Proiect Investitii Final

5112018 Proiect Investitii Final - slidepdfcom

httpslidepdfcomreaderfullproiect-investitii-final 134

CONTABILITATE INTERNATIONALA

Director de curs Profunivdr Niculae FELEAGA

ANALIZA PERFORMANŢEI ŞI

EVALUAREA UNUI PROIECT DE

INVESTIŢII DIRECTE

Studenţi

1 Avram Lavinia2 Fuior Andreea3 Ivascu Alexandru

Bucureşti

-ianuarie 2011-



CUPRINS

1 INTRODUCERE motivarea temei

2 ANALIZA PERFORMATEI INTREPRINDERII21 Analiza succintă a poziţiei (ANC ACRn FR) a performanţei

(EBITDA EBIT(1-τ ) PN) şi a cash-flow-urilor din situaţiilefinanciare

22 Estimarea costului capitalului icircntreprinderii (k intrepr)

23 Analiza VAN si ROA ROE versus prag de rentabilitate contabil sifinanciar

24Influenta fiscalităţii asupra valorii icircntreprinderii

3 EVALUAREA INVESTIŢIEI (cu autofinanţare 100)31Elementele financiare pentru fundamentarea VAN

32 Estimarea costului capitalului investiţiei (k inv)

33Criteriile de evaluare VAN RIR hellip

34Analiza de sensitivitate

35 Pragul de rentabilitate contabil şi cel financiar

36 Arborele de decizii şi Opţiunile reale

37Simularea Monte-Carlo

4 IMPACTUL DECIZIEI DE FINANTARE

41 Valoarea actualizata netă (VANA) versus costul mediu ponderat alcapitalului

42 Costul capitalurilor icircntreprinderii şi alegerea ratei de actualizare ainvestiţiilor

5 CONCLUZII

6 BIBLIOGRAFIE

1 INTRODUCERE



Am ales drept subiect al analizei noastre emitentul Compa SA Sibiu care in anul precendent a inregistrat atat o crestere a profitului din exploatare cat si o crestere spectaculoasaa rezultatului financiar

Prin prezenta lucrare ne propunem să prezentam principalii factori determinaţi ai analizei

poziţiei financiare a firmei ai analizei performanţelor firmei diagnosticul financiar alrentabilităţii şi riscului icircn teorie şi practică şi modul icircn care ei pot fi utilizaţi icircn scopulmaximizării valorii agentului economic

Conform Actului Constitutiv al societatii referitor la obiectul de activitate COMPA produce si comercializeaza componente si piese pentru industria constructoare de masini(autoturisme autovehicule de transport autobuze remorci tractoare vagoane si diverse utilajeindustriale) energie termica inclusiv servicii si asistenta tehnica efectuarea de operatiuni decomert exterior engineering colaborarea directa cu banci de comert exterior efectuareaoperatiunilor de fond valutar putand participa si conveni la operatiuni de credit desfasoaraactivitati cu caracter social in favoarea salariatilor

COMPA a fost infiintata prin HGnr129613121990 in temeiul Legii nr151990 si a

Legii nr311990 Incepand cu aceeasi data Intreprinderea de Piese Auto Sibiu isi inceteazaactivitatea intreg patrimoniul acesteia fiind preluat de noua societateCOMPA a fost inmatriculata la Camera de Comert Industrie si Agricultura - Oficiul

Registrului Comertului de pe langa Tribunalul Sibiu la nrJ32129 din 12021991 FirmaCOMPA este societate pe actiuni cu personalitate juridica romana este organizata sifunctioneaza in conformitate cu Actul Constitutiv al societatii si cu legislatia in vigoare

Sursa Compa SA

Pentru 2010 obiectivele de investitii urmaresc cresterea productivitatii a calitatii sireducerea costurilor

- achizitionarea de utilaje pentru cresterea productivităţii si a calitatii proceselor - extinderea capacitatilor de fabricatie pentru produse DELPHI si BOSCHIn anul 2009 au avut loc o serie de contacte cu firme de renume din industria auto si nu

numai atat prin intermediul vizitelor de informare la sediul COMPA cat si prin intermediulcererilor de oferta transmise Astfel de contacte au avut loc cu firmele Cotta Makita Areva



Emerson Cer Cleaning Equipment MGI Coutier Eaton cu care suntem in diferite faze precontractuale

Sursa wwwcomparo

In ultimul trimestru al anului 2009 s-a constat o revigorare a pietei interesul diversilor potentiali clienti fiind in crestere Peste 90 din produsele Compa se executa pe baza unor contracte incheiate pe termen mediu si lung cu perspective de dezvoltare de noi produse inmajoritatea cazurilor

Avand in vedere conjunctura economico-financiara din aceasta perioada COMPA SA aoptat pentru investitii prioritare in anul 2009 acele proiecte care pot constitui o oportunitate si

anume producerea unor noi piese pentru piata externa marirea capacitatilor de productie acolounde acestea sunt insuficientePentru realizarea acestor investitii Compa SA are in vedere atat utilizarea

disponibilitatilor banesti proprii cat si accesarea unor fonduri structurale europenenerambursabile

Vom analiza daca aceste investitii vor fi acceptate Investitia va fi acceptata daca areVAN gt 0 RIR este superioara ratei de actualizare termenul de recuperare este inferior duratei deviata a investitiei) iar indicele de profitabilitate este pozitiv Toate cele patru criterii de selectie ainvestitiilor conduc la aceeasi concluzie investitia poate fi acceptata sau nu

2 ANALIZA PERFORMATEI INTREPRINDERII



Principalul eveniment cu impact semnificativ asupra intregii activitati economice socialesi strategice a firmei SC COMPA SA Sibiu in cursul anului 2009 a fost generalizarea crizeieconomice care a afectat fara exceptie pe toti partenerii nostri interni si externi eveniment majorcare a impus initierea unor masuri urgente si de profunzime astfel

s-a stopat aproape complet in prima partea a anului programul de investitii noiefectuandu-se cheltuieli doar pentru acele investitii in utilaje si instalatii comandate inanul 2008 fara posibilitati de anulare la furnizori iar in cea de a doua parte a anului 2009s-a investit doar pentru asigurarea de capacitati suplimentare specifice dedicate proiectelor noi ce vor avea aport la cresterea cifrei de afaceri

s-au limitat la strictul necesar cheltuielile de fabricatie in toate domeniile principalulobiectiv al conducerii firmei in aceste momente grele a fost mentinerea societatii in starede profitabilitate

au fost initiate masuri si actiuni rapide de dimensionare si readaptare a necesarului de personal la nivelul

comenzilor primite de la clienti trimitandu-se temporar personalul prin rotatie in somaj

tehnic trecandu-se inca din decembrie 2008 la program de lucru de 4 zile saptamana pentru intreg personalul societatii Revenirea la program de 5 zile saptamana s-a facuttreptat pe masura asigurarii atelierelor de productie cu comenzi ferme existatand o mare parte din personal care a avut program de lucru de 4 zile saptamana in tot anul 2009Prin intelegere cu partenerii sociali s-au efectuat reduceri de personal in mod etapizatfara a se crea convulsii sociale si fara a se recurge la disponibilizari colective urmarindu-se tot timplul ca acest proces de reducere de personal sa se realizeze pe cale naturala prin pensionare sau alte plecari cu acordul partilor

s-au intreprins urgent actiuni prin compartimentele tehnic si marketing de asimilare infabricatie de produse noi care sa acopere capacitatile de productie disponibile aparute caurmare a crizei

Au fost rescadentate de comun acord cu banca finantatoare o parte a creditelor deinvestitii in scopul reducerii presiunii asupra fluxurilor financiare si de plati ale firmei pe anul2009 asigurandu-se conditiile pentru onorarea si in continuare fara probleme a obligatiilor derambursare a creditelor si a leasing-urilor

In cursul anului 2009 s-a devalorizat moneda nationala in raport cu alte valute in specialfata de euro care a avut in cursul anului si un efect pozitiv ca urmare a destinatiei productiei preponderent la export dar a avut si un impact nefavorabil asupra Contului de profit si pierderela finele anului ca urmare a reevaluarii datoriilor bancare angajate in valuta

A inceput transferul celei de a doua capacitati de productie pentru bdquocorp injectorrdquo incadrul proiectului cu partenerul Delphi ndash Franta reprezentand utilaje si instalatii de mare precizie

si tehnicitate asigurate de partenerul Delphi fara plata in folosinta care la finalul transferului vaconduce la dublarea productiei de componente pentru sistemul de injectie destinat acestui partener

Descrierea principalelor produse realizate si sau servicii prestate cu precizarea

a) principalelor piete de desfacere pentru fiecare produs sau serviciu si metodele de

distributie



Principalele piete de desfacere pentru fiecare produs sau serviciu si metodele dedistributie sunt urmatoarele

Piesele de schimb se vand in general prin reteaua de dealeri ai SC COMPA SA care

acopera intreaga tara si prin retelele de vanzare piese de origine ale producatorilor romani deautovehicule

Restul vanzarilor se realizeaza direct catre clientii nostri fie ca sunt din tara sau din afaraacesteiab) ponderii fiecarei categorii de produse sau servicii icircn veniturile si icircn totalul cifrei de afaceri

ale societatii comerciale pentru ultimii trei ani

Ponderea fiecarei categorii de produse sau servicii in total venituri este prezentata inevolutie pe perioada 2007-2009 in tabelul urmator

Ponderea categoriilor de produse si servicii in total cifra de afaceri pe perioada 2007-2009 se prezinta in tabelul de mai jos



c) produselor noi avute icircn vedere pentru care se va afecta un volum substantial de active icircn

viitorul exercitiu financiar precum si stadiul de dezvoltare al acestor produse

Evaluarea aspectelor legate de angajatii personalul societatii comerciale

a) Precizarea numarului si a nivelului de pregatire a angajatilor societatii comerciale precum

si a gradului de sindicalizare a fortei de munca

Numarul mediu scriptic al personalului societatii in anul 2009 a fost de 1543 salariati inurmatoarea structura

bull Muncitori direct productivi 944bull Muncitori indirect productivi 282bull Personal TESA 317bull Salariatii din COMPA sunt organizati in 3 sindicate astfel

- Sindicatul Liber Independent COMPA- Sindicatul Liber Arsenal- Sindicatul tehnico ndash economic

Gradul de sindicalizare este de aproximativ 90

b) Descrierea raporturilor dintre manager si angajati precum si a oricaror elemente

conflictuale ce caracterizeaza aceste raporturi

Intre conducerea societatii si salariati exista raporturi de colaborare in limitele

Contractului Colectiv de Munca Periodic au loc informari intre conducere si reprezentantiisalariatilor Fata de anii anteriori relatiile s-au imbunatatat gradul de intelegere si de comunicarea crescut cele doua parti participand la intilniri comune Ca urmare nu au existat perioade destagnare a procesului de productie ca urmare a declansarii unor conflicte de munca



Evaluarea aspectelor legate de impactul activitatii de baza a emitentului asupra

mediului icircnconjurator

In cadrul produselor si proceselor din COMPA pot rezulta urmatoarele aspecte de mediubull evacuari de ape uzate rezultate din procesele de acoperiri galvanice vopsitorii si spalarea

pieselor fabricate

bull emisii in atmosfera rezultate de la procesele de tratamente termice vopsitorii acoperirigalvanice sudurabull generare de deseuri industriale valorificabile si nevalorificabilebull utilizarea de substante si preparate chimice periculoasebull utilizarea de resurse energetice (energie electrica gaz metan etc)

Toate aceste aspecte pot genera impacturi asupra mediului atunci cand nu sunt tinute subcontrol Pentru a preveni incalcarea legislatiei referitoare la protectia mediului inconjuratorCOMPA a introdus un sistem de management al mediului care ne permite monitorizarea in timpreal a tuturor aspectelor de mediu specificate mai sus actionand in acelasi timp preventiv insensul evitarii generarii incidentelor si accidentelor de mediu

Acesta este si motivul pentru care nu am inregistrat litigii cu organismele administratiei

locale si nici cu cele guvernamentale referitoare la impacturi asupra mediului inconjurator

Evaluarea activitatii societatii comerciale privind managementul riscului

Considerand riscul ca o categorie economica ce nu trebuie neglijata ci dimpotriva trebuiemonitorizata managementul firmei a acordat acestui factor o atentie sporita in aceasta perioadaSi in anul 2009 s-a resimtit influenta unor categorii de riscuri cum sunt

Riscul de pretCunoscand faptul ca in aceasta perioada de criza competitia de pret este determinanta s-

au intreprins urmatoarele masuri pentru atenuarea efectului acestei categorii de riscmiddot reducerea unor preturi la produsele unde se resimte concurenta

middot reproiectarea tehnologica a diferitelor categorii de produse pentru reducerea costurilor middot analiza lunara a tuturor categoriilor de costurimiddot mobilizarea furnizorilor pentru a acorda reduceri de preturi la produsele livrate

Riscul de creditCunoscand volumul creantelor angajate pentru diminuarea acestui factor s-a intreprins

urmatoarea actiunemiddot rescadentarea in acord cu bancile a unor credite angajate pentru finantarea investitiilor

Risc de lichiditate si cash-flowmiddot s-au convenit unele intelegeri cu anumiti furnizori cu putere fianaciara mai mare pentru a

accepta plata la termene mai mari decat cele stabilite anteriormiddot s-au introdus in fabricatie pentru clientii incerti doar acele produse la care plata s-a facut inavansmiddot s-au livrat produse la cleinetii incerti numai cu bilet la ordin sau CEC

Riscul decizional de dezvoltarePentru atenuarea efectelor acestui risc s-au avut in vedere

middot stoparea investitiilor pentru care volumele s-au redus ca urmare a crizei



middot realizarea de investitii numai daca se asigura cresterea cifrei de afaceri acum sau in viitorulapropiat si numai pentru partenerii de prestigiu

Riscul de strategie si furtCunoscand amploarea acestui fenomen in astfel de perioade grele s-au initiat urmatoare

masurimiddot intarirea pazei si a vigilentei in zilele libere si de sarbatoaremiddot asigurarea patrimoniului la firmele specializatemiddot extinderea retelei de camere video

Riscul valutarPentru aceasta categorie de risc s-au avut in vedere urmatoarele actiuni

middot monitorizarea permanenta impreuna cu bancile pentru a asigura schimbul valutar inmomemntele cele mai favorabile pentru COMPAmiddot incheierea de conventii de tranzactionare cu bancile pentru a se asigura o mai buna protectieimpotriva evolutiei cursului in anumite perioade astfel incat efectele influentelor acestui risc sa

fie minimeElemente de perspectiva privind activitatea societatii comerciale

Prezentarea si analizarea tendintelor elementelor evenimentelor sau factorilor de

incertitudine ce afecteaza sau ar putea afecta lichiditatea societatii comerciale comparativ cu

aceeasi perioada a anului anterior

In cursul anului 2010 comparativ cu acceasi perioada a anului trecut nu sunt elemente deincertitudine majore care ar putea afecta lichiditatea societatii sau situatia economic-financiarain general

Totusi consideram ca trebuie sa ne concentram mai mult atentia asupra urmatoarelor evenimente

- monitorizarea cursului de schimb EUROLEU in scopul diminuarii sau amelioararii impactuluiin procesul de tranzactionare a schimburilor valutare din EURO in LEI- acordarea unei atentii sporite respectarii proceselor tehnologice in scopul reducerii costurilor cunoncalitatea stiind ca exita o presiune majora asupra cresterii volumelor fabricate in aceasta perioada si ca o mare parte din personalul nou angajat nu are experienta si indemanarea necesara- dezvoltarea activitatii de logistica si perfectionarea acestui process pentru a face fata cresteriivolumelor si pentru a se putea infaptui politica firmei de reducere a stocurilor ca principal sursade finantare a necesarului de active circulente in continua crestere- reducerea costurilor in toate domeniile prin utilizarea mai efecienta a personalului a resurselor energetic si a utilitatilor reducerea rebuturilor a remanierilor si sortarilor atat in cadrul procesului de productie inainte de livrarea produselor cat si dupa livrare

- livrarea productiei catre clienti numai pe baza de contract precum si cu asigurareainstrumentelor de plata (CEC bilet la ordin etc) catre acei client ce nu prezinta credibilitate sausunt necunoscuti in relatia comerciala cu COMPA



21 An aliza succintă a poziţiei (ANC ACRn FR) a performanţei (EBITDAEBIT(1-π) PN) şi a cash-flow-urilor din situaţiile financiare

In atentia Consiliului de Administratie au stat printre alte sarcini si cele legate derespectarea Legii 821991 privind organizarea si conducerea corecta si la zi a contabilitatii patrimoniului precum si a Ordinului 17522005 pentru aprobarea Reglementarilor contabilearmonizate cu Directivele Europene

S-a asigurat inregistrarea cronologica si sistematica a operatiunilor patrimoniale pastrarea si prelucrarea informatiilor cu privire la situatia patrimoniului si a rezultatelor obtinutea informatiilor necesare stabilirii patrimoniului executia bugetului de venituri si cheltuieliintocmirea balantei de verificare cat si a raportarii anuale Intocmirea raportului privindrezultatele financiare la 31122009 s-a facut cu respectarea Legii nr 821991 cu actualizarile sicompletarile ulterioare Ordinului nr 17522005 pentru aprobarea Reglementarilor contabilearmonizate cu Directivele Europene

Situatiile financiare sunt elaborate conform contabilitatii de angajament Astfel efecteletranzactiilor si ale altor evenimente sunt recunoscute atunci cand tranzactiile si evenimentele se produc (si nu pe masura ce numerarul sau echivalentul sau este incasat sau platit) si suntinregistrate in evidentele contabile si raportate in situatiile financiare ale perioadelor aferente

bull Rata activelor imobilizate = Activ imobilizatActiv total masoara gradul de investire acapitalului fix

bull Rata activelor circulante = Active circulanteAt exprima ponderea in totalul activului acapitalului circulant

bull Rata stocurilor = StocuriAt ponderea stocurilor in total activebull Rata creantelor = CrAt

2008 2009Rata activelor imobilizate 5743 5635Rata activelor circulante 4257 4365Rata stocurilor 2438 2394Rata creantelor 1128 1292

Structura activlui societatii la 31 decembrie 2009 este



bull Rata stabilitatii financiare =CpmPt reflecta legatura dintre capitalul permanent de careunitatea dispune in mod stabil ( cel putin un an ) si patrimoniul total

bull Rata autonomiei financiare globale =CprPt arata gradul de independenta financiara asocietatii Se considera ca existenta unui capitalul propriu de cel putin 13 din pasivul total

constituie o premisa esentiala pentru autonomia financiara a societatiibull Rata autonomiei financiare la termen =CprCpm arata gradul de independenta financiara alunitatii pe termen lung

bull Rata de indatorare globala =DatPt reflecta ponderea tuturor datoriilor pe care le are unitateain pasivul total al acesteia

bull Rata de indatorare la termen =ItmlCpr reflecta gradul de indatorare prin imprumuturi petermen lung si mediu Se utilizeaza in fundamentarea deciziei de atragere a surselor imprumutate pe termen lung si a urmaririi modului in care s-a utilizat efectul de levier

bull Rata creditelor de trezorerie- reprezentand gradul de acoperire a necesitatilor de finantare aactivitatii de exploatare cu surse externe de finantare- credite pe termen scurt

Ratelor de structura ale pasivului Simbol 2008 2009Capitaluri permanente(CPM) CPR+DatTL 35925040

3366248744

Rata stabilitatii financiare CPMPT 8044 8095Rata autonomiei fin globale CPRPT 5931 6087Rata auton fin la termen CPRCPM 7373 7520Rata de indatorare globala DATPT 4069 3913

Cele mai mari schimbari in structura imobilizarilor corporale s-au produs ca urmare punerii in functiune a unui numar insemnat de masini si utilaje si instalatii pentru proiectulDelphi care se aflau la finele anului anterior (2008) in categoria Investitii in cursrdquo iar in cursul

anului s-au pus in functiuneDesi la categoria bdquoStocurirdquo ndash parte importanta a activelor circulante ndash valoarea

inregistrata la finele anului 2009 a fost usor scazuta ca cea de la finele anului 2008 dorim saevidentiem faptul ca in acest domeniu s-a actionat mult s-a urmarit in mod special reducereastocurilor mai cu seama la materiale si produse finit stiind ca unica sursa si posibilitatile dereducere a capitalului imobilizat in active si de reducere a expunerii fata de banci este reducereastocurilor



Faptul ca la finele anului 2009 cand productia s-a relansat dupa criza impunandu-seasigurarea pentru un volum mai mare de productie fata de luna decembrie 2009 cand productias-a redus la jumatate stocul de materiale si produse finite s-a mentinut aproximativ la fel acestlucru denota o preocupare in acest domeniu si o materializare a implicarii conducerii firmei inacest domeniu

Volumul creantelor cu precadere a creantelor comerciale a crescut la finele anului 2009crestere absolut normala stiind ca productia lunii decembrie 2009 a fost incomparabil mai maredecat cea din 2008

22 Estimarea costului capitalului icircntreprinderii (k intrepr

)

Riscul operational al unei societati este dat de variatia cifrei de afaceri de la evolutialiniara cat si de volatilitatea profitului operational comparativ cu cea a cifrei de afaceri

COMPA este caracterizata de o volatilitate redusa a cifrei de afaceri precum si defluctuatii mici ale profitului operational fata de cele ale cifrei de afaceri In consecinta COMPA

prezinta un risc operational redus Valoarea unei societati este data de capacitatea acesteia de a produce fluxuri de numerar cat si de riscurile ce caracterizeaza societatea ca masura a probabilitatii generarii fluxurilor de numerar asteptate Riscul se cuantifica prin rata deactualizare

Modelul Build-up (Pas cu pas)1

propune estimarea ratei de actualizare după schemasimplă Rata dobacircnzii fără risc + Prima de risc Specificul modelului constă icircn construcţia progresivă a Primei de risc din elemente constitutive privind

1 riscul de piaţă de capital2 riscul de sector industrial3 riscul de mărime a firmei4 riscul de control al acţionarilor minoritari

1 Ibbotson Associates Stocks Bonds Bills and Inflation 2000 Yearbook ndash Valuation Edition



5 riscul de ţară

Preocuparea analiştilor financiari este deci determinarea unei rate de rentabilitate cerutecare să remunereze corect riscul asumat de investitorii de capital icircn acceptarea proiectelor deinvestiţii Această rată va fi folosită ca rată de actualizare icircn calculul VAN

1 Beta unlevered 0792 Datorii financiareCapitaluri proprii (DebtEquity) 12213 Beta levered 0764 Prima de risc 9035 Prima de risc Compa (linia 3 x linia 4) 6866 Rata obligatiunilor de stat 7257 Prima de risc Romania 5268 Indicele de inflatie RomaniaSUA 1759 Costul capitalurilor proprii (1+(5+6+7))8)-1 1290

Coeficientul beta_unlevered subunitar de 079 indica un risc de piata cu mai mic decatriscul mediu al societatilor de pe piata REGS categoriacutea a II-a Rata de actualizare a COMPA estescazuta datorita riscului operational redus

beta_ unlevered este coeficientul de volatilitate al societatii (masura a riscului actiunii) calculatin ipoteza in care societatea nu are datorii financiare (societatea este neicircndatorată) beta_ levered este coeficientul de volatilitate al societatii (masura a riscului actiunii) adecvatin functie de gradul de icircndatorare al societăţii (adecvat in functie de riscul financiar al societatii)

23 Analiza VAN si ROA ROE versus prag de rentabilitate contabil si

financiar

Rentabilitatea poate fi defintă ca fiind ldquocapacitatea unei icircntreprinderi de a obţine profit prin utilizarea factorilor de producţie şi a capitalurilor indiferent de provenienţa acestorardquo2

Obiectivul major al icircntreprinderii este atacirct mărirea averii participanţilor la viaţa icircntreprinderii(acţionari salariaţi creditori stat) cacirct şi creşterea valorii sale pentru asigurarea proprieidezvoltări Realizarea acestui obiectiv este condiţionată de desfăşurarea unei activităţi rentabilecare să permită remunerarea factorilor de producţie şi a capitalurilor utilizate indiferent de provenienţă

Rentabilitatea financiară reprezintă capacitatea icircntreprinderilor de a degaja profit net princapitalurile proprii angajate icircn activitatea sa3

Rentabilitatea financiaratilde măsoară randamentul utilizării capitalurilor proprii Ratarentabilităţii financiare trebuie să fie superioară ratei medii a dobacircnzii

Rentabilitatea financiară exprimă gradul de remunerare al acţionarilor şi a societăţii icircnsine4

2 VRobu NGeorgescu Analiza economico-financiară Editura Omnia UniBraşov2000 pag1903 Vintilă G Gestiunea financiară a icircntreprinderii Editura Didactică şi Pedagogică Bucureşti 2005 pg 964 Stroe R Gestiune financiară a icircntreprinderiiNote de curs şi aplicaţii Editura ASE Bucureşti 2004 pg 73



Rata financiară remunerează exact investiţia de capital făcută de proprietarii icircntreprinderiifie prin cumpărarea acţiunilor sale fie prin decizia de reinvestire a profiturilor ce le revin dedrept Pentru că aceste rate se raportează la capitalurile proprii5 rata mai este cunoscută şi subnumele de rentabilitatea capitalurilor proprii şi se calculează ca raport icircntre profitul net6 şivaloarea capitalurilor proprii

Rata rentabilitatii economice măsoară eficienţa utilizarii capitalului permanent Ratele derentabilitate economică măsoară eficienţa mijloacelor materiale şi financiare alocate icircntregiiactivităţii a icircntreprinderii şi sunt una dintre cele mai eficiente metode de evaluare a managerilor icircntreprinderii Capitalurile asupra cărora se analizează profitabilitatea sunt cele angajate7 deicircntreprindere icircn cadrul exerciţiului pentru creşterea averii proprietarilor şi remunerareaaducătorilor de capitaluri

Ratele financiare - Rate de profitabilitate

Rata marjei brute = [PB + Dob(1-τ) ] Vanzari = EBIT ( 1-τ ) Vanzari = 013758

Rata marjei nete = PN Vanzari = 011124Rotatia activului = Vanzari Activ economic = 100523

Rata de marja EBIT(1-π)Vanzari 013758Rata de marja neta (PNVanzari) 011124 Rata de rotatie a activelor 100523 Rata structcapit(AECPR) 132981

Rata rentabilitatii economice (ROA - Return on Assets)

Una dintre cele mai importante rate de rentabilitate rata rentabilităţii economice pune icircnevidenţă performanţele utilizării activului total al unei icircntreprinderi respectiv a capitaluluiinvestit pentru obţinerea acestor performanţe

Nivelul rentabilităţii economice trebuie să permită remunerarea acţionarilor şi creditoriloricircn concordanţă cu riscul asumat investind icircn icircntreprindere sau acordacircndu-i icircmprumuturi

5 De regulă valoarea capitalului propriu la care se raportează rezultatul este cea de la icircnceputul anului (egală cu ceade la sfacircrşitului anului precedent) uneori cacircnd pe parcursul anului au avut loc modificări

sensibile ale capitalului propriu prin aport de numerar se va folosi valoarea medie a a capitalurilor proprii VintilăG Gestiunea financiară a icircntreprinderii Editura Didactică şi Pedagogică Bucureşti 2005 pg 1976 rezultatul curent (sau rezultatul curent din care se scad cheltuielile legate de plata impozitelor) poate fi folosit icircnlocul profitului net deoarece spre deosebire de profitul net prezintă avantajul că elimină efectele activităţiiexcepţionale7 Capitalul angajat de icircntreprindere (numit şi activ total sau activ economic brut) cuprinde capitalul economieimobilizările icircn afara exploatării şi pe cele financiare nevoia de fond de rulment icircn afara exploatării şidisponibilităţile băneşti Capitalul investit este o parte a activului economic şi cuprinde doar capitalul economic şiimobilizările icircn afara exploatăriiVintilă G Gestiunea financiară a icircntreprinderii Editura Didactică şi Pedagogică Bucureşti 2000 pg192



ROA = EBIT(1-τ) AE = 1357

Rata rentabilitatii financiare (ROE ndash Return on Equity)

Rata rentabilităţii financiare(ROE) cunoscută icircn teoria internaţională sub denumirea de

bdquoreturn on equityrdquo permite aprecierea eficienţei investiţiilor de capital ale acţionarilor şioportunitatea menţinerii acestora calculacircndu-se ca raport icircntre rezultatul net al exerciţiului financiar şi capitalul propriuAceastă rată constituie un indicator relevant icircn aprecierea poziţiei icircntreprinderii pe piaţă O remunerare icircn creştere a capitalurilor investite asigură

bull un acces facil la resurse financiare datorită icircncrederii proprietarilor actuali de a reinvesti icircnicircntreprindere şi a potenţialilor investitori ndash deţinători de resurse financiare disponibile pentru plasamente

bull capacitatea de dezvoltareAnaliza ratei rentabilităţii financiare permite defalcarea influenţei factorilor determinanţi şi

identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea performanţelor icircntreprinderii lanivelul fiecăruia dintre aceştia utilizacircndu-se mai multe modele de analiză factorială icircn funcţie deobiectivele urmărite

Acest indicator reprezintă unul dintre indicatorii majori urmăriti de investitori şi demanagement Cu ajutorul acestei rate investitorii pot aprecia icircn ce masură investiţia lor esterentabilă sau nu Icircn analiza acestei rate de eficienţă globală desprindem ideea creării de valoaresuplimentară pentru acţionari

ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii

Rdob = Dob (1-τ) DAT 0 = 12

Se observa ca ldquoregula de aurrdquo din domeniul financiar este indeplinita ceea cearata caintreprinderea este una performanta

ROE gt ROA gt k gt Rdob gt Rinfl

Rate de risc - Rate de lichiditate

Lichiditatea reprezinta capacitatea intreprinderii de a transforma activele sale in baniRata lichiditatii generale = ACR DAT CRT gt=1

Aceasta este cea mai cunoscută rată de lichiditate ea examinacircnd corelaţia dintre activelecurente şi datoriile curente Aprecierea generală este că un nivel de 15 ndash 2 reprezintă un nivelasigurator al acestei rate iar un nivel mai mic de 1 poate fi un semnal de alarmă privindcapacitatea icircntreprinderii de a-şi onora obligaţiile scadente pe termen scurt



Icircn analiza lichidităţii curente a icircntreprinderii se urmăreşte de fapt a se aprecia măsura icircncare societatea este abilă a-şi onora obligaţiile curente asumateRezultatul fiecăruia dintre celedouă exerciţii financiare analizate dezvăluie un nivel bun al acestei rate fiind evident faptul căicircntreprinderea are capacitatea de a-şi onora obligaţiile scadente pe termen scurt

Rata lichiditatii curente 218 229Rata lichiditatii rapide (test acid) 093 103Rata lichiditatii cash 035 036

Rata de indatorare = DTL (DTL+CPR)

In cazul companiei analizate rata de indatorare este de 025 deci intreprinderea poateobtine alte credite bancare pentru viitoarele proiecte de investitii

Levierul = DTLCPR

In cazul societatii levierul este 033 lt 1 adica datoriile pe termen lung raportate lacapitalurile proprii reprezinta 33

Efectul de levier = [ ROA ndash d (1 - τ ) ] DTL CPR =[(01357 - 012 x (1 - 016)] x 90835313 275413431 = (01357 ndash 01008) x 03298 = 00115 d = rata medie a dobanzii aferenta creditelor τ= cota de impozitare

Rata de indatorare 026 025Levierul 036 033Rata de acoperire 455

Rate de variabilitate (coeficienti de elasticitate)

1 Variatia EBIT cand se modifica CA (e)2 Variatia PN cand se modifica CA (ersquo)

Elasticitatea exprima numarul de procente de variatie a EBIT respectiv PN la un procent devariatie a cifrei de afaceri ceea ce dovedeste dependenta riscului economic de variatia CA si de pozitia ei fata de pragul de rentabilitate

e = CA (CA ndash Prent)Prent = (CF+Amo) (1- CVCA)ersquo = CA ( CA-Prent lsquo)Prent lsquo = ( CF + Amo + Dob ) ( 1- CVCA )

e = 718ersquo= 2016



Elasticitatea este aproximativ 7 ceea ce inseamna ca la variatia cu un procent a cifrei de afaceri profitul net se va modifica cu 2016

DOL (pt EBIT) = e 718

DTL (pt PN) = e 2016

VAN (valoarea actualizata netă)

Situatia normală

CA = 361129010PN = 40172302 =gt capitalizarea averii actionarilor VAN = 3072661

Vanzari 361129010Cheltuieli variable v = 065 193179745

Cheltuieli fixe 92016101Amortizari 16783324Dobanzi 12 94380594 11325671Profit inainte de impozit 47824169Impozit pe profit 16 7651867

Profit net 40172302

Imobilizari 256485151 254928584Active curente nete 102765252 111320160TOTAL Activ 359250403 366248744

Cash flow net (disponibil) 42687525Valoarea intreprinderii 362323064Valoarea actualizata neta (VAN) 3072661

Prag de rentabilitate contabil

CA = 312170644PN = 0 =gt decapitalizarea averii actionarilor la acest nivel activitatea esteVAN = -32520541 suficienta doar pentru a acoperi cheltuielile



Profit net 0



Imobilizari 256485151 220367841Active curente nete 102765252 119379207TOTAL Activ 359250403 339747048Cash flow net (disponibil) 29016919Valoarea intreprinderii 326729862

Valoarea actualizata neta (VAN) -32520541

Prag de rentabilitate financiar

CA = 356902572PN = 36704340 =gt conservarea averii actionarilor VAN = 0



Profit net 36704340

Imobilizari 256485151 251945052Active curente nete 102765252 112015875TOTAL Activ 359250403 363960927Cash flow net (disponibil) 41507380Valoarea intreprinderii 359250403Valoarea actualizata neta (VAN) 0

24 Influenta fiscalităţii asupra valorii icircntreprinderii

Impozitul pe profit

Icircntreprinderea COMPA SA prezintă următoarea structură sintetică a veniturilor şi cheltuielilor din anul fiscal 2009Venituri din exploatare 361129010

Cheltuieli pentru exploatare (monetare)din care

-285195846

- cheltuieli cu reclamă publicitate protocol pestelimita legală- impozit pe venituri realizate icircn străinătate- amenzi şi penalizări- sponsorizări peste limita legalăCheltuieli cu amortizările şi provizioanele -16783324



Venituri financiare din care 0- dividende primite 0 - dobacircnzi icircncasate 0 Cheltuieli financiare din care -11325671- dobacircnzi plătite 11325671

Icircn prima etapă se calculează profitul total (contabil) al exerciţiului icircn ipoteza că veniturile seimpozitează icircn totalitatea lor iar cheltuielile sunt deductibile de asemenea icircn totalitatea lor

Profitul din exploatare = 59149840Rezultatul financiar = -11325671Profit total (contabil) = 47824169

Icircn a doua etapă acest profit total se ajustează cu deducerile fiscale precum şi cu elementelenedeductibile fiscal

a) Profit total (contabil) 47824169

Elemente deductibile fiscal din care 0- distribuirile din profit pentru rezerva legală 0- dividendele primite din participaţii la altesocietăţi

0

Elemente nedeductibile din care 0- cheltuieli cu reclamă publicitate şi

protocol peste limita legală0

- dobacircnzile plătite ce depăşesc pe cele icircncasate plus 20 din alte venituri 0

- amenzi şi penalizări plătite 0

- sponsorizări peste limita legală 0 - impozit pe venituri realizate icircn străinătate 0

b) Profit impozabil = 47824169

Icircn sfacircrşit mărimea impozitului datorat pe profit se obţine prin aplicarea cotei unice de impozitarede 16 asupra bazei de impozitare

c) Impozitul pe profit 7651867

Impozitul pe profit (deductibilitatea amortizării)

La 31 decembrie 2009 societate COMPA SA prezinta in situatiile financiare un activimobilizat evaluat la valoarea neta in valoare de 254928584 lei

Cresterile din achizitii de active imobilizate in anul 2009 au fost urmatoarele-Programe informatice 18589 lei-Constructii 1901058 lei-Instalatii si mijloace de transport 33464772 lei



-Mobilieraparatura birotica 55384 lei

Activele imobilizate s-au redus in anul 2009 prin casare si cedare (donatii)Valoarea mijloacelor fixe casate a fost de 1825528 leiiar a celor donate de 9028 lei

Mijloacelor fixe casate in anul 2009 au fost amortizate integralMetoda de amortizare liniară

Valoarea imobilizărilor corporale amortizabile este de 25492Durata normală de utilizare a echipamentelor de mai sus este de 15Cota de amortizare liniară este de 65iar cheltuielile totale cu amortizarea liniară au fost de 16447

Icircn baza datelor privind veniturile cheltuielile elementele deductibileşi cele nedeductibile- -gt profitul impozabil (conform calculelor anterioare) a fost de 47824

- -gt iar impozitul pe profit a fost de 7651

Dacă admitem că echipamentele amortizabile de mai sus au intrat icircn funcţiune lainceputul anului atunci putem analiza impactul metodelor de amortizare degresivă şi acceleratăasupra impozitului pe profit şi asupra cash-flow-ului disponibil pentru investitori

Metoda de amortizare degresivă

Dacă durata normală de utilizare a mijlocului fix amortizabil este icircntre 5 si 10 ani atuncicota de amortizare se calculează prin multiplicarea cotei liniare cu coeficientul 2 = 13

Icircn primul an amortizarea se calculează aplicacircnd cota de amortizare multiplicată

corespunzător la valoarea de intrare a mijlocului fix Icircn următorii 2 ani aceeaşi cotă se aplică lavaloarea rămasă după scăderea amortizării anuale cumulate Icircn ultimii ani se menţineamortizarea din anul 20092 + 1

Amorizarea anuală suplimentară (si deductibilă) faţă demetoda liniară este de 16447005-gt profitul impozabil (prin deducerea amortizării suplimentare) esteacum de 31377163- -gt iar impozitul pe profit este de 5020346In consecinţă profitul net este de 26356817

Se obţine deci o economie de impozit icircn primul an de -2631521

Această economie de impozit se va regăsi icircn mărimea cash-flow-ului disponibil pentruinvestitori (CFD)

CFD (metoda de amortizare liniară) = PN + Amo + 66469190



Dob (1ndash ) ndash Crest Ec =CFD (metoda de amortizare degresivă) = Idem = 69100710CFD = economia de impozit pe profit ce revineinvestitorilor = 2631521

adică amortizarea suplimentară multiplicată cu cota de impozit(Amo ) 2631521

Metoda de amortizare accelerată

Pentru primul an cota amortizare liniară se multiplicăcu 3 deci cu un procent de 194din valoarea de intrare a echipamentelor icircn sumă de 260141522deci amortizarea anuală este egală cu 50349972

Pentru următorii ani de utilizare amortizarea se calculează prin raportarea valorii rămase

de amortizare a echipamentelor la durata normală de utilizare ramasă a acestuia

Amorizarea anuală suplimentară (sideductibilă) faţă de metoda liniară estede 32557692-gt profitul impozabil (prin deducerea amortizării suplimentare)este acum de 15266476- -gt iar impozitul pe profit este de 2442636In consecinţă profitul net este de 12823840


Această economie de impozit se va regăsi icircn mărimea cash-flow-ului disponibil pentruinvestitori (CFD)CFD (metoda de amortizare liniară) = PN + Amo + Dob (1ndash ) ndash Crest Ec = 66469190CFD (metoda de amortizare accelerată) = Idem = 71678420CFD = economia de impozit pe profit ce revineinvestitorilor = 5209231

adică amortizarea suplimentară multiplicată cu cota de impozit (Amo ) 5209231

2 EVALUAREA INVESTIŢIEI (cu autofinanţare 100)



Pentru 2010 obiectivele de investitii urmaresc cresterea productivitatii a calitatii sireducerea costurilor achizitionarea de utilaje pentru cresterea productivităţii si a calitatii proceselor extinderea capacitatilor de fabricatie pentru produse DELPHI si BOSCH

Pentru realizarea acestor investitii Compa SA are in vedere atat utilizareadisponibilitatilor banesti proprii cat si accesarea unor fonduri structurale europenenerambursabile

Eficienta unui proiect de investitii se evalueaza printr-un set de indicatori dintre care ceimai importanti sunt

Valoarea actualizata neta - VAN Rata interna de rentabilitate - RIR Termenul de recuperare - TR Indicele de profitabilitate - IP

31 Elementele financiare pentru fundamentarea VAN

Evaluarea eficientei alocarii resurselor intr-un proiect de investitii se face cu ajutorul unor analize bazate pe calcule complexe Calculul actuarial presupune translatarea unor valori ladiferite momente de timp in functie de ratiunea analizei Factorul de discontare are diferiteforme in functie de momentul de timp la care se face actualizarea Un rol important in cadrulacestei analize il au doi indicatori valoarea actualizata neta (VAN) si rata interna de rentabilitate(RIR)

Conform criteriului VAN un proiect de investitii este eficient in conditiile in care acestaeste pozitiv si are o valoare cat mai mare Un proiect de investitii este cu atat mai rentabil cu cat

RIR este mai mare Cei doi indicatori de eficienta sunt complementari utilizarea simultana aacestora conducand la o mai buna fundamentare a deciziei investitionale decat utilizarea lor separata Atat rata interna de rentabilitate cat si valoarea actualizata neta pot fi utilizati atat ca sicriterii de selectare a unor proiecte de investitii dar si ca criterii de selectare a alternativelor definantare aflate la dispozitia actorilor economici Tot mai multi specialisti pun insa in balanta ceidoi indicatori minimizand rolul RIR in aceste analize de eficienta sau in constructia bugetului decapital

Societatea intentioneaza sa cumpere o linie de productie pentru realizarea unei piese carese cheama bdquoshock absorberrdquo pentru automobilele BMW X3 OFFROAD si o linie de productie pentru realizarea stergatoarelor

Aceste 2 noi linii de productie au fost evaluate la 300000000 euro



32 Estimarea costului capitalului investitiei (k inv)

Pornind de la modelul Build up Method putem calcula gradul de actualizare pentru prezentul proiect astfel

1 Beta unlevered 0792 Datorii financiareCapitaluri proprii (DebtEquity) 12213 Beta levered 0764 Prima de risc 9035 Prima de risc Compa (linia 3 x linia 4) 6866 Rata obligatiunilor de stat 7257 Prima de risc Romania 526

8 Indicele de inflatie RomaniaSUA 1759 Costul capitalurilor proprii (1+(5+6+7))8)-1 129010 Costul marginal al datoriilor 163611 Rata de actualizare 1855

Prin suma ratelor de risc intelegem suma tuturor ratelor de risc posibile - riscul de tara - riscul de sector



- riscul capitalului - alte riscuri

Deci obtinem un grad de actualizare de 1955

Valoarea actualizata neta 1428 mil RONRata interna de rentabilitate 35RIR modificata 31Termenul de recuperare 442 aniTR actualizat 000 aniIndicele de profitabilitate 1052

23 Criteriile de evaluare VAN RIR hellip

Criteriul VAN

Valoarea actualizata neta este diferenta dintre valoarea actuala (V0) a cash flow-urilor viitoare si cheltuielile alocate initiale de capital in respectiva investitie

VAN= V0 - I0

Valoarea pozitiva a VAN determina cresterea valorii intreprinderii cu1428000000 lei ceea ce duce la concluzia ca investitia poate fi acceptata In cazul valoriiactualizate nete problema principala ramane determinarea costului de oportunitate al capitaluluireprezentat de rata de discontare Rata de discontare utilizata in ecuatia VAN este de regulaconstanta dar nu ia in calcul dimensiunea financiara a investitiei sau sursele de finantare aleacesteia Cel mai frecvent rata de discontare este asimilata ratei nominale a dobanzii de pe o piata financiara aceasta dobanda nominala reprezentand de fapt dobanda reala ajustata cu rata

inflatiei Este foarte dificil de stabilit o rata de discontare reala orice modificare a acesteiaconducand la o modificare a valorii VAN

Criteriul RIR

Rata interna de rentabilitate este definita in literatura de specialitate ca fiind acea rata dediscontare pentru care valoarea actuariala neta este egala cu zero practic RIR este asimilat inacest caz cu un cost minim al capitalului pe care investitorul este dispus sa il accepte DeoareceRIR reprezinta o rata sau o ratie determinata ce nu este sensibila la rata de discontare asa cumeste VAN este un criteriu mult mai preferat de investitori pentru compararea unor alternative de plasament in actiuni sau obligatiuni Rata interna de rentabilitate este mult mai reprezentativa

decat valoarea actualizata neta in cazul compararii unor proiecte de investitii cu durata diferita deviata sau cu momente diferite de initiere sau finalizare De asemenea acest indicator este multmai util in aprecierea eficientei unor proiecte de investitii straine decat valoarea actualizata neta

Pe baza datelor de mai sus in cadrul investitiei RIR = 35



Criteriul IP

IP = VAN I

Indicele de profitabilitate exprima rentabilitatea investitiei pe intreaga perioada de

exploatare Prin raportarea VAN la I Va fi retinut proiectul daca Indicele de profitabilitate este pozitiv si mai mare ca 0

In cazul nostru indicele de profitabilitate este de 1052 deci mai mare ca 0

Criteriul TR

Termenul de recuperare exprima numarul de ani in care cash-flow-urile nominale saucele actualizate acopera investitia initiala Acest indicator asigura o alegere a variantelor deinvestitii in functie de rapiditatea recuperarii capitalului investit Se urmareste ca TR sa fie maimic decat durata de viata a investitiei si in special mai mic decat durata sa comerciala Acestindicator prezinta inconvenientul ca elimina de la selectie proiectele de investitii cu o bunarentabilitate pe termen lung Motivul utilizarii acestui indicator se regaseste in preferintainvestitorului pentru lichiditate

Investitia va fi acceptata deoarece are VAN gt 0 RIR este superioara ratei de actualizaretermenul de recuperare este inferior duratei de viata a investitiei iar indicele de profitabilitateeste pozitiv

Luand in considerare aceste patru criterii de selectie a investitiilor ajungem la concluziaca investitia poate fi acceptata

24 Analiza de sensitivitate

Analiza de senzitivitate am efectuat-o pe o matrice de marimi VAN ale proiectului deinvestitii pentru fiecare factor determinant si pentru fiecare stare a naturii Am considerat ca fiindfactori constanti cheltuielile initiale pentru investitie si rata de actualizare iar factori variabili piata cota de piata pretul de vanzare

Din aceasta analiza se constata ca cei mai importanti factori asupra modificarii VAN sunt pretul si cheltuielile variabile unitare Pretul este un factor exogen intreprinderii el depinde deraportul cerere-oferta si nu poate fi influentat de producator Cheltuielile variabile sunt un factor endogen intreprinderii ele fiind determinate de consumurile specifice de materiale si manopera

in cea mai mare parte dar si de factori externi cum sunt pretul de procurare al materialelor si aleunor parti din salariile orare



Matricea VAN pt diferite variatii fata de starea initiala

initial Piata Segmentul Pret unitar Varunitare Chfixe DurrotACR

-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717


Analiza pragului de rentabilitate este foarte utila pentru aprecierea relatiei dintre volumul productiei costurile de productie si profit Aceasta analiza se recomanda pentru majoritatea proiectelor deoarece este o metoda foarte buna de a afla punctele tari si slabe din punct devedere financiar ale unei firme

Pragul de rentabilitate al unui proiect reprezinta nivelul minim de incarcare a capacitatiide productie la care costurile platite pentru functionarea proiectului sunt egale cu veniturile

generate de acesta (nu se produce profit dar nici nu se inregistraza pierdere) cu alte cuvinteevidentiaza volumul vanzarilor pentru care VAN a proiectului este nula

Cheltuielile fixe cuprind

cheltuielile cu chiriile

energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea

cheltuielile cu salariile si asigurarile sociale ale personalului administrativCheltuielile variabile cuprind

Materii prime si materiale directe

Materiale auxiliare SDV-uri

Energie utilitati

Cheltuieli cu transportul si aprovizionarea

Manopera directa (inclusiv asigurarile sociale)


Arborele de decizii dă posibilitatea analizării VAN a investiţiei pe baza intercorelării icircntimp a cash-flow-urilor anuale şi a opţiunilor reale ce pot fi luate icircn acest context de extinderede continuare de aşteptare sau de abandon al investiţiei

Valoarea actuală netă a proiectului de investiţii (VAN) va fi suma dintre VAN a cash-flow-urilor sperate (fără opţiuni reale) şi valoarea actuală a opţiunilor reale (de extindere = CALL şide abandon = PUT)

VAN = VAN (CFD sperate) + V0 (CALL) + V0 (PUT)

V0 (CALL) = VAN (Extindere + Nonabandon) ndash VAN (Nonextindere + Nonabandon)

V0 (PUT) = VAN (Nonextindere + Abandon) ndash VAN (Nonextindere + Nonabandon)Valoarea actuală a opţiunilor reale CALL şi PUT pune icircn evidenţă o nouă măsură a

proiectului de investiţii respectiv amplitudinea variaţiei VAN de la V0(CALL) la V0(PUT)

OPTIUNEA DE ABANDON (PUT) u = 122 probab= 095 VR 6 = 2190

= 02 VR 4 = 14683 14

Pret de exercitiu =Pret vanzare 4 = 15000 d = 082 probab= 005 VR 6 = 984

VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515

OPTIUNEA DE EXTINDERE (CALL) u 122 probab= 095 VR 6 = 80559



=

= 02 V 4 = 5400 5400

Pret de exercitiu = Investitia

4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial

Rdob = 02 CALL 0 = 931CALL 4

= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

27 Simularea Monte-Carlo

Această metodă a cunoscut multe interpretări a primit definiţii variate prin urmare putem afirma că această metodă a parcurs un lung şi controversat proces de formare şidezvoltare Ceea ce recomandă utilizarea acestei metode icircn rezolvarea unei game variate de probleme este faptul că pentru a obţine cel mai bun rezultat este necesar un efort de calcul micicircn comparaţie cu dificultatea problemei

Simularea deciziilor economice poate fi aplicată tuturor claselor de probleme care cuprind regulide funcţionare politici şi proceduri cum ar fi cele privind adaptarea deciziilor controluldeciziilor şi politica de preţuri

Acţiunea tehnică de simulare nu este de fapt un procedeu de optimizare a deciziei Rezolvarea

problemelor cu ajutorul tehnicilor de simulare presupune utilizarea unor algoritmi interactivi şiexistenţa unor paşi bine determinaţi icircn vederea atingerii obiectivului presupus

Datele de intrare sunt de obicei variabile aleatoare obţinute icircn urma generării lor de către ungenerator de numere aleatoare

Metoda ldquoMonte Carlordquo se bazează pe utilizarea unor astfel de variabile aleatoare deoarece pentru modelele ce implică existenţa unui număr mare de variabile decizionale metoda foloseşteicircn mod necesar tehnică de calcul iar algoritmul metodei este prezentat icircn succesiunea etapelor sale interactive

Paşii metodei ldquoMonte Carlordquo sunt urmatorii

1 Se determină variabilele sau componentele cele mai semnificative ale modelului2 Se determină o măsură a eficacităţii pe care o au variabilele modelului studiat3 Se schiţează distribuţiile de probabilitate cumulată ale modelului4 Se stabilesc şirurile de numere aleatoare care sunt icircntr-o corespondenţă directă cu

distribuţiile de probabilitate cumulată ale fiecărei variabile5 Pe baza examinării rezultatelor obţinute se determină soluţiile posibile ale problemei



6 Se generează un set de numere aleatoare folosind tabelele de numere aleatoare7 Utilizacircnd fiecare număr aleator şi distribuţia de probabilitate se determină valorile

fiecărei variabile8 Se calculează valoarea variabilă funcţională de performanţă9 Se reiau icircncercările de la pasul 6 şi 8 pentru fiecare soluţie posibilă

10 Pe baza rezultatelor obţinute se ia o decizie cu privire la soluţia optimă

Simularea Monte Carlo reevaluează instrumentele icircn funcţie de schimbările pieţei şi se bazează pe scenarii ipotetice

E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281





Costul capitalului pentru evaluarea proiectelor de investiţii este costul de oportunitate alinvestirii capitalului pe piaţa financiară icircntr-o clasă de risc egală cu cea a investiţiei analizateEvaluarea proiectelor de investiţii icircn conformitate cu criteriul VAN se face prin două metode

1costul mediu ponderat ajustat icircn funcţie de modalitatea de finanţare ( L

eck ) respectiv icircn funcţie

de efectele finanţării reale asupra costului capitalului

2valoarea actuală netă ajustată (VANA) obţinută prin corectarea VAN de investiţii integralautofinanţată cu VAN a deciziei de finanţare respectiv cu valoarea actuală a efectelor finanţăriireale (comisioane dobacircnzi etc)

bull comisioanele bancare şisau de brokeraj nete de impozitul pe profit 8

bull economiile anuale de impozit pe profit ca urmare a deducerii dobacircnzilor din profitul impozabil economii care se vor actualiza la rata dobacircnzii aplicată

creditelor icircntreprinderii

VANA = VANinv plusmn VANfin

Pentru calculul (VANA) vom folosi metoda adoua care este mult mai adaptabilă lacomplexitatea deciziei de finanţare surse multiple de capital comisioane cu modalităţi diferite decalcul economii de impozit la dobacircnzi deductibile fixe sau variabile de la un an la altul

Surse de finantare

gt proprii interne (PN nerep) 13gt proprii externe (Major CS) 910gt imprumutate (Credite noi) 435

(pe 4 ani cu rambursare in fine) Total 1358

Apelarea la aceste surse complementare de capital este icircnsoţită de costuri specifice cuinfluenţe fiscale diferiteRata de indatorare 32Rata de dobanda 12

Comision de brokeraj 5

Costul capitalului = k 19Cota de impozit 16

Dobacircnda este deductibilă din profitul ipozabil ceea ce determină o economie fiscalăanuală şi constată

8 Se porneşte de la ipoteza că aceste comisioane se percep chiar din momentul iniţial al investiţiei Dacă acestea sevor percepe ulterior atunci se va face actualizarea lor la momentul inţial al investiţiei



Valoarea actuală a acestor economii din cei patru ani de creditare va avea un efect beneficasupra VANinv reprezentacircnd reduceri ale cheltuielilor efective cu dobacircnzile

Se poate constata uşor că valoarea actuală a economiilor fiscale nu este altceva decacirct VANa icircndatorării icircn condiţiile specificate mai sus

bull suma icircmprumutată = 435 mil leibull rata de dobacircndă = 12 bull durata = 4 anibull rambursare la sfărşitul duratei icircmprumutului bdquoin finerdquo

bull cota de impozit pe profit = 16

Icircn ceea ce priveşte comisionul de brokeraj de 5 acesta se aplică la icircncasările brute dinvacircnzarea de acţiuni noi (pentru majorarea de capital social) şi este deductibil din impozitul pe profit

Acesta are efect negativ asupra VANinv fiind un cost suplimentar al procurării capitalurilor

prin subscripţie publică de acţiuni noi

Surse de finantare Costul finantariiInitial Ulterior(k)

gt proprii interne (PN nerep) 13 0 216gt proprii externe (Major CS) 910 40 216gt imprumutate (Credite noi) 435 -25 12

(pe 4 ani cu rambursare infine)

Total 1358 15

Rata de indatorare 32Rata de dobanda 12Comision de brokeraj 5

k =CMPC= 1761 lt 19

Costul capitalului =k 19Cota de impozit 16

VAN inv = 1428 VANA = 1413




Icircndatorarea constituie un aport de surse externe ce usureaza sarcina actionarilor Dar datoriile trebuie sa fie rambursate si dobacircnzile achitate la termenele stabilite iar icircn cazulicircmprumuturilor pe termen scurt uneori sunt necesare sume importante pentru serviciul datoriei laintervale apropiate de timp si icircn caz de trezorerie insuficienta pot antrena declararea starii deinsolvabilitate

Alegerea icircntre icircndatorare si capitaluri proprii duce la modificarea cuplului risc-rentabilitatea icircntreprinderii o finantare prin icircndatorare sporind icircn general rentabilitatea dar siriscul

Costul capitalului este costul de oportunitate al investiţiei de capital la o anumită clasă derisc Icircn termeni mai uzuali l-am putea defini ca şi cost al şansei pierdute ldquoce-am avut şi ce-ampierdutrdquo

Astfel că la aceeaşi mărime a riscului investiţia de capital se va face icircn proiectul curentabilitatea cea mai mare Investitorii de capital icircn icircntreprindere sau icircntr-un proiect de investiţiiurmăresc maximizarea averii printr-o remunerare (RIR) superioară (peste media k din clasarespectivă de risc de afaceri) RIR gt k rarrVAN gt 0

VAN inv = 1428 VANA = 1413

Dobacircnzile sunt deductibile din profitul impozabil conducacircnd la economii fiscale icircn timpce dividendele nu sunt deductibile

Principal Anuitate Dob Ramburs De rambusat Ecimpozit4350 1432 522 910 3440 835

3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246

deductibilă V0(ecimp) = 1759

ec de impozit

Fiind vorba de investiţii noi icircntreprinderea icircnregistrează o rată de creştere (g) autofinanţată şioferă acţionarilor atacirct venituri din dividende cacirct şi din oportunităţi de creştere

Rata creştsustenab=g 486

Ecimpozconst a V0 ecimpozitComisb-car VAN icircmprum

84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537

Emisbrută = 95789 Comisbroker= -4789 -40

(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19



Inv sustenabilă 1358

Autofinanţare 13 VANfin

Imprum Noi (pe 4 ani cu rambursare in fine) 1345 112

Rata icircndatorării 32 VANA = 2307

Rata creştautofin=g 358

Inv autofinanţabilă 1358 VANfin

Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII

Am decis să alegem drept subiect al acestei analize activitatea societatii COMPA SA o

societatea cotata la bursa datorita cresterii spectaculoase pe care a avut-o in anul 2009Pentru 2010 obiectivele de investitii urmaresc cresterea productivitatii a calitatii si

reducerea costurilor- achizitionarea de utilaje pentru cresterea productivităţii si a calitatii proceselor - extinderea capacitatilor de fabricatie pentru produse DELPHI si BOSCHIn anul 2009 au avut loc o serie de contacte cu firme de renume din industria auto si nu

numai atat prin intermediul vizitelor de informare la sediul COMPA cat si prin intermediulcererilor de oferta transmise Astfel de contacte au avut loc cu firmele Cotta Makita ArevaEmerson Cer Cleaning Equipment MGI Coutier Eaton cu care suntem in diferite faze precontractuale

Proiectul de investitii ales a fost unul pentru consolidarea afacerii pe termen lung si

anume efectuarea unor investitii in active imobilizate dupa cum urmeaza cumpararea unei liniide productie pentru realizarea unei piese care se cheama bdquoshock absorberrdquo pentru automobileleBMW X3 OFFROAD si o linie de productie pentru realizarea stergatoarelor compatibile maimultor marci de autoturisme si autocamioane

In urma analizei de mediu cert s-a decis acceptarea acestui proiect deoareceindeplineste toate criteriile de evaluare (VANgt0 RIRgtk IPgt0)

In urma analizei performantei societatii am observat ca acesta este performanta atat din punct de vedere al marimii criticii a vacircnzărilor icircntreprinderii la care se obţine acoperireacheltuielilor totale din veniturile totalecat si al celui financiar (VANgt0PNgt0 si

ROEgtROAgtkgtRdobgtRinfl)

6 BIBLIOGRAFIE Stancu Ion ndashFINANŢE Pieţe Financiare şi gestionarea portofoliului Investiţii reale şi

finanţarea lor Analiza şi gestiunea financiara a icircntreprinderii Ediţia a-4a Editura

Economică Bucureşti 2007



Stancu Ion ndash Suport curs Investitii Directe si Finantarea lor

httpwwwmdrlroeuroimmprintphpid2=0709 httprowikipediaorgwikiPiaC89Ba_auto_din_RomC3A2nia httpwwwspetazileirospetazilei20101125studiu-de-caz-evaluare-calcul-costul-

capitalului httpwwwmarketvolumecomquotesindexasps=SPX httpwwwehowcomhow_5071018_calculate-beta-excelhtml wwwcomparo Stancu I Balu F Jianu M -Investitii directe si finanterea lor ndashsuport de curs

wwwktdro wwwbvbro wwwbibliotecaasero Vintilă G Gestiunea financiară a icircntreprinderii Editura Didactică şi Pedagogică

Bucureşti 2005

Stroe R Gestiune financiară a icircntreprinderiiNote de curs şi aplicaţii Editura ASEBucureşti 2004 Ibbotson Associates Stocks Bonds Bills and Inflation 2000 Yearbook ndash Valuation

Edition VRobu NGeorgescu Analiza economico-financiară Editura Omnia

UniBraşov2000 httpwwwcomparodocsCNVM_RA202009pdf httpwwwcomparoenprojectsphp



CUPRINS

1 INTRODUCERE motivarea temei

2 ANALIZA PERFORMATEI INTREPRINDERII21 Analiza succintă a poziţiei (ANC ACRn FR) a performanţei

(EBITDA EBIT(1-τ ) PN) şi a cash-flow-urilor din situaţiilefinanciare

22 Estimarea costului capitalului icircntreprinderii (k intrepr)

23 Analiza VAN si ROA ROE versus prag de rentabilitate contabil sifinanciar

24Influenta fiscalităţii asupra valorii icircntreprinderii

3 EVALUAREA INVESTIŢIEI (cu autofinanţare 100)31Elementele financiare pentru fundamentarea VAN

32 Estimarea costului capitalului investiţiei (k inv)

33Criteriile de evaluare VAN RIR hellip

34Analiza de sensitivitate



37Simularea Monte-Carlo




5 CONCLUZII

6 BIBLIOGRAFIE

1 INTRODUCERE










Sursa Compa SA







Sursa wwwcomparo






















distributie






























pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005













Sursa Compa SA







Sursa wwwcomparo






















distributie






























pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005







Sursa wwwcomparo






















distributie






























pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005



















distributie






























pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005

































pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005
























pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005









pieselor fabricate



















































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005







































3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005
























3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005













3366248744










)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005









)










5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005






5 riscul de ţară






financiar






























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005



























ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005














ROE = PN CPR = 1459

ROA 1357

ROE 1459

Rata dobanzii













Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










Levierul = DTLCPR








e = 718ersquo= 2016







Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










Situatia normală




Profit net 40172302







Profit net 0









Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005












Profit net 36704340



Impozitul pe profit



-285195846










0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005












0



































































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005



























































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










































Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005





























Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005

















Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










Criteriul VAN


VAN= V0 - I0



Criteriul RIR






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005






Criteriul IP

IP = VAN I




Criteriul TR












-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005








-10 1315 1315 1279 1468 1447 1366

-5 1373 1373 1351 1448 1438 1362

0 1428 1428 1428 1428 1428 1359

5 1485 1485 1505 1410 1419 1354

10 1542 1542 1582 1389 1411 1351

Variatie 2857 2857 2861 2857 2858 2717







energia si apa

Cv Pq

CF q

minus

=

CV P

CF PR

minus

=



telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005






telecomunicatiile

asigurarile

dobanzile

amortizarea




Energie utilitati











= 02 VR 4 = 14683 14


VP 4 = 147662

VAN 0 = -113 VAN 4 = -2338

Modelul

binomial Rdob

= 02 PUT 0 = 16 PUT 4 = 323

p = 095 4786q = 005 515




=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005






=

= 02 V 4 = 5400 5400


4 = 5000d= 082 probab= 005 VR 6 = 36197

VP 4 = 54306

VAN 0 = 208 VAN 4 = 4306 30559

Modelul

binomial


= 19305 4000p = 095 3156q = 005 0

















E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










E(VAN) = 1421

(VAN) = 63

E(RIR) = 35

(RIR) = 281















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005

















Surse de finantare




















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005
















Total 1358 15


k =CMPC= 1761 lt 19


VAN inv = 1428 VANA = 1413








VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










VAN inv = 1428 VANA = 1413



3440 1432 413 1019 2420 660

2420 1432 290 1142 1279 4651279 1432 153 1279 00 246


ec de impozit




84 3037349 2537 -365 22

435 -4385 -4385 -4385 -47885

V0 ecimpozit = 2537


(net de impozit)

k = CMPCτ

= 1761 lt 19









Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005












Autofinanţare 13 0

Imprum noi 1345 0


5 CONCLUZII



















Bucureşti 2005










Bucureşti 2005




Documents

Proiect Investitii Final