Curs FIP partea 1.doc

Finantele Institutiilor Publice

1. Prezentarea general a instituiilor publice

2

2. Elaborarea bugetelor de venituri i cheltuieli ale instituiilor publice

8

2.1. Fundamentarea veniturilor instituiilor publice

9

2.2. Fundamentarea cheltuielilor instituiilor publice

113. Evaluarea proiectelor de investiii adoptate de instituiile publice

163.1. Necesitatea realizrii investiiilor de ctre instituiile publice

163.2. Factorii care influeneaz fundamentarea proiectelor de investiii

183.3. Elementele de fundamentare a proiectelor de investiii

293.4. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii independente n mediu cert

333.5. Selectarea ntre mai multe proiecte de investiii

361. Prezentarea general a instituiilor publice

Instituiile publice au un rol important n cadrul statului deoarece prin intermediul acestora acesta i ndeplinete funciile sale. De asemenea, procesele economice n economia de pia, , sunt influenate de stat prin prghiile economico-financiare la dispoziia sa, utilizate n vederea corectrii dezechilibrelor la nivel macroeconomic.Sfera de cuprindere a instituiilor publice este vast, statul acionnd practic n toate domeniile vieii economice sau sociale. De asemenea, una din caracteristicele cele mai importante ale economiilor secolului XX, care se continu i n secolul XXI, este expansiunea sectorului public. Statul, prin intermediul instituiilor de care dispune sau prin intermediul ntreprinderilor a acionat, n funcie de politica urmat n diferite perioade, asupra redistribuirii produsului intern brut n economie, a influenat pozitiv sau negativ desfurarea anumitor activiti.De ce, ns, sunt att de importante instituiile publice i, n primul rnd cum se poate defini acest concept?

Legea finanelor publice i, respectiv, legea finanelor publice locale definesc noiunea de instituie public enumernd exemple n acest sens, dup cum urmeaz.

Conform legii finanelor publice, n sfera de cuprindere a instituiilor publice se cuprind: Parlamentul, Administraia Prezidenial, ministerele, celelalte organe de specialitate ale administraiei publice, alte autoriti publice, instituiile publice autonome, precum i instituiile din subordinea acestora, indiferent de modul de finanare a acestora.

La nivel local, conform reglementrilor legislative privind finanele publice locale, instituiile publice reprezint denumire generic ce include comunele, oraele, municipiile, sectoarele municipiului Bucureti, judeele, municipiul Bucureti, instituiile i serviciile publice din subordinea acestora, cu personalitate juridic, indiferent de modul de finanare a activitii acestora.Cu toate acestea, ce reprezint o instituie public? n majoritatea cazurilor se fac numeroase confuzii. De exemplu, la ntrebarea: Pe care dintre urmtoarele entiti (Ministerul Finanelor Publice, Academia de Studii Economice Bucureti, Banca Naional a Romniei, Ateneul Romn, Electrica S.A.) le considerai instituii publice?, rspunsul va fi cu preponderen: Toate!, argumentul respondeniilor fiind c toate aparin statului. Unde se produce confuzia? O explicaie ar consta n faptul c nu se cunoate foarte bine care este sfera de cuprindere a sectorului public. Conform viziunii Fondului Monetar Internaional, sectorul public cuprinde, pe de o parte, entitile ce aparin administraiei guvernamentale centrale i locale, iar, pe de alt parte, cuprinde entitile cu scop productiv, angrenate n mecanismul pieei i care urmresc obinerea de profit. Prin urmare, n continuare ne vom referi la entitile aparinnd administraiei guvernamentale centrale i locale ca fiind instituii publice care furnizeaz bunuri publice n vederea satisfacerii nevoilor colective, care au ca obiectiv bunstarea social i nu nregistrarea profitului, care sunt finanate, n majoritatea cazurilor de la bugetul public i care sunt nfiinate prin legi date n acest sens.

Gruparea instituiilor publice dup modul de prezentare de mai sus se face n funcie de nivelul la care se manifest. Astfel, avem instituii publice la nivel central i instituii publice la nivel local.

Instituii publice la nivel central- Parlamentul

- Preedenia

- Guvernul

- ministerele

- alte organe de specialitate ale administraiei publice centrale

Instituii publice la nivel local- consiliile judeene

- consiliile locale

- primriile

- alte instituii publice de interes local

Un alt criteriu de clasificare a instituiilor publice este domeniul n care i manifest autoritatea.

Dup domeniul n care i manifest autoritatea- instituii publice care acioneaz n domeniul legislativ:

- Parlamentul (Camera Deputailor i Senatul)

- consiliile judeene, consiliile locale

- instituii care acioneaz n domeniul executiv:

- Guvernul

- ministerele

- Banca Naional a Romniei

- prefecturile

- primriile

- instituii publice care acioneaz n domeniul judectoresc:

- Curtea Suprem de Justiie

- Consiliul Superior al Magistraturii

- instanele judectoreti

- tribunalele

- parchetele

Alte criterii de clasificare ale instituiilor publice sunt: obiectul activitii sau modul de finanare al activitii curente i de capital.

Dup obiectul activitii- instituii administrative:

- ministere

- alte organisme centrale

- prefecturi

- primrii

- instituii de specialitate:

- de nvmnt

- medicale

- justiie

- procuratur

Dup modul de finanare- instituii publice finanate integral de la buget

- instituii publice cu finanare mixt (de la buget i din venituri proprii)

- instituii publice finanate din fonduri proprii

O caracteristic a instituiilor publice este faptul c ele produc bunurile publice care sunt distribuite n cea mai mare parte gratuit sau la preuri care se regsesc sub nivelul costurilor. Prin serviciile oferite de ctre instituiile publice se urmrete asigurarea unor servicii ctre contribuabili care ar necesita costuri ridicate dac ar fi produse de sectorul privat, precum i asigurarea satisfacerii nevoilor sociale ale contribuabililor.

Deoarece sunt axate pe furnizarea unor anumite bunuri publice, instituiilor publice le este caracteristic specializarea, ele urmrind scopul pentru care funcioneaz.

Domeniile n care acioneaz instituiile statului productoare de bunuri publice sunt urmtoarele:

a) domeniul social-cultural:

nvmnt: precolar, primar i gimnazial, complementar, profesional, liceal, postliceal, nvmnt pentru copii cu deficiene, case de copii, universiti, academii, case de cultur, biblioteci etc;

sntate: dispensare medicale, policlinici, spitale, sanatorii, preventorii, cree, leagne de copii, centre de recoltare i conservare a sngelui, staii de salvare etc;

asisten social: cmine de btrni i pensionari, cmine-spital pentru invalizi i bolnavi cronici, cmine pentru copii infirmi i cmine-atelier, cantine de ajutor social, centre de primire a minorilor, instituii de plasament familial etc;

sport i tineret.

b) domeniul aprrii naionale: uniti militare, uniti de nvmnt specializate;

c) domeniul ordinii publice: uniti de poliie, pompieri, jandarmi, Serviciul Romn de Informaii;

d) domeniul autoritii publice: Preedenia, Senatul, Camera Deputailor, Guvernul, ministerele, alte organe ale administraiei publice centrale, consiile locale, primriile, prefecturile, organe ale administraiei de stat pe plan local, autoritile judectoreti, Curtea de Conturi, Curtea Constituional Consiliul Concurenei etc;

e) domeniul economic: instituii specilizate n cercetare tiinific, uniti de cercetare pentru descoperiri de zcminte noi, instituii de protecie a mediului, de gospodrire a apelor.

Conductorii instituiilor publice sunt ordonatori de credite. n funcie de subordonarea instituei, conductorul acesteia poate fi ordonator principal de credite, ordonator secundar sau ordonator teriar.

Ordonatorii principali de credite pentru instituiile finanate din bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat i bugetelor fondurilor speciale sunt conductorii autoritilor publice, minitrii i conductorii celorlalte organe de specialitate ale administraiei publice centrale.

Ordonatorii principali de credite repartizeaz creditele bugetare, aprobate prin bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat i bugetele fondurilor speciale, pe unitile ierarhic inferioare, n raport sarcinile acestora cuprinse, potrivit legii, n bugetele respective i aprob efectuarea cheltuielilor din bugetul propriu, cu respectarea dispoziiilor legale.

La nivel local, ordonatorii principali de credite sunt preedinii consiliilor judeene sau primarii, n funcie de buget.

Ordonatorii secundari i teriari de credite sunt conductorii celorlalte instituii publice care se afl direct n subordonarea ordonatorilor principali sau n subordonarea ordonatorilor secundari (e vorba de ordonatorii teriari de credite).

Ordonatorii secundari de credite aprob efectuarea cheltuielilor din bugetele proprii i a celor din bugetele fondurilor speciale, cu respectarea dispoziiilor legale, i repartizeaz creditele bugetare aprobate pe unitile ierarhic inferioare, ai cror conductori sunt ordonatori teriari de credite.

De asemenea, ordonatorii teriari de credite utilizeaz creditele bugetare ce le-au fost repartizate numai pentru nevoile unitilor pe care le conduc, potrivit prevederilor din bugetele aprobate i n condiiile stabilite prin dispoziiile legale.

Ordonatorii de credite au obligaia de a angaja i utiliza creditele bugetare numai n limita prevederilor i destinaiilor aprobate, pentru cheltuieli strict legate de activitatea instituiilor publice respective i cu respectarea dispoziiilor legale.

Ordonatorii principali de credite pot delega dreptul de a aproba folosirea i repartizarea creditelor bugetare nlocuitorilor lor de drept.

Ordonatorii principali, ordonatorii secundari i teriari de credite rspund, potrivit legii, de:

a) utilizarea creditelor bugetare;

b) realizarea veniturilor;

c) folosirea cu eficien i eficacitate a sumelor primite de la bugetul de stat, de la bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele fondurilor speciale, din bugetele locale i a altor bugete ale instituiilor publice;

d) integritatea bunurilor ncredinate unitii pe care o conduc;

e) organizarea i inerea la zi a contabilitii i prezentarea la termen a drilor de seam contabile asupra execuiei bugetare.

Dup cum am prezentat anterior, finanarea instituiilor publice se realizeaz de la buget (de stat, asigurrilor sociale de stat sau locale, fonduri speciale), de la buget i din venituri proprii sau din venituri proprii.

Finanarea de la buget se realizeaz, n cea mai mare parte a cazurilor, prin deschiderea creditelor bugetare ca urmare a cererii de deschidere de credite bugetare naintat de ordonatorul de credite al instituiei publice la organul ierarhic superior.

Instituiile publice pot realiza venituri proprii din taxe, chirii, manifestri culturale, valorificri de produse din activiti proprii sau anexe, concursuri artistice, publicaii, impresariat, exploatarea filmelor, prestaii editoriale, consultaii i servicii medicale, studii, proiecte, prestri de servicii, lucrri, exploatri ale unor bunuri pe care le au n administrare i altele, stabilite n condiiile legii.

Institutiile publice mai pot folosi pentru desfurarea i lrgirea activitii lor mijloace materiale i baneti primite de la persoane juridice i fizice, prin transmitere gratuit, cu respectarea dispoziiilor legale. Acestea se gestioneaz potrivit normelor privind finanele publice i cu respectarea destinaiilor stabilite de transmitor.

De asemenea, instituiile publice pot beneficia de alocaii bugetare nerambursabile, granturi, obinute n sistem competitiv, pe care le cuprind n buget n scopul realizrii unor obiective sau programe n condiiile legii

Instituiile publice finanate integral de la buget vars veniturile realizate la bugetul de stat sau la bugetele locale, dup caz, n funcie de subordonare.

Veniturile proprii ale instituiilor publice, finanate parial sau integral din fonduri proprii, se ncaseaz, se administreaz, se contabilizeaz i se utilizeaz de instituiile publice n cauz, potrivit normelor privind finanele publice, dac legea nu prevede altfel.

Excedentele rezultate din execuia bugetelor instituiilor publice, finanate din fonduri de la buget i venituri proprii, precum i din fondurile speciale, se regularizeaz la sfritul anului cu bugetul de stat, bugetele locale sau bugetele fondurilor speciale, dup caz, n limita sumelor primite de la acestea, dac legea nu prevede altfel.

Soldurile anuale rezultate din execuia bugetelor instituiilor publice finanate integral din venituri proprii rmn la dispoziia acestora, urmnd a fi folosite n anul urmtor cu aceeai destinaie. Bugetele instituiilor publice finanate din venituri proprii se prezint distinct ca anex la bugetul centralizat al ordonatorului principal de credite.

Plile pentru investiiile instituiilor publice se efectueaz prin unitile teritoriale ale trezoreriei statului, pe baza listei de investiii, a documentaiei tehnice prevzute de lege, a fondurilor aprobate pentru cheltuieli de capital i cu respectarea dispoziiilor legale privind investiiile i decontarea acestora.

2. Elaborarea bugetelor de venituri i cheltuieli ale instituiilor publice

La baza desfurrii ncasrilor i plilor efectuate de ctre o instituie public st bugetul de venituri i cheltuieli. Bugetul, n accepiunea Legii finanelor publice reprezint documentul prin care sunt prevzute i aprobate n fiecare an veniturile i cheltuielile sau, dup caz, numai cheltuielile, n funcie de sistemul de finanare a instituiilor publice. Stabilirea veniturilor i cheltuielilor care se nscriu n buget se face n funcie de gradul de subordonare a instituiei respective, precum i de specificul acesteia. Bugetele de venituri i cheltuieli ale instituiilor publice sunt cuprinse (n totalitate sau sub form de sold) n bugetul de stat sau n bugetele locale.

La baza fundamentrii veniturilor i cheltuielilor aferente instituiilor publice pot sta o serie de metode:

a) metode clasice de fundamentare:

- metoda automat pentru previzionarea veniturilor i cheltuielilor pentru anul urmtor (n+1) se iau drept baz veniturile i cheltuielile aferente anului anterior, al crui exerciiu s-a ncheiat (n - 1);

- metoda majorrii (diminurii) se iau n considerare rezultatele exercitiilor bugetare aferente a cinci sau mai multi ani premergatori celui pentru care se face previziunea, pe baza crora se calculeaz ritmuri medii de modificare a veniturilor si a cheltuielilor, ritmuri care se aplica asupra veniturilor si cheltuielilor din anul in curs pentru a se face o previziune penru anul urmator;

- metoda evalurii directe: presupune efectuarea unor calcule pentru fiecare sursa de venit si pentru fiecare categorie de cheltuieli, in functie de executia preliminara a anului in curs si realizarea unei previziuni pentru viitor.

Dei sunt consemnate trei metode diferite, toate pornesc de la aceeai premis, conform creia veniturile sau cheltuielile bugetare pentru anul urmtor (St+1) se pot previziona avnd n vedere nivelul de execuie a acestora ntr-o perioad anterioar (St-1), care este de regul anul premergtor celui curent n care se fundamenteaz bugetul i pentru care sunt cunoscute datele de execuie a veniturilor i cheltuielilor, la care se adaug un factor de corecie (c), dup urmtoarea relaie:

Factorul de corecie poate diferi n funcie de categoria de cheltuieli sau venituri care urmeaz a fi previzionat. De exemplu, n cazul cheltuielilor de persoanl se pot avea n vedere majorrile salariale ce urmeaz a se acorda n anul urmtor; n cazul cheltuielilor pentru bunuri i servicii se pot avea n vedere creterile de pre la bunuri i, resectiv tarife la servicii. Pe ansamblu i, mai cu seama n cazul unor instituii publice precum ministerele se poate face o prognoz a cheltuielilor prevzute n buget n funcie de corelaia acestora cu ritmul de cretere a produsului intern brut.

b) metode moderne - aceste metode urmaresc fundamentarea bugetelor de venituri si cheltuieli plecnd de la obiectivele ce trebuie atinse, programele ce trebuie realizate.

n cazul acestor metode bugetul este mprit n sub-bugete pe activiti, urmnd ca n cazul fiecrui sub-buget s aib loc o fundamentare a veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de venituri i de cheltuieli. Prin nsumarea sub-bugetelor, la care se pot aduga, dac este cazul, veniturile i cheltuielilor activiti generale a instituiei, se realizeaz bugetul general.

n concluzie, diferena dintre metodele moderne i cele clasice este una de coninut. Metodele moderne ofer filosofia asupra conceperii bugetului de venituri i cheltuieli al unei instituii, n sensul stabilirii unor obiective ce urmeaz a fi realizate, eventual pe parcursul mai multor ani, i avnd n vedere stabilirea unor indicatori de eficien, n timp ce metodele clasice sunt cele care ofer mijloacele, instrumentele necesare fundamentrii cheltuielilor i veniturilor din bugetele program.

2.1. Fundamentarea veniturilor instituiilor publice

Veniturile instituiilor publice de subordonare central sunt asigurate:

a) integral din bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele fondurilor speciale, dup caz;

b) din venituri proprii i subvenii acordate de la bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele fondurilor speciale, dup caz;

c) integral, din veniturile proprii.

n cazul instituiilor publice de interes local, finanarea cheltuielilor curente i de capital se asigur:

a) integral de la bugetul local, n funcie de subordonare;

b) din venituri proprii i din subvenii acordate de la bugetul local, n funcie de subordonare;

c) integral din venituri proprii.

Att instituiile publice de subordonare central, ct i cele de subordonare local pot folosi, pentru desfurarea activitii lor, bunuri materiale i fonduri bneti primite de la persoanele juridice i fizice, sub form de donaii i sponsorizri.

Veniturile proprii ale instituiilor publice, finanate din venituri proprii sau din venituri proprii i transferuri de la bugetele superioare, provin din chirii, organizarea de manifestri culturale i sportive, concursuri artistice, publicaii, prestaii editoriale, studii, proiecte, valorificri de produse din activiti proprii sau anexe, prestri de servicii i altele asemenea.

Categoriile de venituri care sunt cuprinse n bugetele instituiilor administraiei publice sunt diferite n funcie de subordonarea instituiei respective sau n funcie de specificul instituiei publice. Astfel, instituiile publice finanate integral din bugetul de stat sau din bugetele locale au veniturile formate din transferuri de la aceste bugete. Instituiile publice care se finaneaz parial sau integral din venituri proprii, deoarece desfoar o activitate generatoare de venituri, obin veniturile n funcie de specificul activitii desfurate.

Fundamentarea veniturilor in cazul acestora se poate realiza pe baza previziunilor privind sursele de venit si posibilitatea lor de valorificare.

Pentru fundamentarea veniturilor instituiilor publice trebuie inut cont de o serie de criterii:

existena bazei legale a realizrii veniturilor;

execuia preliminar pentru anul de baz, corectat cu eventualele influene prevzute pentru viitor;

analiza i studierea comparativ a veniturilor i a cheltuielilor realizate pe total, pe structur i n dinamic.

2.2. Fundamentarea cheltuielilor instituiilor publice

Mergnd pe clasificaia economic a cheltuielilor efectuate de instituiile publice acestea pot fi cheltuieli curente (de funcionare) i cheltuieli de capital (cu caracter de investiii).

Conform drilor de seam contabile care trebuie depuse de instituiile publice, structura cheltuielilor acestora este urmtoarea (aceast structur este comun pentru toate instituiile publice, deci are o arie de cuprindere vast, unele categorii de cheltuieli fiind comune pentru toate instituiile publice, altele fiind, ns, specifice numai anumitor instituii publice):

CHELTUIELI CURENTE- cheltuieli de personal

- cheltuieli materiale i servicii

- subvenii

- prime

- transferuri

- dobnzi

CHELTUIELI

DE CAPITAL- cheltuieli de capital

OPERATIUNI FINANCIARE- mprumuturi acordate

- rambursri de credite, pli de dobnzi, comisioane la credite

Cheltuielile de personal reprezint o component important a cheltuielilor unei instituii publice, n componena lor fiind incluse:

a) cheltuieli cu salariile:

salarii de baz;

salarii de merit;

indemnizaii de conducere i alte indemnizaii;

spor de vechime;

sporuri pentru condiii de munc;

alte sporuri;

fonduri pentru posturi ocupate prin cumul;

pli ore suplimentare;

fond de premii;

prima de vacan;

alte drepturi salariale acordate personalului ncadrat cu carte de munc;

drepturi salariale pltite unor persoane din afara unitii;

alte drepturi salariale;

b) contribuii pentru asigurrile sociale de stat (n anul 2007 nivelul pentru condiii normale de munc este 19,5%);

c) cheltuieli pentru constituirea fondului pentru plata ajutorului de omaj (n anul 2007 cota de contribuii este 2%);

d) contribuii pentru constituirea fondului de asigurri sociale de sntate (n anul 2007 cota de contribuii cota este 6%);

e) contribuia pentru fondul de risc i accidente (n anul 2007 cota este cuprins ntre 0,4 i 3,6%);

f) comisionul pentru Camera de munc (n anul 2007 este 0,25% n cazul n care instituia ine evidena crilor de munc i 0,75% n cazul n care Camera de munc ine evidena crilor de munc);

g) fondul de garantare a creanelor salariale (n anul 2007 este 0,25%)

e) deplasri, detari, transferri (diurna):

deplasri, detari, transferri n ar;

deplasri n strintate;

f) tichete de mas.

Pentru fundamentarea cheltuielilor de personal n cazul instituiilor publice se pleac de la organigrama instituiei. Aceasta cuprinde numrul de posturi, gradul lor de ocupare cu personal, precum i diferenierea personalului pe trepte de salarizare.

Prin reglementrile legale sunt stabilite limitele minime i maxime ntre care se pot ncadra salariile de baz pentru personalul angajat al instituiilor publice, n funcie de specificul instituiei. Aceste limite sunt stabilite fie n funcie de anumii coeficieni care se aplic la valoarea sectorial a salariului, fie sub forma unor limite valorice minime i maxime.

n cazul n care instituiile publice obin i venituri din activiti extrabugetare, nivelul salariilor poate fi mrit pe seama acestor venituri.

O variant de determinare a nivelului previzionat a cheltuielilor cu salariile se poate baza pe urmtorul raionament: se determin, plecnd de la structura personalului i de la nivelul mediu al salariului pentru fiecare salariat (sau categorie de salariai), cuantumul salariilor de baz, salariilor de merit, indemnizaiilor de conducere, sporurilor, orelor suplimentare, premiilor i a altor drepturi salariale previzionate pentru anul de plan. Acestea nsumate reprezint cheltuielile cu salariile sau fondul de salarii al instituiei publice.

Pentru determinarea cheltuielilor cu salariile pentru anul de plan, n funcie de numrul angajailor unei instituii publice, se poate opta pentru un calcul analitic (numr redus de personal) sau pe baza unor calcule previzionate pe baza unor rezultate medii ale anului de baz.

Vom prezenta un exemplu de fundamentare a cheltuielilor cu salariile pentru o instituie public pe baza datelor valorice salariale medii realizate n anul de baz i a numrului de salariai estimat pentru anul de plan (datele luate n calcul sunt ipotetice):

Nr. crt.Elementele fondului de salariiNumr mediu persoane beneficiare n anul de planSum medie pe persoan beneficiar consumat n luna iulie a anului de baz (lei)Total

- mii lei -

1.Salarii de baz159180.10028.635,6

2.Salarii de merit2332.980758,6

3.Indemnizaii de conducere3156.9001.763,8

4.Spor de vechime15736.7005.761,9

5.Spor pentru condiii de munc

a) periculoase i vtmtoare;

b) ncordare psihic deosebit sau condiii deosebite;

c) grele;

d) n zone izolate;

e) nevztori;

f) alte condiii.0

0

0

0

0

0

00

0

0

0

0

0

00

0

0

0

0

0

0

6.Fond de premii n cursul anului1074.560745,6

7.Ore suplimentare1023.330233,3

8.Spor pentru lucrul de noapte525.000125,0

9.Plata cu ora

a) pentru personalul din unitate;

b) pentru personalul din afara unitii0

0

00

0

00

0

0

10.Alte drepturi salariale000

TOTAL FOND DE SALARII38.023,5

Pentru o estimare mai aproape de realitate a fondului de salarii pentru anul de plan trebuie s se in cont de eventualele majorri salariale acordate sub forma indexrilor sau a altor tipuri de majorri.

Separat de cheltuielile cu salariile se calculeaz de ctre instituia public i cheltuielile privind contribuiile ctre stat (menionate la literele b-g ale cheltuielilor de personal):

Cheltuielile pentru deplasri, detari, transferri sunt fundamentate n funcie de previziunile privind deplasrile, detarile, transferrile pentru anul de plan. Prin reglementri legale este stabilit diurna pentru personalul instituiilor publice, att pentru intern, ct i pentru strintate.

n cadrul cheltuielilor materiale i cu serviciile realizate de o instituie public amintim (unele comune tuturor instituiilor publice, altele specifice numai unora):

a) drepturi cu caracter social:

rechizite colare;

transport elevi, studeni, omeri, asistai, bolnavi, invalizi i nsoitorii lor;

drepturi pentru studeni i elevi n perioada concursurilor i campionatelor;

drepturi pentru donatorii de snge;

alte drepturi stabilite de dispoziiile legale;

b) hrana:

hrana pentru oameni;

hrana pentru animale;

c) medicamente i materiale sanitare:

medicamente;

materiale sanitare;

d) cheltuieli pentru ntreinere i gospodrie:

nclzit;

iluminat i for motric;

ap, canal, salabritate;

pot, telefon, telex, radio, televizor, telefax;

furnituri de birou;

materiale pentru curenie;

alte materiale i prestri de servicii;

e) materiale i prestri de servicii cu caracter funcional;

f) obiecte de inventar de mic valoare sau scurt durat i echipament:

lenjerie i accesorii de pat;

echipament;

alte obiecte de inventar de mic valoare sau scurt durat;

g) reparaii curente;

h) reparaii capitale;

i) cri i publicaii;

j) alte cheltuieli:

calificarea, perfecionarea i specializarea profesional a salariaiilor;

protocol;

protecia muncii;

transmiterea drepturilor;

alte cheltuieli autorizate prin dispoziii legale;

k) manuale;

l) fondul Preedintelui;

m) fondul Primului Ministru.

Cuantumul maxim pentru cea mai mare parte a cheltuielilor materiale i cu serviciile este stabilit prin diferite acte normative, att sub forma unor sume indexabile periodic, ct i sub forma unor cantiti. De asemenea, pentru anumite categorii de cheltuieli (ex: obiecte de inventar de mic valoare i scurt durat) estimarea cheltuielilor pentru anul de plan se face pe baza referatelor privind necesarul de astfel de materiale, precum i pe baza preurilor estimate de achiziie.

n general, cheltuielile materiale se fundamenteaz pe baza metodelor clasice.

3. Evaluarea proiectelor de investiii adoptate de instituiile publice

3.1. Necesitatea realizrii investiiilor de ctre instituiile publice

Instituiile publice realizeaz investiii din trei considerente:

pentru buna desfurare a activitilor curente ce cad n sarcina lor;

pentru realizarea unor obiective publice;

pentru realizarea unor obiective economice.

n prima categorie includem investiiile ocazionate de construirea unui sediu nou, achiziionarea unor mijloace fixe pentru desfurarea activitii curente etc.

Cea de-a doua categorie cuprinde investiiile majore ndreptate n folosul comunitii, cum ar fi: construirea unui drum, a unui pod, a unui dig, realizarea sistemului de canalizare a unei localiti, conectarea unei localiti la sistemul de electricitate etc.

n ultima categorie se includ investiiile care au ca scop obinerea de profit din desfurarea unei activiti economice (n acest caz statul acioneaz ca un agent economic).

Investiiile realizate de instituiile publice pot fi ncadrate n dou categorii:

investiii care pot fi realizate exclusiv de ctre instituiile publice;

investiii care pot fi realizate att de sectorul public, ct i de sectorul privat.

n cadrul investiiilor care pot fi realizate exclusiv de instituiile publice includem acele investiii ale cror costuri nu pot fi recuperate de la beneficiari, datorit imposibilitii individualizrii acestora sau a stabilirii cuantumului beneficiului. Astfel, n cazul realizrii unei investiii privind iluminatul unei localiti, valoarea investiiei, dac ar fi realizat de sectorul privat, nu ar putea fi recuperat datorit imposibilitii individualizrii beneficiarilor i a preului care trebuie perceput de la acetia pentru recuperarea investiiei i obinerea de profit.

n cea de-a doua categorie se includ investiiile care au ca finalitate obinerea unor beneficii de ctre teri (comunitate sau o parte a ei), beneficii care pot fi recuperate prin preul pltit pentru ele.

Problema care apare este cnd trebuie s intervin statul i cnd trebuie s intervin sectorul privat n realizarea proiectelor de investiii.

n primul rnd sunt proiecte de investiii care pot fi realizate de sectorul privat dar sunt realizate de cel public datorit urmtoarelor considerente:

valoarea investiiei este foarte mare i investitorii din sectorul privat nu dispun sau nu pot procura suficiente resurse financiare pentru realizarea ei;

costul investiiei este foarte ridicat i/sau termenul ei de recuperare este foarte mare, astfel, ea nedevenind rentabil pentru investitori;

rentabilitatea investiiei este sczut n comparaie cu alte oportuniti de investiii existente pe pia i investitorii privai se ndreapt ctre acestea.

Ca exemplu, putem lua cazul unei ape pe malul cruia sunt situate mai multe loturi agricole i dup acestea o localitate (conform figurii urmtoare):

Curs de ap

Lot 1Lot 2Lot 3

Lot 4Lot 5Lot 6

Lot 7Lot 8Lot 9

Localitate

Beneficiul anual al unui lot de teren este de 100 um. Din statistica anilor anteriori s-a observat c o dat la 2 ani au loc inundaii care distrug culturile de pe loturile 1,2 i 3, o dat la 6 ani au loc inundaii care distrug culturile de pe primele 6 loturi, o dat la 12 ani au loc inundaii care distrug culturile de pe cele 9 loturi i o dat la 24 de ani au loc inundaii care produc pagube localitii n valoare de 50.000 um. Pentru nlturarea pagubelor se pune problema construirii unui dig a crui investiie se ridic la 100.000 um.

Dilema n care ne afl este: investiie public sau investiiei privat?

Vom stabili care este evoluia n timp a pierderilor pentru loturile agricole i pentru localitate:

Lot 1Lot 2Lot 3Lot 4Lot 5Lot 6Lot 7Lot 8Lot 9localitateTotal pierdere

21001001000000000300

630030030010010010000001200

1260060060020020020010010010002700

2412001200120040040040020020020050.00055400

48240024002400800800800400400400100,000110.800

460046004600150015001500700700700150.000

Dup cum se observ din tabelul de mai sus acoperirea investiiei prin anularea pierderilor se realizeaz ntr-o perioad mare de timp (n jur de 45-48 ani) ceea ce face ca sectorul privat (deintorii de terenuri agricole) s nu fie interesai n realizarea digului. Dac ar fi ca digul s fie realizat de posesorii primelor 3 terenuri investiia ar fi acoperit n 333 ani. De aceea, n acest caz investiia va fi realizat doar dac se implic sectorul public.

Un alt aspect care trebuie evideniat este modul de exprimare al beneficiului obinut prin realizarea unei investiii. Astfel, sectorul privat urmrete beneficiile doar sub form material obinute de investitor, n acest mod el recuperndu-i investiia i realiznd profit. Sectorul public urmrete o gam diversificat de beneficii: materiale, sociale, culturale etc i, de asemenea, urmrete ca aceste beneficii s se realizeze la nivelul societii nu numai la nivelul investitorului. Altfel spus, n determinarea rentabilitii unei investiii realizate de sectorul public se iau n calcul toate beneficiile obinute de societate n ansamblul su.

3.2. Factorii care influeneaz fundamentarea proiectelor de investiii

Pentru ca o o investiie s fie adoptat de o instituie public, aceasta trebuie s fie caracterizat prin fezabilitate i s produc avantaje sociale (pe baza unei prognoze logice i realiste). Aceste judeci trebuie fcute cu referire la toate consecinele politice, juridice, economice, financiare, sociale, comerciale, tehnice, instituionale i legate de impactul asupra mediului natural. Numai simpla enumerare a tuturor aceste consecine evideniaz c un proiect de investiii adoptat de o instituie public are obiective diferite i un mod diferit de evaluare fa de un proiect de investiii realizat de o persoan sau firm privat.

Un proiect de investiii poate fi adoptat sau respins din considerente politice (spre exemplu, dac acesta corespunde sau nu strategiei generale a politicii duse de autoriti, dac este sau nu impus de un grup de presiune influent etc.), indiferent dac el respect sau nu condiiile de raionalitate economice, financiare, sociale etc. Orict de potrivit poate prea un proiect din alte puncte de vedere, el trebuie s fie consecvent cu politica naional i/sau local a guvernului sau a autoritii locale respective. Un proiect total necorelat cu realitatea politic este condamnat din start. De exemplu, n cazul n care politica guvernamental este preocupat de ameliorarea condiiilor din zonele defavorizate, zonele mai bine dezvoltate din punct de vedere economic nu trebuie s spere c vor fi prioritare n ceea ce privete investiiile adoptate. Pe de o parte, un proiect care nu ar ntruni criteriile economice, financiare, tehnice etc. poate fi derulat uneori din motive pur politice. S presupunem, spre exemplu, proiectul de construire a unui drum ca fiind mai puin atractiv economic i financiar, sau mai dificil din punct de vedere tehnic, dect un altul care propun o rut alternativ. Totui, dac aceast propunere este puternic sprijinit de un grup influent de suporteri politici, sau dac ofer avantaje militare semnificative, poate fi preferat unei alternative mai atrgtoare din punct de vedere economic i financiar. Motivele care stau la baza adoptrii investiiilor publice pot avea un caracter pur electoral, politicienii lund n considerare, mai degrab, numrul voturilor ctigate sau pierdute ca urmare a selectrii unui astfel de proiect de investiii dect efectul asupra bunstrii sociale. Ele pot fi privite de multe ori prin prisma teoriei birocraiei, a faptului c reprezentanii administraiei publice centrale sau locale pot urmri maximizarea utilitii individuale dect aciunea n interesul colectivitii.

Pentru adoptarea unui proiect de investiii trebuie s fie respectate condiiile legale referitoare la legitimitatea implementrii lui sau a procurrii surselor de finanare necesare. n mod clar, un proiect analizat de o instituie public nu poate fi luat n considerare n cazul n care contravine legii. Se poate ntmpla ca proiectul n sine s fie legal, dar sursele de finanare la care se dorete s se apeleze sau modul de generare a veniturilor s nu fie legale. De exemplu, mprumutarea de bani sau perceperea unui impozit pot fi constrnse de legislaie sau de anumite norme cu caracter administrativ. Legislaia trebuie de asemenea luat n considerare atunci cnd este vorba de achiziii publice, condiii de contractare, de angajare a forei de munc, de norme privind protecia muncii, norme de protecia mediului i multe alte aspecte legate de implementarea proiectului.

Din punct de vedere economic, pentru a putea fi adoptat, un proiect de investiii avut n vedere de o instituie public trebuie s acopere cheltuielile presupuse de realizarea lui i meninerea sa n funciune prin avantajele pe care le genereaz. Trebuie menionat c nu se urmrete acoperirea cheltuielilor efectuate prin veniturile nregistrate de instituia public, ci se consider c un proiect poate fi acceptat din punct de vedere economic dac veniturile (sau mai bine spus avantajele) realizate de stat sau de terii avui n vedere ca int ai programului devanseaz cheltuielile. Se desprinde concluzia c analiza economic a fezabilitii unui proiect se concentreaz asupra efectului economic de care beneficiaz societatea n ansamblul ei, i nu numai entitatea ce l implementeaz. Spre exemplu, poate c este dificil de demonstrat utilitatea economic a unei agenii de supraveghere a activitii desfurate de anumite uniti economice cu un potenial poluant semnificativ pn la momentul unui accident ecologic.

Un proiect de investiii trebuie analizat i din punct de vedere financiar. O particularitate a analizei financiare n acest caz este dat de faptul c de multe ori nu exist o dependen direct ntre plile care cad n sarcina instituiei publice i ncasrile, ce pot fi realizate de o alt entitate sau de alte entiti. Acest fapt implic o susinere financiar din partea instituiei publice, deci este nevoie de fonduri disponibile pentru investiie. Dei analiza se realizeaz prin intermediul acelorai indicatori utilizai i n cazul proiectelor de investiii adoptate de firmele private, n modul de calcul al acestora trebuie s se in seama i de avantajele pe care le va genera la nivelul comunitii adoptarea lor.

Criteriul beneficiului social reprezint, de asemenea, un criteriu important n fundamentarea unui proiect de investiii. Dac se dorete construirea unui spital, a unei biblioteci, a unei coli, criteriul principal va fi cel social, aceste activiti ne-urmrind neaprat nregistrarea unor performane deosebite din punct de vedere economic.

Influena factorului comercial n selectarea unui proiect de investiii este dat de activitile comerciale pe care le presupune derularea acestuia: contractele privind achiziiile de bunuri, contractele cu diferii prestatori de servicii, contractarea de lucrri, angajarea personalului, operaiunile bancare etc.

Influena factorului tehnic n analiza unui proiect de investiii nu poate fi neglijat. Importana acestei analize este dat de faptul c o supraevaluare din punct de vedere tehnic peste nivelul optim genereaz o cretere nejustificat a costurilor peste varianta optim. Totodat, o subevaluare din punct de vedere tehnic poate duce la nite costuri ulterioare ridicate date de ntreinere, funcionare i reparaii.

Factorul instituional se refer la sfera de activitate a instituiei publice. Pentru ca o instituie public s realizeze o investiie acceptabil din punct de vedere instituional trebuie ca aceasta s i desfoare activitatea n domeniul respectiv sau s aib angajat personal cu specializarea necesar. De exemplu, dac se dorete construirea unei secii de stomatologie este necesar ca instituia public beneficiar a acestei investiii s dispun de personal specializat n acest domeniu (sau s angajeze personal), n caz contrar, investiia nefiind justificat.

Un alt factor de care trebuie s se in seama n analiza unui proiect de investiii este mediul natural. Investiia trebuie s ndeplineasc anumite condiii pentru ncadrarea n anumite norme de poluare, condiii legate de aspectul fizic etc.. Uneori impactul este clar, fundamentarea necesitnd luarea n considerare a unor costuri diferite legate de remediile necesare, care pot fi incorporate n costurile generale privind construirea i operarea proiectului. Problemele legate de mediu trebuie privite cu responsabilitate, ntruct accidentele ecologice genereaz, pe bun dreptate, efecte de ordin social i chiar politic (vezi, de exemplu, efectele generate de poluarea cu cianuri a unor bazine hidrografice cu desfurare n mai multe ri). Astfel, poate fi uor s se cad de acord ca o fabric potenial poluant s fie construit numai cu condiia s respecte anumite norme specifice de protecia mediului. Este mult mai greu s se fundamenteze un proiect de investiii publice prin care o zon cu frumusei naturale sau parte a patrimoniului naional ar fi deteriorat, pierdut sau distrus. Preocuprile legate de mediul natural creeaz o legtur semnificativ cu finanarea proiectului. De exemplu, acolo unde se prevede generarea de costuri externe, ca n exemplul fabricii poluante, aprobrile de planificare pot fi condiionate de aplicarea unor norme drastice privind protecia mediului. Ar putea fi solicitat, de asemenea, instituiei publice respective, efectuarea unor cheltuieli privind construirea facilitilor implicate de atenuarea activitii poluante. n mod alternativ, normele privind protecia mediului pot limita utilizarea deplin a proprietii pentru scopul iniial propus.

Dup cum se poate constata, aceti factori determinani acioneaz nu numai n mod individual, ci genereaz i efecte sinergetice. Pe de alt parte, exist posibilitatea ca prin satisfacerea restriciilor induse de un anumit factor, s fie neglijat un altul. n plus, prin proiectele propuse de diferite instituii ce acioneaz n acelai sector de activitate sau n aceeai regiune, este posibil s se solicite fonduri pentru aceleai destinaii. n aceste condiii, factorii de decizie trebuie s manifeste responsabilitate i n ceea ce privete convergena acestor proiecte i armonizarea intereselor partenerilor sociali. Spre exemplu, construirea unei fabrici (cu capital de stat) de negru de fum la Copa Mic a inut cont de preocuparea factorilor de decizie pentru asigurarea de locuri de munc i astfel de evitare a omajului, dar cu pericolul declanrii unui dezastru ecologic pe o perioad semnificativ (ceea ce va duce la generarea de costuri pentru eliminarea sau limitarea lui).

Pentru exemplificarea modului de aciune a acestor factori determinani, vom considera un exemplu simplificat legat de adoptarea unui proiect de investiii efectuat de un consiliu local, constnd n repararea unui pod care lega dou localiti din jurisdicie i care a fost rupt de o revrsare de ape.

Influena factorului politic. Politica dus de stat la momentul respectiv este axat pe mbuntirea condiiilor de via a populaiei care locuiete n zone rurale. De asemenea, exist un puternic lobby pentru construirea acestui pod.

Influena factorului juridic. Consiliul local a obinut toate avizele pentru construirea podului. De asemenea, sunt ndeplinite condiiile legale pentru procurarea resurselor, pentru achiziia materialelor necesare, pentru ncheierea contractului cu prestatorul de servicii etc.

Influena factorului economic. Pentru fundamentarea studiului de fezabilitate vom folosi preurile constante (fr luarea n considerare a inflaiei), deoarece analiza economic nu se preocup de valoarea banilor, ci de valoarea real a bunurilor i serviciilor care se pot procura cu banii respectivi. Uneori, inflaia acioneaz ntr-o manier difereniat asupra ncasrilor, respectiv a plilor, ceea ce implic necesitatea lurii n considerare a inflaiei.

O persoan care dorete s se deplaseze ntre cele dou localiti n condiiile inexistenei podului va trebui s foloseasc un drum ocolitor care duce la un consum mediu de combustibil de 5 litri (am presupus c deplasarea se face cu un mijloc de transport cu traciune mecanic). Considerm c preul unui litru de combustibil este de 20.000 u.m.. Pe baza observaiilor s-a stabilit c zilnic 100 de persoane parcurg acest drum (din ipotez considerm o persoan o deplasare cu un mijloc de transport). Pentru simplificarea calculelor, se va face abstracie de problemele de actualizare. De asemenea, nu vom face distincie dintre conceptele de cheltuial i, respectiv venit, fa de cele de plat, respectiv de ncasare.

Realiznd un calcul anual al costului obinem: 5 litri ( 20.000 u.m. ( 100 persoane/zi ( 365 zile = 3.650 milioane u.m. anual.

Costul investiiei este estimat la 11.000 milioane u.m., iar cheltuielile anuale de ntreinere la 500 milioane u.m. De asemenea, considerm c investiia va fi supus unor reparaii capitale dup o perioad de folosin de 5 ani.

Prin realizarea investiiei, pentru deplasarea ntre cele dou localiti, consumul de combustibil se reduce la 1 litru. Cheltuielile anuale n condiiile realizrii investiiei sunt de 1 litru ( 20.000 u.m. ( 100 persoane/zi ( 365 zile = 730 milioane u.m. anual.

Reducerea cheltuielilor anuale cu deplasarea prin adoptarea proiectului de investiii este de 3.650 730 = 2.920 milioane u.m..

Realiznd un calcul pentru durata de via a investiiei obinem:

cheltuieli: 11.000 + 500 ( 5 = 13.500 milioane u.m.

venituri: 2.920 ( 5 = 14.600 milioane u.m.

profit: 14.600 13.500 = 1.100 milioane u.m.

Rentabilitatea costurilor =

Din punct de vedere economic, investiia poate fi adoptat, ea acoperind cheltuielile fcute pe seama veniturilor care vor fi nregistrate. Dup cum observm, nu am urmrit acoperirea cheltuielilor cu venituri la nivelul unei instituii publice, ci pe ansamblu.

Instituia public poate s instituie o tax pentru traversarea podului. n acest caz veniturile celor care traverseaz podul se diminueaz, dar se majoreaz cu aceeai valoare veniturile instituiei publice, deci pe total veniturile aferente proiectului de investiii (din punct de vedere al interesului public) rmn aceleai.

Influena factorului financiar. Analiza financiar urmrete determinarea fezabilitii proiectului de investiii din punctul de vedere al finanrii. Pentru a efectua o analiz pertinent din punct de vedere financiar este necesar s urmrim i influena inflaiei asupra proiectului de investiii. De asemenea trebuie urmrite sursele de finanare i costul de procurare al acestora (cost pentru procurarea unor surse de finanare din mprumuturi sau pierderea de venituri ca urmare a alocrii unor surse de finanare n acest proiect n locul fructificrii lor).

Vom considera c fondul de investiii de 11.000 milioane u.m. este format din:

credit extern nerambursabil n sum de 2.000 milioane u.m.

mprumut guvernamental rambursabil n sum de 3.000 milioane u.m.

apelarea la sume din fondul de capital n sum de 4.000 milioane u.m.

emisiune de obligaiuni, prin care se conteaz pe o sum de 2.000 milioane u.m.

De asemenea, se estimeaz urmtoarea evoluie a ratei inflaiei (este vorba de o rat medie a inflaiei pentru fiecare an, raportat la anul anterior):

Anul12345

Rata inflaiei5%5%4%4%3%

Rata inflaiei va fi luat n calcul pentru corectarea valorilor nominale ale cheltuielilor de ntreinere.

mprumutul guvernamental va fi rambursat anual, n 5 trane egale cu 600 milioane u.m.. Dobnda perceput pentru acest mprumut este de 10%. Rambursarea i plata dobnzii au loc la sfritul fiecrui an. Graficul de rambursare va fi urmtorul:

- milioane u.m. -

Anulmprumut nerambursat la nceputul anuluiAmortismentDobndaAnuitateaSuma rmas de rambursat la finele anului

13.0006003009002.400

22.4006002408401.800

31.8006001807801.200

41.200600120720600

5600600606600

TOTAL3.0009003.900

Retragerea sumelor din fondul de capital duce la pierderea dobnzii la care ar fi fructificate aceste sume. Considerm c rata dobnzii la care aceste depozite ar fi fructificate este de 8% anual. Aceast pierdere de dobnd se diminueaz pe msur ce suma respectiv este rambursat. Rambursarea are loc anual la sfritul anului, prin amortismente egale.

Asimilnd pierderea de dobnd unei pli (de dobnd), graficul pentru mprumutul din fondul de capital este urmtorul:

- milioane u.m. -


140008003201.1203.200

23.2008002561.0562.400

32.4008001929921.600

41.600800128928800

5800800648640

TOTAL4.0009604.960

n cazul mprumutului obligatar, cuponul pltit cumprtorilor este de 12%, iar plata lui are loc anual. Considerm c att emisiunea, ct i rambursarea se vor realiza la valoarea nominal. Vom presupune ca fiind neglijabile cheltuielile cu lansarea mprumutului obligatar i cu gestiunea lui n timp. De asemenea, considerm c rambursarea obligaiunilor se va face n totalitate la scaden. Graficul rambursrii mprumutului obligatar este urmtorul:

- milioane u.m. -


12.00002402402000

22.00002402402000

32.00002402402000

42.00002402402000

52.0002.0002402.2400

TOTAL20001.2003.200

Cheltuielile cu ntreinerea podului, actualizate la inflaie sunt urmtoarele:

- milioane u.m. -

Anul12345

Cheltuielile de ntreinere525551573596614

Graficul cash flow-urilor pentru investiie este urmtorul (milioane u.m.):

Anul012345

Intrri de fonduri11.00000000

Ieiri de fonduri, din care

- investiie

- anuitate mpr. guvern

-anuitate aferent fd. capital

- anuitate mprumut obligatar

- cheltuieli de ntreinere11.000

11.0002.785

900

1.120

240

5252.687

840

1.056

240

5512.585

780

992

240

5732.484

720

928

240

5964.378

660

864

2.240

614

Diferen de acoperit02.7852.6872.5852.4844.378

Dup cum se observ din acest tabel, colectivitatea local trebuie s asigure anual din fonduri proprii sumele necesare pentru susinerea financiar a proiectului. Pe parcursul celor 5 ani autoritatea local trebuie s acopere cheltuieli n sum de 14.919 milioane u.m.

Aceast susinere financiar se poate realiza pe mai multe ci:

majorarea impozitelor locale;

majorarea impozitelor locale cumulat cu perceperea unui tarif pentru traversarea podului (n acest caz majorarea impozitelor nu va fi att de mare ca n cazul apelrii doar la impozite);

acoperirea acestor cheltuieli pe seama unui tarif perceput pentru trecerea podului;

alte diverse venituri obinute de autoritatea local sau obinute prin granturi guvernamentale.

n cele ce urmeaz vom propune mai multe scenarii de acoperire a cheltuielilor. Deoarece se consider c zilnic au loc 100 de traversri, numrul anual de traversri va fi de 36.500. Vom calcula tariful maxim care poate fi achitat de cei care traverseaz podul pentru a nu nregistra o pierdere comparativ cu situaia inexistenei podului. Pentru acest calcul s-a considerat c prin parcurgerea drumului ntre cele dou localiti fr a traversa podul nu apar cheltuieli generate de pierderea de timp sau alte tipuri de cheltuieli (prin cheltuieli considerm o pierdere de utilitate economic, social sau de alt natur). De asemenea, folosim actualizarea la inflaie a preului combustibilului.

Preul unui litru de combustibil este (n u.m.):

Anul12345

Preul unui litru de combustibil21.00022.05022.93223.84924.565

Deoarece economia de combustibil prin traversarea podului este de 4 litri pe traversare, economia bneasc pentru o traversare va fi ( n u.m.):

Anul12345

Economia bneasc 84.00088.20091.72895.39698.260

Economia bneasc la nivelul unui an va fi (n milioane u.m.):

Anul12345

Economia anual30663219334834823586

Economia bneasc pe cei 5 ani este 16701 milioane u.m..

Scenarii de acoperire a cheltuielilor (milioane u.m.):

ScenariuDiferen de acoperitBuget localTax de traversare

Acoperirea n totalitate din veniturile bugetului14.91914.9190

Practicarea unei taxe de traversare egal cu din economia realizat14.9196.568,58.350,5

Practicarea unei taxe de traversare egal cu economia realizat14.9190*16.701

Practicarea unei taxe de traversare care s acopere cheltuielile care trebuie realizate14.919014.919**

* din calculul algebric, ar rezulta chiar o valoare negativ, respectiv un venit pentru bugetul local egal cu 1782 milioane u.m.

** taxa se poate reduce, astfel nct avantajul persoanelor care traverseaz podul s fie real, inclusiv din punct de vedere financiar.

Aplicarea primelor dou scenarii, precum i a celui de-al patrulea, va duce la folosirea podului pentru traversare, deoarece se obine o economie de ctre cei care traverseaz podul fa de situaia inexistenei podului. n cazul celui de-al treilea scenariu, cei care traverseaz podul nu obin nici un fel de avantaj plecnd de la ipoteze noastre. Avantajul de care se poate ine cont este dat de scderea duratei de parcurs a drumului ntre cele dou localiti. De asemenea, prin construirea podului se poate ajunge la situaia n care numrul de traversri s creasc fa de prognoze, ceea ce va duce la diminuarea taxei de traversare care trebuie achitat de beneficiari, astfel nct beneficiul lor s creasc.

Influena factorului social. n cazul n care prin construirea podului se obine reducerea timpului de parcurs pentru a ajunge la un spital sau la o coal, precum i economisirea de timp de ctre diferite persoane, acest proiect poate fi acceptat din punct de vedere social. Problema care se pune n cazul factorului social este dac acesta primeaz, cine va suporta costurile, deoarece dup cum se observ din analiza financiar poate s apar o majorare a impozitelor suportat de toi contribuabilii, i nu numai de cei care beneficiaz de pod din punct de vedere social.

Influena factorului comercial. Se vor analiza costul procurrii de materii prime, precum i cel al manoperei. Uneori, exist anumite condiii legate de fundamentarea acestor costuri, legate de organizarea de licitaii, baremuri maximale de costuri etc., de care trebuie s se in seama. n cazul n care se instituie o tax pentru traversarea podului, factorul comercial are implicaii i n fundamentarea riguroas i realist a tarifelor practicate.

Influena factorului tehnic. Se vor avea n vedere problemele legate de materialele de construcie, proiectare, arhitectur etc. Trebuie inut cont de faptul c soluiile tehnologice adoptate n legtur cu vechiul pod nu sunt neaprat de apreciat din moment ce acesta a fost luat de ape.

Influena factorului instituional. Nu este cazul.

Influena factorilor de mediu.Trebuie asigurate condiiile constructive astfel nct s nu se creeze probleme ecologice. Ct timp noul proiect de investiii const n nlocuirea unui pod similar din punct de vedere al amplasamentului, se poate presupune c nu vor aprea probleme suplimentare legate de poluare.

Pe baza exemplului nostru, extrem de simplificat, nu s-a inut cont de influena pe care o pot avea asupra proiectului diferite elemente, cum ar fi: posibilitatea ca investiia s fie construit ntr-un numr mai mare de ani, estimarea anumitor cheltuieli suplimentare care pot s apar datorit nerespectrii termenului de predare etc.

Implementarea unui proiect de dezvoltare necesit mult munc de planificare i cercetare prealabil, nainte de luarea oricror angajamente contractuale deoarece acestea, de cele mai multe ori, odat lansate, sunt dificil de abandonat. Mai mult, pentru cazul proiectelor ce solicit alocri financiare semnificative i de durat, opiunile greite pot avea consecine financiare i economice grave. n particular, resursele vor fi epuizate (sau blocate), dei ar fi putut fi utilizate n scopuri mai bune.

3.3. Elementele de fundamentare a proiectelor de investiii

Dincolo de necesitatea adoptrii proiectelor de investiii pentru ndeplinirea unor obiective de interes public, acestea trebuie analizate i din punct de vedere al raionalitii economice i financiare. Pentru a urmri performana unui proiect de investiii, se face apel la calculul mai multor indicatori. Dintre acetia, cel mai folosit (i n majoritatea cazurilor i cel mai indicat) l reprezint valoarea actual net (VAN). Prin intermediul acestui indicator, se poate evidenia dac un proiect de investiii trebuie adoptat sau nu din punct de vedere al performanelor sale financiare. Relaia de calcul a indicatorului, n condiiile acceptrii ipotezei mediului cert, este dat de relaia, prezentat din considerente de ordin didactic sub forma:

unde:I0 = investiia iniial;

CFDt = cash flow-ul disponibil, la care se adaug beneficiile publice generate de investiie la momentul t;

VR = valoarea rezidual a proiectului de investiii;

n = durata de funcionare a proiectului de investiii;

k = rata de actualizare.

O relaie de calcul de aceast form nu este aplicabil ntotdeauna, ns ne ofer prilejul de a identifica elementele financiare fundamentale ale unui proiect de investiii, la care ne vom referi succesiv n cele ce urmeaz:

cheltuielile de investiie;

cash flow-urile disponibile sau echivalentul sub forma avantajelor pentru comunitate;

valoarea rezidual;

rata de actualizare;

durata de via a proiectului de investiii.

Cash flow-urile disponibile sau echivalentul sub forma avantajelor pentru comunitate. Cash flow-ul reprezint o diferen dintre ncasrile i plile generate de proiectul de investiii analizat. Pentru previziunea cash flow-ului disponibil este, deci, necesar previziunea fiecruia dintre factorii explicativi ai acestuia, calculul fiind similar celui valabil pentru proiectele de investiii adoptate de firmele private. Ceea ce trebuie luat n considerare la proiectele de investiii adoptate de instituiile publice este beneficiul social, motiv pentru cuantificarea n uniti bneti a acestora. n previziunea acestui indicator, este indicat s se in cont de o serie de observaii de ordin practic, printre care:

1. n toate calculele nu se va ine cont dect de variabilele conectate cu proiectul de investiii analizat. De exemplu, nu se va considera c un proiect de investiii genereaz ctiguri numai pentru c este adoptat de o instituie foarte viabil.

2. Previziunile trebuie s fie coerente n ceea ce privete comparabilitatea indicatorilor. Astfel, se va opta fie pentru exprimarea indicatorilor n termeni reali, fie n termeni nominali. De cele mai multe ori, este recomandat utilizarea termenilor reali, dar aceasta nu trebuie considerat o regul.

Dei relaia de calcul este recomandat n marea majoritate a cazurilor, trebuie subliniat c aceasta nu reprezint dect o formul orientativ. Spre exemplu, n cazul n care se analizeaz adoptarea unui proiect de investiii destinat proteciei mediului, acesta nu va genera nici un venit superior, ci, dimpotriv, va genera cheltuieli mai mari, dar n calculul indicatorului vor trebui luate n considerare economiile viitoare de costuri, generate de despgubirile ce ar fi trebuit pltite n absena acestei investiii.

Problema care apare n cazul investiiilor publice este reprezentat de modul de evaluare a costurilor i beneficiilor utilizate n metoda valorii actualizate nete. Deosebirile existente ntre modul de aplicare a acestei metode la nivelul proiectelor de investiii din sectorul privat i a cel aplicabil n sectorul public au ca punct de plecare, aa cum s-a mai precizat, comportamentul investitorului reprezentat de agentul economic raional i, respectiv, "birocratul" raional. n primul caz se urmrete maximizarea profitului, n timp ce n cel de al doilea caz se are n vedere maximizarea bunstrii sociale. De asemenea, un alt impediment al evalurii costurilor i beneficiilor aferente unui proiect de investiie adoptat de ctre o instituie public l constituie lipsa unei piee a bunurilor i serviciilor publice i, deci, imposibilitatea utilizrii preurilor n acest scop. Totodat, apariia externalitilor, mai frecvente n cazul investiiilor publice datorit specificului lor, face dificil evaluarea exact a beneficiilor i a costurilor.

O soluie n acest sens o poate constitui aplicarea teoriei surplusului consumatorului pentru evaluarea beneficiilor, cu precizarea c una din ipotezele ce stau la baza acesteia este cea a pieelor perfecte i, prin urmare, preurile pieei ca instrumente pot fi utilizate pentru analiza corect a beneficiilor sociale. Bineneles, aceast ipotez este greu de realizat, iar existena unor situaii de monopol, a impozitelor, a omajului sau dezvoltarea comeului internaional sunt tot attea argumente contra utilizrii acestui instrument. De aceea, se recomand folosirea "preurilor umbr" n cazurile n care evaluarea nu se poate realiza prin intermediul preurilor pieei.

Un alt punct de vedere exprimat n legtur, de data aceasta, cu analizarea beneficiilor aferente investiiilor din domeniul sntii aduce n prim plan problematica evalurii vieii umane utilizndu-se n acest sens fie o formul de calcul ce reprezint valoarea actualizat a economiilor probabile ale unui individ, fie indicatori de calitate care nu mai pun problema exprimrii monetare a rezultatelor investiiei.

ns, dei au fost formulate diverse variante la problema evalurii costurilor i beneficiilor aferente proiectelor de investiie, totui sunt dificil de implementate n practic i, aa cum preciza Paul Samuelson, se recunoate existena soluiei, dar aceasta este foarte greu de identificat.

Se pot avea, ns, n vedere urmtoarele aspecte:

Eficacitatea social a cheltuirii resurselor: va fi apreciat prin evaluarea a ct de bine un anumit proiect rezolv problemele sociale cu care se confrunta municipalitatea. n acest sens, se pot avea n vedere: reducerea ratei omajului, ameliorarea situaiei locuinelor i a condiiilor de trai, ameliorarea serviciilor medicale, ameliorarea infrastructurii de transport etc.;

Eficacitatea bugetar: msur a ctigului nregistrat la nivelul bugetului municipalitii, n sensul reducerii cheltuielilor sau sporirii veniturilor;

Eficacitatea multiplicatorului economic: are n vedere volumul investiiilor private realizate ca urmare a implementrii respectivului Project de investiie public.

Valoarea rezidual. Valoarea rezidual constituie fie valoarea de pia la care s-ar vinde investiia la momentul ultimului an de previziune (vezi de exemplu, cazul privatizrilor), fie valoarea pieselor de schimb i a altor elemente cu caracter rezidual (de exemplu, un anumit nivel de active circulante nete) la finele duratei de via a proiectului de investiie. n principiu, pentru o corect evaluare a indicatorilor de performan caracteristici proiectului, momentul n ales pentru fundamentarea ncheierii previziunii va fi identic cu durata de via a investiiei. Astfel, pentru un utilaj acesta va reprezenta durata normal de funcionare, pentru investiii n publicitate perioada pe care se pot urmri efectele utile ale campaniei publicitare, pentru investiii n resurse umane perioada n care se pot urmri efectele utile ale specializrilor sau a eventualelor mijloace de stimulare a personalului utilizate.

Pentru un utilaj, valoarea rezidual va fi dat de valoarea componentelor sale, rezultate n urma demontrii utilajului i care pot fi valorificate pe piaa second hand sau n cadrul firmei, pentru alte utilizri. Nu trebuie uitat ncasarea generat de recuperarea resurselor financiare mobilizate n activele circulante nete implicate de funcionarea proiectului de investiii.

Rata de actualizare, ca principiu aplicat n fundamentarea proiectelor de investiii adoptate de firmele private, reprezint rata de rentabilitate cerut de investitori. n condiiile n care aceste proiecte sunt adoptate de instituiile publice, aceasta va fi ajustat la un nivel care s in cont mcar de devalorizarea monedei n care se face previziunea datorit inflaiei.

Se consider c, n condiiile n care ipotezele ce stau la baza optimului lui Pareto, respectiv existena pieelor perfecte, lipsa externalitilor i a omajului, sunt ndeplinite, rata corect de actualizare poate fi reprezentat de rata dobnzii aferent creditelor acordate. n caz contrar, se recomanda folosirea aa-numitei "rate sociale de preferin a timpului" care reprezint rata marginal de substituie ntre consumul din perioada curent i consumul dintr-o perioad viitoare.

3.4. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii independente n mediu cert

Pentru efectuarea analizei financiare n vederea adoptrii proiectelor de investiii de ctre instituiile publice se utilizeaz, ca tehnici specifice de lucru, aceleai criterii de fundamentare ca i n cazul celor adoptate de firmele private. Fr ndoial c obiectivul urmrit prin calculul indicatorilor de performan ai unei investiii este de a decide dac aceasta trebuie adoptat sau nu. Decizia de investiii se ia n condiii restrictive din punct de vedere al resurselor financiare disponibile i, ca atare, implic de multe ori renunarea la anumite proiecte numai pe considerentul c nu exist resursele financiare necesare adoptrii acestora la momentul respectiv. n afara acestui aspect, trebuie s se in cont i de faptul c de multe ori exist posibilitatea de a se opta ntre mai multe proiecte, ori de faptul c adoptarea unui anumit proiect este condiionat de adoptarea apriori a altuia. Deocamdat, nu vom avea n vedere aceste aspecte, ci ne vom limita la criteriile generale ce trebuie respectate pentru ca un proiect s fie considerat acceptabil.

Criteriul valorii actuale nete (VAN). Ct timp suma cash flow-urilor actualizate este superioar ca valoare sumei investite, este rentabil s se adopte respectivul proiect de investiii. Cu alte cuvinte, pentru ca un proiect de investiii s merite a fi adoptat, VAN trebuie s fie pozitiv:

Valoarea actual net este considerat cel mai elocvent indicator de selecie a proiectelor de investiii. Indicatorul evideniaz ctigul efectiv n uniti monetare comparabile cu cele de la momentul actual, de care se va beneficia (n cazul n care previziunile se vor adeveri) prin adoptarea proiectului de investiii supus analizei.

Se pot sesiza, totui, o serie de deficiene ale utilizrii acestui criteriu n evaluarea proiectelor de investiii, precum:

criteriul nu are n vedere constrngerile bugetare;

nu ine cont de interdependenele dintre proiectele de investiii.

Alturi de acest criteriu, recomandat de toate lucrrile de specialitate, exist numeroi ali indicatori prin care se ncearc evaluarea performanelor proiectelor de investiii. Dintre acetia, noi ne vom referi n prezenta lucrare la rata intern de rentabilitate i la termenul de recuperare.

Criteriul ratei interne de rentabilitate (RIR) ofer posibilitatea exprimrii indicatorilor de performan a unui proiect de investiii sub form procentual. Aceast rat de rentabilitate degajat de proiectul de investiii analizat cunoscut n literatura de specialitate sub numele de rat intern de rentabilitate (Internal Rate of Return = IRR n englez) nu reprezint altceva dect soluia ecuaiei:

VAN = 0,

cu necunoscut k:

, sau, altfel scris:

Constatm c avem de rezolvat o ecuaie de ordin n. Dificultile ntmpinate de rezolvarea acestei ecuaii pot fi eliminate prin utilizarea calculatorului personal. n cazul n care nu dispunem de un calculator personal, rezolvarea problemei este puin mai complicat, pentru c este relativ dificil de rezolvat o ecuaie de ordin n. Cu toate acestea, o bun aproximare se poate obine cu ajutorul unor tehnici de interpolare. Formula de calcul a RIR este:

Din punct de vedere numeric, valoarea RIR trebuie s fie, n cazul instituiilor publice, mcar mai mare dect rata inflaiei.

Termenul de recuperare. Alturi de problema performanei unui proiect de investiii din punct de vedere al ctigului n uniti bneti sau sub form de rat de rentabilitate, un element de interes l constituie i termenul de recuperare. Termenul de recuperare nu reprezint altceva dect durata n care se recupereaz fondurile investite. Indicatorul nu este ns ntotdeauna relevant pentru instituiile publice, dect n cazul n care toate beneficiile de ordin social, politic etc. ar putea fi cuantificate prin funcii de utilitate, avnd n vedere faptul c, n general, o satisfacie prezent este preferabil uneia viitoare. Pe de alt parte, un indicator relevant pentru instituiile publice este momentul drii n funciune a proiectului de investiii n care se obin primele beneficii de ordin social, politic etc.

3.5. Selectarea ntre mai multe proiecte de investiii

Pn la acest punct al expunerii noastre, am analizat dac un proiect de investiii poate fi adoptat pe baza propriilor sale performane, cu alte cuvinte dac un proiect merit adoptat numai prin referin la propriile performane. De cele mai multe ori, n selectarea proiectelor de investiii, ns, trebuie s se in cont de o ntreag list de restricii i de interdependene ce exist ntre adoptarea unui proiect sau a altuia.

n cazul n care resursele financiare ar fi abundente, iar intercondiionrile dintre proiecte inexistente, ar trebui adoptate toate proiectele care:

genereaz VAN pozitive, fiind preferabile cele cu VAN ct mai mare;

genereaz RIR mai mari dect rata minim acceptabil, fiind preferabile cele cu valori ct mai ridicate ale indicatorului;

sunt caracterizate prin termene de recuperare ct mai reduse.

n general, se consider c n cazul n care pentru dou proiecte, 1 i 2, VAN1 > VAN2 i RIR1 < RIR2, se va prefera proiectul cu VAN mai mare.

Probabil c principala restricie cu care se confrunt orice manager financiar este cea de ordin bugetar. Astfel, pentru exemplificare, s presupunem c dispunem de un buget pentru investiii de 30.000 u.m. pe an. Pentru simplificarea problemei, vom presupune c toate proiectele de investiii sunt caracterizate prin durate de via identice i c toate deciziile de investiii se iau numai n funcie de criteriul VAN. La nivelul anului 1, exist 3 proiecte de investiii ce pot fi adoptate:

proiectul 1, n valoare de 20.000 u.m. i care genereaz o VAN egal cu 5.000 u.m.;

proiectul 2, n valoare de 10.000 u.m., ce genereaz o VAN de 3.000 u.m.;

proiectul 3, n valoare de 22.000 u.m., care genereaz o VAN de 6.500 u.m.

n cazul n care managerul financiar i face judecile de valoare numai n funcie de criteriul VAN, el va prefera investirea n proiectul 3 (maximum de VAN). Se constat c decizia nu este n nici un caz optim pentru firm. O astfel de decizie, n lipsa altor restricii, va implica adoptarea concomitent a proiectelor 1 i 2, care vor consuma total bugetul alocat, dar care va genera obinerea unei VAN totale egale cu 8.000 u.m.

S presupunem acum, n plus, c nc de la acest moment, cunoatem c exist posibilitatea investirii ntr-un proiect (4), n sum de 40.000 u.m. i care va genera o VAN de 20.000 u.m., existnd posibilitatea reportrii sumelor rmase necheltuite, de la un exerciiu financiar la altul. n aceste condiii, este evident c n primul an trebuie adoptate proiecte ce vor oferi meninerea posibilitii de investire a unei sume totale de 40.000 u.m. peste un an, respectiv reportarea a 10.000 u.m. Cu alte cuvinte, bugetul disponibil pentru investiii din primul an va fi de 20.000 u.m. n aceste condiii, n primul an se va putea adopta numai proiectul 1, dar aceast decizie va determina o VAN global mai ridicat.

n exemplul de mai sus, am presupus c proiectele de investiii au durate de via identice. n practic, acest fenomen este rareori aplicabil. Astfel, s presupunem c trebuie optat ntre dou proiecte concurente, restriciile bugetare fiind satisfcute:

proiectul A, n valoare de 20.000 u.m., ce genereaz o VAN de 4.000 u.m., pe parcursul a 3 ani;

proiectul B, de aceeai valoare, ce genereaz o VAN de 4.500 u.m. pe parcursul a 4 ani.

Cele dou VAN calculate nu sunt comparabile, ntruct una dintre cele dou valori este aferent unei perioade de 3 ani, iar cealalt uneia de 4. Trebuie subliniat c dou proiecte de investiii pot fi comparabile numai n condiiile n care sunt caracterizate prin durate de via egale.

Soluia recomandat n general o constituie calculul celui mai mic multiplu comun pentru duratele de via ale proiectelor supuse analizei, i recalcularea unor VAN n ipoteza c la sfritul duratelor de via ale proiectelor, acestea vor fi nlocuite cu proiecte identice, ce vor degaja aceleai VAN n aceeai durat de via.

Pe cazul proiectului analizat, se va considera o durat de via de 12 ani (cel mai multiplu comun al numerelor 3 i 4). Pentru proiectul A se va recalcula o VAN pentru cazul n care proiectul va fi nlocuit de 3 ori, iar pentru proiectul B de dou ori.

Legea nr 500/2002 privind finanele publice, publicat n MO nr. 597/2002.

OUG nr. 45/2003 privind finanele publice locale, publicat n MO nr. 431/2003 .

Finance Statistics Manual 2001, International Monetary Fund, 2001.

vezi Luminia Ionescu Contabilitatea instituiilor din administraia public, Ed. Economic, Bucureti, 2001.

vezi Moteanu Tatiana Buget i Trezorerie Public, Ed. DuStyle, Bucureti, 2000.

Op. cit;

Legea nr. 500/2002 privind finanele publice, publicat n MO nr. 597/2002.

T Moteanu si colectiv, FInante publice note de curs si aplicatii pentru seminar, Ed Universitara, 2005.

Op. cit;

OUG nr. 45/2003 privind finanele publice locale, publicat n MO nr. 431/2003.

vezi Tatiana Moteanu, Mariana Vu, Cmpeanu Emilia, Buget i Trezorerie Public, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2002.

vezi Iulian Vcrel i colectivul, Finane publice, EDP Bucureti, 2002;

prelucrare dup fundamentarea fondului de salarii p. 82, vezi Vasile Juravle i Lucian u gestiunea financiar a instituiilor publice culegere de lucrri practice i studii de caz, ED ASE, Bucureti, 1998.

A se vedea u Lucian, Panaite Alice, Dragot Victor, Stoian Andreea, Vasilescu Delia, Finane locale i instituii publice, ED. ANER, 2002.

Pentru detalii, vezi Kraan, D.J. , Budgetary Decisions - A Public Choice Approach, University Press, Cambridge, 1996, p.65-97.

David C.Jones - Aspecte financiare i economice ale planificrii, pregtirii i gestiunii, seminar Planificarea investiilor. Stabilirea tarifelor serviciilor publice, organizat de LGA, Bucureti, 2000.

Lucian u, Introducere n gestiunea financiar a instituiilor publice, Ed. ASE, Bucureti, 2002.

Vezi n acest sens discuiile legate de construirea Dracula Land Park n Zona Sighioara.

vezi Lucian u, Introducere n gestiunea financiar a instituiilor publice, Ed. ASE, Bucureti, 2002.

Atenie! Nu este vorba aici despre neglijarea calculelor de actualizare. n fapt, chiar dac se ine faptul de fundamentarea unor costuri, respectiv venituri, pe seama unor determinani reali (vezi, de exemplu, consumuri normate de combustibil, km parcuri etc.), natura uman oblig la luarea n considerare a unei valori a ceva astzi superioare valorii aceluiai ceva mine (preferm o strad asfaltat pe care s conducem astzi, n loc de amnarea acestui lux mine, preferm s avem astzi un salariu decent, fa de a-l avea la dispoziie mine).

n cazul instituiilor publice plile efectuate sunt considerate cheltuieli i sumele ncasate sunt considerate venituri.


Dup u Lucian, Panaite Alice, Dragot Victor, Stoian Andreea, Vasilescu Delia, Finane locale i instituii publice, ED. ANER, 2002

Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2002.

Op.cit.

pentru dezvoltri ale acestei teme, vezi Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2002, capitolul 16.

Op.cit..

Op.cit.

Pentru detalii, vezi Cullis J., P. Jones , Public Finance and Public Choice, Oxford University Press, 1998, p.129-157.

Idem.

Idem.

Samuelson P. A., The Pure Theory of Public Expenditure, Public Finance, Worth Publishers, 2000.



Op.cit.

Op.cit.

Pentru detalii, vezi Cullis J., P. Jones , Public Finance and Public Choice, Oxford University Press, 1998,p.129-157




Bellalah, Mondher. 1998. Gestion Financiere. Diagnostic, evaluation et choix des investissements. Ed. Economica, Paris. pg. 379.




dup Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2002.

Op.cit.

PAGE 1

_1119691755.unknown

_1120074686.unknown

_1120080452.unknown

_1255192403.unknown

_1120074710.unknown

_1120068479.unknown

_1076517084.unknown

Documents

Curs FIP partea 1.doc