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Mensajes clave
El crecimiento global se mantiene robusto, pero aumenta
la incertidumbre. El estímulo fiscal de EE.UU. puede apoyar
el dinamismo, pero las medidas proteccionistas suponen un riesgo
La economía argentina continúa creciendo, pero se reduce transitoriamente el ritmo de
expansión por impacto de la fuerte sequía que afecta la zona agrícola central en 2018
La inflación acelera más de lo esperado, pero se reducirá en 2S18 debido a la estabilidad
cambiaria y los acuerdos salariales en línea con la meta del 15%. El BCRA mantiene la TPM
desde enero pero estimamos bajará a 21% a fin de año, aunque en promedio la tasa real ex
ante sería superior a la de 2017
El fuerte aumento del superávit primario en el primer bimestre y el financiamiento del déficit
ya concretado anticipan un año sin mayores sobresaltos en lo fiscal
La devaluación real del peso pondrá cierto freno a los egresos por turismo y moderará el
deterioro del déficit de cuenta corriente que seguirá por encima del 5% del PIB.
En un contexto financiero internacional más complejo, la estrategia de “inserción
inteligente” de Argentina en el mundo contribuirá a alentar la inversión extranjera directa
pero podría ser insuficiente para asegurar la sostenibilidad del endeudamiento externo
Situación Argentina2T18
Abril 2018
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 2
Índice
01
02
Entorno global: se mantiene el ritmo de crecimiento, pero
se intensifica el riesgo proteccionista
Argentina: transitoria desaceleración del crecimiento y
más lenta reducción de la inflación
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 3
01Entorno global:
se mantiene el ritmo de crecimiento, pero se
intensifica el riesgo proteccionista
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 4
Crecimiento global robusto, pero mayor incertidumbre
El ritmo de expansión global
continúa…
…gracias a la recuperación
de la inversión y del comercio
01Las políticas económicas
alargan la recuperación cíclica
El impuso fiscal de EE.UU.
puede apoyar al resto de áreas
02Mayor volatilidad financiera
El inusual entorno de baja
volatilidad ha quedado atrás
03
Normalización de la política
monetaria de los bancos
centrales algo más rápida de
lo previsto en la Fed, mientras
que el BCE ya ha dado los
primeros pasos
04Efecto incierto de las medidas
proteccionistas de EE.UU.
El efecto directo de lo ya
aprobado no es muy grande,
pero puede presagiar
medidas más agresivas
05Riesgos globales
Aumentan en el corto plazo
por una posible escalada de
las medidas proteccionistas
06
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 5
Revisión al alza en EE.UU. y a la baja en América del Sur
Baja
Sube
Se mantiene
2018
3,82019
3,8
Mundo
2018
2,82019
2,8
EE.UU.
2018
2,02019
2,2
México
2018
1,22019
2,6
América del Sur
2018
2,32019
1,8
Eurozona
2018
6,32019
6,0
China
Fuente: BBVA Research
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 6
El mayor crecimiento en EE.UU. puede apoyar el avance en otras áreas
Impacto del estímulo fiscal en EE.UU.
sobre el crecimiento (pp) El efecto más significativo se
observaría en 2019, sobre todo
en la zona euro
Este apoyo compensaría algunos
vientos de cara en otras áreas
(incertidumbre política en América
Latina o aumento de la volatilidad
global)
La debilidad del dólar podría
atenuar el impacto positivo de la
mayor demanda de EE.UU.
Fuente: BBVA Research
0,00
0,05
0,10
0,15
0,20
0,25
0,30
0,35
2018 2019 2018 2019 2018 2019
EE.UU. Eurozona Latam
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 7
Las tensiones financieras empiezan a reflejar un entorno menos
complaciente con inversores más cautelosos
VIX e Indicador BBVA de tensiones
financieras(%)
El temor a un repunte de la inflación (EE.UU.) y el anuncio de medidas proteccionistas ha provocado un
aumento de la volatilidad
Los bancos centrales reducirán sus balances y las tasas de interés suben gradualmente y los shocks de
volatilidad pueden ser más frecuentes y persistentes
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Condiciones financieras globales*(% y variación en MM de dólares)
(*) Tasas de interés a corto y largo plazo, rendimiento medio bono alemán
y americano a 3 meses y 10 años. Incluye los activos en los balances de
la Fed, BCE, BoE y BoJ
Fuente: BBVA Research,Fed, BCE, BoE y BoJ
-1.000
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0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
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2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
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9
Activos del banco central (eje der)Tasas de interés a corto plazo (eje izq)Tasas de interés a largo plazo (eje izq)
-20
-10
0
10
20
30
40
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
ma
r.-1
3
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13
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4
sep.-
14
ma
r.-1
5
sep.-
15
ma
r.-1
6
sep.-
16
ma
r.-1
7
sep.-
17
ma
r.-1
8
Desarrollados (eje izq) Emergentes (eje izq) VIX (eje der)
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 8
El aumento de la tasa de la Fed se aceleran por el mayor dinamismo
económico
EE.UU.: Tasa de interés de intervención(%)
La Fed subirá las tasas en 75
puntos básicos más este año y
otros 50 en 2019
Las condiciones monetarias
seguirán siendo laxas, con las
tasas de interés reales próximas
a cero
Fuente: BBVA Research, Fed y BEA
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2017 2018 2019
Nominal Real
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 9
Petróleo Brent(USD/b)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Continúa el aumento de precios de materias primas, impulsado
especialmente por la demanda
Soja(USD/tm)
Cobre(USD/lb)
El precio del petróleo consolidó niveles entre 60 y 65 dólares
por barril. El crecimiento global apoyará los precios del crudo,
pero el aumento esperado de la producción hará converger el
precio hacia 60 USD/b en el medio plazo.
Continuamos anticipando una corrección del precio del cobre
a medida que se reduzcan las posiciones especulativas.
La soja continuará aumentando ante los efectos de la sequía
en zonas productoras de América del Sur.
30
50
70
90
110
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones Abril 2018
Previsiones Enero 2018
300
350
400
450
500
550
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
2.00
2.20
2.40
2.60
2.80
3.00
3.20
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones Abril 2018
Previsiones Enero 2018
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 10
Riesgos políticos: las tensiones políticas aumentan en un escenario
pre-electoral y de escándalos de corrupción
Latam: Índices de tensiones políticas (Tono de comunicación sobre política en los medios de prensa ponderado por la cobertura mediática. Media móvil de 30 días)
Índice de tensiones políticas mide el tono de las noticias sobre política en medios de prensa, ponderado por la cobertura mediática de temas políticos
Fuente: BBVA Research y Gdelt
Las tensiones políticas aumentaron en los últimos meses,
especialmente en Perú, al hilo de las acusaciones de
corrupción al expresidente Kuczynski. Por el contrario, las
tensiones en Chile y Argentina disminuyeron luego de las
elecciones de hace unos meses
En México, las tensiones políticas también se han visto
influidas por la renegociación del NAFTA. Aumentaron en
Colombia, en plena campaña electoral, y también en Brasil tras
el arresto de Lula
.
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
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5
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ct.-1
5
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Banda Latam CHI MEX ARG
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Banda Latam PER BRA COL
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 11
Riesgos globales: Crecientes en el corto plazo y focalizados en EE.UU.
por la escalada proteccionista
CHINA
Contención de los riesgos ligados al elevado apalancamiento
en el corto plazo y a la desaceleración económica
Potencial efecto negativo de un aumento del proteccionismo
EE.UU.
Los anuncios recientes incrementan el riesgo de proteccionismo
Controversia política aún elevada pese a los estímulos fiscales
Signos de sobrevaloración de algunos activos financieros
Riesgos asociados a la salida de la Fed (subas agresivas
de tasas ante un aumento transitorio de la inflación) y su impacto
en el mercado de bonos
EUROZONA
Aumento de la incertidumbre política
Italia: incertidumbre sobre la formación del nuevo gobierno.
Riesgo de una política que dificulte el proyecto europeo
• Brexit: dudas sobre la futura relación comercial
Gestión de la normalización de la política monetaria
2,9
0,7
0,2
0,5 0,9 0,1 1,20,3
0,7
0
2
4
6
8
10
12
14
CAN MEX UE COR RUS CHN BRA JAP EAU
Acero Aluminio
*
EE.UU.: Importaciones de acero y
aluminio y peso sobre total
exportaciones de cada país (MM de dólares, % total exportaciones)
(*) El valor mostrado representa el % sobre el total de exportaciones de cada
país
Fuente: BBVA Research
La suba de aranceles mutua entre EE.UU. y China (25%) tiene un impacto mayor: 38% exportaciones a
China (3% del total) y 11% de las exportaciones a EE.UU. (2% del total)
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 12
02Argentina: transitoria desaceleración del
crecimiento y reducción más lenta de la inflación
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 13
La economía sigue creciendo pero la sequía aminora el ritmo de
expansión en 2018
Impacto de la sequía sobre la
producción de soja y maíz 2018(millones de USD)
Fuente: BBVA Research sobre datos USDA y BCR
Continuado impulso de la inversión que alcanzará 23% del
PIB en 2019 tras crecer 3 años consecutivos
Se mantiene la participación del consumo privado y cae la
del consumo público
El impacto de la sequía sobre las exportaciones se verá
parcialmente compensado por la mayor demanda externa
(particularmente Brasil) y la liquidación de inventarios de
granos acumulados en campañas anteriores
Crecimiento PIB: previsiones modelo
MICA-BBVA (Var. % t/t desest.)
Fuente: Indec, Construya, FIEL y BBVA Research
57,0
47,0
40,142,0
36,0
32,0
Previsiones a Dic.17 USDA Mar.18 Bolsa Rosario Mar.18
Soja Maíz
0,28%
0,75%
1,63%
0,58%0,76%
0,96%0,93%
0,85%
0,06%
0,86%
1,29%
0,85%0,89%
0,91% 0,92%
0,90%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18
Previsión/dato previo: 1/1/2018
Dato observado Indec
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 14
Menor inflación a partir de abril aunque sin alcanzar la meta del BCRA
Pass-through de 10% depreciación
a precios en 1 año (en pp)
Fuente: BBVA Research sobre datos BCRA e INDEC
Los precios regulados explican 1/3 de la inflación del 1°
cuatrimestre pero en el total del año tendrán una incidencia
de 4,5 pp sobre 19,8%,por debajo del 7pp en 2017.
Es más relevante la aceleración de la inflación núcleo por
posibles impactos de 2° ronda del aumento de tarifas …
.. y cierto traslado a precios de la reciente devaluación
aunque nuestro análisis preliminar sugiere que se habría
reducido bajo el esquema de metas de inflación
Expectativas de inflación subyacente(Var. % m/m)
Fuente: BCRA y BBVA Research
3,7
2,8
2,0
1,1
0,5 0,6 0,50,8
1,0
4,5
Arg
entin
a
Arg
. 2
00
2-1
5
Arg
. 20
02-1
8
Arg
. 2
01
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Bra
sil
Ch
ile
Co
lom
bia
Mé
xic
o
Pe
rú
Uru
gu
ay0,8%
1,0%
1,2%
1,4%
1,6%
1,8%
2,0%
2,2%
en
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p-1
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BBVA REM
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 15
Tras el relajamiento de enero, la política cambiaria adopta un sesgo
más contractivo
La relativa estabilidad del peso en
lo que resta del año contribuirá a
atemperar la inflación
La mayoría de los acuerdos
salariales negociados en torno a la
meta de inflación de 15%
Estimamos una significativa baja
en la Tasa de Política monetaria en
2S18 pero en promedio del año,
la tasa real será fuertemente
positiva y superior a la de 2017
La TPM real es la TPM nominal descontada por la inflación resultante de anualizar el promedio de
la tasa de inflación núcleo mensual esperada para los 3 meses siguientes
Fuente: BBVA Research sobre datos INDEC y BCRA
Tasa de política monetaria vs. Inflación núcleo
esperada (en %)
12
15
18
21
24
27
30
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
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TPM real IPC-Core BBVA TPM real IPC-Core REM
TPM nominal (fdp, der.)
PM expansiva PM contractiva Nuevas metas
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 16
Las cuentas públicas del primer bimestre y el financiamiento del
déficit anticipan un 2018 sin mayores sobresaltos
Gasto primario requerido para
cumplimiento de meta fiscal (% del PIB)
Pero el cumplimiento de la meta fiscal de 2019 dependerá del margen para
reducir gastos ya que por efectos de la reforma tributaria no habrá grandes
mejoras en el ratio Ingresos / PIB
Fuente: Ministerio de Hacienda, Indec y Research BBVA
El margen para seguir ajustando
subsidios económicos se agotaría en
2019.
Sin reforma previsional, las
prestaciones sociales ajustadas por el
nuevo índice de movilidad no se
reducirán en términos del PIB hasta
tanto no se estabilice la inflación.
Manteniendo las prestaciones sociales
actuales, el resto del gasto primario
debería reducirse en cerca de 0,5 pp del
PIB para lograr el cumplimiento de la
meta de déficit primario de 2,2% del
PIB del 2019.
10,311,0 11,1 11,4
1,4 1,3 1,3 1,3
3,6 2,1 1,1 0,5
8,888,26
8,26 7,86
2016 2017 2018 e 2019 e
Resto gasto primario
Subsidios económicos
Otras prestaciones sociales
Prestaciones sociales ajustadas por movilidad
24,1%21,8 %22,8 %
21,1 %
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 17
Giro hacia una política cambiaria “complementaria” ante la evidencia
que la pausa monetaria no frenaba las expectativas de depreciación
Fuente: BBVA Research, CEC-CIARA y BCRA
Estabilidad del TCN en 2T18 en consonancia con señales
del BCRA y la liquidación estacional de exportaciones.
Suave depreciación en 2S18 en línea con la reducción
gradual de la TPM y los menores flujos de exportación
En 2018, el peso mejorará su competitividad multilateral
en un 4% pero se volverá a apreciar 1,8% en 2019.
Las reformas estructurales y la mayor productividad
permitirán un tipo de cambio de equilibrio más apreciado
Tipo de cambio real bilateral y
multilateral (índice base 1= noviembre 2015)Tipo de cambio, liquidación de exportaciones
CEC-CIARA e intervención BCRA(ARS/USD y USD millones)
Fuente: BBVA Research sobre datos BCRA, INDEC y Haver
5
7
9
11
13
15
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19
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-3.000
-2.500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
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mill
on
es
de
US
D
Liquidaciones Intervencion BCRA TCN
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
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5
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5
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ag
o-1
9
dic
-19
TCR multilateral TCR bilateral con EEUU
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 18
18
La mejora de exportaciones disminuye el ritmo de deterioro del
sector externo en el corto plazo
Fuente: INDEC y BBVA Research
Balanza comercial (% del PIB)
Mayor liquidación de exportación de
productos primarios en 2018 ante la
depreciación del tipo de cambio, la
suba del precio internacional de la soja
y la reducción de retenciones
Las exportaciones de MOI seguirán
aumentando 10% a/a.
Las importaciones continuarán
creciendo a tasas superiores a las
exportaciones hasta que empiecen a
sentirse los efectos de las reformas pro
competitividad.
Los términos de intercambio jugarán
un rol positivo en 2018 debido a la
mejora del precio de la soja y los
aceites, pero volverían a deteriorarse
levemente en 2019.
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
2015 2016 2017 2018e 2019e
mill
on
es
de
u$
s
Exportaciones Importaciones Saldo
-0,5%+0,4%
-1,4%-1,7% -1,8%
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 19
Los ingresos de la cuenta capital vendrán dados
mayormente por la emisión de deuda del sector público.
Sin fuerte dinamismo en IED y menor inversión de cartera,
mejorará marginalmente la dolarización de ahorros
Cuenta Corriente cambiaria 2018(En millones de dólares)
Fuente: BBVA Research y BCRA
Las reservas crecerían USD 4.000 millones en 2018
Cuenta Capital Cambiaria 2018(En millones de dólares)
Mayor déficit en la cuenta corriente cambiaria, por menor
superávit del balanza comercial.
La depreciación real del peso pondrá cierto freno al déficit
de servicios reales (turismo)
-14000
-12000
-10000
-8000
-6000
-4000
-2000
0
2000
4000
Balanzacomercial
Serv. Reales yturismo
Intereses ydividendos
-57% a/a
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
Inversióndirecta
InversiónFinanciera
Dolarizaciónde carteras
Otros SectorPrivado
SectorPúblico
-29%
-99%
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 20
Los principales riesgos para Argentina provienen de un escenario
externo de aversión al riesgo que frene el acceso al crédito
Proteccionismo e impacto
sobre los flujos comerciales
globales
01
Subas agresivas de la Fed
de tasas ante un aumento
transitorio de la inflación
02
Apalancamiento y
desaceleración brusca en
China
03
Riesgos políticos de
Argentina se reducen tras
las elecciones de 2017
04
Retraso de la inversión,
privada y pública por lento
avance de las reformas que
potencian la productividad
05
Dificultad para reducir
rápidamente la inflación y
converger a niveles
internacionales
06
No se han incrementado sensiblemente los riesgos internos
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 21
Previsiones macroeconómicas Argentina
Fuente: BBVA Research
2016 2017 2018e 2019e
PBI INDEC Base 2004 (% a/a) -1,8 2,9 2,6 3,3
Inflación IPC Nacional (% a/a, fdp) 39,4 24,8 19,8 13,5
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 15,8 17,7 21,5 23,5
Tasa de política monetaria (%, fdp) 24,8 28,8 21,0 14,0
Consumo Privado (% a/a) -1,0 3,6 2,6 3,1
Consumo Público (% a/a) 0,3 2,0 1,6 2,4
Inversión (% a/a) -4,9 11,3 11,0 7,7
Resultado Fiscal (% PIB) -5,8 -6,0 -5,2 -4,3
Cuenta Corriente (% PIB) -2,7 -4,8 -5,4 -5,5
