Politici de cretere economic monetar. Studiu de caz pentru
economia Romnei
Profesor coordinator: Mihai Roman
Membrii proiect:Anghel IulianaCaramihai MihaelaGrupa 1025
A vorbi despre macroeconomie nseamn a analiza realitatea
economic n complexitatea ei, avnd n vedere toate elementele ce o
compun. Analiza macroeconomic impune a lua n considerare mediul
economic ca un ntreg, cu perioadele sale de avnt sau de recesiune,
cu nivelul total al produciei i al serviciilor oferite pe pia, fr a
putea s se fac abstracie de nivelul preurilor i de ciclicitatea cu
care acestea se modific genernd de cele mai multe ori inflaie i,
din pcate, destul de rar deflaie, de nivelul forei de munc care s
asigure realizarea unui anumit nivel al produciei i, implicit, de
gradul efectiv de ocupare. Toate acestea au ca finalitate, n fond,
asigurarea, pe termen lung, a unui anumit nivel de cretere
economic, care, n definitiv, este dat de aciunile ntreprinse pe
termen scurt aciuni concretizate n fluctuaii care genereaz
ciclurile de producie (business cycles).n ultimii ani, pe fondul
accenturii presiunilor inflaioniste i a celor legate de creterea
numrului omerilor, al accenturii dezechilibrelor macroeconomice, se
vorbete tot mai mult de adoptarea unui mix de politici economice
care s conduc la stabilizarea macroeconomic. Nu de puine ori,
stabilizarea macroeconomic era asociat cu stabilizarea monetar.
Stabilizarea monetar, n sensul de baz al cuvntului, presupune, n
fapt, schimbarea sistemului monetar specific economiei respective,
n primul rnd prin schimbarea monedei ce circul n acea economie (n
sensul restabilirii unei noi valori pentru moneda puternic
depreciat). Dac avem n vedere cealalt faet a stabilizrii, i anume
stabilizarea macroeconomic, aceasta are n vedere asigurarea
stabilitii economice prin restabilirea echilibrului general al
economiei analizate. Procesul de stabilizare macroeconomic este
puternic influenat de msurile de politic economic adoptate, de
coerena acestora i, implicit, de gradul n care autoritile implicate
n aplicarea acestor msuri sunt capabile s conlucreze n vederea
atingerii obiectivelor propuse. Ca urmare, politica macroeconomic
se concretizeaz n ansamblul instrumentelor i msurilor adoptate de
autoritile unei ri, n scopul influenrii principalelor variabile
economice i al atingerii nivelului dorit pentru economia respectiv.
Altfel spus, politica economic este o intervenie deliberat a
statului n domeniul economic n scopul de a nfptui anumite obiective
de ordin structural sau conjunctural. Realizarea acestei politici
economice este legat de atingerea obiectivelor propuse. Obiectivul
ideal, care ar genera i o deplin macrostabilizare, ar fi acela al
asigurrii unei creteri economice durabile, n condiiile unei ocupri
complete a forei de munc, ale unui buget de stat i unei balane
comerciale echilibrate, toate acestea pe fondul stabilitii
preurilor. Aceste instrumente sunt reprezentate de componentele
politicii economice, componente ce se concretizeaz n tot attea
politici independente, dar n acelai timp corelate una cu cealalt:
politica monetar, politica valutar (considerat de unii economiti ca
fiind parte component a politicii monetare, iar de alii ca politic
distinct n cadrul politicii macroeconomice), politica fiscal,
politica comercial i, nu n ultimul rnd, politica veniturilor.
n condiiile n care toate celelalte prghii economice erau,
practic, imposibil de utilizat, politica monetar s-a dovedit a fi
singura n msur s duc la ndeplinirea msurilor de stabilizare, chiar
dac aceasta, la nceput, s-a fcut cu destul de multe eforturi.
Politica monetar constituie un demers complex i subtil. Se nelege
greu adevrul c dac se mpuineaz munca, inclusiv sub raportul
eficienei, trebuie, desigur, s se mpuineze i banii. Altfel, fiecare
leu n plus aflat pe pia se ducen preuri. Ne confruntm de prea multe
ori cu un fenomen pe care economitii l numesc iluzie monetar:
convingerea c sporurile ctigurilor salariale sunt benefice, chiar
dac preurile cresc.Ca urmare, n momentul demarrii tranziiei la
economia de pia, se impunea clar ca programele de reform s fie
orientate n direcia stabilizrii macroeconomice care s genereze att
liberalizarea deplin a preurilor i pieelor, ct i modificri
instituionale i ajustri structurale la nivelul economiei. Ceea ce
trebuia s se realizeze, n definitiv, n plan monetar, era
restabilirea ncrederii n propria moned, n condiiile n care economia
n tranziie este, de cele mai multe ori, confruntat cu o puternic
dolarizare. Orientri ale politicii monetare n Romnia n perioada de
tranziie Experienele acumulate n ceea ce privete politica de
macrostabilizare, n condiiile manifestrii unui puternic fenomen
inflaionist, arat c eficiena politicii de macrostabilizare este
generat de respectarea a dou condiii eseniale: stabilirea cu
prioritate a unui obiectiv fundamental de politic de
macrostabilizare, n jurul acestuia urmnd a se contura celelalte
obiective; atribuirea politicii monetare a rolului specific
economiilor de pia, i anume acela de a asigura stabilitatea
nivelului general al preurilor. n fond, aceste dou condiii se pot
suprapune, n sensul c obiectivul central al politicii de
macrostabilizare s fie asigurarea stabilitii preurilor, rolul
central n asigurarea acestuia revenind politicii monetare. n primii
ani ai tranziiei, politica monetar a oscilat ntre aplicarea de
msuri restrictive i permiterea expansiunii creditului i, implicit,
a ofertei de moned n economie. Toate acestea au generat presiuni
inflaioniste i mai puternice, motiv pentru care trebuie luat
decizia revizuirii de atitudine n plan monetar. Reformularea
politicii monetare romneti n ansamblul politicii economice a avut
loc abia n a doua jumtate a anului 1993, dup ce, n primii ani ai
tranziiei, politica monetar a fost forat s urmreasc, simultan, mai
multe obiective, n mare msur aflate n conflict (stabilizare cretere
economic, stabilizare echilibru extern), ceea ce a avut drept
consecin oscilaiile conduitei i rezultatelor acestei politici. Ca
urmare, n condiiile compromisurilor impuse att de rigiditile
economiei reale, ct i de constrngerile de natur social i politic,
perioade de control relativ ferm asupra echilibrelor monetare i de
echilibrare a pieei valutare au alternat cu perioade de masive
injecii monetare i de blocare a cursului valutar. Interveniile
autoritii monetare se manifest, pe de o parte, la un nivel
strategic (specific, n fond, nivelului macroeconomic, deoarece,
prin msurile adoptate, se are n vedere realizarea obiectivelor
finale ale politicii macroeconomice) i la un nivel tactic (caz n
care se evideniaz procedurile operaionale ale Bncii Centrale, prin
acestea influenndu-se n mod direct variabilele intite).Figura
evideniaz obiectivele politicii monetare a Bncii Naionale a Romniei
(mai bine spus obiectivele care au fost stabilite i obiectivele
actuale ale politicii monetare), precum i instrumentele ce au stat
la baza atingerii obiectivelor propuse.Dac obiectivele fundamentale
sunt localizate la nivel macroeconomic i vizeaz, n definitiv,
influenarea economiei n ansamblul su, obiectivele intermediare
vizeaz inte ce pot fi localizate la nivelul sistemului bancar.
Toate aceste inte nu pot fi supuse aciunii directe de influenare
exercitat prin msurile de politic monetar adoptate de autoritatea
monetar. Pentru a realiza, n final, toate aceste obiective, Banca
Central i stabilete intele operaionale care se afl cel mai aproape
de interveniile sale, operaionalizarea acestor inte fiind
rezultatul utilizrii celor mai moderne instrumente de care dispune,
de preferin instrumente cu aciune indirect asupra variabilelor
macroeconomice.Exercitarea unei influene asupra economiei presupune
o nlnuire de obiective care s permit Bncii Centrale, prin aciunile
ntreprinse, s ajung la obiectivul (obiectivele) final (finale).
Vrful de lance al politicii monetare este reprezentat de obiectivul
fundamental care, dup cum am mai precizat, este obiectivul final al
politicii macroeconomice. Pentru a influena ansamblul economiei,
Banca Central trebuie s acioneze, direct sau indirect, asupra
acelor domenii pe care le poate influena, de aici generndu-se, mai
departe, influena la nivelul ntregii economii. n acest sens, se
contureaz obiectivele intermediare care vizeaz anumite variabile
monetare pe care Banca Central le poate influena direct sau
indirect, dar care nu intr sub propria inciden, ci reflect, n
definitiv, activitatea sistemului bancar al economiei respective.
Toate aceste obiective vizeaz termenul lung de realizare, motiv
pentru care Banca Central apeleaz, pentru aciunile curente
ntreprinse, la obiectivele operaionale, care de cele mai multe ori
vizeaz indicatori monetari ce pot fi influenai n mod direct de
Banca Central. Eficiena aplicrii msurilor de politic monetar
depinde, n final, de acurateea instrumentelor utilizate pentru
atingerea tuturor acestor inte.Prin intermediul obiectivelor
intermediare, trebuie s se realizeze, n definitiv, prezentarea
direciilor de aciune ale Bncii Centrale n ceea ce privete msurile
de politic monetar. n timp s-au evideniat mai multe variabile
monetare care pot fi avute n vedere ca obiective intermediare de
politic monetar:
cursul valutar; rata dobnzii de pia; agregatele monetare;
nivelul creditului din economie; sau chiar preul altor active
financiare. Rata dobnzii ca int intermediar a politicii monetare
Dac avem n vedere utilizarea ratei dobnzii ca obiectiv intermediar
de politic monetar, eficiena acesteia ar fi evident n condiiile n
care cererea agregat din economie ar fi influenat de diferite
niveluri ale ratei dobnzii. n acest sens se impune stabilirea unei
relaii de influen ntre cele dou elemente, fapt care n practic s-a
dovedit a fi destul de dificil. Pe de alt parte, trebuie menionat
faptul c autoritatea monetar, n cadrul unei economii de pia, are
posibiliti reduse de a influena nivelul ratelor de dobnd,
interveniile Bncii Centrale asupra acestui indicator viznd doar
operaiunile pe termen scurt de pe piaa interbancar. Ca urmare,
ratele dobnzilor practicate la nivelul sistemului bancar pot fi
destul de greu influenate de Banca Central, iar dac influena se
exercit, reacia de rspuns a bncilor este ntrziat fa de momentul
aplicrii msurii de politic monetar.La nivelul economiei romneti,
utilizarea ratei dobnzii a jucat un rol relativ modest, att n
calitate de obiectiv intermediar de politic monetar, ct i n ceea ce
privete alocarea resurselor la nivelul economiei reale. Iluzia
monetar (a banilor ieftini) existent n prima parte a perioadei de
tranziie a condus, practic, la imposibilitatea influenrii ratei
dobnzii, motiv pentru care s-a nregistrat o cretere rapid a ofertei
de moned din economie, care nu-i gsea acoperire la nivelul
economiei reale; acest lucru a condus la nregistrarea unor
puternice rate real negative ale dobnzilor, fapt ce a determinat
accentuarea presiunilor inflaioniste. La aceasta s-a mai adugat i
acordarea de credite subvenionate anumitor sectoare economice,
acestea reprezentnd, n fapt, o alt surs de perturbaii inflaioniste
la nivelul economiei. Se impunea astfel ca obiectiv, n aceast
direcie, meninerea la niveluri real pozitive a ratelor dobnzii.
Reducerea drastic a dobnzilor n termeni reali a condus i la
reducerea cererii de bani, autoritatea monetar fiind nevoit s
adopte noi msuri n plan monetar. Corelaia incert dintre rata
dobnzii i rata inflaiei, precum i capacitatea redus a Bncii
Naionale de a influena n mod eficace mecanismul i nivelul ratelor
dobnzii din sistemul bancar i din economie constituie obstacole
majore ale adoptrii ratei dobnzii drept obiectiv intermediar al
politicii monetare Atingerea acestui obiectiv a fost posibil abia
la mijlocul anului 1997, eficacitatea utilizrii ratei dobnzii ca
obiectiv intermediar al politicii monetare dnd rezultate doar pe
termen scurt. Pentru ca, ntradevr, rata dobnzii s dea rezultate n
calitate de obiectiv intermediar, n condiiile existenei unui nivel
ridicat al ratei inflaiei i al unei economii n care ratele dobnzii
nu sunt structurate suficient de bine, aceasta trebuie combinat cu
urmrirea unei variabile monetare cantitative agregatele monetare.
Obiectivele operaionale ale politicii monetareDe-a lungul timpului,
n cadrul intelor operaionale s-au inclus: controlul creditului;
controlul ratei dobnzii pe termen scurt de pe piaa interbancar;
controlul bazei monetare. Dac avem n vedere controlul creditului,
acesta impune, chiar de la nceput, o implicare a Bncii Centrale n
ceea ce privete politica de creditare a instituiilor financiare din
cadrul sistemului bancar analizat. Acesta a fost i cazul Romniei,
cnd, pe fondul demarrii procesului de tranziie la economia de pia,
Banca Naional a Romniei a fost nevoit s intervin n ceea ce privete
repartizarea creditului n economie, stabilind plafoane de credit
pentru fiecare banc comercial din sistem, tocmai n direcia limitrii
expansiunii exagerate a creditului neguvernamental din economie. n
acelai timp, Banca Naional stabilea i nivelul ratelor dobnzii ce
puteau fi practicate pe pia. Trecerea treptat ctre mecanismele
specifice economiei de pia a creat cadrul favorabil utilizrii
celorlalte prghii monetare care s permit exercitarea funciilor
specifice Bncii Centrale. Aceasta a permis ca instituiile bancare
s-i stabileasc n continuare propria politic de creditare, cu
condiia respectrii normelor prudeniale bancare, n msur s le
protejeze, pe ct posibil, de riscurile ce se manifest n cadrul unui
sistem bancar. Instrumente de politic monetar Aplicarea msurilor de
politic monetar necesit utilizarea unui set de instrumente prin
intermediul crora Banca Central s-i exercite influena la nivelul
economiei. Bncile Centrale utilizeaz o multitudine de instrumente
de politic monetar, finalitatea acestor aciuni fiind aceea de a
injecta sau, dimpotriv, de a retrage din economie lichiditate.
Diversificarea mixului de instrumente este dat de nenumrate nevoi
manifestate de Bncile Centrale n aciunile ntreprinse de acestea
pentru elaborarea i aplicarea programului de politic monetar, nevoi
ce presupun : asigurarea atingerii obiectivelor legate de controlul
masei monetare n condiiile existenei unor puternice ocuri generate
la nivelul cererii i al ofertei de moned; posibilitatea unei
adaptri rapide att a instrumentelor, ct i a obiectivelor
operaionale n scopul reflectrii constrngerilor instituionale care
pot influena nefavorabil aciunea generat de instrumente; asigurarea
atingerii i altor obiective adiacente (precum asigurarea funcionrii
normale a sistemului de pli din economie, asigurarea dezvoltrii
rapide a pieelor monetare i de capital, posibilitatea prevenirii
unor posibile crize); reflectarea condiiilor macroeconomice, n
general, i a tipului de politic monetar i a regimului valutar
adoptate de autoritatea monetar. Ca urmare, canalele de transmitere
a politicii monetare i, mai departe, eficiena acesteia n atingerea
obiectivelor fundamentale ale politicii macroeconomice, depind, pn
la urm, de modul n care politica monetar este implementat. Trecerea
de la mecanismele administrative de aplicare a politicii monetare
la instrumentele indirecte de aciune ale Bncii Centrale, specifice
economiei de pia, reprezint un proces complex, caracterizat, pe de
o parte, de restructurarea instituional a sistemului bancar (att
din punctul de vedere al bncilor comerciale din sistem, ct i din
punctul de vedere al Bncii Centrale), iar, pe de alt parte, de
reorientarea treptat a instrumentelor de politic monetar n funcie
de conjunctura economic. n consecin, instrumentele trebuie
modificate pe msur ce pieele i instituiile evolueaz, iar condiiile
macroeconomice se modific. Pe de alt parte, mixul de instrumente de
politic monetar ales trebuie s asigure realizarea interaciunii
dintre dimensiunea macroeconomic a politicii monetare (reprezentat
de controlul agregatelor monetare, asigurat de Banca Central n
scopul atingerii obiectivului final al politicii macroeconomice) i
cea structural (legat de obiectivele i constrngerile instituionale
care condiioneaz eficiena transmiterii msurilor de politic
monetar). Se poate face, astfel, distincie ntre instrumente directe
i indirecte de politic monetar. Dac instrumentele indirecte
acioneaz prin intermediul pieei pentru a influena semnificativ
anumite condiii viznd cererea i oferta, instrumentele directe
stabilesc i impun limite n planul activitii monetare prin acte
normative. Clasificarea instrumentelor de politic monetar n
instrumente directe i indirecte este prezentat n figura
urmatoare.
Instrumente directe de politic monetar Au existat nenumrate
situaii n care bncile centrale au utilizat instrumente directe de
control monetar, cel mai cunoscut fiind plafonul de credit impus
bncilor, prin care Banca Central aloca creditele, n mod direct, la
nivelul intermediarilor financiari. Aceasta a reprezentat, n fond,
o implicare a Bncii Centrale n activitatea curent a bncilor, n
scopul controlrii directe a agregatelor monetare i a nivelului
creditului din economie. De cele mai multe ori, utilizarea acestor
plafoane de credit a fost legat de existena unei puternice
instabiliti la nivelul relaiilor interbancare, Banca Central fiind
astfel nevoit s adopte o astfel de msur care s-i permit influenarea
n mod direct a activelor interne nete ale bncilor din cadrul
sistemului respective. Se consider c adoptarea acestui instrument
este determinat de mai multe motive, printre care: uurina aparent
de implementare a acestui instrument; percepia relativ legat de
acurateea cu care pot fi realizate obiectivele monetare i cele
legate de credit; n condiiile unei piee cvasiinexistente sau n curs
de dezvoltare, ca de altfel i ale unei Bnci Centrale n curs de
restructurare, s-a dovedit a fi cel mai eficient instrument de
politic monetar la momentul respectiv; faptul c era considerat una
dintre cele mai eficiente modaliti de direcionare a creditelor ctre
acele sectoare favorizate (precum sectorul agricol, energetic
etc.). n cazul Romniei, la nceputul perioadei de tranziie, plafonul
de credit reprezenta, n fond, singurul instrument posibil a fi
utilizat, n condiiile trecerii treptate spre economia de pia. Nici
cadrul instituional i, implicit, infrastructura financiar, nici
liberalizarea gradual a preurilor care inducea o inflaie corectiv
anual de trei cifre, nici situaia balanei comerciale i nici nivelul
rezervelor valutare oficiale care s-au epuizat rapid n-au permis,
pentru nceput, adoptarea unui alt instrument de politic monetar. n
acelai timp, legislaia bancar modern, chiar dac imperfect, s-a
adoptat abia n 1991, activitatea de supraveghere prudenial era nc n
faza incipient de dezvoltare, iar plile interbancare durau exagerat
de mult (pn la ase sptmni). n plus, rundele succesive de lichidare
prin injecii monetare a plilor restante din economie au introdus
excesiv de mult lichiditate n sistem, subminnd, practic, ncercrile
de control monetar ntreprinse de Banca Naional a Romniei.Banca
Naional a Romniei a dispus de utilizarea plafonului de credit pn la
finele anului 1991, cnd, ca urmare a demarrii restructurrii
sistemului bancar, se putea trece la utilizarea altor instrumente
intermediare de aplicare a politicii monetare. Chiar dac s-a
renunat la plafoanele de credit (determinate n cazul Romniei
trimestrial, pe baza ponderii deinute de fiecare banc la nivelul
creditului din cadrul sistemului bancar, la finele fiecrei
perioade), s-au meninut creditele direcionate ctre acele sectoare
de activitate considerate a fi favorizate (precum sectorul agricol
i cel energetic) care au beneficiat de credite acordate la o rat a
dobnzii subvenionat, rezultatul acestora nefiind altul dect acela
al alimentrii cu lichiditi suplimentare a economiei, pe fondul
transformrii inflaiei corective n inflaie structural. Dac avem n
vedere cellalt instrument direct de politic monetar nivel minim al
activelor lichide acesta reprezint, n fond, o norm prudenial bancar
potrivit creia bncile din sistem sunt obligate s dispun de active
lichide determinate ca procent din totalul depozitelor constituite
la nivelul lor. Efectul acestui impuneri este simit doar n
condiiile n care bncile apeleaz la resursele Bncii Centrale,
deoarece dobnzile practicate de aceasta sunt practic prohibitive.
Avantajul imediat al acestui instrument este acela c, n cazul rilor
aflate n curs de dezvoltare, n combinaie cu alte instrumente de
politic monetar, poate da rezultate n ceea ce privete ntrirea
siguranei operaiunilor bancare. Instrumente indirecte de politic
monetar Exercitarea rolului efectiv de Banc Central de ctre
autoritatea monetar este legat i de modul n care aceasta reuete s
imprime, n plan monetar, direcia dorit prin intermediul acelor
instrumente de politic monetar care s genereze influene asupra
pieei, i nu direct asupra instituiilor monetare din cadrul
acesteia; altfel spus, eficiena politicii monetare este legat i de
capacitatea Bncii Centrale de a stabili mixul de instrumente
indirecte de politic monetar care s conduc la atingerea
obiectivelor (obiectivului) finale (final) al politicii
macroeconomice. Stabilirea mixului de instrumente indirecte de
politic monetar este determinat, n primul rnd, de eficacitatea
instrumentelor avute n vedere n condiiile date ale pieei
respective. Deoarece aceste instrumente acioneaz pe pia, ele
trebuie adaptate la condiiile pieei, att n ceea ce privete
adaptarea la structurile acesteia (structura instituional), ct i
din punctul de vedere al gradului de dezvoltare (care poate genera
o reacie favorabil sau nu prin aplicarea instrumentului respectiv).
Stabilirea mixului de instrumente de politic monetar este influenat
i de faptul c instrumentele indirecte sunt strns legate ntre ele
(de exemplu, mrimea operaiunilor de open market i finalitatea
acestora este influenat de structura mecanismului de refinanare
practicat de Banca CentralAbia la nceputul anului 1993 s-au
nregistrat timide niveluri real pozitive ale dobnzilor care, sub
impactul presiunilor inflaioniste, au fost atenuate rapid. Banca
Naional a continuat, ns, urmrirea atingerii obiectivului viznd
practicarea de dobnzi real pozitive. n consecin, ncepnd din 1997,
ratele dobnzilor se prezint peste nivelul nregistrat al inflaiei.
Dei utilizarea politicii dobnzilor practicate de Banca Naional a
Romniei n conducerea politicii monetare a rmas redus, modificarea
taxei oficiale a scontului, a dobnzii la creditul lombard i a
dobnzii penalizatoare pentru deficitul de rezerve a oferit un
semnal privind orientarea viitoare a politicii monetare, pe de o
parte, i a confirmat tendinele manifestate deja n sistemul bancar,
n planul dobnzilor, pe de alt parte. n ceea ce privete mecanismul
de refinanare, Banca Naional a Romniei a realizat o restructurare a
acestuia, impunnd condiii restrictive de acces la resursele de
refinanare (n cele mai multe cazuri impunerea obligativitii
prezentrii de elemente colaterale agreate de Banca Central n
principal titluri de stat). Astfel, BNR i impune rolul de creditor
de ultim instan al sistemului bancar romnesc. Accesul nestingherit
la resursele BNR, n prima parte a procesului de tranziie la
economia de piaa, a fost determinat i de posibilitatea obinerii de
resurse de recreditare n baza descoperitului de cont, pe fondul
dezvoltrii timide a pieei monetare interbancare. Dezvoltarea
acestei piee nu a schimbat cu mult comportamentul bncilor, metoda
apelrii la resursele BNR fiind una dintre cele mai comode. Odat cu
intrarea n vigoare a noului Statut al BNR, acordarea de credite
pentru descoperit de cont a fost prohibit, motiv pentru care bncile
au fost nevoite fie s-i gestioneze mai bine resursele, fie s obin
mprumuturi de pe piaa monetar. Politic monetar expansionist sau
restrictiv Politica monetara expansionista sau restrictiva este un
efect al cererii i ofertei de moned. Este unanim acceptat faptul c
manifestarea unui nivel redus al inflaiei conduce, pe termen lung,
la impulsionarea creterii economice, chiar dac, pe termen scurt, un
prim cost al acestei situaii este reprezentat de existena unei rate
ridicate a omajului. Dac avem n vedere cazul Romniei, caz n care
economia prezint niveluri nalte att ale ratei inflaiei ct i ale
ratei omajului, cu att mai mult se impune elaborarea unei politici
monetare adecvate acestor condiii, care s permit atingerea
obiectivului final asigurarea stabilitii preurilor. Natura
politicii monetare poate fi determinat i de rspunsul receptat la
msurile de politic monetar adoptate, acurateea rspunsului depinznd,
ns, de acurateea msurilor adoptate. Cu toate acestea, la nivelul
economiei romneti, i nu numai putem spune c la nivelul unei
economii n tranziie este practic imposibil s stabileti o politic
monetar optim. n primul rnd, trebuie avut n vedere faptul c
procesul de restructurare, ce continu nc, genereaz noi situaii care
oblig Banca Central s-i modifice direciile de aciune, astfel nct
cele orientate ctre atingerea obiectivului final s nu fie puternic
distorsionate. n al doilea rnd, unele verigi ale economiei
reacioneaz mult mai slab la msurile de politic monetar, genernd,
practic, distorsiuni la nivelul mecanismelor de transmitere a
politicii monetare. Se consider mai important o formulare coerent i
credibil a politicii monetare, n aceast etap, dect optimizrile n
spiritul acordului fin, mai ales n fazele incipiente ale procesului
de macrostabilizare cnd, datorit endogenitii anticipaiilor i
comportamentelor agenilor economici, eficacitatea politicii
monetare poate deveni dependent de condiiile iniiale ale aplicrii
sale, de configuraia iniial, precum i de persistena inerial a
inflaiei. Regulile de joc ale Bncii Naionale s-au aflat n permanen
sub impactul existenei unei oferte excedentare de moned pe pia, n
condiiile diminurii cererii de moned naional ca urmare a reducerii
continue a puterii de cumprare, urmare direct a instabilitii
nivelului preurilor din economie. Aceast instabilitate a fost
generat, n primul rnd, de liberalizarea gradual care a condus la
creterea tensiunilor inflaioniste la nivelul economiei. n aceste
condiii, politica monetar a Bncii Naionale a oscilat ntre
stabilirea de reguli stricte de aciune i posibilitatea adaptrii
deciziilor n funcie de reaciile de rspuns ale economiei. Toate
acestea au fcut ca, de multe ori, politica monetar s nu fie
consecvent n timp, motiv pentru care, deseori, rezultatele obinute
nu au fost cele scontate. Dac factorii de decizie pot convinge
publicul c renunarea la tentativele de optimizare pe termen scurt
se face n favoarea beneficiului mult mai mare, pe termen lung, de a
atinge i menine o inflaie sczut, atunci o politic dinamic
inconsecvent este superioar, prin rezultate, unei politici
consecvente. Chiar dac de multe ori a fost considerat o politic
monetar nepopular, ca urmare a restriciilor severe impuse, s-a
dovedit c, n momentul n care regulile restrictive de politic
monetar sunt aplicate, i rezultatele sunt pe msur. Aceasta,
presupune, ns, un oarecare acord ntre decidenii n materie de
politic monetar i autoritatea politic (aceasta din urm caracterizat
de dorina de a aplica msuri ct mai populare care s genereze
creterea numrului electoratului). Un alt aspect care trebuie avut n
vedere, indiferent de caracterul consecvent sau inconsecvent,
restrictiv sau expansionist al politicii monetare, este cel legat
de credibilitatea politicii monetare adoptate, credibilitate care
poate fi ctigat numai prin obinerea de rezultate semnificative, n
urma aplicrii msurilor de politic monetar i prin experiena anilor
anteriori, experien ce cntrete foarte mult n acordarea de
credibilitate n primul rnd factorilor de decizie din plan monetar.
Adoptarea de ctre Banca Naional a unui obiectiv final unic de
politic monetar stabilitatea preurilor a indus o oarecare
credibilitate la nivelul maselor, reacia acestora fiind influenat
de msura mai mare sau mai mic n care erau influenate, n fond, de
reducerea puterii de cumprare a monedei naionale. intirea unui
anumit nivel al inflaiei a condus, ns, la o reducere a credibilitii
economia fiind n imposibilitatea de a susine un astfel de nivel -
motiv pentru care Banca Naional a fost pus n situaia de a modifica
msurile de politic monetar. n acelai timp, slabul proces de
restructurare a economiei a generat i o restructurare mult mai lent
n ceea ce privete utilizarea instrumentelor moderne de politic
monetar (n special operaiunile pe pia). Acestea au sczut
performanele mecanismului de transmitere a politicii monetare,
reacia de rspuns a economiei la influenele monetare fiind, n parte,
diminuat i de comportamentul bncilor cu capital de stat, care la
portofoliul de credite nregistrau un nivel ridicat al creditelor
neperformante, un motiv n plus pentru sporirea arieratelor. n
condiiile actuale, prin adoptarea noului Regulament al BNR, s-a
avut n vedere i o mbuntire a credibilitii autoritii monetare i,
implicit, a credibilitii msurilor adoptate de ctre aceasta.
Impunerea de restricii severe n ceea ce privete interveniile Bncii
Naionale n finanarea deficitului bugetar au reprezentat un punct
forte n creterea credibilitii, dar i n ceea ce privete meninerea
caracterului restrictiv al politicii monetare n sensul asigurrii
unui control ferm al expansiunii masei monetare n economie. Toate
aceste neconcordane manifestate n planul politicii monetare au avut
n fapt, ca baz de pornire, existena unei lichiditi excedentare n
economie, pe fondul reducerii interesului pe termen lung pentru
moneda naional. Concluzii Politica monetar acioneaz pentru
maximizarea bunstrii . Acest proces implic asigurarea stabilitii
preurilor i meninerea produciei ct mai aproape de potenial .
Urmrind stabilitatea preurilor, politica monetar contribuie
implicit la sustenabilitatea creterii economice .Nicio ar nu a
realizat cretere economic relativ ridicat pentru perioade lungi n
condiii de inflaie nalt persistent. Volatilitatea crescut a
produciei asociat cu crize financiare i ocuri externe (ex.:
majorarea preului petrolului) are consecine negative de durat
asupra creterii economice. Politicii monetare nu i sunt indiferente
variaiile n producie majorarea preului petrolului) are consecine
negative de durat asupra creterii economice . Politicii monetare nu
i sunt indiferente variaiile n producie.Diferenele dintre politica
monetar din economiile emergente i cea din rile dezvoltate sunt
generate de contextele economice diferite . n economiile
dezvoltate, ratele dobnzilor de politic monetar au fost reduse pn
aproape de zero nc de la nceputul crizei pentru a evita riscul
deflaiei . n economiile emergente, ocurile de ofert au mpiedicat
reducerea mai abrupt a ratei dobnzii de politic monetar.n Romnia
politica monetar a urmrit reducerea inflaiei, care n pofida unor
ntreruperi temporare de trend tinde, n prezent, ctre un nivel
compatibil cu definiia european a stabilitii preurilor: BNR a
acionat n sensul asigurrii unui cadru macroprudenial adecvat
restabilirii echilibrelor economice i meninerii stabilitii
financiare. Politica monetar a avut o conduit anticiclic att
nainte, ct i dup declanarea crizei financiare globale.Romnia:
Politica monetar a acionat anticiclic att anterior, ct i ulterior
declanrii crizei.
n perioada de expansiune economic, BNR a adoptat o conduit
restrictive prin majorri considerabile ale ratelor rezervelor
minime obligatorii, creteri ale ratei dobnzii de politic monetar i
nsprirea normelor de creditare n perioada de recesiune economic,
BNR a acionat n sensul stimulrii cererii aggregate prin reduceri
ale ratei dobnzii de politic monetar prin diminuri ample ale
ratelor rezervelor minime obligatorii.
12
