Julho, 2013

Perspectivas EconômicasPesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco

2

Roteiro

Internacional

Brasil

Economia global em nova fase. Perspectivas melhores nos EUA, desaceleração das economias emergentes.

Expectativa de normalização de política do Fed causou sell-off nos emergentes. Impacto depende dos fundamentos de cada país.

Ajuste dos mercados ao Fed e protestos populares produzem relevante mudança no cenário macroeconômico.

Depreciação do real acompanhou movimento internacional, mas moeda sofreu mais que seus pares.

Câmbio mais fraco leva a piora na perspectiva de inflação para 2013 e maior necessidade de subida de juros.

Fiscal deve se tornar menos expansionista, mas protestos reduzem chance de um ajuste mais profundo das contas públicas.

Cenário mais incerto e juro mais alto impactam negativamente as perspectivas para o crescimento.

3

EUA: payroll volta a surpreender em junho

Mercado de trabalho nos EUA segue firme.

Payroll aumentou 195 mil em junho (expectativa: 165 mil) e foi revisado em 70 mil nos dois meses anteriores. A taxa de desemprego ficou estável em 7.6%.

Fonte: Itaú Unibanco, BLS

dez-10 jun-11 dez-11 jun-12 dez-12 jun-130

50

100

150

200

250

300

350

1M 3M

2009 2010 2011 2012 20137.0%

7.5%

8.0%

8.5%

9.0%

9.5%

10.0%

10.5%

Taxa de desemprego, %Payroll – crescimento (milhares)

4

Taxas de câmbiovariação %, desde maio

Taxas nominais de 5 anosvariação em p.b. desde maio

Fed sinaliza redução dos estímulos: sell-off nos emergentes

Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

EUA

Chile

México

Peru

Colômbia

Brasil

0.77

0.18

1.17

1.48

1.48

1.91

Colômbia

Peru

México

Chile

Brasil

4.9

5.2

6.3

6.5

13.0

Acreditamos que o Fed deve reduzir o ritmo de compras de ativos na reunião de setembro.

5

China: foco em reformas, crescimento menor

Fonte: Itaú Unibanco, CEIC

Sinalizações de política refletem preocupação menor com crescimento de curto prazo e maior foco em reformas estruturais que levem a um crescimento sustentável no médio/ longo prazo.

PIB – crescimento ano contra ano, %

2007

2007

2007

2007

2008

2008

2008

2008

2009

2009

2009

2009

2010

2010

2010

2010

2011

2011

2011

2011

2012

2012

2012

2012

2013

2013

2013

2013

2014

2014

2014

2014

5.0%

7.5%

10.0%

12.5%

15.0%

6

Países: Brasil, México, Chile, Colômbia, Coréia do Sul, Cingapura, Taiwan, Indonésia, Malásia, Tailândia, Rússia, Ucrânia, Polônia, Hungria, República Tcheca, Turquia, África do Sul

Desaceleração nos emergentes

Crescimento de países emergentesvariação trimestral anualizada, com ajuste sazonal

Fonte: Itaú Unibanco, Haver Analytics, FMI

3.3%

1.7%

7

Mundo: o que esperamos para os próximos anos?

Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg, Itaú Unibanco

  2004-2007 2012 2013 2014 2015-2020

Mundo 5.1 3.2 2.8 3.4 3.5

EUA 2.8 2.2 1.9 2.5 2.3

Zona do Euro 2.5 -0.5 -0.7 0.7 1.4

Japão 1.9 1.9 1.5 1.3 1.0

China 12.1 7.8 7.5 7.2 6.8

8

Commodities: nossas expectativas para o curto prazo

Fonte: Itaú Unibanco

Índice Itaú de Commodities

2000

2000

2001

2001

2002

2002

2003

2003

2004

2004

2005

2005

2006

2006

2007

2007

2008

2008

2009

2009

2010

2010

2011

2011

2012

2012

2013

2013

0

50

100

150

200

250

300

350

9

Peru   México

  2013   2014     2013   2014

PIB - % 6.0   5.8   PIB - % 2.5   3.6

PEN / USD (dez) 2.70   2.70   MXN / USD (dez) 12.2   12.0

Taxa de Juros - (dez) - % 4.25   4.25   Taxa de Juros - (dez) - % 4.00   4.00

IPC - % 2.7   2.5   IPC - % 3.6   3.5

                 

Colômbia   Chile

  2013   2014     2013   2014

PIB - % 3.8   4.7   PIB - % 4.5   4.7

COP / USD (dez) 1900   1850   CLP / USD (dez) 510   525

Taxa de Juros - (dez) - % 3.25   4.00   Taxa de Juros - (dez) - % 4.50   4.25

IPC - % 2.8   3.0   IPC - % 2.2   2.8

                 

Argentina  

  2013   2014  

PIB - % 2.0   0.0  

ARS / USD (dez) 5.9   7.7  

BADLAR - (dez) - % 21.0   25.0  

IPC - % (Estimativas Privadas) 30.0   35.0  

América Latina: crescimento divergente

Fonte: Itaú Unibanco

10

Crescimento decepcionou no Brasil

Expectativas de crescimento (%) em 2012

Fonte: Latin Focus Consensus Forecasts

2010 2011 20121

2

3

4

5

6

Brasil México

Colômbia Chile

2010 2011 2012 20131

2

3

4

5

6

Brasil México

Colômbia Chile

Expectativas de crescimento (%) em 2013

11

Brasil: o que esperamos para o curto prazo?

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

  2012 2013 2014

Atividade econômica  PIB (%) 0.9 2.3 2.2

Inflação  IPCA (%) 5.8 6.1 5.9

Política monetária  Taxa SELIC (%) 7.25 9.75 9.75

Fiscal  Superávit primário (% PIB) 2.4 1.7 1.1

Balança de pagamentos  Câmbio (dez) 2.08 2.18 2.18

Conta corrente (% PIB) -2.4 -3.3 -2.9

12

O que explica o ritmo fraco do PIB nos últimos anos?

PIB: contribuições para o crescimento(variação trimestral, com ajuste sazonal)

2009.IV

2010.I

2010.II

2010.III

2010.IV

2011.I

2011.II

2011.III

2011.IV

2012.I

2012.II

2012.III

2012.IV

2013.I

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Consumo Governo

Investimento Exportações - importações

Var. estoques e resíduo PIB

Desalavancagem: Aumento do juro real (+150bps)

Macroprudenciais (compulsório + requerimento de capital)

Crescimento dos gastos correntes (governo) passa de 10/15% para 0%

BNDES diminuiu desembolsos

Aversão a risco global (VIX sobe p/40)

Estoques altos; Crescimento desacelera e as importações também

Problemas de oferta:

Governo expande o fiscal e corta os juros; economia reage lentamente

Excesso de intervenção eleva risco de política econômica

Desaceleração da produtividade parece maior do que fatores cíclicos; capacidade de crescimento menor

Com produtividade baixa, aumento dos salários reduz margem e limita investimento

Inflação acelera e afeta renda real e consumo

Sinais de aumento do vazamento externo

Fonte: IItaú Unibanco, IBGE

13

Recuperação gradual reflete PIB potencial menor

Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

0.6%

0.8%

0.5%0.4%

200320042005200620072008200920102011201220132014-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

1.2%

5.7%

3.2%

3.9%

6.1%

5.2%

-0.3%

7.5%

2.7%

0.9%

2.3% 2.2%

PIB – crescimento anual

14

Produção industrial volátil, investimento volta a mostrar fraqueza

A produção industrial em maio devolveu a forte alta de abril. A queda foi disseminada e alcançou a maioria dos subsetores.

A produção de bens de capital teve importante recuo. Juros em alta, real mais fraco e incerteza maior devem levar a um arrefecimento mais duradouro dos investimentos.

Fonte: Itaú Unibanco e IBGE

Investimento – com ajuste sazonalProdução industrial – com ajuste sazonal

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013100

105

110

115

120

125

130

135

2007 2008 2009 2010 2011 2012 201370

80

90

100

110

120

130 Formação bruta de capital fixoConsumo aparente de bens de capitalConstrução civil

15

Confiança segue fraca

Confiança da indústria (FGV)

Fonte: Itaú Unibanco, FGV

Confiança do consumidor (FGV)

2010 2011 2012 2013100

105

110

115

120

2010 2011 2012 2013105

110

115

120

125

130

16

Difusão sugere crescimento baixo à frente

Índice de difusão vs. PIBPIB acumulado em 12 meses

Conjunto amplo de dados - difusão

1995 1998 2001 2004 2007 2010 201335%

45%

55%

65%

75%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Difusão dados (-2) PIB 4T (direita)

Fonte: Itaú Unibanco

2009 2010 2011 2012 201320%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

mês MM3M

média histórica

17Fonte: IBGE e Itaú Unibanco

Mercado de trabalho segue apertado

Taxa de desemprego

%, com ajuste sazonalSalário médio real

índice com ajuste sazonal(2003=100)

2007 2009 2011 20134

5

6

7

8

9

10

11

2007 2009 2011 201385

90

95

100

105

110

115

120

Média no ano

2011 6.6

2012 5.5

2013 5.4

Variação anual

2011 2.7%

2012 4.2%

2013 1.2%

18Fonte: Itaú Unibanco, Ministério do Trabalho e Emprego

Risco: criação de emprego desacelera

Criação de empregos formais (Caged) ficou bem abaixo das expectativas em maio.

Recuperação gradual da atividade deve contribuir para aumento do ritmo de contratações, mas persistência de dados fracos nos próximos meses pode levar a perspectiva menos favorável para o mercado de trabalho.

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-175

-125

-75

-25

25

75

125

175

225

275

2005 2007 2009 2011 2013-2%

0%

2%

4%

6%

8%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

Caged (e) PME/IBGE (d)

Empregos criados (CAGED)com ajuste sazonal, milhares

População ocupada – variação anual

19

Câmbio mais depreciado, mas há overshooting

Taxa de câmbio

Fonte: Itaú Unibanco, BCB, Bloomberg

jul-12 set-12 nov-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-131.90

1.95

2.00

2.05

2.10

2.15

2.20

2.25

2.30

1.90

1.95

2.00

2.05

2.10

2.15

2.20

2.25

2.30

Venda de dólares

Compra de dólares

Afrouxamento de controles de capitais

20

Câmbio leva a inflação mais alta

IPCA – trajetória mensal

Fonte: Itaú Unibanco , IBGE

jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-130.00%

0.15%

0.30%

0.45%

0.60%

0.75%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

6.2%

4.9%

6.2%

6.6%6.7%

6.3%

6.1%

Mensal 12 meses (direita)

21

Impacto de depreciações adicionais sobre a inflação

1 2 3 40.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

0.1%

0.5%

0.6%

0.7%

Pass-through da taxa de câmbiodesvalorização de 10% do real

Trimestres após desvalorização

Fonte: Itaú Unibanco

Câmbio 2.18 2.38 2.58

IPCA 2013 6.1% 6.5% 7.0%

IPCA 2014 5.9% 6.1% 6.3%

22Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

abr-11 out-11 abr-12 out-12 abr-13350.0%

400.0%

450.0%

500.0%

550.0%

600.0%

650.0%

572.0%

Taxa de juros real- títulos longos

(NTN-B 50)

Maior necessidade de aperto de juros…

2008

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

Projeção Itaú UnibancoApreçamento da SELIC implícito na curva de DI futuro

Precificação da SELIC implícita na curva de juros

23Fonte: Itaú Unibanco, BCB

…e postura fiscal menos expansionista

Superávit primário - % PIB Dívida líquida - % PIB

2010 2012 2014 2016 2018 20200.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2010 2012 2014 2016 2018 202030

32

34

36

38

40

42

24

Desafios: custos com mão de obra são relativamente elevados

Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics, OECD, Haver Analytics, Itaú Unibanco

Custo total por hora trabalhada em 2011 ($) – setor manufatureiro

Elevação do custo unitário do trabalho em dólares (2005 – 2010)

Brasil Hungria Polônia México Filipinas0

2

4

6

8

10

12

China Coréia do Sul

Israel México Polônia Brasil-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

26%

-8%

20%-3% 12%

42%

9%

-1%

10%

2%

4%

36%

Câmbio real Custos

25Fonte: Heritage Foundation, Agência Internacional de Energia (2011); Elaboração: Itaú Unibanco

Su

écia

Fra

nça

Ale

man

ha

Hu

ng

ria

Ucr

ânia

Po

lôn

ia

Bra

sil

Rú

ssia

Esp

anh

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Au

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lia

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Co

réia

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Ch

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Ch

ina

Ven

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Méx

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Em

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os

Ára

bes

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

34%

Desafios: carga tributária é alta

Carga tributária - % do PIB

26Fonte: World Economic Forum e Banco Mundial

Desafios: infraestrutura e produtividade

Ranking de infraestrutura

(World Economic Forum, 2010-11)

Ranking de facilidade para se fazer negócios(Banco Mundial, 2012)

Chile

Peru

Colômbia

México

Uruguai

Paraguai

Argentina

Brasil

37

43

45

48

89

103

124

130

Hong KongSin-ga-

puraAle-

manha

Chile

Rússia

China

Turquia

México

Brasil

Índia

Peru

1

2

3

45

47

48

51

68

70

84

89

27

Desafios: menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais

Fonte: IBGE, Itaú Unibanco

Contribuição decrescente do trabalhoCrescimento do PIB

Contribuição da força de trabalho diminui. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade.

201020112012201320142015201620172018201920200%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2.7%

0.9%

2.3%2.2%

2008-2011 2012-2015 2016-2020

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0% Trabalho Capital Produtividade

28

Desafios: escassez de poupança doméstica

Fonte: IBGE e Itaú Unibanco

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

5% 10% 15% 20% 25% 30%

Pessoas acima de 65 anos (% total)

México

Brasil

Polônia

Itália

EUA

Japão

Colômbia

Gas

tos

com

seg

uri

dad

e so

cial

(%

PIB

)

Gastos públicos com seguridade social

29

Desafios: poupança brasileira precisa crescer para permitir aumento do investimento

Poupança Doméstica (% em 2011)

Fonte: FMI e Itaú Unibanco

Taxa de investimento

Ch

ina

Jap

ão

Méx

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Per

u

Ch

ile

Arg

enti

na

Co

lôm

bia

Can

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Bra

sil

Áfr

ica

do

Su

l

Rei

no

Un

ido

EU

A

54

2423 23

22 22

19

1716

13

1110

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202015%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

30

Conclusão

Mundo: notícias dos EUA aumentaram a volatilidade nos mercados, mas recuperação dos EUA é positiva no médio prazo.

Juros mais altos nos EUA e dólar forte vieram para ficar, mas após sell-off em emergentes alguma correção nos preços de ativos deve acontecer.

ü

ü Brasil: câmbio mais depreciado leva a inflação mais alta, juros mais elevados e fiscal menos expansionista.

üCenário mais incerto (interno e externo) impacta negativamente as perspectivas para o crescimento. Risco é mercado de trabalho.

ü

31

Cenário de longo prazo

Fonte: Itaú Unibanco