Koç Holding Haftalık Bülten – Yatırımcı İlişkileri & Ekonomik Araştırmalar

Finansal Piyasalar 27 Nisan 2020

Başlıca Finansal Göstergeler

Hisse Senetleri

Küresel teşvik adımları, koronavirüs salgınının tepe yaptığına dair sinyaller ve ekonomileri kademeli açmaya yönelik haberler piyasalarda belirleyici olmaya devam ediyor. Geçtiğimiz hafta, ABD’de küçük ölçekli şirketlere yönelik teşvik paketi onaylanırken, küresel hisse senetleri piyasasında yükselişlerin sürdüğü görüldü.

BIST100 endeksi geçtiğimiz hafta %0.6 yükseldi. Haftanın ilk gününde BIST100 günlük %2.5 yükselişle 101,267 puandan kapandı.

Koç Topluluğu hisselerinde, haftalık en iyi performansı TL bazında %11 yükselen TürkTraktör sergilerken; en düşük performans %4 değer kaybeden Aygaz’dan geldi.

Borsa İstanbul’da yabancı payı %59.3 oldu.Koç Holding’in yabancı payı ise %79.5 seviyesinde gerçekleşti.

Açıklanacak Veriler

27.04.2020

Hisse

Fiyatı

(TL)

Piyasa

Değeri

(mn $)

Haftalık Aylık Yılbaşına

Göre Yıllık

İşlem

Hacmi

(mn adet)

İşlem

Hacmi

(mn $)

P/E P/BV

Halk

Açıklık

Oranı

Yabancı

Payı

BIST 100 101,267 2% 15% -11% 7%

BIST Holding 83,426 3% 17% -17% -1%

Koç Holding 14.9 5,427 0% 12% -25% -7% 5.3 14.0 8.6 1.0 26% 79.5%

Sabancı Holding 8.0 2,354 4% 12% -12% 10% 12.0 16.4 4.3 0.5 44% 66.4%

Doğan Holding 1.9 695 13% 30% 3% 77% 34.9 9.2 nm 0.7 35% 40.0%

Anadolu Grubu 16.3 568 4% 16% -8% 29% 0.9 2.4 nm 0.7 34% 22.0%

Enka İnşaat 6.3 4,535 -2% 14% 1% 29% 2.1 2.1 8.1 0.8 12% 62.4%

Şişecam 5.2 1,666 4% 31% -2% -8% 48.0 39.9 6.1 0.8 34% 24.1%

Yapı Kredi 2.1 2,570 5% 13% -15% 0% 143.0 51.5 5.0 0.4 30% 62.5%

Garanti 8.4 5,039 0% 6% -25% 3% 83.0 114.7 5.7 0.7 48% 69.3%

Akbank 6.0 4,508 4% 9% -26% -3% 44.6 46.1 5.8 0.6 52% 65.8%

İş Bankası 5.0 3,216 0% 6% -22% -9% 31.1 27.1 3.7 0.4 31% 51.5%

Halkbank 5.3 942 1% 7% -11% -11% 43.3 42.2 3.8 0.2 49% 40.0%

Vakıfbank 4.6 1,647 1% 2% -17% 12% 40.5 33.2 4.1 0.3 25% 50.8%

Arçelik 15.8 1,527 2% 18% -24% -9% 4.7 11.9 11.5 1.1 25% 67.0%

Vestel Elektronik 12.8 614 13% 26% 1% 4% 6.5 13.8 nm 1.2 26% 13.6%

Vestel BE 19.3 525 6% 24% -11% 27% 0.2 0.7 6.4 2.0 7% 5.5%

Ford Otosan 60.8 3,060 1% 25% -8% 27% 0.6 5.4 10.9 4.6 18% 74.0%

Tofaş 20.9 1,500 3% 27% -10% 44% 2.5 8.2 7.1 2.4 24% 69.1%

Doğuş Otomotiv 9.2 290 9% 33% -4% 119% 2.0 3.0 nm 1.6 15% 14.6%

TürkTraktör 57.2 438 11% 45% 8% 104% 0.2 1.5 16.2 4.1 24% 49.7%

Tümosan 5.5 91 5% 33% -14% 26% 4.2 4.0 nm 0.9 29% 1.2%

Otokar 124.8 430 2% 20% -15% 17% 0.1 2.3 nm 4.7 27% 21.6%

Aselsan 27.5 4,496 0% 19% 31% 30% 39.1 162.4 9.4 2.3 26% 33.4%

Tüpraş 85.8 3,082 -1% 13% -32% -33% 3.2 49.0 40.8 1.7 49% 64.7%

Aygaz 10.2 441 -4% 23% -16% 19% 0.7 1.1 11.2 1.2 24% 67.6%

Petkim 3.5 1,064 1% 17% -8% 0% 110.6 64.4 9.1 1.5 44% 17.5%

Tat 7.9 154 8% 40% 30% 99% 4.3 4.5 16.3 1.9 41% 10.4%

Pınar Süt 16.1 104 5% 45% 27% 144% 2.9 6.1 20.9 0.8 38% 9.3%

M.Altınyunus 69.7 55 6% 41% -2% 271% 0.0 0.5 nm 4.4 28% nm

YK Koray 2.7 16 6% 28% 12% 79% 6.4 2.9 nm 1.3 45% nm

Değişim (TL) 3 Aylık Ortalama

Sayfa 1

27.04.2020 Haftalık AylıkYılbaşına

Göre Yıllık 27.04.2020 Haftalık Aylık

Yılbaşına

Göre Yıllık

$/TL 6.97 0.9% 8.3% 17.3% 17.6% Haftalık Repo 8.75% -1.0 pp -1.0 pp -3.3 pp -15.3 pp

€/TL 7.56 0.7% 6.6% 13.5% 14.6% Gösterge Bono (20.10.2021) 8.8% -1.2 pp -2.4 pp -2.7 pp -13.9 pp

€/$ 1.08 0 bp -2 bp -4 bp -3 bp Reel Faiz1 2.6% -- 0.1 pp -0.2 pp -3.2 pp

Döviz Sepeti/TL 7.26 0.8% 7.4% 15.3% 16.0% BIST100 Endeksi (TL) 101,267 2.3% 14.9% -11.5% 6.8%

(1) MB 24 ay sonrasının yıllık TÜFE beklentisi ile

Değişim Değişim

Kaynak : TCMB, TÜİK, Hazine, BIST

Türkiye'deki Önemli Göstergeler Dönem Beklenti Önceki Değer29 Nisan Ekonomik Güven Endeksi Nisan 91.830 Nisan Dış Ticaret Dengesi Mart -5.4 -2.98

TCMB Enflasyon Raporu4 Mayıs İmalat Sektörü Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) Nisan 48.1

TÜFE (aylık) Nisan 0.57ÜFE (aylık) Nisan 0.87

Dünya'da Önemli Göstergeler29 Nisan Euro Bölgesi Ekonomik Güven Endeksi Nisan 75 94.5

Euro Bölgesi Tüketici Güven Endeksi Nisan -22.7ABD GSYH Yıllıklandırılmış (çeyrek) 1. Çeyrek -3.9 2.1

30 Nisan Çin İmalat Sektörü Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) Nisan 51.0 52.0Euro Bölgesi İşsizlik Oranı Mart 7.7 7.3Euro Bölgesi GSYH (çeyrek) 1. Çeyrek -3.5 0.1Euro Bölgesi TÜFE (aylık) Nisan 0.1 0.5

1 Mayıs ABD İmalat Sektörü Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) Nisan 36.7 36.9

4 Mayıs Çin Caixin İmalat Sektörü Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) Nisan 50.5 50.1

ABD Dayanıklı Tüketim Malları Siparişleri Mart -14.4

Koç Holding Haftalık Bülten – Yatırımcı İlişkileri & Ekonomik Araştırmalar

Dünya

ABD'de dayanıklı mal siparişleri 2014'ten bu yana en sert düşüşü kaydetti. ABD Ticaret Bakanlığı'nın verilerine göre,

dayanıklı mal siparişleri Mart ayında koronavirüs salgını ve petrol fiyatlarındaki sert düşüşle %14.4 geriledi. Beklenti %12

düşüştü.

ABD'de imalat ve hizmet PMI Nisan'da rekor düşük seviyelere indi. IHS Markit verilerine göre, ABD imalat PMI Nisan'da,

11 yılın en düşük seviyesi olan 36.9'a geriledi. Bileşik PMI 27.4 ile verinin tutulmaya başladığı 2009'dan bu yana en düşük

seviye oldu. Hizmet PMI ise 27 ile, 30 olan tahminlerin altında kaldı ve tüm zamanların en düşük seviyesine geriledi. IHS

Markit Ekonomisti Chris Williamson ‘öncü rakamlardaki bu kötüleşme daralmanın küresel finansal krizden dahi daha fazla

olduğuna işaret ediyor’ değerlendirmesini yaptı.

ABD’de işsizlik maaşı başvuruları 4.4 milyon oldu. ABD’de haftalık işsizlik maaşı başvuruları 18 Nisan haftasında 810 bin

kişi azalarak 4.4 milyona geriledi ve işgücü verilerindeki en kötünün geride kaldığına dair yorumlara neden oldu.

Koronavirüs salgını nedeniyle ekonomik faaliyetlerin durduğu son beş haftada, işsizlik maaşına toplam başvurular 26.5

milyon seviyesine ulaştı.

ABD yeni konut satışlarında virüs etkisiyle 6.5 yılın en büyük düşüşü gerçekleşti. ABD'de yeni konut satışları Mart ayında,

Temmuz 2013’den bu yana en yüksek düşüş olan %15.4 gerileyerek yıllık 627 bin oldu.

ABD'de 2.el konut satışları salgın ile sert düştü. ABD'de gayrimenkul sektörü de koronavirüs salgınından olumsuz

etkilendi. National Asscociation of Realtors'ın yaptığı açıklamaya göre, ikinci el konut satışları Mart ayında, %8.5

gerileyerek Kasım 2015'ten bu yana en sert düşüşünü gerçekleştirdi.

Euro Bölgesi bileşik satın alma yöneticileri endeksi (PMI) Nisan ayında 13.5 seviyesine geriledi. IHS Markit'in

açıklamasına göre, Euro Bölgesi PMI Nisan ayında, Mart ayındaki 29.7 seviyesinden 13.5'e indi. Bu keskin düşüşün

ekonomistlerin beklediğinden daha fazla olduğu ve yaklaşık 20 yıl öncesine giden PMI verileri dikkate alındığında en

düşük seviyeye indiği belirtildi.

Almanya'da iş dünyası güveni rekor düşük seviyeye indi. Almanya'da iş dünyası güveni Nisan'da devam eden

karantinalarla düşüşünü sürdürdü ve IFO iş dünyası endeksi 74.3 ile rekor düşük seviyeye indi. Endeksin Nisan ayında 80

değerini alması bekleniyordu. Mart ayı için daha önce 86.1 olarak açıklanan endeks de 85.9'a revize edildi.

Türkiye

TCMB politika faizini 100 baz puan indirerek %8.75'e düşürdü. TCMB 1 haftalık repo (politika) faiz oranını 50 baz puan

olan piyasa beklentisinin üstünde 100 baz puan indirerek %8.75 seviyesine çekti. Böylece, Temmuz 2019’da başlayan faiz

indirimleri, toplamda 1525 baz puana ulaştı. Yapılan açıklamada, küresel büyümedeki zayıflama derinleşirken,

Türkiye’deki faaliyetlerin de Mart ayı ortalarından itibaren zayıflamaya başladığı ifade edildi. Yıl sonu enflasyon tahmini

(%8.2) üzerindeki risklerin aşağı yönlü olduğu belirtildi. TCMB yılın ikinci Enflasyon Raporu’nu 30 Nisan’da yayımlayacak.

Bir sonraki PPK toplantısı ise 21 Mayıs tarihinde olacak.

Tüketici güven endeksi 54.9 oldu. Tüketici eğilim anketi sonuçlarından hesaplanan mevsim etkilerinden arındırılmış

tüketici güven endeksi, Nisan ayında aylık bazda %5.8 azalarak 54.9 oldu. Nisan ayı rakamı, endeksin hesaplanmaya

başlandığı Ocak 2004 sonrası en düşük seviye oldu. Gelecek 12 aylık dönemde tasarruf etme ihtimali en belirgin olmak

üzere tüm alt endekslerde düşüş görülüyor.

Reel kesim güven endeksi Nisan'da Şubat 2009'dan bu yana en düşük düzey olan 66.8'e indi. Reel kesim güven endeksi,

koronavirüs nedeniyle ekonominin büyük bölümünün durmasına paralel olarak, bir önceki aya göre 32.9 puan azaldı.

TCMB verilerine göre, mevsimsellikten arındırılmış reel kesim güven endeksi de bir önceki aya göre 36.3 puan azalarak

62.3'e geriledi.

İmalat sanayi kapasite kullanım oranı Nisan'da bir önceki aya göre 13.7 puan azalarak %61.6 oldu. TCMB verilerine göre,

kapasite kullanım oranı en son 2008 krizinden sonra 2009 ilk çeyrekte bu seviyelere gerilemişti. Endeksin 60.8 seviyesinin

altına gerilemesi halinde veri tarihinin en düşük kapasite kullanımına işaret edecek.

Otel dolulukları Mart'ta geçen yılki %63.8 seviyesinden %28.6'ya geriledi. Türkiye Otelciler Birliği'nden (TÜROB) yapılan

açıklamaya göre, Türkiye'nin otel dolulukları koronavirüs salgını ve seyahat kısıtlamalarının etkisiyle Mart ayında sert

düşerek %28.6'ya geriledi. Avrupa genelinde de Mart ayı dolulukları %26.3'lük ortalama ile 2. Dünya Savaşı'ndan bu yana

en düşük seviyeyi gördü. TÜROB'un açıklamasında, ‘Mart ayında normal şartlarda doluluk oranları %70-100 arasında

seyreden dünyanın en büyük şehirlerinde yer alan otellerin doluluk oranları, bu yıl Mart ayında %10-20'lere kadar

geriledi’ denildi. İstanbul'un Mart 2019’da %72.1 olan doluluk oranı, Mart 2020'de %29 olarak ölçüldü. Ortalama günlük

oda bedeli 65.8 Euro ile Mart 2019'a göre %14.2 düştü. Antalya'da da Mart 2020 otel dolulukları bir önceki yılın aynı

dönemine göre %49.4 azalarak %29 oldu. Antalya’da ortalama günlük oda bedeli 39 Euro ile Mart 2019'a göre %18

geriledi. Avrupa genelinde ise, Mart ayında ortalama oda fiyatları geçen yılın aynı dönemine göre %10.5 düşüşle 92.9 Euro

oldu.

Sayfa 2

Ekonomik Gelişmeler 27 Nisan 2020

Geçtiğimiz Haftanın Görünümü

ABD’de dayanıklı mal siparişleri %14.4 düştü.

ABD’de PMI rekor düşük seviyeleri gördü. İmalat PMI 36.9, Bileşik PMI 27.4 ve Hizmet PMI 27 oldu.

ABD’de işsizlik maaşı başvuruları son beş haftada toplam 26.5 milyon oldu.

ABD konut satışlarında sert düşüşler yaşandı. Mart ayında yeni konut satışları %15.4, 2. el konut satışları %8.5 geriledi.

Euro Bölgesi PMI 13.5 seviyesine indi.

Almanya IFO iş dünyası güven endeksi 74.3 ile rekor düşük seviyeye indi.

TCMB politika faizini 100 baz puan indirdi. Temmuz 2019’da başlayan faiz indirimleri toplamda 1525 baz puana ulaştı.

Tüketici güven endeksi Nisan ayında 54.9 ile tarihi düşük seviyeye geriledi.

Reel kesim güven endeksi Nisan’da 66.8’e indi.

Kapasite kullanım oranı 2008 krizi sonrası seviyelerine geldi ve Nisan’da %61.6 oldu.

Türkiye genelinde otel dolulukları Mart ayında %28.6’ya geriledi. İstanbul’un Mart 2019’daki %72 olan doluluk oranı, Mart 2020’de %29 oldu.

Koç Holding Haftalık Bülten – Yatırımcı İlişkileri & Ekonomik Araştırmalar

Sayfa 3

Koç Topluluğu Sektör ve Şirket Haberleri 27 Nisan 2020

Geçtiğimiz Haftanın Görünümü

Koç Holding Analist Raporu (Bank of America)

BofA 24 Nisan’da yayınladığı raporunda, Koç Holding hedef fiyatını 20 TL’den 15.5 TL’ye düşürürken, ‘Sat’ olan yatırım

tavsiyesini ‘Tut’ olarak güncelledi. Raporda öne çıkan noktalar aşağıdaki gibidir:

- Net kâr tahminlerindeki düşüşün fiyatlandığını düşünüyoruz. Arçelik, Ford Otosan, Tofaş, Tüpraş ve Yapı Kredi

Bankası’nın net kâr tahminlerinde aşağı yönlü revizyon yaptıktan sonra, Koç Holding’in 2020, 2021 ve 2022 net kâr

beklentisini de sırasıyla %45, %23 ve %22 seviyesinde aşağı yönlü olarak güncelledik. Koç Holding hissesi için hedef

fiyatı 20 TL’den 15.5 TL’ye düşürdük. Bu seviye, hissenin 2020 yılında gördüğü en yüksek fiyat seviyesinin %31 altında

ve net aktif değerine göre %11 iskontolu. Koç Holding’in net aktif değer iskontosu son beş yılda %9.6 ve son on yılda

%11 seviyesinde bulunuyor. Bundan önceki kriz dönemlerinde bu oran %15-25 ve hatta 2010 yılında %30 seviyesini

gördü. Hissenin %6 seviyesindeki yükselme potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi ‘Tut’ olarak güncelliyoruz.

- Net Aktif Değer analizi, değerlememiz ile ilgili risklerin dengeli olduğuna işaret ediyor. Hedef değerlerimiz, Arçelik için

hisse başına 14 TL, Ford Otosan için 56 TL, Tüpraş için 63 TL, Tofaş için 26 TL ve Yapı Kredi Bankası için 2.5 TL

seviyesinde. Bu beş şirketin Koç Holding net aktif değerindeki payı %76, diğer halka açık şirketlerin %9, Holding’teki

net nakit ve Yapı Kredi AT1 toplamı %9, halka açık olmayan iştiraklerin değeri ise %7 (Ocak ayına göre %30 azaltarak

3.2 milyar TL olarak hesaplandı).

- Temettülerdeki zayıflığın 2021 yılında da sürmesi bekleniyor. 2020 yılında Koç Holding Topluluk şirketlerinden 1.1

milyar TL temettü geliri elde etti (yıllık %58 düşüş). Koç Holding’in dağıttığı temettü de %47 geriledi. 2021 yılında Koç

Holding’in Topluluk şirketlerinden alacağı temettünün %9 azalarak 980 milyon TL olacağını, dağıtılacak temettünün

de %5 düşeceğini tahmin ediyoruz. Koç Holding’in net nakit pozisyonunu ise 2.3 milyar TL olarak öngörüyoruz.

BofA Securities, Koç Holding hissesi için hedef fiyatını 15.5 TL’ye düşürürken, “Sat” tavsiyesini “Tut” yönünde güncelledi.

Koç Holding Haftalık Bülten – Yatırımcı İlişkileri & Ekonomik Araştırmalar

Koç Topluluğu Sektör ve Şirket Haberleri 27 Nisan 2020

Sektörel Veriler Türkiye beyaz eşya satışları Mart ayında, bir önceki yılın Mart ayına göre %14 artarken, korona salgını nedeniyle ihracatta %5, üretimde ise %10 daralma yaşandı. Yılın ilk üç ayında yıllık bazda satışlar %11, ihracat %3 artarken, üretim aynı seviyede kaldı.

Korona salgını sebebiyle yurt içi otomotiv satışları Mart ayında, bir önceki yılın Mart ayına göre %2 artarken, ihracat %30 daraldı. Mart’ın ikinci yarısından itibaren fabrikaların geçici süreyle durmasıyla üretim %22 geriledi. Yıllık bazda satışlar ilk çeyrekte %41 artarken, ihracat %14 ve üretim %6 geriledi.

TürkTraktör’ün iç satışları yılın ilk üç ayında yıllık bazda %82 artarken, ihracat adetleri %4 düştü.Türkiye traktör pazarı ise, yılın iki ayında yıldan yıla %92 artış gösterdi.

17 Nisan haftasında, bir önceki haftaya göre, TL krediler %1.8 artarken (özel:+%0.2, kamu:+%3.7), yabancı para krediler (dolar bazında) %0.5 düştü.

Aynı dönemde TL mevduat hacmi bir önceki haftaya göre %2.4 artarken, yabancı para mevduat hacmi aynı seviyede kaldı.

Sektörün takipteki krediler oranı %4.8 seviyesinde.

Beyaz Eşya Sektörü (TÜRKBESD)

Mar'20 y/y 3A20 y/y 2018 2019

İç Satışlar 705 14% 1,681 11% -17% -6%

İhracat 1,574 -5% 4,909 3% 7% -1%

Üretim 2,259 -10% 6,488 0% 0% -1%

Otomotiv Sektörü (OSD)

Mar'20 y/y 3A20 y/y 2018 2019

İç Satışlar 51,588 2% 128,674 41% -35% -23%

Binek 39,887 3% 99,630 45% -33% -20%

Hafif ticari 5,681 5% 13,390 41% -47% -27%

Orta ticari 4,440 -14% 11,383 12% -36% -37%

Ağır ticari 1,580 10% 4,271 64% -33% -37%

İhracat 83,771 -30% 276,348 -14% -1% -5%

Üretim 103,350 -22% 341,136 -6% -9% -6%

TürkTraktör Satışları (Şirket verisi)

Mar'20 y/y 3A20 y/y 2018 2019

İç Satışlar 1,576 47% 4,266 82% -53% -38%

İhracat 972 -31% 3,417 -4% 21% 5%

Üretim 1,962 0% 6,953 55% -29% -33%

Türkiye pazarı (TÜİK) Şubat verileri

2,742 97% 5,145 92% -34% -46%

Bankacılık Sektörü (BDDK)

27.12.19 17.04.20 Haftalık YTD 2018 2019

Krediler 2,652 3,006 2.3% 13.4% 14% 11%

-TL 1,638 1,852 1.8% 13.1% 2% 14%

-YP ($ bazında) 171 167 -0.5% -2.4% 0% -6%

Mevduat 2,570 2,944 3.0% 14.6% 19% 26%

-TL 1,264 1,424 2.4% 12.7% 10% 20%

-YP ($ bazında) 220 220 0.0% -0.1% -6% 16%

Krediler / Mevduat 103% 102% -0.6 pp -1.1 pp -5 pp -14 pp

-TL 130% 130% -1 pp 0 pp -11 pp -7 pp

-YP 78% 76% 0 pp -2 pp 6 pp -18 pp

Takipteki Alacaklar / Krediler 5.3% 4.8% -10 bp -50 bp 1 bp 2 bp

bin adetAylık Kümüle Yıllık Değişimler

milyar TLHacimler Değişim Yıllık Değişimler

adetAylık Kümüle Yıllık Değişimler

bin adetAylık Kümüle Yıllık Değişimler

Sayfa 4

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

31

.12.

201

53

1.0

1.2

016

29

.02.

201

63

1.0

3.2

016

30

.04.

201

63

1.0

5.2

016

30

.06.

201

63

1.0

7.2

016

31

.08.

201

63

0.0

9.2

016

31

.10.

201

63

0.1

1.2

016

31

.12.

201

63

1.0

1.2

017

28

.02.

201

73

1.0

3.2

017

30

.04.

201

73

1.0

5.2

017

30

.06.

201

73

1.0

7.2

017

31

.08.

201

73

0.0

9.2

017

31

.10.

201

73

0.1

1.2

017

31

.12.

201

73

1.0

1.2

018

28

.02.

201

83

1.0

3.2

018

30

.04.

201

83

1.0

5.2

018

30

.06.

201

83

1.0

7.2

018

31

.08.

201

83

0.0

9.2

018

31

.10.

201

83

0.1

1.2

018

31

.12.

201

83

1.0

1.2

019

28

.02.

201

93

1.0

3.2

019

30

.04.

201

93

1.0

5.2

019

30

.06.

201

93

1.0

7.2

019

31

.08.

201

93

0.0

9.2

019

31

.10.

201

93

0.1

1.2

019

31

.12.

201

93

1.0

1.2

020

29

.02.

202

03

1.0

3.2

020

Kredi Büyümesi13 haftalık yıllıklandırılmış hareketli ortalama

ÖZEL KAMU TOPLAM