SCENARI E TENDENZE...Cicli e Mercati Research Market Risk Management – 2017Economia Valore/rischio Forza e rating Analisi e Cicli Strategie Opportunità 2 Il 2017 in pillole 01.2017

Cicli e Mercati Research

Quarterly report – 1°Q 2017

2017Market Risk Management – www.cicliemercati.it

“Tutto, nella vita e sui mercati, si muove in cicli”“Chi non impara dalla storia è condannato a ripeterla”

Economia Valore/rischio Forza e rating Analisi e Cicli Strategie Opportunità01.2017

Sommario

I. Scenario globale1. Decalogo 2017

2. Analisi dei rendimenti degli asset

3. Proiezioni dei principali mercati

4. Inquadramento ciclico

II. Applicazione pratica1. Portafogli Modello: performance e analisi

AppendiciA. I Topic Charts del 2017

B. Italia e titoli del MIB

SCENARI E TENDENZE

1

http://www.cicliemercati.it/cem



Economia Valore/rischio Forza e rating Analisi e Cicli Strategie Opportunità

2

Il 2017 in pillole

01.2017

• Non c’è nessun vero “big value” sui mercati (oro 2001, borsa USA 2009 e EU 2012, Biotech 2011-2012, BTP+HY 2011-2012, EMGB 2013)

• Borsa USA trainante molto cara• Borse europee ritardatarie a macchia di leopardo ma non cheap possibili beneficiarie della rotazione stile macchinette del casinò

• Governativi europei intoccabili• Governativi USA ancora cari ma meno vulnerabili grazie alla forza del

Dollaro• HY e corporate meglio ma vulnerabili ai tassi e al rischio di credito e

cmq non big value• Anno completamente dipendente dalla ripresa se c’è ripresa tutto

potrebbe andare decorosamente bene• Ricordarsi che le ultime recessioni sono state innescate da un evento

esogeno• Italia ancora ritardataria





3

DECALOGO 2017

01.2017

1. STAY BIG” SUI MERCATI USA, GER, FRA, JAP, RUS2. “STAY BIG” SUI TITOLI BIG CAPS MEGLIO IMPOSTATE DI MID/SMALL CAP3. “STAY HOME” SUI SETTORI BANCHE E TECH USA, FIN E LUX FRANCESE,

ASS E IND TEDESCHE4. “STAY SHORT DURATION” OVUNQUE MA SENZA FRETTA (MEGLIO SUI

REBOUNDS)5. “STAY LONG CORPORATE” MEGLIO CORPORATE E HY DEI GOVIES6. “STAY LONG CARRY TRADE” LE VALUTE FORTI CON I TASSI PIU’ ALTI

SARANNO LE VINCENTI7. COMMODITIES: “STAY LONG INDUSTRIALS” METALS E OIL SI, PREZIOSI E

SOFTS NI8. ITALIA “WILD CARD” LOGICA E STATISTICA DEL BIENNIO 2017-20189. BORSE: ATTENZIONE AI TASSI 10Y USA AL 3% E AL SEMESTRE CENTRALE

DELL’ANNO10. SIATE DISCIPLINATI, INDIPENDENTI, FLESSIBILI E - FINO A FINE ESTATE - UN

PO’ CONTRARIAN





4

Tabella dei rendimenti degli assets – 1999-2017

L’asset più efficiente, cash a parte, sono i bonds

(Sharpe Ratio 0.98); al secondo posto ancora

l’Oro.

Chi ha investito in cash (brevissimo termine)

negli ultimi 16 anni ha appena coperto le perdite

di valore dovute all’inflazione. Dal 2010 in poi, ha

solo perso potere di acquisto.

01.2017





5

Tabella dei rendimenti composti degli assets (in EUR) – 1999-2016

L’investimento che ha reso di più negli ultimi 17

anni è di gran lunga l’Oro. Seguono i Bonds. Le

borse sono le penultime, con un rendimento

medio annuo reale inferiore al 2%.

01.2017





6

Tabella dei rendimenti composti degli assets (in EUR) – 1999-2017

01.2017

0

100

200

300

400

500

600

700

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Asset Performance (%), EUR, 1999-2017

Eurobond

Equity

HFRI

Cash

Gold





7

Tabella dei rendimenti annui dei portafogli-tipo – 1999-2017

Questa tabella mostra come dal 1999 ad oggi, i rendimenti medi dei portafogli, qualunque sia stata la loro allocazione, abbiano

teso ad assomigliarsi tutti, con l’unica eccezione di quelli contenenti Oro (cioè l’asset che ha performato meglio in questi ultimi

15 anni). Non è assolutamente detto che questi dati siano una buona indicazione per il futuro: se ad esempio fossero stati presi

nel 2000, sarebbero stati iperpremianti per l’equity (vincitrice del periodo 1985-2000), che invece è stata la grande perdente dei

10 anni successivi. La vera discriminante è nella volatilità e quindi nell’efficienza: il portafoglio PP (25% BT, 25% equity, 25%

bonds, 25% Oro) e il 100 hanno performance quasi identiche, ma il primo ha un’efficienza ottima, il secondo pessima ( il primo

ha ottenuto il risultato con volatilità molto contenute, il secondo con volatilità elevatissime).

01.2017





8

Tabella dei rendimenti composti dei portafogli-tipo – 1999-2017

Lo stesso vale con la tabella di rendimento composto, che amplia nettamente il divario tra composizioni efficienti e inefficienti

(troppo volatili) ed evidenzia come al netto dell’inflazione dell’area EURO (riga RealRet) i portafogli di gran lunga più efficienti

siano stati i tre con meno azioni e quelli che contenevano Oro.

(In giallo i portafogli migliori di ogni anno)

01.2017





9

Tabella dei rendimenti composti dei portafogli-tipo – 1999-2017

Il PP25 è quello che definiamo il «Portafoglio Perfetto», cioè quello contenente il 25% di azioni, il 25% di obbligazioni governative

a 10+ anni, il 25% di obbligazioni a brevissimo (12m) e il 25% di Oro. Questo portafoglio è la base logica dei nostri Portafogli

Modello, che sono un’evoluzione dinamica dei concetti ben espressi dai numeri di queste tabelle.

01.2017

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Balanced portfolios cumulated performance, EUR, 1999-2017

0

10

20

30

40

50

60

70

80

100

40% oro

PP 25%





10

Tabella dei rendimenti annui dei portafogli-tipo – 1999-2017

Interessante notare come negli ultimi tre anni i rendimenti delle varie composizioni di portafoglio si siano compattati

allocazioni profondamente differenti hanno portato a risultati simili. E’ una tendenza o una anomalia? A nostro avviso la seconda.

01.2017

- 50%

- 40%

- 30%

- 20%

- 10%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Balanced portfolios yearly performance, EUR, 1999-2017

0

10

20

30

40

50

60

70

80

100

40% gold

PP





11

01.2017

Situazione attuale

Scenari possibili Accelerazione della crescita Crescita bassa Rallentamento Contrazione / recessione

Probabilità a 6m Europa 30% - USA 50% Europa 60% - USA 40% 5% 5%

Fattore scatenanteAllentamento sui problemi dei debiti

pubblici e ripresa della fiducia al consumo

Persistente stato di crisi latente sui debiti

pubblici, consumi e occupazione stagnanti

Calo dei consumi di beni durevoli con

contrazione globale degli utili - Problemi ai

debiti pubblici - Deleveraging forzato

Crisi dei debiti pubblici occidentali e del

sistema monetario globale, avvitamento

dei consumi e crisi sociali

Precedenti storici di

raffronto

1927-1929, 1986-1987, 1999-2000, 2006-

2007 - NB: tutte fasi speculative seguite

da sgonfiamenti violenti

Giappone dal '90 ad oggiRallentamenti 1986, 1996, 1998-1999,

2005

USA 1972-1974, EMG 1997-1998, Mondo

2001-2002

Output

Accantonamento momentaneo dei

problemi del debito pubblico,

accelerazione della ripresa e dei consumi

Le problematiche dei debiti pubblici e le

tensioni su commercio, commodities,

valute assorbono energie e risorse

La frenata economica viene percepita in

ritardo da governi e banche centrali - I

tassi zero non sono piu' un rimedio

Revisione forzata di schemi e scale di

valori sociali e etiche, pulsione verso un

Nuovo Ordine Globale.

Segnali di conferma

Rialzo delle borse con volumi in aumento

(speculazione), tassi a lungo e breve in

salita specie in USA

PIL dei mercati occidentali tra +1 e +2, PIL

di EM+ASIA in rallentamento

Calo dei consumi, PIL in calo verso 0%,

crollo degli high yield, Oro sopra 1400

Borse in crollo verticale, volatilità sulle

valute, Oro alle stelle. Crisi a livello di

società e governi, moti popolari di piazza.

Barometro Stabile sopra +5 Stabile nella fascia 0/+5 In calo sotto 0 In calo verticale fino a sotto -5

Fiducia dei

consumatori

In costante salita, verso 105-110 negli USA

e in EU

Stabile tra 100 e 110 negli USA e tra 103 e

110 in EU

In calo sotto 100 negli USA e sotto 103 in

EUIn caduta sotto 90 negli USA e 95 in EU

Occupazione In costante ripresa ovunque Piccole variazioniDisoccupazione sopra 10.2% in EU e sopra

5.0% negli USAImpennata della disoccupazione

Tassi a breve In salita Tassi zero/negativi in EU, stabili negli USA Tassi verso 0% EU, in calo negli USAScenario incerto - Forti tensioni - Ripristino

del QE negli USA

Tassi a lungo In salita Stabili In caloStabili a 0% o sotto nei paesi forti, in

impennata (risk off) altrove

SCENARIO

MACRO

ECONOMIA

SCENARIO GLOBALE - Gennaio 2017CRESCITA DA BASSA A MODERATA





12

01.2017

SCENARIO

GLOBALE

Gennaio 2017

Accelerazione della crescita Crescita bassa Rallentamento Contrazione / recessione

EURO EquitiesRiemersione violenta dei settori finanziari

e ad alto beta (banche)

Switch fuori dai titoli CICLICI e GROWTH,

verso ANTICICLICI (ALIMENTARI e FARMA)

e VALUE (high dividend)

Fase di distribuzione a massimi

decrescenti simile al 2001 e alla 2a metà

2007-inizio 2008, poi in caduta

In caduta sotto ai minimi 2016

EURO Bonds In calo - Duration ai minimi StazionariDuration ai massimi sui bonds governativi

fortiScenario incerto - Forti tensioni

US EquitiesIn rafforzamento i settori GROWTH

(Tecnologia) e CICLICI (Industriali)

Switch fuori dai titoli CICLICI e GROWTH,

verso ANTICICLICI (ALIMENTARI e FARMA)

e VALUE

Fase di distribuzione a massimi

decrescenti simile al 2001 e alla 2a metà

2007-inizio 2008, poi in caduta

In caduta sotto ai minimi 2016

US Bonds In calo - Duration ai minimi Duration ai massimi Duration ai massimi Scenario incerto - Forti tensioni

EM-ASIA EquitesBolle speculative sui mercati piu' forti e su

quelli meno liquidi

In generale e costante rafforzamento

rispetto alle borse USA e EU

In calo, ma meno pronunciato che sui

mercati occidentaliIn caduta sotto ai minimi 2016

EM-ASIA Bonds

Duration corta - Beneficiano di un

probabile rafforzamento delle valute EMG

e ASIA contro USD e EUR

In salita - Beneficiano anche di un



In salita - Beneficiano anche di un



Scenario incerto - Forti tensioni

CRB Index

(commodities)In rialzo - Favoriti Oils e Metalli industriali

Movimenti molto selettivi da gruppo a

gruppo - Favoriti Metalli Preziosi e SoftsIn calo In caduta

Petrolio In rialzo sopra 50 USD Stabile tra 50 e 40 USD In discesa verso 40-30 USD In caduta sotto i 30 USD

Oro Stabile nel range 1050-1250Tra 1250 e 1400 USD (non competitività

degli high quality bonds)

In forte salita sopra 1400 USD(ruolo di

hard currency)In impennata

EURO/USD In calo sotto 1.00 In trading range 1.10-1.00 In trading range 1.10-1.00Scenario incerto - Forti tensioni - Probabile

rafforzamento del USD

Strategia azionariaBUY-ON-DIPS - OVERWEIGHT settori ad

alto Beta e Back-end-of-cycle

OVERWEIGHT EMG, ASIA, settori anticiclici

ad alto rendimentoSELL-ON-PEAKS EVITARE - SHORT

Strategia fixed

incomecash o proxy (es.: CTZ), High Yield, EMGB Bonds governativi 5-10y Bonds governativi 10y+ ad alto rating 100% cash o proxy

Psicologia degli

investitori

Ritorno graduale di confidenza e

compiacenza - Boom del trading-on-line

Continuano a dominare le preoccupazioni

sui debiti pubblici e sulla ripresa globale -

Scetticismo sui rialzi di borsa

Prima scetticismo, poi disillusione Panico e rabbia

MERCATI

GLOBALI





Q1 2017 - Trend primario e approccio operativo di base

13

01.2017





Proiezioni basate sull’andamento degli ultimi decenni

14

0.87%

-0.23%

0.37%

0.91%

-0.50%

0.43%

1.18%

0.32%

-1.45%

0.09%0.37%

1.25%

-2.50%

-1.50%

-0.50%

0.50%

1.50%

2.50%

GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC

STAGIONALITÀ S&P500 - Media delle variazioni mensili 1928-2016

Nelle seguenti pagine proponiamo le analisi statistiche dei principali asset di riferimento, in base alle relative medie di

rendimento storiche. I grafici mostrano le medie delle variazioni mensili e i pattern stagionali nell’arco di un anno. Questa

tipologia di analisi è efficace nel confrontare i movimenti di mercato attuali rispetto le loro medie stagionali, verificandone

correlazioni e divergenze.

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%


STAGIONALITÀ S&P500 – Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

1.18%

0.52%

1.08% 1.13%

-0.24% -0.38%

1.04%

-0.71%

-2.27%

0.46%

1.11%0.81%

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%


STAGIONALITÀ DAX - Media delle variazioni mensili 1959-2016

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%


STAGIONALITÀ DAX – Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

01.2017






15

3.77%

1.41% 1.36% 1.28%

-0.44%

-1.73%

0.64%1.20%

-1.77%

-0.17%

0.53% 0.75%

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%


STAGIONALITÀ FTSEMIB - Media delle variazioni mensili 1959-2016

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%


STAGIONALITÀ FTSEMIB - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

1.20%1.05%

-0.93%

0.27%

0.76%

-0.51%

0.47% 0.56%

1.21%

-0.02%

0.95%0.69%

-2.00%

-1.50%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%


STAGIONALITÀ ORO - Media delle variazioni mensili 1970-2016

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%


STAGIONALITÀ ORO - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

01.2017






16

-0.68%

1.58%2.19%

2.89%

-0.23%

0.84%0.41%

1.80%

0.47%

-3.42%-3.73%

-3.02%

-5.00%

-3.00%

-1.00%

1.00%

3.00%

5.00%


STAGIONALITÀ BRENT OIL - Media delle variazioni mensili 1988-2016

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%


STAGIONALITÀ BRENT OIL - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

0.57%

0.06%

-0.61%

-0.06%

0.17%

-0.31%

0.85%

0.60%

-0.08%

0.24%

0.57%

0.09%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%


STAGIONALITÀ BUND - Media delle variazioni mensili 1988-2016

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%


STAGIONALITÀ BUND - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

01.2017






17

-1.40%

-0.06%

0.03%

0.58%

-0.87%

0.33%

0.70%

0.09%

1.12%

0.14% 0.12%

1.71%

-2.00%

-1.50%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%


STAGIONALITÀ EUR/USD - Media delle variazioni mensili 1985-2016

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%


STAGIONALITÀ EUR/USD - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

1.04%

0.27%0.08%

-0.63%

0.34%

-0.33% -0.35%

0.04%

-0.74%

0.11%

0.76%

-0.78%

-2.00%

-1.50%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%


STAGIONALITÀ DOLLAR INDEX - Media delle variazioni mensili 1990-2016

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%


STAGIONALITÀ DOLLAR INDEX - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie

01.2017




Inquadramento ciclico

01.2017

18

Economia Forza e rating Analisi e Cicli Strategie OpportunitàValore/rischio

SDT

Kitchin 4y

Ciclo dei 7 anni

Ciclo sdoppiato USA (6-8) Juglar

Ciclo economico espansivo USA

Ciclo di Kuznets (15+)

Financial Composite (32+)

Kondratieff Wave

2x

2x

2x

2x

I mercati non sono altro che il risultato delle azioni combinate di cicli di varia portata e

intensità, che sottendono tutte le varie possibili combinazioni delle forze economiche,

finanziarie e di sentiment in azione.





19

Secolarità Kuznets e il «Financial Composite Cycle»

Un accenno alla metodologia seguita.

Kitchin ciclo 4-5 anni (business cycle o Presidential cycle)

Juglar ciclo 9-10 anni ( intuizione del ciclo sdoppiato?)

Kondratieff megaciclo di 50+ anni stagioni economiche Primavera-Estate-Autunno-Inverno noi rinomineremmo queste fasi

in REFLAZIONE – INFLAZIONE – DISINFLAZIONE - DEFLAZIONE

L’Onda di Kuznets

Il ciclo economico elaborato dal Premio Nobel Simon Kuznets, era un ciclo dalla durata di circa 18 anni e legato principalmente allo

sviluppo delle infrastrutture e delle costruzioni residenziali ed industriali.

La nostra ipotesi di lavoro è che il ciclo di Kuznets, il meno noto e osservato, sia il più importante e che il ciclo secolare completo sia in

realtà un «doppio Kuznets» di circa 35-36 anni (cioè la «vita massima» sui mercati dell’investitore attivo, da quando comincia ad

accumulare a quando va in pensione).

Il nome che diamo a questo ciclo è FINANCIAL COMPOSITE CYCLE.

In termini secolari e con riferimento a questo ciclo, i mercati si stanno avviando verso la fase di picco della DEFLAZIONE, che non

corrisponde con i minimi dei tassi di interesse ma con la fase dove il ritorno e la redditività degli asset finanziari in relazione al loro

rischio è ai minimi, il che è esattamente ciò che stiamo verificando in questo periodo. In termini di ciclo di Kondratieff, questa è la fine

dell’Inverno. Due note importanti:

1. Per i mercati azionari (qui viene visualizzato il mercato-leader, gli USA, ma la stessa cosa vale con poche variazioni per gli altri),

le prime GIUNTURE DI ACQUISTO trimestrali a cavallo o subito dopo il minimo del FCC (frecce nere sul secondo grafico) sono

in assoluto tra le più profittevoli nella vita di un investitore questo porta a concentrarsi non tanto sulle volatilità di breve, quanto

sulle opportunità di medio/lungo

2. Per i mercati obbligazionari, questa fase dovrebbe essere caratterizzata da un IRRIPIDIMENTO graduale e non traumatico della

curva dei tassi, quindi di un allargamento dello spread di rendimento tra breve termine (che rimarrà basso) e rendimento a lungo

termine (che salirà discesa dei bonds).

Perché – a parte noi - nessuno ipotizza uno scenario REFLATTIVO per i prossimi anni? Perché l’ultimo si è verificato tra gli

anni 50 e i primi anni 60 e perché è uno scenario senza crisi, quindi se ne è persa completamente la memoria.

01.2017





Ciclo di Kuznets e Financial Composite CycleTM negli USA

20

Ogni ciclo di Kuznets (16-17 anni) ha 5 massimi e 5 minimi primari. In questo momento siamo tra il punto 9 (un top) e il punto 0,

che in ogni ciclo di Kuznets si è distinto per importanza e successiva profittabilità. Non esistono cicli regolari: come ha spiegato

Schumpeter, è l’interazione dei cicli su vari archi temporali che può aiutare a capire economie e mercati. Chi cerca il «ciclo

perfetto», nel senso di ritmo ripetitivo, è destinato a delusioni.

DISINFLAZIONE

DEFLAZIONE

REFLAZIONE

INFLAZIONE

DISINFLAZIONE

DEFLAZIONE

FCC = 2*KUZNETS

REFLAZIONE

01.2017




S&P500 e ciclo quadriennale (8 pivot points)

01.2017

21

Economia Forza e rating Analisi e Cicli Strategie OpportunitàValore/rischio

Ogni ciclo di 4 anni comprende 8 punti di svolta primarisul mercato azionario USA. Questa sequenza, cheriguarda solo il TEMPO e non le VARIAZIONI DI PREZZO,negli ultimi decenni non ha mai avuto inversioni.Attualmente l’ultimo punto certo è il (4) con obiettivo ilpunto (5) situato nella prima metà del 2017.


CICLO DI LUNGO TERMINE CICLO DI MEDIO TERMINE CICLO DI BREVE TERMINE

MAR-OTT 2016

GEN-MAG 2017

GEN 2017

2° META’ 2017?

MAPPA CICLICA DEI MERCATI AZIONARI (EUROPA E USA) – Il 2016 hasegnato l’ultima svolta positiva ciclica di Medio e Lungo termine. Dainizio 2017 sono a favore SECOLARITA’ e CICLICITA’ DI LUNGOTERMINE (TRIMESTRALE). Fino a che perdurerà questa situazione, lefasi negative di MEDIO e BREVE TERMINE (MENSILI e SETTIMANALI)saranno limitate dalla positività delle due forze di grado superiore etendenzialmente (e specialmente dalla prossima giuntura di acquistomensile in poi 2° metà 2017?) tutte le correzioni di BREVETERMINE saranno opportunità di acquisto.

Questo scenario cambierebbe solo in caso di ROTTURA ALRIBASSO dei minimi della 2° metà 2016.


2

AGO 2016

1° META’ 2018?

2° META’ 2018?





Mappa ciclica di lungo termine (dati trimestrali)

23

01.2017

ITALIA

U

A D

T UT

PACIFIC

EUROPA

CONVERTIBILI

EMG MKTS

MSCI WORLD

BRIC

RAME

USA

CRB INDEX

BRENT

SOFTS

CORPORATE

HIGH YIELD

ORO

ARGENTO

T-NOTE

BUND

EMG MKTS

BTP

La Curva Ciclica di Lungo Termine

ha una durata media da valle a valle

di 2.5-4 anni. Non vi è sincronia fra

le tre classi di asset

EUR/JPY

EUR/GBP

EUR/USD

DOLLAR INDEX

USD/JPY





Scenario base – Spread tra PM GG e RF

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01.2017

Uno dei nostri indicatori di scenario più asettici e affidabili, lo spread tra i benchmark dei PM GLOBAL GROWTH e

REDDITO FISSO, è favorevole al GLOBAL GROWTH e quindi è pro equity. Lo spread ha appena concluso una perfetta

giuntura di acquisto sia sulla Coppock Guide che sul CM e fino a che non tornerà al di sotto delle medie non ci saranno

segnali concreti di un transito dei flussi fuori dall’equity e di nuovo verso i bonds.



Un elemento di rischio resta la leva finanziaria negli USA


Il livello di Margin Debt USA si mantiene flat, senzaeffettuare alcun tipo dopo l’inversione positiva diLuglio. La tendenza resta positiva (fondamentale latenuta della trendline rossa), tuttavia si registra unadivergenza tra i massimi degli indici statunitensi ed imassimi decrescenti del Margin Debt: la risoluzione èdemandata ai dati dei prossimi mesi.

Nel 2015 la leva finanziaria USA (che possiamodefinire come la componente speculativa delmercato azionario) ha raggiunto picchi senzaprecedenti, grazie alla facilità di indebitamento diprivati e aziende (che si è tradotto in posizioni a levae buybacks).

Il top del Margin Debt è stato registrato in Aprile2015, in corrispondenza con l’inizio di una fase nonsolo e non tanto di deterioramento dei mercatiazionari, quanto, in senso più esteso, di contrazionedella redditività degli asset.

Come si vede dal grafico, ogni analogia con i duemassimi precedenti (2000 e 2007) è saltata: anche quii mercati entrano in un territorio inesplorato.

La divergenza tra lo sviluppo della leva (che non haancora raggiunto nuovi massimi) e l’andamento delmercato (nuovi massimi) è una situazione anomalache andrà sanata, in un senso o nell’altro.

Noi vediamo questo indicatore per quello che è: unpotenziale moltiplicatore di volatilità in caso di chocfinanziari che portino a un allargamento del rischio dicredito.


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NYSE net margin (credit bal-margin debt)*-1

S&P500





Bonds non esiste più CONVENIENZA REALE

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01.2017





La logica dei Portafogli Modello

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01.2017





28

Rendimenti dei portafogli-tipo vs Portafogli Modello – 2007-2016

Confronto tra i rendimenti percentuali composti

ottenuti dalle varie composizioni di asset e i

rendimenti dei nostri Portafogli Modello –

Periodo 1.1.2007 30.06.2016

Si tratta di risultati fortemente omogenei per le

linee tradizionali, tutte comprese tra il +57% e il

+71%.

Il dato di fatto è che nei portafogli statici il

sovrappeso dell’asset ritenuto storicamente più

performante (l’azionario) non ha assolutamente

pagato.

Solo il migliore tra i portafogli statici mostrati nel

grafico in alto (40% Oro, 40% Bonds, 20% cash:

non certo una combinazione frequente tra gli

investitori) è riuscito grazie all’enorme rialzo

dell’Oro e al calo dei tassi a mantenersi a livelli

confrontabili con i meno performanti tra i nostri

Portafogli, che viaggiano nello stesso arco

temporale tra il +112% del pm italia e il + 218%

del PM MULTIASSET.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Rendimenti % Portafogli Modello dall'1.1.2007 - Base 100

italia

italia tr

euro tr

usd tr

gl growth

multiasset

bond global

bond aggr

topo

black swan

GLOBAL

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Rendimenti % composti di portafogli bilanciati standard dall'1.1.2007 -Base 100

0

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PP 25%



Risultati 2007-2016



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Year ITALIA ITA TR EURO TRUSD

TR(EH) GlGrowth Multiasset Gl Bond Bond Aggr BlSwan SDT GLOBAL*

2007 4.72% 8.17% 7.73% -0.27% 5.87% 9.52% 0.43% 3.73% 5.60% 6.68% 5.23%2008 9.72% 7.20% 6.01% 11.96% 1.72% 6.18% 5.88% 6.95% 32.68% 9.19% 9.73%2009 14.38% 15.20% 9.97% 3.57% 28.96% 14.63% 20.48% 36.62% 15.90% 10.23% 17.02%2010 -5.63% 9.58% 15.74% 17.87% 10.23% 18.88% 4.59% 8.20% 6.38% 14.77% 10.21%2011 -3.37% -1.90% 14.08% 16.67% -0.97% 11.22% 6.61% 9.67% 18.62% 1.96% 7.23%2012 10.17% 11.14% 9.85% 2.66% 10.81% 11.20% 16.34% 16.18% 4.26% 11.99% 10.52%2013 12.65% 10.53% 9.33% 3.11% 10.55% 13.48% 0.21% -0.25% 0.71% 4.92% 6.58%2014 18.92% 13.02% 8.12% 18.21% 20.61% 17.10% 16.77% 17.00% 10.51% 6.36% 14.66%2015 8.51% 6.62% 5.88% 13.02% 11.69% 9.33% 7.52% 8.17% -0.88% 16.62% 8.73%2016 9.07% 8.68% 10.09% 6.60% 9.42% 11.45% 8.77% 15.45% 13.04% 1.44% 9.54%

Avg 7.91% 8.82% 9.68% 9.34% 10.89% 12.30% 8.76% 12.17% 10.68% 8.42% 9.95%

01.2017

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100

150

200

250

300

350

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Rendimenti % Portafogli Modello dall'1.1.2007 - Base 100

italia

italia tr

euro tr

usd tr

gl growth

multiasset

bond global

bond aggr

topo

black swan

GLOBAL

Ind. FIDEURAM Flex

Ind. FIDEURAM Obbl

MSCI W EUR



Portafoglio Modello ITALIA

Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità

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01.2017



Portafoglio Modello ITALIA TOTAL RETURN


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01.2017



Portafoglio Modello EURO TOTAL RETURN


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01.2017



Portafoglio Modello USD TOTAL RETURN (in EUR)


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Portafoglio Modello GLOBAL GROWTH


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Portafoglio Modello MULTIASSET


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01.2017



Portafoglio Modello GLOBAL BOND


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Portafoglio Modello BOND AGGRESSIVE


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01.2017



Portafoglio Modello BLACK SWAN


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Portafoglio Modello SDT


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01.2017



Portafogli Modello - Quadro riepilogativo



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01.2017



Portafoglio GLOBAL bilanciato basato sui Portafogli Modello


41


01.2017


GAS – LIMITI DI ALLOCAZIONE E ALLOCAZIONE ATTUALE

GOLD EQUITYGOVT BOND

10YEMG MKT BOND

HIGH YIELD BOND

CASH

MAX 21.75 42.75 72.00 9.75 12.75 69.50

MIN 0.00 -9.00 10.75 0.00 0.00 10.50

avg 7.87 14.29 42.12 3.34 5.69 26.69

today 0.00 42.75 12.50 0.00 6.00 38.75




Range di allocazione della Global Asset Strategy

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01.2017



Portafoglio Modello ETF DEFENSIVE


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01.2017



Portafoglio Modello FONDI AGGRESSIVE


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01.2017





Curve di profittabilità

Le regressioni lineari delle curve di performance

dei nostri Portafogli Modello sono delle eccellenti

proxy per il concetto di PROFITTABILITA’:

quando salgono, i mercati sono generosi e

producono ritorni significativi; quando scendono,

i mercati concedono molto meno e con molto più

sforzo.

Dopo il flesso di metà 2016, le curve di

profittabilità sono tornate a stabilizzarsi,

rappresentando la difficoltà dei mercati (intesi

come insieme di classi di asset) di generare

rendimenti in modo stabile.

In questo particolare caso, alla buona

performance dell’equity stanno facendo da

contrappeso le performances scarse di bonds e

oro.

Il modello quindi, pur generando mediamente

performance, non è ancora in fase di

accelerazione di profittabilità come nei periodi

2009-2010, 2011-2012 e 2014-2015.

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275

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equity

12m avg

12m+5%

12m+10%

eq regr 12m

eq regr 6m



Rischiometro equity e Eurostoxx50 sui massimi storici


Il grafico rappresenta la comparazione tra il

Rischiometro EQUITY e l’indice Eurostoxx50 dal

2007 ad oggi.

In passato l’azzeramento dell’allocazione in

Equity sui Portafogli Modello si è verificata in

corrispondenza di fasi di elevata volatilità del

mercato, talvolta legate a movimenti ribassisti di

di proporzioni significative (2008 – 2011).

Durante fasi di questo tipo stare fuori dal

mercato rappresenta un plus fondamentale al

fine di proteggere il proprio capitale di

investimento.

In seguito all’azzeramento avvenuto nel corso

dei mesi di Maggio e Giugno, il Rischiometro

Equity si è portato sui massimi storici, grazie ai

segnali di ingresso sui mercati azionari e

all’attivazione della SDT.

IL RISCHIOMETRO EQUITY E’ AI MASSIMI

CONSENTITI DAL MODELLO, A LIVELLI MAI

RAGGIUNTI NEL PASSATO.

QUESTO SIGNIFICA CHE NON PUO’ SALIRE

OLTRE. POTRA’ QUINDI MANTENERSI A

QUESTI LIVELLI FINO A QUANDO NON CI

SARA’ UN SEGNALE DI RIDUZIONE

CONSEGUENTE A:

1. UN SEGNALE DI USCITA SU UNO O PIU’

INDICI

2. L’INGRESSO AL RIALZO DELL’ORO, CHE

ABBASSEREBBE FISIOLOGICAMENTE

(ANCHE SE NON IN MODO PARITETICO)

LA QUOTA DELL’EQUITY

Ad esempio, se nel MULTIASSET rientrasse

l’Oro, il DAX scenderebbe dal 37.5% al 25%.

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91.2%

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12.9%

78.4%

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47.4%

3.5%

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11.7%

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47.4%

0.0%

14.0%14.0%

44.4%

40.4%

64.9%

56.1%

79.5%

85.4%

23.4%

50.9%

62.0%

11.7%

18.7%17.5%

38.6%

88.3%

51.5%

97.1%

49.7%

87.1%

17.5%

0.0%

64.9%

59.1%

26.3%

0.0%

14.0%

62.0%

72.5%

40.9%

91.2%

70.8%

53.2%

67.8%

26.3%

35.1%

66.7%

91.2%

57.9%60.8%

88.3%

67.8%

59.1%

47.4%

7.0%

2.3%

32.2%

64.9%

82.5%

49.1%

8.8%

0.0%0.0%

50.3%

7.0%

0.0%

19.9%

40.4%

89.5%

63.2%

89.5%

100.0%

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

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0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

EQUITY RISK INDEX vs EUROSTOXX50

EQ RISK INDEX ES50



Il Global Risk Index invece ha ancora spazio di salita


47


01.2017

100.0%100.0%

58.6%

93.6%

83.1%

49.6%

2.3%0.0%

27.1%

35.3%

26.3%26.3%27.1%27.1%27.1%

0.0%

49.6%

19.2%

5.6%

0.0%

21.4%21.4%

0.0%0.0%

21.4%

27.1%

41.7%

30.1%

35.7%

53.4%50.8%

66.5%

81.2%

96.2%

86.8%86.8%

100.0%

57.5%

71.4%

86.8%

50.0%

35.3%

31.6%

51.5%51.5%

81.6%

75.9%75.9%

81.6%81.6%

56.8%

78.9%

56.4%

27.1%27.1%

41.7%

14.7%14.7%14.7%14.7%

83.1%83.1%

79.3%

38.0%

14.7%

36.1%

40.6%

56.0%

85.0%

91.7%

47.4%

69.5%

77.8%

64.7%64.7%

53.4%

64.7%

16.9%

22.6%

42.9%42.9%

73.3%

79.7%

73.3%

68.8%

56.4%

88.0%

81.6%

64.7%

79.3%

75.6%

45.1%

29.3%

20.7%

39.8%

20.7%

83.1%

94.4%94.4%94.4%

31.6%

5.6%

0.0%0.0%0.0%0.0%

14.7%

47.0%

0.0%

35.0%

49.6%

54.1%53.8%

49.6%

58.3%60.2%

45.1%

78.6%

49.6%

66.5%

73.3%

2 000.00

2 500.00

3 000.00

3 500.00

4 000.00

4 500.00

5 000.00

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

GLOBAL RISK INDEX vs ES50

GL RISK INDEX ES50

2 000.00

2 500.00

3 000.00

3 500.00

4 000.00

4 500.00

5 000.00

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

EQUITY RISK + GLOBAL RISK vs ES50

EQ RISK INDEX GL RISK INDEX ES50





Una appendice interessante del PM BLACK SWAN: il Crisis Indicator

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Il CRISIS INDICATOR è una derivazione del PM BLACK SWAN ed è un eccellente indicatore per segnalare le fasi di crisi acuta deimercati. Aveva segnalato con MESI DI ANTICIPO situazioni di crisi come le Twin Towers, il collasso azionario 2002, la Crisi Lehmane la crisi dei debiti pubblici europei 2011-2012. Come si vede, dopo aver segnalato in anticipo anche la crisi azionaria di inizio 2016, inquesto momento è OFF già da alcuni mesi. Entrambe le componenti dell’indicatore, EUROSTOXX50 e FTSEMIB, sono uscite nel corsodel mese di Settembre dalla posizione SHORT.

01.2017

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

PROFIT LINE

AVG

PROFIT IND PM

PROFIT IND BMK

CRISIS INDICATOR

EQUITY LINE SHORT

CRISIS INDICATOR





Confronto della GAS con i grandi fondi

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01.2017


Documents

SCENARI E TENDENZE...Cicli e Mercati Research Market Risk Management – 2017Economia Valore/rischio Forza e rating Analisi e Cicli Strategie Opportunità 2 Il 2017 in pillole 01.2017