16

Click here to load reader

Finante Curs Partea a Doua

Embed Size (px)

DESCRIPTION

fin

Citation preview

  • FINANTE CURS PARTEA 2

    2.3 Finanarea prin capitaluri mprumutate 2.3.1 Aspecte generale

    Capitalurile proprii de care pot dispune societile comerciale nu sunt suficiente pentru

    finanarea variaiilor specifice activitilor de exploatare, susinerii modernizrii i extinderii capacitilor de producie. Finanarea prin capitaluri mprumutate i prin alte resurse de mai mic amploare constituie variantele avute n vedere de managerii societii comerciale n procesul de optimizare a deciziilor de finanare.

    ntre societatea comercial, care solicit capital de pe diverse piee, i deintorii de capital, existeni n economie, apar relaii contractuale prin care se stabilesc: valoarea capitalului mprumutat, serviciul financiar al recompensrii acestuia, durata mprumutului, rambursarea acestuia i natura garaniilor (uneori acestea pot lipsi) acordate. Finanarea se poate realiza n mod direct sau prin intermediari financiari specializai, care, pentru serviciile asigurate, solicit i primesc diverse comisioane. Acestea constituie cheltuieli financiare pentru societatea comercial solicitatoare de capital.

    Fig. 2.4. Finanarea prin capitaluri mprumutate

    Piaa monetar a creditului i piaa obligatar asigur finanarea unor operaiuni economice bine precizate. Alturi de acestea a aprut piaa leasingului care constituie o nou variant de finanare. Prin apariia pieei leasingului (contractelor de nchiriere-cumprare) a devenit posibil finanarea unui activ imobilizat sau circulant bine determinat.

    Managerii societii comerciale sunt obligai s asigure optimizarea structurii de finanare. 2.3.2 Finanarea prin intermediul pieei monetare a creditului

    Piaa monetar a creditului dispune de resursele necesare finanrii activelor circulante utilizate n activitatea de exploatare i realizrii proiectelor de investiii productive, n funcie de nevoile societilor comerciale. Acestea sunt obligate s utilizeze mprumuturile solicitate i obinute de la bncile comerciale conform prevederilor din contractele de creditare.

    2.3.2.1 Solicitarea i obinerea creditelor

    Societile comerciale negociaz cu bncile comerciale condiiile de obinere a capitalului mprumutat sub forma creditelor bancare. Obinerea unui credit necesit ntocmirea de documente

    FINANAREA SOCIETILOR COMERCIALE PRIN CAPITALURI MPRUMUTATE

    FINANAREA PE TERMEN SCURT+ MEDIU

    FINANAREA PE TERMEN MEDIU + LUNG

    PIAA MONETAR A CREDITULUI

    PIAA OBLIGAIUNILOR

    PIAA LEASINGULUI

  • comune i documente specifice, negocierea condiiilor de creditare, evaluarea performanelor i a serviciului datoriei, ntocmirea contractul de creditare.

    Documente comune:

    cererea de credit, semnat de managerii care sunt autorizai s reprezinte societatea comercial; bilanul contabil, raportul de gestiune, contul de profit i pierderi pentru ultimul an; contul de profit i pierderi, situaia patrimoniului, balana de verificare pentru ultima lun; bugetul de venituri i cheltuieli, ntocmit conform precizrilor Ministerului Finanelor; situaia prognozat a plilor i ncasrilor pentru perioada n care societatea comerciale solicit creditul; proiectul graficului de rambursare a creditului i de plat a dobnzii; lista garaniilor propuse bncii; planul de afaceri; certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar; alte documente solicitate de banc.

    Documentele specifice operaiunilor economice creditate:

    Pentru operaiuni care privesc activitatea curent: situaia stocurilor i cheltuielilor pentru care se solicit creditul. Aceasta trebuie s cuprind cantitile, estimarea valoric, cauzele formrii stocurilor i termenele de valorificare a acestora; situaia contractelor de livrare pentru produsele care constituie obiectul creditului; contractele de export sau comenzile ferme ncheiate direct sau prin intermediul unor comisionari cu partenerii externi. Acestea trebuie s cuprind cantitatea i felul mrfii, condiiile i graficul de livrare, modalitatea i termenele de plat, preul mrfii n valut pentru care se solicit creditul pentru export; licena de import/export. underconstruction Pentru operaiuni care privesc activitatea de investiii: documentaia tehnico-economic aferent obiectului de investiii sau memorii justificative; studiul de fezabilitate; proiecia resurselor i a utilizrii acestora; previziunea fluxurilor de lichiditi pentru ntreaga activitate de exploatare a societii solicitatotoare; actele privind situaia juridic a terenului; acordurile i avizele prevzute de lege privind utilajele i protecia mediului; memoriul de fundamentare a creditului, din care s rezulte necesitatea, oportunitatea i indicatorii caracteristici, precum i rezultatele economico-financiare previzionate; lista cheltuielilor de capital pentru investiia aprobat, parial finanat de la buget (dac este cazul).

    Negocierea condiiile de creditare privete: rata dobnzii nominale (Rdn), stabilit n funcie de rata dobnzii bancare (Rdb), de majorarea dobnzii n funcie de calitatea clientului (prima de risc Pr), de majorarea n funcie de tipul creditului (majorarea scontului Ms) astfel: Rdn = Rdb + Pr + Ms (2.24) comisioanele bancare, stabilite pentru suma total a creditului n funcie de riscuri i durat, precum i pentru serviciile bancare; nivelul creditului acordat, n funcie de destinaia acestuia i situaia economico-financiar a societii comerciale solicitatoare; garanii. Acestea pot fi reale (active: terenuri, construcii, stocuri, fonduri de comer etc.) i personale (ale acionarilor asociai); durata de creditare. Aceasta cuprinde: perioada de tragere (din momentul n care se angajeaz contractul de punere a creditului la dispoziia societii mprumutate i pn la angajarea integral a creditului), perioada de utilizare (perioada dintre angajarea integral i data primei rate scadente), perioada de graie, perioada n care se ramburseaz, perioada de ntrziere; rambursarea creditului: periodicitatea i valoarea anuitilor de rambursat i a dobnzilor de plat;

  • valorificarea garaniilor i executarea silit. Evaluarea performanelor i a serviciului datoriei Condiiile negociate reflect evaluarea performanelor financiare de ctre banc pe baza analizei

    informaiilor din documentele solicitate. Acestea influeneaz asupra ncadrrii creditului solicitat n una din categoriile urmtoare: categoria A performanele financiare actuale i cele previzionate sunt foarte bune. Serviciul datoriei va respecta prevederile contractuale; categoria B performanele financiare actuale sunt foarte bune sau bune, dar pe termen lung nivelul actual al acestora nu se poate menine; categoria C performanele financiare sunt satisfctoare, dar au o tendin de deteriorare; categoria D performanele financiare sunt sczute, n condiiile unor fluctuaii ciclice la intervale scurte de timp; categoria E performanele financiare reflect pierderi, iar, n perspectiv, serviciul datoriei (rambursarea mprumutului i dobnzile) nu va putea fi respectat.

    Serviciul datoriei se apreciaz ca fiind: bun, atunci cnd ratele i dobnzile sunt pltite la scadenele contractuale sau cu o ntrziere maxim de apte zile; slab, atunci cnd ratele i dobnzile sunt pltite cu o ntrziere de pn la treizeci de zile; necorespunztoare, atunci cnd ratele i dobnzile sunt pltite cu o ntrziere mai mare de treizeci de zile.

    Combinarea criteriilor expuse, permite aprecieri asupra creditului solicitat, care

    influeneaz asupra deciziei de acordare sau respingere a cererii societii comerciale. Acestea

    influeneaz asupra nivelului dobnzii negociate (prin intermediul primei de risc (Pr) privind

    calitatea clientului). Calitatea creditului se apreciaz astfel:

    Serviciul datoriei

    Performane financiare

    Bun

    Slab

    Necorespun- ztor

    A Standard n observaie Substandard B n observaie Substandard ndoielnic C Substandard ndoielic Pierdere D ndoielnic Pierdere Pierdere E Pierdere Pierdere Pierdere

    Fig. 2.5 Criterii de apreciere a creditului bancar solicitat de societatea comercial Contractul de creditare Pe baza negocierilor dintre societatea comercial solicitatoare i banc se ntocmete Contractul

    de creditare n trei exemplare: primul se pstreaz ntr-un loc distinct, stabilit de conductorul unitii bancare, al doilea se pred societii comerciale care solicit mprumutul (aceasta semneaz pe primul exemplar), iar al treilea se pstreaz, pe ntreaga durat de creditare, la dosarul de credite al societii comerciale existent la banc.

    Orice modificare ulterioar adus Contractului de creditare se face printr-un act adiional, ntruct nu sunt admise modificri, tersturi, clauze contractuale care nu fac obiectul contractului respectiv. Pe lng clauzele general valabile se includ i clauze specifice, determinate de destinaia i categoria creditului pentru care se ntocmete contractul.

  • n contractele de creditare care stau la baza acordrii liniilor de credite (utilizrilor din deschideri de credite permanente), se introduce clauza cu privire la perioada de tragere i clauza posibilitii sistrii creditrii. n cazul creditelor de trezorerie pentru valuta vndut, contractul cuprinde clauza potrivit creia societatea comercial mprumutat se oblig s garanteze rambursarea creditului cu ncasrile n lei din valuta vndut.

    Contractul de creditare se semneaz de reprezentanii autorizai ai bncii, ai societii comerciale mprumutate i de consilierul juridic al bncii. eful compartimentului de credite al bncii (sau persoana delegat de banc) semneaz fiecare fil din contractul de creditare i anexele de depozit bancar, contractul de garanie imobiliar, contractul de gaj, contractul de cauiune, declaraia de acceptare, notificarea cesiunii, contractul de cesiune, angajamentul de cedare a ncasrilor etc.

    2.3.2.2 Tipuri de credite

    Bncile comerciale ofer societilor comerciale solicitatoare un evantai de credite, destinate finanrii operaiunilor economice desfurate de ctre acestea. Pentru finanarea materialelor achiziionate, stocurilor, creanelor-clieni, operaiunilor de import-export, necesarului de fond de rulment, societile comerciale solicit mprumuturi pe termen scurt i mediu de pe piaa monetar a creditului. Finanarea programelor de modernizare, restructurare i dezvoltare, precum i extinderea poziiei pe piaa intern i internaional necesit identificarea i obinerea unor resurse importante i durabile (pe termen lung) de finanare. mprumuturile solicitate se concretizeaz n credite acordate n lei sau n valut pe diferite perioade de timp de ctre bncile comerciale, care trebuie utilizate conform prevederilor contractuale.

    Creditele de exploatare sunt destinate finanrii nevoilor curente de exploatare ale societilor comerciale solicitatoare. Scopul angajrii acestor credite este de a asigura realizarea i finalizarea produciei de mrfuri, executrii de lucrri i prestri de servicii, care au consum i desfacere asigurate prin contracte i comenzi ferme. Acestea sunt credite pe termen scurt, care se acord n general pentru cel mult 90 de zile fiecare, fr a depi 12 luni de la acordarea primului credit sub forma liniei de credit. Prelungirea se face pe baza analizei fluxului de lichiditi la nceputul fiecrui trimestru sau n timpul trimestrului pentru societile comerciale care constituie clieni noi pentru banc. Societile comerciale sunt obligate ca, prezinte garanii i s notifice legal cesiunea creanelor asupra ncasrilor n favoarea bncii.

    Creditele pentru export import sunt destinate finanrii nevoilor curente specifice activitilor de export i respectiv de import ale societilor comerciale. Acestea sunt credite pe termen scurt care se pot prezenta sub forma liniei de credit pentru materii prime i materiale, creditelor pentru bunuri i servicii nominalizate, creditelor garantate cu creane asupra strintii, conturilor separate de mprumut. n cazul creditelor pentru finanarea fie a exportului, fie a ncasrii produciei livrate la export societatea comercial trebuie s prezinte una sau mai multe din urmtoarele forme de garanii: poli de asigurare cesionat n favoarea bncii, cesiunea ncasrilor aferente exporturilor, scrisoare de garanie bancar, efecte de comer avalizate de bnci, acreditiv de export irevocabil i necondiionat, deschis n favoarea sa, ipotec.

    Creditele pentru investiii apar ca resurs temporar de finanare, ntruct realizarea de investiii necesit resurse care depesc nivelul celor proprii, la care, n unele cazuri (societi cu capital fie public, fie public i privat), se adaug alocaii bugetare. Creditele pentru investiii destinate completrii resurselor proprii i decalajelor curente dintre cheltuielile de investiii i resursele disponibile finaneaz n proporie de cel mult 85% nevoile de resurse ale societii comerciale solicitatoare.

    Aceasta trebuie s prezinte, n momentul solicitrii mprumutului, proiectul de investiii aprobat i toate documentele solicitate de banc, care analizeaz documentaia prezentat i respinge finanarea proiectelor de investiii care conduc la realizarea de bunuri, lucrri i servicii fr cerere pe piaa intern i/sau extern. n funcie de valoarea proiectului i de alte resurse atrase pentru finanarea acestora, banca stabilete valoarea creditului, durata de utilizare, nivelul dobnzii, rambursarea i garaniile solicitate.

  • Creditele se acord printr-un cont separat de mprumut, pe destinaiile prevzute n contractul de creditare. Trimestrial, banca verific utilizarea creditului, conform destinaiilor aprobate. Creditele pentru investiii au un coeficient de risc mare, att pentru societatea comercial solicitatoare, ct i pentru banc. n consecin, controlul bancar se exercit ncepnd din faza de proiectare, continund cu faza de execuie i terminnd cu faza de dare n exploatare. n concluzie, banca are o dubl calitate: de a finana proiectele de investiii i de a asigura consultan financiar societii comerciale solicitatoare.

    2.3.3. Finanarea prin intermediul pieei obligaiunilor Deii piaa monetar extins ocup un loc important n finanarea societilor comerciale, apariia

    pieei obligaiunilor contribuie la diversificarea deciziilor de finanare. Totui, doar societile de capital pot obine resurse de pe piaa obligatar. Restul rmn dependente de potenialul de finanare limitat al pieei monetare a creditului. 2.3.3.1 Accesul pe piaa obligaiunilor

    Piaa obligaiunilor permite finanarea strategiilor investiionale, orientate spre creterea patrimoniului societii comerciale. Recurgerea la potenialul de finanare al pieei obligaiunilor permite anticipri cu privire la periodicitatea i nivelul (fix sau fluctuant) fluxurilor destinate recompensrii capitalului solicitat.

    Societile comerciale care mprumut capitaluri de pe piaa obligatar intr n legtur cu mai muli investitori. Acetia cumpr obligaiuni, care sunt negociate i cotate pe piaa bursier. Diversificarea instrumentelor financiare obligatare permite o flexibilizare a finanrii.

    2.3.3.2 Caracteristici financiare i efecte antrenate pe piaa obligaiunilor

    Piaa obligaiunilor asigur o finanare pe termen lung a societilor de capital. Diversificarea instrumentelor obligatare care pot fi emise de societile comerciale influeneaz asupra evoluiei n timp a: structurii capitalurilor proprii i mprumutate; obligaiilor financiare ale societii comerciale.

    Decizia de a emite obligaiuni necesit stabilirea caracteristicilor financiare ale emisiunii. Acestea sunt: valoarea sau suma total a mprumutului obligatar. Aceasta nu poate depi trei ptrimi din capitalul social vrsat, conform ultimului bilan contabil aprobat; valoarea nominal, care reprezint valoarea unei obligaiuni; rata dobnzii, care reprezint venitul pltit de societatea comercial deintorilor de obligaiuni; preul de emisiune, care reprezint suma pltit de investitori pentru o obligaiune cumprat n momentul emisiunii, respectiv venitul ncasat de societatea comercial emitent pentru un titlu; prima de emisiune, care reprezint abaterea dintre valoarea nominal i preul de emisiune. Emisiunea se poate face cu prim sau fr prim de emisiune; preul de rambursat, care reprezint suma ncasat de investitori pentru o obligaiune deinut, n momentul amortizrii mprumutului, respectiv venitul pltit de societatea comercial emitent pentru un titlu amortizat; prima de rambursat, care reprezint abaterea dintre preul de rambursat i valoarea nominal. Emisiunea se poate face cu prim sau fr prim de rambursat; amortizarea mprumutului, care reprezint rambursarea acestuia conform tabloului de amortizare. Se precizeaz procedeele de rambursare (prin tragere la sori, prin rscumprare, anticipat) i metodele de amortizare (constant, progresiv, la sfrit).

    Finanarea societilor comerciale prin intermediul pieei obligaiunilor produce efecte asupra gestiunii financiare a acestora:

  • n momentul emisiunii. Pe seama fluxului monetar global, reprezentat de venitul net al societii comerciale, lichiditile i potenialul de finanare cresc. Asupra venitului net influeneaz comisioanele i cheltuielile legate de emisiune, care se scad din venitul brut. Acesta, la rndul su este influenat de numrul obligaiunilor emise i de preul de emisiune. Existena unei prime de emisiune crete costul capitalului mprumutat de societatea comercial, dar este avantajoas pentru investitori (sporete rentabilitatea plasamentului); pe parcursul duratei de via a mprumutului. Gestiunea trezoreriei este influenat de periodicitatea i valoarea fluxurilor monetare, generate de plata dobnzilor i influenate de caracteristicile tehnicii de amortizare.

    n cazul amortizrii progresive, anuitile (valoarea dobnzii plus valoarea amortizat) sunt constante. Deci, fluxurile de pli generate de serviciul datoriei sunt constante. n cazul amortizrii constante, fluxul global al plii cuprinde fluxul de capital rambursat care este constant n fiecare an i fluxul valorii dobnzilor care descrete n timp. Prin urmare, obligaia financiar, reprezentat de serviciul datoriei, este mai mare la nceputul duratei de via a mprumutului obligatar. n ambele cazuri, existena unei clauze de rambursare anticipat influeneaz asupra mrimii fluxurilor de pli la nivelul trezoreriei.

    n cazul amortizrii la sfrit, fluxurile dobnzilor pltite n fiecare an sunt constante. n ultimul an de via, apare fluxul capitalului rambursat. Pentru a diminua efectul rambursrii integrale, la sfrit, la nivelul societii comerciale se constituie un fond de rambursare (sinking fund), unde se capitalizeaz anual capitalul care trebuie s fie rambursat la sfritul duratei de via a mprumutului obligatar.

    Alturi de aceste efecte cu caracter general, pot aprea i altele cu caracter specific. Acestea din urm apar n situaia n care societatea comercial emite obligaiuni care pun n discuie transformarea dreptului de crean a investitorilor obligatari ntr-un drept de proprietate, ori au ataat un drept de proprietate. Practic, se produce transformarea capitalului mprumutat n capital propriu. 2.3.4 Finanarea prin intermediul pieei financiare

    internaionale

    Dei potenialul de finanare al pieei financiare internaionale se consider a fi nelimitat, numai societile comerciale de dimensiuni mari, care sunt cunoscute pe pia, au acces. Costul capitalului depinde de riscul legat de poziia societii comerciale pe pia stabilit de societile de rating, de evoluia dobnzilor pe pia, comparativ cu cea stabilit prin prospectul de emisiune, cheltuielile i comisioanele de emisiune, de lipsa reglementrilor monetare i fiscale existente pe pieele naionale i de caracteristicile instrumentelor financiare

    Fluxurile generate de euro-instrumentele financiare internaionale, la nivelul societilor comerciale naionale, multinaionale, societilor grup, sunt de aceeai natur i produc efecte similare ca i instrumentele existente pe pieele naionale (obligatare i monetar extins). Uneori, poate, totui, s apar o circulaie specific a capitalurilor mprumutate. Este cazul holdingului de finanare, al crui portofoliu este constituit din aciunile financiare aduse de o societate-mam n holding.

  • Fig. 2.6 Finanarea de pe piaa financiar internaional prin intermediul unui holding de

    finanare unde: 1. aciuni aduse de societatea-mam pentru constituirea portofoliului

    holdingului de finanare; 2. euro-obligaiuni financiare emise de holdingul de finanare; 3. mprumutul acordat holdingului de finanare de ctre deintorii de

    capital existeni pe pia; 4. holdingul financiar particip la creterea capitalului social al

    societii-mam, utiliznd capitalul mprumutat; 5. holdingul financiar acord mprumuturi filialelor societii-mam

    (redistribuie capitalul mprumutat) Holdingul mprumut capital de pe piaa financiar internaional, pe baza cruia acord

    mprumuturi filialelor unei societi-mam sau finaneaz chiar societatea-mam care particip la holding. Dac societatea-mam decide o cretere de capital, atunci holdingul poate participa la aceast operaiune. Pe baza dividendelor distribuite de societatea-mam se va realiza de ctre holding plata serviciului financiar al mprumutului contractat.

    2.3.5 Finanarea prin intermediul pieei leasingului 2.3.5.1 Coninutul leasingului

    n Romnia, contractul de leasing se prezint sub dou forme: leasingul financiar i leasingul

    operaional1. Leasingul are ca obiect bunuri imobile prin natura lor sau care devin imobile prin destinaie, precum i bunuri mobile, aflate n circuitul civil, cu unele excepii prevzute legal. Prin operaiunile de leasing o parte denumit locatar (finanator), transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun (activ), al crui proprietar este, altei pri, denumit locatar (utilizator), la solicitarea acesteia, contra unei pri periodice, denumit rat de leasing.

    La sfritul perioadei de leasing locatorul (finanatorul) se oblig s respecte dreptul de opiune al locatarului (utilizatorului): de a cumpra bunul;

    1 Ordonana Guvernului nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing, republicat n Monitorul Oficial nr. 9 din 12 ianuarie 2000

    PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL

    HOLDING DE FINANARE

    SOCIETATEA-MAM

    FILIALE ALE SOCIETII-MAM

    3: flux de capital mprumutat

    flux de euro-obligaiuni

    emise :2

    4: subscrierea la creterea capitalului social

    5: fluxuri de capital mprumutat flux de aciuni : 1

  • Dac societatea comercial utilizatoare formuleaz o ofert ferm i irevocabil de cumprare, aceasta poate s-i exercite dreptul de opiune, constnd n cumprarea bunului (activului specific) pn la expirarea contractului, dar numai dac are toate obligaiile asumate achitate, iar finanatorul este de acord. Locatorul (utilizatorul) poate opta pentru cumprarea bunului nainte de sfritul perioadei de leasing, dar nu mai devreme de 12 luni, dac prile convin astfel. de a prelungi contractul de leasing fr a schimba natura leasingului; de a nceta raporturile contractuale.

    Societile de leasing finanatoare, cumpr sau preiau de la furnizori, la solicitarea societilor comerciale utilizatoare, active specifice (bunuri) pe care le nchiriaz acestora, pentru a fi utilizate o perioad determinat de timp (dar nu mai mic de un an). Activele sunt specifice, ntruct corespund nevoilor utilizatorilor. Acestea le pot utiliza, sau pot ncheia un contract de leasing cu un alt locatar (utilizator) pentru aceleai active, numai cu acordul prealabil al locatorului (finanatorului) iniial.

    Societile comerciale care doresc s efectueze o operaiune de leasing prezint unei societi de leasing o ofert ferm, nsoit de lista activelor specifice care vor constitui obiectul contractului i de documente care s reflecte situaia lor financiar. Societile comerciale utilizatoare au dreptul s-i aleag furnizorul, precum i societatea care va asigura bunul, cu acordul societii de leasing.

    2.3.5.2 Elementele contractului de leasing

    Contractul de leasing constituie un contract de nchiriere-cumprare, finanat de o societate de leasingcare cuprinde urmtoarele elemente: clauza privind definirea contractului: financiar sau operaional (element comun); denumirea i caracteristicile bunului care face obiectul contractului (element comun); valoarea de intrare (leasing financiar): valoarea la care a fost achiziionat bunul de ctre finanator, respectiv costul de achiziie; rata leasingului operaional, reprezentat de cota de amortizare calculat n conformitate cu actele normative n vigoare i un beneficiu stabilit de prile contractante. Pentru stabilirea amortizrii incluse n rata de leasing se au n vedere valoarea de intrare a activului imobilizat, durata normal, regimul de amortizare convenit, conform dispoziiilor legale privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale; rata leasingului financiar: cota-parte din valoarea de intrare a bunului i dobnda de leasing, care se stabilete pe baza ratei dobnzii convenite prin acordul prilor; valoarea rezidual (leasing financiar): valoarea la care, dup achitarea de ctre utilizator a tuturor ratelor de leasing prevzute n contract, precum i a tuturor celorlalte sume datorate conform contractului, se face transferul dreptului de proprietate asupra bunului ctre utilizator; valoarea avansului (leasing financiar); valoarea total (element comun): reprezint valoarea total a ratelor de leasing, la care se adaug valoarea rezidual; clauza privind obligaia asigurrii bunului (element comun): cheltuielile de asigurare a bunului sunt deductibile fiscal de ctre partea obligat prin contract s plteasc primele de asigurare;

    n cazul nerespectrii obligaiilor contractuale de ctre una din pri atunci este necesar a se determina: valoarea daunelor-interese pltite de finanatorul care nu respect dreptul de opiune al utilizatorului prevzut n contract: valoarea rezidual a bunului sau cu valoarea sa de circulaie, calculat la data expirrii contractului de leasing; valoarea daunelor-interese pltite de utilizatorul care nu pltete timp de dou luni rata de leasing: se calculeaz asupra ratelor scadente la data rezilierii contractului de ctre finanator. Utilizatorul este obligat s plteasc ratele scadente, daunele-interese i s restituie bunul.

    Contractul de leasing asigur societilor comerciale utilizatoare dreptul de a utiliza activele specifice (de natur mobiliar sau imobiliar) de care au nevoie, fr s efectueze o cheltuial egal cu

  • preul de cumprare a acestora. Lipsa acestor cheltuieli se poate asimila cu un flux de ncasri, n condiiile n care, societatea comercial utilizatoare pltete fluxuri periodice, reprezentate de valoarea ratelor de leasing. Deci, societatea comercial utilizatoare pltete costul finanrii activului, care rmne n proprietatea finanatorului (societii de leasing), dar asupra cruia poate dobndi un drept de proprietate, n baza dreptului de opiune contractual.

    2.3.5.3 Tipuri de leasing

    Variantele de leasing reglementate i utilizate n Romnia2 se difereniaz n msura n care riscurile i avantajele aferente dreptului de proprietate asupra activelor specifice revin finanatorului (locatorului) sau utilizatorului (locatarului). Distincia depinde mai mult de fondul tranzaciei, dect de forma contractelor.

    Riscurile sunt reprezentate de posibilitatea de a se nregistra pierderi datorit: gradului sczut de utilizare a activului specific (bunului); efectului uzurii morale; variaiilor de venit generate de modificarea condiiilor economice.

    Avantajele sunt reprezentate de: realizarea unei activiti profitabile pe durata de via economic a activului. Aceasta reprezint perioada n care activul este utilizabil economic i produce uniti de producie n favoarea societii comerciale utilizatoare; ctigurile rezultate din creterea valorii sau din realizarea valorii reziduale.

    LEASINGUL FINANCIAR reprezint un contract de leasing care ndeplinete cel puin una din

    urmtoarele condiii: riscurile i beneficiile dreptului de proprietate asupra bunului care face obiectul leasingului sunt transferate utilizatorului la momentul la care contractul de leasing produce efecte; prevede expres transferul dreptului de proprietate asupra bunului ce face obiectul leasingului ctre utilizator la momentul expirrii contractului; utilizatorul are opiunea de a cumpra bunul la momentul expirrii contractului, iar valoarea rezidual VR exprimat n procente este mai mic sau egal cu diferena dintre durata normal de funcionare maxim DNFmax i durata contractului de leasing DCL, raportat la durata normal de funcionare maxim, exprimat n procente: VR% (DNFmax DCL)/DCL ; perioada de leasing depete 80% din durata normal de funcionare maxim a bunului care face obiectul leasingului; perioada de leasing include orice perioad pentru care contractul de leasing poate fi prelungit; valoarea total a ratelor de leasing, mai puin cheltuielile accesorii, este mai mare sau egal cu valoarea de intrare a bunului.

    Societatea comercial utilizatoare (locatar) selecteaz activul specific, negociaz preul acestuia i termenul de livrare cu furnizorul. Ulterior ncheie contractul de leasing financiar cu finanatorul (locatorul) care cumpr activul negociat prevzut n contract. Aceast variant de leasing are urmtoarele caracteristici: nu asigur servicii de ntreinere i service; nu poate fi reziliat (dect dac utilizatorul nu-i respect obligaiile asumate); este complet amortizat, adic valoarea total a ratelor de leasing ncasate de finanator, acoper valoarea de intrare a activului nchiriat, plus dobnda care recompenseaz investiia acestuia.

    Perioada de timp irevocabil pentru care utilizatorul (locatarul) a contractat activul specific, sau orice alte termene suplimentare pentru care acesta i manifest opiunea de a continua utilizarea bunului, au un caracter cert de la nceputul contractului. Aceasta acoper durata de via economic a activului, chiar dac titlul (dreptul) de proprietate nu este transferat.

    2 Ordonana Guvernului nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing, republicat n Monitorul Oficial nr. 9 din 12 ianuarie 2000

  • LESINGUL OPERAIONAL este un contract de leasing ncheiat ntre locator (finanator) i locatar (utilizator), prin care se transfer utilizatorului riscurile i beneficiile dreptului de proprietate, mai puin riscul de valorificare a bunului, la valoarea rezidual, i care nu ndeplinete restul condiiilor specifice leasingului financiar. Riscul de valorificare a bunului la valoarea rezidual exist atunci cnd opiunea de cumprare nu este exercitat la nceputul contractului sau cnd contractul de leasing prevede expres restituirea bunului la momentul expirrii contractului.

    Contractul de leasing operaional asigur societii comerciale utilizatoare (locatare) finanarea activelor specifice de care aceasta are nevoie, pe seama resurselor societii finanatoare (locator). De regul, aceast variant de leasing asigur utilizatorului servicii de ntreinere i de service, ale cror costuri influeneaz asupra ratei leasingului operaional. Finanatorul (locatorul) calculeaz i evideniaz amortizarea activului specific pe care l-a nchiriat.

    Perioada de timp, pentru care societatea utilizatoare (locatar) a ncheiat contractul, poate fi mai mic dect durata de via economic a activului nchiriat. Contractul poate s cuprind o clauz de anulare, n baza creia utilizatorul (locatarul) poate s renune la activul nchiriat nainte de expirarea contractului ncheiat. Finanatorul (locatorul) i recupereaz costurile investiiei prin nchirierea activului, al crui proprietar este, prin rennoirea contractului de nchiriere sau prin vnzarea activului. Aceste operaiuni se fac n baza contractului ncheiat, a dreptului de opiune acordat utilizatorului i a deciziei acestuia din urm.

    2.3.5.4 Mecanismul operaiei de leasing Leasingul genereaz apariia unor relaii ntre trei societi: finanator (locator), utilizator (locatar)

    i furnizorul activelor. Aceasta cuprinde urmtoarele etape: NEGOCIEREA I NCHEIEREA CONTRACTULUI DE LEASING Fig. 2.7. Negocierea i ncheierea contractului de leasing Semnificaiile fluxurilor: 1. Societatea utilizatoare alege activul specific de care are nevoie 2. Societatea utilizatoare depune o cerere, mpreun cu dosarul privind

    caracteristicile i preul activului, la societatea de leasing (locator) 3. Societatea de leasing analizeaz cererea i ncheie un contract cu

    societatea comercial solicitant (locatar) 4. Societatea de leasing pltete activul destinat societii utilizatoare

    (locatare) 5. Societatea furnizoare livreaz activul ctre societatea utilizatoare

    (locatar) DERULAREA CONTRACTULUI DE LEASING:

    Societatea finanatoare LOCATOR

    Societatea finanatoare LOCATOR

    Societatea utilizatoare LOCATAR

    Societatea utilizatoare LOCATAR

    Societatea furnizoare a

    activului

    2

    3

    4

    1

    5

    1

  • Fig. 2.8. Derularea contractului de leasing Semnificaia fluxului: 1. Societatea utilizatoare (locatar) pltete ratele de leasing societii

    finanatoare (locatoare) conform contractului ncheiat EXPIRAREA CONTRACTULUI DE LEASING:

    Fig.2.9. Operaiile privind expirarea contractului de leasing Semnificaia fluxurilor 1. Societatea utilizatoare (locatar) i exercit dreptul de opiune i

    decide fie cumprarea sau restituirea activului, fie prelungirea contractului;

    2 a. Societatea utilizatoare decide cumprarea activului specific i pltete valoarea rezidual a acestuia; 2 b. Societatea finanatoare (locator) transfer dreptul de proprietate asupra activului ctre societatea locatar; 3. Societatea utilizatoare (locatar) decide restituirea activului ctre societatea finanatoare (locator); 4 a. Societatea utilizatoare (locatar) decide prelungirea contractului de leasing cu societatea finanatoare (locator); 4 b. Societatea finanatoare (locator) accept prelungirea contractului de leasing cu societatea utilizatoare (locatar) i garanteaz acesteia dreptul de utilizare asupra activului n schimbul ratei de leasing. 2.3.5.5 Efectele leasingului Contractul de leasing produce un ansamblu de efecte asupra societilor utilizatoare (locatare).

    Acestea sunt: supleea finanrii, ntruct asigur realizarea unor investiii n funcie de necesiti i

    repartizarea plilor pe perioada utilizrii activului nchiriat;

    1

    Societatea utilizatoare LOCATAR

    Societatea finanatoare LOCATOR

    Drept de opiune

    2b 4b

    4a 2a

    3

  • finanarea integral a investiiilor, spre deosebire de creditul bancar care finaneaz o parte din cheltuielile necesare realizrii acestora, restul necesitnd utilizarea capitalurilor proprii. n consecin, capitalurile proprii pot fi utilizate, pentru a finana alte necesiti;

    asigur activele specifice (bunurile) necesare activitii de exploatare, fr ca societatea utilizatoare s aloce iniial o sum egal cu preul de cumprare a acestora. Pentru a deveni proprietara activelor, societatea utilizatoare pltete valoarea rezidual a activului conform contractului ncheiat;

    costul finanrii este ridicat; nu necesit, acordarea de garanii din partea societii utilizatoare, ntruct activul este

    proprietatea finanatorului. Acesta poate mai uor s-l recupereze, dac utilizatorul nu respect contractul de leasing, comparativ cu recuperarea creditelor restante;

    permite analiza rentabilitii unui proiect de investiii izolat n raport cu alte moduri de finanare.

    2.4. Alte resurse de finanare 2.4.1. Valorificri de active Abandonarea, parial sau total a anumitor activiti, impune valorificarea activelor

    imobilizate, devenite disponibile. Vnzarea acestora (pe pia) aduce societii comerciale fluxuri de resurse financiare, diminuate de cheltuielile generate de operaiunile de vnzare.

    Rennoirea normal a activelor imobilizate necesit valorificarea materialelor i pieselor de schimb refolosibile, recuperate n urma procesului de lichidare. Resursele brute (obinute) sunt diminuate de cheltuielile cu dezmembrarea i valorificarea bunurilor.

    2.4.2. Avansuri restituibile Avansurile restituibile sunt acordate de persoane fizice (acionari, alte persoane fizice) societilor

    comerciale. De aceste resurse beneficiaz, de regul, societile comerciale de dimensiuni mici. Acestea pot fi recompensate, n condiiile deducerii dobnzilor pltite pn la nivelul dobnzii de referin.

    Dac societatea comercial nu dispune de garaniile cerute de bnci sau dac acionarii consider c recurgerea la credite ar diminua independena financiar a societii comerciale, recurgerea la avansuri restituibile constituie o soluie temporar de finanare. Aceasta este incomplet reglementat de legislaia existent.

    2.4.3. Factoring Factoringul constituie o tehnic de ncasare a creanelor nelitigioase, de la debitori solvabili, de

    ctre o instituie de credit specializat n aceste operaiuni. n acest scop, societatea comercial (denumit furnizorul creanelor) ncheie o convenie cu o instituie de credit (denumit factor), solicitndu-i gestionarea creanelor pe care le are fa de clienii si.

    La operaiunile de factoring au acces societi comerciale rentabile, de dimensiuni mijlocii, care pot suporta costul financiar al serviciilor de factoring. Acesta este compus din urmtoarele elemente: comisionul de factoring (agio), care se aplic asupra valorii facturilor. Acesta trebuie s acopere costul gestionrii creanelor de ctre societatea de factoring; comisionul de finanare (prorata temporis), care se aplic asupra valorii facturilor finanate. Cota acestuia (dobnda) depete nivelul dobnzii de baz, practicat de banc; comisionul de borderou, a crui cot este redus. Acesta intervine numai dac creanele fa de clieni sunt lichidate printr-un bilet la ordin.

    Societatea de factoring constituie un fond de garanie, prin aplicarea asupra valorii facturilor clienilor a unei cote stabilit de societatea de factoring. Scopul este de a garanta rambursarea sumelor datorate de societatea comercial (furnizoare) ctre societatea de factoring. Este vorba de sumele pltite de clienii debitori direct ctre societatea comercial furnizoare i pe care aceasta trebuie s le plteasc societii de factoring.

    Factoringul ndeplinete trei funcii:

  • finanarea societilor comerciale care furnizeaz creanele. Finanarea se realizeaz atunci cnd societatea de factoring cumpr creanele care nu au ajuns la scaden de la societatea furnizoare, pltindu-i imediat suma total a acestora. Teoretic, valoarea finanrii variaz ntre 0 i 100% din valoarea facturilor clienilor societii comerciale furnizoare. Practic, se pot stabili limite valorice pentru facturile provenite de la fiecare client a societii comerciale furnizoare. Acestea pot fi ulterior modificate, n funcie de durata medie a creditului client. Societatea comercial furnizoare pltete, pentru finanarea acordat, comisionul de factoring i comisionul de finanare;

    garantarea plilor. n baza conveniei ncheiate, societatea comercial furnizoare transfer drepturile sale asupra creanelor ctre societatea de factoring, acordndu-i dreptul exclusiv de ncasare asupra acestora. Societatea de factoring garanteaz plata creanelor pe care le gestioneaz, mpotriva riscului nencasrii acestora;

    gestionarea creanelor. Cheltuielile cu evidena contului clieni, urmrirea ncasrii i avizarea clienilor trec, de la societatea comerciale furnizoare, n sarcina societii de factoring, care ncaseaz creanele n contul su. Deci, societatea comercial furnizoare este scutit de cheltuielile cu gestionarea contului clieni i de costul riscului nencasrii acestora.

    n urma operaiunii de vnzare a creanelor care nu au ajuns la scaden, societatea comercial furnizoare obine un flux de lichiditi, transfernd cheltuielile gestionrii creanelor ctre societatea de factoring.

    2.4.4. Bilete de trezorerie Societile comerciale de mari dimensiuni i pot finana necesitile pe termen scurt, prin

    emisiunea de bilete de trezorerie pe piaa monetar. Principalele caracteristici ale acestora sunt: valoarea nominal ridicat, durata determinat, dobnda fix. Acestea pot fi rennoite, cu condiia ca valoarea noilor bilete emise s acopere aproape integral valoarea celor existente n circulaie.

    Biletele de trezorerie asigur o finanare flexibil, n corelaie cu evoluia necesitilor societilor comerciale, n condiiile unei rate a dobnzii inferioare celei practicate de bnci. n timp ce, pentru societile comerciale emitente, acestea constituie un instrument de finanare, pentru societile comerciale care le cumpr constituie un instrument investiional prin care acestea i plaseaz excedentele de trezorerie.

    2.4.5. Creditul comercial Creditul comercial sau creditul-furnizori constituie o resurs important de finanare, n special

    pentru societile comerciale aflate n cretere rapid i pentru societile comerciale de dimensiuni mici. Principalele beneficiare sunt societile comerciale distribuitoare i cele productoare de bunuri economice. Societile comerciale care l acord activeaz, de regul, n sfera produciei de bunuri i servicii curente, la care se adaug sfera agro-alimentar.

    Principalele caracteristici ale creditului comercial sunt: rapiditatea obinerii. Creditul-furnizori nu constituie un act de voin unilateral. Apariia i

    dimensiunea acestuia depinde de prevederile din contractele economice ncheiate ntre societile comerciale furnizoare de bunuri i servicii i clienii acestora;

    simplitate i comoditate. Relaiile dintre furnizori i clieni se desfoar n mod normal. Fluxurile de bunuri i servicii vndute pe credit i fluxurile de ncasri aferente acestora se caracterizeaz printr-o periodicitate, care corespunde cu prevederile contractuale;

    atractivitate pentru furnizorii i clienii acestora. Furnizorii, care acord un credit comercial clienilor, i utilizeaz o parte din resursele financiare

    proprii i mprumutate. Totui, acetia sunt interesai s practice creditul comercial n relaiile lor contractuale. Atractivitatea acestuia se datoreaz concurenei dintre furnizori, existent pe pia. Acetia sunt interesai n meninerea i gsirea de noi clieni solvabili, care i achit regulat obligaiile contractuale asumate.

  • CAPITOLUL 3

    POLITICA DE DIVIDEND A SOCIETII COMERCIALE Rezumat: Dup definireaconinutului politicii de dividend sunt analizai factorii care influeneaz asupra

    acesteia. n final sunt abordate procedurile de plat a dividendelor.

    3.1. Definirea politicii de dividend Politica de dividend reprezint o component structural a politicii financiare a societii

    comerciale, prin care se definete opiunea ntre distribuirea parial sau integral a profitului rmas dup impozitare i/sau alte repartizri legale sub forma dividendelor cuvenite acionarilor (sau asociailor) respectiv reinerea la dispoziia societii comerciale a acestui profit net sau doar a unei fraciuni din acesta n vederea reinvestirii.

    Aceast opiune este una dintre cele mai importante pentru orice societate comercial, ntruct prin majorarea plilor efectuate sub form de dividende este susinut posibilitatea creterii preului aciunilor, fiind ntreinut trendul spre dorita maximizare a valorii societii comerciale, n timp ce reducerea disponibilitilor de capital pentru reinvestire, care rezult ca urmare a plii dividendelor, determin scderea viitoare a ratei de cretere scontate de acionari, cu efectul micorrii n timp a preului aciunilor3.

    Datorit condiionrilor pe care le presupune politica de dividend asupra finanrii interne, obiectivul maximizrii valorii societii comerciale impune adoptarea acelei politici de dividend care asigur echilibrul dintre dividendele repartizate acionarilor i finanarea intern realizat din profitul net, compatibil cu maximizarea viitoare a preului aciunilor. Aceasta este politica de dividend optim, care se situeaz ntre politica sczut de distribuire a dividendelor, cnd rata de distribuire nu depete 20% din profitul net, i politica puternic de distribuire a dividendelor, care se consider a fi cea aferent unei rate de distribuire ce depete 60% din profitul net.

    3.2. Factori de influen Adoptarea unei anumite politici de dividend se ntemeiaz pe luarea n considerare a factorilor de

    influen rezultai din situaia financiar a societii comerciale i din preferinele acionarilor acesteia4. Situaia financiar a societii comerciale condiioneaz politica de dividend n mod diferit, n

    funcie de: gradul de ndatorare a societii comerciale; ratele lichiditii generale i lichiditii imediate; ratele rentabilitii financiare i rentabilitii economice; rata rentabilitii veniturilor, a activelor totale ale societii comerciale sau a resurselor consumate; costurile ocazionate de emisiunea unor noi aciuni comune; alegerea finanrii unor aciuni economico-sociale viitoare ale societii comerciale fie prin ndatorare, fie prin capitalul propriu sau printr-o anumit combinaie posibil ntre aceste dou surse de finanare.

    Fiecare dintre factorii enumerai i are importana sa, dar relevarea acesteia nu face obiectul prezentei abordri, astfel c facem referire succint doar la ultimii doi factori.

    Costurile ocazionate de emisiunea unor noi aciuni comune au o influen deosebit asupra politicii de dividend a societilor comerciale mici i mijlocii. Pentru acestea, costurile emisiunii de noi aciuni sunt mai ridicate dect n cazul societilor comerciale mari. De aceea, finanarea viitoare pe seama 3 R.A. Brealy, St.C.Myers, Principles of Corporate Finance, Fifth Edition, McGraw, International Edition, New York, 1996, p. 420-422 4 N. Hoan, Finanele firmei, Editura Continent, Sibiu, 1996, p. 262-263.

  • profitului net, prin distribuirea ntr-o mai mic msur de dividende sau prin nedistribuirea de dividende, poate fi mai avantajoas. n cazul acestui tip de structuri societare, influene importante asupra deciziei de reinvestire a profitului net exercit i gradul fiscalitii directe, precum i eventualele faciliti fiscale acordate de stat n scopul stimulrii procesului investiional. Pe aceast cale se evit, totodat, i posibila diluare a controlului asupra societii comerciale, care s-ar putea nregistra prin vnzarea liber a unor noi aciuni.

    Alegerea finanrii prin ndatorare sau prin capitalul propriu depinde n mod hotrtor de costul datoriilor, dar i de capacitatea de ndatorare a societii comerciale. Astfel, dac societatea comercial are capacitate de ndatorare, iar costul capitalului ce poate fi obinut prin ndatorare este sczut sau acceptabil, atunci este preferabil ndatorarea i meninerea plii dividendelor la un nivel constant sau promovarea plii unor dividende de valoare mai ridicat.

    Preferinele acionarilor (investitorilor) influeneaz politica de dividend a societii comerciale n mod direct, iar tendina societii comerciale de a atrage acel tip de investitori care se declar de acord cu politica sa privind dividendele genereaz efectul de clientel. Influena direct se manifest fie prin preferina unora dintre acionari pentru ncasarea curent a dividendelor ce li se cuvin, fie prin posibilitatea alegerii de ctre ali acionari a variantei reinvestirii dividendelor. n primul caz, dorina ncasrii imediate a dividendelor, fa de posibilele venituri viitoare mai mari, este a acelor acionari care sunt dependeni de dividendele ncasate, ca surs de venit. n cazul celei de-a doua categorii de acionari se manifest ncrederea acestora n capacitatea societii comerciale de a investi mai bine dividendele respective, ntruct, n mod obinuit, managerii societilor comerciale sunt mai bine informai asupra oportunitilor de investiii, comparativ cu acionarii obinuii. Desigur, opiunea pentru nedistribuirea n prezent a dividendelor este a acelor acionari care sunt independeni n raport cu aceste dividende ca surs curent de venituri.

    3.3 Formele i procedurile de plat a dividendelor Mrimea dividendelor ce urmeaz a fi distribuite se stabilete de ctre Adunarea general a

    acionarilor, iar distribuirea efectiv se realizeaz dup ncheierea exerciiului financiar. Procedura de plat ncepe cu declaraia dividendelor la data de referin, cnd se anun

    mrimea dividendelor, persoanele ndreptite s primeasc dividende, formele sub care se pltesc dividendele i perioada de plat. Dividendele cuvenite se pot plti n natur, n aciuni i n bani sau n form mixt, prin combinarea posibil a celor trei forme anterioare.

    Plata n natur a dividendelor se efectueaz n cazul n care societatea comercial realizeaz unele produse care i intereseaz n mod expres pe acionari.

    Plata dividendelor n aciuni (stock dividends) reprezint o form de plat prin care societatea comercial i cru lichiditile, ca i n cazul plii dividendelor n natur. n acest scop, societatea comercial emite aciuni, pe care le distribuie acionarilor si, n funcie de cota de dividend per aciune i de numrul aciunilor deinute de fiecare dintre acetia. Prin aceast plat de dividende n aciuni are loc o cretere a numrului aciunilor societii comerciale, care conduce la majorarea capitalului propriu ce va fi avansat n cursul exerciiului urmtor pentru finanarea activitii de exploatare i/sau a procesului investiional.

    Plata n bani a dividendelor este forma cea mai uzual de recompensare a investitorilor, iar mrimea efectiv a dividendelor ce urmeaz s fie pltite depinde de politica adoptat.

    Politica dividendului stabil presupune meninerea dividendelor la nivelul anterior sau asigurarea unei creteri anuale constante a acestuia, cu o rat g constant, indiferent de variaiile mrimii profitului. Meninerea unei creteri constante se ntemeiaz pe prudena managerilor, care se strduiesc s evite schimbrile mari sau fluctuaiile n politica dividendelor de la o perioad la alta. De asemenea, se are n vedere evitarea reducerii dividendelor, ntruct investitorii pot interpreta aceast reducere ca un semnal al faptului c societatea comercial se confrunt cu unele probleme dificile serioase, avnd un efect nefavorabil asupra preului aciunilor. n cadrul acestei politici, mrimea dividendului, pentru anul curent t, este n funcie de dividendul distribuit n anul anterior t-1:

  • )D(fD 1tt = (3.1) Lund n considerare rata creterii anuale g a dividendelor, modelul creterii constante a

    dividendelor este urmtorul: t

    0t )g1(DD += (3.2) Politica de participare direct se ntemeiaz pe asigurarea unei rate d, relativ constante, de

    distribuire a dividendelor din profitul net per aciune (PPA), astfel c dividendul per aciune (DPA) este dat de relaia:

    PPAdDPA = (3.3) ntruct mrimea dividendului distribuit este dependent de mrimea profitului net obinut, prin

    rata d, acionarii au o cot de participare direct la profitul societii comerciale. Politica dividendului rezidual vizeaz plata de dividende numai dac profitul net disponibil este

    mai mare dect necesarul de capital pentru finanarea investiiilor considerate oportune de managerii societii comerciale. n acest caz, se pornete de la ideea c noile proiecte de investiii vor conduce la creterea valorii aciunilor i c acionarii vor fi remunerai, n primul rnd, prin ctigurile rezultate din creterea valorii aciunilor i numai n al doilea rnd, prin dividendele distribuite.

    Aa cum a rezultat din consideraiile anterioare, politica dividendului rezidual este viabil doar n cazul n care rentabilitatea scontat a proiectelor de investiii (r) este mai mare dect costul capitalului societii comerciale (k). n acest caz, nivelul maximal al preului aciunilor se obine n cazul reinvestirii integrale a profitului net, ns, datorit preferinei acionarilor riscofobi pentru dividendele curente sunt i societi comerciale cu oportuniti importante de investiii care nu practic aceast politic de dividend. Potrivit unor observaii empirice, plile neregulate de dividende implicate de aceast politic determin practicarea sa ndeosebi de ctre societile comerciale cu o cretere rapid.

    Politica primului dividend i a supradividendului reprezint un compromis ctre politica dividendului stabil i politica de participare direct (cu o rat constant de plat a dividendelor), avndu-se n vedere dezideratul unei flexibilizri a politicii financiare a societii comerciale, precum i asigurarea investitorilor c pot conta n fiecare an pe un dividend minim. Potrivit acestei politici, mrimea dividendului este fixat prin statutul societii comerciale la un nivel minim garantat, care este numit primul dividend (sau dividendul statutar) i se distribuie regulat, chiar i n anii mai puin prosperi, n funcie de numrul aciunilor emise i vndute. n anii cu profituri corespunztoare, primul dividend este suplimentat prin plata unui supradividend (sau dividend suplimentar), cu implicaii favorabile viitoare asupra preului aciunilor societii comerciale i asupra interesului acionarilor.