Click here to load reader
Upload
andreeanicoleta
View
312
Download
4
Embed Size (px)
DESCRIPTION
INVESTITII FINANCIARE
Citation preview
PERFORMANA FINANCIAR
A NTREPRINDERII I
SUSTENABILITATEA PROIECTELOR
SALE DE INVESTIII
Confereniar univ. dr. Nicoleta Vintil Departamentul de Finane
I. ANALIZA POZIIEI I A
ECHILIBRULUI FINANCIAR
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Analiza poziiei financiare
Se realizeaz pe baza bilanului, care reprezint imaginea static, la nceputul i la sfritul exerciiului, a nevoilor de finanare (ACTIVE), respectiv a surselor mobilizate pentru finanarea acestora (PASIVE).
Bilanul financiar restructureaz activele n funcie de gradul de lichiditate (nsuirea activelor de a se transforma n disponibiliti sau active uor lichidabile), iar pasivele n funcie de gradul de exigibilitate (nsuirea datoriilor de a ajunge la scaden).
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Surse
(capitaluri)
permanente,
durabile
Surse
temporare,
ciclice
Nevoi
temporare,
ciclice
Nevoi
permanente,
durabile
ACTIV
PASIV
IMO
CPM (CPR + DAT)
ACR
DCR
Bilanul financiar (lichiditate exigibilitate) (sintez)
Legend:
IMO imobilizri nete; ACR active curente (pe termen scurt) i cheltuieli n avans; CPM capitaluri permanente (pe termen lung), constituite din capitaluri proprii (CPR) i datorii financiare (DAT); DCR datorii curente (pe termen scurt) i venituri n avans
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Regula de finanare pentru realizarea echilibrului financiar i a dezvoltrii sustenabile
Nevoile permanente se finaneaz din surse permanente (realizarea echilibrului financiar pe
termen lung, n partea de sus a bilanului)
Nevoile temporare se finaneaz din surse temporare (realizarea echilibrului financiar pe termen scurt, n
partea de jos a bilanului)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Situaia net (SN)
Situaia net (SN) = Activ total Datorii totale
Situaia net exprim averea acumulat de acionari n urma investiiei realizate n ntreprindere. Valoarea acesteia trebuie s fie pozitiv i cresctoare de la un exerciiu la altul, drept consecin a unei gestiuni financiare sntoase.
SN < 0 situaie de insolvabilitate, cnd datoriile depesc activele (pierderile curente i/sau reportate sunt mai mari dect celelalte elemente de capitaluri
proprii).
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Fondul de rulment financiar (FRF)
Fondul de rulment financiar (FRF)
= Resurse durabile (capitaluri permanente)
Nevoi permanente (imobilizri nete)
FRF = (CPR + DAT) IMO nete
FRF = (CPR + DAT) IMO nete
= (ACR + Cheltuieli n avans ) (DCR + Venituri n avans)
= ACR nete
FRP (propriu) (reflect autonomia financiar) = Capitaluri proprii Nevoi permanente = CPR IMO nete
FRS (strin sau mprumutat) = FRF FRP = DAT financiare
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Fondul de rulment interpretare
FRF > 0 situaie favorabil (este respectat regula de realizare a echilibrului financiar pe termen lung;
FR pozitiv reprezint partea din activele curente, asimilat activelor permanente ca urmare a caracterului lor permanent rennoibil, finanat din capitaluri permanente)
FRF < 0 situaie nefavorabil (imobilizrile sunt finanate din datorii curente, care au scadene apropiate)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Nevoia de fond de rulment (NFR)
Nevoia de fond de rulment =
Nevoi temporare (fr activele de trezorerie)
Resurse temporare (fr pasivele de trezorerie)
NFR = (ACR Active de trezorerie)
(DCR Pasive de trezorerie)
= (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Nevoia de fond de rulment interpretare
NFR > 0 consecin a unei politici de cretere a cifrei de afaceri sau rezultat al decalajului nefavorabil ntre
durata de recuperare a activelor i durata de plat a datoriilor
NFR < 0 rezultat al accelerrii rotaiei activelor curente sau consecin a ntreruperii n rennoirea stocurilor sau restrngerea activitii
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Trezoreria net (TN)
TN = FR NFR
TN = Active de trezorerie (disponibiliti + investiii
financiare pe termen scurt)
Pasive de trezorerie (credite bancare curente)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Trezoreria net interpretare
Trezoreria net este expresia realizrii echilibrului financiar global (att pe termen lung, ct i pe termen scurt)
TN > 0 acumulare monetar provenind din profit sau din alte surse, ce trebuie investit, avnd n vedere trei criterii: lichiditate, rentabilitate, risc
TN < 0 deficit monetar, rezultat al unui dezechilibru financiar, care trebuie acoperit prin contractarea de noi
credite de trezorerie, innd cont de dou criterii: cost i accesibilitate
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Variaia indicatorilor de echilibru financiar exemplu
N-1 N N-1 N
Imobilizri necorporale 1.500 1.500 Capital social 18.000 18.000
Imobilizri corporale 12.000 10.000 Rezultatul exerciiului 2.000 4.000
Imobilizri financiare 2.500 2.500 Datorii financiare-t.l. 5.000 6.000
Stocuri 6.000 8.000 Datorii de exploatare 4.000 10.000
Creane 6.000 12.000 Credite bancare curente 1.000 2.000
Disponibiliti 2.000 6.000
TOTAL ACTIV 30.000 40.000 TOTAL PASIV 30.000 40.000
PASIV
FR1 = 14.000
FR = 5.000
FR0 = 9.000
NFR = 2.000
NFR1 = 10.000
NFR0 = 8.000
TN = 3.000
TN1 = 4.000
TN0 = 1.000
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
II. ANALIZA PERFORMANELOR
FINANCIARE
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
AE0
CPR0
DAT0
Bilan la nceputul exerciiului
Solduri iniiale
S0
Bilan la sfritul exerciiului
Solduri finale
AE1
CPR1
DAT1
S1
Contul de
profit i pierderi al exerciiului
(fluxuri
financiare)
- venituri
- cheltuieli
- profit
Legtura dintre bilan i contul de profit i pierderi
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Viziunea financiar asupra veniturilor
Venituri ncasabile, monetare (influeneaz att profitul, ct i trezoreria)
Exemple: venituri din vnzare de produse sau
mrfuri, venituri din dobnzi, venituri din prestri de servicii etc.
Venituri calculate, nemonetare (nu genereaz ncasri, deci nu influeneaz dect profitul, fr a se regsi i n trezorerie)
Exemple: venituri din reluri asupra provizioanelor, venituri din subvenii pentru investiii i ca excepie venituri din cedarea activelor.
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Viziunea financiar asupra cheltuielilor
Cheltuieli pltibile, monetare (diminueaz att profitul, ct i trezoreria)
Exemple: cheltuieli materiale, cu servicii de la teri, cheltuieli cu salarii i contribuii sociale, cheltuieli cu dobnzi, cheltuieli cu impozite i taxe etc.
Cheltuieli calculate, nemonetare (nu se finalizeaz prin pli, deci nu influeneaz dect profitul, fr a se regsi i n trezorerie)
Exemple: cheltuieli cu amortizri i constituirea de provizioane, valoarea net contabil a activelor cedate.
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Producia exerciiului (PE) = CA + Producia stocat + Producia imobilizat
Valoarea adugat (VA) = PE Consumuri de la teri
Excedentul brut din exploatare (EBE)
= VA (Cheltuieli cu personalul + impozite, taxe, vrsminte asimilate)
Rezultatul exploatrii (RE) = EBE + Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli din exploatare amortizri i provizioane din exploatare
Rezultatul curent (RC) = RE + Venituri financiare Cheltuieli financiare
Rezultatul net (RN) = RC + Rezultat extraordinar Impozit pe profit
Analiza performanelor soldurile intermediare de gestiune
Marja comercial (MC) = Venituri din vnzri de mrfuri costul mrfurilor
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Rezultatul net (RN) = EBT Cheltuielile cu impozitul pe profit
Analiza performanelor marjele de acumulare anglosaxone
Earnings before interests, taxes, depreciation, amortization (EBITDA) =
Total venituri Cheltuieli totale (cu excepia cheltuielilor cu amortizarea, cheltuielilor cu dobnzile i a cheltuielii cu impozitul pe profit)
Earnings before interests and taxes (EBIT) =
EBITDA Cheltuielile cu amortizarea
Earnings before taxes (EBT) =
EBIT Cheltuielile cu dobnzile
Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) = CA Cheltuielile variabile
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Analiza performanelor marjele de acumulare (varianta anglo saxon)
Cifra de afaceri (CA)
Cheltuieli variabile (CV) de exploatare
Cheltuieli fixe, exclusiv amortizarea (CF)
= EBITDA (ctigul din exploatare, nainte de deducerea amortizrii)
Amortizare (Amo)
= EBIT (ctigul operaional)
Cheltuieli cu dobnzi (Dob)
= EBT (profitul brut, nainte de impozitare)
Impozit pe profit (Imp)
= Rezultat net (RN)
EBIT Impozit pe profit = RN + Dobnzi
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Corespondena dintre soldurile intermediare de gestiune i marjele de acumulare
Varianta anglosaxon Varianta francez
MCV
EBITDA
EBIT
EBT
RN
VA
EBE
RE
RC
RN
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Exemplu de analiz a contului de rezultate
Cheltuieli din exploatare 7.700 Venituri din exploatare 9.000
Cheltuieli cu materiile prime i materialele 3.200 Cifra de afaceri net 8.000
Cheltuieli cu personalul 2.800 Producia stocat 200
Amortizare / Provizioane de exploatare 1.100 Producia imoblizat 500
Alte cheltuieli din exploatare 600 Alte venituri din exploatare 300
- cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte
asimilate400 - venituri din cedarea activelor 300
- cheltuieli cu active cedate 200
Cheltuieli financiare 1.200 Venituri financiare 800
Cheltuieli privind provizioanele financiare 100 Venituri din interese de participare 300
Cheltuieli privind dobnzile 700 Venituri din dobnzi 400
Alte cheltuieli financiare 400 Alte venituri financiare 100
Cheltuieli extraordinare 0 Venituri extraordinare 0
Impozitul pe profit 300
Rezultatul net 600
CHELTUIELI VENITURI
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Exemplu marjele de acumulare
CA (vnzri) 9.000
- Cheltuieli de exploatare (fr amortizri) 6.600
+ Venituri financiare 800
- Cheltuieli financiare (fr dobnzi) 500
+ Venituri extraordinare 0
- Cheltuieli extraordinare 0
EBITDA 2.700
- Amortizri i provizioane de exploatare 1.100
EBIT 1.600
- Cheltuieli privind dobnzile 700
EBT 900
- Impozit pe profit 300
Rezultatul net 600
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Exemplu soldurile intermediare de gestiune
CA net 8.000
+ Producia stocat 200
+ Producia imobilizat 500
Producia Exerciiului 8.700
- Consumuri externe (cheltuieli materiale) 3.200
Valoarea adugat 5.500
- Cheltuieli cu personalul 2.800
- Impozite, taxe, vrsminte asimlate 400
Excedentul brut din exploatare 2.300
+ Alte venituri din exploatare 300
- Alte cheltuieli de exploatare 200
- Amortizri i provizioane de exploatare 1.100
Rezultatul exploatrii 1.300
+ Venituri financiare 800
- Cheltuieli financiare 1.200
Rezultatul curent 900
+ Venituri extraordinare 0
- Cheltuieli extraordinare 0
- Impozit pe profit 300
Rezultatul net 600Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
III. ANALIZA CASH FLOWURILOR
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Diferena dintre profit i cash flow
Profitul = Venituri Cheltuieli
(o potenialitate, o msur a performanei definit n funcie de principiile contabile, afectat de utilizarea contabilitii de angajamente)
Cash (efectiv disponibiliti sau echivalent titluri financiare pe termen scurt, care asigur lichiditatea imediat a ntreprinderii)
Cash flow = ncasri Pli
(profitul capt o contrapartid monetar numai dac veniturile sunt ncasate i cheltuielile sunt pltite; cash flowul sintetizeaz finalitatea unui proces economic, prin obinerea unui flux de numerar prin intermediul cruia se recupereaz capitalul investit n activitatea economic respectiv)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Abordri privind cash flowul (CF)
FRANCEZ (abordare n dinamic a realizrii echilibrului financiar, n cadrul Tabloului de finanare utilizri resurse)
ANGLOSAXON (abordare funcional a operaiunilor desfurate, n cadrul Situaiei fluxurilor de trezorerie)
CF = TN = FR NFR = ncasri Pli
CF = CF gestiune + CF investiii + CF finanare
Cash flowul total este rezultatul operaiunilor din funciunea de exploatare (sau gestiune), din funciunea de investiii, respectiv din cea de finanare
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
CFul de gestiune
CF gestiune = ncasri din exploatare
Pli pentru exploatare
CF gestiune
= ncasri din vnzri (CA creane clieni) pli furnizori (cheltuieli materiale + stocuri furnizori) pli n favoarea salariailor (cheltuieli salariale datorii salariale)
plata dobnzilor (cheltuieli cu dobnzile) plata impozitelor (cheltuieli cu impozitele)
pli generate de alte activiti de exploatare
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
CFul de investiii
CF investiii = ncasrile din funciunea de investiii
Plile generate de funciunea de investiii
CF investiii = ncasri din cesiunea de imobilizri + remunerarea activelor financiare deinute (venituri din dobnzi i dividende)
pli din achiziia de imobilizri
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
CFul de finanare
CF finanare = ncasri din funciunea de finanare (constituirea resurselor de finanare)
Pli generate de funciunea de finanare
CF finanare = Creteri de capital (aporturi noi n numerar) restituiri de capital (n numerar) + contractarea de noi datorii financiare
rambursarea datoriilor financiare pli de dividende
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Cash flowul pentru evaluare
ntreprinderea portofoliu de investiii
Activul economic (AE)=
Imobilizri (IMO) +
Active curente nete (ACRnete
)
Capitaluri proprii (CPR)
Datorii financiare (DAT)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Cash flowul disponibil (CFD)
Cash flow disponibil CFD (free cash flow), ajustat pentru a surprinde remunerrile pentru investitorii de capitaluri
Se includ numai cash flowul de gestiune i cel de investiii, din care se suport creterea economic a ntreprinderii
Dobnzile sunt considerate remunerare pentru creditori (i nu cost pentru ntreprindere), alturi de profitul net i amortizrile acumulate, ca remunerare a capitalului investit de acionari
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Construcia CFD (dup origine)
CF din gestiune = PN + Amo + Dob(1-)
Creterea economic = IMO + ACR nete
CF gestiune
PN + Amo + Dob(1-)
Creterea economic
Imo + ACR nete
Imo = Imo1 Imo0 + Amo1
ACRnete = ACRnete1 ACRnete0
-
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
CFD (dup destinaie)
CA
- CV de exploatare
- CF monetare de exploatare
= EBITDA
- Amortizare (Amo)
= EBIT
- Dobnzi (Dob)
= EBT
- Impozit pe profit (Imp)
= Profit net (PN)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
CFD (dup destinaie)
CFD = CFD acionari + CFD creditori
CFD acionari = Dividende CPR (exclusiv profitul reinvestit)
CFD creditori
= Dob(1-) DAT
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Exemplu CFD
ACTIV N-1 N PASIV N-1 N
Imobilizri 1.520 1.360 Capitaluri proprii 860 1.040
Active circulante 400 1.400 Datorii financiare 1.000 1.500
Datorii de exploatare 60 220
TOTAL ACTIV 1.920 2.760 TOTAL PASIV 1.920 2.760
Elemente din contul de profit i pierderi
Cifra de afaceri 3.680
Cheltuieli exploatare pltibile 2.972
Cheltuieli cu amortizarea 68
Cheltuieli cu dobnzile 200
Cota de impozit pe profit 25%
Cifra de afaceri 3.680
- Cheltuieli exploatare pltibile 2.972
EBITDA 708
- Cheltuieli cu amortizarea 68
EBIT 640
- Cheltuieli cu dobnzile 200
EBT 440
- Impozit pe profit 110
Rezultatul net 330
Observaie: profitul net se distribuie n totalitate sub form de dividende
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Exemplu CFD (dup origine)
Rezultatul net 330
+ Amortizarea 68
+ Dobnzi (1-) 150
CF de gestiune 548
IMO 1 1.360
- IMO 0 1.520
+ Amortizarea 68
IMO -92
ACR nete 1 1.180
ACR nete 0 340
ACR nete 840
CF de gestiune 548
- Creterea economic 748
CFD (dup origine) -200
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Exemplu CFD (dup destinaie)
Rezultatul net 330
- CPR 180
CFD acionari 150
Dobnzi (1-) 150
- DAT financiare 500
CFD creditori -350
CFD acionari 150
+ CFD creditori -350
CFD (dup destinaie) -200
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Utilizarea cash flowului disponibil n evaluarea ntreprinderii
n
CPR
nn
tt
CPR
t
k
CPRV
k
riCFDactionaCPRV
)1(
)(
)1()(
1
0
n
DAT
nn
tt
DAT
t
k
DATV
k
riCFDcreditoDATV
)1(
)(
)1()(
1
0
n
AE
nn
tt
AE
t
k
AEV
k
CFDDATVCPRVAEV
)1(
)(
)1()()()(
1
000
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
IV. RATELE FINANCIARE
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Ratele de rentabilitate a capitalului (1)
AE
Rata rentabilitii economice (R
e sau ROA)
Re = EBIT
1 (1-)/AE
0
CPR
Rata rentabilitii financiare (Rf
sau ROE)
Rf = PN
1 / CPR
0
--------------------------------------------------------------
DAT
Rata dobnzii (Rd
sau ROD)
Rd = Dob
1 / DAT
0
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Ratele de rentabilitate a capitalului (2)
Re capacitatea ntreprinderii de a genera profit din
activitatea de exploatare (net de impozit), indiferent de
sursele de finanare a activului economic
Rf capacitatea ntreprinderii de a genera creterea
averii acionarilor (profit net: dividende i reinvestire)
Rd capacitatea ntreprinderii de a suporta din ctig
cheltuielile cu dobnzile (nete de impozit), ca surs de remunerare a creditorilor
Rate nominale i rate reale (formula lui Fisher):
1 + Rata nominal = (1 + Rata real) (1 + Rata inflaiei)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Propoziia I ModiglianiMiller (MM I) cu ndatorare
Re = R
f CPR/AE + R
d (1) DAT/AE
unde: Rd = Dob / DAT
Exemplu:
O ntreprindere i finaneaz activul economic din dou surse:
60% capitaluri proprii, remunerate la o rat de rentabilitate de 20%
40% capitaluri mprumutate, remunerate la o rat de dobnd nominal (nedefiscalizat) de 10%, =16%
Determinai costul mediu ponderat al capitalului (Re).
Re = 0,2 0,6 + 0,1 (10,16) 0,4 = 0,1536 R
e = 15,36%
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Propoziia II ModiglianiMiller (MM II) cu ndatorare
Rf = R
e + [R
e R
d(1)] DAT/CPR
Exemplu:
Determinai Rf n urmtoarele situaii (levierul financiar
are valorile: 0; 0,5; respectiv 1):
Situaia 1: Re = 20%, R
d = 10% (nedefiscalizat, = 16%)
Situaia 2: Re = 8%, R
d = 10% (nedefiscalizat, = 16%)
Valorile levierului financiar
0 0,5 1
Rf (1) 20%+0=20% 20%+5,8%=25,8% 20%+11,6%=31,6%
Rf (2) 8%0=8% 8%0,2%=7,8% 8%0,4%=7,6%
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Ratele de marj
Marjele absolute: MCV, EBITDA, EBIT, EBT, VA, EBE, RE, RC, RN
Rata de marj = Marja absolut / CA = Marja%
Marje% brute (nedefiscalizate): MCV%, EBIT% Marje% nete (defiscalizate): EBIT(1)%, RN%
Rate de marj = rate de rentabilitate comercial (a vnzrilor), cu rol de factor cantitativ
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Ratele de rotaie i ratele de structur a capitalului
Ratele de rotaie (factori calitativi care exprim performana):
coeficient de rotaie: CA / element de activ sau pasiv
durat de rotaie: (element de activ sau pasiv / CA) 360
Coeficient de rotaie durat de rotaie = 360
Ratele de structur a capitalului (factori calitativi care exprim riscul):
AE / CPR, DAT / CPR
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Diagnosticul riscului (1)
Riscul economic (de exploatare) sau riscul financiar (al
structurii de finanare)
Riscul poate fi cuantificat pe baza dispersiei valorilor
rentabilitii fa de medie.
Exemplu:
O ntreprindere a nregistrat n ultimii 5 ani urmtoarele valori ale ratei de rentabilitate economic: 10%, 8%, 9%, 11%, 8%. Determinai riscul (abaterea medie ptratic) asociat rentabilitii obinute.
Re = (10% + 8% + 9% + 11% + 8%) / 5 = 9,2%
2 = [(0,10,092)2 + (0,080,092)2 + (0,090,092)2 + (0,110,092)2 + (0,080,092)2] / 4 = 0,00017 = 0,013 1,3%
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Diagnosticul riscului (2)
msurat ca variabilitate a profitului
modelul pragului de rentabilitate
modificarea profitului la modificarea CA (coeficient de elasticitate)
exprimat ca volatilitate a rentabilitii ntreprinderii fa de rentabilitatea pieei (beta)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Modelul pragului de rentabilitate (1)
CA 1 (100%)
CV de exploatare v
MCV 1 v = MCV%
CF de exploatare (F)
= RE (EBIT)
CF financiare (dobnzi)
= RC (EBT)
Cheltuieli cu impozitul pe profit
= Rezultatul net (RN)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Modelul pragului de rentabilitate (2)
CAPR
(prag de rentabilitate valoric) = F / MCV%
Modelul pragului de rentabilitate este util pentru a
determina:
CA prag
profitul obinut la o modificare estimat a CA
CA necesar pentru a obine nivelul dorit al profitului
CA necesar pentru a menine profitul dac se modific condiiile exploatrii (F sau v)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Variabilitatea profitului
(coeficienii de elasticitate) (1)
Coeficientul de elasticitate a RE sau levierul de exploatare (L
e)
Le = (RE/RE
0) / (CA/CA
0)
Le = MCV
0 / (MCV
0 F)
Le = CA
0 / (CA
0 CA
PR)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Variabilitatea profitului
(coeficienii de elasticitate) (2)
Coeficientul de elasticitate a RN fa de RE sau levierul financiar (L
f)
Lf = (RN/RN
0) / (RE/RE
0)
Coeficientul de elasticitate a RN fa de CA sau levierul global (L
g)
Lg = (RN/RN
0) / (CA/CA
0) = L
e L
f
= (RE/RE0) / (CA/CA
0) (RN/RN
0) / (RE/RE
0)
Lg = MCV
0 / (MCV
0 F Dob)
Lg = CA
0 / (CA
0 CA
PRG)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Coeficienii de elasticitate exemplu
N-2 N-1 N N-2 N-1 N
Cifra de afaceri (CA) 1.000 2.000 3.000 1.000 2.000 3.000
Cheltuieli variabile (CV) 500 1.000 1.500 300 600 900
Cheltuieli fixe de exploatare (F) 200 200 200 600 600 600
Cheltuieli financiare 0 0 0 50 50 50
CA prag 400 400 400 857 857 857
RE 300 800 1.300 100 800 1.500
a) Le1
= (RE/RE0 )/(CA/CA
0) - 1,67 1,25 0 7 1,75
Le1
= CA0/(CA
0-CA
PR) - 1,67 1,25 0 7 1,75
Le1
= (CA0-CV
0)/(CA
0-CV
0-CF
0) - 1,67 1,25 0 7 1,75
b) RC = RE - Chelt. financiare 300 800 1.300 50 750 1.450
Lf1
= (RC/RC0) / (RE/RE
0 ) - 1,00 1,00 0 2 1,07
c) Lg1 = Le
1 x Lf
1- 1,67 1,25 0 14 1,87
d) CA prag global (CAPRG
) 400 400 400 929 929 929
= CA - CAPR
600 1.600 2.600 143 1.143 2.143
' = (CA - CAPR
) / CAPR
1,5 4 6,5 0,17 1,33 2,50
CAPR
(n zile) = (CAPR
/CA) x 360 144 72 48 309 154 103
ntreprinderea X ntreprinderea Y
Indicatori
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Riscul de faliment analiza static
analiza echilibrului financiar (SN, ACR nete sau FR, NFR, TN)
ratele de solvabilitate
rata ndatorrii = DAT / AE (< 50% 67%)
levierul = DAT / CPR (< 100% 200%)
ratele de lichiditate
rata curent = ACR / DCR (> 1)
rata rapid = (ACR stocuri) / DCR (> 0,8)
rata imediat (> 0,3)
= (ACR stocuri creane) / DCR = Act trez / DCR
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Ratele privind valoarea (1)
Rata de cretere sustenabil
g = ROE b
unde: b rata profitului reinvestit
Multiplicatorul capitalizrii bursiere
PER = Curs bursier / EPS
Randamentul dividendului
div
= Dividend pe aciune / Curs bursier
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane
Ratele privind valoarea (2)
Valoarea adugat economic (EVA)
EVA = NOPAT k Capitalul investit (Activul economic)
Raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a capitalurilor proprii (MBV)
MBV = Capitalizare bursier / CPR
Fond comercial favorabil Goodwill (GW) sau nefavorabil
Badwill (BW)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane