFHD�OH�YRWD�SRSXODWLD�LDU�FHUHULOH�SH�FDUH�OH�IDFHD�SRSXODWLD�OH�YRWD�HO��'H�DFHD�D�IRVW�QXPLW�DO�VDSWHOHD�RP�DO�OXQL���,XOLH���3URED�VFULVD�SHQWUX�YHULILFDUHD�FXQRVWLQWHORU$OFDWXLWL�R�FRPSXQHUH��SRUQLQG�GH�OD�XUPDWRDUHOH�YHUVXUL��ÌPSDUDWL�SH�FDUH�OXPHD�QX�SXWHD�VD�L�PDL�vQFDSD$X�YHQLW�VL�Q�WDUD�QRDVWUD�GH�DX�FHUXW�SDPkQW�VL�DSD��3ULQ�PXQFD�VL�VDFULILFLL�UHDOL]H]L�OXFUXUL�LUHPHGLDELOH�'H�LHUL�SkQD�D]L��WDUD�QRDVWUD�V�D�VFKLPEDW�VL�WRWXO�D�GHYHQLW�VFKLPEDWRU��7DUD�QRDVWUD�HVWH�GH�R�IUXPXVHWH�LUHPHGLDELOD�(UD�R�]L�GH�YDUD��,QWU�R�EXQD�]L�WRDWD�OXPHD�QX�PDL�SXWHD�VD�L�VXIHUH�SH�vPSDUDWL�VL�DX�YHQLW�VL�Q�WDUD�QRDVWUD�VD�VH�PLORJHDVFD�&XP�YHQLUD�HL�DX�FHUXW�SDPkQW�VL�DSD��ÌQ�DFHDVWD�YUHPH�WDUDQLL�FRRSHUDWRUL�OXFUDX�OD�&�$�3��FD�VD�VL�FkVWLJH�SkLQHD�FH�RREWLQHDX�FX�JUHX��(L�VH�VFXODX�GH�GLPLQHDWD�VL�VL�IDFHDX�QHYRLOH�SH�OkQJD�FDVD�VL�DSRL�SOHFDX�FX�XQHOWHOH�vQ�VSLQDUH�SH�FkPS�'H�IULFD�vPSDUDWLORU�DFHVWL�WDUDQL�HUDX�IRDUWH�KDUQLFL�VL�vQWHOHJDWRUL��,PSDUDWLL�HUDX�IRDUWH�EXFXURVL�FD�DFHVWL�WDUDQL�PXQFHVF�FXGUDJ�WRDWD�YDUD��LDU�WDUDQLL�FkQG�YHQHDX�VD�VL�LD�EXFDWHOH�vPSDUDWLL�HUDX�FDP�WULVWL��ERVXPIODWL��$VD�PXQFHDX�WDUDQLL�vQ�WUHFXWVL�GH�REWLQXW�QX�REWLQHDX�QLPLF�1HPWLL�V�DX�WRW�GXV�vQ�WDUD�ORU�FX�PRWRFLFOHWHOH�ORU�FX�DWDV�FX�WRW�&RPXQLVPXO�V�D�UDVSkQGLW�FD�XQ�YkQW�GH�SULPDYDUD�GDU�FkQG�FDOG�SHQWUX�QRL��FkQG�UHFH�SHQWUX�GXVPDQL�QRVWUL�FDUH�PRU�GH�HO�'LQ�SDPkQW�DX�vQFHSXW�VD�HPDQH�X]LQH�VL�WUDFWRDUH��&D�VD�WUDLDVFD�SRSRUXO�ELQH�V�D�DSOLFDW�VDFULILFLXO�VXSUHP�$X�YHQLW�VL�XQLL�vPSDUDWL�VSXQkQG�FD�QX�HVWH�WDUD�QRDVWUD��GDU�WRWL�V�DX�ODPXULW�FkQG�OH�DP�DUDWDW�GRFXPHQWHOH�GH�SDUWLG�VLLVWRULD�GLQ�FDUH�VH�WUDJH�DFHVW�QHDP�GH�VRL��,PSDUDWLL�DX�YHQLW�OD�QRL�SHQWUX�FD�QX�PDL�DYHDX�ORF�vQ�DOWH�WDUL�(FDWHULQD�7HRGRURLX�VL�D�GDW�YLDWD�vPSUHXQD�FX�SULHWHQLL�FD�VD�VFDSH�WDUD�GH�VXE�MXJXO�IDVFLVW��OD�IHO�FD�6WHIDQ�FHO�0DUH�0LUFHD��0LKDL��'XSD�WRDWH�DFHVWHD�DP�DMXQV�QRL�ERJDWL�LDU�FHL�ERJDWL�VDUDFL�VL�DX�vQFHSXW�VD�FHUVHDVFD�SH�OD�FDVHOH�RDPHQLORU�FHUkQG�PDFDU�R�EXFDWLFD�GH�SkLQH��,DU�QRL�QX�HUDP�UDL�FD�HL�VD�QX�OH�GDP��SHQWUX�FD�QRL�DMXWDP�SDWULD�VD�DLEH�PDL�PXOWLXUPDVL�3DWULD�D�WUHFXW�SULQ�PDL�PXOWH�PRGLILFDUL�FD��WUHVWLH��SORS��VWHMDU��DGLFD�GLQ�HSRFD�GH�IRUPDUH�SkQD�OD�FHD�GH�QHFOLQWLUH�VRFLDOLVP�'H�XQ�FLRW�GD��VXOWDQH��GDU�FLRWXO�DFHVWD�HVWH�IRDUWH�WDUH��FX�WRDWH�FD�QX�VH�YHGH�GLQ�FDX]D�vPEUDFDPLQWLL�VLPSOH�VL�PRGHVWH�7RDWH�UHDOL]DULOH�QRDVWUH�V�DX�IDFXW�SH�RDVH��'H�OD�(PLQHVFX�QH�DX�UDPDV�SRH]LL�VL�,RQ�&UHDQJD�9HUVXULOH�GHVFULX�WUHFXWXO�JORULRV�DO�SRSRUXOXL�vQ�OXSWH�DQWLIDVFLVWH�VL�DQWL�LPSHULDOLVWH�SXUWDWH�FX�FRWURSLWRULL�WXUFL�$FHVWH�YHUVXUL�VXQW�GH�R�vQDOWD�vQWLQGHUH�VL�H[SXQHUH�RUDOD�VL�RJOLQGHVF�YLFWRULD�VRFLDOLVPXOXL�vPSRWULYD�WXUFLORU��(PLQHVFX�DIDFXW�RFKL�OD����LDQXDULH��7DUD�QRDVWUD�EUD]GDWD�GH�PXOWH�UD]ERDLH�VH�DIOD�vQ�QRUGXO�%XOJDULHL��1H�DP�vQGRLW�GDU�QX�QL�V�D�UXSWQLPLFD��$P�OXSWDW�VL�QRL�SHQWUX�VWUDPRVLL�FDUH�YRU�XUPD��3RSRUXO�QRVWUX�vVL�vQWUHWLQH�FX�JUHX�H[LVWHQWD�'DFD�DP�IL�ODVDWL�vQ�SDFH��FXP�]LFH�9ODKXWD��DP�IL�DMXQV�QRL�vQ�VLWXDWLD�GH�D]L"2DPHQLL�SRSRUXOXL�VXQW�IHULFLWL�FD�DQLPDOHOH�OLEHUH�VL�FD�SHVWLL�FDUH�]EXUGD�vQ�FRGULL�SDWULHL�6D�OXSWDP�FX�WRY��1LFRODH�&HDXVHVFX�vQ�IUXQWH��FD�EL]DQWLQLL�VXE�vPSDUDWXO�&RQVWDQWLQ��FRQWUD�WXUFLORU��7DUD�QRDVWUD�D�IRVWPDFLQDWD�GH�OXSWH�H[WHUQH�'H�OD�'HFHEDO�OD�WRY��1LFRODH�&HDXVHVFX�WRWL�vPSDUDWLL�DX�IRVW�GHYRWDWL�SRSRUXOXL��$PkQGRXD�SRSRDUHOH��'DF�VL�5RPDQ��DXvQYDWDW�OLPED�DGYHUVDULORU�ÌQ�WLPSXO�FkQG�VH�SUH]HQWD�OD�VXOWDQ��0LUFHD�DUDWD�FD�XQ�EDWUkQ�vQ�EDVWRQ��GDU�DFHVW�EDWUkQ��SULQ�LGHLOH�OXL�LQWHOHFWXDOH�D�vQYLQVFDUDFWHUXO�PRUDO�DO�SHUVRDQHL�VDOH��9LWHMLL�RVWDVL�DX�DOXQJDW�XOWLPD�FL]PD�GLQ�WDUD�QRDVWUD�$FXP�WDUD�QRDVWUD�5�6�5��HVWH�vQ�FXUV�GH�PDUH�GH]YROWDUH�FX�WRDWH�FD�HVWH�PDL�PHFDQL]DWD�VL�FkW�PDL�GHVWRLQLFD��FkQG�ILLL�VDLPXQFHVF�FX�vQIRFDUH�VL�GLVSUHW��SHQWUX�FD�VD�ILH�FkW�PDL�IUXPRDVD�VL�PDL�SODFXWD�SHQWUX�WRYDUDVLL�GLQ�DOWH�WDUL�SULHWHQH�FDUH�VDQH�ODXGH�VL�VD�VWHD�FkW�PDL�PXOW�SH�OD�QRL�6�D�SXV�YLUJXOD�vQWUH�EODMLQL�VL�WLKQLWL�SHQWUX�FD�H�YRUED�GH�IUXPRDVHOH�VHQWLPHQWH�DOH�XUPDVLORU�QRVWUL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&kQG�GXVPDQLL�DX�FHUXW�OXFUXUL�UXVLQRDVH�GH�OD�QRL��QRL�QX�QH�DP�VSHULDW�VL�DP�IDFXW�DVD�GH�V�DX�vQWRUV�FX�VSDWHOH�VL�QRL�WRW�FXVDELD�GXSD�HL�0LKDLO�(PLQHVFX�SULQ�VFULVRDUHD�,,,�HYRFD�R�vQVFHQDUH�GLQ�OXSWD�DQWL�RWRPDQD�FRQWUD�WXUFLORU��6XQWHP�XUPDVLL�OHJLRQDULORU�3RSRUXO�QRVWUX�D�VWDW�DWkW�GH�ELQH�WUHD]��vQFkW�QXPDL�FDGHD�GLQ�SLFLRDUH�GH�RERVHDOD��GDU�QX�VH�ODVD��7DWDULL�DX�YUXW�VD�REWLQDDFHVW�SDPkQW�GDU�DX�UDPDV�DPDUkWL�7XUFLL�DX]LQG�WREH�VL�JRDUQH�V�DX�GXV�DFROR��GDU�XQ�RVWDV�OH�D�VSXV�FD�DFROR�HVWH�R�PODVWLQD�VL�XQ�SRGXOHW��&kQG�DX�WUHFXWSRGXO�DX�WUHFXW�vQ�PODVWLQD�VL�WRW�DFROR�6LQDQ�3DVD�VL�D�SLHUGXW�GDQWXUD��$VD�0LUFHD�D�LHVLW�vQYLQJDWRU�vQ����GH�OXSWHYLFWRULRDVH�VL���SLHUGHUL�3ULQ�WUHFXW�vQWHOHJHP�WUHFXWXO��SUH]HQWXO�VL�YLLWRUXO��/D�PDULL�VFULLWRUL�UHLHVH�WUHFXWXO�FXP�DU�IL�IRVW�LHUL��/D�(PLQHVFX�WUHFXWXOUHLHVH�vQ�SUH]HQW��SDWUXQ]kQGX�O�VL�VWUDSXQJkQGX�O�FX�GLVSUHW��&LWLWRUXO�FUHGH�FD�D�IRVW�LHUL�VL�QX�SHVWH�VXWH�GH�DQL��7UHFXWXO�HOHJDW�GH�ILHFDUH�RP�GLQ�WDUD�QRDVWUD�VL�HVWH�VXSXV�VXE�IRUWD�PDMRUD�D�YLLWRUXOXL�$WPRVIHUD�VXPEUD�GLQ�DO�,,�OHD�UD]ERL�PRQGLDO�D�IRVW�GHILQLWLYD�VL�LQYDGDWD�3DUWLGXO�QH�D�FUHDW�FRQGLWLL�IRDUWH�EXQH�vQFkW�DP�SXWXW�WUDWD�FX�SkLQH�VL�VDUH�SH�FHL�FH�QH�YL]LWHD]D�$]L�OXSWDP�SHQWUX�vPEXQDWDWLUHD�FkW�PDL�SURIXQGD�D�WUHFXWXOXL�VL�SHQWUX�UHDOL]DUHD�D�FkW�PDL�PXOWH�FRQWUDGLFWLL�vQ�SUH]HQWXOWRW�PDL�OXPLQRV�/LPED�QX�QH�D�SXWXW�R�OXD��SHQWUX�FD��YRUED�SRHWXOXL���H�R�FRPRDUD�vQ�DGkQFXUL�vQIXQGDWD��SH�PRVLH�UHYDUVDWD��&X�FkW�V�D�YDUVDW�PDL�PXOW�VkQJH��FX�DWkW�DP�WUDLW�QRL�PDL�ELQH��LDU�YLDWD�HVWH�vQIORULWRDUH��GDU�XQHRUL�QX�FXUJH�DSD��9ODLFXYURLD�VD�ILH�SH�SRSRU�VL�SRSRUXO�VXE�HO�,VWRULD�V�D�GH]YROWDW�SDUDOHO�FX�IROFORUXO�GHRDUHFH��VH�DIOD�OD�LQWHUVHFWLD�PDULORU�SXWHUL�7DUD�QRDVWUD�OXSWD�SHQWUX�WRDWH�SRSRDUHOH��LQGLIHUHQW�GH�SLHOHD�VL�JUDGXO�ORU�'RPQLWRULL�QRVWUL�DX�GHSXV�PDUL�HIRUWXUL�VD�PHQWLQD�WDUD�vQ�ORFXULOH�XQGH�DX�]EXUGDW�VWUDPRVLL�QRVWUL��&X�FkW�vWL�LXEHVWL�PDLPXOW�SDWULD�FX�DWkW�PRUL�PDL�ELQH�SHQWUX�HD�'DFLL�LXEHDX�OLEHUWDWHD��GDU�QXPDL�QRL�FRQVWUXLP�VRFLDOLVPXO��&X�FkWD�EXFXULH�V�DU�XLWD�HL�OD�QRL�&RS\ULJKW������E\�&$9(�D�N�D��WKH�-RNH0DVWHU&H�LHVH�GLQ��H[SOLFDWLLOH��XQRU�SDULQWL��6RPQDPEXOLL�DX�R�ERDOD�FDUH�QX�L�ODVD�VD�FDGD�GH�SH�DFRSHULV��0LFURELL�DVWLD�OH�GD�HFKLOLEUX��&kQG�VRPQDPEXOLL�YLQ�vQWU�RSDUWH��PLFURELL�IXJ�vQ�FHDODOWD�SDUWH�VL�WRW�DVD���6ROGDWLL�FDUH�DX�SLHUGXW�UD]ERLXO�vQFHS�VL�O�FDXWD���$QRWLPSXULOH�VXQW�FD�VD�QX�VH�SLDUGD�RPXO�GH�WLPS���6WUXWXO�EDJD�FDSXO�vQ�QLVLS�FkQG�H�SHULFRO�FD�DFROR�DUH�HO�RXDOH�VL�VD�VL�LD�UDPDV�EXQ�GH�OD�HOH���6HFUHWDUD�H�R�WDQWL�FDUH�DGXFH�FDIHDXD�OD�XQ�GLUHFWRU���3UDMLWXULOH�OH�IDF�IUXPRDVH�FRIHWDUHVHOH�FD�VD�]LFD�OXPHD�FD�PHULWD�FkW�FRVWD��3UDMLWXULOH�XUkWH�QX�DX�JXVW���*KLQLRQ�vQVHDPQD�FkQG�XQ�FRSLO�VH�FHDUWD�FX�FHODODOW�VL�PDPD�OXL�DUH�JKLQLRQ�FD�WUHEXLH�VD�VH�FHUWH�FX�PDPD�FHOXLODOW�FRSLO���6RPQXO�YLQH�FkQG�REVHUYD�FD�QRL�VWDP�GHJHDED���([SHULHQWD�HVWH�XQ�OXFUX�IDFXW�VL�GH�FDUH�WH�PLUL����)LQ�HVWH�FkQG�FRVWD�PXOWL�EDQL�VL�PDPD�]LFH��,D�XLWH�FH�ILQ�HVWH������1RL�YLVDP�FD�VD�QX�QH�SOLFWLVLP�QRDSWHD����(X�FD�VD�vQYDW�YLQ�OD�VFRDOD�FD�DFDVD�PDPD�QX�VWLH�FH�vQVHDPQD�WHUPHQ����'LULMRUXO�GD�GLQ�PkLQL�FD�VD�DUDWH�GXUHUHD�VXQHWXOXL����6XIOHW�H�FkQG�PDPD�vWL�SXQH�SUDMLWXUL�SH�IDUIXULH�VL�L�ODVL�SUDMLWXUL�VL�OXL�DOD�PLF����6WDWXLOH�VH�IDF�GLQ�SLDWUD�OD�DLD�FDUH�DX�FkVWLJDW�OD�UD]ERL��1RL�IDFHP�VWDWXL�FD�GDFD�YLQ�DOWL�VWUDLQL�VL�YDG�FD�QRL�QX�DYHPVWDWXL�]LF�FD�QRL�DP�SLHUGXW�WRDWH�UD]ERDLHOH����/LQJXVLWRU�HVWH�FkQG�OLQJL�OLQJXUD��OLQJL�IDUIXULD�VL�YUHL�VD�OLQJL�VL�FUDWLWD�WRDWD����2PXO�GH�OD�WHOHYL]RU�VWLH�FD�PkLQH�SORXD�FD�DUH�XQ�ELOHW�VL�FLWHVWH��%LOHWXO�L�O�D�VFULV�PDPD�OXL����&kQG�DIDUD�H�VRDUH��QRL�QH�GH]EUDFDP�XPEUD�VL�R�SXQHP�SH�MRV����3H�YUHPXUL��OD�PRVLLOH�vPSDUDWLORU�VL�UHJLORU��RDPHQLL�OHJDX�JkWXO�OD�JLUDIH�FX�R�DWD�GH�EDOXVWUDGD�VL�SXQHDX�XQ�SLHWURL�FDUHFkQWDUHD�R�WRQD��(L�L�V�D�IRUPDW�JkWXO�OXQJ��*LUDID�DVWD�HUD�SHGHSVLWD�FD�QX�PXQFHD�OD�XQHOH�PXQFL�DJULFROH��&HOHODOWH�JLUDIH�V�DX�QDVFXW�GLQ�JLUDID�DVWD�OD�IHO����&kQG�GRL�RDPHQL�YRUEHVF�UHSHGH�VL�QX�VH�vQWHOHJH�QLPLF��vQVHDPQD�FD�DLD�H�FHDUWD����2DPHQLL�YRUEHVF�OLPEL�GLIHULWH�FD�vQ�DOWD�SDUWH�GRDPQD�GH�URPkQD�vL�vQYDWD�HQJOH]HDVFD����5HVSHFW�vQVHDPQD�VD�WH�VFROL�VD�VWHD�EDEHOH�SH�VFDXQ����1RL�WUHEXLH�VD�DYHP�GRXD�QXPH�SHQWUX�FD�GDFD�DYHP�XQ�QXPH�XUkW�VD�O�VSXQHP�SH�FHODODOW����3HLVDMXO�H�XQ�IHQRPHQ�DO�QDWXULL�SH�FDUH�O�JDVLP�QXPDL�YDUD����7XULVWLL�VXQW�RDPHQL�WLQHUL�FDUH�PHUJ�VXV�OD�PXQWH��3H�EDWUkQL�QX�L�FKHDPD�WXULVWL��SH�HL�vL�FKHDPD�YL]LWDWRUL����/D�VFRDOD�QX�VH�GDX�QRWH�PDL�PDUL�GHFkW�QRWD����FD�VD�QX�VH�vQFXUFH�SURIHVRULL����'RFWRULL�VFULX�IRDUWH�vQFkOFLW�UHWHWHOH�FD�IDUPDFLVWXO�VD�ILH�VLJXU�FD�UHWHWD�D�VFULV�R�XQ�GRFWRU�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���0DPD�PHD�OXFUHD]D�OD�IDFXOWDWH��(D�PXQFHVWH�FX�SL[XO����0DPHOH�VXQW�PDL�YRUEDUHWH�GHFkW�WDWLL�SHQWUX�FD�PDPHOH�VH�GXF�OD�SLDWD�VL�VH�FHDUWD�FX�YkQ]DWRULL����6SRUWXO�HVWH�PLQLVWHUXO�VDQDWDWLL����2DPHQLL�vO�IOXLHUD�PHUHX�SH�DUELWUX�SHQWUX�FD�GHUDQMHD]D�MRFXO����6H�VSXQH�PLFURELVWL�OD�SDVLRQDWLL�GH�PHFLXUL�SHQWUX�FD�HL�VWDX�WRDWD�]LXD�FD�PLFURELL�vQ�VXIOHWXO�RDPHQLORU����-XFDWRULL�DOHDUJD��FDG��VH�vQFDO]HVF�DVD�vQDLQWH�GH�PHFL�FD�VD�YDGD�VSHFWDWRULL�FD�HL�YRU�IDFH�WUHDED�FkQG�YRU�LQWUD�SH�WHUHQ����(GXFDWLD�IL]LFD�H�FkQG�DL�RUD�DVWD�OD�VFRDOD��DGLFD�HVWL�OLEHU����6XQW�VL�PHFLXUL�vQ�QRFWXUQD�SHQWUX�FD�XQLL�VSRUWLYL�VXQW�GH�VHUYLFLX�vQ�WXUD�GH�QRDSWH����6WDWXLD�H�R�ILJXUD�VL�H�SXVD�vQ�RUDV�FD�VD�QH�RULHQWDP�XQGH�HVWH�SLDWD����%R[XO�H�R�EDWDLH�FX�WLPS�IL[����7UHEXLH�GRDPQD�GLUHFWRDUH�vQ�VFRDOD�FD�HD�DUH�JULMD�VD�VH�FHUWH�FX�GRDPQD�QRDVWUD�FD�VD�vQYHWH�FRSLLL����1RL�DYHP�WUHL�YDFDQWH�OD�VFRDOD�SHQWUX�FD�OD�GRDPQD�QRDVWUD�L�VH�WHUPLQD�OHFWLLOH�FDUH�VD�QL�OH�GHD�DFDVD����&XYkQWXO�JHQWOHPHQ�VH�IRORVHVWH�vQ�ILOPH�FD�VD�ILH�ILOPXO�PDL�LQWHUHVDQW�&RS\ULJKW������E\�&$9(�D�N�D��WKH�-RNH0DVWHU3HUOH�DOH�SROLWLFLHQLORU��1LFRODH�9DFDURLX1X�IDFHP�SULYDWL]DUH�GH�GUDJXO�SULYDWL]DULL��FL�GLQ�FRQWUD���6LOYLX�6RPLQFX��GHSXWDW�3601X�SRDWH�H[LVWD�XQ�SDWUXODWHU�FX���ODWXUL�����)ORULQ�*HRUJHVFX��PLQLVWUXO�ILQDQWHORU/XPHD�DUH�YRLH�VD�DLED���FRQWXUL��XQ�FRQW�vQ�OHL��XQ�FRQW�vQ�YDOXWD�VL�XQ�FRQW�GH�LQYHVWLWLL��0DL�PXOW�QX���&9�7XGRU(X�DV�SXWHD�VD�ILX�SUHVHQGLQWH�SHQWUX�R�]L��GDU�R�]L�SRODUD�GH�VDVH�OXQL���2OLYLX�*KHUPDQ��SUHVHQGLQWHOH�VHQDWXOXL6XQWHP�VL�QRL�RDPHQL��VL�FD�WRWL�RDPHQLL��SDUDVLP�VHGLQWHOH���'RPQXOH�SUHVHQGLQWH��vQ�5RPkQLD�QDWDOLWDWHD�vQFHSH�VD�FUHDVFD�GLQ�DFHVW�PRPHQW��,XOLDQ�0LQFX��PLQLVWUXO�6DQDWDWLL��SHQWUX�FHL�FH�QX�VWLX��,XOLDQ�0LQFXHVWH�FUHDWRUXO�SODQXOXL�GH�DOLPHQWDWLH�UDWLRQDOD�GH�SH�YUHPHD�vPSXVFDWXOXL���,RQ�6ROFDQX��VHQDWRU�3'659RP�IDFH�VFROL�SHQWUX�WLJDQL��FX�LQWHUQDWH��WHUHQXUL�GH�IRWEDO�VL�ED]LQH�GH�vQRW��SHQWUX�D�L�DWUDJH�VSUH�vQYDWDWXUD���&9�7XGRU���QX�PL�LQWUD�FDSXO�SULQWUH�JUDWLLOH�vQDOWHORU�SRUWL��DVD�FD�DP�VDULW�JDUGXO���9LFWRU�6XUGX��SUHVHGLQWH�3'$51X�QH�YRP�UHODQVD�GHFkW�SULQ�PXQFD��EDQL��EDQL�VL�LDU�EDQL����'DQ�,RVLI��FRQVLOLHU�SUHVLGHQWLDO &kQG�GHPRFDUDWLD�WDLH�SLFLRDUHOH�VFDXQXOXL�SH�FDUH�VWDX�HX��QX�PDL�H�GHPRFUDWLH�FL�GLFWDWXUD����1LFRODH�9DFDURLX��SULP�PLQLVWUX1RL�DP�VWDELOLW�R�WD[D�PRGLFD��������OHL��&H�vQVHDPQD��������OHL�FkQG�SOHFL�OD�3DULV"�1LPLF����$GULDQ�1DVWDVH��SUHVHGLQWH�3'65�3ULPXO�UH]XOWDW�QRWDELO�DO�DFHVWRU�GRL�DQL�HVWH�DFHOD�FD�vQFD�PDL�JXYHUQDP����$XJXVWLQ�*ULJXWD�%RWLV��VHQDWRU�3'65ÌQ�GHFHPELUH����VHFXULWDWHD�V�D�XPDQL]DW�SULQ�DGHUDUHD�OD�QRXD�SXWHUH����,RDQ�*DYUD��GHSXWDW�3815

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

1H�MXFDP�GH�D�RXO�VL�JDLQD"�(KHL��vQWkL�V�D�QDVFXW�&ROXPE��VL�SRUPD�RXO����6LOLYLX�6RPLQFX��GHSXWDW�360(XURSD�YD�WUHEXL�VD�VL�DGDSWH]H�VWUXFWXULOH��FD�5RPkQLD�VD�VH�SRDWH�LQWHJUD����,OLH�9HUGHW��SUHVHGLQWH�360&HOH�SXEOLFDWH�HVWH�R�PLQFLXQD��XQ�QHDGHYDU�LQH[DFW����7XGRU�0RKRUD��SUHVHGLQWH�36(FRQRPLD�VRFLDOLVWD�D�IRVW�GH�SLDWH����9LRUHO�&DWDUDPD��OLGHU�31/6XQW�DLFHD�SULQWUH�QRL��vQ�DFHDVWD�VDOD��WLQHUL�FDUH�DX�PXULW�vQ�UHYROXWLD�GLQ�GHFHPEULH���������1LFRODH�9DFDURLX7RDWD�OXPHD�FUHGH�FD�XUPDULP�FHYD�SULQ�FKHVWLD�DVWD��'H�IDSW�QX�XUPDULP�QLPLF����,RQ�6ROFDQX��VHQDWRU�3'656XQWHP�vQYDWDWL�FX�DFHVWH�DWDFXUL�SUHFXP�VRVXO�FX�DOLPHQWHOH���&RQVWDQWLQ�3RSHVFX��YLFHSUHVHGLQWH�36'DFD�WUDQ]LWLD�D�UHXVLW�SXWHP�VSXQH�FD�RSHUDWLD�D�UHXVLW�VL�SDFLHQWXO�D�PXULW����,RQ�5DWLX6XQW�UXGD�FD�$QGUHL�5DWLX�SUHFXP�H�UXGD�3HWUH�5RPDQ�FX�DXWRFDPLRDQHOH�5RPDQ����6HUJLX�1LFRODHVFX��VHQDWRU�3'65$FHVWHD�VXQW�vQWUHEDUL�FDUH�WUHEXLHVF�SXVH�FHOXL�vQWUHEDW����$QWRQ�/LQJX��SULPDU�360�GH�%UDLOD$VWD�L�R�PLQFLXQD�IUXVWDWD����,RQ�,OLHVFX&LRUDQ�D�IRVW�XQ�WLS�GH�UHIOHFWLH��SH�FkQG�HX�VLQW�XQ�WLS�GH�DFWLXQH��vQFD�GLQ�WLQHUHWH�DP�DUV�SHQWUX�DFWYLWDWLOH�VRFLDOH������,OLH�)RQWD��FRQVLOLHU�SUHVLGHQWLDO���OLSVHVWH�YLGXO�OHJLVODWLY������$GULDQ�1DVWDVH��SUHVHGLQWH�3'65&HHD�VH�HVWH�GUDPDWLF�SHQWUX�XQ�RP�FD�PLQH�HVWH�FD�VHPQHD]D�PDL�PXOW�GHFkW�FLWHVWH����5DGX�%HUFHDQX��GHSXWDW�3'3UREOHPD�KRPRVH[XDOLORU�WUHEXLH�SULYLWD�EDUEDWHVWH��vQ�IDWD������,RDQ�*DYUD��GHSXWDW�3815$P�R�YLOD�PDUH�FX����GH�DSDUWDPHQWH��FDUH�VH�FKHDPD�VL�EORF��vQ�FDUH�VWDX�VL�HX����3HWUH�5RPDQ��SUHVHGLQWH�3'0L�V�RV�GH�DUGHOHDQ����,36�7HRFWLVW��SDWULDUK�DO�5RPkQLHL,LVXV�V�D�QDVFXW�vQWU�R�SHVWHUD�IRDUWH�PRGHVWD����1LFRODH�9DFDURLX1RL�VXQWHP�SXWLQ�FX�FDSXO�SDWUDW������$QWRQLH�,RUJRYDQ��MXGHFDWRU�FXUWHD�FRQVWLWXWLRQDOD/D�QRL��VHILL�GH�SDUWLGH�VXQW�FD�YDFLOH�vQ�,QGLD����'RUX�9LRUHO�8UVX��VHQDWRU�LQGHSHQGHQW���vQ�SROLWLFD��FHO�PDL�EXQ�DGHYDU�HVWH�PLQFLXQD��FX�FRQGLWLD�VD�QX�ILH�GRYHGLWD����6HUJLX�1LFRODHVFX��VHQDWRU�3'65�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'DU�FH��HVWH�QHDSDUDWD�QHYRLH�VD�FLWHVWL�OHJHD�FD�VD�YRWH]L"���3�)��7HRFWLVW��SDWULDUKXO�5RPkQLHL�6L�SUHRWLL��OD�IHO�FD�IRWEDOLVWLL��LQWUD�vQ�MRF�FX�XQ�YHVPkQW��FHHD�FH�vQVHDPQD�FD�VXQW�PXOWH�DVHPDQDUL�vQWUH�QRL����*K��)UXQGD��VHQDWRU�8'05�1RL��PDJKLDULL��VXQWHP�DSUHFLDWL�GH�IHPHLOH�GLQ�5RPkQLD�SHQWUX�FD�VXQWHP�FHO�SXWLQ�ELOLQJYL����9LRUHO�&DWDUDPD��FDQGLGDW�LQGHSHQGHQW�OD�3ULPDULD�&DSLWDOHL�$P�LQWUDW�vQ�DFHDVWD�FRPSHWLWLH�SHQWUX�D�PL�FUHVWH�FLIUD�GH�YkQ]DUL�GH�OD�(OYLOD��VL�DP�FRQVWDWDW�FD�DFHVW�OXFUX�VH�SRDWH��1XDP�GRULW�GH�ORF�VD�REWLQ�UH]XOWDWH�EXQH�OD�DFHVWH�DOHJHUL����3DXO�3DFXUDUX��VHQDWRU�31/�'RXD�OLVWH�OD�QLYHO�QDWLRQDO�vQVHDPQD�LQGLVFXWDELO�PDL�PXOW�GHFkW�R�VLQJXUD�OLVWD����7UDLDQ�%DVHVFX��SULPDU�JHQHUDO�DO�&DSLWDOHL�(VWH�PXOW�PDL�ELQH��]LF�HX��VD�vWL�IDFL�OHFWXUD�SH�YDSRU�GHFkW�VD�IDFL�VH[�FX�IXQGXO��ÌQWUH�PLQH�VL�GRPQXO�1DVWDVH�HVWH�R�PDUHGLIHUHQWD��VSUH�GHRVHELUH�GH�PLQH��GRPQXO�1DVWDVH�IRORVHVWH�IXQGXO�SHQWUX�D�vQWUHWLQH�UHODWLL�VH[XDOH����'DQ�0DUWLDQ��GHSXWVW�3'65��$OHJHULOH��GDFD�VXQW�VLPXOWDQH��VXQW�RDUHFXP�GHFDODWH�����0LKDL�(UEDVX��FDQGLGDW�360�OD�SULPDULD�%XFXUHVWL������UHRUJDQL]H]�GLQ�SXQFW�GH�YHGHUH�WRWDO�FRQGXFHUHD�SULPDULHL�vQ�JHQHUDO�����0LKDL�(UEDVX��FDQGLGDW�360�OD�SULPDULD�%XFXUHVWL��2ULJLQHD�VDQDWRDVD�VL�SDULQWLL�PHL�DX�DYXW�R�vQ�SHULRDGD�UHVSHFWLYD��VL�HX�DP�DYXW�R�vQ�WRDWD�HWDSD�����2YLGLX�0XQWHDQ��PLQLVWUXO�WHOHFRPXQLFDWLLORU��/D�QLYHO�GH�RIHUWD��HX�DP�LQWURGXV�VL�XQ�SODQ�GH�LQWURGXFHUH��OD�QLYHOXO�GH�5RPWHOHFRP��D�PDQDJHUXOXL�SULQ�FDOLWDWL�WRWDOH�����2YLGLX�0XQWHDQ��PLQLVWUXO�WHOHFRPXQLFDWLLORU��(X�FUHG�FD��PDL�QRX��WUHEXLH�VD�QH�RELVQXLP�VL�FX�DIHFWLXQL��DGLFD�FX�VWDULOH�DIHFWLYH�GLQWUH�FHL�FDUH�FRQGXF��SHQWUX�FD�WLPSXOH�IRDUWH�SUHVDQW�VL�Q�DL�YUHPH�VD�WL�UH]ROYL�SUREOHPHOH�GH�HFKLSD�����,RDQ�5RVFD��SXUWDWRU�GH�FXYLQW�DO�JXYHUQXOXL��'DFD�SUHVD�DQWLFLSHD]D�XQ�HYHQLPHQW�vQDLQWH�FD�DFHVWD�VD�VH�SURGXFD��DWXQFL�H�GH]LQIRUPDUH�����)ORULQ�*HRUJHVFX��PLQLVWUXO�ILQDQWHORU��1X�WL�O�GDGHD�SH�DOD��WL�O�GDGHD�SH�DOWX��OD�HWDMX����OD����OD�SL]GD�PD�VLL��XQGHYD��DFROR��GD�DVWLD�vV�FDFDQDUL�����,RQ�,OLHVFX��SUHVHGLQWHOH�5RPkQLHL��6D�QH�DQFRUDP�vQ�VLQHUJLD�IDSWHORU��IDUD�D�HOXGD�PHDQGUHOH�FRQFUHWXOXL�����,RQ�,OLHVFX��SUHVHGLQWHOH�5RPkQLHL��ÌQ�DOWD�RUGLQH�GH�LGHL��6LELXO�HVWH�LQGLVFXWDELO�XQ�RUDV�QRGDO�SHQWUX�WUDQ]LWXO�VSLULWXDO�HXURSHDQ�VL�QX�QXPDL�����,RQ�,OLHVFX��SUHVHGLQWHOH�5RPkQLHL������Q�DP�FLWLW�FHHD�FH�D�VSXV�vQ�UHDOLWDWH�GkQVXO�����,RQ�,OLHVFX��SUHVHGLQWHOH�5RPkQLHL������LQWHUHVHXO�5RPkQLHL�SHQWUX�(XURSD�VL�D�(XURSHL�SHQWUX�5RPkQLD�HVWH�GH�D�QX�OLPLWD�5RPkQLD�OD�SR]LWLD�GH�WHUPLQDO�DOLQWHUFRQHFWDULL�QRDVWUH�OD�(XURSD�����$GULDQ�1DVWDVH��SUHVHGLQWHOH�&DPHUHL�'HSXWDWLORU��1RL��vQ�JHQHUDO��UHDFWLRQDP�OD�FHHD�FH�HVWH�SH�VLQXVRLGD�OD�XQ�SUDJ�PLQLP�GH�GHFHQWD�����&RUQHO�%UDKDV��GHSXWDW�LQGHSHQGHQW������UHSUH]LQW�XQ�JUXS�GHRFDPGDWD�QHVHPLILFDWLY�OD�QLYHOXO�DFXPXODULL��GDU�FX�SURJUDPH�SUHFLVH�FDUH�WLQ�GH�UHDOLWDWHD�LPHGLDWD�GH�SUDJPDWLVPXO�UDWLRQDOLVW�����&RUQHOLX�9DGLP�7XGRU��SUHVHGLQWHOH�350��%DWHD�SORDLD�FX�JULQGLQD��PDUH�FkW�VLQJXUXO�WHVWLFXO�DO�OXL�2OLYLX�*KHUPDQ��

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���1LFXOHVFX�$QWDO��FDQGLGDW�8'05���0L�DP�GHGLFDW�FkWLYD�DQL�GLQ�YLDWD�SHQWUX�UHDOL]DUHD�XQRU�SXQWL�vQWUH�PLQRULWDWHD�PDJKLDUD�VL�FHD�PDMRULWDUD�����&RQVWDQWLQ�0XGDYD��FDQGLGDW�LQGHSHQGHQW�OD�SUHVHGLQWLD�5RPkQLHL���5RJ�SRSRUXO�URPkQ�VD�VWHD�FX�PkLQLOH�VL�SLFLRDUHOH�GHSDUWDWH�FD�VD�O�SDWUXQG�FX�HQHUJLD�PHD�����*ULJRUH�=DQF��PLQLVWUXO�FXOWXULL���,DWD�GHFL�GH�FH�,RQ�,OLHVFX���SUHVHGLQWH�HVWH�PDL�PXOW�GHFLW�R�QHFHVLWDWH��HVWH�R�UDWLXQH�GH�D�IL��GH�D�DMXQJH�DFROR�XQGH�GRUPL�DGLFD�OD�OLQLVWH�VL�EXQDVWDUH�����,RDQ�*DYUD��OLGHU�3815���/LPED�PDJKLDUD�H�GLIHULWD�GH�OLPED�URPkQD��GD�QLFL�FKLDU�DVD�GRPOH��6HQVXULOH�VXQW�XQLFH�����*KHRUJKH�)XQDU��SUHVHGLQWH�3815���6H�FUHGH�YLFHSUHVHGLQWHOH�PDL�YLFHSUHVHGLQWH�GHFkW�FHLODOWL�YLFHSUHVHGLQWL�����,RQ�,OLHVFX��SUHVHGLQWH�vQ�H[HUFLWLX�DO�5RPkQLHL���$�JDUDQWD�SURSULHWDWHD�vQVHDPQD�D�OLPLWD�GUHSWXO�RPXOXL�DVXSUD�SURSULHWDWLL�OXL�����(PLO�&RQVWDQWLQHVFX��SUHVHGLQWH�IRVW�DOHV�DO�5RPkQLHL���5HVWLWXWLR�vQ�LQWUHJUXP�vQVHDPQD��SHQWUX�FHL�FDUH�QX�vQWHOHJ�URPkQHVWH��UHVWLWXLUHD�vQ�WRWDOLWDWH�����(PLO�&RQVWDQWLQHVFX��SUHVHGLQWH�IRVW�DOHV�DO�5RPkQLHL���1X�DP�IDFXW�DILUPDWLL�JHQHUDOH��FL�GLPSRWULYD�DP�IDFXW�DILUPDWLL�GH�VHQV�RSXV�����(PLO�&RQVWDQWLQHVFX��SUHVHGLQWH�IRVW�DOHV�DO�5RPkQLHL���'H�FH�DFHVWLD�Q�DX�IRVW�WUDVL�OD�MXVWLWLH"����1LFRODH�9DFDURLX��VHQDWRU�3'65���1X�SRW�VD�YD�GDX�QLFL�XQ�IHO�GH�SURQRVWLF��GDU�FUHG�FD�YRP�EDWH�VLJXU�����1LFRODH�9DFDURLX��VHQDWRU�3'65���1�DP�LQWHOHV�QLFLRGDWD�)0,�XO��'DFD�WRW�VHPQDP�XQ�SURJUDP��GH�FH�Q�DX�YHQLW�VD�QH�DMXWH�VD�O�DSOLFDP��VD�QH�GHD�EDQLLvQDLQWH��VL�QX�GXSD�����1LFRODH�9DFDURLX��VHQDWRU�3'65���+DL�VD�QX�QH�DUXQFDP�FX�SULYDWL]DUHD�vQWU�XQ�DYkQW�GHPRFUDWLF�����8OP�6SLQHDQX��VHQDWRU�317&'���,QGLIHUHQW�FXP��vQWU�XQ�ILQDO��SULPRUGLDOLWDWHD�OXL�D�VWL�SROLWLF�VL�VRFLDO��FDUH�QX�vQVHDPQD�XQ�JORWRVRFLHWDULVP��vVL�YDGHVHPQD�SUHGLFWLELOLWDWHD��VL�Q�FRQVHFLQWD�HFKLOLEUXO��vQWUH�D�IL�VL�D�DYHD������8OP�6SLQHDQX��VHQDWRU�317&'���&RQVWLLQWD�QH�HVWH�GH�ILHFDUH�GDWD�URGXO�SRVWHULRUXOXL��LDU��vQ�IRQG��SURIXQ]LPHD�SHUVRQDOLWDWLL�ILHFDUXLD��OD�XQ�PRPHQW�GDW��VHGHVSULQGH�H[RJHQ�VHOHFWLY�GH�EXQXO�SHUVRQDO��GHYHQLQG�XQ�IHO�GH�VWDUH�D�DQVDPEOXOXL�VRFLR�SDWULPRQLDO�����3HWUH�5RPDQ��YLLWRU�SUHVHGLQWH�DO�VHQDWXOXL���9RWXO�GH�OD���QRLHPEULH�D�DUDWDW�FkW�GH�SXWHUQLFD�HVWH�YRLQWD�GH�VFKLPEDUH�D�SRSRUXOXL�vQWU�XQ�PRPHQW�KRWDULWRU�SHQWUXLHVLUHD�GLQ�VDUDFLH�VL�DVLJXUDUHD�ULWPXOXL�GH�GH]YROWDUH�VDQDWRDVD�D�WDULL��OXFUXUL�IDUD�GH�FDUH�GHPRFUDWLD�QX�PDL�HVWH�R�SROLWLFDFH�L�DMXWD�SH�FHL�FDUH�PXQFHVF��SH�FHL�FDUH�YRU�VD�PXQFHDVFD�VL�SH�FHL�FDUH�DX�PXULW�VL�FDUH��FX�WRWLL��DX�GUHSWXO�OD�R�YLDWDFXPVHFDGH�����'DQ�,RVLI��H[�UHIHUHQW�SUH]LGHQWLDO���$P�YRWDW�FX�JkQGXO�FX�FDUH�P�DP�XUFDW�SH�PDVD�GH�RSHUDWLH��DGLFD�vQ�IDYRDUHD�OXL�,OLHVFX�����7KHRGRU�0HOHVFDQX��vQFD�PLQLVWUXO�GH�([WHUQH���1X�YDG�DOW�0LQLVWUX�GH�H[WHUQH�PDL�EXQ�FD�PLQH�����9DOHQWLQ�*DEULHOHVFX��OLGHUXO�GH�YkUVWD�DO�6HQDWXOXL���'HFL�KRWDUkP�FD�H�IRDUWH�XUJHQW�VL��SULQ�XUPDUH��DPkQDP��([WUDVH�GLQ�$OPDQDKXO�$FDGHPLHL�&DWDYHQFX�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

3HUOH�VFRODUHVWL��ÌQ�DFHVW�WLPS�LPSHULXO�URPDQ�GH�DSXV�FDGH�VL�HVWH�vQORFXLW�GH�LPSHULXO�URPDQ�GH�UDVDULW�ILLQGFD�DYHD�R�PX]LFD�EL]DQWLQD���,OLDGD�D�IRVW�VFULVD�GH�XQ�WUXEDGXU�QHFXQRVFXW��SH�QXPH�+RPHU���5RPDQLL�DYHDX�R�PX]LFD�FX�FDUDFWHU�GH�IDQIDUD���IRVW�OD�IHO�FD�vQ�LVWRULD�FX�5RPHR�VL�-XOLHWD�FDUH�DX�VXSW�OD�R�OHRDLFD���3RSXODWLD�(JLSWXOXL�DQWLF�VH�vPSDUWHD�vQ�WUHL�FDWHJRULL��EDUEDWL��IHPHL�VL�FRSLL���ÌQ�DFHDVWD�GUDPD�6WHIDQ�FHO�0DUH�DSDUH�FD�XQ�VRDUH�VWUDOXFLWRU�FDUH�DSXQH�GLQ�FDX]D�UDQLL�GH�OD�SLFLRU���0LUFHD�FHO�%DWUkQ�D�IRVW�vQJURSDW�OD�&R]LD��vPSUHXQD�FX�XPEUD�VD���ÌQ�ILQHOH�SLHVHL��%DOFHVFX�D�PXULW�GLQ�FDX]D�VDQDWDWLL���3HUVRQDMXO�OXL�&DPLO�3HWUHVFX�DUH�FRQVWLLQWD�SXUD��GDU�vQFDUFDWD��(O�SULYHVWH�UHWURVSHFWLY�VSUH�YLLWRU�VL�VH�L]ROHD]D�GH�FHL�GLQMXU�VLQXFLJkQGX�VH����/D�VIkUVLWXO�URPDQXOXL�$QD�.DUHQLQD�vVL�FXUPD�]LOHOH��UDPkQkQG�vQ�FRQWLQXDUH�R�PDPD�EXQD����3H�9RGD�7RPVD��0RYLOD�D�YUXW�VD�O�SULQGD�SH�SLFLRU�JUHVLW�GDU�QX�L�D�PHUV����'DFD�WRW�WUHEXLH�VD�SLHUGHP�WLPSXO��FHO�SXWLQ�VD�O�SLHUGHP�FX�IRORV����0HULWXO�SULQFLSDO�D�OXL�*HR�%RJ]D�HVWH�FD�HO�vQVXVL�HVWH�PDUWRU�OD�FHHD�FH�YHGH����ÌQ�WUHFXW�SHWUROXO�VH�VFRWHD�OD�QRL�VXE�IRUPD�SXWXULORU����5LWPXO�DFHVWXL�SDVWHO�H�GRPRO�FD�VL�VHQWLPHQWXO�FDUH�H�WURKDLF����2WHOXO�VH�VFXUJHD�GLQ�RDOD����$ELD�DFXP�vQWHOHVH�$OHFX�'XPD�FD�SXWHD�VD�PRDUD�GH�YLX����(PLQHVFX�V�D�QDVFXW�vQ�&RPXQD�GLQ�3DULV����'HVL�DYHD�R�YkUVWD�vQDLQWDWD��9LWRULD�/LSDQ�HUD�vQFD�WkQDUD����$FHDVWD�LQLWLDWLYD�VWUDOXFLWD�HX�R�DSODXG�FX�DPkQGRXD�PkLQLOH����$WXQFL�D�YHQLW�VL�FRQWUROXO�VD�YDGD�ELOHWHOH�FHORU�FDUH�V�DX�XUFDW�vQ�WUHQ�OD�VWDWLD�XUPDWRDUH����&URQLFDULL�PXQWHQL�vL�ODXGDX�SH�VWDSkQLL�ORU�FX�FXYLQWH�IUXPRDVH��LDU�SH�GXVPDQL�FX�RFDUL�VL�LQVXOWH����3RH]LLOH�QRDVWUH�SRSXODUH�DX�IRVW�VFULVH�GH�WDUDQL��RDPHQL�VLPSOL�FDUH�QX�VWLDX�FDUWH��1X�WUHEXLH�QLFL�VD�FDGHP�vQ�H[WUHP�QLFL�LQYHUV����'LQWUH�FHOH�PDL�LPSRUWDQWH�SRH]LL�FX�FDUDFWHU�SURWHVWDQW�DOH�OXL�(PLQHVFX�FLWDP�VL��$L�QRVWUL�PLQHUL�����ÌQ�SRH]LD��'XKRYQLFHDVFD��QX�vQWkOQLP�LPDJLQL�YL]XDOH�SHQWUX�FD�H�vQWXQHULF�VL�SRHWXO�QX�YHGH�QLPLF����7DQDVH�6FDWLX�DILUPD�SH�GUHSW�FXYkQW�FD�FLQH�DUH�EDQL�PXOWL�H�ERJDW����6XEVWDQWD�FHQXVLH�HVWH�PDL�SURHPLQHQWD�OD�FRSLL�FDUH�SH�PDVXUD�FH�FUHVF�VH�vPSXWLQHD]D����*KHUHD�VXVWLQH�FD�DUWD�HVWH�OHJDWD�VWUkQV�FX�VRFLHWDWHD��0DLRUHVFX�VXVWLQH�LQYHUV����,RQHO�V�D�XUFDW�SH�XQ�FDO��D�SXV�WRED�GH�JkW�VL�JRDUQD�OD�JXUD��FX�R�PkQD�EDWHD�WRED��FX�FHDODOWD�VXIOD�FkW�SXWHD�vQ�JRDUQD����3URI��&DUH�HVWH�SULPXO�QRVWUX�VFULLWRU�PDULQ"�(OHY��,RQ�0DULQ�6DGRYHDQX����&X�WRDWH�FD�HVWH�GHVWXO�GH�EDWUkQD��&KLULWD�VH�WLQH�GH�DYHQWXUL�DPRURDVH��6DWLVIDFkQGX�VL�DFHVWH�SODFHUL��HD�FRQVXPD�PXOWLEDQL�SH�FDUH�L�VWRDUFH�GH�OD�WDUDQL����&ROHJXO�FDUH�D�OXDW�FXYkQWXO�vQDLQWHD�PHD�DUH�GUHSWDWH�vQWUX�WRWXO�GDU�SkQD�OD�XQ�SXQFW��FDFL������,RQHO�GLQ��9L]LWD��HUD�PDL�SXWLQ�SURVW�FUHVFXW�GHFkW�*RH�SHQWUX�FD�HUD�PDL�PLF����6L�GDFD�VH�vQWkPSOD��'RDPQH�IHUHVWH��FHYD��vWL�IDF�R�vQPRUPkQWDUH�VD�WUDLHVWL����/D�KDQ��SH�vQVHUDWH��GUXPHWLL�EHDX�YLQ�GLQ�RDOH�QRL�VL�PDQkQFD�SXL�IULSWL�vQ�W]LJOD�VL�SODFLQWH�GLQ�SRDOD�$QFXWHL����6WkQG�DVFXQV�vQ�WXILV��LHSXUDVXO�DX]L��+DP��+DP�����$FHVWD�HVWH�YkQDWRUXO��vVL�]LVH�HO����'LQ�FDX]D�VHWHL�GH�EDQL��*KLWD�VL�D�GLVWUXV�IDPLOLD�FRQMXJDOD����ÌQ��0DUXO�GH�OkQJD�GUXP���VHQWLPHQWXO�HVWH�WUDLW�DWkW�GH�SRP��FkW�VL�GH�PDU����'HRVHELUHD�GLQWUH�FkLQH�VL�SLVLFD�HVWH�FD�FkLQHOH�HVWH�EDUEDW�VL�SLVLFD�HVWH�IHPHLH����3URI��&XP�VH�IDFH�SURED�DGXQDULL"���(OHY��$GXQDP�XQ�WHUPHQ�FX�DOW�WHUPHQ�VL�DVWHSWDP�VD�QH�GHD�UH]XOWDWXO����3DUDWUD]QHWXO�LDVWH�R�W]DYD�FDUH�VD�SXQH�SH�YkUIXO�FDVKLL�VL�DUH�WULL�FUDFL�vQ�GRDXD�GLUHFWLL����&DUERQXO�HVWH�QHFHVDU�YLHWLL��PDL�ELQH�]LV�SODQWHORU�VL�DQLPDOHORU�SHQWUX�VFKLPEXO�GH�JD]H����7ULXQJKLXO�LVRVFHO�HVWH�XQ�SDWUXODWHU�FX�GRXD�ODWXUL����,PDJLQHD�ORFXULORU�QDWDOH�L�V�D�LPSULPDW�GLQ�FRSLODULH��SXWHUQLF�VL�FRORUDW��SH�UHWLQD�FUHLHUXOXL����0LFURIDXQD�HVWH�XQ�DQLPDO�XULDV�FDUH�WUDLHVWH�SH�IXQGXO�PDULORU�VL�RFHDQHORU����)DWD�GH�DFL]L��DOXPLQLXO�VH�FRPSRUWD�FD�UHGDFWRU����0DULOH�VL�RFHDQHOH�H�EDWDWRULWH�GH�YDSRDUH��)OX[XO�VL�UHIOX[XO�H�FHOH�PHL�SDUVLYH�DSH�FD�HOH�GDFD�SULQG�XQ�YDSRU�SH�PDUH�vOEDJD�FX�ERWXO�vQ�QLVLS�GH�L�PHUJ�IXOJLL����%LVHFWRDUHD�HVWH�GUHDSWD�GLQWUH�SLFLRDUHOH�XQJKLXOXL����'DFD�QH�GDP�SXWLQ�VLOLQWD�VL�VXIOHWXO��R�VFRDWHP�QRL�OD�FDSDW����1RL�SRUQLP�OD�GUXP��GDU�GDFD�vQFHSH�R�SORDLH�WRUHQWLDOD��QH�DP�DUV����'UDJRVWHD�SHQWUX�QDWXUD�VL�vQ�VSHFLDO�SHQWUX�SDGXUH�D�SRHWXOXL�FDUH�VH�QDVWH�vQ�SULPLL�DQL�DL�FRSLODULHL�OXL�YD�VWD�OD�ED]DPXOWRU�SRH]LL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���ÌQWU�R�YLDWD�HIHPHU�GH�VFXUWD��SRHWXO�D�FUHDW�R�RSHUD�QHPXULWRDUH�SULQ�PDULPHD�HL����)DPLOLH�GH�FXYLQWH��PDJQHWRIRQ��WHOHIRQ��PLFURIRQ����VLIRQ����ÌQ�SRYHVWLUHD�OXL�6DGRYHDQX�DYHP�GH�D�IDFH�FX�XQ�RP�PDWXU�FDUH�HVWH�UHSUH]HQWDW�SULQWU�XQ�FRSLO�PLF����8Q�RP�QHFDMLW�HVWH�VL�1LFXODLHV�FDUH�UDVSXQGH�GH�VHFXULWDWHD�RLORU����7UXEDGXULL�DUDWDX�VL�FDOLWDWLOH�XQHL�IHWH�VDX�DOH�DOWXL�RELHFW����3URI��GHFOLQDWL�vQ�SURSR]LWLL�VXEVWDQWLYXO��UD]HVXO���(OHYXO��1RPLQDWLY��5D]HVXO�HVWH�XQ�FDYDOHU��&LQH"���*HQLWLY��+DLQDUD]HVXOXL�HVWH�HOHJDQWD���$�FXL"��'DWLY��5D]HVXOXL�vL�PRU�FRSLL�GH�IRDPH���&XL"��$FX]DWLY��$P�vQWkOQLW�SH�UD]HVXO�OD�ILOP���3HFLQH"��9RFDWLY��5D]HVXOH��OXSWD�SHQWUX�SDFH����6HUXO�GLIWHULF�VH�SUHSDUD�DVD��OXDP�VkQJH�GH�OD�XQ�FDO�PRUW�GH�GLIWHULH��QH�IDFHP�LQMHFWLH�FX�HO�VL�QH�FXUDWD����3XUWDWRUXO�GH�FXYkQW�D�]LV�FD�QX�DUH�QLPLF�GH�GHFODUDW����3RSRUXO�URPkQ�V�D�IRUPDW�SULQ�FDVDWRULUHD�EDUEDWLORU�URPDQL�FX�IHWHOH�GDFLORU�VL�LQYHUV����ÌQ�XOWLPHOH�GHFHQLL�V�D�GH]YROWDW�OD�QRL�PDL�DOHV�SRH]LD�HSLFD�DYkQG�XQ�SXWHUQLF�FDUDFWHU�OLULF����9D]kQG�R�VLQJXUD�SH�GUXP�SH�9LWRULD��WDUDQXO�D�DYXW�LPSUHVLD�FD�H�QHPDULWDWD�VL�V�D�FRPSRUWDW�vQ�FRQVHFLQWD�����/XSXO�PRUDOLVW��HVWH�R�SRH]LH�GLQ�RSHUD�(VSOD����&DUDJLDOH�HVWH�DXWRUXO�VFKLWHORU�VL�QXYHOHORU�VDOH��FD�VD�QX�PDL�YRUELP�GH�WHDWUX����3ULQFLSLXO�VRQHULHL�HVWH�FD�DSHVL�DIDUD�VL�VH�DXGH�vQDXQWUX����&RQGLWLD�HVHQWLDOD�FD�R�SLHVD�VD�SODFD�HVWH�VD�DLED�VXFFHV�OD�SXEOLF����$QRWLPSXULOH�FDUH�DSDU�PDL�GHV�vQ�RSHUD�DFHVWXL�PDUH�SRHW�DO�QDWXULL�VXQW��SULPDYDUD��YDUD��WRDPQD�VL�LDUQD����&LQHPDWRJUDIXO�D�IRVW�FRQWHPSRUDQ�FX�WRDWH�PDULOH�HYHQLPHQWH�GH�OD�DSDULWLD�VD����&HD�GH�D�GRXD�ID]D�D�FUHDWLHL�OXL�(PLQHVFX�V�D�GHRVHELW�GH�SULPD�VL�D�XUPDW�GXSD�DFHDVWD����'XSD�PRDUWHD�SDLQWLLORU�VDL��&UHDQJD�VL�D�WUDLW�YLDWD�vQ�FRQWLQXDUH�SkQD�vQ�XOWLPLL�DQL�DL�YLHWLL�OXL����3HVRQDMHOH�GLQ��1HDPXO�6RLPDUHVWLORU��VXQW�UHSUH]HQWDWLYH�SHQWUX�VHFROXO�;9,,�SHQWUX�FD�DX�WUDLW�HSRFD�DFHHD����ÌQ��0RDUD�FX�QRURF��DMXQJHP�OD�PRPHQWXO�GUDPDWLF�FkQG�$QD�QX�PDL�SRDWH�UDPkQH�DODWXUL�GH�VRWXO�HL�GXSD�FH�O�DQHFLQVWLW����5RPDQXO��5DVFRDOD��FXOPLQHD]D�OD�VIkUVLW�FX�XQ�GH]QRGDPkQW�WUDJLF����&D�XUPDV�DO�VFULLWRULORU�DUGHOHQL��0LKDL�%HQLXF�FRQWLQXD�RSHUD�vQFHSXWD�GH�DFHVWLD��DYkQG�XQHOH�DVHPDQDUL�FX�HL����/XL�)XOJHU�L�DX�SXV�XQ�EDQ�vQ�PkQD�FD�VD�DLED�FX�FH�WUDL�GXSD�PRDUWH��FRQIRUP�RELFHLXOXL����'LQ�FDX]D�FRQGLWLLORU�JUHOH��(PLQHVFX�D�PXULW�GH�IRDPH�WRDWD�YLDWD����6WHIDQ�9RGD�VH�FRPSRUWD�ELQH�FD�WDWD�VL�FD�SDULQWH����DOWD�FULWLFD�SH�FDUH�&DUDJLDOH�D�VFULV�R�FX�PXOWD�GUDJRVWH�]XJUDYHVWH�XUD�OXL�IDWD�GH�DXWRULWDWLOH�EXUJKH]H�vQ��$UHQGDVXOURPkQ�����/LYLX�5HEUHDQX�HVWH�SULPXO�GLQ�FHL�GRLVSUH]HFH�FRSLL�DL�VDL����ÌQ�SRH]LD�OXL�7RSkUFHDQX�Jk]HOH��JkQGDFLL�VL�LQVHFWHOH��FXP�H�FRWRIDQD��VWDX�GH�YRUED���&H�QH�IDFHP�IHWHORU"�����'HEXWXO�OXL�0DFHGRQVNL�GDWHD]D��GXSD�FXP�VWLP��GLQ�SULPHOH�GRXD�GHFDGH�DOH�VHFROXOXL�WUHFXW����'LQ�FDX]D�YRDVWUD��GHUEHGHLORU��QX�SXWHP�DYHD�VL�QRL�JD]RQ�SH�LDUED����'XSD�FH�VH�ODVD�GH�SRH]LH��*HR�%RJ]D�VH�GHGLFD�FRQVHFXWLY�UHSRUWDMXOXL����3HULRDGD�SRVWEHOLFD�GLQ�OLWHUDWXUD�QRDVWUD�vQFHSH�LPHGLDW�GXSD�WHUPLQDUHD�UD]ERLXOXL����7RDPQD��WHPSHUDWXUD�HVWH�PDL�VFD]XWD�VL�GH�DFHHD�HVWH�VL�PDL�IULJ����5HEUHDQX�QH�vQIDWLVHD]D�vQ��3DGXUHD�VSkQ]XUDWLORU��R�SDGXUH�SOLQD�FX�SRPL�vQ�FDUH�VSkQ]XUDWLL�WLQ�ORF�GH�FUHQJL��3RHWXOFkQWD�VDWXO�GH�FDUH�QX�WH�PDL�SRWL�GHVSDUWL�RGDWD�FH�O�DL�SDUDVLW����3HUVRQDMHOH�OXL�&DUDJLDOH�UDPkQ�QHPXULWRDUH�GDWRULWD�vQ�SULPXO�UkQG�YLDELOLWDWLL�ORU����&UXFLDGHOH�VXQW�QLVWH�UD]ERDLH�RUJDQL]DWH�GH�SDSDOLWDWHD�QRELOLPLL�GLQ�RULHQWXO�GH�DSXV�SHQWUX�FXFHULUL�GH�WHULWRULL����'DWRULWD�IDSWXOXL�FD�/DSXVQHDQX�FKLQXLD�SH�ERLHUL�WDLQGX�OH�QDVXO��XUHFKLOH��PkLQLOH�HWF���HO�OH�D�GHYHQLW�DQWLSDWLF�DFHVWRUD����7RPD�$OLPRV�VH�UD]EXQD�SH�ERLHUXO�0DQHD�FDUH�O�D�UDQLW�PRUWDO�SH�OD�VSDWH�FX�DMXWRUXO�ODVLWDWLL����&kQG�8UVDQ�FDGH�UDQLW��'DQ�vQFHDUFD�FX�R�PkQD�VD�O�DSHUH��LDU�FX�FHDODOWD�WLQH�SLHSW�WDWDULORU����/XGRYLF�DO�;9,�OHD�HUD�UHJHOH�WDULL��(O�WLQHD�FX�)UDQWD�GHRDUHFH�HUD�EXQ�SULHWHQ�FX�'DQWRQ��7DUDQLPHD�HUD�vPSRWULYD)UDQWHL�GHRDUHFH�)UDQWD�YRLD�VD�RFXSH�WDUD�ORU��,QVXUHFWLL�GLQ�3DULV�DX]LQG�FD�/XGRYLF�DO�;9,�OHD�WLQH�FX�)UDQWD��OD���DXJXVW�����DX�SURSXV�VD�ILH�VSkQ]XUDW��)UDQWD�GHYLQH�UHSXEOLFD����/DSXVQHDQX�HUD�XQ�WLUDQ�FDUH�JDVHD�SODFHUH�vQ�VFKLQJLXLUL�DGLFD�DYHD�FUX]LPH�VWDWLFD����$SRVWRO�%RORJD�HVWH�SULQV�VL�H[HFXWDW�OD�PRDUWH�GH�FDWUH�FXUWHD�PDUWLDOD����'XSD�FH�JDVHVWH�FkLQHOH�RPXOXL�FDUH�DYHD�XQ�FDO�WLQWDW�VL�DFHVWD�GHVFRSHUD�FDGDYUXO�OXL�1LFKLIRU��9LFWRULD�IDFH�SDUDVWDV����3OHF�LPHGLDW��Q�DV�YUHD�VD�YD�DFRPRGH]�FX�SUH]HQWD�PHD����'XSD�PRDUWHD�YUHPHOQLFD�D�OXL�/D]DU��GLUHFWLD�OD�6IkQWXO�6DYD�D�OXDW�R�+HOLDGH����=ELULL�FDUH�DX�H[WHUPLQDW�FDGDYUXO�PRUWXOXL�DX�GHVFRSHULW�OD�HO�R�VFULVRDUH����&RVEXF�FkQWD�IHWHOH�FDUH�YLQ�OD�UkX�FX�IXVWD�ULGLFDWD�SkQD�OD�EUkX�����3DVD�+DVVDQ�HVWH�UXJDW�GH�0LKDL�VD�OXSWH�HL�DPkQGRL��GDU�HO�IXJH�PLVHOHVWH�VL�VH�OXSWD�SULQ�LQWHUPHGLXO�RVWLORU�����/D�XQLL�ERLHUL�/DSXVQHDQX�VH�PXOWXPHD�VD�OH�WDLH�GLIHULWH�RUJDQH��FUHkQG�DVWIHO�R�DWPRVIHUD�VXPEUD��FDUDFWHULVWLFDVHFROHORU�WUHFXWH�����ÌQ�FRDQD�&KLULWD�VQRELVPXO�DSDUH�VXE�IRUPD�GH�WLJDUL�GH�IRL�����/D�5RYLQH��0LUFHD�FHO�%DWUkQ�FRQGXFH�OXSWD�FX�PkQD�OXL�����0DPD�OXL�1LFXODLHV�PXULVH�GLQ�IUDJHGD�FRSLODULH�����3H�SDPkQWXULOH�WDULL�QRDVWUH�DX�IOXWXUDW�VHFROH�GH�D�UkQGXO�VDOYDULL�WXUFLORU�����2DPHQLL�VHDFD�EDOWLOH�SHQWUX�FD�VD�PDUHDVFD�VXSUDIDWD�WkQWDULORU�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����7HQVLXQHD�HVWH�FRQVWDQWD��PDL�DOHV�vQ�ILQDO�����9LDWD�DOELQHORU�H�SULPHMGXLWD�PHUHX�GH�LQVHFWH�FD��WkQWDUXO��YLHVSHD��VRDUHFHOH�VL�XUVLL�FDUH�VH�XUFD�vQ�IDJL�XQGH�VXQWDOELQHOH�VWUkQVH�vQ�FRORQLL�VL�GHSXQ�PLHUH�����ÌQ�WUHFXW�YLDWD�PXQFLWRULORU�vQFHSHD�vQFD�GLQ�IUDJHGD�FRSLODULH�����&URQLFDULL�IRORVHDX�XQHRUL�XQ�VWLO�YLX��SROHPLF�����=LDULVWLL�VXQW�FHL�FDUH�DX�LQYHVWLJDW�vQ�WHQHEUHOH�vQWXQHFDWH�DOH�DFHVWXL�FD]�REVFXU�����0LH�vPL�SODF�SRYHVWLOH���VFULH�XQ�HOHY�GH����DQL���ILLQGFD�DX�vQ�HOH�XQ�PHODQFROLVP�FDUH�PD�IDFH�VD�GRUP�����ÌPL�SODF�SRYHVWLOH���VFULH�FROHJD�OXL�GH�EDQFD���ILLQGFD�VXQW�FX�]kQH�FDUH�FkWHRGDWD�YLVH]�FD�VXQW�FKLDU�HX�����3H�SODMD�XQLL�VH�VFDOGD��DOWLL�VH�MRDFD��LDU�FkWLYD�YkQG�SRUXPE�ILHUW�SH�FDUH�O�FXPSDUD�SkQD�VL�JRVSRGLQHOH�vQ�FRVWXPXO�OXL$GDP�����ÌQ�IDEXOD�OXSXO�SXUWD�R�PDQWD�GLQ�SRVWDY�GH�RDLH�����ÌQ��6FULVRDUHD�9��DSDUH�R�LGHH�QRXD���PLVRJLVPXO���DGLFD�XUD�vPSRWULYD�IHPHLL��PDL�DOHV�D�LXELWHL�����5RPDQWLVPXO�DSDUH�vQWU�R�HSRFD�GH�IUDPkQWDUL�FDWDFOL]PLFH�vQ�FDUH�RPXO��FHO�PDL�QRELO�DQLPDO��HVWH�ULGLFDW�vQ�VODYL�����6L�DWXQFL�$QD�VH�SUDEXVL�GH�SH�DELVXULOH�IHULFLULL�����$FXP�GDFD�VWDP�VL�IDFHP�DQWLFDOFXOXO�OD�WRW�FH�V�D�SHWUHFXW�YHGHP�FD�WRWXO�H�vQ�YDJ�����/D�XUPD��*HR�%RJ]D�vQFHSH�FX�GHVFULHUHD�X]LQHORU�GLQ�6DYLQHVWL�VL�WHUPLQD�FX�FHUXO�vQVWHODW�SHQWUX�D�QX�IDFH�LPSUHVLD�GHPRQRWRQLH�����6LPEROLVPXO�SURPRYHD]D�R�SRH]LH�FLWDGLQD�FDUH�VH�OLPLWHD]D�WRWXVL�OD�PHGLXO�XUEDQ�����7LSDWHVFX�DUH�OHJDWXUL�VWUkQVH�FX�=RH��LDU�7UDKDQDFKH�vL�WUHFH�FX�YHGHUHD�QHVHULR]LWDWHD�����ÌQ��0LH]XO�YHULL��IHPHLD�WLQH�vQ�EUDWH�XQ�FRSLODV�GH�WkWD�FDUH�DOHDUJD�vQ�JRDQD�VSUH�IkQWkQD�����&DUDJLDOH�FDUDFWHUL]HD]D�SHUVRQDMHOH�VXQW�FKLDU�SULQ�FRQWUDVWXO�DFHVWRUD�GH�D�SDUHD�FHHD�FH�vQ�UHDOLWDWH�QX�HVWL��WRWRGDWDFKLDU�SULQ�YRUEHOH�SHUVRQDMHORU��DXWRFDUDFWHUL]DUHD�VDX�SULQ�OLPEDMXO�GHIHFWXRV�DO�SHUVRQDMHORU�VL�SULQ�YRUEHOH�DOWRUD�GHVSUHDFHVWLD�����%R]DQ�Q�D�PXULW�FD�DOWLL�vQ�OXSWD��FL�FkQG�YRLD�VD�IXJD��PXULVH�����*HRUJH�&DOLQHVFX�R�FDUDFWHUL]HD]D�SH�9LWRULD�/LSDQ�FD�SH�XQ�+DPOHW�GH�VH[�IHPLQLQ�SH�FDUH�O�JDVLP�VL�vQ��1DSDVWD��OXL&DUDJLDOH�����&UHG�FD�QX�H�FD]XO�VD�QH�ODPHQWDP�SOkQJkQGX�QH�FD�Q�DYHP�PLMORDFH�������0DPD�OXL�,RQHO�3RSHVFX�HUD�IRDUWH�ELQH�GH]YROWDWD�ILLQG�GH�R�vQDOWLPH�SRWULYLWD�����6W��2��,RVLI�vQ��'RLQD��GHVFULH�SH�KDLGXFL�FDUH�PHUJ�FKLXLQG�SH�WUHL�FDUDUL�����3RH]LD��8PEUD�OXL�0LUFHD��QH�SUH]LQWD�XQ�GLDORJ�vQWUH�GRXD�SHUVRQDMH�GLQWUH�FDUH�XQXO�WDFH�����'HVL�SLHUG�OXSWD��WDUDQLL�OXL�5HEUHDQX�DX�XQHOH�PLFL�VDWLVIDFWLL�FXP�DU�IL��XFLGHUHD�ERLHUXOXL�,XJD��DUGHUHD�FRQDFHORU��HWF�����/D�vQGHPQXO�PDPHL�VDOH��&DUDJLDOH�L�D�GDW�IRF�FRSLOXOXL�FDUH�VDOXWD�PLOLWDUHVWH�����ÌQ�VHFROXO�DO�;9�OHD�OLPED�YRUELWD�GH�SRSRU�HUD�FRQVLGHUDWD�YXOJDUD�VL�Q�R�YRUEHD�QLPHQL�����ÌQ�ILQDO��/LFD�6DPDGDXO�vVL�SLHUGH�FRQVWLHQW�PLQWLOH�FkQG�YHGH�FD�H�SLHUGXW�����ÌQ�ILQDOXO�URPDQXOXL�OXL�5HEUHDQX�DUH�ORF�GHSULPDUHD�UDVFRDOHL�WDUDQLORU�����ÌQWkPSODULOH�SRYHVWLWH�V�DX�SHWUHFXW�YDUD�WUHFXWD��PDL�H[DFW�vQWU�XQ�VDWXOHW�RDUHFDUH�����/LYLX�5HEUHDQX�DUH�QXPHURDVH�WDQJHQWH�FRPXQH�FX�0LKDLO�6DGRYHDQX�����'DFD�WLXLH�FDUEXQLL�vQ�VRED��vQVHDPQD�FD�L�YRUEHVWH�FLQHYD�GH�UDX�����ÌQ��'XGXLD��$UJKH]L�GHVFULH�R�ERLHURDLFD�EDWUkQD�FDUH�DOHDUJD�FDODUH�SH�PRVLD�HL�����$WXQFL��WDUDQLL�DX�IRVW�VFKLQJLXLWL��vQFKLVL�VDX�FKLDU�XFLVL�vQ�WRWDOLWDWH�����ÌQ��3DVWHO��YHGHP�R�EDWUkQD�FDUH�DOHDUJD�DJDOH�SULQ�OLQLVWHD�QRSWLL�FX�WDFLXQL�DSULQVL�vQ�PkQD�����&D�RULFH�SRH]LH�VLPEROLVWD��DFHDVWD�SRH]LH�D�OXL�%DFRYLD�FD�OXQJLPH�HVWH�VFXUWD�����3RH]LLOH�OXL�%DFRYLD�QH�VXJHUHD]D�R�WULVWHWH�SURIXQGD�FX�FDUDFWHU�SHVLPLVW�����/D�*HRUJH�%DFRYLD��QLQVRDUHD�DEXQGHQWD�HVWH�R�DOWD�IRUPD�D�SORLL�����3DVWHOXULOH�OXL�9DVLOH�$OHFVDQGUL�FRQWLQXD�VD�ILH�QHPXULWRDUH�SkQD�DVWD]L�����7HRGRVLH�HUD�ILXO�OXL�1HD�*RH�%DVDUDE�����$VD�FXP�DUDWD�,RQ�&UHDQJD��vQ�IDPLOLLOH�GH�WDUDQL�EDUEDWLL�HUDX�QXPDL�QLVWH�WHUPHQL�DMXWDWRUL�DVXSULWL�GH�IHPHL�����(UD�DVD�IULJ�FD�D�vQJKHWDW�IRFXO�vQ�FHQXVD�����0LUFHD�FHO�%DWUkQ�VWD�OD�XQ�GLVFXUV�FX�%DLD]LG��$FHVWD�vO�SULPHVWH�FX�REUD]QLFLH�VL�O�IDFH�vQ�WRW�IHOXO�FD�SH�R�DOELH�GHSRUFL�����/XL�)XOJHU�L�DX�SXV�XQ�EDQ�vQ�PkQD�GUHDSWD�FD�VD�VL�SODWHDVFD�GUXPXO�vQ�QHDQW�����6L�DVD��GkQG�GH�EXFOXF�WDUDQXO�GLQ��$UHQGDVXO�URPkQ��SOHDFD�PXOWXPLW�DFDVD�����3RHPD��0LRULWD��FLUFXOD�SH�ED]D�RUDOD��DGLFD�QX�D�IRVW�VFULVD�GLQ�PRWLYH�WHKQLFH�����$UHQGDVXO�URPkQ�HUD�XQ�KDEVEXUJ�EDWkQG�SH�WDUDQL�����ÌQ�FRGUX��DFROR�XQGH�URPkQXO�VL�D�DIODW�WRWGHDXQD�XQ�VSULMLQ��vVL�YD�JDVL�VL�WkQDUD�IDWD�IUDJLL�VL�FDSVXQLOH�HL�����3RH]LLOH�GH�GUDJRVWH�DOH�OXL�(PLQHVFX�VXQW�DGUHVDWH�GH�RELFHL�LXELWHL�VDOH�����)DWD�GH�WDUDQ�GHVFULVD�GH�*HRUJH�&RVEXF�HVWH�R�UHDOLWDWH�SDOSDELOD�����3RHWXO�QH�GHVFULH�R�QRDSWH�FX�OXQD�SOLQD�VL�QH�GDP�VHDPD�FD�HVWH�R�VHDUD�VHQLQD�����ÌQ�OLQLVWHD�VHULL�VH�DXG�GRDU��EXFLXPXO��VXVXUXO�L]YRDUHORU��VWHOHOH�FDUH�VFDSDUD�Q�FDOH�VL�OLQLVWHD�VXIOHWHDVFD�D�SRHWXOXL�����)HOL[�VL�2WLOLD�ILLQG�OLSVLWL�GH�GUDJRVWH�SDWHUQD�VL�R�DFRUGD�UHFLSURF�����3H�XQLL�WDUDQL�VL�YLWHML�6WHIDQ�vL�ULGLFD�OD�UDQJXO�GH�UD]HVL�����1LPHQL�Q�D�SDWUXQV�PDL�DGkQF�vQ�VXIOHWXO�SHUVRQDMHORU�OXL�6ODYLFL�DVD�FXP�D�IDFXW�R�DXWRUXO�vQVXVL�����ÌQ�URPDQXO��)UDWLL�-GHUL���6WHIDQ�SXQH�ED]D�SH�FXYLQWHOH�vQWHOHSWH�DOH�OXL�SRSD�$UKLPDQGULWX�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����9LFWRULD�/LSDQ�HVWH�WLSXO�WDUDQXOXL�PROGRYHDQ��PDL�SUHFLV�DO�PXQWHDQXOXL�����&LREDQXO��0LRULWHL��D�VSXV�FD�OD�FDS�VD�L�SXLH�GLIHULWH�IOXLHUH�����&RQIOLFWXO�QXYHOHL�VH�WHUPLQD�OD�vQFHSXW�FX�PRDUWHD�HURXOXL�����7XGRU�6RLPDUX�vO�XFLGH�SH�ERLHU�VL�GD�IRF�FDVHL�vQ�PLMORFXO�VWULJDWHORU�LXELWHL�OXL�����*HR�%RJ]D�D�VWUDEDWXW�2OWXO�SH�ELFLFOHWD�GH�OD�L]YRDUH�SkQD�OD�'XQDUH�����(PLQHVFX�DUDWD�FD�IRQILL��IOHFDULL�VL�JXVDWLL�VH�DGXQDX�vQ�VIDWXO�WDULL�VD�VL�VDWLVIDFD�QHYRLOH�����6LQWH]D�HVWH�R�FRPSDUDWLH��/D�WH]D�QX�VFULHP�FD�OD�(PLQHVFX�JDVLP����OD�/DELV�JDVLP�QX�VWLX�FH��6DX�FD�OD�(PLQHVFXJDVLP�YDUD�VL�OD�DOD�DOWFHYD��1X�DVD�VH�IDFH�R�VLQWH]D��3ULQFLSDOXO�H�VD�QX�ILH�JUHVHOL�GH�RUWRJUDILH�����0LURQ�,XJD�VH�YHGH�QHYRLW�VD�VL�VFRDWD�SXVFD�VL�VD�O�RPRDUH�SH�7ULIDQ�*XMX��IDSW�FDUH�L�D�IRVW�IDWDO�DFHVWXLD�����&DOLQ�VL�IDWD�GH�FUDL�VH�LXEHVF�vQ�FRGUX�VL�IDF�QXQWD�vQ�GH]QRGDPkQW�����3RH]LD�OXL�&kUORYD�D�FRQVWLWXLW�ED]D�IXQGDPHQWDOD�D�SRVWDPHQWXOXL�SH�FDUH�V�D�ULGLFDW�OLWHUDWXUD�QRDVWUD�vQ�VHF��DO�;,;�OHD�����)HWHOH�GH�WDUDQ�DVD�FXP�OH�D�UHGDW�&RVEXF�VXQW�KDUQLFH��IUXPRDVH�VL�FLQVWLWH�GH�GLPLQHDWD�SkQD�VHDUD�����ÌQ��ÌPSDUDW�VL�SUROHWDU��&RVEXF�QH�YRUEHVWH�GHVSUH�XQ�SUROHWDU�FDUH�DYHD�XQ�FDO�VL�vPSDUDWXO�SDVKD�YRLD�VD�O�FXPSHUH�����3ULQ�VFULHUH�HWLPRORJLFD�VH�vQWHOHJH�VFLHUHD�XQXL�FXYkQW�vQWU�XQ�VHQV�VL�FLWLUHD�OXL�vQ�DOW�VHQV��,OXPLQLVPXO�DUH�FD�VFRSLOXPLQDUHD�FDSHWHORU�GLQ�VHFROXO�;9,,,�����3DVWHOXO�QX�HVWH�vQ�IRQG�GHFkW�VXIOHWXO�SRHWXOXL�vPEDOVDPDW�vQ�QDWXUD�����,HQDFKLWD�9DFDUHVFX�D�ODVDW�XUPDVLORU�VDL�9DFDUHVWL�XQ�WHVWDPHQW�VFULV�vQWU�XQ�ULWP�VDOWDUHW�����&HL�FDUH�FRPLW�JUHVHOL�VXQW�SHQLELOL�GH�SHGHDSVD�����/D�QRL�vQ�FDUWLHU�D�IRVW�VL�DQXO�WUHFXW�R�PDUH�HSLOHSVLH�GH�JULSD�����,OXPLQLVPXO�HVWH�XQ�FXUHQW�FDUH�DSDUH�vQ�HSRFD�GHVIUkQDULL�IHXGDOLVPXOXL�����1X�QH�vQWHOHJHP�SHQWUX�FD�vQWUH�QRL�VXQW�SUHD�PXOWH�FRQWUDYHUVH�����3ULPDYDUD�H�FDOG�VL�SDVDUHOHOH�VH�vQWRUF�GLQ�WDULOH�FDODWRDUH�����$SRORJLD�OD�FDUH�DMXQJH�FUHDWLD�OXL�6DGRYHDQX�HVWH�URPDQXO��)UDWLL�-GHUL������YHQLW�vQ�YL]LWD�VL�L�D�VWULFDW�GHUDQMXO�����$VD�VH�VIkUVHVWH�VFXUWD�YLDWD�VL�WUDJLFD�PRDUWH�D�OXL�1LFXODLWD�0LQFLXQD�����([HUFLWLL�JUDPDWLFDOH����D�PkQFD���PkQFDUH���D�EHD�����EHUH���D�GXFH����GXFHUH���D�IDFH����DIDFHU�����/D������WRWL�SDUWLFLSDQWLL�DX�IRVW�RPRUkWL�FX�WXQXO��LDU�XQLL�GLQWUH�HL�WULPLVL�vQ�MXGHFDWD�����'DWRULWD�JHQLXOXL�VDX��,RQ�&UHDQJD�D�DMXQV�VD�ILH�WUDGXV�vQ�WRDWH�FROWXULOH�WDULL�VL�FKLDU�SHVWH�KRWDUH�����6SUH�GHRVHELUH�GH�WUDJHGLH��vQWU�R�FRPHGLH�GH]QRGDPkQWXO�VH�WHUPLQD�GH�RELFHL�YHVHO�����&DFL��vQ�GHILQLWLY��FH�UHSUH]LQWD�XQ�PLOLRQ"�,D��VDSWH�RSW�VXWH�GH�PLL��FROR�����$WXQFL�FkQG�XQ�$SURG�3XULFH�vL�GD�FDOXO�VDX��DFHVWD�VH�IDFH�PRYLOD�SHQWUX�FD�PDL�WkU]LX�VD�DMXQJD�ERLHU�����/D�QRL��EHU]HOH�VH�vQPXOWHVF�vQFD�GLQ�]ERU�����&RPSOHPHQWXO�FLUFXPVWDQWLDO�DUDWD�FLUFXPVFULSWLD�YHUEXOXL�����%DWUkQXO�'DQ�WUDLHVWH�vQWU�R�SHVWHUD�FDUH�L�GD�XQ�DVSHFW�JURWHVF�����3ULPXO�QRVWUX�SRHW�GH�RULJLQH�PDFHGRQHDQD�D�IRVW�0DFHGRQVNL�����3ULQWUH�PDULL�QRVWUL�GHPDJRJL�FDUH�QH�DX�ODVDW�VFKLWH�GH�YDORDUH�vQ�OLWHUDWXUD�QRDVWUD�XQLYHUVDOD�VH�QXPDUD�VL�,��/�&DUDJLDOH�����7LSDWHVFX�VH�SXUWD�FX�QHYDVWD�OXL�7UDKDQDFKH�DVD�FD�VL�FXP�HD�Q�DU�DYHD�VRW��,L�WULPLWH�VFULVRUL�GH�DPRU��YRUEHVF�DPkQGRLFD�QLVWH�vQGUDJRVWLWL�VL�DVD�PDL�GHSDUWH�����/D�vQFHSXWXO�SLHVHL��&DWDYHQFX�HVWH�DJUHVLY�SHQWUX�D�DGPLUD�VFULVRDUHD��LDU�vQ�ILQDOXO�SLHVHL�FkQG�SLHUGH�VFULVRDUHD�HVWHVHUYLO��OLSVLW�GH�RULFH�JHVW�XPLO�����0DGDPH�3RSHVFX�DYHD�REUDMLL�EXFDODWL�VL�ILLQG�ELQH�IDFXWD�DYHD�PXOWL�SULHWHQL�FDUH�R�YL]LWDX�VHUYLQGX�L�FX�WRW�FH�DYHDPDL�EXQ�SULQWUH�FDUH�VL�,��/��&DUDJLDOH�����7RDWH�SHUVRQDMHOH�GLQ��2�VFULVRDUH�SLHUGXWD��VXQW�OLSVLWH�GH�LQFXOWXUD�����$OHUJkQG�PHUHX��,RQHO�D�WXOEXUDW�GH]RUGLQHD�vQ�FDVD�VL�D�IDFXW�SDWDQLL�vQ�EXFDWDULH�����'HVHRUL�&DUDJLDOH�GHPDVFD�PRUDYXULOH�PRVLHULORU�GH�D�GD�QDV�FRSLLORU�ORU�����0DP�PDUH�VL�WDQWL�0LWD�LD�SURPLV�OXL�*RH�FD�GDFD�PDL�UDPkQH�UHSHWHQW�VL�vQ�DQXO�DFHVWD�vO�GXFH�OD�%XFXUHVWL�GH���$XJXVW�����5LFD�9HQWXULDQR�VL�1DH�&DWDYHQFX�YRU�VD�DMXQJD�OD�XQ�WHO��$PkQGRL�VXQW�PDUL�SHGDJRJL�����7LSDWHVFX�IDFH�DEX]�DSRL�vO�DUHVWHD]D�LQHJDO�SH�&DWDYHQFX�ILLQGFD�vVL�SLHUGXVH�SDODULD�����3ROLWLVWXO�3ULVSDQGD�YRUEHVWH�QXPDL�FX�SHUOH�����ÌQ��9L]LWD��&DUDJLDOH�UHSUH]LQWD�XQ�GLDORJ�vQWUH�GRDPQD�3RSHVFX�VL�vQVXVL�SHUVRDQD�OXL�IDFkQGXL�R�YL]LWD�OD�GRPLFLOLX�����1HDVWkPSDUDW��*RH�LQWUD�vQ�:&�QX�VH�VWLH�SUHFLV�GLQ�FDUH�PRWLY�VL�VH�vQFXLH�DFROR�����2UD�H[DFWD�D�SOHFDULL�WUHQXULORU�H�GH�RELFHL�PDL�GHYUHPH�VDX�PDL�WkU]LX��FXP�H�QRURFXO�����'XSD�FH�WUHFH�1LVWUXO�vQDSRL��'DQ�VH�vQWRDUFH�vQ�FRUW�VL�FDGH�ODW�PRUW�SH�MRV�����$ELD�DWXQFL�vQGUDJRVWLWXO�YD]X�FH�VFULH�SH�JHDPXO�FXQRVFXWHL�IORUDULL���)ORUL������$FROR��OD�L]YRU��/DELV�DXGH�GHWXQDWXUD�SXVWLL�FDUH�FRQVWLWXLH�PRDUWHD�JLQJDVHL�ILDUH�����$UHQGDVLL�IDUD�PLOD�VWRUFHDX�SH�WDUDQL�SkQD�OD�XOWLPXO�ERE�GH�JUkX�����/D�QXQWD�OXL�&DOLQ��SRSD�HVWH�XQ�ERQGDU�OHQHV�VL�JUDV�FDUH�QX�L�PDL�WDFH�JXUD�FkQWkQG�FkQWHFH�ODXWDUHVWL�����7UHEXLH�VD�IDFHP�R�WHPHLQLFD�DQDOL]D��QX�QXPDL�DQDOLWLFD��GDU�VL�VLQWHWLFD�����3H�DFHVWL�GHFD]XWL��QXPDL�7HSHV�vL�PDL�SRDWH�HYHQWXDO�VDOYD��GkQG�IRF�OD�SXVFDULH�VL�OD�FDVD�GH�QHEXQL�����3UHWXLUHD�SH�DWXQFL�D�VFULLWRUXOXL�GXSD�PRDUWH�R�FXQRVWHD�(PLQHVFX�GLQ�H[SHULHQWD�SHUVRQDOD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����$VD�H�RPXO��QX�L�YLQH�VD�FUHDGD�FD�PRDUH�SkQD�QX�vQFKLGH�RFKLL�������&UHDQJD�vVL�SRYHVWHVWH�DPLQWLULOH�FX�RFKLL�FRSLODULHL�����ÌQ�VIkUVLW��WDWDO�OXL�&RVWHO�VL�D�SXV�SDUEUL]�GH�SHSVLJODV�OD�PDVLQD�����/D�VIkUVLWXO�DFWXOXL�,,,��QXPHOH�FDQGLGDWXOXL�OD�DOHJHUL�D�IRVW�DQXQWDW�GH�=DKDULD�6WDQFX�����/D�XQ�PHFL�GH�SROR�SH�DSD��XQ�HOHY�UHPDUFD���'XSD�SULPD�UHSUL]D��HFKLSD�QRDVWUD�DUH�vQ�ED]LQ�QXPDL�FLQFL�MXFDWRUL�GHFkPS������&ULVWRIHO�&ROXPE�D�SOHFDW�vQ�$PHULFD�XQGH�V�D�vQVXUDW�FX�R�EDVWLQRDVD�����ÌQ�HSRFD�URPDQWLFD�D�ZHVWHUQXOXL�DPHULFDQ�GUH]LQD��DFHVW�SXL�GH�&�)�5���HUD�GHV�IRORVLWD�����&UXFLDGD�DFHDVWD�D�IRVW�FRQGXVD�GH�XQ�GRJH�RFWRJHQDU�VL�IRDUWH�EDWUkQ�����6FHQD�V�D�SHWUHFXW�SH�SXQWHD�XQXL�YDSRU�GH�OX[��SOLQ�GH�PLOLRQDUL�IRDUWH�ERJDWL�����(VWXDUXO�HVWH�R�SkOQLH�FDUH�VH�EDJD�SH�JXUD�XQXL�UkX�FD�VD�VH�ODUJHDVFD�����3DGXUH�YLUJLQD�HVWH�R�SDGXUH�vQ�FDUH�PkQD�RPXOXL�Q�D�SXV�QLFLRGDWD�SLFLRUXO�����5HOLHIXULOH�$PHULFLL�VXQW�PXQWLL�0LVLSLSL�����3HRWXO�]LFH���$VD�VODEDQRDJD�FXP�H�HD�DV�YUHD�V�R�VWLX�QHYDVWD�PHD������&D�WRDWH�IHWHOH�GH�OD�WDUD�HD�OXSWD�VD�SXQD�PkQD�SH�GUDJRVWHD�IODFDXOXL�����3ULQ�RQRPDWRSHH�SRHWXO�VXJHUHD]D�vQWRDUFHUHD�YLWHORU�GH�OD�OXFUX�VL�D�FHORUODOWL�RDPHQL�����6D�VH�DQDOL]H]H�L]JRQLUHD�OXL�3URPHWHX�GH�FDWUH�$OH[DQGUX�3KLOLSSLGH�����&OLWHPQHVWUHL�vL�SODFHD�VD�ILH�LXELWD�GLQ�PDL�PXOWH�SDUWL������/D�UDVFUXFH�GH�YkQWXUL��VH�vQFKHLH�FX�XQ�RSWLPLVP�����%H]XKRY�HVWH�WLSXO�RPXOXL�FX�YHGHUL�SURJUHVLVWH�FDUH�D�SDUWLFLSDW�OD�FDPSDQLLOH�LPSRWULYD�OXL�1DSROHRQ�SHQWUX�FD�VSHUDFD�YD�SULPL�SDPkQW�����ÌQ�SRH]LD��3HQH�VL�FXUFDQXO��H�YRUED�GH�XQ�VHUJHQW�YLWHD]�����ÌQ�SRH]LD��/DFXO��(PLQHVFX�QH�GHVFULH�WUHSWDW�ODFXO�VL�SDGXUHD��GLIHULWH�SDVDUL�SUHVDUDWH�FX�GLIHULWH�HSLWHWH�VL�FRPSDUDWLL�����3RHWXO�vVL�DVWHDSWD�LXELWD�FD�vPSUHXQD�VD�FXWUHPXUH�R�EDUFD�����2ULFkW�GH�EXQ�H�XQ�GRPQLWRU�SkQD�OD�XUPD�VH�SHULSHWHVWH�����&DOLQ�WLQH�GH�PkQD�PLUHDVD�FDUH�DUH�SDUXO�OXQJ�GH�IHULFLUH�����$XWRUXO�FUHDWLLORU�SRSXODUH�HVWH�DQRQLP�VL�FLUFXOD�SH�FDOH�RUDOD��DGLFD�GH�OD�RP�OD�RP�����3RSRDUHOH�PLJUDWRDUH�QX�DX�IRVW�GH�DFRUG�FX�IRUPDUHD�OLPELL�URPkQH�����,RQ�&UHDQJD�V�D�QDVFXW�vQWUH�DQLL���������������ÌQ��1XQWD�=DPILUHL��VH�GDQVHD]D��VH�vQWLQGH�FLQD�DSRL�VH�MRDFD�PLUHDVD��GkQGX�L�VH�FDGRXO�VL�EDQLL�����)DWD�vQFUHVWHD]D�vQ�JULQGD�RJOLQGD�GHRDUHFH�PDPD�HL�HVWH�SOHFDWD�GLQ�VDW�FD�VD�VH�YDGD�FkW�H�GH�IUXPRDVD�����=DKDULD�6WDQFX�SUH]LQWD�GLIHULWH�RELFHLXUL�FD�QDVWHUHD�VL�PRDUWHD�����5RELQVRQ�IDFH�R�FDODWRULH�FX�YDSRUXO��&RQGLWLLOH�vO�DUXQFD�SH�R�LQVXOD�SXVWLH�����9LOORQ�D�FkQWDW�GUDJRVWHD�GH�OD�FXUWH��ÌQ�OLULFD�OXL�REVHUYDP�GUDJRVWHD�QX�QHDSDUDW�SHQWUX�R�IDWD�����ÌQ�DFHDVWD�FDUWH�H�YRUED�GH�SHULSHWLLOH�OXL�5RELQVRQ�&UXVRH�GXSD�FH�SOHDFD�GLQ�7URLD�����/D�6RFROD��VXE�QLVWH�FRSDFL�VWDWHDX�WLQHUL�GH�PDL�PXOWH�VH[H�����&kQG�DYHD�RUD�GH�PX]LFD�L]EHD�FX�GLDSR]LWLYXO�vQ�FROWXO�FDWHGUHL�FD�VD�DXGD�FRSLLL�QRWD�OD�����9DUD�HVWH�DQRWLPSXO�FkQG�FDGDYUHOH�PRU��VSXQH�%DFRYLD�����ÌQWU�R�SHVWHUD�V�DX�JDVLW�FLQFL�]HFL�GH�XUPH�GH�KRPR�HUHFWXV�GRYDGD�FD�DFROR�D�HYROXDW�VSHFLD�����6DWLULL�HUDX�RDPHQL�GLQ�SRSRU�VL�DFHDVWD�HUD�RFXSDWLD�ORU�SHUPDQHQWD�����$OHFVDQGUL�HVWH�FXSULQV�GH�XQ�PDUH�SDWULRWLVP�IDWD�GH�YLDWD�JUHD�D�WDUDQLORU�VL�IDWD�GH�QDWXUD�UHVSHFWLYD�����0RPHQWXO�HVHQWLDO�vQ�YLDWD�RPXOXL�HVWH�PRDUWHD�����/D�YkUVWD�GH����DQL�6KHOOH\�HVWH�DOXQJDW�GLQ�SHQVLRQXO�GH�OD�2[IRUG�SHQWUX�FD�QX�VLPSDWL]D�FX�UHJLPXO�����2YLGLX�D�SXV�SLFLRUXO�SH�SXQWHD�YDSRUXOXL�VL�DVD�D�vQFHSXW�H[LOXO�����&RUXO�GLQ�WHDWUXO�JUHFHVF�DYHD�FkQWHFH�VDWLULFH�VL�SURVWDWLFH�����3HWUDUFD�DSUHFLD�SDUWHD�IL]LFD�D�IHPHLL�����&ORUXO�GL]ROYDW�vQ�DSD�IRUPHD]D�FORUXUD�GH�DSD�����&ORUXO�HVWH�XQ�JD]�GH�FXORDUH�JDOEHQ�YHU]XL�FX�XQ�PLURV�PDL�JUHX�GHFkW�DHUXO�����2WHOXO�VH�REWLQH�SULQ�ILUPDUHD�IRQWHL�vQ�FXSWRDUH�����,�/��&DUDJLDOH�QH�D�GDW�SH�&DWDYHQFX��3ULVWDQGD��&RDQD�=RH�VL�0DWHL�,��&DUDJLDOH�����0LRULWD�HVWH�R�FDSRGRSHUD�FX�WUHL�WDUDQL��GRL�ILLQG�PLVHL��VL�R�RDLH�EXFDODLH�����)DXQD�VL�IORUD�HFXDWRULDOD�VXQW�GH�QHSDWUXQV�����'HOWD�'XQDULL�VH�YDUVD�vQ�0DUHD�1HDJUD�SULQ�SRUWXO�OLEHU�6XOLQD�����3ODQWHOH�WHKQLFH�VXQW�GH�IDSW�SODQWH�LQGXVWULDOH��GHVL�FUHVF�vQ�DJULFXOWXUD�����&RQWUDGLFWLD�H�QHFHVDUD�DWkWD�WLPS�FkW�QX�VH�DMXQJH�OD�EDWDLH�����ÌQ��*RUXQXO��OXL�%ODJD�DSDUH�XQ�VLFULX�SH�FDUH�SRHWXO�vO�VLPWH�ILRURV�GH�DSURDSH�����)DUDRQLL�LVL�DYHDX�GRPLFLOLXO�vQ�SLUDPLGHOH�FRQVWUXLWH�FX�PDUL�HIRUWXUL�����$QWLFKLWDWHD�QH�D�UDPDV�FHOHEUD�SULQ�FHOH�VDVH�PLQXQL�GLVSDUXWH�VL�XQD�SDVWUDWD�SHQWUX�WXULVP�����'XSD�EDWDOLD�GH�OD�0DUDWRQ�XQ�VROGDW�D�DOHUJDW����GH�NLORPHWUL�VL�FHYD��DSRL�D�PXULW�VL�D�DQXQWDW�SUHWLRDVD�YLFWRULH�����3H�OkQJD�DOWH�DFWLYLWDWL�'LPLWULH�&DQWHPLU�V�D�RFXSDW�VL�FX�GHVFULHUHD�0ROGRYHL�����*HQLDOLWDWHD�XQHL�RSHUH�DQWLFH�FRQVWD�vQ�IDLPD�DXWRUXOXL�����7XGRU�$UJKH]L�D�GHEXWDW�HGLWRULDO�WkU]LX�FkQG�DOWL�VFULLWRUL�UHQXPLWL�HUDX�GHMD�PRUWL�����3HQHV�&XUFDQXO�VH�vQWRDUFH�GH�OD�UD]ERL�FX�SLFLRUXO�UDQLW�VL�GHFRUDW�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����7HPD��VD�VH�IDFD�DQDOL]D�OLWHUDUD�D�IUDJPHQWXOXL��0LKDL�VL�FDODXO���$QDOL]D��0LKDL�VL�FDODXO�HVWH�XQ�IUDJPHQW��0LKDL�VLFDODXO�HVWH�EDQXO�&UDLRYHL��0LKDL�VL�FDODXO�D�IRVW�ERJDW��0LKDL�VL�FDODXO�D�PHUV�OD�WXUFL�VL�V�D�OXSWDW�FX�HL��/HFWXUD�VH�SHWUHFHvQ�DQXO������SkQD�vQ����������&D]XO�PRQXPHQWDO��VXVSUHIHFWXO��PDL�PXOW�FD�SUHIHFWXO�����ÌQ�SRH]LD��/DFXO��VLQJXUHOH�YLHWDWL�FDUH�WXOEXUD�OLQLVWHD�GH�EDVP�D�QRSWLL�VXQW�WLQHULL�����7RWXVL�HO�D�IRVW�FRQGDPQDW�SHQWUX�IDSWD�VD�VL�DVWIHO�FULPD�D�GHYHQLW�VL�SHGHDSVD�����3HWUDUFD�D�VFULV��&DQWRQLHUXO������1LFRODH�%DOFHVFX�IXVHVH�H[SHULPHQWDW�SH�EDULFDGHOH�3DULVXOXL�����$WXQFL�WDUDQLL�HUDX�VFKLORGLWL��VFKLQJLXLWL�VDX�FKLDU�XFLVL�vQ�WRWDOLWDWH�����ÌQ�FXOPHD�H[WD]XOXL�+DJL�7XGRVH�YUHD�VD�WDLH�FRDGD�SLVLFLL�FDUH�HUD�SUHD�OXQJD�����ÌQ��0LH]XO�YHULL��IHPHLD�WLQH�vQ�EUDWH�XQ�FRSLO�GH�WDWD�FDUH�DOHDUJD�vQ�JRDQD�VSUH�IkQWkQD�����0DPD�OXL�VXIHUD�GH�HUH]LH�FDUGLDFD�����(SRFD�IHXGDOD�D�DYXW�VL�SDUWLOH�HL�EXQD��1H�D�ODVDW�FDVWHOH�IDLPRDVH�VL�VXELHFWH�SHQWUX�ILOPH�GH�FDSD�VL�VSDGD�����$IULFD�HVWH�XQ�FRQWLQHQW�FDUH�VH�SRDWH�XQL�JHRORJLF�FX�$PHULFD�GH�6XG�VL�YLQH�SHUIHFW�����$QWDUFWLFD�HVWH�XQ�FRQWLQHQW�DOE�GLQ�FDX]D�]DSH]LORU�FDUH�QX�VH�PDL�WRSHVF�RGDWD�����&UHLHUXO�HVWH�XQ�RUJDQ�RDUHFXP�LQGLVSHQVDELO�FDSXOXL�����%DFRYLD�D�IRVW�XQ�SRHW�WULVW�FDUH�VFULD�PDL�PXOW�WRDPQD������2�VFULVRDUH�SLHUGXWD��DUH�XQ�FRQIOLFW�LQJHQLRV�GXV�SkQD�OD�FDSDW�GH�&DWDYHQFX�����)HXGDOLVPXO�D�GLVSDUXW�SHQWUX�SULPD�RDUD�vQ�$QJOLD�SULQ�JULMD�OXL�&URPZHOO�����5DVFRDOD�GH�OD�%REkOQD�D�vQFHSXW�SH�XQ�GHDO�VL�V�D�WHUPLQDW�vQ����������5D]ERLXO�GH�����GH�DQL�D�GXUDW�SXWLQ�PDL�PXOW�����*��&DOLQHVFX�D�IRVW�XQ�PXQWH�GH�OLWHUDWXUD�����)RDUWH�IUXPRDVH�SRH]LL�QH�D�GDW�%ROLQWLQHDQX�FDUH�vQFkQWD�DX]XO�����%DOFHVFX�D�PXULW�vQ�FHD�PDL�PDILRWD�UHJLXQH�LWDOLDQD��3DOHUPR�����%DVWLOLD�HUD�R�vQFKLVRDUH�VXPEUD�vQ�FDUH�FHL�FDUH�LQWUDX�QX�R�GXFHDX�SUHD�ELQH�����,RQ�%DUEX�D�VFULV�VL�R�SRH]LH�GLQ�vQFUHQJDWXUD�PROXVWHORU���'XSD�PHOFL������$OH[DQGUX�FHO�0DUH�SRUHFOLW�VL�0DFHGRQ�D�WDLDW�FX�VDELD�XQ�QRG�JRUGLDQ�GH�QHUYL�����ÌQ�EDODGD��0LRULWD��%UXFDQ�VH�OXSWD�FX�5RPDQ�����$ODWXUL�GH�XQ�YRLHYRG�PDUH��DSDUH�VL�XQ�-GHU�PLWLWHO�����,RQ�LQWUD�OD�DFWLXQHD�FX�$QD�XUPDQG�FD�DFHDVWD�VD�UDPDQD�JUDYLGD�����,DU�GLQ�FRGUX�DSDUH�&DWDOLQ��VDJDOQLF�VL�EHUEDQW��FX�PXVWDWD�UDVXFLWD��VL�vQ�PkQD�WLQH�PkQD�JLQJDVHL�PLUHVH��FDUH�HVWH�R9LRULFD�����,RQ�vL�IDFH�����SDUWH�$QHL�����6WHIDQ�VH�KRWDUDVWH�VD�FODULILFH�SUREOHPD�3RFXWLHL�VL��vQWRUV�GLQ�OXSWH��YUHD�VD�SXQD�WURQXO�0ROGRYHL�SH�%RJGDQ�����&RQIHULQWD�GH�OD�3DULV�D�DYXW�ORF�OD�$OED�,XOLD�����0LKDL�(PLQHVFX�HVWH�XQ�SRHW�GH�WLS�FDUSDWLQ�����1HFKLIRU�/LSDQ�PRDUH�SkQD�VD�DMXQJD�9LWRULD�OD�HO�FDFL�IXVHVH�vQMXQJKLDW�FX�EDOWDJXO�����0DUD�HVWH�FHD�PDL�PDUH�IHPDUHLH�FDSLWDOLVWD�GLQ�5RPDQLD�����,QWUkQG�vQ�MRF�VL�SLWLFXO�%DUED�&RW�FKLXLD�VL�WRSDLD�SULQWUH�SLFLRDUHOH�FHORUODOWL�����1HFKLIRU�/LSDQ�VH�WLQHD�FX�XQD�FX�RFKLL�YHU]L�����9HVWHD�QXQWLL�OXL�9LRUHO�FX�=DPILUD�VH�vPSUDVWLH�PDL�UHSHGH�FD�YkQWXO�GHRDUHFH�YHVWHD�FDUH�HUD�LHUL�SULQ�YHFLQL��DVWD]L�HUDIRDUWH�GHSDUWH�����([DPHQXO�D�IRVW�IRDUWH�JUHX��FDFL�HOHYLL�LHVHDX�GLQ�VDOD�SOkQJkQG��FX�SDQWDORQLL�X]L�����6L�&DOLQ�WLQHD�vQ�PkQD�OXL�PkQD�JLQJDVHL�PLUHVH��FX�SDU�OXQJ��GH�VH�LPSLHGLFD�vQ�FDOFkLH�����$P�IRVW�vQ�SUDFWLFD�OD�,�$�6��XQGH�DP�YL]LRQDW�YDFLOH�����7RDWD�OXPHD�GDQVD��LDU�SLWLFXO�%DUED�&RW�VWD�SH�JDUG�FkQWkQG�����3URPHWHX�YD]kQG�FD�=HXV�UHIX]D�VD�VH�EDWD�FX�HO�HVWH�SXV�vQ�VLWXDWLD�VD�VH�DUXQFH�vQ�UkX�����&H]DUXO�vPSDUWDVHVWH�VRDUWD�VL�L�VH�SDUH�FD�O�YHGH�SOXWLQG�FD�R�UDWXVFD�SH�GHDVXSUD�YDOXULORU�]GUXPLFDWH�����1LOXO�HVWH�FHO�PDL�OXQJ�IOXYLX�GLQ�JHRJUDILD�IL]LFD�PRQGLDOD�����'XQDUHD�VH�YDUVD�vQ�0DUHD�1HDJUD�FX�DMXWRUXO�XQHL�GHOWH�����)XUWXQLOH�SH�RFHDQ�VH�SURGXF�PDL�DOHV�vQ�SUHDMPD�YDSRDUHORU�����7ULXQJKLXO�%HUPXGHORU�V�D�IRUPDW�vQ�XUPD�GLVSDULWLHL�LQH[SOLFDELOH�D�XQRU�QDYH�VL�DYLRDQH�����6DKDUD�HVWH�XQ�SXVWLX�vQ�FDUH�FUHVF�RD]H�UD]OHWH�����$PHULFD�D�IRVW�GHVFRSHULWD�GH�&ROXPE�vQ�XUPD�XQHL�FDODWRULL�vQ�,QGLD�����$QJOLD�VH�OHDJD�GH�(XURSD�SULQWU�XQ�SRVLELO�WXQHO�VXE�0DUHD�0kQHFLL�����3HQLQVXOHOH�VXQW�QLVWH�LQVXOH�PDL�OXQJL�����,HUELYRUHOH�VXQW�DQLPDOH�FDUH�FRQVXPD�QXWUHWXUL�FRQFHQWUDWH�����3DUWLOH�SULQFLSDOH�DOH�FDUDFDWLWHL�VXQW�WHQWDFXOHOH�VL�R�FHUQHDOD�����'LQWLL�FURFRGLOLORU�VXQW�FXUDWDWL�GH�QLVWH�SDVDUHOH�GHRVHELW�GH�FXUDMRDVH�����&HOH�PDL�SHULFXORDVH�UHSWLOH�VXQW�FHOH�FDUH�SRDUWD�RFKHODUL�����9DFLOH�VXQW�DQLPDOH�FX�FRDUQH�PXOVH�GH�PDL�PXOWH�RUL�SH�]L�����3URWR]RDUHOH�VXQW�ILLQWH�GH�GLPHQVLXQL�UHGXVH�FDUH�FUHVF�EUXVF�VXE�PLFURVFRS�����,OLH�0RURPHWH�HUD�XQ�WDUDQ�LQWHOLJHQW�FDUH�O�D�DMXWDW�PXOW�SH�0DULQ�3UHGD�OD�UHDOL]DUHD�URPDQXOXL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����%DODGHOH�VXQW�GH�GRXD�IHOXUL��FRQIRUP�OXL�7RSkUFHDQX��YHVHOH�VL�WULVWH�����3ULQWUH�YDULDWHOH�PLMORDFH�GH�H[SUHVLH�IRORVLWH�GH�1LFKLWD�6WDQHVFX�vQ�SRH]LD�VD�VH�DIOD�VL�QHFXYLQWHOH�����/D�LQWUDUHD�vQ�GUDPDWXUJLD�FRQWHPSRUDQD�SRDWH�IL�DVH]DW�SUHVXO�OXL�%DLHVX�����7UDJHGLD�GLQ��5RPHR�VL�-XOLHWD��D�DYXW�ORF�FD�XUPDUH�D�XQHL�HURUL�D�OXL�6KDNHVSHDUH�GLQ�ILQDOXO�SLHVHL�����ÌQ��6DUD�SH�GHDO��HVWH�SUH]HQWDWD�OXQD�SH�FDUH�R�SULYHVF�FHL�GRL�vQGUDJRVWLWL�FkQG�VWDX�UD]LPDWL�XQXO�GH�DOWXO��$LFL�PDLDSDUH�VL�FXPSDQD�IkQWkQLL�FDUH�VFkUWDLH�FUXQW�����9HUVXO�FHO�PDL�HGLILFDWRU�HVWH���1H�RP�vPSUHXQD�FDSHWHOH�XQXO�GH�DOWXO������ÌQ��,RQ���)ORULFD�D�OXDW�GH�EDUEDW�SH�*KHRUJKH�WRFPDL�FD�VD�QX�UDPkQD�IDWD�EDWUkQD�FXP�D�UDPDV�&DWLQFD��ÌQ�UHVW��,RQ�VHGH]ODQWXLH�SH�$QD�VL�FDP�DWkW�����ÌQ��6FULVRDUHD�D�,,,�D��SRHWXO�SUH]LQWD�R�LPDJLQH�D�WUHFXWXOXL�GHVSUH�FDUH�VSXQH�FD�SUH]HQWXO�HVWH�WUHFXWXO�VL�WUHFXWXO�HVWHSUH]HQWXO�����5RPDQXO��%DOWDJXO��D�DSDUXW�vQ�SHULRDGD�GHSOLQHL�PDWHUQLWDWL�OLWHUDUH�D�OXL�6DGRYHDQX�����9DVLOH�$OHFVDQGUL�D�IRVW�VXSUDQXPLW�%DUEX�GH�OD�0LUFHVWL�����'LQRWKHULXP�*LJDQWLVVLPXP�D�IRVW�LQYHQWDW�GH�*ULJRUH�6WHIDQHVFX�����7DUDQLL�OXL�&UHDQJD�YRUEHVF�R�OLPED�IDUD�JUHVHOL�GH�RUWRJUDILH�����'RYDGD�FD�=DPILUD�H�IUXPRDVD�H�FD�D�IRVW�SHWLWD�FDP�GHV�����&HD�GH�D�GRXD�ID]D�D�SRH]LHL�OXL�(PLQHVFX�V�D�GHRVHELW�GH�SULPD�VL�D�XUPDW�LPHGLDW�GXSD�DFHDVWD�����=DPILUD�H�vQFLQVD�FX�XQ�EUkX�FH�VLPEROL]HD]D�FXORDUHD�DOED�����*UDGLQLOH�VXVSHQGDWH�GLQ�PXQLFLSLXO�%DELORQ�HUDX�GH�IDSW�SRPL�VL�YHJHWDOH�DVH]DWH�IUXPRV��VXV�SH�EORFXUL��GLQ�RUGLQXOXQHL�UHJLQH�FDUH�LXEHD�QHVSXV�YHUGHOH�VL�DHUXO�QDWXUDO�FH�OLSVHD�XQHRUL�GLQ�DFHO�ORF�����&X�WRDWH�FD�HUD�H[WUHP�GH�YLWHD]��$OH[DQGUX�0DFHGRQ��PRUW�GH�WkQDU��QHUHXVLQG�VD�GHVIDFD�OHJDO�XQ�QRG�OD�R�VIRDUDPDUH��QHUYRV��O�D�VIkUWHFDW�FX�VDELD�����2WRPDQLL��]LVL�VL�WXUFL��FkQG�SRUQHDX�OD�UD]ERL��GDFD�L�QXPDUDL�HUDX�FD�IUXQ]D�VL�FD�LDUED�GH�GHVL�VL�FkLQRVL�����/XL�&RQVWDQWLQ�%UDQFRYHDQX�L�V�DX�WDLDW�FHOH�FLQFL�FDSHWH�DOH�IODFDLORU�VDL�ILLQG�PkQGUX�GH�DFHVWL�FX�DGHYDUDW�HURLPDUWLUL�����5HJLL�VL�vPSDUDWLL�QX�VH�DOHJ��(L�VXQW�GH�OD�VLQH�XUFDWL�SH�WURQ�FX�DMXWRUXO�HUHGLWDWLL�����9DVLOH�9RLFXOHVFX�D�FRPSOHWDW�RSHUD�SRHWLFD�D�OXL�6KDNHVSHDUH�FX�R�VHULH�GH�VRQHWH��SH�FDUH�DFHVWD�Q�D�PDL�DYXW�WLPS�VDOH�VFULH��WUHFkQG�PDL�PXOW�GH�SDUWHD�WHDWUXOXL�����0DLRUHVFX��VHIXO�-XQLPLL��D�IRVW�XQ�FULWLF�VHYHU��HO�OXkQG�DWLWXGLQH�KRWDUkWD�FRQWUD�IRUPHORU�FDUH�QX�DYHDX�IRQGXO�ELQHVXGDW�����/D�SROL�HVWH�PDL�UDFRDUH�GHFkW�vQ�DOWH�SDUWL��FDX]D�ILLQG�VFDGHUHD�WHPSHUDWXULL�WHUPRPHWUXOXL�����$UKLSHODJXO�DUH�vQ�FRPSR]LWLH�PDL�PXOWH�LQVXOH�FDUH�QX�VXQW�HJDOH�vQ�GLPHQVLXQL�����&DSLWDOD�$QJOLHL�H�DVH]DWD�vQ�RUDVXO�EULWDQLF�/RQGUD��SULQ�FDUH�WUHFH�RUD�]HUR�VL�DUH�PXOWD�FHDWD�����$XVWUDOLD�HVWH�GRPLQDWD�FDWHJRULF�GH�FDQJXUL�FDUH�VL�SOLPED�FRSLLL�vQWU�XQ�VDF�����1HROLWLFXO�D�IRVW�FHD�PDL�PRGHUQD�VRFLHWDWH�SULPLWLYD�����'LQWUH�FHOH�VDSWH�PLQXQL�DQWLFH�vQ�SLFLRDUH�PDL�VWD�GRDU�SLUDPLGD�OXL�=HXV�����2UDVXO�LWDOLDQ�3RPSHL�D�IRVW�DFRSHULW�FX�DQL�vQ�XUPD�GH�ODYD�H[WUHP�GH�FDOGXWD�D�YXOFDQXOXL�ORFDO�9H]XYLX��YXOFDQ�IRDUWHQHUYRV�����+XQLL�QX�DYHDX�PDQLHUH�FLYLOL]DWH��3H�XQGH�WUHFHDX��OXDX�WRWXO�vQ�FRSLWH�����ÌPSDUDWXO�ODWLQ�7UDLDQ�V�D�EDWXW�FX�'HFHEDO�GH�OD�QRL��UH]XOWDWXO�ILLQG�IRUPDUHD�SULPXOXL�QHDP�URPkQHVF�����*ODG��0HQXPRUXW��*HOX�VL�DVD�PDL�GHSDUWH�DX�LQYHQWDW�SULPHOH�YRLHYRGDWH�����$UGHUHD�SH�UXJ�VL�JKLORWLQD�DX�IRVW�GRXD�LQVWUXPHQWH�FDP�VLQLVWUH�SH�FDUH�QL�OH�D�GDW�(YXO�0HGLX�����ÌQ�5HYROXWLD�)UDQFH]D�DX�GHFHGDW�PXOWL�RDPHQL�FX�FDS�����(SRSHH�vQVHDPQD�R�SRH]LH�H[DJHUDW�GH�OXQJD�vQ�FDUH�VH�SRYHVWHVF�IDSWH�DPSOH��([HPSOX��0LKDL�%XGDL�'HOHDQX�����&DWDOLQ�VL�&DWDOLQD��HURL�GH�DL�OXL�(PLQHVFX��VH�LXEHDX�IRDUWH�SXU�FKLDU�VL�GDFD�vQWUH�HL�VH�VWUHFXUDVH��6EXUDWRUXO�GRPQXOXL�+��5DGXOHVFX�����1HDJRH�%DVDUDE�D�IRVW�GH�PHVHULH�GRPQLWRU�VL�D�VFULV��ÌQYDWDWXULOH�FDWUH�EDLDWXO�VDX�7XGRVH��vQ�FDUH�D�vQFHUFDW�VD�O�HGXFHVXSHULRU�����)HIHOHDJD�OXL�$JDUELFHDQX�HUD�R�IHPHLH�FX�SUREOHPH�GH�VDUDFLH�GDU�IRDUWH�FXUDWD�OD�LQLPD�����%DLD]LG�vO�IDFH�SH�0LUFHD�DO�QRVWUX�PRVQHDJ�GDU�DFHVW�OXFUX�QX�HUD�DGHYDUDW��&DORPQLD�HUD�HYLGHQWD�����&DPLO�3HWUHVFX�D�VFULV��3DWXO�OXL�3URFXVW���$GLFD�QX�SRWL�VD�WH�OXQJHVWL�vQ�HO�GDFD�QX�DL�GLPHQVLXQL�FRUHVSXQ]DWRDUH�����3RH]LD�HURWLFD�LQVHDPQD�GUDJRVWH�ULWPDWD�vQ�FDUH�VHQWLPHQWXO�DPRUXOXL�HVWH�WUDWDW�FX�GHVWXO�EXQ�VLPW�����,RQ�%DUEX��vQ�PXOWH�GLQ�SRH]LLOH�VDOH��D�VFULV�GHVSUH�OXFUXUL�QHQRUPDOH�����'H�H[HPSOX��RXO�HUD�IDFXW�GRJPDWLF�LDU�R�FLXSHUFD�DYHD�SUHRFXSDUL�HURWLFH�����0DULQ�3UHGD�D�WLSDULW�FDUWL�LQWHUHVDQWH�FX�WDUDQL�GHVFRSHULWL�OD�PLQWH�VDX�ILOR]RIL�SOLQL�GH�FDUWH�VL�URVL�GH�vQWUHEDUL�QXWRFPDL�FRPRGH�GH�WLQHUL�����ÌQ��*URDSD���(XJHQ�%DUEX��FX�YRUEH�GH�RFDUD�VFRDWH�GLQ�QRURL�PDKDODXD�EXFXUHVWHDQD�����3HQLQVXOD�HVWH�R�OLPED�GH�SDPkQW�XVFDW�LQWUDWD�WUHL�VIHUWXUL�OD�DSD�����ÌQ�2ODQGD�VH�DIOD�PXOWH�WHUHQXUL�VDOYDWH�GH�OD�vQHF�GH�PLQWHD�ORFDOQLFLORU�����6DKDUD�HVWH�XQ�SXVWLX�GHVWXO�GH�PDUH�IRUPDW�GLQ�WRQH�GH�QLVLS��FDPLOH�VL�PXOWD��IRDUWH�PXOWD�XVFDFLXQH�����8UDJDQHOH�VXQW�QLVWH�YkQWXUL�WDUL�DPHVWHFDWH�FX�SORDLH�FDUH�SURYRDFD�GXUHUL�GH�FDS�SH�XQGH�EDW�����&HWDWHQLL�YHFKLXOXL�HJLSW�VH�QXPHDX�PXPLL��(L�VH�vPSDUWHDX�vQ�WUHL�FDWHJRULL��EDUEDWL��IHPHL�VL�FRSLL�����%HQMDPLQ�)UDQNOLQ�HVWH�UHQXPLW�PDL�DOHV�SULQ�DFHHD�FD�D�GHVFRSHULW�WUDVQHWXO�VL�DSOLFDWLLOH�VDOH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����'XSD�PRDUWHD�SDULQWLORU�VDL��&UHDQJD�VL�D�WUDLW�YLDWD�vQ�FRQWLQXDUH�SkQD�OD�XOWLPLL�DQL�DL�YLHWLL�����*HRUJH�&RVEXF�V�D�QDVFXW�vQ�DPELDQWD�SLWRUHDVFD�D�ORFXULORU�QDWDOH�����3H�'LPLWULH�&DQWHPLU�O�DX�SULQV�WXUFLL�SH�FkQG�HUD�PLF�FRSLO��O�DX�GXV�OD�&RQVWDQWLQRSRO�VL�O�DX�VLOLW�VD�vQYHWH�FDUWH�����ÌQWU�R�FDVD�WUDLD�XQ�YkQDWRU��(O�D�SULPLW�vQ�VOXMED�VD�XQ�PXW�FDUH�D�WDLDW�OHPQH�SH�IDVROH�����ÌQYDWDWRDUHD�PHD�HVWH�IRUPDWD�GLQ��FDS��WUXQFKL��GRXD�PkLQL�VL�GRXD�SLFLRDUH�IRDUWH�IUXPRDVH�����ÌQ�OLQLVWHD�VHULL��PRWRFLFOHWD�VH�RSUL�VD�XULQH]H�������ÌQ�ÌPSDUDW�VL�3UROHWDU��&RVEXF�QH�YRUEHVWH�GHVSUH�XQ�SUROHWDU�FDUH�DYHD�XQ�FDO�VL�vPSDUDWXO�SDVD�YRLD�VD�O�FXPSHUH�����9HUEXO�HVWH�FHYD�FDUH�VH�PLVFD�����/D�3ROXO�1RUG�HVWH�R�MXPDWDWH�GH�DQ�OXPLQD�&RS\ULJKW������E\�&$9(�D�N�D��WKH�-RNH0DVWHU([WUDVH�GLQ�GHFODUDWLLOH�VRIHULORU�GXSD�DFFLGHQWH�VH�]YRQHVWH�FD�DU�IL�FKLDU�DXWHQWLFH����&HDODOWD�PDVLQD�D�LQWUDW�vQ�PLQH�IDUD�VD�PD�DWHQWLRQH]H�DVXSUD�LQWHQWLLORU�HL����0�DP�ORYLW�FX�XQ�FDPLRQ�VWDWLRQDU�YHQLQG�GLQ�VHQV�LQYHUV����$P�SOHFDW�GH�OD�PDUJLQHD�VRVHOHL��P�DP�XLWDW�OD�VRDFUD�PHD�VL�DP�WUHFXW�SHVWH�SDUDSHW����ÌQFHUFvQG�VD�RPRU�R�PXVFD��DP�LQWUDW�FX�PDVLQD�vQWU�XQ�VWvOS�GH�WHOHJUDI����&RQGXFHDP�PDVLQD�GH����GH�DQL�FvQG�DP�DGRUPLW�OD�YRODQ�VL�DP�DYXW�XQ�DFFLGHQW����&vQG�P�DP�DSURSLDW�GH�LQWHUVHFWLH��XQ�VHPQ�VWRS�D�DSDUXW�vQ�ORFXO�vQ�FDUH�QLFL�XQ�VHPQ�VWRS�QX�PDL�DSDUXVH�YUHRGDWD��1XDP�UHXVLW�VD�RSUHVF�PDVLQD�OD�WLPS����&D�VD�HYLW�ORYLUHD�EDUHL�PDVLQLL�GLQ�IDWD��DP�FDOFDW�SLHWRQXO����0DVLQD�PHD�HUD�SDUFDWD�vQ�PRG�UHJXODPHQWDU�FvQG�D�ORYLW�FX�VSDWHOH�FHODODOW�YHKLFXO����2�PDVLQD�LQYL]LELOD�D�DSDUXW�GH�QLFDLHUL��PL�D�ORYLW�YHKLFXOXO�VL�D�GLVSDUXW�����3LHWRQXO�QX�VWLD�vQ�FH�GLUHFWLH�VD�VH�vQGUHSWH��DVD�FD�O�DP�FDOFDW�����&DX]D�LQGLUHFWD�D�DFFLGHQWXOXL�D�IRVW�XQ�LQV�PDUXQW�vQWU�R�PDVLQD�PLFD�FX�R�JXUD�PDUH�����6WkOSXO�GH�WHOHIRQ�VH�DSURSLD�UHSHGH��$P�vQFHUFDW�VD�YLUH]�vQ�DIDUD�GLUHFWLHL�OXL�FvQG�HO�P�D�ORYLW�vQ�IDWD�����$P�FOD[RQDW�SLHWRQXO��GDU�HO�VH�KROED�OD�PLQH�����3H�XQ�IRUPXODU�GH�DVLJXUDUH��VRIHUXO�ORYLVH�R�YDFD���&XP�DWL�DYHUWL]DW�GYV�"�&OD[RQ�&XP�D�DYHUWL]DW�FHODODOW"�0XX����$SURSLLQGX�PD�GH�LQWHUVHFWLH��QX�DP�YD]XW�QLFL�XQ�YHKLFXO�YHQLQG�GLQ�GUHDSWD�PHD��DVD�FD�DP�ORYLW�PDVLQD�GLQ�IDWD�����3DUEUL]XO�VSDUW��&DX]D�QHFXQRVFXWD��3UREDELO�YRRGRR�����0DVLQD�GLQ�IDWD�PHD�D�ORYLW�SLHWRQXO��GDU�DFHVWD�V�D�VFXODW�DVD�FD�O�DP�ORYLW�VL�HX�3HUOH�SURIHVRUL��6D�]LFHP��PXQFD�FkW�PDL�FDOLILFDWD��SHQWUX�FD��PXQFD�FDOLILFDWD��QX�SUHD�PHUJH���6L�DVWD�H�SH�PRDUWH��H�FX�GLQWLL�vQ�SLRQH]H���3kQD�VD�ILH�vPSXVFDW�PDUHOH�vPSXVFDW�����8QGH�XPEOLL�FD�R�JDLQD�EHDWD"��$EVHQW�GH�]L�VDX�GH���FXP�H"��3URIHVRUXO�GH�VSRUW�DMXWD�R�HOHYD�VD�VDUD�SHVWH�FDSUD��1X�WL�ILH�WHDPD��'HVID�SLFLRDUHOH��FD�GH�UHVWXO�PD�RFXS�HX����/D�RUD�GH�DOJHEUD���+DL�%RJGDQH��UH]ROYD�SDUDQWH]HOH�DOHD�RGDWD��FD�VH�VXQD����/D�RUD�GH�JHRJUDILH���/DFXO�5RVX�QX�VH�QXPHVWH�5RVX�SHQWUX�FD�H�URVX��FL�SHQWUX�FD�DVD�L�VH�VSXQH����/D�RUD�GH�PX]LFD���'HVFKLGH�JXUD�FD��GDFD�R�WLL�vQFKLVD��QLFL�QX�WL�LQWUD��QLFL�QX�WL�LHVH�����VXQHWXO�Q�Q������5HSHWDP�LDUDVL����(�OHVQH�GH�VHVL]DW�VL�vQWHOHJH�WRDWD�OXPHD����%HQ]LOH�FHOH�PDL�SHULIHULFH����%DXWXUD�EHWLYD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���$P�VSXV�vQ�VLQHD�PHD�ODXQWULFD����&X�SURJUDPD�DVWD�PD�PLU�FXP�QX�LHVLWL�R�JHQHUDWLH�GH�KDQGLFDSDWL����$YHP�XQ�FHUF�GH�IRUPD�URWXQGD����3URIHVRUXO�FDWUH�HOHYL���)LWL�DWHQWL�OD�WDEOD�GDFD�YUHWL�VD�SULFHSHWL�FHYD��'HFL���FH�WUHEXLD�VD�GHPRQVWUDP"���ÌQFHUFXLWL�IRUPXOD�FX�XQ�GUHSWXQJKL����6WHUJH�WDEOD�VL�ODV�R�XGD����ÌQ�ORF�VD�WL�SDUD�ELQH��WX�Uk]L����9�DP�MLJQLW�HX�YUHRGDWD��WkPSLWLORU����9RUELWL��PDL��SH�UkQGXUL����'DFD�WRW�WH�GXFL�LD�PL�VL�PLH�FHYD�GH�EDJDW�vQ�JXUD����&UHVWH�vQ�PRG�DVFHQGHQW����1X�PDL�IDFHWL�OLQLVWH����6H�vQFKHLH�FX�VIkUVLWXO����3RWL�VD�YRUEHVWL�vQ�WLPS�FH�H[SOLFL"���&H�L�FX�DWDWD�JDODJLH��YL�V�DX�XUFDW�KRUPRQLL�SH�OXVWUD"���ÌQ�ILHFDUH�RUD�H�XOWLPD�RUD������9D�VWHUJ�XQD�GH�YD�LHVH�SDUXO�SULQ�FDFLXOD����)RUPD�QRUPDOD�D�LQVHFWHL�HVWH�FXORDUHD�DOED����1X�YRUEL�RGDWD�FX�H[HUFLWLXO�GH�OD�WDEOD����7DFL�GLQ�SL[XO�DOD�FD�WUHF�PDVLQL�SH�VWUDGD����0DL�JkQGLWL�VL�FX�SLFLRDUHOH��ODVWL�FDSXO�VD�VH�RGLKQHDVFD����1X�PDL�vQFDOHFDWL�OLWHUHOH��FD�YD�vQFDOHF�HX�SH�YRL����'X�WH�VL�VWRDUFH�WDEOD����/D�vPSDUWLUHD�PDQXDOHORU���/LPELOH�YL�OH�GDX�SURIHVRULL�UHVSHFWLYL�����/D�RUD�GH�LVWRULH���1LFRODH�%DVDUDE���$�DSDUXW�GvQWU�R�GDWD�6WHIDQ�FHO�0DUH�vQ�PXVFKLL�OXL�9DQ�'DPPH����/D�RUD�GH�ODWLQD������VLOYD��VLOYDH��QH�YHGHP�OD�WRDPQD�WDWDLH����1X�DL�FHL����DQL�GH�DFDVD����)LH��GLQ�SDUWHD�ILUPHL�DL�XQ������&H�DL�IDFXW�DFROR"�$L�GLFWDW�GXSD�VXIODW"���6L�DFXP�YRP�vQFHSH�OHFWLD��GHVSUH�FDUH�QX�YRP�DYHD�WLPS�VD�YRUELP����$UDX�FD�ERLL����$QRWLPSXULOH�VXQW�GDWH�GH�vQYkUWLUHD�VRDUHOXL����&HL�PDL�PXOWL�DX�R�QRWD��PDMRULWDWHD�DX�GRXD����6XQW�HOHYL�DEVHQWL�vQ�FODVD"���6WDP�OkQJD�R�UHDFWLH�SkQD�FkQG�DUH�ORF����3XQH�PkQD�VL�JkQGHVWH�WH����9UHDX�VD�O�WHUPLQ�SH�6WHIDQ�FHO�0DUH�RUD�DVWD����9RUEHVWH�vQ�UDGLDQL����9HGHWL�FXP�VXQWHWL"�(X�QX�Y�DP�YRUELW�QLFLRGDWD�XUkW��PDL�WkPSLWLORU��'H�FH�QX�PD�UHVSHFWDWL"���7UHFL�OD�WDEOD�VL�SUHGD�WX�OHFWLD��GDFD�HVWL�SURVW"����(QHUYHD]D�PD�DIDUD��QX�DLFL����$VWD�L�YUHPH�GH�XPEODW�vQ�PkQHFD�JRDOD"���5DFKHWD�VRO�VRO�FDUH�]ERDUD�SH�SDPkQW����*DUG�vQ�JDUG�FX�]LGXO�FLPLWLUXOXL����6WUkQJHWL�SXWLQ�JHDPXULOH�FD�VD�YD�DXG�PDL�ELQH����6L�D�GDW�YUHR�]HFH�ODWL�vQ�XVD������(X�VWLX�FD�HVWL�SURVW��GDU�QLFL�FKLDU�DVD�VD�WH�LHL�GXSD�PLQH����'DFD�Y�DWL�IL�XLWDW�DVHDUD�OD��)DPLOLD�%XQG\���DVWD]L�Q�DWL�PDL�IL�DUDWDW�DWkW�GH�SURVWL��0DFDU�HX�QX�DUDW������1X�PDL�PROIDL�JXPD�FD�vPL�FODQWDQH�FUHLHULL����1X�FRQWHD]D�FD�FDQLEDOXO�O�D�XFLV�SH�RP��FL�GH�FH�vL�HUD�IRDPH�FDQLEDOXOXL����1X�WUHEXLH�VD�QH�VXSDUDP�FD�FDOXO�DYHD�SLFLRDUH��ILLQGFD�GH�IDSW�+RUDWLXV�QLFL�QX�OXD�DVWD�vQ�VHDPD����8Q�SURIHVRU���2�UHJXOD�GH�DXU�vQ�OXPHD�PRGHL��SH�FDUH�HX�vQVXPL�R�UHVSHFW��QLFLRGDWD�QX�SXUWD�IXVWD�GDFD�Q�DL�SLFLRDUHIUXPRDVH�����(�FODU�FD�Q�D�vQYDWDW�SHQWUX�WRDWD�OXPHD����/HQWLOD�PDL�FRQYHUJHQWD���DVWD�Q�DP�GXV�R�SUHD�SDUDOHOD����$�WUHEXL�VD�WUHFH�SULQ�IRFDU����&RPHDWD����'DFD�DL�PDL�PXOWH�OHQWLOH�GH�GLVFXWDW��QX�VL�PDL�FRQWLQXD�GUXPXO�SH�DFHODVL�GUXP��QX"���6D�ILH�IRDUWH�DSURDSH�GH�DLFL�GLIHUHQWD�GH�GUXP�RIWLF���3H�OkQJD�vQPXOWLUHD�FX�GLVWDQWD�VWUDEDWXWD����,D�XLWDWL�PD����ÌQWU�XQ�DQ�DFX�FkWLYD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���'LVFXWLD�FHD�PDL�JHQHUDOD����1X�VFULH�.�FD�SH�FHYD�GH�FDUH�VD�QH�UXVLQDP����)RORVHVWH�OD�YHULILFDUHD�SODQHLWDWLL��FD�FHD�GH�GHGHVXSW����&DSX�OD�GUHDSWD�VL�GX�WH�VL�vQWUHDED�PD�SH�WDEOD����'RL�GLRSWUL�FDUH�PDUJLQHVF�GH�DFHHDVL�UD]D����$P�PkQFDW�XQ�FROW�GH�DSD����8Q�DWRP�VH�H[FLWD�FkQG�DFFHSWD�HOHFWURQL�VL�VH�GH]H[FLWD�LQYHUV����&LWHVWH�FLWHW��$P�VWDEHOLW����R�RJOLQGD�FRQFODYD����GDWRULWD�GH�GUXPXO�SDUFXUV����ODPEGDXUL����VD�O�ODVDWL�VD�VH�FRQFH����6RULQ��WX�HVWL�XQ�HOHPHQW�SHUWXUEDWRU����ÌQ�FDUWHD�QRXD��WHRUHPHOH�VXQW�FHYD�PDL�vPEkFVLWH�GHFkW�vQ�FDUWHD�YHFKH����ÌQ�WLPSXO�LHUQLL��OD�SODQWH�OH�FDG�RUJDQHOH����2DPHQLL�DX�UHQXQWDW�OD�WUDLXO�DHULDQ�VL�DX�FRERUkW�GLQ�FRSDFL�SH�SDPkQW����1X�SXWHWL�VD�PD�vQVHODWL�SH�PLQH�SHUVRQDO�GHRDUHFH�DP�YL]LXQHD�IRDUWH�FODUD����6WDL�SH�3DPkQW�VL�KDEDU�Q�DL�FH�VH�vQWkPSOD�vQ�&RVPRV�YLV�D�YLV�GH�WLQH����3XQHWL�PL�VL�YRL�R�vQWUHEDUH�GHVWHDSWD��FD�GH�SLOGD��'H�FH�QX�SLFD�/XQD�vQ�FDSXO�PHX"���+DL�IULFRVXOH�VDUL�SH�FDSUD��FD�HX�DVWD�IDF�GH�DQL�GH�]LOH�VL�DVD�PD�WLQ�vQ�IRUPD����9D�SXWHWL�JkQGL�OD�RUQLWRULQF�FD�OD�R�UDWD�PDPLIHUD��FRSLL����$]L�XLWDWL�YD�OD�PLQH�FD�Q�DYHP�PXODMXO����'DFD�YUHL�V�R�IDFL�SH�PDLPXWD��WUHFL�DLFL�vQ�ORFXO�PHX����ÌQWUH�FRUSXO�WDX�VL�3DPkQW��GRPQLVRDUD�HOHYD��H[LVWD�R�DWUDFWLH�IDWDOD�����1X�PDL�VFULHWL�FX�YRFH�WDUH�FD�L�GHUDQMDWL�SH�FH�L�FDUH�VFULX�vQ�JkQG�����$OWD�H�FkQG�WL�R�SXQH�DOWXO�SH�PX]LFD�����/DVDWL�FRQYHUVDWLD�DFROR��SH�GLDJRQDOD�DLD�GLQ�EDQFD�D�GRXD�����6�D�DOHV�SUDIXO�GLQ�WRDWH�OLPLWHOH�DVWHD�����'DFD�QX�VWLWL�VD�vQRWDWL��QX�YD�IDFHWL�SUREOHPH��FDSXO�YRVWUX�SOXWHVWH�GHDVXSUD�����9RUEHVWH��PD��FD�GH�DLD�WL�D�GDW�VWDWXO�OLPED�VL�'XPQH]HX�FDUWH�����&kQG�YLQ��VD�JDVHVF�DEVHQWLL�SH�FDWHGUD�����(OHY��GH�FH�Uk]L"�3HQWUX�FD�L�DWL�IDFXW�WkPSLWL��SH�HOHYLL�DFHLD��'D�QX�L�DP�IDFXW�HX�����&DUH�VL�D�VFKLPEDW�SDULQWLL�vQ�YDUD�DVWD"����7XUFLL�DX�DWDFDW�YLROHQW�����9D�IL�XQ�DQ�JUHXW�GD�L�XVRU�������&XP�( 8�G��UH]XOWD�FD�( 8�G�����'DFD�YUHDX�HX�QX�PD�PLVF�QLFL�PRDUWD�����/DVDWL�OLQLVWHD�����9L�VH�YD�DSODWL]D�FUHLHUXO�VL�Q�R�VD�YD�PDL�DPLQWLWL�FX�FLQH�Y�DWL�VWXGLDW�����9RL�PkQFDWL�FLRFRODWD�VL�DLFL�PLURDVH�D�FHDSD�����%DL��GURPDGHUXOH��WLH�DU�WUHEXL�VD�WL�VXIOH�FLQHYD�XQGHYD�FD�VD�WH�vQGUHSWL�����)RORVHVWL�KkUWLD�GH�ILOWUX�GH�SDUFD�WH�DL�VWHUJH�XQGHYD�������9RP�vQGUHSWD�HSUXEHWD�VSUH�QLPHQL��HYHQWXDO�VSUH�YRL�����1X�WH�XLWD�OD�PLQH�FD�Q�DL�FH�YHGHD�����$L�PkQFDW�YUHRGDWD�VDUPDOH�VWkQVH�VXE�JHQXQFKL"����3XQFWXO�WUHL�D�IRVW�GH�R�EDQDOLWDWH�FRYkUVLWRDUH�����'DFD�GDWL�R�JULOD�OD�$�6�(��VL�QX�PLURVLWL�R�vQPXOWLUH����������VD�YkUD�IUXPXVKDO�vQ�FLOLQGUX�������0D�VLPW�SURVW�VL�VXQW�SURVW�������7DWDO�OXL�'LRQLV�HUD�vQFKLV�vQWU�XQ�DXVSLFLX�GH�QHEXQL��������PRPHQWDQ��LQVWDQWDQHX�VL�GHRGDWD�������%DUEDWLL�VXQW�KRPRVH[XDOL�SHQWUX�FD�IHPHLOH�VXQW�DJUHVLYH�����3HUVRQDMXO�DXGH�IRFXO�GLQ�OXPkQDUH�������%OHDPED��GRUPL�vQ�FL]PH�FD�OD�JDUD�����0DL��FORVHWDUXOH�����ÌQ�SRG�DWkUQDX�FRVLWH�GH�SRUF�DIXPDWH�������&LQH�O�DMXWD�QX�YRUEHVWH�Q�FRU�����/RJDULWP�]HFLPDO�vQ�ED]D������/RJDULWP�vQ�ED]D�RELVQXLWD����9HGHP�QRL�RUD�WUHFXWD����9�DWL�FDP�RELVQXLW�VD�SOHFDWL�GXSD�XOWLPHOH�GRXD�RUH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����'DFD�Y�DWL�WkPSLW��QRWDWL�SH�FHYD��FD�DVD�IDF�VL�HX�����9RL�VXQWHWL����GH�FUHWLQL��HX�VXQW�XQXO�VLQJXU�����&XP�VWLWL��FLWRSODVPD�H�XQ�DQLPDO�XQLFHOXODU����(X�YD�ODV�VLWXDWLD�FODUD�vQ�VXVSHQVLH����6D�WL�SXQ�HX�VDUH�SH�FRDGD�FD�VD�YLL�OD�VFRDOD����)OXLHUDWL�FD�QDVWUXVQLFLL����&D�FDOXO��FD�VL�FDOXO������1X�PDL�FRSLDWL�PXUD�Q�JXUD������7H�DVFXOW�DFXPD��LGLRWXOH��VD�YDG�FH�QX�VWLL�����'DFD�QX�LHL�PDVXUL�VL�JUHXWDWL����&XSUXO�HVWH�PDUH�FRQGXFDWRU��GH�HOHFWULFLWDWH�����9D�URJ��ILHFDUH�H�DWHQW�OD�FH�O�LQWHUHVHD]D����6XPD�WULXQJKLXULORU�XQXL�WULXQJKL�H�����JUDGH�����6LVWHPXO�ELQDU�vQ�ED]D�GRL�FX�FLIUHOH���VL������$L�SDUXO�SUHD�PDUH�VL�WL�D�PkQFDW�GLQ�FUHLHU�����(VWL�VL�Q�SULPD�EDQFD����&RVWD�PXOW�ORFXO�DVWD������$ROHX�HVWL�KDQGEDOLVW��7H�DL�WXQV�FD�6&277,(�3,3(1�����)D�XQ�UDGLFDO�GLQ�DOD��PDUH��VRYLHWLF�������'DX�HL�QLVWH�LQGLFDWLL�GH�PRUL������$WL�DGRUPLW�FX�WRWLL����9RXD�YD�WUHEXLH�FHQWXUD�GH�VLJXUDQWD�FD�OD�PDVLQD����6D�QX�FDGHWL�MRV�GLQ�EDQFD�������3LUDPLGD�GH�WUDQ]LWLH�������&H�WRW�Uk]L�DFROR�FD�R�PDLPXWD��,DX�R�FUHDQJD�FX�R�EDQDQD�VL�WL�R�SXQ�vQ�EDQFD���6D�WH�VXL�SH�HD�VL�VD�WH�GDL�GH�D�GXUD�����%DL��WLSDWL�DLFHD�FD�vQ�MXQJOD��7UHEXLH�VD�WUDJHP�R�IURQWLHUD�VD�YD�VHSDUDP��=RQD�WURSLFDOD�GH�R�SDUWH��FODVD�;,�*�GHFHDODWD�SDUWH�����&KLDU�GDFD�HVWL�EROQDY�YLL�OD�VFRDOD��&H��VH�WHPH�XQ�EDUEDW�GH�XQ�PLFURE�"�0LFUREXO�QLFL�QX�VWLH�FDUWH�QLFL�PDWHPDWLFDQLFL�QLPLF�������6H�VSXQH�5HODWLLOH�OXL�9LHWD�GH�OD�QXPHOH�ODWLQL]DW�DO�OXL�9LHWWH��QX�UHODWLLOH�OXL�9HWD��&H�UHODWLL�R�IL�DYDQG�9HWD�VL�FX�FLQHQX�VWLH�QLPHQL�����&kQG�DX]HDP�FD�PLQJHD�SRFQHVWH�vPL�VDUHD�LQLPD�vQ�VXV����)DWR��PDWHPDWLFD�QX�L�GH�WLQH��WX�GX�WH�OD�SUDVLW�FD�L�QHYRLH�GH�IRUWD�GH�PXQFD��XQHL�IHWH�GH�OD�WDUD������1X�PDL�VFRW�HOHYL�VODEL�OD�WDEOD�FD�RFDUDVF�VL�IDF�SDFDWH�����5RPkQXO�VH�FKLQXLH�VL�FUHVWH�XQ�FXUFDQ�XQ�DQ�GH�]LOH�VL�QX�O�PDQkQFD�HO��vO�PDQkQFD�MLGDQXO�����;�GLYLGH�UDGDFLQD�HFXDWLHL��GD�DVWD�QHRILFLDO��2�GLYLGH�LOHJDO�����3UREOHPD�DVWD�R�IDFHP�MkGDQHVWH�����9D�GDX�WHPD�SHQWUX�3DVWL��FKLDU�GDFD�L�VDUEDWRDUH��&D�GRDU�PDWHPDWLFD�QX�HX�DP�IDFXW�R���7RW�GH�OD�����'XPQH]HX�YLQH�DVD�FD�QX�L�SDFDW�VD�OXFUH]L�OD�PDWHPDWLFD�����0kLQH�VD�PkQFDWL�ELQH�FD�vQYDWDP�YUHR����WHRUHPH�����9HGHWL�FXP�QX�DMXQJH�WLPSXO��HX�WUHEXLH�VD�IDF�PDWHPDWLFD�DVD�FXP�WUHEXLH��VH�XLWD�OD�FHDV����(HHL��GDU�FH�YRUEHVF�HX�"�"/D����VH�VXQD��QX"����3DL�PDL�DYHP�WLPS�VL�PDL�OXDP�ROHDFD�VL�GH�OD�RUD�FDUH�YLQH�����%DDL��GD�YRL�VkQWHWL�FD�DYLRDQHOH�DOHD�DPHULFDQH��)�QX�VWLX�FkW��8���LQYL]LELOH��QX�YD�YHGH�QLPHQL�VL�QX�YHGHWL�QLPLF�������3UHVXSXQHP�SULQ�DEVXUG��FDOFXODP�VL�GD�FD�� ��FHHD�FH�H�FD]�GH�WXUEDUH�����'D�YRL�YD�JkQGLWL�OD�FROWXQDVL�DLFHD��QX"����6WLWL��FUHLHUXO�DUH�UHIOH[H�GH�DSDUDUH�vPSRWULYD�WHRUHPHORU����0DL�GD�FX�SLFLRUXO�OD�YUHR�GRXD�GLQWUH�HOH�������7RWL�GDWL�OD�,6(��2�VD�ILH�MXPD�GH�5RPkQLH�HFRQRPLVWL����'D�FH�EDQL�R�VD�QXPHUH�QX�VWLX���"��"����/�DX�DUV�SH�UXJ�FD�UH]ROYDVH�R�HFXDWLH�GH�JUDGXO������FLFD�QXPDL�'XPQH]HX�SXWHD�IDFH�DVWD�������2PXO�VLPSOX��IDUD�PLQWH��H�QHYLQRYDW��(/�DMXQJH�vQ�5DL�������2PXO�IDUD�FDUWH�H�IHULFLW�EDLHWL��PDL�IHULFLW�FD�YRL����GD�QX�H�PLQWH�GHORF�������3XWHP�VD�QH�XLWDP�DFROR�FX�1RUWRQ�XO��GDU�QX�YHGHP�QLPLF�����6FDUD�FX�HWDM�����3XWHWL�VD�vQFHWDWL�PDL�vQFHW"����&H�L�H[WHULRUL]DUHD�DVWD�SH�DOWH�SODQHWH"����1X�VXQWHP�VXILFLHQW�GH�LQWLPL�FD�VD�ILP�QHVLPWLWL�����$L�vPSXWLW�WRDWD�FODVD�FX�SDUIXPXO�DVWD�GH�WkUID���1XPDL�WX�VL�QHYDVWD�PHD�YD�GDWL�FX�DVD�FHYD�����0LKDL�9LWHD]XO�D�IRVW�XQ�PDUH�FRQGXFDWRU��'H�DFHHD�XUPDVLL�L�DX�IDFXW�VWDWXLH�HFYHVWUD�SH�FDO�����(X�QX�SRW�VD�PL�WLQ�RUHOH�SHQWUX�FD�OD�YRL�H�SDX]D�vQ�WLPSXO�RUHL�PHOH�����1X�SUHD�H�ORJLF��DVD�HVWH��GDU�DVD�HVWH�����7RSRJUDILD�VL�LQWHUUHODWLLOH�GLQWUH�HOH�����,D�VWUDGXLHVWH�WH�VL�vQFHDUFD�����$WL�vQFHSXW�VD�JkQJXULWL�SUHFXP�FRSLL�FDUH�JkQJXUHVF�����*XUD�QX�H�FDYLWDWH�EXFDOD"����/RFXO�ORU�ILLQG�vQORFXLW�GH�FHOXOH�����,�D�GDW�IRF�5RPHL�FD�VH�DPX]H]H�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����&X�FkW�SRW�VD�PL�VLPSOLILF�FDOFXOHOH�FX�DWkW�H�PDL�VLPSOX�����3kQD�PD�URJ��FD�GXSD�DLD�������6WDL�MRV�IHWLWR��HVWL�SOXWD�����$P�DFDVD�XQ�UDGLR�FDP�SURVW�VL�HO�������0D�WH�LHL�OD�WUDJHUL�GH�VLUHWXUL�FX�PLQH"�"����3RDWH�VD�YLQD�VL�FRQJUHVXO�DO�;9�OHD��HX�WRW�QX�WH�WUHF�����9UHDX�VD�O�WHUPLQ�SH�%ROLQWLQHDQX�RUD�DVWD�����+DL�VD�VSDODP�WDEOD�����/RJLF�FD�EXQD�]LXD�����'X�WH�OD�ORF��FD�UXS�FDWDORJXO�GH�QX�WH�YH]L�����,�DP�YD]XW�PkQD�FRERUkQG�SH�VFDUD�����'DFD�YUHL�VD�IDFL�SH�SURVWX��WH�URJ�VD�YLL�vQ�ORFXO�PHX�����(�FX�'�GH�OD�WK��WKRELWRFLORU�����0�DWL�FRSLDW�GH�P�DWL�UXSW�����/XDWL�PL�VL�PLH���FRDUQH�GDFD�VXQW�FDOGH�����'DFD�$�PDL�PLF�GHFLW�%���WH�GXFL�XQGHYD�����3XQHWL�PkQD�VL�VFXODWL�YD�����3RIWLWL�SH�WDEOD�����$VFXOWDWL�PD�FD�VXQW�VL�HX�JULSDWD�����0DL�VLPSOX�GHFkW�DWkW��FH�SRD�VD�ILH"����'DFD�QX�VWLL�VD�GHULYH]L�IXQFWLL�FRPSXVH��H�FODU�FD�PLVWHUXO�H�DEVROXW�����$FHDVWD�OHPD�R�VD�UDVFROHDVFD�PXOWH�FRQVWLLQWH�GH�DOH�GXPQHDYRDVWUD�����(�YUHR�SUREOHPD"�1LFL�XQD�����(�DEVROXW�QHSODFXW�VD�DSUR[LPH]L�VROXWLL�FDUH�QX�H[LVWD�����'RPQH��FH�vQVHDPQD��(�PLFD��GDU�H[LVWD�"����$LFL�FDXWL�FH�DL�JDVLW�GHMD�����&H�VD�L�IDFL�"�1X�L�IDFL�QLPLF��FD�L�DL�IDFXW�����6L�DVD�GHPRQVWUDWLD�H�SUREDELO�GHVWXO�GH�DSDVDWRDUH�����,PSOLFLWD��SHQWUX�FD�QX�VH�YHGH��GDU�H[LVWD�����&LQH�QX�YLEUHD]D�FkWXVL�GH�SXWLQ�OD�IRUPXOD��H[S�L D� ���H�XQ�VFHSWLF�IDUD�VFDSDUH�����3DL�FRQWUDGLFWLD�VH�PDQLIHVWD�����([LVWD�R�PLFD�VDWLVIDFWLH�vQ�VLUXO�DVWD�GH�LPSOLFDWLL�����3DL�GDFD�QX�DP�VL�LSRWH]D�DVWD��VXQW�SLHUGXW�0DWHPDWLFLL�����2�GHILQLWLH�DSDUHQW�LQFRUHFWD�QH�D�FRQGXV�OD�XQ�UH]XOWDW�IRDUWH�WDUH�����'HQVLWDWHD�GH�SUREDELOLWDWH�QH�DUDWD�FXP�H�vPSDUWLW�QRURFXO�����3UREDELOLWDWHD���VSHUDQWD�PDWHPDWLFD�����/�u�H�VSDWLX�FRPSOHW��/HEHVTXH�D�XPSOXW�VSDWLXO�����&RRUGRQDWHOH�SRODUH�vQGUHDSWD�FHUFXULOH�����6SDWLXO�PDVXUDELO�FDUH�DVWHDSWD��HVWH�JDWD�VSUH�D�VH�ODVD�PDVXUDW�����$VWD�vQVHDPQD�YLROHQWD�WUHFHULL�OD�OLPLWD�����'DFD�VFRWL�XQ�SXQFW�SODQXO�VH�SUDEXVHVWH�����$VWD�H�R�WHRUHPD�IRDUWH�IUXPRDVD��DUDWD�IRDUWH�ELQH������&LQH�PDL�WLQH�PLQWH�DVD�QXPLWD�VHULH�OXL�5LHPDQQ�FRQVWDWD�R�DQDORJLH�IUDSDQWD�����)RORVLP�DFHDVWD�PLQXQDWD�VFKLPEDUH�GH�YDULDELOD�����ÌQ�SULQFLSLX��PXOWLPHD�H�QHYLGD��DOWIHO�WHRUHPD�VH�SDUDOL]HD]D�����$VWD�QVHDPQD�FH�QVHDPQD�����3HQWUX�FLQH�QX�L�HYLGHQW��VD�QFHUFH�VD�L�ILH�HYLGHQW�����1XPDL�����GLQWUH�GXPQHDYRDVWUD�DX�WUHFXW�WRDWH�H[DPHQHOH��%DQXLHVF�FD�DQDOL]D�D�DYXW�XQ�URO�PDVLY�����$LFL�VXQW�GRXD�VFDSDUL��RUL�QX�WH�EDJL�vQ�DVWD��RUL�GDFD�WH�EDJL�vQFHUFL�VD�LHVL�����3HQWUX�VLPSOLWDWH��QRWDP�GLIHUHQWLDOHOH�FkQG�DVD�FkQG�DVD�����7RW�FH�VFULX�SUHVXSXQ�FD�H[LVWD�����'RPQH��FHYD�H�H[SUHVLH�GDFD�H[SULPD�FHYD�����$�UHSHWD�XQ�H[SHULPHQW�OD�LQILQLW�vQVHDPQD�D�IL�vQ�SDV�FX�WLPSXO��FHHD�FH�H�vQ�DIDUD�GH�RULFH�GLVFXWLH�����6HPQLILFDWLD�DOJHEULFD�GHSDVHVWH�DFHVW�FXUV��H�LQXWLO�VD�LQVLVWDP�����(�FHYD�DGkQF�DLFL��GDU�FH�vQVHDPQD�DGkQF�ODVDP�QHODPXULW�����/DVDWL�PD�VD�IDF�FDWDORJXO��������3XLXO�HVWH�QDVFXW�FX�ODSWH�SURGXV�GH�JODQGHOH�PDPDUH�����&LQH�PDL�VWHUJH�GLQ�WDEOD"����7DWDO�HUD�DYRFDW��PDPD�HUD�PROGRYHDQFD�������'�DLD�DP�PLQWH��V�R�MXGHF�����$OWFLQHYD�OD�ORF�����(X�YUHWL�VD�SOHF�GLQ�FODVD"����6D�YDG�GDFD�PDL�DP�vQ�DOWD�SDUWH�GH�JUHVLW�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����3URGX�GDWH�SH�DFHVWD�VWUXFWXUD�����0�DP�XLWDW�GH�FkWHYD�RUL�VSUH�YRL��GDU�QX�V�DXGH�����$P�VSXV�SOXV�VL�DP�]LV�PLQXV�����'H�FH�Uk]L�vQ�JXUD�PDUH�����(�EDQDO�VD�Q�R�VWLL�����(X�PD�FKLQXL�VD�R�IDF�FX�PkQD�OD�WDEOD��VL�QLPHQL�QX�YUHD�VD�VH�XLWH�����,D�LHVL�OD�WDEOD�VL�KDL�V�R�IDFHP�����,D�MRV�����7X�QX�IDFL�GHRVHELUH�vQWUH�PHPEUH�FkQG�VFULL"����*HRJUDILD�HVWH�XQ�RELHFW�FDUH�]ERDUD�GH�OD�HVW�OD�YHVW�SULQ�XUHFKLOH�HOHYXOXL�����2UD�YLLWRDUH�YD�IDF�URVW�GH�QLVWH�ELEHURDQH�����$U�WUHEXL�VD�ILWL�SXVL�vQWU�XQ�FRSDF�vQ�FXLEXUL�VL�VD�VFULH�PDUH���6201252$6(�3$6$5(/(�����9DG�FXP�URLHVF�GLDYROLL�vQ�MXUXO�YRVWUX�����)DFHWL�OLQLVWH��FD�DOWIHO�YD�OHJ�GH�SDU�VL�YD�GXF�vQ�SLDWD�VL�YD�YkQG�FD�QLVWH�OHJDWXUL�GH�SDWUXQMHO�����$GULDQ��FkWL�GRL�DQL�DL"����'RPQLVRDUD�;XOHVFX��YD�URJ�VD�YD�ULGLFDWL�vQWUH�SLFLRDUH�����)DW�)UXPRV�GLQ�FRUFRGXV��LD�]L�WX�OHFWLD�����8QGH�V�DX�GXV�IHWHOH"�$K��IDF�VXQFD�DIXPDWD�OD�IXPRDU�����3DU�GHVWXO�GH�GHVH��GHVL�VXQW�UDUH��FKLDU�IRDUWH�UDUH��vQ�UHDOLWDWH�QXPDUXO�ORU�ILLQG�LQILQLW�����6D�ILWL�VXSOH�VL�IUXPRDVH��]GUDYHQH�VL�YDSRURDVH�����6D�YD�GDX�R�VXJD��VXJHVWLH������3DVWD�R�IDFHP�RUDOD�����/D�HD�SUH]HQWD�H�FD�VL�DEVHQWD�����ÌQDLQWH�GH�D�PDL�PkQD�ERLL�SH�DOW�RJRU��VD�PDL�FLWLP�R�SRH]LH�����2�VD�LDX�R�PLWUDOLHUD�VL�R�VD�L�vPSXVF�SH�WRWL�FHL�FDUH�LQWUD�GXSD�PLQH�����,GHHD�H�SUHD�FODUD�VL�QDLYD�SHQWUX�VHFROXO�QRVWUX�GHPHQW�����'DFD�WL�GD�UH]XOWDWXO�HX�PD�DUXQF�GH�OD�HWDM�����6D�PL�DGXFL�DPLQWH�VD�WL�GDX�R�SDOPD�OD�VIkUVLWXO�RUHL�����'DFD�QX�WDFHWL�YD�EDJ�OLPED�Q�JXUD�����3DUFD�YHQLWL�GH�SH�DUDWXUD�����'DFD�Q�DWL�vQYDWDW�FH�H�DLD�FDO�YHUGH��FH�L�DLD�FRQGXFWRU��FXP�VD�vQWHOHJHWL"����&H�FDXWD�DLFL�IRVLOD�DVWD�XGD"����1X�SDFDOLP�OLFKHOHOH�FX�XQD�FX�GRXD�����0D�XLW�YHUWLFDO�VL�YDG�RUL]RQWDO�����0�DP�GXV�OD�FXOHV�GH�IRUWH�����ÌPL�YLQH�VD�XUOX�OD�VWHOH�FX�FUHWD�DVWD�����9RL�FUHGHWL�FD�HX�DP�YHQLW�DLFL�SH�SRVW�GH�SDSDJDO�VHI�����$VWD�H�XQ�PRGHO�PDL�GRELWRF�����9UHWL�VD�YLQ�vQ�FRVWXP�GH�EDLH�FD�VD�vQYDWDWL�"��'$$$$$$$$$$$$$$$$��������;�H�FHD�PDL�IUXPRDVD�YDULDELOD�GLQ�OXPH�����1X�PL�PDL�GXKQL�D�WXWXQ�����&DXWDP�WHUPHQL�FX�OXPkQDUHD�����6XQWHWL�FODVD�FHD�PDL�UXPHJDWRDUH�����*DWD�PD��DL�VFRV�R"����9D�GHVFRPSXQ�vQ�IDFWRUL�SULPL�����+DL�FD�YD�QDXFHDP�FX�OXFUDUHD�DVWD�����2�VD�WH�SULQG�vQ�VkUPH�VL�Q�FXLH�GH�SULPD�EDQFD�����%D��HVWL�VWLKLH�����0�DP�FKLRUkW�DLFL�SHQWUX�YRL�����7UHLHUDWL�R�VHFXQGD�SH�L]YRUXO�YLHWLL�����$XWRUXO�vVL�ODWUD�GLVFXUVXO�����7H�URJ�VD�PDQkQFL�PDL�vQFHW�FD�PL�IDFL�SRIWD�����0LUFHD��QHILLQG��OLSVHVWH�����6FkUW��0DULWR��PkQH�L�EDO�����$VWD�PL�SUHJDWLWL�SHQWUX�DFDVD��GDU�VD�QX�PL�YHQLWL�FX�FLQH�VWLH�FH�PXFR]LWDWL�������'RPQXO�DFHVWD�V�D�vQFXUFDW�vQ�SL[XUL�OD�OXFUDUH�����$�SOHFDW�VL�HD��R�JDVLP�SH�OD�:&�����&H�H�DFROR��PLWLQJ"�9RL�Q�DWL�GHVFRSHULW�YRUELWXO�vQ�VRDSWD"����'DFD�QX�vQWHOHJL�GD�WL�vQ�MXGHFDWD�VWUDPRVLL�����$P�VD�YD�GDX�QRWH�SH�UkV�����,DU�FkQG�VH�XPSOH�JXUD�UHVSHFWLYD�FX�PDWHULDOH�������3H�YRL�WUHEXLD�VD�YD�FXQRVF�DFXP�YUHR����GH�DQL��FD�PL�VFKLPEDP�PHVHULD��0D�IDFHDP�FORYQ��FD�YRL�QXPDL�FkQG�YDXLWDWL�OD�PLQH�vQFHSHWL�VD�UkGHWL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����1XPDL�VD�QX�FDSLDWL�OD�OXFUDUH�������9RUEHVWH�PDL�FLWHW�����&H�WH�XLWL�OD�PLQH�DVD�����WULGLPHQVLRQDO"����6D�O�VFRDWHP�SH�FHWDWHDQXO�;�GLQ�HFXDWLH�����&LQH�VH�VLPWH�SURVW�VD�YLQD�OkQJD�PLQH�����&DUH�H�VHI�GH�WULE�DLFL���D�D�D���GH�FODVD�SH�DLFL"����&H�OH�RL�IL�VSXV�HX�SH�PDFXODWRDUH"����6WHUJH�FkUQDWXO�DOD�GH�SH�WDEOD�����$P�VD�WH�IUHF�GDWD�YLLWRDUH�GH�Q�DL�VD�VWLL�FXP�WH�FKHDPD�QLFL�FX�EXOHWLQXO�vQ�PkQD�����9HFLQXO�PHX�GH�OD�WDUD�VL�D�ERWH]DW�YDFD�&LHOR��FUH]kQG�FD�IDFH�UHFODPD�OD�ERX�����'DX�FX�PLQH�GXSD�WLQH��GH�QX�VH�YHGH�RP�FX�SHUVRDQD�����$P�IRVW�KDUWXLW�]LXD�vQ�DPLD]D�PDUH�GH�QLVWH�JRODQL�D]L�QRDSWH�SH�OD�RUD��������7L�DL�GDW�FX�]kPELQRO�SH�IDWD��DL�OXDW�GD�OD�WDWD�,OLHVFX"����9HGHWL�FH�VH�vQWkPSOD�IDUD�JkQGLUH�����ÌWL�PXOWXPLP�FD�QH�DL�SXV�FHYD�SH�PDVD�VD�KDOLP�&RS\ULJKW������E\�&$9(�D�N�D��WKH�-RNH0DVWHU3HUVRQDOLWDWL0DUWXULD�SUHVHGLQWHOXL�&OLQWRQ��VH�UHFLWD�GLQWU�R�VXIODUH��1�DP�IDFXW�R�vQ�PDVLQD�Q�DP�IDFXW�R�vQ�vQWXQHULF�Q�DP�IDFXW�R�vQ�SDUF�Q�DP�IDFXW�R�OD�R�vQWkOQLUH�Q�DP�SRIWLW�QLFLRGDWD�ODIHPHLD�DOWXLD�Q�DP� IDFXW�R� OD�GDQV�Q�DP� IDFXW�R� vQ�FKLORWLL� HL� Q�DP� IDFXW�R�SH� IDWD� HL� Q�DP� IDFXW�R�QLFLRGDWD� vQ� SDW�'DFDFUHGHWL�DVWD��VXQWHWL�JUHVLW�LQIRUPDWL�Q�DP�IDFXW�R�FX�JHPHWH�Q�DP�IDFXW�R�SULQ�WHOHIRQ�QX�L�DP�SDWDW�HX�URFKLD�HX�QLFL�PDFDUQX� O�DP�ERPEDUGDGW�SH�6DGGDP�+XVVHLQ� Q�DP� IDFXW�R� FX� FDWXVH� Q�DP�SLSDLW�R�QLFLRGDWD�SH�/LQGD�7ULSS�QX�P�DP� SXUWDWQLFRGDWD�SURVWHVWH�D�IRVW�R�VLQJXUD�GDWD�FX�0DUJDUHW�7KDWFKHU��DP�IXJDULW�R�GD�Q�DP�SULQV�R�1LPLF�SHUYHUV��'RDPQH�IHUHVWHHX�QLFL�FX�QHYDVWD�PHD�1X�PL�DP�UXJDW�SULHWHQLL�VD�PLQWD�SHQWUX�PLQH�QX�OH�DP�SXV�OD�XVFDW�QX�OH�DP�SXV�QX�OH�DP�SXV�vQQRLHPEULH� WUHFXW�6L�FKDLU�GDFD�DV� IL� IDFXW� DVWD�� QX�PL�DGXF�DPLQWH�Q�DP� IDFXW�R� vQ� KRO��SRDWH�DP� IDFXW�R�� GDU�QX�PL�DGXFDPLQWH�Q�DP� IDFXW�R� vQ�ELURXO�PHX�Q�DP� IDFXW�R�QLFLRGDWD� FX� FkLQHOH�Q�DP� IDFXW�R�QLFLRGDWD� FX� FLRUDSLL�� FX�SLVLFD�� SRDWHRGDWD�� FX�$UDIDW�� Q�DP� IDFXW�R�QLFLRGDWD� vQ� JUDED� Q�DP� FLXSLW�R� QLFLRGDWD� SH� GRPQLVRDUD�%HWW\�&XULH� SRDWH� GRDU� DP�SXVPkQD�,DU�DSRL�DP�DVFXQV�DGHYDUXO�'DU�QLFLRGDWD�QX�DP�IDFXW� WRDWH�FKHVWLLOH�DVWHD�DVD�GH�WDUH�&HO�SXWLQ�QLFLRGDWD�vQ�SLHOHDJRDOD�$VWHD�SH�FDUH�OH�DP�PDUWXULVLW�1X�FRQWHD]D��ILLQGFD�HUDP�vPEUDFDWL�1�DP�IDFXW�R�QLFLRGDWD�FX�R�WLJDUD�QX�PL�DP�GDWQLFLRGDWD�vQWkOQLUH�FX�GRDPQD�6WDUU�QX�VWLDP�FD�SDFDWXO�DVWD�DVD�QHLPSRUWDQW�R�VD�DMXQJD�VD�ILH�SRYHVWLW�SH�&11�DP�vQFDOFDWQLVWH�FKHVWLL�SH�FDUH�PL�OH�VSXVHVH�PLH�PDPLFD�PHD�DP�vQFHUFDW�VD�PD�DVFXQG�GD�DFX�P�DWL�SULQV�,QVD�YD�URJ�VL�YD�LPSORU�1XFRQGDPQDWL�QX�DFX]DWL�SRDWH�DP�VL�HX�R�FRGLWD�DFROR�GDU�QLFL�RGDWD�QLFLRGDWD�Q�DP�PkQFDW�XVWXURL�3RH]LRDUH&HDWD�QRDVWUD�FHD�IXGXOD*DVFD�QRDVWUD�FHD�IXGXOD��GXOD����$VH]DWDQ�FDS�GH��FH�PD"������PDVD&RQVXPD�PkQFDUHDOHDVD&RQVXPD�PkQFDUHDOHDVD%UkQ]D�DOED�FD�R�FRDOD��FRDOD����2�PDQkQFL�GH�WL�VH��FH�PD"������SDUH�&D�H�EXQDWDWH�PDUH�&D�H�EXQDWDWH�PDUH�0LWLWHL�FX�DUGHL�LXWH�&XP�PkQDQFL�vWL�YLQHD��FH�PD"������VSXQH�$K��FH�GH�EXFDWH�EXQH��$K��FH�GH�EXFDWH�EXQH��

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

7XLFD�GH�3LWHVWL�EDODLH��ODLH����'H�WH�VFDUSLQD�OD��FH�PD"������OLPED�'LVSR]LWLD�WLR�VFKLPED�'LVSR]LWLD�WLR�VFKLPED�)ULSWXULFD�GH�ERERFL��RFL����&X�JDUQLWXUD�GH��FH�PD"������FHDSD'H�vWL�ODVD�JXUD�DSD�'H�vWL�ODVD�JXUD�DSD�0HUH��SHUH��FR]RQDFL���QDFL����6D�PkQDQFL�SkQD�WH��FH�PD"������FXOFL'HDWkWHD�EXFDWH�GXOFL�'HDWkWHD�EXFDWH�GXOFL�&XL�PHQLX�QD�SODFXW��FXW����$SDL�PXPD�OXL�VDL��FH�PD"������IDFD$OWFHYD�FDUH�VDL�SODFD�$OWFHYD�FDUH�VDL�SODFD�)DWD�PDPLL�VWD�SH�SULVSD��SULVSD����&X�PkQD�EDJDWD�Q��FH�PD"������RDOD6�R�VSHOH�SH�GLQDIDUD�6�R�VSHOH�SH�GLQDIDUD�)DWD�PDPLL�FHD�IXGXOD��GXOD����8PEOD�QRDSWHD�GXSD��FH�PD"������SHVWH&D�vQ�EDOWD�HL�QX�FUHVWH�&D�vQ�EDOWD�HL�QX�FUHVWH�%DLHWHOX�IDFH�EDLH��EDLH����6L�VH�VFDUSLQD�OD��FH�PD"������FHDID&D�HVWH�FDP�UHFH�Q�DSD�&D�HVWH�FDP�UHFH�Q�DSD�'RXD�EDEH�V�XQD�VOXWD��VOXWD����$X�SOHFDW�FD�VD�VH��FH�PD"������SOLPEH$HUXO�VD�vO�PDL�VFKLPEH$HUXO�VD�vO�PDL�VFKLPEH1�DX�IDFXW�QLFL�ELQH�XQ�WXU��WXU����/H�D�LQWUDW�R�WHDSD�Q��FH�PD"������JOH]QD&D�HUD�QWXQHULF�EH]QD&D�HUD�QWXQHULF�EH]QD%DODGD�VDGLFXOXL$IDUD�L�IULJ�VL�H�QQRUDW6L�Q�VRED�DUGH�PDPD�'H�OXVWUD�WDWD�L�VSkQ]XUDW�,DU�HX�PD�WDL�FX�ODPD����9DULDQWD�OD�SULPD�VWURID�$IDUD�L�IULJ��vQ�FDVD�L�FDOG&D�Q�VRED�DUGH�PDPD�'H�JULQGD�L�WDWD�VSkQ]XUDW�,DU�HX�PD�WDL�FX�ODPD�3H�MRV�VWDX�IUDWLL�PHL�vQWLQVL�6XQW�PRUWL�GH�R�VDSWDPkQD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

ÌQ�SXWUHIDFWLH�DX�LQWUDW�'DU�QLPHQL�QX�L�DGXQD�$VFXQV�H�IUDWL�PLX�Q�GXODS�1X�L�SDVD�GH�QLPLFD�$UH�XQ�WRSRU�vQILSW�vQ�FDS6D�L�WLQD�FLSLOLFD�/XQJLW�H�PRVX�0LKX�Q�SRG&X�XQ�FXWLW�vQ�VSDWH�/�DP�XUPDULW�GH�OD�SDUWHU3H�YLDWD�VL�SH�PRDUWH�,DU�VRUD�PHD��FX�RFKLX�VFRV�6H�]EDWH�vQWU�R�ODGD�0DL�H�XQ�IUDWH�QWLQV�SH�MRV�6L�Q�VSDWH�DUH�R�EDUGD�,DU�XQFKLX�PLX�H�Q�GRUPLWRU�3LWLW�vQWU�R�YDOL]D�/HJDW�FX�GRXD�ILUH�OXQJL&H�GXF�GLUHFW�OD�SUL]D�6L�Q�IULJLGHU�H�FRQJHODWÌQ�SXQJL�GH�XQ�NLO�EXQLFX�'DU�HX�VXQW�PLF��QX�VWLX�QLPLF�'H�DELD�vPL�WDL�EXULFX��9DULDQWD�OD�VWURID�ÌQ�IULJLGHU�vQ�SXQJL�GH�XQ�NLO6WD�UHOD[DW�EXQLFXO�,DU�GLQ�EXQLFD�DX�PDL�UDPDV8Q�GHJHW�VL�EXULFXO�%XQLFD�L�OkQJD�DUDJD]�&X�XQ�IXUWXQ�vQ�JXUD�6L�Q�MXUXO�HL�PLURDVH�D�JD]�6L�QX�D�SUDMLWXUD��9DULDQWD�OD�VWURID�ÌQ�EXFDWDULH��FX�XQ�IXUWXQ�vQ�JXUD=DFH�EXQLFD�SH�DUDJD]�ÌQ�MXUXO�HL�PLURDVH�D�JD]�,DU�HD�H�QXPDL�VSXPD8QFKLX�0DWHL�VWD�vQ�H[WD]�&X�RFKLL�OD�FRUQLVD�&X�XQ�SLFLRU�vQ�DUDJD]�6L�GHJHWHOH�Q�SUL]D����������������������������'RUPL�SXLXO�WDWLL�GRUPL&DFL�WDWD�WH�JD]HD]D�ÌWL�WDLH�FDSX�FX�Q�WRSRU�6�DSRL�WH�vPSDLD]D�-RDFD�FX�Q�JKHP=JkUkL�XQ�FRSLO�FX�FLREXO�SH�IDWD�(O�UkGH��VH�PLUD���FUHGH�FD�PDPD�O�UDVIDWD���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

6kQJHOH�L�FXUJH�GLQ�UDQLOH�DGkQFL�3H�IDWD�HO�DUH�YUHR�FLQFL�FLFDWULFL����ÌO�LDX�VL�vO�VSDO��$FLGXO���H�QRX�3URDVSDW�OXDW�$SRL�FX�R�FkUSD�VWHUJ�FH�D�UDPDV'LQ�ELHWXO�EDLDW���)HWLWD�VH�MRDFD3H�VLQD�GH�WUHQ�2�YDFD�DODWXUL6H�MRDFD�FX�Q�JKHP�/D�JHDP�PDPD�IHWLWHL2�VWULJD�GH�]RU�8Q�FkLQH�QHWUHEQLF2�QKDWD�GH�SLFLRU�'DU�HL�vL�SODFH����6L�SDUFD�DU�PDL�YUHD�'DU�VkQJHOH�FXUJH�VLURDLH�GLQ�HD���0DPD�IHWLWHL�WLSD�OD�FkLQH���'LQ�]DUH�XQ�WUHQ�DSDUH�VL�YLQH����6L�YLQH���VL�YLQH�����)HWLWD�L�]GURELWD�&kLQHOH�OD�IHO�2�YDFD��DODWXUL�6H�MRDFD�FX�Q�JKHP�7ULPLVD�GH�0HON�PHON#JPE�UR/XFHDIDUXO���$�IRVW�RGDWD�FD�Q�SRYHVWL$�IRVW�FD�QLFLRGDWD3H�OD�QHZVJURXSXUL�URPkQHVWL3RDWD�R�GUDJD�IDWD�,DUD�GH�WULVWD�FH�HUD&DFL�QX�DYHD�SHUHFKH8Q�NLO�GH�WXLFD�VL�FXPSDUD3H�]L�FD�VD�VH�PEHWH�6L�vPEDWkQGX�VH�YHGHD&XP�6W��%DVLO�DSDUH&X�FDOXO�VDX�DOE�FD�GH�QHD&X�RFKHODUL�GH�VRDUHÌO�YHGH�D]L��vO�YHGH�PkLQL$VWIHO�GRULQWD�L�JDWD(O�LDU�SRVWDW�GH�VDSWDPkQLÌL�FDGH�GUDJD�IDWD�&RERUL�vQ�MRV�%DVLO�FHO�6IkQW3OXWLQG�XVRU�FX�FDOXO3H�WLQH�WH�YUHDX�FHO�PDL�PXOW'D�PL�SODFH�V�DQLPDOXO��%DVLO�DWXQFHD�D�SRUQLW/D�VHIXO�OXL�FHO�PDUH&D�VD�L�DSUREH�vQ�VILUVLW(OHQHL�R�FKHPDUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'DU�QX�DYX�SUHD�PXOW�VXFFHV&D�VHIXO�OXL�XUOD�/D�SURDVWD�DLD�GH�SH�1HW&KHPDUH�QX�VH�GD�6L�SHQWUX�FLQH�YUHL�VD�PRUL�",D�XLWD�WH�GH�DSURDSH2UL�QX�WL�DP�VSXV�GH�DWkWHD�RUL6D�QX�WH�OHJL�GH�PRDUWH"'H�YUHL�OD�OXPH�VD�DUDWL$�WDOH�EDUEDWLH0DL�ELQH�XPEOD�vQ�FKLORWL&D�PL�DU�SODFHD�VL�PLH6D�WL�VSXQ�FLQVWLW��FDP�GH�PXOW�WLPS7H�XUPDUHVF�vQ�WDLQD6L�WH�YLVH]�DGHVHRUL3H�WLQH�IDUD�KDLQDÌWL�GDX�FDWDUJ�OkQJD�FDWDUJ2VWHQL�FD�VD�WL�IDFL�RDVWH6L�DVWD�GRDU�FD�VD�PD�ODVL&X�VXOD�Q�D�WD�FRDVWH�ÌQ�ORFXO�OXL�PHQLW�GLQ�5DL6W��%DVLO�VH�vQWRDUVH'DU��GXSD�]LXD�FHD�GH�LHUL1X�L�PDL�DUGHD�GH�FLRDUVH�������������������������ÌQ�YUHPHD�DVWD�SH�SDPkQW)DFXVH�RXD�FORVFD,DUD�GLQWU�XQXO�D�LHVLW6WXGHQWXO�,RDQ�5RVFD6L�HUD�PLF�VL�]JULEXOLW&X�vQFOLQDUL�VSUH�PRDUWHÌQFD�GLQ�RXO�OXL�FORFLW'RUHD�R�DOWD�VRDUWH�&kQG�JkWXO�OXL�VH�QWLQVH�QFHW8Q�ERE�GH�JUkX�VD�PEXFH(OHQD�DSDUX�GLVFUHW6L�vVL�IDFX�R�FUXFH�6L�L�]LVH�QFHW�ÌQFD�GH�PLF�WH�SRWULYHVWL�FX�PLQH(X�DP�R�LQLPD�GH�DVFHW,DU�MDOHD�H�OD�WLQH6L�DWXQFL�SURSXQ��GHORF�IRUPDO�6D�PD�XQHVF�FX�WLQH&RUGRQXO�WDX�RPELOLFDO7H�YD�OHJD�GH�PLQH�,DUD�%DVLO�YHGHD�GH�VXV8LPLUH�Q�D�OXL�IDWD&kQG�HD�XQ�EUDW�SH�JkW�L�D�SXV6L�OXL�L�D�IRVW�EUXVF�JUHDWD�6L�DX�UDPDV�DVD�PXOW�WLPS'DU�JDWD�L�EXFXULD

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&D�,RDQ�5RVFD�H�WULPLV'LQ�QRX�vQ�5RPkQLD�$WXQFL�(OHQD�XUFD�Q�VXV3ULYLUHD�HL�FHD�WkPSD&DFL�EDXWXUD�VL�D�IDFXW/XFUDUHD�HL�DGkQFD�3H�6W��%DVLO�vO�YHGH�LDU3H�FDOXO�OXL�FHO�PDUH&DUH�L�VWkUQHVWH�LPHGLDW6LURDLH�GH�VXGRDUH�6L�O�FKHDPD�DGkQF��QHVDWLRV6RSWLQGX�L�YRUEH�VILQWH'DU�HO�H�vQFD�VRPQRURV6L�QX�PDL�LD�DPLQWH�6L�QWU�XQ�WkU]LX�UDVSXQGH�VFXUW5kQMLQG�FD�DQLPDOXO�&H�WL�SDVD�WLH�FKLS�GH�OXW'DF�RL�IL�HX�VDX�FDOXO"�-1X�VWLX�FLQH�D�VFULV�R�GDU�H�EXQD�VL�FUHG�FD�D�DYXW�VL�XQ�VFRS�VDX�XQ�PRWLY�ELQH�QWHPHLDW�OD�PRPHQWXO�VFULHULL���3X LDGD$&78/�,'HPXOW��vQ�YUHPXUL�SUHD�vQGHSDUWDWH�&kQG�SX HOH�SUHD�UDU�HUDX�VFXODWH2DPHQLL�vQFD�QX�VWLDX�GHVWXOH6D�IDFD�FX�DOH�ORU�FLXGDWH�SX H�1X�FXQRVWHDX�GHFkW�YUHR�WUHL�SR]LWLL�6L�QX�IDFHDX�SUHD�PXOWH�H[KLELWLL�$WXQFL��]LFHDP��WUDLD�XQ�vPSDUDW&H�FX�QHYDVWD�VD�QX�SUHD�VWDWHD�SULQ�SDW�*kQGHD�HO���5RVWXO�YLHWLL�SH�DVWD�OXPH(�DVFXQV�vQ�DOH�FUHLHUXOXL�VSXPH�6XWH�GH�DQL�GH�DU�IL�VD�PDL�WUDLHVF(X�WRW�YRL�vQFHUFD�VD�vO�JDVHVF�&kW�GHVSUH�D�PHD�vPSDUDWHDVD�(�DGHYDUDW��HD�H�D�PHD�DOHDVD�'DU�SUHD�QX�VL�SXQH�SL GHL�R�PDVXUD�6L�PD�WRW�YUHD��VL�L�I W�VL�PRUWLL�Q�JXUD��,DU�HD�RIWD��VL�Q�DF�vQILJHD�DWD�6L�DVWIHO�SDVQLF�OL�VH�VFXUJHD�YLDWD��3H�SL GD�PD�VLL���]LVH�HD�QWU�R�]L��&KLDU�D]L�UDEGDUHD�PHD�VH�YD�VIkUVL�3DL�XQGH�JkWX�PD�VLL�HO�VH�FUHGH�1LFL�HX�OD�SX D�L�VD�QX�SRW�DFFHGH"2�VD�L�DUDW�FD�QX�VXQW�FKLDU�R�WXWD�ÌO�EDW�GDFD�QX�MXUD�VD�PD�IXWD��6L�VHDUD��FX�WRW�VkQJHOH�OD�FDS�,QWUD�OD�HO�VFRWkQGX�VL�XQ�FLRUDS��1X�PL�VSXL�QLFL�EXQD��PD��IX X�WH�Q�JXUD�7H�SRUWL�FD�XQ�WDUDQ�SH�DUDWXUD���0DL�WDFL�vQ�SL GD�PD�WLL��PDL�IHPHLH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&D�WRFPDL�vPL�YHQLVH�R�LGHH'HVSUH�SODQHWHOH�FH�Q�FHUFXUL�PLVFD���0D�QWUHE�FH�IHO�GH�YLHUPH�Q�FXU�WH�SLVFD�7X�RUL�HVWL�KRPR��RUL�HVWL�GH�EXUHWH�3URDVWD�D�IRVW�PD�WD�FD�D�YUXW�VD�IHWH�+DL���]LVH��GHYHQLQG�SXWLQ�EODMLQD�'kQGX�VL�MRV�IXVWD�GH�PDWDVH�ILQD��/D�PD�WD�Q�SL GD�VWLX��WH�VLPWL�PDL�ELQH�ÌQFHDUFD�vQVD�YLHWLL�SLHSW�GH�L�WLQH�1X�L�JUHX��vQ�PRUWLL�PD�VLL��H�R�MRDFD�7UHEXLH�GRDU�VD�PD�SDWUXQ]L�vQ�FORDFD�'DFD�YUHL��FKLDU�R�PkQD�SH�SLFLRU1X�H�SXWLQ�SHQWU�XQ�vQFHSDWRU�$VD�FD�QWLQGH�ODED������0DL�PXLHUH�8Q�OXFUX�JUHX�WH�KRWDUkVL�D�PL�FHUH���%DJD�VL�DU�SX D�Q�PD�WD�XQ�EDODXU�&D�HVWL�PDL�SURVW�GHFkW�XQ�GLQR]DXU�3XQH�PD�PkQD����1X�SXQ���3RF��vQ�FR LH�&�XQ�VXW�vPSDUDWHDVD�vO�vQGRDLH��$FXPD�YUHL"���'D��VWDL�SXWLQ��DVWHDSWD�1X�WH�VWLDP�FD�HVWL�DVD�GHVWHDSWD��6L�FH�VH�SHWUHFX�vQ�DFHD�QRDSWH1X�VH�PDL�VSXQH�DFXP�GHFkW�SULQ�VRDSWH���$&78/�,,1RXD�OXQL�GXSD�DVWD��vPSDUDWXO&�XQ�PDUH�UDFQHW�]JXGXL�SDODWXO�6OXJL��VHUYLWRUL��YHQLWL��ILU�DWL�DL�GUDFX�&D�DOWIHO�YLQ�VL�YD�VWUDSXQJ�FX�DFX��3H�ORF�VH�UHSH]LUD�WRWL�vQ�JUDED�=LFkQG���0DL��R�IL�UHQXQWDW�OD�ODED"�'DU�FkQG�VH�XLWD��OH�FDP�SLHUH�JUDLXO�(UD�XQ�FRSLO�PLF��IUXPRV�FD�5DLXO&XP�VL�O�LPDJLQHD]D�ILHFDUH�'DU�SXWD��YDOHX���FkW�HUD�GH�PDUH��$VWD�FX�SX D�V�D�QDVFXW��VH�YHGH�&D�DVWD�L�SXWD��FLQH�DU�SXWHD�FUHGH"��3H�FH�DP�PDL�VFXPS��PDULWH�vPSDUDWH�(�38 $�GLQWUH�DOHD�DGHYDUDWH���6D�PRDUD�PDPD�VL�WRW�QHDPX�PHX'DFD�QX�L�SX D��DWXQFL�SRSD�V�HX��'H�R�RUD�WRWL�PLQXQHD�R�SULYHDX6L�ODXGH�Q�FRQWLQXX�L�DGXFHDX�)RDUWH�QFkQWDW�GH�WLPSX �FH�V�D�VFXUV�$OWHWD�6D�WLQX�XQ�PLF�GLVFXUV��0DL�vQWkL�VL�OD�QFHSXW7LQ�FD�Q�JXUD�VD�YD�IXW�6L�QX�V�EXODQJLX�SUHD�PDUH�9D�SURPLW�HMDFXODUH�$WL�YD]XW�GH�FH�V�vQ�VWDUH�6H�FUHGH�YUHXQX�PDL�WDUH"��8UD��2Oq�UDFQLW�DX�WRWL�GHRGDWD'LQ�WRWL�WX�HVWL�FHO�PDL�DO�GUDFX�WDWD���1RL�O�DP�ERWH]DW�3XOLFD�7RWL�GH�HO�VD�SULQGD�IULFD)LLQFD�HO�YD�IL�XQ�GXU�6D�YD�IXW�SH�WRWL�vQ�FXU��

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�2��SX H��VL�R��SL GH��FH�PLQXQH6H�SHWUHFX�Q�SDODWXO�DVWD��6SXQH7X�YkQWXOH��DL�PDL�YD]XW�YUHRGDWD8Q�EDLHWHO�FX�R�SX D�DVD�GH�ODWD"��'H�DU�IL�GRDU�ODWD��GDU�PDL�H�VL�OXQJD�3kQ�OD�SDPkQW�RGDWD�R�VD�L�DMXQJD���'H�QRXD]HFL�GH�DQL�WUDLHVF�SH�OXPH�'DU�GH�DVWHD�Q�DP�YD]XW�GHFkW�vQ�JOXPH��&H�SL GD�PD�VLL��OXPHD�QQHEXQLVH�&DFL�QLPHQL���QLPHQL�QX�VL�vQFKLSXLVH8Q�FRSLODV�FX�SXWD�FXP"�,PHQVD�0XOWLPHD�Q�MXUXO�OXL�ILLQG�SUHD�GHQVD'XSD�XQ�WLPS�D�IRVW�vPSUDVWLDWD�6L�YHVWHD�V�D�WUDQVPLV�vQ�WDUD�WRDWD�$&78/�,,,$X�WUHFXW�]LOH��VDSWDPkQL�GH�D�UkQGXO�7LPSX �]EXUD�PDL�UHSHGH�FD�JkQGXO�3X LFD�DO�QRVWUX�WDUH�PXOW�FUHVFXVH�&kW�XQXO�GH�FLQFL�DQL�HO�VH�IDFXVH&DP�vQ�YUHR�QRXD�OXQL�VL�MXPDWDWH�6L�vQWU�R�]L��FkQG�GHVHQD�SDWUDWH�ÌL�]LVH�PD�VLL���0DPD��XLWH��VWLX&XP�VD�FLWHVF��VD�GHVHQH]��VD�VFULX�0�DL�vQYDWDW�GH�WRDWH��UHFXQRVF�'DU�3, '$�HX�DV�YUHD�VD�R�FXQRVF��ÌPSDUDWHDVD�PDL�PDL�VD�OHVLQH�ÌL�VSXVH���0DL�FRSLOH��QX�WL�H�ELQH"'RDU�RDPHQLL��]LF��FHL�vQ�WRDWD�ILUHDÌVL�SRW�JDVL�vQ�SL GD�IHULFLUHD�(VWL�PLF��HVWL��FkW�VD�]LF��FkW�R�SDSXVD6L�vQFD�Q�R�VD�WL�GDX�GUXPXO�SH�XVD��3X LFD��DX]LQG��JkQGHD���%DJD�PL�DV3XWRDLD�Q�HD�GH�YLDWD�VL�FDFD�P�DV3H�HOH�GH�SDWUDWH�vPSXWLWH�&DLHWH��FDUWL"�(L�SX H�����&X�FXWLWH$�GRXD�]L�V�D�UHSH]LW�OD�HOH*kQGLQG�VD�OH�SUHIDFD�Q�EXFDWHOH�'DU�V�D�RSULW���ÌQFD�R�VDSWDPkQD6D�QYDW�QX�R�VD�PL�ILH�SHVWH�PkQD��$VWIHO�YUHR�VDSWH�]LOH�DX�PDL�WUHFXW�3X LFD�QFHDUFD�LDU���8Q�vQFHSXW6WLL��WUHEXLH�VD�DLED�RULFH�WUHDED�$VWD�SH�RULFLQH�GDFD�YUHL�vQWUHDED�$VD�FD��KDL��OD�SL GD�WX�PD�ODVD$OWIHO�VD�PRU�GDFD�QX�IXJ�GH�DFDVD���0DL�YLHUPH���vL�VWULJD�vPSDUDWHDVD��'H�DELD�QDVFXW��VL�QX�WL�PDL�SODFH�FDVDÌQ�FDUH�SULPD�RDUD�DL�SOkQV"�1X�WL�PHUJH�6D�VWLL��ÌQYDWD�QDVXO�FXP�VH�VWHUJH�6L�DSRL�VD�YLL�VD�PDL�YRUELP��$IDUD'H�QFHUFL�VD�LHVL��WH�VSLQWHF�FD�SH�R�ILDUD��6H�EDJD�VL�PSDUDWXO���0DL�3X LFD�2�SXWD�FD�D�WD�vQFD�L�SUHD�PLFD6L�QX�DL�SUHJDWLUHD�QHFHVDUD�6WLX�FD�WH�FUH]L�GHVWHSW�GLQ�FDOH�DIDUD�'DU�RULVLFLQH��SXWD�GRDU�VD�DLED�6L�SUHD�OHMHU�VD�L�WUHDFD�SULQWU�R�VDLED�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

6H�FUHGH�PDOGDU�GH�LQWHOLJHQWD�$VFXOWD�XQ�VIDW�GDW�FX�FRPSHWHQWD���'DU�WDWD��HX������1LFL�XQ�FXYkQW�vQ�SOXV�&H�DL�DX]LW�H�FH�DP�DYXW�GH�VSXV�$FXP�R�ODED�ID��VL�OD�FXOFDUH�6L�QX�XLWD�FD�QRL�vWL�GDP�PkQFDUH���9D�IXW�vQ�RFKL���OH�VSXVH�HO�vQ�JkQG�6L�Q�FDPHUD�OD�HO�LQWUD�SOkQJkQG��&UHGHWL�F�DVD�R�UH]ROYDWL�FX�PLQH"0L�V�D�VFXODW��VL�VD�YD�WLQHWL�ELQH��$&78/�,9ÌQ�FKLQ�VL�MDOH�PDL�WUHFX�R�OXQD�&LXGDW��SDUHD�FD�WRWXO�PHUJH�VWUXQD�3X LFD�HUD�YHVHO�VL�FXPLQWH6L�PXQFHD�PXOW�PDL�PXOW�FD�vQDLQWH�'DU�vQWU�R�QRDSWH�SH�VHVWDFKH�LHVH3H�JHDP���3X D�VD�PL�EDJ��DLFL�IXVHVH2�VFDUD��FLQH�SL GD�PD�VLL�D�OXDW�R"$K��GDUkPDWD�MRV�DFROR�L��LDW�R�(L��FDP�EHOLW�DP�SXWD�PHD�FHD�OXQJD�,HGHUD�QX�SUHD�FUHG�F�R�VD�PL�DMXQJD��(]LWD��GDU�YD]kQG�FXP�IULFD�PRDUHÌQFHSH�SH�SHUHWH�VD�FRERDUH�'DU�FkQG�DMXQVH�MRV��SH�QLVWH�SDLH�2�PkQD�WDUH�L�VH�QILSVH�Q�FRDLH��6WDL��QX�PLVFD��DX]L�HO�GLQ�XPEUD6L�vO�FXSULQVH�R�SUHVLPWLUH�VXPEUD�'DU�DGXQkQGX�VL�IRUWHOH�VH�QWRDUVH�&KLW�FD�VL�VLPWHD�HO�FRDLHOH�FDP�VWRDUVH�/D�GLVSHUDUH�UHSH]L�R�PkQD6L�GDGX�SHVWH�XQ�SDQWDORQ�GH�OkQD��+DL�VD�WH�YDG���VWULJD�HO�YHVHO�IRDUWH�6WUkQJkQG�VL�HO�OD�FRDLH�GLQWU�R�SDUWH�6WUkQJHD�VWUDLQXO�FD�XQ�OHX�FLRODQXO6DX�FXP�XQ�SUROHWDU�VWUkQJH�FLRFDQXO�'DU�QLFL�3X LFD�DO�QRVWUX�QX�VH�ODVD��(VWL�VODE��ED��$VWHD�V�FRDLH"�'X�WH�DFDVD���6�R�IXW�SH�PD�WD�FX�R�GDPLJHDQD���0kQFD�PL�DL�SX D��DQLPDO�FX�EODQD���ÌWL�IDF�GLQ�FRDLH�RXD�GH�IXUQLFD���&H�SL GD�PD�WLL��FUH]L�FD�vPL�H�IULFD"�$X]LQG�]JRPRW��VH�WUH]L�PSDUDWXO6D�YDGD�FH�VH�QWkPSOD�FX�SDODWXO�6H�XLWD�Q�MRV��FH�YHGH"�3X D�*URDVD�'LQ�WRWL�VOXJD�VD�FHD�PDL�FUHGLQFLRDVD�&X�DO�VDX�IHFLRU�HO�FUkQFHQ�VH�FRLHVWH��+HL��WX��vPSDUDWHDVD��LD�SULYHVWH��9LQH�VL�HD��6H�XLWD��IDVFLQDWD/D�IL�VX�FDUH��SHQWUX�QWkLD�GDWD$UDWD�F�DUH�QLVWH�VkQJH�Q�FRDLH��2SULWL���OH�VWULJD�HD���1X�YUHDX�EDWDLH�7X��3X D�*URDVD��PHUJL��YH]L�WL�GH�WUHDED�,DU�WX�DLFHD�VXV�VD�XUFL�GHJUDED��$PkQGRL�LPHGLDW�V�DX�FRPIRUPDW&X�RUGLQXO�SH�FDUH�HD�OD�GDW�3H�VFDUL��JkQGHD�3X LFD���/XD�P�DU�GUDFX�$P�OXDW�R�Q�PkQD�UDX��EDJD�PL�DV�FUDFX��'DU�FkQG�DMXQVH�VXV�H�OXDW�vQ�EUDWH�3XSDW�vQ�FXU�VL�VFDUSLQDW�SH�PDWH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�&H�SX D�PHD�DYHWL"������3X LFD��VWLL�1RL�WRWGHDXQD�PXOW�WH�YRP�LXEL���1X�]DX"�%DJD�PL�DV�SX D�Q�YRL�GH�MDYUH�9HQLWL�OD�PLQH�FX�DVWIHO�GH�SDODYUH�����'DL�DGHYDUXO�JRO��ED��vQWHOHJH���&kQG�VkQJH�Q�SX D�R�VD�PL�VH�QFKHJH$WXQFL�R�VD�YD�FUHG�������(L��VWDL��DVWHDSWD�1X�WH�JUDEL�vQ�YRUED��QLFL�vQ�IDSWD�6L�PLH�PL�SLFD�YLVH�FkWHR�GDWD�6�R�IXW�SH�PD�WD�Q�SL GD�GH�DOWDGDWD�6D�VFKLPE�FX�IRUWD�PLQWLL�DO�YUHPLL�FXUV�6D�ILX�SXWHUQLF��VD�DP�PXVFKL�GH�XUV�6D�ILX�XQ�]PHX��VL�DSHOH�PDULQH6D�IDFD�YDOXUL�QXPDL�SHQWUX�PLQH�'DU�PD�FDOPH]��3ULYHVWH��YH]L�FXP�VWDP�&HHD�FH�YUHL��QRL�QX�SXWHP�VD�WL�GDP���1X�Y�DP�FHUXW�QLPLF��IX X�YD�Q�JXUD�&D�LDUD�PD�FDOFDWL�SH�EDWDWXUD�9UHDX�OLEHU�HX�VD�ILX��VL�DFROR�Q�RXW&H�vQFD�Q�DP�R�VD�PD�GXF�VD�FDXW��&HL�GRL�VWDSkQL�GLQ�RFKL�V�DX�vQWHOHV��(O�FKLDU�R�YUHD���������3X LFD��DL�DFFHVÌQ�VSDWLXO�FH�OD�QHVIkUVLW�VH�QWLQGH�6SUH�SL GD�DFROR�OLEHU�WX�YHL�WLQGH����$&78/�9$�GRXD�]L�vQ�WUkPELWH�VL�VXUOH�3X LFD��YHVHO��VH�JUDEL�VD�XUOH��&XUWHQL��YD�ODV�vQ�JULMD�SX LL�YRDVWUH�,DU�HX�FX�FDOXO��GHFL�QRL��GH�DOH�QRDVWUH1H�GXFHP�VD�YHGHP��9D�IXW�SH�WRWL$VD�FXP�VXQWHWL��XFLJDVL�VL�KRWL���7UDLDVFD�PD�WD���vL�VWULJDUD�GkQVLL7RW�UXPHJkQG�SH�DOH�ORU�vQWU�vQVLL��(UD�GH�WUHDED���VRSWL�XQXO���/DVD�1X�YH]L�FH�L�D�IDFXW�OXL�3X D�*URDVD"6L�DFXPD�PHUJH�FUDFDQDW�VDUDFX���0DQkQFL�FDFDW��&RL�/XQJ��VD�WH�LD�GUDFX���$FXP���]LVH�3X LFD���H�PRPHQWXO6D�QWRDUFHP�VkUPD�YLHWLL�FX�SDWHQWXO���/D�PXOWD�PXLH���vL�XUD�PSDUDWXO��,D�XLWD�WH�OD�HO��DULVWRFUDWXO��9RUEL�vPSDUDWHDVD���/DVkQG�JOXPD�ÌWL�VDGH�ELQH�Q�VD��PkQFD�WH�DU�FLXPD���9D�IXW�FX�GUDJ�SH�DPkQGRL���OH�VSXVH��8UD�VL�JUDED�PHD�vQ�YkQW�VXQW�GXVH��$VWIHO�]LFkQG�VH�UHSH]L�SH�SRDUWD�6LPWLQG�F�D�DSXFDW�SL GD�GH�WRDUWD�$&78/�9,6L�PHUVH�HO�FH�PHUVH��FDOH�OXQJD�3kQD�FDQG�JXUD�L�VH�IDFX�SXQJD��$K���]LVH���XLWH�DFROR�XQ�L]YRU�%DJD�PL�DV�SX D��R��VLPWHDP�FD�PRU��6L�QWLQVH�ERWX�Q�MRV��vQVD�GHRGDWD

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'LQ�DSD��OkQJD�HO�VDUL�R�IDWD��9LUJLQD�VXQW��VL�/RVWULWD�PD�FKHDPD�+DL�YLQR��vQGUD]QHVWH�IDUD�WHDPD��+DLQH�Q�DYHD��vQ�VFKLPE�XQ�FXU�VL�WkWH&D�VH�QWUHED�3X LFD���$P�WDUkWH3ULQ�FDS��VDX�SL GD�PD�VLL��GRDU�YLVH]"ÌQ�RULFH�FD]��vQWkL��VWDL�VD�P�DVH]�6D�FDOFXOH]�SUREOHPHOH�PDL�ELQH�&D�H�FHYD�Q�QHUJXOD�FX�PLQH���&H�PDL�DVWHSWL�DFXP"��vL�VWULJD�IDWD��1X�WL�LD�SUHD�PXOW��GRDU�VD�PD�IX L�VL�JDWD��3X LFD�WRW�JkQGHD���&HYD�QX�PHUJH�(�JkQGXO�FH�GLQ�FDS�QX�O�SXWHD�VWHUJH��1X�L�3, '$�HD��GDU�WRWXVL��FH�VH�QWkPSOD�&D�XLWH��SX D�PL�D�DMXQV�OD�WkPSOD�����%DJD�PL�DV�SX D���UDFQL�HO�VDOEDWLF�)DFkQG�VSUH�HD�XQ�VDOW�FDP�DFUREDWLF�'DU�FkQG�DWHUL]D��HUD�WRW�VROR�,DU�HD��OD�]HFH�PHWUL�PDL�vQFROR��2�VD�WL�GDX�PXLH��ID���VRSWL�DPDUQLF�)XJLQG�VSUH�HD��vQVD�OD�IHO�GH�GDUQLF$�IRVW�GHVWLQXO�VL�GH�DFHDVWD�GDWD�&DFL�HD�IXJHD�GH�HO�FD�R�QHWRDWD��(L�IX X�WL�JkWX�PD�WLL�GH�VWDILH�6D�YH]L�FXP�R�VD�PL�VXJL�WX�SX D�PLH��=LVH�QGkUMLW���ÌQ�JXUD�WD�PD�FDF�6L�VH�GDGX�FX�FDSX�GH�XQ�FRSDF�$SRL�FD]X�FX�JULMD�MRV��SH�LDUED�6L�DVWHSWD��OLQJkQGX�VH�SH�EDUED�(D�YLQH��VWD��VH�XLWD�VL�VH�DSOHDFD�ÌQ�ILQH��XQ�VXJKLW�GH�SOkQV�R�QHDFD�3X LFD���KRS��R�PkQD�QWUH�SLFLRDUH6L�DOWD�SH�SLHSW�vL�SXVH���$X��PD�GRDUH���6D�WDFL�vQ�PD�WD��ORVWULWD�WkPSLWD�/D�SX D�WH�YRL�GD�FD�WH�QJKLWD��ÌQGDWD�VFRDVH�PRQVWUXO�GLQ�FKLORWL�6L�QFKL]kQG�RFKLL�VL�]LVH���'D�L�FkW�SRWL��ÌQVD�DYX�XQ�VHQWLPHQW�FLXGDW�6L�SHVWH�R�VXUSUL]D�PDUH�D�GDW�&DQG�RFKLL�L�D�GHVFKLV��1DXF��SULYHVWH�ÌQ�SX D�QWLVD�L�DWkUQD�XQ�SHVWH�:H�KRSH�WKDW�WKHUH�LV�PRUH�WR�FRPH���7KLV�SRHP�ZDV�ZULWWHQ�E\�VRPH�VWXGHQWV�GXULQJ�WKHLU�ORQJ��KDUG�KRXUV�RI�UHVHDUFK�ZRUN��,W�LV��D�ZRQGHUIXO�FUHDWLRQ��ZKLFKZH�KRSH�WKDW�LW�ZLOO�EH�ILQLVKHG�DV�VRRQ�DV�SRVVLEOH��8QIRUWXQDWHO\��WKHUH�LV�RQO\�D�URPDQLDQ�YHUVLRQ�7DUDQXO/D�SLDWD��YLQH�XQ�WDUDQ��vQ�EX]XQDU�IDUD�XQ�EDQ�3ULQ�GDVDJL��DYHD�FHYD��FDUH�Q�ILQDO��DVD�VSHUD��QX�YD�PDL�IL�JRODQ�(UD�EDWUkQ��EROQDY�VL�VODE��IODPkQG��FD�XQXO�FH�QX�L�VWDE�1HvQWROLW��QHEDUEHULW��GHVWXO�GH�ELQH��UDPROLW��FD�FHO�FX�(O�=RUDE�6H�DVH]D��vQFHWLVRU��OD�R�WHMJKHD�FX�XQ�SLFLRU�ÌVL�UDVWXUQD�SH�HD�GDVDJLL��vVL�ULGLFD�SXWLQ��QDGUDJLL��RIWkQG�vQFHWLVRU�6L�DUDQMkQGX�VL�JULMXOLX��DYHUHD��FD�SH�FHYD�YLX�9RUEHD�DVDDD��vQ�VLQHD�OXL��GH�SDUF�DYHD�vQ�JkW�XQ�FXL�VDX��SDUF�DU�IL�FKHIOLX�'RDPQH��FD�PDL�XPSOXW�GH��ELQH���YHGHD�WH�DV�HX��FD�VL�SH�PLQH�&D�DP�PXQFLW�GH�P�DP�VSHWLW��WH�DP�UHVSHFWDW��P�DP�VSRYHGLW��GDU�QX�L�D�ELQH�6WLL�ELQH�FkW�P�DP�VWUDGXLW��VD�DP�GH�WRDWH�Q�PRG�FLQVWLW�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

$P�WUDV�FD�ERXO��WRDWD�YLDWD��VD�VWDX�vQ�OXPH�VXV��FX�IDWD�'LQ�DVWD��FH�D�LHVLW"3DL�]L�VL�WX��QX�VWD�FD��ERXO��F�DFXP�vWL�GDX�vQ�QDV�FX�RXO�'H�PD�OLSVHVF�VL�GH�GRL�OHL��FD�EDED��DVWD�L�SUHWXO�HL��VD�L�LDX�FDGRXO�9RUEHVWH�PLVWHU��GDFD�SRWL��WX�YH]L�F�DLFHD�V�QXPDL�KRWL"1X�YH]L�FD�WRWLL�YRU�VD�IXUH��FD�PXQFD�QX�PDL�SRW�VD�QGXUH�&D�QX�V�URERWL"&H��FUH]L�FD�HX�GH�JUDV�SOHFDL�VL�EDED�Q�FDVD�PL�R�ODVDL�6D�PL�IDF�XQ�EDQ�GH�EX]XQDU��FD�PL�EDWH�YkQWXO�SULQ��KDPEDU6L�Q�DP�FH�GD�OD�FDL"6L�FkWH�V�GH�IDFXW�S�DFDVD��GDU�VDQDWDWHD�QX�PD�ODVD�6L�Q�DP�SH�QLPHQL�DMXWRU��QLFL�XUPD�Q�FXUWH��GH�IHFLRU�,DU�ERDEH�LRF��vQ�OHDVD��������������������������������������'D�GRDPQHORU��OXDWL��OXDWL��GDFD�GRULWL��YD�URJ��JXVWDWL�/XDWL�PDL�PXOW�FD�YUHDX�VD�SOHF�VL��SULQ�RUDV�DV�YUHD�VD�WUHF�3RDWH�RL�JDVL��FkUQDWL�,R�WUH�VD�LDX�SHQWUX�EDEXWD��FHYD��VD�SRD�VD�VWHD�Q�FDUXWD�&D�L�VXEUHGD�VL�Q�WURQFDQHDOD�OD�URPDQWLVP�DUH�VPLQWHDOD�6L�L�]LOQLF��PDL�VODEXWD�6�DV�YUHD��GD�FkWH�Q�DV�YUHD�HX"�6D�SRW�DVD�PXQFL�PHUHX�&X�]HFH�PkLQL��]HFH�SLFLRDUH�VL�FkQG�H�OXQD�VL�FkQG��VRDUH�6D�SRW�PkQFD��VD�EHX�6D�GDX�OD�WRWL�GLQ�WUXGD�PHD��'DU�PLH��FLQH�PL�GD�FHYD"&D�vPL�PRU�YLWHOH�vQ�FXUWH��GH�IRDPH��QX�FD�VXQW�SUHD�PXOWH�'H�PL�YLQH�XQ�JkQG��DVDDDD�/D�+RLQDUL�����GHF�������7ULPLVD�GH�,RQ�GH�OD�+RLQDUL�VPTV#LGPDLO�FRP2EVHVLD��$�$QWRQ�DYHD�DYkQWXUL�DSULQVH��DU]DWRDUH�$YHD�DEDQGRQDUHD�DEUXSWHL�DPDJLUL�$GLQD��DPRURDVD�DPDQWD��DPHWLWRDUH�$GXOPHFD�Q�DOFRYXUL��DUGHQWH�DWLSLUL�$QDUKLF��DQDWHPD�DPRUXOXL�DJLWD$SRVWROLL�DFHVWXL�DWDYLF�DGXOWHU�$FHDVWD�DPRUH]DUH��DIDELO�DPDJLWD�$YHD�DQWLSRKRQGULF�DYDQW�DYHQWXULHU�2EVHVLD��%�%DODEDQLQG�EHQJDOLF��ELJDP��EOHVWHPDWLD�%ROERURVLQG�EODMLQH��EL]DUH�EkOEkLHOL�%UXVFD�ELODWHUDOLF��EROQDYLFLRV��EHWLD�%UDYkQG�EUXWDOLWDWHD�EDEHVWLORU�EkUIHOL�%DUEDWXO��ELHW�ELFLVQLF��EDOFDQLFD�EHVOHDJD�%RORYDQHD�EH]PHWLF�EOHRMGLWL�L�EXOEXFDWL�%RWLQGX�VL�ERVXPIODUHD�ELSHGLFD�EHWHDJD�%HD�EHQHYRO�ELVWDULL��EDUEDU�ERQLILFDWL�2EVHVLD��&�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

&RULQD�FX�FDQGRDUH�O�FRUQLILFD�FX�FUDLL�&H�FDXWD�FRQWLQXX��FRQVWDQW��FRODERUDUL&X�FXFRQLWH�FDUH�FRQVLPW��FD�VL�FREDLL���DLFL�DP�HYLWDW�R�FDFRIRQLH�&DSULFLRDVH��FDOGH��FRPSOHWH�FRQVWDWDUL�&RUXSWD�FDUGDVLH�FRQWLQXDQGX�VL�FUH]XO�&XOSDELO�FRQVHFLQWH�FXPSOLWH�FXOWLYD�&DFL�FXPHWULD�FDUH�VL�FXQRDVWH�FKLFKLUH]XO&RQYLQJH�FRUSRUDWLL�FUHGXOH�D�FRQH[D�2EVHVLD��'�'HVWUDEDODUHD�GRDPQHL�GHPRQLF�GHVDQWDWD'HQRW�R�GHRFKLDUH�GHGXVD�GLVFRUGDQW�'HVLJXU��GLSORPDWLF�GH�D�GUDFXOXL�GH�GDWD�WL'D�GHOLEHUDUHD�GH�DL�GDUXL�GLDPDQW�'DU��GLQ�GHOLFDWHWH��GRUHVF�GH�DFXP�GHSDUWH'HGXFWLD�GLVFUHWD�GHFHQWD�GHSDVHD�'XGXLOH�GHPHQWH�GH�GH]PLHUGDUL�GHVDUWH'HFLG�GHIHFWLXQHD�GHVSULQVD�GLQ�GDPEOD�2EVHVLH��087$�3H�FKLULDVL��6I��'XPLWUX�FX�FUX]LPH�L�H[HFXWD�6WDX�PDVLQLOH�QFDUFDWH��PRELOHOH�HOH�087$�3ROLWDLXO�GH�FDUWLHU�D�VD�PHQLUH�vVL�GLVSXWD6L�FHORU�FH�vL�FDG�vQ�PkQD��HO�PD[LODUHOH�OH�087$�,DU�FRORQHOXO�$QJHOHVFX��FX�D�VD�SXWHUH�DEVROXWD�3H�RILWHUL��vQ�JDUQL]RDQD��vQ�PRG�GLVFLSOLQDU�vL�087$�%ORQGD�0LPL�YLVHD]D�WDLQLF�VSUH�D�6HQDWXOXL�UHGXWD�'H�DFXP��OD�IOLUWXUL�HD�UHQXQWD�VL�JkQGXULOH�VL�OH�087$�0DGDP�3RSHVFX��SULYLQGX�VL�SLHSWXO��UDPkQH�WULVWD�VL�WDFXWD�$SRL�UDSLG��HD��VXWLHQXO��FHYD�PDL�VXV�vQGDWD�O�087$�0DP]HO�)LIL�H�DPEHWDWD��GHVWLQXO�UDX�R�SHUVHFXWD�&X�GH]QDGHMGH��GLQVSUH�WkPSOD��WRW�SDUXO��WUDJLF��HD�VL�O�087$�,DU�PDPD�VRDFUD��GH�R�YUHPH��PHUHX�VH�YDLWD�VL�VWUDQXWD�(D�VSXQH��VSUH�D�IL�OD�PRGD��FD�MXQJKLX�Q�VSDWH�L�VH�087$�'H�DL�DPDQWD��HD�WL�VXUkGH��WH�PkQJDLH�VL�WH�VDUXWD�'DU�GH�L�UHIX]L�JHQWLO�FHYD��FXOFXVXO�SH�GLYDQ�VL�O�087$�8UDW�GH�WRDWD�OXPHD�HVWH��XUDW�JUR]DY��FXYkQWXO��PXWD��6L�WRWXVL����FDUH�H�EDUEDWXO�FH�Q�DU�YUHD�R�QHYDVWD����087$"�2EVHVLD�FHQ]XULLÌWL�YRL�UDVSXQGH�DFXP��SH�IDWD��OD�WRW�FH�WX�P�DL�vQWUHEDW�1DVFXWD�VXQW�GLQ�PDPD�WXUFD�VL�GLQWU�XQ�WDWD����&(1=85$7�3DULQWLL�PHL��WH�URJ�D�FUHGH��R�EXQD�FUHVWHUH�PL�DX�GDW6L�DGHV��FkQG�QX�HUDP�FXPLQWH��FX�R�QXLD�P�DX����&(1=85$7�'DU�YH]L��GLQ�ILUH�DP�IRVW�QHUYRDVD�VL�WUDLXO�QX�O�DP�vQGXUDW'H�DFHHD�HX��GH�IDWD�PDUH��IXJLL�FX�0LVX����&(1=85$7�'DU�O�DP�ODVDW�VL�DSRL�FX�DOWLL�HX�WRW�PHUHX�P�DP�vQFXUFDW�&DFL�LXEDUHDWD�VXQW�GLQ�ILUH�VL�DGHV�DP�FKHI�GH�����&(1=85$7�6H�VSXQH�FD�VXQW�UHD�GH�PXVFD��GDU�QX�L�XQ�OXFUX�DGHYDUDW�ÌQ�IRQG�HX�VXQW�GRDU�R�EORQGLQD�VL�SDUXO�PHX�H����&(1=85$7�0L�H�GUDJ�FD�VD�SHWUHF�vQWUXQD��DVD�VXQW�HX�VL�QX�PD�VFKLPE�$P�XQ�LXELW�FX�FDUH�PL�SODFH��ILLQG����&(1=85$7���FD�VD�PD�SOLPE�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

ÌPL�SODFH�PXOW�GH�WRW�SDUIXPXO��VL�DFHO�FH�PL�HVWH�SUHIHUDW(�DFHO�SDUIXP��SOLQ�GH�VDYRDUH��FH�O�DUH�IDQXO����&(1=85$7�ÌPL�SODFH�VD�IOLUWH]��$FHDVWD�FD�V�R�VSXQ��QX�PL�HVWH�IULFD�'DU�QXPDL�FX�EDUEDWXO�FDUH�QX�L����&(1=85$7�����JHQ�0LVXOLFD�'H�DFHHD�MXU�FD�HX��OXL�0LVX��vL�YRL�SDVWUD�DPRU�ILGHO�&DFL�HO�P�D����&(1=85$7��SH�PLQH�VL�HX�O�DP����&(1=85$7��SH�HO�/RFDO�GH�QRDSWH��GLQ�MXUQDO�7UHL]HFL�GH�FKHOQHUL�VWDX�OD�SkQGD��FX�HSROHWL�GH�VHIL�GH�JDUD�,QIX]LH�GH�EHFXUL�3KLOLSV��MD]]EDQG�FX�XUOHWH�GH�ILDUD�3DUIXP�GH�0LW]RXNR�VL�DPEUD��DPHVWHFDWH�Q�YLQ�VL�IXP�)XP�GH�WLJDUD�VL�GH�IOHLFD��UHFHQW�LHVLWD�GLQ�JULOO�URRP�ÌQ�VDOD�H�R�DVLVWHQWD�EL]DUD�VL�KHWHURFOLWD�)LOLSHVWLL�VWDX�DODWXUL�GH�D�'XGHVWLORU�HOLWD�8Q�FDSLWDQ�GH�LQWHQGHQWD�SODWHVWH�R�VWLFOD�GH�&RLQWUHDX�2�EORQGD��GH�OD�DOWD�PDVD��vQWUHDED�WDLQLF���ÌQFRWUR"�8Q�GDQVDWRU�vVL�VWHUJH�IDUGXO�GH�SH�UHYHUXO�GH�OD�IUDF�2�EUXQD��VXJKLWkQG��FRPDQGD�WUHL�SDKDUHOH�GH�&RJQDF�&�XQ�]kPEHW�LQIHUQDO��XQ�WkQDU�SUHWLQGH�XQ�JUDP�GH�FRFDLQD�2�KHWDLUD�O�VDWLVIDFH�FX����DFLG�ERULF�VL�IDLQD�ÌQ�DOH�WLQHULORU�EUDWH��IHPHLOH�VXQW�SUL]RQLHUH6L�vQ�WDQJR�HOH�VH�QYkUW��FX�URFKLD�SkQD�OD�MDUWLHUH�2�EORQGD�FkQWD�SH�HVWUDGD�UHIUHQXO�]LOHL��GLQ�3DULV�,DU�GH�R�vQWUHEL�GH�L�IUDQWX]RDLFD��HD�vWL�UDVSXQGH�VFXUW���*HZLVV��ÌQ�OXPHD�DVWD�DPHVWHFDWD��0DULW]D�VL�GHVIDVRDUD�]HOXO6L�YLQGH�IORULOH�FH�IXUD�GH�SH�PRUPLQWH��GH�OD�%HOOX�3OHFkQG��FRQVWDWL�FD�V�D�GXV�QRDSWHD��ED�H�FKLDU�R�OXPLQD�YDJD6L�YH]L�F�DL�GDW�SH�GRXD�VWLFOH�VL�RSW�PLJGDOH����OHDID�QWUHDJD�3ROLWLFH3URLHFW�GH�OHJH�SULYLQG�FRQVWUXFWLD�WHYLORU�vQ�5RPkQLDHODERUDW�VXE�GLUHFWD�vQGUXPDUH�D�*XYHUQXOXL��7RDWH�WHYLOH�VXQW�FRQVWUXLWH�GH�D�OXQJXO�XQRU�JDXUL�vQFRQMXUkQG�R�FX�PHWDO�VDX�SODVWLF���7RDWH�WHYLOH�VXQW�VWDQGDUGL]DWH�DVWIHO�vQFkW�VD�QX�VH�XWLOL]H]H�JDXUL�PDL�PDUL�GHFkW�WHYLOH���'LDPHWUXO�LQWHULRU�DO�WHYLL�QX�WUHEXLH�VD�GHSDVHDVFD�GLDPHWUXO�H[WHULRU��DOWIHO�JDXUD�YD�IL�vQ�H[WHULRU���7HYLOH�QX�WUHEXLH�VD�ILH�SOLQH�SHQWUX�FD�DSRL�VD�SRDWD�IL�XPSOXWH�FX�DSD�VDX�DOWFHYD���7HYLOH�PDL�OXQJL�GH����P�WUHEXLH�VD�ILH�LQVFULSWLRQDWH�OD�DPEHOH�FDSHWH�FX�FXYLQWHOH��7HDYD�OXQJD���7HYLOH�PDL�OXQJL�GH��.P�WUHEXLH�VD�ILH�LQVFULSWLRQDWH�FX�DFHOHDVL�FXYLQWH�VL�OD�PLMORF��DVWIHO�vQFkW�XWLOL]DWRUXO�VD�QXWUHEXLDVFD�VD�PHUJD�SkQD�vQ�FHODODOW�FDSDW�FD�VD�YDGD�FD�HVWH�YRUED�GH�R�WHDYD�OXQJD���7HYLOH�PDL�JURDVH�GH����PP�WUHEXLH�VD�ILH�LQVFULSWLRQDWH�FX�FXYLQWHOH��7HYD�JURDVD��SHQWUX�D�QX�IL�vQFXUFDWH�FX�WHYLOHVXEWLUL���&kQG�WHYLOH�VH�vQGRDLH�vQ�XQJKLXUL�GH��������VDX����GH�JUDGH�WUHEXLH�DYXW�JULMD�FD�DFHVW�OXFUX�VD�VH�IDFD�vQ�GLUHFWLD�EXQD��ODVWkQJD�VDX�OD�GUHDSWD�5HJLXQL&HUHUH�GH�VWDELOLUH�UHVHGLQWD�vQ�PXQLFLSLXO�&DUDFDO�)RUPXODU�WLS�59�������'HFHEDO�VL�7UDLDQ�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

5H]LGHQWD�3HUPDQHQWD����1XPHOH��BBBBBBBBBBBBBBBB��XOWLPXO����3UHQXPHOH��B�9DVLOH�B�9DVLOLFD�B�*KHRUJKH�B�*KHUJKLQD�B�,RQ�B�,RQLFD�%LIDWL�SDUDQWH]D�FRUHVSXQ]DWRDUH����9kUVWD��BBBB����6H[XO�BBBBB�0BBBBB�)BBBBB�1X�HVWH�FD]XO���0DVXUD�OD�JXPDUL�BBBB�6WkQJXOBBBB�'UHSWXO����2FXSDWLD��B��*UDGLQDU�B��3RVHVRU�FD]DQ�WXLFD�B��9kQDWRU�B��)DUD��RFXSDWLH���1XPHOH�VRWLHL��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB���*UDGXO�GH�UXGHQLH�FX�VRWLD���B���6RUD�B��)UDWH�B��0DWXVD�B���9DU�YDUD�B��)LLFD�YLWUHJD����1XPDUXO�GH�FRSLL�FX�FDUH�XUPHD]D�VD�ORFXLWL��BBB'LQ�FDUH��DL�GXPQHDYRVWUD���BBB����1XPHOH�PDPHL��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB1XPHOH�WDWDOXL�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBB�'DFD�QX�VXQWHWL�VLJXU���ODVDWL�QHFRPSOHWDW�����(GXFDWLH�BB�BB�BB�BB��ÌQFHUFXLHVWH�FH�FODVD�SULPDUD�PD[LPD�DEVROYLVL��VL�GH�FkWH�RUL�������6XQWHWL��B�SURSULHWDU�OD��VDX�OXDL�FX��B�FKLULH�JUDGLQD�GH�]DU]DYDW"��%LIDWL�SDUDQWH]D�FDUH�VH�SRWULYHVWH�BBB�1XPDUXO�GH�WLJDQL�FDUH�YD�VXQW�YHFLQLBBB�&kWL�EXWXFL�GH�YLWD�GH�YLH�DYHWL�SODQWDWL�vQ�FXUWHD�GLQ�IDWDBBB�&kWL�EXWXFL�GH�YLWD�GH�YLH�DYHWL�SODQWDWL�vQ�FXUWHD�GLQ�VSDWH�����&DUWL�WLQXWH�vQ�FDVD��B��FDUWHD�GH�LPRELO�B��QX�DP�WHOHIRQ�B��QX�VWLX�VD�VFULX�VFULX�QXPDL�SH�SXQJL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�����'H�OD�FH�SRVW�GH�UDGLR�DIODWL�RUD�H[DFWD"BBB5DGLR�&UDLRYD����0RGHOXO�VL�DQXO�GH�IDEULFDWLH�DO�PDVLQLL�SHUVRQDOH�BBBBBBBBBBB���BB&X�DQWHQDBB)DUD�DQWHQD�����$YHWL�DFDVD�FD]DQ�FODQGHVWLQ�GH�IDFXW�WXLFD"�B��'D�B��1X������'DFD�QX��YD�UXJDP�H[SOLFDWL�BBB�'H�FkWH�RUL�DWL�IRVW�OD�%XFXUHVWL"BBB�'H�FkWH�RUL�DWL�XPEODW�FX�PLQHULL"BBB�'H�FkWH�RUL�DWL�IRVW�FX�PLQHULL�OD�%XFXUHVWL"�����&kW�GH�GHV�IDFHWL�EDLH��B��6DSWDPkQDO�B��/XQDU�B��1X�HVWH�FD]XO�����,QGLFDWL�FkW�YHWL�GRQD�OD�XUPDWRDUHOH�SDUWLGH�JUXSDUL�BBBBBBBBBBBBBBBBBBB350BBBBBBBB3'65BBBBBBBB3815BBBBBBBB3&5BBBBBBBB305������������������317�&'�����&XORDUHD�RFKLORU��B��1HJUX�B��1HJUX�vQFKLV�B��1HJUX�IRDUWH�vQFKLV�B���1HJUX�LQWHQV�B��1X�HVWH�FD]XO�����&H�EDXWXUD�RELVQXLWL��B��7XLFD�B��&RFkUW]�B���0DWLQDO������&kW�GH�GHSDUWH�GH�JUDGLQD�H�GUXPXO�QDWLRQDO"�B����NLORPHWUX�B��&kWLYD���NLORPHWUL�B��QX�VWLX�����&XP�YD�vQFDO]LWL�LDUQD"�B��IRF�GH�OHPQH�B��JD]H�B��FX�FDWHDXD�B��QX��HVWH�FD]XO�����&XP�YD�SURFXUDWL�DSD�GH�EDXW"�B��GLQ�FDVD�B��R�LDX�GH�OD�SRPSD�B��QX���IRORVHVF�����&kWL�DUGHL�LXWL�PkQFDWL�BBB�vQDLQWH�GH�ILHFDUH�PDVDBBB�vQDLQWH�GH�ILHFDUH�WXLFDBBB�vQDLQWH�GH�PDVD�VL�vQ�WLPSXO�PHVHL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

BBB�vQ�ORF�GH�PDVD�����&kWH�XQGLWH�DYHWL��VL�XQGH�OH�WLQHWL�BBBB�vQ�PDVLQDBBBB�vQ�GRUPLWRUBBBB�vQ�EDLHBBBB�OD�EXFDWDULHBBBB�vQ�JDUDM&X�VL�GHVSUH�UHOLJLH'RYH]L�DOH�QDWLRQDOLWDWLL�OXL�,VXV7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�HYUHX���6�D�EDJDW�vQ�DIDFHULOH�OXL�WDWD�VX���$�WUDLW�vQ�FDVD�SDULQWHDVFD�SkQD�OD����GH�DQL���$�WUDLW�WRW�WLPSXO�FX�FRQYLQJHUHD�FD�PD�VD�H�YLUJLQD��VL�HD�D�WUDLW�WRW�WLPSXO�FX�FRQYLQJHUHD�FD�HO�H�'XPQH]HX�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�LUODQGH]���1X�V�D�vQVXUDW�QLFLRGDWD���1X�D�DYXW�QLFLRGDWD�R�PHVHULH�VHULRDVD���8OWLPD�OXL�GRULQWD�D�IRVW�FHYD�GH�EDXW�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�3RUWR�5LFDQ���3UHQXPHOH�OXL�HUD�-HVXV���$�DYXW�SUREOHPH�FX�MXVWLWLD���0DPD�VD�QX�D�VWLXW�FLQH�L�WDWD�VX�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�LWDOLDQ���9RUEHD�FX�PkLQLOH���/D�ILHFDUH�PDVD�VHUYHD�YLQ���/XFUD�OD�vQ�GRPHQLXO�FRQVWUXFWLLORU�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�HQJOH]���6H�vPEUDFD�FD�GUDFX���1X�DYHD�LGHH�FH�vQVHDPQD�R�PkQFDUH�EXQD���7RW�WLPSXO�FDXWD�FHDUWD�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�DPHULFDQ���&UHGHD�FD�VWLH�UDVSXQVXO�OD�WRDWH���&UHGHD�FD�H�OD�PRGD�VD�SRUWL�KDLQH�VLIRQDWH��OXQJL�VL�VDUDFDFLRDVH���&UHGHD�FD�GLQ�JDXUD�FXUXOXL�vL�VWUDOXFHVWH�VRDUHOH�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�QHJUX���1XPHD�WRDW�OXPHD��IUDWH����1X�DYHD�R�DGUHVD�SHUPDQHQWD���1LPHQL�QX�L�DU�IL�OXDW�DSDUDUHD�7UHL�OXFUXUL�GRYHGHVF�FD�HUD�KLSLRW�FDOLIRUQLDQ���1X�VL�D�WXQV�QLFLRGDWD�SHUXO���8PEOD�WRW�WLPSXO�GHVFXOW���$�LQYHQWDW�R�QRXD�UHOLJLH�&kQG�FDGH�SDVWHOH5XJDW�GH�3DSD�VD�L�VSXQD�FkQG�FDGH�3DVWHOH��*DXVV�D�]LV��3DVWHOH�YD�FDGHD�vQWRWGHDXQD�OD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��DSULOLH���'�]LOH���(�]LOH$VWIHO�SXWHWL�VD�FDOFXODWL�VLQJXUL�FkQG�FDGH�3DVWHOH�vQ�RULFH�DQ�,��&XP�vO�DIODP�SH�'��VH�vPSDUWH�DQXO�UHVSHFWLY�OD������UHVWXO�vPSDUWLULL�VH�vQPXOWHVWH�WRW�FX������OD�DFHVW�SURGXV�VH�DGDXJD�XQ�IDFWRU�IL[�������VXPD�REWLQXWD�VH�vPSDUWH�OD����LDU�UHVWXO�vPSDUWLULL�HVWH�'�,,��&XP�vO�DIODP�SH�(��VH�vPSDUWH�DQXO�FX���LDU�UHVWXO�VH�vQPXOWHVWH�FX�����VH�vPSDUWH�DQXO�FX���LDU�UHVWXO�VH�vQPXOWHVWH�FX�����VH�DGXQD�UHVWXULOH�DFHVWRU�GRXD�vPSDUWLUL�PDULWH�SULQ�vQPXOWLULOH�PHQWLRQDWH���OD�DFHDVWD�VXPD�VH�DGDXJD�GH���RUL�YDORDUHD�OXL�'�VL�OD�SURGXV�VH�DGDXJD�R�YDORDUH�IL[D������VXPD�WRWDOD�VH�vPSDUWH�FX���LDU�UHVWXO�YD�IL�WRFPDL�(�6XUVD��0DJD]LQ���VDSWDPDQDO�FXOWXUDO���VWLLQWLILF�LQGHSHQGHQW�KWWS���ZZZ�PDJD]LQ�UR�6DGLFH�VL�VFkUERDVH7LSXUL�GH�FDFDW�DWHQWLH�QX�HVWH�SHQWUX�WLSLL�ILQL���&DFDWXO�IDQWRPD��6WLL�FX�VLJXUDQWD�FD�O�DL�IDFXW��8UPH�DOH�VDOH�VXQW�SH�KkUWLD�LJLHQLFD�GDU�vQ�:&�QX�HVWH�QLFL�XUPD�GH�FDFDW�0DL�SRDWH�IL�QXPLW�VL�FDFDWXO�7RUSHGR�DWXQFL�FkQG�D�IRVW�DX]LW�FD]kQG�vQ�DSD�GLQ�:&�����&DFDWXO�WHIORQ��9LQH�PDWDVRV�VL�PRDOH�FD�QLFL�QX�vWL�GDL�VHDPD��3H�KkUWLD�LJLHQLFD�QX�VXQW�XUPH�GH�FDFDW��3HQWUX�D�IL�VLJXU�FDD�IRVW�IDFXW�WUHEXLH�VD�WH�XLWL�vQ�:&�����&DFDWXO�FDXFXLXFDW��$UH�FRQVLVWHQWD�ELWXPXOXL�ILHUELQWH�VL�ODVD�XUPH�JUHWRDVH�SH�IDLDQWD�:&�XOXL��'H�VWHUJL�GH�FHO�SXWLQ���RUL�OD�FXU�VL�DFHVWD�QX�HVWH�vQFD�FXUDW��7UHEXLH�VD�vWL�EDJL�KkUWLH�LJLHQLFD�vQ�FKLORWL�SHQWUX�D�QX�L�XPSOH�GH�FDFDW���&DFDWXO�FX�DSULQGHUH�vQWkU]LDWD��7RFPDL�WH�DL�VWHUV�OD�FXU�VL�WH�DL�ULGLFDW�vQ�SLFLRDUH���FkQG�YLQH�WXUD�XUPDWRDUH�����&DFDWXO�VDUSH��$OXQHFRV�GH�JURVLPHD�GHJHWXOL�PDUH�VL�DUH�R�OXQJLPH�GH�FHO�SXWLQ����GH�FHQWLPHWULL��$UH�XQ�SRWHQWLDO�ULGLFDW�OD�IHO�FD�VL��FDFDWXO�IDQWRPD��GH��FDFDW�7RUSHGR������&DFDWXO�SOXWD��0DL�HVWH�FXQRVFXW�VL�VXE�QXPHOH�GH��vQRWDWRUXO���'HVL�DL�WUDV�DSD�GH�WUHL�RUL�HO�SOXWHVWH�vQFD�vQ�:&��'RDPQH�&XP�WH�SRWL�VFDSD�GH�HO"�1X�VH�ODVD�QLFLGHFXP�OXDW�GH�DSD��$SDUH�GH�RELFHL�SHVWH�WRW��QXPDL�vQ�SURSULD�ORFXLQWD�QX�����&DFDWXO�GRULQWD��3DUFD�DL�DYHD�IXULFL�vQ�LQWHVWLQH��7UDQVSLUL��WH�EDVHVWL��IDFL�WRWXO���vQ�DIDUD�GH�D�WH�FDFD���DSDUH�GH�RELFHL�ODSHWUHFHUL�FkQG�WH�QHYRLHVWH�VD�RFXSL�:&�XO�XQ�WLPS�vQGHOXQJDW���&DFDWXO�EXFL�XPHGH��$FHDVWD�VSHFLH�GHULYDWD�ORYHVWH�DSD�GLQ�:&�FX�R�YLWH]D�ULGLFDWD�VL�OD�XQ�XQJKL�vQFOLQDW�DVWIHO�vQFkW�vWLXPH]HVWH�EXFLOH�FXUXOXL���&HO�PDL�UDX�OD�DFHDVWD�VSHFLH�GH�FDFDW�HVWH�FD�QX�DL�QLFLRGDWD�FHUWLWXGLQHD�GDFD�XPH]HDOD�GH�SHEXFLOH�WDOH�HVWH�DSD�VDX�FDFDW�����&DFDWXO��EORF�GH�FLPHQW���0D�HVWH�GHQXPLW�VL�FDFDWXO��'RDPQH�'XPQH]HXOH����,PHGLDW�GXSD�FH�DL�vQFHSXW�VD�O�IDFL�vWLGRUHVWL�GLQ�WRW�VXIOHWXO�VD�vWL�IL�IDFXW�vQ�SUHDODELO�R�DQHVWH]LH�ORFDOD����&DFDWXO�.LQJ�.RQJ��0DL�HVWH�FXQRVFXW�VL�VXE�QXPHOH�GH��FDFDW�HOHIDQW���(VWH�DVD�GH�PDUH�vQFkW�UHIX]D�VD�GLVSDUD�vQFDQDOL]DUH�vQDLQWH�GH�D�IL�PDUXQWLW�VH�UHFRPDQGD�IRORVLUHD�XQXL�XPHUDV�GH�KDLQH���/D�IHO�FD�VL��FDFDWXO�SOXWD��QX�DSUH�GHFkWDWXQFL�FkQG�WH�DIOLL�vQWU�XQ�:&�VWUDLQ����&DFDWXO�KHPRUDJLH�FUDQLDQD�LQWHUQD��$FHDVWD�IRUPD�GH�FDFDW�O�D�XFLV�SH�(OYLV��(O�YLQH�GH�DELD�GXSD�HIRUWXUL�vQGHOXQJDWH�DLVFKLPEDW�FXORUL�GH�OD�URVX�OD�YHUGH�VL�DSRL�DOEDVWUX����&DFDWXO�EHUH��8QD�GLQ�FHOH�PDL�UHOH�GDU�VL�XQD�GLQ�FHOH�PDL�UDVSkQGLWH�IRUPH�GH�FDFDW��$SDUH�vQ�]LXD�XUPDWRDUH�QRSWLL�GHGLQDLQWH��ÌQ�PRG�RELVQXLW�QLFL�QX�PLURDVH�DVD�GH�UDX��GDU�DSDUHQWHOH�vQVHDOD��:&�XO�HVWH�VWURSLW�FX�HO�GH�VXV�SkQD�MRV�GH�SDUFDDL�IL�WUDV�FX�R�IOLQWD�FX�DOLFH��7H�VL�PLUL�FD�GLQ�JDXUD�FXUXOXL�WDX�FDFDWXO�SRDWH�IL�vPSUDVWLDW�vQ�DWkWHD�GLUHFWLL��'XSD�DFHHDREVHUYL�FD�KkUWLD�LJLHQLFD�V�D�WHUPLQDW�VL�FORVHWXO�QX�HVWH�SUHYD]XW�FX�R�SHULH��$SDUH�OD�IHO�FD�VL�DOWH�IRUPH�QXPDL�vQ�:&�XULVWUDLQH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

3DQRUDPLF�79�����5DVXQD�FORSRWHOXO������*LPQDVWLFD�GH�vQYLRUDUH�D�VFKHOHWLORU������6RLPLL�FLPLWLUXOXL�ILOP�VHULDO��0�DP�WUH]LW�vQWUH�PRUPLQWH�������0RUWXO�VL�VDQDWDWHD�REH]LWDWHD�VFKHOHWLORU������3HQWUX�FDYRXO�GXPQHDYRDVUWUD�PRGD�]LOH�SDQWDORQL�VWUkQVL�SH�RDVH��5HWHWD�GXPLQLFDOD���FLRUED�GH�IRVLOH������0RDUWHD�OD�VDWH���UHFROWD�JUDEQLFD�D�SDGXULORU�GH�SH�PRUPLQWH��0X]LFD�SRSXODUD�FX�,RQ�&LRODQHVFX���0D�GXVH�L�vQ�GHDOOD�PRUJD���0�DP�WUH]LW�vQWUH�PRUPLQWH����$ROHX�F�DP�SXWUH]LW��������%XFXULLOH�OLWXUJKLHL���VXLWD�GH�FRVFLXJ��)XJD�GLQ�FLPLQWLU�������'H�VWUDMD�FLPLQWLUXOXL�LQWHUYLX�FX�GRL�YDPSLUL�������8PRU����*KLFL�FLQH�YLQH�OD�SDUDVWDV����ILOP�GH�GHVHQH�DQLPDWH�������6ODJDUH�vQ�SXWUH]LUH���SUH]LQWD�*HRUJH�3XWUH]HVFX��'LQ�FXSULQV���&DYRXO�QRVWUX��FXLEXVRU�GH�QHEXQLL���$VHDUD�WL�DP�GDW�WDPkLH���'ULFXO�FX�]XUJDODL�������6SRUW��$WOHWLVP���6DULWXUD�OD�FRVFLXJ��]HFH�PHWULL�FUXFL��VDULWXUD�GH�SH�FDSHOD��)RWEDO��)�&�2DVH�FRQWUD�$�6�7DPkLH������������VHUL����$GLR�YLDWD��������7HOHMXUQDOXO�FLPLQWLUXOXL��3UH]LQWD�$GULDQ�3UHRWHVFX�������&LPLWHOH[���1RXWDWL�GLQ�FUHPDWRULX�������)LOP�vQ�SUHPLHUD��&LQH�D�vQILSW�FD]PDXD�vQ�JXUD�PRUWXOXL"���HFUDQL]DUH�GXSD�URPDQXO��*URDSD��GH�(XJHQ�%DUEX�������5RPDQWH���%DWUkQH�FLPLWLU�WH�ODV�FX�ELQH����0RUWXO�PHX�GH�SHVWH�2OW����$P�LXELW�GRL�RFKL�GH�PRUW����7H�DVWHSW�GLVHDUD�vQ�FUHPDWRULX��������7HOHMXUQDO���8OWLPLOH�VWLUL�GLQ�FLPLWLUH�VL�OXSWD�FRQWUD�ULVLSHL�GH�OXPkQDUL�������6WLPDWL�VFKHOHWL�VL�DOWL�WHOHVSXWUH]LFLXQL��RGLKQLWL�YD�vQ�SDFH��YD�XUHD]D�$QD�0DULD�7DUkQD������� ÌQFKLGHUHD�SURJUDPXOXL��+RUD�vQJURSDFLXQLL��&HO����GH�WLSXUL�GH�EDUEDWL�SH�FDUH�vL�vQWkOQHVWL�OD�SLVRDU��vQ�:&�XULOH�SXEOLFH����(;&,7$%,/8/���&KLORWLL�vPEUDFDWL�FX�IDWD�OD�VSDWH��QX�JDVHVWH�VOLWXO��vVL�UXSH�FKLORWLL�VDX�QDVWXULL�GH�OD�SDQWDORQL�����62&,$%,/8/���ÌVL�vQVRWHVWH�SULHWHQLL�OD�SLVRDU�FKLDU�GDFD�SH�HO�QX�vO�WUHFH�����6$6,8/���6H�XLWD�OD�SLVRDUXO�vQYHFLQDW�SHQWUX�D�YHGHD�GRWDUHD�YHFLQXOXL���� 7,0,'8/���1X�VH�SRDWH�SLVD�GDFD�VH�VLPWH�REVHUYDW��WUDJH�DSD�VL�YLQH�PDL�WkU]LX�vQDSRL�����,1',)(5(178/���7RDWH�SLVRDUHOH�ILLQG�RFXSDWH��VH�SLVD�vQ�FKLXYHWD�����,67(78/���)DUD�PkLQL��FUDYDWD�ELQH�DUDQMDWD��VH�XLWD�vPSUHMXU�VL�GH�RELFHL�VH�SLVD�SH�SRGHD�����683$5$78/���1HVLJXU�ILLQG�FDUH�H�SLVRDUXO�XQGH�V�D�SLVDW�XOWLPD�RDUD��IDFH�R�PLFD�LQVSHFWLH�vQDLQWH�����)5,92/8/���6H�MRDFD�FX�MHWXO��vQ�VXVXO��MRVXO�VL�vPSUHMXUXO�SLVRDUXOXL�vQFHUFkQG�VD�QLPHUHDVFD�R�PXVFD�VDX�DOWD�LQVHFWD�����$%6(178/���ÌVL�GHVFKLGH�YHVWD��VFRDWH�DIDUD�FUDYDWD��VH�SLVD�vQ�SDQWDORQL�����&23,/$5268/���6H�SLVD�SH�PDUJLQHD�SLVRDUXOXL��vL�SODFH�VD�YDGD�FXP�VWURSHVWH�����/$68/���6H�EHVHVWH�GLVFUHW�vQ�WLPS�FH�VH�SLVD��SDUH�LQRFHQW��VWLLQG�FD�YHFLQXO�GH�SLVRDU�YD�IL�PXVWUDW�GH�FHL�GLQ�MXU�����5$%'$7258/���6WD�IRDUWH�DSURDSH�GH�SLVRDU��DVWHSWkQG�vQGHOXQJ��FLWHVWH�]LDUXO�SH�FDUH�vO�WLQH�vQ�PkQD�OLEHUD�����',63(5$78/���$VWHDSWD�OD�FRDGD��vVL�VXJH�GLQWLL��VH�SLVD�SH�SDQWDORQL�����'858/����ÌVL�ORYHVWH�VFXOD�GH�PDUJLQHD�SLVRDUXOXL�SHQWUX�D�R�VFXWXUD�GH�XOWLPLL�VWURSL�����((),&,(178/���$VWHDSWD�SkQD�vL�YLQH�VL�VD�VH�FDFH��DSRL�OH�IDFH�SH�DPkQGRXD�����*5$6$18/���6H�GD�vQDSRL��DUXQFD�R�SULYLUH�OD�SLVRDU��VH�SLVD�SH�SDQWRIL�����0,7,7(/8/���6WD�SH�R�FXWLH��SLFD�vQ�SLVRDU�VL�VH�vQHDFD�����%(7,9$18/���ÌVL�WLQH�GHJHWXO�PDUH�DO�PkLQLL�GUHSWH�vQ�PkQD�VWkQJD��VH�SLVD�vQ�SDQWDORQL�����'(=$0$*,78/���6WD�SHQWUX�XQ�PRPHQW��UHQXQWD�VL�SOHDFD�����Ì1&5(=878/���ÌVL�WLQH�vQ�PkQD�VFXOD�GH��FP�FD�SH�R�EkWD�GH�EDVHEDO�����5$',&$/8/���,JQRUD�SLVRDUXO��6H�SLVD�SH�]LG�����208/�'(�67,,17$���6H�XLWD�vQ�WLPS�FH�VH�SLVD�SH�SRGHD�REVHUYkQG�EXOHOH�GH�DHU�����$'250,78/���6H�SLVD�GH�D�OXQJXO�SLFLRUXOXL� vQ�SDQWRI��SOHDFD�FX�VOLWXO�GHVIDFXW��VL�GXSD����PLQXWH� VH�DVHD]D�LDU� ODUkQG���� 35$&7,&���6H�SLVD�IDUD�D�VL�WLQH�VFXOD��vQ�WLPS�FH�vVL�UHIDFH�QRGXO�GH�OD�FUDYDWD���� 35292&$7,9���'HVFKLGH�FLQFL�QDVWXUL�GH�OD�VOLW��FX�WRDWH�FD�VL� WUHL�DU�DMXQJH��$QJHEHU�7\S�0DFKW� I�QI�.Q|SIH�DXI�ZHQQ�]ZHL�JHQ�JHQ�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����/226(5���&DXWD�GHPRUDOL]DW�vQWUH�FDPDVD�VL�FKLORWL��DSRL�UHQXQWD�����6Æ5*8,1&,268/���ÌQFHDUFD�QXPDL�VD�VH�SLVH�����$/3,1,678/���6H�XUFD�SH�XVD�GH�OD�WRDOHWD�VL�VH�SLVD�GH�DFROR�����9,6$7258/���6H�SLVD�SH�FUDFXO�SDQWDORQLORU�VL�GXSD�FH�HVWH�JDWD�vVL�GHVIDFH�VOLWXO�����%2/1$9,&,268/���6H�SLVD�VkQJH�����&21)8=8/���6H�vQYkUWH�GH]RULHQWDW�vQ�WRDOHWD�SHQWUX�IHPHL�vQ�FDXWDUHD�SLVRDUHORU�����$&52%$78/���6H�SLVD�VWkQG�vQ�PkLQL�����(&21208/���6H�SLVD�vQ�SLVRDUXO�YHFLQXOXL�SHQWUX�D�HFRQRPLVL�DSD���� 35,(7(1268/���ÌVL�DMXWD�YHFLQXO�GH�SLVRDU�VD�VL�R�WLQD�VL�VD�VL�R�VFXWXUH�����*5$%,78/���6H�SLVD�VL�vVL�GD�VHDPD�GXSD�FH�D�SOHFDW�FD�QX�D�IRVW�vQFD�JDWD�5HJXODPHQW�GH�RUGLQH�LQWHULRUD�SHQWUX�IRORVLWXO�WRDOHWHL��ÌQDLQWH�GH�IRORVLUH�WUHEXLH�ULGLFDW�FDSDFXO���/D�VSDODWXO�FDSXOXL�vQ�WRDOHWD�WLQHWL�ELQH�FDSDFXO�DFHVWHLD��6H�UHFRPDQGD�IRORVLUHD�XQXL�VDPSRQ�GH�FXORDUH�PDUR��&DQWLWDWLVXILFLHQWH�VXQW�GH�RELFHL�OD�vQGHPkQD���(FRQRPLWL�KkUWLD�LJLHQLFD��6H�UHFRPDQGD�IRORVLUHD�DPEHORU�SDUWL�DOH�DFHVWHLD��5H]OWDWHOH�VXQW�OD�vQGHPkQD�RULFXL���(VWH�LQWHU]LVD�IRORVLUHD�SHULHL�GH�WRDOHWD�OD�VSDODWXO�SH�GLQWL���8WLOL]DWRUL�GH�GXUDWD�OXQJD�$WHQWLH��&DWDSXOWDUHD�VH�GHFODQVHD]D�DXWRPDW�GXSD�GRXD�RUH�����6XQHWH�VHFXQGDUH�WUHEXLH�VXVWLQXWH�VL�vQWDULWH�SULQ�IOXLHUDWXUL��FkQWHFH�VL�H[FODPDWLL���&ODWLUHD�WRDOHWHL�VH�UHFRPDQGD�QXPDL�vQ�FD]XUL�GH�OHVLQ�VDX�GH�VXIRFDUH��)RORVLWL�PDVFD�GH�JD]���/D�JUHXWDWL�PDL�PDUL�GH���NLORJUDPH�DSDUH�SHULFROXO�GH�vQIXQGDUH�D�WRDOHWHL��6H�UHFRPDQGD�WDJHUHD�DSHL�vQ�UDWH���ÌQ�FD]�GH�LQXQGDWLH�SDVWUDWL�OLQLVWHD�VL�RUGLQHD��6H�LPSXQH�vPEUDFDUHD�YHVWHORU�GH�VDOYDUH�VL�VRUELWXO�vQFHW�DO�OLFKLGHORU����3LHVH�VWUkPWH�GH�JDUGHURED�WUHEXLH�GDWH�MRV����'DFD�DSD�YD�DMXQJH�SkQD�OD�JkW�VH�UHFRPDQGD�HYLWDUHD�PLVFDULORU�EUXVWH��6RUELWL�vQFHW����(FRQRPLVLWL�HQHUJLD�HOHFWULFD��6WUDGXLWL�YD��FKLDU�SH�vQWXQHULF�VD�UHDOL]DWL�R�UDWD�ULGLFDWD�GH�WLQWLUH��1X�vQMXUDWL����ÌQ�SUH]HQWD�WLQHULORU�HVWH�vQWHU]LVD�FRQVXPXO�EDXWXULORU�DOFRROLFH��$FHDVWD�UHJXOD�SRDWH�IL�vQFDOFDWD�QXPDL�vQ�FD]XUL�GHXUJHQWD��/D�QHYRLH�WUDJHWL�DSD����VIDWXUL�SHQWUX�R�vQPRUPkQWDUH�UHXVLWD��/LSLWL�OD�YHGHUH�XQ�FXF�SH�VLFULX���)HOLFLWDWL�SDULQWLL�FD�L�DX�VXSUDYLHWXLW�ILXOXL��ILLFHL����&RQVRODWL�YDGXYD�FX�FXYLQWH�GH�JHQXO��$FXP�PDFDU�QX�PDL�VXIHUD�GLQ�FDX]D�LPSRWHQWHL�VDOH���9HQLWL�OD�FLPLWLU�vQ�VOLS��FRVWXP�VL�ODEH�GH�VFDIDQGUX��VL�H[SOLFDWL�OD�FHL�FXULRVL�FD�GXSD�vQPRUPkQWDUH�PHUJHWL�OD�R�EDLH���$GXFHWL�FDWHOXO�GXPQHDYRDVWUD�OD�FLPLWLU�VL�DWXQFL�FkQG�VLFULXO�YD�IL�SXV�vQ�JURDSD��SXQHWL�O��SH�FkLQH��VD�IDFD�SH�PRUWXO�����&RPSDUDWL��FX�JODV�WDUH��OD�FLPLWLU��vPEUDFDPLQWHD�PRUWXOXL�FX�SURSULD�vPEUDFDPLQWH���,PHGLDW�GXSD�vQPRUPkQWDUH�FHUHWL�YDGXYD��SXEOLF��GH�QHYDVWD���ÌPSDUWLWL�FHORU�SUH]HQWL�SR]H�GLQ�FRSLODULD�UDSRVDWXOXL���6FXWXUDWL�PkQD�YDGXYHL�FX�XQ�DSDUW�GH�VRFXUL�HOHFWULFH����0DUWXULVLWL�L�YDGXYHL�SH�GUXPXO�VSUH�FDVD�FD��GHVL�QX�VXQWHWL�VLJXU��FUHGHWL�FD�DWL�YD]XW�PRUWXO�PLVFkQGX�VH����ÌQ�WLPSXO�VOXMEHL�GH�vQPRUPkQWDUH�WUHFHWL�SH�OD�ILHFDUH�GLQWUH�FH�L�SUH]HQWL�VL�vQWUHEDWL�XQGH�VL�FkQG�DUH�ORF�GHVFKLGHUHDWHVWDPHQWXOXL����/XDWL�YD�OD�FHDUWD�FX�PRUWXO���VWULJDWL�OD�WRDWD�OPHD�FD�HO�D�vQFHSXW����$UXQFDWL�FX�ERDEH�GH�JUkX�SHVWH�FHL�SUH]HQWL����/HJDWL�FXWLL�JRDOH�GH�FRQVHUYH�GH�GULF�0DL�PXOW�VDX�PDL�SXWLQ�VHFL'H�FH�D�WUDYHUVDW�SXLXO�VWUDGD"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��ÌQYDWDWRDUHD�GH�VFRDOD��3HQWUX�FD�D�YUXW�VD�DMXQJD�GH�SDUWHD�FHDODOWD���3URIHVRUXO�GH�OLFHX��&KLDU�GHFD�Y�DV�H[SOLFD��GUDJLL�PHL�GRELWRFL��WRW�Q�DWL�vQWHOHJH���3ODWRQ��3HQWUX�FD�D�PHUV�vQ�FDXWDUHD�ELQHOXL�VL�DUPRQLHL����$ULVWRWHO��(VWH�vQ�QDWXUD�SXLORU�VD�WUDYHUVH]H�VWUD]L����.DUO�0DU[��$YHD�LQVWDELOLWDWH�LVWRULFD�VL�GLDOHFWLFD���0DUWLQ�/XWKHU�.LQJ��,�KDYH�D�GUHDP�9DG�R�OXPH�vQ�FDUH�WRWL�SXLL�YRU�IL�OLEHUL�VD�WUDYHUVH]H�VWUD]LOH�IDUD�VD�ILH�vQWUHEDWL�GHPRWLYHOH�ORU���0RLVH��6L�'XPQH]HX�D�FRERUvW�GLQ�FHUXUL�VL�D�SRUXQFLW�SXLORU��7UDYHUVDWL�DXWRVWUD]LOH��6L�SXLXO�D�WUDYHUVDW�R��VL�WRWL�V�DXvQYHVHOLW���%LOO�&OLQWRQ��3XLXO�Q�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD��5HSHW��SXLXO�18�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD���0DFKLDYHOOL��&KHVWLXQHD�HVWH�FD�SXLXO�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD��&XL�vL�SDVD�GH�FH"�)DSWXO�GH�D�WUDYHUVD�DXWRVWUDGD�MXVWLILFDRULFH�PRWLY����)UHXG��)DSWXO�FD�WH�SUHRFXSD�GH�FH�SXLXO�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD�VFRDWH�vQ�HYLGHQWD�QHVLJXUDQWD�WD�VH[XDOD��2HGLS�$YLFRO����%LOO�*DWHV��&KLDU�DFXP�DP�ODQ]DW�vQ�SLDWD�06&KLFNHQ�������FDUH�QX�QXPDL�FD�WUDYHUVHD]D�DXWRVWUD]LOH��FL�IDFH�RXD�DUKLYHD]D�GRFXPHQWHOH�LPSRUWDQWH�VL�URWXQMHVWH�FDOFXOHOH�GY����'DUZLQ��'H�D�OXQJXO�PDULORU�SHULRDGH�GH�WLPS��SXLL�DX�IRVW�VHOHFWLRQDWL�QDWXUDO��DMXQJvQG�OD�IRUPD�FH�R�DX�DFXP�VL�DX�RGLVSR]LWLH�JHQHWLFD�GH�D�WUDYHUVD�DXWRVWUD]LOH����(LQVWHLQ��'DFD�SXLXO�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD�VDX�DXWRVWUDGD�V�D�GHSODVDW�SH�GHGHVXEWXO�OXL�GHSLQGH�GH�SXQFWXO�GH�UHSHUUHODWLY����$QGHUVHQ�&RQVXOWLQJ��,UHJXODULWDWHD�SDUWLL�DXWRVWUD]LL�SH�FDUH�VH�DIOD�SXLXO�vL�DPHQLQWD�SR]LWLD�GRPLQDQWD�SH�SLDWD��3XLXO�VHORYHD�GH�VILGDUL�LPSRUWDQWH�SHQWUX�D�FUHD�VL�D�GH]YROWD�FRPSHWHQWHOH�QHFHVDUH�SHQWUX�D�vQIUXQWD�FRPSHWLWLYLWDHD�SLHWHL�$QGHUVHQ�&RQVXOWLQJ��vQWU�R�UHODWLH�GH�SDUWHQHULDW�FX�FOLHQWXO��D�VSULMLQLW�SXLXO�SULQ�UHSURLHFWDUHD�VWUDWHJLLORU�OXL�GH�GLVWULEXWLHIL]LFD�VL�D�SURFHVHORU�GH�LPSODQWDUH��)RORVLQG�PHWRGD�GH�LQWHJUDUH�DYLFROD��0,$���$QGHUVHQ�D�DMXWDW�SXLXO�VD�IRORVHDVFDDELOLWDWLOH�OXL�SURSULL��PHWRGRORJLD��FXQRDVWHUHD��FDSLWDOXO�VL�H[SHULHQWD�SHQWUX�D�DOLQLD�JvQGLUHD��SURFHVHOH�VL�WHKQRORJLDSXLXOXL�vQ�VSULMLQXO�VWUDWHJLHL�OXL�JOREDOH�vQ�FDGUXO�OXFUDULORU�*HVWLXQH�GH�3URJUDPH��$QGHUVHQ�&RQVXOWLQJ�D�FRQYRFDW�R�HFKLSDLQWHUGLVFLSOLQDUD�GH�DQDOLVWL�GH�DXWRVWUD]L�VL�FUHVFDWRUL�GH�SXL�FDUH��vPSUHXQD�FX�FRQVXOWDQWL�GLQ�ILUPD�$QGHUVHQ�FDUH�DYHDXUHPDUFDELOH�DELOLWDWL�vQ�LQGXVWULD�WUDQVSRUWXOXL��DX�RUJDQL]DW�WLPS�GH���]LOH�R�VHULH�GH�VHGLQWH�FX�VFRSXO�GH�D�vPSDUWDVLFDSLWDOXO�ORU�LQGLYLGXDO�GH�FXQRVWLQWH��DWvW�H[SOLFLW�FvW�VL�LPSOLFLW��VD�L�SHUPLWD�D�DMXQJH�OD�VLQHUJLL�FRQIOXHQWH�vQ�REWLQHUHDVFRSXULORU�HPDQDWH�GLQ�SODQLILFDUHD�VL�GHVLJQXO�GH�VXFFHV�FRQMXJDWH�FX�LPSOHPHQWDUHD�XQXL�FDGUX�GH�YDORUL�DQWUHSUHQRULDOHSULQ�FRQWLQXD�GH]YROWDUH�D�SURFHVHORU�DYLFROH��6HGLQWHOH�V�DX�GHVIDVXUDW�vQWU�XQ�DPELHQW�FDUH�UHSURGXFHD�XQ�SDUF��IDFLOLWvQGXQ�LPSDFW�VWUDWHJLF�FHQWUDW�vQ�LQGXVWULH�VL�HODERUvQG�XQ�PHVDM�&216,67(17��&/$5�VL�81,&��DOLQLDW�FX�PLVLXQHD��VFRSXULOHVL�YDORULOH�SULQFLSDOH�DOH�SXLORU��7RDWH�DFHVWD�DX�FRQGXV�OD�FUHDUHD�XQHL�VROXWLL�LQWHJUDWRDUH�D�DIDFHULL�JOREDOH����%XGGKD��$�SXQH�DFHDVWD�vQWUHEDUH�FRQWUD]LFH�SURSULD�WD�QDWXUD�GH�SXL����3XEOLFLWDWH�GH�SURILO��8QGH�VFULH��3XLXO�WUDYHUVHD]D�DXWRVWUDGD��WUHEXLD�VD�]LFD��$IDFHULOH�QHFXUDWH�DOH�OXL�3XLX�����7LWOX�GH�]LDU�QDWLRQDO��&UL]D�HFRQRPLFD�FRQVWUvQJH�SXLXO�VD�WUDYHUVH]H�DXWRVWUDGD����7LWOX�GH�SDJLQD����3XLXO�H�JDWD����5HYLVWD�)HPHLD��/XPLQLOH�DPXUJXOXL�VH�YDUVDX�SHVWH�FvPSLD�VROLWDUD��2�OXPLQD��8Q�GHVWLQ��2�VLQJXUDWDWH��3XLXO�D�ULGLFDWFDSXO�FD�vQ�FDXWDUHD�XQXL�UDVSXQV�OD�WRDWH�vQWUHEDULOH�VDOH��/D�GLVWDQWD��R�PRGHVWD�FDVXWD�GH�WDEOD��1LFL�R�PDVLQD�QX�WUDYHUVDOD�RUD�DFHD�DXWRVWUDGD�QU�����FDUH�XQHVWH�)LOHD�GH�-RV�FX�*LXUWHOHFXO�+RGRGXOXL��3XLXO�D�VWLXW�DWXQFL�FD�D�DMXQV�PRPHQWXO�6FXWXUvQGX�VL�DPRUWHDOD�SHQHORU�D�PHUV�KRWDUvW��D�SXV�XQ�SLFLRU�SH�DVIDOW��SH�XUPD�DOWXO��VL�DOWXO��VL�DOWXO��RDUH�FvWH�SLFLRDUHDUH"���0HUJHD�PvQGUX��6WLD�FD�VH�DSURSLD�VD�UHXVHDVFD�LPSRVLELOXO��6H�JvQGHD�OD�VXFFHV��/D�JORULH��/D�IDLPD��'H�DFHHD�Q�DYD]XW�DFHO�FDPLRQ�IDUD�OXPLQL��'H�DFHD�Q�D�DX]LW�]JRPRWXO�UDEODJLW�DO�PRWRUXOXL�5RPDQ����/H�0RQGH��/HV�FRQVHTXHQFHV�SRXU�OHV�%DOFDQHV�VRQW�HQFRUH�D�SUHYRLU��XQ�SRXOHW�HVW�DUULYH�D�WUDYHUVH�OD�URXWH�VDQVEOHVXUHV�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���=LDUXO�$GHYDUXO��%DVHVFX�VL�SXLXO��REVFXUHOH�FRULGRDUH�DO�XQHL�UHODWLL�LPSURSULL��&H�HVWH�vQ�VSDWHOH�DIDFHULL�DXWRVWUD]LORU",QIRUPDWLH�H[FOXVLYD��JDLQLOH�VL�SXLVRULL�FDUH�SULPHVF�SH�VXE�PvQD�PDODL�GH�OD�VWDW��&LQH�VvQW�FHL�FDUH�SURILWD�GH�RXD"�&LWLWL]LDUXO�GH�PvLQH����$FDVD�0DJD]LQ��7RDWD�LQWLPLWDWHD�SXLORU���ÌPL�OLSVHVWH�QXPDL�GUDJRVWHD�FD�VD�DP�XQ�VXFFHV�WRWDO�����6RILVWXO��7RWL�SXLL�WUDYHUVHD]D�DXWRVWUD]LOH��3XLXO�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD��3XLXO�HVWH�vQ�VLQH�WRW�R�DXWRVWUDGD����(PLO�&RQVWDQWLQHVFX��&RQFHWDWHQL��Y�DP�SUHYHQLW��GDFD�QX�RSULP�SXLXO�FRUXSW�DFXP�R�VD�DMXQJD�SvQD�SH�WURWXDUXO�GHYL]DYL�VL�YD�UHGXFH�FUHGLELOLWDWHD�WDULL�OD�SDUWHQHULDWHOH�FX�2FFLGHQWXO����,RQ�,OLHVFX��3HQWUX�FD�H�XQ����A �GH�WDUDQLVW�LUHVSRQVDELO����7UDLDQ�%DVHVFX��$P�GDW�GLVSR]LWLH�VD�L�VH�vQJKHWH�FRQWXULOH�SvQD�QX�SODWHVWH�WD[HOH�GH�GUXP����0DUNR�%HOD��(�XQ�GUHSW�DO�PLQRULWDWLL�DYLFROH����3URLHFW�,PSVDW�������ÌQDLQWH�GH�D�vQWUHED�RULFH��FLWLWL�QRUPD�,62�38,������VL�GXSD�DFHHD�VXQDWL�PD��2�SXWHWL�FRQVXOWD�SH,QWUDQHW����6XSRUW�WKHQLF��65/�VHUYLFH���(X�GH�DLFL�QX�YDG�VD�VH�IL�WUDYHUVDW�VWUDGD��5HVHWDWL�SXLXO�VL�GDFD�WRW�vO�YHGHWL�FD�WUDYHUVHD]D�IRUPDWDWL�RXDOH�VDX�WULPLWHWL�FLQHYD�GLQ�ILUPD�OD�FXUVXULOH�QRDVWUH�������OD�FXUVXO�]LOHL�SOXV�79$�����'XSD�PLQH��3XLXO�D�WUDYHUVDW�DXWRVWUDGD�SHQWUX�D�FRQVROD�SXLFXWD�DFHHD�EURQ]DWD�FDUH�vL�SODFH�OXL�DWXQFL�FvQG�HD�VHvQWRUFHD�VXSDUDWD�DFDVD��SH�WURWXDUXO�GH�YL]DYL��GH�OD�PHFLXO�GH�UHWURJUDGDUH�DO�HFKLSHL�)&�&XFXULJX�$QXQWXUL�FDUH�QX�GRULWL�VD�OH�DX]LWL�vQ�DYLRQ��%LQH�DWL�YHQLW�OD�ERUG��9D�XUDP�XQ�]ERU�SODFXW��HX�VL�FRSLORWXO�PHX�-RKQQ\�:DONHU���6LLLLLL�DFXP�VD�DVFXOWDP�XOWLPXO�DOEXP�DO�IRUPDWLH��UHL�6XG�(VW���6D�YHGHP�FLQH�VH�GD�SULPXO�OD�R�SDUWH��QRL�VDX�WXUQXO�GH�FRQWURO��%XQD�]LXD��GRDPQHORU�VL�GRPQLORU��YD�XUH]�GH�GDWD�DVWD�QX�GLQ�FRFNSLW�FL�GLQ�WRDOHWD�DYLRQXOXL��8Q�DQXQW�LPSRUWDQW�SHQWUX�VWHZDUGHVD��$LFL�vQ�FDELQD�GH�FRPDQGD�V�D�WHUPLQDW�EHUHD��8DXXXX��DLFL�VXQW�PDL�PXOWH�EXWRDQH�VL�OXPLQLWH�GHFkW�vQ�WUDPYDL��'H�XQGH�GUDFX�DX�DSDUXW�FLPSDQ]HLL�DVWLD�vQ�FRFNSLW���=EXUDP�OD�R�vQDOWLPH�GH�������SLFLRDUH��6L�HX�VXQW�DVD�GH�KLJK��8DXXXXXXXXX���0RUL�6DGGDP����'XPQH]HX�ILH�FX�QRL��)HFLRDUD�0DULD��VILQWLW�ILH�QXPHOH�7DX��6IkQWD�)HFLRDUD�URDJD�7H�SHQWUX�SDFDWHOH�QRDVWUH�DFXP�vQFHDVXO�QRVWUX�FHO�GLQ�XUPD��$PLQ�6HPQH�VLJXUH�FD�PXVDILULL�WUHEXLH�VD�SOHFH&D�PXVDILU�GDFD�DX]L�XUPDWRDUHOH�UHSOLFL�H�XQ�VHPQ�VLJXU�FD�DU�IL�WLPSXO�VD�SOHFL&D�VL�JD]GD�OH�SRWL�IRORVL�SHQWUX�FD�OLQLVWHD�VD�UHYLQD�vQ�ORFXLQWD�WD���3XWHWL�VD�OXDWL�VDUDWHOHOH�FX�YRL����6L�FkQG�PDL�YHQLWL�SH�OD�QRL"���ÌQ�EORF�H�OLQLVWH�DFXP��1XPDL�QRL�PDL�VXQWHP�WUHML����1H�SDUH�UDX�GDU�SDWXO�SHQWUX�PXVDILUL�O�DP�YkQGXW�DQXO�WUHFXW����0DFDU�GH�DU�IL�FHYD�OD�WHOHYL]RU�������1H�VFX]DWL�FD�WRW�WLPSXO�FDVFDP����0kLQH�WUHEXLH�VD�PD�WUH]HVF�GLQ�YUHPH����ÌQ�SXWLQ�WLPS�SOHDFD�XOWLPXO�DXWREX]����/D�RUD�DVWD�VXQW�IRDUWH�PXOWH�WD[LXUL�OLEHUH�����1RL�PHUJHP�OD�FXOFDUH��6WLQJHWL�YRL�WHOHYL]RUXO�vQDLQWH�GH�D�SOHFD"���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

����'DWD�XUPDWRDUH�YHQLP�QRL�OD�YRL�������2�VD�QH�PXWDP�FXUkQG�GLQ�RUDVXO�DFHVWD���6HPQH�VLJXUH�FD�IXPH]L�SUHD�PXOW��8OWLPD�RDUD�WL�DL�VLPWLW�GHJHWHOH�GH�OD�SLFLRDUH�vQ�������%LURXO�WDX�DUH�vQ�GRWDUH�XQ�DXWRPDW�GH�WLJDUL��/D�vQWUHEDUHD��FDUH�HVWH�FDSLWDOD�$PHULFLL"��UDVSXQVXO�WDX�HVWH��0DUOERUR���7LJDUHD�GH��GXSD��vWL�HVWH�PDL�LPSRUWDQWD�GHFkW�VH[XO��GLQDLQWH���6RWLD�WD�GRDUPH�FX�GRSXUL�GH�FHUD�vQ�XUHFKL�SHQWUX�D�QX�PDL�DX]L�WXVHD�WD�WDEDJLFD��8Q�IXP�WUDV�vQ�SODPkQL�HVWH�PDL�HURWLF�SHQWUX�WLQH�GHFkW�XQ�VDUXW��&D�VL�ODPSD�GH�ELURX�DL�XQ�IDU�GH�FHDWD��,QGXVWULD�WXWXQXOXL�VFRDWH�SHQWUX�WLQH�R�PDUFD�VSHFLDOD�GH�WLJDUL��3ODPkQLL�WDL�MRDFD�UROXO�SULQFLSDO�vQ�ILOPXO��*DXUD�QHDJUD����$UDWL�DVD�GH�UDX�VL�VODELW�vQFkW�XQ�FDODWRU�GLQ�DXWREX]�DIODW�vQWU�XQ�VFDXQ�FX�URWLOH�vWL�FHGHD]D�ORFXO0RWLYH�SHQWUX�FDUH�QHIXPDWRULL�VXQW�GDXQDWRUL��3ULQ�IDSWXO�FD�QX�IXPHD]D�GDXQHD]D�LQGXVWULHL�SURGXFDWRDUH�GH�WLJDUHWH��3ULQ�IDSWXO�FD�QX�IXPHD]D�QX�SODWHVF�VXILFLHQW�LPSR]LW�VWDWXOXL�vQ�FDUH�WUDLHVF��1HIXPkQG�QX�VXQW�SUHGLVSXVL�OD�EROL�VL�PLFVRUHD]D�DVWIHO�PHGLFLL�GH�YHQLWXULOH�ORU��VL�DVD�PLFL����7UDLQG�PDL�PXOW�GHYLQ�R�SRYDUD�SHQWUX�IRQGXULOH�GH�SHQVLL��'LPLQXHD]D��VDX�PDL�ELQH�]LV�VFDG�UDWD�DQXDOD��YHQLWXULOH�FHORU�GH�OD�SRPSH�IXQHEUH��3DPkQWXO�HVWH�VL�DVD�VXSUDSRSXODW�VL�SH�]L�FH�WUHFH�VLWXDWLD�VH�vQUDXWDWHVWH��6FDG�UDWD�DQXDOD�D�YHQLWXULORU�ELVHULFLL��,DX�ORFXO�DOWRU�RDPHQL�VL�R[LJHQXO�GH�FDUH�DFHVWLD�DX�QHYRLH%HL�SUHD�PXOWD�FDIHD�DWXQFL�FkQG�����3UHQXPHOH�WDX�vO�DX�SHVWH������GLQ�QRLL�QDVFXWL�GH�DQXO�WUHFXW��GLQ�%UD]LOLD���6FKLH]L�OD�GHDO����3ULPHVWL�DPHQGD�SHQWUX�GHSDVLUHD�YLWH]HL�OHJDOH�DWXQFL�FkQG�vQFHUFL�VD�SDUFKH]L���$OHUJL�vQ�VRPQ���3H�PDVLQD�DL�XQ�DSWLELOG�SH�FDUH�VFULH��&DIHJLLL�VXQW�FHL�PDL�EXQL�VRIHUL�GH�)RUPXOD������'HVFKL]L�XVD�PXVDILULORU�vQDLQWH�FD�DFHVWLD�VD�EDWD�OD�HD��VDX�VD�VXQH���1X�DL�PDL�vQFKLV�XQ�RFKL�GH�OD�XOWLPD�HFOLSVD���$L�FURVHWDW�GHMD�GRXD�SXORYHUH�VL�QLFL�PDFDU�QX�VWLL�VD�FURVHWH]L���0DFLQL�ERDEHOH�GH�FDIHD�vQ�JXUD����'RUPL�FX�RFKLL�GHVFKLVL����7H�XLWL�OD�ILOPH�YLGHR�FX�UDSLGXO����6LQJXUHOH�PRPHQWH�FkQG�VWDL�OLQLVWLW�H�vQ�WLPSXO�XQXL�FXWUHPXU����3RWL�VD�WL�IDFL�SR]D�VLQJXU�GH�OD����PHWUL�IDUD�D�IRORVL�GHFODQVDWRUXO�DXWRPDW�DO�DSDUDWXOXL�IRWR����ÌWL�OLQJL�FDQD�GH�FDIHD����&kQG�VSXL�FD�DL�YUHD�VD�YH]L�$PHULFD��WH�UHIHUL�OD�SODQWDWLLOH�GH�FDIHD�GLQ�$PHULFD�GH�6XG����(VWL�PXQFLWRU�GH�IUXQWH�OD�FDIHQHDXD�GLQ�FROW�VL�QLFL�PDFDU�QX�OXFUH]L�DFROR����$L�UXSW�WUHL�SHUHFKL�GH�vQFDOWDUL�QXPDL�vQ�VDSWDPkQD�DVWD����6IRUDL�FX�RFKLL�GHVFKLVL����5R]L�XQJKLOH�DOWRUD����6RUD�PHGLFDOD�DUH�QHYRLH�GH�XQ�FDOFXODWRU�FX�IXQFWLL�FRPSOH[H�SHQWUX�D�WL�OXD�SXOVXO����3RUWL�XQ�WULFRX�SH�FDUH�VFULH��&DIHDXD�GHFRIHLQL]DWD�H�FDIHDXD�1HFXUDWXOXL�����(VWL�DVD�GH�SULQ�VD�RDPHQLL�vVL�DSULQG�WLJDULOH�GH�OD�FDOGXUD�SDOPHORU�WDOH����3RWL�VD�EDWL�OD�WDVWDWXUD����GH�FXYLQWH�SH�PLQXW���FX�GHJHWHOD�GH�OD�SLFLRDUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

���3RWL�VD�WL�UHPRUFKH]L�VLQJXU�PDVLQD�VWULFDWD����&RFDLQD�WH�PROHVHVWH����1X�DL�QHYRLH�GH�FLRFDQ�VD�EDWL�FXLH����6LQJXUD�WD�VXUVD�GH�DOLPHQWDWLH�HVWH�]DKDUXO���GLQ�FDIHD����7X�QX�WUDQVSLUL�FL�DEXUHVWL����6XGRDUHD�WD�PLURDVH�D�FDIHD����6XGRDUHD�WD��H�GH�FXORDUH�PDUR��DVWD�H�VL�PRWLYXO�SHQWUX�FDUH�QX�SRUWL�FDPDVL�DOEH����&XPSHUL�ODSWH�OD�FLVWHUQD����ÌWL�LHVL�GLQ�ILUH�FkQG�FLQHYD�vWL�IRORVHVWH�FDQD�WD�GH�FDIHD����7H�GXFL�OD�vQWkOQLUL�GH�VHUYLFL�SHQWUX�FDIHDXD�FDUH�R�SULPHVWL�SH�JUDWLV����0HUJL�NLORPHULL�vQWUHJL�DVFXOWkQG�PX]LFD�OD�FDVHWRIRQXO�SRUWDELO�VL�UHPDUFL�DELD�DFXP�FD�QX�DL�EDWHULL�OD�HO����8LWL�VD�GHVSDFKHWH]L�ERPERDQHOH��FX�FDIHD��vQDLQWH�GH�D�OH�PkQFD����0LNH�7\VRQ�vWL�UHFRPDGD�VD�WH�FDOPH]L����$L�FRQVWUXLW�XQ�RUDV�vQ�PLQLDWXUD�GLQ�FXWLL�GH�$PLJR�GH�OD�FDIHOHOH�EDXWH����2DPHQLL�GLQ�MXU�RERVHVF�GRDU�SULYLQGX�WH����&DOFXOH]L�SUHWXULOH�vQ�FDQL�GH�FDIHD����1LPLF�QX�WH�VXSDUD�PDL�WDUH�GHFkW�VD�VWL�FD�QX�PDL�DL�FDIHD�vQ�FHDVFD����&RUQHOLR�3URFRSLR��YH]L�FXWLLOH�GH�$PLJR��GRUHVWH�VD�WH�vQILH]H����0DULOH�ILUPH�SURGXFDWRDUH�GH�FDIHD�WH�GRUHVF�SHQWUX�UHFODPHOH�ORU�SXEOLFLWDUH����(VWL�GH�SDUHUH�FD�GDFD�DOLHQV�YRU�FHYD�GH�SH�3DPkQW�DFHDVWD�HVWH�FDIHDXD����'H�OXSWL�GLQ�JUHX�SHQWUX�LQILLQWDUHD�XQHL�QRL�VHFWLL�GH�VWXGLX�OD�IDFXOWDWHD�GH�FKLPLH�DOLPHQWDUD�FX�SURILO�GH�FDIHD����$L�UHXVLW�VD�REWLL�FHYD�PDL�HILFLHQW�GHFkW�/6'�XO�DYkQG�FD�PDWHULH�SULPD�ERDEH�GH�FDIHD����$L�VFULV�GRXD�OXFUDUL�GH�GRFWRUDW�GHVSUH�FDIHD�VL�SUHSDUDUHD�HL����ÌQ�ILHFDUH�DQ��GH�]LXD�WD�GH�QDVWHUH�SULPHVWL�FDGRX�XQ�ILOWUX�GH�FDIHD����ÌQ�GLVFXWLLOH�GHVSUH�VXUVH�GH�HQHUJLH�QHFRQYHQWLRQDOH�VXVWLL�SDUHUHD�FD�XQD�GLQ�YDULDQWH�DU�SXWHD�IL�FDIHDXD����3DSLOHOH�WDOH�JXVWDWLYH�VXQW�DVD�GH�DPRUWLWH�FD�DL�SXWHD�VD�EHL�VL�XOHL�vQFLQV����(VWL�DVD�GH�SXV�OD�FXUHQW�FD�SRWL�VD�SULQ]L�WUDQVPLVLLOH�UDGLR�GH�SH�XQGH�XOWUDVFXUWH����&ROHJLL�vVL�WHVWHD]D�EHFXULOH�vQ�XUHFKLOH�WDOH����7HOXO�YLHWLL�WDOH�H�VD�DGXQL�XQ�PXQWH�GH�ERDEH����'XSD�SDUHUHD�WD�VD�IDFL�R�FDIHD�QHVV�GXUHD]D�SUHD�PXOW����3RWL�VFKLPED�FDQDOHOH�OD�WHOHYL]RU�PDL�UHSHGH�GHFkW�FLQHYD�FDUH�IRORVHVWH�R�WHOHFRPDQGD����&kQG�FLQHYD�WH�vQWUHDED��&XP�vWL�PHUJH"��5DVSXQVXO�H�vQWRWGHDXQD��%LQH��OD�XOWLPD�FHDVFD��������'XSD�PRDUWH�GRUHVWL�VD�IL�LQFLQHUDW�VL�FHQXVD�VD�ILH�SDVWUDWD�vQWU�R�GR]D�GH�FDIHD����ÌQ�YLDWD�XUPDWRDUH�vWL�GRUHVWL�VD�IL�XQ�DUERUH�GH�FDIHD����7H�VSHOL�SH�GLQWL�FX�]DW�GH�FDIHD����'H�]LXD�WD�GH�QDVWHUH�H�]L�GH�VDUEDWRDUH�vQ�%UD]LOLD����(VWL�GH�DFRUG�VD�WL�SHWUHFL�YDFDQWD�vQWU�R�vQFKLVRDUH�WXUFHDVFD����0HUJL�VD�WH�FXOFL�QXPDL�FX�JkQGXO�FD�OD�WUH]LUH�R�VD�VLPWL�PLURV�GH�FDIHD����(VWL�RIHQVDW�FkQG�FLQHYD�VSXQH�FD�SUDMHVWH�VHPLQWH�GH�IORDUHD�VRDUHOXL����3LVLFD�WD�VH�QXPHVWH��&DIHD�FX�ODSWH�����7H�vPEHWL�FD�XQ�SRUF�QXPDL�SHQWUX�D�EHD�FDIHD�VD�WH�WUH]HVWL����9RUEHVWL�DUDED�SHUIHFW�IDUD�D�IL�OXDW�RUH����7HUPRVXO�WDX�H�PDUH�FkW�R�FLVWHUQD����ÌWL�WLL�WRW�WLPSXO�EX]HOH�FD�VL�FXP�DL�VRUEL�GLQWU�R�FHDVFD����3HQWUX�FD�SH�LQVXOD�$GD�.DOHK�VH�SXWHD�EHD�FHD�PDL�EXQD�FDIHD�WXUFHDVFD�HVWL�SHQWUX�GDUkPDUHD�EDUDMXOXL�GH�OD�3RUWLOH�GHILHU����3H�FDQD�WD�GH�FDIHD�H�SLFWDWD�FDQD�WD�GH�FDIHD����3RWL�VD�WH�LHL�OD�vQWUHFHUH�FX��LHSXUDVXO�'XUDFHOO�����3RWL�VD�WH�IDFL�QHYD]XW�GHWHFWRDUHORU�GH�PLVFDUH����1X�SRWL�DVWHSWD�SkQD�ILHUEH�DSD����7UHPXUDWXO�WDX�VH�PDVRDUD�SH�6FDOD�5LFKWHU����&kQG�HVWL�QHUYRV�FROHJLL�VSXQ�GHVSUH�WLQH�FD�WH�SUDMHVWL��VDX�FD��ILHUEL�����&kQG�vWL�LHVL�GLQ�LIUH�FROHJLL�VSXQ�GHVSUH�WLQH�FD��GDL�vQ�IRF�����&HOH�WUHL�SODFHUL�DOH�WDOH�VXQW�FDIHD�vQDLQWH�VL�FDIHD���GXSD����,XELWD�WD�WH�DGXFH�vQ�IRUPD�FX�OXPkQUL�DSULQVH��PX]LFD�URPDQWLFD�VL�XQ�FRUQHW�GH�vQJKHWDWD�FX�FDIHD����$L�XLWDW�FkQG�DL�VDUXWDW�SHQWUX�SULPD�GDWD�GDU�vWL�DGXFL�IRDUWH�ELQH�DPLQWH�GH�SULPD�FHDVFD�GH�FDIHD����3RWL�VD�vWL�DMXWL�FkLQHOH�VD�SULQGD�XQ�LHSXUH����ÌWL�SXL�SHVWH�QRDSWH�SURWH]D�GHQWDUD�vQWU�R�FDQD�FX�FDIHD����&DQD�WD�GH�FDIH�HVWH�DVLJXUDWD�SHQWUX�R�VXPD�LPHQVD����ÌWL�SUH]LQWL�LXELWD�FD�ILLQG��FROHJD�WD�GH�OD�R�FHDVFD�GH�FDIHD�����&UH]L�FD�&)5�LQVHDPQD��&RIIHH�IRU�5RPDQLD�����7UXVD�WD�GH�SULP�DMXWRU�FRQWLQH�XQ�WHUPRV�GH�FDIHD�VL�R�UkVQLWD

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

6WLL�FD�QX�PDL�HVWL�XQ�DGROHVFHQW�DWXQFL�FkQG�����3RWL�WUDL�IDUD�VH[��GDU�QX�IDUD�RFKHODUL���'DFD�WH�FDFL�GH�PDL�PXOWH�RUL�GHFkW�PHUJL�OD�:&���'DFD�UHQXQWL�VD�WL�WUDJL�EXUWD��LQGLIHUHQW�GH�FLQH�LQWUD�vQ�FDPHUD���'DFD�vWL�FXPSHUL�R�EXVROD�SHQWUX�PDVLQD���'DFD�SULHWHQXO�WDX�DUH�R�YkUVWD�GXEOD�GHFkW�FHD�D�WLSHL�FX�FDUH�VH�vQWkOQHVWH���VL�FX�DVWD�QX�vQFDOFD�OHJHD���'DFD�WH�VXUSULQ]L�FkQWkQG�vQ�OLIW���'DFD�GLVFXWLLOH�WDOH�VH�UHIHUD�QXPDL�OD�SUHWXO�DFWXDO�DO�EHQ]LQHL���'DFD�vWL�IDFH�SODFHUH�VD�DX]L�FD�DOWLL�DX�IRVW�RSHUDWL���'DFD�FHL�FDUH�WH�VXQD�OD�RUD���VHDUD�vQWUHDED���7H�DP�WUH]LW�FXPYD�"����9LVH]L�GHVSUH�YUHPXULOH�GH�RGLQLRDUD����'DFD�SODWHVWL�FRWL]DWLL�OD�&HQWUXO�GH�DMXWRU�SHQWUX�vQPRUPkQWDUH����3RUWL�VRVHWH�QHJUH�VL�VDQGDOH����8UHFKLOH�WL�VXQW�PDL�SDURDVH�GHFkW�FDSXO����'DFD�WH�JkQGHVWL�GHMD�LQWHQV�OD�SHQVLH����ÌWL�EDJL�WHOHYL]LXQH�SULQ�FDEOX�QXPDL�SHQWUX�FDQDOXO�GH�VWDUHD�YUHPLL����'DL�R�SHWUHFHUH�VL�YHFLQLL�QLFL�QX�VL�GDX�VHDPD�6FULVRUL�GH�OD�/DXUD���'UDJXO�PHX�6XQW�FRQYLQVD�FD�WX�DL�SXBWHD�VD�IDFL�GLQ�PLQH�IHPHLD�LGHD�OD��7UHEXLH�VD��PDUWXULVHVF�FD�DP�SL]BPD�SH�WLQH��$L�DYXW�R�LQLPD�FUX�GD��7H�URJ�PXOW��DL�PLOD�GH�PLQH��)XBJLQG�GH�PLQH��HX�VXIDU�PXOW��,XEHV�WH�PD�FDW�GH�PXOW��QXPDL�SH�PLQH��FDBHX�VXQW�FLQVWLWD�VL�IUXPRDVD�DOWIHO�VXIDU�DPDU�/DXUD����'UDJXO�PHX�$]L�PL�DP�VSDODW�VL�FXUDWDW�ELQH�SL�MDPDXD�PHD�QRXD�OD�FDUH�P�D�DMXWDW�VL�JD�]GD��9LQR�GLVHDUD�OD�PLQH��0L�H�GRU�GH�SX�WLQD�SOLPEDUH��7L�DP�SUHJDWLW�VL�FDFLX�OD�WD��7H�DVWHSW�FX�PDUH�QHUDEGDUH��VD�QH�IX�GXOLP�FX�HD��SOLPEDQGX�QH�SULQ�RUDV��FD�VXQ�WHP�ELQH�DPDQGRL�/DXUD���6L�XQD�vQ�HQJOHD]D��$�WDOO�ZHOO�EXLOW�ZRPDQ�ZLWK�JRRGUHSXWDWLRQ��ZKR�FDQ�FRRN�IURJVOHJV��ZKR�DSSUHFLDWHV�D�JRRG�IXF�VFKLD�JDUGHQ��FODVVLF�PXVLF�DQG�WDO�NLQJ�ZLWKRXW�JHWWLQJ�WRR�VHULRXV�/DXUD�&ODULILFDUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

6FULVRDUHD���VH�FLWHVWH�SkQD�OD�FDUDFWHUXO��B��DSRL�VH�FRQWLQXD�FX�UkQGXO�XUPDWRU6FULVRDUHD���VH�FLWHVWH�vQFHSkQG�FX�UkQGXO�DO�GRLOHD�GLQ�GRXD�vQ�GRXD�UkQGXUL6FULVRDUHD�D�WUHLD�VH�FLWHVWH�GLQ�GRXD�vQ�GRXD�UkQGXUL(VWL�SUHD�EHDW�DWXQFL�FkQG��&kQG�DL�GLVFXWLL�vQ�FRQWUDGLFWRULX�FX�RELHFWHOH�GLQ�MXU�VL�PDL�VL�SLHU]L���&kQG�WUHEXLH�VD�WH�WLL�GH�DVIDOW�FD�VD�QX�FD]L�GH�SH�WURWXDU���&kQG�VHUYLFLXO�WH�vPSLHGLFD�VD�EHL�GHVWXO���&kQG�GRFWRUXO�WDX�JDVHVWH�VkQJH�vQ�DOFRRO�OD�DQDOL]H���&kQG�VFDXQXO�GH�OD�:&�VH�ORYHVWH�UHSHWDW�VL�FX�vQYHUVXQDUH�GH�FDSXO�WDX���&kQG�DMXQJL�VD�FUH]L�FD�DOFRROXO�H�XQD�GLQ�JUXSHOH�GH�DOLPHQWH������GH�RUH�SH�]L�����GH�EHUL�vQWU�R�ODGD���FRLQFLGHQWD"""�6�R�FUH]L�WX���'RXD�PkLQL�VL�GRDU�R�JXUD���DFX��DVWD�FKLDU�FD�H�R�SUREOHPD�FX�EDXWXUD���9H]L�PDL�ELQH�GDFD�WLL�XQ�RFKL�vQFKLV����1HQRURFLWD�DLD�GH�SDUFDUH�V�D�PXWDW�PDL�vQFROR�FkW�HUDL�WX�vQ�FkUFLXPD����&D]L�GH�SH�SRGHD����3H�EDLHWLL�WDL�vL�FKHDPD�7XERUJ�VL�+HLQHNHQ����$X]L��VWLL�FH��GD�R�QFROR�GH�PDVD�GH�VHDUD����EHUL�IDF�FkW�R�IULSWXUD�FX�FDUWRIL�SUDMLWL����7kQWDULL�vQFHS�VD�]ERDUH�DLXUHD�GXSD�FH�WH�QWHDSD�SH�WLQH����7H�WUH]HVWL�vQ�GRUPLWRU��FKLORWLL�VXQW�vQ�EDLH��DGRUPL�vPEUDFDW����PGD����7RDWD�FkUFLXPD�WH�VDOXWD�FkQG�LQWUL�vQDXQWUX����$L�LPSUHVLD�FD�FHOH�SDWUX�JUXSH�GH�DOLPHQWH�VXQW�FRIHLQD��QLFRWLQD��DOFRROXO�VL�EDUEDWLL��VDX�IHPHLOH�����3LVLFD�YHFLQXOXL�GHYLQH�WRW�PDL�DSHWLVDQWD��SH�]L�FH�WUHFH����=RH�3HWUH�DUDWD�ELQH����1X�WL�UHFXQRVWL�QHYDVWD�GHFkW�GDFD�WH�XLWL�OD�HD�SULQWU�XQ�IXQG�GH�SDKDU����%HVWLD�DLD�GH�HOHIDQWHO�UR]�LDU�WH�D�XUPDULW�SkQ�DFDVD�6HPQH�HYLGHQWH�FD�HVWL�SUHD�JUDV��)DFL�R�FXUD�GH�VODELUH�SHQWUX�D�DUDWD�FD�%XG�6SHQFHU��&D�VL�DSHULWLY�FRPDQ]L�XQ�JUDWDU�vQ�VkQJH�FX�FDUWRIL�SUDMLWL�VL�VDODWD�GH�URVLL��7H�URVWRJROHVWL�SULQ�ORFXLQWD��'LQ�PRWLYH�GH�ORF�vWL�VFKLPEL�'DFLD�FX�XQ�PLFUREX]�VL�vO�DPHQHMH]L�vQ�DVD�IHO�vQFkW�VD�QX�DLEH�GHFkW�XQ�ORF��3DUWLFLSL�OD�FDPSLRQDWXO�GH�VXPR��6RWLD�WD�vWL�IRORVHVWH�FXUHDXD�SHQWUX�D�vQWLQGH�UXIHOH�OD�XVFDW�SH�HD��3HQWUX�D�WH�FkQWDUL�WUHEXLH�VD�PHUJL�vQ�7ULDM�VD�FDXWL�XQ�FkQWDU�LQGXVWULDO��7UHEXLH�VD�VFKLPEL�DUFXULOH�SDWXOXL�WDX�RGDWD�OD�ILHFDUH�VDSWDPkQD��1X�PDL�PHUJL�OD�SHWUHFHUL�GHFkW�GDFD�VH�WDLH�FHO�SXWLQ�R�YDFD�SHQWUX�VDODWD�ERHXI���3RUHFOD�WD�H��%DOHQD�6HPQH�VLJXUH�FD�vWL�SLFD�SDUXO�VL�FD�R�VD�FKHOHVWL��'XSD�FH�WH�DL�SLHSWDQDW��KDPVWHUXO�VH�vPSHUHFKHD]D�FX�SLDSWDQXO�ODVDW�SH�SRGHD�����)UL]HUXO�WH�WXQGH�OD�FDVD�IDUD�D�PDL�WUHEXL�D�WH�DVH]D�����ÌQWUL�vQWU�R�VDOD�GH�ELOLDUG�VL�MXFDWRULL�VWULJD���$VWD�L�DOED����ÌQ�WLPS�FH�IUL]HUXO�vWL�IDFH�IUH]D�LHVL�VFXUW�vQ�RUDV�OD�FXPSDUDDWXUL�����&D�VD�vWL�DVFXQ]L�SDUXO�vWL�vQFKHL�FDPDVD�����/D�IUL]HU�SODWHVWL�WXQVXO��VSDODWXO�VL�SXVXO���SHUXFLL�����ÌQDLQWH�GH�D�VH�DVH]D�SH�IRWROLXO�WDX�FkLQHOH�vO�VFXWXUD�GH�SDU�����'LQ�OLSVD�QX�PDL�SRWL�GHVSLFD�ILUXO�vQ�SDWUX�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

��3XORYHUXO�WDX�FX�PRGHOH�QRUYHJLHQH�HVWH������SURSULXO�SDU������7H�FKHDPD�3KLO�&ROOLQV���'H�FH�FkVWLJD�LQJLQHULL�SXWLQL�EDQL9RP�vQFHUFD�VD�GHPRQVWUDP�SH�FDOH�PDWHPDWLFD�IDSWXO�ELQHFXQRVFXW�FD�LQJLQHULL�VL�RDPHQLL�GH�VWLLQWD�QX�FkVWLJD�DWkW�GHPXOWL�EDQL�FD�RDPHQLL�GH�DIDFHUL��,DWD�GRYDGD�5HJXOD����7LPSXO �%DQL5HJXOD����&XQRDVWHUHD �5DQGDPHQW2ULFH�LQJLQHU�VWLH�FD���PXQFD�WLPS UDQGDPHQW�DSOLFkQG�5HJXOD����FXQRDVWHUH UDQGDPHQW��VL�5HJXOD����WLPS EDQL��UH]XOWD�FD���PXQFD�EDQL FXQRDVWHUH�VFRWkQG��EDQLL��GLQ�IUDFWLH�UH]XOWD���EDQL PXQFD�FXQRDVWHUH�'H�DLFL�VH�REVHUYD�XVRU�FD�DWXQFL�FkQG�FXQRDVWHUHD�WLQGH�OD���EDQLL�WLQG�OD�LQILQLW�ÌQ�FRQFOX]LH��&X�FkW�VWLL�PDL�PXOW�FX�DWkW�YHL�FDVWLJD�PDL�SXWLQL�EDQL�/XFUXUL�SH�FDUH�QX�WL�GRUHVWL�VD�OH�DX]L�vQ�VDOD�GH�RSHUWLH�FD�SDFLHQW���6WLL��HX�L�DP�IDFXW�IDWD�OXL�7RUL�6SHOOLQJ����0DL�ELQH�QX�DUXQFD�EXFDWD�DVWD��V�DU�SXWHD�VD�QH�WUHEXLDVFD�OD�DXWRSVLH����&KHDPD�IHPHLD�GH�VHUYLFL�VD�FXUHWH�PDVD�GH�RSHUDWLH������$FFHSWD�DFHDVWD�RSHUD��DFHVW�VDFULILFLX��2�WX�VWDSkQ�DO�vQWXQHULFXOXL����&XWX�FXWX��YLQR�vQDSRL�FX�EXFDWD�DLD��7X�FDWHOXV�UDX��UDX����$VWHDSWD�R�VHFXQGD��'DFD�DVWD�QX�L�VSOLQD�DWXQFL�FH�H"���7LQH�PD�GH�PkQD�����&H�FKHVWLH�XUkWD����%HHHDKK���PL�VH�IDFH�UDX�������'RDPQH�LDU�VH�LD�FXUHQWXO����$FXP�VFRDWHP�FUHLHUXO�VXELHFWXOXL�VL�vO�SXQHP�vQ�FRUSXO�XQHL�PDLPXWH����1X�WL�ID�JULML�FUHG�FD�H�GHVWXO�GH�DVFXWLW����$GUHVkQGX�VH�XQHL�DVLVWHQWH��&H�YUHL�VD�]LFL�FD�GLYRUWH]L"����8DXXX�DL�YD]XW�FkW�VkQJH�FXUJH�GLQ�DVWD����/D�GUDFX��3DJLQD����GLQ�FRPSHQGLXO�DVWD�OLSVHVWH����2�VXSUDIDWD�VWHULOD��3RGHDXD�H�FXUDWD�QX"/XFUXUL�SH�FDUH�QX�YUHL�VD�OH�DX]L�SH�PDVD�GH�RSHUDWLH��,,���3XQH�DVWD�GHRSDUWH��2�VD�DYHP�QHYRLH�GH�HD�OD�DXWRSVLH���$FFHSWD�DFHVW�VDFULILFLX��7X�0DUH�=HX�DO�ÌQWXQHULFXOXL�����+HL��D�VXSUDYLHWXLW�FLQHYD�SkQD�DFXP�OD�����PO�GLQ�FKHVWLD�DVWD"��6WHULO��VPHULO��SRGHDXD�L�FXUDWD��QX�L�DVD"��6WL�FD�VH�IDF�R�PXOWLPH�GH�EDQL�FX�ULQLFKLL�SHQWUX�WUDQVSODQW��VL�RULFXP�WLSXO�DVWD�DUH�GRL���&XP�DGLFD�DVWD�QX�HUD�DLFL�SHQWUX�R�RSHUDWLH�GH�VFKLPEDUH�GH�VH["��3DFLHQWXO�DVWD�DUH�GHMD�FkWLYD�FRSLL��QX�L�DVD"��6RUD��SDFLHQWXO�D�VHPQDW�FXPYD�GHFODUDWLD�GH�GRQDWRU�GH�RUJDQH"2�VXUWD�LVWRULH�D�PHGLFLQLL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

'RFWRUH�DP�R�GXUHUH�vQ�XUHFKH�$QXO������L�H�Q����8LWH�DLFL�PDQkQFD�UDGDFLQD�DVWD�$QXO������L�H�Q����5DGDFLQD�QX�L�VIkQWD��]L�R�UXJDFLXQH�$QXO������H�Q����5XJDFLXQHD�H�VXSHUVWLWLH��EHD�SRWLXQHD�DVWD�$QXO������H�Q����3RWLXQHD�H�XOHL�GH�PDVOLQH��vQJKLWH�SDVWLOD�DVWD�$QXO������H�Q����3DVWLOD�H�LQHILFLHQWD��LD�DQWLELRWLFXO�DVWD�$QXO������H�Q����$QWLELRWLFXO�H�DUWLILFLDO��8LWH�DLFL�PDQkQFD�UDGDFLQD�DVWD�'LIHUHQWHOH�GLQWUH�ELURX�VL�SXVFDULH���/D�SXVFDULH�VWDL�PDL�WRW�WLPSXO�vQWU�R�FDPHUD��[����/D�ELURX�VWDL�PDL�WRW�WLPSXO�vQWU�R�FDPHUD��[�����/D�SXVFDULH�DL�WUHL�PHVH�SH�]L��/D�ELURX�DL�R�JXVWDUH�SH�FDUH�R�PDL�VL�SODWHVWL����/D�SXVFDULH�DL�WLPS�VD�PHGLWH]L�OD�YLDWD�WD��/D�ELURX�QX�DL�WLPS�FvQG�OXFUH]L�GH�FKHVWLL�DWvW�GH�SURIXQGH����/D�SXVFDULH�XQ�JDUGLDQ�GHVFKLGH�VL�LQFKLGH�XVLOH�GXSD�WLQH��/D�ELURX�WUHEXLH�VD�ILL�DWHQW�FX�FKHLOH�FvQG�YLL�VL�SOHFL����/D�SXVFDULH�SRWL�VD�WH�XLWL�OD�WHOHYL]RU��/D�ELURX�WH�DL�DUV�GDFD�WH�SULQGH�VHIXO�IDFvQG�DVWD����/D�SXVFDULH�vWL�DFRUGD�YL]LWH�SHQWUX�IDPLOLH�VL�SULHWHQL��/D�ELURX�QX�DSXFL�VD�VXQL�IDPLOLD�VL�SULHWHQLL����/D�SXVFDULH�vQWUHWLQHUHD�R�SODWHVWH�VWDWXO�VL�QX�WUHEXLH�VD�OXFUH]L��/D�ELURX��GXSD�FH�PXQFHVWL��GLQ�EDQLL�SH�FDUH�WL�L�GDXUHGXFL�WRDWH�WD[HOH�VL�FH�PDL�UDPvQH"������/D�SXVFDULH�DL�SURSULXO�:&��/D�OXFUX�WUHEXLH�VD�O�vPSDUWL�FX�DOWLL����/D�SXVFDULH�SRWL�VD�WH�vQVFULL�OD�GLIHULWH�SURJUDPH�GH�UHHGXFDUH�VL�VD�LHVL�GLQ�HOH�FkQG�YUHL��/D�ELURX�QX�PDL�UHXVHVWL�VD�LHVLGLQ�SURJUDPHOH�vQ�FDUH�DL�IRVW�EDJDW�IDUD�D�IL�vQWUHEDW����/D�SXVFDULH�DL�SDUWH�GH�JDUGLHQL�FUX]L�VL�QX�UDUHRUL�VDGLFL��/D�ELURX�DL�SDUWH�GH�PDQDJHU����/D�SXVFDULH�WH�SXQ�vQ�ODQWXUL�FkQG�WUHEXLH�VD�PHUJL�XQGHYD��/D�EYLURX�HVWL�SXV�vQ�ODQWXUL�SHQWUX�D�VWD�SH�ORF�'LQ�PHGLWDWLLOH�XQXL�ORFXLWRU�DO�����FDQDOXOXL&kQG�QLPDQXL�vQ�MXUXO�WDX�QX�L�SDVD�GH�WLQH��vQGUD]QHVF�RDUH�SUHD�PXOW�SUHWLQ]kQGX�L�VRFLHWDWLL�R�SXQJD�FX�DXURODF"'DFD�DV�LQWUD�VL�HX�vQ�SROLWLFD��DVD�PL�DV�vQFHSH�GLVFXUVXO�vQ�3DUODPHQW���&DQDOXO�H�SDWULD�PHD��SH�FDUH�R�LXEHVF�VL�PDPkQGUHVF�FX�HD��'H�ILHFDUH�GDWD�FkQG�GDX�OD�R�SDUWH�FDSDFXO�FD�VD�LHV�OD�OXPLQD��QX�PD�WHP�GH�VRERODQL�VL�GH�FkLQL��FL�GH�RDPHQL�$IDUD�H�DHUXO�DWkW�GH�FXUDW��FD��SXU�VL�VLPSOX��PL�VH�IDFH�UDX�VL�QX�PDL�SRW�UHVSLUD�'DX�XQ�FD�QD�O�SHQWUX�R�SXQJD�FX�DXURODF�&KLDU�GDFD�DXURODFXO�vPL�SURGXFH�OH]LXQL�SH�FUHLHU��DVD�FXP�]LF�XQLL��H�GH�SUHIHUDW�VRFLHWDWLL��FDUH�vPL�SURGXFH�OH]LXQLSH���FRUG�6SUH�GHRVHELUH�GH�OXPHD�GH�VXV��vQ�FDQDO�QX�H[LVWD�QLFL�RVSLFLL�VL�QLFL�SXVFDULL�/XDWL�DPLQWH��VL�FDQDOXO�VH�DIOD�WRW�vQ�vPSDUDWLD�OXL�'XPQH]HX�1RL�VXQWHP�DGHYDUDWLL�LGHDOLVWL�DL�OXPLL��SHQWUX�FD�KLPHUHOH�QX�VH�QDVF�vQ�OXPLQD��FL�vQ�vQWXQHULF�&HL�PDL�IHULFLOL�GLQWUH�RDPHQL�DMXQJ�OD�FDQDO�vQDLQWH�GH�D�VH�QDVWH��XQLL�PDL�SXWLQ�QRURFRVL�DMXQJ�DLFL�GXSD�FH�V�DX�QDVFXW��LDUFHL�PDL�QHQRURFLS����QX�DMXQJ�QLFLRGDWD�'HVL�QH�FRQVLGHUDWL�ILLL�vQWXQHULFXOXL��VXQWHP�PDO�EXQL�GHFkW�PXOWL�GLQWUH�ILLL�OXPLQLL��1RL�VWDP�vQ�vQWXQHULF��GDU�DYHP�OXPLQDvQVXIOHW��SH�FkQG�OD�PXOìL�GLQWUH�YRL�VH�vQWkPSOD�H[DFW�SH�GRV�&LQH�VWLH�GDFD�QX�FXPYD�FDQDOXO�QX�UHSUH]LQWD�PDWFD�XQHL�OXPL�QRL"��'RDU�V�D�PDL�SOHFDW�R�GDWD�GH�OD�JURWD�)HQRPHQXO�&DULWDV���)HQRPHQ�SH�FDUH�QH�D�FXSULQV�SH�WRWL��IHQRPHQXO�&DULWDV��&D�VD�YD�WLQHP�OD�FXUHQW�FX�FH�VH�vQWkPSOD�DFROR�DP�SUHJDWLW�XQUHSRUWDM�H[DFW�GH�OD�IDWD�ORFXOXL��%XQD�]LXD��"��6WDWL�GRPQH�OLQLVWLW��6XQW�UHSRUWHU�GH�OD��(YHQLPHQWXO�QRSWLL���DV�YUHD�VD�YD�LDX�XQ�LQWHUYLX��7RW�YDG�FD�VWDWL�DLFL�OD�FRDGD�OD&DULWDV��VXQWHWL�R�SHUVRDQD�VLPSDWLFD��'H�FkQG�VWDWL�OD�FRDGD"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

��

�'H���NP��6L�FH�QXPDU�GH�RUGLQH�DYHWL"���������������������QX�PDL�VWLX��H�OXQJ�DP�SLHUGXW�FDLHWHOH�SH�FDUH�O�DP�VFULV��'D�GRPQH��Y�D�SDFDOLW��QX�PDL�DSXFDWL�VD�DMXQJHWL�vQ�����3H�PLQH""""��"�3RDWH�SH�EXQLFX�PHX��&D�HO�D�YHQLW�DLFHD�OD�FRDGD�DFXP�����GH�DQL�VDX�QX�PDL�VWLX�FkW�D�WUHFXW�8Q�VWUDLQ��6SDODP�FLRUDSL��WDLHP�XQJKLL��VSDODP�FLRUDSL��WDLHP�XQJKLL�����9DG�FD�V�D�GH]YROWDW�R�vQWUHDJD�LQGXVWULH�GH�SUHVWDUL�VHUYLFLL�SH�OkQJD�FRDGD�DVWD��6D�QX�O�FUHGHWL�GRPQH��FD�vQWU�R�]L�O�DP�SXV�VD�vPL�VSHOH�FLRUDSLL�VL�PL�R�WDLDW�XQJKLLOH��9D�GDWL�VHDPD�FH�IULJ�PD�LD�SH�ODWDOSL"�'D�FkW�GHSXQHWL"�&kW�GHSXL�HX"�&kW�DP��6L�FkW�DYHWL"�1X�PDL�DP�QLPLF��$P�YkQGXW�WRW��FDVD��PDVLQD��EDQL����DP�YkQGXW�WRW�VL�vL�SXQ�OD�&DULWDV��$WL�YkQGXW�EDQLL"�7RW��WRW��'D�FRSLL�DYHWL"�3RDWH��HX�QX�VWLX��FkQG�DP�YHQLW�DLFL�OD�FRDGD�QHYDVWD�PHD�HUD�JUDYLGD��DFXP�FLQH�VWLH�XQGH�R�IDFH�ILXO�PHX�DUPDWD"�'D�GH�XQGH�VWLWL�FD�QX�D�QDVFXW�IDWD"�%D�QX�WL�H�UXVLQH�PD"�3DL�PDLFD�WD�WH�D�QDVFXW�IDWD�FkQG�WH�R�QDVFXW�SH�WLQH"�$"�1X�vQWHOHJ�GH�FH�WLSDWL�OD�PLQH��3D�VXQW�QHUYRV��'H�FkQG�VWDX�OD�FRDGD�DVWD��VXQW�QHUYRV��6L�WH�DSXFD�GHV"�1XPDL�vQ�DQLL�ELVHFWL��$WkW��3D]HD�FD�YLQH�DOD�FX�OLVWD��(X�VXQW�0DQROHVFX�)DQH��VD�QX�XLWL��%D�LD�ILWL�DWHQWL�DLFL��0DQROHVFX�$��0DQROHVFX�%��0DQROHVFX�&��0DQROHVFX�'��0DQROHVFX�(�����(X�VXQW�DFXPD��0DQROHVFX�$$��0DQROHVFX�%%��0DQROHVFX�&&�����6WDL�FD�HX�VXQW�)DQH��)DQLVRU�GH�IUDWH�PLX��0DQROHVFX�''��0DQROHVFX�((��0DQROHVFX�$$%��0DQROHVFX�$$&��0DQROHVFX�$$'�����$L�GUDFX�DVWLD��'H�ILHFDUH�GDWD�LQYHUVHD]D�LQLWLDOHOH�VL�FkQG�WHUPLQD�OLWHUHOH�WUHF�OD��������'H�GRPQH��FH�VD�L�IDFHP"�3HQWUX�XQ�EDQ�WRWL�PXQFLP����'XPQHDWD�FH�R�VD�IDFL�FX�EDQX�FDQG�R�VD�O�VFRWL"�ÌL�ODV�vQ�FRQWLQXDUH��%LQH�VL�GXSD���OXQL"�ÌL�ODV�vQ�FRQWLQXDUH��6L�GXSD�vQFD���OXQL"�ÌL�ODV�vQ�FRQWLQXDUH��'RPQH�DL�IDFXW�SLSL�SH�GXPQHDWD��QX�vWL�VFKLPEL�SDQWDORQLL"�ÌL�ODV�vQ�FRQWLQXDUH��6L�FkQG�vQ�VIkUVLW�R�VD�vL�VFRWL��FkQG�R�VD�DL�VXWH�GH�PLOLDUGH����'D��GD��GD����&H�R�VD�IDFL�SULPD�GDWD�FX�EDQLL"�ÌL�QXPDU��'DFD�PD�vQVDOD�DLD�FX�YUHR�PLH��GRXD�����vPL�SODWHVWH�FLQH�SDJXED��FLQH"�6L�FH�R�VD�YD�FXPSDUDWL�SULPD�GDWD�FX�EDQLL�UHVSHFWLYL"�8Q�GLVF�FX�IRUPDWLD��0HWHRULW���1X�DP�DX]LW��([LVWD�DVD�FHYD"�1X��GD�FkQG�R�L�VFRDWH�HX�EDQLL�SRDWH�V�R�LQILLQWD�SkQD�DWXQFL��'H�XQGH�VWLL�GXPQHDWD�FD�QX�VHvQILLQWHD]D"�%LQH��vWL�LHL�XQ�GLVF�VL�FX�UHVWXO�GH�EDQL�FH�R�VD�vWL�LHL"�&DUH�UHVW�GH�EDQL"�&kQG�R�L�VFRDWH�HX�EDQLL�vWL�GDL�VHDPD�FkW�R�VD�FRVWH�XQ�GLVF"�$UH�DVWLD�JULMD���8Q�FHUVHWRU��$MXWDWL�PD�VL�SH�PLQH�FX���OHX��VD�YD�WUDLDVFD�IDPLOLD���5HSRUWHUXO��'D�GRPQH��XLWH�XQ�RP�DPDUkW����'HSXQDWRUXO��1X�WL�UXVLQH�PDL�FHUVHWRUXOH"�(X�VWDX�OD�FRDGD�R�]L�vQWUHDJD�VD�LDX����PLOLRDQH�VL�WX�YUHL�VD�FkVWLJL���OHX�DVD"""�/D�PXQFD��EDFHUVHWRUXOH��&H�PDUH�OXFUX�VD�vO�DMXWL�VL�SH�DVWD�FX���OHX"�/DVD�GRPQH��'XPQHDWD�VWLL�FLQH�H�DVWD"�(�SDWURQXO�GH�OD�&RPEDW��'D�DX]L����QX�WH�SOLFWLVHVWL�VD�VWDL�DVD�VLQJXU��IDUD�VD�VFKLPL�R�YRUED�FX�QLPHQL"�%D�PDL�YRUEHVF�FX�SROLWLD�GLQ����vQ����DQL�FkQG�YLQH�VD�vPL�VFKLPE�EXOHWLQXO�FD�QX�PD�PDL�ODVD�FRSLL�DORUD�GH�OD�FRDGD�VDLQWUX�vQ�IDWD��]LFH��7X�FLQH�HVWL�WDWDLH"�'D�XQGH�H�SROLWLD��GHSDUWH"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

�/D���QXPHUH�PDL�vQ�IDWD��3ROLWLD�OD�&DULWDV"�3DL�DVWLD�FH�GHSXQ�GRPQH"�'LSORPD�GH���FODVH��9D�GDWL�VHDPD�FH�VFRDWHUH�DX�vQ���OXQL��GH���RUL�PDL�PXOW��DGLFD����FODVH�����GH�IDFXOWDWH��'RPQH��SROLWLD�H�DLFL�FD�VD�QX�VH�PDL�vQWkPSOH�YLROXUL��EDWDL��WkOKDULL���6SXQH�PL��GH�FkQG�H�SROLWLD�V�D�PDL�vQWkPSODW�DVDFHYD"�1X�GRPQH�FD�V�DX�DEWLQXW�WRWL��GH�OD�SROLWDL�OD�XOWLPXO�VHUJHQW��DL�GUDFX�GDFD�DX�PDL�YLRODW�HL�6WUDLQXO��$�PDL�PXULW�FLQHYD"�7UDLHVWL"�(�YLX��7UDLHVWL"�3H�EXQLFD�PLX�O�DL�vQJURSDW��SH�WDLFD�PLX�O�DL�vQJURSDW��WX�YUHL�VD�IDFL�WUDGLWLH"�3OHDFD�PD�IROFORULVWXOH�GH�DLFL��&LQH�H�DVWD�GRPQH"�)DQWRPD�OXL�3DXQHVFX��'D�VWDL�DVD��WRDWD�]LXD��FD�XQ�DQLPDO��vQ�SORDLH��vQ�IULJ��QX�JkQGHVWL��QX�IDFL�QLPLF��%D�GD��vPL�UHFUHH]�PHPRULD��8LWH��GH�H[HPSOX�FUHH]�QXPHUH�GH�WHOHIRQ��&XP�DVD"�%D�LQFDSDELOXOH��QX�FXP�DVD�����8LWH��FH�]LFL�GH�DVWD"���������'DFD�PD�IDF�DO�GUDFX�vO�SXQ�VL�SH�UDS����������(�VXEHUE��QX"�(�XQ�QXPDU�FD�WRDWH�QXPHUHOH��,D�IL�DWHQW�DFXPD�FD�OXFUH]�OD�R�FDSRGRSHUD�GH���FLIUH��8LWH������������$K��ÌPL�OLSVHVWH�ILQDOXO������������7L�V�D�DUV�ILQDOXO�����������$L�R�VXJHVWLH"����������������%D�GD�SURVW�HVWL����(VWL�VWXSLG�ED��WH�FRPSODFL�vQ�SHQLELOLWDWH��'D�FH�DP�]LV"�0D�PLU�FD�QX�DL�]LV���FD�WH�VL�SOH]QHDP��PD��8LWH�GRPQH����FH�VD�����(VWL�VWXSLG�UDX�GH�WRW�ED��*DWD�GRPQH��JDWD��&XP��"�ÌPL�VWULFL�PLH�FDSRGRSHUD��9LL�WX�FX�XQ���VD�vO�DUXQFL�DVD�DOHDWRU"�*DWD�GRPQH��JDWD���XLWH��VD�]LFHP������������������%D�WX�YUHL�VD�LQWULL�vQ�IDWD��OD�FRDGD��6SXQH�GH�IDSW�FH�YUHL��1X�GRPQH��DP�]LV���SHQWUX�FD�����3HQWUX�FD"$OW�RP��+DL�FX�FDEOX����KDL�FX�FDEOX�DOD����*DWD��DWkW��9D�FDXWD�GH�DFDVD��6XQWHWL���������"�'D�GRPQH��DWL�YHQLW�FX�FDEOX"�&X�FDEOX��FX�WHOHIRQ��1X�H�SHQWUX�PLQH��DO�PHX�H�FX�DQWHQD��,D�YH]L�DUH�GROLX�SH�HO�FD�V�DU�SXWHD�VD�ILH�SHQWUX�HO��1X�GRPQH��1X�H�DO�GXPQHDYRDVWUD"�1X��DVWD�H�QXPDUXO�PHX�GH�SH�SODFXWD�GH�LGHQWLILFDUH�GH�OD�026$'��1X�D�GXPQHDYRDVWUD"�1X��DVWD�H�QXPDUXO�PHX�GH�OD�FRDGD��ÌQVHDPQD�FD�H�SHQWUX�PLQH��$OR"�'D�GUDJD��GHSXQ�VL�YLQ��$VWLD�V�DX�WDFDQLW�DLFL��'RPQH�GH�FkQG�WH�WLQ�GH�YRUED�DX�WUHFXW�����GH�RDPHQL�SH�OkQJD�GXPQHDWD��V�DX�GXV�vQ�IDWD��'D"�0DUH�EUkQ]D��PDL�VWDX���OXQL��8OWLPXO�VXQW"�8OWLPXO��3HUIHFW��ÌQVHDPQD�FD�L�DP�SDFDOLW��FD�FRDGD�H�vQ�SDUWHD�DLODOWD��9DFDURLXOH"�9LQR�PD�vQFRDFH��3DL�WX�VWLL�FX�FLQH�DL�VWDW�GHYRUED"�6WLL�FLQH�VXQWHP�QRL"�'XSOH[�9DFDURLX�)XQDU��$FXPD�QX�VWLX�SH�FDUH�DSODXGD��SH�9DFDURLX�VDX�SH�)XQDU��0XVDL�FD�9DFDURLX�D�YHQLW�FX�EXJHWXO�5RPkQLHL�VL�PHUJHP�VD�vOGHSXQHP�OD�&DULWDV��'HFL�QX�H�FRDGD�OD�&DULWDV"�1X�H�FRDGD�OD�&DULWDV��L�DP�IHQWDW��,�DWL�SDFDOLW"�'D�QX�PDL�WUHEXLH�VD�YD�GXFHWL�SkQD�DFROR�FD�HX�VXQW�,RQ�6WRLFD��XLWH�EXOHWLQX��'XPQH]HXO�QRVWUX��WX�HVWL"�9D�VXQ�HX�SHVWH���OXQL��&H�QRURF�FD�PD�FKHDPD�WRW�FD�SH�DOD����QX�VWLWL�XQGH�H�&DULWDVXO�FD�DP�QLVWH�EDQL����6FULV��GH�DGLR��(����DGUHVDYD�VL�VXIHULQWD�YRDVWUD��GD�QX�PD�ODVD�JkWX���DP�UHXVLW�GH�OD�vQFHUFDUHD�WHQWDWLYHL�GH�VLQXFLGHUH�FX�VIRDUD��(UD�SUHDDVFXWLWD�VL�QX�DP�DYXW�GHFkW���IRFXUL��$P�VFDSDW�XVRU�SHQWUX�FD�DP�YUXW�VD�YLQ�DLFL�VD�YD�SRYHVWHVF�PXOWH��(X�V�FX�SDSDJDOXO�vPL�FXUJ�FXYLQWHOH�GLQ�JXUD�FD�OD�IDFXOWDWHD�GH�OLWHUH�GLQ�%HLUXW��DVD�VH�VFULH"��DVD����9D�VSXQHDP�QLVWH�GXPH�vQWRDUVHSDUDQGDUDWXUL�FD�VXQW�-LPL�GLQ�SDGXUHD�IDUD�URVW��JDWD�YD�OXDP�PLQWLOH�YD�GXFHDP�SDP�SDP�SDP�SDP����+DL�WDWLFX��PD�PLU�FDQXPDL�GXPH�GH�ERFDUH�GH�DVWLD��ED�G�DFXPD�Q�DP�vQFRWUR��2ULFH�DV�YRUEL�QX�VH�DXGH�QLPLF�GLQ�JkW��1D�F�DP�SDWLW�R��6LDYHDP�OD�FXYkQWDUL����3H�PLQH�PD�FKHPDX�DVWLD�VD�LDX�FXYkQWDUHD�OD�QDVWHUL��OD�GHVSDUWLUL��OD�GHVSDUWLUL�GH�QDVWHUL�FX���OXQL�PDL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

GHYUHPH��OD�ERWH]XUL��OD�PkQDULL��OD�WRW�IHOXO�GH�RELFHLXUL�GH�DVWHD��$P�OXDW�FXYDQWXO�FKLDU�OD�ERWH]XO�XQHL�IHWLWH�D�XQXLSULHWHQ��=LFH��+DL�YRUEHVWH�VL�WX�FD�WRW�HVWL�DLFL��EHL�SH�GHJHDED��=LF��'D��FXP�VD�QX����'UDJL�PHVHQL��VD�QH�EXFXUDP�SHQWUXDFHVW�FRSLO��LDWD�FH�IUXPRV�H��VD�L�R�YHGHP�FX�WR����VD�R�YHGHP�FX�WRWLL�FXP�VHDPDQD�FX�WDWDO�HL��FH"�PL�DWL�GDW�R�FX�IXQGXO�VL�DVL�IDFXW�SH�HD"�+RSD��1X�VWLDP�GH�FH�VHDPDQD�FX�WDWDO�FD�����6DPDQD�FX�PDPD�HL��GHVL�PLURDVH�DVD�����'HIDSW�VHDPDQD�FXDPkQGRL�FD�D�vQFHSXW�VD�VL�O�PDQkQFH��(VWH�R�IHWLWD�VROLGD��XLWDWL�FH�SLFLRDUH�WDSHQH�DUH����6L�PkLQLOH�GRPQH�LD�XLWH��WDSHQH�SLFLRDUHOH�GH�OD�PDVD�WDSHQH��2�IHWLWD�VDQDWRDVD����VDQDWRDVD�D�IRVW����6D�WUDLDVFD�PXOW�VL�ELQH��6D�DMXQJD�OD�YHQHUDELOD�YkUVWDGH����GH�DQL��H[DFW�FD�EXQLFD�VD�FDUH��XLWDWL�YD�OD�HD��H�SH�MXPDWDWH�WkPSLWD��vL�PDL�FXUJH�VL�vQ�JXUD�FkQG�PDQkQFD��LD�XLWH����$ROHX�FH�����$VD�VD�DMXQJD�VL�IHWLWD�GH�EDWUkQD��VD�VL�WUDLDVFD�YLDWD��+DLGHWL�VD�vL�IDFHP�R�SR]D�FD�SHVWH�FkWHYD�VDSWDPkQLPHUJH�vQ�SLFLRDUH��VD�DLED�VL�HD�DPLQWLUL�GH�FkQG�HUD�YLUJLQD��0kQFDX�DU�WDWD�GH�IUXPXVLFD����+DL�ODVD�OLPEXWD�OD�PLQH����$VD�)UXPXVLFD�OX�WDWLFX����9HQLWL�GRDPQD��DVD��6D�YHGHP�FX�WRWLL�GH�XQGH�D�LHVLW�DFHDVWD�IHWLWD��$�LHVLW�GLQWU�R�PDPD�VHPLLQWHOHFWXDOD��DGLFD�H�vQFD�VWXGHQWD�VL�XQ�WDWD�����PDL�VSXQ"�&D�YDG�FD�H�VL�VRWXO�GH�IDWD��QX�PDL�VSXQ��EXQ��2�PDPD�VL�XQ�WDWD�6D�L�XUDP�VDQDWDWH��VD�VFDSH�FX�YLDWD�GLQ�RULFH�DFFLGHQW�FKLDU�GDFD�R�VD�VFDSH�SDUDOL]DWD��RDUED��FLXQJD��WkPSLWD��GDU�PDL�ELQHDVD�GHFkW�VD�WUDLDVFD�PRDUWD��V�R�PDQkQFH�YLHUPLL��VD�SXWUH]HDVFD�GH�YLH�DVD�FXP�VWD�HD�SH�PDVD�DLFL��XLWDWL�YD�OD�HD��'D�WL�PLYD�URJ�R�OXPkQDUH�VL�QLVWH�YDWD�VD�vL�EDJ�vQ�QDV�VD�YHGHWL�FH�QDVRO�vL�VWD�PRDUWD��,DU�DFXP�DP�V�R�DUG�FX�WLJDUD�FD�VD�VH�GH]YHWHGH�IXPDW�VL�QLFL�VD�QX�VH�DSXFH�PDFDU�����9D�GDWL�VHDPD�FD�P�DX�DOHUJDW�FX�WRSRDUHOH�SkQD�vQ�VDWXO�YHFLQ��'D�DVWD�QX�L�QLPLF��$P�OXDW�FXYkQWDUHD�OD�R�QXQWD��&kQG�V�DVWULJDW�GDUX�DFROR�DP�ULGLFDW�VL�HX�SDKDUXO�����'UDJL�PHVHQL�GDWL�PL�YRLH�VD�vQFKLQ�DFHVW�SDKDU�GH�YLQ��SURVW��GDU�FX�VLIRQ�PHUJH��vQ�FLQVWHD�vQ�FHORU�GRL�WLQHUL�FDUH�DLFL�GH�IDWD�FX�GXPQHDYRDVWUD�VL�FX�QDVLL�VH�SLSDLH�FX�QHVLPWLUH�SH�VXE�PDVD���*LQHULFD�GUDJD�DL�R�QHYDVWD�FDOXPHD��LXELWRDUH��WL�R�SRDWH�JDUDQWD�WRW�VDWXO��V�R�LXEHVWL�DVD�FXP�VL�QRL�DP�LXELW�R��(�IUXPRDVD�DUH�VLOXLHWD��QX�FD�EDODEXVWD�GH�PD�VD��,DU�vQ�FH�O�SULYHVWH�SH�WDWDO�PLUHVHL��VD�VSHUDP�FD�VLILOLVXO�QX�HVWH�HUHGLWDU��7X�PLUHDVDVD�LO�LXEHVWL�SH�JLQHULFD��FKLDU�GDFD�L�LGLRW��FH�PDL�FRQWHD]D��DFXP�O�DL�OXDW��O�DL�OXDW��HVWL�IUDLHUD��(X�LO�FXQRVF�GLQ�JHQHUDODXQGH�HUD�SURVWX�FODVHL�VL�PL�V�D�SDUXW�XQ�EDLDW�EXQ��FX�SUHD�SXWLQH�GHIHFWH��GDFD�KRPRVH[XDOLWDWHD�VL�KHPRURL]LL�VH�SRW�QXPLLGHIHFWH��GDU�QX�FUHG��QX�H�����,XEHVWH�O�SHQWUX�FD�LXELUHD�HVWH�VLQJXUXO�OHDF�LPSRWULYD�VFKL]RIUHQLHL��1X�VWLX�GH�FH�H�VXSDUDWDQDVD�FD�SHQWUX�HD�DP�SXV�PDJXO�VD�FkQWH�R�MXPD�GH�RUD�FkW�D�IRVW�FX�EDLHWLL�GLQ�IRUPDWLH�OD�KRWHO��9DG�FD�D�URVLW�WRDWD��VHPQFD�vQFD�PDL�HVWH�EDVLVWXO�SH�VXE�PDVD��1DVXOH��QX�LQFHUFD�VD�WH�DSOHFL�FX�EXUWD�DLD�GH�QHDP�SURVW�FD�QX�DUH�URVW��QX�UHXVHVWL�9D�XUH]�VDQDWDWH��������'D�FHD�PDL�PLVWR�FXYkQWDUH�DP�WLQXW�R�FkQG�DP�WHUPLQDW�IDFXOWDWHD��HUDX�FROHJLL�PHL��DEVROYHQWL��LQJLQHUL��HX�WLQHDPFXYkQWDUHD��HUDX�VL�SURIHVRUL�VL�FDP�DVD�DP�]LV��0XOW�VWLPDWL�VL�FDSDELOL�VWXGHQWL��ED�SURIHVRUL�����$P�PXQFLW�FX�WRWLL�FD�VDDYHP�R�GLSORPD�VL�GXSD���DQL�QH�DP�WUH]LW�FX�HD�vQ�PkQD��6D�OH�PXOWXPLP�SURIHVRULORU�FDUH�QH�DX�vQYDWDW�FDUWH��'D��VD�QXUkGHWL�FD�VL�GH�OD�XQ�SURVW�DL�FH�vQYDWD��1X�R�YRP�XLWD�GHVLJXU�SH�SURID�GH�PDWHPDWLFD�SH�FDUH�FX�WRWLL�DP�DYXW�R�vQ�DQXO�vQWkL����&H�0LVXOH��WX�QX�DL�IDFXW�FX�HD�VDX�DL�IDFXW�VLQJXU"�(X�DP�DYXW�R�GH���RUL�FD�P�D�ODVDW�UHSHWHQW��6L�DUH�PDWHULH�JUHD��DWUHEXLW�VD�VWDX�FX�EXUWD�SH�HD�WRDWD�YDUD��'RPQH��QX�WL�LQWUD�DVD�GH�XVRU��vWL�VSXQ�HX�����'DFD�QX�SXL�PkQD�VL�QX�SXL�FDSXO�ODEDWDLH��QX�SRWL�VD�vWL�VDWLVIDFL�SURIHVRDUD��6D�QX�vO�XLWDP�SH�SURIHVRUXO�GH�FKLPLH��FDUH�OD�FKHIXO�GLQ�DQXO�vQWkL��PDL�VWLWL�FD�QXDYHD�GHVIDFDWRU�SHQWUX�VWLFOHOH�GH�EHUH"�6L�IHWHOH�vVL�DGXF�DPLQWH�FD�OH�D�GHVWXSDW�FX�GHJHWXO��+H�KH�����'D�H�PXOW�GH�DWXQFL�V�DX�DVWXSDW�OD�ORF��6D�QX�XLWDP��ELQH�vQWHOHV��GH�SURIHVRDUD�QRDVWUD�GH�RUJDQH����GH�PDVLQL�����&kQG�QH�vQYDWD�VD�GHVHQDPVFKHPD�DLD�VL�QRL�QX�VWLDP�FXP�H�VL�QH�FKHPD�OD�PHGLWDWLL�VD�QH�R�DUDWH�OD�WRWL��1H�D�SXV�SH�WRWL�VD�R�IDFHP�GH�YUHR����GH�RUL�8QX�R�IDFHD�SH�SODQVHWD�LDU�QRL�R�IDFHDP�OD�VFDUD��IDUD�VD�JUHVLP�LQGLFDWRUXO�67$6��'HDVHPHQHD�QX�vO�YRP�XLWD�SH�GRPQXOGHFDQ�FDUH�DWXQFL�FkQG�OXD�FXYkQWXO�VH�VLPWHD�����vQ�UHVW�QX�SUHD�����9RUEHD�DVD�IUXPRV�FD�QLFL�QX�DL�IL�]LV�FD�L�SURVW��'RPQXOGHFDQ�WRW�WLPSXO�D�IRVW�SULHWHQXO�QRVWUX��&X�RULFH�SUREOHPD�QH�GXFHDP�OD�HO��QH�R�UH]ROYD�FX�PkQD�OXL��OLQLVWLW��FRQVWLLQFLRV�WHPHLQLF��GH�L�vPSURVFD�SH�WRWL�GLQ�MXU�FX�YRUEH�XUkWH��&DWH�JHQHUDWLL�GH�VWXGHQWL�QX�DX�WUHFXW�SULQ�PkLQLOH�OXL��FX�SUREOHPHPDL�PDUL��PDL�PLFL�VL�SH�WRWL�L�D�IDFXW�IHULFLWL��1X�R�YRL�XLWD�QLFLRGDWD�SH�DVLVWHQWD�GH�OD�HOHFWUR�FkQG�P�DP�GXV�FX�FDIHDXD�ODHD�VD�PD�WUHDFD�VL�D�]LV�VD�L�R�GDX�SULQ�VSDWH�VD�QX�PD�YDGD�SURIHVRUXO��1LFL�QX�PD�DVWHSWDP�VD�SXQD�ERWX�GLQ�SULPD��0L�HUDVL�UXVLQH�VD�vL�VSXQ����'RDPQD�QX�Y�DP�DSURIXQGDW����ÌQWUH�WLPS�PD�MXFDP�FX�XQ�FRQGHQVDWRU��WUDJHDP�GH�SLFLRUXVH����8LWD�WL�GD�O�GUDFX�GH�FRQGHQVDWRU��HX�FX�SLFLRUXVHOH�DYHDP�FH�DYHDP��'D�VD�YD�PDL�]LF�WRW�FX�SURID�GH�HOHFWUR�������(X�DV�PDL�IL�]LV��GDU�P�DP�WUH]LW�FX�R�PkQD�SH�XPDU��DVD�vQ�PLMORFXO�FRQIHULQWHL����+RS��'RPQXO�FRORQHO����6RWXO�GkQVHL��FDUHDFXP���DQL�HUD�XQ�ELHW�FDSLWDQ�GH�VHFXULWDWH��&H�WLH�RPX�GRPQH����(X�PDL�SUHJDWLVHP�DVD�XQ�GLVFXUV��GD�R�VD�vO�WLQ�SHQWUXFROHJLL�PHL�GH�OD�SXVFDULH��GH�DFROR���'H�DLD�QLFL�QX�YL�O�VSXQ�FD�YL�O�VSXQ�FkQG�QH�vQWkOQLP�DFROR��&LQH�DSODXGD�H�PDL�YLQRYDWGHFDW�DOD�GH�O�VSXQH�5HJXOL�SHQWUX�IRORVLUHD�FHOXODUXOXL(VWH�IRDUWH�OD�PRGD�vQ�]LXD�GH�D]L�7H�DIOL�vQ�WUHQ��vQWU�XQ�ORFDO��vQ�PLMORFXO�XQHL�GLVFXWLL��SH�VWUDGD�VDX�SXU�VL�VLPSOX�vQFHUFL�VD�DL�SXWLQD�OLQLVWH��WH�GHUDQMHD]D�XQWkUkLW�IRDUWH�HQHUYDQW�FDUH�YLQH�GH�OD�XQ�DSDUDW�IRDUWH�PLF�(VWH�&(/8/$58/���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

+DL�VD�SXQHP�SXWLQD�EHQ]LQD�vQ�IRF�FX�XUPDWRDUHOH�UHJXOL�SHQWUX�IRORVLUHD�FRUHFWD�D�FHOXODUXOXL���5HJXOD�QU�����'DFD�QX�DL�vQFD�XQ�FHOXODU��SRWL�FkVWLJD�vQ�LPSRUWDQWD�FXPSDUkQGX�WL�XQXO��1XPDUXO�VXFFHVHORU�vQ�YLDWD�WD�YDFUHVWH�IDUD�vQGRLDOD���'DFD� WH� DVH]L� OD� R�PDVD� vQWU�XQ� ORF� SXEOLF�� QX� XLWD� FHOXODUXO� vQ� JHDQWD� VDX� vQ� EX]XQDU�� 3XQH�O� vQWRWGHDXQD� SH� PDVD� ODYHGHUH��$VD�SRWL�VD�WL�FkVWLJL�PDL�PXOW�UHVSHFW���9RUEHVWH�OD�FHOXODU�vQWRWGHDXQD�FODU�WDUH�VL�UDVSLFDW��&HL�GLPSUHMXU�DX�VL�HL�GUHSWXO�VD�DXGD�FHHD�FH�VH�GLVFXWD���'DFD�PRGHOXO�FHOXODUXOXL�vWL�SHUPLWH��DOHJH�SHQWUX�VRQHULD�DFHVWXLD�XQ�WRQ�FDUH�VXQD�FkW�PDL�FRORUDW��$VWIHO�WH�SRWL�IDFH�PDLELQH�VL�PDL�UHSHGH�UHPDUFDW���'DFD�DX]L�XQ�WkUkLW� vQ�DSURSLHUH�QX�WH�ODVD�LQWLPLGDW�GH�IDSWXO�FD�DU�SXWHDD�VD�ILH�FHOXODUXO�DOWXLD��3XQH�PkQD�LPHGLDW�SHFHOXODUXO�WDX�VD�YH]L�GDFD�WX�HVWL�SHUVRDQD�VXQDWD��$UDWD�DVWIHO�FD�VL�WX�DL�FHOXODU���'DFD�FHOXODUXO�VXQD�vQ�WLPS�FH�HVWL�VLQJXU�SRWL�OLQLVWLW�VD�O�LJQRUL��$U�IL�SLHUGHUH�GH�WLPS�VD�UDVSXQ]L��$WkWD�WLPS�FkW�QX�WHYHGH�QLPHQL�QX�SRWL�DUDWD�FkW�HVWL�GH�LPSRUWDQW���,D�PDVXUL� VD� IRORVHVWL� vQWRWGHDXQD� vQFDSHUL� DGHFYDWH� SHQWUX� FD� SDUWHQHUXO� GH� GLVFXWLL� VD� DLEH� R� DXGLWLH� IRDUWH� EXQD�� 'HH[HPSOX��PX]HH��ELVHULFL��ELEOLRWHFL��VDOL�GH�DVWHSWDUH��VDOL�GH�VSLWDO�����'DFD�GLQ�vQWkPSODUH� WH�DIOL� vQ�DYLRQ�QX�EDJD�GH�VHDPD�VWHZDUGHVHOH�FDUH�vWL�UHFRPDQGD�VD�QX�IRORVHVWL�FHOXODUXO��$FHVWHIHPHL�VXQW�GRDU�LQYLGLRDVH�SHQWUX�FD�QX�vVL�SRW�SHUPLWH�VL�HOH�XQ�FHOXODU���2� DOWD� VXSHUVWLWLH�� WHOHIRQDWXO� vQ� WLPS� FH� FRQGXFL� DXWRPRELOXO� DGXFH� QHQRURF�� 1X� H� DGHYDUDW�� ÌWL� SRWL� DQWUHQD� DVWIHOGLVWULEXWLD�DWHQWLHL�VL�PLVFDULORU�DVXSUD�PDL�PXOWRU�OXFUXUL��8Q�SLF�GH�vQGHPkQDUH�QX�SRDWH�GDXQD�QLPDQXL����3RDUWD�FHOXODUXO�GH�SUHIHULQWD�OD�FLQJDWRDUH��+XVD�H�GH�SUHIHUDW�VD�DLEH�FXORUL�YLL�FDUH�VDU�vQ�RFKL��&HO�PDL�ELQH�QHRQ����'DFD�WH�GHSODVH]L�VL�DL�vQWU�R�PkQD�R�JHDQWD�GLSORPDW�SRWL�FRQWDEDODQVD�JUHXWDWHD�DFHVWHLD�SXUWkQG�FHOXODUXO��FD�R�EUDWDUD�OD�vQFKHLHWXUD�PkLQLL�FHOHODOWH����ÌQDLQWH� GH� D� UDVSXQGH� OD� WHOHIRDQH� VSXQH� FX� YRFH� WDUH�� �/D� GUDFX�� QLFL� DLFL� QX� SRW� VD� DP� OLQLVWH��� VDX� SHQWUX� SXWLQDVFKLPEDUH��,QFDSDELOLL��1X�VXQW�vQ�VWDUH�VD�LD�QLFL�R�KRWDUkUH�IDUD�0,1(�����1X�WH�ODVD�LQWLPLGDW�GH�IDSWXO�FD�FHL�GLQ�MXU�DIOD�PXOWH�OXFUXUL�GHVSUH�YLDWD�WD�LQWLPD�vQ�WLPS�FH�YRUEHVWL�OD�FHOXODU��$VWD�HOD�PRGD��8Q�EXQ�H[HPSOX�vQ�DFHVW�VHQV�VXQW�FLIUHOH�PDUL�GH�WHOHVSHFWDWRUL�OD�WDONVKRZ�XUL����'DFD�DL�R�vQWkOQLUH�LPSRUWDQWD��GH�DIDFHUL��VDX�FKLDU�FX�R�IHPHLH��YRUEHVWH�FX�FLQHYD�VD�WH�VXQH�vQ�DFHVW�WLPS�OD�FHOXODU�VDXSURJUDPHD]D�DSDUDWXO�VD�VXQH�OD�RUD�UHVSHFWLYD��ÌQWkOQLUHD�YD�DYHD�DVWIHO�VXFFHVXO�VFRQWDW����&kQG�HVWL�VLQJXU�SRWL�VD�vWL�GH]DFWLYH]L�FHOXODUXO��7HOHIRDQHOH�FDUH�OH�DL�SULPLW�vQ�DFHVW�WLPS�SRWL�VD�OH�DVFXOWL�vQ�WLPS�FH�WHDIOLL�vQ�VRFLHWDWH�2�VFULVRDUH'UDJLL�PHL�'XSD�FXP�ELQH�VWLWL�P�DP�FDVDWRULW�FX�R�YDGXYD�D�FDUHL�ILLFH�DUH�GRXD]HFL�GH�DQL��/D�VFXUW�WLPS�DFHDVWD�V�D�FDVDWRULW�FX�WDWDOPHX��$VWIHO�WDWDO�PHX�D�GHYHQLW�JLQHUHOH�PHX�VL�ILFD�PHD��PDPD�PHD��'XSD�FH�QHYDVWD�PHD�PL�D�QDVFXW�XQ�FRSLO�DFHVWD�HVWHFXPQDWXO�WDWDOXL�PHX�VL�WRWRGDWD�XQFKLXO�PHX��FD�IUDWH�DO�ILLFHL�PHOH�YLWUHJH���$SRL�PDPD�PHD�YLWUHJD��FDUH�HVWH�WRWRGDWD�VLILFD�PHD�YLWUHJD��D�QDVFXW�DODOWDLHUL�XQ�EDLDW�FDUH��HVWH�DWkW�IUDWHOH�PHX�FDW�VL�QHSRWXO�PHX�(X� vQVXPL� VXQW� VRWXO� VRWLHL�PHOH� VL�QHSRWXO�HL� �FD� ILX� DO� JLQHUHOXL� HL���6RWLD�PHD� vPL�HVWH�EXQLFD� FD�PDPD�D�PDPHL�PHOHYLWUHJH��6L�SHQWUX�FD�VRWXO�EXQLFLL�PHOH�HVWH�EXQLFXO�PHX�vQVHDPQD�FD�HX�VXQW�SURSULXO�PHX�EXQLF�&UHG�FD�WUHEXLH�VD�PDL�PHUJ�OD�ELVHULFD�$O�YRVWUX����'LHWD�VDSWDPkQDOD�SHQWUX�FHL�FDUH�GRUHVF�VD�VL�SDVWUH]H�OLQD�VXSOD/XQL'LPLQHDWD��������������FRDMD�D�GRXD�RXD��ILULPLWXUL�PDUL�GH�SkLQH3UkQ]��������� ��VXQFL�GH�DOELQD�vQ�IRLHWDM��FRWRU�GH�PDU&LQD������������� ��RUD�GH�MRJJLQJ0DUWL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

'LPLQHDWD��������������R�ILULPLWXUD�GH�RX�SUDMLW3UkQ]��������� GRXD�ERDEH�GH�PD]DUH�VL�R�IDVROH��VkPEXUH�GH�SUXQD&LQD������������� ���GH�IORWDUL0LHUFXUL'LPLQHDWD����������������IXOJL�GH�SRUXPE3UkQ]��������� LQVSLUkQG�QX�SUHD�DGkQF��PLURV�GH�IULSWXUDFRDMD�XQXL�FDUWRI�PLF��OLQJXULWD�GH�LDXUW&LQD������������� ��RUD�GH�XUFDW�SH�WUHSWH-RL'LPLQHDWD��������������ODSWH�GHJUHVDW�����OLWUL3UkQ]��������� ��IUXQ]D�GH�VSDQDF�%ODWW�6SLQDW�PLW�]ZHL�)OLHJHQHLHUQVXFXO�XQHL�FLUHVH&LQD������������� ���GH�IORWDUL9LQHUL'LPLQHDWD����������������OLQJXULWD�GH�PLHUH�GH�DOELQH3UkQ]��������� ��RDVH�GH�SDVWUDY��FRML�GH�FDUWRIL�ILHUWH�FX�VDUH��DILQH�SURDVSHWH&LQD������������� ��JXUD�GH�DHU�GH�PXQWH�VDX�GH�PDUH6kPEDWD�������������� ]L�GH�SRVW��OLQJXULWD�GH�SHVPHW'XPLQLFD'LPLQHDWD������������������J�VHPLQWH�GH�IORDUHD�VRDUHOXL�VDX�GRYOHDF3UkQ]��������� WRFDQLWD�GLQ�SDODULD�XQHL�FLXSHUFL&LQD������������� VH�VDUH���&HOH�6$37(�UHSOLFL�SH�FDUH�Q�R�VD�OH�DX]LWL�QLFLRGDWD�vQ�'RVDUHOH�;����([WUDWHUHVWUXO�YRUEHVWH��DJHQW�0XOGHU�����FUHG�FD�YUHD�VD�GHD�XQ�WHOHIRQ�DFDVD������6LJXU�FD�GD��DP�SXWHD�VD�L�RPRUkP�vQ�VFRSXO�SURWHMDULL�LQIRUPDWLHL�SH�FDUH�R�GHWLQ����GD�Q�DU�IL�FDP�UDGLFDO"�����,D�GD�L�MRV�PDVFD�DLD����$67$�]LFL�WX�FD�H PRQVWUX�PODVWLQLL"�3DL�DVWD�L�QHD�3HWULFD��DOD�GH�OD�EDFDQLD�GLQ�VDW������%LQH��DJHQW�0XOGHU��QH�DL�SULQV��QH�DL�SULQV��DFX�DVWD�H��6LJXU�FD�R�VD�FRRSHUDP�FX�YRL������6HIX�YUHD�VD�YD�YDGD�LPHGLDW��SH�DPkQGRL��+DPEXUJHUX�OXL�H�SRVHGDW��WUHEXLH�VD�O�H[RUFL]DWL������6L�YUHDX�VD�YD�]LF�F�DP�IL�UHXVLW�GDFD�QX�HUX�DVWLD�GRL�GH�OD�)%,��VD�VL�EDJH�QDVX������%DDL��VD�VWLL�F�DP�JUHVLW����SkQ�OD�XUPD�JXYHUQX�FKLDU�QH�YURLD�ELQHOH��/XFUXUL�SH�FDUH�OH�SXWHP�vQYDWD�GH�OD�XQ�FkLQH��&kQG�FHL�GUDJL�VRVHVF�DFDVD�vQWkPSLQD�L�YRLRV��&kQG�DL�LQWHUHV�IL�DVFXOWDWRU��'DFD�FLQHYD�FDOFD�SH�WHULWRULXO�WDX��QHLQYLWDW��DUDWD�L�FLQH�HVWH�VWDSkQXO��)L�ORLDO��1LFLRGDWD�QX�SUHWLQGH�D�IL�FHHD�FH�QX�HVWL��'DFD�FHHD�FH�GRUHVWL�HVWH�vQJURSDW��VDSD�SkQD�JDVHVWL��'DFD�FLQHYD�D�DYXW�R�]L�SURDVWD��IL�WDFXW�VWDL�DSURDSH�VL�PkQJkLH�O�JHQWLO��&DXWD�VD�IL�vQ�PLMORFXO�DWHQWLHL�VL�ODVD�RDPHQLL�VD�WH�SRDWD�DWLQJH��,QGLIHUHQW�GH�FkWH�RUL�HVWL�SXV�OD�FROW��QX�WH�ODVD�FRSOHVLW�GH�VHQWLPHQWXO�GH�YLQRYDWLH���vQWRDUFH�WH�VL�ID�WL�SULHWHQL���1X�VDUL�VD�PXVWL�DWXQFL�FkQG�XQ�VLPSOX�PkUkLW�HVWH�GH�DMXQV�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

*KLGXO�SUHJDWLULORU�SHQWUX�SOHFDUHD�OD�PXQWH3HQWUX�SOHFDUHD�OD�PXQWH�vQ�RULFH�DQRWLPS��WUHEXLH�VD�IDF�PDL�PXOWH�FKHVWLL���&RQYLQJ�SH�PDPD�FD���QX�R�VD�PRDUD�QLPHQL��R�VD�QH�vQWRDUFHP�vQWUHJL��GH�GDWD�DVWD��QX�R�V�R�PDL�VXQH�6DOYDPRQWXO��FKLDU�VL�SH�YkUIXO�PXQWHOXL�QH�WUHEXLH�XQ�EDQ��WDWD�H�GHMD�GH�DFRUG�FX�WRDWH�DVWD��RDUH�"!���&RQYLQJ�SH�WDWD�FD��DP�DUDQMDW�GHMD�FX�PDPD�WRDWH�GHWDOLLOH��PDPD�QX�QH�D�GDW�QLFL�XQ�EDQ��vQ�DIDUD�GH�����[[[�ORQJLQW��,I��VXFFHV WUXH��RU��SDULQWLBDFDVD IDOVH��WKHQ�FRQWLQXH�HOVH�EHJLQ�VHSXNX�

KDOW��HQG�^�+$+$+$+������FH�WHDSD�OH�DP�WUDV�������VDX�PLH�PL�R�WUDJ�""�`3UHJDWLUH�GH�SOHFDUH��VL�GH�vQWRDUFHUH�����6,08/$5($�35(*$7,5,,�6,08/$7258/8,�'(�%25'(,�/�����&257!��FDXWDW�vQ�WRW�%XFXUHVWLXO�ILDUHOH�GH�OH�FRUW��VWkOSLL��SLURQLL��HWF����JDVLW�ILDUH�GH�FRUW�OD�WDUD�����NP�GH�OD�%XFXUHVWL���"�!��vQGUHSWDW�ILDUH�GH�FRUW�GH�OD���¡�OD�SR]LWLD�LQLWLDOD��¡��x���¡�����!��QXPDUDW�SLURQL���!��WRDWD�OXPHD�VH�FDOPHD]D��QH�SXWHP�GHVFXUFD�VL�FX�GRDU���SLURQL���GRDU�DP�PDL�IDFXW�R�QX�H�SULPD�GDWD�QX�"������1X�"""���FDXWDW�SkQ]D�GH�FRUW��SULQ�PDJD]LQH��QX�DFDVD�������JDVLW�VL�FXVXW�SkQ]D�GH�FRUW��QXPDUDW�FDPHUHOH�GH�FRUW��WUHEXLH�VD�ILH�XQD�GH�SHUVRDQD�����WUDV�OD�VRUWL�FLQH�YD�GRUPL�SH�MRV��FDXWDW�IXQLL�GH�VXVWLQHUH��vQQRGDW�PDL�PXOWH�VIRUL�SHQWUX�DFRSHULUHD�GHILFLWXOXL��GHFODUDW�FRUWXO�GUHSW�VXSXV�OD�WRDWH�SUREHOH�VL�JDWD�GH�SOHFDUH��VXSXV�FRUWXO�OD�WRDWH�SUREHOH��SRWROLUHD�IXULHL��GH]DPDJLULL!�PHPEULORU�H[FXUVLHL��JRWR�SR]LWLDB���vQWUHEDW�PDPD�GDFD�SXWHP�SOHFD�vQ�KDOXO�DVWD��SR]LWLDB���LI�WDWD�vQWUHDED�WKHQ�UDVSXQVBWDWD� $P�vQWUHEDW�R�VL�SH�PDPD��1X�SOHFDP�QRL�GH�FDSXO�QRVWUX�����35(*$7,5($�&20%867%,/8/8,�/,&+,'�6,�62/,'��+$/($/$�3(1758�2$0(1,!��IDFXW�URVW�GH�EDQL��LI�EDQL���0HJD�OHL�WKHQ�$ERUW���PHUV�SULQ�6XSHU0DUNHW�XUL�VL�FXPSDUDW�FHOH�QHFHVDUH��DGXV�OD�PDPD�VL�GDW�OD�SUHOXFUDUH��SUHJDWLW�FDVROHWHOH�GH�PDQFDUH�����QXPDUDW�FDVROHWH���FDSDFH��FXPSDUDW�VL�DFRSHULW�GHILFLWXO��SUREDW�vQFKLGHUH���GHVFKLGHUH��UHFXPSDUDW�FDSDF�OD�FHOH�FDUH�QX�DX�UH]LVWDW��OXDW�vQFD�R�GDWD�SH�DWDW�FDVROHWH�GH�UH]HUYD��SUHJDWLW�WDFkPXUL�����QXPDUDW�VL�vQGUHSWDW�WDFkPXUL��QXPDUDW�EULFHJH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��WUDV�OD�VRUWL�FLQH�PDQkQFD�FX�PkQD��WUDV�OD�VRUWL�FLQH�QX�PDQkQFD�GH�ORF��WUDV�OD�VRUWL�FLQH�PDL�GD�VL�PkQFDUH�SH�GHDVXSUD��DQXODW�UH]XOWDWHOH�OD�FHULQWD�PDPHL��SUHJDWLW�VHUYHWHOH�����VFKLPEDWH�VHUYHWHOHOH�FH�DX�IRVW�IRORVLWH�!����RUL��FXPSDUDW�VHUYHWHOH�QRL��ODVDW�VHUYHWHOHOH�DFDVD��FH�QH�WUHEXLH�SH�PXQWH�"!��vPSDUWLW�PkQFDUHD�IUDWHVWH��IXUDW�PkQFDUH�KRWHVWH��PkQFDW�PkQFDUH�IXUDWD��GHFODUDW�FD��YLUJXOD!��FLQHYD�D�IXUDW�PkQFDUHD��FUHDUH�VL�vPSDUWLUH�ELOHWH�WRPEROD�SHQWUX�FkVWLJDWRU�vQ�FD]XO�PRUWLL�VDX�vQJKHWXOXL�XQXOXL�GLQWUH�SDUWLFLSDQWL��FRQYLQV�PDPD�FD�ODVDP�FHO�SXWLQ�MXPDWDWH�GLQ�OXFUXUL�DFDVD��GHFODUDW�JDWD�PkQFDUHD��FRQWLQXDW�SUHJDWLUHD�PkQFDULL���35(*$7,5($�6,�Ì1&$5&$5($�58&6$&8/8,�&8�+$,1(��DGXQDW�VL�SUHJDWLW�KDLQHOH�GH�SOHFDUH��vQMXUDW��VSDODW�WRDWH�KDLQHOH��PHOH�������vQFHUF�VD�vPSDFKHWH]�KDLQHOH��PRWRWROLW�KDLQHOH�VL�vQILSWH�vQ�UXFVDF��WUHFXW�ELHWXO�UXFVDF�SH�OD�WRDWD�OXPHD�VL�XPSOXW��VFRV�SH�QHYD]XWH�FFD������GLQ�KDLQHOH�FHORUODOWL��WUDV�OD�VRUWL�FLQH�GXFH�UXFVDFXO��YLQRYDWXO�SRDWH�SODWL�FFD�����.LOR�OHL�VL�WUDJHUHD�VH�PDL�HIHFWXHD]D�R�GDWD��GXSD�FH�VH�VWUkQJH�FFD����*LJD�OHL�PD�RIHU�HX�VD�O�GXF��VFRV�vQFD�FFD������KDLQH��UH]HUYDW�SDW�OD�VSLWDO��SUREDW�UXFVDF��GDW�SXPQL�vQ�FDS�GH�FH�PD�LD�JXUD�SH�GLQDLQWH��EDQGDMDW�VL�JDWD�GH�SOHFDUH���GHFODUDW�JDWD�UXFVDFXO��YHULILFDW�UXFVDFXO�VL�WLQXWH�UH]XOWDWHOH�VHFUHW�FX�SURPLVLXQHD�FD�GXSD�FDODWRULH�YRU�IL�GDWH�SXEOLFXOXL���$/7(�35(*$7,5,��PHUV�VL�FXPSDUDW�ELOHWH�GH�WUHQ��YHQLW�DFDVD�VL�VSXV�PHPEULLORU�FD�V�DX�WHUPLQDW��HL�SOkQV�FFD���RUH��HX�UkV�FFD���RUH��DUDWDW�ELOHWHOH�FXPSDUDWH�VL�PDUWXULVLW�JOXPD��HL�UkV�FFD����RUH��HX�SOkQV�FFD����RUH��GHVSDUWLWL�GH�PDPD��VL�WDWD�FX�XQ�YHFLQ�PDL�YRLQLF���DUKLYDW�WRDWH�SURJUDPHOH��SXV�SDUROD�OD�%,26��VFULV�SDUROD�SH�XQD�EXFDWD�KkUWLH��DUXQFDW�EXFDWD�GH�KkUWLH�SH�JHDP�GH�FDWUH�PDPD��IDFHP�RUGLQH�vQ�FDVD���XGDW�IORULOH��DUXQFDW�IORULOH�OD�JXQRL��IDFXW�RUGLQH�vQ�FDPHUD��SHUIHFWLRQDW�RUGLQHD�vQ�FDPHUD��GHFODUDW�RUGLQH�SHUIHFWD��LQVSHFWDW�PDPDUHSHDW��UHIDFXW�RUGLQH�vQ�FDPHUD��LQVSHFWDW�WDWD��LI�FXWUHPXU�WKHQ�H[LW�XQWLO��WDWD VDWLVIDFXW��RU��WDWD VDWXUDW��RU��QRL ODVDWBSDJXEDVL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��VFRV�GLQ�SUL]D�WRDWH�DSDUDWHOH��UHEDJDW�IULJLGHUXO�vQ�SUL]D��RSULW�FXUHQWXO�GH�OD�WDEORX��ODVDW�FKHLH��IDOVD��OD�XQ�YHFLQ�VL�LQVWUXLW�WLPS�vQGHOXQJDW��GH�PDPD������PHUV�OD�vQPRUPkQWDUHD�YHFLQXOXL��VXQDW�OD�6DOYDPRQW�VL�OXDW�����QXPHUH�GH�WHOHIRQ��QXPHOH�WXWXURU�DQJDMDWLORU��QRWDW�SR]LWLD�FHD�PDL�DSURSLDWD�GH�ORFXO�QRVWUX��vPSULHWHQLW�FX�3ROLWLD�GLQ�vPSUHMXULPL��SODWLW�GHMD�DPHQGD�OD�6SDWLL�9HU]L�VL�3URWHFWLD�0HGLXOXL���$/7(�$&&(625,,��WUXVD�PHGLFDOD�WUHEXLH�VD�FRQWLQD��ELVWXULX��GHVIDFDWRU�GH�FRQVHUYH��FXWLW�GH�YkQDWRDUH��SLVWRO�GH�OLSLW��WUXVD�GH�FXVXW���DF��SLURQ�DWD�VIRDUD�IXQLH�FDEOX�RGJRQ�HWF���SHWLF�PDWHULDO���FkQHSD��RPHQHVF��VSDUDJDWRU�GH�DVIDOW��PLQL�VSDUJDWRU�GH�DVIDOW��VXSHU�VSDUJDWRU�GH�DVIDOW���YDULDQWD�PLFD��GUXMED��SLVWRO�SHQWUX�VFXWLUHD�VXIHULQWHORU��SLVWRO�SHQWUX�DFFHQWXDUHD�VXIHULQWHORU��GURJ�IRDUWH�SXWHUQLF��GURJ�SXWHUQLF��GURJ�QX�SUHD�SXWHUQLF��GURJ�IRDUWH�VODE��GURJ�VODE��GURJ�QX�SUHD�VODE��vQ�ILQH��WRDWH�WLSXULOH�GH�GURJ�SHQWUX�GDW�OD�SDUWLFLSDQWL�vQDLQWH�GH�XUFDUHD�SH�PXQWH����NJ�DVSLULQD��FDUXFLRU�UXFVDF�SHQWUX�FDUDW�PHPEULL�FRQWUD�FRVW��FDUXFLRU�UXFVDF�SHQWUX�FDUDW�PHPEULL�DFFLGHQWDWL��GDU�WRW�FRQWUD�FRVW��DSDUDW�SHQWUX�PDVXUDUHD�SXOVXOXL��IDUD�EDWHULL���IXQLH�JURDVD�UH]LVWHQWD�SHQWUX�PHPEULL�GHFD]XWL�SVLKLF��IXQLH�PDL�SXWLQ�JURDVD�GDU�OD�IHO�GH�UH]LVWHQWD�SHQWUX�FHLODOWL�PHPEULL��GURSVXUL�PHQWRODWH��ERPERQHOH�0XOWL9LWD��3DVWLOH�G�DOHD�PDUL�VL�VXOIXURDVH������R�VWLFOXWD�JRDOD��R�VWLFOXWD�SOLQD��R�VWLFOXWD�MXPDWDWH�JRDOD��MXPDWDWH�SOLQD���KkUWLH�FX�SUHVFULSWLL�SH��FDUH�VFULH����:KLOH��vQFDBvQBYLDWD WUXH��WKHQ�QXBvLBGDLBQLPLF���HFKLSDPHQW�GH�XUFDW�SH�PXQWH��FXUDM��PXOW�FXUDM��FRU]L�URDVH�GH�YUHPH��FRU]L�URDVH�GH�VRUD�PHD��FRU]L�QHURDVH�WRW�GH�VRUD�PHD��SLURDQH�ERDQWH�SHQWUX�FHLODOWL��SLURDQH�OD�IHO�GH�ERDQWH��GDU�SHQWUX�PLQH��FKLEULW��DVWD�FH�GUDFX�FDXWD�DLFL�"�FLQH�O�D�SXV�"�+(,������FDUDEH��ERFDQFL�FX�FROWDUL�vQ�DIDUD��ERFDQFL�FX�FROWDUL�vQDXQWUX

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��WUXVD�FX�OXFUXUL�SHUVRQDOH��EDQLL�WXWXURU��SHULXWD���GH�KDLQH��GH�GLQWL��GH�FRUS��GH�FH�"��GH�DLD����GH�JHDED����GH�WRW��GH�XQGH�"��GH�RULXQGH����GH�FDS��VWDL�DVD�FXP�H�DLD�""���SDVWD���GH�GLQWL��VDX�GH�OLSLW���WRW�DLD�����GH�vQWLQV�SH�SkLQH��GH�vQWLQV�SH�RULFH��GH�vQWLQV�SH�RULFH��GDU�FX�VDUH��VDSXQ��VD�QX�SXQ��"����SURVRS�FRUS��SURVRS�FDS��SURVRS�YDVH��SURVRS�YDVH��GDU�FRORUDW��)RU�[� ��WR���GR�GHBOXDWB/DSWRS���[����SLRQH]H�GH�PDULPH���FXORDUH�DOEDVWUD��SLRQH]H�GH�PDULPH���FXORDUH�YHUGH��SLRQH]H�GH�PDULPH���FXORDUH�URVLH��SLRQH]H����[���[�����ODQWHUQD�IDUD�EDWHULL�VL�EHF��EDWHULL�IDUD�ODQWHUQD�VL�EHF��EHF�IDUD�ODQWHUQD�VL�EDWHULL��SUH]HUYDWLYH��GH�IDSW�FRQVHUYDQW��GDU�VXQD�PDL�ELQH�vQ�HQJOH]D������SUH]HUYDWLYH��vQ�URPkQHVWH���OHQMHULH�LQWLPD��OHQMHULH�SXEOLFD��FKLORWL�FX�EX]XQDU��FKLORWL�VL�EX]XQDU���,16758,5($�)$&87$�'(�0$0$�Ì1$,17(�'(�3/(&$5(��1RW�HQRXJK�PHPRU\�WR�FRPSLOH�WKLV����(1'�/HJLOH�QHVFULVH��SkQD�DFXP��DOH�ILOPHORU�DPHULFDQH��2ULFH�UD]LH�D�SROLWLHL�WUHFH�FHO�SXWLQ�RGDWD�VL�SULQWU�XQ�FOXE�VWULSWHDVH���)LHFDUH�QXPDU�GH�WHOHIRQ�GLQ�$PHULFD�vQFHSH�FX�������'DFD�HVWL�XUPDULW� SULQ�RUDV��FHO�PDL�EXQ� ORF�SHQWUX�D� WH�DVFXQGH�� HVWH�R�SDUDGD�D� VIkQWXOXL�3DWULFN�� ,QGLIHUHQW� FH� OXQD� DDQXOXL�HVWH�VDX�GDFD�HVWL�vQWkPSODWRU�vQ�1DJDVDNL���3DWXULOH�DX�SDWXUL��FHDUVDIXUL�VDX�SODSXPH�vQ�IRUPD�GH��/��FDUH�IHPHLORU�OH�DMXQJ�SkQD�GHDVXSUD�VkQLORU�LDU�EDUEDWLORU�SkQDOD�WDOLH���)LHFDUH�SXQJD�FX�FXPSDUDWXUL�FRQWLQH�FHO�SXWLQ�R�EDJKHWD��EDWRQ����2ULFLQH�SRDWH�VD�DWHUL]H]H�FX�XQ�DYLRQ�GDFD�FLQHYD��GLQ�WXUQXO�GH�FRQWURO��vO�vQGUXPD�FRUHFW���5XMXO�GH�EX]H�HVWH�SHUPDQHQW��&KLDU�VL�VXE�DSD���6LVWHPXO�GH�YHQWLODWLH� HVWH� DVFXQ]DWRDUHD�SHUIHFWD��&KLDU� GDFD�R� FODGLUH� YD� IL� vQWRDUVD� FX� VXVXO� vQ� MRV��SHQWUX� D� IL� JDVLW�QLPHQL� QX� YD� FDXWD� vQ� VLVWHPXO� GH� YHQWLODWLH�� ÌQ� DIDUD� GH� DVWD� SULQ� VLVWHPXO� GH� YHQWLODWLH� SRWL� DMXQJH� �QHYD]XW�� RULQGH� vQFODGLUHD�UHVSHFWLYD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��'DFD�WUHEXLH�VD�UHkQFDUFL�DUPD�GH�IRF��DL�vQWRWGHDXQD�OD�vQGHPkQD�PXQLWLH��&KLDU�GDFD�vQDLQWH�GH�DVWD�QX�DL�PDL�DYXW�QLFLXQ�JORQWH����9HL�VXSUDYLHWXL�RULFH�UD]ERL�VL�RULFH�OXSWD�DWkWD�WLPS�FkW�18�DUDWL�SR]D�LXELWHL��VDX�D�VRWLHL��FDUH�WH�DVWHDSWD�DFDVD����1X�WUHEXLH�VD�YRUEHVWL�JHUPDQD�SHQWUX�D�MXFD�UROXO�XQXL�RILWHU�JHUPDQ��8Q�DFFHQW�SXWHUQLF�DMXQJH�SHQWUX�DVWD����'DFD�XQ�RUDV�HVWH�DPHQLQWDW�GH�R�FDWDVWURID�VDX�GH�XQ�PRQVWUX��SULPD�JULMD�D�SULPDUXOXL�HVWH�R�H[SR]LWLH�VDX�YHQLWXULOHSURYHQLWH�GLQ�WXULVP����7XUQXO�(LIIHO�SRDWH�IL�YD]XW�GH�OD�RULFDUH�IHUHDVWUD�GLQ�3DULV����8Q�EDUEDW�YD�vQFDVD��IDUD�VD�FOLSHDVFD��ORYLWXUL��SXPQL��SLFLRDUH�VDX�JORDQWH�VL�YD�vQFHSH�VD�VH�YDLWH�GH�DELD�DWXQFL�FkQG�RIHPHLH�YD�vQFHUFD�VD�L�REORMHDVFD�UDQLOH����2�YLWULQD�DUH�VLQJXUD�vQWUHEXLQWDUH��DQXPH�DUXQFDUHD�FXLYD�SULQ�HD����3HQWUX�D�SODWL�XQ�WD[L�DMXQJH�VD�EDJL�GRXD�GHJHWH�vQ�SRUWPRQHX�VL�VD�VFRWL�R�EDQFQRWD��$FHDVWD�YD�IL�vQWRWGHDXQD�FHD�EXQD����5HSURGXFHUHD�HVWH�SRVLELOD�FX�RULFH�ILLQWD�H[WUDWHUHVWUD����%XFDWDULLOH�QX�DX�vQWUHUXSDWRDUH�GH�OXPLQD��/XPLQD�FH�YLQH�GLQ�IULJLGHU�HVWH�XOWUDVXILFLHQWD�SHQWUX�D�YHGHD�WRWXO�FODU����ÌQ�FDVHOH�EkQWXLWH�GH�IDQWRPH�IHPHLOH�FDXWD�VXUVD�]JRPRWHORU�QHRELVQXLWH�� vQWRWGHDXQD�vQ�GHVXXUL�DSURDSH�WUDQVSDUHQWH�VDX�SULQ�FDUH�SRWL�YHGHD�IRDUWH�ELQH�WRWXO����&RPSXWHUHOH�QX�DX�QLFL�VLVWHPH�GH�RSHUDUH�VL�QLFL�HGLWRDUH�GH�WH[W����0RQLWRDUHOH�DUDWD�GH�RELFHL��(QWHU�3DVVZRUG��VL�GXSD�LQWURGXFHUHD�DFHVWXLD�YD�IL�WLSDULW�DXWRPDW�WH[WXO�FDXWDW����0DPHOH�JDWHVF�PDL�WRW�WLPSXO�RXD��FDIHOH�VL�DOWH�PkQFDUXUL�LQGLIHUHQW�GDFD�FLQHYD�OH�PDQkQFD�VDX�QX����6HIXO�SROLWLHL�VXVSHQGD��vQWRWGHDXQD��GLQ�VHUYLFL�SH�FHO�PDL�EXQ�SROLWLVW�VDX�vL�GD�vQFD����GH�RUH�VD�WHUPLQH�FD]XO�OD�FDUHOXFUHD]D����8Q�FKLEULW�DMXQJH�SHQWUX�D�OXPLQD�R�VDOD�GH�PDULPHD�XQHL�VDOL�SROLYDOHQWH��8Q�UHIOHFWRU�vQVD��YD�ODVD�vQ�XPEUD�FROWXO�vQFDUH�VH�DVFXQGH�FLQHYD����7DUDQLL�GLQ�(YXO�0HGLX�DX�GLQWLL�SHUIHFWL����&KLDU�GDFD�vQ�VHFROXO����DUPHOH�SRW�IL�DVWIHO�GLULMDWH�VD�vVL�DWLQJD�H[DFW�WLQWD�GH�OD�R�GLVWDQWD�GH�VXWH�VDX�PLL�GH�NLORPHWULL�DFHDVWD�WHKQRORJLH�HVWH�FRPSOHW�XLWDWD��vQ�FKLS�PLVWHULRV��SkQD�vQ�VHFROXO�������2ULVLFLQH�VH�WUH]HVWH�GLQWU�XQ�FRVPDU��YD�VWD�vQ�SDW��SOLQ�GH�WUDQVSLUDWLH�VL�YD�UHVSLUD�SUHFLSLWDW����&KLDU�GDFD�VWUDGD�HVWH�vQ�OLQLH�GUHDSWD��VRIHUXO�WUHEXLH�VD�PLVWH�YRODQXO�FX�SXWHUH�VSUH�VWkQJD�VL�VSUH�GUHDSWD����7RDWH�ERPEHOH�DX�R�PXOWLPH�GH�VkUPXOLWH�VL�OXPLQLWH�URVLL�SkOSkLWRDUH��8Q�FHDV�GLJLWDO�DUDWD�vQWRWGHDXQD�FkW�PDL�GXUHD]DSkQD�H[SORGHD]D�ERPED��0DL�WRWGHDXQD�HVWH�YRUED�GH�ILUXO�URVX����ÌQ�IDWD�FODGLULL�vQ�FDUH�SHUVRQDMHOH�ILOPXOXL�LQWUD�H[LVWD�vQWRWGHDXQD�XQ�ORF�GH�SDUFDUH�OLEHU����3ROLWLVWLL�UH]ROYD�FD]XULOH�OD�FDUH�OXFUHD]D�QXPDL�GDFD�VXQW�VXVSHQGDWL����'DFD�vQFHSL�VD�GDQVH]L�SH�VWUDGD��WRDWD�OXPHD�YD�vQFHSH�VD�GDQVH]H�FX�WLQH��VL�PDL�PXOW�WRWL��YRU�VWLL�IRDUWH�H[DFW�SDVLL�GHGDQV����)LHFDUH� ODSWRS� HVWH� VXILFLHQW� GH� SXWHUQLF� SHQWUX� D� GLVWXUED� VLVWHPHOH� GH� FRPXQLFDWLH� H[WUDWHUHVWUD� VDX� SHQWUX� D� VSDUJHFRGXO�VHFUHW�DO�DFHVWRUD����,QGLIHUHQW�GDFD�GXVPDQXO�vWL�HVWH�VXSHULRU�QXPHULF��HL�YRU�DVWHSWD�vQ�MXUXO�WDX�SHQWUX�D�DWDFD�SH�UkQG����'DFD�FLQHYD�SULPHVWH�XQ�SLFLRU�vQ�FDS�VL�FDGH�OD�SDPkQW��QX�YD�IL�QLFLRGDWD�JUDY�UDQLW��$VWD�vQVHDPQD�FD�VH�SRWULYHVWH�FXVFHQDULXO����3ROLWLVWLL�OXFUHD]D�FX�SDUWHQHUL�GH�FDUH�VH�GHRVHEHVF�FD�VL�FHUXO�GH�SDPkQW����6DX�FX�FkLQL����6WUDLQLL�YRUEHVF�vQWUH�HL�vQ�OLPED�DPHULFDQD�FKLDU�GDFD�QX�DX�QLFL�PDFDU�FXQRVWLQWHOH�HOHPHQWDUH�GH�OLPED�HQJOH]D����'DFD�DL�QHYRLH�GH�R�GUXMED�YHL�JDVL�vQWRWGHDXQD�XQD����)LHFDUH� vQFXLWRDUH�SRDWH� IL�XVRU� GHVFKLVD� FX�R� FODPD�GH�ELURX� VDX� FX� XQ� DF�GH�JDPDOLH�� ÌQ� DIDUD� GDFD� HVWH� YRUED� GH�RFODGLUH�FDUH�DUGH�VL�vQ�FDUH�HVWH�vQFKLV�XQ�FRSLO�FDUH�VWULJD�GXSD�DMXWRU����8Q�JDUG�HOHFWULILFDW��VXILFLHQW�GH�VROLG�SHQWUX�D�RSUL�XQ�GLQR]DXU�QX�YD�ODVD�QLFL�R�XUPD�GH�YDWDPDUH�XQXL�FRSLO�GH���DQL����(PLVLXQLOH�GH�VWLUL�DX�vQ�FXSULQV�FHO�SXWLQ�XQ�SXQFW�FDUH�WH�SULYHVWH�SHUVRQDO����*ORDQWHOH�VH�RSUHVF�vQ�SLHSWXO�OXL�6XSHUPDQ�GDU�HO�VH�YD�DSOHFD�GDFD�DUXQFL�FX�SXVFD�GXSD�HO����7LSLL�UDL�SLHUG�vQWRWGHDXQD����)HPHLOH�FDUH�IXJ�VH�vPSLHGLFD�vQWRWGHDXQD�VL�vVL�OX[HD]D�JOH]QD����)LHFDUH�IHPHLH�QHPDULWDWD�PRDUH�FHO�WkU]LX�OD�R�RUD�GXSD�FH�D�IDFXW�VH[����&DLL�VXQW�LPXQL�OD�JORDQWH��VDELL��VDJHWL�VDX�VXOLWL�GDU�VH�vPSLHGLFD�GH�WXILVXUL�vQ�PRPHQWHOH�FHOH�PDL�QHSRWULYLWH���'DFDFDODUHWXO�H�R�IHPHLH�QHPDULWDWD�FDUH�IXJH�VL�FDUH�D�D�DYXW�VH[�FX�R�RUD�vQDLQWH��DWXQFL�H�WHUPLQDWD�����7RWL�SUHRWLL�VXQW�GLQ�,UODQGD����&KHOQHULWHOH�YLQ�GLQ�*HRUJLD����&KHOQHULL�GLQ�1HZ�<RUN����$FWRULL�GLQ�6RDS�2SHUDV�VXQW��GLQ�SDFDWH���QHPXULWRUL�������DVWD�vQVHDPQD�FD�YRU�PDL�PXOWL�EDQL����0DVLQLOH�DX�ORF�vQ�JDUDMH����9RFHD�OXL�'XPQH]HX�HVWH�IRDUWH�MRDVD��FX�XQ�HFRX�SXWHUQLF����3H�QDYHOH�VSDWLDOH�QX�H[LVWD�:&�XUL����(YDGDWXO�VDX�HPLJUDQWXO�FDUH�DUH�R�VLQJXUD��QDLYD�GRULQWD��VSUH�H[HPSOX�VD�YDGD�6WDWXLD�/LEHUWDWLL���QX�YD�VXSUDYLHWXL�QLFLPDFDU�R�MXPDWDWH�GH�RUD�vQ�DFHO�ILOP����7RWL�FRSLL�WDOHQWDWL��VDX�VXSHUGRWDWL��DX�SDULQWL�DOFRROLFL��FDUH�vL�EDW�VDX�FDUH�QX�vL�vQWHOHJ�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���ÌQ�ILOPHOH�GH�JURD]D�YLFWLPHOH��SH�MXPDWDWH�GH]EUDFDWH��QX�YRU�JDVL�QLFLRGDWD�FDOHD�VDOYDULL�FL�YRU�QLPHUL�vQWRWGHDXQD�vQVLQJXUD�FDPHUD�FDUH�QX�PDL�RIHUD�QLFL�R�SRVLELOLWDWH�GH�VFDSDUH����0DVLQLOH�QX�SRUQHVF�QRDSWHD��vQ�SDGXUH��OD�FKHLH����)LHFDUH�HURX�FDUH�YUHD� VD�SUHYLQD�RDPHQLL�GH�R�FDWDVWURID� LPLQHQWD�VH�YD� ORYL�GH� vQFDSDWkQDUHD� XQXL�SROLWLVW� JUDV�� FDUHPDQkQFD�'RQXWV�VDX�GH�XQ�H[SHUW�FDUH�QX�DUH�LGHH�GH�QLPLFD����(URXO�FDUH�WRFPDL�YUHD�VD�VL�VDOYH]H�SLVLFD��FRSLOXO�VDX�SULHWHQXO�GLQ�SHULFRO�VL�VH�vQWkOQHVWH�FX�SHUVRQDMXO�QHJDWLY�QX�YDHOLEHUD�QLFLRGDWD��PDL�vQWkL�VL�vQWkL��SHUVRDQD�DIODWD�vQ�SHULFRO����'DFD�VH�DXGH�XQ�FkQWHF�vQ�ILOP��HVWH�vQWRWGHDXQD�vQ�DIDUD�LPDJLQLL��vPWkPSODWRU��SUH]HQWD��R�RUFKHVWUD�GH����GH�PX]LFLHQL����'DFD�VH�FkQWD�XQ�FkQWHF�GH�XQ�JUXS�PDL�PDUH�VDX�PDL�PLF�GH�RDPHQL�SHUVRQDMHOH�SULQFLSDOH�FkQWD�vQJUR]LWRU�GH�GHID]DWIDWD�GH�ULWPXO�PHORGLHL����'XSD�R�FRQYRUELUH�WHOHIRQLFD�QX�VH�YD�VSXQH�QLFLRGDWD�OD�UHYHGHUH�FL�UHFHSWRUXO�YD�IL�SXV�LPHGLDW�vQ�IXUFD����7HOHYL]RUXO�YD�IL�VWLQV�LPHGLDW�GXSD�FH�V�D�VSXV�FKHVWLD�LQWHUHVDQWD��FKLDU�GDFD�UHSRUWHUXO�SDUH�VD�YRUEHDVFD�PDL�GHSDUWHGHVSUH�DFHHDVL�WHPD����2ULFH�PDVLQD��FkWH�GH�YHFKH��DUH�DWkWLD�FDL�SXWHUH�vQFkW�OD�SRUQLUH�URWLOH�VH�YRU�vQYkUWL�FHO�SXWLQ����VHFXQGH�SH�ORF����&DXFLXFXULOH�PDVLQLORU�VFUkVQHVF�SH�RULFH�DVIDOW�VDX�GUXP��PDVLQLOH�H[SORGHD]D�GH�RELFHL�OD�RULFH�FLRFQLUH��FX�FDUWRDQH�FRVXUL�GH�JXQRL�VDX�FX�FDPLRDQH�FX�SHSHQL�YHU]L����0RWRFLFOHWHOH�SRW�VD�IDFD�VDOWXUL�GH�FkWL�YD�PHWUL�vQ�OXQJLPH�VL�vQ�vQDOWLPH��VL�SRW�PHUJH�QXPDL�SH�URDWD�GLQ�VSDWH�$�IL�VDX�D�QX�IL���0DQDJHU9L�GLPLQHDWD�WkU]LX"���(VWL�H[HPSOX�QHJDWLY�(VWL�SXQFWXDO"���$L�YHQLW�VD�WL�VSLRQH]L�VXEDOWHUQLL�OD�VRVLUH�(VWL�SULHWHQRV�FX�VXEDOWHUQLL"���9L]H]L�SRSXODULWDWH�LHIWLQD�(VWL�UH]HUYDW"���(VWL�FX�QDVXO�SH�VXV�ÌWL�ODX]L�VXEDOWHUQLL"���(VWL�OLQJXVLWRU�ÌL�FULWLFL"���)DFL�SH�QHEXQXO�)DFL�FXUWH�VXEDOWHUQHORU"���(VWL�DIHPHLDW�/H�WUDWH]L�FX�LQGLIHUHQWD"���7H�FRQVLGHUD�KRPRVH[XDO�7H�LQWHUHVHD]D�PXQFD�VXEDOWHUQLORU"���(VWL�WXUQDWRU�1X�WH�LQWHUHVHD]D"���1X�DL�KDEDU�GH�SUREOHPH�7LL�VHGLQWH"���(VWL�VHGLQWRPDQ�1X�WLL�VHGLQWH"���/XFUH]L�VHFUHW�(VWL�PDL�vQ�YkUVWD"���(VWL�VFOHUR]DW�(VWL�WkQDU"���1�DL�H[SHULHQWD�6WDL�VHDUD�PDL�WkU]LX"���)DFL�SH�OXFUDWRUXO�VXSUDDJORPHUDW�3OHFL�SXQFWXDO"���1X�WL�GDL�LQWHUHVXO�1X�SOHFL�vQ�FRQFHGLX"���ÌWL�SD]HVWL�VFDXQXO�7H�FRQVXOWL�FX�FROHJLL"���9UHL�VD�WLL�WRWXO�vQ�PkQD�6SXL�EDQFXUL"���(VWL�QHVHULRV�1X�VSXL�EDQFXUL"���(VWL�SOLFWLVLWRU�,QVLVWL�DVXSUD�SURSXQHULORU�WDOH"���(VWL�vQFDSDWkQDW�&HGH]L"���(VWL�PRDOH�$L�VXFFHV"���$L�DYXW�QRURF�&HYD�QX�PHUJH�ELQH"���%LQHvQWHOHV��HUD�GH�DVWHSWDW�7ULPLWL�RDPHQLL�OD�FXUVXUL"���9UHL�VD�L�vQGDWRUH]L�1X�L�WULPLWL�OD�FXUVXUL"���1X�ODVL�SH�DOWXO�VD�VH�ULGLFH�9LL�FX�LGHL�QRL"���(VWL�IDQWDVPDJRULF�1X�YLL�FX�LGHL�QRL"���(VWL�UHIUDFWDU�IDWD�GH�WRW�FH�L�QRX�7H�SUHRFXSD�SUREOHPHOH�ILUPHL"���1�DL�FH�IDFH�1X�WH�SUHRFXSD"���1X�HVWL�EXQ�PDQDJHU�6WDWXWXO�&OXEXOXL�RERVLWLORU�GLQ�QDVWHUH��7H�QDVWL�RERVLW�VL�WUDLHVWL�SHQWUX�D�WH�RGLKQL���,XEHVWH�WL�SDWXO�FD�VL�SH�WLQH�vQVXWL���2GLKQHVWH�WH�]LXD�FD�VD�SRWL�GRUPL�QRDSWHD���'DFD�YH]L�SH�XQX�FD�VH�RGLKQHVWH��DMXWD�O�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��0XQFD�vQVHDPQD�RERVHDOD���1X�IDFH�DVWD]L�FH�SRWL�IDFH�VL�PkLQH���)D�FkW�PDL�SXWLQ��LDU�FHHD�FH�DL�GH�IDFXW�ID�VD�IDFD�DOWLL���3UHD�PXOWD�RGLKQD�QX�D�RPRUkW�SH�QLPHQL���&kQG�vWL�YLQH�SRIWD�VD�PXQFHVWL��DVHD]D�WH�VL�DVWHDSWD�VD�WL�WUHDFD����'DFD�PXQFD�vQVHDPQD�VDQDWDWH��DWXQFL��WUDLDVFD�ERDOD����6HUYLFLXO�QX�HVWH�FkUFLXPD�VD�VWDL�WRDWD�]LXD�vQ�HD����/D�PXQFD�WUHEXLH�VD�WH�DVH]L�vQ�DVD�IHO�vQFkW�VD�PDL�vQFDSD�VL�DOWLL�5HFODPH��&LRFRODWD�9HURQLFD�)DFH�PLFD�JDXULFD���)DFH�PLFD�JDXULFD�1X�PDL�LQWUD�QLFL�IXUQLFD���&LRFRODWD�3RVWDYDUX�)DFH�SX D�FD�VL�SDUX���7LQHWL�PLQWH�WUHL�FXYLQWH�3X D��SDUX��3RVWDYDUX���&LFRODWD�1LFROHWD�)DFH�SX D�FD�UDFKHWD���$OLILD�&OHRSDWUD�)DFH�VkQLL�FD�VL�SLDWUD���7LQHWL�PLQWH�WUHL�FXYLQWH�6kQLL��SLDWUD��&OHRSDWUD���9UHWL�VD�FXFHULWL�IHPHLD�)RORVLWL�VDSXQXO�&KHLD���6RDUHOH�VL�WHQLVXO�9D�QWDUHVWH�SHQLVXO����0RDUWH�VLJXUD�FX�FREUD�'DU�PDL�VLJXUD�FX�0REUD����0RWRFLFOHWD�&DUSDWL�6WDWL�vQ�FXU�VL�UHSDUDWL����&LRFRODWD�3LWLF�9D�IDFH�YRLQLF����9LQXO�URVX�GH�6HJDUFHD�)DFH�SL] D�KDUFHD�SDUFHD����1X�PDL�IXPDWL�WLJDUL�.HQW�&D�YD�ODVD�LPSRWHQW����9UHWL�VD�GHYHQLWL�EDUEDWL�)XPDWL�GRDU�WLJDUL�&DUSDWL����6LILOLVXO�GH�&RQVWDQWD�)DFH�WHQXO�FD�IDLDQWD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���3kQD�VL�PSDUDWXO�1HUR�6H�VSDOD�OD�FXU�FX�'HUR����&XUYHOH�VL�DWOHWLVPXO�9D�FDOHVF���FDOHVWH���RUJDQLVPXO����2SULWL�GULFXO�0RUWXO�YUHD�VD�EHD�XQ�&LFR�8Q�&LFR�GDF�DU�EHD�0RUWX�SRDWH�DU�vQYLD����&LRFRODWD�/DXUD�9D�ODUJHVWH�JDXUD����3DVWD�GH�GLQWL�&ULVWDO�)DFH�GLQWLL�FD�GH�FDO����6DSXQXO�'XUX�)DFH�IDWD�SUHFXP�FXUXO����1XPDL�FX�VDSXQXO�'XUX��'XUX��'XUX�&HDP�PDL�EXQD�SL] D�L�FXUX������9DULDQWD�+DLGD�'XUX��'XUX��'XUX�&HDP�PDL�EXQD�SL] D�L�FXUX������$TXDIUHVK�vQ�WUHL�FXORUL�&DULD]D�GH�WUHL�RUL����'DFD�EHL�XQ�6DSURVDQ�1�R�VD�WH�PDL�FDFL�XQ�DQ����'DFD�EHL�7XLFD�GH�SUXQD�2ULFH�EDED�WL�SDUH�EXQD����'DFD�EHL�WXLFD�vQWRDUVD�3X D�WL�YD�IL�QRGXURDVD����'DFD�EHL�WXLFD�vQWRDUVD�3X D�WL�YD�IL�PDL�YkQRDVD����6L�0XVFDWXO�2WRQHO�)DFH�SX D�GH�RWHO����9LQXO�URVX�GH�-LGYHL�6FRDOD�SX D�FkQG�QX�YUHL����9LQXO�URVX�GH�9DVOXL�)DFH�SX D�FD�XQ�FXL����2�YRGFXOLWD�&ULVWDO�)DFH�GLQWLL�FD�GH�FDO����9LQXO�GXOFH�GH�&RWQDUL�9D�WUDQVIRUPD�Q�DUPDVDUL����&RQVXPXO�GH�EDQDQH�9D�IDFH�GLQ�IHWH�GRDPQH����'XOFHDWD�YHUGH�GH�QXFL�3XQH�SL] D�SH�EXWXFL�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���7RW�GXOFDWD�YHUGH�GH�QXFL�9D�WUDQVIRUPD�Q�HXQXFL����0kQFDWL�FRML�GH�PHUH�YHU]L�6L�R�V�DMXQJHWL�VRPDOH]L����3URGXVHOH�ILUPHL�.QRUU�9D�IDF�GLQ�RP�WUDFWRU����7LQHWL�PLQWH�WUHL�FXYLQWH�2PXO��.QRUUX�VL�WUDFWRUX����,QVHWLFLGXO�.XNL�,D�VL�SLHOHD�VL�SDGXFKLL����,QIX]LD�FX�IORUL�GH�WHL�9D�YD�VFDSD�GH�ODWHL����9UHL�VD�WL�VDWLVIDFL�QHYDVWD�&XPSDUD�WL�VDOWHD�5HOD[D����6XWLHQXO�GH�&OXM�1DSRFD�)DFH�WkWD�FD�VL�URFD����'LQ�FDPLQXO�GH�FKLPLH�2�VD�LHL�EOHQRUDJLH����ÌQ�FDPLQXO�PHGLFLQLL�7H�SRWL�IX H�FX�VWUDLQLL����ÌQ�FDPLQ�OD�PHGLFLQD�1LFL�R�IDWD�QX�L�YLUJLQD����'DFD�PHUJL�OD�PHGLFLQD�6D�WL�LHL�VL�R�SHQLFLOLQD����3DX]H�OXQJL�VL�GHVH&KHLD�PDULORU�VXFFHVH����&H�L�.LWH�.DW�SHQWUX�PkWH�(�VXWLHQXO�SHQWUX�WkWH���'XSD�VH[�QHEXQ�FX�/ROD�%HD�OD�EDU�R�&RFD�&ROD5HJXOL�GH�EXQD�SXUWDUH�vQWU�R�UHODWLH��SHQWUX�X]XO�EDUEDWLORU����)HPHLD�HVWH�FHD�FDUH�IDFH�vQWRWGHDXQD�UHJXOLOH���5HJXOLOH�VH�SRW�VFKLPED�RULFkQG��IDUD�QRWLILFDUH�SUHDODELOD���1LFL�XQ�EDUEDW�QX�SRDWH�FXQRDVWH�WRDWH�UHJXOLOH���'DFD�IHPHLD�VXVSHFWHD]D�FD�EDUEDWXO�FXQRDVWH�WRDWH�UHJXOLOH��HD�YD�VFKLPED�LPHGLDW�PDFDU�FkWHYD�GLQWUH�HOH���)HPHLD�QX�JUHVHVWH�QLFLRGDWD���'DFD�IHPHLD�JUHVHVWH��HVWH�GLQ�FDX]D�XQHL�JUDYH�QHvQWHOHJHUL�D�FDUHL�FDX]D�GLUHFWD�HVWH�FHHD�FH�EDUEDWXO�D�VSXV�IDFXW�JUHVLW���'DFD�VH�DSOLFD�UHJXOD�QXPDUXO�VDVH��EDUEDWXO�WUHEXLH�VD�VH�VFX]H�LPHGLDW�SHQWUX�SURYRFDUHD�QHvQWHOHJHULL���)HPHLD�VH�SRDWH�UD]JkQGL�vQ�RULFH�PRPHQW���%DUEDWXO�QLFLRGDWD�QX�WUHEXLH�VD�VH�UD]JkQGHDVFD�IDUD�DVHQWLPHQWXO�VFULV�DO�IHPHLL����)HPHLD�DUH�WRDWH�GUHSWXULOH�VD�ILH�IXULRDVD�VDX�VXSDUDWD�RULFkQG�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���%DUEDWXO�WUHEXLH�VD�ILH�FDOP�WRW�PHUHX��H[FHSWkQG�FD]XULOH�FkQG�IHPHLD�vO�YUHD�DOWIHO��IXULRV�VDX�VXSDUDW�����)HPHLD�QX�WUHEXLH�QLFLRGDWD�VD�O�ODVH�SH�EDUEDW�VD�VWLH�FkQG�vO�YUHD�FDOP��VXSDUDW�VDX�IXULRV����2ULFH�vQFHUFDUH�GH�D�GLVFXWD�DFHVWH�UHJXOL�SRDWH�GXFH�OD�YDWDPDUH�FRUSRUDOD����)HPHLD�DUH�vQWRWGHDXQD�XOWLPXO�FXYkQW�5HJXODPHQW�GH�RUGLQH�LQWHULRDUD�SHQWUX�OD�VHUYLFL���/HQHD�HVWH�VDQDWDWH�FXUDWD���'DFD�FROHJXO�WDX�PXQFHVWH��DVWD�QX�QVHDPQD�FD�WUHEXLH�VD�IDFL�VL�WX�OD�IHO���&H�SRWL�IDFH�D]L�QX�ODVD�SH�PkLQH��FL�SH�SRLPkLQH��FD�SkQD�DWXQFL�RUL�VH�XLWD�RUL�QX�PDL�HVWH�QHYRLH���/XFUDUHD�FDUH�QX�VH�UH]ROYD�GH�OD�VLQH�vQ�GRXD�]LOH�QX�PDL�PHULWD�VD�WH�DSXFL�GH�HD���6HUYLFLXO�QX�L�FkUFLXPD�FD�VD�VWDL�DFROR�VL�GXSD�RUD�LQFKLGHULL�VL�QLFL�ELVHULFD�VD�YLL�VL�GXPLQLFD���(VWH�DGHYDUDW�FD�PXQFD�vQQRELOHD]D��GDU�VRFLHWDWHD�QRDVWUD�QX�DUH�QHYRLH�GH�QRELOL���&LQH�QX�PXQFHVWH�QX�JUHVHVWH�VL�FLQH�QX�JUHVHVWH�PHULWD�SURPRYDUHD���2ULFH�RP�WUHEXLH�VD�DLED�R�DFWLYLWDWH��GDU�DVWD�QX�vQVHDPQD�FD�WUHEXLH�VD�GHJHQHUH]H�vQ�PXQFD���0XQFD�HVWH�XQ�L]YRU�GH�VDQDWDWH��GHFL�ODVDWL�R�SH�VHDPD�EROQDYLORU����'DFD�DL�SLHUGXW�GLVSR]LWLD�GH�PXQFD�QX�WL�PDL�SLHUGH�WLPSXO�FDXWkQG�R����1RXD�QX�QH�H IULFD�GH�PXQFD�SHQWUX�FD�VWLP�VD�QH�SD]LP�GH�HD�723�7(1�OD�VFX]HOH�HOHYLORU1X�PL�DP�IDFXW�WHPD�ILLQGFD������1RDSWHD�WUHFXWD�DP�DYXW�DPQH]LH�WHPSRUDUD�VL�DP�XLWDW�FRPSOHW����6RU�PHD�PDL�PDUH�Q�D�JDVLW�WHPD�DVWD�vQ�FDLHWXO�HL�GH�DQXO�WUHFXW����0L�D�IDFXW�R�FkLQHOH��GD�SH�OLPED�OXL����$P�IDFXW�XQ�DYLRQ�FX�KkUWLD�DLD�VL�L�DP�GDW�GUXPXO�SH�JHDP�GLQ�JUHVHDOD����$P�DGRUPLW�SHVWH�FDLHW�VL�FkQG�P�DP�WUH]LW��FkLQHOH�PL�D�vQWLQV�WRDWD�FHUQHDOD�SH�FDLHW����(�DLFL��GRDPQD��DP�VFULV�R��GD�L�FX�FHUQHDOD�LQYL]LELOD����'LDYROXO�PL�D�]LV�VD�Q�R�VFULX����$ROHX��DLFL�H�VFRDOD"�&UHGHDP�FD�P�DX�GXV�LDU�OD�GH]DOFRROL]DUH����6WLORXO�WDWHL�QX�PDL�DYHD�FHUQHDOD�����0L�D�PkQFDW�PDPD�WHPHOH�6FX]H�SHQWUX�ELURX��$VD�DP�IDFXW�vQWRWGHDXQD���1X�VWLDP�FD�DYHWL�QHYRLH�XUJHQWD�GH�����1X�HVWH�GH�FRPSHWHQWD�PHD���1LPHQL�QX�PL�D�VSXV�VD�FRQWLQXL���$VWHSW�R�DSUREDUH���$VWD�H�WUHDED�OXL��QX�D�PHD���1X�DP�FUH]XW�FD�HVWH�DVD�GH�LPSRUWDQW���6XQW�DWkW�GH�RFXSDW�vQFkW�QX�DP�WLPS���&UHGHDP�FD�WL�DP�VSXV����1X�DP�IRVW�DQJDMDW�VD�IDF�DVWD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

6HIXO��6HIXO�HVWH�VHI���6HIXO�DUH�GUHSWDWH���6HIXO�DUH�vQWRWGHDXQD�GUHSWDWH���&kQG�VHIXO�QX�DUH�GUHSWDWH��VH�DSOLFD�DUWLFROHOH���VL�����6XEDOWHUQXO�HVWH�GDWRU�VD�IDFD�HIRUWXUL�IL]LFH�VL�LQWHOHFWXDOH�VD�SDUD�PDL�SURVW�GHFkW�VHIXO���6HIXO�QX�vQWkU]LH�QLFLRGDWD��HO�HVWH�UHWLQXW���6HIXO�QX�EHD�QLFLRGDWD��HO�JXVWD���6HIXO�QX�SLHUGH�WLPSXO��HO�VXSUDYHJKHD]D���6HIXO�QX�PLQWH��HO�HVWH�GH]LQIRUPDW����6HIXO�QX�WLSD��QX�VH�FHDUWD��HO�GD�VIDWXUL����6HIXO�QX�GRDUPH��HO�PHGLWHD]D����6HIXO�QX�WRDUQD��HO�IDFH�FDUDFWHUL]DUL����6HIXO�QX�OLQJXVHVWH�SH�VHILL�VDL��HO�OH�UHFXQRDVWH�PHULWHOH����/D�VHI�VH�LQWUD�FX�SDUHUL�SHUVRQDOH�VL�VH�LHVH�FX�SDUHULOH�OXL����'DFD�vWL�FULWLFL�VHIXO��vWL�FULWLFL�QRURFXO����6D�QX�IDFL�SURSXQHUL�VHIXOXL��FD�WH�SXQH�VD�OH�UH]ROYL����UHJXOL�GH�DXU�SHQWUX�LQWHUYLXULOH�GXPQHDYRDVWUD�VDX�FHHD�FH�WUHEXLH�IDFXW�SHQWUX�FD�WRWXO�VD�PHDUJD�GH�D�QGRDVHOHD���ÌQWkU]LDWL�OD�LQWHUYLX�VL�VFX]DWL�YD�FX�XQD�GLQ�UHSOLFLOH�XUPDWRDUH��&LUFXODWLD�vQ�]LXD�GH�D]L�GHYLQH�GLQ�FH�vQ�FH�PDL�VXSDUDWRDUH��3HVWH�WRW�vQWkU]LHUL�VL�FDUDPERODMH��6L�FkW�FRVWD�WRDWH�DFHVWHD��VDX��$YHWL�R�ILUPD�LPHQVD��1X�vPL�vQFKLSXLDP�FD�H�DVD�GH�PDUH��$SURDSH�FD�P�DP�UDWDFLW����6DOXWDWL��YLLWRUXO��VHIXO��VDX�SHUVRDQD�FDUH�FRQGXFH�LQWHUYLXO�VWUkQJkQGX�L�PkQD�vQ�DVD�IHO�vQFkW�VD�L�SLDUD�DX]XO�VL�YD]XO���8Q�LQWHUYLX�IDFH�SDUWH�GLQ�FRWLGLDQ��'H�FH�XQ�FRVWXP�QRX�QRXW�GDFD�VL�R�MDFKHWD�YHFKH�H�EXQD��$VWIHO�YH]L�DUDWD�FkW�VXQWHWLGH�HFRQRP���'DFD�YHQLWL�FX�PDVLQD�OD�LQWHUYLX��SDUFDWL�SH�ORFXO�GH�SDUFDUH�DO�GLUHFWRUXOXL�ILUPHL��$VD�DUDWDWL�FD�QX�DYHWL�FRPSOH[H�GHLQIHULRULWDWH���ÌQ�WLPSXO�LQWHUYLXOXL�XLWDWL�YD�WRW�WLPSXO�OD�FHDV��$VWIHO�YHWL�DUDWD�FD�VWLWL�FkW�LPSRUWDQW�H�WLPSXO���'DFD�VHIXO�IDFH�R�JOXPD��L]EXFQLWL�vQ�UkV��FX�SXWHUH���$VWIHO�YHWL�DUDWD�FD�VXQWHWL�R�SHUVRDQD�FX�VLPWXO�XPRUXOXL�VL�vQ�DIDUDGH�DVWD�vO�YD�EXFXUD�SH�VHI���,QGLFDWL�WRW�WLPSXO�DVXSUD�OXFUXULOU�SH�FDUH�OH�DWL�IDFH�PDL�ELQH�vQ�ILUPD�UHVSHFWLYD���$SOHFDWL�YD�SHVWH�ELURXO�VHIXOXL�FkW�GH�PXOW�SRVLELO�VL�IL[DWL�O�FX�RFKLL��$VWD�GHPRQVWUHD]D�LQWHUHVXO�VL�vL�YD�VFKLPEDGLVSR]LWLD���'XSD�FH�DW�WHUPLQDW�FH�DWL�DYXW�GH�VSXV�WDFHWL��&DFL��WDFHUHD�H�GH�DXU�����'DFD�VXQWHWL�vQWUHEDW�FHYD�IDFHWL�SDX]H�OXQJL�vQDQWH�GH�D�UDVSXQGH��$VWD�DUDWD�FD�JkQGLWL�GH�GRXD�RUL�VL�UDVSXQGHWL�RGDWD����)LWL�GHJDMDW��'DFD�YRUELWL�vQWDULWL�YRUEHOH�FX�JHVWXUL��$VWD�DUDWD�GLQDPLVP�VL�IHUPLWDWH����,QGLFDWL�FX�SURSR]LWLL�FODUH�FD�GH�IDSW�QX�GRULWL�SRVWXO��6HIXO�YD�UHPDUFD�DVWIHO�FD�HVWH�GHSHQGHQW�GH�DVWD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

'LIHUHQWHOH�GLQWUH�WLQH�VL�ERVV�XO�WDX��'DFD�WLH�vWL�WUHEXLH�PDL�PXOW�WLPS�VD�IDFL�FHYD��HVWL�SUHD�vQFHW�'DFD�ERVV�XOXL�WDX�vL�LD�PDL�PXOW�WLPS�VD�IDFD�FHYD��HO�H�PLQXWLRV���'DFD�WX�QX�IDFL�FHYD��HVWL�OHQHV�'DFD�ERVV�XO�WDX�QX�IDFH�FHYD�HO��H�SUHD�RFXSDW���'DFD�IDFL�R�JUHVHDOD��HVWL�XQ�LGLRW�'DFD�ERVV�XO�WDX�IDFH�R�JUHVHDOD��HO�H�GRDU�XQ�RP���'DFD�IDFL�FHYD�IDUD�VD�WL�ILH�FHUXW�DFHVW�OXFUX��vWL�GHSDVHVWL�DWULEXWLLOH�'DFD�ERVV�XO�WDX�IDFH�FHYD�IDUD�D�L�IL�VSXV��DVWD�VH�FKHDPD�LQLWLDWLYD���'DFD�WH�vPSRWULYHVWL�OD�FHYD��HVWL�XQ�FDWkU�'DFD�ERVV�XO�WDX�VH�vPSRWULYHVWH�OD�FHYD��HO�H�IHUP���'DFD�vQFDOFL�R�UHJXOD�GH�HWLFKHWD��HVWL�XQ�QHFUHVFXW�'DFD�ERVV�XO�WDX�vQFDOFD�PDL�PXOWH�UHJXOL�GH�HWLFKHWD��HO�H�RULJLQDO���'DFD�ERVV�XO�WH�SODFH�SHQWUX�FHYD��HVWL�XQ�OLQJDX�'DFD�ERVV�XO�WDX�HVWH�SODFXW�GH�ERVXO�OXL�DWXQFL�HVWH�FRRSHUDWLY���'DFD�LHVL�GLQ�ELURX��VH�VSXQH�FD�HVWL�OD�SOLPEDUH�'DFD�ERVV�XO�WDX�LHVH�GLQ�ELURX��HO�H�SOHFDW�FX�WUHEXUL���'DFD�DUDWL�FkQYD�SDOLG��HVWL�R�IDWD�SDOLGD�'DFD�ERVV�XO�WDX�DUDWD�SDOLG��HO�WUHEXLH�VD�ILH�IRDUWH�EROQDY����'DFD�WH�FHUL�DFDVD��WUHEXLH�VD�DL�FD�VFX]D�FHYD�GH�JHQXO��VHGLQWD�FX�SDULQWLL�'DFD�ERVV�XO�WDX�VH�FHUH�DFDVD�vQVHDPQD��FD�D�OXFUDW�SUHD�PXOW�6IDWXUL�SHQWUX�PDQDJHUL�'XSD�FXP�ELQH�VWLWL�vQ�OLPED�URPkQD�FXYkQWXO�VHI�H�SH�FDOH�GH�GLVSDULWLH��$FXP�XQ�VHI�VH�QXPHVWH�PDQDJHU������1LFLRGDWD�VD�QX�PL�GDL�GH�OXFUX�GLPLQHDWD��'DFD�DL�FHYD�VD�PL�GDL�GH�IDFXW��DVWHDSWD�SkQD�OD�RUD����VL�DSRL�VSXQH�PL�7HUPHQHOH�OLPLWD�PD�H[FLWD�OD�FXOPH���'DFD�H�FHYD�FX�DGHYDUDW�XUJHQW��WH�URJ��LQWUD�vQ�ELURXO�PHX�GLQ�]HFH�vQ�]HFH�PLQXWH�VL�vQWUHDED�PD�FXP�PDL�PHUJH��0DDMXWD�HQRUP���&kQG�SOHFL��QX�VSXQH�QLPDQXL�XQGH�WH�GXFL��$VD��DP�VL�HX�RFD]LD�VD�ILX�PDL�FUHDWLY�FkQG�PD�QWUHDED�OXPHD�XQGH�HVWL���'DFD�PD�YH]L�FX�EUDWHOH�vQFDUFDWH�GH�GRVDUH��FDUWL�VL�KkUWRDJH��VD�QX�FXPYD�VD�PL�GHVFKL]L�XVD��7UHEXLH�VD�vQYDW�VD�PDGHVFXUF�vQ�FD]XO�XQHL�SDUDOL]LL�VL�FKHVWLD�FX�GHVFKLVXO�XVLORU�H�XQ�DQWUHQDPHQW�SHUIHFW���'DFD�PL�GDL�PDL�PXOW�GH�XQD�EXFDWD�VDUFLQD�GH�VHUYLFL��QX�FXPYD�VD�PL�VSXL�FDUH�HVWH�RUGLQHD�SULRULWDWLORU��/DVD�PD�VDJKLFHVF�VLQJXU���)D�WRW�SRVLELOXO�VD�PD�WLL�WkU]LX�OD�VHUYLFL��,PL�SODFH�ELURXO�DVWD�VL�QX�DP�QLPLF�DOWFHYD�GH�IDFXW��VDX�DOW�ORF�vQ�FDUH�VD�YUHDXVD�PD�GXF�VHDUD���'DFD�IDF�FHYD�FDUH�WL�SODFH��WH�URJ�QX�VSXQH�QLPDQXL��WLQH�VHFUHW��'DFD�PD�DOHJ�FX�R�SURPRYDUH"��'DFD��vQ�VFKLPE��QX�WL�SODFH�FHYD�FH�DP�IDFXW�HX��WH�URJ�VSXQH�OH�WXWXURU��,PL�SODFH�VD�VH�YRUEHDVFD�GH�PLQH���'DFD�YUHL�FD�R�DQXPLWD�WUHDED�VD�ILH�IDFXWD�vQWU�XQ�DQXPLW�IHO��VDX�GDFD�DL�FHYD�LQVWUXFWLXQL�VSHFLDOH�SHQWUX�PLQH��QX�FXPYDVD�OH�QRWH]L�SH�R�KkUWLH��'H�IDSW��VWLL�FH"�1LFL�VD�QX�PL�OH�VSXL�SkQD�FH�QX�WHUPLQ�WUHDED�UHVSHFWLYD��FD�VD�DP�GH�FH�VD�PD�DSXFGLQ�QRX�GH�HD����6D�QX�PL�L�SUH]LQWL�QLFLRGDWD�SH�FHL�FX�FDUH�YRUEHVWL��&kQG�DL�VD�WH�UHIHUUL�OD�HL�PDL�WkU]LX��GHGXFWLLOH�PHOH�KLSHUORJLFH�VLSHUIHFWH�YRU�IL�GH�DMXQV�FD�VD�PL�GDX�VHDPD�GHVSUH�FDUH�GLQ�HL�YRUEHVWL����6D�WH�SRUWL�ELQH�FX�PLQH�QXPDL�DWXQFL�FkQG�FHHD�FH�IDF�vWL�VDOYHD]D�WLH�IXQGXO����3RYHVWHVWH�PL�WRDWH�PLFLOH�WDOH�QHFD]XUL��1LPHQL�Q�DUH�QHFD]XUL�VL�vPL�SDUH�ELQH�VD�DIOX�FD�FLQHYD�H�PDL�SXWLQ�QRURFRV�FDPLQH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

6HPQH�VLJXUH�FD�ILOPXO�SH�FDUH�WRFPDL�vO�YL]LRQH]L�QX�YD�OXD�QLFL�XQ�SUHPLX�2VFDU��$FWRULL�VH�ORYHVF�FRQWLQXX�FX�FDSXO�GH�PLFURIRDQHOH�FDUH�LQWUD�vQ�LPDJLQH��6FHQD�HURWLFD�D�ILOPXOXL�HVWH�GH�IDSW�XQ�VDUXW�SDVLRQDW��(�YRUED�GH�XQ�FRSLO�FDUH�FUHGH�FD�YHGH�WRW�WLPSXO�RDPHQL�PRUWL�SkQD�vVL�GD�VHDPD�FD�GH�IDSW�VH�DIOD�OD�XQ�FRQFHUW�FX5ROOLQJ�6WRQHV��6DOD�GH�FLQHPD�HVWH�IRDUWH�VWUkPWD�VL�WUHEXLH�WRW�WLPSXO�VD�DUXQFL�PRQH]L�vQWU�XQ�DXWRPDW�FD�ILOPXO�VD�UXOH]H�PDL�GHSDUWH�����&kQG�7LWDQLFXO�VH�ORYHVWH�GH�DLVEHUJ��/HRQDUGR�VH�WUH]HVWH�VL�vVL�GD�VHDPD�FD�WRWXO�D�IRVW�XQ�YLV�����5HFODPD�VSXQH�FD�ILOPXO�HVWH�IDFXW�GXSD�XQ�URPDQ�GH�0LFKDHO�&ULFKWRQ�SH�FDUH�DFHVWD�O�D�VFULV�vQWU�R�GXSD�PDVD���5ROXO�OXL�-DPHV�%RQG�vO�MRDFD�3HWHU�%RQG��)LOPXO�HVWH�XQXO�HURWLF�FX�&OLQW�(DVWZRRG�vQ�UROXO�SULQFLSDO���7LWOXO�ILOPXOXL�vQFHSH�FX��6FUHDP�������)LOPXO�VH�QXPHVWH��5RFN\���0RWLYH�GLQ�FDUH�6WDU�:DUV�H�PDL�EXQ�GHFkW�7LWDQLFXO7LWDQLFXO�H�PDUH�GDU�QX�VH�SRDWH�GHSODVD�FX�YLWH]D�OXPLQLL�<RGD�DU�IL�SXWXW�VD�ULGLFH�7LWDQLFXO�FX�DMXWRUXO��)RUWHL��GLQ�DSD�/HLD�HVWH�SULQWHVD��VHQDWRU��OXSWDWRDUH�SHQWUX�OLEHUWDWH�VL�DVSLUDQWD�OD�WLWOXO�GH�-HGL��5RVH�HVWH�GRDU�R�PRPHDOD�vQ�YHGHUHDFDVDWRULHL�/D�(ZRNVL�SHWUHFHULOH�VXQW�PDL�UHXVLWH�GHFkW�SH�SXQWHD�SULQFLSDOD�VDX�SH�FHD�GH�OD�FDODVD�D�,,,�D�7LWDQLFXO�SUH]LQWD�RDPHQL�VDUDFL�FD�ILLQG�FDUDFWHUH�VLPSDWLFH��6WDU�:DUV�SUH]LQWD�DPILELL�FX�RFKL�VLPSDWLFL�FD�DPLUDOL�$PLUDOXO�FDUH�QX�VL�D�vQGHSOLQLW�PLVLXQHD�18�VL�D�SLHUGXW�QDYD��VSDWLDOD����ÌQ�7LWDQLF�UHFXQRDVWHP�SH�&DO�FD�ILLQG�SHUVRQDMXO�QHJDWLY�SHQWUX�FD�WUDWHD]D�FX�LQGLIHUHQWD�VL�GLVSUHW�VDUDFLL�VL�FD�R�FRQVLGHUDSH�5RVH�SURSULHWDWHD�VD��ÌQ��5D]ERLXO�6WHOHORU��'DUWK�9DGHU�HVWH�SHUVRQDMXO�QHJDWLY�SH�PRWLY�FD�VXJUXPD�RDPHQLL�VL�FDDUXQFD��GLQ�SODFHUH��SODQHWH�vQ�DHU�/HRQDUGR�VWLH�VD�GDQVH]H�GDU�FX�VLJXUDQWD�FD�QX�VWLH�VD�SLORWH]H�XQ�;�:LQJ�ÌQ�5D]ERLXO�6WHOHORU�VXQW�VXILFLHQWH�QDYH�GH�VDOYDUH�6WLWL�FH�IDFH�'DUWK�9DGHU�FX�FHL�FDUH�]LF���,�P�WKH�NLQJ�RI�WKH�ZRUOG�"'DFD�/XNH�DU�IL�IRVW�OHJDW�GH�R�WHDYD�DU�IL�IRORVLW��)RUWD��SHQWUX�D�DMXQJH�OD�FKHLH��0DL�ELQH�SURVWLWXDWD�GHFkW�VRWLD�WD���QX�VXQD�QLFL�SH�GHSDUWH�DVD�GH�ELQH�VL�FRQYLQJDWRU�FD���PDL�ELQH�DV�VDUXWD�XQ�:RRNLH��+DQ�6ROR�HVWH�vQJKHWDW�vQ�FDUERQLG�VL�YD�IL�IRORVLW�FD�VL�WDEORX��/HRQDUGR�vQJKHDWD�vQ�PRGXO�FHO�PDL�QDWXUDO�ÌQFD�GH�OD�vQFHSXWXO�ILOPXOXL�VWLDP�FD�7LWDQLFXO�VH�YD�VFXIXQGD��GDU�FLQH�DU�IL�VWLXW�GH�OD�vQFHSXWXO�ILOPXOXL�FD���/XNH��VXQWWDWDO�WDX��+DQ�6ROR�DU�IL�HYLWDW�JKHWDUXO�FX�XVXULQWD�6WHDXD�PRUWLL�QX�VH�VFXIXQGD��D�VH�FLWL�H[SORGHD]D���vQ�SORDLD�GH�DVWHURL]L�OD�LPSDFWXO�FX�XQXO�VLQJXU���/HFWLH�GH�LVWRULH�FX�GRXD�YDFL6D�]LFHP�FD�FLQHYD�DUH�GRXD�YDFL�VL�WUDLHVWH�vQ���&2081$�35,0,7,9$�1X�H�VLJXU�GDFD�vQ�DFHOH�WLPSXUL�YDFD�D�IRVW�GHMD�GRPHVWLFLWD�)(8'$/,60�)HXGDOXO�vL�LD�LREDJXOXL�R�SDUWH�GLQ�ODSWH�62&,$/,60�'(�7,3�68('(=�*XYHUQXO�WH�REOLJD�VD�EDJL�YDFLOH�WDOH�vQWU�XQ�JUDMG�FRPXQ�VL�WH�REOLJD�VD�vQJULMHVWL�VL�YDFLOH�DOWXLD��GDU�vQ�VFKLPE�vWL�GD�DWkWDODSWH�GH�FkW�DL�QHYRLH�62&,$/,60�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

$L�GRXD�YDFL��8QD�WUHEXLH�VD�R�IDFL�FDGRX�YHFLQXOXL���&2081,60�$L�GRXD�YDFL��&RQGXFHUHD�vWL�FRQILVFD�FHOH�GRXD�DQLPDOH�VL�vWL�YD�YLQGH�DSRL�ODSWHOH�1$7,21$/�62&,$/,60�$L�GRXD�YDFL��&RQGXFHUHD�vWL�FRQILVFD�FHOH�GRXD�DQLPDOH�VL�SH�WLQH�WH�YD�vPSXVFD�&2081,67�'(�7,3�629,(7,&�*XYHUQXO�WH�REOLJD�VD�EDJL�YDFLOH�WDOH�vQWU�XQ�JUDMG�FRPXQ��SH�WLQH�WH�SXQH�VD�vQJULMHVWL�GH�JDLQL�VL�SH�FHO�FDUH�DYHD�JDLQL�vOSXQH�VD�vQJULMHDVFD�GH�YDFL��7L�VH�GD�QXPDL�DWkWD�ODSWH�VL�RXD�FkW�D�KRWDUkW�FRPLWHWXO�FHQWUDO�DO�SDUWLGXOXL�OD�XOWLPXO�FRQJUHV�',&7$785$�67$/,1,67$�&HOH�GRXD�YDFL�DOH�WDOH�O�DX�MLJQLW�SH�WRYDUDVXO�3RSRZ�VL�DX�IRVW�GHSRUWDWH�vQ�6LEHULD�0$2,60�1X�DL�QLFL�XQD�GLQ�FHOH�GRXD�YDFL�GDU�SHQWUX�DVWD�QX�WH�DIOL�QLFL�vQ�SRVHVLD�XQXL�SRUF��&DVD�WD�YD�IL�DUVD�GH�*DUGD�5RVLH�&$3,7$/,60�3RWL�YLQGH�XQD�GLQ�YDFL�FX�SURILW�PDUH��FD�VD�WL�FXPSHUL�VL�XQ�WDXU�3267&$3,7$/,60�7H�VIOLL�vQ�SRVHVLD�D�GRXD�YDFL�SH�FDUH�vQVD�WUHEXLH�VD�OH�HOLEHUH]L��/DSWHOH�vO�YHL�SULPL�GLQ�VWUDLQDWDWH�VDX�GLQ�,QWHUQHW���/,%(5$/,60�$L�GRXD�YDFL��&RQGXFHUHD�vWL�FRQILVFD�FHOH�GRXD�DQLPDOH�VL�vWL�YD�GRQD�DSRL�ODSWHOH�$1$5+,(�9LQ]L�ODSWHOH�GH�OD�FHOH�GRXD�YDFL��SH�FDUH�OH�DL��OD�SLDWD�VL�LHL�XQ�SUHW�UH]RQDELO��GDU�ULVWL�FD�YHFLQLL�VD�WL�IXUH�YDFLOH��IDUD�FDFLQHYD�VD�L�SRDWD�SHGHSVL�3,$7$�&2081$�(8523($1$�ÌQWDL�WL�VH�FRPXQLFD�R�KRWDUkUH�VXSUDJXYHUQDPHQWDOD�D�&RPLVLHL�3LHWLL�&RPXQH�vQ�FDUH�VWD�VFULV�FH�DQXPH�WUHEXLH�VD�GDL�GHPkQFDUH�OD�YDFL��'XSD�DFHHD�HVWL�SODWLW�FD�VD�QX�PDL�PXOJL�YDFLOH��SHQWUX�D�QX�GXFH�OD�XQ�VXUSOXV�H[FHVLY�GH�ODSWH�vQ�FDGUXO3LHWLL�&RPXQH��7X�WDL�XQD�GLQ�YDFL�VL�H[HFXWL�RUGLQXO�GH�D�DUXQFD�ODSWHOH�FHOHLODOWH�YDFL�vQ�FDQDO��3HQWUX�D�MXVWLILFD�GLVSDULWLDYDFLL�WDLDWH�WUHEXLH�vQVD�VD�FRPSOHWH]L�XQ�QXPDU�PDUH�GH�IRUPXODUH��VWDQGDUG��FDUH�WUHEXLH�VD�PHDUJD�OD�%X[HOOHV�OD�&RPLVLD3LHWLL�&RPXQH�7+$7&(5�,60�ÌQ�ORF�GH�GRXD�YDFL�DL�����GDU�WUHEXLH�VD�OH�RPRUL�SHQWUX�FD�DX�%6(�'(02&5$7,(�(1*/(=$�ÌWL�KUDQHVWL�YDFLOH�FX�FUHLHUH�GH�RDLH��9DFLOH�vQQHEXQHVF��GDU�JXYHUQXO�QX�LD�QLFL�R�PDVXUD�)HULWL�YD�GH����YkQDWRUXO�GH�]HVWUH��6WLPDWH�GRPQLVRDUH��QX�YHWL�JDVL�SULQWUH�SUHWHQGHQWLL�OD�PkQD�GY��XQ�RP�PDL�IHUPHFDWRU��PDL�PDQLHUDW�VL�PDL�UDEGDWRU�FDYkQDWRUXO�GH�]HVWUH��GDU�QLFL�VRW�PDL�XUkFLRV��PDL�LQGLIHUHQW�VL�PDL�WLUDQLF�GXSD�FH�VL�D�DWLQV�VFRSXO��1X�FRQIXQGDWL�OLSVD�OXL�GH�GHPQLWDWH�FX�GUDJRVWHD�DGHYDUDWD��SH�FDUH�VH�VWUDGXLHVWH�V�R�PLPH]H�GLQ�WRDWH�SXWHULOH��9kQDWRUXO�GH�]HVWUH�HVWH� XQ� WLS�SDUDGR[DO��QXPDL�GDFD�QH�JkQGLP�FD�HO�XUDVWH� vQ� DFHODVL� WLPS�VL� FX� DFHHDVL� LQWHQVLWDWH� VLVDUDFLD�IDPLOLHL�VDOH��VL�ERJDWLD�IDPLOLHL�GXPQHDYRDVWUD��ÌQWU�R�HYHQWXDOD�GLVSXWD�vQWUH�GY��VL�SDULQWL��YkQDWRUXO�GH�]HVWUH�YD�OXD�SDUWHD�FHORU�GLQ�XUPD��LQGLIHUHQW�GDFD�DFHVWLD�DX�VDXQX�GUHSWDWH��5DWLRQDPHQWXO�H�FkW�VH�SRDWH�GH�VLPSOX��SDULQWLL�GY��VXQW�DFHLD�FDUH�SRVHGD��GHRFDPGDWD��JDLQD�FDUH�IDFH�RXD�GHDXU��9kQDWRUXO�GH�]HVWUH�VWLH�ELQH�FD�QX�H[LVWD�OXFUX�PDL�SHULFXORV�SHQWUX�HO�GHFkW�VD�VH�vQGUDJRVWHDVFD�GH�GY���DGLFD�VD�VL�SLDUGDFRQWUROXO��$FHVWD�L�PRWLYXO�SHQWUX�FDUH�YD�FDXWD��VSUH�GHRVHELUH�GH�DOWL�SUHWHQGHQWL��VD�VH�DIOH�FkW�PDL�SXWLQ�WLPS�vQ�FRPSDQLDGY��VL�FkW�PDL�PXOWD�YUHPH�vQ�DFHHD�D�SDULQWLORU�GXPQHDYRDVWUD��'DFD�REVHUYD�FD�YD�VLPWLWL�VLQJXUD��YkQDWRUXO�GH�]HVWUH�QX�YD�H]LWD�VD�YD�VFRDWD�vQ�OXPH�GH�FkWH�RUL�vL�YD�VWD�vQ�SXWLQWD��GDUQXPDL�vQ�ORFXUL�VLJXUH�VL�vQ�FRPSDQLL�OLSVLWH�GH�SULPHMGLL����SHQWUX�HO�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

�9kQDWRUXO�GH�]HVWUH�QX�YD�YRUEL�SH�QLPHQL�GH�ELQH�vQ�SUH]HQWD�GY���SHQWUX�FD�VH�WHPH�JUR]DY�GH�RULFH�QRX�YHQLW�vQ�DQWXUDMXOGY��'DFD�L�EDUEDW��Y�DWL�SXWHD�vQGUDJRVWL�GH�HO�VL�DWXQFL�DGLR�YLVH�GH�PDULUH��GDFD�L�IHPHLH��FLQH�VWLH�FH�Y�DU�SXWHD�VIDWXL�VDX�PDL�UDX��Y�DU�SXWHD�GHVFKLGH�RFKLL�DVXSUD�DGHYDUDWXOXL�VDX�FDUDFWHU�VL�DWXQFL�SUDIXO�V�DU�DOHJH�GH�WRDWH�HIRUWXULOH�VL�VDFULILFLLOHVDOH��'LQ�QHQRURFLUH��VL�YkQDWRUXO�GH�]HVWUH�HVWH�RP��DVD�FD��GXSD�FH�VL�YD�DWLQJH�VFRSXO��UHFWH�EDQLL�GY���QX�YD�WUHFH�PXOW�VL�YDFDGHD�VL�HO�VDJHWDW�GH�]HXO�$PRU��(VWH�PRPHQWXO�FHO�PDL�SHULFXORV��GHRDUHFH��GLQWU�XQ�LQGLYLG�UHFH�VL�FDOFXODW��VR�XO�GY��VH�YDWUDQVIRUPD�vQWU�R�DGHYDUDWD�ILDUD��1X�YD�SUHFXSHWL�DEVROXW�QLPLF��QLFL�WLPS��QLFL�EDQL��QLFL�RQRDUH��SkQD�QX�VH�YD�GHVFRWRURVLGH�GY��ÌQ�FRQGX]LH��GDFD�YUHWL�VD�YD�PDULWDWL�FX�RULFH�SUHW��H�GH�SUHIHUDW�XQ�EDUEDW�PDL�vQ�YkUVWD��GDU�FDUH�YD�LXEHVWH�FX�DGHYDUDW�GHFkW�XQ�YkQDWRU�GH�]HVWUH�FDUH�QX�DUH�QLPLF�VIkQW��vQ�DIDUD�GH����DXU�'HVSUH�VH[�VL�VH[H��0DUWLH���(WHUQXO�IHPLQLQ���([LVWHQWD�YLUJLQLWDWLL�QX�DUH�DOWD�H[SOLFDWLH�GHFkW�DFHHD�FD�RULFH�IHPHLH�WUHEXLH�VD�vQFHDSD�GH�XQGHYD����(VWH�SUHIHUDELO�VD�WL�VH�DGXFD�R�FXWLH�GH�VDUGLQH�GHVFKLVD��VFXWLQGX�WH�GH�QHSODFHUHD�GHVFKLGHULL�HL��/D�IHO�VL�FX�YLUJLQHOH���� 'XPQH]HX� O�D� FUHDW� SH� EDUEDW�� DSRL� L�D� IRVW� WHDPD� VD� QX� VH� SOLFWLVHDVFD�� 6L� L�D� GDUXLW� IHPHLD��'XSD� FDUH� FDLQGX�VH�'XPQH]HX�VH�WHPXFD�HD�VD�QX�O�SOLFWLVHDVFD�VL�L�D�GDUXLW�WXWXQXO����)LLQGFD�QX�DX�FDS��IHPHLOH�QX�DX�FH�SLHUGH����)HPHLOH�FLQVWLWH�QX�VL�SRW�LHUWD�QLFLRGDWD�JUHVHOLOH�SH�FDUH�QX�OH�DX�FRPLV����2�IHPHLH�QHVDWLVIDFXWD�HVWH�R�VSHFLH�GH�FDQJXU�FH�XPEOD�PHUHX�FX�XQ�EX]XQDU�JRO����)HPHLOH�VH�WHP�FD�D�IL�VLQFHUH�vQVHDPQD�D�IDFH�VWHDS�WHDVH����%LRORJLF�YRUELQG�IHPHLD�HVWH�XQ�DQLPDO�IUXPRV�IDUD�EODQD�VL�D�FDUHL�SLHOH�HVWH�FDXWDWD�IRDUWH�PXOW�����8Q�EDUEDW�DUH�QHYRLH�GH�IHPHLH�FD�SHVWHOH�GH�ELFLFOHWD�����)HPHLOH�VXQW�XQ�GH]LGHUDW�GXSD�FDUH�DOHUJL�WRDWD�YLDWD�VL�FkQG�vQ�VIkUVLW�R�JDVHVWL��vWL�EDJL�SX D�Q�HD�%DUEDWLL�����'XSD�EDUEDWL�VL�GXSD�WUDPYDLH�QX�WUHEXLH�VD�DOHUJL��7RW�WLPSXO�YLQ�DOWHOH��DOWLL������2�IHPHLH�DUH�QHYRLH�GH�R�IDQWH]LH�ERJDWD�SHQWUX�D�LXEL�XQ�EDUEDW�SHQWUX�FDOLWDWLOH�OXL���'DFD�QH�JkQGLP�ELQH�EDUEDWL�VXQW�UH]XOWDWXO�XQXL�FURPR]RP�KDQGLFDSDW���&kQG�R�IHPHLH�VH�FDVDWRUHVWH�SRWH�VD�vPSDUWD�JULMLOH�FDUH�vQDLQWH�QX�OH�DYHD���'DFD�'XPQH]HX�DU�IL�FUHDW�IHPHLD�SHQWUX�VSDODW�UXIH�VL�YDVH�OH�DU�IL�IDFXW�PkLQLOH�GLQ�DOXPLQLX���2UL]RQWXO�LQWHOHFWXDO�DO�XQXL�EDUEDW�HVWH�GLVWDQWD�GLQWUH�SHQLV�VL�FUHLHU�����6SUH�GHRVHELUH�GH�EDUEDWL�IHPHLOH�VL�DU�UHFXQRDVWH�JUHVHOLOH���GDFD�DU�DYHD�YUHXQHOH���8QLL�EDUEDWL�DX�FRPSOH[H�GH�LQIHULRULWDWH��SUREOHPD�HVWH�vQVD�FD�VXQW�LQIHULRUL�����7RWXO�DUH�R�OLPLWD�QXPDL�SURVWLD�EDUEDWLORU�HVWH�LQILQLWD������)HPHL�OXDWL�EDUEDWLL�DVD�FXP�VXQW��DOWLL�QX�H[LVWD����%DUEDWLL�VXQW�EDUEDWRVL��IHPHLOHVXQW�GLYLQH����'DFD�R�IHPHLH�DJDWD�XQ�EDUEDW�HO�VH�QXPHVWH��FXFHULWRUXO�����(VWH�ELQH�VWLXW�FD�QLPHQL�QX�HVWH�SHUIHFW��ÌQ�DIDUD�GH�'XPQH]HX����GDFD�($�H[LVWD������)HPHLOH�VXQW�XQ�FDGRX�SHQWUX�EDUEDWLL�3DPkQWXOXL����6DUXWXO�HVWH�FHD�PDL�SODFXWD�PHWRGD�GH�D�DVWXSD�JXUD�EDUEDWLORU����)HPHLOH�DX�vQWRWGHDXQD�XOWLPXO�FXYkQW��$FHDVWD�GDWRULWD�IDSWXOXL�FD�EDUEDWLORU�OH�OLSVHVWH�IDQWH]LD����1X�FRQWUD]LFH�XQ�EDUEDW��$VWHDSWD�QXPDL�FkWHYD�PRPHQWH�VL�DWXQFL�R�IDFH�HO�VLQJXU����&X�FkW�FXQRVF�PDL�PXOWL�EDUEDL�FX�DWkW�LXEHVF�PDL�PXOW�DQLPDOHOH����%LJDPLD�vQVHDPQD�VD�DL�XQ�EDUEDW�SUHD�PXOW��0RQRJDPLD�OD�IHO����%DUEDWLL�FRQWUD]LF�OHJLOH�IL]LFLL��GDFD�vL�SXL�VXE�OXSD�GHYLQ�PDL�PLFL�GHFkW�vQ�UHDOLWDWH����5D]ERDLHOH�GLQ�LVWRULD�RPHQLULL�DX�SRUQLW�GLQ�GRULQWD�EDUEDWLORU�GH�D�DYHD�PHQVWUXDWLH����/D� vQWUHEDUHD� GH� FH� EDUEDWLL� VXQW� PDL� vQDOWL� VL� PDL� ELQH� GH]YROWDWL� GHFkW� IHPHLOH� QX� WUHEXLH� GHFkW� VD� QH� JkQGLP� ODEXUXLHQL������)HPHLOH�FDUH�YRU�VD�ILH�OD�IHO�GH�EXQH�FD�EDUEDWLL�VXQW�OLSVLWH�GH�PkQGULH����%DUEDWL�VH�GH]YROWD�SkQD�OD����DQL��GXSD�FDUH�FUHVF�QXPDL����%DUEDWLL�VWDSkQHVF�DOIDEHWXO�EXQXOXL�VLPW��'H�OD�$�OD�%�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���3ULQ�FUHDWLD�(YHL�'XPQH]HX�D�FUHDW�R�IDSWXUD�FDUH�SRDWH�IDFH�PXQFD�FH�R�IDF���EDUEDWL����(VWH�ELQH�VWLXW�FD�EDUEDWLL�VXQW�VXSHULRUL�IHPHLORU��/D�IHO�GH�ELQH�HVWH�VWLXW�FD�3DPkQWXO�HVWH�ODW����2DPHQLL� FDUH� VH� HQHUYHD]D� SHQWUX� RULFH�� VWLX� WRWXO�PDL� ELQH� VL� DX� QXPDL� VH[� vQ� FDS�PRU� GHYUHPH�� $FHVWLD� RDPHQL� VHQXPHVF�EDUEDWL����%DUEDWL�VXQW�ILLQWH�OD�FDUH�SXEHUWDWHD�VH�vPELQD�FX�0LGOLIH�&ULVLV����)LHFDUH�$GDP�DUH�R�(YD�SH�FDUH�SRDWH�VD�GHD�YLQD�SHQWUX�FHHD�FH�QX�SRDWH�VD�DMXQJD�HO����'XPQHD]HX�FkQG�D�FUHDW�EDUEDWXO�H[HUVD�vQFD������7HEXLH�FD�QXPDL�FX�SXWLQ�vQDLQWH�GH�D�FUHD�EDUEDWXO�'XPQH]HX�D�LQYHQWDW�DOFRROXO������&kQG�'XPQH]HX�D�FUHDW�EDUEDWXO��WUHEXLH�FD�D�IRVW�R�FHDWD�GHDVD���)HPHLOH�����)HPHLOH�YLQ�SH�OXPH�QHWHUPLQDWH��$SRL�YLQ�EDUEDWLL�FDUH�OH�GDX�JDWD�����)HPHLOH�QX�DX�VLPWXO�XPRUXOXL��'H�DFHHD�EDUEDWL�OH�LXEHVF�vQ�ORF�VD�UkGD�GH�HOH�����ÌQ�YLDWD�XQ�EDUEDW�WUHEXLH�VD�DOHDJD�vQWUH�GRXD�UHOH�GH�FHOH�PDL�PXOWH�RUL�FHD�WLQHULFD�VL�IUXPXVLFD���%DUEDWLL�VH�PXOWXPHVF�vQ�YLDWD�FX�OXFUXULOH�VLPSOH��IHPHLOH�����)HPHLOH�SRW�VD�WLQD�XQ�VHFUHW�DWXQFL�FkQG�QX�VWLX�FD�HVWH�XQXO�����(VWH�IUXPRV�D�WL�JDVL�IHPHLD�SHQWUX�R�YLDWD��'DU�VL�PDL�IUXPRV�HVWH�VD�JDVHVWL�PDL�PXOWH�����&HO�PDL�VFXPSD�PRGDOLWDWH�GH�D�WH�FXOFD�FX�R�IHPHLH�H�FDVDWRULD���/XFUXO�FHO�PDL�LQWHOLJHQW�OD�R�IHPHLH�VXQW�PDVHOHOH�GH�PLQWH���6H�DILUPD�GH�PXOWH�RUL�FD�ORFXO�IHPHLORU�HVWH�OD�FXSWRU��$OWLL�VXQW�GH�SDUHUH�FD�ORFXO�ORU�HVWH�vQ�FXSWRU������%DUEDWLL�OH�DU�DFRUGD�IHPHLORU�GUHSWXO�GH�D�DYHD�XOWLPXO�FXYkQW���GDFD�DU�IL�VLJXUL�FD�HVWH�XOWLPXO����&X� IHPHLOH� WUHEXLH� VD� QH� SXUWDP� FX� DWHQWLH�� 6D� QX� XLWDP� FD�'XPQH]HX� OH�D� IDFXW� GLQWU�R� FRDVWD� SH� FDUH� QX� D� SXWXW�RvQGUHSWD�GH�WRW����1X�DP�QLPLF�vPSRWULYD�PLVFDULL�IHPLQLVWH���QXPDL�ULWP�WUHEXLH�VD�DLEH�������$GPLU�IHPLQLVWHOH���PDL�DOHV�SH�DFHOHD�FX�VkQLL�PDUL�����&HOH����UHJXOL�SHQWUX�R�FDVQLFLH�IHULFWD��1X�UHFXQRDVWH�QLFLRGDWD��'$5�1,&,2'$7$�����FD�VRWLD�DUH�GUHSWDWH��DOWIHO�DOWIHO�WH�YHL�JDVL��IRDUWH�FXUkQG�VXE�SDSXFXO�HL���&RQYHUVDWLLOH�WUHEXLH�SXUWDWH�SH�XQ�WRQ�ULGLFDW��9HFLQLL�VXQW�VL�HL�LQWHUHVDWL�vQ�FHUWXUL���&XYLQWHOH�VXQW�UHFRPDQGDWH�QXPDL�vQ�ID]D�GH�vQFHSXW�D�FRQYHUVDWLLORU��0DL�WkU]LX�vQWHOHVXO�DFHVWRUD�WUHEXLH�vQWDULW�FX�DOWHRELHFWH�FXP�DU�IL�FHVWL��IDUIXULL�VDX�WLJDL���ÌQWU�R� FDVQLFLH� H� LQWHU]LVD� FRQVXPDUHD� DFHOXLDVL� IHO� GH� PkQFDUH� GH� PDL� PXOWH� RU� SH� VDSWDPkQD�� ÌQ� FD]XO� FkQG� DVWD� VHvQWkPSOD�VH�LPSXQH�FD�VRWXO�VD�LD�PDVD�OD�XQ�UHVWDXUDQW��$FHVWD�YD�IL�SODWLW�GLQ�EDQLL�GH�FXPSDUDWXUL�GDWL�VRWLHL�����3HQWUX� EDUEDW� VH� LPSXQH� DGHUHQWD� OD� FHO� SXWLQ� FLQFL� FOXEXUL� VDX� DVRFLDWLL�� 6HULOH� vQ� GRL� VXQW� GH� UHJXOD� GXSD� ��� GH� ]LOHSOLFWLVLWRDUH���%DUEDWXOXL� vL� HVWH� 675,&7� ,17(5=,6� D� GD� R�PkQD� GH� DMXWRU� vQ� WUHEXULOH� FDVQLFH�� &RPHQ]L� FODUH� GDWH� IHPHLL� DMXQJ� vQDFHDVWD�GLUHFWLH���%DUEDWXOXL�vL�HVWH�SHUPLV�VD�DLEH�vQ�FRQWLQXDUH�UHODWLL�FX�SULHWHQH�GLQ�WLQHUHWH���&XUDWDWXO�SDQWRILORU�VL�VSDODWXO�KDLQHORU�HVWH�R�PXQFD��(;&/86,9��D�VRWLHL��1XPDL�SULQ�DFHDVWD�SDQWRILL�VL�KDLQHOH�SRW�ILELQH�SDVWUDWH�VL�SXUWDWH�XQ�WLPS�vQGHOXQJDW���%DQLL�WUHEXLH�JRVSRGDULWL�FX�JULMD�GH�VRW��%HUH�VL�DOWH�EDXWXUL�DOFRROLFH�QX�VH�GDX�SH�JUDWLV����'DFD�GDWRULLOH�IDFXWH�GH�VRW�SULQ�ELUWXUL�VL�UHVWDXUDQWH�QX�SRW�IL�DFRSHULWH�GLQ�]HVWUHD�VRWLHL�DFHDVWD�HVWH�REOLJDWD�VD�vVL�PDLFDXWH�XQ�ORF�GH�PXQFD��GH�H[��FD�IHPHLH�GH�VHUYLFL�����0DPD�VRWLHL�DUH�DFFHV�vQ�FDVD�WLQHULORU�FDVDWRULWL�QXPDL�vQ�WLPSXO�PXQFLORU�GH�FXUDWHQLH��FXUDWHQLD�GH�3DVWL��FXUDWHQLD�GH&UDFLXQ���$OWIHO�YL]LWHOH�QHDVWHSWDH�DFHVWHLD�SRW�IL�IRDUWH�QHSODFXWH�SHQWUX�VRW�VL�DPDQWD�DFHVWXLD����ÌQ� FRQFOX]LH�R� FDVQLFLH� IHULFLWD� SRDWH� IL� GXVD�QXPDL� DWXQFL� FkQG�EDUEDWXO� HVWH�SH�GHSOLQ� VDQDWRV� VL� VRWLD� DUH� XQ� ORF� GHPXQFD�ELQH�SODWLW�&H�HVWH�VH[XO"

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��6H[XO�H�XQ�VDUXW�WDQGUX�OD�PLH]XO�QRSWLL��(VWH�DQWLFLSDUH���6H[XO�HVWH�XQ�IOLUW�VFDQGDORV�GDU�WRWXVL�HVWL�FRQVWLHQW�FD�SHUVRDQD�GH�OkQJD�WLQH�QX�H�REOLJDWD�VD�IDFD�PDL�PXOW��(�UHVSHFW���6H[XO�H�R�LPSHUIHFWLXQH�D�WD��(VWH�DFFHSWDUH���6H[XO�vQVHDPDQD�VD�WUHFL�SHVWH�R�RFD]LH�GDFD�QX�HVWH�vQFD�WLPSXO��(�UDEGDUH���6H[XO�vQVHDPQD�VD�VWLL�FH�VL�GH�XQGH�VD�LHL��LDU�GDFD�QX�VD�FDXWL��(�H[SORUDUH���6H[XO�QX�vQVHDPQD�FD�WUHEXLH�VD�VSXL����+DL�V�R�IDFHP����SHQWUX�FD�VWLL�FH�YUHD�SDUWHQHUXO�WDX��(�vQWHOHJHUH���(VWH�VDQVD�GH�D�GD�YRLH�VD�WL�VH�VSXQD�QX�FkQG�FUHGHDL�FD�WRWXO�V�D�UH]ROYDW��(�FRQVLGHUDWLH���6H[XO�vQVHDPDQD�VD�WL�UHDPLQWHVWL�VL�WX�VL�SDUWHQHUXO�GH�SURWHMDUH��(�UHVSRQVDELOLWDWH���6H[XO�vQVHDPQD�VD�WL�VH�VSXQD���RSUHVWH�WH�VL�LQWUL�OD�EHOHOH����(�GRULQWD����6H[XO�vQVHDPDQD�VD�YH]L�FXP�DUDWD�SDUHQHUXO�GXSD�FH�DWL�IDFXW�R�SULPD�GDWD��(�DGHYDU����6H[XO�vQVHDPDQD�VD�VWLL�FkW�H�RUD�VL�VD�QX�WL�SHVH��(�EXFXULH����6H[XO�vQVHDPQD�FD�DL�GDW�FKHLD�GH�OD�DSDUWDPHQWXO�WDX�SHUVRDQHL�SRWULYLWH��(�vQFUHGHUH����6H[XO�vQVHDPQD�VD�VWDL�GLPLQHDWD�OD�IHUHDVWUD�VL�VD�vQFHUFL�VD�WL�DGXFL�DPLQWH�FX�FLQH�DL�IDFXW�R�vQ�QRDSWHD�DLD��(�UHIOHFWLH�(OHPHQWXO�FKLPLF��)HPHLD����'(6&23(5,7$��'H�PXOW�WLPS�GH�XQ�FKLPLVW�SH�QXPH�$'$0��'DWD�GHVFRSHULULL�HVWH�QHFXQRVFXWD����6,0%2/8/�,83$&��)P���$3$5,7,$�Ì1�1$785$��SHVWH�WRW�DWXQFL�FkQG�QX�R�FDXWL�VL�QLFDLHUL�DWXQFL�FkQG�H�FDXWDWD��'H�RELFHL�DSDUH�vQ�ORFXULOH�FXSRSXODWLH�XPDQD����2%7,1(5(��/D� vQFHSXW�D� IRVW�SUHSDUDWD�GLQWU�R�FRDVWD�� FX� WLPSXO�� vQVD��GDWRULWD�HYROXWLHL�� VH� SUHSDUD�GLQ�JUHVHDOD��&XWRDWH�FD�V�DX�LQWUHSULQV�PXOWH�vQFHUFDUL�R�VLQWH]D�D�DFHVWXL�HOHPHQW�QX�D�UHXVLW�QLFL�XQXL�FHUFHWDWRU��6H�SUHVXSXQH�FD�UHDFWLD�GHVLQWH]D�DU�IL�)H�0H�,H �)HPHLH���*5(87$7(�$720,&$��6H�FXQRVF�PDL�PXOWL�L]RWRSL��L]RWRSXO��VQXU������NJ��� L]RWRSXO��GDPD�ELQH������NJ��� L]RWRSXO�IRUPH�SOLQH������NJ��VL�L]RWRSXO��EDWR]D�������NJ���'DWRULWD�DFHVWRU�L]RWRSL�HOHPHQWXO�QX�DUH�XQ�ORF�ELQH�VWDELOLW�vQ�VLVWHPXOSHULRGLF�DO�HOHPHQWHORU����5$63Æ1',5(��6H�JDVHVWH�vQ�QDWXUD��vQ�VWDUH�OLEHUD�VDX�vQ�FRPELQDWLL��ÌQ�JHQHUDO�VH�JDVHVWH�DFROR�XQGH�QX�WUHEXLH�VL��vQVSHFLDO�vQ�&XED��DL�FDUHL�ORFXLWRUL�VXQW��FX�EDQLL�����35235,(7$7,�),=,&(��6XSUDIDWD�HVWH�DFRSHULWD� vQ�JHQHUDO�FX�XQ� VWUDW�GH�SXGUD��6H�JDVHVWH� vQ�SDWUX� VWDULGH�DJUHJDUH�VWDUH�DPRUID��SkQD�OD����DQL���VWDUH�FULVWDOLQD��������GH�DQL���VWDUH�JHODWLQRDVD��������GH�DQL��VL�VWDUH�XVFDWD��SHVWH����GH�DQL��$IODW�vQ�VWDULOH�FULVWDOLQD�VL�JHODWLQRDVD��HOHPHQWXO�ILHUEH�OD�VLPSOXO�FRQWDFW��vQJKHDWD�JUHX�VL�EUXVF��VH�WRSHVWH�FkQG�HVWH�ELQHWUDWDW��'DFD�OD�vQFHSXW�H�GXOFH��R�GDWD�FX�WUHFHUHD�WLPSXOXL�VH�DFUHVWH��GHYLQH�DPDU�VL�DSRL�RWUDYD�FXUDWD��3RDWH�IL�DFUX�VL�ODWUDWDUL� QHSRWULYLWH��'DFD�H� ORYLW�� VFRDWH� VXQHWH�DVFXWLWH��3RDWH�FUHD�PXOWH�GXUHUL�GH� FDS��6SHFWUHOH� VXQW� GH� OD� EORQG�� URVFDWSkQD�OD�QHJUX��6H�GL]ROYD�JUHX�vQ�OLFKLGH��6ROXELOD�vQ�DFLG�VXOIXULF��$FWLYLWDWHD�FUHVWH�H[SRQHQWLDO�FX�VDWXUDUHD�vQ�DOFRRO���� 35235,(7$7,� &+,0,&(�� (OHPHQWXO� DUH�PDL� PXOWH� YDOHQWH�� GLQ� FDUH� FDX]D� VH� FRPELQD� IRDUWH� XVRU�� &X� QXPDUXO� GHFRRUGLQDUH� �� IRUPHD]D� XQ� FRPSOH[� IDPLOLDU� FX� VFKLPE� RFD]LRQDO� GH� OLJDQ]L�� 1XPDUXO�PD[LP� GH� FRRUGLQDUH� HVWH� GDW� GHHIHFWXO�VWHULF�DO�OLJDQ]LORU��/LEHU��DWDFD�LQLPD��&RPELQDW��DWDFD�ILFDWXO�VL�SXQJD��$UH�R�PDUH�DILQLWDWH�SHQWUX�PHWDOHOH�UDUH�VLSLHWUHOH�SUHWLRDVH��PDL�DOHV�FRPELQDWLL�FXELFH�FULVWDOLQH�DOH�FDUERQXOXL��VL�DEVRDUEH�XVRU��vQ�FDQWLWDWL�DSUHFLDELOH��EDXWXUL�ILQH�SUDMLWXUL�VL�PXOWH�DOWH�GHOLFDWHVH��3HULRGLF��vQURVHVWH�KkUWLD�GH�WXUQHVRO��3RDWH�H[SORGD�LQVWDQWDQHX�GDFD�DFWLYLWDWLOH�SODQLILFDWHQX�DX�ORF��2�UHFWLH�YLROHQWD��vQVRWLWD�FX�FUHVWHUHD�DFWLYLWDWLL�GH�OHJDUH�GH�OLJDQ]L�DSDUH�DWXQFL�FkQG�H�ODVDWD�vQ�VWDUH�OLEHUH��(VWHXQ�IRDUWH�EXQ�DJHQW�UHGXFDWRU�DO�ILQDQWHORU�EDUEDWLORU���� Ì175(%8,17$5(�� 6H� vQWUHEXLQWHD]D� PDL� DOHV� vQ� EXFDWDULL� VL� vQ� GRUPLWRDUH�� 6H� PDL� IRORVHVWH� FD� SRGRDED�� SHQWUXULGLFDUHD�QLYHOXOXL� VL��DFFLGHQWDO��SHQWUX� vQPXOWLUH�� �&D]� vQ�FDUH� VH�SURGXFH�R�FUHVWHUH� vQ�YROXP��FX�FHQWUH�GH�GLVWULEXWLH�DODSWHOXL���(VWH�FHO�PDL�SXWHUQLF�DTJHQW�UHGXFDWRU�GH�YHQLWXUL��(VWH�IRORVLW�SHQWUX�D�FUHVWH�HIHFWXO�HVWHWLF�DO�PDVLQLORU�VSRUW����0(72'(�'(�$1$/,=$��(OHPHQWXO�vQ�VWDUH�SXUD�VH�vQURVHVWH�GDFD�HVWH�GHVFRSHULW�VDX�YD]XW� vQ�VWDUHD�VD�QDWXUDOD��6HvQYHU]HVWH�vQ�SUH]HQWD�XQXL�L]RWRS�FX�vQVXVLUL�PDL�EXQH����$7(17,(�/$�)2/26,5(�)LLQG�H[SOR]LY��HOHPHQWXO�WUHEXLH�WUDWDW�FX�PXOWD�DWHQWLH�VL�GHOLFDWHWH�VL�PkQXLW�FX�PXOWD�vQGHPkQDUH��ÌQ�FD]�FRQWUDU��HVWH�YDLVL�DPDU�GH�FHO�FH�R�PDQLSXOHD]D��6H�SRDWH�HYLWD�H[SOR]LD�SULQ�WLQHUHD�vQ�SDOPH��VDX�SXPQL���1X�VH�UHFRPDQGD�PDQLSXODUHDGH�FDWUH�EDUEDWLL�IDUD�YLJRDUH��(OHPHQWXO��IHPHLH��VH�VHUYHVWH�JRO�VL�WUHEXLH�DJLWDW�vQDLQWH�GH�vQWUHEXLQWDUH��ÌQ�VWDUH�FULVWDOLQD�VH� VH�SRDWH�XWLOL]D�DWkW� OD� OXPLQD��FkW� VL� OD� vQWXQHULF�� ÌQ� VWDUH� JHODWLQRDVD�� QXPDL� OD� vQWXQHULF��(VWH� LOHJDO� �GHVL�GRULW��GH� DSRVHGD�PDL�PXOW�GH�XQ�L]RWRS��/D�vPEDWUkQLUH�HOHPHQWXO�HVWH�JUHX�GH�UHFLFODW�VL�WHEXLH�WUDWDW�FD�JXQRLXO�UDGLRDFWLY�-XUQDOXO�YLDJUD�DO�XQHL�VRWLL=LXD���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

$]L�DP�VDUEDWRULW����GH�DQL�GH�FDVDWRULH���VL�QX�SUHD�D�IRVW�SUHD�PXOW�GH�VDUEDWRULW��&kQG�D�YHQLW�PRPHQWXO�VD�UHWUDLP�QRDSWHDQXQWLL�HO�V�D�vQFKLV�vQ�EDLH�VL�D�SOkQV�=LXD���$]L�HO�PL�D�]LV�FD�DUH�VD�PL�]LFD�XQ�VHFUHW��0L�D�]LV�FD�H�LPSRWHQW�VL�GRUHVWH�FD�HX�VD�ILX�SULPD�FDUH�DIOD�DFHVW�OXFUX��'H�IDSWQX�PL�D�]LV�QLPLF�FHHD�FH�QX�VWLDP��'H�IDSW�HO�FUHGH�FD�QX�DP�UHPDUFDW�vQFD�DFHVW�OXFUX�=LXD���&DVDWRULD�QRDVWUD�H�SXVD�vQ�GLILFXOWDWH��2�IHPHLH�DUH�GRULQWH��,HUL�DP�YD]XW�XQ�ILOP�HURWLF�VL�DP�L]EXFQLW�vQ�SOkQV�=LXD���6�D�vQWkPSODW�R�PLQXQH��3H�SLDWD�H[LVWD�XQ�QRX�PHGLFDPHQW�FDUH�vL�YD�UH]ROYD��SUREOHPD����VH�QXPHVWH�9LDJUD��,�DP�]LV�FDGDFD�YD�OXD�9LDJUD�WRWXO�YD�IL�FD�vQ�QRDSWHD�QXQWLL��&UHG�FD�DVWD�YD�DYHD�XQ�HIHFW�SR]LWLY��,�DP�vQORFXLW�FDOPDQWHOH�FX�DFHDVWD9LDJUD�vQ�VSHUDQWD�FD�vL�YD�FUHVWH�VL�DOWFHYD�GHFkW�SRIWD�GH�PkQFDUH�=LXD���&H�IHULFLUH���=LXD���&H�IXPRDVD�H�YLDWD����'DU�H�WRWXVL�GLILFLO�VD�VFULL�FkQG�IDFL�DVWD�=LXD���&UHG�FD�9LDJUD�DVWD� L�VH�ULGLFD�OD�FDS��,HUL�DP� IRVW� OD�0F'RQDOGV�VL�YkQ]DWRUXO�P�D� vQWUHEDW�GDFD�YUHDX�XQ�%LJ�0DF��(O�DFUH]XW�FFD�H�YRUED�GH�HO��(�WRWXVL�GUDJXW��1X�FUHG�FD�DP�IRVW�PDL�IHULFLWD�YUHRGDWD�=LXD���&UHG�FD�D�OXDW�SUHD�PXOWH�SDVWLOH�OD�ZHHNHQG��,HUL�vQ�ORF�VD�WXQGD�JD]RQXO�D�VFRV�PRUFRYLL�GLQ�JUDGLQD���IRORVLQGX�VL�QRXO�OXLSULHWHQ��3H�PLQH�PD�GRDUH�XQ�SLF�ORFXO�DOD�=LXD���1X�DP�YUHPH�VD�PDL�VFULX��6�DU�SXWHD�VD�PD�SULQGD�=LXD����%LQH��WUHEXLH�VD�UHFXQRVF��PD�DVFXQG�GH�HO��9UHDX�VD�VSXQ�FD�QLFL�R�IHPHLH�QX�DU�SXWHD�PDL�PXOW�GHFkW�DWkW��&UHG�FD�OXFUXULOHVH�vQUDXWDWHVF��(O�vVL�LD�DFXP�SDVWLOHOH�FX�FRQLDF��&H�VD�PD�PDL�IDF"�0D�VLPW�FD�vQWHSDWD�GH�FXLH�SH�WRW�FRUSXO�=LXD����0D�VLPW�GH�SDUFD�DV�IL�DPHWLWD��(�FD�VL�FXP�DL�WUDL�vPSUHXQD�FX�R�PDVLQD�GH�JDXULW��$]L�GLPLQHDWD�P�DP�WUH]LW�OLSLWD�GH�SDW�0D�GRU�SkQD�VL�VXEWLRULOH��(O�H�XQ�SRUF�=LXD����ÌPL�GRUHVF�FD�HO�VD�IL�IRVW�KRPRVH[XDO��$P�vQFHWDW�VD�PD�PDL�PDFKLH]��VD�PD�PDL�VSDO�SH�GLQWL���HO�H�WRW�WLPSXO�vQ�XUPD�PHD�3kQD�VL�FDVFDWXO�D�GHYHQLW�SHULFXORV���=LXD����'H�FkWH�RUL�vQFKLG�RFKLL�XUPHD]D�XQ�DWDF�SULQ�VXUSULQGHUH��(�FD�VL�FXP�DL�GRUPL�FX�XQ�FUXFLVDWRU�vQ�SDW��$P�SUREOHPH�OD�PHUVVL�GDFD�HO�PDL�vQFHDUFD�R�GDWD�WUHDED�DLD�R�VD�O�XFLG�FX�PkLQLOH�PHOH�=LXD����$V�IDFH�RULFH�VD�O�SRW�RSUL��1LPLF�QX�PDL�IXQFWLRQHD]D��$P�vQFHSXW�VD�PD�vPEUDF�FD�R�FDOXJDULWD�QXPDL�VSUH�D�O�RSUL�GDU�DVWDvO�DWkWD�VL�PDL�WDUH��$MXWRRRU����=LXD����&UHG�FD�WRWXVL�R�VD�O�RPRU��0D�vQWHDSD�RULFH�OXFUX�SH�FDUH�PD�DVH]��3LVLFD�VL�FkLQHOH�QX�VH�PDL�DSURSLH�GH�HO��1LFL�SULHWHQLL�QXQH�PDL�YL]LWHD]D��1RDSWHD�WUHFXWD�L�DP�]LV�VD�VH�IX D�VLQJXU���VL�D�IDFXW�R���=LXD����1HPHUQLFXO�D�vQFHSXW�VD�VH�SOkQJD�GH�GXUHUL�GH�FDS��ÌPL�GRUHVF�VD�L�H[SORGH]H�VFXOD��&UHG�FD�R�VD�L�SURSXQ�VD�WUHDFD�GLQ�QRXOD�FDOPDQWHOH�OXL�=LXD����$�vQFHWDW�VD�PDL�LD�9LDJUD�GDU�QX�VL�IDFH�HIHFWXO��'RDPQH��LDU�YLQH�vQVSUH�PLQH����

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

=LXD����$�WUHFXW�GLQ�QRX�SH�FDOPDQWH��3XWXURVXO�LDU�VWD�vQILSW�vQ�IRWROLX�OD�WHOHYL]RU�FX�WHOHFRPDQGD�vQ�PkQD�DVWHSWkQG�FD�HX�VD�IDFWRWXO�vQ�FDVD��&H�IHULFLUH�DEVROXWD���'H�FH�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�H�PDL�EXQ�GHFkW�XQ�EDUEDW��/XQJLPHD�PHGLH�HVWH�GH����FP���&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�UDPkQ�R�VDSWDPkQD�vQWUHDJD�WDUL���8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�VSXQH�QLFLRGDWD�FD�PDULPHD�QX�FRQWHD]D���&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�VXQW�XVRU�GH�FXOHV���&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�DX�vQWRWGHDXQD�OLEHU�OD�ZHHNHQG���8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�HVWH�DOHUJLF�OD�SLVLFD�WD���8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�DVWHDSWD�vQWRWGHDXQD�SkQD�YLL�DFDVD���8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�WH�UHVSHFWD�VL�D�GRXD�]L�GLPLQHDWD���8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�HVWH�QLFLRGDWD�SUHD�QHUYRV����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�WUDQVIRUPD�QLFLRGDWD�EDLD�vQ�ELEOLRWHFD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�IRORVL�QLFLRGDWD�SHULXWD�GH�GLQWL�VDX�IL[DWLYXO�GH�SDU����/D�DSUR]DU�SRWL�SLSDL�GDFD�FDVWUDYHWHOH�GRULW�HVWH�VXILFLHQW�GH�WDUH�vQDLQWH�GH�D�O�OXD�DFDVD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�DFHSWD�VL�IDSWXO�FD�vWL�GRUHVWL�OLQLVWHD�WD�GLPLQHDWD����&X�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�SRWL�PHUJH�VL�OD�FLQHPD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�vQWUHED�QLFLRGDWD���6XQW�SULPXO"�������8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�vQWUHED�QLFLRGDWD���6XQW�FHO�PDL�EXQ"�������8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vVL�IDF�JULML�GDFD�HVWL�YLUJLQD�VDX�QX������8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�YD�SRYHVWL�QLFLRGDWD�DOWXL�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�FD�QX�PDL�HVWL�YLUJLQD����&DVWUDYHWLL�GH�JUDGLQD�QX�YRU�VFULH�QLFLRGDWD�QXPHOH�WDX�SH�SHUHWLL�WRDOHWHORU�GH�EDUEDWL����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�REOLJD�QLFLRGDWD�VD�SRUWL�GHVXXUL�VH[L�VDX�VD�XUFL�vQ�SDW�FX�FL]PH����3RWL�VD�DL�FkWL�FDVWUDYHWL�GH�DSUR]DU�GRUHVWL����'DFD�GRUHVWL�SRWL�PkQFD�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�H�JHORV�SH�PHGLFXO�JLQHFRORJ��SH�PDVHXU�VDX�SH�IUL]HUXO�WDX����&DVWUYHWLL�GH�DSUR]DU�QX�vQFHS�VD�YRUEHDVFD�GHVSUH�OXFUXUL�FDUH�QX�OH�vQWHOHJ����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�IDFH�QLFLRGDWD�VFHQH�GDFD�DL�XQ�DOW�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�vQ�IULJLGHU����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�DUH�QLPLF�vPSRWULYD�VD�VH�DVFXQGD�vQ�IULJLGHU�GDFD�PDLFD�WD�YLQH�SH�QHDVWHSWDWH�vQ�YL]LWD����ÌQGLIHUHQW�GH�FkW�GH�EDWUkQD�HVWL�SRWL�DYHD�vQWRWGHDXQD�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�WDUH�VL�SURDVSDW����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�VH�LQWHUHVHD]D�GH�FLFOXO�WDX����8QXL�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WUHEXLH�VD�vL�H[SOLFL�SOkQJkQG�FD�vWL�SDUH�UDX����&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�QX�vWL�ODVD�XUPH�GH�VDUXWXUL�DSULQVH��QX�GRUP�OD�SLHSWXO�WDX�VL�QX�VDOLYHD]D�SH�SHUQHOH�WDOH����&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�SRW�UDPkQH�WUHML�R�QRDSWH�vQWUHDJD���VL�QX�WUHEXLH�VD�GRUPL�WRDWD�QRDSWHD�XGD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�ODVD�QLFLRGDWD�vQJULMRUDWD����&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�QX�vWL�VSLRQHD]D�FRQYRUELULOH�WHOHIRQLFH�VL�QX�vWL�vPSUXPXWD�SURSULXO�DXWRPRELO����&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�QX�vWL�JROHVF�IULJLGHUXO�VL�QLFL�QX�vWL�EHDX�WRW�DOFRROXO�GLQ�FDVD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vVL�ODVD�FKLORWLL�PXUGDUL�SHVWH�WRW�SULQ�FDVD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WUHEXLH�VD�vVL�VXQH�QLFLRGDWD�VRWLD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�SDUDVL�QLFLRGDWD�SHQWUX�R�DOWD�IHPHLHXQ�DOW�EDUEDWXQ�DOW�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU����6WLL�vQWRWGHDXQD�XQGH�vWL�HVWH�FDVWUDYHWHOH�GH�DSUR]DU����1X�YD�WUHEXL�VD�UHPDUFL�QLFLRGDWD�XLPLWD�FD�SURSULXO�WDX�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�HVWH�vQVXUDWLD�GURJXULWH�SOFH�GDU�GH�LXELW�vO�LXEHVWH�GH�IDSW�SH�IUDWHOH�WDX����1X�YD�WUHEXL�VD�DVWHSWL�SkQD�OD�SDX]D�PHFLXOXL�VD�SRWL�YRUEL�FX�FDVWUYHWHOH�WDX�GH�DSUR]DU����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�DVWDSWD�GH�OD�WLQH�FD�vQWU�R�EXQD�]L�VD�vL�IDFL�FDVWUDYHWL�GH�DSUR]DU�PLFL����(VWH�IRDUWH�VLPSOX�VD�WH�GHVSDUWL�GH�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]D�QX�IDFH�ILULPLWXUL�vQ�SDW����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�XLWD�VD�WUDJD�DSD�GXSD�IRORVLUHD�WRDOHWHL����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�YD�ODVD�vQ�XUPD�VD�UDPD�WRDOHWHL�DVD�FXP�D�IRVW����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�SRWL�PkQFD�QXPDL�DWXQFL�FkQG�DL�FKHI����&DVWUYHWLL�GH�DSUR]DU�QX�vWL�ODVD�XQ�JXVW�QHSODFXW�vQ�JXUD���GXSD�FRQVXP�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�YD�YHQL�QLFLRGDWD�VHDUD�EHDW�DFDVD�VL�QLFL�QX�vVL�YD�DGXFH�SULHWHQLL�FX�HO����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�SDUDVL�QLFLRGDWD�GH�5HYHOLRQ����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�GHVFRSHUL�QRDSWHD�VL�SRDWH�VWD�FX�WLQH�WRW�WLPSXO�HL����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�VH�vQJULMRUHD]D�GH�FHDUFDQHOH�WDOH����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�IDFH�VFHQH�DWXQFL�FkQG�DL�LHVLW�IDUD�HO�vQ�RUDV����ÌQ�XUPD�XQXL�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WUHEXLH�VD�IDFL�RUGLQH����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vQFHDUFD�VD�WH�FXFHUHDVFD�FX�FKHVWLL�VODEH���GH�JHQXO���6LQJXULFD��VLQJXULFD"����9HL�VWLL�vQWRWGHDXQD�XQGH�WL�D�IRVW�FDVWUDYHWHOH�GH�DSUR]DU����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�SUH]HQWD�QLFLRGDWD�SURSULD�PDPD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�VH�YD�H[FLWD�QLFLRGDWD�SUHD�WDUH����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�VSXQH�QLFLRGDWD�FD�vQWkU]LH�FDFL�DUH�VHGLQWD�VL�DSRL�YLQH�DFDVD�PLURVLQG�D�SDUIXP����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WH�YD�ODVD�VLQJXUD�vQ�GLVFRWHFD�SHQWUX�R�EORQGD�DWUDJDWRDUH����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�FHUH���+DL�VD�PDL�vQFHUFDP�SkQD�DYHP�XQ�EDLDW�����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�VH�YD�RSXQH�QLFLRGDWD�GLYRUWXOXL����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�YD�vQFHUFD�VD�WH�VFKLPEH�vQ�ELQH����$ODWXUL�GH�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�WUHEXLH�VD�IL�GHFkW�R�VLQJXUD�GDWD�YLUJLQD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�DFFHSWD�VD�ILH�UHVSLQV����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�vWL�YD�VSXQH�FD�vWL�VWD�PDL�ELQH�FX�SDUXO�OXQJ����&DVWUDYHWLL�GH�DSUR]DU�QX�VH�QHFDMHVF�GDFD�FkVWLJL�PDL�PXOWL�EDQL�FD�HL����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�VH�VXSDUD�GDFD�vWL�SHWUHFL�FRQFHGLLOH�FX�IDPLOLD�WD����8Q�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�QX�VH�YD�FRQVLGHUD�QLFLRGDWD�FD�ILLQG�PDL�GHVWHSW�FD�WLQH�vQVXWL�9LEUDWRDUHOH�FRQWUD�EDUEDWLORU��8Q�YLEUDWRU�QX�DUH�PDL�vQWkL�XQ�RUJDVP�VL�DSRL�VH�RSUHVWH�GLQ�YLEUDW���9LEUDWRDUHOH�QX�VXQW�QLFLRGDWD�SUHD�RFXSDWH�GDFD�VH�XLWD�OD�WHOHYL]RU���%DWHULLOH�VXQW�PDL�LHIWLQH�GHFkW�FDOFDWXO��VSDODWXO�VL�JDWLWXO���&kQG�WL�DL�WHUPLQDW�WUHDED�FX�XQ�YLEUDWRU�SRWL�VD�O�SXL�GHRSDUWH�SkQD�DL�QHYRLH�LDUDVL�GH�HO���8Q�YLEUDWRU�H�IHULFLWD�VD�FRQWLQXH�SkQD�VXQWHP�VDWLVIDFXWH���ÌWL�SRWL�FXPSDUD�XQXO�PDL�PDUH�VDX�FX�PDL�PXOWH�SURJUDPH�IDUD�FD�FLQHYD�VD�WH�QXPHDVFD�FXUYD���3R]LWLD�R�DOHJL�WX��QX�HO���8Q�YLEUDWRU�H�vQWRWGHDXQD�WDUH���8Q�YLEUDWRU�QX�ODVD�PL]HULD�vQ�XUPD�VD����1X�WUHEXLH�VD�SRUWL�EODQXUL�SHVWH�SLHOHD�JRDOD�VD�H[FLWL�XQ�YLEUDWRU����8Q�YLEUDWRU�QX�VH�LQWHUHVHD]D�GH�IDSWXO�FD�DL�PDL�SXV���NLORJUDPH����'XSD��XQ�YLEUDWRU�QX�YD�DGRUPL�OkQJD�WLQH�VL�QLFL�QX�vWL�YD�VIRUDL�OD�XUHFKH����1X�WUHEXLH�VD�IDFL�FXUDWHQLH�VL�RUGLQH�vQ�FDVD�vQDLQWH�GH�D�DGXFH�XQ�YLEUDWRU�DFDVD����8Q�YLEUDWRU�QX�YD�IL�RERVLW�GXSD�SULPD�GDWD����8Q�YLEUDWRU�QX�WH�YD�EDWH�SH�VSDWH�GLPLQHDWD�VD�YDGD�GDFD�DL�FKHI����8QXL�YLEUDWRU�QX�WUHEXLH�VD�vL�IDFL�PLFXO�GHMXQ����&X�XQ�YLEUDWRU�IDFL�VH[�SURWHMDW�VL�IDUD�SUH]HUYDWLY����&kWHYD�EDWHULL�EXQH�VL�QX�WUHEXLH�VD�WH�LHL�OD�vQWUHFHUH�FX�HO��RSUHVWH�O�FkG�WL�DL�WHUPLQDW�OXFUXO�FX�HO����$WkWD�WLPS�FkW�DL��R�UH]HUYD�GH�EDWHULL��XQ�YLEUDWRU�YD�PHUJH�vQWU�XQD��vQ�WLPS�FH�WX�YH�YHQL����vQWUXQD�����9LEUDWRDUHOH�VXQW�SRUWDELOH�DVD�vQFkW�R�SRWL�IDFH�RULFkQG�VL�RULXQGH����9LEUDWRDUHOH�QX�UkJkLH��QX�VXJKLWD��QX�VH�EHVHVF�VL�QLFL�QX�DGRUP�SH�WLQH����1X�WUHEXLH�VD�WH�vPEUDFL�SH�SODFXO�YLEUDWRUXOXL����8Q�YLEUDWRU�QX�WUHEXLH�SUH]HQWDW�SULHWHQLORU�WDL����9LEUDWRDUHOH�QX�VH�WUH]HVF�OD���GLPLQHDWD�VD�WH�vQWUHEH�GDFD�PDL�YUHL�RGWD����9LEUDRDUHOH�QX�ODVD�SHWH�XPHGH����8Q�YLEUDWRU�SRDWH�IL�DUXQFDW�IDUD�UHPXVFDUL�OD�JXQRL����8Q�YLEUDWRU�QX�DUH�PDPD����8Q�YLEUDWRU�QX�vWL�FHUH�VD�O�OXFUH]L�SXWLQ�FX�JXUD�FD�VD�VH�vQWDUHDVFD����6WLL�vQWRWGHDXQD�XQGH�WL�DL�SXV�YLEUDWRUXO����8Q�YLEUDWRU�QX�VH�LQWHUHVHD]D�GH�IDSWXO�GDFD�IDFL�ILULPLWXUL�vQ�SDW����8Q�YLEUDWRU�QX�YD�DYHD�QLFLRGDWD�XQ�RUJDVP�vQDLQWHD�WD�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

'H�FH�EDUEDWLL�VXQW��WRWXVL��PDL�EXQL�GHFkW�YLEUDWRDUHOH��6SUH�GHRVHELUH�GH�YLEUDWRDUH�PDL�VFRW�R�YRUED�GLQ�FkQG�vQ�FkQG���$X�XQ�WHUPRVWDW�LQWHQ�FDUH�vL�WLQH�WRW�WLPSXO�OD�R�WHPSHUDWXUD�SODFXWD���ÌWL�PDVHD]D�VL�SLFLRDUHOH���%DWHULLOH�VH�VFKLPED�VLQJXUH��VL�PXOW�PDL�USHGH��PDL�DOHV�GDFD�PRGHOXO�HVWH�vQ�MXUXO�YkUVWHL�GH����GH�DQL���1X�vQFDS�vQ�YDOL]D��GDU�SRW�VD�FDUH�XQD���1X�WUHEXLH�VD�vL�GHFODUL�OD�YDPD���&HL�PDL�GUDJXWL�vWL�DGXF�vQJKHWDWD�OD�SDW��GXSD�����6H�JDVHVF�vQ�PDL�PXOWH�PDULPL��IRUPH�VL�JXVWXUL��6XQW�PDL�EXQL�VSUH�D�IDFH�FRQYHUVDWLH����6FRW�VXQHWH�DVD�GH�GUDJXWH����6H�VSDOD�VLQJXUL�GXSD����ÌQFDO]HVF�vQWUHJ�SDWXO�GDFD�vL�SXL�DFRR�FX����PLQXWH�GH�D�WH�FXOFD����7H�VFDUSLQD�SH�VSDWH���'XSD�R�UHSUL]D�FX�XQ�EDUEDW�vWL�VLPWL�WRW�FRUSXO�RERVLW��QX�QXPDL�R�PkQD����3RW�VD�FXUHWH�IHUHVWUHOH�vQ�FROWXULOH�vQ�FDUH�GH�RELFHL�QX�DMXQJL����&RQVXPD�UHVWXULOH�GH�PkQFDUH�UDPDVH�vQ�EXFDWDULH���$X�R�DOWD�SHUVSHFWLYD����(�KD]OLX�VD�L�SULYHVWL����ÌQ�JHQHUDO�XQ�EDUEDW�GDQVHD]D�PDL�ELQH�GHFkW�XQ�YLEUDWRU����$X�PDL�PXOWH�SDUWL�FX�FDUH�WH�SRWL�MXFD�'H�FH�1,0,&�H�PDL�EXQ�GHFkW�VH[XO��([LVWD�PDL�PXOWH�SR]LWLL�vQ�FDUH�QX�SRWL�IDFH�QLPLF�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&���1,0,&�H�SH�JUDWLV���vQWRWGHDXQD���1,0,&�SRWL�IDFH�FX�RULFLQH��RULFkQG�IDUD�VD�YRUEHDVFD�OXPHD�GHVSUH�WLQH���$WkWD�WLPS�FkW�QX�IDFL�DOFHYD�GHFkW�1,0,&�SRWL�GRUPL��PkQFD�WH�SRWL�XLWD�OD�WHOHYL]RU���VL�QLPHQL�QX�YD�IL�RIHQVDW���'DFD�DUDWL�SOLFWLVLW�vQ�WLPS�FH�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&�HVWH�SH�vQWUX�WRWXO�vQ�UHJXOD���'DFD�HVWL�FRQFHGLDW�GLQ�PRWLY�FD�OD�OXFUX�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&�DVWD�QX�YD�IL�XUPDWD�GH�R�vQIDWLVDUH�OD�WULEXQDO���3DVWUHD]D�WL�FX�JULMD�NLORJUDPHOH�GREkQGLWH�FX�DWkWD�WUXGD���QX�ID�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&���1LFL�XQ�EDUEDW�QX�YD�YLVD�VD�IRUWH]H�R�IHPHLH�vQ�VFRSXO�GH�D�QX�L�IDFH�DOFHYD�GHFkW�1,0,&���&X�FkW�IDFL�PDL�SXWLQ�HIRUW�FX�DWkW�H�PDL�ELQH�VD�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&����ÌQ�QRXD�OXQL�QX�YHL�VLPWL�QLFL�XQ�HIHFW�GDFD�D]L�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&����'DFD�HVWL�vQVXUDW�QX�YHL�IL�SXV�QLFLRGDWD�vQ�vQFXUFDWXUD�SH�PRWLY�FD�QX�DL�IDFXW�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&�FX�R�IHPHLH�VWUDLQD����6L�EDUEDWLORU�VL�IHPHLORU�OH�LD�DFHHDVL�SHULRDGD�GH�WLPS�VD�QX�IDFD�DOWFHYD�GHFkW�QLPLF����1LPHQL�QX�WH�YD�EDQXL�VDX�DUHVWD�DWXQFL�FD�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&�FX�SURSULL�FRSLL�EUXWDO������1,0,&�SRWL�IDFH�vQ�DYLRQ��vQ�WUHQ��vQ�PDVLQD��vQ�DXWREX]��vQ�VDOL�GH�DVWHSWDUH��vQ�WRDOHWH��vQ�EDLH�VDX�SH�SRGHD�VL�DVWD�SHVWHWRW�OD�DFHODVL�FRPIRUW����%LEOLD�QX�vWL�LQWHU]LFH�VD�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�QLPLF�FX�DOWH�IHPHL����6DWLVIDFXW�WH�SRWL�VLPWL�VL�GXSD�FH�DL�IDFXW�1,0,&����VL�DVWD�IDUD�FHO�PDL�PLF�HIRUW����1,0,&�SRWL�IDFH�FKLDU�VL�GDFD�HVWL�SDUDOL]DW�GH�OD�JkW�vQ�MRV����1X�YD�YHQL�QLFL�XQ�PRPHQW�vQ�YLDWD�WD�vQ�FDUH�VD�QX�IL�vQ�VWDUH�VD�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&����7HOHIRQDWXO�DWXQFL�FkQG�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFkW�1,0,&�QX�WH�YD�GHUDQMD�QLFLRGDWD����6D�QX�IDFL�DOWFHYD�GHFDW�1,0,&�QX�YD�IL�QLFLRGDWD�R�H[SHULHQWD�QHSODFXWD�'H�FH�FkLQLL�VXQW�PDL�EXQL�GHFkW�IHPHLOH��VL�EDUEDWLL���&vQLL�QX�SOkQJ��&kLQLORU�OH�IDFH�EXFXULH�YL]LWD�XQXL�SULHWHQ�GH�DO�WDX��&kLQLORU�QX�OH�SDVD�GDFD�OH�IRORVHVWL�VDPSRQXO��&kLQLL�VXQW�GH�SDUHUH�FD�DL�R�YRFH�QHPDLSRPHQLWD�VL�FkQWL�PLQXQDW��8Q�FkLQH�QX�VWD�SUHD�PXOW�vQ�EDLH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��&kLQLL�QX�DVWHDSWD�VD�L�VXQL�VD�VSXL�FD�vQWkU]LL��(L�VH�EXFXUD�VL�VXQW�PDL�H[FLWDWL�GDFD�YL�PDL�WkU]LX���&kLQLL�WH�LDUWD�GDFD�WH�MRFL�FX�DOWL�FkLQL��&DLQLORU�OH�SODFH�MRFXO�EUXWDO��&kLQLORU�QX�OH�SDVD�GDFD�OH�GDL�SXLL�DOWRU�SHUVRDQH�VDX�SXU�VL�VLPSOX�DIDUD�GLQ�FDVD���&kLQLL�JDVHVF�EHVLWXO�GLVWUDFWLY����&kLQLORU�OH�SODFH�OD�QHEXQLH�FDUQHD���2ULFLQH�SRDWH�DYHD�XQ�FkLQH�FDUH�DUDWD�ELQH���'DFD�XQ�FkLQH�H�PLQXQDW�QX�YD�IL�XUkW�SHQWUX�DVWD�GH�FHLODOWL�FkQL���&kLQLL�QX�IDF�FXPSDUDWXUL���&kLQLORU�OH�IDFH�SODFHUH�VD�ODVL�OXFUXULOH�vQVLUDWH�vQ�FRULGRU���8Q�FkLQH�H�WRDWD�OXQD�ELQH�GLVSXV���&kLQLL�QX�VLPW�QHYRLD�VD�DQDOL]H]H�vQ�DPDQXQWLPH�UHODWLD�FDUH�R�DL�FX�HL���3DULQWLL�FkLQHOXL�QX�YLQ�vQ�YL]LWD���&kLQLL�LXEHVF�H[FXUVLLOH�OXQJL�FX�PDVLQD���&kLQLL�vQWHOHJ�FD�LQVWLQFWHOH�VXQW�PDL�EXQH�GHFkW�VIDWXULOH�vQGUXPDWRDUH���&kLQLL�vQWHOHJ�FD�WRDWH�DQLPDOHOH�PDL�PLFL�GHFkW�FkLQLL�DX�IRVW�IDFXWH�SHQWUX�D�IL�YkQDWH���&kQG�XQ�FkLQH�GHYLQH�YLROHQW�FX�WLQH�H�SHUPLV�VD�O�vPSXVWL���&kLQLORU�OH�SODFH�EHUHD���&kLQLL�QX�DX�SUREOHPH�FX�IDSWXO�FXP�OH�DUDWD�SURSULXO�WUXS���&kLQLL��QX�FXPSDUD�FDVHWH�VDX�FG�XUL�FX�%DFNVWUHHW�%R\V���1LFL�XQ�FkLQH�QX�VH�PDL�vQJUDVD�FX����NJ�GXSD�FH�D�DMXQV�OD�PDWXULWDWH���&kLQLL�QX�FULWLFD���&kLQLL�VWLX�FD�WUHEXLH�VD�ULGLFL�YRFHD�SHQWUX�D�WL�LPSXQH�SXQFWXO�GH�YHGHUH���&kLQLL�QX�DVWHDSWD�FDGRXUL���(�SHUPLV�SULQ�OHJH�VD�WLL�XQ�FkLQH�vQ�ODQW���&kLQLORU�QX�OH�SDVD�GH�EDFWHULL���&kLQLL�QX�YRU�VD�VWLH�FH�SRVHGD�FHLODOWL�FkLQL���&kLQLL�DGXOPHFD�VL�vVL�EDJD�QDVXO�GH�SUHIHULQWD�vQ�DIDUD�FDVHL�GHFkW�vQ�SRUWRIHOXO�WDX��vQ�ELURXXO�WDX�VDX�vQ�VHUWDUHOH�WDOH�FXFLRUDSL���&kLQLL�QX�VH�ODVD�FRQGXVL�vQ�YLDWD�GH�UHFODPHOH�GH�OD�WHOHYL]RU���&kLQLL�SUHIHUD�XQ�KDPEXUJHU�XQHL�PHVH�OD�UHVWDXUDQW����/D�SOHFDUH�QX�WUHEXLH�VD�DVWHSWL�GXSD�XQ�FkLQH��HL�VXQW�JDWD�GH�SOHFDUH����GH�RUH�SH�]L���&kLQLORU�QX�OH�WUHEXLHVF�IORUL��FDUWL�GH�FUHGLW�VDX�ELMXWHULL������&kLQLL�QX�VL�vPSUXPXWD�FDPDVLOH�WDOH�GH�QRDSWH����&kLQLORU�QX�OH�WUHEXLH�RMD�SHQWUX�XQJKLL���&kLQLL�QX�vVL�IDF�PDQLFKLXUD�VL�QLFL�SHGLFKLXUD���&kLQLL�WH�JDVHVF�DPX]DQW�DWXQFL�FkQG�HVWL�EDXW���&kLQLL�QX�YRUEHVF���&kLQLL�QX�VXQW�IDOVL�VL�SHUIL]L���&kLQLL�QX�VH�UXVLQHD]D�D�VH�VSDOD�vQ�IDWD�WD���&kLQLL�QX�DX�EORFDMH�SH�SODQ�VH[XDO���&kLQLL�QX�DX�SUREOHPH�VD�IDFD�VH[�vQ�SXEOLF&HUHUHD�SX OLL2UJDQXO�VH[XDO�PDVFXOLQ�VROLFLWD�SULQ�SUH]HQWD�VD�ILH�SURPRYDW�FX�R�FODVD�GH�UHWULEXWLH��SH�XUPDWRDUHOH�FRQVLGHUHQWH���3UHVWHD]D�PXQFD�JUHD��/XFUHD]D�OD�PDUH�DGkQFLPH��1X�L�VH�DVLJXUD�DHULVLUH�VL�YHQWLODWLH��/XFUHD]D�vQ�PHGLX�XPHG��1X�DUH�UHSDRV�GXPLQLFDO�VL�QLFL�VDUEDWRUL�OHJDOH��/XFUHD]D�OD�WHPSHUDWXUL�ULGLFDWH��1X�L�VH�DVLJXUD�FRQFHGLX�GH�RGLKQD�VL�QLFL�UHFXSHUDUL��/RFXO�GH�PXQFD�SUH]LQWD�DGHVHD�XQ�JUDY�SHULFRO�GH�vPEROQDYLUL�SURIHVLRQDOH5(=2/87,(��FX�WRDWH�DUJXPHQWHOH�LQYRFDWH��FHUHUHD�VH�UHVSLQJH�FD�QHIRQGDWD��GLQ�XUPDWRDUHOH�PRWLYH���1X�OXFUHD]D����RSW��RUH�vQFRQWLQXX

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��'XSD�R�VFXUWD�SHULRDGD�GH�DFWLYLWDWH�DGRDUPH�OD�ORFXO�GH�PXQFD��1X�OXFUHD]D�GHFkW�vPSLQV�GH�OD�VSDWH��6H�SHQVLRQHD]D�IRDUWH�GHYUHPH��1X�UDVSXQGH�WXWXURU�VROLFLWDULORU��ÌVL�VFKLPED�GHV�ORFXO�GH�PXQFD��1X�DUH�VWXGLL'H�FH�H�FLRFRODWD�PDL�EXQD�FD�VH[XO��3RWL�V�R�*$6(67,����'DFD�PD�LXEHVWL��vQJKLWH�R���DUH�PDL�PXOWD�ORJLFD�DWXQFL�FkQG�H�YRUED�GHVSUH�FLRFRODWD���7H�VDWLVIDFH�FKLDU�VL�FkQG�H�PRDOH���3RWL�V�R�PDQkQFL�OD�YRODQ�VL�VD�WH�VL�FRQFHQWUH]L�OD�GUXP�vQ�DFHODVL�WLPS���3RWL�V�R�IDFL�VD�WLQD�FkW�YUHL�WX���3RWL�V�R�PDQkQFL�vQ�IDWD�PDPHL���'DFD�PXVWL�XQ�SLF�PDL�WDUH��FLRFRODWD�QX�VH�VXSDUD���'RXD�SHUVRDQH�GH�DFHODVL�VH[�SRW�PkQFD�FLRFRODWD�IDUD�VD�OL�VH�VSXQD�vQ�IHO�VL�FKLS���&LRFRODWD�QX�VH�VSHULH�FkQG�DXGH�GH�FDVDWRULH����3RWL�VD�PDQkQFL�FLRFRODWD�OD�VL�SH�ELURX�vQ�WLPSXO�VL�vQ�DIDUD�RUHORU�GH�OXFUX��IDUD�FD�YUHXQXO�GLQ�FROHJLL�WDL�VD�DLED�FHYD�GHFRPHQWDW����3RWL�VD�L�R�FHUL�XQXL�VWUDLQ�SH�VWUDGD�IDUD�ULVFXO�GH�D�SULPL�GRXD�SDOPH�GUHSW�UDVSXQV����&X�FLRFRODWD��QX�WL�UDPkQ�ILUH�GH�SDU�vQ�JXUD����&X�FLRFRODWD��QX�WUHEXLH�VD�WH�SUHIDFL�FD�O�DL�DYXW����&LRFRODWD�QX�WH�ODVD�JUDYLGD����&LRFRODWD�EXQD�H�XVRU�GH�JDVLW����3RWL�PkQFD�FLRFRODWD�vQ�RULFH�]L�D�OXQLL����3RWL�PkQFD�FkWH�IHOXUL�GH�FLRFRODWD�WH�WLQH�PXVFKLL�WDL����1X�HVWL�QLFLRGDWD�SUHD�WkQDU�VDX�SUHD�EDWUkQ�FD�VD�PDQkQFL�FLRFRODWD����&kQG�PDQkQFL�FLRFRODWD��QX�WUH]HVWL�WRWL�YHFLQLL����/D�FLRFRODWD�GLPHQVLXQLOH�QX�FRQWHD]D��H�vQWRWGHDXQD�JXVWRDVD�&H�IDF�IHPHLOH��GXSD�FH�DX�IDFXW�GUDJRVWH"6RWLD���7H�GHUDQMHD]D3URVWLWXDWD���6H�vQWRDUFH�SH�VWUDGD�VDX�QXPDUD�EDQLL1LPIRPDQD���6H�SUHJDWHVWH�SHQWUX�XUPDWRUXO6DWLVIDFXWD���6H�PLUD6DWLVIDFXWD�SXWLQ���9LVHD]D1HVDWLVIDFXWD���6H�YDLFDUHVWH+RPRVH[XDOXO����&H�VD�FDXWH�DFROR�R�IHPHLH"�6DGR�PD]RFKLVWXO����6H�PDL�]EDWH�XQ�SLF�1HFURILOXO����1LPLF�)ULJLGD���&HHD�FH�IDFH�GLQDLQWH��'RDUPH�,QGLIHUHQWD���)XPHD]D([RWLFD����ÌQ�SDW"�'H�FH�WRFPDL�vQ�SDW"�*UXS����&DUH�GLQ�HOH"�6RPQRURVXO����'H�XQGH�VD�VWLX��(X�GHMD�GRUP��*UDELWXO����'H�XQGH�VD�VWLX��$P�SOHFDW�GHMD�DFDVD��$PDQWD���6H�JkQGHVWH�FH�VD�L�VSXQD�VRWXOXL�1HDWHQWD���,D�WDEOHWD3UXGHQWD���'D�MRV�SUH]HUYDWLYXO*KLQLRQLVWD���ÌVL�VFRDWH�SUH]HUYDWLYXO�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

*KLG�GH�FRQYHUVDWLH�VRW�VRWLH'XSD�FXP�VWLH�ILHFDUH��H[LVWD�GLQWRWGHDXQD�vQWUH�VRWL�SUREOHPH�GH�FRPXQLFDUH�3HQWUX�D�UH]ROYD�DVWIHO�GH�SUREOHPH�D�IRVW�VFULV�DFHVW�JKLG�GH�FRQYHUVDWLH�FDUH�SRDWH�IL��GH�EXQDVHDPD��H[WLQV�&kQG�VRWLD�]LFH�XUPDWRDUHOH��HD�YUHD�VD�]LFD�'D�����1X1X�����'D3RDWH��������1XÌPL�SDUH�UDX������ÌWL�YD�SDUHD�UDX�1H�DU�WUHEXL�����(X�YUHDX)D�FXP�YUHL������3HQWUX�DVWD�R�VD�PL�SODWHVWL�FX�YkUI�VL�vQGHVDW�+RWDUDVWH�WX�����+RWDUkUHD�FHD�EXQD�HVWH�GH�IDSW�GHMD�FODUD7UHEXLH�VD�YRUELP�����,DU�WUHEXLH�VD�WH�FULWLF7UHEXLH�VD�vQYHWL�VD�FRPXQLFL�����7UHEXLH�GRDU�VD�ILL�GH�SDUHUHD�PHD%LQHvQWHOHV��ID�FXP�YUHL�����1X�YUHDX�VXE�QLFL�R�IRUPD�VD�IDFL�DVWD1X�VXQW�IXULRDVD������%LQHvQWHOHV�VXQW�IXULRDVD��ERXOH�(VWL�DVD�GH�YLULO�����$U�IL�FD]XO�VD�WH�EDUELHUHVWL$]L�HVWL�GH�D�GUHSWXO�GUDJXW�FX�PLQH�����7H�JkQGHVW�QXPDL�OD�VH[6WLQJH�OXPLQD�����$P�FHOXOLWD%XFDWDULD�QRDVWUD�H�DVD�GH�VWUkPWD�����9UHDX�XQ�DSDUWDPHQW�QRX$V�YUHD�QLVWH�SHUGHOH�QRL�����$V�YUHD�QLVWH�SHUGHOH��FRYRDUH��PRELOD�VL�WDSHWH�QRL�$P�DX]LW�XQ�]JRPRW�����0L�DP�GDW�VHDPD�FD�GHMD�GRUPL0D�LXEHVWL"�����9UHDX�XQ�FROLHU�GH�SHUOH&kW�GH�WDUH�PD�LXEHVWL"�����$P�IDFXW�FHYD�FDUH�WLH�QX�WL�SODFH�1X�L�QLPLF�����,GLRWXOH8Q�PLF�JKLG�LQWHUQ�DO�YRFDEXODUXOXL�PDVFXOLORU���7H�DP�PDL�YD]XW�FXPYD"�&H�FXU�PLVWR�������6XQW�R�ILUH�URPDQWLFD��6XQW�VDUDF�OLSLW����$P�QHYRLH�GH�WLQH��0D�GRDUH�vQFKHLHWXUD�PkLQLL����(X�VXQW�DOWIHO�GHFkW�FHLODOWL�EDUEDWL��6XQ�vQFD�YLUJLQ����$P�QHYRLH�GH�XQ�DPLF�EXQ��0�DP�VDWXUDW�GH�ODED��PDVWXUEDW�����7X�HVWL�VLQJXUD�IDWD�GH�FDUH�vPL�SDVD��(VWL�VLQJXUD�FDUH�QX�P�D�UHVSLQV����$V�YUHD�VD�WH�FXQRVF�PDL�ELQH��2�VD�OH�SRYHVWHVF�SULHWHQLORU�GH�DVWD����(�GRDU�XQ�VXF�GH�SRUWRFDOH��vQFHDUFD�O��ÌQFD�WUHL�UkQGXUL�VL�R�VD�ILH�FX�SLFLRDUHOH�GXSD�JkWXO�PHX����$UDWD�DVD�GH�ELQH��$V�IX H�R�SkQD�vPL�WRFHVF�SX D�����1X�VWLX�GDFD�vL�SODF�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

�1X�PD�ODVD�VD�L�R�SXQ�����ÌPL�OLSVHVWL�DVD�GH�PXOW��6XQW�DVD�GH�QHIX XW�vQFkW�PD�WHQWHD]D�FROHJXO�PHX�GH�FDPHUD�����7L�D�SODFXW"�1X�VXQW�VLJXU�FkW�VXQW�GHEXQ�vQ�SDW�����&XP�VXQW�IDWD�GH�FHLODOWL�SULHWHQL�FDUH�L�DL�DYXW"�$P�RDUH�SHQLVXO�FKLDU�DWkW�GH�PLF�������$�IRVW�PLQXQDW�D]L�QRDSWH��&LQH�GUDFX�PDL�HVWL�VL�WX�����0D�LXEHVWL"�$P�IDFXW�R�WkPSHQLH�VL�V�DU�SXWHD�VD�DIOL�GH�HD�����0D�LXEHVWL�FX�DGHYDUDW"�$P�IDFXW�R�PDUH�WkPSHQLH�VL�V�DU�SXWHD�VD�DIOL�GH�HD�����&kW�PD�LXEHVWL�GH�PXOW"�$P�IDFXW�R�PDUH�WkPSHQLH�VL�FLQHYD�H�WRFPDL�SH�FDOH�VD�WH�LQIRUPH]H�GH�HD�����7UHEXLH�VD�vWL�VSXQ�FHYD��0DL�ELQH�vWL�]LF�HX�GH�WkPSHQLD�IDFXWD�����7H�YRL�VXQD��0DL�ELQH�PD�PkQFD�OXSLL�GHFkW�VD�WH�UHYDG�����0�DP�JkQGLW�PXOW��1X�PDL�HVWL�DVD�DWUDJDWRDUH�FD�DWXQFL�FkQG�DP�IRVW�EHDW�����&UHG�FD�DP�SXWHD�IL�SULHWHQL��(VWL�XUkWD�����$P�vQYDWDW�DWkWHD�GH�OD�WLQH��8UPDWRDUUHD�&kQG�VRWXO�]LFH�XUPDWRDUHOH��HO�YUHD�VD�]LFD0L�H�IRDPH�����0L�H�IRDPH6XQW�RERVLW�����6XQW�RERVLW&H�URFKLH�IUXPRDVD�����&H�WkWH�PLVWR&H�V�D�vQWkPSODW�FX�IDWD�WD�����,DU�PDVWLOH�DVWHD�FRVPHWLFH'D�vPL�SODFH�QRXD�WD�IUL]XUD�����ÌQDLQWH�vWL�VWDWHD�PDL�ELQH'D�vPL�SODFH�QRXD�WD�IUL]XUD�����2�JUDPDGD�GH�EDQL�OD�FRDIRU�VL�XLWH�FH�LHVH0HUJHP�OD�FLQHPD�����$V�YUHD�VD�SLSDL�FHYD7H�SRW�LQYLWD�OD�PDVD�����9UHDX�VD�IDFHP�VH[9UHL�VD�GDQVDP�����9UHDX�VD�IDFHP�VH[0D�SOLFWLVHVF�����9UHDX�VD�IDFHP�VH[7H�LXEHVF�����9UHDX�VD�IDFHP�VH[6L�HX�WH�LXEHVF�OD�IHO�GH�WDUH�����%LQH�DP�PDL�]LV�GHMD��YUHDX�VD�IDFHP�VH[9kUVWD�IHPHLORU�VL�EDUEDWLORU�vQ�GLIHULWH�UDSRUWXUL��9kUVWD�IHPHLORU�vQ�UDSRUW�FX�FRQWLQHQWHOH�OXPLL��������ILHUELQWL�FD�$IULFD

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��������VDOEDWLFH�FD�$VLD��������WHFKQLF�DVD�GH�DYDQVDWH�FD�$PHULFD��������VHFDWXLWH�GH�UHVXUVH�FD�(XURSD��������OLSVLWH�GH�FRQWDFW�FD�$XVWUDOLD��������UHFL�FD�$QWDUFWLFD��9kUVWD�IHPHLORU�vQ�UDSRUW�FX�SURGXVHOH�GLQ�VWUXJXUL������GH�DQL��0867�'8/&(��SODFXW��GDU�QX�UHQWHD]D�VD�EHL�SUHD�PXOW�������GH�DQL��78/%85(/��ILHUEH��SLVFD��WH�DPHWHVWH��GDU�QX�WH�vPEDWD�������GH�DQL��9,1�5268��DUH�EXFKHW��JUDGH��DURPD��WH�vQILHUEDQWD�VL�WH�vPEDWD�������GH�DQL��6$03$1,(��YLWD�DMXQVD�OD�DSRJHX��QREOHWH��ILQHWH��UDILQDPHQW��VSXPD�VL�GXOFHDWD��SDUIXP��WH�vPEDWD�VL�WH�GDJDWD�������GH�DQL��'52-',(��DPDUD��WR[LFD�������GH�DQL��27(7��DFUX��EXQ�SHQWUX�PXUDWXUL���9kUVWD�EDUEDWLORU�vQ�UDSRUW�FX�LQVWUXPHQWHOH�PX]LFDOH��,�������GH�DQL��&2%=$��FkQWD�PHUHX�VL�GHJHDED�������GH�DQL��6$;2)21��VH�DFRUGHD]D�XVRU��SH�WRDWH�JDPHOH��VL�YDULD]D�������GH�DQL��9,2$5$��VH�DFRUGHD]D�PDL�JUHX��GDU�OXQJ�������GH�DQL��72%$��IDFH�]JRPRW�GH�SRPDQD�������GH�DQL��'5Æ0%$��VH�DFRUGHD]D�FX�GHJHWXO�VL�VH�FkQWD�FX�OLPED���9kUVWD�EDUEDWLORU�vQ�UDSRUW�FX�LQVWUXPHQWHOH�PX]LFDOH��,,�������GH�DQL��&2%=$��FkQWD�vQ�]DGDU�VL�RULFkQG�������GH�DQL��)/$87��WRWGHDXQD�DFRUGDW��FkQWD�GHV�VL�VFXUW�������GH�DQL��6$;2)21��XVRU�GH�DFRUGDW��FkQWD�YDULDW��SH�WRDWH�JDPHOH�������GH�DQL��9,2$5$��JUHX�GH�DFRUGDW��GDU�FkQWD�OXQJ�������GH�DQL��72%$��QX�VH�DFRUGHD]D��IDFH�PXOW�]JRPRW�VL�QX�FkQWD�������GH�DQL��'5Æ0%$��VH�DFRUGHD]D�FX�JXUD�VL�FkQWD�FX�GHJHWXO���9kUVWD�EDUEDWLORU�vQ�UDSRUW�FX�WUHQXULOH���������FD�XQ�PDUIDU��VH�RSUHVF�vQ�RULFH�KDOWD��������FD�XQ�SHUVRQDO��FLUFXOD�UHJXODW�VL�VH�RSUHVF�vQ�WRDWH�VWDWLLOH��������FD�XQ�DFFHOHUDW��FLUFXOD�UDU�GDU�ELQH�VL�VH�RSUHVF�GRDU�vQ�VWDWLLOH�LPSRUWDQWH��������FD�XQ�UDSLG��FLUFXOD�UDU�VL�vL�WUHEXLH�PXOW�WLPS�SkQD�VD�VH�RSUHDVFD�vQWU�R�VWDWLH��������FD�XQ�WUHQ�GH�VH]RQ��FLUFXOD�QXPDL�SULPDYDUD�VL�YDUD�VL�VH�RSUHVWH�QXPDL�OD�R�GHVWLQDWLH��������FD�XQ�WUHQ�GH�OX[�FX�DEXUL��FLUFXOD�QXPDL�OD�RFD]LL�VSHFLDOH�VL�VH�RSUHVWH�QXPDL�VD�PDL�GHD�GUXPXO�OD�DEXUL��9kUVWD�EDUEDWLORU�vQ�UDSRUW�FX�EDXWXULOH��PDL�PXOW�VDX�PDL�SXWLQ�DOFRROLFH�����DQL���%HUH���DQL���9LQ���DQL���7XLFD���DQL���3DOLQFD���DQL���8QWXUD�GH�SHVWH��&XP�DJDWD�EDUEDWLL�R�IHPHLH�OD�GLIHULWH�YkUVWH����DQL�3DULQWLL�PHL�VXQW�SOHFDWL�SHVWH�VIkUVLWXO�GH�VDSWDPkQD����DQL�3ULHWHQD�PHD�H�SOHFDWD�SHVWH�VIkUVLWXO�GH�VDSWDPkQD����DQL�/RJRGQLFD�PHD�H�SOHFDWD�SHVWH�VIkUVLWXO�GH�VDSWDPkQD����DQL�6RWLD�PHD�H�SOHFDWD�SHVWH�VIkUVLWXO�GH�VDSWDPkQD����DQL�6RWLD�PHD�H�PRDUWD���6SRUWXULOH�SUHIHUDWH�GH�EDUEDWL�vQ�UDSRUW�FX�YkUVWD�ORU����DQL���6H[���DQL���6H[���DQL���6H[���DQL���7HOHYL]RUXO���DQL���6RPQXO��6SRUWXO�SUHIHUDW�DO�IHPHLORU�vQ�UDSRUW�FX�YkUVWD�ORU����DQL���6KRSSLQJ���DQL���6KRSSLQJ���DQL���6KRSSLQJ

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���DQL���6KRSSLQJ���DQL���6KRSSLQJ���)DQWH]LLOH�EDUEDWLORU�vQ�IXQFWLH�GH�YkUVWD�ORU���DQL���8Q�JRO�vQDLQWH�GH�IOXLHUXO�ILQDO���DQL���6H[�vQ�DYLRQ���DQL���0HQDJq�D�WURLV���DQL���3UHOXDUHD�FRQQGXFHULL�ILUPHL���DQL���2�VFODYD�VH[XDOD�IRDUWH�WkQDUD���&DUH�HVWH�YkUVWD�RSWLPDOD�SHQWUX�FDVDWRULH�vQ�UDSRUW�FX�YkUVWD��OD�EDUEDWL�����DQL������DQL���DQL������DQL���DQL������DQL���DQL������DQL���DQL������DQL���&DUH�HVWH�YkUVWD�RSWLPDOD�SHQWUX�FDVDWRULH�vQ�UDSRUW�FX�YkUVWD�DFWXDOD��OD�IHPHL�����DQL������DQL������DQL������DQL������DQL������DQL������DQL������DQL������DQL������DQL������6WDGLLOH�YLHWLL�IHPHLORU�vQ�UDSRUW�FX�YkUVWD�ORU����DQL���5DFLWRU�GH�YLQ���DQL���9LQ�DOE���DQL���9LQ�URX���DQL���'RP�3HULJQRQ���DQL���2�vQJKLWLWXUD�-DFN�'DQLHOV�SHQWUX�D�QX�UDPkQH�vQ�JkW���%DUEDWXO�LGHDO�SHQWUX�R�IHPHLH�vQ�UDSRUW�FX�YkUVWD�HL����DQL���ÌQDOW��EUXQHW�VL�DUDWRV���DQL���ÌQDOW��EUXQHW��DUDWRV�VL�FX�EDQL���DQL���ÌQDOW��EUXQHW��DUDWRV�FX�EDQL�VL�vQWHOHJHUH���DQL���8Q�EDUEDW�FX�SDU���DQL���8Q�EDUEDW���6LPSWRPHOH�vPEDWUkQLULL���0DL�vQWkL�XLWL�QXPHOH�SHUVRDQHORU���$SRL�XLWL�ILJXULOH�SHUVRDQHORU���$SRL�XLWL�VD�WH�vQFKHL�OD�VOLW���ÌQ�FHOH�GLQ�XUPD�XLWL�VD�WH�GHVFKHL�OD�VOLW����9kUVWD�VL�vQWkOQLULOH�FX�SULHWHQXO����DQL���(O�VH�RIHUD�VD�SODWHDVFD���DQL���(O�SODWHVWH���DQL���(O�SUHJDWHVWH�PkLQH�PLFXO�GHMXQ���DQL���(O�SUHJDWHVWH�PkLQH�PLFXO�GHMXQ�SHQWUX�FRSLL���DQL���(O�SRDWH�VD�VL�PHVWHFH�QLFXO�GHMXQ���'HILQLWLD�XQHL�vQWkOQLUL�FX�VXFFHV�vQ�IXQFWLH�GH�YkUVWD���DQL���/LPED���DQL���0LFXO�GHMXQ���DQL���1X�PL�D�DUXQFDW�PHGLFDWLD���DQL���1X�D�WUHEXLW�VD�PL�SUH]LQWH�FRSLL���DQL���$P�VRVLW�DFDVD����VL�VXQW�vQFD�vQ�YLDWD���$OWH�GHILQLWLH�D�XQHL�vQWkOQLUL�FX�VXFFHV�vQ�IXQFWLH�GH�YkUVWD���DQL����0F'RQDOGV����DQL����0kQFDUH�SH�JUDWLV����DQL����8Q�GLDPDQW����DQL����8Q�GLDPDQW�PDUH�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

���DQL����6LQJXU�DFDVD����0RGDOLWDWL�GH�D�VFDSD�GH�R�vQWkOQLUH��OD�IHPHL��vQ�IXQFWLH�GH�YkUVWD����DQL���7UHEXLH�VD�PL�VSDO�SDUXO���DQL���7UHEXLH�VD�PL�VSDO�VL�VD�PL�IUH]H]�SDUXO���DQL���7UHEXLH�VD�PL�YRSVHVF�SDUXO���DQL���7UHEXLH�VD�PHUJ�OD�FRDIRU�VD�PL�YRSVHVF�SDUXO���DQL���7UHEXLH�VD�PHUJ�OD�FRDIRU�VD�PL�YRSVHVF�SHUXFD2�]L�SHUIHFWD�SHQWUX�XQ�EDUEDW������6XQD�FHDVXO�GHVWHSWDWRU�������%ORZ�MRE������2�FDFDUH�VDQDWRDVD�GLV�GH�GLPLQHDWD�XUPDWD�GH�FLWLUHD�UXEULFLL�VSRUWLYH�D�]LDUXOXL�FRWLGLDQ������0LFXO�GHMXQ��VXQFD�FX�RXD��FDIHD�VL�SkLQH�SUHJDWLWH�GH�WkQDUD�PHQDMHUD�JRDOD�JROXWD�������6RVHVWH�OLPX]LQD������&kWHYD�SDKDUH�GH�ZKLVNL�SH�GUXPXO�OD�DHURSRUW�������=ERU�FX�MHWXO�SULYDW�������/LPX]LQD�FX�VRIHUXO�VRVHVF�vQ�DHURSRUWXO�GH�GHVWLQDWLH�������'UXPXO�FX�OLPX]LQD�VSUH�WHUHQXO�FOXEXOXL�GH�JROI���3H�GUXP�XQ�%ORZ�MRE�������-RF�GH�JROI�������0DVD�GH�SUkQ]��)DVW�)RRG����EHUL�VL�R�VWLFOD�GH�'RP�3HULJQRQ�������%ORZ�MRE�������-RF�GH�JROI�������'UXPXO�vQDSRL�OD�DHURSRUW�FX�OLPX]LQD���$OWH�FkWHYD�SDKDUH�GH�ZKLVNL�������=ERU�OD�0RQWH�&DUOR�������/D�SHVFXLW�FX�LDKWXO��ÌQVRWLWRDUHOH�VXQW�JRDOH�SXVFD�������=ERU�VSUH�FDVD��0DVDM�DO�vQWUHJXOXL�FRUS�IDFXU�GH�FDWUH�XQ�IRWRPRGHO�������2�FDFDUH�VDQDWRDVD��EDUELHULW�VL�GXVDW�������9L]LRQDUHD�HPLVLXQLL�GH�6WLUL��0LFKHO�-DFNVRQ�D�IRVW�DVDVLQDW��PDUMXDQD�VL�ILOPHOH�SRUQR�KDUG�FRUH�DX�IRVW�OHJDOL]DWH�������&LQD��+RPDUL�FD�DSHULWLY��'RP�3HULJQRQ��������XQ�JUDWDU�LPHQV�LDU�FD�GHVHUW�vQJKHWDWD�VHUYLWD�GH�SH�VkQLL�LPHQVL�DLPHQDMHUHL�������&RQLDF� VFXPS� VL� R� WLJDUH� GH� IRL�� HPLVLXQHD� VSRUWLYD� D� ]LOHL�� (FKLSD� QDWLRQDOD� GH� IRWEDO� D� EDWXW� DFWXDOD� FDPSLRDQDPRQGLDOD�FX�����������6H[�FX�WUHL�IHPHL�������0DVDM�vQ�EDLD�GH�DEXUL�vPSUHXQD�FX�R�SL]]D�VL�R�EHUH�EXQD�������8Q�%ORZ�MRE�GH�VRPQ�XVRU�������$GRUPL�VLQJXU�vQ�SDW�������2�EHVLQD�VDQDWRDVD�GH����VHFXQGH�vQ�SDWUX�WRQDOLWDWL�DVWIHO�vQFkW�FkLQHOH�WUHEXLH�VD�SDUDVHDVFD�GRUPLWRUXO�2�]L�SHUIHFWD�SHQWUX�R�IHPHLH������7UH]LUHD�FX�VDUXWXUL�VL�JLXJLXOHOL������&kQWDUXO�DUDWD���.J�PDL�SXWLQ�FD�vQ�]LXD�SUHFHGHQWD������0LFXO�GHMXQ� OD� SDW� FX� VXF�GH�SRUWRFDOH�SURDVSDW� VWRUV� VL� FURLVVDQWV��'HVFKLGHUHD� FDGRXULORU� SULPLWH� GH� H[�� ELMXWHULLVFXPSH�GH�OD�XQ�DGPLUDWRU�DWHQW�������2�EDLH�FDOGD�FX�XOHLXUL�DURPDWH������8Q�DQWUHQDPHQW�XVRU�vQ�VDOD�GH�ILWQHVV�FX�VLPSDWLFXO�VL�JOXPHWXO�DQWUHQRU�SHUVRQDO�������2UD�GH�FRVPHWLFD��vQJULMLUHD�IHWHL�FX�FUHPH�VFXPSH��PDQLFKLXUD��SHGLFKLXUD�VSDODWXO�VL�IUH]DWXO�SDUXOXL�������0DVD�GH�SUkQ]�FX�FHD�PDL�EXQD�SULHWHQD�vQWU�XQ�ORFDO�IRDUWH�OD�PRGD������ÌQWkOQLUH�LQWkPSODWRDUH�FX�IRVWD�SULHWHQD�VDX�VRWLH�D�DFWXDOXOXL�SDUWHQHU�VL�UHPDUFDUHD�IDSWXOXL�FD�DFHDVWD�V�D�vQJUDVDWFX���NJ�������&XPSDUDWXUL�FX�SULHWHQHOH��&UHGLW�QHOLPLWDW������6RPQXO�GH�IUXPXVHWH�������7UHL�GX]LQL�GH�WUDQGDILUL�URVLL�VXQW�OLYUDWL�GH�R�IORUDULH�GLQ�SDUWHD�XQXL�DGPLUDWRU�QHXQRVFXW�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

������8Q�DQWUHQDPHQW�XVRU�vQ�VDOD�GH�ILWQHV�FX�DFHODVL�DQWUHQRU�SHUVRQDO��0DVDM�DO�vQWUHJXOXL�FRUS�IDFXW�GH�XQ�PDVVHXU�WkQDUVL�PXVFXORV�FDUH�H[FODPD�OD�ILHFDUH����PLQXWH�FD�QX�D�PDL�PDVDW�XQ�FRUS�DVD�GH�SHUIHFW�������3URED�GH�URFKLL�VL�DOWH�DFFHVRULL�GH�GHVLJQ�VL�DGPLUDUHD�DFHVWRUD�vQWU�R�RJOLQGD�PDUH�������6HUYLWXO�FLQHL�vQ�GRL�OD�OXPLQD�OXPkQDULORU�XUPDW�GH�GDQVXUL�VL�FRPSOLPHQWH�������'XV�ILHUELQWH��GH�XQD�VLQJXUD�������7UDQVSRUWDWD�OD�SDWXO�SURDVSDW�VFKLPEDW�������*LXJLXOHOL������$GRDUPH�vQ�EUDWHOH�VDOH�SXWHUQLFH�%DQFXUL�FX�VSRUWLYL�VL�GHVSUH�VSRUW6HPQH�VLJXUH�FD�FHYD�QX�H�vQ�UHJXOD�FX�PHFLXO�GH�IRWEDO�OD�FDUH�WH�DIOLL��'XSD�FLQFL�PLQXWH�UDSRUWXO�MXFDWRULORU�GH�SH�WHUHQ�HVWH��������3ORXD�DVD�GH�WDUH�FD�vQFkW�MXFDWRULL�VH�XUFD�vQ�EDUFL�SQHXPDWLFH���$UELWUXO�vQWUHDED�FDSLWDQLL�GDFD�DX�VD�L�VFKLPEH�R�EDQFQRWD��FDFL�QX�DUH�QLFL�R�PRQHGD�OD�HO���8QD�GLQ�HFKLSH�SDUDVHVWH�WHUHQXO�GH�MRF�OD�SDX]D�SHQWUX�D�SULQGH�WUHQXO���$UELWUXO�GH�WXVD�SRDUWD�XQ�IXODU�VL�XQ�WULFRX�FX�FXORULOH�HFKLSHL�DGYHUVH���ÌQ�IDWD�SRUWLL�HFKLSHL�DGYHUVH�VH�SXQH�XQ�SDUDYDQ�GH�SOH[LJ�WUDQVSDUHQW���3RUWDUXO�HFKLSHL�DGYHUVH�VL�D�DGXV�FX�HO�FHL�WUHL�SLWWEXOL�VL�OH�D�GDW�GUXPXO�vQ�FDUHX���7RWL�FROHJLL�WDL�GH�HFKLSD�SULPHVF�GH�OD�PDQDJHUXO�HFKLSHL�DGYHUVH�SOLFXUL�YROXPLQRDVH���$UELWUXO�GH�FHQWUX�SRDUWD�RFKHODUL�QHJULL�VL�DUH�vQ�PkQD�XQ�EDVWRQ�GH�FXORDUH�DOED����)LXO�WDX�WH�vQWUHDED���7DWD�HVWH�YRLH�FD�SRDUWD�VD�DLEH�SODVD�vQ�IDWD�OLQLHL"�����$UELWUXO�D�GDW�GHMD�WUHL�JROXUL6HPQH�VLJXUH�FD�HFKLSD�WD�QDWLRQDOD�QX�YD�FkVWLJD�&DPSLRQDWXO�0RQGLDO��7RWL�MXFDWRULL�DX�SDWLQH�FX�URWLOH�vQ�ORF�GH�JKHWH�FX�FUDPSRDQH��ÌQWUHUXSHUL�GH�MRF�SHQWUX�FD�H[WUHPD�GUHDSWD�vO� WRW�URDJD�SH�DUELWUXO�GH�WXVD�VD�vL�PDL�H[SOLFH�RGDWD�UHJXOLOH�GXSD�FDUH�VHDFRUGD�RIIVHLGXO���ÌQDLQWHD�MRFXOXL�SRUWDUXO�SURSULX�vVL�vQWLQGH�XQ�KDPDF�vQWUH�VWkOSLL�SRUWLL���/D�ILHFDUH�IOXLHU�DO�DUELWUXOXL�FDSLWDQXO�HFKLSHL�VH�WLQH�FX�PkLQLOH�GH�XUHFKL��VH�SXQH�vQ�JHQXQFKL�VL�VWULJD���'RDPQH�VFDSD�PD�GH�VXLHUDWXO�DVWD�GLQ�FDSXO�PHX�������6WLFOHOH�FX�DSD�GLQ�FDUH�MXFDWRULL�EHDX�vQ�PRPHQWHOH�GH�vQWUHUXSHUH�VXQW�XPSOXWH�FX�YLQ�VSXPRV���$QWUHQRUXO�vQWUHDED�RUJDQL]DWRULL��vQDLQWHD�PHFLXOXL�GH�FH�WHUHQXO�HVWH�GH�GRXD�RUL�PDL�PDUH�GHFkW�FUHGH�HO�GH�FXYLQWD���3RUHFOD�FHQWUXOXL�DWDFDQW�HVWH���%OHJXO���([WUHPD�VWkQJD�GHFODUD�FD�UHOLJLD�VD�vL�LQWHU]LFH�FX�GHVDYkUVLUH�FDOFDUHD�VSDWLXOXL�FXSULQV�vQ�FDUHXO�DGYHUV�����6H�GRYHGHVWH�FD�ORFXO�GH�FDQWRQDPHQW�DO�HFKLSHL�QDWLRQDOH�D�IRVW�XQGHYD�vQ�3DULV�vQWUH�0RXOLQ�5RXJH�VL�&UD]\�+RUVH����7UDLHVWL�vQ�5RPkQLD���0RGDOLWDWL�GH�D�IDFH�MRFXO�GH�IRWEDO�PDL�LQWHUHVDQW��ÌQ�ORFXO�PLQJLL�VD�VH�IRORVHDVFD�R�OXEHQLWD��-XFDWRULL�VD�SRDUWH�FRVWXPH�GH�SLWLFL��ÌQDLQWHD�MRFXOXL�vQJULMLWRUXO�VWDGLRQXO�VD�vQJURDSH�vQ�JD]RQ�PLQH�GH�WHUHQ��&DSLWDQLL�HFKLSHORU�VD�DLEH�vQ�GRWDUH�XQ�UXFVDF�FX�DXWRSURSXOVLH��2�HFKLSD�VH�FRQVLGHUD�D�IL�FRPSOHWD�FkQG�H�FRQVWLWXLWD�GLQ�SRUWDU�����MXFDWRUL�GH�WHUHQ�VL�WUHL�WLJULL�vQIRPHWDWL��&kQG�VSHFWDWRULL�vQVFULX�XQ�JRO�vQ�SRDUWD�DGYHUVD��FX�R�PLQJH�SURSULH��DFHVWD�VH�LD�vQ�FRQVLGHUDUH�SHQWUX�HFKLSD�ORU��(FKLSHOH�QDWLRQDOH�WUHEXLH�VD�MRDFH�vQ�FRVWXPH�SRSXODUH�QDWLRQDOH��/D�HIHFWXDUHD�VFKLPEDULORU�MXFDWRUXO�LQWURGXV�vQ�WHUHQ�WUHEXLH�VD�VH�DUXQFH�GH�SH�WULEXQD�SULQFLSDOD�SULQV�GH�R�OLDQD�DIDWDWDGH�FDWDUJXO�VWDGLRQXOXL�VL�VD�UDFQHDVFD�SUHFXP�7DU]DQ

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

��$QWUHQRULL�DX�YRLH�GH�OD�PDUJLQHD�WHUHQXOXL�VD�DSODXGH�OD�VFHQD�GHVFKLVD�MXFDWRULL�HFKLSHL�DGYHUVH���ÌQ�ORFXO�IRWEDOLVWLORU�RELVQXLWL�MXFDWRULL�VD�ILH�WLSL�REH]L�vQ�EHUPXGH1RXO�UHJXODPHQWXO�8()$�DSOLFDW�HFKLSHORU�URPkQHVWL�vQ�FXSHOH�HXURSHQH$UW���3HQWUX�D�H[LVWD�XQ�GHSOLQ�HFKLOLEUX�YDORULF�vQ�WHUHQ��QRL�YRP�MXFD����VL�YRP�DYHD�GUHSWXO�OD���VFKLPEDUL�$UW���-XFDWRULL�QRVWULL�VH�YRU�HFKLSD�OD�IHO�FD�DGYHUVDULL��GHUXWkQGX�L�FRPSOHW��7RWRGDWD��YRP�DYHD�GLQ�VWDUW�MXVWLILFDUL�SHQWUXSDVHOH�JUHVLWH�GDWH�OD�DGYHUVDU�$UW���$GYHUVDULL�YRU�MXFD�GHVFXOWL�SHQWUX�D�QX�SHULFOLWD�SULQ�WDULD�VXWXULORU�LQWHJULWDWHD�FRUSRUDOD�D�SRUWDUXOXL�QRVWUX�VL�FKLDU�DRUJDQHORU�GH�RUGLQH�$UW���$WLQJHUHD�PLQJLL�FX�PkQD��FDSXO�VDX�SLFLRUXO�GH�FDWUH�MXFDWRULL�HFKLSHL�DGYHUVH�YD�IL�FRQVLGHUDWD�KHQW�VL�WUDWDWD�FD�DWDUH�$UW���3HQWUX�QRL�QX�YD�H[LVWD�QRWLXQHD�GH�KHQW��LDU�PLQJHD�YD�IL�SUHYD]XWD�FX�PkQHUH�VSUH�D�IDFLOLWD�GULEOLQJXULOH�FX�PkQD�$UW���3RUWDUXO�QRVWUX�YD�SXUWD�XQ�HFKLSDPHQW�ODUJ�vQ�FDUH�VD�vQFDSD�VL�UH]HUYD�VD��DVWIHO�vQFkW�XQXO�YD�DSDUD�R�SDUWH�D�SRUWLL�FHODODOW�DOWD�$UW���3RUWDUXO�ORU���SH�WRDWD�GXUDWD�SDUWLGHL���YD�DSDUD�vQWU�XQ�SLFLRU��FX�R�PkQD�OD�VSDWH�VL�OHJDW�OD�RFKL�$UW���)RUPDWLD�QRDVWUD�YD�MXFD�VWXGLDWXO�VLVWHP��Q�R�DWLQJH�FD�WH�IULJH���FRQWUDFDUkQGX�O�SH�DO�ORU��EDJD�O�SH�ID]DQ�OD�PLMORF��$UW���$GYHUVDULORU�QRVWUL�OD�WUHL�JROXUL�vQVFULVH�OL�VH�YD�PDUFD�XQ�SXQFW�SH�WDEHOD�GH�VFRU�� LDU�QRXD�QL�VH�YD�VRFRWL�JRO�GXSDILHFDUH�GRXD�DXWXUL�VL�GRXD�IDXOWXUL�UHDOL]DWH�$UW����)LHFDUH�JRO�PDUFDW�GH�DGYHUVDUL� VH� YD� VROGD�FX�HOLPLQDUHD�DXWRUXOXL� DFHVWXLD�GLQ� WHUHQ� SH�PRWLY� GH�GHVWDELOL]DUH� DHFKLOLEUXOXL�GH�SH�WDEHOD�GH�PDUFDM�$UW����'DFD�YD� IL� FD]XO��YRP� H[HFXWD� ORYLWXUD�GH����PHWUL�� GH� OD���PHWUL�� LDU� SRUWDUXO� ORU� YD� DSDUD� VWkQG� vQWU�R�PkQD� �SHFHDODOWD�WLQkQG�R�OD�VSDWH�FRQIRUP�XQXL�DUWLFRO�SUHFHGHQW���vQ�DIDUD�FDGUXOXL�SRUWLL�$UW����1RL�YRP�H[HFXWD�FRUQHUXO�GLQ�LQWHULRUXO�FDUHXOXL�GH���PHWUL�DGYHUV��(L�QX�O�YRU�H[HFXWD�GHORF��RIHULQGX�QH�PLQJHD�GLQVSLULW�GH�IDLU�SOD\�vQWHOHV�vQ�PRG�HURQDW�$UW����$UELWUXO�GH�FHQWUX�YD�XUPDUL�FX�DWHQWLH� MRFXO��DVWIHO� vQFkW� OD� WUHL�SDVH�FRQVHFXWLYH�OHJDWH�GH�DGYHUVDUL�YD� IOXLHUD� MRFSDVLY��DFRUGkQGX�QH�ORYLWXUD�OLEHUD�GLUHFWD�GH�OD����PHWUL�$UW����/RYLWXULOH�OLEHUH��GLUHFWH�VDX�LQGLUHFWH��OH�YRP�H[HFXWD�IDUD�]LG��ID]H�vQ�FDUH�FHL����MXFDWRUL�GH�FkPS�DL�HFKLSHL�DGYHUVHYRU� VWD� DOLQLDWL� SH� OLQLD� GH� FHQWUX� D� WHUHQXOXL� XUPDULQG� IUXPXVHWHD� ID]HL� VL� VWULJkQG� SRUWDUXOXL� ORU� GLIHULWH� H[SUHVLL� GHvQFXUDMDUH��GXSD�EXQXO�OXL�SODF�$UW����ÌQ�PLQXWXO�����DUELWUXO�SULQFLSDO�QH�YD�DFRUGD�R�ORYLWXUD�GH�SHGHDSVD�SH�FDUH��SHQWUX�VLJXUDQWD��R�YD�H[HFXWD� WRW�HO�/RYLWXUD�VH�YD�UHSHWD�SDQD�YD�vQVFULH�$UW����'XSD� vQFKHLHUHD� MRFXOXL�� HFKLSD� DGYHUVD� VH� YD� DOLQLD� vQ� IDWD� XQXL� ]LG�� 3HQWUX� FDOPDUHD� VSLULWHORU��PHPEULL� JDOHULHLQRDVWUH�YRU�DYHD�GUHSWXO�OD�XQ�QXPDU�QHOLPLWDW�GH�VXWXUL�OD�]LG��$UELWUXO�VL�REVHUYDWRUXO�8()$�YRU�DVLVWD�OD�WUDJHUL�OHJDWL�ODRFKL�VL� DVFXOWkQG� OD�FDVWL� FHOHEUXO�KLW� �(�ELQH��ELQH���� ÌQ�FD]�FD� VXWXULOH� VXQW�DQHPLFH��VH�YD� IRORVL�XQ� WDQF�FX�PXQLWLH�GHUD]ERL�3RVWIDWD,�5HJXOL�FDUH�WUHEXLH�UHVSHFWDWH�SHQWUX�D�GHYHQL�XQ�EXQ�SRYHVWLWRU�GHEDQFXULVDX��&XP�VL�XQGH�]LFHP�EDQFXUL����&X�WRWLL�DP�DX]LW��VDX�QH�DP�DX]LW��]LFkQGX�VH�UHSOLFL�GH�JHQXO��(X�QX�VWLX�SUHD�ELQH�VD�SRYHVWHVF�EDQFXUL����(X�QX�SRW�VD�WLQ�PLQWH�EDQFXUL����;�VDX�<�OH�]LFH�DVD�GH�ELQH���&X�WRDWH�DVWHD�VWLP�FX�WRWLL�FD�RULFLQH�SRDWH�VD�IDFD�DVWD�GDFD�YUHD��7DOHQWXO�GH�SRYHVWLWRU�HVWH�VL�HO�LPSRUWDQW�GDU�QXvQWRWGHXQD�QHFHVDU�'HFL�VD�WUHFHP�DFXP�OD�EDQFXUL�/RFXO�LGHDO�GH�D�SRYHVWL�EDQFXUL�HVWH�R�JUXSD�GH�RDPHQL�FDUH�WRFPDL�VSXQ�EDQFXUL��)LL�vQWRWGHDXQD�DWHQW�OD�FHL�FDUH�VXQW�PDLDSUHFLDWL�vQ�DFHVWH�JUXSH��GH�OD�HL�SRWL�vQYDWD�PXOWH�OXFUXUL��'H�H[HPSOX�FXP�LQWURGXF�XQ�EDQF�VDX�FXP�vQWDUHVF�HIHFWXODFHVWXLD�SULQ�JHVWXUL�VL�PLPLFD��)RDUWH�LPSRUWDQWH�VXQW�JHVWXULOH�FX�PkLQLOH�VL�H[SUHVLLOH�IHWHL�OD�SRYHVWLUHD�XQXL�EDQF�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

1X�vQFHSH�QLFLRGDWD�XQ�EDQF�FX�PLH]XO�DFHVWXLD�VL�QLFLGHFXP�FX�SRDQWD�DFHVWXLD��1X�vQFHSH�QLFLRGDWD�FX���ÌO�VWLWL�SH�DFHODFX���"���ÌQ�ORF�GH�DVWD�SRWL�vQFHSH�GLUHFW�FX�EDQFXO�vQVDVL��'DFD�XQXO�GLQWUH�FHL�SUH]HQWL�]LFH���3H�DVWD�vO�VWLX�GHMD���QX�WUHEXLHVD�WH�ODVL�GHVFXUDMDW��SRYHVWHVWH�PDL�GHSDUWH��'DFD�PDL�PXOWL�]LF�DFHODVL�OXFUX�WUHEXLH�VD�vQWUHXSL�SRYHVWLUHD�EDQFXOXL��SHQWUXFD�SUREDELO�FD�PDMRULWDWHD�vO�VWLX�GHMD��3RYHVWHVWH�PDL�GHSDUWH�QXPDL�GDFD�DFHVW�OXFUX�HVWH�FHUXW�GH�FHL�SUH]HQWL�$WkWD�WLPS�FkW�EDQFXULOH�YRU�IL�VSXVH�XQXO�GXSD�DOWXO��GH�FDWUH�FHL�GLQ�JUXSD��vQFHDUFD�VD�IL�FHYD�PDL�FXPSDWDW��'DFD�FLQHYD�DGDW�JUHV�FX�XQ�EDQF�FDUH�QX�D�IRVW�DWkW�GH�ELQH�UHFHSWLRQDW��VDQVD�FD�FHO�VSXV�GH�WLQH�VD�ILH�ELQH�SULPLW�H�PXOW�PDL�PDUH��1XSRYHVWLL�PDL�PXOW�GH�XQ�EDQF��PD[LP�GRXD�XQXO�GXSD�DOWXO���)RORVHVWH�VLVWHPXO�SLQJ�SRQJ�DVWHIHO�QX�ULVWL�VD�LHVL�SUHD�WDUH�vQHYLGHQWDÌQFHDUFD�VD�HYLWL�EDQFXULOH�H[WUHPH��SUHD�EUXWDOH�VDX�FX�OLPEDM�SRUQRJUDILF���&RQGX�DVWIHO�GLVFXWLLOH�vQ�JUXSD�vQFkW�VD�DMXQJLOD�EDQFXULOH�GRULWH��VDX�VL�PDL�ELQH�IRORVHVWH�WHPHOH�FDUH�WRFPDL�VXQW�GLVFXWDWH�VDX�DQXPLWH�UHSOLFL�DOH�FHORU�SUH]HQWL�SHQWUXD�WL�LQWURGXFH�EDQFXULOH�$WXQFL�FkQG�IRORVHVWL�SHUVRQDMH�UHDOH�SHQWUX�EDQFXULOH�WHOH�DWXQFL�vQFHDUFD�VD�IRORVHVWL�QXPDL�SH�FLQHYD�GLQWUH�FHL�SUH]HQWLVDX�ID�DVWD�vQ�DVD�IHO�vQFkW�VD�VH�UHFXQRDVFD�GH�GHSDUWH�FD�QX�HVWH�YRUED�GH�UHDOLWDWL�FL�QXPDL�GH�EDQFXUL��,GHHD�HVWH�GH�D�VSXQHEDQFXUL�QX�GH�D�UDVSkQGL�]YRQXUL�VL�EkUIH��&HO�OXDW�vQ�EDQFXUL�DU�WUHEXL�vQVXVL�VD�SRDWD�VD�UkGD�GHVSUH�EDQFXO�VSXV��&KLDU�GDFDVH�vQFUXQWD�SXWLQ�FHO�DWLQV�HVWH�vQFD�vQ�UHJXOD��'DU�DWHQWLH��VD�QX�VH�VXSHUH�GH�D�GUHSWXO��'DFD�DL�WHFXW�SXWLQ�DFHDVWD�JUDQLWD�VLHVWH�SUHD�WkU]LX�SRDWH�R�VFX]D�HVWH�ELQHYHQLWD��7RWXVL�H[LVWD�R�H[FHSWLH�GH�OD�DFHDWD�UHJXOD��DQXPH�GDFD�EDQFXO�vO�DWLQJH�SHXQXO�FX�JXUD�SUHD�PDUH�FDUH�RULFXP�QX�HVWH�LXELW�vQ�JUXSD��'DU�DWHQWLH��$VWIHO�GH�SHUVRDQH�SRW��GH�RELFHL��IRDUWH�ELQH�VL�XVRUVD�ORYHDVFD�vQDSRL�6L�vQWUHEDUHD�HVWH�GH�XQGH�VD�DX]LP�EDQFXUL�QRL"�3H�LQWHUQHW�H[LVWD�FkWHYD�VLWXUL�EXQH�GH�EDQFXUL�KWWS���KRPHSDJHV�FRPSXVHUYH�GH�JHQX.�����ÌQ�DIDUD�GH�DVWD�H[LVWD�SRVLELOLWDWHD�GH�D�WH�DERQD�OD�R�OLVWD�GH�EDQFXUL�VL�VD�SULPHVWL�YLD�(�0DLO�FkWH�YD�EDQFXUL�QRL��VDX�PDLSXWLQ�QRL��SH�]L��)RDUWH�EXQH�VXQW�VL��QHZVJURXSV��XULOH�DOW�WDVWHOHVV�MRNHVGH�DOW�MRNHVGDU�DLFL�FRQGLWLD�REOLJDWRULH�H�VD�VWLL�OLPED�HQJOH]D�VDX�JHUPDQD�VL�VD�DL�UDEGDUHD��FD�PLQH��VD�WUDGXFL�VL�VD�DGDSWH]L�DFHVWHJOXPH�vQ�OLPED�URPkQD��$WHQWLH�vQVD�QX�WRDWH�JOXPHOH�SRW�IL�WUDGXVH�$OWH�VXUVH�SRW�IL�GLIHULWH�]LDUH�VDX�SXEOLFDWLL�GDU�FHD�PDL�LPSRUWDQWD�VXUVD�GH�EDQFXUL�UDPkQH�WUDQVPLWHUHD�ORU�GLQ�JXUD�vQJXUD�ÌQ�FHOH�PDL�PXOWH�FD]XUL�SUREOHPD�QX�HVWH�VD�DIOL�EDQFXUL�QRL�FL�VD�WL�OH�DPLQWHVWL��+DL�VD�QH�DGXFHP�DPLQWH�GH�VFRDOD��&H�IDFLFkQG�YUHL�VD�vWL�DPLQWHVWL�FHYD"�ÌWL�QRWH]L�SH�R�FLRUQD��6D�VFULL�EDQFXUL�vQWUHJL�SH�FLRUQH�QX�DUH�QLFL�XQ�VHQV��GDU�DFHVWHD�SRW�ILQRWDWH�VL�QXPDL�FD�LGHL�SHQWUX�PHPRUDUH��5HVWXO�vWL�YHL�DGXFH�DPLQWH�DXWRPDW���8Q�DGHYDUDW�SRYHVWLWRU�GH�EDQFXUL�HVWH�GRDU�DFHOD�FDUH�VSXQH�GLQ�FkQG�vQ�FkQG�XQ�EDQF��GDU�GH�FDOLWDWH���$FHDVWD�IDFH�VDFUHDVFD�EXQD�GLVSR]LWLH�VL�FkQG�OXPHD�HVWH�ELQH�GLVSXVD�IXQFWLRQHD]D�WRWXO�PDL�ELQH��'DU�QX�ID�DVWD�SUHD�GHV�DOWIHO�WRDWDWUHDED�vVL�YD�SLHUGH�IDUPHFXO�6SHU�FD�DFHDVWD�PLFD�QRWD�VD�YD�DMXWH�VD�GHYHQLWL�XQ��PDL�EXQ��SRYHVWLWRU�GH�EDQFXUL�-�,,�6FKLPEDUL�VL�DGDXJLUL�OD�DFHDVWD�FXOHJHUH9HUVLXQHD�����3ULPD�YHUVLXQH�SXEOLFDWD��6FKLPEDULOH�XUPHD]D�GRDU�OD�YHUVLXQLOH�XOWHULRDUH�-�9HUVLXQHD����0LFL�PRGLILFDUL�VL�DGDXJLUL�VL�WRDWHEDQFXULOH�QRL�FDUH�XUPHD]D����%DQFXUL�FX�$OED�FD�]DSDGD����'H�FH�FkLQLL�VXQW�PDL�EXQL�GHFkW�IHPHLOH��VL�EDUEDWLL�����&HUHUHD�SX OLL����'H�FH�H�FLRFRODWD�PDL�EXQD�FD�VH[XO����/D�IDUPDFLH����/HJLOH�QHVFULVH��SkQD�DFXP��DOH�ILOPHORU�DPHULFDQH����&XP�VD�vWL�FRQVWUXLHVWL�+RPHSDJH�XO�vQ����GH�SDVL����6�DU�SXWHD�VD�ILL�XQ�LQJLQHU�GH�YDORDUH�GDFD����%DQFXUL�FX�PDVLQL����%DQFXUL�FX�QHEXQL����5HJXODPHQW�GH�RUGLQH�LQWHULRDUD����(VWL�SUHD�EHDW�DWXQFL�FkQG����5HJXOL�GH�EXQD�SXUWDUH�vQWU�R�UHODWLH����6FX]H�SHQWUX�ELURX����6IDWXUL�SHQWUX�PDQDJHUL����%DQFXUL�FX�YkQDWRUL

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

9HUVLXQHD����0LFL�PRGLILFDUL�VL�DGDXJLUL�VL�WRDWHEDQFXULOH�QRL�FDUH�XUPHD]D���������5HJXOL�SHQWUX�R�FDVQLFLH�IHULFLWD����'H�FH�FkVWLJD�LQJLQHULL�SXWLQL�EDQL�����'H�FH�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�H�PDL�EXQ�GHFkW�XQ�EDUEDW�����6HPQH�VLJXUH�FD�vWL�SLFD�SDUXO�VL�FD�R�VD�FKHOHVWL����0DUWXULD�SUHVHGLQWHOXL�&OLQWRQ�����&HOH�]HFH�VHPQH�GXSD�FDUH�SRWL�UHFXQRDVWH�FD�GRFWRUXO�WDX�H�GHSHQGHQW����%DQFXUL�FX�(PLQHVFX����%DQFXUL�FX�H[WUDWHUHVWULL����3URLHFW�GH�OHJH�SULYLQG�FRQVWUXFWLD�WHYLORU�vQ�5RPkQLD�����%DQFXUL�FX�OHVELHQH�����&HOH�]HFH�VHPQH�GXSD�FDUH�SRWL�UHFXQRDVWH�XQ�SROLWLVW�SURVW����3DQRUDPLF�79����$FWLXQHD��6DOYDWL�PDXV�XO������723�7(1�OD�VFX]HOH�HOHYLORU�����6HIXO����%DQFXUL�FX�VHLFL�����9LUXVL�PXWDQWL$FXP�XQ�WRWDO�GH������EDQFXUL9HUVLXQHD����$P�VDULW�GLQ�PRWLYH�WHKQLFH�YHUVLXQHD����0LFL�PRGLILFDUL�VL�WRDWH�EDQFXULOH�QRL�FDUH�XUPHD]D�����6WLL�FD�QX�PDL�HVWL�XQ�DGROHVFHQW�DWXQFL�FkQG����6RWXO�WDX�H�XQ�EHWLYDQ�GDFD����%DQFXUL�SH�WHPH�ELEOLFH����%DQFXUL�FX�&RQFRUG�XO����%DQFXUL�FX�LQVHFWH����%DQFXUL�FX�SDVDUL����%DQFXUL�FX�SULPDWH���%DQFXUL�FX�UHSWLOH

&DWHJRULH�QRXD�����3HUOH����3HUOH�GLQ�DUPDWD�URPkQD�����3HUOH�GH�OD�VHUYLFLXO�GH�WHOHIRQLH�PRELOD�&RQH[����3HUOH�DOH�SROLWLFLHQLORU����3HUOH�DOH�VRIHULORU9HUVLXQHD����9HUVLXQH�QHSXEOLFDWD�DFHDVWD�ILLQG�GRDU�LQWHUPHGLDUD0LFL�PRGLILFDUL�VL�WRDWH�EDQFXULOH�QRL�FDUH�XUPHD]D�����'LIHUHQWHOH�GLQWUH�WLQH�VL�ERVV�XO�WDX�������UHJXOL�GH�DXU�SHQWUX�LQWHUYLXULOH�GXPQHDYRDVWUD����%DQFXUL�FX�LUDTLHQL���-XUQDOXO�YLDJUD�DO�XQHL�VRWLL����/XFUXUL�KD]OLL�SH�FDUH�VD�OH�IDFL�vQ�ODERUDWRUXO�GH�LQIRUPDWLFD���2�VXUWD�LVWRULH�D�PHGLFLQLL����'H�FH�1,0,&�H�PDL�EXQ�GHFkW�VH[XO����/XFUXUL�SH�FDUH�QX�WL�GRUHVWL�VD�OH�DX]L�vQ�VDOD�GH�RSHUWLH�FD�SDFLHQW���2�]L�SHUIHFWD�SHQWUX�XQ�EDUEDW���2�]L�SHUIHFWD�SHQWUX�R�IHPHLH���2�VFULVRDUH������9kUVWD�IHPHLORU�VL�EDUEDWLORU����9LEUDWRDUHOH�FRQWUD�EDUEDWLORU

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

9HUVLXQHD�����9HUVLXQH�QHSXEOLFDWD�DFHDVWD�ILLQG�GRDU�LQWHUPHGLDUD0LFL�PRGLILFDUL�VL�WRDWH�EDQFXULOH�QRL�FDUH�XUPHD]D�����5DXWDFLRDVH�OD�DGUHVD�EDUEDWLORU�����5DXWDFLRDVH�OD�DGUHVD�IHPHLORU����)RUPH�GH�PDQLIHVWDUH��FDX]H�VL�UHPHGLL�DOH�EROLL�%(5(WRQLWD����'H�FH�D�WUDYHUVDW�SXLXO�VWUDGD"���2EVHVLD��$����2EVHVLD��%����2EVHVLD��&����2EVHVLD��'����2EVHVLH�PXWD���/RFDO�GH�QRDSWH���2EVHVLD�FHQ]XULL���6FULVRULOH�/DXUHL&DWHJRULH�QRXD������'HILQLWLL�����'HILQLWLL�D�O�����'HILQLWLL�P�]����&XYLQWHOH�QX�PDL�DX�DVWD]L�YDORDUHD�ORU�GH�DOWDGDWD����'HILQLWLL�FRPLFH�GHVSUH�VFRDOD����0HORGLL�5R[HWWH�OD�VFRDOD9HUVLXQHD�����9HUVLXQH������DGXFH�FX�VLQH�XQ�QXPDU�IRDUWH�PDUH�GH�EDQFXUL�VL�SHUOH�FLIUD�WRWDOD�ILLQG�DFXP�GH��������$FWXDOL]DUL�VL�PLFL�FRUHFWXUL�OD�FDWHJRULLOH�H[LVWHQWH�VL�vQ�DIDUD�GH�DFHDVWD�XUPDWRDUHOH�QRXWDWL�����%DQFXUL�FX�EDEH���%DQFXUL�FX�%DED�1RYDF����%HUHD�OD�OXFUX���8OWLPLOH�VWLUL�GHVSUH�EHUH����5HJXODPHQW�GH�RUGLQH�LQWHULRUD�SHQWUX�IRORVLWXO�WRDOHWHL����7LSXUL�GH�FDFDW����%HL�SUHD�PXOWD�FDIHD�DWXQFL�FkQG�������&H�HVWH�VH[XO"���&RPSXWHUXO�QRVWUX���3URFHVRUXO�QRVWUX���:LQGRZVXO�QRVWUX���'LVWUXJH�SODQHWD�3DPkQW����(OHPHQWXO�FKLPLF��)HPHLD�����&H�LHVH�GLQ��H[SOLFDWLLOH��XQRU�SDULQWL����*UDPDWLFDOH�VL�VWLOLVWLFH���/XFUDUL�GH�FRQWURO�����3HUOH�SURIHVRUL�����3HUOH�VFRODUHVWL�GH�SULQ�WH]H����6HPQH�VLJXUH�FD�FHYD�QX�H�vQ�UHJXOD�FX�PHFLXO�GH�IRWEDO�OD�FDUH�WH�DIOLL���-XUQDO�GH�YkQDWRDUH�����%DQFXUL�FX�FKHOQHUL�VL�OD�UHVWDXUDQW����%DQFXUL�FX�WDUDQL���9HUVLXQL���FDXWDWH�vQ�]DGDU���%DQFXUL�FX�PHGLFL�YHWHULQDUL���8OWLPHOH�VIDWXUL�UHIHULWRDUH�OD��DJDWDW�LQJLQHUL����%DQFXUL�FX�DOSLQLVWL����'HILQLWLL�%DUEDWLL�������'HILQLWLL�)HPHLOH�������'H�FH�EDUEDWLL�VXQW�PDL�EXQL�GHFkW�YLEUDWRDUHOH����'XSD�FH�vWL�GDL�VHDPD�FD�ORFXLHVWL�vQWU�R�FDPHUD�GH�FDPLQ�VWXGHQWHVF���%DQFXUL�FX�FKHOL����&XJHWDUL�GHVSUH�EHUH�VL�EDXW����&XJHWDUL�GHVSUH�EHUH����/XFUXUL�SH�FDUH�OH�SXWHP�vQYDWD�GH�OD�XQ�FkLQH

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

����'RRP�OD�VHUYLFL��,,�����0RGDOLWDWL�GH�D�IDFH�MRFXO�GH�IRWEDO�PDL�LQWHUHVDQW����6HPQH�VLJXUH�FD�HFKLSD�WD�QDWLRQDOD�QX�YD�FkVWLJD�&DPSLRQDWXO�0RQGLDO����6HPQH�VLJXUH�FD�IXPH]L�SUHD�PXOW����6HPQH�HYLGHQWH�FD�HVWL�SUHD�JUDV����$QXQWXUL�FDUH�QX�GRULWL�VD�OH�DX]LWL�vQ�DYLRQ����%DQFXUL�FX�PDPLIHUH����%DQFXUL�FX�PRVQHJL�VL�SHQVLRQDUL����6HPQH�VLJXUH�FD�PXVDILULL�WUHEXLH�VD�SOHFH����%DQFXUL�FX�1DYHWD�&KDOHQJHU�VL�1$6$���0RWLYH�SHQWUX�FDUH�QHIXPDWRULL�VXQW�GDXQDWRUL���/XFUXUL�SH�FDUH�QX�YUHL�VD�OH�DX]L�SH�PDVD�GH�RSHUDWLH��,,�����6HPQH�VLJXUH�FD�ILOPXO�SH�FDUH�WRFPDL�vO�YL]LRQH]L�QX�YD�OXD�QLFL�XQ�SUHPLX�2VFDU����%DQFXUL�VFkUERDVH����5HJXOL�SHQWUX�VRIHULL�GH�DXWREX]&DWHJRULH�QRXD0X]LFD�VL�PX]LFLHQL����6HPQH�VLJXUH�FD�HVWL�SUHD�EDWUkQ�SHQWUX�XQ�FRQFHUW�URFN����,VXV�VL�(OYLV�3UHVOH\

&XOHJHUHD�GH�EDQFXUL�DUH�GH�DFXP�GRXD�YROXPH�XQXO�FX�EDQFXULOH�SURSULX�]LVH�VL�DOWXO�FX�OLVWHOH��SRH]LRDUHOH��SHUOHOH�VL�DOWHDVWIHO�GH�OXFUXUL��$FHDVWD�VFKLPEDUH�D�IRVW�IDFXWD�SHQWUX�D�XVXUD�RSHUDWLD�GH�GRZQORDG�

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

&XSULQV&8/(*(5(�'(�%$1&85,�6,�32$17(�Ì1�/,0%$�520Æ1$������������������������������������������������������������������������������� �,1)250$7,,�18�180$,�&23<5,*+7������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �/,67(/(��32$17(/(��32(=,2$5(/(��� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �&X�VL�GHVSUH�EHUH ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �%HUHD�1RDVWUD������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �'H�FH�R�EHUH�HVWH�PDL�EXQD�GHFkW�,VXV����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �'H�FH�R�EHUH�H�PDL�EXQD�GHFkW�R�IHPHLH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �%HUHD�OD�OXFUX ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �)RUPH�GH�PDQLIHVWDUH��FDX]H�VL�UHPHGLL�DOH�EROLL�%(5(WRQLWD���������������������������������������������������������������������������������������������� �8OWLPLOH�VWLUL�GHVSUH�EHUH������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �&XJHWDUL�GHVSUH�EHUH�VL�EDXW�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �&XJHWDUL�GHVSUH�EHUH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �&X�VL�GHVSUH�GLIHULWH�FDWHJRULL�VRFLDOH ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �6RWXO�WDX�H�XQ�EHWLYDQ�GDFD���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �&HOH�]HFH�VHPQH�GXSD�FDUH�SRWL�UHFXQRDVWH�FD�GRFWRUXO�WDX�H�GHSHQGHQW������������������������������������������������������������������������������ �&HOH�]HFH�VHPQH�GXSD�FDUH�SRWL�UHFXQRDVWH�XQ�SROLWLVW�SURVW������������������������������������������������������������������������������������������������� �-XUQDO�GH�YkQDWRDUH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��8OWLPHOH�VIDWXUL�UHIHULWRDUH�OD��DJDWDW�LQJLQHUL�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��6�DU�SXWHD�VD�ILL�XQ�LQJLQHU�GH�YDORDUH�GDFD������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��5HJXOL�SHQWUX�VRIHULL�GH�DXWREX]����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'XSD�FH�vWL�GDL�VHDPD�FD�ORFXLHVWL�vQWU�R�FDPHUD�GH�FDPLQ�VWXGHQWHVF�������������������������������������������������������������������������������� ��&X�VL�GHVSUH�FRPSXWHU ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��9HFKLXO�7HVWDPHQW �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��&RPSXWHUXO�QRVWUX��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��3URFHVRUXO�QRVWUX����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��:LQGRZVXO�QRVWUX ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��9UHL�VD�VWLL�GDFD�HVWL�EROQDY�GH�LQIRUPDWLFD"����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��6WLL�FD�DL�MXFDW�SUHD�PXOW�'RRP�GDFD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'RRP�,,������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��2�QRXD�YHUVLXQH�:LQGRZ]��'RRUV������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��6H�SRDWH�SXQH�VWDSkQLUH�SH��VL�GLVWUXJH��SODQHWD�3DPkQW�FX�DMXWRUXO�FRPSXWHUXOXL"����������������������������������������������������������� ��/XFUXUL�KD]OLL�SH�FDUH�VD�OH�IDFL�vQ�ODERUDWRUXO�GH�LQIRUPDWLFD��������������������������������������������������������������������������������������������� ��'XPQH]HX�FD�SURJUDPDWRU�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��0RWLYH�SHQWUX�FDUH�FRPSXWHUXO�DU�WUHEXL�VD�ILH�GH�JHQXO�IHPLQLQ���������������������������������������������������������������������������������������� ��'H�FH�FRPSXWHUHOH�VXQW�PDL�EXQH�GHFkW�IHPHLOH����������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��&XP�VD�vWL�FRQVWUXLHVWL�+RPHSDJH�XO�vQ����GH�SDVL������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��(VWL�XQ�1HW�-XQNLH�DWXQFL�FkQG�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��0DQXDO�SHQWUX�vQJULMLUHD�FDOFXODWRUXOXL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'DFD�*HQHUDO�0RWRUV�VL�DU�IL�GH]YROWDW�WHKQRORJLD�vQ�DFHODVL�PRG�FD�0LFURVRIW����������������������������������������������������������������� ��$FWLXQHD��6DOYDWL�PDXV�XO�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��6RWLD���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��7RSXO�OXFUXULORU�UHSUH]HQWDWH�GH�FDWUH�FLIUD������vQ�:LQGRZV������������������������������������������������������������������������������������������� ��9HUVLXQL���FDXWDWH�vQ�]DGDU��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��9LUXVL�PXWDQWL ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��0RWLYH�SHQWUX�FDUH�:LQGRZV����QX�HVWH�XQ�YLUXV��������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��:LQGRZV����VRXUFH�FRGH���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��:LQGRZV����VRXUFH�FRGH���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��0HVDMH�GH�HURDUH�DOH�:LQGRZV���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'HILQLWLL�VL�DOWH�QRWH ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'HILQLWLL�LURQLFH�$�= ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'HILQLWLL�FRPLFH�GHVSUH�VFRDOD�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

0HORGLL�5R[HWWH�OD�VFRDOD�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&XYLQWHOH�FDUH�D]L�QX�PDL�DX�YDORDUHD�ORU�GH�DOWDGDWD������������������������������������������������������������������������������������������������������������0X]LFD�VL�PX]LFDQWL �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������,VXV�VL�(OYLV�3UHVOH\ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6HPQH�VLJXUH�FD�HVWL�SUHD�EDWUkQ�SHQWUX�XQ�FRQFHUW�URFN�������������������������������������������������������������������������������������������������������3HUOH ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&kWHYD�SHUOH�FXOHVH�GLQ�DUPDWD�URPkQD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6HUYLFLXO�GH�WHOHIRQLH�PRELOH�&RQH[��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������*UDPDWLFDOH�VL�VWLOLVWLFH����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������/XFUDUL�GH�FRQWURO�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&H�LHVH�GLQ��H[SOLFDWLLOH��XQRU�SDULQWL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3HUOH�DOH�SROLWLFLHQLORU������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3HUOH�VFRODUHVWL�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������([WUDVH�GLQ�GHFODUDWLLOH�VRIHULORU�GXSD�DFFLGHQWH��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3HUOH�SURIHVRUL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3HUVRQDOLWDWL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0DUWXULD�SUHVHGLQWHOXL�&OLQWRQ�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3RH]LRDUH�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&HDWD�QRDVWUD�FHD�IXGXOD��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%DODGD�VDGLFXOXL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������-RDFD�FX�Q�JKHP���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������/XFHDIDUXO��� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3X LDGD ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7DUDQXO�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EVHVLD��$�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EVHVLD��%�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EVHVLD��&�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EVHVLD��'� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EVHVLH��087$��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EVHVLD�FHQ]XULL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������/RFDO�GH�QRDSWH��GLQ�MXUQDO����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3ROLWLFH���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3URLHFW�GH�OHJH�SULYLQG�FRQVWUXFWLD�WHYLORU�vQ�5RPkQLD����������������������������������������������������������������������������������������������������������5HJLXQL ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&HUHUH�GH�VWDELOLUH�UHVHGLQWD�vQ�PXQLFLSLXO�&DUDFDO���������������������������������������������������������������������������������������������������������������&X�VL�GHVSUH�UHOLJLH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������'RYH]L�DOH�QDWLRQDOLWDWLL�OXL�,VXV���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&kQG�FDGH�SDVWHOH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6DGLFH�VL�VFkUERDVH �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7LSXUL�GH�FDFDW �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3DQRUDPLF�79������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&HO����GH�WLSXUL�GH�EDUEDWL�SH�FDUH�vL�vQWkOQHVWL�OD�SLVRDU��vQ�:&�XULOH�SXEOLFH����������������������������������������������������������������������5HJXODPHQW�GH�RUGLQH�LQWHULRUD�SHQWUX�IRORVLWXO�WRDOHWHL�����������������������������������������������������������������������������������������������������������VIDWXUL�SHQWUX�R�vQPRUPkQWDUH�UHXVLWD�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0DL�PXOW�VDX�PDL�SXWLQ�VHFL ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������'H�FH�D�WUDYHUVDW�SXLXO�VWUDGD"�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$QXQWXUL�FDUH�QX�GRULWL�VD�OH�DX]LWL�vQ�DYLRQ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6HPQH�VLJXUH�FD�PXVDILULL�WUHEXLH�VD�SOHFH����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6HPQH�VLJXUH�FD�IXPH]L�SUHD�PXOW�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0RWLYH�SHQWUX�FDUH�QHIXPDWRULL�VXQW�GDXQDWRUL����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%HL�SUHD�PXOWD�FDIHD�DWXQFL�FkQG�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6WLL�FD�QX�PDL�HVWL�XQ�DGROHVFHQW�DWXQFL�FkQG�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������6FULVRUL�GH�OD�/DXUD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

(VWL�SUHD�EHDW�DWXQFL�FkQG���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��6HPQH�HYLGHQWH�FD�HVWL�SUHD�JUDV����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��6HPQH�VLJXUH�FD�vWL�SLFD�SDUXO�VL�FD�R�VD�FKHOHVWL����������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'H�FH�FkVWLJD�LQJLQHULL�SXWLQL�EDQL��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��/XFUXUL�SH�FDUH�QX�WL�GRUHVWL�VD�OH�DX]L�vQ�VDOD�GH�RSHUWLH�FD�SDFLHQW����������������������������������������������������������������������������������� ��/XFUXUL�SH�FDUH�QX�YUHL�VD�OH�DX]L�SH�PDVD�GH�RSHUDWLH��,,��������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'LIHUHQWHOH�GLQWUH�ELURX�VL�SXVFDULH������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��'LQ�PHGLWDWLLOH�XQXL�ORFXLWRU�DO�����FDQDOXOXL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��)HQRPHQXO�&DULWDV �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��5HJXOL�SHQWUX�IRORVLUHD�FHOXODUXOXL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���2�VFULVRDUH������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'LHWD�VDSWDPkQDOD�SHQWUX�FHL�FDUH�GRUHVF�VD�VL�SDVWUH]H�OLQD�VXSOD����������������������������������������������������������������������������������� ���&HOH�6$37(�UHSOLFL�SH�FDUH�Q�R�VD�OH�DX]LWL�QLFLRGDWD�vQ�'RVDUHOH�;�������������������������������������������������������������������������������� ���/XFUXUL�SH�FDUH�OH�SXWHP�vQYDWD�GH�OD�XQ�FkLQH������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���*KLGXO�SUHJDWLULORU�SHQWUX�SOHFDUHD�OD�PXQWH��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���/HJLOH�QHVFULVH��SkQD�DFXP��DOH�ILOPHORU�DPHULFDQH��������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���$�IL�VDX�D�QX�IL���0DQDJHU�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���6WDWXWXO�&OXEXOXL�RERVLWLORU�GLQ�QDVWHUH����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���5HFODPH����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���5HJXOL�GH�EXQD�SXUWDUH�vQWU�R�UHODWLH���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���5HJXODPHQW�GH�RUGLQH�LQWHULRDUD��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���723�7(1�OD�VFX]HOH�HOHYLORU��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���6FX]H�SHQWUX�ELURX������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���6HIXO ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������UHJXOL�GH�DXU�SHQWUX�LQWHUYLXULOH�GXPQHDYRDVWUD����������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'LIHUHQWHOH�GLQWUH�WLQH�VL�ERVV�XO�WDX���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���6IDWXUL�SHQWUX�PDQDJHUL����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���6HPQH�VLJXUH�FD�ILOPXO�SH�FDUH�WRFPDL�vO�YL]LRQH]L�QX�YD�OXD�QLFL�XQ�SUHPLX�2VFDU��������������������������������������������������������� ���0RWLYH�GLQ�FDUH�6WDU�:DUV�H�PDL�EXQ�GHFkW�7LWDQLFXO������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���/HFWLH�GH�LVWRULH�FX�GRXD�YDFL�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���)HULWL�YD�GH����YkQDWRUXO�GH�]HVWUH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'HVSUH�VH[�VL�VH[H����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����0DUWLH���(WHUQXO�IHPLQLQ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���%DUEDWLL������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���)HPHLOH������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���&HOH����UHJXOL�SHQWUX�R�FDVQLFLH�IHULFWD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���&H�HVWH�VH[XO"�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���(OHPHQWXO�FKLPLF��)HPHLD� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���-XUQDOXO�YLDJUD�DO�XQHL�VRWLL����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'H�FH�XQ�FDVWUDYHWH�GH�DSUR]DU�H�PDL�EXQ�GHFkW�XQ�EDUEDW������������������������������������������������������������������������������������������������ ���9LEUDWRDUHOH�FRQWUD�EDUEDWLORU������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'H�FH�EDUEDWLL�VXQW��WRWXVL��PDL�EXQL�GHFkW�YLEUDWRDUHOH���������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'H�FH�1,0,&�H�PDL�EXQ�GHFkW�VH[XO��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'H�FH�FkLQLL�VXQW�PDL�EXQL�GHFkW�IHPHLOH��VL�EDUEDWLL�������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���&HUHUHD�SX OLL�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���'H�FH�H�FLRFRODWD�PDL�EXQD�FD�VH[XO���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���&H�IDF�IHPHLOH��GXSD�FH�DX�IDFXW�GUDJRVWH"����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���*KLG�GH�FRQYHUVDWLH�VRW�VRWLH �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���8Q�PLF�JKLG�LQWHUQ�DO�YRFDEXODUXOXL�PDVFXOLORU���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���9kUVWD�IHPHLORU�VL�EDUEDWLORU�vQ�GLIHULWH�UDSRUWXUL�������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���2�]L�SHUIHFWD�SHQWUX�XQ�EDUEDW������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���2�]L�SHUIHFWD�SHQWUX�R�IHPHLH�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���%DQFXUL�FX�VSRUWLYL�VL�GHVSUH�VSRUW ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���6HPQH�VLJXUH�FD�FHYD�QX�H�vQ�UHJXOD�FX�PHFLXO�GH�IRWEDO�OD�FDUH�WH�DIOLL��������������������������������������������������������������������������� ���6HPQH�VLJXUH�FD�HFKLSD�WD�QDWLRQDOD�QX�YD�FkVWLJD�&DPSLRQDWXO�0RQGLDO������������������������������������������������������������������������ ���0RGDOLWDWL�GH�D�IDFH�MRFXO�GH�IRWEDO�PDL�LQWHUHVDQW������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���1RXO�UHJXODPHQWXO�8()$�DSOLFDW�HFKLSHORU�URPkQHVWL�vQ�FXSHOH�HXURSHQH���������������������������������������������������������������������� ���3267)$7$���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���

&XOHJHUH�GH�EDQFXUL�VL�SRDQWH�vQ�OLPED�URPkQD9HUVLXQHD�������9ROXPXO�,,

���

,�5HJXOL�FDUH�WUHEXLH�UHVSHFWDWH�SHQWUX�D�GHYHQL�XQ�EXQ SRYHVWLWRU�GH�EDQFXUL ���������������������������������������������������������������,,�6FKLPEDUL�VL�DGDXJLUL�OD�DFHDVWD�FXOHJHUH �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD����� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������9HUVLXQHD���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&835,16������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���