MARIN DUMITRU

FINANELE NTREPRINDERII

Universitatea Spiru Haret

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei DUMITRU, MARIN Finanele ntreprinderii / Marin Dumitru Bucureti, Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2006 276 p.; 23,5 cm. Bibliogr. ISBN (10) 973-725-554-2 (13) 978-973-725-554-9 658.14(075.8)

Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2006

Redactor: Octavian CHEAN Tehnoredactor: Brndua DINESCU Coperta: Cornelia PRODAN Bun de tipar: 14.04.2006. Coli de tipar: 17,25 Format: 16/70x100 Editura i Tipografia Fundaiei Romnia de Mine Splaiul Independenei nr. 313, Bucureti, sector 6, O.P. 83 Tel./ Fax: 410.43.80; www.SpiruHaret.ro e-mail: contact@edituraromaniademaine.ro

Universitatea Spiru Haret

UNIVERSITATEA SPIRU HARET

MARIN DUMITRU

FINANELE NTREPRINDERII

EDITURA FUNDAIEI ROMNIA DE MINE BUCURETI, 2006

Universitatea Spiru Haret

Universitatea Spiru Haret

CUPRINS

Introducere .. 1. OBIECTUL I CONINUTUL FINANELOR 1.1. Geneza finanelor 1.2. Obiectul finanelor i gestiunii financiare ... 1.3. Finane publice i finane private . 1.4. Funcia financiar a ntreprinderii ... 1.5. Sarcinile gestiunii financiare ... 1.6. Organizarea activitii financiare . 2. FINANAREA NTREPRINDERII 2.1. Procurarea capitalului ... 2.2. Tipuri de fonduri, sursele de constituire i destinaia lor . 3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR 3.1. Structura bilanului contabil ..... 3.2. Fondul de rulment 3.3. Nevoia de fond de rulment .. 3.4. Trezoreria net. Cash-flow-ul .. 3.5. Indicatori ai echilibrului financiar ... 3.6. Evaluarea riscului de insolvabilitate 4. ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII 4.1. Contul de profit i pierdere (contul de rezultate) .... 4.2. Soldurile intermediare de gestiune .. 4.3. Capacitatea de autofinanare 4.4. Alte modaliti de analiz a rezultatelor .. 4.5. Evaluarea riscului de exploatare .. 5. ECHILIBRUL FINANCIAR DINAMIC 5.1. Tabloul de finanare nevoi-resurse ... 5.2. Fluxurile nete de trezorerie (cash-flow-urile) .. 5.3. Tablourile fluxurilor financiare ... 6. DIAGNOSTICUL FINANCIAR 6.1. Marja comercial . 6.2. Ratele de rotaie i de structur ale capitalurilor .. 6.3. Rentabilitatea capitalurilor ...Universitatea Spiru Haret

9

11 14 17 19 21 23

25 35

39 43 47 47 49 50

55 60 63 65 70

82 90 98

109 110 112 5

6.4. Descompunerea ratelor de rentabilitate a capitalurilor .... 6.5. Rentabilitatea capitalurilor ntreprinderii . 7. NECESITILE DE FINANARE A NTREPRINDERII 7.1. Determinarea necesarului de finanare 7.2. Viteza de rotaie a capitalurilor 7.3. Sistemul de rate cinetice .. 7.4. Previziunea echilibrului financiar 8. BUGETELE NTREPRINDERII 8.1. Coninutul bugetului ca instrument de planificare financiar .. 8.2. Sistemul bugetar al ntreprinderii 8.3. Tipuri de bugete 8.4. Bugetul vnzrilor 8.5. Bugetul produciei .... 9. PREVIZIUNEA TREZORERIEI 9.1. Noiunea de trezorerie .. 9.2. Bugetul de trezorerie 9.3. Elaborarea bugetului de trezorerie ... 9.4. Previziunea ncasrilor i plilor 9.5. Acoperirea soldului de trezorerie . 9.6. Gestionarea soldului de trezorerie ... 10. GESTIUNEA CICLULUI DE EXPLOATARE 10.1. Coninutul gestiunii ciclului de exploatare . 10.2. Gestiunea stocurilor 10.3. Optimizarea mrimii stocurilor .. 10.4. Planificarea nevoii de finanare a stocurilor ... 11. DETERMINAREA NECESARULUI DE FINANARE 11.1. Metode de determinare a nevoii de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) ... 11.2. Metode analitice de determinare a NFCE . 11.3. Metode sintetice de determinare a NFCE ... 11.4. Gestiunea clienilor . 11.5. Structura gestiunii clienilor ... 11.6. Determinarea deciziei de gestiune a clienilor 11.7. Gestionarea clienilor . 11.8. Gestiunea provizioanelor 11.9. Gestiunea riscului valutar ... 12. GESTIUNEA PORTOFOLIULUI NTREPRINDERII 12.1. Gestiunea portofoliului . 12.2. Categorii de investitori i implicaii .. 12.3. Modaliti de gestionare a portofoliului . 12.4. Gestionarea portofoliului de aciuni ... 6Universitatea Spiru Haret

116 118

123 126 128 129

135 136 138 140 144

149 151 152 154 155 155

161 163 164 165

170 171 176 177 178 180 181 183 185

188 189 189 190

12.5. Gestiunea portofoliului de obligaiuni. 12.6. Tipuri de portofolii . 13. COSTURILE SURSELOR DE FINANARE A CICLULUI DE EXPLOATARE 13.1. Sursele proprii de finanare a ciclului de exploatare ...... 13.2. Sursele atrase (datoriile din exploatare) . 13.3. Sursele mprumutate pentru finanarea ciclului de exploatare ... 13.4. Clasificarea (Rating-ul) clienilor .. 13.5. Fundamentarea costului creditelor . 13.6. Costul creditelor de trezorerie ... 13.7. Costul creditelor de scont .. 14. DECIZIA DE INVESTIII N MEDIU CERT 14.1. Noiunea de investiie 14.2. Tipologia investiiilor ... 14.3. Valoarea actual (Vo) i valoarea viitoare (Vn) ... 14.4. Valoarea actualizat net (VAN) ... 14.5. Regula RIR (a ratei interne de rentabilitate) .. 14.6. Utilizarea RIR n selecia investiiilor ... 15. DECIZII DE FINANARE 15.1. Structura financiar n mediul economic ... 15.2. Efectul de levier surs a finanrii .. 15.3. Creterea valorii ntreprinderii ndatorate n condiii de fiscalitate ... 15.4. Evoluia costului capitalurilor proprii 15.5. Influena riscului de faliment asupra valorii ntreprinderii 16. DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG 16.1. Autofinanarea ... 16.2. Sursele proprii 16.3. mprumuturile obligatare din emisiunea de obligaiuni 16.4. Leasing ... 16.5. Evaluarea contractelor de leasing .. 17. EVALUAREA PATRIMONIAL I FINANCIAR A NTREPRINDERII 17.1. Premisele teoretice ale evalurii ntreprinderii .. 17.2. Modaliti de exprimare a valorii ntreprinderii 17.3. Clasificarea metodelor de evaluare a ntreprinderii ... 17.4. Alegerea metodelor de evaluare

197 200

202 203 205 207 209 211 216

219 220 221 223 224 225

228 229 230 233 235

238 239 241 244 246

248 249 254 256

Bibliografie .. 275

7Universitatea Spiru Haret

8Universitatea Spiru Haret

INTRODUCERE

Societile comerciale productoare de bunuri i servicii i desfoar activitatea n contextul aciunii legilor specifice economiei de pia, unde mecanismul economico-financiar ofer instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar impune n acelai timp i anumite restricii. Oportunitile i restriciile generate de mediul financiar permit definirea obiectului finanelor i al gestiunii financiare a ntreprinderilor. ntre finanele i gestiunea financiar a ntreprinderii exist o strns interdependen, avnd n vedere faptul c teoria financiar este preponderent n cadrul finanelor ntreprinderii, iar practica financiar concret d coninut gestiunii financiare. Gestiunea financiar ofer tehnicile i metodele privind practica financiar pentru procurarea capitalului necesar i alocarea lui eficient. Practica financiar la nivelul agenilor economici se concretizeaz n: analiza financiar; planificarea financiar; gestiunea financiar pe termen scurt; strategia financiar; evaluarea patrimonial i financiar a ntreprinderii. Finanele ntreprinderii se coreleaz tot mai strns cu comportamentele i operativitatea pieei financiare, considerat ca o structur instituional de sprijin n vederea asigurrii capitalului ntreprinderii. De aceea, problematica gestiunii financiare i coninutul su tehnic sunt strns legate de contextul intern i mediul extern al ntreprinderii. n aceste condiii, este necesar s se identifice i s se pun n eviden aspectele universale dovedite n teoria i practica financiar i, de asemenea, aspectele ocazionale, circumstaniale i locale, proprii tipului de ntreprindere sau contextului naional. Prezena i importana pieei financiare oblig managementul financiar s in cont de posibilitile oferite de aceasta i s optimizeze structura financiar a ntreprinderii. Coninutul finanelor ntreprinderii poate fi sintetizat n matricea financiar: deciziile de finanare, deciziile de investiii i politica dividendelor. Astfel, n binomul surse-investiii rezid una din laturile distinctive ale finanelor ntreprinderii, alturi de optimizarea structurii financiare i de politica dividendelor. De asemenea, coninutul finanelor ntreprinderii vizeaz asigurarea echilibrului financiar i a capacitii de plat a ntreprinderii pentru a evita producerea de dezechilibre i situaii de crize acute.9Universitatea Spiru Haret

Analiza financiar necesit luarea n calcul a influenelor neateptate, datorate caracteristicilor inerente sistemului financiar. Aceste influene afecteaz att obiectul general i sarcinile gestiunii financiare, ct i responsabilitile care i sunt atribuite. Privit din acest punct de vedere, coninutul gestiunii financiare vizeaz urmtoarele aspecte: obiectul gestiunii financiare, care se ocup de coordonarea relaiilor dintre componentele mediului financiar al ntreprinderii; rolul gestiunii financiare, care evideniaz constrngerile financiare fundamentale i urmrete obiectivele financiare majore; responsabilitile operaionale referitoare la analiza financiar, gestiunea financiar pe termen lung i gestiunea financiar pe termen scurt.

10Universitatea Spiru Haret

1. OBIECTUL I CONINUTUL FINANELOR

1.1. Geneza finanelor Despre finane se discut foarte mult i de ctre foarte multe persoane, i aceasta, cu att mai mult, de cnd ne aflm ntr-o nebuloas tranziie ctre economia de pia. Fiecare persoan dorete s aib finane, ns foarte puini sunt aceia care cunosc geneza sau modul de formare a acestora. Pentru nelegerea corect a modului de formare a finanelor publice, ale ntreprinderilor, ale colectivitilor, ale celor particulare, personale sau ale celor de orice fel, este necesar s nelegem care este sursa i modul n care se formeaz. Marea majoritate a specialitilor consider c sursa de formare a finanelor o reprezint Produsul Intern Brut (P.I.B.). De aceea, n continuare, vom ncerca s prezentm sursa de baz a formrii PIB, dar i a fluxurilor materiale, monetare, financiare etc., care se deruleaz n cadrul acestuia. Aceasta este valoarea adugat. VALOAREA ADUGAT se formeaz n sfera produciei materiale, serviciilor, tiinei, artei, culturii etc., i se mparte ntre actorii participani la ntreaga via economico-social. VA = PIB Dac la PIB adugm producia final brut a agenilor economici naionali ce i desfoar activitatea n strintate sau scdem producia final brut a agenilor strini ce i desfoar activitatea n interiorul rii obinem PNB. Semnele plus sau minus au n vedere valoarea creat n ar sau n afara granielor naionale i repatriat de ntreprinztorii respectivi. Pentru nelegerea corect a mecanismului formrii finanelor, de orice fel, vom proceda la prezentarea activitii unui ntreprinztor oricare ar fi acesta. Exemplu: pentru producerea unui bun, cum este pinea, se fac investiii, pe baza unui credit bancar, pentru crearea condiiilor de producie i se achiziioneaz materii prime, materiale auxiliare etc., n valoare de 100 u.m., care reprezint consumul Intermediar sau de la teri. Atunci cnd se ia n calcul i amortizarea discutm de PGB, deoarece toate utilajele i instalaiile se amortizeaz treptat.100 u.m.

11Universitatea Spiru Haret

Din momentul nceperii procesului de producie se creeaz valoare nou sau valoare adugat (VA) care d natere la PIB. n cazul nostru valoarea adugat (VA) este de 200 u.m., rezultnd c ntreaga valoare a pinii produse este de 300 u.m., care reprezint cifra de afaceri a societii respective, format din suma ncasrilor totale. 100 + 200 = 300200

VA = PIB

VA realizat se mparte ntre principalii actori participani la viaa economico-social, astfel: I. Principalul actor este statul, care percepe o tax de 19% pe valoarea adugat

II. Salariaii pentru care se stabilete un fond de salarii. Din fondul de salarii se mai scad: 7%, 6.5%, 1%, impozit pe salariu de 16%. Ceea ce rmne sunt veniturile salariale nominale pe care salariatul le folosete pentru ntreinerea sa i a familiei, plata unor taxe i impozite ctre bugetele locale sau public, asigurri de orice fel, iar ceea ce i rmne n final se poate economisi n bnci sau investi n titluri de valoare sau altfel de investiii. Aceste economii se pot transforma n viitoare surse de finanare a unor obiective avute n vedere de salariatul respectiv.12Universitatea Spiru Haret

III. Bncile i instituiile finanatoare care particip la distribuirea VA cu acea parte care li se cuvine sub form de dobnzi pentru creditele acordate agenilor economici. IV. Societile de asigurri - care iau din VA acea parte corespunztoare contravalorii polielor de asigurare pentru diferite riscuri la care pot fi supui agenii economici. Att bncile, ct i societile de asigurri contribuie, la fel ca agentul nostru n cauz, la formarea bugetului naional consolidat. V. Alte prelevri pentru diferite fonduri care se fac din VA sau din fondul de salarii. VI. Ceea ce rmne este profitul brut, care la rndul su poate s se repartizeze astfel: 1. Crearea de provizioane care pot constitui surse de acoperire a riscurilor, iar n situaia c nu apar acestea pot finana activitatea de exploatare. 2. Impozit pe profit =16%. Ceea ce rmne reprezint profitul net. VII. Profitul net se poate repartiza astfel: 1. Dividende acionarilor, care se impoziteaz cu 16%. Acest profit net poate da natere finanelor private, care pot constitui surse de finanare a unor viitoare proiecte n ntreprinderea existent sau orice afacere sub forma investiiilor de producie sau n domeniul mobiliar. 2. Crearea de rezerve - care constituie surse de finanare ale agenilor economici. 3. Pentru investiii n cadrul ntreprinderii respective. Toate prelevrile, contribuiile, impozitele i taxele ctre bugetul de stat consolidat se fac iniial prin transferul de cifre ctre administraia central sau local. Toate aceste cifre nsumate dau natere bugetului naional public, respectiv finanelelor publice. Bugetul public reprezint 30-33% din PIB, iar aceste cifre nsumate i aprobate prin lege de Parlament sunt repartizate instituiilor bugetare pentru ndeplinirea obligaiilor statului n cadrul societii.Pli externe Rezerve Guri negre nvmnt Aprare Sanatate Protectie sociala Investitii Cultura, stiinta

Securitate

n momentul n care bugetul naional a fost aprobat de Parlament i se trece la execuia acestuia, cu data de 1 ianuarie, fluxul de cifre ncepe s se transforme n13Universitatea Spiru Haret

fluxuri: monetare, materiale, financiare pentru finanele publice create la nivel central i local. Practic, fluxurile monetare, materiale i financiare au loc n permanen, deoarece activitatea de producie este continu, consumul este permanent, iar plile de taxe, impozite i accize se fac odat cu consumul, pentru impozitele indirecte, i periodic pentru impozitele directe. Discutm despre finane i finanare atunci cnd fluxurile despre care am vorbit se pot transforma n resurse pentru instituiile publice, private i chiar pentru persoanele fizice. Acum putem aprecia c FINANELE sunt relaii economice n expresie bneasc, aceasta fiind cea mai scurt definiie posibil. 1.2. Obiectul finanelor i gestiunii financiare Finanele constituie un ansamblu de relaii economice exprimate n form bneasc, instrumente, tehnici i reglementri juridice prin intermediul crora se constituie, repartizeaz i utilizeaz fondurile bneti ale societii (stat, ageni economici, populaie etc.) pentru susinerea i creterea produciei, modernizarea structurilor de producie, promovarea activitii de cercetare tiinific, dezvoltarea tehnologic i introducerea progresului tehnic, dezvoltarea nvmntului, culturii, ocrotirii sntii, proteciei sociale, funcionarea organelor judectoreti, aprrii naionale i ordinii publice. Finanele ntreprinderii reprezint veriga primar, de baz a sistemului financiar i de credit, ntruct crearea produsului intern brut i net are loc n cadrul ntreprinderilor, iar repartizarea acestora reprezint geneza relaiilor financiare din economie. De mrimea acestor finane depinde n cea mai mare msur consistena celorlalte subsisteme financiare. Obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii l constituie problemele referitoare la esena, conducerea, organizarea, planificarea i desfurarea relaiilor financiare ale ntreprinderilor, care reprezint un sistem de relaii (raporturi) economice prin care se formeaz i se repartizeaz fondurile bneti i capitalurilor necesare desfurrii activitii economice din ntreprinderi i, din acestea, se constituie resursele bneti la dispoziia statului. Aspectele principale care fac obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii sunt: constituirea capitalurilor ntreprinderii din diferite surse, la un cost ct mai redus, i folosirea lor cu eficien maxim; problemele financiare referitoare la activele fixe ale ntreprinderilor (finanarea investiiilor, reparaiilor i introducerea progresului tehnic, amortizarea activelor fixe corporale i necorporale); problemele financiare aferente activelor circulante (dimensionarea stocurilor necesare asigurrii continuitii ciclurilor de exploatare, necesarului de fond de rulment, eficiena utilizrii activelor circulante etc.); problemele financiare referitoare la dimensionarea i repartizarea rezultatelor financiare (profitul); problemele financiare necesare planificrii i managementului financiar operativ (elaborarea i executarea bugetului ntreprinderii, analiza i urmrirea capacitii de plat i echilibrului financiar al ntreprinderii etc.). Raporturile financiare care iau natere la nivelul ntreprinderilor se desfoar n cadrul organizrii financiare reglementate de legislaia economic n vigoare.14Universitatea Spiru Haret

ntreprinderile i desfoar activitatea ntr-un mediu (sistem) financiar format dintr-o multitudine de procese care vizeaz crearea, conservarea i circulaia monedei i a altor active financiare. n cadrul sistemului financiar complex moneda i celelalte active constituie doar una din manifestrile sistemului, care are la rndul su mai multe componente distincte: o gam variat de instrumente, care mbrac forma unor active diferite, sub forma titlurilor financiare, respectiv documente care dau dreptul de proprietate sau drepturi de crean, deinute de unele persoane juridice i fizice asupra altora. Aceste documente, care se prezint sub form material sau nematerial i mbrac forma unor aciuni sau obligaiuni ori altor titluri de crean, stau la baza operaiunilor financiare de creare, achiziionare, deinere sau cedare a titlurilor financiare; sistemul financiar presupune existena unor ageni economici specializai n realizarea operaiilor financiare, care sunt apreciai ca fiind instituii financiare (bnci, societi financiare, intermediari specializai n tranzacii bursiere); titlurile financiare se ndreapt ctre pieele de active financiare unde are loc tranzacionarea acestor titluri. O bun parte din aceste piee au un rol de finanare a ntregii economii (n cazul pieelor bursiere), altele au un rol esenial de refinanare a instituiilor financiare (n cazul pieelor monetare), iar altele intervin n acoperirea riscurilor financiare (n cazul pieelor de opiuni i pieelor de contracte financiare la termen sau futures); tranzaciile financiare pe aceast pia i activitatea instituiilor sunt guvernate de acte juridice i norme tehnice care definesc regulile privind desfurarea activitii practice; comportamentul financiar al agenilor poate fi influenat de aciunea unor variabile de reglare care acioneaz n cadrul acestor piee specializate (rata dobnzii, care stabilete raporturile ntre mprumuttori i mprumutai; cursul de schimb, care regleaz schimburile ntre monedele naionale; cotaiile, care stabilesc preurile activelor financiare ce fac obiectul tranzaciilor). Din cele prezentate rezult c obiectul gestiunii financiare poate fi definit pornind de la componentele sistemului financiar, i anume prin: asigurarea coordonrii instrumentelor sau activelor financiare, folosirea variabilelor i a actelor juridice, respectiv normele metodologice n vederea realizrii relaiilor cu partenerii financiari ntlnii pe pieele financiare. Gestiunea financiar constituie un ansamblu de metode de analiz i de tehnici operative care permit agenilor economici i altor organisme s-i asigure ptrunderea eficace n mediul lor financiar. Coninutul gestiunii financiare este n strns dependen de sistemul financiar global, dar este determinat i de nsi dezvoltarea ntreprinderii. Astfel, aspectele specifice ale gestiunii financiare n diferitele stadii ale dezvoltrii afacerii depind de lansarea, evoluia, maturitatea sau declinul acesteia. n toate aceste stadii ntreprinderea se confrunt cu nevoi de finanare specifice, care, n acelai timp, pot genera resurse, dar i cu o multitudine de situaii care au evoluii pozitive sau negative. n faza demarrii afacerii, ntreprinderea are o cretere moderat i instabil a produciei i vnzrilor, rezultatele fiind, adesea, negative, datorit cheltuielilor15Universitatea Spiru Haret

fixe ridicate pe care ntreprinderea le suport, precum i repartizrii lor asupra volumului de producie nc restrns. n acest context, ntreprinderea este constrns s solicite credite n condiii nefavorabile datorit imaginii formate, rezultatelor slabe i incertitudinii privind viitorul su. n aceast situaie, ntreprinderea se confrunt cu nevoi de finanare importante, n special privind investiiile n active fixe necesare lansrii produciei i vnzrilor. Problema esenial a gestiunii financiare o reprezint cutarea mijloacelor de finanare care s permit meninerea att a solvabilitii i finanrii cheltuielilor cuvenite, ct i a investiiilor necesare nceperii activitii.1 n faza dezvoltrii, ntreprinderea cunoate o cretere rapid a produciei i vnzrilor. Aceasta , sub aspect financiar, presupune o cretere att a investiiilor n activele fixe necesare extinderii capacitilor de producie, ct i a nevoilor de fond de rulment (respectiv, capital circulant) determinate de necesitatea constituirii stocurilor i creditelor clieni. Resursele de autofinanare rmn nc insuficiente pentru acoperirea acestor nevoi, ntruct rezultatele sunt limitate din cauza ponderii mari a cheltuielilor fixe necesare lansrii i creterii activitii. Cu toate acestea, ntreprinderea ncepe s fie mai bine plasat pentru a obine finanri externe, n special bancare. Gestiunea financiar a ntreprinderii, n etapa creterii, i concentreaz atenia asupra realizrii echilibrului financiar i, n cele din urm, are grija acoperirii creterii nevoilor de capital fix i circulant (creterea nevoii de fond de rulment) i obinerii unor resurse externe pentru finanarea creterii. n faza atingerii parametrilor funcionali, ntreprinderea cunoate o cretere lent a produciei i a vnzrilor. Nevoile de finanare suplimentare se reduc considerabil deoarece s-a realizat planul de investiii n capitalul fix i circulant fr a mai fi nevoie de a ntreine creterea lor. Atingerea parametrilor proiectai presupune c ntreprinderea a atins parametrii funcionali, iar cnd s-a ajuns la supralichiditate se caut alocarea excedentelor n plasamente sau investiii rentabile, renunndu-se total la orice surs de finanare suplimentar. n faza de declin, cifra de afaceri i rezultatele financiare ale ntreprinderii se reduc. Gestiunea financiar are ca problem principal dezinvestirea i orientarea ctre alte activiti noi. Dezinvestirea permite degajarea unor resurse posibile de a fi investite n noi activiti care ofer oportuniti favorabile pe termen scurt, mediu sau lung. n situaia cnd dezinvestirea nu se realizeaz n timp operativ, ntreprinderea este expus eroziunii accelerate a rezultatelor i activitii sale, riscnd s nu mai poat recupera nici o resurs reinvestibil pentru o alt redezvoltare. Dimensiunea finanelor ntreprinderii vizeaz i ansamblul de profesiuni care au ca obiectiv banii i modurile lor de reprezentare, n special valorile mobiliare. Cnd facem analiza coninutului finanelor avem n vedere i modalitile de manifestare a acestora.2 Sub acest aspect, analizm finanele din punct de vedere al practicii, al politicii i ca teorie.

_______________Vezi Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000. 2 Vezi Stancu I., Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar , Editura Economic, Bucureti, 1997. 16Universitatea Spiru Haret1

Practica financiar scoate n eviden faptul c finanele stau la baza aciunii ntreprinderii pentru atingerea unui obiectiv bine precizat; astfel, aceasta, mpreun cu celelalte dou modaliti de manifestare a finanelor, contribuie la maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv creterea averii acionarilor. Totalitatea mijloacelor i instrumentelor de realizare a obiectivului fac obiectul gestiunii financiare. Gestionarea eficient presupune ndeplinirea a cel puin trei condiii, i anume: obinerea unei rentabiliti sperate de acionari, n raport cu alte oportuniti de investiii oferite de piaa financiar; asigurarea unei bune solvabiliti a ntreprinderii n relaiile cu oricare dintre clieni, innd cont de mediul aleator n care lucreaz i de factorii de risc; realizarea unei bune flexibiliti de aciune pentru toi actorii ntreprinderii: acionari, creditori, furnizori, clieni, statul etc. n cadrul practicii financiare se face analiza financiar intern, prin care se urmrete identificarea potenialului de degajare de fluxuri nete de trezorerie (cashflow-uri), iar prin analiza financiar extern se urmrete: echilibrul financiar realizat, nivelul fondului de rulment, al trezoreriei nete etc. i rentabilitatea ntreprinderii la nivelul marjelor de acumulare, al capacitii de autofinanare etc. Analiza financiar se desfoar n succesiune sau ca etape independente de lucru, viznd: echilibrul financiar pe baza bilanului; marjele de rentabilitate pe baza contului de rezultate; diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului ntreprinderii; analiza fluxurilor financiare pe baza tabloului de finanare. Politica financiar reprezint apanajul managerilor i este expresia unui comportament, a unei alegeri, a unei decizii tactice sau strategice care vizeaz atingerea obiectivului propus: maximizarea valorii ntreprinderii. La nivelul ntreprinderii se pot identifica trei politici financiare, considerate ca fiind independente, i anume: politica de investiii (interne i/sau externe); politica de finanare (surse proprii i/sau mprumutate); politica de dividende (distribuire i/sau reinvestire de dividende). Aceste aspecte vor fi tratate n capitole de sine stttoare. Coninutul finanelor face obiectul unei teorii, n a doua jumtate a secolului XX, ca un domeniu distinct de investigaie tiinific. Potrivit aprecierilor teoreticienilor, teoria finanelor dispune de: un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia perfect; un sistem de modele pentru conturarea ipotezelor cu grad mare de generalitate i pentru evidenierea implicaiilor aplicrii lor n realitate; verificarea empiric a ipotezelor i modelelor realizate anterior; teste (statistice) de validare a verificrilor fcute pe segmente de ntreprinderi, cuprinznd baze mari de date empirice. 1.3. Finane publice i finane private n economia de pia, finanele se pot grupa n dou mari categorii: finane publice i finane private. Finanele publice sunt legate de existena statului cu instituiile sale centrale i unitile administrativ-teritoriale, de existena instituiilor de drept public, de procurarea resurselor i de cheltuielile pe care le efectueaz, n timp ce finanele private sunt determinate de existena i funcionarea diverilor ageni economici17Universitatea Spiru Haret

(societi comerciale cu capital de stat, regii autonome, societi comerciale cu capital mixt, societi cu capital privat), de existena bncilor comerciale, a societilor de asigurare private, de resursele i cheltuielile acestora, de creane i obligaii specifice etc. Finanele publice comport fluxuri bneti organizate n scopul procurrii resurselor statului i instituiilor publice i, ulterior, al satisfacerii unor nevoi generale ale societii, cum ar fi finanarea nvmntului gratuit, a asistenei medicale, asigurrilor sociale, a instituiilor guvernamentale, de procuratur i judectoreti, precum i a instituiilor de ordine public i de aprare naional. Gestiunea finanelor publice este supus dreptului administrativ i celui constituional. Aceasta nseamn c fluxurile financiare ce se ndreapt ctre vistieria statului, provenind de la diveri contribuabili persoane juridice sau fizice sunt stabilite de autoritile publice competente prin legi, decrete etc., cptnd prin aceasta un caracter obligatoriu, fr contraprestaie direct i imediat i fr titlu rambursabil. Pe de alt parte, fluxurile financiare ce se ndreapt de la fondurile bugetare ctre diveri beneficiari persoane juridice sau fizice se realizeaz n scopuri, cuantumuri i la termene determinate prin acte normative ale organelor legislative sau executive ale statului. Gestionarea finanelor publice, raporturile dintre unitile publice i dintre acestea i cele private, atribuiile i rspunderile celor ce mnuiesc bani i alte valori publice sunt reglementate, de asemenea, prin acte normative ale autoritii publice. n felul acesta, finanele publice capt o reglementare juridic, fondurile constituite devin patrimoniu public, iar consumarea lor cade n rspunderea administraiei centrale i locale de stat, conform legilor rii. Modul cum sunt organizate finanele publice, folosirea instrumentelor financiare de ctre autoriti pentru intervenia n domeniile economic, social sau politic definesc, n ultim instan, politica financiar a statului ntr-o anumit perioad de timp. Finanele publice realizeaz dou funcii: funcia de repartiie i funcia de control i orientare. Funcia de repartiie a finanelor publice se caracterizeaz prin promovarea unor fluxuri de fonduri de sens contrar. Pe de o parte, are loc mobilizarea fondurilor ctre bugetul statului din partea regiilor autonome i societilor comerciale cu capital de stat sau mixt, a societilor comerciale cu capital privat, asociaiilor cu scop lucrativ, precum i ale persoanelor fizice. Aceti contribuabili particip n mod diferit la formarea resurselor financiare ale statului prin impozit pe profit, taxa pe valoarea adugat, contribuii pentru asigurrile sociale, impozite pe teren, pe cldiri, pe salarii, diverse taxe, amenzi, penaliti. La acestea se adaug venituri din valorificarea unor bunuri aparinnd statului, din chirii i concesiuni etc. Pe de alt parte, are loc dirijarea fondurilor constituite. Procesul de utilizare a fondurilor bugetare are loc dup ce, n prealabil, au fost inventariate i cuantificate nevoile societii i s-au stabilit prioriti n funcie de importana domeniului ce trebuie finanat. Prioritile i cuantumurile cheltuielilor bugetare variaz de la o perioad la alta, opiunile avnd loc dup criterii economice, sociale sau politice pentru destinaii cum sunt: nvmnt, sntate, cultur, pensii i ajutoare sociale, protecie social, aciuni economice, ordinea public i aprarea naional.18Universitatea Spiru Haret

Funcia de control a finanelor publice se exprim prin faptul c ansamblul procesului de mobilizare i dirijare a fondurilor bugetare are loc n condiiile respectrii disciplinei financiare, a legalitii operaiunilor, urmrindu-se oportunitatea i caracterul economicos al fluxurilor de intrare-ieire de fonduri financiare. Fondurile constituite la nivelul bugetului statului n fiecare an reprezint un volum considerabil i aparin ntregii societi. n consecin, devine raional s se manifeste grija i atenia maxim pentru gestionarea acestui avut public. Organele de control financiar ale statului urmresc ndeaproape ncasarea ritmic i n cuantumul prevzut a veniturilor statului, instaurarea i meninerea disciplinei financiare, eradicarea evaziunii fiscale. Pe de alt parte, preocupri susinute de control financiar exist i pe linia utilizrii de ctre beneficiari a sumelor obinute de la buget, consumarea lor pentru obiectivele crora le-au fost destinate, n condiii economicoase i eficiente. Prin modul cum sunt aezate impozitele i taxele, prin gama nlesnirilor de la plata impozitelor, respectiv a reducerilor, scutirilor sau amnrii plii impozitelor se manifest n bun msur intervenia statului n economie, orientarea investitorilor cu prioritate ctre sectoare de activitate deficitare sau de importan major pentru creterea economic. Finane private. Prin utilizarea judicioas a veniturilor i cheltuielilor, bugetul statului devine un filtru uria pentru prelevare i redistribuire. Impozitele trebuie s serveasc drept mijloc de intervenie din partea statului, pe de o parte, pentru acoperirea cheltuielilor publice-administrative, iar pe de alt parte, pentru acoperirea condiiilor sociale, prin detaxarea categoriilor defavorizate, prin stimularea unor investitori sau ntreprinztori i, n egal msur, prin descurajarea altor categorii de ntreprinderi. Spre deosebire de finanele publice, finanele private se supun normelor dreptului comercial. Ele au drept obiect modul i proporiile constituirii capitalului social la nivelul agenilor economici, repartizarea profiturilor pentru nevoi de cretere economic sau pentru remunerarea acionarilor, modaliti de efectuare a plasamentelor lor n eventualitatea unor lichiditi temporare sau cu caracter mai ndelungat, mobilizarea operativ a creanelor i lichidarea obligaiilor fa de teri etc. Finanele private se desfoar n spiritul deciziilor luate n cadrul adunrilor generale ale acionarilor, al consiliilor de administraie i al contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii. Ele nu sufer nici o ingerin din partea statului, care nu urmrete n acest domeniu privat dect aspectele fiscale. Totalitatea finanelor private i modul lor de organizare sunt astfel concepute nct s satisfac activitatea specific rentabil i o strategie de dezvoltare optim pentru fiecare agent economic. 1.4. Funcia financiar a ntreprinderii Finanele private, care fac obiectul practicii ntreprinderii, precum i activitatea economico-financiar a acesteia nu pot fi concepute n afara mediului n care funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu, ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n cadrul lui efectueaz pli, restituiri de fonduri etc. Fenomenul financiar ia19Universitatea Spiru Haret

natere ca urmare a relaiilor pe care ntreprinderea le are cu toi agenii economici i financiari, cu statul i alte organisme. Activitatea ntreprinderii este dat de interdependenele dintre factorul uman i factorii materiali care evolueaz ntr-un sistem format din mai multe subsisteme, cum ar fi: cel economic, financiar, social, public (statul i instituiile sale, agenii economici cu capital de stat) etc. Mediul economic n care evolueaz ntreprinderea, respectiv relaiile cu ali ageni economici efectuate prin intermediul monedei, fac ca aceasta, n calitate de agent economic, s fie supus mecanismelor economiei de pia. Agenii economici i financiari, ce se ntlnesc pe diferite piee i ntre care apar nenumrate raporturi, constituie contextul economico-social n care funcioneaz i evolueaz ntreprinderea. Funcie de pieele unde pot fi ntlnii, agenii economici pot fi grupai astfel3: furnizori de materii prime, materiale, semifabricate, servicii i utiliti; clienii ntlnii pe piaa produselor i serviciilor; salariai i manageri care pot fi gsii pe piaa muncii; acionari sau asociai, mprumuttori sau intermediari financiari de pe piaa financiar etc. ntre ntreprindere i actorii mediului economic (persoane fizice i juridice) apar raporturi care vizeaz cumprri i vnzri de mrfuri i servicii, angajri de personal i plata drepturilor acestuia, formarea capitalurilor proprii i mprumutate. Totodat, apar relaii de natur financiar cu: organisme financiare ale statului, care se concretizeaz n plata impozitelor i taxelor sau n primirea de subvenii i alocaii de la bugetul statului; societi de asigurri, pentru care ntreprinderea pltete polie de asigurare n vederea obinerii de despgubiri a daunelor ce pot aprea n situaii speciale; organisme ale sistemului de asigurri sociale, fa de care ntreprinderea are obligaii privind formarea unor fonduri necesare asigurrii proteciei sociale n conformitate cu legislaia n vigoare. Ansamblul raporturilor generate de formarea, repartizarea i utilizarea fondurilor bneti, necesare realizrii activitilor economice, sociale, culturale etc. la nivel de ntreprindere reprezint esena finanelor acesteia. Rolul principal al finanelor ntreprinderii se manifest n domeniul repartiiei, ns acestea au o influen considerabil asupra produciei, circulaiei i consumului. Finanele ntreprinderii reprezint o component a tiinei financiare, care analizeaz mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i destinaia acestor resurse n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profit. Pentru buna funcionare a unei ntreprinderi este necesar crearea mai multor fonduri, cum sunt: fondul pentru investiii n active fixe, fondul de rulment, fondul de rezerv etc.; sursele de formare a acestor fonduri difer de la caz la caz , astfel c pentru anumite activiti se poate apela i la mprumuturi.

_______________3

Manolescu Gh., Petre I., Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999, p. 6. 20Universitatea Spiru Haret

Principalele surse pentru crearea acestor fonduri sunt: aportul asociailor sau acionarilor, autofinanarea, creditarea i finanarea bugetar. Funcie de formele pe care le mbrac ntreprinderile i de structura proprietii se gsesc cile i sursele de formare a fondurilor. Astfel, ntlnim particulariti n finanele regiilor autonome, societilor comerciale cu capital privat sau mixt, cooperativelor i asociaiilor cooperatiste etc. Resursele de care dispune ntreprinderea, necesare formrii fondurilor, se regsesc sub denumirea generic de capital (fizic i uman). Capitalul fizic include active: financiare i reale, care se afl ntr-un continuu proces de transformare, n cadrul cruia activele financiare se convertesc n active reale, i invers. Activele financiare sunt necesare pentru procurarea activelor reale i angajarea capitalului uman, n timp ce activele reale, utilizate de capitalul uman, produc bunuri i servicii, din vnzarea crora se procur active financiare. ntreprinderile, pentru desfurarea oricrei activiti, au nevoie de capital pe care l procur de la persoane fizice sau juridice. Capitalul atras este folosit pentru a produce bunuri i servicii, pentru a cror realizare sunt necesare active fixe (maini, utilaje, terenuri) i active circulante, combinate n aa fel nct s asigure alternativa de producie cea mai favorabil. Ct va trebui s investeasc i n ce active constituie coninutul deciziei de investiie a agentului economic. Finanarea activelor poate fi realizat de ctre agentul economic prin procurarea de capital de pe pieele financiare, pe baza emiterii de titluri de valoare, precum i pe baza combinrii creditului pe termen scurt, a datoriei pe termen lung i a aciunilor; combinarea trebuie s fie cea mai bun pentru ndeplinirea obiectivelor ntreprinderii. Tipul de decizie luat face parte din sfera responsabilitii managerului, ea reprezentnd esena funciunii financiare a ntreprinderii, a crei finalitate rezid n asigurarea performanelor economice i de producie ale firmei n condiiile utilizrii eficiente a factorilor de producie. 1.5. Sarcinile gestiunii financiare Luarea deciziilor n domeniul financiar presupune studiul obiectului gestiunii financiare pentru rezolvarea problemelor aprute n relaiile dintre ntreprindere i mediul financiar. n urma studiului rezult sarcinile fundamentale care revin finanelor: maximizarea valorii ntreprinderii, meninerea nivelului performanelor financiare i stpnirea riscurilor cu care se confrunt ntreprinderea. Operaionalizarea sarcinilor ntreprinderilor se materializeaz n: efectuarea analizei financiare (analiza echilibrului financiar, analiza rezultatelor ntreprinderii, analiza fluxurilor financiare, diagnosticul financiar al rentabilitii i al riscului); luarea deciziilor financiare (decizii de investiii, de finanare, de repartizare a profitului, care fac obiectul gestiunii financiare pe termen lung; decizii de trezorerie, respectiv gestionarea trezoreriei i gestiunea ciclului de exploatare, care fac obiectul gestiunii financiare pe termen scurt); controlul de gestiune. n cadrul gestiunii financiare, analiza financiar este privit ca aciune intern a responsabilitilor ntreprinderii, dar i ca aciune extern din partea actualilor i21Universitatea Spiru Haret

potenialilor parteneri sau concureni ai ntreprinderii. Analiza financiar urmrete stabilirea unui diagnostic al situaiei financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare viitoare a ntreprinderii. n acest sens, analiza financiar apeleaz la documentele contabile de sintez: bilanul, contul de profit i pierdere, anexa la bilan. Deciziile financiare sunt definite ca o component a procesului raional de alegere a unei direcii de aciune, pe baza analizei mai multor soluii, pentru atingerea obiectivului de maximizare a valorii ntreprinderii. La nivelul ntreprinderii sunt identificate trei categorii de decizii: de investiii, de finanare i de repartizare a profitului. Luarea deciziilor pe termen lung aparine echipei manageriale, iar metodele i tehnicile de execuie sunt oferite de gestiunea financiar. Cele trei categorii de decizii fac obiectul gestiunii pe termen lung a activelor i pasivelor permanente. Gestiunea financiar pe termen scurt 4 are ca obiectiv asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de capitaluri circulante i de trezorerie i sursele de capitaluri circulante (proprii, atrase temporar, credite de trezorerie i, eventual, cele de scont). Pe termen scurt, se urmrete optimizarea gestiunii stocurilor, a creanelorclieni, a soldurilor de trezorerie, n vederea creterii rentabilitii i lichiditii lor, n condiii de diminuare a riscului. De asemenea, se urmrete relaxarea scadenelor datoriilor de exploatare i reducerea costului creditelor pe termen scurt prin negocierea mai multor surse de credit: bancar, de scont, de factoring etc. Fundamentarea bugetelor ntreprinderii se face pornind de la analiza financiar. Gestiunea financiar eficient nu ar fi posibil fr o planificare coerent i un control de gestiune riguros. Elaborarea bugetelor ntreprinderii se face pornind de la orientarea general (planul strategic pe 3-5 ani), continund cu planurile anuale (pentru diferite activiti economice ale ntreprinderii) i ncheind cu cele operaionale (bugetul de trezorerie). Bugetele anuale i cele operaionale (rezultative) sunt transpuneri ale planurilor strategice, dar i confirmri ale realismului prevederilor acestora din urm. Conducerea ntreprinderii decide asupra punerii n aplicare a proiectelor de investiii i de finanare n conformitate cu prevederile bugetare. Controlul cuprinde metodologii de determinare a abaterilor realizrilor fa de prevederile bugetare sau fa de proiectele iniiale i de corectare a acestor abateri. Corectarea msurilor const n ajustarea prevederilor bugetare sau revizuirea proiectelor iniiale, care sunt considerate nerealiste pentru o dinamic corespunztoare a activitii ori nu se apropie de previziunile proiectelor iniiale. Controlul financiar de gestiune este un demers ce depete cadrul problematic al gestiunii financiare a ntreprinderii, constituind un domeniu funcional complementar acestora. n activitatea de zi cu zi, gestiunea financiar are menirea s ndeplineasc cerinele funciunii financiare. Scopul funciunii financiare este de a apra i consolida patrimoniul i autonomia financiar a ntreprinderii. Realizarea eficient a acestei funciuni necesit o diviziune a muncii ntre diversele compartimente ale activitii financiare.

_______________4

I. Stancu, Gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1994, p. 26-28.Universitatea Spiru Haret

22

1.6. Organizarea activitii financiare Activitatea financiar bine organizat trebuie s fie structurat n aa fel nct s asigure, n principal, urmtoarele: informarea complet i corect a conducerii; observarea n timp util a tendinelor noi n derularea fenomenelor i pregtirea deciziilor previzionate a avea succes n viitor; condiii optime pentru aprarea i consolidarea patrimoniului i independenei ntreprinderii. Organizarea activitii financiare pornete de la sarcinile activitii financiare, care sunt concretizate n domeniile previziunii i execuiei, analizei, controlului i coordonrii. Cele mai importante momente se refer la: elaborarea i executarea bugetului de venituri i cheltuieli i a altor planuri financiare pe termen lung, mediu i scurt n vederea asigurrii resurselor necesare finanrii complete i la timp a tuturor aciunilor; fundamentarea necesarului de active circulante i asigurarea structurii optime de finanare a ciclului de exploatare; stabilirea i negocierea preurilor i tarifelor; organizarea tuturor operaiilor bneti de ncasri i pli; studiul i analiza privind mobilizarea, alocarea i utilizarea capitalurilor, precum i exercitarea aciunilor de control financiar; permanentizarea msurilor care s asigure echilibrul financiar, rentabilitatea financiar, creterea economic i flexibilitatea ntreprinderii. Pornind de la aspectele majore ale activitii financiare, putem aprecia c viabilitatea unei ntreprinderi depinde, n cea mai mare msur, de organizarea compartimentului financiar-contabil. n ntreprinderi, activitatea financiar este organizat (pe birouri sau servicii, funcie de mrimea ntreprinderii), pe compartimente, astfel: compartimentul de previziune financiar, care se ocup de ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli i a celorlalte planuri de finanare pe termen lung, mediu i scurt; asigur fondurile necesare desfurrii ritmice a programului de fabricaie i finanrii investiiilor; contracteaz creditele; fundamenteaz deciziile financiare; asigur mobilizarea de fonduri; urmrete modul de executare a prevederilor bugetare, n scopul stabilirii cauzelor abaterilor realizrilor fa de previziuni; furnizeaz informaii pentru conducere n vederea lurii msurilor de corectare necesare etc.; compartimentul decontri execut urmtoarele lucrri: ntocmirea i ordonanarea documentelor de ncasri i pli n numerar i prin virament; controlul nregistrrii operaiilor bneti n extrasele de cont de la banc i n registrul de cas ntocmit de casier; urmrirea ncasrii tuturor facturilor pentru produsele livrate i asigurarea tuturor plilor privind obligaiile ntreprinderii; evidena avansurilor spre decontare, a debitorilor, a imputaiilor i a instrumentelor de plat bancare; supravegherea permanent a circulaiei documentelor de decontare cu banca, analiza cuantumului facturilor ncasate i stabilirea msurilor pentru sporirea dinamicii ncasrilor; verificarea disciplinei de cas etc.; compartimentul salarizare are ca atribuii: plata corect i la timp a salariilor i a altor drepturi bneti; stabilete reinerile celor care au imputaii, rate lunare, pensii alimentare etc; stabilete volumul obligaiilor fiscale ale salariailor etc.;23Universitatea Spiru Haret

compartimentul casierie realizeaz operaiuni de ncasri i pli n numerar potrivit normelor de cas, ntocmete registrul de cas, ridic numerarul de la banc, ia msuri privind securitatea banilor i a altor valori aflate n casierie, asigur alimentarea conturilor (cardurilor) salariailor cu salariile nete cuvenite etc.; compartimentul preuri i tarife: ntocmete documentaia pentru stabilirea preurilor i tarifelor din competena agentului economic; pune n aplicare preurile i tarifele negociate; urmrete i analizeaz evoluia preurilor, tarifelor i a costurilor cuprinse n produsele i serviciile proprii; elaboreaz antecalculaia costurilor de producie n raport cu propunerile de retehnologizare i aplicare a tehnologiilor de vrf; propune i asigur ndeplinirea msurilor de reducere a costurilor i cretere a rentabilitii produselor proprii etc.; compartimentul analize economico-financiare realizeaz urmtoarele operaii: examineaz periodic echilibrul financiar al ntreprinderii pe baza bilanului, stabilind msuri pentru eliminarea strii de insolvabilitate; urmrete i analizeaz periodic eficiena utilizrii activelor fixe i circulante, evoluia rezultatelor ntreprinderii i a structurii cheltuielilor materiale, randamentul capitalului, precum i ali indicatori financiari, lund msurile corespunztoare atunci cnd se constat deficiene; analizeaz cauzele care au condus la folosirea creditelor cu dobnzi penalizatoare i propune msuri pentru nlturarea lor etc.; compartimentul control financiar intern (CFI) i control financiar preventiv (CFP) organizeaz i exercit controlul financiar i controlul gestionar de fond privind modul de gospodrire a resurselor materiale i bneti; sisteaz cheltuielile neeconomicoase, inoportune i ilegale; combate abuzurile; urmrete aplicarea sanciunilor disciplinare, contravenionale sau penale, precum i stabilirea sanciunilor rspunderii materiale sau civile, dup caz, mpotriva celor vinovai i face propuneri de mbuntire a activitii economico-financiare a ntreprinderii respective. Activitatea de control urmrete i verific ntreaga activitate desfurat de ntreprindere din momentul aprovizionrii i pn n momentul realizrii produselor i serviciilor. Organigrama compartimentelor care se ocup de activitatea economico-financiar se realizeaz n funcie de eficiena, complexitatea i volumul activitilor, de cifra de afaceri i costul serviciilor respective, precum i de inconvenientele care apar n lipsa bunei organizri a compartimentelor respective. Dat fiind legtura strns dintre activitatea financiar i cea contabil, la agenii economici cu o cifr mic de afaceri exist un singur compartiment pentru ambele tipuri de activiti (compartimentul financiar-contabilitate). Problemele financiare nefiind rupte de ansamblul activitilor economice din ntreprinderi i din afara lor, pentru realizarea atribuiilor financiare, ntreprinderea intr n relaii multiple i variate cu ali ageni economici din cadrul economiei naionale i mondiale, cu salariaii, cu bugetul statului, cu instituiile financiare, bancare i de asigurri. Activitatea managerial n domeniul financiar-contabil este pozitiv apreciat dac, n strns legtur cu celelalte activiti, contribuie la sporirea performanelor ntreprinderii, respectiv creterea rentabilitii economice i financiare, a ntregii activiti de ansamblu.24Universitatea Spiru Haret

2. FINANAREA NTREPRINDERII

Pentru a ntreprinde ceva mai nti trebuie s avem capitalul bnesc (banii). Capitalul unei ntreprinderi poate fi abordat i tratat: a. Ca mijloc sau factor de producie, care reprezint totalitatea averii la dispoziia unei uniti economice, format din: - bani (capital financiar); - utilaje, instalaii, materii prime .a. (capital tehnic); - dreptul de crean (capital juridic). b. Ca fonduri, n sensul contabilitii naionale. Operaiile cu capital sunt opozabile operaiilor referitoare la vnzri, servicii, exprimnd, desemnnd micarea fondurilor n contrapartid. c. Ca aporturi ale proprietarilor societii sau acionarilor. Ele se nscriu n pasivul bilanului la un post de capital sau capital social, n cazul unei societi pe aciuni (anonime). Un rol important n formarea i dezvoltarea structurii financiare revine planificrii financiare. Planificarea financiar este menit nu s asigure condiii, ci s dea certitudinea c resurselor bneti li se d o utilizare eficient, fcnd referiri concrete la: - ce categorii de fonduri i n ce mrime sunt create de ntreprindere n viitor? - ct de mult aloc ntreprinderea propriei sale dezvoltri? Ct investete? - care sunt resursele de finanare a diferitelor categorii de fonduri folosite ntr-un anumit moment? 2.1. Procurarea capitalului Pentru a ncepe o afacere este nevoie de capital bnesc i capital tehnic. Cel bnesc (financiar) este important. Sursele de procurare sunt externe i interne ntreprinderii. Sursele externe de procurare a capitalului bnesc (este vorba aici de cele exterioare ntreprinderii) se refer la dotri, finanri, aciuni i mprumuturi. Un mprumut are un cost specific, de regul mai mic dect cel implicat de aciuni n echitate sau comune. Dobnzile pltite se scad din profit sau din venituri, nainte de stabilirea impozitelor, pe cnd dividendele la aciuni, nu. mprumuturile dau i incertitudine asupra dreptului de proprietate privind bunurile firmei n cazul unor eecuri. De aceea, o anumit precauie n stabilirea ponderii mprumuturilor firmei se impune. Prin urmare, un nivel optim al mprumuturilor duce la situarea costurilor, pentru obinerea capitalului, la un nivel sczut sau cel mai mic posibil.25Universitatea Spiru Haret

n rezolvarea problemei capitalului, ntreprinderea se confrunt cu: - atragerea capitalului; - alocarea resurselor bneti n diferite investiii, pe baza eficienei, a productivitii capitalului, independent de sursa fondurilor sau de costurile ce le presupun diverse surse. Astfel, investirea capitalului ntreprinderii este o decizie strategic. Care sunt sursele de capital? Acestea sunt, dac ne referim la ntreprinderi ce se nfiineaz sau sunt n funciune, n funcie de natura proprietii: - publice i particulare ; sau n funcie de forma ntreprinderii, ca societate comercial: - societate n nume colectiv; - societate n comandit pe aciuni; - societate pe aciuni; - societate cu rspundere limitat; sau n funcie de natura sursei: - intern, naional sau extern rii. La nfiinare, o ntreprindere se formeaz prin aportul de capital sau capitalul subscris, n funcie de forma sa juridic. O regie autonom a statului are capitalul statului. Una comercial ne referim la societatea comercial poate avea capital mixt, de stat i particular, sau mixt n sensul capitalului autohton i al celui strin. La ntreprinderile n funciune sursele sunt cele proprii (interne) i cele externe (strine). Cele interne se refer la amortizri i partea din profit care, potrivit contractului pentru constituire i statutului societii, este prevzut pentru sporirea de capital. Dac investiiile aduc un venit net superior costului atragerii capitalului, atunci acionarul are satisfacia oportunitii renunrii la o parte din dividend n folosul dezvoltrii ntreprinderii. Orice cretere a acumulrilor trebuie nsoit de precizarea profitabilitii pe care o ofer investiia respectiv i privat prin prisma recuperrii acesteia. Sursa intern o reprezint volumul brut al numerarului generat de operaiile ntreprinderii, n care cash-flow-ul este vital (fluxul de numerar). Sursele externe se refer la mprumuturi, ca un capital pasiv, i la asocieri, cu un capital pe baz de echitate. La fel i emisiunea de aciuni sau obligaiuni. Exist i sursele atrase, ca datorii minime cu caracter permanent, ca urmare a sistemului de decontare fa de teri, i mprumuturile bancare sau creditorii, ca surse de finanare a ciclului de exploatare pe termen scurt (surse ciclice). ns pasivele stabile sunt veritabile mprumuturi indirecte, generate de existena operaiunilor curente. mprumuturile necesare societii pot fi: - pe termen scurt; - pe termen mediu; - pe termen lung, peste 5 ani. La rndul lor, mprumuturile pe termen lung se clasific dup: - natura garaniei (ipotec, gir); - sensul obligaiei (mprumut direct sau prin compensare), - gradul de participare (mprumut personal sau prin asociere). Crearea acumulrii necesit costuri i cheltuieli. Aceste costuri trebuie s fie minime. Conductorul, managerul financiar, trebuie s structureze astfel sursele nct costul s fie minim, adic media ponderat a celor trei surse, prin prisma26Universitatea Spiru Haret

costului de pia, i anume mprumutul, capitalul aferent aciunilor prefereniale i capitalul comun, s fie minim. Dreptul de a folosi banii altora, mprumutai, se obine cu un anumit pre. Acest pre variaz n funcie de cerere i ofert, dar i de ali factori: importana creditului, durata i alte condiii, tipul instituiei care ofer mprumutul, zona geografic. Societatea poate apela la un credit contract de nchiriere mobiliar, prin care finanarea este 100%, fr a atinge fondurile proprii ale ntreprinderii. De asemenea, societatea poate apela la un mprumut public, din care o parte este dispus s investeasc pe termen lung n subscrisuri de valori mobiliare pentru care societatea emite i retrage n contrapartid un aport la capital: obligaiuni sau aciuni. Obligaiunea este un titlu de crean pentru obligatarul care a cumprat-o. Obligaiunea este rambursabil. Obligaiunea confer dreptul la un venit fix, independent de rezultatele firmei. Dobnda este trecut sub titlu. Societile cu aciuni emit obligaiuni (potrivit legii). Aciunea este un titlu reprezentnd cantitatea de participare la capitalul unei societi, conferind deintorului su calitatea de asociat i avnd dreptul la o parte proporional din beneficiul exerciiului. Acestea sunt dividendele (impozabile). Dar societile nu se pot adresa acionarilor originari; ele lrgesc cercul asociailor apelnd la un mprumut public sau la Burs, dac titlurile lor sunt cotate acolo. Prin intermediul Bursei se asigur jonciunea ntre cei care economisesc, doritori s achiziioneze valori mobiliare, i ntreprinderile care doresc s fac plasamente, se asigur jonciunea ntre achizitori, cumprtori i vnztori, ntre oferta i cererea de valori mobiliare deja emise. Deintorii de obligaiuni sunt opozabili cu deintorii de aciuni: deintorii de obligaiuni sunt creditorii ntreprinderii, neavnd drept de vot, neparticipnd nici la profitul i nici la pierderile ntreprinderii; deintorii de aciuni, au drept de vot, particip la profitul sau la pierderea ntreprinderii; obligaiunile au termen de scaden; valoarea de pia a aciunii este cotat n uniti monetare pe o aciune; valoarea de pia a unei obligaiuni este cotat ca un procentaj din valoarea nominal sau valoarea la scaden; dac valoarea nominal standard este de 1.000 de u.m., atunci 1% va avea 10 uniti monetare. Capitalul sporete i n situaiile n care preul de vnzare al aciunilor este mai mare dect valoarea nominal a acestora, dar sub forma unui capital adiional, care se trece la rezerve ce mresc capitalul propriu i nu al acionarilor. Pe lng valoarea nominal i de pia, aciunea mai are i o valoare contabil. Aceast informaie este important pentru investitorul potenial. Valoarea contabil se obine raportnd activele nete la numrul de aciuni, adic din totalul activelor se scade totalul datoriilor, iar restul se mparte la numrul de aciuni comune (valoarea contabil privete numai aciunile comune). Exemplu: Structura capitalului propriu (patrimoniu net contabil) este: aciuni prefereniale: - valoare: 5.000.000 u.m.; - dobnd: 10% pe an (dividend fix); - valoare nominal: 20.000 u.m./aciune; - valoare de rscumprare: 22.000 u.m.27Universitatea Spiru Haret

aciuni comune: - valoare: 5.000.000 u.m.; - numr: 2.000; - valoare nominal: 2.500 u.m./aciune. Capital adiional 1.000.000 u.m. Profit 1.000.000 u.m. TOTAL CAPITAL NET (PROPRIU) 12.000.000 u.m. Care este valoarea contabil a unei aciuni comune? Rezolvare: Aciuni prefereniale: 5.000.000 : 20.000 = 250 Valoarea de rscumprare: 250 x 22.000 = 5.500.000 u.m. Dobnzi pltite pentru aciunile prefereniale (dividend fix): 250 x 20.000 x 10% = 500.000 u.m. Valoarea contabil net: 6.000.000 u.m. Valoarea contabil pe o aciune: 6.000.000 : 2.000 = 3.000 u.m./aciune Sursele de finanare se refer att la constituirea capitalului brut cu componentele sale (capital social, fonduri, rezerve, subvenii, capital mprumutat pe termen mediu i lung, capital mprumutat pe termen scurt, datorii comerciale i necomerciale normale), ct i la sporirea capitalului prin diferitele surse de procurare (noi emisiuni de aciuni, emisiune de obligaiuni, leasing, mprumuturi de pe piaa bancar, conversia datoriilor etc.). Capitalul social se formeaz prin aporturile n bani i n natur ale investitorilor sau prin cumprarea aciunilor societii comerciale. Capitalul social poate crete prin aporturi bneti noi, fie prin creterea valorii nominale a aciunilor deinute, fie prin creterea numrului de aciuni ale societii comerciale. n cazul emisiunii de aciuni, reinem: a. valoarea nominal (Vn); b. preul de emisiune (PE); c. prima de emisiune (pre) = PE - Vn; d. dreptul de preemiune prin dreptul de subscriere, ca un drept de prioritate acordat acionarilor vechi (dS = VS); e. preul pieei, valoarea de pia a unei aciuni cotate (Cv, Pb, Pm). Valoarea nominal este valoarea nscris pe titlu, care se consemneaz la capitalul social. Preul de emisiune poate fi egal cu valoarea nominal, n cazul aciunilor netranzacionate la burs, sau s fie egal cu o valoare din intervalul: valoare nominal pre de burs: PE = Vn sau Vn < PE < Cv Prima de emisiune apare ca diferen ntre Preul de emisiune i Valoarea nominal (pre = PE Vn). Preul de emisiune este format din valoarea nominal plus prima de emisiune, care se constituie ca rezerv (nefcnd obiectul unor repartizri de natura profitului). Un alt element legat de emisiune este dreptul de subscriere, ca un drept de protejare a vechilor acionari: ds = Vs = Cv Ct28Universitatea Spiru Haret

sau

Vs = C V

N C v + N PE n = (C v PE ) N v+ N N+nn N+nunde:

Dac se ia n calcul dividendul aciunii vechi:

Vs (C v PE D )

N = aciuni vechi; n = aciuni ale emisiunii; Cv = preul pe pia al aciunii; PE = preul de emisiune; ds = Vs = valoarea dreptului de subscriere; D = dividend pe aciune veche. Preul pieei este preul ce se tranzacioneaz la bursa de valori i care este n funcie de o mulime de factori de care ine seama un investitor: - riscurile ataate; - gradul de volatilitate al titlului respectiv; - rata fr risc; - randamentul, rata ateptat de investitor etc. Capitalul social poate crete prin ncorporarea rezervelor, genernd fie emisiunea de noi aciuni, fie creterea valorii nominale a aciunilor existente. Astfel, crete ncrederea creditorilor n societatea comercial. n cazul emiterii de noi aciuni, apare protejarea averii vechilor acionari prin acordarea unui drept de atribuire, proporional cu partea din capital deinut (Va = da):

Exerciiul 1: Capital social iniial (CSO) = 20 miliarde lei Numr de aciuni vechi (N) = 100.000 Valoarea nominal (Vn) = 200.000 lei/A Capitalul dup emisiune = 42 miliarde lei/A CS 12 mild. Numr de aciuni noi (n ) = = = 60.000 Vs 200.000 Preul de emisiune (PE) = 240.000 lei/A Preul pieei (Pm) = 300.000 lei/A Rezolvare: 100.000 300.000 + 60.000 240.000 Cn = Ct = 100.000 + 60.000 Cn = 277.500 lei29Universitatea Spiru Haret

Va = d a = C v (Pm ) C t NCv Ct = = Cn = Ct N+n NCv n Va = d a = C v = Cv N+n N+n

n = Pm C n N+n 60.000 Vs = d s = (300.000 240.000 ) 160.000 Vs = d s = (Pm PE ) 6 = 22.500 lei/A 16 d s = (300.000 277.500) = 22.500 / A Vs = d s = 60.000 Exerciiul 2: CSO = 12 miliarde lei N = 80.000 Vn = 150.000 lei/A Rezerve ncorporate: 3 miliarde lei R 3.000.000 n= = = 20.000 Vn 150.000 PE = 180.000 lei/A Pm = 200.000 lei/A S se determine dreptul de atribuire (da) n situaia atribuirii gratuite de noi aciuni. Rezolvare: Nt = N + n Ct = cursul teoretic: C t =

deoarece noile aciuni se dau gratuit, nu aduc un flux. Va = da = Pm Ct

N Pm + n PE N+n N Pm Pm + n 0 Ct = = N+n N+n Pm N n = Pm N+n N+n

Va Pm

fr a lua n calcul dividendul. Cu luarea n calcul a dividendului aciunii vechi, avem: n Va = d a = (Pm D ) N+n Prin urmare:

Cn = Ct =

80.000 200.000 + 20.000 0 16.000.000.000 = = 160.000 lei/A 80.000 + 20.000 100.000

d a = P m Ct Va = da = 200.000 160.000 = 40.000 lei/A

Va = d a = (Pm PE ) 30

n N+n

Universitatea Spiru Haret

d a = (200.000 0 ) d a = 200.000

20.000 80.000 + 20.000

d a = (Pm Vn ) = Pm PE

2 = 40.000 lei/A 10

Un investitor, atunci cnd investete n titlurile unei ntreprinderi, are n vedere: - riscul titlului; - randamentul pieei (Km, Rm); - randamentul titlului (Rs); - coeficientul , ca msur relativ a diversificrii riscului, asociat cu rata relativ a randamentului titlului pe pia (indexul pieei). Rata randamentului unui activ const n suma ratei fr risc i prima de risc, care este, la rndul su, produsul dintre diferena dintre randamentul pieei i rata fr risc i coeficientul al titlului pe pia: R = Rf + (Rm Rf) Exerciiul 1 Dac rata fr risc Rf = 6%, iar Rm = 10%, ce randamente au urmtoarele investiii: A 0,53 B 1,35

R S A = 6% + (10% 6% ) 0,53 = 8,12%

R S B = 6% + (10% 6% ) 1,35 = 11,40%Titlul B este mai riscant dect A, i prin urmare investitorul dorete un randament mai mare. Exerciiul 2 Titlul A, pus pe pia, are = 1,20 i este vndut cu 175.000 lei/A. Aciunea va aduce un dividend de 87.500 lei/A n anul curent. Se estimeaz la finele anului un pre de 189.000 lei/A. Rf = 7%, Rm = 13%. Care este rata randamentului (costului) aciunii? Dorii s achiziionai aciunile?

R estimata = R estimata

Randamentul dorit = 7% + (58% - 7%) x 1,20 = 68,20% Aciunea nu poate fi cumprat (rata estimat este inferioar celei dorite). Prin urmare, nu este chiar aa de uor a spori capitalul social pe seama aciunilor. Informaiile financiare sunt vitale n a atrage investitori: - dividendul anual; - rata pieei titlurilor;31Universitatea Spiru Haret

D + (Pm Pe ) 87.500 + (189.000 175.000 ) = Pe 175.000 87.500 + 14.000 101.500 = = = 0,58 175.000 175.000

- rata creterii dividendului pe aciune. Pe baza lor se determin preul aciunii: - preul aciunii prefereniale

=

D (1 + g ) D1 - preul aciunii comune = 0 = ks g ks gn

D ks

sau:

P=

D (1 + g ) D1 = 0 ks g ks g

- ks = Rf + (Rm Rf) - ks = Restimat (randamentul titlului) O alt surs de finanare, care contribuie la formarea capitalurilor permanente ale ntreprinderii, o constituie creditele pe termen lung de pe piaa bancar, mprumuturile obligatare prin emisiunea de obligaiuni, leasingul (financiar i operaional). Creditul pe termen lung contribuie la creterea capitalului mprumutat, dar i la creterea gradului de ndatorare, la creterea costurilor financiare. Dac creditul este n valut, apar i diferenele nefavorabile (negative) de curs, care erodeaz rezultatul exploatrii, putnd conduce n final la pierdere. Creditul luat (mprumut pe termen lung) se ramburseaz: a. cu anuiti constante: A = C x FRC n i(1 + i ) i unde: FRC = = n (1 + i )n 1 1 (1 + i ) C = mrimea creditului i = rata anual a dobnzii (d%) n = durata n ani a creditului A = anuitatea FRC = factorul de recuperare a creditului Potrivit acestei modaliti: A = a + D, unde, A = anuitatea a = amortizarea creditului (anual) d= dobnda anual

D = C ramas

d% 100nt

Cnd durata este exprimat prin alte uniti de timp, atunci:

FRC =

i i 1 + t t i 1 + tnt

, 1

unde:

32Universitatea Spiru Haret

t = intervalul de timp (lun, trimestru, semestru, an) - pentru lun avem 12; - pentru trimestru avem 4; - pentru semestru avem 2, adic:

FRC =

i i 1 + 4 t i 1 + 44n

4n

s.a.m.d. 1

b. cu amortismente constante:

a=

C n

; D = Cr i(d ) ;100

A =a+D

Amortismentul este constant, dobnda variabil i anuitatea variabil. n anumite condiii, prevzute de legi i de autoritatea n materie, ntreprinderile pot apela la mprumutul obligatar prin emiterea de obligaiuni. Obligaiunea, ca titlu, instrument al pieei, se distinge prin: - valoarea nominal (nscris pe titlu); - rata dobnzii ce o va plti cel care emite celui care cumpr (investete), care este fie rat fix, fie variabil; - preul de emisiune (PE) este preul pltit de investitor la cumprare; - prima emisiune (Pre), ca diferen ntre valoarea nominal (mai mare) i preul de emisiune (mai mic): Pre = Vn PE ; - preul de rambursat (de rscumprare) este preul pe care-l ncaseaz investitorul n momentul amortizrii titlului (Prsc.); - prima de rambursat (Pramb.) reprezint diferena dintre preul de rscumprare i valoarea nominal: Pramb. = Prsc. Vn mprumutul se ramburseaz potrivit Tabloului de amortizare (ca i creditul bancar pe termen sau ca i leasingul). Cnd preul de vnzare la burs (Pm), (Cv) este inferior preului de rambursat (Pramb.), decizia de rscumprare anticipat este fireasc. Obligaiunile pot fi convertite n aciuni (conversia datoriilor). Pentru aceasta, se calculeaz raportul de conversie, adic numrul de obligaiuni cedate pentru o aciune (valoarea unei aciuni este mai mare dect preul de rscumprare i implicit dect valoarea nominal). Amortizarea mprumutului obligatar se poate realiza prin: amortizarea progresiv cu anuiti constante; amortizarea constant cu amortismente anuale constante i amortizarea la maturizarea final cu dobnzi anuale constante, iar n ultimul an se ramburseaz ntregul capital mprumutat. n cazul anuitii constante, calculul este identic cu cel de la creditul pe termen lung, fie n cazul valorii nominale, fie n cel al unui pre de rambursare superior valorii nominale:33Universitatea Spiru Haret

A = C x FRC n i(1 + i ) i FRC = = n (1 + i )n 1 1 (1 + i ) Pentru a afla numrul obligaiunilor ce se rscumpr n primul an, se aplic: i a sau O r = O e Or = Vn (1 + i )n 1 Oe = obligaiuni emise Or = obligaiuni rscumprate i = rata dobnzii n = perioada de rambursare a = amortizarea anual. n anii urmtori:

O rn = O rn 1 (1 + i )

a = Or x Vn + Prim/an a = Or x Vn + prima ramb. x Or De asemenea, se poate determina valoarea unui titlu (obligaiune). De exemplu: - o ntreprindere a folosit obligaiuni 5 ani, cu o valoare nominal de 35.000 lei i un cupon cu o rat de 10%; - dobnda se pltete anual; - discountul (rata) pieei este de 12%. Rezolvare:

P0 =

(1 + i )

D

n

+

(1 + i )n

Vn

D = Vn x i

10 = 3.500 100 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 P0 = + + + + + 1,12 1,12 2 1,12 3 1,12 4 1,12 5 1,12 6 D = 35.000 P0 = 32.476 Leasingul este un alt instrument de finanare, practicat de societile specializate n leasing (financiar i operaional). n cazul leasingului operaional, rata este calculat n varianta anuitilor constante (dobnda la valoarea rmas i capitalul restituit). C = V Avans Valoarea rezidual Avansul = V x pai ; Vr = V x pv V = valoarea contractului C = capitalul de amortizat pa = ponderea avansului n totalul valorii contractului pv = ponderea valorii reziduale n valoarea contractului Leasingul financiar este asemntor unui credit bancar, cu unele particulariti.34Universitatea Spiru Haret

Exerciii: V = 170.000.000 lei pa = 10% pv = 15% i/an = 12%, iar pe trimestru 12% / 4 = 3% Plata este trimestrial, pe o durat de 2 ani. Rezolvare: Avansul = 170.000.000 x 0,10 = 17.000.000 lei Vrezidual = 170.000.000 x 0,15 = 25.500.000 lei C = 170.000.000 17.000.000 25.500.000 C = 127.500.000 Anuitatea: A = C x FRC n4 2 4 0,12 0,12 i i 1 + 1 + 0,03 1,2667701 0,0380031 4 4 4 t = = = = 0,1424564 FRC = n2 2 4 0,2667701 0,2667701 i 0,12 1 + 1 1 + 1 4 4 A = 127.500.000 x 0,1424564 A = 18.163.191 A=a+D ntocmii Tabloul de rambursare, tiind c dobnda brut este egal cu dobnda net multiplicat cu 100/(100 impozitul pe dobnzi de 10%), de exemplu, pltit de persoanele juridice nerezidente, pentru veniturile din dobnzi. Dobnda net este C x i. Tabloul de completat:Nr. rnd. (rate) Valoare Rest net de Valoare Dobnd Dobnd Taxa Capital de brut net redevenei rambursat brut plat (rata) 1 = V-A-Vr 2 3=2+7 4=2-6 5=6x100/90 6 = 1 x i 7 = 5 x 10% 8=1-4 Valoare iniial

Sursa: Caiet de studiu i evaluare. Gestiunea financiar a societilor comerciale, vol. 1, p. 110, Editura Mirton, Timioara, 2001.

Pe lng aceste surse, ntreprinderea mai apeleaz i la alte surse, care s ofere o finanare fie pe termen lung, fie pe termen scurt. 2.2. Tipuri de fonduri, sursele de constituire i destinaia lor ntreprinderea, ca societate comercial, dispune de capitalul su social constituit la nfiinare i augmentat pe parcursul existenei sale. Alturi de capitalul social ntlnim o serie de rezerve i fonduri. Rezervele, ca i fondurile, pot fi obligatorii sau facultative. Cele obligatorii, la rndul lor, pot fi prevzute de legea fiscal (legale) sau de statut (statutare). Mrimea lor de constituire, de dimensionare este dat fie prin legea anual a bugetului, fie prin legi specifice, fie prin statut, fie prin bugetul propriu de venituri i cheltuieli.35Universitatea Spiru Haret

Vom ntlni, cel mai adesea, fondurile comune, cum sunt: - Fondul de rezerv, care are o reglementare legal (Legea nr. 31/1990), iar constituirea sa este prevzut prin legea anual a bugetului i prin Normele tehnice emise de Ministerul Finanelor Publice. El are ca surse de constituire: disponibilul la nceputul exerciiului financiar, sumele suportate din profit nainte de impunerea profitului. Destinaiile fondului privesc: acoperirea pierderilor nregistrate, alte micorri. - Fondul de cercetare-dezvoltare, important pentru modernizare, dezvoltare, protecia mediului, i care se constituie pe seama costurilor i a profitului. Titlul fondului sugereaz i destinaia sa: finanarea cercetrii (fundamentale i aplicative) cu scop declarat dezvoltarea firmei. - Fondul de investiii (de dezvoltare) se constituie din: sume aferente reducerii impozitului pe profitul investit n investiii lucrative; sume din valorificarea mijloacelor fixe scoase din funciune; sume din vnzarea mijloacelor fixe; amortizarea mijloacelor (activelor) fixe (imobilizrilor corporale); sume prelevate din profitul net; sume din redistribuire; credite bancare; alocaii de la bugetul public naional. Destinaia sau ceea ce se finaneaz prin acest fond: rambursarea creditelor, plata comisioanelor i a altor servicii bancare, plata dobnzilor la creditele utilizate n anul curent; cheltuieli pentru investiii. - Fondul de premiere este destinat stimulrii personalului firmei. Se constituie pe seama costurilor proprii, dar i din profitul net. - Fondul de participare la profit este destinat motivrii salariailor. Profitul net este sursa constituirii sale. - Fondul pentru aciuni social-culturale i sportive are o eterogenitate de surse (ca i altele amintite): sume preluate din profit; contribuiile salariatului pentru tratament balnear i odihn, pentru ntreinerea copiilor n grdinie; subvenii de la bugetul public naional; donaii; ajutoare; sponsorizri .a. Se utilizeaz pentru finanarea privind: costul biletelor de tratament i odihn, cheltuielile de regie i hran pentru cree, pentru grdinie, cheltuielile de regie pentru cantine; ntreinerea i reparaiile la cminele proprii; cheltuieli culturale; cheltuieli sportive; alte cheltuieli. - Alte fonduri sunt specifice unor ageni economici, unor societi comerciale din alte ramuri: de asigurri, de construcii, n agricultur, ca: Fondul de rezerv din prime pentru asigurri de via; Fondul pentru organizarea antierelor; Fondul de asigurare. Exist i alte fonduri, prin care se finaneaz alte necesiti ale ntreprinderii. Fondurile au ca surse de constituire: profitul societii comerciale (fie nainte de impunere, fie dup impunere), costurile de exploatare, diferitele valorificri, contribuia salariailor. Aceste surse sunt surse proprii interne. Alte surse, cum sunt: subvenii, redistribuiri, donaii, ajutoare, constituie surse externe. Sursele se dimensioneaz, reglementat sau voluntar, n funcie de necesitile specifice exerciiului financiar, un instrument important fiind bugetul general al ntreprinderii, cu componentele sale. Fondul de rulment (working capital) este un fond deosebit. El exprim excedentul finanrilor stabile (capitalului permanent) asupra bunurilor stabile (durabile, imobilizrilor corporale, necorporale i financiare). Fondul de rulment apare ca o marj de siguran (securitate) pe care i-o procur eful ntreprinderii pentru a face fa nevoilor sale de finanare, izvorte din exploatare. De aici importana pe care o acord bncile existenei unui fond de36Universitatea Spiru Haret

rulment pozitiv. Activitatea normal a ntreprinderii face s apar n patrimoniul su bunuri sub form de stocuri i creane, care formeaz bunuri circulante ale ciclului de exploatare. Un anumit numr de teri particip la finanarea acestor bunuri circulante ale ciclului de exploatare, reprezentnd credite-furnizori, personal, bnci. Aceste credite se numesc finanarea ciclului de exploatare. n cazul n care bunurile circulante sunt superioare finanrii ciclului (datorii pe termen scurt), apare o nevoie de rulment de acoperit. Din compararea fondului de rulment cu nevoia de fond de rulment poate s existe un excedent, exprimnd o trezorerie pozitiv, sau un deficit, ce trebuie s fie suportat prin alte mijloace, care sunt finanri pe termen scurt. Exemplu Bunuri stabile (Alocri stabile, durabile) Bunuri circulante de exploatare (Alocri ciclice) - Stocuri - Clieni Banc, cas TOTAL ACTIVE Finanri stabile (surse durabile) - Capitaluri proprii - mprumuturi pe termen mediu i lung Finanri ale ciclului de exploatare (datorii pe termen scurt, surse ciclice) - Furnizori - Creditori TOTAL PASIVE mii u.m.

1.000.000 750.000 500.000 250.000 250.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 500.000 400.000 100.000 2.000.000

Fond de rulment = 1.500.000 1.000.000 = 500.000 Necesar de fond de rulment = 750.000 500.000 = 250.000 Trezoreria net = 500.000 250.000 = 250.000 Bunuri stabile Bunuri circulante ale ciclului de exploatare Casa TOTAL ACTIVE Finanri stabile - Capitaluri proprii - mprumuturi pe termen mediu i lung Finanri ale ciclului de exploatare - Furnizori - Creditori TOTAL PASIVE 800.000 1.100.000 100.000 2.000.000 1.200.000 600.000 600.000 500.000 400.000 100.000 2.000.000

Fond de rulment = 1.200.000 800.000 = 400.000 Necesar de fond de rulment = 1.100.000 500.000 = 600.000 Trezoreria net = 400.000 600.000 = -200.00037Universitatea Spiru Haret

Trezoreria net - Casa = -200.000 100.000 = -300.000 = Trezoreria brut Aceast sum figureaz n bilan ca un sprijin bancar pe termen scurt de cteva zile, zeci de zile, fiind o trezorerie brut de pasiv. Fondul de rulment poate fi i negativ, atunci cnd finanrile stabile sunt mai mici dect bunurile stabile. Bunuri durabile Bunuri circulante ale ciclului de exploatare Banca, casaTOTAL ACTIVE

1.500 mii lei Finanri durabile Finanarea ciclului 1.500 mii lei de exploatare 200 mii lei Descoperire sold 3.200 mii lei TOTAL PASIVE

1.400 mii lei 1.720 mii lei 80 mii lei 3.200 mii lei

Fond de rulment = 1.400.000 1.500.000 = -100 mii lei Necesar de fond de rulment = 1.500 1.720 = -220 mii lei Excedent de finanare a exploatrii = 1.720 1.500 = +220 mii lei Trezoreria net = -100 (-220) = +120 mii lei Fond de rulment negativ = -100 mii lei Excedent de finanare a ciclului = +220 mii lei Trezorerie (lichiditi) = +120 mii lei Trezoreria - Casa = Descoperirea soldului: 120 200 = -80 mii lei, care vor figura n pasiv ca element al trezoreriei de pasiv. Trezoreria, ca rezultant a fondului de rulment negativ i a excedentului de finanare a ciclului de exploatare, este pozitiv, deoarece o parte a finanrilor procurate prin exploatare (D.T.S.) este neutilizat. Oricare ar fi structura financiar a ntreprinderii, trezoreria apare ca rezultant a fondului de rulment (pozitiv sau negativ) i a necesarului de fond de rulment (sau excedentul de finanare a exploatrii). Aceste aspecte vor fi reluate n capitolele urmtoare. Fondurilor prezentate se adaug i rezervele care pot fi: legale; statutare; facultative. Cele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa este, de exemplu, Fondul de rezerv, care se constituie reglementat de Legea nr. 31/1990 i Legea anual a bugetului public naional. Acest fond de rezerv este alimentat din profitul brut nainte de impozitare, din excedentul obinut prin vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect valoarea lor nominal, dac acest excedent nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor de emisiune sau destinat amortizrilor, din excedentul din reevaluarea stocurilor. Este destinat acoperirii pierderilor din reevaluarea patrimoniului i altor scopuri stabilite de lege. Societatea comercial poate s-i prevad n statut, n concordan cu permisibilitatea legilor n materie, anumite rezerve privind exerciiul exploatrii. n general, aceste rezerve se constituie pe seama costurilor: rezerve pentru finanarea operaiilor n perioada de garanie, sau pentru reduceri de preuri care se acoper din profit, sau pentru urmrirea debitorilor pentru cumprri n rate. Unele rezerve le ntlnim sub titulatura de fonduri, ndeplinind, de fapt, funciile unor fonduri reale. Altele rezult din reevaluri, diferene de cursuri .a. Att fondurile, ct i rezervele sunt rezultatul activitii de exploatare a ntreprinderii, al operaiilor ce se deruleaz n interiorul i n afara ei.38Universitatea Spiru Haret

3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

La modul general, echilibrul evideniaz ideea de armonie ntre diferitele elemente ale unui sistem, ceea ce n domeniul financiar presupune armonizarea resurselor cu nevoile. Resursele i utilizrile reflectate n bilan sunt variate i se preteaz la diferite concepii privind echilibrul. De aceea, noiunea de echilibru va fi analizat n funcie de modalitatea de elaborare a bilanului: patrimonial i funcional. Prezentarea concepiei patrimoniale privind echilibrul financiar presupune evidenierea unor aspecte referitoare la bilan i conceptul juridic al patrimoniului. 3.1. Structura bilanului contabil (a) Abordarea patrimonial Bilanul reprezint situaia patrimonial a ntreprinderii pentru care se ntocmete, la data cnd are loc aceast operaie. Practic, este o fotografie a patrimoniului societii, la momentul ntocmirii bilanului, de regul, la sfritului exerciiului financiar. n Romnia, exerciiul financiar se suprapune anului calendaristic (1 ianuarie 31 decembrie). Deci, ntreprinderile trebuie i sunt obligate s ntocmeasc bilanul contabil la 31 decembrie. Patrimoniul unei ntreprinderi se definete ca ansamblul bunurilor (corporale i necorporale), al drepturilor i obligaiilor ce caracterizeaz situaia unei entiti patrimoniale la un moment dat.1 ntruct bilanul descrie situaia patrimoniului, el va cuprinde principalele structuri ale acestuia: Activul se compune din (1) bunuri deinute de ntreprindere (drepturi de proprietate exercitat asupra lucrurilor) i (2) creane (drepturi asupra terilor). Pasivul sau datoriile (B) se compun din capitaluri proprii i, ntr-o msur considerabil, din mprumuturi contractate de ntreprindere i nerambursate nc la momentul ntocmirii bilanului. Plecnd de la conceptul de patrimoniu, bilanul poate fi interpretat din mai multe puncte de vedere: economic, juridic. Din punct de vedere economic, bilanul prezint capitalurile ntreprinderii, sub dublul lor aspect: al originii resursele (pasivele) i al modului de utilizare utilizrile (activele). Acest mod de interpretare genereaz ecuaia economic a bilanului (figura 3.1.):

_______________1

Niculae Feleag, Ion Ionacu, Tratat de contabilitate financiar, volumul I, Editura Economic, 1998, p. 75. 39Universitatea Spiru Haret

UTILIZRI = RESURSE

Aceast ecuaie este echivalent cu ecuaia:ACTIV = PASIV

Din punct de vedere juridic, bilanul poate fi reprezentat astfel:ACTIV Ceea ce posed ntreprinderea (drepturi de proprietate i de crean) Ceea ce datoreaz ntreprinderea PASIV asociailor (capitaluri proprii) terilor (capitaluri mprumutate)

Figura 3.1. Ecuaia economic a bilanului

Relaia de baz care decurge din aceast interpretare este:SITUAIA NET = ACTIV DATORII ACTIV = Activ total Activ fictiv (cum sunt cheltuielile de constituire, primele privind rambursarea obligaiunilor etc.). Situaia net reprezint valoarea contabil a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra entitii patrimoniale, respectiv valoarea datoriilor ntreprinderii fa de asociai. Dup cum se poate observa, am fcut diferenierea ntre ntreprindere, ca entitate, i cei care sunt proprietarii ei (asociaii sau acionarii). Exist cteva noiuni echivalente situaiei nete, i anume: activul net contabil (ANC), capitalurile proprii (Kpr). Conform OMF 94/februarie 2001, privind aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate, capitalurile proprii cuprind urmtoarele structuri:

Kpr = Capital social + Prime de capital Rezerve din reevaluare + Rezerve Rezultat reportat Rezultatul exerciiului Repartizarea profitului Dup cum se tie, obiectivul principal al gestiunii financiare a ntreprinderii este maximizarea valorii ntreprinderii (averii acionarilor), respectiv a capitalurilor proprii i, ca urmare, a situaiei nete. Creterea situaiei nete de la un exerciiu financiar la altul se face, n principal, pe baza profitului reinvestit (acest lucru se poate observa foarte uor din formula de calcul a capitalurilor proprii, menionat anterior: rezervele, rezultatul reportat, rezultatul exerciiului repartizarea profitului sunt profituri capitalizate). Aceasta duce la concluzia c o situaie net cresctoare este rezultatul desfurrii unei activiti eficiente, profitabile, care genereaz un profit suficient att pentru remunerarea aportorilor de capital (acionarii i creditorii, n primul rnd), ct i pentru creterea sau, cel puin, meninerea afacerii prin creterea abilitii managerilor. O situaie net descresctoare pe mai multe exerciii atest o deteriorare a situaiei financiare i a performanelor ntreprinderii, ceea ce poate avea consecine grave dac nu se iau msurile necesare pentru redresare. Se poate ajunge la cazuri de faliment, cnd situaia net este negativ. Explicaia este dat de faptul c40Universitatea Spiru Haret

pierderile acumulate pe mai multe exerciii au consumat n totalitate capitalurile proprii, astfel nct suma acestora a devenit negativ. (b) Abordarea de tip funcional n OMF 94/2001 se precizeaz c bilanul cuprinde toate elementele de activ i de pasiv grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv natur, provenien i exigibilitate. Plecnd de la bilanul ntocmit i prezentat de ntreprindere, printr-o regrupare dup funciile acesteia, se poate ajunge la un bilan de tip funcional (figura 3.2.). Funcia de investiii Funcia de exploatare Funcia de trezorerie Activ imobilizat Stocuri + Creane clieni Datorii fa de furnizori Titluri de plasament + Disponibiliti Credite bancare curente Capitaluri proprii Funcia de finanare

Datorii financiare

Figura 3.2. Prezentarea funcional a bilanului

Prezentarea funcional a bilanului rspunde mai bine nevoilor de informare a managerilor ntruct detaliaz situaia financiar pe segmente de activitate, astfel nct acetia tiu ncotro s-i ndrepte atenia i s ia deciziile corecte. Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii i mprumutate, nregistrnd modificrile ce au loc n structura i volumul acestora. Obiectivul urmrit prin aceast funcie este optimizarea structurii de finanare a ntreprinderii (stabilirea raportului optim ntre capitalurile proprii i cele mprumutate, avnd n vedere, pe de o parte, necesitatea creterii valorii ntreprinderii reflectat prin mrimea capitalurilor proprii i, pe de alt parte, diminuarea costului capitalurilor reflectat n dobnzile pltite pentru credite i dividendele distribuite acionarilor). Funcia de investiii Activitile de investiii, aa cum se stabilete prin IAS 7 Situaiile fluxurilor de numerar, constau n achiziionarea i nstrinarea de active pe termen lung, precum i alte investiii care nu sunt incluse n echivalentele de numerar. Aceasta nseamn: achiziia i vnzarea de terenuri, cldiri, echipamente tehnologice, titluri de participare i alte imobilizri financiare, brevete, licene, programe informatice etc.; angajarea de creane imobilizate (mprumuturi pe termen lung acordate de ntreprindere) i rambursarea acestora de ctre debitori etc. Dup cum putem remarca, investiiile se clasific, n funcie de scopul n care se fac, n productive i neproductive. Investiiile productive sunt fcute cu scopul meninerii, dezvoltrii sau extinderii capacitii productive a ntreprinderii, fiind legate direct de activitatea de exploatare a ntreprinderii, n timp ce investiiile neproductive (a nu se confunda cu investiii ineficiente, care nu aduc profit) sunt, de41Universitatea Spiru Haret

regul, fcute cu scopul de a beneficia de oportunitile pe care le ofer piaa financiar n vederea maximizrii trezoreriei (de exemplu, achiziia unor titluri de valoare, deschiderea unui depozit pe termen lung, n condiii de dobnd avantajoas). Att investiiile productive, ct i cele neproductive se pot dovedi eficiente sau ineficiente, n funcie de un complex de factori. Evident, managementul firmei va trebui s decid utilizarea trezoreriei disponibile i, eventual, gsirea de noi resurse, ntre cele dou tipuri de investiii. De corectitudinea acestei decizii va depinde, de fapt, succesul sau insuccesul afacerii. De aceea, funcia de investiii reprezint unul din punctele cheie ale ntreprinderii. Funcia de exploatare circumscrie activitile care se refer la realizarea obiectului de activitate, care, ntr-o economie modern, va mbrca forme dintre cele mai diverse. Astfel, o ntreprindere productoare de bunuri materiale va cuprinde, n cadrul ciclului de exploatare, fluxurile de aprovizionare, producie i vnzare, pe cnd o societate de asigurri va avea ca activiti de baz ncheierea de asigurri, ncasarea primelor de asigurare, plata sumelor cuvenite pentru producerea riscului asigurat etc. Aceast funcie are ca posturi bilaniere corespondente: n activ, creaneclieni i conturi asimilate (efecte comerciale de ncasat, furnizori debitori), stocuri (materii prime i materiale, produse finite, semifabricate, producie n curs de execuie etc.); n pasiv, datoriile-furnizori i conturi asimilate (efecte comerciale de plat, clieni creditori), datoriile salariale i cele sociale corespunztoare acestora, alte datorii de exploatare. De asemenea, tot la funcia de exploatare intr i acele elemente care nu pot fi atribuite nici finanrii, nici investiiilor. Funcia de trezorerie este rezultanta celorlalte trei, nglobnd posturile referitoare la lichiditi (numerarul din casierie, depozitele bancare la vedere) i echivalente de lichiditi (plasamente pe termen scurt, uor convertibile n lichiditi, pentru care nu exist riscul unei pierderi semnificative de valoare), precum i creditele bancare curente (mprumuturi pe termen scurt realizate direct prin contul bancar al ntreprinderii overdraft). Fiind motorul care d via unei ntreprinderi, exploatarea trebuie analizat cu maxim atenie. Dar ea nu poate exista fr o investiie minim, care poate fi finanat din diverse surse. Concluzia este c analiza funcional a bilanului unei ntreprinderi trebuie privit i realizat ca un ntreg, n funcie de specificul fiecrei ntreprinderi, al domeniului n care i desfoar activitatea i al contextului economic, n ansamblul su. (c) Abordrile de provenien anglo-saxon ntr-o astfel de viziune, sunt excluse judecile patrimoniale (cu con