Suport Curs Rfmi Anul III Fin Banci

Embed Size (px)

Citation preview

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

Cursul Rela ii financiar-monetare interna ionale

CAP I Con inutul i evolu ia sistemului monetar interna ional I. 1. Sisteme monetare bazate pe etalonul aur I. 2. Sistemul monetar interna ional de la Bretton Woods I. 3. Sistemul monetar interna ional n condi iile flotrii cursurilor I. 4. Influen a globalizrii asupra arhitecturii sistemului financiar interna ional CAP II Valutele i monedele interna ionale II. 1. Valutele II. 1. 1. Valutele: defini ie, convertibilitate, func ii II. 1. 2. Eurovalutele II. 2. Monedele interna ionale II. 2. 1. Unit ile monetare artificiale II. 2. 2. EURO - moneda unic european CAP III Mecanismul cursului de schimb III.1. Cursul de schimb: concept i tipologie III.1.1. Cursul de schimb: ntre fixitate i flotare III.1.2. Tipuri de regimuri de schimb n cadrul SMI III.1.3. Tipologia cursului de schimb III. 2. Factorii determinan i ai evolu iei cursului de schimb III. 3. Modele aferente cursului de schimb CAP IV Pia a de schimb IV.1. Pia a de schimb: con inut i func ii IV.2. Organizarea pie ei de schimb IV.3. Categorii de opera iuni pe pia a de schimb IV.4. Organizarea i func ionarea pie ei de schimb n Romnia CAP V Pia a investi iilor interna ionale V.1. Investi iile strine: concept i tipologie V.2. Investi iile strine directe V.3. Achizi iile i fuziunile interna ionale V.4. Politica de paradis fiscal CAP VI Pia a interna ional de capital VI. 1. Tendin e i muta ii pe pie ele de capital VI. 2. Componentele pie ei interna ionale de capital VI.2.1. Pia a interna ional a ac iunilor VI.2.2. Pia a interna ional a obliga iunilor CAP VII Creditarea pe pie ele financiare interna ionale VII. 1. Conceptul, factorii determinan i i func iile creditului interna ional VII. 2. Tehnici de creditare pe pie ele financiare interna ionale VII. 3. Garantarea i asigurarea creditelor interna ionale

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

BIBLIOGRAFIE:1. Boaj Minic, Radu Claudiu Sorin, Rela ii financiare-monetare interna ionale, Editura Universitar, Bucureti, 2007 2. Bran Paul, Rela ii financiare i monetare interna ionale, Ed Economic, Bucureti, 1995 3. Gaftoniuc Simona, Finan e interna ionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000 4. Moisuc Constantin (coordonator), Rela ii valutar-financiare interna ionale, Ed. Funda iei Romnia de mine, Bucureti, 2002 5. Voinea Gheorghe, Mecanisme i tehnici valutare i financiare interna ionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004

CAP I Con inutul i evolu ia sistemului monetar interna ionalI.1. Sisteme monetare bazate pe etalonul aur

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

I. 2. Sistemul monetar interna ional de la Bretton Woods I. 3. Sistemul monetar interna ional n condi iile flotrii cursurilor I. 4. Influen a globalizrii asupra arhitecturii sistemului financiar interna ional

Pentru a analiza sistemul monetar interna ional, se impune precizarea semnifica iei termenului de sistem monetar. Sistemul monetar reprezint totalitatea dispozi iilor legale i regulamentare privitoare la emisiunea i circula ia monedei, n cadrul unei economii na ionale sau suprana ionale.1 Prin extensie, se consider c sistemul monetar interna ional reprezint un ansamblu de reguli, aranjamente i practici sau un cod de conduit pentru dirijarea comportamentului monetar n rela iile specifice unei lumi interdependente care urmrete reglementarea convenit, coerent a raporturilor de pl i i de lichidare a angajamentelor existente ntre ri determinate de schimburile comerciale, de micrile de capitaluri i de creterea economic.2 Rolul SMI modern trebuie s fie acela de a armoniza interesele a priori divergente ale statelor.

I. 1. Sisteme monetare bazate pe etalonul aur Aurul ca instrument i etalon monetar a stat vreme ndelungat la baza sistemelor monetare, formele organizatorice ale acestei integrri n sistem evolund n timp. a. Sistemul monetar bazat pe etalonul aur-moned a fost adoptat n 1818 de Anglia, dup 1870 de ctre celelalte ri europene, iar de SUA n 1900 i a func ionat pn la primul rzboi mondial. Moneda rilor respective era liber convertibil n aur. S-au nfiin at institu ii capabile s asigure garantarea convertibilit ii biletelor de banc n aur. Astfel, pe plan intern procesul convertibilit ii n aur se prezenta sub forma unui sistem cu trei etape: Persoane fizice/ ntreprinderi de intoare de --------------depozite le pot converti la bnci n ------------------------------------bilete de banc

1 2

Jinga, Victor, Moneda i problemele ei contemporane, Editura Dacia, 1981, vol.II, p.12 Kiri escu, Costin, Moneda - mic enciclopedie, Bucureti, 1981, p.282

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE pentru a ob ine apoi la institu ia de emisiune---------------aur (banca central)De exemplu: Dac n 1913 1FRF=0,2903g aur, de intorul unui cont de 3500 FRF la o banc francez, se putea prezenta la ghieele acesteia, solicitnd suma de 3500 FRF n bilete de banc, pe care apoi le putea preschimba la Banca Fran ei, n echivalentul de aproximativ 1kg aur (3500 x 0,2903).

Acelai mecanism de convertire func iona i pe plan extern. n cadrul acestui sistem, valoarea paritar se definete invariabil prin cantitatea de metal pre ios stabilit prin lege de autoritatea monetar s ndeplineasc func ia de etalon monetar, iar raportul dintre dou valori paritare se numea paritate aur sau metalic i reprezenta de fapt cursul oficial (paritar) dintre dou monede. Avnd n vedere c valorile paritare au fost men inute mult vreme nemodificate, parit ile erau i ele mrimi fixe, reflectndu-se n final n fixitatea cursurilor oficiale i n stabilitatea acestora, fr interven ii din partea bncii centrale.Devalorizarea reprezenta modificarea parit ii oficiale a monedei, respectiv a greut ii sale n aur. (cea mai veche devalorizare a fost realizat de regele grec Solon, n anul 594 . H.; devalorizrile repetate ncepute de Neron n sec I e.n. i continuate pn la sf. sec IV au determinat cderea Imp. Roman )

b. Sistemul monetar bazat pe etalonul aur lingouri a func ionat o perioad scurt de timp, dup primul rzboi mondial. Specific acestui sistem este limitarea convertibilit ii: s-au impus praguri minime ale sumelor ce urmau a fi preschimbate, echivalente cu un lingou de aur (Gold Bullion Standard). Mecanismul bazat pe etalonul aur-clasic a func ionat relativ normal att timp ct a existat un anumit echilibru ntre cantitatea de aur-moned (dependent de produc ia de metal pre ios i de posibilit ile fiecrei ri de a procura aurul monetar) i necesarul de moned hrtie cerut de schimbul de bunuri n ascensiune. n momentul apari iei dezechilibrului s-au imprimat mecanismelor monetare caracteristici noi. c. Sistemul monetar bazat pe etalonul aur-devize. Etalonul aur-devize (Gold Exchange Standard) a fost pus la baza sistemelor monetare na ionale dup Conferin a Monetar de la Geneva din 1922, pentru ca n 1944 la Conferin a Monetar i Financiar de la Bretton Woods s fie adoptat i de sistemul monetar interna ional nou creat. Acest tip de etalon a reprezentat prima abatere major de la caracterul mecanic, automat al etalonului aur clasic, datorit introducerii n depozitul bncii centrale, respectiv n rezerva monetar, alturi de aur, a titlurilor de credit (efecte comerciale i publice) i a devizelor forte sau cheie. Acestea erau monede na ionale ce puteau fi convertite n aur,

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE apar innd principalelor puteri economice ale timpului. n 1913, balan ele n lire sterline erau de 3 ori mai mari dect rezervele n aur ale Bncii Angliei. Noul sistem a imprimat mecanismului convertibilit ii un nou con inut: eliminarea legturii directe dintre bancnotele aflate n circula ie i metalul monetar de inut de banca central, convertibilitatea realizndu-se n valute convertibile la rndul lor n aur. Persoane fizice/ ntreprinderi de intoare de --------------depozite le pot converti la bnci n ------------------------------------bilete de banc pentru a ob ine la banca central ---------------------------depozite (valut) care pstreaz n rezerv crean e n dolari sau le poate converti la Trezoreria american------------aur Etalonul aur-devize, a constituit prin componenta sa valutar o solu ie pentru lrgirea circula iei bneti, aprovizionarea economiilor na ionale cu semne bneti, dar stabilitatea monetar a intrat n domeniul amintirilor3. Anii care au urmat au reprezentat scena unor violente zguduiri, ce au marcat puternic SMI: specula iile, proliferarea infla iei, criza economic din 1929-1933, devalorizrile puternice i protec ionismul exacerbat s-au inut lan pn la al doilea rzboi mondial.

I. 2. Sistemul monetar interna ional de la Bretton Woods nc din timpul celui de-al doilea rzboi mondial, reprezentan i ai celor dou puteri aliate, Marea Britanie i SUA, au nceput s gndeasc arhitectura sistemului financiar interna ional pentru perioada postbelic. Lec iile perioadei interbelice erau: cursurile de schimb produseser instabilitate excesiv, micrile de capital necontrolate cauzaser i ele perturba ii mari, era nevoie de un cadru care s favorizeze comer ul interna ional i s evite rzboaiele comerciale. n plus aprea i nevoia de refacere economic n urma unui rzboi devastator. Punctele de vedere ale celor dou delega ii nu au fost ns identice.

3

Kiri escu, Costin, Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol.II, Editura Academiei, 1967, p.6

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Americanii, prin vocea reprezentantului Departamentului Trezoreriei Harry Dexter White, pledau pentru fixitatea cursurilor de schimb i fluxuri comerciale i de capital libere (era vorba de o pozi ie ce reflecta for a economiei americane n preajma i dup al doilea rzboi mondial, ca i interesele sale specifice). n schimb, britanicii, afla i sub influen a marelui economist Keynes, erau preocupa i de reconstruc ia economiilor occidentale distruse de rzboi, de promovarea creterii economice i ocuparea deplin a for ei de munc. n final s-a ajuns la un compromis ntre pozi ia american, mai liberal n accep ia european i pozi ia britanic, profund keynesist, care era obsedat de omaj ridicat care s-a regsit n acordurile de la Bretton Woods, n statutele celor dou organiza ii financiare specializate - Fondul Monetar Interna ional i Banca Mondial. Conferin a monetar i financiar a Na iunilor Unite, reunit la Bretton-Woods, la 22 iulie 1944, a abordat pentru prima oar problema crerii unui sistem monetar interna ional, bazat pe etalonul aur-devize i, n cadrul acestuia, pe dolarul american ca principal moned de rezerv. Crearea, n 1944, a SMI a nsemnat primul mare succes al cooperrii interna ionale n domeniul monetar, concep ie potrivit creia o moned na ional poate ndeplini func ii interna ionale i, ca atare, poate servi ca pivot al sistemului. Aranjamentele de la Bretton-Woods statuau ca reguli ale jocului:

Rolul de etalon monetar revenea dolarului american i ntr-un cadru mai larg cel de

moned de rezerv a SMI i mijloc de plat pe plan interna ional. S-a procedat la definirea lui i la precizarea mecanismelor de men inere pe termen lung a puterii sale de cumprare. Avnd la baz rezervele de aur aflate la dispozi ia Sistemului Federal de Rezerve al SUA (circa 4cincimi din rezervele de aur se gseau n SUA),

ntre dolar i aur s-a stabilit un raport valoric de 35

dolari uncia4. Valoarea paritar a dolarului func iona drept garan ie pentru asigurarea unui grad ridicat de ncredere n dolar pentru posesorul strin. Dac puterea de cumprare a dolarului eran scdere, posesorul de dolari se ndrepta spre rezerva de aur a SUA, solicitnd o cantitate de aur corespunztoare valorii paritare a dolarului i a sumei de dolari de care dispunea.

Stabilitatea cursurilor de schimb a reprezentat unul dintre principiile fundamentale

de func ionare a sistemului, FMI considernd-o condi ia de baz pentru realizarea cooperrii monetare i a dezvoltrii comer ului interna ional, pentru asigurarea stabilit ii monetare i, implicit, a celei economice. Aplicarea acestui principiu a fixat op iunea pentru practicarea

4

Uncia=28,3 grame

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE cursurilor fixe. n acest scop, fiecare ar membr a FMI era obligat s i defineasc valoarea paritar a monedei n aur sau n dolari. Fa de paritatea oficial, cursurile de pia ale monedelor na ionale puteau oscila n limita unor marje de +/-1%, rile emitente avnd obliga ia s supravegheze strict aceast evolu ie. Men inerea cursului de pia n aceste limiteconsiderate normale se realiza printr-un mecanism special, respectiv prin interven ii repetate pe pia cu opera iuni de vnzri-cumprri de moned. Dac efectele ateptate nu se produceau, se recurgea la modificarea valorii paritare (devalorizare oficial = unitatea monetar definit printr-o cantitate mai mic de aur), dar numai ptr. corectarea unui dezechilibru fundamental n economia unei ri.

Convertibilitatea monetar viza dou aspecte distincte: -convertibilitatea dolarului. Acesta a reprezentat singura moned convertibil n aur, autorit ile monetare americane angajndu-se s converteasc oricnd la cererea bncilor centrale de inerile lor de dolari, la pre ul oficial de 35 USD uncia. -convertibilitatea monedelor na ionale ale celorlalte ri, membre ale FMI, era oficial (limitat la rela iile dintre autorit ile monetare) i de pia (generat de opera iunile de pl i generate de nevoi comerciale sau financiare ale persoanelor fizice sau juridice fr interven ia bncilor centrale), ele putnd fi transformate n aur prin intermediul dolarului. Crearea unor rezerve monetare oficiale (alctuite din aur, titluri emise pe pie e financiar-monetare na ionale i dolari) necesare ptr.: -convertirea sumelor solicitate de la FMI; -interven iile pe pia ale autorit ilor monetare n scopul men inerii stabilit ii cursurilor de schimb. Echilibrul balan elor de pl i. Ca solu ie extrem pentru men inerea acestui echilibru, cu acordul FMI, se puteau opera devalorizri sau revalorizri ale monedelor na ionale. De la acest principiu fcea excep ie SUA, deoarece acoperirea deficitului balan ei ei de pl i avea loc prin emisiune de moned proprie, avnd n vedere statutul dolarului n cadrul sistemului. Aranjamentele de la Bretton Woods au introdus reguli folositoare n rela iile economice interna ionale plus func ionarea a dou institu ii, care a marcat evolu ia sistemului postbelic. Pe lng refacerea economic a rilor vest-europene dup rzboi, au contribuit i la o puternic dezvoltare a schimburilor interna ionale.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Sistemul a func ionat practic pn n 1957, din 1958 ncepnd s se degradeze. Motivul cel mai important l-a reprezentat deficitul balan ei comerciale americane i creterea volumului dolarilor de inu i de nereziden i n afara SUA, care n 1959 depea valoarea stocului american de aur. A aprut nencrederea unor guverne europene care au solicitat conversia rezervelor de dolari n aur, precum i cumprrile masive de aur ale speculatorilor care anticipau o devalorizare a dolarului. Pentru a mpiedica efectul speculativ i devalorizarea dolarului, SUA i un grup de 7 state europene au instituit pool-ul aurului. Statele europene se angajau s vnd aur contra dolari, pentru men inerea cursului unciei de aur la 35 dolari, n timp ce SUA se obligau s reduc deficitul balan ei comerciale. Acordul sa soldat ns cu un eec, iar perioada 1967-1971 a fost marcat de devalorizri i reevaluri, nso ite de crize speculative ce au destabilizat sistemul parit ilor fixe. Totul a culminat cu decizia Administra iei Nixon de a renun a la convertibilitatea n aur a dolarului, n august 1971 (valoarea rezervelor oficiale de aur ale SFR ajunsese la 10 mld de USD, dela 24,6 mld USD n 1944)

= prbuirea primului principiu. Tot n 1971 are loc prima devalorizare

oficial a USD, pentru a opri scurgerea aurului n afara SUA (38 USD uncia), urmat de a doua n 1973 (42,22 USD uncia) = prbuirea celui de al 2-lea principiu. n acelai an, 1971, n decembrie, a fost lrgit marja abaterii cursului de la paritate de la +/-1% la +/-2,25% (Acordul Smithonian), pentru ca n martie 1973 s se abandoneze cursurile fixe i s se intre ntr-o er a fluxurilor flotante, legalizate prin cel de-al doilea amendament de la statutul FMI, ratificat n aprilie 1978.

I. 3. Sistemul monetar interna ional n condi iile flotrii cursurilor Trecerea la cursurile de schimb flotante a fost pregtit cu 20 de ani nainte de punerea sa n practic printr-un adevrat curent teoretic condus de M. Friedman (The case of Flexible Exchange Rates- 1953). Prin implementarea regimului flotrii monedelor se preconiza5: formarea unor cursuri de schimb reale, determinate de cererea i oferta de pia , deci nu prin msuri administrative; un mecanism de ajustare a schimbrilor externe simple, fr corec ii brutale; reducerea rolului Bncii Centrale, ale crei interven ii urmau s devin inutile, cursurile urmnd a se stabili n mod spontan;

5

Ion Mihai, Alegerea regimului valutar adecvat, Economistul, Supliment de economie teoretic i aplicat, nr.864(1890), p.a IV-a

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE cursul de schimb trebuia s devin principalul instrument de adaptare a fiecrei economii na ionale la condi iile pie ei mondiale; autonomia politicilor monetare; rela ia altdat obligatorie ntre emisiunea monetar i balan a de pl i fiind rupt; stabilitatea efectului speculativ. Atingerea acestor obiective s-a dovedit, ns, pe parcurs a fi discutabil. n func ie de modul n care s-a realizat interven ia pe pia a valutar i puternicele efecte pe care le-a produs asupra rela iilor economice interna ionale, n perioada 1975-1985 flotarea dolarului fa de celelalte monede a cunoscut 2 faze: 1. Prima faz lung de depreciere (1976-1979) cunoscut i ca politica dolarului a la baisse a urmrit o serie de avantaje pentru economia american, n vederea sporirii competitivit ii fa de Germania i Japonia. Deprecierea a fcut mai costisitoare investi iile americane n strintate, dar a ncurajat investi iile directe n SUA (8,5 mld. pe an n perioada 1974-1979); 2. Politica dolarului puternic (1980-1985) pune capt primei faze care a condus la accentuarea infla iei, la diversificarea activelor n alte valute, la o repliere a firmelor transna ionale americane. Aceast faz de relansare a dolarului (flotare a la hausse) debuteaz n 1980, sub Administra ia Reagan. Politica auster prin cursuri este nlocuit cu o politic restrictiv bazat pe controlul strict al ofertei de moned, ceea ce a condus la o apreciere semnificativ a dolarului, evaluat la 60% n termeni reali timp de 5 ani i o scdere a infla iei (5% din 1983). n aceast perioad, evolu ia cursului dolarului a reprezentat o excep ie istoric: timp de 5 ani acesta nu a ncetat s urce, comparativ cu DEM, beneficiind n acelai timp de dobnzi real pozitive. S-a conceput atunci o rela ie moned forte - rat a dobnzii ridicat. Chiar i flotant, dolarul a fost ntrit prin creterea datoriei externe a celorlalte ri ale lumii, exprimat n dolari. ndatorarea n dolari umfl cererea de aceast moned, n aceeai propor ie, aproape, cu insolvabilitatea rilor ndatorate. Anul 1982 a nsemnat debutul crizei datoriei externe (n rile Americii Latine), ca rezultant a problemelor legate de asigurarea serviciului acesteia.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Reuniunile reprezentan ilor rilor industriale au dezbtut efectele negative ale cursurilor flotante i au sus inut armonizarea politicilor monetare pentru a limita fluctua iile cursului de schimb. n septembrie 1985, minitrii de finan e i guvernatorii bncilor centrale din SUA, Japonia, Germania, Fran a i Regatul Unit s-au reunit la hotelul Plaza din New York. Acordul de la Plaza a recomandat politica de interven ie concertat a bncilor centrale pe pie ele de schimb. S-a impus atunci ideea de stabilizare macroeconomic la scar mondial a cursurilor de schimb i de coordonare a politicilor bugetare, fiscale i monetare, ceea ce nseamn de fapt o abandonare a doctrinei monetariste a flotrii pure i o instituire a regimului flotrii impure. Acordul de la Louvre (1987) a marcat o nou etap a cooperrii interna ionale n acest domeniu: continuarea interven iilor concertate pe pie ele de schimb monetar, n vederea sus inerii cursului dolarului. Reuniunea de la Toronto (1988) a sus inut ntrirea cooperrii interna ionale prin interven ia bncii centrale i limitarea varia iei cursului de schimb. Procedurile de coordonare au permis evitarea anomaliilor evidente n formarea cursurilor. Aceast politic se consider a fi o aplicare a proiectului de instituire a zonelor obiectiv (target zone), sus inut de o serie de economiti, la nceputul anilor 80, n frunte cu John Williamson. Acest proiect prevede definirea unei zone de flotare, n interiorul creia cursul poate fi considerat drept o reflec ie corect a unor date economice fundamentale. Politicile economice na ionale trebuie s se ncadreze n coordonatele stabilite. Acordurile grupului G7 prevd cursuri limit, care nu au fost date publicit ii pn n prezent. Odat cu trecerea la cursurile flotante, la nivel regional s-a ncercat crearea unor aranjamente monetare care s confere un anumit grad de stabilitate, ntr-un mediu interna ional tot mai volatil. n acest scop, n 1973, rile membre ale CEE au lansat un aranjament monetar european, numit arpele n tunel, dorind s ob in totodat flexibilizarea cerut de SMI. Acordul prevedea o band de varia ie de +/-2,25% a monedelor europene participante fa de un curs pivot al monedelor fa de USD. Pe baza arpelui monetar, din 1979, s-a lansat Sistemul Monetar European. n cadrul SME fiecare ar membr convenea o rat de schimb bilateral n raport cu celelalte valute participante = valoarea paritar oficial, utilizate pentru construirea ratelor centrale de schimb. De fapt, singurele concesii pe care SME le face fa de arpele monetar constau n

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE denominarea ratelor centrale n ECU (un co de devize compus din cantit ile fixe ale monedelor celor 10 ri membre CEE, n 1979) i introducerea indicatorului de divergen menit s realizezeze o stabilizare a cursurilor de schimb nainte de a fi afectate cursurile de interven ie. Interven ia autorit ii monetare a rii n cauz devenea obligatorie dac varia ia fa de cursul central depea pragul admis (+/-2,25% ca regul general, 6%pentru ITL, GBP, SPP, POE). Din 1993, banda s-a extins l-a +/-15%, fiind un semnal c SME se ndreapt ferm spre rate de schimb flotante. Perioada 1994-1999 a constituit etapa de trecere de la SME la UEM, axat n principal pe liberalizarea circula iei capitalurilor. De la 1 ianuarie 1999 s-a lansat un nou aranjament monetar n Europa: UEM, prin lansarea monedei unice EURO. Astfel, prin intrarea n scen a unui concurent puternic pentru dolarul american: moneda unic european - EURO se imprim sistemului monetar interna ional contemporan o caracteristic nou i mult dorit: multipolaritatea.

I. 4. Influen a globalizrii asupra arhitecturii sistemului financiar interna ional Analiza sistemului monetar interna ional nu poate fi limitat la natura etalonului monetar n baza cruia agen ii monetari publici au pus n aplicare un regim de schimburi fixe sau flexibile. Schimbrile structurale majore ce au avut loc n ultimele dou decenii ale secolului trecut i-au pus amprenta asupra arhitecturii SMI. Astfel, muta iile intervenite n mediul financiar interna ional n anii 80-90, sub acoperirea tendin ei de globalizare i au determinare n: 1. Trecerea de la un sistem economic n cadrul cruia intermediarii financiari clasici (bncile) las loc unor actori institu ionali cu mare greutate pe pia (fondurile de pensii i alte fonduri de investi ii) n cutare de investi ii ct mai rentabile pentru sutele de miliarde de dolari avute n gestiune. Apari ia acestora s-a combinat cu atrac ia exercitat de noile pie e, pie ele n formare sau emergente (inclusiv rile excomuniste din Europa) care ofereau oportunit i de investi ii deosebite. A fost stimulat n acest fel inovarea financiar, apari ia derivativelor financiare ca instrumente de asigurare mpotriva riscului financiar. O evolu ie de ordin institu ional important este i formarea de trusturi (conglomerate) financiare, care combin toate genurile de opera iuni financiare la scar global. 2. Suprimarea, n foarte multe ri, a reglementrilor protec ioniste i controlului asupra schimbului monetar i nlesnirile fiscale a determinat o reorientare a capitalurilor

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE financiare. Liberalizarea pie elor financiare n unele ri nou industrializate (din Asia de Sud-Est n special) au mrit aria de ac iune a capitalului financiar n cutare de plasamente. Evolu iile men ionate au produs o schimbare de fond n func ionarea mediului financiar interna ional, cu consecin e majore: volatilitatea i incertitudinea au sporit; politicile economice na ionale sunt nevoite s se supun presiunii pie elor financiare globale; sporirea efectelor de contagiune care pot antrena arii foarte largi de pe continente diferite. Volatilitatea, incertitudinea i caracterul pronun at speculativ ce nconjoar micrile de capital, fragilitatea institu ional a rilor mai pu in dezvoltate au creat premisele favorizante pentru prbuiri ale cota iilor la burse i recesiuni economice severe n zonele cu pie e n formare. Proliferarea crizelor financiare n ultimul deceniu (Mexic n 1994, Coreea de Sud, Thailanda i Indonezia n 1997, Rusia n 1998) a condus la o diminuare progresiv a capacit ii FMI de a ac iona n calitatea de mprumuttor de ultim instan (lender of interna ional. O prim ncercare a fost crearea unui organism: Forumul pentru Stabilitate Financiar, care s exploreze ci de reform n acest scop. ntre recomandrile acestui organism se numr: transparentizarea opera iunilor financiare interna ionale; aplicarea mai riguroas a regulilor de supraveghere pruden iale a sistemelor bancare; combaterea hazardului moral prin asumarea de ctre investitori priva i a riscurilor financiare n rile unde fac plasamante. Acestora li se adaug o serie de propuneri de msuri la nivelul arhitecturii sistemului financiar interna ional care s protejeze economiile vulnerabile de uragane financiare6: o coordonare de politici ntre principalii actori n spa iul mondial, care s in cont nu numai de interesele lor individuale, ci i de externalit ile pe care ac iunile lor le produc n spa iul mondial; reguli ale jocului care s descurajeze fluxurile speculative i care nu se pot rezuma la recomandri de politici macroeconomice prudente;6

last resort) i s-a ajuns la regndirea arhitecturii sistemului financiar

Dianu Daniel, Globalizarea i sistemul financiar interna ional, Economistul, Suplimentul de economie teoretic i aplicat, nr. 786(1812), p.a III-a

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE consolidarea func iei de mprumuttor de ultim instan de ctre FMI, la care sar putea aduga i alte organisme regionale; asigurarea unor linii de finan are regional n cazul rilor care sufer din cauza efectului de contagiune; reguli clare, acceptate de creditorii priva i i publici pentru restructurarea datoriilor unor ri care sufer de pe urma unor ocuri externe puternice, a efectului de contagiune; reformularea condi ionalit ii aplicate de organismele financiare interna ionale, n sensul c guvernele s capete mai mult libertate n construc ia i aplicarea programelor; ajutorarea rilor cele mai srace prin anularea de datorii, astfel ca finan area s fie concentrat pe programe de dezvoltare; gsirea unor modalit i de redistribuire de venituri suplimentar la nivel mondial, n favoarea rilor cele mai srace (chiar prin taxarea tranzac iilor speculative la nivel interna ional).

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

CAP II Valutele i monedele interna ionaleII. 1. Valutele II. 1. 1. Valutele: defini ie, convertibilitate, func ii II. 1. 2. Eurovalutele II. 2. Monedele interna ionale II. 2. 1. Unit ile monetare artificiale II. 2. 2. EURO - moneda unic european

II. 1. 1. Valutele: caracteristici i func ii Moneda unei ri reprezint unitatea de msur care servete la evaluarea, din perspectiv economic, a unor activit i sau evenimente (produc ie ob inut, pierderi suferite, schimburi realizate etc.). Prin valut se n elege, n general, moneda na ional a unui stat folosit de persoane fizice i juridice apar innd unui alt stat. ntr-un sens mai strict, no iunea de valut desemneaz acele monede care sunt utilizate, n mod efectiv, n pl i i plasamente interna ionale (valut forte). Valutele sunt monede na ionale care au circula ie, putere de plat i pot fi constituite rezerv i n alte ri dect cea emitent. Aceasta presupune (dei nu n mod obligatoriu) un anumit grad de convertibilitate. Deviz este termenul utilizat pentru a desemna toate instrumentele utilizate pentru efectuarea de pl i ntre ri i se refer att la valut n cont sau efectiv, ct i la instrumentele de plat exprimate n valut (cecuri, cr i de credit) i instrumentele de credit pe termen scurt exprimate n valut (cambii, bilete la ordin). ntr-o accep iune mai larg, devizele cuprind i titlurile financiare exprimate n valut (ac iuni, obliga iuni etc.)

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

Convertibilitatea n condi iile actuale, ale flotrii cursurilor, prin convertibilitate se n elege dreptul general de procurare de valut de pe pia i de folosire liber a acesteia n cadrul tranzac iilor interna ionale. Convertibilitatea reprezint, deci, capacitatea sau calitatea unei monede na ionale de a fi acceptat n rela iile de schimb interna ionale, de a circula liber pe plan interna ional. n mod concret, moneda unei ri este considerat convertibil n situa ia n care poate fi preschimbat liber prin vnzare-cumprare pe pia a valutar, fr nici o restric ie n ceea ce privete mrimea sumei, calitatea persoanei de intoare (rezident sau nerezident) i scopul n care se efectueaz opera iunea de convertire (tranzac ii curente sau micri de capital). A. Aceasta reprezint convertibilitatea deplin (general) a monedei, recunoscut i n afara frontierelor rii respective (convertibilitate extern), motiv pentru care valuta respectiv este utilizat ca mijloc de plat n schimburile de mrfuri dintre ri , ca i n opera iunile care privesc micri de capital. Inexisten a unor restric ii privind suma i calitatea persoanei de intoare face ca o astfel de convertibilitate s fie caracterizat ca fiind nelimitat (total, integral). Acest gen de convertibilitate este un privilegiu al unui numr restrns de monede na ionale, ndeosebi al valutelor liber utilizabile. Valutele liber utilizabile sunt reprezentate de monedele ce se utilizeaz n cadrul opera iilor FMI i anume: USD, GBP, JPY, EURO (care a nlocuit FRF i DEM). rile membre FMI se angajeaz s cedeze o sum n aceste valute n schimbul propriei monede sau al DST precum i s converteasc orice sum n valut liber utilizabil ntr-o alt valut a unei ri membre sau n DST n cadrul opera iilor FMI. Importan a pe care o au valutele liber utilizabile pe plan interna ional a condus la specula ia conform creia lumea ar putea fi divizat n trei blocuri: unul legat de USD, altul de EURO i altul de JPY. Mai mult, se consider c economiile mici, deschise, vor abandona monedele proprii n favoarea unor regimuri valutare care s le lege de monedele importante n rela iile financiare interna ionale. Calitatea monedei unei ri de a fi convertibil, la o scar ct mai apropiat de ceea ce se n elege prin convertibilitate deplin, ofer economiei rii respective unele avantaje, dintre care men ionm:

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE face posibil exprimarea corect, nedistorsionat, a pre urilor i, ca urmare, devine uor de realizat aprecierea (prin evaluare) a rezultatelor diverselor trantac ii cu agen ii economici din strintate; avantaje sporite prin facilitarea investi iilor de capital strin, ca i a orientrii comer ului exterior ntr-un mod ct mai profitabil; facilit i n ceea ce privete plata mrfurilor importate; posibilitatea de a stinge deficitele balantei de plati prin efectuarea de plati n moneda proprie (deplin convertibila), deplasnd astfel riscul accenturii inflatiei pe seama altor state.Statutul FMI, referindu-se la convertibilitate, considera, corespunzator art.8, ca aceasta obliga autoritatile tarii cu moneda declarata convertibila sa schimbe soldurile existente n moneda respectiva n alte ri, dac aceste ri solicit preschimbarea n propriile lor monede sau DST. Condi ia este ca aceste solduri s provin din tranzac ii curente sau s serveasc pl ii unor astfel de tranzac ii.

Deplina convertibilitate a monedei na ionale este compatibil cu o economie bine organizat, n expansiune, care prezint garan ii privind stabilitatea valorii respectivei monede. B. Convertibilitatea limitat de unele restric ii este mai frecvent ntlnit i ea are n vedere limitri privind: opera iunile la care se aplic, cum ar fi convertibilitatea pentru pl i curente, dar nu i pentru opera iuni care privesc micrile de capital; persoanele care au permisiunea s schimbe (reziden i sau nereziden i); teritoriul, n sensul recunoaterii dreptului de a preschimba moneda numai ntre frontierele rii de origine a monedei respective (convertibilitate intern); tipologia cursului de schimb (convertibilitate oficial bazat pe un curs fix). ntre aspectele economice care men in moneda n regimul convertibilit ii limitate cel mai important este men inerea unor forme de dirijare centralizat a economiei ncepnd cu produc ia i comer ul i sfrind cu stabilirea ntr-o manier administrativ, excluznd jocul pie ei, a cursului de schimb. Abordarea gradual a convertibilit ii este singura posibilitate de a impune n perioada actual moneda na ional pe pia a valutar. Treptele care stau n fa a economiilor care i propun astfel de obiective pot fi redate succint astfel:

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE introducerea/dezvoltarea economiei de pia ; acceptarea cursului de schimb flotant; diminuarea i, treptat, eliminarea obligativit ilor impuse exportatorilor (de exemplu, de a ceda valuta ncasat la un curs fix) sau importatorilor (de exemplu, de a-i constitui depozite valutare prealabile la import); liberalizarea comer ului cu mrfuri i eliminarea elementelor de distorsiune a pre urilor (ndeosebi subven ii i scutiri de impozite); eliminarea sistemului cursurilor de schimb multiple; consolidarea economiei n sensul men inerii echilibrelor macroeconomice prin promovarea de politici monetare sau fiscale adecvate; constituirea de rezerve valutare suficient de mari pentru a asigura preschimbarea nestnjenit a valutei, precum i n scopuri destinate men inerii cursului de schimb i rezisten la eventuale ocuri externe; asigurarea convertiblit ii la conturi curente n sensul protejrii agen ilor economici angrena i n opera iuni curente cu valuta necesar; acordarea, ntr-o msur tot mai mare, de facilit i de convertire agen ilor strini n vederea repatrierii par iale i, treptat, totale a capitalului. Un rol deosebit de important pe drumul unei valute spre convertibilitate l de ine ncrederea strinilor ntr-o astfel de moned. ntre performan ele de natur economic i social-politic menite s confere ncredere n valuta unei ri, chiar fr ca oficial s fie declarat convertibil, men ionm: puterea economic exprimat prin creteri succesive ale PNB sau venitului na ional, stabilitatea pre urilor, men inerea indicelui raportului de schimb la niveluri supraunitare; soldul echilibrat, chiar activ, al balan ei de pl i; rezerve considerabile n aur sau valut; stabilitatea cursului de schimb (n varianta flotant); stabilitatea politic; calitatea recunoscut a politicii economice a guvernului; apartenen a rii la organisme interna ionale.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Nencredere CONVERTIBILITATE DEPLIN PIB Echilibru BPE Rezerve devize Stabilitatea CS ncrederea n moneda na ional Restrictii privind preschimbarea sau detinerea valutei Economie instabila sau Dirijism economic ncredere NECONVERTIBILITATE Apartenent OI

Este evident c moneda na ional care se apropie la maximum de acest deziderat devine atractiv ca moned interna ional. Aadar, o valut, pe msur ce se apropie de convertibilitatea deplin, i extinde func iile n spa iul economic mondial, devenind moned interna ional, adic: servete reglementrii tranzac iilor comerciale i financiare ntre agen i economici din state diferite (func ia de moned vehicular); poate fi atras, pstrat i administrat de ctre autoritatea monetar a altei ri n scopul finan rii soldurilor balan ei de pl i, al sus inerii cursului de schimb sau al garantrii solvabilit ii externe (func ia de moned de rezerv); eventual, circul n spa ii na ionale, altele dect cele ale rii de emisiune (func ia de mijloc de circula ie). Aadar, manifestate n rela iile economice interna ionale aceste func ii transform o moned na ional ntr-o moned interna ional. Func ia de etalon al pre urilor are mai mult un caracter local. Moneda na ional ce servete drept mijloc de plat ntre na iuni i mijloc de circula ie ntr-o ar, alta dect cea de emisiune, se numete moned transna ional. Datorit densit ii i interdependen elor crescnde ale re elelor bancare, generate de expansiunea comer ului interna ional, n perioada postbelic, teoretic, orice moned na ional ar putea deveni transna ional. n realitate, doar cteva monede s-au afirmat n acest sens. Pe lng func iile clasice recunoscute ca fiind specifice monedei pe plan intern, pe plan interna ional se se adaug, n prezent, o component suplimentar: rolul de nchidere sau buclaj al circuitului financiar

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALEinterna ional. ara emitent, prin intermediul sistemului su bancar, trebuie s fie capabil s se mprumute pe termen scurt pentru a acorda credite pe termen lung, dar i s constituie garan ia de lichiditate i solvabilitate de care are nevoie, n mod constant, sistemul. Privilegiul de a emite moned interna ional presupune responsabilitatea suprem de creditor n ultim instan , n scopul evitrii crizelor de sistem. Dolarul cumuleaz toate func iile monetare: moned na ional, interna ional i transna ional, moned de rezerv, moned vehicular, moned de interven ie i, pn n 1973, moned etalon (aceasta fiind singura func ie pierdut, dup aceast dat). Se remarc, cu precdere, ca fiind instrumentul de plat cel mai rspndit la nivel comercial. Yenul joac cu excelen , rolul de moned apar innd mprumuttorului n ultim instan , datorit pozi iei creditoare nete a Japoniei, din ultimii ani.

II. 1. 2. Eurovalutele Eurovalutele reprezint depuneri n valut n conturi la bnci comerciale din afara rii emitente. n cadrul eurovalutelor o pondere mare de in eurodolarii (dolarii SUA) depui la bnci comerciale din afara SUA care se utilizeaz n opera iuni de creditare pe termen scurt sau mediu pe o pia paralel cu cea oficial. Eurovalutele se deosebesc de depunerile n cont la o banc din ara de origine a valutei deoarece nu reprezint crean e directe asupra resurselor rilor, ci crean e asupra bncilor. Opera iile cu eurovalute se caracterizeaz printr-o libertate mai mare, deoarece nu intr n totalitate sub inciden a prevederilor legale din ara emitent a valutei i nici a celor din ara n cara se pstreaz disponibilit ile n eurovalute. Valuta utilizat n opera ii de depozit sau de credit nu apar ine rii n care se realizeaz, iar persoana nu este rezident al rii emitente a valutei. Apari ia i evolu ia eurovalutelor este expresia influen ei unor factori din rela iile economice interna ionale: deciziile autorit ilor americane din anul 1960 prin care s-a plafonat dobnda practicat de bnci la depozitele la termen i s-a interzis remunerarea depozitelor la vedere pn la o anumit perioad (reglementarea Q); restric iile impuse de autorit ile britanice, n anul 1957, bncilor n acordarea creditelor n lire sterline nereziden ilor; decizia autorit ilor americane, din anul 1965, de impozitare a dobnzilor percepute de reziden ii americani la creditele acordate nereziden ilor pentru a diminua ieirile de USD din SUA;

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE integrarea economic vest-european care a inclus eliminarea restric iilor i liberalizarea micrii capitalurilor; dezvoltarea schimburilor economice interna ionale; amplificarea concentrrii industriale i bancare a presupus mecanisme de finan are; deciziile autorit ilor americane, din anul 1969, de mpiedicare a societ ilor americane de a dirija sume de USD n vederea finan rii expansiunii interna ionale i de a repatria beneficiile realizate de ctre filialele strine; crearea i extinderea zonelor libere (OFFFSHORE) au stimulat bncile s realizeze opera iuni cu eurovalute pentru nereziden i; conflictele militare i alte evenimente politice ale perioadei au generat teama de blocare a disponibilit ilor n valut la bncile din rile dezvoltate. n aceste condi ii, sumele n USD i alte valute s-au transferat din ara de origine la bnci comerciale n strintate i s-a format pia a eurovalutelor. Pia a eurovalutelor reprezint un segment al pie elor interna ionale pe care se eefectueaz depuneri bancare i se acord credite pe termen scurt sau mediu n eurovalute. Opera iunile pe aceast pia se realizeaz prin intermediul bncilor comerciale din strintate denumite eurobnci. Resursele pie ei eurovalutelor se formeaz pe urmtoarele ci: mprumuturi de la bnci din ara de origine a valutei contractate de bnci isociet i comerciale din strintate;

-

disponibilit i n valut transferate de bncile comerciale din unele ri ctre filialele din strintate; disponibilit i n valut din exporturile de mrfuri i servicii care se pstreaz la bnci comerciale din strintate; depuneri n valut la bnci comerciale din strintate; plasamentele rezervelor de valut ale bncilor centrale i ale organismelor monetare oficiale la bncile comerciale din strintate etc..

-

-

-

mprumuturile pe pia a eurovalutelor se acord sub forma liniilor de credit sau creditelor revolving. mprumuturile n eurovalute pe termen mediu, de valori mari i care au drept beneficiari guverne, agen ii guvernamentale, societ i multina ionale sau autorit i locale se acord pe pia a eurocreditelor. Eurocreditele se contracteaz prin intemediul sindicatelor de bnci. Rata dobnzii

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE la eurocredite depinde de rata dobnzii la depozitele n eurodolari de pe pia a Londrei (LIBOR) la care se adaug un procent suplimentar care s acopere riscul bncilor angajate.

II. 2.Monedele interna ionale

II.2.1. Unit ile monetare artificiale Introducerea sistemului cursurilor flotante a generat pentru participan ii la tranzac iile interna ionale numeroase probleme. ncercarea de a le depi sau diminua a condus la crearea unor substitute ale monedelor cheie, care se constituie n unit i de calcul i valori de rezerv mai stabile. Aceste unit i monetare artificiale au fost create de institu ii oficiale, dar i de ctre institu ii private reprezentative provenite din industria bancar. 1. Drepturile Speciale de Tragere (DST) oficiale reprezint unitatea monetar a FMI, creat n 1969. Este o unitate monetar fr existen material, util pentru eviden e, calcule de echivalare i pl i scriptice (bani de cont). Crearea i alocarea sa, n cadrul FMI, reprezint o creditare a contului rii participante, cu suma respectiv, n func ie de cota de contribu ie a acesteia. rile membre care beneficiaz de aloca ii de DST pot ob ine n schimbul lor devize de la un alt stat membru prin tranzac iile de desemnare, respectiv o moned liber utilizabil (FMI poate s desemneze o ar membr pentru a ceda valut n schimbul DST n func ie de rezervele valutare i de capacitatea de a asigura echilibrul valutar). Din anul 1997 tranzac iile de desemnare au fost nlocuite cu acorduri ncheiate ntre state i FMI de a vinde sau cumpra DST n schimbul valutelor liber utilizabile. ara n cauz poate utiliza contul de care beneficiaz pentru reglementarea unor pl i, acordarea de mprumuturi, constituirea de garan ii sau, pur i simplu, pentru completarea rezervelor. Singura restric ie n utilizarea acestui cont este aceea c tranzac iile i reglementrile realizate trebuie s fie tranzac ii interguvernamentale, ntre rile membre FMI sau alte organisme interna ionale autorizate. DST este o unitate de cont (de calcul) a FMI, dar i a altor organiza ii interna ionale i regionale. n 1998, 4 ri membre i determinau moneda prin referin la DST Evaluarea DST

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Ini ial, n 1969, valoarea DST era exprimat n aur, 35DST fiind echivalentul unei uncii de aur fin sau 1 DST = 0,88867 g aur fin, fiind astfel, indirect, lagat de valoarea dolarului: 1DST = 1 USD. n 1974 a fost adoptat o nou metod de calcul a valorii DST, n baza unui co compus din 16 monede reprezentnd rile care de ineau ponderi semnificative n exporturile mondiale de bunuri i servicii, respectiv o pondere de peste 1% timp de 5 ani, ncepnd cu anul 1972. n 1981, dimensiunea coului a fost din nou restrns la doar 5 monede reprezentative: dolarul SUA, marca german, francul francez, lira sterlin i yenul japonez. n perioada urmtoare ponderea monedelor n coul DST s-a revizuit la intervale de aproximativ 5 ani, metodologia de calcul rmnnd aceeai. Cursul de schimb se calculeaz n func ie de cantitatea de moned ce se include n coul DST, transformat n dolari SUA, pe baza cursurilor de schimb de pe pia . Dolarii echivalen i se nsumeaz i se ob ine valoarea unui DST n dolari SUA. Cursurile monedelor din co fa de dolarul SUA ce se folosesc la evaluarea DST reprezint media ntre cursurile de vnzare i cursurile de cumprare de pe pia a din Londra. Componen a DST la 21 august 1996 Simbol DEM FRF JPY GBP USD Cantitatea de moned 0,4460 0,8130 27,2000 0,1050 0,5820 Curs de schimb 21 aug 1996 1,4850 5,0750 108,3500 1,5482 1,0000 Dolari echivalen i 0,300438 0,160197 0,251038 0,162561 0,582000 1,456234 1USD = 0,686703 DST De la 1 ianuarie 1999, FMI a nlocuit cantitatea de mrci germane i franci francezi din structura compozit a DST cu o cantitate echivalent de EURO, pe baza ratelor de conversie dintre EURO, marca german i francul francez. Evaluarea DST la 1 ianuarie 1999 Moneda Cantitatea % 21 11 18 11 39 10 0

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Euro (Fran a) JPY GBP USD 0,1239 27,2000 0,1050 0,5821

Euro (Germania) 0,2280

Ultima revizuire a coului DST a avut loc la 29 decembrie 2005. Revizuirile au loc aproximativ din 5 n 5 ani, urmtoarea fiind preconizat a avea loc n 2010. Coul DST valabil de la 1 ianuarie 2006 Moneda Euro JPY GBP USD Cantitatea 0,41 18,40 0,0903 0,632

Rata dobnzii pentru DST rile membre ale cror de ineri n DST depesc alocrile cumulative nete primesc dobnd, iar rile la care de inerile sunt mai mici dect alocrile cumulative nete pltesc dobnd. Rata dobnzii pentru DST se calculeaz sptmnal ca medie ponderat a ratei dobnzii unor instrumente monetare interne pe termen scurt, prezente n rile emitente ale monedelor ce compun coul: bonurile de tezaur americane i britanice pe trei luni, bonuri cu discount ale Trezoreriei japoneze pe 3 luni (au nlocuit la 05.02.2009 bonurile guvernului japonez petreisprezece sptmni) din 2006).

i rata dobnzii Eurepo7 pe trei luni (n locul ratei dobnzii Euribor pe trei luni,

2. Drepturile Speciale de Tragere private presupun un contract ntre pr ile private interesate, n scopul utilizrii acestuia ca instrument de plat, spre deosebire de DST oficiale create n baza unui acord al FMI cu guvernele membre n vederea suplimentrii rezervelor interna ionale. Dei constau n acelai co de monede, nu se pot substitui, DST privat neputnd fi transferat n conturile oficiale sau viceversa.EUREPO este rata dobnzii reper pentru tranzac iile garantate de pe pia a monetar; este rata la care o banc de prim rang din zona euro ofer fonduri n euro unei alte bnci de prim rang din zona euro sau nu cu condi ia ca mprumutul s fie garantat cu EUREPO GC (= titluri de garan ie generale, adic pot fi alese de ctre creditor, nu sunt precis specificate de la nceput)7

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

3. Unitatea european de cont oficial (ECU) i are originea n cadrul Uniunii Europene de Pl i, precursoarea Comunit ii Economice Europene, care a creat o unitate de cont artificial, n vederea reglementrii tranzac iilor interguvernamentale. Ini ial 1 ECU = 0,88867 g aur, adic 1 USD, pentru ca din anii 70 s preia modelul coului compozit al DST, ponderea monedelor fiind stabilit n func ie de PIB i cota de participare la comer ul intracomunitar. n cadrul Sistemului Monetar European, intrat n vigoare la 01 ian 1979, fiecare moned participant avea un curs central, exprimat n ECU, pe baza lui determinndu-se cursurile bilaterale care puteau fluctua ntr-o marj de +/- 2,25% pentru majoritatea monedelor i de +/- 6% pentru monedele din afara SME (GBP, ITL, ESP). Dup 1993 aceast marj a fost lrgit la +/- 15%. Aadar, ECU oficial circula doar n cadrul tranzac iilor oficiale, i, spre deosebire de DST, prezenta particularitatea de instrument de interven ie n cadrul SME (indica gradul dedivergen a cursului unei sau unor monede fa de nivelul compozit - cursul central pivot - ceea ce conducea la necesitatea unei interven ii oficiale pe pie ele de schimb).

4. Unitatea european de cont privat s-a utilizat pentru facturarea tranzac iilor comerciale interna ionale, dar i ca moned de rezerv, depozit i suport pentru emisiuni de titluri. Valoarea coului ECU privat corespundea cu a celui oficial.

II. 2. 2. EURO - moneda unic european n cadrul procesului de transformare a Sistemului Monetar European (SME) n Uniune Economic i Monetar, reuniunea la nivel nalt de la Madrid, din 15-18 decembrie 1995, a intrat n istorie prin hotrrile adoptate: introducerea de la 1 ianuarie 1999 a monedei unice europene, stabilirea denumirii monedei - EURO i adoptarea scenariului tehnic al tranzi iei. Etapele prevzute n acest scenariu au fost parcurse cu succes: 1. nceputul anului 1998 - efii de state i guverne ale celor 15 ri membre ale Uniunii Europene au selec ionat rile participante la zona EURO, n baza respectrii criteriilor de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht: -Criteriul stabilit ii pre urilor: rata infla iei s nu depeasc, dect n limita a 1,5%, rata medie a infla iei n cele trei ri membre cele mai performante din acest

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE punct de vedere; (este important ca ratele infla iei s convearg n interiorul unei uniuni, cci rilecare au infla ia mai ridicat dect altele sufer o pierdere a competitivit ii ce nu mai poate fi corectat printr-o devalorizare)

-Criteriul ratei dobnzii pe termen lung: aceasta s nu se distan eze cu mai mult de 2% de media ratelor existente n primele trei ri cu nivelul infla iei cel mai redus; -Criteriul situa iei finan elor publice: deficitul bugetar nu trebuie s depeasc 3% din PIB, iar datoria public s nu depeasc 60% din PIB; -Criteriul cursului de schimb: respectarea marjelor de fluctua ie prevzute n mecanismul de schimb din cadrul SME, n ultimii 2 ani anteriori intrrii n UM.. rilor cu probleme economice li s-au adugat rile eurosceptice, astfel nct din lista rilor participante la EURO au lipsit n momentul lansrii ri membre ale Uniunii Europene precum: Marea Britanie, Danemarca, Suedia, i Grecia, avnd posibilitatea s se integreze n anii urmtori. 2. 01.01.1999 EURO a devenit moned cu func ii depline; ratele de conversie ale monedelor participante s-au fixat de o manier irevocabil; s-a realizat trecerea la EURO a pie elor financiare i valutare, pentru tranzac iile interbancare de mare valoare; s-a instaurat astfel Uniunea Monetar European; politica monetar unic a zonei EURO a trecut sub responsabilitatea Bncii Centrale Europene nfiin at la 01.06.1998; Stabilirea ratei de conversie = cursuri de schimb irevocabile ntre Euro i statele membre ale Zonei Euro (11 la numr la 01.01.1999). La 01.01.1999 ECU a fost convertit n Euro la paritatea 1:1, dei coul ECU nu s-a regsit n totalitate n componen a coului Euro (lipseau GRD, GBP i DKK).

Moneda

Membre Zona Euro

Contribu ia monedei n coul ECU

Cursul de schimb fa de USD la 31.12.1998

Echivalentul n USD a contribu iei n ECU

Rata de conversie 1EUR

1DEM BEF LUF NLG Da Da Da Da

21,664200 3,301000 0,130000 0,219800

31,6760 34,5740 34,5740 1,8880

4=2:30,37230 0,09540 0,00370 0,11630

51,955389 40,339900 40,339900 2,203710

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALEDKK GRD ITL ESP PTE FRF GBP IEP FIM ATS SEC Da Da Da Da Da Da Da 0,197600 1,440000 151,800000 6,885000 1,393000 1,332000 0,087840 0,008552 6,3842 282,5700 1659,5400 142,6060 171,8290 5,6220 1,6539 1,4810 USD/ECU 5,0959 11,7930 8,1320 0,03090 0,00510 0,09140 0,04820 0,00810 0,23690 0,14520 0,01266 =1,16670 5,945730 13,760300 0,787564 1936,270000 166,386000 200,482000 6,559570

3. Pn la 31.12.2001 moneda unic dematerializat, scriptural a circulat n paralel cu monedele na ionale, func ionnd principiul fr interdic ii i fr obliga ii n utilizarea EURO. Perioada de tranzi ie a fost menit s permit tuturor persoanelor fizice i juridice trecerea n ritm propriu la EURO; 4. La 01.01.2002 s-au pus n circula ie monedele i biletele de banc. Timp de 6 luni acestea au circulat n paralel cu monedele na ionale; 5. la 01.07.2002 EURO a rmas singurul mijloc de plat legal, bancnotele na ionale fiind retrase din circula ie. Sistemul European al Bncilor Centrale este format din bncile centrale na ionale ale rilor membre ale Uniunii Europene i Banca Central European. Bncile centrale ale rilor membre care nu particip la zona Euro au un statut particular, care le permite s stabileasc propria politic monetar, dar nu pot s participe nici la luarea deciziilor, nici la punerea n practic a politicii monetare a zonei Euro. Ansamblul constituit din bncile centrale na ionale din zona Euro i BCE formeaz Eurosistemul. Obiectivul principal al acestuia este men inerea stabilit ii pre urilor. Ca efect, misiunile sale constau n: definirea i punerea n practic a politicii monetare unice; emisiunea monetar se face n limitele stabilite de BCE; bncile comerciale sunt supravegheate de bncile centrale na ionale sau alte autorit i na ionale, nu de BCE; dirijarea opera iunilor de schimb;

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE asigurarea bunei func ionri a sistemelor de pl i. Dintre avantajele oferite de introducerea monedei EURO putem men iona: stabilitatea macroeconomic consolidat (unde infla ia joas se cupleaz cu dobnzile n scdere) eficien a pie ei unice sporete prin dispari ia incertitudinilor cu privire la schimbul monetar intraeuropean, reducerea costurilor de tranzac ie; eliminarea fluctua iilor de curs are efecte pozitive pe termen mediu i lung asupra dinamicii creterii economice; politicile monetare na ionale necoordonate sunt nlocuite cu politica monetar unic a BCE. Se produce, astfel, o sporire a credibilit ii, important pentru consecin ele sale n men inerea sistematic a stabilit ii pre urilor, respectiv a capacit ii de lupt mpotriva infla iei; stabilirea pre urilor ntr-o singur moned, la scara ntregii Europe, conduce la arbitraje spa ialemai directe, apoi, d. p. d. v. timp, va reduce substan ial incertitudinile care afecteaz deciziile cu privire la investi ii.

Prin moned, pia a unic poate deveni un spa iu concuren ial

veritabil, n cadrul cruia, n mod progresiv,va avea loc o nou reparti ie a activit ilor economice, inclusiv la o concentrare a acestora; ridicarea EURO la rangul de moned vehicular, moned interna ional, deviz cheie care s concureze puternic dolarul american.Acest ultim aspect relev faptul c, pe plan interna ional, efectele Uniunii Economice i Monetare sunt i mai puternice i constau n: utilizarea crescnd a monedei unice n cadrul tranzac iilor comerciale, ceea ce va permite reducerea instabilit ii generate de fluctua iile cursurilor dolarului i yenului; prin dispari ia necesarului de rezerve na ionale n cadrul intracomunitar s-au realizat economii importante, estimate la aproximativ 200 mld USD; coordonarea monetar interna ional, prin restrngerea dialogului la cadrul tripartit, ar putea nregistra progrese notabile.

n acelai timp, literatura de specialitate avertizeaz i asupra unor dezavantaje: centralizarea puterii EURO pare a fi un pretext pentru centralizarea prerogativelor la nivel comunitar, ceea ce va conduce la alterarea suveranit ii na ionale a statelor membre cu toate consecin ele care decurg de aici (deja

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALEprerogativele politicii monetare sunt transferate ctre ECOFIN politica valutar i BCE politica monetar propriu-zis);

-

reprezentarea SEBC la FMI conform statutului FMI, calitatea de membru al fondului revine statelor na ionale, astfel nct autoritatea comunitar nu este reprezentat, nu are abilit i decizionale la FMI, beneficiind de statutul de observator; amenin area defla ionist respectarea planului de realizare n spa iul EURO a unei infla ii reduse ar putea conduce, dac acest proces este scpat de sub control, la un oc defla ionist puternic, cu efecte negative resim ite deplin pe pia a muncii;

-

EURO i monedele na ionale ale statelor din afara zonei EURO Sistemul Monetar European (considerat a avea rol cheie n primele faze de aderare la UEM) a fost nlocuit cu un nou mecanism sl cursului de schimb ERM II (1998). Acest nou aranjament monetar statueaz rela ia dintre Euro i monedele na ionale ale statelor UE din afara spa iului Euro, oferind ns libertatea acestor state de a adera n mod voluntar. Pentru rile care nu au ndeplinit performan ele economice, ERM II i propune stabilirea unui curs de schimb ct mai sustenabil, ca precondi ie la stabilirea nivelului general al pre urilor, criteriu de baz n paleta criteriilor de convergen . D.p.d.v. tehnic sistemul func ioneaz astfel: moneda na ional poate fluctua n limitele unei benzi de fluctua ie fa de limita benzii poate varia de la o ar la alta, n func ie de progresele nregistrate paritatea central n raport cu Euro adoptat de Banca central;-

n ndeplinirea criteriilor de convergen . Interven iile Bncii Centrale pe pia a valutar, motivate de ndeprtarea unui pericol iminent ca nivelul prestabilit s fie depit, sunt, n principiu nelimitate i posibile ori de cte ori este nevoie. ERM II a fost destinat ini ial i rilor din Europa Central i de Est candidate la Uniunea European, ns Tratatul de la Amsterdam a limitat accesul doar la membri. De exemplu, la 01.01.1999 au aderat 2 state care nu au ndeplinit criteriile de convergen pentru a se altura celor 11 state din primul val: Grecia i Danemarca, care iau fixat banda de fluctua ie la +/- 15%, respectiv +/- 2,25%, fa de o paritate central de

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE 353,1090 GRD/EUR, respectiv 7,46038 DKK/EUR. Grecia a intrat n zona Euro la 01.01.2001. Estonia, Lituania i Slovenia s-au alturat ERM II n iunie 2004, dar numai Slovenia a adoptat EURO la 01.01.2007. Cipru i Malta au participat la ERM II i au adoptat euro n 2008; Slovacia a participat la ERM II i a adoptat euro la 01.01.2009. n prezent sunt 16 state participante la zona euro din cele 27 de state membre ale Uniunii Europene. Pe lng acestea, 3"micro-state", prin acordurile monetare ncheiate cu vecinii lor, sunt i ele ataate la zona euro : Monaco, San Marino i Vatican, iar alte trei state Andorra, Kosovo i Muntenegru utilizeaz moneda european fr s aib acordul UE.

Banca centrala si guvernul si-au propus ca Romania sa adopte moneda unica europeana la 01 ianuarie 2015. Decizia favorabil a Consiliului European privind adoptarea euro este condi ionat de participarea ncepnd cu 2012 la Mecanismul Cursului de Schimb (ERM II). Cadrul formal prin care se evalueaz msura n care economia unui stat membru este pregtit pentru adoptarea monedei unice este reprezentat de criteriile de convergen , aa cum sunt acestea prevzute n Tratatul de la Maastricht. Pozi ionarea curent a economiei romneti n raport cu ndeplinirea criteriilor de convergen nominal este prezentat succint n tabelul urmtor.

*) IAPC indicele armonizat al pre urilor de consum. **) Conform metodologiei SEC95. ***) Pentru aprilie 2009 a fost calculat aprecierea/deprecierea maxim pe perioada mai 2007-aprilie 2009 fa de media cursului de schimb din luna premergtoare acestui interval. Aceeai procedur este utilizat i pentru perioada ianuarie 2007 - decembrie 2008.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE n urma unei evaluri a diferitelor alternative, BNR apreciaz n continuare c nceputul anului 2012 reprezint un moment adecvat pentru intrarea n ERM II. n condi iile participrii n cadrul acestui mecanism pe perioada minim necesar (respectiv doi ani) i ale ndeplinirii criteriilor de convergen , o eventual decizie favorabil privind adoptarea monedei euro este ateptat la orizontul anului 2014, urmnd ca adoptarea efectiv s aib loc n 2015. Se are astfel n vedere o perioad de ajustare sustenabil a caracteristicilor economiei romneti pentru a fi compatibile spa iului unic monetar, astfel nct s se realizeze o implementare fezabil a monedei unice.

CAP III Mecanismul cursului de schimbIII. 1. Cursul de schimb: concept i tipologie III.1.1.Cursul de schimb ntre fixitate i flotare III.1.2. Tipuri de regimuri de schimb n cadrul SMI III.1.3.Tipologia cursurilor de schimb III. 2. Factorii determinan i ai evolu iei cursului de schimb

1. Cursul de schimb: concept i tipologie

III.1.1. Cursul de schimb: ntre fixitate i flotare n derularea tranzac iilor interna ionale intervin monedele na ionale care au diferite grade de convertibilitate i utilizare. ntre aceste monede se stabilete un raport cantitativ, cu ajutorul cruia se poate preschimba sau compara o moned cu alta (moneda cumprtorului cu moneda vnztorului, moneda debitorului cu cea a creditorului, moneda investitorului cu cea a rii beneficiare de investi ii). Compararea valoric a unit ilor monetare se realizez prin mecanismul cursului de schimb (valutar). Aadar, cursul de schimb reprezint pre ul unei monede (na ional sau interna ional) exprimat ntr-o alt moned cu care se compar valoric.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Acest raport dintre dou valute se stabilete pe baza unui mecanism care a evoluat n decursul timpului, n func ie de etalonul monetar care a caracterizat sistemele monetare: - n perioada de aplicare a etalonului aur-moned, compara ia unit ilor monetare se realiza prin raportarea valorilor paritare, care erau definite invariabil printr-o cantitate de aur. Paritatea ob inut se numea paritate aur sau metalic i reprezenta, de fapt, cursul oficial (paritar) dintre dou monede. Exemplu: Pornind de la valorile paritare existente n vigoare la 18 septembrie 1900 ale ROL (0,29 grame aur) i USD (1,50463 grame aur) se poate determina cursul oficial (paritar) dintre cele dou monede, astfel: 0,29 / 1,50463 = 0,19274 USD/ROL sau 1,50463 / 0,29 = 5,18838 ROL/USD. - Odat cu trecerea la etalonul aur-devize a existat posibilitatea definirii valorii paritare ntr-o valut. (Prin statutul din 1944 al FMI s-a stabilit c o ar membr i poate exprima valoarea paritar a monedei sale fie n aur, fie n USD, deci prin raportarea la con inutul valoric al unei alte monede na ionale care ndeplinea func ia de etalon i de rezerv n cadrul SMI). Cursul oficial coincidea cu paritatea valutar, rezultat din raportarea valorilor paritare astfel exprimate. Exemplu: n 1966, valorile paritare ale francului congolez (XAF) i rupiei indiene (INR) erau: 1 XAF = 0,00555 USD 1 INR = 0,10 USD Paritatea valutar, respectiv cursul oficial ntre cele dou monede era: 0,10 / 0,00555 = 18 XAF / INR 0,00555 / 0,10 = 0,0555 INR / XAF Aadar, n cadrul sistemelor monetare bazate pe etalonul aur (cu variantele sale), ca ordin de mrime, paritatea era sinonim cu cursul oficial. Avnd n vedere c valorile paritare au fost men inute, n condi iile acestor sisteme monetare, mult vreme nemodificate, parit ile erau i ele mrimi fixe, reflectndu-se n final n fixitatea cursurilor oficiale (paritare). Dac valoarea paritar a unei monede crete ca urmare a deciziei autorit ii monetare na ionale, atunci i paritatea monetar a acestei

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE monede fa de alte monede cu valoare paritar nemodificat va crete, proces care se numete revalorizare. Tendin a invers, de micorare a valorii paritare ca urmare a deciziei autorit ii monetare na ionale se va reflecta n scderea parit ii monetare, proces ce se numete devalorizare. n realitate, pe pia a interna ional, raportul de schimb dintre monede oscila n jurul parit ii monetare, oscila ie de pia considerat tolerabil dac se ncadra n limitele de +/1% fa de paritatea monetar oficial fix. Acest mecanism al cursurilor fixe, instituit prin Conferin a de la Bretton Woods, impunea bncilor centrale interven ii pe pie ele valutare pentru a men ine cursurile ntre aceste limite. Acest mecanism a fost justificat prin urmtoarele argumente: urmrea s formeze i s men in stabilitatea n schimburile economice interna ionale; operatorii care se angajau n contractele comerciale interna ionale erau supui unor riscuri reduse; era menit s asigure o administrare eficient i echitabil a resurselor valutare. Aplicarea mecanismului a scos la iveal o serie de efecte negative: n msura n care se modifica cursul de schimb peste limitele stabilite se manifesta incertitudine n derularea tranzac iilor comerciale interna ionale; banca central i dirija rezervele valutare spre sus inerea cursului de schimb i se diminua influen a lor n stabilirea echilibrului valutar; uneori, politicile economice ale rilor erau orientate spre sus inerea cursului de schimb i nu spre stimularea schimburilor economice interna ionale. Odat cu recunoaterea oficial a crizei SMI ce fusese adoptat n 1944 la BW, s-a procedat n 1978 la modificarea Statutului FMI care viza abandonarea aurului ca etalon monetar, inclusiv a convertibilit ii monedelor n aur; renun area la valoarea paritar a monedelor i la paritatea monedei, deci renun area la orice etalon, inclusiv al altor monede na ionale n func ia de etalon. Aceasta a dus implcit la abandonarea cursurilor valutare fixe (care obligau n trecut bncile centrale s intervin pe pia a valutar na ional s vnd i s cumpere valut n scopul modificrii C i O pentru men inere acursului de schimb n limitele oscila iei de +/- 1% fa de paritatea monetar). Cursurile valutare puteau i pot fluctua liber pe pia a valutar, trecndu-se astfel de la cursuri valutare fixe la cursuri valutare flotante.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE S-au pus n balan avantajele i dezavantajele utilizrii lor comparativ cu cursurile fixe:: Sistemul cursurilor flexibile ofer marele avantaj de a elimina specula iile fr risc, destabilizatoare, permi nd o specula ie stabilizatoare. n cazul cursurilor fixe specula ia avea un sens unic: cnd deficitele se acumulau interven ia prin devalorizare prea inevitabil, putndu-se aprecia sensul micrii ratei de schimb. Fluctua ia repartizeaz mai echitabil riscurile i ansele de profit. Speculatorii nu mai sunt asigura i privind sensul varia iei, nu exist profit dect dac evolu ia viitoare este corect apreciat. Pentru ntreprinderi, cel mai mare inconvenient al flotrii const n faptul c intervine incertitudinea asupra rezultatelor financiare. Varia ia cursului de schimb i imposibilitatea previzionrii expune la riscuri importante ce vizeaz, de exemplu, scumpirea importurilor sau scderi imprevizibile ale ncasrilor din exporturi. Au aprut, ns, numeroase tehnici i instrumente de acoperire a acestor riscuri, prin apel la pia a interbancar sau pia a produselor derivate. Marele avantaj al cursurilor fixe, reprezentat de faptul c acestea ofer o ancor nominal politicii monetare, anun area unui curs fix reducnd anticiprile infla ioniste i permi nd atingerea unui nivel dorit al infla iei a fost pierdut prin adoptarea cursurilor flotante. Acestea propag infla ia ca urmare a tendin ei participan ilor la schimburile interna ionale de a majora pre urile n vederea acoperirii pierderilor din modificarea cursului de schimb. n prezent, nemaifiind un etalon monetar interna ional, cursul de schimb cunoate modificri nu numai de la o zi la alta, dar chiar n intervalul aceleiai zile, fiind deseori diferit de la o tranzac ie la alta.singurul element care mai amintete de cursurile oficiale din perioada parit ilor monetare fixe este cursul valutar de referin . Acesta reprezint media ponderat zilnic, calculat post-factum, a miilor de cursuri variate n raport de ora i genul de opera ie valutar i pe care o calculeaz i o public zilnic un organism nsrcinat permanent, prin rota ie, s stabileasc acest curs statistic, numit curs de referin . Nefiind stabilit, ci doar calculat statistic, acest curs nu este echivalentul cursului oficial. Deci, n prezent, nu mai exist un etalon monetar interna ional, cursurile de schimb formndu-se liber pe pia a valutar interna ional. Singura unitate monetar recomandat, n 1978 a fi utilizat ca etalon o constituie DST, dar aceast recomandare este aplicat n practic doar de 4-5 monede ale unor ri din Africa.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

III.1.2. Tipuri de regimuri de schimb n cadrul SMI

Prin regim de schimb se n elege ansamblul reglementrilor cu privire la mecanismul de formare a cursului de schimb i la interven ia statului (prin Banca Central) n controlul opera iunilor cu valute i n evolu ia cursului de schimb. Gradul de flotare a cursului de schimb a devenit astfel un element decisiv n definirea regimului valutar. mpr irea n fixe i flotante a regimurilor de schimb este ns una foarte simplificat. ntre cele dou forme extreme exist regimuri valutare hibride, pornind de la cele mai rigide ctre cele mai flexibile. 1.1. curs fix (trukly fixed): Acest regim valutar presupune fixarea administrativ a cursului de schimb n raport cu celelalte monede sau n raport cu un etalon cum ar fi de exemplu aurul. Un astfel de regim a stat la baza Sistemului Monetar de la Bretton Woods, prin rigiditatea sa dovedindu-i n timp ineficien a i incapacitatea de adaptare la realit ile economiei mondiale. 1.2. flotare pur: are n vedere absen a oricrei implicri din partea statului n mecanismul de formare a cursului de schimb precum i n evolu ia acestuia n timp. Statul se limiteaz doar la a supraveghea derularea opera iunilor pe pia a valutar i n a controla institu iile implicate pe aceast pia . Acest regim valutar este specificeconomiilor dezvoltate, fiind mai pu in ntlnit n economii slabe, insuficient dezvoltate sub aspectul opera iunilor i institu iilor implicate. Regimurile de schimb hibride: 1.3. flotare administrat, controlat (managed float, dirty float): cursul este

liber, dar n situa ia unor evolu ii perturbatoare, ce ar putea dezechilibra pia a, banca central poate interveni (pe perioade scurte de timp), ntr-o form declarat sau mascat, pentru a influen a cursul de schimb n sensul temperrii evolu iei acestuia. Interven iile constau n: vnzarea de valut n cazul unei deprecieri brute a monedei na ionale sau cumprarea de valut atunci cnd cursul cunoate o apreciere brusc.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE

CS = u.m. na ionale /1 u.m. strin

B.C. vinde B.C. cumpr

timp Dup cum se poate observa din schema de mai sus, rolul interven iei Bncii Centrale este de a tempera evolu ia CS i de a evita intrarea economiei ntr-o criz de durat. Banca Central nu se opune evolu iei ratei de schimb, ci reduce din amplitudinea evolu iei acesteia, ncercndu-se o distribuire uniform n timp a deprecierii monedei na ionale. O astfel de politic poate fi aplicat cu succes i atunci cnd apar presiuni speculative pe curs. Un astfel de regim presupune: - existen a unor resurse semnificative n conturile Bncii Centrale, care s poat fi folosite n administrarea cursului de schimb. Lipsa acestor resurse ar transforma acest regim ntr-o flotare liber. - alegerea momentului interven iei pe pia a valutar; - determinarea cantit ii de valut ce trebuie aruncat pe pia pentru a ob ine efectul dorit. 1.4. Banda de varia ie sau zone obiectiv (target zones): reprezint un sistem hibrid de cursuri n care se mbin unele laturi ale cursurilor fixe cu cele ale cursurilor flotante; cursul variaz n interiorul unui coridor preanun at, autoritatea monetar intervenind prin instrumente de politic monetar, atunci cnd cota iile tind s ating limitele de fluctuare. Exemple: mecanismul arpelui monetar ce a stat la baza SME ntre 1973-1979. Rata pivot este o rat de schimb ntre moneda na ional i o deviz sau co valutar i ea este stabilit pe o perioad mai mare de timp. Sus intorii solu iei zonelor obiectiv consider c volatilitatea ce exprim varia ia cursului de schimb pe termen scurt se deosebete

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE de dereglare care reflect ndeprtarea cursului de schimb de nivelul de echilibru pe termen lung. Interven ia Bncii Centrale se rezum la: stabilirea pivotului; lrgimea bandei de varia ie; men inerea CS n interiorul bandei prin V/C de valut atunci CS atinge limitele de varia ie.

CS = u.m. na ionale / 1 u.m. strin

B.C. vinde valut

B.C. cumpr valut

timp De regul resursele necesare men inerii cursului n interiorul benzii de varia ie sunt mult mai mari dact n cazul flotrii administrate. Ca variante ale acestui regim de schimb sunt: 1.5. banda lrgit de varia ie: marjele de varia ie sunt mari, existnd a arie mai larg de evolu ie a CS; banda oblic de varia ie: se pornete cu o marj de varia ie mare, care pe msura stabilizrii economiei se restrnge la o band ngust de varia ie. Band de varia ie ajustabil: este un regim valutar puternic rspndit printre rile n tranzi ie (Ungaria, Polonia, Cehia) destul de complex i cu rezultate bune n planul stabilizrii macroeconomice, a ajustrilor structurale. Seamn cu banda de varia ie, ns este mai flexibil dect aceasta. Principiul care st la baza acestui regim de schimb este acela de ancorare a monedei na ionale de o alt moned convertibil sau de un co valutar. D.p.d.v. tehnic, regimul

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE presupune utilizarea unei rate pivot ajustabile n timp fa de care se stabilesc marje de varia ie.

Dup cum se poate observa, interven ia Bncii Centrale const n: stabilirea pivotului; marjelor de varia ie; mecanismul de ajustare periodic a benzilor de varia ie (sptmnal sau lunar); men inerea CS n interiorul benzilor de varia ie prin V/C pe pia a valutar; Pentru succesul acestui tip de regim de schimb este important alegerea devizei sau coului valutar n func ie de care se face ancorarea monedei na ionale. Pentru ajustarea ratei pivot se poate folosi: Variante: a. curs trtor sau paritate glisant (crawling peg): curs fix n raport cu un etalon, care se poate modifica discre ionar, chiar sptmnal, cu o rat preanun at (n consonan cu indicatorii economici), de regul sub rata infla iei, folosindu-se astfel cursul valutar ca ancor nominal; b. curs fix n raport cu un co valutar (basket peg): utilizat n rile cu comer exterior diversificat, ponderile monedelor din co innd seama de importan a tranzac iilor externe cu fiecare ar. (Multe ri care utilizeaz acest regim valutar diferen ialul de infla ie; diferen ialul de dobnd; un mecanism mai complex care s ia n calcul mai mul i factori de influen asupra CS.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE in secrete ponderile monedelor n co sau le moidfic destul de des, aa nct formula de calcul s nu poat fi dedus cu exactitate); 1.6. Regimul valutar mixt folosete o rat de schimb fix pentru opera iunile

aferente contului financiar i de capital din balan a de pl i externe i o rat de schimb flotant pentru opera iunile aferente contului curent. 1.7. Consiliul monetar (currency board): cursul de schimb este fixat prin lege n raport cu o alt moned, modificarea ulterioar fcndu-se doar n cazul n care ar aprea un excedent de valut ce nu poate fi acoperit de cantitatea de moned na ional sau de bunurile produse n interiorul rii. Emisiunea de mas monetar este blocat prin instituirea acestui Consiliu Monetar. Autoritatea monetar i pierde din prghiile pe care le are la dispozi ie pentru a influen a economia, iar echilibrul balan ei de pl i externe se bazeaz pe un mecanism de ajustare automat, deficitul extern reducnd masa monetar; aceasta conduce la comprimarea cheltuielilor i a importurilor, revenindu-se la starea de echilibru a comer ului exterior. Exemple: Bulgaria 1.8. Uniunea monetar (currency union): moneda care circul n interiorul unei ri este aceeai cu a rilor vecine sau cu a celui mai important partener comercial. Exemple: dolarizarea din America Latin (Peru, Ecuador) i Uniunea Economic i Monetar (cele 12 ri care particip la zona EURO). Motiva ia unei astfel de politici este ob inerea maximului de credibilitate pentru o politic monetar neinfla ionist, convergen a economiilor, creterea economic, ocuparea ridicat a for ei de munc; Nu se poate spune n prezent c unul sau altul dintre regimurile valutare este dominant. ntre rile membre FMI, procentele se mpart n mod egal pentru cele care opteaz pentru regimuri extreme i cele care opteaz pentru regimuri intermediare.

III.1.3. Tipologia cursurilor de schimb Revenind la conceptul de curs de schimb: acesta este, deci, un raport ntre dou monede na ionale sau pre ul unei monede exprimat n termenii altei monede; se caracterizeaz prin instabilitate, fr s mai aib o ancor care cndva era valoarea paritar exprimat n aur sau alt valut;

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE se afl sub inciden a unei multitudini de factori determinan i, care, n ultim instan se reflect n modificarea raportului C O la moneda respectiv. Cursul de schimb (CS) se poate determina dup formula urmtoare: CS = M na / M str sau CS = M str / M na Din aceste formule rezult metodele de cotare (exprimare) a valutelor: cea mai rspndit este cotarea indirect prin care se msoar numrul de unit i monetare na ionale ce revin pentru o unitate monetar strin (majoritatea rilor); cotarea direct are n stnga ecua iei moneda na ional i n dreapta pe cea strin. (coteaz indirect GBP, lira irlandez, dolarul australian). Valutele convertibile se negociaz i se tranzac ioneaz pe pie ele valutare ca orice marf, pre urile (cursurile valutare) cunoscnd o varietate de tipuri n raport cu natura opera iei valutare. n func ie de mecanismul formrii lor putem alege drept criterii: a. Criteriul sferei de formare i utilizare a cursului valutar: cursul de schimb oficial: se ntlnete preponderent n rile cu valute neconvertibile, dar i n unele acorduri bilaterale de comer i pl i; cursul valutar interbancar: se formeaz n negocierea tranzac iilor valutare, iar la sfritul zilei se calculeaz media statistic, acest curs fiind numit i curs de referin ; curs valutar bursier: se formeaz la bursele valutare, acolo unde ele func ioneaz (Paris, NY, Tokyo etc.) i care func ioneaz paralel cu tranzac iile valutare interbancare ntr-o perioad scurt de timp (1-2 ore); cursul caselor de schimb valutar: se utilizeaz n opera iunile de V-C, fiind practicat de oficiile de schimb valutar n tranzac iile cu sume mici i n rela iile cu persoane fizice; cursul valutar al pie ei negre: se practic n rile unde convertibilitatea i schimbul valutar sunt oficial interzise sau cursul oficial de schimb nu este realist. b. Criteriul sensului tranzac iilor valutare cursul valutar de cumprare al valutei: cursul care se practic la cumprare de ctre bnci, case de schimb valutar, brokeri etc. cursul valutar de vnzare al valutei: cursul care se practic la vnzare.

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALEDiferen a (spread) reprezint cheltuielile de organizare a tranzac iei i un anumit comision.

c. Criteriul timpului de finalizare a tranzac iei Cursul de schimb la vedere (spot): n termen de maxim 48 de ore partenerii la actul de V-C i transmit reciproc, prin virament bancar, sumele n valut tranzac ionate; Cursul de schimb la termen (forward): cursul negociat ntr-o tranzac ie de V-C de valut a crei sum se transmite reciproc la un termen viitor convenit (1, 3, 6, 12 luni). Cursul la termen, n cele mai multe cazuri difer de cursul de schimb la vedere la termenul negociat Tocmai aceste deosebiri pot genera ctiguri sau pierderi. d. Criteriul modelului de stabilire i fundamentare a cursului valutar Cel mai cunoscut model este cel oferit de raportul dintre C i O de pia , dar se poate i trebuie s se apeleze i la alte modalit ide determinare, care s aduc cursul valutar ct mai aproape de realitate. cursul de schimb nominal: curs oferit zilnic de pie ele valutare; depinde de raportul C-O; cursul de schimb real: curs calculat pe baza CS nominal, ajustat cu diferen ialul de infla ie; cursul valutar efectiv: curs al crui nivel se calculeaz ca o medie ponderat a CS nominale ale monedelor apar innd rilor care de in ponderea principal n schimburile economice externe, cursul valutar efectiv real: duce ra ionamentul anterior mai departe; se calculeaz folosind CS reale, lund astfel n considerare i rata infla iei din acele ri, adic puterea de cumprare a monedelor incluse n calcul.

III. 2. Factorii determinan i ai evolu iei cursului de schimb Cursul de schimb nu este o mrime static, ci dinamic. Evolu ia cursului de schimb este determinat de o multitudine de factori, cu influen complex, uneori contradictorie (un factor poate s anihileze influen a altora sau mai mul i factori pot s ac ioneze n acceai direc ie). Clasificarea factorilor care influen eaz nivelul i evolu ia CS (controversat):

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Factori economici: nivelul Q i W muncii, PIB pe locuitor, structura pe ramuri i subramuri a Q na ionale, calitatea i competitivitatea produselor, ciclul economic etc. (influen pe termen mediu i lung ); Factori de natur monetar-financiar: rata infla iei, rata dobnzii, bugetul, gradul de fiscalitate, volumul masei monetare n circula ie, soldul balan ei pl ilor curente, soldul balan ei capitalului (influen pe termen mediu - 5-7 ani i lung 8-10 ani); Factori de natur social-politic: micrile sociale, stabilitatea politic, strategiile de dezvoltare (influen pe termen foarte scurt i scurt); Factori de natur psihologic: zvonuri, programe electorale etc. (influen pe termen foarte scurt i scurt). Influen a cea mai mare asupra nivelului i evolu iei CS o au factorii de natur valutar financiar: 1. Rata infla iei Condi ionarea are la baz teoria parit ii puterilor de cumprare. Nivelul i evolu ia pre urilor determin puterea de cumprare a monedei, iar CS este tocmai raportul puterilor de cumprare a dou monede. Dac presupunem c n dou ri care au rela ii economice strnse ar fi un pre unic (evident exprimat n monedele na ionale), cnd ceilal i factori sunt constan i, CS rmne nemodificat. n economia interna ional real nu numai c nu exist un pre unic la un produs sau altul, dar nivelul i dinamica evolu iei pre urilor sunt diferite, de aici rezultnd diferen e i modificri n nivelul i evolu ia CS. - Dinamica ratei infla iei dintr-o ar are efecte asupra evolu iei CS al unei monedei na ionale pe termen mediu i lung. Creterea infla iei interne determin deprecierea monedei, iar scderea indicelui infla iei se reflect pozitiv asupra CS. - Totodat, varia iile de curs ntre dou devize depind de diferen a existent ntre ratele infla iei din cele dou ri. Dac rata na ional a infla iei este apropiat de rata infla iei din principalele ri partenere, CS cunoate modificri nesemnificative, dac ceilal i factori rmn constan i. De aceea guvernele ncearc, prin politicile lor economice s nscrie evolu ia pre urilor na ionale n tendin a pre urilor interna ionale, n vedere men inerii stabilit ii CS. Studii empirice au demonstrat aplicabilitatea limitat a teoriei doar la cazul rilor industrializate, cu structuri economice i niveluri de dezvoltare apropiate sau identice i doar pentru explicarea evolu iei cursurilor de schimb pe termen mediu i lung. 2. Rata dobnzii

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE Influen ele ratelor dobnzilor explic, ndeosebi, evolu ia cursurilor de schimb la vedere. Rela ia este relativ simpl: o sum de bani na ional poate spori fie ca urmare a creterii (ntririi) CS al unei monede n care este transferat moneda respectiv, fie prin depozitarea sumei la banc n vederea ob inerii unei dobnzi. 1. Pentru majoritatea valutelor, n practic se verific asocierea moned forte - rat a dobnzii redus, pe de o parte, i moned slab - rat ridicat a dobnzilor, pe de alt parte. Aceasta se explic prin faptul c o cretere repetat la anumite intervale a ratei dobnzii n cazul unei valute poate fi un semnal c se ncearc prevenirea infla iei, ceea ce induce nencredere, i ca urmare deprecierea acelei valute (ieftinirea) n raport cu celelalte valute la care rata dobnzii nu s-a modificat. Urmtorul anun din ziarul Ziua din 08,08,1997 este edificator n acest sens: Comisia politic monetar a Bncii Angliei a decis, joi, majorarea ratei oficiale a dobnzilor de la 6,75% la 7%, informeaz Reuters. Aceasta este cea de-a patra majorare a dobnzilor efectuat la banca central a Marii Britanii ncepnd cu luna aprilie. n urma anun rii acestei msuri, lira sterlin, care s-a depreciat n cursul ultimului an cu circa 25% n raport cu majoritatea valutelor occidentale, a sczut cu aproape 2 pfeningi fa de moneda german, ajungnd la 2,9948DEM, de la nivelul de 3,0130 DEM nregistrat nainte de anuarul Bncii Angliei. 2. Cazul USD a prezentat de-a lungul timpului unele particularit i. S presupunem c autorit ile americane vor proceda, din ra iuni de politic monetar intern: - la creterea ratei dobnzii. Aceasta va atrage investitorii interna ionali, care vor fi tenta i s lichideze activele n alte devize, pentru a cumpra dolari sau titluri n dolari (bonuri de tezaur, certificate de depozit etc.). Vnzarea devizelor i cumprarea dolarilor au drept consecin imediata cretere a cursului dolarului la vedere n raport cu celelalte devize (aprecierea USD). - la reducerea ratei dobnzii. Aceasta determin investitorii s lichideze activele n dolari, pentru a face plasamente n alte devize. Vnzrile masive de dolari, nso ite de cumprri de devize vor avea drept urmare scderea cursului monedei americane (deprecierea USD). Politica de cretere a ratei dobnzii a fost promovat n perioada 1980-1985 sub Administra ia Reagan i este cunoscut sub denumirea de politica dolarului puternic. Aceast faz de relansare a dolarului (flotare a la hausse) s-a concretizat

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE prin nlocuirea politicii austere prin cursuri, cu o politic restrictiv bazat pe controlul strict al ofertei de moned. Aceasta a condus la o apreciere semnificativ a dolarului, evaluat la 60% n termeni reali timp de 5 ani i o scdere a infla iei (5% din 1983). n aceast perioad, evolu ia cursului dolarului a reprezentat o excep ie istoric: timp de 5 ani acesta nu a ncetat s urce, comparativ cu DEM, beneficiind n acelai timp de dobnzi real pozitive. S-a conceput atunci o rela ie moned forte - rat a dobnzii ridicat. Ceea ce este valabil n cazul dolarului nu este automat aplicabil altor valute.

3. Situa ia balan ei de pl i curente Balan a de pl i ilustreaz situa ia rela iilor economice ale rii cu restul lumii, motiv pentru care informa iile cuprinse prezint interes pentru explicarea nivelului cursului de schimb. Echilibrul balan ei de pl i externe este dependent de valoarea exporturilor i a importurilor, de gradul de eficien i competitivitate ale produselor, de nivelul pre urilor, de serviciile interna ionale i de conjunctura de pe pie ele interna ionale. CS se modific n cazurile n care apar dezechilibre ale balan ei: Deficitul balan ei de pl i externe oblig agen ii economici ai rii respective s cumpere valut pentru a plti facturile de import, oferind moned na ional. Crete cererea de valut i oferta de moned na ional, iar cursul tinde n aceste condi ii s se deprecieze. Excedentul balan ei de pl i poate determina o cerere a monedei respective de ctre firmele din rile cu deficit i, evident, cnd celelalte condi ii sunt date, moneda se apreciaz. La rndul su cursul de schimb influen eaz asupra echilibrului balan ei de pl i externe ca urmare a conexiunilor dintre ele. Deprecierea valutei stimuleaz creterea exporturilor, restrnge importurile i determin o tendin de echilibrare a balan ei de pl i. Aprecierea valutei, contribuind la descurajarea exporturilor, la stimularea creterii importurilor, genereaz dezechilibru n balan a de pl i. 4. Situa ia balan ei capitalului Atractivitatea unei economii na ionale pentru capitalurile strine determin un influx de capital i, deci, o cerere de moned na ional din partea investitorilor strini (apreciere a cursului). n cazul unei economii slabe, capitalurile, cu deosebire cele n titluri de valoare, dar

UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAI RELA II FINANCIAR-MONETARE INTERNA IONALE nu numai, vor