PENAWARAN UMUM PERDANA , INVESTMENT BANKING, DAN RESTRUKTURISASI KEUANGAN

Manajemen Keuangan Strategik

Dosen pengampu : Dr. Andarwati, SE., ME

Disusun oleh :

ARYA KRISNA PRAMUDYA

(146020200111001)

I GEDE EKA ARINATHA

(146020200111034)

NUR AHMAD BUDI YULIANTO

(146020200111047)

ZUHDI KURNIAWAN

(146020200111007)FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

PROGRAM PASCASARJANA

MAGISTER MANAJEMEN

UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG

2014The Financial Life Cycle Of A Startup CompanyKebanyakan bisnis di awali dari perseorangan atau kemitraan, kemudian tumbuh dan sukses, lalu mereka merasa perlu untuk menjadikannya perusahaan. Awalnya, sebagian besar saham perusahaan dimiliki oleh manajer pendiri perusahaan dan karyawan kunci. bahkan Perusahaan yang akhirnya berhasil biasanya startup dengan arus kas bebas negatif karena tingkat pertumbuhan yang tinggi dan biaya pengembangan produk yang tinggi pula; oleh karena itu, mereka harus meningkatkan modal selama pertumbuhan tinggi. Jika pemilik telah menginvestasikan semua sumber daya keuangan mereka sendiri dalam perusahaan, mereka harus beralih ke sumber selain modal. Perusahaan startup umumnya memiliki peluang pertumbuhan yang relatif tinggi terhadap assets-in-place, dan mereka akan menderita masalah besar terutama dengan informasi asimetris.

Untuk melindungi investor dari masalah penipuan saham, pada tahun 1933 Kongres mengesahkan Securities Act , yang menciptakan Securities and Exchange Commission (SEC) untuk mengatur markets. Sekuritas keuangan Act mengatur penawaran umum antarnegara, yang kita jelaskan nanti di bagian ini, tetapi juga menyediakan beberapa pengecualian yang memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan surat berharga melalui private placement yang tidak terdaftar dengan SEC . Peraturan yang mengatur pengecualian ini cukup rumit, tetapi pada umumnya mereka membatasi jumlah dan jenis investor yang dapat berpartisipasi dalam. Investor terakreditasi termasuk pejabat dan direktur perusahaan, individu-kekayaan yang tinggi, dan investor institusional. Dalam penempatan non pribadi terdaftar, perusahaan dapat menerbitkan surat berharga dengan jumlah investor non terakreditasi terbatas, hanya terbatas pada 35 investor non terakreditasi. Selain itu, investor tidak dapat menjual sekuritas mereka di pasar sekunder untuk masyarakat umum.

bagi pemula, putaran pertama pendanaan eksternal didapatkan melalui private placement ekuitas pada satu atau dua investor, yang disebut angels. untuk investasi awal dalam kisaran $ 50.000 sampai $ 400.000, para Angels menerima saham dan mungkin juga mendapatkan jabatan di kursi dewan direksi. Karena angels dapat mempengaruhi arah strategis perusahaan, lebih dari itu mereka membawa pengalaman dan kontrak industri ke meja, bukan hanya uang tunai.

Sebagai perusahaan yang sedang tumbuh, kebutuhan pembiayaan dapat melebihi sumber daya yang dimiliki investor individu, dalam hal ini kemungkinan akan beralih ke dana modal ventura. Dana modal ventura adalah kemitraan terbatas swasta , yang biasanya menyumbangkan $ 30 juta sampai $ 80.000.000 yang berasal dari kelompok kecil investor terutama kelembagaan, termasuk dana pensiun, hibah perguruan tinggi, dan corporations. Manajer dana modal ventura, yang disebut pemodal ventura, atau VC, biasanya berpengalaman dalam industri tertentu, seperti perawatan kesehatan. Mereka menyaring ratusan perusahaan, dan pada akhirnya dana sekitar selusin, yang disebut perusahaan portofolio. Dana ventura membeli saham perusahaan portofolio, dan VC duduk di dewan perusahaan ' direksi. Dana modal ventura biasanya memiliki kehidupan prespecified dari tujuh sampai sepuluh tahun, setelah itu dibubarkan, baik dengan penjualan saham perusahaan portofolio dan mendistribusikan hasilnya kepada investor fund atau langsung mendistribusikan sahamnya kepada investor .KEPUTUSAN UNTUK GO PUBLIC : PENAWARAN UMUM AWAL

sarana publik menjual beberapa saham perusahaan kepada investor luar dan kemudian membiarkan perdagangan saham di pasar umum . Sebagai contoh, Google , World Poker Tour Enterprises, PetMed Express, dan banyak perusahaan lain mengambil langkah ini pada tahun 2004. Keuntungan dan kerugian kepemilikan saham publik akan dibahas selanjutnya .

Advantages of Going Public

1. Meningkatkan likuiditas dan memungkinkan pendiri untuk memanen kekayaan mereka.

2. Izin pendiri untuk diversifikasi. Sebagai perusahaan tumbuh dan menjadi lebih berharga , pendirinya sering memiliki sebagian besar kekayaan mereka terikat dalam perusahaan. Dengan menjual sebagian saham mereka dalam penawaran umum , mereka dapat melakukan diversifikasi kepemilikan mereka, sehingga mengurangi tingkat risiko portofolio pribadi mereka.

3. Memfasilitasi dalam upaya untuk meningkatkan kas perusahaan baru . 4. Meningkatkan nilai bagi perusahaan. Jika sebuah perusahaan ingin memberikan opsi saham insentif kepada karyawan kunci, hal ini berguna untuk mengetahui nilai yang tepat dari orang-orang pilihan , dan karyawan lebih memilih untuk memiliki saham , atau pilihan pada saham, yang diperdagangkan secara publik dan karena itu cair . Juga, ketika pemilik bisnis swasta meninggal, penilai pajak negara bagian dan federal harus menetapkan nilai pada perusahaan untuk tujuan pajak real. Seringkali, penilai ini menetapkan nilai lebih tinggi dari sebuah perusahaan publik yang serupa.

5. negosiasi merger Memfasilitasi. Memiliki harga pasar mapan membantu ketika sebuah perusahaan baik yang diperoleh atau mencari untuk mengakuisisi perusahaan lain di mana ia akan membayar untuk akuisisi dengan saham .

6. Meningkatkan pasar potensial. Banyak perusahaan melaporkan bahwa lebih mudah untuk menjual produk dan layanan mereka kepada pelanggan potensial setelah mereka menjadi perusahaan publik .

Kekurangan Go Public

1. Biaya pelaporan. Sebuah perusahaan milik publik harus mengajukan laporan triwulan dan tahunan kepada SEC dan / atau berbagai lembaga negara . Laporan-laporan ini dapat menjadi beban mahal, terutama untuk perusahaan kecil .

2. Pengungkapan. Manajemen mungkin tidak menyukai ide pelaporan data operasional , karena data ini kemudian akan tersedia untuk kompetitor . Demikian pula, pemilik perusahaan mungkin tidak ingin orang tahu kekayaan bersih mereka , dan karena perusahaan milik publik harus mengungkapkan jumlah saham yang dimiliki oleh pejabat, direksi , dan pemegang saham utama , cukup mudah bagi siapa saja untuk memperbanyak saham yang dimiliki dan harga per saham untuk memperkirakan kekayaan yang bersih dari orang dalam .

3. Self-dealings. Pemilik-manajer perusahaan dipegang memiliki banyak kesempatan various types of questionable but legal self-dealings, termasuk pembayaran gaji tinggi, nepotisme, transaksi bisnis pribadi ( seperti sewa menyewa ) .4. pasar tidak Aktif / harga rendah. Jika perusahaan sangat kecil, dan jika sahamnya tidak sering diperdagangkan, sahamnya akan benar-benar menjadi cair, dan harga pasar mungkin tidak akan mewakili nilai saham yang sebenarnya.

5. Kontrol. Karena kemungkinan penawaran tender dan proxy fights, manajer perusahaan Go Public yang tidak memiliki kontrol suara harus khawatir tentang mempertahankan kontrol.6. Hubungan Investor. Perusahaan publik harus menjaga investor dengan tujuan agar dapat mengikuti perkembangan saat ini . Kesimpulan dari Go Public

Tidak ada aturan baku tentang apakah atau kapan suatu perusahaan harus go public. Ini adalah keputusan individu yang harus dilakukan atas dasar perusahaan dan keadaan pemegang saham sendiri yang unik. Jika perusahaan tidak memutuskan untuk go public, baik dengan menjual saham baru yang dikeluarkan untuk meningkatkan modal baru atau penjualan saham oleh pemilik saat ini, isu utama adalah pengaturan harga di mana saham akan ditawarkan kepada publik. Perusahaan dan pemilik saat ini ingin menetapkan harga setinggi mungkin - semakin tinggi harga penawaran.PROSES GO PUBLIK

Sebagai bagian berikut menunjukkan, proses go public jauh lebih rumit, mahal, dan memakan waktu daripada hanya membuat keputusan untuk go public.

Memilih Investasi Bank

Setelah perusahaan memutuskan untuk go public, pselanjutnya perusahaan menghadapi masalah bagaimana menjual stock kepada sejumlah investor yang besar. kebanyakan perusahaan tahu bagaimana menjual produk mereka, hanya sedikit memiliki pengalaman dalam menjual surat berharga. Untuk membantu proses ini, perusahaan akan melakukan wawancara dengan sejumlah investasi bank yang berbeda, penjamin, dan kemudian memilih salah satu bank untuk menjadi penjamin emisi. Untuk memahami faktor-faktor yang mempengaruhi pilihan ini, hal ini akan membantu dalam memahami investasi apa yang dilakukan oleh bank.

Pertama, investasi bank membantu perusahaan menentukan harga penawaran awal, atau kisaran harga saham dan jumlah saham yang akan dijual . Reputasi bank investasi dan pengalaman dalam industri perusahaan sangat penting dalam meyakinkan calon investor untuk membeli saham dengan harga penawaran. Akibatnya, bank investasi menyatakan bahwa saham tidak terlalu mahal, yang jelas menghibur investor. Kedua, bank investasi benar-benar menjual saham kepada klien yang ada, yang meliputi campuran investor institusi dan ritel (individu) pelanggan . Ketiga, bank investasi, melalui asosiasi broker, akan memiliki seorang analis "penutup" saham setelah dikeluarkan. Analis ini secara teratur akan mendistribusikan laporan kepada investor menggambarkan prospek saham yang akan membantu mempertahankan minat pada saham. Analis akan meningkatkan kemungkinan akan ada pasar sekunder untuk saham dan harganya akan mencerminkan nilai perusahaan sebenarnya.

The Underwriting Syndicate

Perusahaan dan bank investasi selanjutnya harus memutuskan apakah bank akan bekerja dengan upaya terbaik atau akan menanggung masalah ini. Dalam upaya terbaik penjualan, bank tidak menjamin bahwa efek akan dijual atau bahwa perusahaan akan mendapatkan uang tunai yang dibutuhkan, hanya ia akan mengajukan "usaha terbaik" nya untuk menjual isu tersebut. Pada masalah ditanggung, perusahaan tidak mendapatkan jaminan, karena bank setuju untuk membeli seluruh masalah dan kemudian menjual saham kepada pelanggannya. Oleh karena itu, bank menanggung risiko yang signifikan dalam penawaran yang ditanggungnya. Sebagai contoh, pada satu obligasi IBM , suku bunga meningkat tajam, dan harga obligasi turun, setelah kesepakatan telah ditetapkan namun sebelum bank investasi bisa menjual obligasi kepada pembeli akhir. Kecuali untuk masalah yang sangat kecil, hampir semua IPO yang ditanggung. Investor wajib membayar surat berharga dalam waktu sepuluh hari, dan bank investasi harus membayar perusahaan penerbit dalam waktu empat hari dari dimulainya resmi dari korban. Biasanya, bank menjual saham dalam satu atau dua hari setelah penawaran dimulai, tetapi pada suatu kesempatan, bank miscalculates, menetapkan harga penawaran terlalu tinggi, yang akhirnya tidak dapat memindahkan masalah . Di lain waktu, pasar menurun selama masa penawaran, memaksa bank untuk mengurangi harga saham atau obligasi.

Karena mereka terkena potensi kerugian besar, bank-bank investasi biasanya tidak menangani pembelian dan distribusi masalah seorang diri kecuali masalah adalah masalah kecil. Jika jumlah uang yang digunakan besar, bank-bank investasi membentuk sindikat underwriting dalam upaya untuk meminimalkan risiko masing-masing bank utamanya. Rumah perbankan yang mendirikan kesepakatan disebut pemimpin, pengelola, atau penjamin emisi. Persembahan sindikasi biasanya ditutupi oleh beberapa analis, yang memberikan kontribusi untuk likuiditas yang lebih besar di pasar sekunder pasca - IPO. Dengan demikian, sindikasi memberikan manfaat bagi kedua penjamin emisi dan emiten .

Selain sindikat underwriting, pada penawaran yang lebih besar bank investasi masih termasuk dalam kelompok jual, yang menangani distribusi sekuritas untuk investor individu. Kelompok jual meliputi semua anggota sindikat underwriting ditambah dealer tambahan yang mengambil persentase kecil dari sejumlah masalah anggota sindikat underwriting. Dengan demikian, para penjamin bertindak sebagai grosir, sementara anggota kelompok penjualan bertindak sebagai pengecer. Jumlah house dalam sebagian kelompok jual bergantung pada ukuran masalah ini, tapi biasanya di kisaran 10 sampai 15.

Sebuah prosedur penjualan baru -baru ini telah muncul dengan mengambil keuntungan dari kecenderungan kepemilikan institusional saham. Dalam jenis ini penjualan, disebut penawaran saham unsyndicated , dikelola penjamin emisi yang bertindak sendiri , menjual masalah ini sepenuhnya kepada sekelompok investor institusional, sehingga melewati kedua pialang saham ritel dan investor individu. Peraturan Penjualan Efek

Penjualan efek baru, dan juga penjualan di pasar sekunder, yang diatur oleh Securities and Exchange Commission, pada tingkat lebih rendah oleh masing-masing dari 50 negara . Berikut adalah elemen utama regulasi SEC :

1. SEC memiliki yurisdiksi atas semua interstate public offerings sebesar $ 1,5 juta atau lebih . 2. Pengeluarkan surat berharga ( saham dan obligasi ) harus terdaftar dengan SEC setidaknya 20 hari sebelum mereka ditawarkan secara terbuka. Pernyataan pendaftaran, yang disebut Formulir S - 1 , menyediakan informasi keuangan, hukum, dan teknis tentang perusahaan kepada SEC . Prospektus, yang tertanam dalam - S 1 , merangkum informasi ini bagi investor. Pengacara dan akuntan SEC menganalisis baik pernyataan pendaftaran dan prospektus; jika informasi tersebut tidak memadai atau menyesatkan, SEC akan menunda atau menghentikan offering publik

3. Setelah SEC menyatakan pendaftaran selesai, efek baru dapat diiklankan, tetapi semua permohonan penjualan harus disertai dengan prospektus. Preliminary, or red herring, prospektus dapat didistribusikan kepada pembeli potensial selama masa tunggu 20 hari setelah pendaftaran efektif, tetapi tidak ada penjualan dapat diselesaikan selama waktu ini. The " red herring " prospektus berisi semua informasi penting yang akan muncul dalam prospektus akhir kecuali harga akhir, yang umumnya ditetapkan setelah pasar ditutup hari sebelum sekuritas baru sebenarnya ditawarkan kepada publik .

4. Jika pernyataan pendaftaran atau prospektus mengandung kekeliruan atau kelalaian dari fakta, setiap pembeli yang menderita kerugian dapat menuntut ganti rugi. Hukuman berat dapat dikenakan pada emiten atau pejabat, direktur, akuntan, insinyur, penilai, penjamin emisi, dan semua orang lain yang berpartisipasi dalam penyusunan pernyataan pendaftaran atau prospektus .The Roadshow and Book-Building

Setelah pernyataan pendaftaran telah diajukan, tim senior manajemen, bank investasi, dan pengacara perusahaan terus roadshow. Tim manajemen akan membuat 3-7 presentasi setiap hari untuk calon investor institusional, yang biasanya klien dari penjamin emisi. Para investor institusi mengajukan pertanyaan selama presentasi, namun tim manajemen tidak dapat memberikan informasi yang tidak ada dalam pernyataan pendaftaran karena due to the SEC mandated quiet period. Masa tenang ini dimulai ketika pernyataan pendaftaran efektif dilakukan dan berlangsung selama 25 hari setelah saham mulai diperdagangkan. Tujuannya adalah untuk menciptakan level playing field untuk semua investor, dengan memastikan bahwa mereka semua memiliki akses kepada informasi yang sama. Hal ini tidak biasa bagi SEC untuk menunda IPO jika manajer melanggar aturan masa tenang. Roadshow khas dapat berlangsung 10 sampai 14 hari, dengan berhenti di 10 sampai 20 kota yang berbeda. Setelah presentasi, bank investasi meminta investor untuk menentukan bunga, berdasarkan pada kisaran harga penawaran yang ditunjukkan dalam pernyataan pendaftaran. Bank investasi mencatat jumlah saham yang investor bersedia untuk membeli, yang disebut book building. roadshow berlangsung, " buku " bank investasi menunjukkan bagaimana permintaan penawaran sedang di bangun. Banyak IPO yang over subscribed, dengan investor yang ingin membeli saham lebih dari yang tersedia. Dalam kasus seperti bank investasi akan mengalokasikan saham untuk investors. Jika permintaan cukup tinggi , kadang-kadang mereka akan meningkatkan harga penawaran . Jika permintaan rendah, maka mereka akan mengurangi harga penawaran atau menarik IPO . Kadang-kadang permintaan yang rendah secara khusus menyebabkan kekhawatiran atas prospek masa depan perusahaan, tetapi permintaan terkadang rendah disebabkan oleh penurunan di pasar saham umum. Dengan demikian, waktu roadshow dan tanggal penawaran sangatlah penting . Seperti pepatah lama, kadang-kadang lebih baik untuk menjadi beruntung daripada baik . Jika semua berjalan dengan baik dengan roadshow, bank investasi akan menyelesaikan harga penawaran pada malam sebelum tanggal penawaran yang sebenarnya .Perdagangan Hari PertamaHari pertama perdagangan selama bertahun IPO masih menarik. Tabel 18-1 menunjukkan pengembalian terbesar hari pertama IPO pada tahun 2004. Beberapa saham berakhir dengan keuntungan yang besar, seperti kenaikan harga 103 persen JED Oil Inc, yang ditunjukkan pada Tabel 18-1 . memiliki run - up tajam dan kemudian jatuh kembali pada akhir hari. Beberapa IPO benar-benar berakhir hari pertama mereka dengan kerugian.

Menurut sebuah studi oleh Profesor Tim Loughran dan Jay Ritter , sekitar 27,3 persen dari IPO memiliki penawaran harga yang lebih rendah dari pengajuan pendaftaran awal mereka, dan saham tersebut tingkat pengembalian hari pertama rata-rata 4.0 persen. meskipun rata-rata return positif, 47 persen saham tersebut benar-benar berakhir dengan kerugian atau tidak ada keuntungan. Sekitar 48,4 persen dari IPO memiliki harga penawaran yang berada dalam kisaran pengajuan awal mereka. Rata-rata return hari pertama adalah 10,8 persen . Karena indikasi permintaan tinggi selama roadshow , 24,3 persen dari IPO memiliki tawaran harga akhir yang lebih tinggi dari kisaran aslinya. Saham-saham ini memiliki return hari pertama rata-rata 31,9 persen. Secara keseluruhan, rata-rata return hari pertama adalah 14,1 persen selama tahun 1990-1998 , dengan 75 persen dari semua IPO memiliki return positif. Selama tahun 1999 , rata-rata return hari pertama adalah 70 persen.Anda mungkin bertanya pada diri sendiri dua pertanyaan : (1) Bagaimana Anda bisa masuk pada kesepakatan tersebut, dan (2) mengapa harga penawaran sangat rendah? Pertama, Anda mungkin tidak bisa mendapatkan kesempatan untuk membeli IPO pada harga penawaran. Hampir semua penjualan pergi ke investor institusi dan pelanggan ritel yang disukai. Ada beberapa bank investasi berbasis web yang mencoba untuk mengubah ini , seperti Open IPO dari WR Hambrecht & Co, tapi sekarang sulit bagi investor kecil untuk masuk pada IPO hari pertama yang lebih baik .

Berbagai teori telah diajukan untuk menjelaskan underpricing IPO. Selama perusahaan IPO tidak mengeluh , bank investasi memiliki insentif yang kuat untuk masalah underprice. Pertama, underpricing meningkatkan kemungkinan over subscription , yang mengurangi risiko kepada penjamin emisi. Kedua, sebagian besar investor yang bisa membeli IPO dengan harga penawaran yang lebih tinggi disukai pelanggan dari bank investasi , dan mereka menjadi pelanggan disukai karena mereka menghasilkan banyak komisi di perusahaan pialang bank investasi itu . Oleh karena itu, IPO merupakan cara mudah bagi penjamin emisi untuk menghargai pelanggan untuk to reward customers for past and future commissions. Ketiga , underwriter perlu diindikasikan jujur menarik ketika membangun buku sebelum menawarkan , dan underpricing adalah cara untuk mengamankan informasi ini dari investor institusi .

Tapi kenapa perusahaan tidak keberatan underpricing ? Beberapa langkah yang dilakukan , dan mencari cara-cara alternatif untuk mengeluarkan surat berharga , seperti Open IPO . Namun, sebagian besar lebih puas untuk meninggalkan uang di atas meja . Penjelasan terbaik tampaknya bahwa ( 1 ) perusahaan ingin menciptakan kegembiraan , dan harga run -up pada hari pertama; ( 2 ) hanya sebagian kecil dari saham perusahaan umumnya ditawarkan kepada publik, sehingga pemegang saham saat ini memberikan sedikit karena underpricing muncul dari pandangan pertama ; dan ( 3 ) perusahaan IPO umumnya berencana untuk memiliki penawaran lebih lanjut dalam waktu dan cara terbaik untuk memastikan kesuksesan masa depan adalah memiliki IPO yang sukses , yang underpricing jaminan .

Meskipun IPO rata-rata memberikan hasil yang besar hari pertama, keuntungan jangka panjang mereka selama tiga tahun berikutnya di bawah rata-rata . Sebagai contoh, jika Anda tidak bisa mendapatkan dengan harga IPO tetapi membeli portofolio saham IPO pada perdagangan hari kedua mereka, kembali tiga tahun Anda akan lebih rendah dari pengembalian portofolio saham yang sama tetapi berpengalaman . Singkatnya , harga penawaran tampaknya terlalu rendah , tapi pertama - hari run - up umumnya terlalu tinggi .Biaya dari Go Public

Selama beberapa tahun terakhir , hampir semua bank-bank investasi telah dikenakan spread 7 persen antara harga yang mereka bayar ke perusahaan penerbit dan harga di mana mereka menjual saham ke publik . Dengan demikian , kompensasi mereka tetap 7 persen dari harga penawaran mereka . Sebagai contoh, pada tahun 2003 Molina Healthcare menjual 6,6 juta lembar saham dengan harga penawaran $ 17,50 per saham . Dalam IPO ini kompensasi langsung underwriter ' adalah $ 1,225 per saham . Untuk 6,6 juta saham yang diterbitkan , biaya-biaya underwriting langsung mencapai sekitar $ 8.085.000 . Tetapi ada biaya lain langsung , seperti biaya pengacara , biaya akuntan , percetakan , ukiran , dan sebagainya . Biaya ini dapat dengan mudah berjumlah beberapa ratus ribu dolar , yang dapat persentase besar dari IPO kecil .

Terakhir , namun tidak sedikit , adalah biaya tidak langsung . Uang yang tersisa di atas meja , yang sama dengan jumlah saham dikalikan dengan selisih harga penutupan dan harga penawaran , bisa sangat besar . Molina mengalami firstday run - up relatif sederhana untuk $ 20,00 dari harga penawaran sebesar $ 17,50 , dan biaya tidak langsung akan total 6,6 ($ 20,00 $ 17,50) $ 16.500.000 . Selain itu, Senior managers spend sejumlah besar waktu bekerja pada IPO daripada mengelola bisnis , yang tentunya membawa biaya tinggi , bahkan jika itu tidak mudah diukur . Dengan demikian , Molina menerima hasil $ 107.415.000 , penjamin emisi dan kekuatan penjualan mereka menerima $ 8.085.000 , dengan $ 16.500.000 di atas meja . Ada biaya diragukan lagi lainnya langsung beberapa ratus ribu dolar , dan biaya tidak langsung akibat pengalihan tim manajemen . Seperti yang Anda lihat , IPO cukup mahal Pentingnya Pasar Sekunder

Sebuah pasar sekunder aktif setelah perusahaan IPO menyediakan untuk pemegang saham pra - IPO dengan kesempatan untuk mengubah sebagian kekayaan mereka menjadi uang tunai , membuat lebih mudah bagi perusahaan untuk meningkatkan modal tambahan kemudian, membuat opsi saham karyawan lebih menarik , dan membuatnya lebih mudah untuk perusahaan untuk menggunakan saham untuk mengakuisisi perusahaan lain . Tanpa pasar sekunder yang aktif , akan ada sedikit alasan untuk melakukan IPO . Dengan demikian , perusahaan harus berusaha untuk memastikan bahwa saham mereka akan diperdagangkan di pasar sekunder yang aktif sebelum mereka dikenakan biaya tinggi IPO .

Ada beberapa jenis pasar sekunder : bursa efek fisik , pasar agen , dan papan buletin . Kami membahas masing-masing di bawah ini . Bursa fisik , seperti NYSE dan AMEX , melakukan perdagangan mereka di lokasi yang sebenarnya . Secara umum , NYSE dan AMEX menyediakan likuiditas yang sangat baik . Dalam rangka untuk memiliki saham yang terdaftar , perusahaan harus mengajukan permohonan untuk pertukaran , membayar biaya yang relatif kecil , dan memenuhi persyaratan minimum bursa . Persyaratan ini berkaitan dengan ukuran laba bersih perusahaan, nilai pasar , dan " float, " yang merupakan jumlah saham yang beredar dan di tangan orang luar ( sebagai lawan ke nomor yang dimiliki oleh orang dalam , yang biasanya tidak aktif perdagangan saham mereka ) . Juga , perusahaan harus setuju untuk mengungkapkan informasi tertentu kepada pertukaran dan membantu pola perdagangan valuta trek dan dengan demikian memastikan bahwa tidak ada orang yang mencoba untuk memanipulasi harga saham . Kualifikasi Ukuran meningkat sebagai perusahaan bergerak dari AMEX ke NYSE .

Dengan asumsi perusahaan memenuhi syarat , banyak yang percaya bahwa daftar yang bermanfaat bagi perusahaan dan pemegang sahamnya . Perusahaan yang terdaftar menerima sejumlah iklan gratis dan publisitas , dan status mereka sebagai perusahaan terbuka dapat meningkatkan prestise dan reputasi , yang sering menyebabkan penjualan yang lebih tinggi . Investor merespon positif peningkatan informasi , peningkatan likuiditas , dan keyakinan bahwa harga dikutip tidak dimanipulasi . Listing menyediakan investor dengan manfaat ini , yang dapat membantu manajer menurunkan biaya perusahaan mereka dari ekuitas dan meningkatkan nilai saham mereka .

Keuntungan dari pertukaran fisik telah terkikis - sebagian orang akan mengatakan dihilangkan - oleh komputer dan internet , yang memiliki manfaat pasar agen . Pasar dealer utama yang dikelola oleh Nasdaq , dan mereka termasuk Pasar Nasional Nasdaq dan Nasdaq SmallCap Market . Hampir 85 persen dari saham IPO baru perdagangan di pasar-pasar . Berbeda dengan bursa fisik, ini terdiri dari jaringan dealer , dengan masing-masing agen membuat pasar dalam satu atau lebih saham . Dealer membuat pasar saham perusahaan dengan mengadakan inventarisasi saham dan kemudian membuat penawaran untuk membeli atau menjual saham . Banyak saham memiliki likuiditas baik di pasar-pasar , dan tetap ada meskipun mereka dengan mudah memenuhi persyaratan untuk listing di NYSE . Contohnya termasuk Microsoft , Intel , Apple, dan Cisco Systems .

Bank investasi umumnya sepakat untuk membuat pasar saham perusahaan sebagai bagian dari tugas IPO mereka . Ketekunan yang mereka melaksanakan tugas ini dapat memiliki pengaruh yang besar terhadap likuiditas saham di pasar sekunder , dengan demikian IPO keberhasilan .Meskipun persyaratan untuk daftar di Pasar Nasional Nasdaq atau SmallCap Pasar tidak seketat untuk NYSE , beberapa perusahaan gagal untuk mempertahankan mereka dan karenanya " delisting . penawaran untuk membeli atau menjual saham dapat diposting di OTC Bulletin Board , papan buletin elektronik yang dikelola oleh Nasdaq . Pengaturan Pasar Sekunder

Seperti yang kita katakan sebelumnya ,pasar sekunder bebas kejahatan sangat penting untuk keberhasilan IPO atau keamanan publik lainnya . Jadi , selain mengatur proses untuk mengeluarkan sekuritas, Komisi Bursa Efek juga memiliki tanggung jawab di pasar sekunder . Unsur-unsur utama dari regulasi SEC tercantum di bawah ini .

1. SEC mengatur semua bursa saham nasional , dan perusahaan yang efeknya tercatat di bursa harus mengajukan laporan tahunan mirip dengan pernyataan pendaftaran dengan SEC baik dan pertukaran .

2. SEC memiliki kontrol atas perdagangan oleh orang dalam perusahaan . Petugas, direktur , dan pemegang saham utama harus mengajukan laporan bulanan perubahan kepemilikan mereka atas saham perusahaan. Setiap keuntungan jangka pendek dari transaksi tersebut harus diserahkan kepada korporasi .

3. SEC memiliki kekuasaan untuk melarang manipulasi oleh perangkat seperti pool ( uang dalam jumlah besar digunakan untuk membeli atau menjual saham untuk artifisial yang mempengaruhi harga ) atau mencuci penjualan ( sales antara anggota kelompok yang sama untuk merekam harga transaksi buatan ) .

4. SEC memiliki kontrol atas pernyataan proxy dan cara perusahaan menggunakan untuk meminta orang .

Industri sekuritas itu sendiri menyadari pentingnya pasar yang stabil , perusahaan broker, dan tidak adanya stock manipulation. Oleh karena itu, berbagai bursa efek bekerja sama dengan SEC untuk membuat aturan transaksi dan untuk menjaga integritas dan kredibilitas sistem. Demikian pula, National Association of Securities Dealers ( NASD ) bekerja sama dengan SEC untuk membuat aturan perdagangan di dealer dan pasar OTC. Kelompok industri ini juga bekerja sama dengan pihak berwenang untuk mengatur kekayaan bersih dan standar lain perusahaan sekuritas, untuk mengembangkan program asuransi untuk melindungi pelanggan dari failed broker houses, dan sejenisnya .

Secara umum , peraturan pemerintah tentang perdagangan efek , serta self-regulation industri, dirancang untuk memastikan (1) bahwa investor menerima informasi seakurat mungkin , (2) bahwa tidak ada artifisial memanipulasi harga saham yang diberikan , dan (3) bahwa orang dalam perusahaan tidak memanfaatkan posisi mereka untuk mendapatkan keuntungan di saham perusahaan mereka dengan mengorbankan pemegang saham lainnya. Baik SEC , regulator negara , atau industri itu sendiri dapat mencegah dari investor yang membuat keputusan bodoh atau dari " nasib buruk , " tetapi mereka dapat dan melakukan bantuan investor memperoleh data terbaik untuk membuat keputusan investasi yang sehat.EQUITY CARVE-OUTS: A SPECIAL TYPE OF IPO ( MENGGAMBAR MODUL EKUITAS : IPO JENIS KHUSUS)

Beberapa tahun yang lalu, Condec Corporation menjual kepada masyarakat sekitar 20 persen saham dari anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya, Unimation Inc. Dalam transaksi ini, Condec Corporation seperti orang tua bagi Unimation Inc yang merupakan anak perusahaan. Unimation Inc menjadi milik publik setelah Condec Corporation menjual kepada masyarakat sekitar 20 persen sahamnya , namun orang tua tetap memegang kontrol penuh anak perusahaan dengan mempertahankan sekitar 80 persen dari saham biasa anak perusahaan. (Perusahaan induk biasanya mempertahankan setidaknya 80 persen dari saham biasa anak perusahaan untuk mempertahankan kemampuan mereka untuk mengajukan pengembalian pajak konsolidasi.) Jenis transaksi disebut equity carve-out (atau penawaran umum parsial, atau spin-out).Tanggapan pasar terhadappengumuman carve-out Condec itu, sangat positif. Harga saham naik 19 persen setelah sempat mengoreksi pergerakan secara keseluruhan dari market.Equity carve-outyang naikmembuat sebuah pertanyaan yang menarik: Mengapa pengumumandari carve-out biasanya mengakibatkan kenaikan harga saham sedangkan pengumuman tentang masalah saham baru (right issues) oleh perusahaan induk umumnya menurunkan harga saham? Salah satu jawaban yang mungkin adalah bahwa carve-out memfasilitasi evaluasi dari peluang pertumbuhan perusahaan pada line of / bisnis dasar. Dengan demikian, Condec, konglomerat yang beroperasi terutama di industri pertahanan, memungkinkan investor untuk secara terpisah menilai Unimation anak perusahaannya, yang memproduksi robot industri dan dengan menawarkan sahamnya kepada publik, juga akan menciptakan pasar umum yang terpisah untuk saham biasa dari Unimation itu, sehingga Condec akan menawarkan investor "pure play/ bermain murni" dalamkomoditas industri robotika, yang relatif masih langka.Keuntungan lain dari potensi carve-out adalah perusahaan dapat meningkatkan efektivitas dari alokasi modal. Secara internal, persaingan untuk modal sering dilancarkan atas dasar politis daripada ekonomi, dan oleh karenanya dengan demikian penggunaan dalam menilai modal baru sangat tidak pasti. Setelah curve-out, lebih mudah untuk mengukur biaya modal untuk unit bisnis yang berbeda, dan ini dapat meningkatkan proses penganggaran modal. Juga, dengan menjual kepemilikan saham dalam garis sempit dari fokus bisnis dibandingkan dengan menawarkan saham dalam konglomerasi induk akan membuat manajemen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi oleh investor. Sehingga, hal ini dapat menurunkan biaya modal untuk berbagai unit, dan dengan demikian akan meningkatkan nilai agregat dari perusahaan konsolidasi tersebut. Ekuitas carve-out memiliki beberapa biaya yang terkait. Pertama, komisi underwriting yang terlibat dalam carve-out lebih besar daripada untuk penawaran saham oleh orang tua atau induk perusahaan. Kedua, karena ekuitas carve-out adalah jenis penawaran umum perdana, ada potensi untuk underpricing pada saat penawaran baru. Ketiga, manajer kunci anak perusahaan harus menghabiskan banyak waktu untuk memasarkan saham baru tersebut. Keempat, ada biaya yang terkait dengan hak minoritas yang dibuat dalam carve-out. Misalnya, dewan baru dari anak perusahaan dan direksi harus memantau semua transaksi antara anak perusahaan dan orang tua (induk perusahaan) untuk memastikan bahwa investor minoritas tidak dieksploitasi. Akhirnya, ada biaya tambahan, termasuk laporan tahunan, presentasi analis, dan sebagainya, yang kini harus ditanggung oleh kedua orang tua (induk perusahaan) dan anak perusahaan.

Singkatnya, ada biaya untuk carve-out ekuitas tetapi ada juga manfaat dari carve-out,ekuitas, dan manfaatnya dapat membuatpilihan carve-out yang menarik dalam banyak situasi. Pada dasarnya, carve-out adalah bentuk sekuritisasi perusahaan, yang merupakan penerbitan surat berharga publik didukung oleh aset yang telah dipisahkan dari sisa aset perusahaan induk. Dengan membuat sekuritasisasi, dan pasar yang likuid untuk perdagangan saham mereka, sebuah perusahaan berpotensi dapat mengurangi risiko investor dan meningkatkan nilai perusahaan secara keseluruhan.Preliminary Decisions / Keputusan awal

Sebelum mengumpulkan modal, perusahaan membuat beberapa keputusan atau perencanaan awal, yang termasuk dari keputusan atau perencanaan awal adalah sebagai berikut:

1. Meningkatkan Modal. Berapa banyak modal baru yang dibutuhkan?

2. Jenis efek apa yang akan digunakan. Haruskah efek umum yang disukai seperti obligasi, sekuritas, atau kombinasi yang digunakan? Selanjutnya, jika saham biasa adalah yang akan dikeluarkan, seharusnya hal itu dilakukan sebagai rights issue atau penjualan langsung kepada masyarakat umum?

3. Tawaran kompetitif dibandingkan kesepakatan negosiasi. Haruskah perusahaan hanya menawarkan blok efek untuk dijual kepada penawar tertinggi, atau haruskah itu menegosiasikan kesepakatan dengan bank investasi? Kedua prosedur ini disebut penawaran pada pembelian yang kompetitif dan penawaran yang dinegosiasikan, masing-masing..

4. Pemilihan sebuah Bank investasi. Kebanyakan penawaran dinegosiasikan, sehingga perusahaan harus memilih sebuah bank investasi. Ini bisa menjadi keputusan yang penting bagi sebuah perusahaan yang go publik. Di sisi lain, sebuah perusahaan yang lebih tua yang telah "pernah ke pasar" akan memiliki hubungan yang baik dengan bank investasi. Namun, mudah untuk mengubah bank investasi jika perusahaan tidak puas. investment banking yang berbeda lebih cocok untuk perusahaan yang berbeda. Sebagai contoh, Goldman Sachs dan Morgan Stanley adalah underwritter IPO terkemuka. investment bankingmenjual isu-isu baru bagi sebagian besar pelanggan, sehingga sifat dari pelanggan ini memiliki pengaruh besar pada kemampuan investment banking untuk melakukan pekerjaan yang baik untuk korporat. Akhirnya, faktor utama dalam memilih underwriter adalah reputasi analis yang akan mencakup saham di pasar sekunder, karena rekomendasi buy kuat dari seorang analis dapat memicu harga yang naik tajam / run-up.Private Placement

Dalam private placement, maka efek tersebut dijual kepada satu atau beberapa investor, umumnya investor institusi. Private placement yang paling umum dengan obligasi, tetapi mereka juga terjadi dengan saham. Keuntungan utama dari Private Placement (1) biaya flotasi lebih rendah dan (2) lebih cepat, karena saham tidak harus melalui proses pendaftaran di otoritas bursa. Jenis yang paling umum dari private placement terjadi ketika perusahaan tempat sekuritas secara langsung berhubungan dengan lembaga keuangan, biasanya perusahaan asuransi atau dana pensiun. Adapun tujuan yang ingin dicapai oleh perusahaan yang melakukan tindakan untuk menerima Private Placement antara lain:

1. Untuk memperbaiki kinerja dan laporan keuangan Perusahaan. Karena dengan dilakukannya private placement akan ada fresh money yang masuk ke dalam kas perusahaan, sehingga dimungkinkan adanya perbaikan kinerja maupun laporan keuangan Perusahaan.

2. Meningkatkan Citra atau Good WillPerseroan di mata Investor. Tujuan ini biasanya ingin dicapai oleh perusahaan yang akan menjual sahamnya dilantai bursa (IPO). Karena jika ada perusahaan lain ataupun pemegang saham lain yang mempunyai track record yang bagus dalam dunia usaha, maka mau tidak mau citra calon emiten tersebut akan naik di mata masyarakat maupun pelaku bisnis lain yang berminat sebagai investor. Sehingga diharapkan pada saat dilakukanya IPO maka akan banyak calon investor yang tertarik untuk membeli saham dari calon emiten, karena tidak dapat dipungkiri, selain kinerja keuangan, salah satu yang menjadi pertimbangan investor untuk membeli saham IPO adalah dengan siapa investor akan berpartner sebagai pemegang saham.

Salah satu jenis private placement yang terjadi dengan meningkatnya frekuensi adalah ketika sebuah perusahaan besar membuat investasi ekuitas di pemasok yang lebih kecil. Sebagai contoh, Compaq Computer, sebelum diakuisisi oleh Hewlett-Packard, dan AMP Korporasi masing-masing menginvestasikan beberapa juta dolar di Intellon Corporation, produsen peralatan telekomunikasi. Intellon membutuhkan modal untuk ekspansi, dan Compaq dan AMP keduanya terlibat dalam usaha pembangunan bersama dengan Intellon dan ingin menjadi kuat secara finansial..

Kelemahan potensial dari private placement adalah bahwa jika efek yang tidak terdaftar dengan otoritas bursa, mereka tidak bisa dijual kecuali besar kemungkinan pembeli lain dalam hal ini pembeli asli ingin menjualnya. Namun, banyak lembaga yang memenuhi kualifikasi ini sehingga ada potensi pasar yang besar untuk sekuritas. Selain itu, perusahaan juga semakin memilih untuk mendaftarkan sekuritas mereka untuk meningkatkan pemasaran mereka setelah penempatan tersebut. Dengan peningkatan pemasaran, private placement menjadi semakin populer, dan hari ini private placement menjadi alternatif lain dengan hampir 40 persen dari seluruh pembiayaan utang nonbank.Seasoned Equity OfferingsKetika sebuah perusahaan dengan masalah saham publik memiliki saham tambahan, ini disebut sebagai seasoned equity offerings. Karena saham tersebut sudah publik, harga penawaran akan didasarkan pada harga pasar saham saat ini. Biasanya, Bank Investasi membeli sekuritas/saham di sejumlah yang ditentukan dari poin di bawah harga penutupan pada hari terakhir pendaftaran. Misalnya, bahwa pada bulan Agustus 2006, saham Microwave Telekomunikasi Inc (MTI) memiliki harga $ 28,60 per saham, dan saham telah diperdagangkan antara $ 25 dan $ 30 per saham untuk tiga bulan sebelumnya. Misalkan lebih lanjut bahwa MTI dan penjamin emisi yang setuju bahwa Bank Investasi akan membeli 10 juta saham baru pada $ 1 per saham di bawah harga penutupan pada hari terakhir pendaftaran. Jika saham ditutup di $ 25 pada hari otoritas bursa merilis masalah, maka MTI akan menerima $ 24 per saham. Biasanya, perjanjian tersebut memiliki escape clause (klausul pembebasan) yang menyediakan kontrak yang akan sejalan jika harga sekuritas/saham turun di bawah harga yang telah ditentukan. Bank investasi akan memiliki pekerjaan mudah jika masalah ini dengan harga relatif rendah. Namun, penerbit saham akan menginginkan harga setinggi mungkin. Sebuah konflik kepentingan pada harga karena itu timbul antara bank investasi dan penerbit saham. Jika penerbit saham membuat perbandingan dengan masalah keamanan yang sama, maka bank investasi akan dipaksa untuk mendekat pada harga di pasar.

Satu titik terakhir adalah bahwa jika efek sinyal negatif menurunkan harga saham dari seluruh saham beredar, bukan hanya saham baru, yang terpengaruh. Dengan demikian, jika saham MTI harus jatuh dari $ 28,60 ke $ 25 per saham sebagai hasil dari pembiayaan, dan jika harga tetap pada tingkat yang baru, maka perusahaan akan mengalami kerugian dari $ 3,60 pada masing-masing 50 juta saham yang sebelumnya beredar, atau kerugian total nilai pasar sebesar $ 180 juta. Kerugian ini, seperti biaya penjaminan emisi, adalah biaya flotasi, dan harus dianggap sebagai biaya yang terkait dengan masalah saham. Namun, jika prospek perusahaan benar-benar adalah lebih buruk daripada analisa investor, maka penurunan harga akan terjadi cepat atau lambat pula. Di sisi lain, jika prospek perusahaan yang benar-benar tidak semuanya buruk (sinyal tidak benar), maka seiring waktu harga MTI harus kembali ke level sebelumnya. Namun, jika harga tidak kembali ke level sebelumnya, akan menjadi transfer kekayaan dari pemegang saham asli untuk para pemegang saham baru. Untuk mencegah hal ini, perusahaan sering menjual saham tambahan saham melalui rights issue.

THE DECISION TO GO PRIVATEDalam transaksi Go Private, seluruh ekuitas perusahaan milik publik yang dibeli oleh sekelompok kecil investor yang biasanya mencakup management senior yang saat ini ada di perusahaan Dalam transaksi ini, kelompok manajemen mengakuisisi semua saham perusahaan. Di lain pihak, manajemen saat ini berpartisipasi dalam kepemilikan dengan sekelompok kecil investor luar yang biasanya menempatkan direksi di papan perusahaan sekarang dan mengatur pembiayaan yang dibutuhkan untuk membeli saham yang dimiliki publik. Kesepakatan tersebut hampir selalu melibatkan pinjaman yang cukup besar, sering hingga 90 persen, sehingga umumnya dikenal sebagai buyout leverage (LBO).

Terlepas dari struktur kesepakatan, go private awalnya akan mempengaruhi sisi sebelah kanan dari neraca, kewajiban dan modal, dan bukan aset-go private, hanya saja mereka akan menata kembali struktur kepemilikan. Dengan demikian, investor tidak melibatkan operasional ekonomi yang jelas, namun pemilik baru umumnya bersedia membayar premi besar di atas harga saham saat ini untuk mengambil perusahaan swasta. Misalnya, sebelum diakuisisi oleh Columbia, pengelola Hospital Corporation of America (HCA) dibayar $ 51 per saham untuk saham luar (publik) dan pemegang saham meskipun saham itu dijual hanya sekitar $ 31 sebelum LBO penawaran ini dibuat. Sulit untuk dipercaya bahwa manajer sebuah perusahaan, yang memiliki informasi terbaik tentang potensi profitabilitas perusahaan, akan sadar membayar terlalu banyak untuk perusahaan. Dengan demikian, manajer HCA harus telah menganggap perusahaan sebagai yang terlalu undervalued atau berpikir bahwa mereka secara signifikan dapat meningkatkan nilai perusahaan di bawah kepemilikan pribadi. Hal ini menunjukkan bahwa go private dapat meningkatkan nilai dari beberapa perusahaan yang cukup untuk memperkaya kedua manajer dan pemegang saham publik. Keuntungan utama untuk go private adalah (1) penghematan biaya administrasi, (2) peningkatan insentif manajerial, (3) meningkatkan fleksibilitas manajerial, (4) peningkatan partisipasi pemegang saham, dan (5) peningkatan penggunaan leverage keuangan, yang tentu saja mengurangi pajak . Kami membahas masing-masing keunggulan ini secara lebih rinci dalam paragraf berikut.

1. Penghematan biaya administrasi. Karena go private akan mengambil saham dari suatu perusahaan dari tangan publik akan menghemat biaya terkait dengan pendaftaran sekuritas, laporan tahunan kepada phak otoritas dan pelaporan sebaliknya, menanggapi pertanyaan pemegang saham, dan sebagainya. Yang lebih penting, para manajer puncak perusahaan go private, bebas dari pertemuan dengan analis keamanan, badan pemerintah, dan pihak luar lainnya. Byron C. Radaker, CEO Congoleum Corporation, sebuah perusahaan yang masuk go private di awal 1980-an, diperkirakan penghematan biaya untuk perusahaannya dari go private di antara $ 6 juta dan $ 8.000.000 per tahun.

2. Peningkatan insentif manajerial. Sebuah potensi keuntungan yang lebih besar berasal dari peningkatan insentif bagi kinerja manajerial tingkat tinggi. Kepemilikan meningkat mereka berarti bahwa, manajer perusahaan mendapat keuntungan langsung dari usaha mereka sendiri; maka efisiensi manajerial cenderung meningkat setelahgo private. Jika perusahaan yang sangat sukses, manajer yang dapat dengan mudah melihat kekayaanpribadi bersih mereka meningkat sepuluh sampai dua puluh kali lipat, sedangkan jika perusahaan gagal, manajer yang berakhir tidak dengan apa-apa. Selanjutnya, posisi yang sangat leveraged cenderung untuk mendorong perusahaan ke arah kerugian ekstrem-besar atau keuntungan besar. Manajer perusahaan yang telah melalui LBO memberitahu kita bahwa pembayaran bunga berat, dikombinasikan dengan pengetahuan yang sukses akan membawa kekayaan besar, tidak banyak untuk memotong biaya dan meningkatkan keputusan.

3. Meningkatkan fleksibilitas manajerial. Sumber lain nilai berasal dari peningkatan fleksibilitas yang tersedia bagi manajer perusahaan-perusahaan swasta yang go private. Manajer ini tidak perlu khawatir tentang penurunan pendapatan kuartal dan langkah berikutnya yang akan dilakukan untuk harga saham perusahaan; maka mereka dapat fokus pada tujuan jangka panjang, langkah strategis yang pada akhirnya akan memiliki dampak positif terbesar pada nilai perusahaan. Fleksibilitas manajerial mengenai penjualan aset juga lebih besar di sebuah perusahaan swasta yang go private, karena penjualan tersebut tidak harus dibenarkan untuk sejumlah besar pemegang saham dengan kepentingan beragam.

4. Peningkatan partisipasi pemegang saham. Go private biasanya akan menghasilkan dan mengganti, kelompok yang sebagian besar pasif yang tersebar dari pemegang saham publik dengan sekelompok kecil investor yang mengambil peran lebih aktif dalam mengelola perusahaan. Dalam hal ini investor ekuitas baru memiliki posisi yang substansial dalam perusahaan swasta yang go private; maka mereka memiliki motivasi yang lebih besar untuk memantau manajemen dan memberikan insentif kepada manajemen daripada pemegang saham khas perusahaan publik. Selanjutnya, investor ekuitas nonmanagement baru, seperti Kohlberg Kravis Roberts & Company (KKR), biasanya diwakili dalam struktur organinasi, dan mereka membawa kedua keahlian keuangan yang canggih dan sikap keras kepala ke perusahaan baru.5. Peningkatan leverage keuangan. Go private biasanya memerlukan peningkatan drastis dalam penggunaan pembiayaanutangperusahaan, yang memiliki dua efek. Pertama, pajak perusahaan itu berkurang karena peningkatan pembayaran bunga dikurangi, sehingga arus labadari usaha meningkat dan hingga investor akan merasakann hasilnya. Kedua, pengelolaan utang meningkat akan menahan harga turun untuk memastikan bahwa perusahaan memiliki arus kas yang cukup untuk memenuhi kewajiban perusahaan yang sangat leveraged.

Orang mungkin bertanya mengapa semua perusahaan tidak go private. Jawabannya adalah bahwa sementara ada manfaat nyata untuk kepemilikan pribadi, ada juga manfaat yang dimiliki publik. Terutama, perusahaan publik memiliki akses ke sejumlah besar modal yang menguntungkan, dan untuk sebagian besar perusahaan, keuntungan dari akses ke pasar modal publik mendominasi keuntungan dari go private. Juga, perhatikan bahwa sebagian besar perusahaan yang go private akan naik go public lagi setelah beberapa tahun beroperasi sebagai perusahaan private. Sebagai contoh, HCA, yang go privatpada tahun 1987, sekali lagi go public pada tahun 1992. Selama fase private, manajemen bisnis yang tidak efisien, memotong biaya di seluruh korporasi, dan, secara umum, merasionalisasi operasi. Tindakan ini meningkatkan nilai perusahaan kepada investor. Setelah perusahaan telah "berdiri tegak," go public memungkinkan pemegang ekuitas private untuk memulihkan investasi mereka, mengambil keuntungan mereka, dan beralih ke usaha baru.

MANAGING THE MATURITY STRUCTURE OF DEBT / MENGELOLA KEMATANGAN STRUKTUR UTANG

Pada Bab sebelumnya telah dijelaskan dalam menggambarkan keputusan struktur modal. Tapi setelah perusahaan memilih jumlah total utang dalam struktur modal, masih harus memilih jatuh tempo dari berbagai sekuritas / efek yang membentuk utang. Bagian berikut menjelaskan faktor-faktor yang terkait dengan pilihan struktur jatuh tempo

Maturity Matching/ Mencocokan Masa Jatuh Tempo

Asumsikan bahwa Consolidated Tools, sebuahprodusen alat mesin di Cincinnati, membuat keputusan untuk mengambangkan obligasi nonconvertible sebesar $ 25 juta untuk membantu membiayai anggaran modal 2007. Dalam hal Ini perusahaan harus memilih masa jatuh tempo untuk masalah ini, dengan mempertimbangkan bentuk kurva yield, harapan manajemen sendiri tentang suku bunga di masa depan, dan jatuh tempo dari aset yang dibiayai. Untuk menggambarkan bagaimana jatuh tempo aset mempengaruhi pilihan jatuh tempo utang, misalkan proyek-proyek modal Konsolidasi terutama terdiri dari mesin penggilingan baru. Mesin ini memiliki kehidupan ekonomi yang diharapkan dari 10 tahun. Harus Konsolidasi menggunakan utang dengan 5 tahun, 10 tahun, 20 tahun, 30 tahun, atau masa jatuh tempo lainnya?

Perhatikan bahwa beberapa modal baru akan datang dari ekuitas yang umum, yang merupakan ekuitas permanen. Di sisi lain, jatuh tempo utang dapat ditentukan pada saat penerbitan. Jika Konsolidasi dibiayai anggaran modal dengan obligasi sinking fund 10 tahun, akan cocok denga aset dan kewajiban jatuh tempo. Arus kas yang dihasilkan dari mesin baru dapat digunakan untuk melakukan pembayaran biaya bunga dalam masalah ini, sehingga obligasi akan lunas. Jika Konsolidasi menggunakan utang 1 tahun, itu harus melunasi utang ini dengan arus kas yang berasal dari aset selain mesin yang bersangkutan. Sebaliknya, jika digunakan 20 tahun atau 30 tahun utang, itu harus melayani hutang lama setelah aset yang dibeli dengan dana yang telah dihapus dan telah berhenti memberikan arus kas. Hal ini akan memberi rasa khawatir pada pemberi pinjaman.

Tentu saja, utang 1-tahun mungkin bisa bergulir tahun ke tahun, untuk jatuh tempo aset 10 tahun. Namun, jika suku bunga naik, Konsolidasi harus membayar tingkat yang lebih tinggi ketika utang berjalan, dan jika perusahaan mengalami kesulitan, mungkin tidak dapat mengembalikan utang pada setiap tingkat yang wajar

Effects of Interest Rate Levels and Forecasts/Pengaruh Tingkat Suku Bunga dan PrakiraanManajer keuangan juga mempertimbangkan tingkat suku bunga dan perkiraan, baik absolut maupun relatif, ketika membuat keputusan pembiayaan. Sebagai contoh, jika suku bunga jangka panjang yang tinggi menurut standar historis dan diperkirakan turun, manajer akan enggan untuk mengeluarkan utang jangka panjang, mengunci biaya-biaya untuk waktu yang lama. Kita sudah tahu bahwa salah satu solusi untuk masalah ini adalah dengan menggunakancall provisioncallability permits. Namun, akan ada biaya, karena premium call dan juga karena perusahaan harus menetapkan kupon yang lebih tinggi pada utang callable. Tingkat utang yang mengambang dapat digunakan, tetapi alternatif lain akan membiayai utang jangka pendek setiap kali suku bunga jangka panjang secara historis tinggi, dan kemudian, dengan asumsi bahwa suku bunga selanjutnya jatuh, menjual isu jangka panjang untuk menggantikan jangka pendek utang. Tentu saja, strategi ini memiliki risiko: Jika suku bunga bergerak lebih tinggi, perusahaan akan dipaksa untuk memperbaharui utang jangka pendek pada tingkat yang lebih tinggi dan lebih tinggi, atau untuk mengganti utang jangka pendek dengan obligasi jangka panjang yang biaya bahkan lebih dari itu akan memiliki ketika keputusan asli dibuat.

Kita bisa mengatakan bahwa pasar modal yang efisien, maka bahwa tidak mungkin untuk memprediksi apa suku bunga di masa depan akan karena angka ini akan ditentukan oleh informasi yang tidak sekarang dikenal. Dengan demikian, di bawah pasar yang efisien hipotesis, itu akan menjadi tidak produktif bagi perusahaan untuk mencoba untuk "mengalahkan pasar" dengan peramalan biaya modal masa depan dan kemudian bertindak atas perkiraan tersebut. Menurut pandangan ini, manajer keuangan harus mengatur struktur modal mereka sedemikian rupa sehingga mereka dapat naik hampir setiap badai ekonomi, dan ini umumnya panggilan untuk (1) menggunakan beberapa campuran hutang yang "wajar" dan ekuitas dan (2) dengan menggunakan utang dengan jatuh tempo yang kurang lebih sesuai dengan jatuh tempo dari aset yang dibiayai.Information Asymmetries / Informasi Asimetris

Dalam sebelumnya, kita sudah bahas peringkat obligasi dan efek perubahan peringkat pada biaya dan ketersediaan modal. Jika kondisi keuangan perusahaan saat ini adalah buruk, manajer mungkin enggan untuk mengeluarkan utang jangka panjang baru karena (1) masalah utang baru mungkin akan memicu review oleh lembaga pemeringkat, dan (2) utang yang diterbitkan ketika suatu perusahaan dalam bentuk keuangan yang buruk mungkin akan lebih mahal dan tunduk pada pembatasan yang lebih parah dari utang yang diterbitkan dari kekuatan. Selanjutnya, dalam Bab sebelumnya juga kami menunjukkan bahwa perusahaan enggan untuk menggunakan pembiayaan saham biasa baru, terutama ketika hal ini dapat diambil sebagai sinyal negatif. Dengan demikian, perusahaan yang berada dalam kondisi lemah, tetapi yang perkiraan internal yang menunjukkan kekuatan finansial yang lebih besar di masa depan, akan cenderung untuk menunda pendanaan jangka panjang dari jenis apapun sampai hal ini membaik. Perusahaan seperti ini akan termotivasi untuk menggunakan utang jangka pendek bahkan untuk membiayai aset jangka panjang, dengan harapan mengganti utang jangka pendek di masa depan dengan lebih murah dan lebih tinggi dinilai utang jangka panjangnya.

Sebaliknya, sebuah perusahaan yang kuat sekarang tapi itu perkiraan waktu yang berpotensi buruk pada periode menjelang akan termotivasi untuk membiayai jangka panjang sekarang daripada menunggu. Masing-masing skenario menyiratkan baik bahwa pasar modal tidak efisien atau investor tidak memiliki informasi yang sama tentang masa depan perusahaan seperti halnya manajer keuangan. Situasi kedua tidak diragukan lagi benar di kali, dan yang pertama mungkin benar pada waktu

Prospek pendapatan perusahaan, dan sejauh mana diperkirakan laba yang lebih tinggi per saham yang tercermin dalam harga saham, juga memiliki efek pada pilihan efek. Jika sebuah program R & D sukses baru saja menyimpulkan, dan sebagai perkiraan manajemen hasil laba yang lebih tinggi daripada kebanyakan investor, maka perusahaan tidak akan mau mengeluarkan saham biasa. Ini akan menggunakan utang dan kemudian, setelah kenaikan pendapatan dan mendongkrak harga saham.

Amount of Financing Required /Jumlah Pembiayaan Diperlukan

Jelas, jumlah pembiayaan yang dibutuhkan akan mempengaruhi keputusan pendanaan. Hal ini terutama disebabkan oleh biaya flotasi. Sebuah pembiayaanutang $ 5.000.000,adalah jumlah yang kecil di Wall Street, kemungkinan besar akan dilakukan dengan pinjaman berjangka atau obligasi yang ditempatkan secara pribadi, sementara sebuah perusahaan yang mencari $ 2 miliar utang baru kemungkinan besar akan menggunakan penawaran umumobligasi jangka panjang

Ketersediaan Agunan

Umumnya, utang dijamin agunan lebih murah daripada utang tanpa jaminan. Dengan demikian, perusahaan yang memiliki jumlah besar aktiva tetap cenderung menggunakan jumlah yang relatif besar untuk utang jangka panjang, khususnya obligasi hipotek. Selain itu, keputusan pembiayaan setiap tahun akan dipengaruhi oleh jumlah aset berkualitas yang tersedia sebagai jaminan untuk obligasi baru.

REFUNDING OPERATIONS

Banyak utang perusahaan dijual pada akhir 1980-an dengan tingkat suku bunga di kisaran 9 sampai 12 persen. Karena perlindungan panggilan utang ini banyak telah berakhir, dan karena tingkat suku bunga telah jatuh sejak utang itu dikeluarkan, banyak perusahaan yang menganalisis pro dan kontra dari refundings obligasi. Keputusan pendanaan sebenarnya melibatkan dua pertanyaan yang terpisah: (1) Apakah menguntungkan untuk memanggil masalah yang luar biasa pada periode saat ini dan menggantinya dengan masalah baru; dan (2) bahkan jika pendanaan saat ini menguntungkan, akan nilai perusahaan diharapkan meningkat bahkan lebih jika pendanaan tersebut ditunda untuk kemudian hari? Kami menganggap kedua pertanyaan di bagian ini

Perhatikan bahwa keputusan untuk mengembalikan keamanan dianalisis dalam banyak cara yang sama seperti pengeluaran anggaran modal. Biaya pendanaan (pengeluaran investasi) meliputi (1) premi panggilan dibayar untuk hak istimewa memanggil isu lama, (2) biaya penjualan masalah baru, (3) penghematan pajak dari menulis dari biaya flotasi unexpensed pada isu lama, dan (4) bunga bersih yang harus dibayar ketika kedua isu yang beredar (masalah baru sering dijual sebelum pendanaan untuk memastikan bahwa dana akan tersedia). Arus kas tahunan, dalam arti penganggaran modal, adalah pembayaran bunga yang disimpan setiap tahun ditambah penghematan pajak bersih bahwa perusahaan menerima untuk amortisasi biaya flotasi. Misalnya, jika beban bunga atas isu lama adalah $ 1.000.000, sedangkan pada masalah baru $ 700.000, yang $ 300,000 penurunan bunga tabungan merupakan suatu benefit tahunan

Metode net present value digunakan untuk menganalisis keuntungan dari pendanaan: arus kas masa depan didiskontokan kembali ke masa kini, dan kemudian nilai diskonto ini dibandingkan dengan pengeluaran kas yang terkait dengan pendanaan tersebut. Perusahaan harus mengembalikan obligasi hanya jika nilai sekarang dari tabungan melebihi biaya-yaitu, jika NPV dari operasi pendanaan positif

Dalam proses diskonto, biaya setelah pajak dari utang baru, rd, harus digunakan sebagai tingkat diskonto. Alasannya adalah bahwa ada relatif sedikit resiko bagi arus kas savings- dalam keputusan pendanaan yang diketahui dengan pasti relatif, yang cukup berbeda dengan situasi dengan arus kas di sebagian besar keputusan penganggaran modal

Cara termudah untuk memeriksa keputusan pendanaan adalah melalui contoh. Microchip Komputer Perusahaan memiliki $ 60.000.000 obligasi yang luar biasa yang memiliki tingkat kupon bunga tahunan 12 persen dan 20 tahun sisa umur jatuh tempo. Masalah ini, yang dijual lima tahun lalu, memiliki biaya flotasi sebesar $ 3 juta bahwa perusahaan telah amortisasi secara garis lurus selama masa awal 25-tahun dari masalah ini. Obligasi tersebut memiliki ketentuan panggilan yang memungkinkan bagi perusahaan untuk pensiun masalah saat ini dengan menghubungi obligasi pada 10 persen premium call.

Bank investasi telah meyakinkan perusahaan bahwa hal itu bisa menjual tambahan $ 60 juta untuk $ 70.000.000 senilai obligasi 20-tahun baru pada tingkat bunga 9 persen. Untuk memastikan bahwa dana yang diperlukan untuk melunasi utang lama akan tersedia, obligasi baru akan dijual satu bulan sebelum isu lama disebut, sehingga selama satu bulan, bunga harus dibayar pada dua isu. Suku bunga jangka pendek saat ini adalah 6 persen. Prediksi bahwa suku bunga jangka panjang tidak mungkin jatuh di bawah 9 persen.10 biaya Flotasi pada masalah pendanaan baru akan berjumlah $ 2.650.000, dan tingkat pajak federal-plus-negara marjinal perusahaan adalah 40 persen. Haruskah perusahaan mengembalikan $ 60 juta obligasi 12 persen?MENGELOLA STRUKTUR RESIKO UTANG

Ada beberapa teknik yang perusahaan gunakan untuk mengelola risiko utang mereka, termasuk pembiayaan proyek dan sekuritisasi.

Pembiayaan proyek

Secara historis, banyak proyek-proyek besar seperti pipa Alaska telah dibiayai oleh apa yang disebut proyek financing. Kita hanya bisa menyajikan gambaran dari konsep, karena dalam prakteknya melibatkan ketentuan yang sangat rumit dan dapat mengambil banyak bentuk.

Pembiayaan proyek telah digunakan untuk membiayai eksplorasi energi, kapal tanker minyak, kilang, dan pembangkit listrik. Umumnya, satu atau lebih perusahaan akan mensponsori proyek, memasang modal yang dibutuhkan, sedangkan sisanya dari pembiayaan yang diberikan oleh pemberi pinjaman atau lessors.Paling sering, badan hukum yang terpisah untuk mengoperasikan proyek. Biasanya, kreditur proyek tidak memiliki akses penuh terhadap sponsor. Dengan kata lain, para pemberi pinjaman maupun lessor harus dibayar dari arus kas proyek, ditambah sponsor ekuitas dalam proyek, karena kreditur tidak memiliki klaim terhadap sponsor aset lain atau arus kas. Seringkali sponsor menulis "kenyamanan" surat, memberikan jaminan umum bahwa mereka akan berusaha keras untuk membuat proyek sukses. Namun, surat-surat ini tidak mengikat secara hukum, sehingga dalam proyek pembiayaan kreditur maupun lessor harus fokus analisis mereka pada manfaat yang melekat pada proyek ditambah bantal ekuitas yang disediakan oleh sponsor.

Pembiayaan proyek bukanlah perkembangan baru. Memang, kembali 1299, dimana Inggris Crown menegosiasikan pinjaman dengan bank dagang Florentine yang harus dibayar dengan output satu tahun dari tambang perak Devon. Pada dasarnya, orang Italia diizinkan untuk mengoperasikan tambang selama satu tahun, membayar semua biaya operasi dan pertambangan bijih sebanyak yang mereka bisa. The Crown tidak membuat jaminan untuk berapa banyak bijih dapat ditambang, atau nilai perak halus. Contoh yang lebih saat ini terlibat GE Capital, lengan kredit General Electric, yang baru-baru ini membiayai proyek $ 72.000.000 untuk membangun aluminium kaleng tanaman. Tanaman ini dimiliki oleh beberapa pembuat minuman, tetapi dioperasikan secara independen, dan GE Capital harus bergantung pada arus kas dari tanaman untuk membayar kembali pinjaman. Sekitar setengah dari semua pembiayaan proyek dalam beberapa tahun terakhir telah untuk pembangkit listrik, termasuk tanaman yang dimiliki oleh utilitas listrik dan tanaman cogeneration dioperasikan oleh perusahaan industri. Pembiayaan proyek umumnya ditandai dengan ukuran besar dan tingkat kompleksitas tinggi. Namun, karena pembiayaan proyek terkait dengan proyek tertentu, dapat disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan spesifik dari kedua kreditur dan para sponsor. Secara khusus, pembiayaan dapat terstruktur sehingga baik dana yang diberikan selama fase konstruksi dan pembayaran selanjutnya sesuai dengan waktu proyek proyeksi arus kas keluar dan arus masuk.

Pembiayaan proyek menawarkan beberapa keuntungan potensial melalui pembiayaan utang konvensional. Untuk satu, pembiayaan proyek biasanya membatasi penggunaan arus kas proyek, yang berarti bahwa pemberi pinjaman, bukan manajer, dapat memutuskan apakah akan menginvestasikan kembali kelebihan arus kas atau menggunakannya untuk mengurangi saldo pinjaman lebih dari minimum yang diperlukan. Berunding kekuatan ini pada pemberi pinjaman mengurangi risiko mereka. Pembiayaan proyek juga memiliki keuntungan bagi peminjam. Pertama, karena risiko untuk pemberi pinjaman dikurangi, tingkat suku bunga yang dibangun ke dalam kesepakatan pembiayaan proyek mungkin relatif rendah. Kedua, karena pemasok modal pembiayaan proyek tidak memiliki jalan lain terhadap perusahaan-perusahaan sponsor 'aset lain dan arus kas, pembiayaan proyek melindungi perusahaan' aset-aset lain dari risiko yang terkait dengan proyek yang dibiayai. Manajer mungkin lebih bersedia untuk mengambil, proyek berisiko sangat besar jika mereka tahu bahwa keberadaan perusahaan tidak akan terancam jika gagal.

Pembiayaan proyek meningkatkan jumlah dan jenis peluang investasi; maka mereka membuat pasar modal "yang lebih lengkap." Pada saat yang sama, pembiayaan proyek mengurangi biaya kepada investor untuk memperoleh informasi dan pemantauan operasi peminjam. Untuk menggambarkan, mempertimbangkan proyek eksplorasi minyak dan gas yang didanai menggunakan pembiayaan proyek. Jika proyek dibiayai sebagai bagian integral dari operasi normal perusahaan, investor di sekuritas yang beredar semua perusahaan akan memerlukan informasi mengenai proyek. Dengan mengisolasi proyek, kebutuhan akan informasi hanya terbatas pada investor dalam pembiayaan proyek, dan mereka perlu memonitor hanya operasi proyek, dan bukan orang-orang dari seluruh perusahaan.

Pembiayaan proyek juga mengizinkan perusahaan yang penghasilannya di bawah persyaratan minimum yang ditentukan dalam indentures obligasi yang ada untuk mendapatkan pembiayaan utang tambahan. Dalam situasi seperti itu, pemberi pinjaman hanya melihat manfaat dari proyek baru, dan arus kas dapat mendukung utang tambahan meskipun situasi keseluruhan perusahaan tidak. Pembiayaan proyek juga mengizinkan manajer untuk mengungkapkan informasi hak milik kepada sekelompok kecil investor; maka pembiayaan proyek meningkatkan kemampuan perusahaan untuk menjaga kerahasiaan. Akhirnya, pembiayaan proyek dapat meningkatkan insentif bagi manajer kunci dengan memungkinkan mereka untuk mengambil kepemilikan saham langsung dalam operasi di bawah kendali mereka. Dengan membangun proyek terpisah, perusahaan dapat memberikan insentif yang lebih langsung berdasarkan kinerja individu daripada biasanya mungkin dalam sebuah perusahaan besar.

Sekuritisasi

Sebagai istilah ini umumnya digunakan, keamanan mengacu pada instrumen keuangan publik, sebagai lawan dari instrumen yang ditempatkan secara pribadi. Dengan demikian, efek memiliki likuiditas yang lebih besar daripada instrumen lain yang sejenis yang tidak diperdagangkan di pasar terbuka. Dalam beberapa tahun terakhir, prosedur telah dikembangkan untuk sekuritisasi berbagai jenis instrumen utang, sehingga meningkatkan likuiditas mereka, menurunkan biaya modal untuk peminjam, dan umumnya meningkatkan efisiensi pasar keuangan

Sekuritisasi telah terjadi dalam dua cara utama. Pertama, beberapa instrumen utang yang sebelumnya jarang diperdagangkan sekarang aktif diperdagangkan, dengan perubahan yang disebabkan keputusan oleh lembaga keuangan tertentu untuk "membuat pasar," yang berarti untuk berdiri bersedia untuk membeli atau menjual keamanan, dan untuk mengadakan inventarisasi keamanan untuk menyeimbangkan membeli dan menjual pesanan. Hal ini terjadi beberapa tahun yang lalu dalam kasus saham biasa dan obligasi investment grade. Baru-baru ini, hal itu terjadi di pasar surat berharga, di mana besar, perusahaan yang kuat secara finansial mengeluarkan jangka pendek, utang tanpa jaminan sebagai pengganti mendapatkan pinjaman bank. Surat berharga

Pasar telah berkembang dari sekitar $ 50 Miliyar beredar pada pertengahan 1970-an menjadi lebih dari $ 1,6 Triliyun hari ini, dan pasar ini memungkinkan besar, perusahaan yang kuat untuk membiayai kebutuhan modal kerja mereka dengan biaya yang lebih rendah dibandingkan dengan pinjaman bank.

Contoh lain dari sekuritisasi adalah pasar bond. Sebelum pasar ini berkembang, perusahaan dengan kredit buruk dipaksa untuk memperoleh pembiayaan utang secara private placement, biasanya dari bank perusahaan. Itu sulit bagi perusahaan untuk berbelanja untuk tingkat terbaik, karena pemberi pinjaman yang tidak akrab dengan mereka yang tidak bersedia untuk menghabiskan waktu dan uang yang diperlukan untuk menentukan kelayakan pinjaman. Selain itu, pemberi pinjaman khawatir tentang (dan karenanya dikenakan tarif lebih tinggi untuk) likuidasi utang ditempatkan secara pribadi. Kemudian, Michael Milken mengembangkan prosedur untuk menganalisis kelayakan pelunasan obligasi sampah, dan Drexel Burnham Lambert menempatkan reputasi dan kredibilitas balik masalah ini dan membuat pasar untuk mereka dalam kasus pembeli yang dibutuhkan untuk kas keluar. Selanjutnya, Morgan Stanley Dean Witter, Merrill Lynch, Salomon Smith Barney, dan bank-bank investasi besar lainnya memasuki pasar junk bond, dan hari ini mereka telah "disekuritisasi" banyak pasar private placement tua untuk utang di bawah-investment grade

Perkembangan besar kedua di sekuritisasi melibatkan penjaminan aset tertentu, sekuritisasi aset, atau penciptaan efek beragun aset. Jenis yang paling tua sekuritisasi aset adalah obligasi berbasis mortgage. Di sini, KPR individu digabungkan ke dalam kolam, dan kemudian obligasi diciptakan yang menggunakan kolam hipotek sebagai jaminan. Lembaga keuangan yang berasal hipotek umumnya terus bertindak sebagai Agen, tetapi hipotek sendiri dijual kepada investor lain. Sekuritisasi KPR telah menciptakan pasar hipotek nasional dengan banyak pemain, dan ini memiliki manfaat peminjam. Pengembangan juga diuntungkan pemberi pinjaman, untuk lembaga pinjaman asli tidak lagi memiliki hipotek jangka panjang relatif; karena itu adalah lebih mampu untuk mencocokkan jatuh tempo aset (pinjaman) dengan kewajiban (deposito). Saat ini, berbagai jenis aset yang digunakan sebagai jaminan, termasuk kredit mobil, saldo kartu kredit, dan bahkan royalti dari musik David Bowie!

Proses sekuritisasi aset melibatkan penyatuan dan pengemasan ulang dari pinjaman dijamin dengan relatif homogen, aset kecil dolar dalam sekuritas cair. Di masa lalu, pembiayaan tersebut diberikan oleh lembaga pinjaman tunggal, yang akan menulis pinjaman, struktur istilah, menyerap risiko kredit dan suku bunga, memberikan modal, dan layanan koleksi. Dalam sekuritisasi, beberapa lembaga yang berbeda yang terlibat, dengan masing-masing memainkan peran fungsional yang berbeda. Sebuah simpan pinjam mungkin berasal pinjaman, bank investasi mungkin kolam pinjaman dan struktur keamanan, agen federal mungkin menjamin terhadap risiko kredit, bank investasi kedua mungkin menjual surat berharga, dan dana pensiun mungkin menyediakan modal akhir.

Proses sekuritisasi memiliki, secara umum, menurunkan biaya dan meningkatkan ketersediaan dana untuk peminjam, penurunan risiko untuk pemberi pinjaman, dan menciptakan peluang investasi baru bagi banyak investor. Dengan potensi keuntungan, kami memperkirakan bahwa sekuritisasi akan terus berkembang di masa depan.JOURNAL REVIEWSIGNALING CORPORATE STRATEGY IN IPO COMMUNICATION

Hongzhi GaoJenny DarrochDamien MatherAlan MacGregor

Jurnal ini mengamati bagaimana komunikasi dapat dilakukan perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan pada saat IPO. Sebuah komunikasi strategi perusahaan bisa menjadi sinyal bagi analis keuangan dan investor publik pada saat penawaran umum perdana (IPO). Penelitian ini menguji prospektus IPO dari 57 perusahaan bioteknologi yang terdaftar di NASDAQ antara tahun 1997 dan 2002. Dengan menggunakan analisis regresi, artikel ini menunjukkan bahwa clarity, intensity, dan consistency dari sinyal strategi perusahaan tidak cukup kuat untuk mempengaruhi initial return 1 hari . Namun, komunikasi yang konsisten dari strategi prospektor berdampak negatif pada 30-hari initial return, sedangkan komunikasi yang konsisten dari strategi defender berdampak positif 30 hari initial return.

Penelitian ini dilatarbelakangi ketidakpastian karakteristik yang mengelilingi Initial Public Offering. Beberapa penelitian terakhir telah meluaskan studi menggunakan teori signaling untuk mengatasi dilema asimetri informasi (Daily et al., 2003). Teori signalling menunjukkan terdapat indikator tertentu yang memberikan sinyal kepada investor potensial tentang kemampuan perusahaan IPO dan kemungkinan nilai masa depan perusahaan (Deeds, DeCarolis, & Coombs, 1997).

Penelitian melaporkan bahwa komunikasi yang kredibel memberikan informasi yang penting pada saat IPO dimana dapat mengurangi asimetri informasi antara emiten IPO dan investor. Sejauh ini, jenis-jenis informasi yang disertakan dalam penelitian adalah (a) komposisi dewan; (b) reputasi penjamin emisi; (c) sumber dan jumlah modal ventura; (d) sifat modal intelektual perusahaan; dan (e) kemampuan mereka dalam perusahaan untuk mengelola pengetahuannya.

Sekelompok studi melaporkan bahwa komunikasi strategi perusahaan yang diterima oleh pasar saham memiliki dampak yang signifikan terhadap nilai saham di pasar (Day & Fahey, 1990; Higgins & Bannister, 1992; Higgins & Diffenbach, 1985; Parnell & Wright, 1993). Artikel ini mengusulkan bahwa komunikasi strategi perusahaan pada saat IPO menyediakan isyarat untuk membantu para analis dan investor dalam memutuskan apakah berinvestasi atau tidak di sebuah perusahaan IPO. Pandangan ini menjadi sangat penting ketika perusahaan IPO pertama go public karena manajer IPO harus menemukan mekanisme untuk mengkomunikasikan kualitas perusahaan mereka untuk mengurangi ketidakpastian dan dengan demikian mengurangi kebutuhan diskon harga saham untuk menarik investor (Daily et al., 2003).

Artikel ini disusun sebagai berikut: dimulai dengan menghadirkan kerangka teoritis, berdasarkan sinyal pasar dan teori strategi perusahaan, sebelum menyajikan hipotesis penelitian. Selanjutnya, populasi perusahaan bioteknologi yang melakukan IPO digunakan dalam jangka waktu yang diamati dan overview menggunakan metode content analysis digunakan untuk menganalisis data yang ada.

Literature review

Strategi perusahaan dapat mempengaruhi kinerja organisasi (Mintzberg, Lampel, Quinn, & Ghoshal, 2003). Strategi perusahaan menyediakan peta navigasi untuk para investor dan analis (Desai, 2000). Komunikasi strategi perusahaan yang efektif sangat penting karena membangun hubungan dan mendorong keterlibatan investor dan analis (Bukh et al, 2002;. Desai, 2000).

Corporate Strategy as an IPO Market Signal

Penelitian ini mengklasifikasikan prospektus IPO sebagai kegiatan sinyal pasar karena prospektus IPO mencoba untuk mengurangi asimetri informasi antara mereka membeli dan menjual saham di perusahaan IPO.

Berdasarkan literatur mengenai sinyal pasar, pengamatan berikut dibuat untuk mendukung posisioning dari strategi perusahaan yang dikomunikasikan dari prospektus IPO sebagai sinyal pasar.

Pertama, strategi perusahaan dari sebuah perusahaan IPO dapat diamati dan mudah ditangkap informasinya dari sebuah prospektus IPO (Marino, Castaldi, & Dollinger, 1989). Kedua, sebelum diterbitkan, informasi strategis yang dikomunikasikan dalam prospektus IPO dapat diubah oleh manajer (Meek, Roberts, & Gray, 1995).

Ketiga, pembentukan dan pengkomunikasian strategi perusahaan perusahaan adalah hal yang mahal, berisiko (Porter, 1980), dan sulit ditiru. Keempat, terdapat asimetri informasi strategis antara tim manajemen di sebuah perusahaan IPO dan investor luar di pasar IPO (Beatty & Ritter, 1986; Rock, 1986). Asimetri informasi ini dapat dikurangi ketika investor mengetahui strategi perusahaan sebagai petunjuk. Selain itu, keterbukaan informasi dari sebuah perusahaan publik setelah IPO adalah persisten (Baruch, 1992) baik dalam memperkuat atau mengurangi sinyal.Miles and Snow Strategy TypologyDalam studi ini, the Miles and Snow strategy typology digunakan untuk mengklasifikasikan strategi perusahaan yang dikomunikasikan selama IPO. tipologi Miles dan Snow (1978) menangani tiga masalah perusahaan yang mungkin dihadapi: entrepreneurial (product/market) problems, technological (engineering) problems, dan administrative problems. Perusahaan diklasifikasikan menjadi salah satu dari empat jenis strategi - prospectors, defenders, analyzers, and reactors - tergantung pada bagaimana sebuah perusahaan menangani tiga masalah dasar ini.

Prospectors memandang dinamis, lingkungan yang tidak pasti dan mempertahankan fleksibilitas untuk bersaing di pasar (Parnell & Wright, 1993).

Defenders memandang lingkungan yang stabil dan pasti dan dengan demikian mencari stabilitas dan kontrol dalam operasi mereka untuk mencapai efisiensi maksimum (Parnell & Wright, 1993).

Analyzers secara simultan menyoroti stabilitas dan fleksibilitas dan berusaha untuk mengambil keuntungan dari kedua jenis prospektor dan defender strategi (Parnell & Wright, 1993).

Penelitian ini tidak termasuk jenis strategi reactor karena tidak mungkin bahwa sebuah perusahaan IPO dengan sengaja akan mengejar atau memberi sinyal tentang strategi yang gagal.Signal Quality

Penelitian ini mengusulkan tiga indeks yang dapat digunakan untuk memahami kualitas sinyal strategi, yaitu clarity (kejelasan), intensity (intensitas), dan consistency (konsistensi).

Signal clarity - kejelasan sinyal Penelitian yang ada menemukan bahwa sinyal yang efektif harus dapat diamati dan jelas sehingga pelaku pasar dapat dengan mudah menangkap sinyal (Eliashberg & Robertson, 1988; Spence, 1973, 1974) (Certo et al, 2001.).

Signal intensity - intensitas sinyal.Para akademisi menunjukkan bahwa sinyal sering dikomunikasikan cenderung untuk menangkap perhatian penonton (Riley, 1975; Spence, 1974, 2002). Para penonton akan memahami sinyal dan kemudian menggunakannya untuk menyimpulkan jenis strategi perusahaan yang dimaksudkan.

Signal consistency - Konsistensi sinyal

Efektivitas sinyal juga tergantung pada konsistensi sinyal (Riley, 1975), yang berarti bahwa perusahaan harus konsisten berkomunikasi beberapa sinyal dari dimensi yang berbeda dan menunjukkan sedikit kontradiksi di setiap dimensi.

Dalam studi ini, penelitian dilakukan pada 1 hari pertama dan hari ke-30 market returns. Penelitian ini mengangkat hipotesis penelitian sebagai berikut:

Hipotesis 1:Hipotesis 1a: Kejelasan komunikasi perusahaan mengenai strategi perusahaan berhubungan negatif terhadap underpricing IPO pada hari pertama IPO.

Hipotesis 1b: Intensitas komunikasi perusahaan mengenai strategi perusahaan berhubungan negatif terhadap underpricing IPO pada hari pertama IPO.

Hipotesis 1c: Konsistensi komunikasi perusahaan mengenai strategi perusahaan berhubungan negatif terhadap underpricing IPO pada hari pertama IPO.Hipotesis 2 :

Hipotesis 2a: Kejelasan komunikasi perusahaan mengenai strategi perusahaan berhubungan negatif terhadap Return IPO hari ke-30.

Hipotesis 2b: Intensitas komunikasi perusahaan mengenai strategi perusahaan berhubungan negatif terhadap Return IPO hari ke-30.

Hipotesis 2c: Konsistensi komunikasi perusahaan mengenai strategi perusahaan berhubungan negatif terhadap Return IPO hari ke-30.

Kerangka Konsep Penelitian

METODE PENELITIAN

Artikel ini melaporkan temuan dari studi industri tunggal: industri bioteknologi. Industri bioteknologi dikrakteristikkan dengan emerging, diverse, fast-moving, and hard-to-value products (Ranchhod, Gurau, & Lace, 2002; Weisenfeld-Schenk, 1994). Penelitian ini menganalisis prospektus dari 57 IPO bioteknologi, yang mewakili seluruh populasi IPO bioteknologi terdaftar di NASDAQ antara tahun 1997 dan 2002

Analisis meliputi dua tahap. Tahap pertama menggunakan content analysis (analisis isi), yang memungkinkan kita untuk menguji proposisi penelitian ini bahwa prospektus IPO dapat digunakan untuk mengidentifikasi sinyal komunikasi strategi perusahaan.

Studi ini menerapkan pendekatan tiga fase untuk analisis isi.

1. Fase 1 menetapkan variabel indeks 13 menggunakan tipologi strategi Miles dan Snow (1978) dan mengembangkan definisi operasional variabel-variabel tersebut. Fase ini juga mencakup pembangunan skema pengkodean (yaitu, coding book, coding category table, and coding sheet).

2. Fase 2 meliputi studi awal dengan dua coders independen yang bekerja pada sebuah subsampel dari prospektus IPO untuk menguji validitas dan reliabilitas dari skema coding yang dikembangkan pada Fase 1.

3. Fase 3 menerapkan skema pengkodean final terhadap sampel penuh perusahaan IPO.Tahap kedua menggunakan analisis regresi berganda untuk menguji hubungan antara kualitas kejelasan sinyal(CLA), intensitas (IN), dan konsistensi (CON) -dan initial Return (IR) dari hari pertama (IR1) dan hari ke 30 (IR30) setelah IPO. Penelitian ini juga menambahkan variabel kontrol untuk model sebelumnya yaitu; firm size (FS), firm age (FA), venture capital back up (VC), dan underwriter reputation (UV).

RESULTS AND CONCLUSIONS

Hasil dari content analysis adalah sebagai berikut ;

Untuk pengujian hipotesis menggunakan analisis regresi, ditemukan bahwa hipotesis 1a sampai dengan 1c ditolak pada penelitian ini. Kegagalan untuk mengidentifikasi hubungan antara sinyal berbasis strategi dan initial returns hari pertama dapat dikaitkan dengan (a) perilaku aneh investor hari pertama yang mungkin kurang memperhatikan informasi strategis, dan kebutuhan (b) waktu yang dibutuhkan informasi strategis untuk didistribusikan dengan baik dan dicerna.Studi ini juga tidak menemukan dukungan untuk Hipotesis 2a dan 2b tetapi sebagian mendukung Hipotesis 2c. Studi ini menunjukkan bahwa jika suatu perusahaan secara konsisten mengkomunikasikan strategi dari dokumentasi IPO, initial returns dalam jangka pendek (misalnya, 30 hari) setelah IPO, pasar akan terpengaruh. Dalam industri bioteknologi, komunikasi yang konsisten dari sinyal prospector mengurangi kesenjangan pengetahuan antara investor memiliki informasi dan investor kurang informasi di pasar 30 hari setelah IPO-; Namun, komunikasi yang konsisten sinyal defender meningkatkan perbedaan ekspektasi kalangan investor. Alasan utama untuk perbedaan ini dapat dikaitkan dengan perusahaan IPO yang lebih suka motif Prospector.

PENGEMBANGAN PENELITIAN

Ada beberapa keterbatasan dalam penelitian ini. Peneliti hanya menyelidiki prospektus IPO dan mengabaikan perangkat komunikasi lainnya seperti media pers dan laporan media di seluruh acara IPO. Perangkat lain mungkin memiliki peran penting untuk bermain pada saat IPO, khususnya dalam mendukung informasi strategis yang dikomunikasikan dalam prospektus IPO. Selain itu, dalam penelitian ini tipoligi kerangka strategi yang dipilih adalah tipologi Miles dan Snow; kerangka strategi lain seperti tipologi Ansoff, tipologi Porter, atau tipologi Mintzberg mungkin juga memberikan wawasan yang lebih menjanjikan.

Manajemen KeuanganPage 26