IT 장비/재료 (비중확대)imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2015-05-31 · it 장비/재료 45 매수 (신규 ) 원익ips (030530) 목표주가 20,000원 국가대턦

IT 장비/재료 (비중확대) 중국과 국내 업체들의 신규 라인 증설 수혜 기대

중국의 반도체/디스플레이 산업 육성 정책은 장비/재료 업체에게 대형 호재

중국 정부의 적극적인 반도체/디스플레이 산업 육성 정책은 국내 반도체/디스플레이 업계

로는 분명 잠재적 리스크가 될 수 있다. 고속철도나 스마트폰 등에서 중국이 약진하는 모

습을 보면 이는 그냥 넘어갈 수 없는 리스크임은 분명하다. 그러나 일단 이 같은 움직임

은 국내 반도체/디스플레이 장비/소재 업체들에게 있어서는 대형 호재로 다가온다. 적어

도 향후 5년간의 먹거리가 확보된 셈이기 때문이다.

삼성전자의 평택 반도체 클러스터 조성 등 국내 반도체 설비투자 증가

삼성전자의 평택 고덕산업단지 반도체 클러스터(총 289만㎡)에는 총 15.6조원이 투자된

다. 내년 하반기에 준공하고 2017년 상반기에 본격 가동하는 것을 목표로 공정이 추진되

고 있다. 또한, 중국 시안의 3D NAND 팹에 대한 투자도 본격화될 것이고, 화성 17라인

의 2단계 시스템LSI 투자도 집행될 예정이다. SK하이닉스의 이천 M14과 NAND 생산라

인에 대한 투자도 증가할 전망이다.

중국의 공격적인 신규 라인 증설에 국내 장비 업체들 눈여겨봐야

중국 로컬 패널 업체들은 지난해부터 집중적으로 LCD 패널의 Capa 증설을 계획하고 있

다. 중국 정부가 공격적인 디스플레이 산업 육성 방안을 마련하면서 각종 정책을 시행하

면서 LCD 패널 자급률(수량 기준)을 14년 60%에서 15년 80%까지 끌어올린다는 계획이

다. 이러한 공격적인 투자로 인해 16년 하반기부터 글로벌 패널의 공급 과잉을 걱정해야

겠지만 현재는 중국의 투자로 인한 국내 장비 업체들의 수주를 기대해야 한다. 중국은

LCD 신규라인 증설 시 향후 2~3년간 발주 규모는 대략 5조원 이상일 것으로 예상되며,

그동안 중국 업체에 납품 실적이 있는 업체 중심으로 추가적인 장비 공급 수혜가 본격화

될 것으로 전망된다.

Analyst

이 승 우

02 6915 5771 [email protected] 우 창 희

02 6915 5681 [email protected] 이 양 중

02 6915 5666 [email protected]

원익IPS

(030530) ...................... 45 원익머트리얼즈

(104830) ...................... 48 리노공업

(058470) ...................... 51 케이씨텍

(029460) ...................... 54 한미반도체

(042700) ...................... 57 고영

(098460) ...................... 60 유진테크

(084370) ...................... 62 이오테크닉스

(039030) ...................... 64 AP시스템

(054620) ...................... 66 에스에프에이

(056190) ...................... 68

주요 IT 장비/재료 업체들의 2014년, 2015년 1분기 영업이익 비교

0

5

10

15

20

25

30

35

원익IPS

원익머트리얼즈

리노공업

케이씨텍

한미반도체

고영

유진테크

이오테크닉스

(십억원) 2014년 1분기 2015년 1분기

자료: IBK투자증권

2015년 하반기전망

42

반도체 설비투자 증가

가트너가 집계한 올해 전 세계 반도체 투자규모는 672억달러로 전년대비 4% 증가할 전망

이다. 가트너는 삼성전자와 SK하이닉스, 글로벌파운드리 등 국내 장비 업체가 납품 가능한

반도체 업체들의 설비투자 규모는 약 3% 증가할 것으로 전망했으나, 실제로는 이보다 투자

규모가 더 커질 것으로 예상된다. 따라서 국내 반도체 장비/소재 업체들의 실적에도 파란불

이 켜진 셈이다.

반면, 후공정 업체 대표주자인 ASE, SPIL, STATS ChipPAC은 올해 투자규모를 약 14%,

23%, 32%가량 줄일 것으로 전망된다. 이의 영향으로 올해 상반기 국내 반도체 후공정 장

비 업체들(한미반도체, 이오테크닉스 등)의 실적도 예상치를 하회하고 있는 것으로 파악되

고 있다.

그러나, 장기적으로 중국 정부의 반도체 산업 육성 정책으로 관련 업체들의 중장기 수혜가

예상된다. 또한, 삼성전자의 평택 반도체 클러스터 투자가 본격화되는 것도 반도체 장비/재

료 업종에 대해 긍정적인 요인이다. 삼성전자는 1단계 투자로 무려 15.6조원을 들여, 기초

공사와 인프라 투자 및 팹 건설을 할 계획이다. 장기적으로는 평택 고덕 산업단지에 총 5개

의 반도체 팹을 투자할 예정이다.

삼성전자, SK하이닉스

설비투자 규모 예상보다

더 늘어날 듯

글로벌 주요 반도체 업체 설비투자 전망

순위 투자규모(백만$)

2015 2014 2013 2015 2014 2013 15/14 14/13

1 1 1 Samsung 14,000 13,578 11,500 3% 18%

2 3 3 TSMC 11,000 9,500 9,688 16% -2%

3 2 2 Intel 9,500 10,105 10,711 -6% -6%

4 4 5 SK Hynix 4,700 4,560 2,929 3% 56%

5 5 4 Globalfoundries 4,000 3,500 4,000 14% -13%

6 6 6 Micron 3,800 3,100 1,835 23% 69%

7 8 8 UMC 1,800 1,400 1,100 29% 27%

8 13 28 Inotera 1,600 726 210 120% 246%

9 11 10 SMIC Group 1,500 1,014 880 48% 15%

10 7 7 Toshiba 1,485 1,960 1,476 -24% 33%

11 9 11 SanDisk 1,400 1,150 859 22% 34%

12 10 9 ASE 905 1,054 911 -14% 16%

13 14 13 Infineon 700 704 640 -1% 10%

14 15 14 Amkor 600 680 566 -12% 20%

15 18 15 STMicro 600 496 531 21% -7%

16 12 12 Sony 495 747 665 -34% 12%

17 19 24 Rohm 493 448 278 10% 61%

18 16 17 SPIL 482 625 502 -23% 24%

19 21 Texas Instruments 416 385 8%

20 17 16 STATS ChipPAC 365 535 508 -32% 5%

전체 67,176 64,542 57,840 4% 12%

상위 20위 합계 59,841 56,266 49,991 6% 13%

상위 20위 비중 89.1% 87.2% 86.4%

증감률업체명

자료: Gartner

후공정 반도체 업체 빅3는

올해 투자규모를 줄이고

있어, 관련 후공정 장비

업체들의 실적은 이를

감안해야 할 듯

IT 장비/재료

43

현재 계획상 궤적으로 건설이 예정되어 있는 신규 팹은 300mm 웨이퍼 팹 9개, 450mm

웨이퍼 팹 3개(인텔, SUNY, TSMC) 등 총 12개에 이르는 것으로 파악되고 있다.

중국의 디스플레이 설비투자 증가

중국 로컬 패널 업체 투자 계획

업체 팹 세대 기술 캐파 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

BOE

B7 6 LCD+OLED 30K

B8 P3 8 LCD 30K

B8 P4 8 LCD 30K

B9 10.5 LCD 30K

B6 P2 5.5 LCD+OLED 33K

B11 8 LCD+OLED 60K

B10 8 LCD 60K

CEC-P

1 P3 6 LCD 30K

G8 P2 8 LCD 15K

G8 P3 8 LCD 30K

CSOT

T2 P2 8 LCD+OLED 40K

T4 8 LCD+OLED 60K



Tianma Xiamen 2 6 LCD 30K

Wuhan 6 LCD+OLED 30K

Truly L4 4 LCD+OLED 25K

Visionox Kunshan 5.5 OLED 10K

자료: 각사 종합, 언론 취합, IBK투자증권

비영리재단 연구용 팹 포함

총 12개의 팹의 건설이

계획되어 있음

글로벌 주요 반도체 업체 설비투자 전망

업체명 팹명 가동시기 예상캐파

(WPM)최대캐파가동시기

웨이퍼(mm)

인텔 Fab 42 2015.3 50,000 2017 300

인텔 D1X Module 1 2016.1 30,000 2018 300

인텔 D1X Module 2 2020.0 30,000 2023 450

삼성전자 Line 17 (Phase 2) 2017.1H 100,000 2018 300

SK하이닉스 M14 2015.4 100,000 2018 300

TSMC Fab 14 (Phase 6) 2015.4 45,000 2017 300

TSMC Fab 14 (Phase 7) 2017 45,000 2019 300

TSMC Fab 15 (Phase 5) 2020 30,000 2019 450

UMC Fab 12A Phase 5 & 6 2015 50,000 2016 300

소니 Tsuruoka Works 2015.2 7,000 2015 300

*IMEC FAB3 2016.1 2,500 2018 300

*SUNY Poly G450C 2015.4 2,500 2017 450

주 : IMEC, SUNY Poly = 비영리 재단, 학술단체

자료: Gartner


44

중국 로컬 패널 업체들은 지난해부터 집중적으로 LCD 패널의 Capa 증설을 진행하고 있다.

중국 정부는 2009년 ’전자정보산업 조정 및 진흥계획’, 2012년 ’제12차 5개년 계획’ 등을

통해 디스플레이 산업 육성 방침을 표명하고 각종 지원 정책을 시행하고 있으며, LCD 패널

자급률(수량 기준)을 14년 60% � 15년 80%로 끌어올린다는 계획이다.

중국의 본격적인 패널 투자로 2016년 하반기부터 글로벌 패널의 공급 과잉을 걱정해야 하

지만 현재는 중국의 투자로 인한 국내 장비 업체들의 수주를 기대해야 한다. 중국은 LCD

신규라인 증설 시 디스플레이 핵심장비들을 한국, 일본, 미국에서 수입해야 하는 상황으로

향후 2~3년간 장비 발주 규모는 대략 5조원 이상일 것으로 예상된다. 따라서 국내 장비

업체들은 그동안 중국에 납품 실적이 있는 업체 중심으로 추가적인 장비 공급 수혜가 본격

화될 전망이다.

지역별 Glass Input Area

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E

(km²) 한국 대만 일본 중국


Input Area별 점유율

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E

한국 대만 일본 중국


중국 정부의 전폭적 투자에

힘입어 패널 자급률

15년까지 80%로

끌어올린다는 계획

중국 업체 발주에 국내

장비 업체 본격 수혜 예상

IT 장비/재료

45

매수 (신규) 원익IPS (030530) 목표주가 20,000원 국가대표 반도체 장비 업체

FinFET과 3D NAND 수혜주

원익IPS는 삼성전자의 핵심 파트너로 삼성전자의 메모리 및 비메모리 반도

체 투자 확대에 따라 지속적인 실적 개선세가 기대된다. 삼성전자와 글로벌

파운드리의 14나노 핀펫 캐파 증설과 시안팹을 중심으로 48단 V-NAND

투자확대로 원익IPS가 공급하는 PE-CVD의 매출과 DRAM 미세공정 확대

에 따른 ALD 장비 매출이 계속 증가할 것으로 보이기 때문이다.

순조로운 1분기 스타트와 기대감 충만한 2015~2016년

2015년 1분기 실적은 매출 1,557억원(+10% YoY), 영업이익 291억원(OPM

18.7%)로 시장 기대치를 소폭 상회하는 양호한 실적을 거두었다. 이 같은

확인된 실적과 삼성전자의 캐팩스 가이던스를 감안할 때, 2015년 연결기준

실적은 매출액 6,637억원(+19%), 영업이익 1,169억원(OPM 17.6%), 지배주

주순이익 779억원에 이를 것으로 전망된다. 또한, 2016년에도 두 자릿수 매

출 증가세와 10%대 후반의 영업이익률이 이어질 것으로 예상된다. 올해와

내년 EPS는 각각 1,047원, 1,394원으로 전년대비 각각 66%, 33% 증가할

것으로 기대된다.

투자의견 매수, 목표주가 20,000원으로 커버리지 개시

장비업체 특성상 분기 실적의 변동성 리스크는 안고 가야 되는 부분이다. 그

러나 동사의 높은 기술력과 삼성전자의 긍정적인 투자 사이클을 기대한다

면, 원익IPS는 반드시 보유하고 있어야 할 주식이라 판단된다. 12개월 포워

드 EPS에 타겟P/E 15배를 적용한 20,000원을 목표주가로 제시하고, 투자

의견 매수로 커버리지를 시작한다.

현재가 (5/27) 15,150원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 1,220십억원 발행주식수 80,501천주 액면가 500원 52주 최고가 15,150원 최저가 9,990원 60일 일평균거래대금 18십억원 외국인 지분율 26.7% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 원익 외 12 인 23.61% 국민연금공단 7.81% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 25% 7% 30% 절대기준 25% -16% 2% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 20,000 - -

EPS(15) 1,095 - -

EPS(16) 1,421 - - 원익IPS 상대주가 (%)

-50-40-30-20-10

0102030

14.5 14.11

원익IPS to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 423 557 664 746 801

영업이익 55 92 122 135 143

세전이익 52 77 128 143 157

지배주주순이익 27 47 81 106 120

EPS(원) 373 581 1,095 1,421 1,612

증가율(%) 246.5 55.7 88.4 29.8 13.4

영업이익률(%) 13.0 16.5 18.3 18.1 17.9

순이익률(%) 8.8 10.3 12.8 14.9 15.5

ROE(%) 9.3 13.8 20.6 22.5 20.4

PER 23.0 24.0 13.8 10.7 9.4

PBR 2.2 3.1 2.6 2.1 1.7

EV/EBITDA 9.0 10.2 8.3 7.1 6.3

자료: Company data, IBK투자증권 예상

Analyst 이승우 6915-5771 [[email protected]]


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원익IPS 실적 추정 요약

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014 2015F 2016F

매출액 142.0 90.7 122.3 202.2 155.7 132.0 151.0 225.0 423.0 557.2 663.7 746.0

반도체장비 79.0 44.7 41.7 101.8 94.9 72.0 50.0 120.0 151.5 267.2 336.9 360.0

디스플레이장비 18.7 1.6 14.2 20.0 0.5 1.0 30.0 30.0 66.7 54.5 61.5 69.0

소재 11.5 7.4 31.1 39.3 21.6 17.0 25.0 30.0 69.4 89.3 93.6 130.0

기타 0.1 0.3 0.3 1.6 1.6 1.0 1.0 1.0 5.7 6.9 4.6 2.0

[매출비중]

반도체장비 71% 83% 48% 63% 81% 79% 47% 66% 53% 65% 68% 64%

디스플레이장비 17% 3% 16% 12% 0% 1% 28% 17% 23% 13% 13% 12%

소재/기타 10% 14% 36% 25% 20% 20% 25% 17% 26% 23% 20% 24%

본사 합계 110.5 53.7 86.9 162.2 117.1 91.0 106.0 181.0 287.6 411.0 492.0 559.0

연결 자회사 31.5 37.0 35.4 40.0 38.6 41.0 45.0 44.0 129.7 143.9 168.6 185.0

매출액 YoY 136% 14% 15% 14% 10% 46% 23% 11% 21% 32% 19% 12%

반도체장비 532% 188% 92% 0% 20% 61% 20% 18% 8% 76% 26% 7%

디스플레이장비 75% -92% -45% 108% -97% -38% 111% 50% 126% -18% 13% 12%

소재 35% -44% 63% 38% 88% 130% -20% -24% 10% 29% 5% 39%

영업이익 28.6 9.6 17.6 36.1 29.1 23.1 27.2 42.2 55.1 91.9 121.6 134.8

영업이익률 20.1% 10.6% 14.4% 17.9% 18.7% 17.5% 18.0% 18.7% 13.0% 16.5% 18.3% 18.1%

세전이익 29.7 8.5 7.8 19.6 30.1 25.0 29.1 44.2 52.4 65.5 128.4 142.6

순이익 22.7 6.1 14.7 13.6 8.3 19.5 22.7 34.4 37.3 57.1 85.0 111.2

EPS (원) 373 629 1,095 1,421

BPS (원) 3,976 4,434 5,826 7,224 자료: IBK투자증권

원익IPS 부문별 장비 포트폴리오

구분 반도체 FPD LED 솔라셀

증착장비 PE-CVD PE-CVD GaN MOCVD

ALD/CVD Metal 퍼니스

ALD/CVD BW

ALD Oxide

엣칭장비 드라이엣처 FPD 드라이엣처 RIE 엣처

기타 토탈 가스 솔루션

자료: IBK투자증권

IT 장비/재료

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포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 423 557 664 746 801 유동자산 276 293 349 464 554

증가율(%) 21.3 31.7 19.1 12.4 7.4 현금및현금성자산 94 102 147 221 297

매출원가 285 360 444 492 523 유가증권 21 16 19 20 21

매출총이익 138 197 219 254 277 매출채권 50 81 74 98 99

매출총이익률(%) 32.7 35.3 33.1 34.0 34.6 재고자산 93 77 92 107 117

판관비 83 105 98 119 134 비유동자산 314 366 405 435 470

판관비율(%) 19.7 18.8 14.7 15.9 16.8 유형자산 167 176 197 212 228

영업이익 55 92 122 135 143 무형자산 24 32 41 51 61

증가율(%) 108.3 66.7 32.3 10.9 6.1 투자자산 82 111 118 120 125

영업이익률(%) 13.0 16.5 18.3 18.1 17.9 자산총계 590 659 753 899 1,025

순금융손익 2 -8 4 4 8 유동부채 131 162 138 176 174

이자손익 -1 2 4 4 8 매입채무및기타채무 75 82 63 83 79

기타 2 -9 0 0 0 단기차입금 7 16 17 18 19

기타영업외손익 -5 -8 1 1 1 유동성장기부채 14 19 17 18 17

종속/관계기업손익 0 0 2 3 6 비유동부채 55 42 46 42 43

세전이익 52 77 128 143 157 사채 0 0 0 0 0

법인세 15 20 24 31 33 장기차입금 33 16 15 14 12

법인세율 28.8 25.6 18.5 22.0 20.9 부채총계 186 203 184 218 217

계속사업이익 37 57 105 111 124 지배주주지분 320 357 469 582 708

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 40 40 40 40 40

당기순이익 37 57 85 111 124 자본잉여금 170 170 170 170 170

증가율(%) 109.0 52.9 48.8 30.8 11.9 자본조정등 -11 -18 -16 -16 -16

당기순이익률(%) 8.8 10.3 12.8 14.9 15.5 기타포괄이익누계액 2 1 16 17 19

지배주주당기순이익 27 47 81 106 120 이익잉여금 119 164 259 370 495

기타포괄이익 1 -3 16 1 2 비지배주주지분 84 99 100 100 100

총포괄이익 38 54 100 91 68 자본총계 404 456 569 681 808

EBITDA 72 113 145 159 168 비이자부채 132 152 135 168 168

증가율(%) 85.7 56.9 28.3 9.0 5.9 총차입금 54 51 49 50 49

EBITDA마진율(%) 17.1 20.3 21.9 21.3 21.0 순차입금 -61 -67 -117 -191 -269

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 64 89 117 154 155

EPS 373 581 1,095 1,421 1,612 당기순이익 37 57 85 111 124

BPS 3,976 4,434 5,826 7,224 8,791 비현금성 비용 및 수익 42 63 72 62 64

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 15 19 21 21 22

밸류에이션(배) 무형자산상각비 2 2 3 2 2

PER 23.0 24.0 13.8 10.7 9.4 운전자본변동 -8 -19 -42 -23 -36

PBR 2.2 3.1 2.6 2.1 1.7 매출채권등의감소 -33 -32 7 -24 -1

EV/EBITDA 9.0 10.2 8.3 7.1 6.3 재고자산의감소 -25 15 -14 -16 -10

성장성지표(%) 매입채무등의증가 51 7 -20 20 -5

매출증강율 21.3 31.7 19.1 12.4 7.4 기타 영업현금흐름 -8 -12 3 3 2

EPS증가율 246.5 55.7 88.4 29.8 13.4 투자활동 현금흐름 -45 -72 -70 -80 -79

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -52 -31 -35 -36 -39

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 16 0 0 0 0

ROE 9.3 13.8 20.6 22.5 20.4 무형자산의 감소(증가) -3 -2 0 0 0

ROA 7.0 9.1 12.0 13.5 12.9 투자자산의 감소(증가) -8 -35 0 0 0

ROIC 16.2 23.1 29.7 33.6 33.9 기타 2 -5 -36 -44 -40

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 7 -10 -2 0 -1

부채비율(%) 46.2 44.6 32.3 32.1 26.9 차입금의증가(감소) 6 0 -1 -2 -1

순차입금 비율(%) -15.1 -14.6 -20.5 -28.1 -33.3 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 14.6 53.7 392.3 0.0 0.0 기타 1 -9 -1 2 0

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 1 0 0 0

매출채권회전율 12.6 8.5 10.6 8.3 9.2 현금의 증가 26 8 45 74 76

재고자산회전율 5.3 6.5 7.2 8.1 7.7 기초현금 68 94 121 147 221

총자산회전율 0.8 0.9 1.0 1.0 0.9 기말현금 94 102 147 221 297

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준


48

매수 (신규) 원익머트리얼즈 (104830) 목표주가 64,000원 전방산업 투자 사이클 상승 트렌드

반도체, 디스플레이 전방 산업 투자 사이클 상승 추세 지속 전망

삼성전자의 17라인 DRAM 램프업과 17라인 Phase2의 시스템LSI 캐파 확

대, 중국 시안팹의 V-NAND 투자가 예상되는 가운데, 평택 신규 반도체

단지의 대규모 투자가 이어질 예정이다. SK하이닉스도 이천 M14의 램프업

과 미세공정 투자로 국내 반도체 관련 업체들의 수혜가 이어질 전망이다. 또

한, TV의 대면적화에 따른 수혜와 더불어, 중국 LCD 업체들의 캐파 확대가

예상되고 있어, 패널 분야에서도 공정용 가스 수요의 우상향 추세가 계속될

것으로 보인다.

반도체, 디스플레이 공정용 가스 공급 업체

NH3, NO, N2O, GeH4, Si2H6 등 반도체 및 디스플레이의 증착, 식각, 세

정, 열처리 공정용 가스를 공급하고 있는 원익머트리얼즈는 국내 반도체 업

체들의 투자 확대와 LCD 패널의 대면적, 고해상도화, OLED 투자 화대에

따라 향후 안정적인 실적 개선세를 이어갈 것으로 예상된다. 또한, 미국 노

바켐 인수를 통해 반도체 전구체 사업에 진출하는 점도 실적과 주가에 긍정

적인 변수로 판단된다. 2015년 예상실적은 매출 1,686억원(+6%), 영업이익

300억원(OPM 17.8%), 지배주주순이익 247억원에 이를 것으로 전망된다.


전방산업의 긍정적 투자 사이클을 감안할 때, 당분간 동사의 EPS 증가율은

무난하게 두 자릿수를 기록할 것으로 기대된다. 이에 따라 12개월 포워드

EPS 기준 타겟 P/E 15배를 적용한 64,000원을 목표주가로 제시하며, 투자

의견 매수로 커버리지를 개시한다. 타겟 P/E 15배는 지난 2년간 연간 P/E

고점 레벨인 14배 수준보다 높은 것인데, 이는 향후 긍정적인 업황과 과거

에 비해 낮아진 시중 금리 상황을 반영한 것이다.

현재가 (5/27) 51,500원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 317십억원 발행주식수 6,161천주 액면가 500원 52주 최고가 55,700원 최저가 40,750원 60일 일평균거래대금 1십억원 외국인 지분율 5.0% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 원익아이피에스 46.75% 신영자산운용 외 2 인 8.15% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 10% 15% 16% 절대기준 10% -10% -9% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 64,000 - -

EPS(15) 4,015 - -

EPS(16) 4,706 - - 원익머트리얼즈 상대주가 (%)

-30-20-10

0102030

14.5 14.11

원익머트리얼즈 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 130 145 169 185 191

영업이익 26 27 30 35 35

세전이익 25 27 32 37 38

지배주주순이익 19 21 25 29 29

EPS(원) 3,149 3,365 4,015 4,706 4,762

증가율(%) na 6.9 19.3 17.2 1.2

영업이익률(%) 19.7 18.8 17.8 18.8 18.5

순이익률(%) 14.7 13.8 14.3 15.3 15.1

ROE(%) 12.7 12.8 14.0 14.4 12.8

PER 13.1 13.6 13.1 11.2 11.1

PBR 1.7 1.6 1.6 1.4 1.3

EV/EBITDA 6.8 7.1 7.4 6.3 5.9



IT 장비/재료

49

원익머트리얼즈 실적 추정 요약


매출액 31.7 37.0 36.3 40.3 38.6 41.0 45.0 44.0 130.0 145.2 168.6 185.0

반도체 25.2 26.5 28.6 30.4 31.7 32.0 35.0 33.0 95.0 110.7 131.7 144.0

디스플레이 5.5 6.8 5.8 6.8 6.2 7.0 8.0 9.0 25.9 24.9 30.2 32.0

LED 0.6 0.7 0.7 1.8 0.4 1.0 1.0 1.0 5.4 3.8 3.4 4.0

기타 0.1 0.3 0.3 1.6 0.4 1.0 1.0 1.0 3.7 5.7 3.4 5.0

[매출비중]

반도체 80% 72% 79% 76% 82% 78% 78% 75% 75% 79% 80% 80%

디스플레이 17% 18% 16% 17% 16% 17% 18% 20% 21% 18% 18% 18%

LED 2% 2% 2% 4% 1% 2% 2% 2% 4% 3% 2% 2%

기타 0% 1% 1% 4% 1% 2% 2% 2% 3% 4% 2% 3%

매출액 YoY 10% 25% 6% 7% 22% 11% 24% 9% 18% 12% 16% 10%

반도체 17% 24% 16% 10% 26% 21% 22% 9% 11% 17% 19% 9%

디스플레이 6% 15% -25% -4% 13% 3% 38% 32% 44% -4% 21% 6%

LED -40% -42% -46% -5% -42% 43% 43% -44% 54% -30% -12% 19%

기타 -90% -73% -53% 80% 250% 233% 233% -38% 33% 52% -41% 49%

영업이익 5.4 8.5 7.0 6.5 5.9 7.4 8.6 8.1 25.7 27.3 30.0 34.7

영업이익률 16.9% 22.9% 19.3% 16.1% 15.3% 18.0% 19.0% 18.5% 19.7% 18.8% 17.8% 18.8%

세전이익 6.3 8.7 7.8 4.9 6.6 7.9 9.0 8.6 24.6 27.7 32.1 36.8

지배주주순이익 5.0 6.4 5.4 4.0 4.9 6.1 6.9 6.7 19.3 20.7 24.7 28.9

EPS (원) 3,148 3,371 4,015 4,706

BPS (원) 24,753 28,005 32,577 37,256 자료: IBK투자증권


50


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 130 145 169 185 191 유동자산 67 72 78 97 111

증가율(%) na 11.6 16.2 9.7 3.0 현금및현금성자산 30 34 36 51 62

매출원가 91 101 110 126 128 유가증권 10 5 6 6 7

매출총이익 39 44 58 59 63 매출채권 12 12 12 14 15

매출총이익률(%) 29.6 30.6 34.6 32.1 32.8 재고자산 11 13 15 17 18

판관비 13 17 28 25 27 비유동자산 114 139 161 175 190

판관비율(%) 9.9 11.7 16.8 13.3 14.3 유형자산 67 73 88 95 103

영업이익 26 27 30 35 35 무형자산 3 19 24 28 33

증가율(%) na 6.5 9.6 15.8 1.6 투자자산 29 32 34 35 36

영업이익률(%) 19.7 18.8 17.8 18.8 18.5 자산총계 181 212 239 272 301

순금융손익 1 1 1 1 2 유동부채 16 27 26 30 30

이자손익 1 1 1 1 2 매입채무및기타채무 9 9 9 10 10

기타 0 0 0 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -2 1 1 1 1 유동성장기부채 0 7 6 6 6

종속/관계기업손익 0 -2 0 0 0 비유동부채 10 6 7 6 6

세전이익 25 27 32 37 38 사채 0 0 0 0 0

법인세 6 7 8 8 9 장기차입금 6 2 2 1 1

법인세율 22.5 26.3 24.9 22.9 24.6 부채총계 26 33 32 36 36

계속사업이익 19 20 24 28 29 지배주주지분 152 172 200 229 258

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 3 3 3 3 3

당기순이익 19 20 24 28 29 자본잉여금 59 59 59 59 59

증가율(%) na 5.0 20.5 17.3 1.3 자본조정등 2 2 2 2 2


지배주주당기순이익 19 21 25 29 29 이익잉여금 87 108 132 160 189

기타포괄이익 1 -1 5 0 1 비지배주주지분 3 7 7 7 7

총포괄이익 20 19 32 23 16 자본총계 155 179 207 236 265

EBITDA 32 36 40 45 46 비이자부채 20 24 25 28 29

증가율(%) na 12.2 10.6 11.4 2.5 총차입금 6 9 7 8 7

EBITDA마진율(%) 24.9 25.1 23.9 24.3 24.1 순차입금 -34 -31 -35 -49 -61


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 24 28 32 43 43

EPS 3,149 3,365 4,015 4,706 4,762 당기순이익 19 20 24 28 29

BPS 24,754 27,914 32,577 37,256 42,017 비현금성 비용 및 수익 15 18 13 20 18

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 7 9 10 10 10


PER 13.1 13.6 13.1 11.2 11.1 운전자본변동 -4 -4 -7 -6 -4

PBR 1.7 1.6 1.6 1.4 1.3 매출채권등의감소 -4 0 -1 -2 0

EV/EBITDA 6.8 7.1 7.4 6.3 5.9 재고자산의감소 -1 -2 -2 -2 -1

성장성지표(%) 매입채무등의증가 3 -1 0 1 0

매출증강율 na 11.6 16.2 9.7 3.0 기타 영업현금흐름 -7 -7 1 1 1

EPS증가율 na 6.9 19.3 17.2 1.2 투자활동 현금흐름 -27 -23 -29 -29 -31


배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 12.7 12.8 14.0 14.4 12.8 무형자산의 감소(증가) -1 0 0 0 0

ROA 10.6 10.2 10.7 11.1 10.0 투자자산의 감소(증가) -30 -14 0 0 0

ROIC 23.7 21.8 20.9 21.2 19.5 기타 32 5 -11 -12 -12

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 10 -1 -1 0 0

부채비율(%) 16.8 18.4 15.7 15.5 13.8 차입금의증가(감소) 6 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -21.8 -17.2 -16.8 -20.7 -23.1 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 201.1 71.9 322.3 -1,021.9 0.0 기타 4 -1 -1 1 0


매출채권회전율 0.0 12.6 14.1 14.3 14.1 현금의 증가 7 5 2 14 12

재고자산회전율 0.0 12.1 12.9 12.3 11.5 기초현금 23 30 41 36 51

총자산회전율 0.0 0.7 0.8 0.8 0.7 기말현금 30 34 36 51 62


IT 장비/재료

51

매수 (신규) 리노공업 (058470) 목표주가 60,000원 15년 누적 영업이익률 35.3%의 국가대표 강소기업

빠른 제품 개발 속도와 검증된 신뢰성

리노공업은 반도체 및 PCB의 전기적 불량을 체크하는 프로브핀, 테스트 소

켓을 생산하는 대표적인 강소 기업이다. 다품종 소량생산에 적합한 노하우

를 바탕으로 전 세계 1,300여 개 고객사에 높은 마진의 제품을 판매하고 있

다. 모바일/IT 제품들의 폼팩터는 다양해지고, 라이프 사이클은 짧아지고 있

기 때문에, 단시간 내 신뢰성 있는 제품을 공급할 수 있는 리노공업의 검증

된 노하우는 높은 평가를 받을 만하다

테스트 소켓과 프로브카드 고객 수요 증가세 뚜렷

2015년 1분기 실적은 매출 228억원(+10% YoY), 영업이익 86억원(OPM

37.7%)로 양호한 실적을 거두었다. 주요 고객사들의 IC 테스트 소켓 수요가

증가하면서, 2분기는 최초로 분기 매출액이 300억원대에 이를 것으로 예상

된다. 하반기 이후로는 삼성전자 파운드리용 프로브카드 헤드 등 신제품의

실적 기여도도 높아질 전망이다. 2015년 연간 실적은 매출액 1,103억원

(+18%), 영업이익 403억원(OPM 36.5%), 지배주주순이익 352억원으로 예

상된다.


리노공업은 비록 매출액 규모가 크지는 않지만 2000년 이후 지난해까지 14

년간 CAGR 14.7%의 꾸준한 매출성장률과 15년 누적 영업이익률 35.3%를

기록할 정도의 압도적으로 높은 수익성을 기록 중에 있다. 특정 업체에 대한

의존도는 상대적으로 낮고, 대신 제품 및 기술 개발 자체의 경쟁력은 매우

높다. 12개월 포워드 EPS에 타겟P/E 26배(최근 2년간 P/E 연고점의 평균

수준)를 적용한 60,000원을 목표주가로 제시하고, 투자의견 매수로 커버리

지를 시작한다.

현재가 (5/27) 51,100원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 779십억원 발행주식수 15,242천주 액면가 500원 52주 최고가 54,000원 최저가 27,500원 60일 일평균거래대금 3십억원 외국인 지분율 19.8% 배당수익률 (2015F) 1.4% 주주구성 이채윤 34.66% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 15.20% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 11% 38% 84% 절대기준 11% 8% 44% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 60,000 - -

EPS(15) 2,308 - -

EPS(16) 2,653 - - 리노공업 상대주가 (%)

010203040506070

14.5 14.11

리노공업 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 81 93 110 126 141

영업이익 29 33 40 47 53

세전이익 32 38 43 50 57

지배주주순이익 26 31 35 40 46

EPS(원) 1,718 2,025 2,308 2,653 3,022

증가율(%) 5.3 17.9 14.0 14.9 13.9

영업이익률(%) 35.8 35.0 36.5 37.4 37.4

순이익률(%) 32.5 33.0 31.6 32.1 32.7

ROE(%) 20.1 20.9 20.2 19.7 17.8

PER 13.6 18.9 22.1 19.3 16.9

PBR 2.5 3.7 3.7 3.1 2.5

EV/EBITDA 8.9 13.7 14.7 12.2 10.3




52

2000년 이후 리노공업 매출 및 영업이익률 추이

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

매출 OPM(우)(십억원)

자료: 리노공업, IBK투자증권

리노공업 실적 추정 요약


매출액 20.7 28.4 23.5 20.8 22.8 31.5 30.0 26.0 80.6 93.4 110.3 125.8

리노핀 10.8 15.2 12.5 12.2 13.3 17.0 14.0 14.0 15.9 50.7 58.3 62.5

소켓 9.1 12.1 9.6 6.3 9.1 13.0 14.0 9.0 60.5 37.1 45.1 48.3

기타 0.8 1.1 1.4 2.3 0.4 1.5 2.0 3.0 4.2 12.5 6.9 15.0

[매출비중]

리노핀 52% 54% 53% 59% 58% 54% 47% 54% 20% 51% 53% 50%

소켓 44% 43% 41% 30% 40% 41% 47% 35% 75% 37% 41% 38%

기타 4% 4% 6% 11% 2% 5% 7% 12% 5% 12% 6% 12%

매출액 YoY 18% 32% 5% 8% 10% 11% 28% 25% 7% 16% 18% 14%

리도핀 170% 280% 229% 198% 23% 12% 12% 15% 12% 219% 15% 7%

소켓 -29% -28% -45% -53% 0% 7% 46% 43% 4% -39% 22% 7%

기타 17% 44% 46% 27% -51% 35% 47% 28% 44% 196% -45% 117%

영업이익 7.7 11.1 8.4 5.5 8.6 12.3 10.8 8.6 28.8 32.7 40.3 47.1

영업이익률 37.3% 39.1% 35.8% 26.4% 37.7% 39.0% 36.0% 33.0% 35.8% 35.0% 36.5% 37.4%

세전이익 8.5 12.0 7.8 7.9 9.3 13.1 11.5 9.3 32.3 36.2 43.2 50.2

순이익 6.8 9.7 8.1 6.3 7.5 10.6 9.3 7.5 26.2 30.9 34.9 40.4

순이익 6.8 9.7 8.1 6.3 7.8 10.6 9.3 7.5 26.2 30.9 35.2 40.4

EPS (원) 1,717 2,025 2,308 2,653

BPS (원) 9,148 10,252 13,694 16,624 자료: IBK투자증권

IT 장비/재료

53


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 81 93 110 126 141 유동자산 90 100 132 168 211

증가율(%) 7.2 15.9 18.1 14.1 11.9 현금및현금성자산 21 22 46 76 111

매출원가 44 51 60 67 74 유가증권 42 46 59 62 65

매출총이익 37 42 51 59 67 매출채권 14 16 21 23 27

매출총이익률(%) 45.6 45.3 46.0 46.6 47.3 재고자산 4 5 5 6 7

판관비 8 10 11 12 14 비유동자산 58 67 88 99 113

판관비율(%) 9.9 10.2 9.5 9.2 9.9 유형자산 46 56 74 86 98

영업이익 29 33 40 47 53 무형자산 1 1 2 2 2

증가율(%) 3.9 13.5 23.1 16.9 11.9 투자자산 9 8 10 9 10

영업이익률(%) 35.8 35.0 36.5 37.4 37.4 자산총계 148 167 220 267 324

순금융손익 2 2 2 3 4 유동부채 8 9 11 13 15

이자손익 2 2 2 3 4 매입채무및기타채무 2 2 2 2 2

기타 0 0 0 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 2 4 1 1 1 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 0 1 1 1 1

세전이익 32 38 43 50 57 사채 0 0 0 0 0

법인세 6 8 8 10 11 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 19.0 19.7 19.3 19.4 19.6 부채총계 8 10 12 14 16

계속사업이익 26 31 35 40 46 지배주주지분 139 156 209 253 308

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 8 8 8 8 8

당기순이익 26 31 35 40 46 자본잉여금 5 5 5 5 5

증가율(%) 5.3 17.9 12.9 16.0 13.9 자본조정등 0 -5 -5 -5 -5

당기순이익률(%) 32.5 33.0 31.6 32.1 32.7 기타포괄이익누계액 0 -1 7 7 8

지배주주당기순이익 26 31 35 40 46 이익잉여금 127 149 195 239 293

기타포괄이익 0 -1 7 1 1 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 26 30 41 33 20 자본총계 139 156 209 253 308

EBITDA 33 38 46 53 59 비이자부채 8 10 12 14 16

증가율(%) 4.2 15.5 21.6 14.7 11.2 총차입금 0 0 0 0 0

EBITDA마진율(%) 40.6 40.4 41.6 41.9 41.6 순차입금 -63 -68 -105 -138 -176


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 1,718 2,025 2,308 2,653 3,022 당기순이익 26 31 35 40 46

BPS 9,148 10,252 13,694 16,624 20,222 비현금성 비용 및 수익 10 11 27 18 23

DPS 550 700 700 700 700 유형자산감가상각비 4 5 6 6 6


PER 13.6 18.9 22.1 19.3 16.9 운전자본변동 -6 1 -5 -1 -1

PBR 2.5 3.7 3.7 3.1 2.5 매출채권등의감소 -1 -2 -6 -2 -4


성장성지표(%) 매입채무등의증가 0 0 0 0 0

매출증강율 7.2 15.9 18.1 14.1 11.9 기타 영업현금흐름 -5 -4 2 2 1

EPS증가율 5.3 17.9 14.0 14.9 13.9 투자활동 현금흐름 -19 -25 -24 -26 -26


배당수익률 2.4 1.8 1.4 1.4 1.4 유형자산의 감소 0 1 0 0 0

ROE 20.1 20.9 20.2 19.7 17.8 무형자산의 감소(증가) 0 -1 0 0 0

ROA 18.8 19.6 18.0 16.6 15.6 투자자산의 감소(증가) -3 -9 0 0 0

ROIC 51.8 48.8 43.2 40.9 40.8 기타 0 0 -8 -8 -8

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -8 -13 -11 -4 -8

부채비율(%) 6.1 6.6 5.6 5.5 5.1 차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -45.1 -43.3 -50.3 -54.4 -57.2 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 -8 -13 -11 -4 -8


매출채권회전율 6.1 6.4 6.3 6.4 5.8 현금의 증가 -1 1 24 30 35

재고자산회전율 23.6 21.9 23.7 23.1 22.4 기초현금 22 21 79 46 76

총자산회전율 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 기말현금 21 22 46 76 111



54

매수 (신규) 케이씨텍 (029460) 목표주가 17,000원 묵묵히 발전하는 거래소 장비회사

반도체, 디스플레이 세정 장비 및 CMP 장비/슬러리 공급업체

케이씨텍은 CMP장비와 슬러리, 웨이퍼 클리너, 초고순도 공정용 가스 공급

장치 등 반도체 장비/재료와 디스플레이용 습식 세정 장비(Wet Station)과

트랙 장비 등을 생산하고 있으며, 티씨케이(상장사, 지분 28.3%), 케이피씨,

케이씨이앤씨 등 9개의 계열회사를 두고 있다. 시장에서 크게 주목받는 화

려함은 없지만, 긴 호흡에서는 꾸준한 실적을 올리며 점진적인 발전 중이다.

특히, CMP 공정은 반도체 미세화에 따라 그 수요가 지속적으로 증가한다는

점에서 향후 실적 전망은 긍정적이다.

1분기 실적 발표 이후 주가 급등 후 반락

2015년 1분기 연결기준 실적은 매출 945억원(+21% YoY), 영업이익 83억원

(OPM 8.8%)로 시장 기대치를 상회했다. 반도체 고객사들의 투자확대로 반

도체 장비 부문 매출이 전년비 30% 성장한 덕분이다. 2분기 또는 하반기부

터는 삼성전자(수조)의 LCD 증설과 LGD(광저우), BOE의 수주 증가로 디스

플레이 부문 실적도 개선이 기대된다. 또한, 계열사인 티씨케이의 수익성 개

선으로 지분법 이익도 증가할 것으로 보인다. 2015년 연결 기준 실적은 매

출 4,388억, 영업이익 443억원, 순이익 393억원으로 예상된다.

코스닥 상장 장비주 대비 디스카운트 받을 요인 없어

케이씨텍은 코스닥이 아닌 거래소 상장사로 오히려 밸류에이션에서 상대적

디스카운트를 받아온 측면이 있었다. 그러나 안정적이고 꾸준한 실적, 비교

적 신뢰도 높은 오너와 경영진, 일본 장비 업체들과의 경쟁 강도가 상대적으

로 높지 않다는 점 등을 감안할 때, 특별히 코스닥 장비 업체 대비 디스카운

트 요인은 없다고 판단된다. 12개월 포워드 EPS 기준 타겟 P/E 15배를 적

용한 17,000원을 목표로 설정하고, 투자의견 매수를 제시한다.

현재가 (5/27) 13,350원 KOSPI (5/27) 2,107.50pt 시가총액 446십억원 발행주식수 33,393천주 액면가 500원 52주 최고가 14,150원 최저가 5,650원 60일 일평균거래대금 3십억원 외국인 지분율 20.1% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 고석태 외 3 인 39.02% KB자산운용 9.90% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 45% 70% 66% 절대기준 49% 60% 58% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 17,000 - -

EPS(15) 1,124 - -

EPS(16) 1,268 - - 케이씨텍 상대주가 (%)

-40-20

020406080

14.5 14.11

케이씨텍 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 284 357 439 487 536

영업이익 31 31 44 51 58

세전이익 34 34 51 58 67

지배주주순이익 26 26 39 45 51

EPS(원) 778 771 1,124 1,268 1,472

증가율(%) 130.4 -0.9 45.7 12.8 16.1

영업이익률(%) 10.9 8.7 10.1 10.4 10.8

순이익률(%) 9.2 7.2 9.0 9.2 9.5

ROE(%) 12.4 11.1 14.6 14.5 14.4

PER 6.6 10.4 12.3 10.9 9.4

PBR 0.8 1.1 1.6 1.4 1.2

EV/EBITDA 2.9 4.8 7.0 5.6 4.5



IT 장비/재료

55

케이씨텍 주요 제품 포트폴리오

자료: 케이씨텍

케이씨텍 실적 추정 요약


매출액 78.1 75.2 90.8 112.9 94.5 114.9 120.5 108.9 284.1 357.0 438.8 486.6

반도체장비 25.7 23.2 26.4 44.0 33.4 38.0 35.0 37.0 79.1 119.3 143.4 187.0

디스플레이장비 14.4 8.3 22.1 26.2 15.0 27.5 33.5 20.0 108.1 71.0 96.0 84.0

소재 8.1 9.7 9.6 11.8 11.3 11.5 12.5 13.5 30.4 39.2 50.3 55.6

기타 0.1 0.3 0.3 1.6 0.2 0.4 0.5 0.5 1.8 3.9 1.6 2.0

본사 합계 48.3 41.5 58.4 83.6 59.9 77.9 82.0 71.5 217.6 229.5 289.7 326.6

연결 자회사 29.8 33.7 32.4 29.3 34.6 37.0 38.5 37.4 64.7 125.2 147.5 158.0

[매출비중]

반도체장비 53% 56% 45% 53% 56% 49% 43% 52% 36% 52% 49% 57%

디스플레이장비 30% 20% 38% 31% 25% 35% 41% 28% 50% 31% 33% 26%

소재/기타 17% 24% 17% 16% 19% 15% 16% 20% 15% 19% 18% 18%

매출액 YoY 69% 7% 22% 21% 21% 53% 33% -4% 66% 26% 23% 11%

반도체장비 328% 170% -8% 23% 30% 64% 33% -16% 73% 51% 20% 30%

디스플레이장비 -12% -76% -1% -24% 4% 231% 52% -24% 296% -34% 35% -13%

소재 19% 33% 20% 42% 40% 19% 30% 14% -22% 29% 28% 11%

영업이익 5.0 5.4 5.7 15.1 8.3 12.6 13.1 10.2 30.9 31.2 44.3 50.8

영업이익률 6.4% 7.2% 6.2% 13.4% 8.8% 11.0% 10.9% 9.4% 10.9% 8.7% 10.1% 10.4%

세전이익 6.1 5.2 7.8 15.7 10.4 14.2 14.5 11.6 33.5 34.7 50.7 58.0

순이익 4.7 3.8 5.3 11.8 8.3 10.9 11.2 8.9 26.2 25.6 39.3 44.6

EPS (원) 778 772 1,124 1,268

BPS (원) 6,633 7,307 8,777 10,149 자료: IBK투자증권


56


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 284 357 439 487 536 유동자산 191 231 265 324 374

증가율(%) 65.6 25.6 22.9 10.9 10.2 현금및현금성자산 57 42 46 79 107

매출원가 219 286 346 385 419 유가증권 20 59 67 70 73

매출총이익 65 71 93 101 117 매출채권 88 98 117 134 148

매출총이익률(%) 23.0 19.8 21.2 20.8 21.9 재고자산 17 25 31 35 40

판관비 34 39 49 50 59 비유동자산 115 121 137 143 151

판관비율(%) 12.1 11.0 11.1 10.4 11.1 유형자산 63 65 79 84 91

영업이익 31 31 44 51 58 무형자산 10 9 8 7 7

증가율(%) 248.8 1.0 41.8 14.7 14.0 투자자산 39 43 45 46 47

영업이익률(%) 10.9 8.7 10.1 10.4 10.8 자산총계 306 352 402 466 525

순금융손익 1 2 2 3 3 유동부채 61 80 79 98 105

이자손익 1 2 3 3 4 매입채무및기타채무 24 39 38 44 45

기타 0 0 0 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -1 -1 1 1 1 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 2 2 3 4 5 비유동부채 4 10 11 10 10

세전이익 34 34 51 58 67 사채 0 0 0 0 0

법인세 7 9 11 13 16 장기차입금 0 2 2 2 2

법인세율 21.9 25.0 22.5 23.1 23.5 부채총계 66 90 90 109 115

계속사업이익 26 26 39 45 51 지배주주지분 222 244 293 339 392

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 17 17 17 17 17

당기순이익 26 26 39 45 51 자본잉여금 48 48 48 48 48

증가율(%) 133.0 -2.1 53.3 13.4 14.7 자본조정등 -5 -6 -6 -6 -6


지배주주당기순이익 26 26 38 42 49 이익잉여금 162 186 227 272 324

기타포괄이익 0 0 8 1 1 비지배주주지분 19 19 19 19 19

총포괄이익 26 26 45 37 24 자본총계 240 263 312 358 410

EBITDA 38 39 53 59 67 비이자부채 66 87 87 107 113

증가율(%) 137.4 2.5 33.9 12.6 12.4 총차입금 0 2 2 2 2

EBITDA마진율(%) 13.5 11.0 12.0 12.2 12.5 순차입금 -77 -99 -110 -146 -178


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 778 771 1,124 1,268 1,472 당기순이익 26 26 39 45 51

BPS 6,633 7,307 8,777 10,149 11,726 비현금성 비용 및 수익 17 18 9 46 85

DPS 70 100 70 70 70 유형자산감가상각비 6 6 7 7 7


PER 6.6 10.4 12.3 10.9 9.4 운전자본변동 -18 2 -20 -20 -75

PBR 0.8 1.1 1.6 1.4 1.2 매출채권등의감소 -32 -11 -18 -18 -14

EV/EBITDA 2.9 4.8 7.0 5.6 4.5 재고자산의감소 0 -7 -7 -4 -5

성장성지표(%) 매입채무등의증가 11 16 -1 6 1

매출증강율 65.6 25.6 22.9 10.9 10.2 기타 영업현금흐름 1 -10 3 2 1

EPS증가율 130.4 -0.9 45.7 12.8 16.1 투자활동 현금흐름 22 -50 -25 -39 -33


배당수익률 1.4 1.2 0.6 0.6 0.6 유형자산의 감소 0 1 0 0 0

ROE 12.4 11.1 14.6 14.5 14.4 무형자산의 감소(증가) -2 0 0 0 0

ROA 9.6 7.8 10.4 10.3 10.3 투자자산의 감소(증가) 22 -41 0 0 0

ROIC 22.8 20.9 27.8 27.1 28.7 기타 6 0 -12 -26 -19

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -3 -1 -2 -1 -1

부채비율(%) 27.3 34.1 28.7 30.4 28.0 차입금의증가(감소) 0 2 0 0 0

순차입금 비율(%) -32.1 -37.6 -35.2 -40.9 -43.5 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 1,621.4 1,087.9 -560.2 0.0 0.0 기타 -3 -3 -2 0 -1


매출채권회전율 4.2 3.8 4.3 4.2 4.1 현금의 증가 45 -16 4 33 28

재고자산회전율 16.7 17.0 18.0 16.3 15.1 기초현금 12 57 103 46 79

총자산회전율 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 기말현금 57 42 46 79 107


IT 장비/재료

57

매수 (신규) 한미반도체 (042700) 목표주가 17,000원 반도체 후공정 분야 멀티플레이어

Saw/Placement 분야 세계 1위 장비 업체

한미반도체는 Saw/Placement(세계시장 점유율 1위), 몰딩 장비, 레이저 관

련 장비(마킹, 커팅, 알베이션)와 플립칩 본더 등을 생산하는 반도체 후공정

장비 업체이다. 2014년 기준 매출 비중은 Saw/Placement 52%, 몰딩 장비

11%, 레이저 3%, 플립칩본더 7%, 기타 27%로 구성되어 있다. 2014년 3분

기까지는 신호모터스(BMW 딜러사)가 연결대상으로 회계처리 되었으나, 4분

기 중 지분 일부를 관계사인 한미네트웍스에 양도함에 따라 연결대상에서

제외되었다.

2015년 매출, 영업이익은 전년비 주춤할 전망

지난해 대만 반도체 패키징/테스트 업체들의 공격적인 투자에 힘입어 실적

이 대폭 개선되었으나, 이들 업체의 캐팩스가 일단락되면서 2015년 매출액

은 1,817억원으로 전년대비 6% 감소(단독기준)할 것으로 보이고, 영업이익

도 지난해 490억원에서 올해 337억원으로 감소가 불가피해 보인다. 그러나

지난해 파생상품처분손실 여파 등으로 약 77억원의 순금융손실(2013년에는

5억원의 순금융이익)이 발생했기 때문에, 올해는 영업이익 감소에도 불구하

고 세전이익은 357억원으로 오히려 전년대비 증가할 전망이다.


지난해 대폭적인 실적 개선 이후 올해 실적은 다소 주춤할 가능성이 크다.

그러나 중장기적으로 보면 국내 양대 반도체 업체들의 캐팩스가 증가할 것

으로 보이고, 중국도 반도체 산업을 국가 전략 산업으로 육성할 프로젝트를

진행 중에 있다. 따라서 굳이 어느 정도 검증된 실력과 실적을 기록하고 있

는 반도체 장비업체에 대해 부정적 시각을 가질 필요는 없다고 판단된다. 12

개월 포워드 EPS에 타겟P/E 15배를 적용한 17,000원을 목표주가로 설정하

고, 투자의견 매수를 제시한다.

현재가 (5/27) 13,200원 KOSPI (5/27) 2,107.50pt 시가총액 336십억원 발행주식수 25,433천주 액면가 500원 52주 최고가 18,400원 최저가 13,200원 60일 일평균거래대금 2십억원 외국인 지분율 8.9% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 곽동신 외 9 인 49.27% 한국투자밸류자산운용 9.54% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -17% -18% -8% 절대기준 -15% -22% -13% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 17,000 - -

EPS(15) 1,094 - -

EPS(16) 1,258 - - 한미반도체 상대주가 (%)

-20-10

010203040

14.5 14.11

한미반도체 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 113 192 167 180 189

영업이익 14 49 34 40 42

세전이익 14 44 36 42 44

지배주주순이익 11 30 28 32 34

EPS(원) 439 1,173 1,094 1,258 1,324

증가율(%) -57.9 167.2 -6.7 14.9 5.3

영업이익률(%) 12.1 25.5 20.2 22.2 22.0

순이익률(%) 9.9 15.5 16.6 17.8 17.8

ROE(%) 6.1 15.4 13.3 13.4 12.2

PER 25.5 13.8 12.2 10.7 10.1

PBR 1.6 2.0 1.4 1.3 1.1

EV/EBITDA 13.9 6.9 5.7 4.6 3.4




58

한미반도체 실적 추정 요약


매출액 66.7 84.1 90.1 44.5 29.6 39.6 53.8 44.2 191.6 285.5 167.2 180.1

Saw 11.7 37.2 34.2 16.3 8.0 16.8 21.0 17.7 56.3 99.4 63.5 61.8

Mold 12.6 2.1 3.5 3.4 2.5 4.3 3.5 4.0 8.7 21.6 14.3 14.0

Laser 0.6 1.4 3.6 1.1 4.9 3.0 4.3 1.5 10.9 6.7 13.7 12.0

FC Bonder 2.4 2.7 7.1 1.1 2.3 3.5 7.0 6.0 0.0 13.3 18.8 25.0

기타 9.0 9.1 10.6 22.6 11.9 12.0 18.0 15.0 37.2 51.3 56.9 67.3

[매출비중]

Saw 32% 71% 58% 37% 27% 42% 39% 40% 50% 52% 38% 34%

Mold 35% 4% 6% 8% 8% 11% 7% 9% 8% 11% 9% 8%

Laser 2% 3% 6% 2% 17% 8% 8% 3% 10% 3% 8% 7%

FC Bonder 7% 5% 12% 2% 8% 9% 13% 14% 0% 7% 11% 14%

기타 25% 17% 18% 51% 40% 30% 33% 34% 33% 27% 34% 37%

본사 합계 36.3 52.5 59.0 44.5 29.6 39.6 53.8 44.2 113.1 192.3 167.2 180.1

연결 자회사 30.4 31.6 31.1 0.0 78.5 93.2

매출액 YoY 58% 36% 104% 3% -56% -53% -40% -1% 10% 49% -41% 8%

Saw -16% 51% 276% 92% -32% -55% -39% 9% -31% 77% -36% -3%

Mold 688% -9% 35% 55% -80% 105% 0% 18% -8% 148% -34% -2%

Laser 717% 114% 19% 36% 88% -39% 104% -12%

FC Bonder -4% 30% -1% 445% 41% 33%

기타 5% -34% 16% 290% 32% 32% 70% -34% -22% 38% 11% 18%

본사 합계 36% 19% 151% 135% -18% -25% -9% -1% -22% 70% -13% 8%

연결 자회사 96% 76% 50% 174% 19%

영업이익 10.2 13.8 15.6 9.4 5.3 7.4 11.7 9.3 13.1 49.0 33.7 40.0

영업이익률 15.3% 16.4% 17.3% 21.1% 17.9% 18.8% 21.7% 21.0% 6.9% 17.2% 20.2% 22.2%

세전이익 10.4 9.6 7.8 7.0 6.2 7.9 12.0 9.6 13.7 34.8 35.7 41.6

순이익 8.0 6.2 12.8 2.6 4.8 6.2 9.4 7.4 11.2 29.6 27.8 32.0

EPS (원) 439 1,163 1,094 1,258

BPS (원) 7,122 8,058 9,325 10,652 자료: IBK투자증권

IT 장비/재료

59


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 113 192 167 180 189 유동자산 124 137 172 197 250

증가율(%) -20.7 69.9 -13.1 7.7 5.0 현금및현금성자산 46 36 106 128 174

매출원가 67 106 104 112 116 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익 46 86 63 69 73 매출채권 29 59 32 36 38

매출총이익률(%) 40.6 45.0 38.0 38.0 38.4 재고자산 43 39 30 29 34

판관비 32 37 30 29 31 비유동자산 116 111 115 116 119

판관비율(%) 28.5 19.4 17.8 15.9 16.4 유형자산 77 51 51 50 49

영업이익 14 49 34 40 42 무형자산 3 3 3 3 2

증가율(%) -43.2 257.9 -31.3 18.6 4.2 투자자산 15 18 19 19 20

영업이익률(%) 12.1 25.5 20.2 22.2 22.0 자산총계 241 248 286 313 369

순금융손익 0 -8 1 1 1 유동부채 31 38 43 36 45

이자손익 0 0 1 1 1 매입채무및기타채무 10 9 11 8 10

기타 0 -7 0 0 0 단기차입금 5 0 0 0 0

기타영업외손익 1 1 1 1 1 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -1 1 0 0 0 비유동부채 27 6 6 6 6

세전이익 14 44 36 42 44 사채 15 0 0 0 0

법인세 3 10 8 10 10 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 18.5 22.7 22.1 23.1 23.3 부채총계 58 43 49 42 52

계속사업이익 11 34 28 32 34 지배주주지분 181 205 237 271 317

중단사업손익 0 -4 0 0 0 자본금 13 13 13 13 13

당기순이익 11 30 28 32 34 자본잉여금 22 31 31 31 31

증가율(%) -57.9 167.4 -6.7 14.9 5.3 자본조정등 -11 -14 -14 -14 -14


지배주주당기순이익 11 30 28 32 34 이익잉여금 158 176 203 237 282

기타포괄이익 0 0 6 1 1 비지배주주지분 2 0 0 0 0

총포괄이익 11 29 36 28 20 자본총계 183 205 237 271 317

EBITDA 19 55 41 47 49 비이자부채 38 43 49 42 52

증가율(%) -33.7 190.2 -24.5 13.5 5.0 총차입금 20 0 0 0 0

EBITDA마진율(%) 16.6 28.4 24.6 26.0 26.0 순차입금 -26 -36 -106 -128 -174


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 439 1,173 1,094 1,258 1,324 당기순이익 11 30 28 32 34

BPS 7,122 8,059 9,325 10,652 12,463 비현금성 비용 및 수익 17 35 32 -22 26

DPS 500 500 500 500 500 유형자산감가상각비 5 5 7 6 7


PER 25.5 13.8 12.2 10.7 10.1 운전자본변동 -7 -34 34 20 5

PBR 1.6 2.0 1.4 1.3 1.1 매출채권등의감소 13 -30 27 -5 -1

EV/EBITDA 13.9 6.9 5.7 4.6 3.4 재고자산의감소 -10 -4 9 1 -4

성장성지표(%) 매입채무등의증가 -1 0 3 -3 2

매출증강율 -20.7 69.9 -13.1 7.7 5.0 기타 영업현금흐름 -9 -2 1 1 0

EPS증가율 -57.9 167.2 -6.7 14.9 5.3 투자활동 현금흐름 14 -8 -7 -8 -8


배당수익률 4.5 3.1 3.2 3.2 3.2 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 6.1 15.4 13.3 13.4 12.2 무형자산의 감소(증가) 0 -1 0 0 0

ROA 4.8 12.2 10.4 10.7 9.9 투자자산의 감소(증가) 0 -4 0 0 0

ROIC 9.9 23.9 28.6 39.4 40.2 기타 33 0 0 -2 -1

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 6 -30 -18 -1 -12

부채비율(%) 31.7 21.1 20.8 15.7 16.3 차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -14.3 -17.7 -44.6 -47.1 -54.8 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 20.7 50.4 0.0 0.0 0.0 기타 6 -30 -18 -1 -12


매출채권회전율 3.2 4.4 5.5 3.8 5.5 현금의 증가 31 -10 70 22 46

재고자산회전율 3.0 4.7 4.6 5.3 5.9 기초현금 15 46 36 106 128

총자산회전율 0.5 0.8 0.6 0.6 0.6 기말현금 46 36 106 128 174



60

매수 (유지) 고영 (098460) 목표주가 51,000원 3~4년 후 매출액이 2배 이상 성장할 기업

한국이 보유한 세계 최고의 3D 검사장비 업체

고영은 3D 검사장비 전문 업체로서, 주요 제품은 공정 중 납땜의 상태를 검

사하는 3D SPI(Solder Paste Inspection) 장비와 부품들이 제대로 실장되

었는지를 검사하는 3D AOI(Automated Optical Inspection) 장비이다.

2014년 기준 3D SPI와 AOI의 매출 비중은 각각 65%, 32% 수준이다. 기존

의 2D 장비가 정밀성에 대한 한계에 직면했고, 산업의 자동화 바람이 불며

고영의 3D 검사 장비들이 기존의 2D 장비를 교체해나가고 있다.

3~4년 내에 매출액 2배 이상 성장할 전망

고영은 현재 매출 1,600억원대의 회사에서 향후 3~4년 내에 매출 3,000억

원 이상의 회사로 성장할 것으로 예상한다. 연간 2,000억원 규모의

SPI(2D+3D) 시장에서 1,000억원 가량 안정적인 매출이 발생하는 가운데,

연간 5,000억원 규모로 추정되는 AOI(2D+3D) 시장에서의 점유율이 현재

10%대에서 40% 이상으로 확대될 것으로 예상하기 때문이다. 장비 업체의

특성상 고객사의 투자에 따라 다소 지연될 가능성은 있지만, 결국은 산업의

자동화라는 흐름 속에서 고영의 3D 장비들은 기존의 2D 장비를 점진적으로

교체해나갈 것으로 판단한다.

투자의견 매수 및 목표주가 51,000원 (하향)

글로벌 경기 둔화에 따른 고객사들의 투자 지연으로 애초 예상보다 더뎌지

고 있는 3D AOI 장비 교체 시기를 감안해, 2015년 예상 EPS를 5% 하향하

며, 이를 반영하여 목표주가를 51,000원(글로벌 로보틱스&자동화 업체 평균

P/E 24.2배 적용)으로 하향한다. 그러나 고영은 여전히 산업의 자동화와 함

께 회사가 계획했던 방향대로 순조롭게 나아가고 있고, 이를 실적으로 확인

시켜주고 있다. 따라서 고영에 대한 긍정적인 시각을 계속해서 유지한다.

현재가 (5/27) 44,450원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 604십억원 발행주식수 13,587천주 액면가 500원 52주 최고가 47,950원 최저가 23,050원 60일 일평균거래대금 3십억원 외국인 지분율 41.9% 배당수익률 (2015F) 1.3% 주주구성 고광일 외 10 인 18.68% Wasatch Advisors, Inc. 11.57% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 4% 17% 90% 절대기준 4% -9% 49% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 51,000 54,000 ▼

EPS(15) 2,116 2,235 ▼

EPS(16) 2,717 2,768 ▼ 고영 상대주가 (%)

020406080

100120

14.5 14.11

고영 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 104 136 163 202 242

영업이익 18 28 33 41 49

세전이익 17 27 35 45 53

지배주주순이익 15 23 29 37 44

EPS(원) 1,655 1,676 2,116 2,717 3,209

증가율(%) 43.2 1.3 26.3 28.4 18.1

영업이익률(%) 17.1 20.5 20.3 20.2 20.1

순이익률(%) 14.3 16.8 17.6 18.3 18.0

ROE(%) 16.2 20.9 23.0 24.0 22.6

PER 16.9 25.5 21.0 16.4 13.9

PBR 2.5 4.9 4.0 3.2 2.6

EV/EBITDA 12.0 18.3 15.0 11.9 9.5


Analyst 이양중 6915-5666 [[email protected]]

IT 장비/재료

61


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 104 136 163 202 242 유동자산 94 107 141 181 228

증가율(%) -3.6 30.4 20.6 23.3 20.0 현금및현금성자산 11 14 28 53 84

매출원가 49 61 71 88 104 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익 55 74 92 114 138 매출채권 37 46 43 50 60

매출총이익률(%) 53.1 54.7 56.4 56.4 56.9 재고자산 18 13 21 26 31

판관비 37 46 59 73 89 비유동자산 28 35 37 39 41

판관비율(%) 36.0 34.3 36.1 36.1 36.8 유형자산 15 21 23 25 26

영업이익 18 28 33 41 49 무형자산 7 7 7 8 8

증가율(%) -17.1 55.9 19.8 22.6 19.5 투자자산 4 6 6 6 6

영업이익률(%) 17.1 20.5 20.3 20.2 20.1 자산총계 121 142 178 220 268

순금융손익 0 0 0 1 2 유동부채 16 19 23 25 27

이자손익 1 1 1 2 2 매입채무및기타채무 10 8 8 9 10

기타 0 0 -1 -1 -1 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -1 -1 3 3 3 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 5 5 5 5 5

세전이익 17 27 35 45 53 사채 0 0 0 0 0

법인세 2 4 6 8 9 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 12.5 16.2 17.8 17.8 17.8 부채총계 21 24 29 30 32

계속사업이익 15 23 29 37 44 지배주주지분 100 118 150 190 236

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 4 7 7 7 7

당기순이익 15 23 29 37 44 자본잉여금 20 18 18 18 18

증가율(%) -2.6 53.6 26.3 28.4 18.1 자본조정등 2 1 1 1 1


지배주주당기순이익 15 23 29 37 44 이익잉여금 73 93 124 164 210

기타포괄이익 -1 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 14 23 29 37 44 자본총계 100 118 150 190 236

EBITDA 20 31 38 46 55 비이자부채 21 24 29 30 32

증가율(%) -15.3 54.0 25.2 21.2 17.5 총차입금 0 0 0 0 0

EBITDA마진율(%) 19.1 22.6 23.5 23.1 22.6 순차입금 -11 -14 -28 -53 -84


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 1,655 1,676 2,116 2,717 3,209 당기순이익 15 23 29 37 44

BPS 11,172 8,710 11,027 13,969 17,390 비현금성 비용 및 수익 5 11 33 37 -20

DPS 350 400 500 600 700 유형자산감가상각비 1 1 2 3 3


PER 16.9 25.5 21.0 16.4 13.9 운전자본변동 -8 -10 -14 -9 -12

PBR 2.5 4.9 4.0 3.2 2.6 매출채권등의감소 -6 -9 -12 -7 -10

EV/EBITDA 12.0 18.3 15.0 11.9 9.5 재고자산의감소 -3 2 -8 -5 -5


매출증강율 -3.6 30.4 20.6 23.3 20.0 기타 영업현금흐름 1 1 0 2 2

EPS증가율 43.2 1.3 26.3 28.4 18.1 투자활동 현금흐름 -7 -14 -3 -3 -3

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) 0 -7 -3 -3 -3

배당수익률 0.8 0.9 1.1 1.3 1.5 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 16.2 20.9 23.0 24.0 22.6 무형자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROA 13.2 17.3 18.0 18.5 17.9 투자자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROIC 20.8 23.8 25.8 28.9 30.4 기타 -6 -7 0 0 0

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 1 -6 -2 -3 -3

부채비율(%) 21.3 19.9 19.0 15.9 13.5 차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -10.7 -11.5 -19.0 -27.8 -35.5 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 0.0 0.0 33.2 0.0 0.0 기타 0 -6 -2 -3 -3

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 -27 -36 21

매출채권회전율 3.2 3.3 4.1 4.2 4.7 현금의 증가 6 3 15 26 29

재고자산회전율 5.8 8.7 8.4 10.3 9.3 기초현금 4 11 14 28 289

총자산회전율 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1 기말현금 11 14 28 54 318



62

매수 (유지) 유진테크 (084370) 목표주가 20,000원 신규 장비 수주가 필요한 시점

반도체 전공정 증착 장비 업체

유진테크는 반도체 전공정 증착 장비업체이다. 주요 제품은 LPCVD(저압 화

학증기증착), 플라즈마 트리트먼트장비 등이며, 주로 DRAM 및 2D NAND

공정에 채택되고 있다. 주요 고객사로는 SK하이닉스와 삼성전자가 있으며,

각각의 매출비중은 2014년 기준 80%, 20%이다. 올해는 삼성전자의 수주

회복으로 인해 삼성전자의 비중이 40% 수준으로 높아질 것으로 예상된다.

성장을 위해서 신규 장비 수주가 필요한 시점

아직까지는 2D NAND가 3D보다 원가 경쟁력이 우수해 2D NAND 미세공

정전환 투자가 지속될 것으로 예상된다. 그러나 대규모 투자가 예상되는 삼

성 3D NAND, 비메모리, 평택 신공장에서는 유진테크의 주력인 LPCVD 비

중이 감소하고, PECVD와 ALD의 비중이 증가할 것으로 예상되어,

LPCVD 수요를 대신해줄 신규장비의 고객사 내 진입이 필요한 시점이다.

신규 장비인 ALD의 매출은 올해 하반기부터 가시화될 가능성이 높다. 그러

나 SEG장비는 내년 이후를 기대해봐야 할 것으로 판단한다.

투자의견 매수 및 목표주가 20,000원 유지

유진테크에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 20,000원(12개월 포워드 기준

12배) 유지한다. PBR이 1.7배 수준으로 역사적 저점(1.5~1.6배)에 머물러

있다. 또한 여전히 기대에는 미치지 못하지만, 반도체 업체들의 캐팩스 계획

을 감안하면, 실적은 점차 회복 추세를 보일 가능성이 크다. 다만, 감소할

것으로 예상되는 LPCVD 장비 매출을 대체해줄 신규 장비의 고객사 내 진

입이 예상보다 더뎌지고 있어, 올해보다는 내년을 염두에 두고 장기적인 관

점에서의 접근을 권한다.

현재가 (5/27) 16,950원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 379십억원 발행주식수 22,372천주 액면가 500원 52주 최고가 21,802원 최저가 13,450원 60일 일평균거래대금 4십억원 외국인 지분율 23.9% 배당수익률 (2015F) 0.9% 주주구성 엄평용 외 15 인 37.95% KB자산운용 6.50% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 12% 13% -22% 절대기준 12% -12% -39% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 20,000 20,000 -

EPS(15) 1,371 1,695 ▼

EPS(16) 1,870 2,104 ▼ 유진테크 상대주가 (%)

-70-60-50-40-30-20-10

010

14.5 14.11

유진테크 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 106 78 121 154 171

영업이익 30 12 31 46 54

세전이익 47 16 36 49 57

당기순이익 38 15 29 39 46

EPS(원) 1,713 694 1,371 1,870 2,203

증가율(%) -24.1 -59.5 97.5 36.4 17.8

영업이익률(%) 28.7 15.7 26.0 30.1 31.5

순이익률(%) 35.6 19.1 23.8 25.4 27.0

ROE(%) 27.0 9.4 15.7 18.7 18.0

PER 9.8 23.3 12.4 9.1 7.7

PBR 2.4 2.1 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA 7.4 16.2 7.0 4.4 3.3



IT 장비/재료

63


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 106 78 121 154 171 유동자산 157 142 161 184 203

증가율(%) -36.8 -26.3 53.9 27.6 10.8 현금및현금성자산 44 32 60 86 119

매출원가 54 41 58 75 81 유가증권 79 89 80 72 65

매출총이익 52 37 62 79 90 매출채권 18 12 12 17 10

매출총이익률(%) 49.1 47.5 51.7 51.5 52.6 재고자산 8 7 7 6 6

판관비 22 25 31 33 36 비유동자산 41 49 66 83 112

판관비율(%) 20.4 31.8 25.7 21.5 21.1 유형자산 33 36 55 71 100

영업이익 30 12 31 46 54 무형자산 4 9 8 8 8

증가율(%) -42.3 -59.5 154.3 47.5 16.2 투자자산 2 2 2 2 2

영업이익률(%) 28.7 15.7 26.0 30.1 31.5 자산총계 198 191 227 267 315

순금융손익 3 3 1 2 3 유동부채 35 16 15 13 12

이자손익 3 3 1 2 3 매입채무및기타채무 18 7 7 6 5

기타 0 0 0 1 0 단기차입금 1 0 0 0 0

기타영업외손익 14 1 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -1 0 1 1 1 비유동부채 1 1 2 2 2

세전이익 47 16 36 49 57 사채 0 0 0 0 0

법인세 9 1 7 10 11 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 19.5 5.0 19.3 20.3 19.8 부채총계 36 18 17 15 14

계속사업이익 38 15 29 39 46 지배주주지분 160 172 220 262 311

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 11 11 0 0 0

당기순이익 38 15 29 39 46 자본잉여금 5 5 0 0 0

증가율(%) -24.6 -60.5 91.8 36.3 17.8 자본조정등 -3 -2 0 0 0


지배주주당기순이익 38 16 30 41 48 이익잉여금 147 159 191 233 282

기타포괄이익 0 -1 0 0 0 비지배주주지분 2 1 -9 -10 -10

총포괄이익 38 14 25 39 46 자본총계 161 173 211 252 301

EBITDA 32 14 33 48 56 비이자부채 35 17 16 15 14

증가율(%) -43.7 -54.9 130.9 46.0 16.1 총차입금 1 0 0 0 0

EBITDA마진율(%) 29.7 18.2 27.3 31.3 32.7 순차입금 -123 -121 -140 -158 -184


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 1,713 694 1,371 1,870 2,203 당기순이익 38 15 29 39 46

BPS 7,141 7,695 10,128 12,064 14,319 비현금성 비용 및 수익 1 4 -7 -4 -7

DPS 150 150 150 150 150 유형자산감가상각비 1 2 1 1 2


PER 9.8 23.3 12.4 9.1 7.7 운전자본변동 -8 -8 9 5 16

PBR 2.4 2.1 1.7 1.4 1.2 매출채권등의감소 -13 6 0 -5 7

EV/EBITDA 7.4 16.2 7.0 4.4 3.3 재고자산의감소 -2 2 0 0 0


매출증강율 -36.8 -26.3 53.9 27.6 10.8 기타 영업현금흐름 -9 -1 4 1 -1

EPS증가율 -24.1 -59.5 97.5 36.4 17.8 투자활동 현금흐름 -14 -20 -17 -18 -20


배당수익률 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 27.0 9.4 15.7 18.7 18.0 무형자산의 감소(증가) 0 -5 0 0 0

ROA 20.9 7.7 13.7 15.8 15.8 투자자산의 감소(증가) -1 0 0 0 0

ROIC 237.0 34.7 48.6 48.5 44.5 기타 6 -10 3 0 0

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -4 -3 -3 -3 -3

부채비율(%) 22.5 10.3 7.9 5.9 4.6 차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -76.1 -69.9 -66.5 -62.6 -61.1 자본의 증가 0 0 -16 0 0

이자보상배율(배) 0.0 6,631.3 0.0 0.0 0.0 기타 -4 -3 13 -3 -3

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 -1 0 -10

매출채권회전율 9.1 5.3 8.1 10.7 15.5 현금의 증가 4 -12 14 19 22

재고자산회전율 15.3 10.5 16.3 23.3 26.8 기초현금 40 44 32 46 65

총자산회전율 0.6 0.4 0.6 0.7 0.6 기말현금 44 32 46 65 70



64

매수 (유지) 이오테크닉스 (039030) 목표주가 170,000원 최첨단 반도체 공정에서 레이저장비 수요 증가 중

대한민국 레이저 산업의 국가대표

이오테크닉스는 레이저를 활용한 다양한 응용 장비를 생산하는 업체로서, 진

입 장벽이 높은 레이저 산업에서 레이저 마커, 드릴러 등을 상업화시켜 의미

있는 실적을 기록하며 성장해온 대한민국의 대표 장비업체이다. IT분야에서

제품 및 부품의 미세화로 기존의 물리적 가공이 한계에 부딪히며, 레이저 가

공에 대한 수요가 증가하고 있어, 제품의 포트폴리오가 반도체, 디스플레이,

PCB 등으로 확대되고 있다.

최첨단 반도체 공정에서 레이저 장비에 대한 수요 증가 중

2015년 하반기부터 이오테크닉스가 오랜 시간 준비해왔던 신규 장비들의 매

출이 일부 가시화되고, 내년부터 본격적인 성장을 이끌 것으로 전망한다. 마

커, 드릴러 등 기존의 캐쉬카우 장비가 최악의 경우에도 연간 2,400억원의

매출을 유지해주는 가운데, 최첨단 반도체 공정에서 레이저 장비에 대한 수

요가 증가해 그동안 이오테크닉스가 준비해왔던 신규 장비(어닐링, 커팅)들

의 수주가 기대되기 때문이다. 신규 장비 매출은 2015년 1,510억원, 2016년

3,400억원, 2017년 4,890억원으로 빠르게 늘어날 전망이다.

IT 산업에서 레이저 적용 범위 폭 넓게 확대될 것

이오테크닉스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 17만원(12개월 포워드 EPS

기준 22.4배)을 유지한다. 장비 업체의 특성상 고객사의 투자 시기에 따라

실적의 변동성이 크다는 점은 리스크이다. 그러나 장기적인 관점에서 IT 산

업 전반에 걸쳐 레이저의 적용 범위가 폭 넓게 확대될 것이라 확신하며, 이

에 따른 수혜는 이오테크닉스가 가장 크게 입을 것으로 보인다. 또한, 이러

한 흐름 속에서 세계 최고 수준의 국내 레이저장비 업체를 키우기 위해 국내

반도체/디스플레이 업체들도 힘을 실어줄 것으로 기대된다.

현재가 (5/27) 105,800원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 1,298십억원 발행주식수 12,271천주 액면가 500원 52주 최고가 151,000원 최저가 58,700원 60일 일평균거래대금 22십억원 외국인 지분율 11.9% 배당수익률 (2015F) 0.2% 주주구성 성규동 외 11 인 31.64% 쿼드자산운용 5.07% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% 0% 58% 절대기준 -4% -22% 24% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 170,000 170,000 -

EPS(15) 5,804 5,804 -

EPS(16) 10,471 10,471 - 이오테크닉스 상대주가 (%)

-200

20406080

100120

14.5 14.11

이오테크닉스 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 232 302 397 587 749

영업이익 43 57 94 171 235

세전이익 45 53 92 169 234

당기순이익 35 42 72 130 180

EPS(원) 2,785 3,423 5,804 10,471 14,519

증가율(%) 24.4 22.9 69.6 80.4 38.7

영업이익률(%) 18.6 18.8 23.6 29.1 31.5

순이익률(%) 14.9 14.0 18.1 22.2 24.1

ROE(%) 15.6 16.4 24.2 33.5 34.6

PER 14.8 36.6 18.2 10.1 7.3

PBR 2.2 5.6 3.7 2.7 1.9

EV/EBITDA 9.8 21.0 11.0 6.0 3.9



IT 장비/재료

65


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 232 302 397 587 749 유동자산 168 207 285 434 634

증가율(%) 21.8 30.0 31.6 47.8 27.5 현금및현금성자산 13 45 97 193 346

매출원가 158 206 227 335 407 유가증권 1 1 3 3 3

매출총이익 75 96 171 252 342 매출채권 67 65 91 138 176

매출총이익률(%) 32.1 31.8 43.0 42.9 45.7 재고자산 74 84 87 92 99

판관비 31 39 77 81 106 비유동자산 184 172 174 171 166

판관비율(%) 13.5 13.0 19.4 13.8 14.2 유형자산 158 150 152 151 147

영업이익 43 57 94 171 235 무형자산 10 7 5 3 0

증가율(%) 25.6 31.5 65.6 82.0 37.8 투자자산 12 12 14 14 15

영업이익률(%) 18.6 18.8 23.6 29.1 31.5 자산총계 352 380 459 605 800

순금융손익 1 0 -2 -1 -1 유동부채 112 96 99 110 119

이자손익 -2 -1 -1 -1 0 매입채무및기타채무 16 21 27 41 53

기타 3 2 -1 0 -1 단기차입금 86 53 50 47 44

기타영업외손익 2 -3 -2 -1 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 3 3 3 3 3

세전이익 45 53 92 169 234 사채 0 0 0 0 0

법인세 11 11 20 39 54 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 24.0 20.8 21.4 23.0 23.0 부채총계 115 100 101 112 122

계속사업이익 35 42 72 130 180 지배주주지분 234 277 354 489 675

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 6 6 6 6 6

당기순이익 35 42 72 130 180 자본잉여금 73 74 74 74 74

증가율(%) 24.8 22.6 70.2 80.7 38.7 자본조정등 0 0 0 0 0

당기순이익률(%) 14.9 14.0 18.1 22.2 24.1 기타포괄이익누계액 -1 0 4 8 12

지배주주당기순이익 34 42 71 128 178 이익잉여금 156 196 270 401 583

기타포괄이익 -1 0 4 4 4 비지배주주지분 3 3 3 3 3

총포괄이익 34 43 76 134 184 자본총계 237 280 357 492 678

EBITDA 59 74 114 193 255 비이자부채 29 46 52 66 78

증가율(%) 26.9 25.2 54.2 70.2 32.0 총차입금 86 53 50 47 44

EBITDA마진율(%) 25.4 24.4 28.6 33.0 34.1 순차입금 72 7 -50 -149 -306


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 2,785 3,423 5,804 10,471 14,519 당기순이익 35 42 72 130 180

BPS 19,158 22,547 28,829 39,856 54,980 비현금성 비용 및 수익 28 33 12 -4 -22

DPS 100 200 220 230 250 유형자산감가상각비 14 15 18 20 18


PER 14.8 36.6 18.2 10.1 7.3 운전자본변동 -45 10 -29 -60 -49

PBR 2.2 5.6 3.7 2.7 1.9 매출채권등의감소 -18 6 -26 -47 -38


성장성지표(%) 매입채무등의증가 -5 3 -7 -14 -12

매출증강율 21.8 30.0 31.6 47.8 27.5 기타 영업현금흐름 -12 -7 -14 -33 -47

EPS증가율 24.4 22.9 69.6 80.4 38.7 투자활동 현금흐름 -33 -9 -10 -10 -10


배당수익률 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 유형자산의 감소 1 1 0 0 0

ROE 15.6 16.4 24.2 33.5 34.6 무형자산의 감소(증가) -2 -2 0 0 0

ROA 10.4 11.6 17.2 24.5 25.7 투자자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROIC 13.0 14.9 25.4 41.9 52.7 기타 0 0 0 0 0

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 22 -34 -5 -4 -4

부채비율(%) 48.3 35.5 28.4 22.8 18.0 차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) 30.2 2.5 -14.1 -30.2 -45.1 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 19.0 33.8 86.9 158.2 218.0 기타 22 -34 -5 -4 -4

활동성지표(배) 기타 및 조정 3 -3 26 76 106

매출채권회전율 4.0 4.6 5.0 5.8 5.6 현금의 증가 -4 32 53 95 154

재고자산회전율 3.5 3.8 5.0 6.7 8.1 기초현금 16 13 30 100 196

총자산회전율 0.7 0.8 1.0 1.2 1.2 기말현금 13 45 100 196 349



66

매수 (신규) AP시스템 (054620) 목표주가 14,000원 깊은 터널을 빠져나와 호황기 진입

호실적 추세는 하반기에도 이어질 듯

AP시스템의 1Q15 실적은 매출액 797억원(+24.3% QoQ, +92.2% YoY), 영

업이익 53억원(+138% QoQ, 826% YoY)을 기록했다. 국내 고객사향

4Q14�1Q15로 이연된 물량이 실적으로 인식되면서 호실적을 기록한 것으로

파악된다. 또한, 중국 로컬 패널업체로의 수주도 지속적으로 증가하고 있는

상황이다. 2Q15는 매출액 591억원(-25.9% QoQ, +64.5% YoY)으로 전분기

역기저 효과로 실적이 슬로우해 보일 지 모르나, 하반기 중국 패널 업체로의

매출이 증가하면서 실적 개선속도가 빠르게 나타날 것으로 예상된다.

15년은 큰 폭의 수익성 개선 예상

2015년 연간 실적은 2,876억원(+64%), 영업이익 242억원(+559%)으로 수

익성 개선 폭이 클것으로 예상된다. AP시스템은 그동안 국내 고객사의

Capex 투자에 크게 영향을 받았지만, 금년부터는 중국의 적극적인 OLED

패널 투자에 따라 ELA 및 봉지 장비의 수주 증가와 매출 본격화가 진행될

것으로 기대된다.


AP시스템에 대한 커버리지를 개시하며 투자의견 매수, 목표주가 14,000원

을 제시한다. 목표주가는 12M FWD EPS 946원에 실적이 저조했던 지난해

를 제외한 과거 3개년 PER 밴드의 하단인 13.7배를 적용하여 산출했다. 목

표주가 14,000원은 15년 예상 EPS 860원 대비 16.3배에 해당하며 상승 여

력은 40% 존재한다. 현재 업황은 국내 플렉서블 OLED 투자, 중국의 LTPS

LCD 투자가 맞물리면서 국내 장비업종이 호황기 국면으로 접어들고 있다.

AP시스템의 반도체 장비 또한 국산화의 수요가 높기 때문에 이에 따른 모멘

텀도 눈여겨봐야 할 것으로 판단된다.

현재가 (5/27) 9,980원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 234십억원 발행주식수 23,410천주 액면가 500원 52주 최고가 11,500원 최저가 5,330원 60일 일평균거래대금 314십억원

외국인 지분율 51.8%

배당수익률 (2015F) 1.2%

주주구성 정기로 외 2 인 9.83% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% 56% 19% 절대기준 2% 22% -6% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 14,000 - -

EPS(15) 860 - -

EPS(16) 943 - - AP시스템 상대주가 (%)

-50-40-30-20-10

010

14.5 14.11 15.5

AP시스템 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 254 175 288 322 330

영업이익 16 4 24 26 27

세전이익 18 1 22 24 25

지배주주순이익 15 1 17 18 20

EPS(원) 674 55 860 943 1,009

증가율(%) 23.7 -91.9 1,467.4 9.6 7.0

영업이익률(%) 6.3 2.1 8.4 8.0 8.3

순이익률(%) 6.0 0.6 5.8 5.7 6.0

ROE(%) 16.3 1.3 18.6 17.1 15.5

PER 14.6 111.1 11.6 10.6 9.9

PBR 2.3 1.5 2.0 1.7 1.4

EV/EBITDA 11.7 18.6 9.1 8.2 7.1


Analyst 우창희 6915-5681 [[email protected]]

IT 장비/재료

67


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 254 175 288 322 330 유동자산 89 110 139 150 149

증가율(%) 16.8 -31.0 64.0 12.1 2.4 현금및현금성자산 33 18 24 31 41

매출원가 216 149 237 268 273 유가증권 1 2 3 3 3

매출총이익 38 26 51 55 58 매출채권 28 27 34 35 32

매출총이익률(%) 15.0 15.0 17.6 17.0 17.5 재고자산 22 46 57 59 54

판관비 22 23 26 29 30 비유동자산 93 106 110 120 133

판관비율(%) 8.7 12.9 9.2 9.1 9.2 유형자산 67 65 68 78 92

영업이익 16 4 24 26 27 무형자산 10 15 14 14 14

증가율(%) 22.9 -77.1 558.6 6.4 6.0 투자자산 11 21 22 22 22

영업이익률(%) 6.3 2.1 8.4 8.0 8.3 자산총계 182 216 249 270 283

순금융손익 0 -1 -3 -3 -3 유동부채 57 60 81 92 90

이자손익 0 -2 -3 -3 -3 매입채무및기타채무 17 35 43 45 41

기타 1 0 0 0 0 단기차입금 0 14 17 18 16

기타영업외손익 2 -1 0 1 1 유동성장기부채 28 0 6 14 19

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 24 56 51 43 38

세전이익 18 1 22 24 25 사채 0 30 26 20 16

법인세 3 0 5 5 6 장기차입금 20 20 18 16 15

법인세율 16.6 -1.0 22.6 22.0 22.0 부채총계 80 116 132 135 128

계속사업이익 15 1 17 18 20 지배주주지분 100 98 118 140 164

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 12 12 12 12 12

당기순이익 15 1 17 18 20 자본잉여금 69 70 70 70 70

증가율(%) 33.7 -93.2 1,521.7 9.6 7.0 자본조정등 -20 -24 -24 -24 -24


지배주주당기순이익 15 1 20 22 24 이익잉여금 40 40 60 82 106

기타포괄이익 0 -1 0 0 0 비지배주주지분 2 2 -2 -5 -9

총포괄이익 15 0 17 18 20 자본총계 102 100 117 135 155

EBITDA 21 10 30 32 35 비이자부채 32 52 65 68 62

증가율(%) 17.2 -51.1 195.4 7.8 9.2 총차입금 48 64 67 68 66

EBITDA마진율(%) 8.1 5.8 10.4 10.0 10.6 순차입금 14 43 41 34 23


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1 -9 14 23 31

EPS 674 55 860 943 1,009 당기순이익 15 1 17 18 20

BPS 4,294 4,185 5,046 5,989 6,997 비현금성 비용 및 수익 16 12 8 9 10

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 4 6 5 6 8


PER 14.6 111.1 11.6 10.6 9.9 운전자본변동 -29 -21 -8 -2 4

PBR 2.3 1.5 2.0 1.7 1.4 매출채권등의감소 27 1 -7 -1 3

EV/EBITDA 11.7 18.6 9.1 8.2 7.1 재고자산의감소 -7 -25 -11 -2 5

성장성지표(%) 매입채무등의증가 8 17 9 2 -4

매출증강율 16.8 -31.0 64.0 12.1 2.4 기타 영업현금흐름 -1 0 -3 -3 -3

EPS증가율 23.7 -91.9 1,467.4 9.6 7.0 투자활동 현금흐름 -16 -17 -15 -17 -19


배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 1 0 0 0

ROE 16.3 1.3 18.6 17.1 15.5 무형자산의 감소(증가) -5 -6 0 0 0

ROA 7.9 0.5 7.2 7.1 7.1 투자자산의 감소(증가) 3 -10 -1 0 1

ROIC 17.7 0.9 13.0 13.0 13.0 기타 0 1 -6 -1 3

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 5 11 6 2 -2

부채비율(%) 79.1 116.0 113.5 100.3 82.7 차입금의증가(감소) 7 0 -2 -2 -1

순차입금 비율(%) 14.1 43.3 34.9 25.2 15.0 자본의 증가 12 1 0 0 0

이자보상배율(배) 7.5 1.5 8.4 8.4 8.7 기타 -13 9 8 4 -1


매출채권회전율 6.2 6.4 9.5 9.4 9.8 현금의 증가 -9 -15 5 7 10

재고자산회전율 12.2 5.2 5.6 5.5 5.8 기초현금 42 33 18 24 31

총자산회전율 1.3 0.9 1.2 1.2 1.2 기말현금 33 18 24 31 41



68

매수 (신규) 에스에프에이 (056190) 목표주가 59,000원 성장의 모든 것 다 갖춰

2Q15부터 실적 회복이 가능할 것으로 기대

에스에프에이의 1Q15 실적은 매출액 870억원(-47.2% QoQ, +51.7% YoY),

영업이익 25억원(-90.4% QoQ, -9% YoY)의 저조한 실적을 기록했다. 1분

기는 계절적인 비수기 영향과 일부 매출이 2분기로 미뤄진 것도 있는 것으

로 파악된다. 2Q15 실적은 매출액 1,152억원(+32.4% QoQ, +65.7% YoY),

영업이익 93억원(+270% QoQ, 109% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 2분

기는 이월된 매출 시현과, 중국 내에서 LCD 패널 투자가 집중되고 있는 점

등으로 볼 때 실적 회복이 가능할 것으로 기대된다.

사업 다각화, 재무건전성, 수주잔고 등 성장의 모든 것 다 갖춰

2015년 연간 실적은 매출액 5,302억원(+27.7%), 영업이익 621억원

(+35.8%)으로 예상된다. 동사는 디스플레이 관련 물류 장비뿐만 아니라 일

반 물류 자동화 장비 수주가 본격화되면서 IT 물류 장비 비중이 점진적으로

낮아질 전망이다. 물류 장비 부문의 수주액도 지속적으로 증가 추세에 있다.

또한, 전공정 장비인 OLED 증착장비까지 제품 포트폴리오를 확대하면서 향

후 장기 성장성이 높은 것으로 판단된다.


에스에프에이에 대한 커버리지를 개시하며 투자의견 매수, 목표주가 59,000

원을 제시한다. 목표주가는 12M FWD EPS 3,862원에 과거 5개년 PER의

평균값인 15.3배를 적용하여 산출했다. 목표주가 59,000원은 15년 예상

EPS 3,287원 대비 17.9배에 해당하며 상승 여력은 21% 존재한다. 에스에

프에이는 1) 디스플레이 물류 부문의 안정적인 실적 증가, 2) 일반 물류 부

문의 성장, 3) 전공정 장비로의 제품 포트폴리오 다변화, 4) 4천억원에 이르

는 현금 자산 보유, 5) 27%의 낮은 부채 비율, 6) 높은 수주 잔고 등이 향후

긍정적인 모멘텀으로 작용할 것으로 예상된다.

현재가 (5/27) 48,750원 KOSDAQ (5/27) 699.19pt 시가총액 875십억원 발행주식수 17,954천주 액면가 500원 52주 최고가 56,800원 최저가 37,000원 60일 일평균거래대금 5십억원 외국인 지분율 14.1% 배당수익률 (2015F) 1.3% 주주구성 디와이에셋 외 4 인 36.30% 삼성디스플레이 10.15% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -3% 13% 절대기준 -7% -24% -11% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 59,000 - -

EPS(15) 3,287 - -

EPS(16) 4,507 - - 에스에프에이 상대주가 (%)

-30-20-10

0102030

14.5 14.11

에스에프에이 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 479 415 530 638 769

영업이익 65 46 62 80 101

세전이익 80 52 76 104 131

당기순이익 63 41 59 81 102

EPS(원) 3,514 2,301 3,287 4,507 5,698

증가율(%) -11.5 -34.5 42.9 37.1 26.4

영업이익률(%) 13.5 11.0 11.7 12.5 13.1

순이익률(%) 13.2 9.9 11.1 12.7 13.3

ROE(%) 15.1 8.8 11.8 14.5 16.0

PER 11.7 21.6 14.8 10.8 8.6

PBR 1.6 1.9 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 8.7 10.0 7.0 4.7 3.0


Analyst 우창희 6915-5681 [[email protected]]

IT 장비/재료

69


(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 479 415 530 638 769 유동자산 449 482 540 582 732

증가율(%) -5.7 -13.2 27.7 20.4 20.4 현금및현금성자산 103 342 394 469 558

매출원가 353 333 421 500 601 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익 125 83 109 138 167 매출채권 36 60 63 49 75

매출총이익률(%) 26.2 19.9 20.7 21.6 21.8 재고자산 6 6 6 4 7

판관비 61 37 47 58 66 비유동자산 139 131 127 123 123

판관비율(%) 12.7 8.9 8.9 9.1 8.6 유형자산 111 104 99 96 94

영업이익 65 46 62 80 101 무형자산 19 22 22 22 22

증가율(%) -7.8 -29.2 35.8 28.7 26.4 투자자산 4 3 3 2 4

영업이익률(%) 13.5 11.0 11.7 12.5 13.1 자산총계 589 613 667 705 855

순금융손익 9 8 10 17 21 유동부채 107 121 126 99 151

이자손익 9 8 8 10 12 매입채무및기타채무 33 52 54 42 65

기타 0 0 2 7 9 단기차입금 0 8 9 7 10

기타영업외손익 7 -1 3 7 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 20 15 15 12 19

세전이익 80 52 76 104 131 사채 0 0 0 0 0

법인세 17 11 17 23 29 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 21.1 21.1 22.1 22.0 22.0 부채총계 127 136 142 111 170

계속사업이익 63 41 59 81 102 지배주주지분 462 477 525 595 686

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 9 9 9 9 9

당기순이익 63 41 59 81 102 자본잉여금 27 27 27 27 27

증가율(%) -11.5 -34.5 42.9 37.1 26.4 자본조정등 -14 -22 -22 -22 -22


지배주주당기순이익 63 41 59 81 102 이익잉여금 439 464 511 581 672

기타포괄이익 1 1 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 64 43 59 81 102 자본총계 462 477 525 595 686

EBITDA 73 56 70 88 108 비이자부채 127 127 133 104 160

증가율(%) -7.1 -24.0 26.6 24.7 23.7 총차입금 0 8 9 7 10

EBITDA마진율(%) 15.3 13.4 13.3 13.7 14.1 순차입금 -103 -334 -385 -462 -547


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F


EPS 3,514 2,301 3,287 4,507 5,698 당기순이익 63 41 59 81 102

BPS 25,714 26,594 29,248 33,121 38,185 비현금성 비용 및 수익 22 15 -5 -16 -23

DPS 1,015 652 652 652 652 유형자산감가상각비 9 10 8 8 7


PER 11.7 21.6 14.8 10.8 8.6 운전자본변동 2 -35 0 0 -1

PBR 1.6 1.9 1.7 1.5 1.3 매출채권등의감소 93 -33 -3 14 -26

EV/EBITDA 8.7 10.0 7.0 4.7 3.0 재고자산의감소 -1 0 0 1 -2

성장성지표(%) 매입채무등의증가 -57 19 2 -12 23

매출증강율 -5.7 -13.2 27.7 20.4 20.4 기타 영업현금흐름 -13 -1 8 10 12

EPS증가율 -11.5 -34.5 42.9 37.1 26.4 투자활동 현금흐름 -38 238 -8 13 -40


배당수익률 2.5 1.3 1.3 1.3 1.3 유형자산의 감소 2 0 0 0 0

ROE 15.1 8.8 11.8 14.5 16.0 무형자산의 감소(증가) -6 -3 0 0 0

ROA 10.8 6.9 9.2 11.8 13.1 투자자산의 감소(증가) -36 241 0 1 -1

ROIC 56.7 35.6 47.3 66.8 86.2 기타 7 3 -3 18 -33

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 27 -19 -2 -14 38

부채비율(%) 27.5 28.4 27.0 18.6 24.8 차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -22.3 -70.0 -73.4 -77.7 -79.8 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 0.0 534.6 168.4 161.8 176.4 기타 27 -19 -2 -14 38


매출채권회전율 7.0 8.7 8.7 11.4 12.4 현금의 증가 63 240 51 75 89

재고자산회전율 85.9 72.2 94.2 124.7 135.1 기초현금 40 103 342 394 469

총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 기말현금 103 342 394 469 558


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IT 장비/재료 (비중확대)imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2015-05-31 · it 장비/재료 45 매수 (신규 ) 원익ips (030530) 목표주가 20,000원 국가대턦