Gestiunea Financiara a Intreprinderii - Suport de Curs ID

GHERGHINA RODICA DUCA IOANA

GESTIUNEA FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII

SUPORT DE CURS ID

BUCUREŞTI 2010

Introducere

Bine ai venit în marea familie a studenţilor din Universitatea Titu Maiorescu!

Cursul ’’GESTIUNEA FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII “

se adresează studentilor înscrişi la programul de studiu ID, organizat de Facultatea de Ştiinţe

Economice.

Îţi propunem, stimate student, să “Începem cu gândul la final!” Iată care sunt

obiectivele principale ale acestui curs, concretizate în competenţele pe care tu le vei dobândi

după parcurgerea şi asimilarea lui:

vei fi familiarizat cu metodele şi tehnicile de acţiune financiară pentru obţinerea

resurselor de capital şi alocarea lor eficientă;

vei fi capabil să analizezi principalele acţiuni ale practicii financiare, acţiuni

corelate pentru identificarea şi urmarirea obiectivului major, respectiv

maximizarea valorii întreprinderii.

Cursul ’’GESTIUNEA FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII “este structurat pe opt

unităţi de învăţare.

2

Cuprinsul cursului

1 - ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR...................................6

1.1. Analiza echilibrului financiar.......................................................................................61.1.1. Analiza patrimonială............................................................................................6

1.1.1.1. Noţiunea de patrimoniu..................................................................................61.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial................................................9

1.2. Aplicaţie rezolvată......................................................................................................111.3. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................121.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................121.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................121.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................131.7. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................131.8. Bibliografia unităţii de învăţare 1...............................................................................14

2 – ANALIZA REZULTATELOR ÎNTREPRINDERII....................................................15

2.1. Contul de rezultate......................................................................................................152.2. Soldurile intermediare de gestiune..............................................................................172.3. Capacitatea de autofinanţare.......................................................................................192.4. Analiza pragului de rentabilitate.................................................................................212.5. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................232.6. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................272.7. Teste de autoevaluare..................................................................................................292.8. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................292.9. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................292.10. Cuvinte şi relaţii cheie..............................................................................................302.11. Bibliografia unităţii de învăţare 2.............................................................................30

3 – ANALIZA CASH-FLOW-URILOR ÎNTREPRINDERII...........................................31

3.1. Determinarea cash-flow-ului după origine şi în raport cu destinaţia sa......................313.2. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................323.3. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................353.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................363.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................363.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................373.7. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................373.8. Bibliografia unităţii de învăţare 3...............................................................................37

4 – DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITĂŢII. RATELE DE

STRUCTURĂ.........................................................................................................................38

4.1. Ratele de rentabilitate.................................................................................................384.1.1. Ratele de rentabilitate economică......................................................................384.1.2. Ratele de rentabilitate financiară.......................................................................414.1.3. Ratele de rentabilitate comercială......................................................................42

4.1.3.1. Ratele de de structură financiară...............................................................43 4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar şi de îndatorare...................................43

4.2. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................45

3

4.3. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................494.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................504.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................504.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................504.7. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................504.8. Bibliografia unităţii de învăţare 4...............................................................................51

5 - PREVIZIUNEA FINANCIARĂ PE TERMEN SCURT..........................................52

5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANŢAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)...................................................................53

5.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE.........................................................535.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatării....................................535.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri........................................... 54

5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE.........................................................555.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării........................................................................................56

5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producţie marfă................................................................................565.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetică a activelor circulante...........................................................................................57

5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIVĂ DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR................................................................................. ..58

5.3. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................585.4. Aplicaţie de rezolvat...................................................................................................645.5.Teste de autoevaluare..................................................................................................655.6. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................655.7. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................665.8. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................66

5.9. Bibliografia unităţii de învăţare 5...............................................................................66

6 - FINANŢAREA CICLULUI DE EXPLOATARE..................................................67

6.1.SURSELE ATRASE.............................................................................................. 67 6.2. FONDUL DE RULMENT.................................................................................... 68 6.3. SURSELE ÎMPRUMUTATE............................................................................... 68

6.3.1. Creditele de trezorerie.............................................................................69 6.3.2. Creditele de scont...................................................................................69 6.3.3. Creditele de factoring.............................................................................70

6.4. Aplicaţii rezolvate ................................................................................................ .. 71 6.5. Aplicaţie de rezolvat.................................................................................................73 6.6. Teste de autoevaluare................................................................................................73 6.7. Răspunsuri la testele de autoevaluare......................................................................73 6.8. Teste de autoevaluare propuse.................................................................................73 6.9. Cuvinte şi relaţii cheie............................................................................................74 6.10. Bibliografia unităţii de învăţare 6..........................................................................74

4

7- PLANIFICAREA FINANCIARĂ.......................................................................................................................75

7.1. Previziunea trezoreriei...................................................................................................75 7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie....................................................................75

7.2. Aplicaţii rezolvate.........................................................................................................77 7.3. Aplicaţie de rezolvat.....................................................................................................80 7.4. Teste de autoevaluare ...................................................................................................81 7.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare...........................................................................81 7.6. Teste de autoevaluare propuse......................................................................................81 7.7. Cuvinte şi relaţii cheie..................................................................................................81 7.8. Bibliografia unităţii de învăţare 7.................................................................................82

8 - POLITICA DE FINANŢARE A ÎNTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU ŞI LUNG..............................................................................83

8.1. SURSE DE FINANŢARE PE TERMEN MEDIU ŞI LUNG......................................83 8.1.1. Sursele proprii.................................................................................................. 84 8.1.2. Sursele împrumutate..........................................................................................87

8.2. COSTUL CAPITALULUI.............................................................................................88 8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE..............................................................92 8.4. Aplicaţii rezolvate...........................................................................................................94 8.5. Aplicaţii de rezolvat........................................................................................................99 8.6. Teste de autoevaluare....................................................................................................100 8.7. Răspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................100 8.8. Teste de autoevaluare propuse.......................................................................................100 8.9. Cuvinte şi relaţii cheie....................................................................................................100 8.10. Bibliografia unităţii de învăţare 8.................................................................................101

Bibliografie obligatorie........................................................................................................102Bibliografie selectivă............................................................................................................102

Conţinutul cursului

5

Unitatea de învăţare 1:

ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR

Cuprins:1.1. Analiza echilibrului financiar.......................................................................................6

1.1.1. Analiza patrimonială............................................................................................61.1.1.1. Noţiunea de patrimoniu..................................................................................61.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial................................................9

1.2. Aplicaţie rezolvată......................................................................................................111.3. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................121.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................121.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................121.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................131.7. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................131.8. Bibliografia unităţii de învăţare 1...............................................................................14

1.1. Analiza echilibrului financiar

Noţiunea de echilibru financiar poate fi înţeleasă în două moduri diferite, dar nu opuse:

ea semnifică, mai întâi, că întreprinderea trebuie să fie aptă, graţie lichidităţilor sale, să facă faţă datoriilor, atunci când acestea devin exigibile;

ea presupune, de asemenea, menţinerea unui echilibru funcţional între nevoile şi resursele întreprinderii, ţinând cont de destinaţiile nevoilor şi de stabilitatea resurselor.

De aici, rezultă două tipuri de analiză a echilibrului financiar al întreprinderii pe baza bilanţului acesteia:

analiza patrimonială (analiza lichiditate-exigibilitate); analiza funcţională.

1.1.1. Analiza patrimonială1.1.1.1. Noţiunea de patrimoniu

Patrimoniul unei întreprinderi se compune din: drepturi de proprietate şi de creanţă (activ bilanţier); obligaţii (datorii). Patrimoniul se calculează ca diferenţă între cele două componente şi se

mai numeşte situaţie netă - SN.

SN = ACTIV BILANŢIER – DATORII TOTALE

Situaţia netă este un indicator mai restrictiv decât capitalurile proprii, ea neincluzând subvenţiile pentru investiţii şi provizioanele reglementate.

De cele mai multe ori, situaţia netă a unei întreprinderi este pozitivă şi crescătoare, ca urmare a reinvestirii unei părţi din profitul net sau a încorporării altor elemente (subvenţii, reporturi din exerciţiul precedent, etc). Această creştere a situaţiei nete reflectă atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, şi anume maximizarea valorii întreprinderii, adică a valorii capitalurilor proprii.

O situaţie netă negativă semnifică o depăşire a activului de către datorii şi anunţă falimentul întreprinderii. Această situaţie se poate datora pierderilor din exerciţiile anterioare,

6

care au consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperită cade în sarcina creditorilor, care şi-au asumat riscul de insolvabilitate al firmei.

Menţinerea echilibrului financiar al unei întreprinderi constă în corelarea lichidităţii activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurselor).

Un element de activ este cu atât mai lichid, cu cât el poate fi transformat mai rapid în monedă. Activele se clasifică după gradul de lichiditate astfel:

active pe termen lung (ATL) formate din imobilizări (necorporale, corporale, financiare), care au un grad redus de lichiditate;

active pe termen scurt (ATS) care cuprind stocuri, creanţe, investiţii financiare pe termen scurt şi disponibilităţi, adică elemente cu grad ridicat de lichiditate.

În ceea ce priveşte resursele, ele se clasifică după gradul de exigibilitate. Astfel, gruparea bilanţieră este următoarea:

datorii care trebuie plătite într-o perioadă de până într-un an (DTS), formate din datorii non-bancare pe termen scurt (care sunt în majoritate, datorii de exploatare – DEX, existând însă şi unele în afara exploatării, cum sunt creditorii diverşi) şi credite bancare curente sau pasive de trezorerie (PTZ);

datorii care trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an (datorii pe termen mediu şi lung - DTML);

provizioane pentru riscuri şi cheltuieli (PROV); capitaluri proprii (CPR), care nu au practic o scadenţă (cu excepţia situaţiilor de

faliment).Pentru calculul indicatorilor de echilibru financiar este necesară o detaliere a

acestor mărimi. Astfel:Activele pe termen lung - ATL sunt formate din: imobilizări necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare,

concesiuni, brevete, licenţe, mărci, etc); imobilizări corporale (terenuri, clădiri, utilaje, etc); imobilizări financiare (titluri financiare şi creanţe pe termen lung).Activele pe termen scurt - ATS cuprind: activele circulante propriu-zise (ACR), formate din:

- stocuri (materii prime, producţie în curs, produse finite şi mărfuri);- creanţe (clienţi şi alte creanţe pe termen scurt de exploatare şi în afara

exploatării); activele de trezorerie (ATZ), formate din:

- disponibilităţi (în casă şi în bancă);- investiţii financiare pe termen scurt.

Datoriile pe termen scurt - DTS sunt formate din: datorii pe termen scurt non-bancare, care cuprind:

- datorii faţă de furnizori;- datorii faţă de salariaţi;- datorii faţă de stat;- alte datorii pe termen scurt non-bancare.

datorii sau pasive de trezorerie - PTZ, formate din creditele bancare curente, numite şi credite de trezorerie.

Datoriile pe termen mediu şi lung (DTML) sunt:- împrumuturi bancare;- împrumuturi din emisiunea de obligaţiuni (obligatare).

Capitalul propriu (CPR) care cuprinde:- capital social;- prime de capital;

7

- rezerve;- rezultat reportat;- rezultatul exerciţiului.

Formatul actual al bilanţului contabil folosit în România este unul tip listă, armonizat cu directivele europene, construit după ecuaţia ACTIV - DATORII = CAPITALURI PROPRII. A. Active imobilizateI. Imobilizări necorporale - Cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesiuni, brevete, licenţe, mărci, fond comercial.II. Imobilizări corporale - Terenuri şi construcţii, instalaţii tehnice şi maşini.III. Imobilizări financiare - Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului, creanţe asupra societăţilor din cadrul grupului, altele decât cele comerciale, titluri şi creanţe sub formă de interese de participare la alte societăţi.B. Active circulanteI. Stocuri - Materii prime şi materiale consumabile, producţie în curs de execuţie, produse finite şi mărfuri.II. Creanţe - Creanţe comerciale, sume de încasat de la societăţile din cadrul grupului, sume de încasat de la societăţile la care se deţin interese de participare, alte creanţe.III. Investiţii financiare pe termen scurt - Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului, acţiuni proprii.IV. Casa şi conturi la bănci. C. Cheltuieli în avansD. Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă de un an - Sume datorate instituţiilor de credit, avansuri încasate în contul comenzilor, datorii comerciale, efecte de comerţ de plătit, datorii fiscale şi datorii pentru asigurările sociale.E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)F. Total active minus datorii curente (A+E)G. Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an - Împrumuturi din emisiuni de obligaţiuni, sume datorate instituţiilor de credit, datorii comerciale, sume datorate societăţilor din cadrul grupului, sume datorate privind interesele de participare.H. Provizioane pentru riscuri şi cheltuieliI. Venituri în avansJ. Capital şi rezerve - Capital subscris, prime de capital, rezerve din reevaluare, rezerve, rezultatul reportat, rezultatul exerciţiului financiar.

Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesară prelucrarea prealabilă a bilanţului contabil şi transformarea lui într-un bilanţ financiar, în care activele sunt grupate după criteriul lichidităţii, iar pasivele după cel al exigibilităţii.

Pentru transformarea bilanţului contabil în bilanţ financiar, cel mai adesea sunt necesare următoarele corecţii:

- cheltuielile în avans cu lichiditate mai mare de un an se asimilează imobilizărilor, iar cele cu lichiditate mai mică de un an se vor adăuga la activele circulante;

- veniturile în avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe termen mediu sau lung şi implicit intră în calculul capitalului permanent, iar cele cu exigibilitate mai mică de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;

- provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli sunt tratate în literatura de specialitate astfel:

dacă au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CPR); dacă riscul pentru care s-au constituit se poate materializa într-o perioadă mai

mică de un an, ele sunt asimilate datoriilor pe termen scurt (DTS);

8

dacă riscul pentru care s-au constituit se va produce într-o perioadă mai mare de 12 luni, aceste provizioane sunt tratate ca datorii ce trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an (DTML).

În practică, ţinând cont şi de noul format al bilanţului contabil, ele sunt de regulă asimilate datoriilor care trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an, dacă nu există informaţii care să indice altceva. Vom adopta şi noi această optică, atât în tratarea teoretică, cât şi în aplicaţiile elaborate.

- activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau cheltuielile de cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizărilor, corespunzător fiind scăzute şi din totalul capitalului permanent.

1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial

Pe baza bilanţului financiar se pot calcula trei indicatori care exprimă echilibrul dintre nevoi şi resurse şi ale căror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment financiar, nevoia de fond de rulment şi trezoreria netă.

a) FONDUL DE RULMENT FINANCIAR sau PATRIMONIAL

Fondul de rulment reprezintă un indicator care oferă informaţii semnificative privind echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatare şi lichiditatea întreprinderii. Pertinenţa lui este dată de legătura pe care o realizează pe verticală între cele două paliere ale bilanţului financiar, respectiv între finanţarea pe termen lung şi finanţarea pe termen scurt (fig.1):

Fig. 1. Determinarea fondului de rulment financiar-patrimonial – FR

Fondul de rulment financiar se poate calcula în două moduri:

1) FR = CPERM – ATL

Dacă bilanţul este exprimat în valori brute, în capitalul permanent includem amortizările şi provizioanele, iar activele pe termen lung sunt considerate la valoarea lor brută. Dacă bilanţul este exprimat în valori nete, în capitalul permanent nu includem amortizările şi provizioanele, iar imobilizările luate în calcul vor fi cele nete.

Fondul de rulment astfel calculat exprimă surplusul de resurse permanente rezultat din finanţarea investiţiilor, care poate fi „rulat” pentru finanţarea activelor circulante. Altfel spus, fondul de rulment este expresia realizării echilibrului financiar pe termen lung şi a contribuţiei acestuia la realizarea echilibrului pe termen scurt.

2) FR = ATS – DTS

În această variantă, fondul de rulment reprezintă partea din activele pe termen scurt care nu este finanţată de datoriile pe termen scurt.

Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei întreprinderi să fie pozitiv, acest lucru constituind mult timp o normă importantă a oricărui diagnostic financiar, pe linia respectării acelui principiu de finanţare conform căruia nevoile permanente trebuie finanţate din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare parte a analiştilor financiari consideră azi că nivelul fondului de rulment, pozitiv sau

ATL

ATS

CPERM

DTS

FR

ACTIV CP+DATTTTT

9

negativ, nu are nici o semnificaţie intrinsecă şi trebuie interpretat în funcţie de numeroase variabile şi mai ales în funcţie de natura activităţii întreprinderii.

De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflectă folosirea unei părţi din resursele temporare pentru finanţarea unor nevoi permanente, este o situaţie inacceptabilă, periculoasă pentru o întreprindere industrială dar tolerabilă pentru una comercială, în cazul căreia datoriile faţă de furnizorii de mărfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorită volumului mare şi caracterului constant reînnoibil al acestora.

Fondul de rulment nul semnalizează un echilibru financiar fragil al întreprinderii, creditorii fiind de regulă circumspecţi asupra capacităţii acesteia de a-şi onora obligaţiile de plată pe termen scurt.

Fondul de rulment financiar (FR) se poate descompune într-un fond de rulment propriu (FRP) şi într-un fond de rulment împrumutat (FRÎ):

Fondul de rulment propriu reprezintă excedentul capitalurilor proprii în raport cu imobilizările şi relevă gradul de autonomie financiară al întreprinderii. Un fond de rulment propriu pozitiv asigură întreprinderii independenţă financiară şi libertate în luarea deciziilor de investiţii.

Fondul de rulment împrumutat reflectă mărimea îndatorării pe termen lung a întreprinderii.

b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)

Acest indicator exprimă partea din activele circulante (stocuri şi creanţe) care nu este finanţată din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale şi salariale). Astfel, putem scrie următoarele relaţii:

NFR = active circulante (ACR)– datorii pe termen scurt non bancare

sauNFR = (ATS –ATZ) – (DTS –PTZ)

Dacă toate datoriile pe termen scurt non-bancare sunt datorii de exploatare – DEX, putem scrie:

NFR = ACR - DEXO nevoie de fond de rulment pozitivă semnifică un surplus de nevoi de exploatare faţă

de resursele ciclice, de exploatare. Această situaţie poate fi normală, dacă se datorează majorării stocurilor şi clienţilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaţia este nefavorabilă dacă se datorează creşterii clienţilor, din cauza încetinirii încasărilor şi reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentării plăţilor.

O nevoie de fond de rulment negativă se numeşte resursă în fond de rulment (RFR) şi reflectă surplusul de resurse atrase din exploatare, în raport cu nevoile exploatării. Situaţia este considerată favorabilă dacă se datorează accelerării încasărilor şi contractării de datorii de exploatare cu scadenţe mai îndepărtate. Ea se apreciază negativ dacă este consecinţa unor rupturi de stoc în faza de aprovizionare sau de producţie – imposibilitatea de a se mai aproviziona cu materii prime, materiale, etc.

c) TREZORERIA NETĂ (TN)

Trezoreria netă exprimă rezultatul întregului echilibru financiar al întreprinderii (pe termen lung şi pe termen scurt). Practic, echilibrul financiar al unei întreprinderi se

10

caracterizează prin capacitatea sa de a-şi menţine trezoreria aproape de zero, aspect însă rar întâlnit în practică.

TN = FR – NFRsau

TN =ATZ -PTZO trezorerie netă pozitivă reprezintă suma rămasă după ce fondul de rulment finanţează în totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria netă pozitivă reprezintă un excedent de finanţare, concretizat în disponibilităţi în casă şi în conturile bancare. Acest surplus monetar trebuie fructificat pe piaţa monetară şi/sau financiară în condiţii de lichiditate, rentabilitate şi securitate optime pentru întreprindere.

Trezoreria netă negativă evidenţiază existenţa unui deficit monetar la încheierea exerciţiului. În acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie să fie finanţată din creditele de trezorerie, adică din resurse financiare externe, ducând la creşterea dependenţei întreprinderii de creditorii săi şi la limitarea autonomiei.

Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relevă în unele cazuri o ineficienţă reală, iar în alte cazuri o deficienţă de armonizare a ritmului intrărilor şi ieşirilor de numerar, caz în care trebuie regândite scadenţele încasărilor şi plăţilor.

Evoluţia trezoreriei nete pe perioada exerciţiului financiar reprezintă cash-flow-ul (CF) ce revine acţionarilor sub formă de dividende de încasat sau de profit reinvestit.

unde: TN1 = trezoreria netă la sfârşitul exerciţiului;TN0 = trezoreria netă la începutul exerciţiului.

Un cash-flow pozitiv reflectă o majorare a activului real, a averii proprietarilor. Cash-flow-ul negativ semnifică, din contră, o sărăcire a acţionarilor (proprietarilor).

1.2. Aplicaţie rezolvată

Bilanţul unei societăţi comerciale prezintă următoarele informaţii în exerciţiul N (u.m.): capital social 1.000; clienţi 1.110; titluri de participare 200; creditori diverşi 500; stocuri materii prime 930; imobilizări corporale 900; clienţi creditori 370; datorii financiare 800; cheltuieli de constituire 720; furnizori 700; împrumuturi pe termen lung 420; rezerve 200; prime de capital 100; rezultatul reportat 340; creanţe 870; investiţii financiare pe termen scurt 230; credite bancare curente 1.030; disponibilităţi 500. Să se determine indicatorii de echilibru financiar:

1) Situaţia netă (SN);2) Fondul de rulment (FR);

a) Fondul de rulment propriu (FRP);b) Fondul de rulment împrumutat (FRÎ);

3) Nevoia de fond de rulment (NFR);4) Trezoreria netă (TN);

Rezolvare:

1)

2) (1.000 + 200 + 100 + 340 + 800 + 420) – (720 + 900 + 200) = 1.040

11

a) (1.000 + 200 + 100 + 340) – (200 + 900 + 720) = - 180 b) 1.040 – (- 180) = 1.220

3) (930 + 1.110 + 870) – (500 + 370 +700) = 1.340

4) 1.040 – 1.340 = - 300 sau 730 – 1.030 = - 300

1.3. Aplicaţii de rezolvat

Aplicaţia 1 - Bilanţul unei întreprinderi la sfârşitul exerciţiului financiar prezintă următoarele informaţii: activ imobilizat net 400, activ circulant 550, capitaluri proprii 350, datorii cu exigibilitate mai mare de un an 275, datorii cu exigibilitate sub un an 325. Să se calculeze indicatorii: fond de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), fondul de rulment propriu (FRP), fondul de rulment împrumutat (FRÎ), trezoreria netă (TN).

Aplicaţia 2 - Se cunosc următoarele date din bilanţul de deschidere al exerciţiului N al unei societăţi comerciale(u.m): imobilizări corporale 52.800, creanţe 19.600, titluri de participare 5.800, creditori diverşi 1.500, clienţi 14.100, capital 52.000, investiţii financiare pe termen scurt 3.100, provizioane pentru riscuri şi cheltuieli 5.700, datorii financiare 20.000, cheltuieli de constituire 6.000, credite bancare curente 8.900, datorii de exploatare 13.300.

Pe baza datelor prezentate să se calculeze următorii indicatori: situaţia netă (SN), fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), trezoreria netă (TN).

1.4. Teste de autoevaluare

1. Ce se înţelege prin echilibru financiar al întreprinderii?2. Ce semnifică fondul de rulment pozitiv?3. Ce semnifică nevoia de fond de rulment negativă?

1.5. Răspunsuri la testele de autoevaluate

Întrebarea 1

Noţiunea de echilibru financiar poate fi înţeleasă în două moduri diferite, dar nu opuse:

- ea semnifică, mai întâi, că întreprinderea trebuie să fie aptă, graţie lichidităţilor sale, să facă faţă datoriilor, atunci când acestea devin exigibile;

- ea presupune, de asemenea, menţinerea unui echilibru funcţional între nevoile şi resursele întreprinderii, ţinând cont de destinaţiile nevoilor şi de stabilitatea resurselor.

12

Întrebarea 2

Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei întreprinderi să fie pozitiv, acest lucru constituind mult timp o normă importantă a oricărui diagnostic financiar, pe linia respectării acelui principiu de finanţare conform căruia nevoile permanente trebuie finanţate din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare parte a analiştilor financiari consideră azi că nivelul fondului de rulment, pozitiv sau negativ, nu are nici o semnificaţie intrinsecă şi trebuie interpretat în funcţie de numeroase variabile şi mai ales în funcţie de natura activităţii întreprinderii.

Întrebarea 3

O nevoie de fond de rulment negativă se numeşte resursă de fond de rulment (RFR) şi reflectă surplusul de resurse atrase din exploatare, în raport cu nevoile exploatării. Situaţia este considerată favorabilă dacă se datorează accelerării încasărilor şi contractării de datorii de exploatare cu scadenţe mai îndepărtate. Ea se apreciază negativ dacă este consecinţa unor rupturi de stoc în faza de aprovizionare sau de producţie – imposibilitatea de a se mai aproviziona cu materii prime, materiale, etc.

1.6. Teste de autoevaluare propuse

1. Definiţi noţiunea de patrimoniu?2. Care sunt indicatorii de echilibru financiar şi ce semnifică aceştia?3. Ce semnifică nevoia de fond de rulment pozitivă?

1.7. Cuvinte şi relaţii cheie

Echilibru financiar Situaţie netă Fond de rulment financiar Fond de rulment propriu Fond de rulment

împrumutat

Nevoie de fond de rulment Trezorerie netă Rate de lichiditate Rata solvabilităţii Rate de îndatorare

1.8. Bibliografia unităţii de învăţare 1

1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti, 2005

13

2. Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura Renaissance, Bucureşti, 2004

3. Stancu, I., Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 20074. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiară a întreprinderii, vol.III Editura Economică,

Bucureşti, 20035. Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică,

Bucureşti, 20106. Vintilă, G., Vuţă, M., Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii

de caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000

14


ANALIZA PERFORMANŢEI ÎNTREPRINDERII

Cuprins:

2.1. Contul de rezultate......................................................................................................152.2. Soldurile intermediare de gestiune..............................................................................172.3. Capacitatea de autofinanţare.......................................................................................192.4. Analiza pragului de rentabilitate.................................................................................212.5. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................232.6. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................272.7. Teste de autoevaluare..................................................................................................292.8. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................292.9. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................292.10. Cuvinte şi relaţii cheie..............................................................................................302.11. Bibliografia unităţii de învăţare 2.............................................................................30

2.1. Contul de rezultate

Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea performanţelor întreprinderii, prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune, a capacităţii de autofinanţare şi a ratelor de rentabilitate. Spre deosebire de bilanţ, care exprimă situaţia patrimonială la care s-a ajuns la încheierea exerciţiului, contul de rezultate arată cum s-a ajuns la această stare. El evidenţiază fluxurile de venituri şi cheltuieli pe durata exerciţiului financiar. Legătura dintre bilanţ şi contul de rezultate se realizează prin intermediul profitului.

Formatul actual al contului de rezultate din România este unul tip listă, armonizat cu legislaţia europeană şi are următoarea structură:

I. VENITURI DIN EXPLOATARE 1+2+3+41. Cifra de afaceri netă:

a) Producţia vândută;b) Venituri din vânzarea mărfurilor; c) Venituri din subvenţii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.

2. Variaţia stocurilor de produse finite, produse reziduale, semifabricate şi producţie în curs de execuţie (+/-)

3. Producţia imobilizată 4. Alte venituri din exploatare (despăgubiri, donaţii, cedarea activelor, subvenţii pentru

investiţii, etc).

II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE 5+6+7+8+9 5. a) Cheltuieli cu materiile prime şi materialele consumabile;

b) Alte cheltuieli materiale; c) Alte cheltuieli din afară (cu energie şi apă); d) Cheltuieli privind mărfurile.

6. Cheltuieli cu personalul: a) Salarii; b) Cheltuieli cu asigurările şi protecţia socială.

7. a) Ajustarea valorii imobilizărilor corporale şi necorporale (cheltuieli cu amortizările şi provizioanele - venituri din provizioane);

b) Ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele - venituri din provizioane).

8. Alte cheltuieli de exploatare: 8.1. Cheltuieli privind prestaţiile externe;8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe şi vărsăminte asimilate;8.3. Cheltuieli cu despăgubirile, donaţiile şi activele cedate.

9. Ajustări privind provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli (cheltuieli cu provizioanele - venituri din provizioane).III. Rezultatul din exploatare (I – II)IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12

10. Venituri din interese de participare 11. Venituri din alte investiţii financiare şi creanţe ce fac parte din activele imobilizate12. Venituri din dobânzi şi alte venituri similare.

V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+1413. Ajustarea valorii imobilizărilor financiare şi a investiţiilor financiare deţinute ca active

circulante (cheltuieli cu amortizări şi provizioane-venituri din provizioane)14. Cheltuieli cu dobânzile şi alte cheltuieli similare.

VI. Rezultatul financiar (IV – V)VII. Rezultatul din activitatea curentă (III + VI)VIII. VENITURI EXTRAORDINARE IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE X. Rezultatul din activitatea extraordinară (VIII – IX)XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)XIII. Rezultatul brut (XI – XII)

14. Impozitul pe profit 15. Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar în elementele de mai sus

XIV. Rezultatul net al exerciţiului financiar XIII –14 -15Veniturile şi cheltuielile, în contul de rezultate, sunt grupate pe trei domenii de

activitate: de exploatare, privind activitatea de bază a întreprinderii,

operaţiile de gestiune şi cele de capital; financiară, privind activitatea de plasament; extraordinară, privind calamităţile şi dezastrele naturale şi alte

evenimente extraordinare.Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri şi cheltuieli se pot clasifica în: fluxuri de venituri încasabile şi fluxuri de cheltuieli plătibile; fluxuri de venituri şi cheltuieli calculate.Veniturile încasabile cuprind veniturile încasate efectiv în cursul exerciţiului financiar

şi cele de încasat în exerciţiul următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria, pentru că presupun o intrare de numerar.

Cheltuielile plătibile sunt cele plătite în exerciţiul curent şi cele de plătit în exerciţiul următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria, deoarece antrenează un flux monetar (o ieşire de numerar).

Veniturile şi cheltuielile calculate nu afectează direct trezoreria, acestea nu antrenează fluxuri de numerar, influenţând doar rezultatul. Veniturile şi cheltuielile calculate se referă la:

ajustarea valorii activelor (amortizări şi provizioane); cedarea de active imobilizate; cote părţi din subvenţiile pentru investiţii virate asupra rezultatului exerciţiului.

2.2. Soldurile intermediare de gestiune

Pornind de la structura prezentată a contului de rezultate se pot calcula anumiţi indicatori privind volumul şi rentabilitatea activităţii întreprinderii.

Datorită faptului că se calculează în trepte, pornind de la cel mai cuprinzător (producţia exerciţiului + marja comercială) şi încheind cu cel mai sintetic (rezultatul net), seria acestor indicatori poartă numele de cascadă a soldurilor intermediare de gestiune (SIG). SIG reprezintă de fapt nişte rezultate intermediare, care furnizează informaţii despre fiecare treaptă de acumulare.

1) MARJA COMERCIALĂ (MC)

MC = Venituri din vânzarea mărfurilor– Cheltuieli privind mărfurile

Marja comercială se calculează doar pentru firmele cu activitate comercială. Această activitate presupune cumpărarea şi revânzarea mărfurilor în aceeaşi stare.

Marja comercială (numită şi adaos comercial) reprezintă un indicator fundamental pentru aprecierea performanţelor întreprinderilor comerciale şi a calităţii politicii lor de vânzări, precum şi pentru studiile previzionale, dar este insuficient pentru analize pertinente. În general, cu cât întreprinderea este mai aproape de consumatorul final, cu atât procentul de marjă comercială este mai ridicat.

2) PRODUCŢIA EXERCIŢIULUI (PE)

QE = Producţia vândută+ Variaţia stocurilor+ Producţia imobilizată

Producţia exerciţiului este un indicator specific întreprinderilor cu activitate industrială. Trebuie subliniat însă faptul că, acest sold nu poate reflecta fidel valoarea producţiei unei întreprinderi în decursul unei perioade, deoarece componentele sale sunt evaluate la preţuri şi costuri diferite: producţia vândută la preţ de vânzare, iar cea stocată şi imobilizată la cost de producţie.

De multe ori se fac confuzii între cifra de afaceri şi producţia vândută. Precizăm că indicatorul cifră de afaceri (CA) reprezintă suma dintre veniturile din vânzarea mărfurilor, producţia vândută şi veniturile din subvenţii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.

3) VALOAREA ADĂUGATĂ (VA)

VA = MC + QE – Consumuri externe

În categoria consumurilor provenite de la terţi sau a consumurilor externe se cuprind: cheltuieli cu materiile prime, materialele consumabile, combustibilul, energia, apa, cheltuieli cu lucrările şi serviciile executate de terţi (alte prestaţii externe), etc.

Valoarea adăugată este primul sold intermediar de gestiune în sensul adevărat al termenului şi exprimă creşterea de valoare degajată de utilizarea factorilor de producţie (capital şi muncă), adică gradul de eficacitate al întreprinderii în utilizarea capitalului său economic.

Din valoarea adăugată vor fi remuneraţi participanţii direcţi şi indirecţi la activitatea economică a întreprinderii, astfel:

- personalul (cheltuieli de personal şi participare la profit);- statul (impozite şi taxe minus subvenţii pentru exploatare);- creditorii (dobânzi, comisioane, speze);- acţionarii (distribuirea de dividende);- întreprinderea (autofinanţare).Evoluţia valorii adăugate trebuie interpretată în funcţie de factorii care au generat-o.

Nu întotdeauna o creştere a valorii adăugate implică o creştere a rezultatului net şi a rentabilităţii. Ea se poate datora, de exemplu, unei creşteri a stocurilor de produse finite fabricate la costuri foarte mari, care nu au putut fi valorificate, în acest caz întreprinderea confruntându-se cu o situaţie dificilă.

4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATĂRII (EBE)

EBE = VA+ Venituri din subvenţii de exploatare– Cheltuieli cu impozite şi taxe– Cheltuieli de personal

Acest sold este calculat independent de politica financiară a întreprinderii (nu ţine cont de veniturile şi cheltuielile financiare), independent de politica de investiţii (nu ţine cont de amortizări), independent de politica fiscală (nu ţine cont de impozitul pe profit) şi independent de elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit pentru compararea performanţelor întreprinderilor din acelaşi domeniu de activitate.

Se poate considera că EBE reprezintă în linii mari fluxul de trezorerie potenţial degajat de activitatea de exploatare şi se mai poate calcula astfel:

EBE = Venituri din exploatare încasabile– Cheltuieli de exploatare plătibile

Dacă este negativ, EBE se numeşte insuficienţă brută de exploatare - IBE şi indică deficienţe structurale serioase ale activităţii de bază a întreprinderii.

5) REZULTATUL EXPLOATĂRII (RE)

RE = EBE+ Alte venituri din exploatare– Ajustarea valorii imobilizărilor corporale şi necorporale– Ajustarea valorii activelor circulante– Ajustări privind provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli– Alte cheltuieli de exploatare

Rezultatul exploatării corespunde excedentului brut al exploatării corectat cu alte venituri şi cheltuieli de exploatare şi cu amortizările şi provizioanele privind exploatarea.

„Alte venituri de exploatare” sunt veniturile care nu privesc producţia exerciţiului (venituri din despăgubiri şi donaţii, din vânzarea activelor, subvenţii pentru investiţii, etc).

„Alte cheltuieli de exploatare” se referă la cheltuieli legate de despăgubiri, amenzi, donaţii, cedarea activelor, etc.

Determinarea rezultatului exploatării presupune, de asemenea, luarea în considerare a deprecierii capitalului de producţie şi a riscurilor legate de activitatea de exploatare, prin intermediul cheltuielilor şi veniturilor calculate (amortizări şi provizioane, cuprinse în posturile de ajustări).

Rezultatul exploatării prezintă avantajul că permite anumite comparaţii între deciziile productive ale întreprinderilor din acelaşi sector de activitate, independent de raportul între resursele proprii şi cele împrumutate pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu dobânzile aferente capitalului împrumutat).

6) REZULTATUL CURENT (RC)

RC = RE+ Venituri financiare– Cheltuieli financiare

Acest sold este calculat pornind de la elementele normale şi obişnuite ale activităţii, excluzând elementele extraordinare şi incidenţa fiscală a impozitului pe profit.

7) REZULTATUL NET (RN); PROFIT NET(PN)

RN = RC+ Venituri extraordinare– Cheltuieli extraordinare– Impozit pe profit– Alte cheltuieli cu impozite care nu apar în elementele de mai sus

Rezultatul net exprimă mărimea absolută a rentabilităţii financiare a întreprinderii. Dacă valoarea lui calculată este una pozitivă (profit), este bine ca el să fie susţinut şi de existenţa unor disponibilităţi monetare reale, altfel va rămâne doar un potenţial scriptic de finanţare. El urmează să fie repartizat în funcţie de politica întreprinderii între:

- salariaţi şi manageri (sub forma participării acestora la profit);- acţionari (sub formă de dividende);- întreprindere (reinvestire).

2.3. Capacitatea de autofinanţare

Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate defini plecând de la rolul şi componentele sale.

În ceea ce priveşte rolul său, CAF reprezintă capacitatea întreprinderii de a finanţa: remunerarea acţionarilor (CAF este calculată înainte de luarea în considerare a

dividendelor de plată, în timp ce autofinanţarea este calculată după scăderea dividendelor);

investiţiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acţionarilor);

investiţiile de reînnoire (amortizările constituie adevărate rezerve de reînnoire a activelor imobilizate).

Componentele capacităţii de autofinanţare sunt ilustrate în figura următoare:

Cheltuieli plătibile- de exploatare- financiare- extraordinareCheltuieli calculate

- de exploatare- financiare- extraordinare

CAF

Venituri încasabile- de exploatare- financiare- extraordinare

Rezultat net Venituri calculate- de exploatare- financiare-extraordinare

Fig.2. Componentele CAF

Capacitatea de autofinanţare corespunde ansamblului de resurse proprii degajate de întreprindere, reprezentând:

un excedent de venituri încasabile (corespunzând unor încasări efective sau viitoare) în raport cu cheltuielile plătibile (corespunzând unor plăţi efective sau viitoare). În această optică, putem considera CAF ca reprezentând degajarea potenţială de trezorerie, atunci când toate veniturile încasabile sunt încasate şi toate cheltuielile plătibile sunt achitate.

un cumul al profitului net şi cheltuielilor calculate (care nu corespund unor plăţi efective sau viitoare), din care se scad veniturile calculate, adică cele care nu corespund unor încasări certe sau viitoare.

Există două metode de determinare a capacităţii de autofinanţare: metoda deductivă şi metoda aditivă.

a) Metoda deductivă

CAF = Venituri încasabile – Cheltuieli plătibilesau

CAF = EBE + Alte venituri încasabile – Alte cheltuieli plătibile

Formula detaliată:

CAF = EBE + Alte venituri de exploatare (mai puţin cotele-părţi din subvenţiile pentru

investiţii virate asupra rezultatului şi veniturile din cedarea activelor imobilizate) + Venituri financiare încasabile + Venituri extraordinare încasabile (venituri din subvenţii pentru calamităţi)

– Alte cheltuieli de exploatare (mai puţin cele legate de cedarea activelor imobilizate)

– Cheltuieli financiare plătibile

– Cheltuieli extraordinare plătibile – Impozit pe profit – Alte cheltuieli cu impozite care nu apar în elementele de mai sus.

b) Metoda aditivă

CAF = RN + Cheltuieli calculate – Venituri calculate

Detaliat, CAF se determină astfel:

CAF = RN+ Ajustări privind deprecierea imobilizărilor corporale şi necorporale+ Ajustări privind valoarea activelor circulante+ Ajustări privind provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli+ Ajustări privind imobilizările financiare şi investiţiile financiare pe termen scurt, deţinute ca active circulante+ Cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate– Venituri din cedarea activelor imobilizate– Cote părţi din subvenţiile pentru investiţii virate asupra rezultatului.

În analiza financiară, se face diferenţa între CAF şi autofinanţare, care reprezintă de fapt capacitatea reală de autofinanţare.

Autofinanţare (CAF reală) = CAFcalculată – Participarea salariaţilor şi managerilor la profit – Dividende plătite.

Autofinanţarea prezintă o serie de avantaje şi dezavantaje pentru întreprindere:

AVANTAJE: Asigură independenţa întreprinderii faţă de terţii furnizori de fonduri; Permite reducerea nivelului îndatorării şi scăderea cheltuielilor financiare asociate

împrumuturilor; Permite elaborarea unei strategii de preţuri mai competitive şi mai flexibile pentru

întreprindere; Determină o mai mare libertate de alegere a investiţiilor, atât de expansiune, cât şi

de înlocuire; Îmbunătăţeşte siguranţa finanţărilor în cazul crizelor conjuncturale (când creditul,

în special cel bancar, este restrictiv şi costisitor); Duce la creşterea valorii de piaţă a întreprinderii, datorită majorării capitalurilor

proprii prin încorporarea profiturilor.

DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFINANŢĂRII: Poate leza salariaţii şi acţionarii, privându-i de prime anuale şi dividende, dacă

repartizarea profitului net se face în favoarea autofinanţării şi în defavoarea lor; Poate constitui un factor de creştere a preţurilor pentru întreprinderile de monopol; Poate incita la investiţii extensive şi risipitoare; Poate priva întreprinderea de efectul de levier favorabil degajat de îndatorare.

2.4. Analiza pragului de rentabilitate

Analiza pragului de rentabilitate are la bază datele din contul de rezultate şi structurarea cheltuielilor de exploatare în cheltuieli variabile şi cheltuieli fixe, în funcţie de modul de evoluţie în raport cu cifra de afaceri.

Cheltuielile variabile sunt direct proporţionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu materiile prime, materialele, combustibilul, energia şi apa folosite pentru producţie, cheltuielile cu salariile personalului direct productiv, etc).

Cheltuielile fixe sunt independente de variaţia cifrei de afaceri, ele existând chiar şi atunci când cifra de afaceri este egală cu zero (cheltuieli cu întreţinerea, încălzitul şi iluminatul unităţii de producţie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu amortizarea imobilizărilor, etc).

Această delimitare a cheltuielilor este valabilă doar pe termen scurt, pentru că pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile.

Pragul de rentabilitate al exploatării, numit şi punct critic sau punct mort, reprezintă acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatării este nul.

El evidenţiază nivelul minim de activitate pe care firma trebuie să-l desfăşoare pentru a nu lucra în pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatării devine pozitiv, activitatea de bază a întreprinderii fiind rentabilă.

Pragul de rentabilitate se poate determina în unităţi fizice sau valorice, pentru un singur produs sau pentru întreaga activitate a firmei.

Vom prezenta în continuare modul de calcul al pragului de rentabilitate al exploatării în unităţi valorice.

Se vor folosi următoarele notaţii:CA = cifra de afaceri;CV = cheltuieli variabile;CF = cheltuieli fixe;RE = rezultatul exploatării, unde RE = CA – CV – CF;MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CA–CV;MCV% = marja procentuală asupra cheltuielilor variabile (ea este constantă, indiferent de modificările cifrei de afaceri, datorită relaţiei de proporţionalitate directă ce există între CA şi CV).

.

Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CAPR) se face pornind de la următoarea relaţie:

RE = 0CAPR – CV – CF = 0CAPR – CV = CF

Ultima relaţie se împarte la CAPR , rezultând următoarele:

, de unde rezultă:

Analiza pragului de rentabilitate (break-even analysis) permite obţinerea unor informaţii utile pentru calculele de previziune ale întreprinderii şi anume:

Rezultatul exploatării realizabil la o variaţie dată a cifrei de afaceri; Cifra de afaceri necesară pentru obţinerea unui anumit nivel al rezultatului

exploatării; Cifra de afaceri necesară pentru menţinerea unui anumit nivel al rezultatului

exploatării, dacă se modifică nivelul cheltuielilor fixe.

2.5. Aplicaţii rezolvate

Aplicaţia 1 - Contul de profit şi pierdere al exerciţiului N prezintă următoarele date (u.m.): producţia stocată 1.200, producţia imobilizată 2.700, vânzări de mărfuri 3.400, vânzări de produse finite 6.600, consumuri de materii prime şi materiale consumabile 4.500, cumpărări de mărfuri 2.000, cheltuieli cu personalul 4.800, subvenţii de exploatare 800, impozite, taxe şi vărsăminte asimilate 600, cheltuieli cu amortizarea 1.900, alte venituri din exploatare 300, venituri din dobânzi 550, cheltuieli cu dobânzile 920, alte cheltuieli de exploatare 320, cheltuieli extraordinare 0, venituri extraordinare 0, impozit pe profit în cotă de 16%.

Să se determine soldurile intermediare de gestiune şi capacitatea de autofinanţare prin ambele metode.

Rezolvare Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)

Vânzări de mărfuri 3.400 + Vânzări de produse finite 6.600 + Producţia stocată 1.200 + Producţia imobilizată 2.700 = Producţia exerciţiului (QE) 13.900 – Cumpărări de mărfuri 2.000 – Consumuri de materii prime şi materiale consumabile 4.500 = Valoarea adăugată (VA) 7.400 + Subvenţii de exploatare 800 – Cheltuieli cu personalul 4.800 – Impozite, taxe şi vărsăminte asimilate 600 = Excedentul brut de exploatare (EBE) 2.800 + Alte venituri din exploatare 300 – Alte cheltuieli de exploatare 320 – Cheltuieli cu amortizarea 1.900 = Rezultatul exploatării (RE) 880 + Venituri din dobânzi 550 – Cheltuieli cu dobânzile 920 = Rezultatul curent (RC) 510 + Venituri extraordinare 0 – Cheltuieli extraordinare 0 – Impozit pe profit 81,6 = Profitul net (PN) 428,4

1) CAF prin metoda deductivă

CAF = Venituri încasabile – Cheltuieli plătibileCAF = EBE 2.800

+ Alte venituri din exploatare 300 – Alte cheltuieli de exploatare 320 + Venituri financiare (din dobânzi) 550 – Cheltuieli financiare (cu dobânzile) 920 + Venituri extraordinare 0 – Cheltuieli extraordinare 0 – impozit pe profit 81,6 2.328,4

2) CAF prin metoda aditivă

CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate – Venituri calculateCAF = PN 428,4 + Cheltuieli cu amortizarea 1.900

2.328,4

Aplicaţia 2 - Contul de rezultate al unei societăţi comerciale prezintă în exerciţiul N următoarele informaţii (u.m):

I Cheltuieli de exploatare 13.570

Cheltuie cu materiile prime şi materialele consumabile950

Cumpărări de mărfuri 5.270Cheltuieli cu personalul 3.680Cheltuieli cu amortizarea şi provizioanele de exploatare

1.900Cheltuieli cu impozite, taxe şi vărsăminte asimilate 850Alte cheltuieli de exploatare 920- Valoarea net contabilă a elementelor de activ cedate

920

II Venituri din exploatare 44.200Vânzări de mărfuri 18.000Vânzări de produse finite 12.000Producţia stocată 4.000Producţia imobilizată 6.400Alte venituri din exploatare 2.800- Venituri din cesiuni 2.800

III Cheltuieli financiare 2.680Cheltuieli cu dobânzile 1.860Cheltuieli cu provizioanele financiare 820

IV Venituri financiare 2.100Venituri din dobânzi 1.500Reluări asupra provizioanele financiare 600

V Cheltuieli extraordinare 0VI Venituri extraordinare 0

Impozit pe profit în cotă de 16%.Să se calculeze soldurile intermediare de gestiune şi capacitatea de autofinanţare prin ambele metode.

Rezolvare

Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)

Vânzări de mărfuri + Vânzări de produse finite + Producţia stocată+ Producţia imobilizată

18.00012.0004.0006.400

= Producţia exerciţiului (QE) 40.400– Cumpărări de mărfuri – Cheltuieli cu materiile prime şi materialele consumabile

5.270

950= Valoarea adăugată (VA) 34.180– Cheltuieli cu personalul – Impozite, taxe şi vărsăminte asimilate

3.680850

= Excedentul brut de exploatare (EBE) 29.650+ Alte venituri din exploatare – Alte cheltuieli de exploatare – Cheltuieli cu amortizarea şi provizioane de exploatare

2.800920

1.900= Rezultatul exploatării (RE) 29.630+ Venituri din dobânzi şi provizioane financiare – Cheltuieli cu dobânzile şi provizioanele financiare

2.100

2.680= Rezultatul curent (RC) 29.050+ Venituri extraordinare – Cheltuieli extraordinare – Impozit pe profit

00

4.648= Profitul net (PN) 24.402

1) CAF prin metoda deductivă

CAF = Venituri încasabile – Cheltuieli plătibile CAF = EBE 29.650

+ Venituri financiare 2.100 – Cheltuieli financiare 2.680 – Impozit pe profit 4.648 24.422

2) CAF prin metoda aditivă

CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate – Venituri calculate CAF = PN 24.402 + Cheltuieli cu amortizarea 1.900 + Valoarea net contabilă a elementelor de activ cedate 920 – Venituri din cesiuni 2.800

24.422

Aplicaţia 3 - Cifra de afaceri realizată de o întreprindere în perioada precedentă este de 6.000(u.m), cheltuielile variabile 60%, şi cheltuielile fixe 300(u.m.). Să se calculeze:

1) Cifra de afaceri la prag când rezultatul exploatării este zero;2) Dacă cifra de afaceri creşte cu 20% faţă de perioada precedentă atunci cât va fi

profitul?3) Cifra de afaceri în anul de previziune pentru a obţine un profit de 1.050;4) Dacă cheltuielile fixe cresc cu 30% care este cifra de afaceri necesară în anul de

previziune pentru menţinerea aceluiaşi profit din perioada precedentă?

Rezolvare

INDICATORI % 1 2 3 4 Cifra de afaceri 6.000 100 750 7.200 3.375 6.225– Cheltuieli variabile 3.600 60 450 4.320 2.025 3.735= Marja asupra costului variabil

2.400 40 300 2.880 1.350 2.490– Cheltuieli fixe 300 300 300 300 390= Profit net 2.100 0 2.580 1.050 2.100

CAPR = = = 750 (1)

CA creşte cu 20% faţă de perioada precedentă6.000 ∙ 20% = 1.2001.200 + 6.000 = 7.2007.200 ∙ 0,60 = 4.3207.200 – 4.320 = 2.8802.880 – 300 = 2.580 (2)

CA = = = 3.375 (3)

CA = = = 6.225 (4)

Aplicaţia 4 - Următorii indicatori sunt realizaţi de o întreprindere pe o perioadă de două exerciţii financiare consecutive N – 1 şi N (u.m.):

INDICATORI N – 1 NCifra de afaceri 10.000 12.000Cheltuieli variabile 7.000 8.400Cheltuieli fixe 2.300 2.300Dobânzi 180 180

Să se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent (epc).

Rezolvare

epc =

Ri = Re – Dobânzi (Cheltuieli financiare) Ri = rezultatul curent înainte de impozit

CA 10.000 12.000

– CV 7.000 8.400= MCV 3.000 3.600– CF 2.300 2.300= Re 700 1.300– Dobânzi 180 180= Ri 520 1.120

epc = = = 5,76.

Aplicaţia 5 - Activitatea unei întreprinderi pe două exerciţii consecutive N – 1 şi N este dată astfel (u.m):

INDICATORI N – 1 NCifra de afaceri (CA) 12.000 24.000Cheltuieli variabile (CV) 6.000 12.000Cheltuieli fixe (CF) 2.200 2.200

Să se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatării(CELE).

Rezolvare

CELE = ;

Re = CA – CV – CF

În calcule raportarea se face la anul N – 1.

CA 12.000 24.000– CV 6.000 12.000= MCV 6.000 12.000– CF 2.200 2.200= Re 3.800 9.800

CELE = : = 1,57

sau

CELE = = = = 1,57


Aplicaţia 1 - O întreprindere prezintă următoarele informaţii din contul de profit şi pierdere(u.m): vânzări de mărfuri 940, servicii executate de terţi 90, producţia stocată 80, impozite, taxe şi vărsăminte asimilate 140, cheltuieli cu personalul 540, cheltuieli cu amortizarea 160, subvenţii de exploatare 15, cheltuieli cu active cedate 100, venituri din cedarea activelor 185, cheltuieli cu dobânzile 300, venituri din dobânzi 250, impozit pe profit 16%.

Să se calculeze:

1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adăugată (VA), excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul exploatării (RE), rezultatul curent (RC) şi profitul net (PN);

2) Capacitatea de autofinanţare (CAF) prin ambele metode;3) Ponderea CAF în VA şi EBE.

Aplicaţia 2 - Să se întocmească cascada SIG şi să se calculeze ponderea CAF în EBE din informaţiile oferite din contul de profit şi pierdere al unei întreprinderi(u.m): producţia vândută 120.000, producţia stocată 30.000, cheltuieli cu energia şi apa 20.000, cheltuieli cu materii prime 60.000, cheltuieli cu salariile 28.000, alte venituri din exploatare 25.000, impozite, taxe şi vărsăminte asimilate 15.000, alte cheltuieli de exploatare 28.000, cheltuieli cu amortizarea şi provizioanele 18.000, cheltuieli financiare 21.000, venituri financiare 12.000, venituri din interese de participare 6.000, impozit pe profit 750.

Aplicaţia 3 - Din contul de profit şi pierdere al exerciţiului N sunt prezentate următoarele informaţii(u.m): cifra de afaceri 4.000, cheltuieli cu materiile prime şi materialele 1.800, consumuri externe 700, subvenţii de exploatare 600, cheltuieli cu personalul 400, impozite, taxe şi vărsăminte asimilate 100, venituri din dobânzi 150, cheltuieli cu dobânzile 200, cheltuieli cu amortizarea 200, impozit pe profit în cotă de 16%. Să se calculeze: excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul curent (RC) şi CAF.

Aplicaţia 4 - Contul de profit şi pierdere al unei întreprinderi prezintă următoarele informaţii(u.m): cifra de afaceri 14.000, consumuri externe 470, cumpărări materii prime şi materiale 6.800, cheltuieli cu personalul 1.900, impozite şi taxe 420, alte venituri din exploatare 220, alte cheltuieli din exploatare 520, cheltuieli cu amortizarea 670, dobânzi şi cheltuieli asimilate 300, dobânzi şi venituri asimilate 250, alte cheltuieli financiare 280, alte venituri financiare 170, impozit pe profit 820. Să se calculeze ponderea CAF în EBE.

Aplicaţia 5 - Contul de rezultate al unei societăţi comerciale prezintă în exerciţiul N următoarele informaţii(u.m): cifra de afaceri 8.000, cheltuieli de exploatare 4.000 din care cheltuieli cu amortizarea şi provizioanele 850, cheltuieli cu dobânzile 600, venituri din dobânzi 100, impozit pe profit 875. Să se determine VA, RC şi CAF.

Aplicaţia 6 - O întreprindere realizează în perioada precedentă o cifră de afaceri de 8.000, cheltuieli variabile 4.800 şi cheltuieli fixe 400. Să se calculeze:

1) Cifra de afaceri la prag când profitul este nul;2) Cât va fi profitul dacă cifra de afaceri creşte cu 30% faţă de

perioada precedentă?3) Pentru a obţine un profit de 1.320 cât va fi cifra de afaceri în anul de previziune?4) Ce cifră de afaceri este necesară în anul de previziune pentru

menţinerea profitului din perioada precedentă dacă cheltuielile fixe cresc cu 40%?

Aplicaţia 7 - Să se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatării (CELE) cunoscând următorii indicatori din activitatea unei întreprinderi în exerciţiul N – 1 şi N (u.m.).

INDICATORI N – 1 NCifra de afaceri 24.560 49.120Cheltuieli variabile 12.220 24.440Cheltuieli fixe 4.400 4.400

Aplicaţia 8 - O întreprindere realizează următorii indicatori în exerciţiul N–1 şi N (u.m.). Să se determine elasticitatea profitului curent (epc).

INDICATORI N – 1 NCifra de afaceri 5.600 6.720Cheltuieli variabile 1.800 2.465Cheltuieli fixe 978 978Dobânzi 120 120


1. Cum se clasifică veniturile şi cheltuielile întreprinderii din optica gestiunii financiare?2. Ce reprezintă CAF?


Întrebarea 1Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri şi cheltuieli se pot clasifica în:- fluxuri de venituri încasabile şi fluxuri de cheltuieli plătibile;- fluxuri de venituri şi cheltuieli calculate.Veniturile încasabile cuprind veniturile încasate efectiv în cursul exerciţiului financiar

şi cele de încasat în exerciţiul următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria, pentru că presupun o intrare de numerar.

Cheltuielile plătibile sunt cele plătite în exerciţiul curent şi cele de plătit în exerciţiul următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria, deoarece antrenează un flux monetar (o ieşire de numerar).

Veniturile şi cheltuielile calculate nu afectează direct trezoreria, acestea nu antrenează fluxuri de numerar, influenţând doar rezultatul. Veniturile şi cheltuielile calculate se referă la:

ajustarea valorii activelor (amortizări şi provizioane); cedarea de active imobilizate; cote părţi din subvenţiile pentru investiţii virate asupra rezultatului exerciţiului.

Întrebarea 2Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate defini plecând de la rolul şi componentele

sale.În ceea ce priveşte rolul său, CAF reprezintă capacitatea întreprinderii de a finanţa: remunerarea acţionarilor (CAF este calculată înainte de luarea în considerare a

dividendelor de plată, în timp ce autofinanţarea este calculată după scăderea dividendelor);

investiţiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acţionarilor);

investiţiile de reînnoire (amortizările constituie adevărate rezerve de reînnoire a activelor imobilizate).


1. Care sunt soldurile intermediare de gestiune şi cum se calculează?2. Care este deosebirea între CAF şi autofinanţare? Avantaje şi dezavantaje.3. Ce reprezintă pragul de rentabilitate al exploatării şi cum se calculează?


Cheltuieli şi venituri calculate

Cheltuieli plătibile Venituri încasabile Solduri intermediare de gestiune Marja comercială Producţia exerciţiului Valoarea adăugată

Excedentul brut al exploatării Rezultatul exploatării Rezultatul curent Rezultatul net Capacitatea de autofinanţare Pragul de rentabilitate al exploatării Marja asupra cheltuielilor variabile


1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti, 2005

2. Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii Practice, Editura Renaissance, Bucureşti, 2004 3. Stancu, I., Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 2007 4. Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2010


ANALIZA CASH-FLOW-URILOR ÎNTREPRINDERII

Cuprins:

3.1. Determinarea cash-flow-ului după origine şi în raport cu destinaţia sa......................313.2. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................323.3. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................353.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................363.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................363.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................373.7. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................373.8. Bibliografia unităţii de învăţare 3...............................................................................37

3.1. Determinarea cash-flow-ului după origine şi în raport cu destinaţia saActivitatea desfăşurată de întreprindere cuprinde două tipuri de operaţiuni: de gestiune

şi de capital.Operaţiunile de gestiune sunt cele mai însemnate şi cuprind:1. operaţiuni de exploatare a patrimoniului;2. operaţiuni financiare pe piaţa de capital şi cea monetară.Operaţiunile de capital sunt acele operaţiuni care realizează modificări atât în volumul

cât şi în structura activelor şi pasivelor întreprinderii, care au loc în urma deciziilor de investiţii şi celor de finanţare, decizii luate de conducerea întreprinderii.

Operaţiunile de capital cuprind:

operaţiuni de investiţii operaţiuni privind activele operaţiuni de dezinvestiţii întreprinderii

şi operaţiuni de finanţare prin aport nou de numerar la creşterea capitalului social; operaţiuni operaţiuni de creditare prin împrumuturi privind pe termen mediu şi lung; pasivele operaţiuni de rambursare a datoriilor financiare; întreprinderii mai rar operaţiuni de restituire a capitalurilor proprii

Variaţia trezoreriei nete (∆TN) de la începutul exerciţiului financiar până la sfârşitul acestuia reprezintă cash-flow-ul (CF). Operaţiunile de gestiune degajă un flux monetar sub forma cash-flow-ului de gestiune format din: profit net, amortizări, dobânzi.

CFgest = PN + AMORTIZĂRI + DOBÂNZI

Deoarece CFgest este determinat de operaţiunile de exploatare (în cea mai mare parte) acestea se identifică frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.

CFexploatare = EBIT – IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZĂRI

După acoperirea creşterii economice (∆IMOBILIZĂRI + ∆NFR), CFgestiune rezultat reprezintă cash-flow-ul disponibil total calculat după:

a. origine;b. destinaţia sa.

a. Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat după origine este:

CFD = CFgest - (∆IMOB + ∆NFR) Creştere economică

unde: ∆IMOB = IMOB1 – IMOB0 + AMORTIZĂRI ∆NFR = NFR1 – NFR0

b. Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat după destinaţia sa:

CFD = CFDacţionari + CFDcreditori

unde: CFD acţionari = Profit net - ∆Capitaluri proprii; ∆CP = CP1 – CP0; CFDcreditori = DOBÂNZI - ∆DATORII FINANCIARE; ∆DAT.FIN = DAT.FIN1 – DAT.FIN0.


Aplicaţia 1 - Bilanţul şi contul de profit şi pierdere al exerciţiului N prezintă următoarle informaţii:

ACTIV N – 1 N Imobilizări 1.360 970

Active circulante 340 1.120 TOTAL 1.700 2.090

CP+DAT. Capital propriu 730 880 Datorii financiare 900 1.100 Datorii de exploatare 70 110 TOTAL 1.700 2.090

Contul de profit şi pierdere:- cifra de afaceri 2.845- cheltuieli de exploatare plătibile 1.976- cheltuieli cu amortizarea 60- cheltuieli cu dobânzile 140- impozit pe profit 16%

Să se calculeze:1) Cash-flow-ul de gestiune;2) Cash-flow-ul de exploatare;

3) Cash-flow-ul disponibil calculat după origine;4) Cash-flow-ul disponibil calculat după destinaţie.

RezolvareConstruim tabloul NEVOI – RESURSE:

NEVOI N – 1 N RESURSE N – 1 NImobilizări

NFR1.360270

9701.010

Capital propriuDatorii financiare

730900

8801.100

TOTAL 1.630 1.980 TOTAL 1.630 1.980

La nevoi apare nevoia de fond de rulment, calculată ca diferenţă între activele circulante şi datoriile de exploatare.

1) Calculăm cash-flow-ul de gestiune: CFgest = PN + AMORTIZĂRI + DOBÂNZIPentru a calcula CFgest trebuie să calculăm mai întâi profitul net.

Cifra de afaceri 2.845– Cheltuieli de exploatare plătibile 1.976– Amortizări 60= EBIT 809– Dobânzi 140= Pi (profitul impozabil sau EBT) 669– Impozit pe profit 167,25= PN 501,75

CFgest = 501,75 + 60 + 140 = 701,75

2) CFexploatare = EBIT – Impozit pe profit + Amortizări = 809 – 167,25 +60 = 701,75Observaţie:CFgestiune şi CFexploatare au aceeaşi valoare.

3) cash-flow-ul disponibil după origine: CFD = CFgest – (∆IMOB + ∆NFR)

unde: ∆IMOB = IMOB1 – IMOB0 + Amortizări = 970 –1.360 + 60 = -330 ∆NFR = NFR1 – NFR0

NFR1 = AC1 – DAT.EXPL1 = 1.120 – 110 = 1.010 NFR0 = AC0 – DAT.EXPL0 = 340 – 70 = 270 ∆NFR =1.010 – 270 = 740

CFD = 701,75 – (-330 +740) = 291,75

4) cash-flow-ul disponibil după destinaţie: CFD = CFacţionari + CFcreditori

unde: CFacţionari = PN - ∆CP = 501,75 – 150 = 351,75 ∆CP = CP1 – CP0 = 880 – 730 = 150 CFcreditori = DOBÂNZI – ∆DAT.FIN = 140 – 200 = -60 ∆DAT.FIN = DAT.FIN1 – DAT.FIN0 = 1.100 – 900 = 200

CFD = 351,75 – 60 = 291,75Observaţie: Atât CFD după origine cât şi CFD după destinaţie au aceeaşi valoare.

Aplicaţia 2 - Se cunosc următoarele date din bilanţul şi contul de profit şi pierdere ale unei întreprinderi:

Cifra de afaceri 6.000; cheltuieli de exploatare plătibile 3.200; amortizarea 400; dobânzile 80; cota de impozit pe profit 16%.

Să se determine:1. Cash-flow-ul disponibil total (CFDt);2. Cash-flow-ul de gestiune şi exploatare;

RezolvareConstruim tabloul NEVOI – RESURSE:

NEVOI N – 1 N RESURSE N – 1 NImobilizăriNFR

800400

1.300350

Capital propriuDatorii financiare

520680

730920

TOTAL 1.200 1.650 TOTAL 1.200 1.650

1) CFDt după origine: CFDt = CFgest – (∆IMOB + ∆NFR) CFgest = PN + Amortizări +Dobânzi

Calculăm PN: Cifra de afaceri 6.000– Cheltuieli plătibile 3.200– Amortizarea 400= EBIT 2.400– Dobânzi 80= Profit impozabil 2.320– Impozit pe profit 580= PN 1.740

CFgest = 1.740 + 400 + 80 = 2.220Calculăm ∆IMOB şi ∆NFR:

ACTIV N – 1 N CP+DAT N – 1 NImobilizări Active circulante

800 7

60

1.300

940

Capital propriuDatorii financiareDatorii de exploatare

520680360

730920590

TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240

∆IMOB = IMOB1 – IMOB0 + Amortizări = 1.300 – 800 + 400 = 900∆NFR = NFR1 – NFR0 = 350 – 400 = -50NFR1 = AC1 – DAT.EXPL1 = 940 – 590 = 350 NFR0 = AC0 – DAT.EXPL0 = 760 – 360 = 400CFDt =2.220 – (900 – 50) = 1.370

Calculăm CFDt după destinaţie:CFDt = CFacţionari + CFcreditori

CFacţionari = PN - ∆CP = 1.740 – 210 = 1.530CFcreditori = Dobânzi – ∆DAT.FIN = 80 – 240 = -160CFDt = 1.530 – 160 = 1.370

2) CFgest = 2.220 CFexpl = EBIT – Impozit pe profit + Amortizări = 2.400 – 580 + 400 = 2.220


Aplicaţia 1 - Bilanţul şi contul de profit şi pierdere al unei întreprinderi prezintă următoarele informaţii:

ACTIV N – 1 NImobilizări 640 600

Active circulante 460 480TOTAL 1.100 1.080

CP+DAT. Capital propriu 685 665 Datorii financiare 325 320 Datorii de exploatare 90 95

TOTAL 1.100 1.080

Contul de profit şi pierdere:- cifra de afaceri 1.600- cheltuieli monetare plătibile 1.300- amortizări 38- dobânzi 30- impozit pe profit în cotă de 16%Să se determine:1) Cash-flow-ul de gestiune;2) Cash-flow-ul de exploatare;3) Cash-flow-ul disponibil după: – origine; – destinaţie.

Aplicaţia 2 - Din bilanţul şi contul de profit şi pierdere al unei întreprinderi rezultă următoarele informaţii:

ACTIV N – 1 N CP+DAT N – 1 NImobilizări Active circulante

1.300

200

1.140

1.000

Capital propriuDatorii financiareDatorii de exploatare

60086040

8801.080

180TOTAL 1.500 2.140 TOTAL 1.500 2.140

Cifra de afaceri 3.440; cheltuieli monetare de exploatare 2.660; amortizări 64; cheltuieli cu dobânzile 160; cota de impozit pe profit 16%.

Să se determine:1. Cash-flow-ul de gestiune şi de exploatare;2. Cash-flow-ul pentru acţionari şi creditori;


1. Care sunt cele două tipuri de operaţiuni pe care le cuprinde activitatea desfăşurată de întreprindere?

2. Care sunt cele două componente ale cash-flow-ului disponibil după destinaţie; cum se determină?

3.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare

Întrebarea 1Activitatea desfăşurată de întreprindere cuprinde două tipuri de operaţiuni: de gestiune

şi de capital.Operaţiunile de gestiune sunt cele mai însemnate şi cuprind:

1. operaţiuni de exploatare a patrimoniului;2. operaţiuni financiare pe piaţa de capital şi cea monetară.

Operaţiunile de capital sunt acele operaţiuni care realizează modificări atât în volumul cât şi în structura activelor şi pasivelor întreprinderii, care au loc în urma deciziilor de investiţii şi celor de finanţare, decizii luate de conducerea întreprinderii.

Operaţiunile de capital cuprind:

operaţiuni de investiţii operaţiuni privind activele operaţiuni de dezinvestiţii întreprinderii

şi operaţiuni de finanţare prin aport nou de numerar la creşterea capitalului social; operaţiuni operaţiuni de creditare prin împrumuturi privind pe termen mediu şi lung; pasivele operaţiuni de rambursare a datoriilor financiare; întreprinderii mai rar operaţiuni de restituire a capitalurilor

proprii

Întrebarea 2Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat după destinaţia sa: CFD = CFDacţionari + CFDcreditori

unde: CFD acţionari = Profit net - ∆Capitaluri proprii; ∆CP = CP1 – CP0; CFDcreditori = DOBÂNZI - ∆DATORII FINANCIARE; ∆DAT.FIN = DAT.FIN1 – DAT.FIN0.

3.6. Teste de autoevaluare propuse1. Ce cuprind operaţiunile de gestiune?2. Ce cuprind operaţiunile de capital?3. Ce reprezintă cash-flow-ul pentru creditori?


Operaţiuni de gestiune Operaţiuni de capital Cash-flow de gestiune Cash-flow de exploatare

Cash-flow disponibil Cash-flow pentru acţionari Cash-flow pentru creditori


1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti, 20052. Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura Renaissance, Bucureşti, 20043. Stancu, I., Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 20074. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiară a întreprinderii, vol.III Editura Economică, Bucureşti, 20035. Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 20106. Vintilă, G., Vuţă, M., Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii de caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000


DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITĂŢII. RATELE DE STRUCTURĂ

Cuprins:

4.1. Ratele de rentabilitate.................................................................................................384.1.1. Ratele de rentabilitate economică......................................................................384.1.2. Ratele de rentabilitate financiară.......................................................................414.1.3. Ratele de rentabilitate comercială......................................................................42

4.1.3.1. Ratele de de structură financiară...............................................................43 4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar şi de îndatorare...................................43

4.2. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................454.3. Aplicaţii de rezolvat....................................................................................................494.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................504.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................504.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................504.7. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................504.8. Bibliografia unităţii de învăţare 4...............................................................................51

4.1. Ratele de rentabilitate

O rată de rentabilitate exprimă relaţia dintre un rezultat (efect) şi capitalul (efortul) investit pentru a-l obţine. Trebuie să asociem indicatorilor prezentaţi anterior nişte indicatori de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc) pentru a obţine ratele de rentabilitate.

4.1.1. Ratele de rentabilitate economică

Ratele de rentabilitate economică exprimă rezultatele degajate de capitalurile angajate în desfăşurarea unei activităţi. Ele nu ţin seama de structura financiară a întreprinderii (modalitatea de procurare a resurselor).

Rentabilitatea economică reprezintă raportul dintre un rezultat economic şi activul total sau activul economic. Activul economic (AE) este activul total (AT) din care se scad datoriile non-bancare pe termen scurt – care, de regulă, sunt datorii de exploatare (DEX).

Activul economic (AE) = AT – DEXsau

AE =CPR +DFNAE= ATL + NFR + ATZ

unde: AT = activ total;DEX = datorii de exploatare; ATZ = active de trezorerie;ATL = active pe termen lung (imobilizări);NFR = nevoia de fond de rulment;

CPR = capital propriu;DFN = datorii financiare pe termen scurt, mediu şi lung.

ATLCPR

ATLCPR

DFN 1 2 DFNACR

ACR – DEX = NFRATZ

DEX 3ATZ

1 = ACTIV TOTAL2 = ACTIV ECONOMIC3 = DEX

Fig.3. Determinarea activului economic

Se pot calcula următoarele rate de rentabilitate economică:

a) rata excedentului brut de exploatare:

Această rată prezintă avantajul că nu este afectată de politica de amortizare practicată de întreprindere (liniară sau degresivă).

b) rata de rentabilitate economică brută:

unde: EBIT = profit înainte de plata dobânzii şi a impozitului pe profit (în engleză, earnings before interests and taxes – EBIT).

c) rata de rentabilitate economică netă:

unde: Ip = impozitul pe profit.

Această rată măsoară capacitatea activului economic de a asigura atât reînnoirea sa, cât şi remunerarea investitorilor de capital.

d) rata profitului net:

Rata profitului net este dependentă de politica de finanţare a întreprinderii, deoarece ia în calcul dobânzile aferente capitalului împrumutat. De aceea, comparaţiile care se pot realiza prin prisma valorii ei, între întreprinderi similare din punct de vedere economic şi tehnologic, dar finanţate în mod diferit, nu sunt relevante.

Analiza ratelor de rentabilitate economică trebuie să ţină cont şi de rata inflaţiei. De aceea, se calculează o rată reală a rentabilităţii economice, în funcţie de rata nominală a acesteia (cea calculată pe baza situaţiilor financiar-contabile) şi de rata inflaţiei.

(formula lui I. Fisher)

Pentru o mai bună interpretare a rentabilităţii economice brute, aceasta se poate descompune astfel:

unde: CA = cifra de afaceri;

= rata marjei brute de acumulare;

= coeficientul de rotaţie a activului economic

în raport cu CA.

Această descompunere a rentabilităţii pune în evidenţă două strategii opuse pentru creşterea rentabilităţii economice, şi anume:

strategia marjei slabe (preţuri mici) şi a rotaţiei foarte rapide a activului economic (investiţii la periferie, rotaţie foarte rapidă a stocurilor). Este caracteristică industriilor cu o competiţie accentuată şi cu bariere reduse la intrarea în ramură: comerţ, industrie uşoară, industrie alimentară;

strategia marjei crescute (preţuri mari) şi a rotaţiei slabe a activului economic (investiţii în centrul oraşului, rotaţie scăzută a stocurilor). Este caracteristică monopolurilor sau domeniilor de activitate cu bariere crescute de intrare în sector, cum este industria aeronauticii, cea a echipamentelor de înaltă tehnologie, industria de armament, etc.

Dacă atât rata marjei brute de acumulare, cât şi viteza de rotaţie a activului economic au un nivel redus şi sunt în scădere, întreprinderile se confruntă cu o situaţie dificilă, asigurarea nivelului dorit al rentabilităţii economice brute fiind o problemă foarte serioasă. Situaţia în care cei doi factori ai descompunerii sunt în creştere este caracteristică unor domenii restrânse de activitate; în cele mai multe dintre cazuri este vorba de afaceri care se derulează la limita legii.

Rentabilitatea economică brută se mai poate descompune şi în funcţie de valoarea adăugată, după cum urmează:

unde: = rata marjei asupra valorii adăugate;

= productivitatea imobilizărilor;

= gradul de imobilizare a activului economic.

Rentabilitatea economică poate fi majorată şi în acest caz prin creşterea unuia din cei trei factori, în funcţie de strategia adoptată de întreprindere.

4.1.2. Ratele de rentabilitate financiară

Aceste rate măsoară randamentul capitalurilor proprii, adică gradul de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii întreprinderii. Remunerarea se realizează fie prin plata dividendelor, fie prin capitalizarea profiturilor, care duce la creşterea valorii întreprinderii pe piaţă şi implicit a averii acţionarilor.

Pentru măsurarea rentabilităţii financiare, se folosesc următorii indicatori:

a) rata rentabilităţii financiare propriu-zise:

Pentru ca acţiunile întreprinderii să fie atractive, trebuie ca rata rentabilităţii financiare să fie mai mare decât rata medie a dobânzii remunerate de bănci pentru depozitele la termen.

b) profitul pe acţiune (earnings per share - EPS):

Acest indicator nu ţine cont de politica de dividend a întreprinderii, exprimând profitabilitatea de ansamblu a întreprinderii.

c) coeficientul de capitalizare bursieră (price earning ratio - PER):

unde: CB = cursul bursier al acţiunii (preţul acţiunii determinat pe o piaţă reglementată).

Acest indicator arată de câte ori sunt dispuşi investitorii să plătească profitul anual pe acţiune sub forma cursului bursier, în speranţa obţinerii unor câştiguri viitoare. Putem considera în acelaşi timp, că PER indică numărul de ani necesari pentru ca o acţiune cumpărată să-i aducă proprietarului un câştig egal cu preţul la care a fost achiziţionată, dacă toate profiturile sunt plătite sub formă de dividende.

Când EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numeşte PER istoric, iar când se lucrează cu EPS anticipat, raportul poartă numele de PER previzionat sau de perspectivă.

Valorile medii ale PER pe diverse pieţe variază pe o plajă destul de amplă. În Japonia, unde investitorii preferă să câştige din creşterea valorii de piaţă a acţiunilor lor, rezultată din capitalizarea profiturilor, PER tinde să aibă valori de peste 30. În ţările europene investitorii „vânează” în general dividendele, şi de aceea PER are valori sub 10.

Acest coeficient însă, interesează mai puţin din punct de vedere al diagnosticului financiar, deoarece cursul bursier poate depinde de numeroşi factori exogeni şi nu doar de situaţia economico-financiară a întreprinderii.

Rentabilitatea financiară poate fi şi ea descompusă astfel:

1)

unde:

= rata marjei nete de acumulare; este influenţată în mod special de mediul

extern întreprinderii, adică de sectorul din care face parte şi de poziţia ei în cadrul ramurii.

= coeficientul de rotaţie a capitalului propriu prin cifra de afaceri

2)

unde:

= coeficientul de rotaţie a activului total prin CA. Măsoară abilitatea

managementului întreprinderii de a imprima rotaţii rapide activului total. Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse între 1,5 şi 2 rotaţii pe an.

= pârghia financiară. Caracterizează politica financiară a întreprinderii, adică

înclinaţia/aversiunea faţă de folosirea resurselor împrumutate. Cu cât acest raport are valori mai mari, cu atât gradul de îndatorare al întreprinderii este mai ridicat şi riscurile asumate mai numeroase.

Astfel, rentabilitatea financiară se poate majora fie prin creşterea marjei nete de acumulare, fie prin rotaţia mai rapidă a activului total, ori prin creşterea îndatorării sau o serie de combinaţii între cei trei factori. În realitate, posibilităţile de combinare sunt limitate de piaţă şi de sectorul de activitate (care influenţează marja netă de acumulare) şi de posibilităţile întreprinderii de a utiliza surse împrumutate (un anume nivel de îndatorare ce nu poate fi depăşit).

4.1.3. Ratele de rentabilitate comercială

Aceste rate măsoară randamentul diferitelor stadii ale activităţii întreprinderii şi contribuţia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regulă calculate ca raport între una dintre marjele de acumulare (SIG) şi cifra de afaceri sau valoarea adăugată.

Principalele rate de rentabilitate comercială utilizate sunt:

a) Rata marjei comerciale =

Această rată pune în evidenţă strategia de vânzări a întreprinderii analizate, politica de preţuri promovată, precum şi poziţia ei pe piaţă. Trebuie corelată şi cu evoluţia cifrei de afaceri. Dacă cifra de afaceri, cât şi rata marjei comerciale cresc, înseamnă că se vând produse de calitate superioară, la un preţ mare şi cu adaos comercial ridicat.

b) Rata marjei brute de exploatare =

Această rată măsoară nivelul relativ al rentabilităţii activităţii de exploatare, independent de politica financiară, politica de investiţii, cea fiscală şi de incidenţa elementelor extraordinare. Creşterea acestei rate indică o creştere a productivităţii la nivelul întreprinderii.

c) Rata marjei nete de exploatare =

Este o rată ce prezintă dezavantajul de a fi influenţată de elementele de ajustare a valorii activelor (amortizări şi provizioane).

d) Rata marjei brute de acumulare =

Rata marjei brute de acumulare prezintă avantajul că nu depinde de politica financiară a întreprinderii (cheltuieli cu dobânzile aferente capitalului împrumutat) şi nici de elementele fiscale (impozit pe profit).

e) Rata marjei nete de acumulare =

Exprimă eficienţa de ansamblu a întreprinderii, capacitatea ei de a realiza profit şi de a face faţă concurenţei.

f) Rata marjei brute de autofinanţare =

Exprimă surplusul de fonduri de care dispune întreprinderea pentru a-şi asigura continuitatea şi dezvoltarea, precum şi remunerarea acţionarilor.

g) Rata marjei asupra VA =

Această rată măsoară rezultatul înainte de dobânzi şi impozite ce revine la 1 leu valoare adăugată (surplus de valoare creat în întreprindere).

4.1.3.1. Ratele de de structură financiară

Ratele de structură financiară cuprind: - ratele echilibrului financiar;- ratele de îndatorare.

4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar şi de îndatorare

a) RATELE DE LICHIDITATE

Analiza patrimonială poate fi susţinută şi prin calculul unor rate de lichiditate, după cum urmează:

- rata lichidităţii generale (RLG):

- rata lichidităţii parţiale (RLP):

- rata lichidităţii imediate (RLI):

Rata lichidităţii generale exprimă fondul de rulment financiar în mărime relativă. Ea compară lichidităţile potenţiale (activele uşor transformabile în monedă pe termen scurt) cu exigibilităţile potenţiale (datoriile rambursabile pe termen scurt). O valoare supraunitară a acestei rate arată că întreprinderea are capacitatea de a-şi achita datoriile exigibile pe termen scurt din activele pe termen scurt de care dispune. În acest caz fondul de rulment este pozitiv. Valoarea subunitară a ratei (fond de rulment negativ) reflectă faptul că volumul datoriilor pe termen scurt nu poate fi acoperit de volumul activelor pe termen scurt. Situaţia nu este periculoasă dacă gradul de lichiditate al activelor este mai ridicat decât cel de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt. Mărimea optimă a acestei rate este cuprinsă între 2 şi 2,5.

Rata lichidităţii parţiale exprimă capacitatea întreprinderii de a-şi plăti datoriile pe termen scurt din creanţe, investiţii financiare pe termen scurt şi disponibilităţi. Valoarea optimă a ratei este cuprinsă între 0,8 şi 1.

Rata lichidităţii imediate exprimă capacitatea întreprinderii de a-şi rambursa instantaneu datoriile pe termen scurt din disponibilul existent. O rată ridicată poate exprima şi o folosire ineficientă a lichidităţilor. Se apreciază optimă o rată mai mare de 0,3. Aceasta înseamnă că o întreprindere cu o lichiditate optimă pe termen foarte scurt este aptă în orice moment să-şi achite minimum 30% din datoriile imediat exigibile, din disponibilităţile existente.

b) RATA SOLVABILITĂŢII

Această rată exprimă gradul în care întreprinderea face faţă datoriilor totale.

Rata solvabilităţii exprimă situaţia netă (SN) a întreprinderii în mărime relativă.O valoare a ratei mai mare de 1,5 dovedeşte că întreprinderea este solvabilă, adică are

capacitatea de a-şi achita datoriile pe termen scurt, mediu şi lung prin valorificarea activelor de care dispune.

c) RATELE DE ÎNDATORARE

Riscul dezechilibrului financiar al întreprinderii depinde de mărimea şi structura îndatorării sale. Ratele de îndatorare furnizează informaţii asupra autonomiei întreprinderii faţă de creditorii săi. De altfel, multe dintre aceste rate stau la baza normelor bancare de acordare a creditelor şi servesc la definirea capacităţii de îndatorare.

Rata îndatorării generale - RIG se poate exprima în două moduri:

Rata îndatorării la termen – RIT se poate calcula, de asemenea, în două variante:

O întreprindere poate contracta împrumuturi noi, atâta timp cât valorile ratelor de îndatorare se situează sub valorile maxime precizate. Când limitele menţionate pentru fiecare indicator sunt atinse, capacitatea de îndatorare a întreprinderii este saturată (întreprinderea nu mai poate primi credite bancare).


Aplicaţia 1 - Bilanţul simplificat al unei întreprinderi prezintă următoarele informaţii (u.m.):

ACTIV N – 1 N CP+DAT N – 1 NImobilizăriActive circulante*

600

215

500

710

Capitaluri propriiDatorii financiareDatorii de exploatare**

70080

35

820340

50TOTAL 815 1.210 TOTAL 815 1.210

* cuprind şi activele de trezorerie

** cuprind şi pasivele de trezorerieContul de profit şi pierdere al exerciţiului N cuprinde următoarele: cifra de afaceri 1.530, cheltuieli de exploatare plătibile 1.210, amortizări 40, dobânzi 60, impozit pe profit 16%. Să se calculeze:

1) Rentabilitatea economică ca raport;2) Rentabilitatea economică ca medie aritmetică ponderată a surselor de finanţare;3) Rentabilitatea financiară calculată ca raport, dar şi cu evidenţierea efectului de levier.

RezolvareRealizăm conversia bilanţului contabil în bilanţ funcţional pentru a evidenţia la nevoi

activul economic total.BILANŢ FUNCŢIONAL

NEVOI N – 1 N RESURSE N – 1 NImobilizări

NFR600180

500660

Capitaluri propriiDatorii financiare

70080

820340

TOTAL NEVOI (AE)

780 1.160 TOTAL RESURSE 780 1.160

La nevoi apare indicatorul de echilibru financiar NFR constituindu-se ca diferenţă

între activele circulante şi datoriile de exploatare.Calculăm: NFR N – 1 = Active circulante N – 1

– Datorii de exploatare N – 1 = 215 – 35 = 180 NFR N = Active circulante N – Datorii de exploatare N

= 710 – 50 = 660

1) Rentabilitatea economică ca raport

Rec =

Calculăm EBIT:

Cifra de afaceri 1.530– Cheltuieli de exploatare plătibile 1.210– Amortizări 40=EBIT 280– Dobânzi 60= Profit impozabil (EBT) 220– Impozit pe profit 55= Profitul net (PN) 165

Rezultă Rec =AE

profitpeImpozitEBIT = = 28,84%

Activul economic luat în calcul este cel din N – 1.2) Rentabilitatea economică calculată ca medie aritmetică ponderată a surselor de

finanţare

Rec = Rfin ∙ + Rd ∙

Calculăm: Rfin = = = 0,2357

şi Rd = = =0,75

Rec = 0,2357 ∙ + 0,75 ∙ = 0,2884 = 28,84%

3) Rentabilitatea financiară

Rfin ca raport = = = 23,57%

Rentabilitatea financiară cu evidenţierea efectului de levier:

Rfin = Rec + (Rec – Rd) ∙

Efect de levier

Efectul de levier = (Rec – Rd)∙

=(0,2884 – 0,75)∙ = – 0,0526= -5,26%

Deoarece rentabilitatea economică (28,84%) este mai mică decât rata dobânzii (75%), îndatorarea are influenţă nefavorabilă asupra rentabilităţii capitalurilor proprii, fapt evidenţiat şi de obţinerea unui efect de levier negativ (-5,26%).

Aplicaţia 2 - Cu un volum de active economice de 8.000 la începutul anului, finanţate în proporţie de 60% din capitaluri proprii, iar restul din datorii financiare s-a obţinut în exerciţiul financiar analizat un EBIT de 3.780 mil. lei, s-au plătit dobânzi de 480 mil. lei şi un impozit pe profit calculat cu o cotă de 16%. Rata inflaţiei a fost de 22%. Să se calculeze rata reală a rentabilităţii economice nete.

Rezolvare

Calculăm mai întâi Rec =

EBIT 3.780

– Dobânzi 480= Profit impozabil 3.300– Impozit pe profit 825= PN 2.475

Rec = = 0,3693;

Deoarece Ri > 10% aplicăm formula: Rr = ;

Rr = = 12,23%

Aplicaţia 3 - Se cunosc următoarele date(u.m): activul economic în sumă de 5.000, capitalurile proprii 60%, datoriile financiare 40%, EBIT 1.890, rata dobânzii pentru datoriile financiare 18%, cota de impozit pe profit 16%. Să se determine efectul de levier financiar.

Rezolvare

Rfin = Rec + (Rec – Rd) ∙

Calculăm: datoriile financiare = 2.000 şi capitalurile proprii = 3.000.

Din relaţia: Rd = calculăm dobânzile:

0,18 = Dobânzi = 0,18 ∙ 2.000 = 360

Rec = = = 0,3015

EBIT 1.890 – Dobânzi 360= Profit impozabil 1.530– Impozit pe profit 382,5= PN 1.147,5

Efectul de levier = (Rec – Rd) ∙

Efectul de levier = (0,3015 – 0,18) ∙ = 8,01%

Aplicaţia 4 - Bilanţul unei societăţi comerciale prezintă următoarele informaţii în exerciţiul N (u.m.): capital social 1.000; clienţi 1.110; titluri de participare 200; creditori diverşi 500; stocuri materii prime 930; imobilizări corporale 900; clienţi creditori 370; datorii

financiare 800; cheltuieli de constituire 720; furnizori 700; împrumuturi pe termen lung 420; rezerve 200; prime de capital 100; rezultatul reportat 340; creanţe 870; investiţii financiare pe termen scurt 230; credite bancare curente 1.030; disponibilităţi 500. Să se determine ratele de structură financiară: ratele de lichiditate, de solvabilitate şi de îndatorare.

Rezolvare:

Ratele de lichiditate

Rata de solvabilitate

Ratele de îndatorare

Aplicaţia 5 - Presupunem 5 firme (A, B, C, D, E) care prezintă următoarele valori ale ratei rentabilităţii financiare şi ale celor trei termeni ai descompunerii:

FIRMA Rfin PN / CA CA / AT AT / CPRA 11% 3,3% 1,53 rotaţii /an 2,17B 11,7% 3,6% 1,29 rotaţii / an 2,53C 11,7% 13,4% 0,44 rotaţii /an 1,98D 16% 9,3% 0,95 rotaţii / an 1,79E 16% 7,4% 0,12 rotaţii / an 18,1

Pe baza datelor din tabel se pot face următoarele comentarii:Firma A: o rentabilitate financiară bună, în condiţiile unei repartiţii echilibrate între cei

trei factori. Ţinând cont de marja netă de acumulare de 3,3 %, se poate spune că firma aparţine unei ramuri competitive iar pe baza unui raport foarte bun cifră de afaceri/activ total reuşeşte să acopere eventualul cost al îndatorării.

Firmele B şi C: au acelaşi nivel al rentabilităţii financiare - 11,7%, dar este obţinut în moduri diferite. C are o marjă netă de acumulare excepţională - 13,4%, care este de fapt motorul obţinerii rentabilităţii financiare, dar o rotaţie mult prea lentă a activului prin cifra de afaceri. Firma B are o marjă de acumulare sau de profit redusă, dar se bazează semnificativ pe rotaţia activului şi pe volumul destul de ridicat al surselor împrumutate.

Firmele D şi E: au aceeaşi rentabilitate financiară - 16%, nivel foarte bun pentru o economie stabilă, dar obţinut în maniere semnificativ diferite. Firma D are drept politică de susţinere marja de acumulare netă de 9,3 %, iar E se bazează pe o situaţie atipică, rezultată din volumul mare al surselor externe. Explicaţia poate veni din faptul că E este o instituţie financiară (bancă, fond de investiţii, etc), ceea ce explică pârghia financiară de 18,1.


Aplicaţia 1 - Bilanţurile de deschidere (N – 1) şi de închidere (N) ale unei întreprinderi prezintă următoarele informaţii (u.m):

ACTIV N – 1 N CP+DAT N – 1 NImobilizăriActive circulante

860

600

820

840

Capitaluri propriiDatorii financiareDatorii de exploatare

665695

100

700710

250TOTAL 1.460 1.660 TOTAL 1.460 1.660

Din contul de profit şi pierdere rezultă: cifra de afaceri 2.200, cheltuieli de exploatare plătibile 1.540, cheltuieli cu amortizarea 150, cheltuieli cu dobânzile 280, cota de impozit pe profit 16%.

Să se calculeze:1) Rentabilitatea economică ca raport şi ca medie aritmetică ponderată a

capitalurilor întreprinderii;2) Rentabilitatea financiară ca raport.

Aplicaţia 2 - Se cunosc următoarele informaţii: activul economic la începutul anului 1.400(u.m), finanţat în proporţie de 60% din capitaluri proprii şi 40% din datorii, EBIT 268 mil. lei, dobânzi 84 mil. lei şi impozit pe profit în cotă de 16%. Să se calculeze rentabilitatea financiară şi efectul de levier.

Aplicaţia 3 - Bilanţul de deschidere al exerciţiului N prezintă următoarele informaţii (u.m): activ economic 2.600, capitaluri proprii 1.560, datorii 800, profitul înainte de deducerea cheltuielilor cu dobânzile şi impozitul pe profit determinat pe baza datelor din contul de profit şi pierdere este 499,2, cheltuielile cu dobânzile 156, cota de impozit pe profit 16%. Să se calculeze rentabilitatea financiară ca raport şi rentabilitatea economică ca medie aritmetică ponderată a surselor de capital.


1. Ce reprezintă ratele de rentabilitate?2. Ce reprezintă ratele de rentabilitate comercială?


Întrebarea 1O rată de rentabilitate exprimă relaţia dintre un rezultat (efect) şi capitalul (efortul)

investit pentru a-l obţine. Trebuie să asociem indicatorilor prezentaţi anterior nişte indicatori de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc) pentru a obţine ratele de rentabilitate.

Întrebarea 2Aceste rate măsoară randamentul diferitelor stadii ale activităţii întreprinderii şi

contribuţia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regulă calculate ca raport între una dintre marjele de acumulare (SIG) şi cifra de afaceri sau valoarea adăugată.


1. Cum se calculează rata rentabilităţii economice nete şi rata rentabilităţii financiare? Care este relaţia dintre aceste două rate?

2. Ce reprezintă efectul de levier?


Rentabilitatea economică Rentabilitatea financiară

Rentabilitatea comercială EBIT


1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti, 20052. Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura Renaissance, Bucureşti, 20043. Stancu, I., Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 20074. Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 20105. Vintilă, G., Vuţă, M., Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii de caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000


PREVIZIUNEA FINANCIARĂ PE TERMEN SCURT

Cuprins:

5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANŢAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)..................................................................53

5.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE........................................................535.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatării...................................535.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri...........................................54

5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE.........................................................555.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării....................................................................................... 56

5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producţie marfă................................................................................565.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetică a activelor circulante...........................................................................................57

5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIVĂ DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR....................................................................................58

5.3. Aplicaţii rezolvate.......................................................................................................585.4. Aplicaţie de rezolvat...................................................................................................645.5.Teste de autoevaluare...................................................................................................655.6. Răspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................655.7. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................665.8. Cuvinte şi relaţii cheie................................................................................................66

5.9. Bibliografia unităţii de învăţare 5...............................................................................66

PREVIZIUNEA FINANCIARĂ PE TERMEN SCURT

În acest capitol vom analiza următoarele:– previziunea necesarului de active circulante, numit şi necesar de finanţat al ciclului de

exploatare (NFCE);– determinarea surselor de finanţare a acestui necesar (surse atrase, surse proprii şi surse

împrumutate);– previziunea trezoreriei întreprinderii, analizată în gestiunea sa cotidiană şi nu percepută

doar ca diferenţă între fondul de rulment şi nevoia de fond de rulment.Toate acestea conduc la realizarea unui bilanţ previzional privind echilibrul financiar

planificat, pe termen scurt, între activele şi pasivele circulante şi de trezorerie ale întreprinderii.

Există mai multe metode de previziune a echilibrului financiar pe termen scurt. Fiecare privilegiază una dintre variabilele: fond de rulment, nevoie de fond de rulment sau trezorerie netă, în funcţie de caracteristicile activităţii întreprinderii.

5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANŢAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)

Necesarul de finanţat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezintă nevoia totală de resurse pentru asigurarea desfăşurării eficiente a ciclului de exploatare. Pentru determinarea mărimii acestuia, se utilizează două categorii de metode: analitice şi sintetice.

În cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de materii prime, de produse în curs de fabricaţie, de produse finite), pentru fiecare materie primă sau produs nominalizat.

Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, în funcţie de viteza de rotaţie înregistrată în perioada anterioară şi de volumul planificat al activităţii de exploatare.

5.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE

Metodele analitice constau în calcularea NFCE pentru fiecare stoc de materie primă, de produs în curs de fabricaţie sau de produs finit în parte şi pentru clienţi.

Deoarece presupun calcule foarte laborioase şi costisitoare, metodele analitice se folosesc doar în următoarele situaţii:

– la înfiinţarea firmei ori la restructurarea activităţii acesteia (extinderi, fuziuni, etc);– pentru corectarea rezultatelor obţinute prin metoda sintetică, în cazul în care apar

modificări ale variabilelor de determinare a activelor circulante.Se pot folosi două tipuri de metode analitice:– bazate pe costurile exploatării previzionate prin bugetele exploatării;– bazate pe cifra de afaceri previzionată.

5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatării

În cele ce urmează prezentăm câteva modele de determinare a necesarului de finanţat mediu anual:

a) pentru materii prime (materiale):

=

N = necesarul valoric anual de materie primă (necesar fizic de materie primă × preţ unitar de achiziţie materie primă sau cantitatea de produse realizată × consum specific × preţ unitar de achiziţie materie primă);

t crt = intervalul mediu între aprovizionări (intervalul se ia la jumătate deoarece se consideră că reconstituirea stocului curent la întreaga sa mărime se face instantaneu şi nu treptat, pe când trecerea în consum a materiei prime are loc treptat şi continuu până la epuizarea stocului); tcrt se determină ca medie ponderată cu cantităţile intervalelor între doua aprovizionări succesive;

t sig = intervalul mediu de formare a stocului de siguranţă. Stocul de siguranţă este cel care previne întreruperile în activitatea întreprinderii; tsig se calculează ca medie ponderată a timpilor de întârziere, care reprezintă de fapt abateri faţă de timpul curent;

t cond = intervalul mediu de formare a stocului de condiţionare. Condiţionarea se referă la operaţiunile de sortare, analiză şi pregătire a materiilor prime pentru procesul de producţie, de exemplu, uscarea lemnului înainte de fabricarea cherestelei;

t transp = intervalul mediu de transport intern de la depozit la secţia de producţie;Tit = timpul total de imobilizare a materiei prime.

Toate aceste informaţii se preiau din fişele de magazie.

b) pentru un produs în curs de fabricaţie:

unde: q = producţia fizică anuală previzionată;cp = costul de producţie unitar antecalculat;D = durata ciclului de fabricaţie;K = coeficient de corecţie cuprins între 0,5 şi 1, în funcţie de ritmul de avansare al

cheltuielilor de fabricaţie.

c) pentru un produs finit:

unde: cc = costul complet unitar antecalculat; Dstat = durata de staţionare a produsului finit în magazie.

d) pentru un produs facturat şi neîncasat (client):

unde: Dîncas = durata medie de încasare (decontare).

5.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri

Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare dintre cele trei categorii de stocuri (de materii prime, de producţie în curs, de produse finite) şi pentru clienţi, pornind de la următoarele elemente:

- cifra de afaceri previzionată în bugetul vânzărilor;- rata cinetică a stocurilor şi a clienţilor, determinată pe baza bilanţului şi a contului de

rezultate din exerciţiul anterior;- relaţia de proporţionalitate dintre NFCE şi cifra de afaceri:

CA trimestrială………............90 zileNFCE trim……………............Rc pentru fiecare element în parte

unde: CAtrim. = cifra de afaceri trimestrială previzionată în bugetul de vânzări;

Rc = rata cinetică (viteza de rotaţie) în anul de previziune.

Rata cinetică reprezintă numărul de zile în care componentele activului circulant se reînnoiesc prin cifra de afaceri. Ea se determină pe baza informaţiilor din exerciţiul precedent (an de bază), pentru fiecare categorie de stoc şi pentru total clienţi şi se ajustează cu un coeficient sau cu un număr de zile pentru anul de previziune:

unde: CAo = cifra de afaceri din anul de bază; Sold element de activ circulant o = soldul stocurilor sau clienţilor în anul de bază;

Rc0 = rata cinetică în anul de bază.

Dacă nu se prevede o modificare a vitezei de rotaţie, pentru anul de previziune se va folosi o rată cinetică egală cu Rco. Dacă se prevede o accelerare a vitezei de rotaţie, rata cinetică a anului de previziune (Rc) va scădea cu un anumit număr de zile, iar dacă se prevede încetinirea vitezei de rotaţie, rata cinetică va creşte cu un număr de zile.

sau Rc =Rc 0 +/- nr. zile

unde: Ka = coeficient de accelerare a rotaţiei elementelor de activ circulant în raport cu cifra de afaceri.

Aşadar,

NFCEtrim. =

sau

NFCEtrim.=

5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE

Aceste metode au un grad de sinteză mai ridicat decât al metodelor analitice bazate pe cifra de afaceri, deoarece au ca scop previziunea NFCE trimestrial pentru totalul activelor circulante, şi nu pentru fiecare categorie de activ circulant în parte. Dacă se doreşte detalierea pe aceste categorii, se poate aplica la NFCE total calculat, ponderea fiecărui element în total active circulante, înregistrată în perioada precedentă.

Determinarea NFCE are la bază relaţia de proporţionalitate dintre cifra de afaceri sau costurile exploatării, pe de o parte, şi NFCE, pe de altă parte.

Există trei metode sintetice:- metode bazate pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării;- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producţie marfă;- metode bazate pe rata cinetică a activelor circulante.

5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării

Această metodă reprezintă o sinteză a metodelor analitice bazate pe costuri. Mai întâi se calculează durata de rotaţie a activelor circulante pe baza datelor din anul

precedent:

unde: ACRo = soldul mediu al activelor circulante în anul de bază; Qcco = producţia marfă în cost complet în anul de bază;

Dro = durata de rotaţie în anul de bază.

Această durată se ajustează în funcţie de elementele previzibile din anul de plan (accelerare sau încetinire):

Dr = Dro x (1 – Kc) sau Dr = Dr0 +/- nr.zile

unde: Dr = durata de rotaţie în anul de previziune;Kc = coeficientul de accelerare a rotaţiei activelor circulante în raport cu producţia marfă.

Necesarul de finanţat trimestrial aferent anului de previziune se determină în funcţie de producţia marfă trimestrială previzionată exprimată în cost complet antecalculat şi de durata de rotaţie ajustată:

unde: Qcc trim. = producţia marfă trimestrială previzionată exprimată în cost complet antecalculat;

= cheltuiala medie zilnică.

Aşadar,

NFCE trim = sau

NFCE trim ==

5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producţie marfă

Se calculează mai întâi activele circulante la 1.000 lei producţie marfă, în anul de bază - ACR 0 /1.000, după formula:

ACRo = soldul mediu al activelor circulante în anul de bază;Qcco = producţia marfă în cost complet în anul de bază;Necesarul trimestrial de active circulante se va calcula astfel:

Qcctrim. = producţia marfă trimestrială previzionată, exprimată în cost complet antecalculat;Kc = coeficientul de accelerare a rotaţiei activelor circulante în raport cu producţia marfă.Observaţie: dacă înlocuim în formulă ACR0/1.000 cu expresia sa, se va obţine aceeaşi

relaţie de calcul ca în cazul metodelor sintetice bazate pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării.

5.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetică a activelor circulante

În esenţă este vorba de aceeaşi modalitate de calcul ca în cazul metodei analitice bazate pe cifra de afaceri. Deosebirea este că, în acest caz, se va calcula NFCE trimestrial pentru totalul activelor circulante şi nu pentru fiecare element în parte.

Rata cinetică aferentă activelor circulante totale se determină în funcţie de soldul mediu al activelor circulante în anul de bază şi de cifra de afaceri aferentă aceluiaşi an. Pentru anul de plan, rata cinetică se va modifica în funcţie de previziunile privind modificarea (accelerarea sau încetinirea) acesteia.

Rc = Rco x (1 – Ka) sau Rc =Rc0 +/- nr.zile

unde: = cifra de afaceri trimestrială previzionată;

= vânzări medii zilnice;

CAo = cifra de afaceri în anul de bază;ACRo = soldul mediu al activelor circulante în anul de bază;Ka = coeficientul de accelerare a rotaţiei activelor circulante în raport cu cifra de afaceri;

Rc0 = rata cinetică a activelor circulante în raport cu CA în anul de bază;

Rc = rata cinetică a activelor circulante în raport cu CA în anul de previziune.

Aşadar,

NFCE trim = sau

NFCE trim =

5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIVĂ DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR

Ratele cinetice (ratele de rotaţie) prezentate în paragrafele anterioare sunt extrem de utile şi în analiza lichidităţii unei întreprinderi, în completarea indicatorilor de echilibru financiar. Analiza ratelor cinetice permite aprecieri calitative privind structura fiecărei componente a fondului de rulment (FR), nevoii de fond de rulment (NFR) şi a trezoreriei nete (TN), măsurând ritmul de reînnoire a fiecărui element patrimonial, adică lichiditatea, respectiv, exigibilitatea acestora în zile.1

Rata cinetică a unui element patrimonial de activ sau de pasiv - Rc se determină după relaţia:

Rc =

Trebuie precizat că nu se calculează rata cinetică pentru postul de activ „disponibilităţi”, care exprimă de fapt rezultatul final al rotaţiei capitalurilor şi nici pentru capitalul propriu, pentru că el nu este exigibil decât în situaţii extreme. Rata cinetică a acestuia va rezulta din ecuaţia ACTIV – DATORII TOTALE = CAPITAL PROPRIU.

Pe baza ratelor cinetice se poate întocmi bilanţul întreprinderii sub forma ratelor cinetice (ratelor de rotaţie). El reprezintă esenţa metodei normative de previziune a echilibrului financiar, deoarece cu ajutorul lui pot fi dimensionaţi indicatorii FR, NFR, TN, exprimaţi în zile de recuperare a elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri.

Indicatorii exprimaţi în mărimi cinetice au un caracter dinamic şi surprind mai bine echilibrul financiar al întreprinderii. De aceea, sunt recomandaţi în calculele de previziune în condiţii de relativă stabilitate economică a întreprinderii. Convertirea lor în mărimi absolute (adică în unităţi monetare) se face după relaţiile:

FR în mărime absolută (u.m) = ;

NFR în mărime absolută (u.m) = ;

TN în mărime absolută (u.m) = .

1 G., Vintilă, Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2005, pp. 226

5.3. APLICAŢII REZOLVATE

Aplicaţia 1 Să se calculeze necesarul de finanţat mediu anual pentru materii prime pe baza datelor

următoare:– necesarul fizic de materii prime: 225.000 kg/anual;– preţul de vânzare unitar pentru materii prime: 3.000

lei/kg. În anul de previziune situaţia aprovizionărilor cu materii prime este:

Intervalul între două aprovizionări (zile)

Cantităţi aprovizionate (intrate – kg)

60 zile70 zile50 zile80 zile35 zile

5.00020.00010.00020.00010.000

Se mai cunosc: intervalul de timp pentru condiţionare 6 zile şi timpul de transport interior 3 zile.

Rezolvare

Calculăm necesarul anual de aprovizionat N:N = necesarul fizic de materii prime * preţul de vânzare unitar.N = 225.000 * 3.000 = 675.000.000

Calculăm intervalul mediu între două aprovizionări:

i = =

= = 64 zile

Calculăm intervalul pentru stocul de siguranţă:

s =

ti i ta qi qi*ta

60705080

64

– 4+ 6

– 14+ 16

20.000

20.000

120.000

320.000

35 – 29Total x x 40.000 440.000

s = zile

Aplicaţia 2Se dă următoarea situaţie:

Intervale de aprovizionare Cantităţi aprovizionate20302535

1.1001.6001.4002.000

Cunoscând necesarul anual de aprovizionat de 12.000 kg. Să se calculeze: intervalul mediu între două aprovizionări, intervalul pentru stocul de siguranţă, stocul curent mediu şi stocul de siguranţă.

RezolvareCalculăm intervalul mediu între două aprovizionări:

i= = = 29 zile

Construim tabelul următor pentru determinarea intervalului pentru stocul de siguranţă:

ti i ta qi qi ∙ ta

20302535

29-9+1-4+6

1.600

2.000

1.600

12.000Total x x 3.600 13.600

ti = intervalul între două aprovizionări;i = intervalul mediu între două aprovizionări;ta = abaterea de la intervalul mediu;qi = cantităţi aprovizionate la termenele întârziate.

Intervalul mediu între două aprovizionări = 29 zile.Intervalul pentru stocul de siguranţă îl calculăm conform relaţiei:

s = = = 4 zile.

Stocul curent mediu =360

N∙ i = ∙ 29 = 966,6

Stocul de siguranţă = 360

N∙ s = ∙ 4 = 133,3.

Aplicaţia 3Să se determine necesarul de finanţat mediu anual pentru produsul finit “Z”, în anul de

previziune, cunoscând:– producţia anuală exprimată în cost complet, în anul de bază, a fost de 600 mil. lei;– necesarul de finanţat mediu anual pentru produsul finit “Z” în anul de bază a fost de

10 mil. lei;– producţia anuală previzionată este de 100.000 bucăţi;– costul complet unitar antecalculat este de 7.000 lei/buc.

Rezolvare:Se determină durata medie de staţionare a produselor în magazie pe baza informaţiilor

din anul de bază:

Necesarul de finanţat mediu anual pentru produsul finit “Z” va fi:

Aplicaţia 4Se cunosc următoarele:- cifra de afaceri în anul de bază = 2.000 mil. lei;- soldurile medii bilanţiere ale anului de bază (mil lei):

Imobilizări = 600Stocuri materiale = 320Stocuri produse în curs = 50Stocuri produse finite = 40Clienţi = 60Disponibilităţi = 10Datorii de exploatare = 80Credite de trezorerie = 100Datorii financiare = 500Capital propriu = 400

- cifra de afaceri previzionată pentru trimestrul I al anului de plan este de 600 mil. lei;- în cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei de rotaţie cu 2

zile, iar în cazul clienţilor, coeficientul de accelerare a vitezei de rotaţie este 0,2.Să se determine necesarul de finanţat pentru fiecare activ circulant, în trimestrul I al

anului de plan.

Rezolvare:a) Stocuri materiale:

b) Stocuri produse în curs:

c) Stocuri produse finite:

Rc = Rc0 – 2 zile = 7,2 zile – 2 zile = 5,2 zile

d) Clienţi:

Rc = Rco (1 – Ka) = 10,8 zile (1 – 0,2) = 8,64 zile

Aplicaţia 5Se cunosc următoarele informaţii:– în anul de bază, soldul mediu al activelor circulante a fost de 110 mil. lei, iar

valoarea producţiei marfă exprimată în cost complet de 400 mil. lei;– pentru anul de plan se prevede o valoare a producţiei marfă trimestriale exprimate în

cost complet de 200 mil. lei.Să se determine necesarul trimestrial de active circulante, prin metoda sintetică bazată pe

viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării şi prin metoda sintetică bazată pe activele circulante la 1.000 lei producţie marfă.

Rezolvare:a) metoda sintetică bazată pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării:

b) metoda sintetică bazată pe activele circulante la 1.000 lei producţie marfă:

Aplicaţia 6Se dau următoarele date (u.m.):– cifra de afaceri în anul precedent 66.000;– soldul mediu al activelor circulante 11.336;– coeficientul de accelerare în raport cu CA 30%;– cifra de afaceri previzionată pentru anul de plan 23.000.Să se calculeze NFCETRIM pe baza metodei sintetice în funcţie de rata cinetică a

activelor circulante.Rezolvare

NFCETRIM =

zile

Calculăm NFCETRIM = ∙ 62 ∙ (1 – 0,3) = 11.091,10

Aplicaţia 7Cunoscând cifra de afaceri realizată în exerciţiul N de 3.880 (u.m)şi soldurile medii

bilanţiere aferente aceluiaşi exerciţiu să se calculeze indicatorii: FR, NFR şi TN exprimaţi în număr de zile de recuperare prin cifra de afaceri.

ACTIV CP+DAT.

Imobilizări 14.540 Capitaluri proprii 14.200Stocuri de materii prime 260 Stocuri de producţie neterminată 660 Datorii financiare 2.460Stocuri de produse finite 1.120 Clienţi 550 Datorii de exploatare 485

TOTAL 17.145 TOTAL 17.145

Rezolvare

1) FRzile = ∙ 360

Calculăm FRabsolut = CPR + DTL – IMOB = 14.200 + 2.460 – 14.540 = 2.120

FR zile = ∙ 360 = 196,7 zile

2) NFRzile = ∙ 360

Calculăm NFRabsolut = Stocuri + Clienţi – Datorii de exploatare =

= (260 + 660 +1.120 + 550) – 485 = 2.105

NFRzile = ∙ 360 = 195,3 zile

3) TNzile = ∙ 360

Calculăm TNabsoluta = FRabs – NFRabs = 2.120 – 2.105 = 15

TNzile = ∙ 360 = 1,39 zile

Aplicaţia 8 O societate comercială prezintă în exerciţiul N următorul bilanţ financiar exprimat sub

forma ratelor de rotaţie (rate cinetice) prin cifra de afaceri:

ACTIV CP+DAT.Active pe termen lung 150 zile Capital propriu 140 zileActive pe termen scurt 170 zile Datorii pe termen mediu şi lung 60 zile

Datorii pe termen scurt 120 zile

Să se calculeze valoarea fondului de rulment previzional (u.m.) pentru exerciţiul N+1, pe baza metodei normative, ştiind că cifra de afaceri previzionată pentru exerciţiul N+1 este de 28.800.

Rezolvare:FR zile = Active pe termen scurt (zile) – Datorii pe termen scurt (zile) = Rc active

pe termen scurt – R c datorii pe termen scurt = 170 –120 = 50 zileFondul de rulment previzional pentru exerciţiul N+1, în mărime absolută:

5.4. APLICAŢII DE REZOLVAT

Aplicaţia 1

În anul precedent o întreprindere realizează o producţie(u.m) de 34.000.000 cu un sold mediu al activelor circulante în aceeaşi perioadă de 8.600.000 Pentru trimestrul I al anului de plan producţia previzionată este de 9.924.000. În anul de previziune viteza de rotaţie a cunoscut o accelerare cu 50 de zile.

Să se determine NFCE trimestrial.

Aplicaţia 2La o cifră de afaceri de 1.860(u.m), realizată în exerciţiul N al unei întreprinderi, cu un

bilanţ exprimat sub forma ratelor de rotaţie şi o creştere a cifrei de afaceri în exerciţiul N + 1 cu 30%, să se calculeze valorile absolute previzionate ale indicatorilor FR, NFR şi TN.

ACTIV Nr.zile CP+DAT. Nr.zileImobilizări 194 Capital propriu 188Stocuri 85 Datorii financiare pe termen lung 74Clienţi 6 Datorii furnizori 22Disponibilităţi 3 .

Aplicaţia 3Se dau următoarele date din bilanţul şi contul de profit şi pierdere ale exerciţiului N al

unei întreprinderi (u.m.):ACTIV Imobilizări 2.300Active circulante 900TOTAL 3.200CP+DAT.Capitaluri proprii 1.300Datorii financire 1.500Datorii furnizori 400TOTAL 3.200

C.P.P.:– cifra de afaceri: 4.800;– consumuri externe: 2.600;– impozite, taxe şi vărsăminte asimilate: 600;– cheltuieli cu personalul: 500;– cheltuieli cu amortizarea: 300;– cheltuieli financiare: 185.

Să se calculeze următorii indicatori:1) Rata lichidităţii generale;2) Costul îndatorării;3) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare;

4) Durata de amortizare a imobilizărilor;5) Durata de rambursare a datoriilor financiare;6) Durata de achitare a furnizorilor;7) Rotaţia activelor circulante.

5.5 Teste de autoevaluare

1. Ce reprezintă necesarul de finanţat al ciclului de exploatare?2. În ce constau metodele analitice de determinare a NFCE?3. În ce constau metodele sintetice de determinare a NFCE?

5.6 Răspunsuri la testele de autoevaluare

Întrebarea 1 Necesarul de finanţat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezintă nevoia totală de resurse pentru asigurarea desfăşurării eficiente a ciclului de exploatare.

Întrebarea 2 În cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de materii

prime, de produse în curs de fabricaţie, de produse finite), pentru fiecare materie primă sau produs nominalizat.

Întrebarea 3 Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, în funcţie de viteza de rotaţie înregistrată în perioada anterioară şi de volumul planificat al activităţii de exploatare.


1. În ce constă metoda normativă de previziune a echilibrului financiar?2. Care sunt cele două domenii complementare de activitate pe care le presupune gestiunea pe termen scurt?


Necesar de finanţat mediu anual Stoc de siguranţă Stoc de condiţionare Stoc curent Viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării Durata de rotaţie Active circulante la 1.000 lei producţie marfă Rata cinetică a activelor circulante Rata cinetică a elementelor patrimoniale FR exprimat în zile

NFR exprimat în zile TN exprimată în zile Metoda normativă de previziune a echilibrului financiar Bilanţ financiar pe baza ratelor de rotaţie




FINANŢAREA CICLULUI DE EXPLOATARE

Cuprins:

6.1.SURSELE ATRASE............................................................................................................ .676.2. FONDUL DE RULMENT................................................................................................... 686.3. SURSELE ÎMPRUMUTATE.............................................................................................. 68 6.3.1. Creditele de trezorerie......................................................................................... .69 6.3.2. Creditele de scont................................................................................................ 69 6.3.3. Creditele de factoring...............................................................................................706.4. Aplicaţii rezolvate .................................................................................................................716.5. Aplicaţie de rezolvat..............................................................................................................736.6. Teste de autoevaluare.............................................................................................................736.7. Răspunsuri la testele de autoevaluare...................................................................................73

6.8. Teste de autoevaluare propuse...............................................................................................736.9. Cuvinte şi relaţii cheie..........................................................................................................746.10. Bibliografia unităţii de învăţare 6....................................................................................... 74

FINANŢAREA CICLULUI DE EXPLOATARE

După previzionarea NFCE, trebuie stabilit modul de finanţare a acestuia. Decizia de finanţare a ciclului de exploatare va trebui să ţină seama de raportul dintre rentabilitate şi risc.

6.1. SURSELE ATRASE

Necesarul de finanţat al ciclului de exploatare (activele circulante) se acoperă în primul rând din sursele atrase temporar de la terţi, şi anume:

– datorii faţă de furnizorii de materii prime şi materiale (creditul comercial sau creditul-furnizor);

– datorii faţă de personal (salarii şi contribuţii asimilate);– datorii faţă de stat (impozite şi taxe).

Creditul comercial este o sursă spontană de finanţare, în sensul că apare în decursul tranzacţiilor obişnuite. Prin acord amiabil între client şi furnizorul lui, aceştia se pot înţelege şi asupra prelungirii creditului comercial prin practicarea unei rate de dobândă convenabile sau a unor majorări de întârziere. Pentru client, creditul comercial reprezintă o soluţie avantajoasă, mai ales când accesul la creditul bancar se dovedeşte costisitor şi dificil. Un alt avantaj îl reprezintă gratuitatea acestor resurse (cu excepţia situaţiilor în care nu sunt respectate contractele între client şi furnizor). Pentru o întreprindere este avantajos să angajeze datorii comerciale cu scadenţe relaxate şi să acorde clienţilor credite cu scadenţe cât mai mici.

În categoria surselor atrase se mai cuprind salariile şi impozitele de plătit. Ele apar datorită faptului că salariile sunt plătite o dată sau de două ori pe lună, iar impozitele lunar sau trimestrial. Între momentul în care acestea au fost generate (prestarea muncii sau obţinerea veniturilor impozabile) şi momentul plăţii, salariile şi impozitele constituie pentru întreprindere o sursă gratuită de capital (cu excepţia cazurilor în care se plătesc penalităţi de întârziere). Întreprinderea utilizează aceste surse cât mai mult, dar nu are posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra lor.

Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la terţi poartă denumirea de pasive stabile.

Mărimea pasivelor stabile este evaluată la nivelul datoriilor de exploatare din bilanţ. Pentru previzionarea lor, se folosesc două metode:

- metoda analitică;- metoda sintetică.

Metoda analitică urmăreşte previziunea surselor atrase care au termene fixe de plată şi solduri crescătoare până în momentul plăţii acestora. Ele se numesc pasive stabile de categoria I (PS - I) şi cuprind datoriile faţă de salariaţi, bugetul statului (impozite, taxe, contribuţii), furnizorii de energie electrică, apă, gaze, etc. Metoda analitică presupune însumarea soldurilor zilnice obţinute, prin parcurgerea următoarelor etape:

- se alege trimestrul cu activitatea minimă;

- se determină datoria zilnică;- se calculează soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind de la soldul din

ziua plăţii;- se însumează soldurile zilnice ale tuturor datoriilor;- se alege soldul zilnic total cel mai mic (PS – I).

Metoda sintetică urmăreşte previzionarea surselor atrase care nu au termene fixe de plată şi care au solduri variabile pe parcursul unei luni. Ele se numesc pasive stabile de categoria a II-a (PS - II) şi se referă la datoriile faţă de furnizorii de materii prime, materiale, etc. Previziunea acestora se face în funcţie de viteza de rotaţie astfel:

unde: = durata medie a decalajelor de plăţi.

6.2. FONDUL DE RULMENT

Diferenţa dintre necesarul de finanţat al ciclului de exploatare (NFCE) şi sursele atrase temporar de la terţi constituie de fapt nevoia (necesarul) de fond de rulment (NFR). Reînnoirea continuă a stocurilor şi a creanţelor conferă un caracter cvasi-permanent acestei nevoi. Apare astfel şi necesitatea finanţării ei dintr-o parte a capitalului permanent, şi anume din fondul de rulment (FR).

FR = Capital permanent – Active pe termen lung

Finanţarea ciclului de exploatare din fondul de rulment prezintă avantajul că oferă firmei autonomie financiară şi siguranţă. Dezavantajul este însă, costul ridicat determinat de ratele mari ale dividendului şi ale dobânzii împrumuturilor pe termen lung, ce compun capitalurile permanente.

De aceea, fondul de rulment trebuie să fie minim şi să acopere nevoia de fond de rulment (NFR) minimă şi permanentă. Putem scrie:

FR optim = NFR minimă şi permanentă

6.3. SURSELE ÎMPRUMUTATE

Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanţată din fondul de rulment va fi acoperită din împrumuturi pe termen scurt.

Cele mai utilizate împrumuturi pe termen scurt sunt:- creditele de trezorerie;- creditele de scont;- creditele de factoring.

6. 3.1. Creditele de trezorerieCreditele de trezorerie sunt credite bancare pe termen scurt acordate întreprinderilor,

în scopul echilibrării trezoreriei curente. Ele îmbracă mai multe forme, cele mai utilizate fiind:

Ele îmbracă mai multe forme, cele mai utilizate fiind: facilităţi de casă (întreprinderea este autorizată să rămână debitoare până la o

anumită sumă maximă, determinată în funcţie de cifra de afaceri, de durata ciclului de exploatare şi de volumul altor credite pe termen scurt contractate);

credite de campanie sau credite pentru nevoi sezoniere ori temporare; avansuri în contul curent, care se acordă în limita unui plafon, pe baza

prezentării de către întreprindere a unui plan de trezorerie.În cadrul acestuia se determină necesarul trimestrial al creditelor de trezorerie

(Ntrim.), conform relaţiei:

Ntrim. = nevoi de trezorerie – resurse de trezorerie, adică

Ntrim. = (ACR + Plăţi – (FR + PS + Încasări + Sold credite de trezorerie)

unde: ACR = active circulante (stocuri, clienţi);Plăţi = plăţi pentru realizarea producţiei;FR = fond de rulment;PS = pasive stabile;Încasări = încasări din vânzarea producţiei;Sold credite de trezorerie = soldul creditelor de trezorerie contractate anterior.Dacă rezultatul obţinut este negativ, înseamnă că nu există un necesar de credite de

trezorerie, ci, dimpotrivă, un excedent de creditelor de trezorerie cuprinde dobânda şi două categorii de comisioane: de risc şi de cheltuieli administrative. Acestea se regăsesc în două documente întocmite de bancă: scara dobânzilor şi decontul de dobânzi şi comisioane.

6. 3.2. Creditele de scont

Atunci când o întreprindere nu dispune de lichidităţi, dar deţine în portofoliu efecte de comerţ (cambii şi bilete la ordin), le poate prezenta băncii spre scontare.

Scontarea reprezintă operaţiunea de transmitere către bancă, înainte de scadenţă, a proprietăţii asupra efectelor comerciale, în schimbul unei dobânzi numite scont. În urma operaţiunii, întreprinderea va primi valoarea nominală a efectului de comerţ, diminuată cu scontul aferent perioadei dintre momentul scontării şi cel al scadenţei (va primi aşa numita valoare actuală a efectului de comerţ). Întreprinderea are astfel posibilitatea de a-şi reîntregi resursele financiare, diminuate temporar din cauza creditelor comerciale pe care le-a acordat, credite având ca suport respectivele cambii sau bilete la ordin.

Scontul se calculează ca o dobândă simplă după formula:

unde: VN = valoarea nominală a efectului de comerţ;ts = rata anuală a scontului practicată de bancă;

z = numărul de zile dintre momentul scontării şi cel al scadenţei.

Costurile acestui credit mai cuprind, pe lângă scont, o marjă de risc calculată de bancă şi un comision de gestiune ad valorem.

Cel mai adesea, costul real al creditelor de scont este mai mare decât cel al creditelor de trezorerie. Una dintre cauze este aceea că primul este pre-decontat (dobânda se suportă în momentul primirii creditului), iar al doilea este post-decontat (dobânda se plăteşte după primirea creditului).

Avantajele cele mai importante ale creditelor de scont sunt: - se îmbunătăţeşte lichiditatea întreprinderii beneficiare;- operativitatea este mai mare în comparaţie cu creditul bancar.

6.3.3. Creditele de factoring

Factoringul este operaţiunea desfăşurată între un furnizor de mărfuri sau prestator de servicii numit aderent şi o bancă sau o altă instituţie specializată numită factor, prin care se asigură finanţarea în avans, urmărirea creanţelor şi recuperarea lor, precum şi protecţia împotriva riscurilor de credit, aderentul cedându-i factorului cu titlu de vânzare/gaj creanţele născute din vânzarea de bunuri sau prestarea de servicii către terţi.

De regulă, băncile sunt cele care desfăşoară astfel de operaţiuni, la solicitarea clienţilor lor, pentru creanţe interne sau externe, debitorii fiind notificaţi în scris asupra cesiunii creanţelor. Nu se acceptă la cesionare facturi restante, creanţe incerte sau litigioase şi creanţe rezultate din activităţi care permit prefacturarea, returnarea mărfurilor nevândute, aplicarea de discount-uri ori acordarea de garanţii pentru perioade lungi.

În practica internaţională există mai multe tipuri de factoring:

full factoring sau standard factoring, care înseamnă prestarea următoarelor servicii de către factor:– finanţarea în avans a aderentului cu 70-80% din contravaloarea creanţelor;– notificarea debitorilor;– administrarea registrului creanţelor cesionate;– recuperarea sau colectarea creanţelor;– acoperirea împotriva riscului de neplată a debitorilor.

factoring la scadenţă (la maturitate), numit şi factoring de colectare, care este acea formă de factoring în care nu se asigură finanţarea în avans a aderentului, factorul fiind remunerat doar prin comisioane pentru administrarea şi recuperarea creanţelor. Factorul plăteşte aderentului pentru creanţele încasate astfel:– la intervale stabilite de comun acord;– la încasarea fiecărei creanţe sau la insolvabilitatea debitorului.

factoring cu regres, care este acea formă de factoring ce nu acoperă riscul de neplată din partea debitorilor, devenind practic o formă de împrumut. Prin contractul cu factorul, aderentul garantează de fapt că debitorul va plăti la scadenţă şi se obligă să răscumpere creanţele neonorate.

factoring confidenţial, care se caracterizează prin aceea că, debitorii nu sunt notificaţi asupra cesionării creanţelor, aderentul încasând contravaloarea lor şi virând-o în contul factorului.

factoring internaţional, care presupune doi factori (factorul de export şi factorul de import), între care există un contract (interfactor agreement), mecanismul fiind următorul:– exportatorul cesionează creanţele (facturile) sale asupra importatorului către

factorul de export;– factorul de export îi avansează exportatorului 80% din valoarea creanţelor;– factorul de import preia creanţele de la factorul de export;– importatorul plăteşte factorului de import contravaloarea facturilor, iar

acesta transferă suma către factorul de export;– factorul de export reglează avansul acordat deja exportatorului şi îl anunţă

de încasarea creanţelor.

Costurile operaţiunii de factoring sunt reprezentate de dobânda pentru finanţarea în avans şi de comisionul specific de factoring.

Avantajele finanţării prin credite de factoring sunt:– transformarea unei vânzări cu încasare amânată într-o încasare la vedere;– asigurarea împotriva riscului de neplată a facturilor, care este preluat în

întregime de factor;– asigurarea împotriva riscului de fluctuaţie a cursului de schimb, în cazul

factoringului internaţional;– accelerarea finanţării pe termen scurt şi îmbunătăţirea lichidităţii

întreprinderii;– operativitatea mai mare în comparaţie cu creditul bancar (sunt necesare mai

puţine documente).Dezavantajul principal al factoringului îl constituie costul ridicat.

6.4. APLICAŢIE REZOLVATĂ

Să se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie, pe baza următoarelor informaţii(u.m):

– volumul anual al activelor circulante = 150;– cheltuielile anuale pentru realizarea producţiei = 180;– încasările anuale din vânzarea producţiei = 200;– fondul de rulment trimestrial = 17;– pasivele stabile trimestriale sunt: 5 în trim. I, 6 în trim. II, 6 în trim. III şi 7

în trim. IV;– soldul creditelor de trezorerie la sfârşitul exerciţiului anterior = 10;– repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I =

24%, trim. II = 25%, trim. III = 25% şi trim. IV = 26%.

\

Rezolvare:Calculăm nevoile de trezorerie

- activele circulante se repartizează pe trimestre astfel:ACR I = 24% 150 = 36;ACR II = ACR III = 25% 150 = 37,5;ACR IV = 26% 150 = 39.

- cheltuielile pentru realizarea producţiei (plăţile) se repartizează pe trimestre astfel:Plăţi I = 24% 180 = 43,2;Plăţi II = Plăţi III = 25% 180 = 45;Plăţi IV = 26% 180 = 46,8.

Calculăm resurse de trezorerie- fondul de rulment trimestrial = 17;- pasivele stabile trimestriale:

PS I = 5;PS II = PS III = 6;PS IV = 7.

- încasările din vânzarea producţiei (încasări) se repartizează pe trimestre astfel:Încasări I = 24% 200 = 48;Încasări II = Încasări III = 25% 200 = 50;Încasări IV = 26% 200 = 52.

- Soldul creditelor de trezorerie = 10

Întocmim planul de trezorerie:

Planul de trezorerie - u.m -

Indicatori Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV1. Active circulante 36,0 37,5 37,5 39,02. Plăţi 43,2 45,0 45,0 46,8I. TOTAL NEVOI 79,2 82,5 82,5 85,83. Fond de rulment 17,0 17,0 17,0 17,04. Pasive stabile 5,0 6,0 6,0 7,05. Încasări 48,0 50,0 50,0 52,06. Sold credite de trezorerie 10,0 9,2 9,5 9,5II. TOTAL RESURSE 80,0 82,2 82,5 85,5III. NECESAR CREDITEDE TREZORERIE (I-II)

– 0,8 + 0,3 0,0 + 0,3

În trimestrul I se obţine un excedent de trezorerie de 80(u.m). Această sumă constituie volumul creditelor de trezorerie care se vor rambursa în trimestrul următor.

De aceea, în trimestrul II, soldul creditelor de trezorerie va fi egal cu 10 – 0,8 = 9,2 fapt ce va conduce la obţinerea unui deficit de trezorerie (necesar de credite) de 30 (u.m). Această sumă reprezintă valoarea noilor credite de trezorerie ce se vor contracta.

În trimestrul III, soldul creditelor de trezorerie va fi 9,2 + 0,3 = 9,5. În aceste condiţii, nevoile devin egale cu resursele, iar necesarul de credite de trezorerie va fi zero.

În trimestrul IV se obţine din nou un deficit de trezorerie, firma trebuind să contracteze noi credite în valoare de 30(u.m).

6.5. APLICAŢIE DE REZOLVAT

Pe baza următoarelor informaţii(u.m):– valoarea anuală a activelor circulante: 300.000;– cheltuieli anuale pentru realizarea producţiei: 360.000;– încasările anuale din vânzarea producţiei: 400.000;– fond de rulment trimestrial: 34;– pasivele stabile trimestriale:

TRIM I: 10.000; TRIM II şi III: 12.000; TRIM IV: 14.000.

– soldul creditelor de trezorerie la sfârşitul exerciţiului anterior: 20.000;– repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este următoarea:

TRIM I: 24%; TRIM II şi III: 25%; TRIM IV: 26%.

Să se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie şi să se interpreteze rezultatele.


1. Din ce se acoperă NFCE?2. Care sunt cele mai utilizate împrumuturi pe termen scurt?


Întrebarea 1

Necesarul de finanţat al ciclului de exploatare (activele circulante) se acoperă în primul rând din sursele atrase temporar de la terţi, şi anume:

– datorii faţă de furnizorii de materii prime şi materiale (creditul comercial sau creditul-furnizor);

– datorii faţă de personal (salarii şi contribuţii asimilate);– datorii faţă de stat (impozite şi taxe).

Întrebarea 2

Cele mai utilizate împrumuturi pe termen scurt sunt:- creditele de trezorerie;- creditele de scont;- creditele de factoring.


1. Care sunt sursele de finanţare a ciclului de exploatare?2. Ce reprezintă pasivele stabile?3. Cum se determină mărimea pasivelor stabile?


Pasive stabile Fond de rulment optimPlan de trezorerieNecesar de credite de trezorerieCredite de trezorerieCredite de scont Credite de factoring

6.10 . Bibliografia unităţii de învăţare 6



PLANIFICAREA FINANCIARĂ

Cuprins:

7.1. Previziunea trezoreriei................................................................................................75 7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie....................................................................75

7.2. Aplicaţii rezolvate.........................................................................................................77 7.3. Aplicaţie de rezolvat.....................................................................................................80 7.4. Teste de autoevaluare ...................................................................................................81 7.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare...........................................................................81 7.6. Teste de autoevaluare propuse......................................................................................81 7.7. Cuvinte şi relaţii cheie..................................................................................................81 7.8. Bibliografia unităţii de învăţare 7.................................................................................82

7.1. Previziunea trezoreriei

În procesul general de previziune la nivel de întreprindere, se parcurg următoarele etape:

se previzionează cifra de afaceri (de regulă pentru următorii 5 ani); se previzionează valoarea imobilizărilor şi a stocurilor necesare atingerii

nivelului de producţie şi vânzare previzionat; se planifică astfel achiziţionarea de active prin bugetele de investiţii;

se realizează o defalcare pe perioade a vânzărilor şi a colectării creanţelor, precum şi a plăţilor pentru stocuri şi pentru imobilizările care trebuie achiziţionate.

Toate aceste informaţii se folosesc pentru elaborarea bugetului de trezorerie, document ce conţine intrările şi ieşirile de numerar pe o anumită perioadă de timp.

Bugetele de trezorerie se pot întocmi zilnic, săptămânal sau lunar. De obicei, întreprinderile lucrează cu bugete de trezorerie previzionate lunar, pentru perioade de 6 până la 12 luni în avans, şi cu bugete zilnice pentru o lună în avans.

Gestiunea trezoreriei are ca obiectiv sincronizarea încasărilor cu plăţile, în scopul asigurării permanente a capacităţii de plată a întreprinderii. În cazul în care nu se poate obţine un echilibru în condiţii acceptabile, se pot revizui celelalte bugete anuale (al vânzărilor, al aprovizionărilor, al investiţiilor, al cheltuielilor de personal, al administraţiei, etc), prin modificarea ritmului investiţiilor, a politicii creditelor pentru clienţi, etc.

Bugetul de trezorerie se prezintă sub forma unui tabel care regrupează toate încasările şi plăţile prevăzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau în afara exploatării) şi de perioada la care se referă (exerciţiul curent, exerciţiul anterior sau cel viitor).

7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie

Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare următoarele documente de evidenţă şi previziune:

bilanţul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanţul de închidere al exerciţiului precedent - (2);

contul de rezultate previzional (3); planul de investiţii şi de finanţare (4); bilanţul previzional (5).

Pe baza acestora, se pot calcula încasările şi plăţile perioadei:

Încasările perioadei

=CreanţeIniţiale

+Vânzările perioadei

-Creanţe

finale(1) (2) (3,4) (5)Plăţile

perioadei=

DatoriiIniţiale

+Cumpărările

perioadei-

Datoriifinale

(1) (2) (3,4) (5)

Creanţele iniţiale reprezintă încasările care se vor realiza în perioada de previziune, pentru vânzările realizate în exerciţiul încheiat. Creanţele finale sunt încasări care se vor efectua într-o perioadă următoare celei de previziune, pentru vânzări din perioada de previziune.

În mod similar, datoriile iniţiale sunt generate în exerciţiul încheiat, dar se vor achita în perioada de previziune, iar datoriile finale sunt aferente perioadei de previziune, dar se vor achita într-o perioadă ulterioară.

Pentru previziunea încasărilor şi plăţilor trebuie să se ţină seama de decalajul de timp dintre momentul vânzării şi cel al încasării, respectiv între momentul aprovizionării şi cel al plăţii. Acest decalaj diferă în funcţie de ramura economică, având valori cuprinse, în general, între 30 şi 90 de zile.

Soldul de trezorerie al perioadei de gestiune se va determina astfel:

Soldul de trezorerie = Încasările – Plăţile al perioadei perioadei perioadei

Soldul final al trezorerie se calculează în funcţie de soldul iniţial al trezoreriei (preluat din bilanţul de închidere al exerciţiului precedent) şi de soldul de trezorerie al perioadei:

Sold final = Sold iniţial + Sold de trezoreriede trezorerie de trezorerie al perioadei

Soldul final poate avea o valoare negativă sau pozitivă.

În cazul în care se obţine un sold previzional deficitar, trebuie luate măsuri pentru acoperirea lui, cum ar fi:

reducerea volumului şi/sau duratei creditelor comerciale acordate clienţilor; prelungirea duratei creditelor comerciale primite de la furnizori; renunţarea temporară la efectuarea unor cheltuieli (investiţii); realizarea unor încasări din vânzarea de active fixe, etc.Dacă în urma luării acestor măsuri, soldul rămâne în continuare deficitar,

întreprinderea trebuie să recurgă la credite (de trezorerie, de scont, de factoring) pentru acoperirea lui.

În cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele care au dus la obţinerea acestuia.

Dacă soldul excedentar se datorează unui fond de rulment prea mare, obţinut din contractarea unor datorii financiare fără o întrebuinţare imediată, întreprinderea este într-o poziţie nefavorabilă. Chiar dacă va plasa excedentul de lichidităţi pe piaţa monetară, ea este dezavantajată, deoarece randamentul plasamentelor pe termen scurt este mai mic decât rata dobânzii plătită la datoriile pe termen lung.

Când soldul excedentar al trezoreriei se datorează unei nevoi de fond de rulment mai mici, întreprinderea este într-o poziţie avantajoasă, deoarece încasarea clienţilor se realizează mai rapid decât plata furnizorilor. În acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe piaţa monetară sau chiar financiară în condiţii de lichiditate şi rentabilitate maximă şi de risc minim. Aceste plasamente pot îmbrăca forma depozitelor bancare, certificatelor de depozit, biletelor de trezorerie, acţiunilor, obligaţiunilor, opţiunilor, etc.

Ideală pentru întreprindere este obţinerea unui sold al trezoreriei egal cu zero, ceea ce ar elimina atât costurile de finanţare în caz de deficit, cât şi costurile de oportunitate legate de plasarea excedentului.

Planul de trezorerie este un instrument complementar şi indispensabil bugetului de trezorerie. El permite previzionarea necesarului de credite pe termen scurt.


Aplicaţia 1 - Să se calculeze soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciţiului financiar N+1, pe baza următoarelor informaţii:

încasările de la clienţi se realizează în 2 rate egale, în luna următoare vânzării şi după 2 luni de la vânzare;

datoriile faţă de furnizori se achită integral la 60 de zile de la aprovizionare (după 2 luni).

Previziunea vânzărilor şi a cumpărărilor pentru trimestrul I al exerciţiului financiar N+1 este următoarea:

Indicatori(u.m)Ianuarie

N+1Februarie

N+1Martie

N+1Vânzări

Cumpărări 250

1.000250750

200500

Bilanţul exerciţiului încheiat N pune în evidenţă următoarele solduri(u.m.): clienţi 360, din care 250 încasabili în ianuarie, restul în februarie; furnizori 1.500, plătibili în tranşe egale în ianuarie şi în februarie;

soldul trezoreriei (disponibilităţi) 15.

Rezolvare:

1) Previziunea încasărilorSe previzionează încasările pe baza situaţiei vânzărilor (din anul precedent şi din anul de

previziune) şi a frecvenţei medii a încasărilor din vânzări.

Vânzări Încasări SoldLuna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final

Dec. N (SI) 360 250 110 - -Ian. N+1 250 - 125 125 -Feb. N+1 250 - - 125 125Mar. N+1 200 - - - 200TOTAL 1060 250 235 250 325

SI = sold iniţial

Încasările totale aferente trimestrului I al anului N+1 se pot calcula în două moduri:Încasări = 250 + 235 + 250 = 735

sauÎncasări = Sold iniţial + Vânzări ale perioadei – Sold final

= 360 + (250 +250 +200) – 325 = 735

2) Previziunea plăţilor pentru cumpărăriSe previzionează plăţile pe baza situaţiei aprovizionărilor (din anul precedent şi din

anul de previziune) şi a frecvenţei medii a plăţilor pentru aprovizionări (cumpărări).

Plăţile totale pentru

cumpărările previzionate pentru trimestrul I al anului N+1 se pot calcula astfel:Plăţi = 750 +750 +1.000 = 2.500

sauPlăţi = Sold iniţial + Cumpărări ale perioadei – Sold final = 1.500 + (1.000 +750 +500) –

1.250 = 2.500 4) Previziunea soldului final de trezorerie pentru trimestrul I, exerciţiul N+1

-

IndicatoriIan.N+1

Feb. N+1

Mar. N+1

1 TOTAL ÎNCASĂRI 250 235 2502 TOTAL PLĂŢI 750 750 1.000

Cumpărări Plăţi SoldLuna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final

Dec. N (SI) 1.500 750 750 - -Ian. N+1 1.000 - - 1.000 -Feb. N+1 750 - - - 750Mar. N+1 500 - - - 500TOTAL 3.750 750 750 1.000 1.250

3 Soldul perioadei (1-2) -500 -515 -7504 Sold final (SI* + 3) -485 -1000 -1750

*SI = sold iniţial. Pentru luna ianuarie, SI = 15 (soldul disponibilului din bilanţul de închidere al exerciţiului N).

Pentru lunile următoare, SI = soldul final al lunii precedente.

Soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciţiului N+1 este – 1.750. Acesta se mai poate calcula astfel:

Sold final = Sold iniţial + Încasările perioadei – Plăţile perioadei= 15 + 735 – 2.500 = - 1.750

Aplicaţia 2 - Pentru estimarea soldului de trezorerie la începutul lunii martie, exerciţiul financiar N+1, se dau următoarele date (u.m.):

- vânzări lunare de mărfuri în sumă de 2.250, încasabile pe loc, în numerar;- vânzări lunare de produse finite în sumă de 7.500, încasabile astfel: 30% în

luna următoare vânzărilor, 45% peste 2 luni de la vânzare şi 25% peste 3 luni de la vânzare;

- cumpărări lunare de materii prime şi materiale în sumă de 2.550, plătibile jumătate în luna aprovizionării, restul în luna următoare;

- cheltuieli lunare cu personalul 500, cheltuieli lunare cu impozitele şi taxele 300.

Bilanţul încheiat la sfârşitul exerciţiului financiar N prezintă următoarele solduri (u.m): - clienţi 500, încasabili integral în ianuarie;- furnizori 600, plătibili jumătate în ianuarie, restul în martie;- disponibilităţi (soldul trezoreriei) 2.400.

Să se calculeze soldul previzionat al trezoreriei la începutul lunii martie.

Rezolvare:

1) Previziunea încasărilor.Se previzionează încasările pe baza situaţiei vânzărilor (din anul precedent şi din anul

de previziune) şi a frecvenţei medii a încasărilor din vânzări.

Vânzări Încasări Sold

Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 finalDec. N (SI) 500 500 - -

Ian. N+12.250 + 7.500

2.25030% x 7.500

= 2.2505.250

Feb. N+12.250 + 7.500

- 2.250 7.500

TOTAL 20.000 2.750 4.500 12.750

Încasările totale aferente primelor două luni al exerciţiului N+1 se pot calcula în două moduri:

Încasări = 2.750 + 4.500 = 7.250 sau

Încasări = Sold iniţial + Vânzări ale perioadei – Sold final == 20.000 – 12.750 = 7.250

2) Previziunea plăţilor pentru cumpărăriSe previzionează plăţile pe baza situaţiei aprovizionărilor (din anul precedent şi din

anul de previziune) şi a frecvenţei medii a plăţilor pentru aprovizionări.

Plăţile totale pentru

cumpărările previzionate pentru primele două luni ale exerciţiului N+1 se pot calcula astfel:Plăţi = 1.575 + 2.550 = 4.125

sauPlăţi = Sold iniţial + Cumpărări ale perioadei – Sold final

= 5.700 – 1.575 = 4.125

3) Previziunea celorlalte plăţi

Plăţi Ian. N+1 Feb. N+1

Salarii 500 500Impozite şi taxe 300 300

TOTAL 800 800

Totalul altor plăţi = 800 + 800 = 1.600

4) Previziunea soldului final de trezorerie la sfârşitul lunii februarie, exerciţiul N+1 (începutul lunii martie, exerciţiul N+1)

IndicatoriIan.N+1

Feb. N+1

1 TOTAL ÎNCASĂRI 2.750 4.5002 Plăţi aprovizionări 1.575 2.5503 Alte plăţi 800 8004 TOTAL PLĂŢI (2+3) 2.375 3.3505 Soldul perioadei (1-4) 375 1.1506 Sold final (SI* + 5) 2.775 3.925

*SI = sold iniţial. Pentru luna ianuarie, SI = 2.400 (soldul disponibilului din bilanţul de închidere al exerciţiului N). Pentru lunile următoare, SI = soldul final al lunii precedente.

Cumpărări Plăţi Sold

Luna Suma Ian. N+1Feb. N+1

final

Dec. N (SI) 600 300 - 300Ian. N+1 2.550 1.275 1.275 -Feb. N+1 2.550 - 1.275 1.275TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575

Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie-februarie exerciţiul N+1 este 3.925. Acesta se mai poate calcula astfel:

Sold final = Sold iniţial + Încasările perioadei – Plăţile perioadei = 2.400 + 7.250 – 4.125 – 1.600 = 3.925.

7.3. Aplicaţie de rezolvat

Pentru trimestrul I al exerciţiului N+1 se prezintă informaţiile următoare în legătură cu previziunea trezoreriei întreprinderii:

Vânzări lunare de produse finite 7.500 încasabile astfel: 30% în luna următoare vânzărilor, 45% peste două luni de la vânzare şi 25% peste trei luni de la vânzare;

Vânzări lunare de mărfuri 2.250 încasabile pe loc (în numerar); Încasări din majoritatea capitalului social prin aport nou în numerar, în luna

februarie de 4.500; Cumpărări de materii prime şi materiale lunar de 2.550, achitabile jumătate în luna

aprovizionării şi restul în luna următoare cumpărărilor; Cheltuieli lunare cu personalul 1.800; Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate în exerciţiul anterior, inclusiv

dobânzile aferente sunt de 1.200; Soldurile din bilanţul exerciţiului încheiat (exerciţiul N) sunt: clienţi 1.050,

încasabili integral în luna februarie; disponibilităţi băneşti 2.580; datorii către furnizori 600 achitabile jumătate în luna februarie şi restul în martie.

Să se calculeze soldul trezoreriei la începutul lunii aprilie (exerciţiul N+1).


1. Care sunt etapele parcurse în procesul general de previziune?2. Ce reprezintă bugetul de trezorerie?3. Ce documente sunt necesare pentru elaborarea bugetului de trezorerie?


Întrebarea 1În procesul general de previziune la nivel de întreprindere, se parcurg următoarele

etape: se previzionează cifra de afaceri (de regulă pentru următorii 5 ani); se previzionează valoarea imobilizărilor şi a stocurilor necesare atingerii nivelului

de producţie şi vânzare previzionat; se planifică astfel achiziţionarea de active prin bugetele de investiţii;

se realizează o defalcare pe perioade a vânzărilor şi a colectării creanţelor, precum şi a plăţilor pentru stocuri şi pentru imobilizările care trebuie achiziţionate.

Întrebarea 2Bugetul de trezorerie se prezintă sub forma unui tabel care regrupează toate încasările

şi plăţile prevăzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau în afara exploatării) şi

de perioada la care se referă (exerciţiul curent, exerciţiul anterior sau cel viitor).

Întrebarea 3Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare următoarele documente de

evidenţă şi previziune: bilanţul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanţul de închidere al exerciţiului

precedent - (2); contul de rezultate previzional (3); planul de investiţii şi de finanţare (4); bilanţul previzional (5).


1. Cum se determină soldul final de trezorerie?2. Cum se determină încasările perioadei?3. Cum se determină plăţile perioadei?


Creanţe iniţiale Datorii iniţiale Sold iniţial de trezorerie Creanţe finale Datorii finale Excedent de trezorerie

Deficit de trezorerie Încasările perioadei Plăţile perioadei Buget de trezorerie Sold de trezorerie al perioadei Sold final de trezorerie




POLITICA DE FINANŢARE A ÎNTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU ŞI LUNG

Cuprins:

8.1. SURSE DE FINANŢARE PE TERMEN MEDIU ŞI LUNG.......................................83 8.1.1. Sursele proprii....................................................................................................84 8.1.2. Sursele împrumutate..........................................................................................87

8.2. COSTUL CAPITALULUI.............................................................................................88 8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE............................................................. 92 8.4. Aplicaţii rezolvate...........................................................................................................94 8.5. Aplicaţii de rezolvat........................................................................................................99 8.6. Teste de autoevaluare....................................................................................................100 8.7. Răspunsuri la testele de autoevaluare........................................................................... 100 8.8. Teste de autoevaluare propuse.......................................................................................100

8.9. Cuvinte şi relaţii cheie.................................................................................................. 100 8.10. Bibliografia unităţii de învăţare 8................................................................................101

POLITICA DE FINANŢARE A ÎNTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU ŞI LUNG

Decizia de finanţare pe termen mediu şi lung constă în:

– determinarea capitalului permanent necesar şi repartizarea lui între fonduri proprii şi împrumutate, ceea ce presupune căutarea unei structuri financiare optime, pentru care costul capitalului este minim şi valoarea întreprinderii maximă;

– definirea politicii de dividend.

8.1. SURSE DE FINANŢARE PE TERMEN MEDIU ŞI LUNG

Sursele de finanţare pe termen mediu şi lung se pot clasifica astfel: surse proprii: - interne (autofinanţarea);

- externe (aporturi noi de capital şi subvenţii). surse împrumutate: - credite bancare; - împrumuturi din obligaţiuni. surse închiriate (leasingul). A se vedea cursul de gestiunea financiară a

întreprinderii(Duca, I., Gherghina, R., 2005).Alegerea sursei/surselor de finanţare este influenţată de mai mulţi factori:- structura capitalului pe care întreprinderea o urmăreşte. Majoritatea societăţilor pe

acţiuni alternează emisiunile de titluri (acţiuni, obligaţiuni) cu împrumuturi, în funcţie de obiectivele vizate şi de costurile acestora.

- maturitatea activelor finanţate, care trebuie să fie în concordanţă cu cea a pasivelor sursă. Astfel, un echipament de investiţii cu o durată de viaţă economică de 5 ani, este de dorit să fie finanţat dintr-un împrumut cu scadenţă similară, pentru ca din cash-flow-urile generate de utilizarea respectivului activ să fie achitate tranşele şi dobânzile aferente împrumutului.

- situaţia financiară prezentă şi previzionată a întreprinderii. Dacă întreprinderea traversează o perioadă mai dificilă, managerii ei trebuie să evite contractarea de împrumuturi noi, deoarece ele ar fi mai costisitoare pentru societate, din cauza primei de risc pe care ar încorpora-o rata dobânzii solicitată de bănci şi a restricţiilor pe care le-ar impune acestea. În acest caz, trebuie apelat la surse de finanţare proprii (emisiune de acţiuni). Dacă însă se previzionează profituri mari în viitor, se vor prefera sursele împrumutate (debt financing) şi ulterior, când valoarea de piaţă a acţiunilor va creşte datorită profiturilor obţinute, se pot emite acţiuni.

- condiţiile de îndatorare (nivelul ratei dobânzii, restricţiile impuse de creditori, disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanţii, etc).

- cotarea întreprinderii la bursă. În general, întreprinderile cotate au mai multe posibilităţi de finanţare decât cele necotate, putând atrage fonduri importante pentru investiţii. Listarea la cota bursei reprezintă o recunoaştere publică a competitivităţii şi a performanţelor financiare ale întreprinderii respective. Dezavantajele cotării la bursă sunt reprezentate de expunerea mai mare la riscuri (cum ar fi cel al unei preluări ostile), volumul mare de informaţii care trebuie pus la dispoziţia publicului sub formă de rapoarte periodice şi deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din cauza exigenţelor pe termen scurt impuse de piaţă (întreprinderile cotate trebuie să menţină o politică de creştere progresivă pentru a atrage acţionari şi trebuie să distribuie constant dividende).

8.1.1. Sursele proprii

a) Autofinanţarea reprezintă surplusul monetar degajat în timpul unui exerciţiu financiar şi pus la dispoziţia întreprinderii pentru finanţarea creşterii sale. Autofinanţarea poate fi de două tipuri: de menţinere şi de creştere.

Autofinanţarea de menţinere este constituită în principal din amortizări şi provizioane (elemente de ajustare a valorii activelor), iar cea de creştere din profitul net nerepartizat încă.

Autofinanţarea are un rol central în strategia întreprinderii. Ea permite constituirea de rezerve în vederea înlocuirii imobilizărilor existente, cât şi finanţarea noilor investiţii. De altfel, băncile nu acordă credite pentru finanţarea unui echipament decât dacă întreprinderea finanţează cu fonduri proprii o parte din valoarea proiectului (în general minim 25%).

Determinarea autofinanţării are la bază următoarea relaţie:

Autofinanţare = CAFcalculată – Dividende – Participarea salariaţilor şi managerilor la profit

unde: CAF = capacitatea de autofinanţare.

Mărimea autofinanţării este influenţată de politica de investiţii, de politica de finanţare şi de politica de dividend.

b) Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorările de capital subscris de acţionari vechi sau noi, fie din subvenţii şi prime.

Acestea din urmă se acordă întreprinderilor de la bugetul de stat sau de la bugetele locale, în funcţie de anumite priorităţi economice şi sociale, cum ar fi: crearea de noi întreprinderi, crearea de locuri de muncă, inovaţii, economie de energie şi materii prime, etc.

În cazul majorărilor de capital, nu sunt considerate surse de finanţare decât aporturile în numerar sau în natură. Se exclud deci majorările de capital social prin încorporarea de rezerve sau prin conversia de obligaţiuni în acţiuni.

În cele ce urmează ne vom opri la aporturile noi în numerar. Majorarea capitalului prin emisiunea de acţiuni noi este hotărâtă de Adunarea Generală Extraordinară.

Preţul de emisiune al noilor acţiuni se fixează ţinând cont de câteva constrângeri legate de:

– valoarea nominală şi valoarea de piaţă a acţiunilor vechi (valoarea nominală £ preţul de emisiune al noilor acţiuni £ valoarea de piaţă);

– politica de dividende urmată de întreprindere, ştiut fiind că investitorii vor dori să achiziţioneze titluri cu atât mai mult cu cât întreprinderea a distribuit regulat dividende;

– performanţele întreprinderii şi profitul aşteptat;– tipul de titluri emise (acţiuni comune sau preferenţiale);– conjunctura economică de ansamblu şi mai ales situaţia pieţei financiare.

Majorarea capitalului social prin aporturi noi în numerar produce „efecte de diluare” cum ar fi:

- scăderea valorii de piaţă a acţiunilor societăţii; - scăderea profitului net pe acţiune (EPS);- scăderea puterii de vot pe care o conferă fiecare acţiune deţinută.

Pentru a atenua aceste efecte, în cazul noilor aporturi, acţionarii vechi au cea ce se numeşte drept preferenţial de subscriere sau de preempţiune (pre-emption right). Acesta dă acţionarilor existenţi prima opţiune de cumpărare a acţiunilor comune nou-emise, proporţional cu numărul de acţiuni vechi deţinute. Acţionarii vechi au acest drept numai dacă este

specificat în statutul societăţii şi-l pot exercita într-un interval de timp determinat, stabilit de conducerea întreprinderii.

În această perioadă, ei pot cumpăra acţiuni noi plătind doar preţul de emisiune, folosind drepturile de subscriere. Dacă nu doresc să subscrie la majorarea capitalului, îşi pot vinde drepturile la bursă, obţinând în schimbul lor o sumă egală cu pierderea de valoare a acţiunilor.

Acţionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital decât dacă în perioada menţionată au existat acţionari vechi care au renunţat la drepturile lor de subscriere. Ei vor plăti pentru fiecare acţiune nouă preţul de emisiune plus un anumit număr de drepturi achiziţionate de la acţionarii vechi, care este egal cu raportul dintre numărul de acţiuni vechi şi numărul de acţiuni noi.

Dreptul de preempţiune are aşadar un dublu rol: protejează poziţia de control a acţionarilor vechi şi îi acoperă pe aceştia împotriva diluării valorii acţiunilor lor (compensează pierderea de valoare pe care ei o suportă).

Dreptul de subscriere îmbracă forma unui cupon, care se ataşează fiecărei acţiuni vechi. El este negociabil la bursă, dacă şi titlurile respective sunt cotate. Teoretic, el este egal cu diferenţa dintre valoarea de piaţă a acţiunilor vechi şi valoarea de piaţă a acţiunilor întreprinderii, după majorarea capitalului. Practic însă, fiind cotat la bursă ca orice activ financiar, preţul lui poate varia.

Pentru a determina valoarea teoretică de piaţă a unui drept de subscriere vom folosi următoarele notaţii:

- VN = valoarea nominală a unei acţiuni (capitalul social împărţit la numărul de acţiuni);- VP = valoarea de piaţă a unei acţiuni vechi (cursul bursier al acţiunii înainte de

majorarea capitalului);- E = preţul de emisiune al unei acţiuni noi (valoarea la care se emit acţiunile noi);- VP’ = valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorarea capitalului;- ds = VP – VP’ = dreptul de subscriere;- N = numărul de acţiuni vechi;- N’ = numărul de acţiuni noi;

- n = = raportul dintre numărul de acţiuni vechi şi numărul de acţiuni noi.

Aşa cum am precizat, dreptul de subscriere este egal cu diferenţa dintre valoarea de piaţă a unei acţiuni vechi şi valoarea de piaţă a unei acţiuni după operaţiunea de majorare:

ds = VP – VP’

Pentru a determina VP’, vom folosi noţiunea de capitalizare bursieră (Cb), care desemnează valoarea de piaţă totală a acţiunilor.

Cb = N x VP (înainte de majorarea capitalului);Cb’ = N x VP + N’ x E (după majorarea capitalului)

,

ceea ce înseamnă:

Exemplu:Conducerea unei societăţi hotărăşte majorarea capitalului social cu suma de 350 mil. lei,

prin aporturi noi în numerar. Ştiind că numărul de acţiuni vechi este de 80.000, valoarea de piaţă a unei acţiuni înainte de majorare este 20.000 lei, iar preţul de emisiune al unei acţiuni noi este 17.500 lei, să se determine:

a) valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorarea capitalului;b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acţionar;c) preţul plătit de vechiul acţionar şi cel plătit de noul acţionar pentru o acţiune nouă.

Rezolvare:

a) Numărul de acţiuni noi va fi:

Valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorare:

b) Dreptul de subscriere cuvenit vechiului acţionar:

ds = VP – VP’= 20.000 – 19.500 = 500 lei

c) Vechiul acţionar are următoarele posibilităţi:- dacă doreşte să subscrie la creşterea capitalului, va plăti pentru o acţiune nouă E =

17.500 lei. El va putea cumpăra acţiuni la acest preţ, proporţional cu numărul de acţiuni vechi deţinute:

(pentru 4 acţiuni vechi poate cumpăra una nouă)

- dacă nu doreşte să subscrie la creşterea capitalului, va vinde la bursă drepturile de subscriere, pentru care va încasa o sumă egală cu pierderea suferită din micşorarea valorii de piaţă a acţiunilor sale.

Un acţionar nou care doreşte să cumpere o acţiune nouă va trebui să plătească:E + n x ds = 17.500 + 4 x 500 = 19.500 lei = VP’El va cumpăra cele 4 drepturi de subscriere de la bursă (vândute de acţionarii vechi).

8.1.2. Sursele împrumutate

a) Creditele bancare pe termen mediu şi lung constituie o sursă importantă de finanţare a întreprinderilor. Ele au o scadenţă mai mare de un an. De obicei, se urmăreşte ca această scadenţă să coincidă cu durata de viaţă economică a investiţiei ce va fi finanţată. Astfel, rambursarea împrumutului şi plata dobânzilor se vor face din fluxurile de numerar generate de activul finanţat.

La angajarea unui astfel de împrumut, firma va trebui să ia în calcul dobânda, garanţiile cerute de creditor, modul şi termenele de rambursare. Rata dobânzii poate fi fixă sau variabilă (ajustată lunar, trimestrial sau semestrial).

Rambursarea creditului şi plata dobânzilor se pot realiza în trei variante:- rambursare prin rate constante;- rambursare prin tranşe (amortizări) constante;- rambursare integrală la sfârşitul perioadei de creditare.Amortizarea împrumutului se calculează împărţind valoarea acestuia la numărul de

perioade de rambursare. De exemplu, dacă rambursarea se face în rate anuale, se împarte valoarea creditului la numărul de ani, iar dacă se rambursează în rate lunare, se împarte la numărul de luni (numărul de ani x 12 luni).

Rata împrumutului este egală cu amortizarea (tranşa) plus dobânda aferentă.În cazul în care rambursarea se face în rate anuale (anuităţi) constante şi amortizări

variabile, formula de calcul a anuităţii (A) este:

,

unde: C = valoarea împrumutului; rd = rata dobânzii anuale exprimată procentual; n =numărul de ani în care se face rambursarea.

b) Împrumuturile din emisiunea de obligaţiuni reprezintă contracte pe termen mediu sau lung, prin care beneficiarul împrumutului se obligă să plătească deţinătorului obligaţiunii tranşele şi dobânzile la anumite date. Obligaţiunile se deosebesc de împrumuturile pe termen mediu şi lung prin aceea că presupun o ofertă publică şi vânzarea către investitori diferiţi.

Deosebirile dintre obligaţiuni şi acţiuni constau în modalitatea de remunerare (dividende pentru acţiuni şi dobânzi pentru obligaţiuni) şi în faptul că obligaţiunile nu conferă deţinătorului putere de decizie în societatea emitentă.

Împrumutul obligatar este caracterizat de următoarele elemente: mărimea acestuia, preţul de emisiune, dobânda, durata şi modalitatea de rambursare.

Mărimea împrumutului obligatar se stabileşte atât în funcţie de nivelul investiţiilor ce trebuie finanţate, cât şi de oferta de capital de pe piaţa financiară.

Preţul (valoarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare decât valoarea nominală. De asemenea, rambursarea se poate face la o valoare egală sau mai mare decât valoarea nominală.

Dobânda se calculează la valoarea nominală şi se plăteşte periodic, la o dată prestabilită, prin detaşarea unui cupon din corpul obligaţiunii.

Modalităţile de rambursare sunt identice cu cele ale împrumuturilor bancare pe termen lung:

- rambursare prin rate (anuităţi) constante;- rambursare prin tranşe (amortizări) constante;- rambursare integrală la sfârşitul duratei.

8.2. COSTUL CAPITALULUI

Pentru evaluarea ratei de actualizare necesare evaluării şi selectării proiectelor de investiţii, unul dintre criterii este costul finanţării acestor proiecte. El se numeşte cost mediu ponderat al capitalului şi trebuie să fie mai mic decât rentabilitatea economică a proiectului de investiţii, pentru ca acesta să fie acceptat.

Costul mediu ponderat reprezintă suma costurilor diferitelor surse de finanţare, ponderate cu cota parte a fiecăreia dintre ele în finanţarea totală.

Costul capitalului are următoarele componente: costul capitalurilor proprii, care se referă la:a) costul remunerării acţionarilor prin dividende;b) costul autofinanţării. costul îndatorării, cuprinzând:a) costul împrumuturilor bancare;b) costul împrumuturilor obligatare;c) costul leasingului.

a) Costul remunerării acţionarilor sub forma dividendelor reflectă rentabilitatea aşteptată de aceştia pentru capitalul propriu. Estimarea costului acţiunilor este destul de dificilă, pentru că, spre deosebire de datorii, nu există o rată prestabilită a dividendului, aceasta variind în funcţie de profitabilitatea întreprinderii şi de politica de dividend. Cu toate acestea, practica a demonstrat că o politică de reducere a dividendelor de la un an la altul comportă un risc considerabil pentru întreprinderea respectivă, întrucât preţul pe piaţă al acţiunilor poate scădea, costul procurării unor noi surse de capital crescând în consecinţă. De aceea, întreprinderile depun eforturi considerabile pentru a menţine şi chiar a creşte valoarea dividendelor plătite de la un exerciţiu financiar la altul, fapt care antrenează două consecinţe importante:

- volumul investiţiilor de dezvoltare se reduce, pentru a permite achitarea dividendelor; unele companii apelând chiar la împrumuturi pentru a onora dividendele;

- acţionarii deţinători de acţiuni comune dobândesc un comportament de deţinători de titluri cu venit fix, aşteptând încasarea unui venit cert.

Există mai multe tehnici de determinare a randamentului aşteptat de acţionari (rata dividendului):

1)

unde: Rdiv = rata dividendului;PNA = profitul net cuvenit acţionarilor;CPR = capitalul propriu.

2) (modelul Gordon – Shapiro)

unde: DIV = ultimul dividend plătit;VP = valoarea de piaţă a unei acţiuni (cursul bursier);g = rata constantă de creştere anuală a dividendelor.

Se observă că rata rentabilităţii unei acţiuni are două componente:

- o rată anuală de remunerare prin dividendele plătite . Managerii urmăresc să

asigure un nivel constant al acestei rate, pentru a putea beneficia de reinvestirea părţii nedistribuite din profitul net (autofinanţare);

- o rată anuală de creştere a dividendelor (g). Aceasta poate fi calculată pe baza unei serii cronologice de dividende, reprezentând o perioadă semnificativă pentru creşterea economică a întreprinderii analizate2.

Exemplu: Societatea comercială STELA SA are în circulaţie 30.000 acţiuni comune şi 10.000 de acţiuni preferenţiale cumulative. Acţiunile preferenţiale cumulative au o valoare nominală de 250.000 lei/acţiune. În anul curent, profitul net a fost de 2 miliarde lei. Pierderile nete din ultimii 2 ani au împiedicat societatea să plătească dividendele aferente acţiunilor preferenţiale cumulative, în cuantum de 15% din valoarea nominală a acestora. Să se calculeze suma maximă a dividendelor ce pot fi distribuite pentru acţiunile comune.

Rezolvare:

Acţiunile preferenţiale nu conferă drept de vot deţinătorilor, însă dau prioritate la încasarea unor dividende prestabilite, în mărime absolută sau relativă. Acţiunile preferenţiale pot fi:

cumulative (dividendele neplătite din cauza pierderilor societăţii se cumulează de-a lungul exerciţiilor financiare şi se plătesc în primul an cu profit);

participative (pe lângă dividendul prestabilit, acţionarii primesc şi un procent din dividendul destinat acţiunilor comune).

Acţiunile comune sunt cele care conferă drept de vot deţinătorilor şi dau dreptul la dividende ce pot fi plătite din suma rămasă după plata dividendelor cuvenite deţinătorilor de acţiuni preferenţiale (dividende reziduale).

Suma dividendelor corespunzătoare acţiunilor preferenţiale pentru un exerciţiu financiar se determină astfel:

15% x 250.000 lei/acţiune x 10.000 acţiuni = 375 mil. leiDividendele restante de plată din exerciţiile financiare precedente:

2 x 375 mil. lei =750 mil. leiDividendele totale de plată aferente acţiunilor preferenţiale cumulative, pentru trei

exerciţii financiare:Dividende an curent + Dividende restante = 1.125 mil. lei

2 I., Stancu, Finanţe. Teoria pieţelor financiare. Finanţele întreprinderilor. Analiza şi gestiunea financiară, Ed. Economică, Bucureşti, 2007

Suma maximă a dividendelor ce pot fi distribuite pentru acţiunile comune se va calcula astfel:

Profit net – Dividende corespunzătoare acţiunilor preferenţiale cumulative = 2 mld. – 1,125 mld. = 0,875 mld. lei = 875 mil. lei

Dividendul potenţial pentru o acţiune comună: = 29.167 lei/acţiune.

b) Costul autofinanţăriiAutofinanţarea reprezintă afectarea unei părţi din capacitatea de autofinanţare (profit net

+ amortizări + provizioane) pentru finanţarea proiectelor de investiţii. Astfel, acţionarii realizează o economisire şi o investire a profitului net, precum şi o reinvestire a capitalului recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane3.

În perioada în care această sumă rămâne la nivelul rezervelor, costul autofinanţării este zero, acţionarii nesolicitând în mod direct o remunerare a rezervelor. Când valoarea acestor rezerve devine mare, conducerea societăţii poate decide încorporarea lor în capitalul social şi distribuirea de acţiuni gratuite.

În acest caz, autofinanţarea va avea un cost egal cu cel al capitalurilor proprii (rata dividendului).

c) Costul împrumuturilor bancare se determină mai uşor, datorită faptului că rata nominală a dobânzii şi modalitatea de rambursare sunt cunoscute. Acest cost este influenţat de următoarele elemente:

– cheltuielile administrative (comisioane directe sau indirecte) care majorează costul împrumutului;

– impozitul pe profit, a cărui aplicare conduce la economii fiscale şi implicit la reducerea costului capitalului împrumutat;

– modalitatea de rambursare (la sfârşitul perioadei de creditare sau proporţional în timp).

Pentru cunoaşterea foarte exactă a costului unui împrumut, trebuie să se ţină cont de toate aceste elemente.

d) Costul împrumuturilor obligatare poate fi influenţat de:– cheltuielile administrative, care se referă la primele de emisiune (când

obligaţiunile se emit la un preţ mai mic decât valoarea nominală) şi la primele de rambursare (când obligaţiunile se rambursează la un preţ mai mare decât valoarea nominală). Toate acestea duc la majorarea costului;

– impozitul pe profit, care determină reducerea costului (economii fiscale);– modalitatea de rambursare (în anuităţi constante, în amortizări constante sau

integral la sfârşitul perioadei). Cu cât rambursarea are loc mai târziu, cu atât costul (dobânda) este mai mare.

e) Costul leasingului este reprezentat de chiria plătită proprietarului bunului şi de preţul rezidual al acestuia. Influenţa fiscalităţii asupra costului leasingului se manifestă sub următoarele aspecte:

– deductibilitatea redevenţei de la plata impozitului pe profit determină o reducere a costului;

3 I., Stancu – op. cit

– pierderea economiei de impozit aferente amortizării bunului închiriat în cazul leasingului operaţional (de avantajele amortizării beneficiază proprietarul) determină pentru utilizator un cost de oportunitate.

Costul fiecărei surse de finanţare şi ponderea acestora în totalul surselor de finanţare stau la baza determinării costului mediu ponderat al capitalului (Cmp%):

sau

unde: pi = ponderea sursei i în totalul surselor de capital;ci = costul sursei i;ki = sursa de capital i;n = numărul surselor de capital.

Costul mediu ponderat al capitalului se poate calcula prin două metode: - metoda ponderării contabile; - metoda ponderării bursiere.Prima metodă utilizează date din evidenţa contabilă. Sursele de capital sunt considerate

capitalul social (numărul de acţiuni x valoarea nominală a unei acţiuni) şi diversele capitaluri împrumutate. Rata dividendului se determină în funcţie de valoarea nominală (capitalul social).

Metoda ponderării bursiere înlocuieşte capitalul social cu noţiunea de capitalizare bursieră (număr de acţiuni x valoarea de piaţă a unei acţiuni). Altă deosebire faţă de metoda ponderării contabile o constituie modalitatea de determinare a ratei dividendului (în funcţie de valoarea de piaţă, ultimul dividend plătit şi creşterea prevăzută a acestuia).

Analiştii financiari recomandă utilizarea celei de a doua metode, chiar şi în situaţia în care societatea nu este cotată la bursă. În acest caz, estimarea valorii de piaţă se face comparativ cu alte titluri mai lichide şi cu valori de piaţă reprezentative.

În decizia de finanţare a investiţiilor trebuie analizat şi costul marginal al capitalului. El reprezintă costul adiţional pentru obţinerea unei unităţi suplimentare de capital.

Costul marginal se poate calcula în valoare absolută (Cmarg) sau relativă (Cmarg%).

Cmarg = CT1 – CT0

unde: CT = costul total al capitalului; KT = capitalul total.

Costul marginal reflectă modificările survenite în costul total al capitalului, înainte şi după apelarea la o nouă creştere de capital (de exemplu, pentru finanţarea unui nou proiect de investiţii). Dacă rentabilitatea economică a proiectului este mai mare decât costul marginal

exprimat în procente, situaţia este favorabilă. În caz contrar, întreprinderea va trebui fie să apeleze la altă sursă de finanţare (mai ieftină), fie să renunţe la proiect.

8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE

Politica de dividend defineşte opţiunea conducerii întreprinderii între reinvestirea parţială sau totală a profitului net şi distribuirea acestuia sub formă de dividende.

Obiectivul avut în vedere atunci când se alege una dintre cele două variante este maximizarea valorii întreprinderii.

Există trei curente teoretice privind politica de dividend şi efectele ei asupra valorii întreprinderii:

a) neutralitatea politicii de dividend;b) favorizarea politicii de dividend;c) descurajarea politicii de dividend.

a) Cercetătorii americani Miller şi Modigliani au demonstrat că, în ipoteza unei pieţe perfecte (absenţa fiscalităţii şi a costurilor de tranzacţie, simetria informaţiei, etc), valoarea întreprinderii este independentă de politica de dividend. Ei au arătat că acţionarii sunt indiferenţi între remunerarea prin dividende şi remunerarea prin creşterea valorii de piaţă a acţiunilor lor, datorată reinvestirii profitului net.

b) O altă teorie privind politica de dividend aparţine cercetătorilor Gordon şi Shapiro, care propun distribuirea de dividende crescătoare de la an la an, într-o rată constantă (g). Argumentul lor este următorul: cu cât dividendele şi rata anuală de creştere a acestora sunt mai mari, cu atât valoarea de piaţă a acţiunilor va fi mai mare.

c) Teoria reziduală a dividendului aparţine lui J. Walter. El consideră primordiale pentru întreprindere decizia de investiţii şi decizia de finanţare. Astfel, dacă criteriile valorii nete actualizate totale - VNAT şi costului mediu ponderat al capitalului - CMP determină alegerea unor proiecte de investiţii şi a surselor de finanţare a acestora, atunci dividendele vor fi egale cu profitul rămas neinvestit, în urma adoptării celor două decizii de mai sus. Politica distribuirii de dividende se numeşte în acest caz politică oportunistă, deoarece valoarea dividendelor variază de la an la an, în funcţie de oportunităţile de investiţii apărute. Întreprinderea are interesul să reinvestească profitul net în finanţarea proiectelor de investiţii, dacă rentabilitatea scontată a acestora este mai mare decât costul mediu ponderat al capitalului. În caz contrar, întreprinderea va trebui să distribuie profitul sub formă de dividende.

Mărimea dividendelor se stabileşte de către Adunarea Generală a Acţionarilor. Ele urmează să fie distribuite în primele nouă luni ale exerciţiului financiar următor. În România, se practică distribuirea anticipată a dividendelor, urmând ca, după încheierea exerciţiului, să se facă regularizarea dividendelor distribuite şi a impozitului pe dividend de plătit.

În practică se disting mai multe tipuri ale politicii de dividend:- politica de participare directă la profit;- politica de stabilitate sau de prudenţă;- politica dividendului regulat plus surplusuri;- politica reziduală (oportunistă).

Politica de participare directă presupune o rată constantă a dividendelor raportat la profitul net.

, r =constant

Politica de stabilitate urmăreşte asigurarea unei creşteri anuale constante a dividendului (g), indiferent de variaţiile profitului net.

Politica dividendului regulat plus surplusuri este un compromis între politica distribuirii de dividende stabile (sau cu o rată de creştere stabilă) şi politica de participare directă la profit. Ea presupune plata unui dividend regulat, de valoare scăzută şi a unor surplusuri ca procent din profitul net. Această politică oferă întreprinderii avantajul flexibilităţii, iar acţionarilor avantajul că se pot baza pe încasarea unei sume minime din dividende. Dividendul regulat trebuie stabilit la o valoare suficient de scăzută, astfel încât să poată fi plătit şi în anii cu profituri mici, sau în anii când este nevoie de sume considerabile din profituri pentru autofinanţare. Acest dividend regulat este completat cu un extra-dividend, în anii în care există fonduri disponibile în exces. Politica dividendului regulat este avantajoasă pentru întreprindere atunci când profiturile au un grad mare de volatilitate.

Politica reziduală presupune determinarea dividendelor în funcţie de decizia de investiţii şi de finanţare. Dacă există investiţii rentabile, acestea vor fi acoperite în primul rând din autofinanţare. Dividendele vor fi în acest caz egale cu profitul net neinvestit.

O altă metodă de remunerare a acţionarilor este distribuirea de acţiuni gratuite. Ea este în general utilizată de întreprinderile care practică o politică de dividend modestă şi prudentă, chiar dacă au un profit în creştere. Politica nedistribuirii de dividende majorează rezervele, care sunt apoi încorporate în capitalul social, prin emisiune de acţiuni. Noile acţiuni au aceeaşi valoare nominală ca şi cele vechi şi se împart gratuit acţionarilor, proporţional cu numărul de acţiuni vechi deţinute de aceştia:

unde: N = numărul de acţiuni vechi;N’ = numărul de acţiuni noi (gratuite).

Prin emisiunea gratuită de acţiuni (preţ de emisiune E = 0), valoarea de piaţă a acţiunilor scade:

unde: VP = valoarea de piaţă a unei acţiuni înainte de distribuirea de acţiuni gratuite;

VP’ = valoarea de piaţă a unei acţiuni după distribuirea de acţiuni gratuite.

Pentru a compensa această pierdere de valoare a acţiunilor, fiecare acţionar primeşte câte un drept de atribuire (da) pentru fiecare acţiune veche. Acesta îmbracă forma unui cupon şi este negociabil la bursă, dacă şi acţiunile respective sunt cotate.

Acţionarul vechi are de ales între următoarele variante:- pentru n acţiuni vechi deţinute, primeşte gratis una nouă;- dacă doreşte să obţină un câştig imediat, poate să vândă la bursă drepturile de atribuire,

obţinând în schimbul lor o sumă egală cu pierderea de valoare pe care o vor înregistra acţiunile sale în urma acestei operaţiuni.

Un acţionar nou poate intra în posesia unei acţiuni “gratuite” prin achiziţionarea unui număr n de drepturi de atribuire da:

n x da = VP’

Mecanismul este acelaşi ca în cazul majorării de capital prin aporturi noi, cu deosebire că preţul de emisiune al noilor acţiuni E = 0.

8.4. APLICAŢII REZOLVATE

Aplicaţia 1Un împrumut obligatar în valoare de 12.000(u.m), cu o rată de dobândă anuală de 16% şi

cu o durată de 5 ani se rambursează prin anuităţi constante şi amortizări variabile. Să se întocmească tabelul de rambursare.

Rezolvare:

Anuitatea = =3.664,9

Anuitatea = Amortizarea + Dobânda

Anul AnuitateaAmortizarea (capital

rambursat) DobândaCapital rămas de rambursat

1 3.664, 9 1.744,9 1.920 10.255,12 3.664, 9 2.024,084 1.640,816 8.231,0163 3.664, 9 2.347,93 1.316,96 5.883,0784 3.664, 9 2.723,607 941,29 3.159,475 3.664, 9 3.159,47 505,43 0

TOTAL 18.324,56 12.000 6.324,56

Observaţie: Dobânda se calculează în primul an pentru toată valoarea împrumutului, iar în anii următori pentru suma rămasă de rambursat.

Aplicaţia 2O întreprindere a emis la începutul lunii ianuarie un împrumut compus din 10.000 de

obligaţiuni de 2.000(u.m), rambursabil la 2.200 (u.m)prin anuităţi constante pe 10 ani, la rata de 12%.

Să se calculeze:

1. Care este anuitatea de rambursare teoretică;2. Primele trei linii ale tabelului de rambursare;3. Care este rata totală pentru întreprindere, dacă cheltuielile de emisiune au fost

de 1% din venitul împrumutului, iar întreprinderea va suporta cheltuieli bancare pentru rambursarea fiecărei anuităţi de 0,5%.

4. Care este costul capitalului? Structura financiară a întreprinderii este următoarea :

Capital social 200.000.000Rezerve 100.000.000Împrumut obligatar 50.000.000Împrumut bancar (10%) 7.000.000

Acţionarii aşteaptă o rentabilitate de 12% a capitalurilor lor.

Rezolvare

1) Rata efectivă a dobânzii este de: = 10,909%

Anuitatea =22.000.000∙ = 3.721.544,98

2)Dobândă Anuitate

teoreticăAmortizare

teoreticăAmortizare

realăAnuitate reală

2.400.000 3.721.545 1.321.545 1.320.000 3.720.0002.256.000 3.721.545 1.465.545 1.465.200 3.720.0002.096.160 3.721.545 1.625.385 1.625.800 3.720.000

3) Rr = 20.000.000 – (1%∙ 20.000.000)

= 3.721.545 + (0,5%∙ 3.721.545)∙

19.800.000 = 3.740.153∙ i =13,62%.

Este vorba de o rată reală pentru întreprindere înaintea impozitării.

4) Costul capitalului

12% ∙ + 13,62% (1- 0,25) ∙ ∙ 10% (1-0,25) ∙ = 11,48% după scăderea

impozitului de 25%

Aplicaţia 3O întreprindere cotată la bursă prezintă următoarele date din bilanţ: capital social = 600 mil. lei; obligaţiuni = 300 mil. lei, cu o rată de dobândă rd = 10%; credite bancare pe termen lung = 340 mil. lei, cu o rată de dobândă rd = 12%;

valoarea nominală a unei acţiuni = 20.000 lei; cursul bursier al unei acţiuni = 25.000 lei; ultimul dividend plătit = 3.000 lei; rata constantă de creştere anuală a dividendului = 6%.

Să se calculeze costul mediu ponderat al capitalului prin:a) metoda ponderării contabile;b) metoda ponderării bursiere.

Rezolvare

a) metoda ponderării contabile

Cmp%=

Calculăm mai întăi rata dividendului:

Rdiv= = 0,15 şi vom avea:

Cmp%= =12,96%

b) metoda ponderării bursiere

Calculăm noul cost al capitalului din relaţia:

K% = + rata constantă de creştere anuală a

dividendului = + 0,06 = 18%

Calculăm:capitalizarea bursieră = nr. de acţiuni ∙ cursul bursier al unei acţiuni;

Deoarece nu cunoaştem numărul de acţiuni pentru calculul capitalizării, îl vom calcula din relaţia:

Nr. de acţiuni= = = 30.000 de acţiuni

Capitalizarea bursieră = 30.000 ∙ 25.000= 750 de mil.

Cmp%= = = 14,7%

Aplicaţia 4Pentru finanţarea unei investiţii de extindere, în exerciţiul financiar N+1, investiţie în

valoare de 2.500 mil. lei, o întreprindere are următoarele variante:A) total surse proprii interne şi în completare surse proprii externe;B) total surse proprii interne şi în completare surse împrumutate.Să se aleagă varianta optimă, pe baza următoarelor informaţii:

– la sfârşitul exerciţiului N, autofinanţarea = 1.500 mil. lei, iar profitul net cuvenit acţionarilor = 1.000 mil. lei;

– capitalul propriu = 5.000 mil. lei, iar datoriile pe termen lung = 500 mil. lei (rata dobânzii = 15%);

– noile împrumuturi pot fi obţinute cu o rată a dobânzii de 18%.

Rezolvare:Costul capitalului propriu este:

A) Surse proprii interne = autofinanţare = 1.500 mil. lei Surse proprii externe = majorare de capital = 2.500 – 1.500 = 1.000 mil. lei După majorare, capitalul propriu va fi:

CPR = 5.000 + 1.000 = 6.000 mil. lei

B. Surse proprii interne = autofinanţare = 1.500 mil. lei Surse împrumutate = 2.500 – 1.500 = 1.000 mil. lei

Varianta optimă este B (corespunzătoare costului mediu ponderat minim al capitalului).

Aplicaţia 5Conducerea unei societăţi hotărăşte încorporarea sumei de 300 mil. lei din fondul de

rezervă în capitalul social. Întreprinderea are un capital social de 3.000 mil. lei, valoarea nominală a unei acţiuni este de 10.000 lei, iar valoarea de piaţă de 15.000 lei.

Să se determine:a) valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorarea capitalului;b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acţionar.

Rezolvare:

Astfel, un acţionar vechi care deţine 10 acţiuni, primeşte gratis una nouă.Un acţionar nou va plăti pentru o acţiune o sumă egală cu VP’, adică:n x da = 10 x 136,64 = 13636,4 lei = VP’.

Aplicaţia 6Conducerea unei societăţi comerciale având un capital social format din 600.000 acţiuni

cu valoare nominală de 15.000 lei, hotărăşte majorarea capitalului social prin două emisiuni simultane:

– 100.000 acţiuni gratuite, prin încorporarea de rezerve în capitalul social;– 200.000 acţiuni în numerar, la preţul de emisiune de 20.000 lei.

Ştiind că înainte de cele două majorări acţiunile societăţii erau cotate la 25.000 lei, să se determine:

a) valoarea de piaţă a acţiunilor întreprinderii după cele două majorări;b) valoarea dreptului de subscriere şi a dreptului de atribuire cuvenite vechiului

acţionar.

Rezolvare:Notăm:- numărul de acţiuni vechi: N = 600.000;- numărul de acţiuni gratuite: N’ = 100.000;- numărul de acţiuni noi în numerar: N” = 200.000.

Pierderea totală suferită de vechiul acţionar este:

da + ds = VP – VP’ = 25.000 – 21.111,11 = 3.888,89 lei

Pentru o acţiune gratuită, un acţionar nou va trebui să plătească:

n x da = VP’, unde

6 x da = 21.111,11, ceea ce înseamnă da = 3.518,52 lei.

Pentru o acţiune în numerar, un acţionar va trebui să plătească:

E + n x ds = VP’, unde

20.000 + 3 x ds = 21.111,11, de unde rezultă ds = 370,37 lei

Verificare: da + ds = 3518,52 + 370,37 = 3.888,89 lei

8.5. APLICAŢII DE REZOLVAT

Aplicaţia 1O societate comercială prezintă următoarea situaţie: capital social 1.500.000; numărul de

acţiuni 15.000; VN a unei acţiuni 100; valoarea bursieră a unei acţiuni (curs bursier) 150. Societatea doreşte creşterea capitalului social cu suma de 300.000 prin creşterea numărului de acţiuni. Preţul de emisiune al unei noi acţiuni este de 125.

Să se calculeze dreptul de subscriere (ds).

Aplicaţia 2O societate comercială are acţiuni al căror curs se ridică la 450. Societatea plăteşte un

dividend de 13,5 pe acţiune în condiţiile în care rata anuală de creştere a dividendelor este g = 7%.

Să se calculeze costul acţiunilor pentru această societate.

Aplicaţia 3La un dividend estimat de 200.000 de lei pe acţiune, la o rată de rentabilitate cerută şi

acceptată de acţionar de 18% şi o rată constantă de creştere anuală a dividendului de 13%, să se calculeze valoarea acţiunii pe baza modelului Gordon-Shapiro.

Aplicaţia 4Bilanţul unei întreprinderi cotate la bursă prezintă următoarele date:

Capital social 1.200Obligaţiuni (cu o rată de dobândă de 9%) 600Credite bancare pe termen mediu (cu o rată de dobândă de 10%) 280Credite bancare pe termen lung (cu o rată de dobândă de 12%) 400

Valoarea nominală a unei acţiuni 20.000Cursul bursier al unei acţiuni 25.000Ultimul dividend plătit 3.000Rata constantă de creştere anuală a dividendului 7%

Să se calculeze prin cele două metode (ponderării contabile şi bursiere) costul mediu ponderat al capitalului.

Aplicaţia 5O întreprindere se finanţează cu 80% capitaluri propii şi 20% prin împrumut bancar,

acţionarii cerând o rată de rentabilitate de 12%, rata împrumutului fiind de 10%. Care este costul capitalului dacă cota de impozit este de 16%.

8.6. Teste de autoevaluare 1. Ce reprezintă investiţiile din punct de vedere economic? 2. Care sunt principalele caracteristici ale unui proiect de investiţii?


Întrebarea 1Din punct de vedere economic, investiţia reprezintă achiziţionarea unui element de

capital fix, adică a unui factor de producţie sau de comercializare. Aceste active cresc potenţialul economic al firmei şi contribuie la funcţionarea ei pe parcursul mai multor cicluri de producţie succesive.

Întrebarea 1Indiferent de natura sa, orice proiect de investiţii poate fi caracterizat prin:a) cheltuielile cu investiţia;b) fluxurile de numerar (cash-flow-uri);c) durata de execuţie;d) durata de viaţă economică;e) valoarea reziduală a investiţiei.

8.8 Teste de autoevaluare propuse

1. Ce reprezintă termenul de recuperare a investiţiei şi cum se calculează? Care sunt limitele acestui indicator?2. Ce reprezintă şi cum se calculează valoarea netă actualizată totală? Dar indicele de profitabilitate?3. Cum trebuie să fie indicele de profitabilitate pentru a fi acceptat?

8.9 Cuvinte şi relaţii cheie

Investiţie Cash-flow

Durată de execuţie Durată de viaţă economică

Valoare reziduală Actualizare Termen de recuperare a

investiţiei

Valoare netă actualizată totală Indice de profitabilitate Rată internă de rentabilitate Rată internă de rentabilitate ajustată Curs de revenire net actualizat



Bibliografie obligatorie 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti, 20052. Gherghina, R., – Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura Renaissance, Bucureşti, 20043. Stancu, I., – Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 20074. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiară a întreprinderii, vol.III Editura Economică, Bucureşti, 20035. Vintilă, G., – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 20106. Vintilă, G., Vuţă, M., – Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii de caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000

Bibliografie selectivă

1. Bran, P., – Finanţele întreprinderii, Editura Economică, Bucureşti, 1997;2. Brezeanu, P., – Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii, studii de caz, teste,

Editura Cavallioti, Bucureşti, 2002;3. Dragotă, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragotă, M., Management financiar, vol. I,

Editura Economică, Bucureşti, 2003 4. Toma, M., Alexandru, F., – Finanţe şi gestiune financiară de întreprindere, Ediţia a

doua, Editura Economică, Bucureşti, 2003;

Documents

Gestiunea Financiara a Intreprinderii - Suport de Curs ID