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삼성전자 (005930) 삼성의 위기와 미래 성장 전략 성장의 한계와 Valuation 디스카운트 - 목표주가 165만원으로 하향 삼성전 2014년 연간 영업 전망 기존 38.7조에서 36.1조로 6.8% 하향 한다. 갤럭시S5 출시로 2Q14까지 영어 점진적 개선 가능하겠지만, 하반기에 성세를 지속하기 어려 것로 판단하기 때다. 2014년 IM(통신) 부 수 성 감소를 DS(부품) 부 성로 상쇄하기는 역부족 것로 판단한다. 삼성전 현 Valuation 2014년 예상 P/B 1.2배, P/E 7.6배 수준에 불하다. 그러나 연간 영업 성률 하락세(2012년 +79% 2013년 +27% 2014년 -2%)와 ROE 하락(2013 22.6% 2014년 18.5%)를 려할 때, 리스크를 반영한 De-rating 면로 판단한다. 에 따라 목표주가를 기존 175만에서 165만로 5.7% 하향한다. 획기적인 신성장 동력 M&A 또는 기업 분할이 필요한 시점 2014년에 삼성전가 시 려를 불식하 성 룬다면 연 재평가될 수 까? 영업 조가 근본적로 바뀌지 않는다면, 삼성전 Valuation 디스트는 앞로 도 크게 해소되기 어려 가능성 높다. 그렇다면 삼성전가 재평가 받 수 는 방법 엇까? 리는 크게 두 가지 전략 다 판단한다. ▶ <셈 전략> 기존 디스트 요 획기적로 뒤바꿀 만한 획기적 신성 동력에 대한 M&A다. ▶ <나눗셈 전략> 삼성전를 크게 셋트와 부품로 기업 분할하는 것다. 부품 부에 대한 기업가는 중기적로 150조 상며, 분할된 시가총액 합 현재보다 50% 상 증가할 수 다. 문샷 싱킹 - 실리콘밸리의 TECH 동향과 시사점 최근 실리콘밸리 글로벌 Tech 업체들 동향 통해 삼성전 기 본질 미래 성 전략 동시에 찾 수 다. ▶ 스마트폰 시에서는 애플 쟁력 다시 강화되 , 삼성 차별화 요 찾기 어렵다. ▶ OS/플렛폼, 모바AP 등 주요 핵심 Value Chain에서 삼성 쟁력 약화되 다. ▶ 스마트 디바스 모든 횡적 확대 영역에서 글 쟁력 강화되 다. ▶ IoT (Internet of Things, 사터넷) 빅뱅 새로 기회 요 될 것다. ▶ 글 기 학습 로보틱스 등 전혀 새로 메가트랜드를 선점에 나섰다. ▶ 아마존 테슬라와 같 기업들 삿 싱킹(Moonshot Thinking) 파적 혁신 추하 다. ▶ IBM 지컴퓨팅 본격적로 상용화되기 시했다. ▶ 리트 모터스, 뉴로 스 등 실리콘밸리 스타트업들에서 새로 시 창출 가능성 엿볼 수 다. 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 출액 (십억원) 154,630 165,002 201,104 228,696 232,789 266,558 영업이익 (십억원) 16,621 15,644 29,049 36,784 36,003 38,221 영업이익 (%) 10.7 9.5 14.4 16.1 15.5 14.3 순이익 (십억원) 15,799 13,383 23,185 29,732 29,234 31,028 EPS (원) 92,863 78,660 136,278 174,760 171,830 182,376 ROE (%) 20.7 14.7 21.6 22.6 18.5 16.8 P/E () 10.2 13.5 11.2 7.9 7.6 7.2 P/B () 1.7 1.7 2.1 1.5 1.2 1.1 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지주주 귀속 순이익 자료: 삼성전자, KDB우증권 서치센터 반도체 Results Comment 2014.1.27 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 1,650,000 현재주가(14/01/24,원) 1,307,000 상승여력 26% 영업이익(13F,십억원) 36,784 Consensus 영업이익(13F,십억원) 38,263 EPS 성장(13F,%) 27.8 MKT EPS 성장(13F,%) 4.2 P/E(13F,x) 7.9 MKT P/E(13F,x) 12.1 KOSPI 1,940.56 시가총액(십억원) 192,520 행주식수(주) 170 유주식비율(%) 71.2 외국인 유비중(%) 49.7 타(12M) 일간수익 1.43 52주 최저가(원) 1,217,000 52주 최고가(원) 1,560,000 주가상승 주가상승 주가상승 주가상승(%) (%) (%) (%) 1개월 개월 개월 개월 6개월 개월 개월 개월 12 12 12 12개월 개월 개월 개월 절주가 -7.6 -0.6 -10.0 상주가 -4.7 -2.1 -8.9 [체] 송종호 02-768-3722 [email protected] 장준호 02-768-3241 [email protected] 70 75 80 85 90 95 100 105 110 13.1 13.5 13.9 14.1 삼성전자 KOSPI

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Page 1: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자 (005930) 삼성의 위기와 미래 성장 전략

성장의 한계와 Valuation 디스카운트 - 목표주가 165만원으로 하향

삼성전자의 2014년 연간 영업이익 전망을 기존의 38.7조원에서 36.1조원으로 6.8% 하향

한다. 갤럭시S5의 출시로 2Q14까지 영어이익의 점진적인 개선이 가능하겠지만, 하반기에

이익 성장세를 지속하기 어려울 것으로 판단하기 때문이다. 2014년 IM(통신) 부문의 수익

성 감소를 DS(부품) 부문의 성장으로 상쇄하기는 역부족인 것으로 판단한다.

삼성전자의 현 Valuation은 2014년 예상 P/B 1.2배, P/E 7.6배 수준에 불과하다. 그러나

연간 영업이익 성장률의 하락세(2012년 +79% � 2013년 +27% � 2014년 -2%)와 ROE

하락(2013 22.6% � 2014년 18.5%)를 고려할 때, 리스크를 반영한 De-rating 국면으로

판단한다. 이에 따라 목표주가를 기존의 175만원에서 165만원으로 5.7% 하향한다.

획기적인 신성장 동력 M&A 또는 기업 분할이 필요한 시점

2014년에 삼성전자가 시장의 우려를 불식하고 성장을 이룬다면 과연 재평가될 수 있을까?

영업이익 구조가 근본적으로 바뀌지 않는다면, 삼성전자의 Valuation 디스카운트는 앞으로

도 크게 해소되기 어려울 가능성이 높다.

그렇다면 삼성전자가 재평가 받을 수 있는 방법은 무엇일까? 우리는 크게 두 가지 전략이

있다고 판단한다. ▶ <곱셈의 전략>은 기존의 디스카운트 요인을 획기적으로 뒤바꿀 만한

획기적인 신성장 동력에 대한 M&A이다. ▶ <나눗셈의 전략>은 삼성전자를 크게 셋트와

부품으로 ‘기업 분할’하는 것이다. 부품 부문에 대한 기업가치는 중장기적으로 150조원 이

상이며, 이 경우 분할된 시가총액의 합은 현재보다 50% 이상 증가할 수 있다.

문샷 싱킹 - 실리콘밸리의 TECH 동향과 시사점

최근 실리콘밸리의 글로벌 Tech 업체들의 동향을 통해 삼성전자의 위기의 본질과 미래 성

장 전략을 동시에 찾을 수 있다.

▶ 스마트폰 시장에서는 애플의 경쟁력이 다시 강화되고 있고, 삼성의 차별화 요인을 찾기

어렵다. ▶ OS/플렛폼, 모바일AP 등 주요 핵심 Value Chain에서 삼성의 경쟁력이 약화되

고 있다. ▶ 스마트 디바이스의 모든 횡적인 확대 영역에서 구글의 경쟁력이 강화되고 있

다. ▶ IoT (Internet of Things, 사물인터넷)의 빅뱅은 새로운 기회 요인이 될 것이다.

▶ 구글은 기계 학습 로보틱스 등 전혀 새로운 메가트랜드를 선점에 나섰다. ▶ 아마존과

테슬라와 같은 기업들은 ‘문삿 싱킹(Moonshot Thinking)의 파괴적 혁신을 추구하고 있다.

▶ IBM의 인지컴퓨팅이 본격적으로 상용화되기 시작했다. ▶ 리트 모터스, 뉴로 스카이 등

실리콘밸리의 스타트업들에서 새로운 시장 창출의 가능성을 엿볼 수 있다.

결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F

매출액 (십억원) 154,630 165,002 201,104 228,696 232,789 266,558

영업이익 (십억원) 16,621 15,644 29,049 36,784 36,003 38,221

영업이익률 (%) 10.7 9.5 14.4 16.1 15.5 14.3

순이익 (십억원) 15,799 13,383 23,185 29,732 29,234 31,028

EPS (원) 92,863 78,660 136,278 174,760 171,830 182,376

ROE (%) 20.7 14.7 21.6 22.6 18.5 16.8

P/E (배) 10.2 13.5 11.2 7.9 7.6 7.2

P/B (배) 1.7 1.7 2.1 1.5 1.2 1.1

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터

반도체

Results Comment

2014.1.27

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 1,650,000

현재주가(14/01/24,원) 1,307,000

상승여력 26%

영업이익(13F,십억원) 36,784

Consensus 영업이익(13F,십억원) 38,263

EPS 성장률(13F,%) 27.8

MKT EPS 성장률(13F,%) 4.2

P/E(13F,x) 7.9

MKT P/E(13F,x) 12.1

KOSPI 1,940.56

시가총액(십억원) 192,520

발행주식수(백만주) 170

유동주식비율(%) 71.2

외국인 보유비중(%) 49.7

베타(12M) 일간수익률 1.43

52주 최저가(원) 1,217,000

52주 최고가(원) 1,560,000

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 -7.6 -0.6 -10.0

상대주가 -4.7 -2.1 -8.9

[반도체]

송종호 02-768-3722 [email protected] 장준호 02-768-3241 [email protected]

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13.1 13.5 13.9 14.1

삼성전자 KOSPI

Page 2: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

2 KDB Daewoo Securities Research

Valuation

성장의 한계와 Valuation 디스카운트– 목표주가 165만원으로 하향

삼성전자의 현 Valuation은 2014년 예상 P/B 1.3배, P/E 7.7배 수준에 불과하다. 주목할 점은 삼성

전자의 Valuation 저평가가 상당기간 지속되고 있다는 점에 있다. 바라보는 관점에 따라서는 단순한

저평가가 아니라 리스크를 반영한 De-rating 국면으로 볼 수 있는 것이다.

실제로 삼성전자의 영업이익은 2012년에 전년대비 +79%급성장한 이후, 2013년에도 +27% YoY

성장하였으나, 2014년에는 -2.0% YoY역성장할 것으로 예상된다. ROE는 2012년 21.6%에서 2013

년에 22.4%로 높아졌으나, 2014년에는 18.4%로 낮아질 전망이다.

2014년 스마트폰 시장에서의 경쟁의 양상은 어떨까? 고가 스마트폰에서 삼성의 차별화 요인을 찾기

어렵다. 삼성의 또 다른 강점은 마케팅에 있겠으나, 가장 큰 시장인 중국에서 애플도 본격적으로 마

케팅을 강화하기 시작했다. 중저가 시장에서는 중국 스마트폰 업체들의 성장세도 만만치 않다. 구글

역시 경쟁력있고 저렴한 가격의 제품들을 지속적으로 출시하고 있다.

따라서 2014년 하반기 이후 삼성전자의 High-end 스마트폰 마진이 하락할 가능성은 한층 더 높아

진 것으로 판단한다. 이를 반영하여 2014년 영업이익 전망을 기존의 38.7조원에서 36.0조원으로

6.8% 하향하고, 목표주가를 기존의 175만원에서 165만원으로 5.7% 하향한다.

표표표표 1111. . . . 삼성삼성삼성삼성전자전자전자전자 P/B Valuation P/B Valuation P/B Valuation P/B Valuation (원,%)

2014F2014F2014F2014F 비고비고비고비고

주가 1,307,000 A

BPS 1,047,507 B

PBR 1.25 C=A/B

ROE 18.5% D

Earnings Yield 14.8% E=D/C

무위험수익률(국고채3년) 2.9% F

리스크 프리미엄 11.9% G=E-F

적정 리스크 프리미엄 8.9% H

적정 Earnings Yield 11.8% I=F+H

적정 PBR 1.58 J=D/I

적정적정적정적정 주가주가주가주가 1,650,000 1,650,000 1,650,000 1,650,000 K=B*JK=B*JK=B*JK=B*J

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림1111. . . . P/B P/B P/B P/B 추이추이추이추이 그림그림그림그림2222. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 경쟁사경쟁사경쟁사경쟁사 P/B vs. ROE P/B vs. ROE P/B vs. ROE P/B vs. ROE 비교비교비교비교

자료: KDB대우증권 리서치센터

자료: KDB대우증권 리서치센터

ValuationValuationValuationValuation저평가저평가저평가저평가 지속지속지속지속

어떻게어떻게어떻게어떻게 볼볼볼볼 것인가것인가것인가것인가????

스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 경쟁경쟁경쟁경쟁 심화심화심화심화 ----

이익이익이익이익 전망과전망과전망과전망과 목표주가목표주가목표주가목표주가 하향하향하향하향

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(만원)

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삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자

Sony

Intel

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0 10 20 30 40

(P/B, x)

(ROE, %)

Page 3: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

3 KDB Daewoo Securities Research

<곱셈과 나눗셈의 전략> 획기적 신성장 동력 M&A 또는 기업 분할

2014년에 삼성전자가 시장의 우려를 불식하고 성장을 이룬다면 과연 재평가될 수 있을까? 2013년에

도 삼성전자는 실질적으로 시장의 우려를 넘어서는 실적 성장을 이루었지만, 결과적으로 이에 상응하

는 Valuation 재평가는 이루어지지 못했다. 따라서 삼성전자의 영업이익 구조가 근본적으로 바뀌지

않는다면, Valuation 디스카운트는 앞으로도 크게 해소되기 어려울 가능성이 높다.

삼성전자가 재평가 받을 수 있는 방법은 무엇일까?

우리는 크게 두 가지의 전략, <곱셈과 나눗셈의 전략>이 있다고 판단한다. <곱셈의 전략>은 기존의

디스카운트 요인을 뒤바꿀 만한 획기적인 신성장 동력에 대한 M&A이다. <나눗셈의 전략>은 삼성전

자를 크게 셋트와 부품으로 ‘기업 분할’하는 것을 뜻한다.

▶ Valuation 디스카운트를 상쇄할 만한 획기적인 M&A는 어떤 성격일까? 예를 들면 전기차 시장에

서 혁명을 가져오고 있는 테슬라를 M&A하는 수준을 의미한다. 테슬라의 모델S가 과연 자동차인가?

바라보는 시각에 따라서는 자동차가 아니라 가장 큰 모바일 디바이스로 볼 수도 있다. 구글이 지난 6

개월간 로봇업체를 무려 8개나 인수하고 있다는 점은 시사하는 바가 크다.

그림그림그림그림3333. . . . 애플과애플과애플과애플과 테블라의테블라의테블라의테블라의 파괴적파괴적파괴적파괴적 혁신의혁신의혁신의혁신의 유사점유사점유사점유사점

자료: KDB대우증권 리서치센터

▶ 삼성전자를 기업 분할할 경우 특히 반도체 사업에 대한 재평가가 이루어질 가능성이 높다. 2014

년 반도체 영업이익이 10조원을 상회하고, 2015년에도 지속적으로 성장한다고 전망할 때, 삼성전자

부품 부문에 대한 기업가치는 중장기적으로 150조원 이상으로 판단된다. 이 경우 분할된 삼성전자의

시가총액의 합은 중장기적으로 현재 수준보다 적어도 50% 이상 증가할 가능성이 높다.

그림그림그림그림4444. . . . 네이버의네이버의네이버의네이버의 합병합병합병합병 전후전후전후전후 시가시가시가시가 총액총액총액총액 추이추이추이추이

자료: KDB대우증권 리서치센터

현재현재현재현재 구조로는구조로는구조로는구조로는 Valuation Valuation Valuation Valuation 디스디스디스디스

카운트카운트카운트카운트 해소가해소가해소가해소가 어려워어려워어려워어려워…………

중장기중장기중장기중장기 재평가재평가재평가재평가 전략전략전략전략 ––––

1) 1) 1) 1) 획기적획기적획기적획기적 신성장신성장신성장신성장 동력동력동력동력 M&AM&AM&AM&A

2) 2) 2) 2) 기업기업기업기업 분할분할분할분할((((셋트셋트셋트셋트----부품부품부품부품))))

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NAVER, NHN엔터테인먼트 시가총액 합산 (분할전 NHN)

(조원)

인적분할 최초 결의(13.3.8)

거래정지 후 재상장(13.8.29)

거래정지 시작(13.7.30)

Page 4: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

4 KDB Daewoo Securities Research

그림그림그림그림 5555. . . . 2014201420142014년년년년 연간연간연간연간 영업이익영업이익영업이익영업이익 소폭소폭소폭소폭 역성장할역성장할역성장할역성장할 예상예상예상예상

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 6666. . . . IM IM IM IM 부문부문부문부문 영업이익영업이익영업이익영업이익 성장세성장세성장세성장세 둔화될둔화될둔화될둔화될 전망전망전망전망

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 7777. . . . HighHighHighHigh----end end end end 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 비중비중비중비중 하락에하락에하락에하락에 따라따라따라따라............ 그림그림그림그림 8888. . . . IM IM IM IM 부문부문부문부문 영업이익률의영업이익률의영업이익률의영업이익률의 점진적인점진적인점진적인점진적인 하락하락하락하락 예상예상예상예상

자료: KDB대우증권 리서치센터

자료: KDB대우증권 리서치센터

9.0 9.0

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11.6 17.3 16.2

29.1

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06 07 08 09 10 11 12 13 14F 15F

(조원)

연간 영업이익 (L) % YoY (R)

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06 07 08 09 10 11 12 13 14F 15F

(조원)

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DP (Display)

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(조원)

IM부문 분기 영업이익 (L)

영업이익률 (R)

(%)

Page 5: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

5 KDB Daewoo Securities Research

그림그림그림그림 9999. . . . 美美美美 10101010년물년물년물년물 국채국채국채국채 금리금리금리금리((((축반전축반전축반전축반전))))와와와와 삼성전자의삼성전자의삼성전자의삼성전자의 주가주가주가주가 추이추이추이추이 그림그림그림그림 10101010. . . . ISM ISM ISM ISM 제조업제조업제조업제조업 지수와지수와지수와지수와 삼성전자도삼성전자도삼성전자도삼성전자도 중장기중장기중장기중장기 유사한유사한유사한유사한 흐름흐름흐름흐름

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 11111111. . . . 원원원원////달러달러달러달러 환율과환율과환율과환율과 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자: : : : 의외로의외로의외로의외로 낮은낮은낮은낮은 상관관계상관관계상관관계상관관계 그림그림그림그림 12121212. . . . 유가와유가와유가와유가와 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자: : : : 반비례반비례반비례반비례? ? ? ? 중장기적으로중장기적으로중장기적으로중장기적으로 높은높은높은높은 상관관계상관관계상관관계상관관계

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 13131313. . . . 장기적으로장기적으로장기적으로장기적으로 유사한유사한유사한유사한 흐름의흐름의흐름의흐름의 OECD OECD OECD OECD 선행지수와선행지수와선행지수와선행지수와 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 그림그림그림그림 14141414. . . . 중국중국중국중국 PMI(% YoY)PMI(% YoY)PMI(% YoY)PMI(% YoY)와와와와 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

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90

110

130

150

170

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

01 03 05 07 09 11 13

ISM 제조업 지수 (L) 삼성전자 (R)

(Index) (만원)

10

30

50

70

90

110

130

150

1700

1

2

3

4

5

601 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

미 10년물 국채 금리 (L, 축반전)

(%) (만원)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

01 03 05 07 09 11 13

원/달러 환율 (L)

삼성전자 (R)

(만원)(원/달러)

10

30

50

70

90

110

130

150

170

0

30

60

90

120

150

01 03 05 07 09 11 13

WTI 유가 (L) 삼성전자 (R)

(달러) (만원)

10

30

50

70

90

110

130

150

170

-6

-4

-2

0

2

4

6

01 03 05 07 09 11 13

OECD 선행 지수 (% YoY, L) 삼성전자 (R)

(%) (만원)

10

30

50

70

90

110

130

150

170

-15

-10

-5

0

5

10

15

06 07 08 09 10 11 12 13

중국 PMI (% YoY, L)

삼성전자 (R)

(%) (만원)

Page 6: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

6 KDB Daewoo Securities Research

실리콘밸리의 Tech 동향과 시사점

애플의 경쟁력이 다시 강화되고 있다!

2014년에도 High-end 스마트폰 시장에서 삼성전자(갤럭시S5)와 애플(iPhone6)의 경쟁은 지속될 것

이다. 애플은 64-bit AP/OS를 먼저 채택함으로써 핵심 경쟁력에서 삼성전자를 다시 앞서기 시작했

다. iPhone6에서는 디스플레이 사이즈를 확대하여 가장 큰 약점을 보완할 것으로 예상된다. High-

end 스마트폰에서 삼성전자의 차별화 요인을 찾기가 쉽지 않다.

물론 갤럭시S5의 예상 사양으로 볼 때, 1) 디스플레이 사이즈(5.25인치)와 해상도(2560x1440, 560

ppi), 2) 모바일DRAM(3GB), 3) 배터리 용량(3,200mAh) 등에서 좋은 평가를 받을 수도 있을 것이다.

현재 iPhone6의 주요 사양은 1) 디스플레이 해상도(1920x1080, 440 ppi), 배터리용량(1,800mAh),

모바일DRAM(1GB 또는 2GB) 등으로 예상되기 때문이다.

그러나 주목할 부분은 이러한 사양 차이에 따라, 소비자들이 과연 갤럭시S5가 iPhone6보다 더 낫다

고 평가할 것이냐는 점에 있다. 문제는 실질적인 효용이기 때문이다.

예를 들면 배터리 소모가 더 크다면 용량이 높아도 사용 시간은 유사하다. 갤럭시S5의 디스플레이

해상도가 더 높아도, 사용자들은 iPhone6의 디스플레이가 더 자연스럽다고 느낄 수도 있다. 엑시노

스AP가 옥타코어/2.0Ghz지만, 듀얼코어/1.3Ghz인 A6보다 성능이 좋다고 보기 어렵다.

애플은 여전히 하드웨어와 소프트웨어를 최적화시키는 부분에서 차별화된 기술 경쟁력을 발휘하고

있는 것이다. 따라서 올해 애플과의 경쟁은 결코 만만치 않을 것으로 판단된다.

표표표표 2222.... 2014201420142014년년년년 삼성전자와삼성전자와삼성전자와삼성전자와 애플의애플의애플의애플의 주요주요주요주요 제품제품제품제품 사양사양사양사양 예상예상예상예상

제품명제품명제품명제품명 Galaxy S5Galaxy S5Galaxy S5Galaxy S5 iPhone iPhone iPhone iPhone 6666

ProcessorProcessorProcessorProcessor 2.5Ghz Snapdragon805(main)/ 2.0Ghz Octa-core Exynos6(64-bit) Apple A8 (64-bit)

OSOSOSOS Android 4.4 KitKat IOS 7.2

디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 5.2~5.25" AMOLED display 4.7~4.8” 또는 5.5” Retina display

해상도해상도해상도해상도 WQHD 2560x1440(560ppi) 1920x1080(440ppi) or 2272x1280(510ppi), IGZO

RAMRAMRAMRAM 3GB 2GB

StorageStorageStorageStorage 32GB/64GB/128GB 16GB/32GB/64GB/128GB

WirelessWirelessWirelessWireless 4G LTE (Advanced), 3G, Wi-Fi 4G LTE, WiFi, Bluetooth

카메라카메라카메라카메라 전면: 3.2MP, 후면: 16MP 전면: 3.2MP, 후면: 8MP

배터리배터리배터리배터리 지속시간지속시간지속시간지속시간 최소 3,200mAh 이상 최소 1,800mAh 이상

센서센서센서센서 기능기능기능기능 지문인식 + 홍채인식, 센서 홈버튼 지문인식 + 안면인식, 센서 홈버튼

충전충전충전충전 자기유도 방식의 무선충전 자기공명 방식의 무선충전

기타기타기타기타 풀 메탈 바디 iBeacon(근거리 무선 결제)

출시출시출시출시 시기시기시기시기 1Q14 ~ 2Q14 2Q14 ~3Q14

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

HighHighHighHigh----end end end end 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 경쟁경쟁경쟁경쟁 지속지속지속지속

더더더더 어려워진어려워진어려워진어려워진 차별화와차별화와차별화와차별화와

애플의애플의애플의애플의 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 강화강화강화강화

Page 7: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

7 KDB Daewoo Securities Research

핵심 Value Chain에서 삼성의 경쟁력 약화

ICT 산업의 가치 사슬(Value Chain)은 ‘CNPD(Contents-Network-Platform-Device)’의 구조로 볼

수 있다. 스마트폰업체에 있어서는 SCM(Supply Chain Management)와 마케팅 또한 결코 무시할 수

없는 부분이다. CNPD에 SCM와 Marketing을 더한 ‘CNPDSM’의 관점에서 각 스마트폰 업체들을

평가해보면, 애플은 여전히 가장 통섭적인 경쟁력을 갖추고 있다.

핵심 Value Chain에서 삼성전자의 경쟁력이 약화되고 있는 부분은 어디일까?

▶ OS/플렛폼에서 취약하다. 물론 지금까지 삼성은 구글과의 협력을 통해 성공적으로 시장을 장악해

왔다. OS/플렛폼이 앞으로 더 바뀔 것이 없다면 문제는 크지 않을 것이다. 그러나 애플이 예상보다

빠르게 64-bit에 진입한 이후 안드로이드 진영의 고민은 커졌다. 안드로이드의 64-bit 전환은 ‘달빅

가상 머신(Dalvik Virtual Machine)’을 포함한 복잡한 구조로 인해 그만큼 난이도가 높기 때문이다.

▶ 삼성의 강점은 부품에 대한 수직 계열화에 있다. 그러나 가장 중요한 부품으로 볼 수 있는 모바일

AP에서 삼성전자의 입지가 너무나 약화되었다. 삼성은 엑시노스5(옥타코어) 출시 이후 자체 High-

end 스마트폰 수요의 대부분을 퀄컴에 내주었다. 퀄컴이 스냅드레곤800에서 AP와 베이스밴드를 통

합한 이후에는 High-end AP시장을 되찾아올 가능성이 더 낮아졌다.

애플은 수 많은 부품 중에서도 특히 모바일AP 설계에 대한 경쟁력을 지속적으로 강화하고 있다. 64-

bit AP를 출시한 것은 물론, 센서 기능을 총괄하는 M7칩을 통해 웨어러블 디바이스 경쟁력 강화를

위한 포석에 나서고 있다. 갤럭시 기어가 시장 형성에 실패한 이유는 무엇일까? 헬스케어 등 새로운

애플리케이션과 사용자경험(UX)측면에서 갤럭시 기어는 시장의 기대를 충족시키지 못했다.

그림그림그림그림 15151515. . . . 리눅스리눅스리눅스리눅스(Java (Java (Java (Java 언어언어언어언어))))기반의기반의기반의기반의 앱을앱을앱을앱을 기계어로기계어로기계어로기계어로 변환시켜야변환시켜야변환시켜야변환시켜야 하는하는하는하는 안드로이드안드로이드안드로이드안드로이드 OSOSOSOS의의의의 구조구조구조구조

자료: 업계자료

그림그림그림그림 16161616.... 모바일모바일모바일모바일AP AP AP AP 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 –––– 퀄컴퀄컴퀄컴퀄컴, , , , 미디어텍미디어텍미디어텍미디어텍, Spreadtrum , Spreadtrum , Spreadtrum , Spreadtrum 등의등의등의등의 성장세성장세성장세성장세

자료: KDB대우증권 리서치센터

삼성전자의삼성전자의삼성전자의삼성전자의 핵심핵심핵심핵심 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 약화약화약화약화

32.4

8.4

16.4

16.3

7.0

1.1

2.9

2.0

12.0

0.4

1.1

0 10 20 30 40

Qualco…

삼성전자

Apple

MediaTek

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TI

Marvell

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NVIDIA

Others 2012 2Q13

2013201320132013년

퀄컴, , , , 미디어텍,,,,

SpreadtrumSpreadtrumSpreadtrumSpreadtrum의 성장세

(%)

Page 8: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

8 KDB Daewoo Securities Research

더 커져가는 구글의 성장 잠재력

스마트 디바이스 시장에서 구글의 성장의 성장 잠재력은 점점 더 확대되고 있다. 하드웨어에서 구글

의 존재감은 낮은 시장 점유율에 가리워져 있지만, 구글은 이미 모든 스마트 디바이스 분야에서 풀

라인업을 구축해놓고 있다. 구글의 Nexus5나 Nexus7 등의 경쟁력과 매력적인 가격을 고려할 때,

언젠가 의미 있는 수요로 분출될 가능성은 없을까?

최근 미국에서는 통신사업자인 AT&T과 T-Mobile 간에 가입자 뺏어오기 경쟁이 붙었다. AT&T는

T-Mobile 가입자가 통신사를 이동할 경우 450달러를 지원할 계획을 밝혔고, 이에 대해 T-Mobile

은 통신사를 이동할 경우 사용자에게 650달러를 지원하겠다고 맞불 작전을 놓고 있다.

주목할 점은 AT&T가 휴대폰 가격에 대한 보조금 지원을 대폭 축소할 계획이라는 점이다. 이는 고

가 스마트폰 업체에게 있어서 부정적인 반면, 구글과 같은 저가 스마트폰의 시장 점유율 확대에 긍정

적 영향을 미칠 가능성이 높을 것이다.

또 다른 흥미로운 점은 구글이 최근 앱 판매 수익 배분율을 15%로 무려 5배 인상하고 나선 점이다.

지금까지는 앱 판매 수익을 개발자 70%, 통신사 27%, 구글 3%로 배분하여, 판매 수익의 상당 부분

을 사실상 통신사업자에게 거의 다 주었다. 그러나 전세계 스마트폰 시장의 75%를 장악한 구글의 힘

의 논리가 작동하기 시작했고, 통신사들은 이제 선택의 여지가 없다.

그렇다면 중장기적으로 애플보다 오히려 구글이 삼성전자에 더 큰 위협이 될 가능성은 없을까? 스마

트폰의 64-bit 전환과 웨어러블 디바이스의 새로운 인터페이스(UI) 개발에 있어서, 구글이 과연 지금

처럼 삼성전자를 전폭적으로 지원할 지가 관건이 될 것이다.

문제는 거기서 그치지 않는다. 이미 생태계 구축에 들어간 <구글 글래스>는 가장 파괴적인 웨어러블

디바이스가 될 가능성이 높고, 한발 더 나아가 <스마트 콘텍트 렌즈> 개발에도 나서고 있다. 35달러

에 불과한 <크롬캐스트>는 스마트TV의 개념을 위협하는 혁신으로 평가 받고 있고, Nest의 인수에는

32억 달러를 아낌없이 쏟아 부었다.

향후 예상되는 스마트 디바이스의 모든 횡적인 확대 영역에 있어서 구글은 이미 상당 부분 숙제를 끝

낸 듯하다. 중장기적으로 삼성전자에 큰 위협이 아닐 수 없다.

그림그림그림그림 17171717. . . . 구글의구글의구글의구글의 다양한다양한다양한다양한 스마트스마트스마트스마트 디바이스디바이스디바이스디바이스 라인업라인업라인업라인업

자료: KDB대우증권 리서치센터

구글의구글의구글의구글의 지속적인지속적인지속적인지속적인 하드웨어하드웨어하드웨어하드웨어

경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 강화강화강화강화 추세추세추세추세

스마트스마트스마트스마트 디바이스의디바이스의디바이스의디바이스의 모든모든모든모든 영역영역영역영역

을을을을 장악하기장악하기장악하기장악하기 시작한시작한시작한시작한 구글구글구글구글

Page 9: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

9 KDB Daewoo Securities Research

IoT(Internet of Things)의 빅뱅 – 초연결시대

스마트폰과 테블릿의 파괴적 혁신을 이어갈 새로운 성장 분야로는 웨어러블 디바이스와 더불어

IoT(Internet of Things, 사물인터넷)가 주목 받고 있다. 모바일 중심(Mobile Centric)의 시대에는 연

결성(Connectivity)이 곧 새로운 기준이 되고 있다. 모바일로 연결된 새로운 세상에서 미디어는 물론,

교육, 유통 등 모든 분야가 재정의되고 있다.

2013년 6월 아시아나 항공 여객기의 사고 소식을 가장 먼저 전세계에 전한 것은 기존의 전통적인

미디어가 아니었다. 삼성전자의 David Eun 부사장이 트위터에 올린 글과 사진은 전세계로 리트윗되

었고, 오히려 월스트릿 저널 등 주요 언론사에서 이를 인용하였다.

IoT는 이러한 사람과 사람간의 연결성을 넘어 사람과 사물, 사물과 사물간의 연결성을 더욱 강화시

킬 전망이다. ‘초연결(Hyper Connectivity) 혁명의 시대’가 도래하고 있는 것이다. 기하급수적인 빅데

이타의 증가는 새로운 형태의 다양한 비즈니스의 창출로 이어질 것이다.

IoT에서는 데이터를 생성하는 센서, 데이터 사이언스, 통신 등이 핵심이다. 최근 IoT 표준 제정을 위

해 리눅스 재단이 주도하고 반도체/통신/가전업체들이 참여한 ‘AllSeen Alliance’가 창설되었다. 가트

너는 2020년까지 IoT기기는 260억개에 이르고, 1.9조 달러의 가치를 창출할 것으로 전망하고 있다.

그림그림그림그림 18181818. . . . Nest Nest Nest Nest 인수를인수를인수를인수를 통해통해통해통해 IoT IoT IoT IoT 시장시장시장시장 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 확보에확보에확보에확보에 나선나선나선나선 구글구글구글구글 그림그림그림그림 19191919. . . . IntelIntelIntelIntel의의의의 IoT IoT IoT IoT 분야에서의분야에서의분야에서의분야에서의 중장기중장기중장기중장기 비젼비젼비젼비젼

자료: Web

자료: Intel

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자료: Vivante Corporation

자료: Gartner

IoTIoTIoTIoT를를를를 통한통한통한통한 초연결초연결초연결초연결 시대시대시대시대 도래도래도래도래

핵심핵심핵심핵심 기술기술기술기술 인프라인프라인프라인프라 확보가확보가확보가확보가 관건관건관건관건

Page 10: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

10 KDB Daewoo Securities Research

What’s the Next Big Thing? 로보틱스

그렇다면 포스트 모바일 이후 완전히 새로운 형태의 메가 트렌드는 과연 무엇일까?

구글이 최근 미친 듯이 인수하고 있는 분야는 다름아닌 로봇업체들이다. 구글은 지난 6개월 동안 로

봇업체들을 무려 8개나 인수하였다. 가장 최근에 인수한 Boston Dynamics를 비롯하여, Redwood

Robotics 등 무려 7개의 미국 로봇업체와 일본의 대표적인 로봇업체 Schaft도 인수하였다.

흥미로운 점은 구글의 로봇 인수를 안드로이드의 아버지, 앤디 루빈이 진두 지휘하고 있다는 점이다.

향후 로봇에서도 스마트폰과 같은 ROS(Robot Operating System)이 도입될 가능성이 높아서일까?

보스톤 다이나믹스는 MIT 출신의 Marc Raibert가 1992년에 설립하였고, 주로 국방 고등 연구

계획청(DARPA, Defense Advanced Research Project)에 군사용 로봇을 공급해왔다. 대표적인 로봇

으로 빅독, 와일드 캣, 치타, 아틀라스 등이 있으며, 동물이나 인간과 유사한 형태의 균형 잡힌 보행

을 구현한 점이 가장 특징적이다.

이러한 로봇들이 과거와 달라진 점은 특히 ‘기계 학습(Machine Learning)’이 결합되고 있다는 점이

다. MIT 교수가 창업한 Rethink Robotics 에서 만든 산업용 로봇 ‘Baxter’는 센싱과 기계 학습을

통해 다양한 산업 현장에서 사용될 수 있으며, 대당 가격은 2만 2,000달러에 불과하다.

문제는 새로운 메가트렌드가 될 가능성이 높은 ‘로봇 혁명’이 그저 먼 예기가 아니라는 점이다. 앞으

로 3년 내에 미국의 제조업은 다양한 형태의 로봇으로 새롭게 무장할 가능성이 높다. ‘기계와의 경쟁

(Race against the Machine)’은 특히 아시아의 제조업에 가장 큰 위협이 될 수 있다.

그림그림그림그림 22222222. . . . 보스톤다이나믹스의보스톤다이나믹스의보스톤다이나믹스의보스톤다이나믹스의 Big DogBig DogBig DogBig Dog 그림그림그림그림 23232323. . . . 보스톤다이나믹스의보스톤다이나믹스의보스톤다이나믹스의보스톤다이나믹스의 CheetahCheetahCheetahCheetah

자료: Web

자료: Web

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자료: Web

자료: Web

로봇업체로봇업체로봇업체로봇업체 M&AM&AM&AM&A에에에에 나선나선나선나선 구글구글구글구글

성큼성큼성큼성큼 다가온다가온다가온다가온 ‘‘‘‘기계와의기계와의기계와의기계와의 경쟁경쟁경쟁경쟁’’’’

Page 11: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

11 KDB Daewoo Securities Research

아마존과 테슬라의 문샷 싱킹

구글의 창업자 세리게이 브린이 주도하는 Google X Lab에서는 무인자동차, 구글글래스 등의 100여

개 미래 프로젝트를 수행하고 있다. 이와 별도로 구글은 <Solve for X>라는 TED와 같은 웹사이트를

통해, ‘거대한 문제’, ‘급진적 해결방안’, ‘기술적인 돌파구’ 간의 공통 분모를 찾기 위한 노력이다. 현

재 Solve for X에는 160개의 ‘X’를 해결하기 위한 글로벌 협력이 이루어지고 있다.

<Solve for X>에서 추구하는 것은 문샷 싱킹(Moonshot Thinking)과 협력(Collaboration)에 기반한

기술적인 확장이다. ‘문샷 싱킹’이란 달나라로 가기 위한 생각, 즉 불가능을 가능케 하려는 생각이다.

10%를 개선하려는 것이 아니라 10배의 혁신을 추구하는 것이다.

‘문샷 싱킹’에 있어서는 아마존과 테슬라를 빼놓을 수 없을 것이다.

▶ 최근 아마존은 ‘아마존 프라임 에어(Amazon Prime Air)’라는 획기적인 계획을 내놓았다. 소형 무

인 헬기인 드론(Drone)을 도입하면 물류센터에서 배송지까지 30분 안에 배송이 가능하다. 현재 미

연방 항공우주국에서는 이에 대한 기술적, 법적인 문제에 대한 검토에 들어갔다. 또한 아마존의 CEO

제프 베조스는 2000년부터 ‘블루 오리진(Blue origin)’ 를 설립해 우주 여행 프로젝트도 준비해왔다.

▶ 테슬라의 CEO 엘런 머스크가 창업한 ‘스페이스X’가 미국의 우주 항공 산업을 주도하고 있다고

해도 과언이 아니다. 스페이스X는 불과 3억 달러로 우주 발사체인 팔콘 9을 개발했는데, 이는 NASA

의 계획한 예산의 12분의 1에 불과하다. 또한 엘런 머스크는 캘리포니아주 고속열차 계획에 대해 10

분의 1의 투자로 ‘하이퍼 루프(hyper Loop)’라는 차세대 이동 수단을 구현하겠다고 발표하기도 했다.

그림그림그림그림 26262626. . . . 구글의구글의구글의구글의 Solve for X Solve for X Solve for X Solve for X 사이트사이트사이트사이트 그림그림그림그림 27272727. . . . 무인헬기무인헬기무인헬기무인헬기 DroneDroneDroneDrone을을을을 배송에배송에배송에배송에 도입하려는도입하려는도입하려는도입하려는 아마존아마존아마존아마존

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자료: Web

자료: Web

미지의미지의미지의미지의 문제를문제를문제를문제를 해결한다해결한다해결한다해결한다!!!!

아마존과아마존과아마존과아마존과 테블라의테블라의테블라의테블라의

문삿문삿문삿문삿 싱킹싱킹싱킹싱킹

Page 12: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

12 KDB Daewoo Securities Research

IBM - 인지컴퓨팅의 프런티어

IBM이 지속적으로 관심을 갖고 역량을 집중해온 분야는 인지컴퓨팅(Cognitive computing)이다.

2011년 미국의 퀴즈쇼 제퍼디에서 슈퍼컴퓨터 왓슨(Watson)은 인간 챔피언을 누르고 승자가 되었다.

왓슨은 IBM의 서버 90대를 병렬로 연결하여, 2,880개의 CPU와 16TB의 메모리를 통한 강력한 컴

퓨팅 능력을 갖추고 있다. 왓슨을 주목하는 이유는 언어를 이해하고 이를 학습하는 능력에 있다.

왓슨과 구글의 검색의 차이는 무엇일까? 인공 지능 전문가인 한상기 박사는 ‘왓슨에는 자연어 처리를

통한 질문의 이해 능력이 있는 것 분만 아니라, 가설 생성과 평가를 통해 자신이 얻은 답에 대한 평

가 분석을 한다. 또한 다이나믹 학습 기능을 갖고 있어서 지속적으로 더 스마트해진다.’고 설명한다.

실제로 왓슨은 다양한 산업 분야에서 적용이 확대되고 있다. 병원에서는 최적화된 치료 진단에 활용

되고 있고, 시티그룹 등 금융기관들에서도 고객 컨설팅과 금융상품 추천 등에 활용하고 있다. 최근

왓슨은 15개의 서버 만으로도 속도는 2배 이상 더 빨라졌다. IBM은 2014년에 슈퍼컴퓨터 사업부문

을 ‘왓슨 그룹’으로 분리하고 10억 달러를 투자할 계획이다.

주목할 부분은 왓슨이 2015년 이후 스마트폰의 앱으로 출시된다는 점이다. ‘왓슨 2.0’ 프로젝트를 통

해 향후 왓슨은 스마트폰에서 비서 역할을 수행할 전망이다. 또한 IBM은 왓슨을 통해 개발자들이 프

라이빗 클라우드 환경을 구축할 수 있게 할 계획이다. 나아가 인간의 뇌와 유사한 방식으로 작동하는

컴퓨터를 개발하는 ‘SyNAPSE’라는 인지컴퓨팅 프로젝트도 진행 중에 있다.

그림그림그림그림 30303030. . . . 퀴즈쇼에서퀴즈쇼에서퀴즈쇼에서퀴즈쇼에서 인간인간인간인간 챔피언을챔피언을챔피언을챔피언을 이긴이긴이긴이긴 슈퍼슈퍼슈퍼슈퍼컴퓨터컴퓨터컴퓨터컴퓨터 WatsonWatsonWatsonWatson 그림그림그림그림 31313131. . . . WatsonWatsonWatsonWatson을을을을 진단에진단에진단에진단에 도입하기도입하기도입하기도입하기 시작한시작한시작한시작한 병원병원병원병원

자료: Web

자료: IBM

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자료: Web

자료: IBM

왓슨의왓슨의왓슨의왓슨의 세상이세상이세상이세상이 오고오고오고오고 있다있다있다있다!!!!

가속도가가속도가가속도가가속도가 붙은붙은붙은붙은 왓슨의왓슨의왓슨의왓슨의 상용화상용화상용화상용화

Page 13: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

13 KDB Daewoo Securities Research

실리콘밸리의 주목할 스타트업 – 리트모터스와 뉴로스카이

지금 실리콘 밸리는 ‘파괴적 혁신’의 도가니이다. 뛰어난 창의력과 비즈니스 아이디어, 그리고 이를

구현 할 수 있는 기술력을 갖춘 전세계의 창업자들이 모여들고 있다. 또한 이를 조기에 발굴하여 성

장의 과실을 공유하려는 벤쳐 캐피탈이 매우 활성화되어 있다. 애플, 구글, 아마존 등과 같은 거대 기

업들은 적극적인 M&A를 통해 미래 전략을 세우고, 성장 잠재력을 확대해나가고 있다.

실리콘밸리의 수 많은 벤쳐 기업들 중에서도 주목 받는 한국인 창업자들이 있다.

▶ ‘리트모터스(Lit Motors)’라는 회사이다. 이 회사가 앞으도 상용화하려는 제품은 자동차와 오토바

이가 결합된 형태의 전기차이다. 독창적인 점은 자이로스코프를 적용하여 절대 넘어지지 않는 점이다.

또한 흡사 애플의 제품과도 같은 뛰어난 디자인을 지녔다. 기존 자동차의 10분의 1인 2천만개의 부

품으로 구성되어 생산 효율성도 높다. 리트모터스의 C1은 2014년부터 양산될 계획이다.

▶ 또 다른 주목할 회사는 뇌파 기술을 보유하고 있는 뉴로 스카이(Neurosky)이다. 웨어러블 디바이

스에 대해서는 흔히 스마트 워치나 글래스 이상의 제품이 나올 것으로 생각하지 않는다. 그러나 뉴로

스카이는 뇌파(EEG)와 눈동자 움직임(EOG)의 상호 작용을 통해 사물을 움직이는 등 뇌파를 이용한

다양한 응용제품들을 내놓고 있다. 나아가 이를 응용한 스마트폰 앱의 출시가 예상된다.

이들이 만들어서 상용화하려는 제품은 이 세상 어디에도 없는 독창적인 제품들이다. ‘문샷 싱킹’을 고

민하는 실리콘밸리의 기업들에게 있어서 Fast follower 전략이란 절대 있을 수 없다. 독창적인 아이

디어를 제품화하여 새로운 가치와 시장을 창출하고, 파괴적 혁신으로 새로운 성장을 이루려는 생각.

이것이 앞으로 삼성전자가 추구해야 ‘미래 성장 전략’의 핵심이 아닐까?

그림그림그림그림 34343434. . . . 리트리트리트리트 모터스의모터스의모터스의모터스의 C1C1C1C1 그림그림그림그림 35353535. . . . 리트모터스의리트모터스의리트모터스의리트모터스의 창업자창업자창업자창업자 다니엘다니엘다니엘다니엘 김김김김

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자료: Web

자료: Web

파괴적파괴적파괴적파괴적 혁신의혁신의혁신의혁신의 도가니도가니도가니도가니

리트리트리트리트 모터스와모터스와모터스와모터스와 뉴로뉴로뉴로뉴로 스카이스카이스카이스카이

Page 14: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

14 KDB Daewoo Securities Research

실적전망

2014년 영업이익 전년대비 소폭 역성장 예상

삼성전자의 2014년 연간 실적은 매출액 232.8조원(+1.8% YoY), 영업이익 36.1조원(-2.0% YoY,

영업이익률 15.5%)으로 전망된다. 갤럭시S5의 출시로 2Q14까지 영업이익의 점진적인 개선이 가능

하겠지만, 하반기에 이익 성장세를 지속하기 어려울 것으로 판단한다. High-end 스마트폰 시장의 경

쟁이 심화되고 있고, 삼성전자의 차별화 요인을 찾기 어렵기 때문이다.

IM 부문의 수익성 감소를 DS 부문의 실적 성장으로 상쇄하기는 역부족인 것으로 판단된다. 2014년

DS 부문 영업이익은 12조원으로 전년대비 2.1조원 증가할 전망이나, IM 부문의 영업이익은 2.8조원

감소할 것으로 예상되기 때문이다. 올해 반도체 영업이익은 9.9조원으로 +44% YoY 성장이 예상되

나, 디스플레이 영업이익은 2조원으로 -31.5% 역성장할 전망이다.

표표표표 3333. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자의의의의 분기분기분기분기 및및및및 연간연간연간연간 실적실적실적실적 추이와추이와추이와추이와 전망전망전망전망 (십억원,%)

1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q14F1Q14F1Q14F1Q14F 2Q14F2Q14F2Q14F2Q14F 3Q14F3Q14F3Q14F3Q14F 4Q14F4Q14F4Q14F4Q14F 2020202012121212 2020202013131313 2020202014F14F14F14F 2020202011115555FFFF

매출액매출액매출액매출액 52,868 52,868 52,868 52,868 57,464 57,464 57,464 57,464 59,083 59,083 59,083 59,083 59,280 59,280 59,280 59,280 55,058 55,058 55,058 55,058 59,153 59,153 59,153 59,153 59,250 59,250 59,250 59,250 59,327 59,327 59,327 59,327 201,104 201,104 201,104 201,104 228,696 228,696 228,696 228,696 232,789 232,789 232,789 232,789 266,558 266,558 266,558 266,558

% QoQ -5.7% 8.7% 2.8% 0.3% -7.1% 7.4% 0.2% 0.1%

% YoY 16.8% 20.7% 13.2% 5.7% 4.1% 2.9% 0.3% 0.1% 21.9% 13.7% 1.8% 14.5%

IM 부문 32,820 35,540 36,570 33,890 32,789 37,348 36,151 36,101 105,840 138,820 142,388 169,073

CE 부문 11,240 12,780 12,050 14,270 11,430 11,813 12,510 13,160 51,110 50,340 48,913 50,801

DS 부문_반도체 8,580 8,680 9,740 10,988 9,734 9,710 10,483 10,274 34,890 37,988 40,201 46,402

Memory 5,120 5,700 6,370 7,068 6,833 6,529 7,047 6,828 20,860 24,258 27,237 31,346

DRAM 3,727 4,236 4,964 5,637 5,459 5,112 5,280 4,907 16,048 18,564 20,757 17,180

NAND 2,413 2,591 2,834 2,860 2,803 2,846 3,196 3,349 9,208 10,697 12,194 14,166

Non-Memory 3,460 2,980 3,370 3,920 2,901 3,181 3,436 3,446 14,030 13,730 12,964 15,056

DS 부문-DP 7,110 8,180 8,090 6,460 6,550 6,855 6,690 6,385 33,000 29,840 26,479 29,899

매출원가매출원가매출원가매출원가 31,379 31,379 31,379 31,379 34,341 34,341 34,341 34,341 35,528 35,528 35,528 35,528 36,450 36,450 36,450 36,450 33,861 33,861 33,861 33,861 36,083 36,083 36,083 36,083 35,550 35,550 35,550 35,550 35,596 35,596 35,596 35,596 126,652 126,652 126,652 126,652 137,698 137,698 137,698 137,698 141,091 141,091 141,091 141,091 165,266 165,266 165,266 165,266

매출매출매출매출 총이익총이익총이익총이익 21,489 21,489 21,489 21,489 23,123 23,123 23,123 23,123 23,556 23,556 23,556 23,556 22,830 22,830 22,830 22,830 21,198 21,198 21,198 21,198 23,070 23,070 23,070 23,070 23,700 23,700 23,700 23,700 23,731 23,731 23,731 23,731 74,452 74,452 74,452 74,452 90,998 90,998 90,998 90,998 91,698 91,698 91,698 91,698 101,292 101,292 101,292 101,292

매출총이익률 40.6% 40.2% 39.9% 38.5% 38.5% 39.0% 40.0% 40.0% 37.0% 39.8% 39.4% 38.0%

판관비판관비판관비판관비 12,709 12,709 12,709 12,709 13,592 13,592 13,592 13,592 13,392 13,392 13,392 13,392 14,520 14,520 14,520 14,520 12,375 12,375 12,375 12,375 13,542 13,542 13,542 13,542 14,605 14,605 14,605 14,605 15,123 15,123 15,123 15,123 45,402 45,402 45,402 45,402 54,214 54,214 54,214 54,214 55,646 55,646 55,646 55,646 63,071 63,071 63,071 63,071

매출 비중 24.0% 23.7% 22.7% 24.5% 22.5% 22.9% 24.7% 25.5% 22.6% 23.7% 23.9% 23.7%

영업이익영업이익영업이익영업이익 8,779 8,779 8,779 8,779 9,531 9,531 9,531 9,531 10,164 10,164 10,164 10,164 8,310 8,310 8,310 8,310 8,823 8,823 8,823 8,823 9,527 9,527 9,527 9,527 9,095 9,095 9,095 9,095 8,608 8,608 8,608 8,608 29,050 29,050 29,050 29,050 36,784 36,784 36,784 36,784 36,053 36,053 36,053 36,053 38,221 38,221 38,221 38,221

% QoQ -0.7% 8.6% 6.6% -18.2% 6.2% 8.0% -4.5% -5.4%

% YoY 54.3% 47.5% 26.1% -6.0% 0.5% 0.0% -10.5% 3.6% 78.8% 26.6% -2.0% 6.0%

IM 부문 6,510 6,280 6,700 5,470 5,547 6,129 5,332 5,172 19,410 24,960 22,180 21,122

CE 부문 230 430 350 660 371 386 496 486 2,330 1,670 1,740 1,824

DS 부문_반도체 1,070 1,760 2,060 1,993 2,449 2,396 2,696 2,400 4,300 6,883 9,941 12,627

Memory 812 1,581 2,016 1,883 2,399 2,307 2,514 2,248 3,243 6,292 9,469 11,350

DRAM 494 1,114 1,555 1,613 1,931 1,720 1,796 1,510 2,520 4,775 6,957 7,429

NAND 462 745 817 603 795 843 998 988 1,571 2,627 3,624 4,908

Non-Memory 38 127 134 107 53 163 232 232 1,031 406 680 1,277

DS 부문-DP 770 1,120 980 110 405 616 570 450 3,230 2,980 2,042 2,548

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 16.6%16.6%16.6%16.6% 16.6%16.6%16.6%16.6% 17.2%17.2%17.2%17.2% 14.0%14.0%14.0%14.0% 16.0%16.0%16.0%16.0% 16.1%16.1%16.1%16.1% 15.3%15.3%15.3%15.3% 14.5%14.5%14.5%14.5% 14.4%14.4%14.4%14.4% 16.1%16.1%16.1%16.1% 15.5%15.5%15.5%15.5% 14.3%14.3%14.3%14.3%

IM 부문 19.8% 17.7% 18.3% 16.1% 16.9% 16.4% 14.8% 14.3% 18.3% 18.0% 15.6% 12.5%

CE 부문 2.0% 3.4% 2.9% 4.6% 3.2% 3.3% 4.0% 3.7% 4.6% 3.3% 3.6% 3.6%

DS 부문_반도체 12.5% 20.3% 21.1% 18.1% 25.2% 24.7% 25.7% 23.4% 12.3% 18.1% 24.7% 27.2%

Memory 15.9% 27.7% 31.6% 26.6% 35.1% 35.3% 35.7% 32.9% 15.5% 25.9% 34.8% 36.2%

DRAM 13.2% 26.3% 31.3% 28.6% 35.4% 33.7% 34.0% 30.8% 15.7% 25.7% 33.5% 43.2%

NAND 19.1% 28.8% 28.8% 21.1% 28.4% 29.6% 31.2% 29.5% 17.1% 24.6% 29.7% 34.6%

Non-Memory 1.1% 4.3% 4.0% 2.7% 1.8% 5.1% 6.7% 6.7% 7.4% 3.0% 5.2% 8.5%

DS 부문-DP 10.8% 13.7% 12.1% 1.7% 6.2% 9.0% 8.5% 7.0% 9.8% 10.0% 7.7% 8.5%

순이익순이익순이익순이익 6,977 6,977 6,977 6,977 7,575 7,575 7,575 7,575 8,050 8,050 8,050 8,050 7,127 7,127 7,127 7,127 6,966 6,966 6,966 6,966 7,737 7,737 7,737 7,737 7,388 7,388 7,388 7,388 7,219 7,219 7,219 7,219 23,185 23,185 23,185 23,185 30,521 30,521 30,521 30,521 29,310 29,310 29,310 29,310 31,267 31,267 31,267 31,267

% QoQ 1.8% 8.6% 6.3% -11.5% -2.3% 11.1% -4.5% -2.3%

% YoY 43.5% 50.0% 25.3% 4.0% -0.2% 2.1% -8.2% 1.3% 73.6% 31.6% -4.0% 6.7%

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 예상

2014201420142014년년년년 영업이익영업이익영업이익영업이익 36363636조원조원조원조원 예상예상예상예상

IM IM IM IM 부문부문부문부문 수익성수익성수익성수익성 감소감소감소감소 예상예상예상예상

Page 15: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

15 KDB Daewoo Securities Research

표표표표 4444. . . . 수익수익수익수익 예상예상예상예상 전전전전 후후후후 비교비교비교비교 (십억원, %)

수정수정수정수정 전전전전 수정수정수정수정 후후후후 변경률변경률변경률변경률

변경이유변경이유변경이유변경이유 11113333 11114444FFFF 11113333 11114444FFFF 11113333FFFF 11114444FFFF

매출액 228,416 245,507 228,696 232,789 0.1 -5.2

영업이익 36,774 38,688 36,784 36,053 0.0 -6.8 IM부문, DP부문 이익 전망 하항

순이익 30,521 31,516 30,521 29,310 0.0 -7.0

영업이익률(%) 16.1 15.8 16.1 15.5 0.0 -0.3

순이익률(%) 13.4 12.8 13.3 12.6 0.0 -0.2

자료: KDB대우증권 리서치센터 예상

표표표표 5555. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 반도체반도체반도체반도체 부문의부문의부문의부문의 실적과실적과실적과실적과 주요주요주요주요 추정추정추정추정 추이와추이와추이와추이와 전망전망전망전망 (십억원)

SemiconductorSemiconductorSemiconductorSemiconductor 1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q14F1Q14F1Q14F1Q14F 2Q14F2Q14F2Q14F2Q14F 3Q14F3Q14F3Q14F3Q14F 4Q14F4Q14F4Q14F4Q14F 2020202011112222 2020202011113333 2020202011114444FFFF 2020202011115555FFFF

SalesSalesSalesSales 8,580 8,580 8,580 8,580 8,680 8,680 8,680 8,680 9,740 9,740 9,740 9,740 10,988 10,988 10,988 10,988 9,734 9,734 9,734 9,734 9,710 9,710 9,710 9,710 10,483 10,483 10,483 10,483 10,274 10,274 10,274 10,274 34,890 34,890 34,890 34,890 37,988 37,988 37,988 37,988 40,201 40,201 40,201 40,201 46,402 46,402 46,402 46,402

% QoQ, % YoY -10.5% 1.2% 12.2% 12.8% -11.4% -0.3% 8.0% -2.0% -5.7% 8.9% 5.8% 15.4%

OPOPOPOP 1,070 1,070 1,070 1,070 1,760 1,760 1,760 1,760 2,060 2,060 2,060 2,060 1,993 1,993 1,993 1,993 2,449 2,449 2,449 2,449 2,396 2,396 2,396 2,396 2,696 2,696 2,696 2,696 2,400 2,400 2,400 2,400 4,300 4,300 4,300 4,300 6,883 6,883 6,883 6,883 9,941 9,941 9,941 9,941 12,627 12,627 12,627 12,627

% QoQ, % YoY -24.6% 64.5% 17.0% -3.3% 22.9% -2.2% 12.5% -11.0% -41.3% 60.1% 44.4% 27.0%

OP marginOP marginOP marginOP margin 12.5%12.5%12.5%12.5% 20.3%20.3%20.3%20.3% 21.1%21.1%21.1%21.1% 18.1%18.1%18.1%18.1% 25.2%25.2%25.2%25.2% 24.7%24.7%24.7%24.7% 25.7%25.7%25.7%25.7% 23.4%23.4%23.4%23.4% 12.3%12.3%12.3%12.3% 18.1%18.1%18.1%18.1% 24.7%24.7%24.7%24.7% 27.2%27.2%27.2%27.2%

MemoryMemoryMemoryMemory

SalesSalesSalesSales 5,120 5,120 5,120 5,120 5,700 5,700 5,700 5,700 6,370 6,370 6,370 6,370 7,068 7,068 7,068 7,068 6,833 6,833 6,833 6,833 6,529 6,529 6,529 6,529 7,047 7,047 7,047 7,047 6,828 6,828 6,828 6,828 20,860 20,860 20,860 20,860 24,258 24,258 24,258 24,258 27,237 27,237 27,237 27,237 31,346 31,346 31,346 31,346

% QoQ, % YoY -3.9% 11.3% 11.8% 11.0% -3.3% -4.4% 7.9% -3.1% -8.1% 16.3% 12.3% 15.1%

OPOPOPOP 812 812 812 812 1,581 1,581 1,581 1,581 2,016 2,016 2,016 2,016 1,883 1,883 1,883 1,883 2,399 2,399 2,399 2,399 2,307 2,307 2,307 2,307 2,514 2,514 2,514 2,514 2,248 2,248 2,248 2,248 3,243 3,243 3,243 3,243 6,292 6,292 6,292 6,292 9,469 9,469 9,469 9,469 11,350 11,350 11,350 11,350

% QoQ, % YoY -0.4% 94.7% 27.5% -6.6% 27.4% -3.8% 9.0% -10.6% -23.1% 94.0% 50.5% 19.9%

OP marginOP marginOP marginOP margin 15.9%15.9%15.9%15.9% 27.7%27.7%27.7%27.7% 31.6%31.6%31.6%31.6% 26.6%26.6%26.6%26.6% 35.1%35.1%35.1%35.1% 35.3%35.3%35.3%35.3% 35.7%35.7%35.7%35.7% 32.9%32.9%32.9%32.9% 15.5%15.5%15.5%15.5% 25.9%25.9%25.9%25.9% 34.8%34.8%34.8%34.8% 36.2%36.2%36.2%36.2%

NonNonNonNon----MemoryMemoryMemoryMemory

SalesSalesSalesSales 3,460 3,460 3,460 3,460 2,980 2,980 2,980 2,980 3,370 3,370 3,370 3,370 3,920 3,920 3,920 3,920 2,901 2,901 2,901 2,901 3,181 3,181 3,181 3,181 3,436 3,436 3,436 3,436 3,446 3,446 3,446 3,446 14,030 14,030 14,030 14,030 13,730 13,730 13,730 13,730 12,964 12,964 12,964 12,964 15,056 15,056 15,056 15,056

% QoQ, % YoY -18.8% -13.9% 13.1% 16.3% -26.0% 9.6% 8.0% 0.3% -1.8% -2.1% -5.6% 16.1%

OPOPOPOP 38 38 38 38 127 127 127 127 134 134 134 134 107 107 107 107 53 53 53 53 163 163 163 163 232 232 232 232 232 232 232 232 1,031 1,031 1,031 1,031 406 406 406 406 680 680 680 680 1,277 1,277 1,277 1,277

% QoQ, % YoY -92.5% 239.6% 5.0% -19.9% -50.9% 210.0% 42.4% 0.2% -66.9% -60.7% 67.6% 87.9%

OP marginOP marginOP marginOP margin 1.1%1.1%1.1%1.1% 4.3%4.3%4.3%4.3% 4.0%4.0%4.0%4.0% 2.7%2.7%2.7%2.7% 1.8%1.8%1.8%1.8% 5.1%5.1%5.1%5.1% 6.7%6.7%6.7%6.7% 6.7%6.7%6.7%6.7% 7.4%7.4%7.4%7.4% 3.0%3.0%3.0%3.0% 5.2%5.2%5.2%5.2% 8.5%8.5%8.5%8.5%

DRAMDRAMDRAMDRAM

SalesSalesSalesSales 3,727 3,727 3,727 3,727 4,236 4,236 4,236 4,236 4,964 4,964 4,964 4,964 5,637 5,637 5,637 5,637 5,459 5,459 5,459 5,459 5,112 5,112 5,112 5,112 5,280 5,280 5,280 5,280 4,907 4,907 4,907 4,907 16,048 16,048 16,048 16,048 18,564 18,564 18,564 18,564 20,757 20,757 20,757 20,757 17,180 17,180 17,180 17,180

% QoQ, % YoY -3.1% 13.7% 17.2% 13.5% -3.2% -6.4% 3.3% -7.1% -2.9% 15.7% 11.8% -17.2%

OPOPOPOP 494 494 494 494 1,114 1,114 1,114 1,114 1,555 1,555 1,555 1,555 1,613 1,613 1,613 1,613 1,931 1,931 1,931 1,931 1,720 1,720 1,720 1,720 1,796 1,796 1,796 1,796 1,510 1,510 1,510 1,510 2,520 2,520 2,520 2,520 4,775 4,775 4,775 4,775 6,957 6,957 6,957 6,957 7,429 7,429 7,429 7,429

% QoQ, % YoY -4.4% 125.8% 39.5% 3.7% 19.7% -10.9% 4.4% -15.9% -28.5% 89.5% 45.7% 6.8%

OP marginOP marginOP marginOP margin 13.2%13.2%13.2%13.2% 26.3%26.3%26.3%26.3% 31.3%31.3%31.3%31.3% 28.6%28.6%28.6%28.6% 35.4%35.4%35.4%35.4% 33.7%33.7%33.7%33.7% 34.0%34.0%34.0%34.0% 30.8%30.8%30.8%30.8% 15.7%15.7%15.7%15.7% 25.7%25.7%25.7%25.7% 33.5%33.5%33.5%33.5% 43.2%43.2%43.2%43.2%

Shipment (1Gb eq, mn units)Shipment (1Gb eq, mn units)Shipment (1Gb eq, mn units)Shipment (1Gb eq, mn units) 3,013 3,013 3,013 3,013 3,170 3,170 3,170 3,170 3,645 3,645 3,645 3,645 4,192 4,192 4,192 4,192 4,340 4,340 4,340 4,340 4,438 4,438 4,438 4,438 4,656 4,656 4,656 4,656 4,696 4,696 4,696 4,696 11,537 11,537 11,537 11,537 14,021 14,021 14,021 14,021 18,129 18,129 18,129 18,129 23,792 23,792 23,792 23,792

Bit Growth (% QoQ, %YOY) -5.0% 5.2% 15.0% 15.0% 3.5% 2.3% 4.9% 0.9% 28.6% 21.5% 29.3% 31.2%

ASP (1Gb eq, US$)ASP (1Gb eq, US$)ASP (1Gb eq, US$)ASP (1Gb eq, US$) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8

%QoQ, %YoY -5.0% -3.4% -2.7% -8.0% -10.7% -8.2% -2.0% -10.0% -40.3% -28.9% -25.9% -25.0%

NANDNANDNANDNAND

SalesSalesSalesSales 2,413 2,413 2,413 2,413 2,591 2,591 2,591 2,591 2,834 2,834 2,834 2,834 2,860 2,860 2,860 2,860 2,803 2,803 2,803 2,803 2,846 2,846 2,846 2,846 3,196 3,196 3,196 3,196 3,349 3,349 3,349 3,349 9,208 9,208 9,208 9,208 10,697 10,697 10,697 10,697 12,194 12,194 12,194 12,194 14,166 14,166 14,166 14,166

% QoQ, % YoY 6.5% 7.4% 9.4% 0.9% -2.0% 1.5% 12.3% 4.8% -10.3% 16.2% 14.0% 16.2%

OPOPOPOP 462 462 462 462 745 745 745 745 817 817 817 817 603 603 603 603 795 795 795 795 843 843 843 843 998 998 998 998 988 988 988 988 1,571 1,571 1,571 1,571 2,627 2,627 2,627 2,627 3,624 3,624 3,624 3,624 4,908 4,908 4,908 4,908

% QoQ, % YoY 4.3% 61.4% 9.6% -26.2% 32.0% 6.0% 18.4% -1.0% -19.3% 67.2% 38.0% 35.4%

OP marginOP marginOP marginOP margin 19.1%19.1%19.1%19.1% 28.8%28.8%28.8%28.8% 28.8%28.8%28.8%28.8% 21.1%21.1%21.1%21.1% 28.4%28.4%28.4%28.4% 29.6%29.6%29.6%29.6% 31.2%31.2%31.2%31.2% 29.5%29.5%29.5%29.5% 17.1%17.1%17.1%17.1% 24.6%24.6%24.6%24.6% 29.7%29.7%29.7%29.7% 34.6%34.6%34.6%34.6%

Shipment (16Gb eq, mn units)Shipment (16Gb eq, mn units)Shipment (16Gb eq, mn units)Shipment (16Gb eq, mn units) 1,950 1,950 1,950 1,950 2,168 2,168 2,168 2,168 2,438 2,438 2,438 2,438 2,774 2,774 2,774 2,774 3,058 3,058 3,058 3,058 3,351 3,351 3,351 3,351 3,805 3,805 3,805 3,805 4,390 4,390 4,390 4,390 5,523 5,523 5,523 5,523 9,330 9,330 9,330 9,330 14,605 14,605 14,605 14,605 22,637 22,637 22,637 22,637

Bit Growth (% QoQ, %YOY) 11% 11% 12% 14% 10% 10% 14% 15% 48% 69% 57% 55%

ASP (16Gb eq, US$)ASP (16Gb eq, US$)ASP (16Gb eq, US$)ASP (16Gb eq, US$) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 1.5 1.5 1.5 1.5 1.1 1.1 1.1 1.1 0.8 0.8 0.8 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6

%QoQ, %YoY -5% -3% -3% -8% -11% -8% -2% -10% -40% -29% -26% -25%

APAPAPAP

SalesSalesSalesSales 1,100 1,100 1,100 1,100 1,007 1,007 1,007 1,007 1,056 1,056 1,056 1,056 1,018 1,018 1,018 1,018 760 760 760 760 932 932 932 932 1,075 1,075 1,075 1,075 1,085 1,085 1,085 1,085 6,581 6,581 6,581 6,581 4,181 4,181 4,181 4,181 3,851 3,851 3,851 3,851 4,577 4,577 4,577 4,577

% QoQ, % YoY -51.7% -8.5% 4.9% -3.6% -25.4% 22.7% 15.4% 0.9% 13.9% -36.5% -7.9% 18.8%

OPOPOPOP ----55 55 55 55 30 30 30 30 32 32 32 32 ---- ----76 76 76 76 28 28 28 28 43 43 43 43 43 43 43 43 919 919 919 919 7 7 7 7 38 38 38 38 229 229 229 229

% QoQ, % YoY -114.2% -154.9% 4.9% -100.0% #DIV/0! -136.8% 53.8% 0.9% -11.6% -99.3% 457.4% 496.0%

OP marginOP marginOP marginOP margin ----5.0%5.0%5.0%5.0% 3.0%3.0%3.0%3.0% 3.0%3.0%3.0%3.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% ----10.0%10.0%10.0%10.0% 3.0%3.0%3.0%3.0% 4.0%4.0%4.0%4.0% 4.0%4.0%4.0%4.0% 14.0%14.0%14.0%14.0% 0.2%0.2%0.2%0.2% 1.0%1.0%1.0%1.0% 5.0%5.0%5.0%5.0%

Shipment (mn units)Shipment (mn units)Shipment (mn units)Shipment (mn units) 50505050 39.839.839.839.8 40404040 40404040 30303030 35353535 40404040 40404040 305 305 305 305 170 170 170 170 145 145 145 145 171 171 171 171

Bit Growth (% QoQ, %YOY) -47.4% -20.4% 0.5% 0.0% -25.0% 16.7% 14.3% 0.0% 23.5% -44.3% -14.6% 18.0%

ASP (US$)ASP (US$)ASP (US$)ASP (US$) 20.0 20.0 20.0 20.0 23.0 23.0 23.0 23.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 19.2 19.2 19.2 19.2 22.6 22.6 22.6 22.6 24.8 24.8 24.8 24.8 25.0 25.0 25.0 25.0

%QoQ, %YoY -9.1% 15.0% 4.3% 0.0% 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% -9.2% 17.9% 9.9% 0.7%

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 예상

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삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

16 KDB Daewoo Securities Research

표표표표 6666. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 IM IM IM IM 부문의부문의부문의부문의 실적과실적과실적과실적과 주요주요주요주요 추정추정추정추정 추이와추이와추이와추이와 전망전망전망전망 (십억원, 백만대)

IM((IT&Mobile)IM((IT&Mobile)IM((IT&Mobile)IM((IT&Mobile) 1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q14F1Q14F1Q14F1Q14F 2Q14F2Q14F2Q14F2Q14F 3Q14F3Q14F3Q14F3Q14F 4Q14F4Q14F4Q14F4Q14F 2020202011112222 2020202011113333 2020202011114444FFFF 2020202011115555FFFF

SalesSalesSalesSales 32,820 32,820 32,820 32,820 35,540 35,540 35,540 35,540 36,570 36,570 36,570 36,570 33,890 33,890 33,890 33,890 32,789 32,789 32,789 32,789 37,348 37,348 37,348 37,348 36,151 36,151 36,151 36,151 36,101 36,101 36,101 36,101 105,840 105,840 105,840 105,840 138,820 138,820 138,820 138,820 142,388 142,388 142,388 142,388 169,073 169,073 169,073 169,073

% QoQ, % YoY 6.9% 8.3% 2.9% -7.3% -3.2% 13.9% -3.2% -0.1% 56.9% 31.2% 2.6% 18.7%

OPOPOPOP 6,56,56,56,510 10 10 10 6,280 6,280 6,280 6,280 6,700 6,700 6,700 6,700 5,470 5,470 5,470 5,470 5,547 5,547 5,547 5,547 6,129 6,129 6,129 6,129 5,332 5,332 5,332 5,332 5,172 5,172 5,172 5,172 19,410 19,410 19,410 19,410 24,960 24,960 24,960 24,960 22,180 22,180 22,180 22,180 21,122 21,122 21,122 21,122

% QoQ, % YoY 19.0% -3.5% 6.7% -18.4% 1.4% 10.5% -13.0% -3.0% 138.7% 28.6% -11.1% -4.8%

OP marOP marOP marOP margingingingin 19.8%19.8%19.8%19.8% 17.7%17.7%17.7%17.7% 18.3%18.3%18.3%18.3% 16.1%16.1%16.1%16.1% 16.9%16.9%16.9%16.9% 16.4%16.4%16.4%16.4% 14.8%14.8%14.8%14.8% 14.3%14.3%14.3%14.3% 18.3%18.3%18.3%18.3% 18.0%18.0%18.0%18.0% 15.6%15.6%15.6%15.6% 12.5%12.5%12.5%12.5%

HandsetHandsetHandsetHandset

SalesSalesSalesSales 31,770 31,770 31,770 31,770 34,580 34,580 34,580 34,580 35,200 35,200 35,200 35,200 32,170 32,170 32,170 32,170 31,589 31,589 31,589 31,589 36,048 36,048 36,048 36,048 34,851 34,851 34,851 34,851 34,901 34,901 34,901 34,901 105,840 105,840 105,840 105,840 138,820 138,820 138,820 138,820 142,388 142,388 142,388 142,388 165,073 165,073 165,073 165,073

% QoQ, % YoY 7.3% 8.8% 1.8% -8.6% -1.8% 14.1% -3.3% 0.1% 56.9% 31.2% 2.6% 15.9%

OPOPOPOP 6,050 6,050 6,050 6,050 6,047 6,047 6,047 6,047 6,164 6,164 6,164 6,164 5,026 5,026 5,026 5,026 5,427 5,427 5,427 5,427 5,999 5,999 5,999 5,999 5,202 5,202 5,202 5,202 5,052 5,052 5,052 5,052 19,861 19,861 19,861 19,861 23,287 23,287 23,287 23,287 21,680 21,680 21,680 21,680 20,722 20,722 20,722 20,722

% QoQ, % YoY 8.2% 0.0% 1.9% -18.5% 8.0% 10.5% -13.3% -2.9% 145.8% 17.2% -6.9% -4.4%

OP marginOP marginOP marginOP margin 19.0%19.0%19.0%19.0% 17.5%17.5%17.5%17.5% 17.5%17.5%17.5%17.5% 15.6%15.6%15.6%15.6% 17.2%17.2%17.2%17.2% 16.6%16.6%16.6%16.6% 14.9%14.9%14.9%14.9% 14.5%14.5%14.5%14.5% 18.8%18.8%18.8%18.8% 16.8%16.8%16.8%16.8% 15.2%15.2%15.2%15.2% 12.6%12.6%12.6%12.6%

Handset ShipmentHandset ShipmentHandset ShipmentHandset Shipment(M)(M)(M)(M) 100.0 100.0 100.0 100.0 105.0 105.0 105.0 105.0 114.5 114.5 114.5 114.5 112.0 112.0 112.0 112.0 115.0 115.0 115.0 115.0 121.0 121.0 121.0 121.0 120.0 120.0 120.0 120.0 124.0 124.0 124.0 124.0 396.4 396.4 396.4 396.4 431.5 431.5 431.5 431.5 480.0 480.0 480.0 480.0 540.0 540.0 540.0 540.0

% QoQ, % YoY -4.8% 5.0% 9.0% -2.2% 2.7% 5.2% -0.8% 3.3% 23.5% 8.9% 11.2% 12.5%

Smart Phone ShipmentSmart Phone ShipmentSmart Phone ShipmentSmart Phone Shipment(M)(M)(M)(M) 70.0 70.0 70.0 70.0 75.0 75.0 75.0 75.0 86.5 86.5 86.5 86.5 85.0 85.0 85.0 85.0 89.0 89.0 89.0 89.0 95.0 95.0 95.0 95.0 96.0 96.0 96.0 96.0 100.0 100.0 100.0 100.0 215.5 215.5 215.5 215.5 316.5 316.5 316.5 316.5 380.0 380.0 380.0 380.0 450.0 450.0 450.0 450.0

%QoQ, %YoY 11.1% 7.1% 15.3% -1.7% 4.7% 6.7% 1.1% 4.2% 128.0% 46.9% 20.1% 18.4%

HighHighHighHigh----endendendend 27.0 27.0 27.0 27.0 34.0 34.0 34.0 34.0 26.5 26.5 26.5 26.5 25.0 25.0 25.0 25.0 22.0 22.0 22.0 22.0 28.0 28.0 28.0 28.0 26.0 26.0 26.0 26.0 27.0 27.0 27.0 27.0 100.0 100.0 100.0 100.0 112.5 112.5 112.5 112.5 103.0 103.0 103.0 103.0 112.5 112.5 112.5 112.5

% 39% 45% 31% 29% 25% 29% 27% 27% 46% 36% 27% 25%

MidMidMidMid----endendendend 15.0 15.0 15.0 15.0 16.0 16.0 16.0 16.0 26.0 26.0 26.0 26.0 28.0 28.0 28.0 28.0 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 34.0 34.0 34.0 34.0 35.0 35.0 35.0 35.0 11.5 11.5 11.5 11.5 85.0 85.0 85.0 85.0 135.0 135.0 135.0 135.0 171.0 171.0 171.0 171.0

% 21% 21% 30% 33% 37% 35% 35% 35% 5% 27% 36% 38%

LowLowLowLow----endendendend 28.0 28.0 28.0 28.0 25.0 25.0 25.0 25.0 34.0 34.0 34.0 34.0 32.0 32.0 32.0 32.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0 36.0 36.0 36.0 36.0 38.0 38.0 38.0 38.0 104.0 104.0 104.0 104.0 119.0 119.0 119.0 119.0 142.0 142.0 142.0 142.0 166.5 166.5 166.5 166.5

% 40% 33% 39% 38% 38% 36% 38% 38% 48% 38% 37% 37%

Galaxy S3Galaxy S3Galaxy S3Galaxy S3 14 14 14 14 8 8 8 8 6 6 6 6 ---- ---- ---- 41 41 41 41 28 28 28 28 ----

Galaxy Note2Galaxy Note2Galaxy Note2Galaxy Note2 11 11 11 11 6 6 6 6 4 4 4 4 3 3 3 3 ---- ---- ---- ---- 10 10 10 10 24 24 24 24 ----

Galaxy S4Galaxy S4Galaxy S4Galaxy S4 22 22 22 22 17 17 17 17 9 9 9 9 11 11 11 11 6 6 6 6 5 5 5 5 3 3 3 3 48 48 48 48 25 25 25 25

Galaxy Note3Galaxy Note3Galaxy Note3Galaxy Note3 4 4 4 4 9 9 9 9 8 8 8 8 6 6 6 6 5 5 5 5 3 3 3 3 13 13 13 13 22 22 22 22

Galaxy S5Galaxy S5Galaxy S5Galaxy S5 5 5 5 5 18 18 18 18 14 14 14 14 10 10 10 10 47 47 47 47

Smart Phone ASP($)Smart Phone ASP($)Smart Phone ASP($)Smart Phone ASP($) 309.309.309.309.6 6 6 6 376.6 376.6 376.6 376.6 314.0 314.0 314.0 314.0 307.1 307.1 307.1 307.1 287.7 287.7 287.7 287.7 306.5 306.5 306.5 306.5 282.4 282.4 282.4 282.4 267.8 267.8 267.8 267.8 348.7 348.7 348.7 348.7 332.9 332.9 332.9 332.9 285.8 285.8 285.8 285.8 257.3 257.3 257.3 257.3

%QoQ, %YoY -2.0% 21.6% -16.6% -2.2% -6.3% 6.5% -7.9% -5.2% 1.7% -4.5% -14.1% -10.0%

Tablet Shipment(mn units)Tablet Shipment(mn units)Tablet Shipment(mn units)Tablet Shipment(mn units) 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 11.0 11.0 11.0 11.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.5 13.5 13.5 13.5 16.0 16.0 16.0 16.0 19.0 19.0 19.0 19.0 21.0 21.0 21.0 21.0 15.8 15.8 15.8 15.8 42.0 42.0 42.0 42.0 69.5 69.5 69.5 69.5 100.0 100.0 100.0 100.0

%QoQ, %YoY 28.6% 0.0% 22.2% 18.2% 3.8% 18.5% 18.8% 10.5% 198.1% 165.8% 65.5% 43.9%

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 예상

표표표표 7777. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 부문의부문의부문의부문의 실적과실적과실적과실적과 주요주요주요주요 추정추정추정추정 추이와추이와추이와추이와 전망전망전망전망 (십억원)

Display PanelDisplay PanelDisplay PanelDisplay Panel 1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q14F1Q14F1Q14F1Q14F 2Q14F2Q14F2Q14F2Q14F 3Q14F3Q14F3Q14F3Q14F 4Q14F4Q14F4Q14F4Q14F 2020202011112222 2020202011113333 2020202011114444FFFF 2020202011115555FFFF

SalesSalesSalesSales 7,110 7,110 7,110 7,110 8,180 8,180 8,180 8,180 8,090 8,090 8,090 8,090 6,460 6,460 6,460 6,460 6,550 6,550 6,550 6,550 6,855 6,855 6,855 6,855 6,690 6,690 6,690 6,690 6,385 6,385 6,385 6,385 33,000 33,000 33,000 33,000 29,840 29,840 29,840 29,840 26,479 26,479 26,479 26,479 29,899 29,899 29,899 29,899

% QoQ, % YoY -8.3% 15.0% -1.1% -20.1% 1.4% 4.6% -2.4% -4.6% 12.9% -9.6% -11.3% 12.9%

OPOPOPOP 770 770 770 770 1,120 1,120 1,120 1,120 980 980 980 980 110 110 110 110 405 405 405 405 616 616 616 616 570 570 570 570 450 450 450 450 3,230 3,230 3,230 3,230 2,980 2,980 2,980 2,980 2,042 2,042 2,042 2,042 2,548 2,548 2,548 2,548

% QoQ, % YoY -30.6% 45.5% -12.5% -88.8% 268.6% 51.9% -7.4% -21.2% -530.7% -7.7% -31.5% 24.8%

OP marginOP marginOP marginOP margin 10.8%10.8%10.8%10.8% 13.7%13.7%13.7%13.7% 12.1%12.1%12.1%12.1% 1.7%1.7%1.7%1.7% 6.2%6.2%6.2%6.2% 9.0%9.0%9.0%9.0% 8.5%8.5%8.5%8.5% 7.0%7.0%7.0%7.0% 9.8%9.8%9.8%9.8% 10.0%10.0%10.0%10.0% 7.7%7.7%7.7%7.7% 8.5%8.5%8.5%8.5%

LCDLCDLCDLCD

SalesSalesSalesSales 5,009 5,009 5,009 5,009 5,120 5,120 5,120 5,120 5,031 5,031 5,031 5,031 4,758 4,758 4,758 4,758 4,342 4,342 4,342 4,342 4,315 4,315 4,315 4,315 4,277 4,277 4,277 4,277 4,213 4,213 4,213 4,213 22,174 22,174 22,174 22,174 19,919 19,919 19,919 19,919 17,146 17,146 17,146 17,146 18,885 18,885 18,885 18,885

% QoQ, % YoY 1.0% 2.2% -1.7% -5.4% -8.8% -0.6% -0.9% -1.5% -2.5% -10.2% -13.9% 10.1%

OPOPOPOP 263 263 263 263 308 308 308 308 154 154 154 154 ----188 188 188 188 ----125 125 125 125 ----44 44 44 44 ----9 9 9 9 ----72 72 72 72 941 941 941 941 536 536 536 536 ----249 249 249 249 125 125 125 125

% QoQ, % YoY -35.4% 17.4% -50.1% -222.5% -33.8% -64.4% -80.5% 724.0% -167.6% -43.0% -146.5% -150.0%

OP marginOP marginOP marginOP margin 5.2%5.2%5.2%5.2% 6.0%6.0%6.0%6.0% 3.1%3.1%3.1%3.1% ----4.0%4.0%4.0%4.0% ----2.9%2.9%2.9%2.9% ----1.0%1.0%1.0%1.0% ----0.2%0.2%0.2%0.2% ----1.7%1.7%1.7%1.7% 4.2%4.2%4.2%4.2% 2.7%2.7%2.7%2.7% ----1.5%1.5%1.5%1.5% 0.7%0.7%0.7%0.7%

Shipment ('000 units)Shipment ('000 units)Shipment ('000 units)Shipment ('000 units) 45,412 45,412 45,412 45,412 46,610 46,610 46,610 46,610 47,335 47,335 47,335 47,335 49,185 49,185 49,185 49,185 49,523 49,523 49,523 49,523 50,858 50,858 50,858 50,858 51,850 51,850 51,850 51,850 52,662 52,662 52,662 52,662 183,256 183,256 183,256 183,256 188,542 188,542 188,542 188,542 204,893 204,893 204,893 204,893 216,108 216,108 216,108 216,108

% QoQ, % YoY -0.4% 2.6% 1.6% 3.9% 0.7% 2.7% 2.0% 1.6% 7.1% 2.9% 8.7% 5.5%

TV ASP (US$)TV ASP (US$)TV ASP (US$)TV ASP (US$) 206 206 206 206 212 212 212 212 203 203 203 203 183 183 183 183 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 174 212 212 212 212 200 200 200 200 174 174 174 174 195 195 195 195

% QoQ, % YoY 1.1% 2.6% -3.9% -10.0% -5.0% 0.0% 0.0% 0.0% -15.2% -5.4% -13.3% 12.2%

SMDSMDSMDSMD

SalesSalesSalesSales 2,930 2,930 2,930 2,930 3,061 3,061 3,061 3,061 3,061 3,061 3,061 3,061 1,699 1,699 1,699 1,699 2,209 2,209 2,209 2,209 2,540 2,540 2,540 2,540 2,413 2,413 2,413 2,413 2,172 2,172 2,172 2,172 10,826 10,826 10,826 10,826 10,751 10,751 10,751 10,751 9,334 9,334 9,334 9,334 11,014 11,014 11,014 11,014

% QoQ, % YoY 5.0% 4.5% 0.0% -44.5% 30.0% 15.0% -5.0% -10.0% 66.7% -0.7% -13.2% 18.0%

OPOPOPOP 586 586 586 586 811 811 811 811 827 827 827 827 297 297 297 297 530 530 530 530 660 660 660 660 579 579 579 579 521 521 521 521 2,289 2,289 2,289 2,289 2,521 2,521 2,521 2,521 2,291 2,291 2,291 2,291 2,423 2,423 2,423 2,423

% QoQ, % YoY -16.7% 38.5% 1.9% -64.0% 78.3% 24.6% -12.3% -10.0% 256.6% 10.1% -9.1% 5.8%

OP marginOP marginOP marginOP margin 20.0%20.0%20.0%20.0% 26.5%26.5%26.5%26.5% 27.0%27.0%27.0%27.0% 17.5%17.5%17.5%17.5% 24.0%24.0%24.0%24.0% 26.0%26.0%26.0%26.0% 24.0%24.0%24.0%24.0% 24.0%24.0%24.0%24.0% 21.1%21.1%21.1%21.1% 23.4%23.4%23.4%23.4% 24.5%24.5%24.5%24.5% 22.0%22.0%22.0%22.0%

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 예상

Page 17: KDB Daewoo SecuritiesResearch

삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

17 KDB Daewoo Securities Research

삼성전자 (005930)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F (십억원) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F

매출액매출액매출액매출액 201,104201,104201,104201,104 228,696228,696228,696228,696 232,789232,789232,789232,789 266,558266,558266,558266,558 유동자산유동자산유동자산유동자산 87,26987,26987,26987,269 111,961111,961111,961111,961 129,299129,299129,299129,299 151,319151,319151,319151,319

매출원가매출원가매출원가매출원가 126,652126,652126,652126,652 137,698137,698137,698137,698 141,091141,091141,091141,091 165,266165,266165,266165,266 현금 및 현금성자산 18,791 24,651 28,117 27,640

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 74,45274,45274,45274,452 90,99890,99890,99890,998 91,69891,69891,69891,698 101,292101,292101,292101,292 매출채권 및 기타채권 26,675 27,595 29,005 32,405

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 45,40245,40245,40245,402 54,21454,21454,21454,214 55,69655,69655,69655,696 63,07163,07163,07163,071 재고자산 17,747 19,146 21,574 23,313

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 29,04929,04929,04929,049 36,78436,78436,78436,784 36,00336,00336,00336,003 38,22138,22138,22138,221 기타유동자산 24,056 40,569 50,603 67,961

영업이익영업이익영업이익영업이익 29,04929,04929,04929,049 36,78436,78436,78436,784 36,00336,00336,00336,003 38,22138,22138,22138,221 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 93,80393,80393,80393,803 103,321103,321103,321103,321 112,533112,533112,533112,533 122,575122,575122,575122,575

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 866866866866 1,5831,5831,5831,583 1,5031,5031,5031,503 1,6741,6741,6741,674 관계기업투자등 8,785 9,161 9,619 10,389

금융손익 246 852 1,394 1,864 유형자산 68,485 75,493 83,521 91,774

관계기업등 투자손익 987 690 650 650 무형자산 3,730 3,732 3,613 3,973

세전계속사업손익 29,915 38,367 37,506 39,895 자산총계자산총계자산총계자산총계 181,072181,072181,072181,072 215,282215,282215,282215,282 241,832241,832241,832241,832 273,894273,894273,894273,894

계속사업법인세비용 6,070 7,890 7,563 8,115 유동부채유동부채유동부채유동부채 46,93346,93346,93346,933 50,86850,86850,86850,868 51,17051,17051,17051,170 53,44853,44853,44853,448

계속사업이익 23,845 30,477 29,943 31,781 매입채무 및 기타채무 16,889 16,535 17,660 19,577

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 9,443 8,217 6,517 6,155

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 23,84523,84523,84523,845 30,47730,47730,47730,477 29,94329,94329,94329,943 31,78131,78131,78131,781 기타유동부채 20,601 26,116 26,993 27,716

지배주주 23,185 29,732 29,234 31,028 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 12,65812,65812,65812,658 13,19113,19113,19113,191 13,73213,73213,73213,732 14,45014,45014,45014,450

비지배주주 660 745 709 752 장기금융부채 5,452 3,539 3,039 2,539

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 22,12822,12822,12822,128 30,65030,65030,65030,650 27,86327,86327,86327,863 31,78131,78131,78131,781 기타비유동부채 7,206 9,652 10,693 11,911

지배주주 21,499 29,947 27,328 31,170 부채총계부채총계부채총계부채총계 59,59159,59159,59159,591 64,05964,05964,05964,059 64,90264,90264,90264,902 67,89767,89767,89767,897

비지배주주 629 704 535 610 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 117,094117,094117,094117,094 145,810145,810145,810145,810 170,808170,808170,808170,808 199,123199,123199,123199,123

EBITDA 44,671 53,441 54,794 58,608 자본금 898 898 898 898

FCF 15,008 24,105 19,828 21,719 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404

EBITDA 마진율 (%) 22.2 23.4 23.5 22.0 이익잉여금 119,986 148,512 175,590 203,905

영업이익률 (%) 14.4 16.1 15.5 14.3 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 4,3864,3864,3864,386 5,4135,4135,4135,413 6,1226,1226,1226,122 6,8746,8746,8746,874

지배주주귀속 순이익률 (%) 11.5 13.0 12.6 11.6 자본총계자본총계자본총계자본총계 121,480121,480121,480121,480 151,223151,223151,223151,223 176,930176,930176,930176,930 205,997205,997205,997205,997

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 37,97337,97337,97337,973 47,48247,48247,48247,482 45,82845,82845,82845,828 49,71949,71949,71949,719 P/E (x) 11.2 7.9 7.6 7.2

당기순이익 23,845 30,477 29,943 31,781 P/CF (x) 5.6 4.3 4.1 3.8

비현금수익비용가감 22,760 24,156 24,231 26,708 P/B (x) 2.1 1.5 1.2 1.1

유형자산감가상각비 14,835 15,693 17,972 19,748 EV/EBITDA (x) 5.0 3.5 3.0 2.5

무형자산상각비 787 964 819 640 EPS (원) 136,278 174,760 171,830 182,376

기타 7,138 7,499 5,440 6,320 CFPS (원) 273,932 321,121 318,421 343,779

영업활동으로인한자산및부채의변동 -5,778 -507 -2,176 -2,518 BPS (원) 731,458 900,148 1,047,082 1,213,509

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -2,568 -393 -1,408 -3,019 DPS (원) 8,000 14,300 18,000 20,000

재고자산 감소(증가) -4,012 -2,282 -2,428 -1,740 배당성향 (%) 4.4 6.1 7.9 8.2

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -882 -456 321 1,091 배당수익률 (%) 0.5 1.0 1.4 1.5

법인세납부 -4,180 -7,579 -7,563 -8,115 매출액증가율 (%) 21.9 13.7 1.8 14.5

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----31,32231,32231,32231,322 ----38,10238,10238,10238,102 ----38,19938,19938,19938,199 ----46,58246,58246,58246,582 EBITDA증가율 (%) 52.8 19.6 2.5 7.0

유형자산처분(취득) -22,321 -23,111 -26,000 -28,000 조정영업이익증가율 (%) 85.7 26.6 -2.1 6.2

무형자산감소(증가) -589 -652 -700 -1,000 EPS증가율 (%) 73.2 28.2 -1.7 6.1

장단기금융자산의 감소(증가) -8,477 -13,516 -9,499 -16,782 매출채권 회전율 (회) 8.8 9.4 9.1 9.6

기타투자활동 65 -823 -2,000 -800 재고자산 회전율 (회) 12.0 12.4 11.4 11.9

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----1,8651,8651,8651,865 ----3,7343,7343,7343,734 ----4,3564,3564,3564,356 ----3,5753,5753,5753,575 매입채무 회전율 (회) 12.8 15.3 16.4 17.7

장단기금융부채의 증가(감소) 249 -3,139 -2,200 -862 ROA (%) 14.2 15.4 13.1 12.3

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 21.6 22.6 18.5 16.8

배당금의 지급 -1,265 -1,216 -2,156 -2,713 ROIC (%) 26.0 28.9 25.4 24.4

기타재무활동 -849 621 0 0 부채비율 (%) 49.1 42.4 36.7 33.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 4,1004,1004,1004,100 5,8605,8605,8605,860 3,4663,4663,4663,466 ----477477477477 유동비율 (%) 185.9 220.1 252.7 283.1

기초현금 14,692 18,791 24,651 28,117 순차입금/자기자본 (%) -18.6 -29.5 -33.3 -36.6

기말현금 18,791 24,651 28,117 27,640 조정영업이익/금융비용 (x) 48.5 72.3 82.2 101.9

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터

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삼성전자

삼성의 위기와 미래 성장 전략

18 KDB Daewoo Securities Research

투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

삼성전자(005930) 2014.01.26 매수 1,650,000원

2014.01.02 매수 1,750,000원

2013.09.22 매수 1,900,000원

2013.03.14 매수 2,100,000원

2012.11.20 매수 1,900,000원

2012.08.26 매수 1,650,000원

2012.06.05 매수 1,800,000원

2012.04.29 매수 1,700,000원

2012.03.16 매수 1,500,000원

2012.01.29 매수 1,400,000원

투자의견 분류 및 적용기준

기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

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(원)삼성전자