Technische Universität Chemnitz - WELT · 2012. 6. 14. · Chemnitz Technische Universität Chemnitz Geldanlage bei Inflationsrisiken und politischen Risiken Kapitalanlage in MSCI

Chemnitz

Technische Universität Chemnitz Geldanlage bei Inflationsrisiken und politischen Risiken Kapitalanlage in MSCI Schwellenländern Betreuender Hochschullehrer: Prof. Dr. Friedrich Thießen Studentische Teammitglieder: Olivia Kazi Katja Kruse Tino Richter

Beitrag zum Postbank Finance Award 2012

II

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Inhaltsverzeichnis

Seite

Abbildungsverzeichnis ......................................................................... IV

Tabellenverzeichnis ................................................................................V

Abkürzungsverzeichnis........................................................................ VI

1. Einleitung ...................................................................................1

2. Begriffe .......................................................................................2

2.1 Risiko ......................................................................................................................2 2.2 Inflation .................................................................................................................10 2.3 Portfoliotheorie......................................................................................................12 2.4 Szenarioanalyse .....................................................................................................15 2.5 Kapitalanlagemöglichkeiten..................................................................................18 2.6 mathematische Grundbegriffe ...............................................................................20

3 Die Kapitalanlagemöglichkeiten in den Schwellenländern.22

Chile .......................................................................................................................22 Kolumbien..............................................................................................................23 Mexiko ...................................................................................................................25 Peru.........................................................................................................................26 Ägypten ..................................................................................................................27 Tschechien..............................................................................................................28 Ungarn....................................................................................................................29 Marokko .................................................................................................................30 Polen.......................................................................................................................31 Südafrika ................................................................................................................32 Türkei .....................................................................................................................33 China ......................................................................................................................34 Indien......................................................................................................................35 Indonesien ..............................................................................................................36 Thailand..................................................................................................................37 Malaysia .................................................................................................................38 Taiwan....................................................................................................................39 Südkorea.................................................................................................................40 Philippinen .............................................................................................................41 Russland .................................................................................................................42 Brasilien .................................................................................................................43

4. Die praktische Umsetzung in Excel .......................................44

5. Zusammenfassung und Ausblick ...........................................49

Anhang ...................................................................................................51


III

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Literatur- und Quellenverzeichnis ......................................................74


IV

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Abbildungsverzeichnis

Seite

Abbildung 1: Systematik des Risikobegriffs......................................................................... 3

Abbildung 2: Darstellung der Szenarioanalyse ................................................................... 17


V

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Tabellenverzeichnis

Seite

Tabelle 1: Kriterien für den Operation Risk Index........................................................... 7

Tabelle 2: Kriterien für den Political Risk Index ............................................................. 8

Tabelle 3: Kriterien für den Remittance – Faktor ............................................................ 8

Tabelle 4: Kriterien von Tagesgeld und Festgeld .......................................................... 18

Tabelle 5: Indexgewichtung ........................................................................................... 45


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Abkürzungsverzeichnis

BERI Business Environment Risk Intelligence

CAPM Capital Asset Pricing Modell

CPI Corruption Perceptions Index (Korruptionsindex)

EFTA European Free Trade Association (Europäische Freihandelsas-

soziation)

IDB Interamerikanische Entwicklungsbank

IWF Internationaler Währungsfond

KontraG Gesetz zur Kontrolle und Transparenz im Unternehmensbe-

reich

MSCI Morgan Stanley Capital International

NATO North Atlantic Treaty Organisation

OECD Organisation for Economic Cooperation and Development

ORI Operation Risk Index

POR Profit Opportunity Recommendation

PRI Political Risk Index

R – Faktor Remittance – Faktor

Reit Real Estate Investment Trust

UNO United Nation Organisation

WTO World Trade Organisation (Welthandelsorganisation)


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1. Einleitung

Schwellenländer stehen schon seit längerer Zeit im Fokus großer Banken. Das Potential ist

im Gegensatz zu den Industrieländern noch nicht ausgeschöpft und versprechen bei gutem

Handlungsgeschick eine hohe Renditeausschüttung. Die Autoren haben sich die Frage ge-

stellt, wie ein optimales Portfolio mit verschiedenen Assetklassen in diesen Ländern aus-

sieht. Dabei sollen insbesondere die politischen und Inflationsrisiken als Kriterium für das

Anlegen dienen.

Für diese Untersuchung werden zwei verschiedene Ansätze betrachtet. Der erste Ansatz be-

trachtet allgemeine Denkanstöße wie die politischen, wirtschaftlichen und Inflationsrisiken

in den einzelnen Ländern aussehen und berechnet werden. Dieses Modell verlangt jedoch

eine Reihe von Fachbegriffen, die vorher geklärt werden müssen. Das bedeutet, dass es im

Anschluss dieses Abschnittes eine Einführung und Erklärung verschiedener Fachbegriffe

geben wird, die im Laufe dieser Arbeit verwendet werden und dem besseren Verständnis

dienen. Beispielsweise werden die Begriffe Inflation und Risiko definiert, es werden aber

auch verschiedene Geldanlagemöglichkeiten genauer betrachtet. Als Geldanlagemöglichkei-

ten kommen für diese Arbeit Aktienmärkte, Anleihenmärkte, Immobilienmärkte, Zinsen und

Devisenmärkte in Betracht. Es werden aber auch Begriffe, wie Kovarianz und Korrelation

erklärt, da diese wichtig sind für die Portfoliotheorie.

Der folgende Abschnitt beinhaltet den wesentlichen Teil der Arbeit. Der Anfang zeigt, wel-

che Schwellenländer betrachtet und warum diese ausgesucht werden. Im weiteren Verlauf

zeigt die Arbeit die Korrelationen der einzelnen Länder bei den verschiedenen Anlageklas-

sen auf. Es wird auch auf die verschiedenen politischen Risiken der einzelnen Länder einge-

gangen. Zum Schluss wird noch eine Effizienzkurve der verschiedenen Portfolios aufgezeigt.


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2. Begriffe

2.1 Risiko

Der Begriff Risiko kommt aus dem italienischen bzw. lateinischen (Risco, rischio = Gefahr,

Wagnis) und wurde bereits im 14. Jahrhundert im italienischen Seeversicherungswesen ver-

wendet. Im 16. Jahrhundert wurde das Wort Risiko in unseren Sprachgebrauch übernom-

men.1

In der Literatur gibt es viele verschiedene Definitionen des Wortes Risiko. Aus diesem

Grund wird der Autor nur einige Risikodefinitionen aufzeigen. Zum Beispiel wird der Risi-

kobegriff als eine Abweichung des tatsächlich eintretenden zukünftigen Zustandes von dem

erwünschten Ergebnis, mit negativer Folgewirkung, verstanden.2 Eine negative Folgewir-

kung ist die Realisierung eines Verlustes. Es gibt aber noch weitere Möglichkeiten wie Risi-

ko definiert wird.

Das Gesetz zur Kontrolle und Transparenz im Unternehmensbereich (KonTraG) besagt, dass

sich das Risiko auf die Bestandsgefährdung eines Unternehmens bezieht. Die möglichen

Gefahren die auftreten können aber das Unternehmen nicht in ihrem Fortbestand gefährden,

werden nicht als Risiken bezeichnet.3,4 Risiko wird auch als Unsicherheit bezeichnet, die bei

einem wirtschaftlichen Handeln entsteht. Risiko wird hier als Handlungsmöglichkeit gese-

hen, deren Ergebnisse einer Wahrscheinlichkeitsverteilung unterliegen. 5,6

Das Risiko kann noch unterschieden werden in reine und spekulative Risiken, wie in Abbil-

dung 1 dargestellt. Das reine Risiko beinhaltet nur die Schadengefahren die auftreten können

und zu einem unmittelbaren Verlust führt, beispielsweise durch Sturm oder Feuer. Das spe-

kulative Risiko hingegen beinhaltet auch mögliche Chancen, die sich aus unternehmerischem

1 Vgl. Gottschalk-Mazouz N.; Risiko; 2000; S. 1

2 Vgl. Form S.; Chancen- und Risiko-Controlling; 2005; S. 18 ff

3 Vgl. Form S.; Chancen- und Risiko-Controlling; 2005; S. 18 f

4 Vgl. Aktiengesetz $ 91 Abs.2

5 Vgl. Karten, W.; Die Unsicherheit des Risikobegriffs; 1972a; S. 148

6 Vgl. Seifert, W.; Risk Management im Lichte einiger Ansätze der Entscheidungs- und Organisati-

onstheorie; 1980; S. 32 f


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Handeln ergeben. Beim spekulativen Risiko kann noch unterteilt werden in Risiko im enge-

ren und weiteren Sinne. Das Risiko im engeren Sinne ist die Verlustgefahr, wenn sich etwa

die Preise ungünstig verändert haben. Im Gegensatz dazu können die erzielbaren Preise auch

gestiegen oder Einkaufspreise gesunken sein, was als Chance und daher als Risiko im weite-

ren Sinne betrachtet wird. 7

Abbildung 1: Systematik des Risikobegriffs (Quelle: Reichmann T.; 14. Deutscher Controlling Congress;

Tagungsband; 2. Juni 1999; Düsseldorf; S. 21)

Eine weitere Unterscheidung des Begriffes Risikos kann in intern und extern unternommen

werden. Die internen Risiken beinhalten alle Risiken die innerhalb des Unternehmens ent-

stehen können. Dazu gehören unter anderem Risiken bei der Kapitalbeschaffung, Risiken in

der Produktion oder auch logistische Risiken. Zu den externen Risiken zählen politische

Risiken, neue Gesetze oder auch die Wettbewerber.8 Eine letzte Variante Risiko zu untertei-

len ist die Gliederung in operative, Finanz- und strategische Risiken.

Strategische Risiken sind Risiken, die die Unternehmensziele gefährden könnten. Darunter

fallen beispielsweise, die Stärken und Schwächen des Unternehmens, die Marktsituation und

die Geschäftsfelder, die Wettbewerbssituation und die langfristige Wertschöpfung.9 Die ope-

7 Vgl. Reichmann T.; 14. Deutscher Controlling Congress; 2. Juni 1999; S. 20 f

8 Vgl. Form S.; Chancen- und Risiko-Controlling; 2005; S. 35

9 Vgl. Keitsch D.; Risikomanagement; 2007; S.25 f

Risikobegriff

Reines Risiko (Schadenrisiko) Spekulatives Risiko (Risiko

aus unternehmerischem Han-

deln)

Risiko im engeren Sinne (Ver-

lustgefahr)

Risiko im weiteren Sinne

(Chance)


4

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rativen Risiken sind die Risiken, die im laufenden Geschäftsbetrieb entstehen können. Zu

diesen Risiken gehören etwa Prozessrisiken, Risiken im Personalbereich oder auch Risiken

auf den Beschaffungs- und Absatzmärkten.10 Finanzrisiken sind Risiken die am Kapitalmarkt

oder bei der Kapitalbeschaffung, bzw. die zur Sicherung der Zahlungsfähigkeit des Unter-

nehmens entstehen können. Zu diesen Finanzrisiken zählen etwa das Marktrisiko, Kreditrisi-

ko oder das Liquiditätsrisiko.11 Dies waren allgemeine Definitionen zu dem Thema Risiko.

Für das oben genannte Thema wird der Begriff des politischen Risikos benötigt.

Es gibt für das politische Risiko viele verschiedene Definitionen. Die Autoren betrachten in

dieser Arbeit zwei verschiedene Erklärungen. In dem Buch von Klose wird das politische

Risiko als die Gefahr der politisch motivierten Zahlungs- und Transferunwilligkeit bezeich-

net. Er zählt weiterhin zu den politischen Risiken, die Risiken, die als Folge von sozialen,

ideologischen und rechtlichen Besonderheiten des Staates entstehen.12 Eine weitere Definiti-

on gibt uns Eilenberger. Er spricht von politischen Risiken, wenn es unvorhergesehene Än-

derungen in den operationalen Bedingungen ausländischer Unternehmen gibt, die das Ergeb-

nis von politischen Änderungen sind und erhebliche Nachteile für den Erfolg bzw. für die

Zielerreichung der Unternehmen mit sich ziehen.13

Gründe für ein politisches Risiko sind beispielsweise:14

- Regierungswechsel: Es kann bei einem Regierungswechsel zu einer Zwangsverstaat-

lichung von Unternehmen kommen, die entweder mit oder ohne Entschädigung ge-

schehen kann.

- Einführung von Restriktionen: Der Wettbewerb wird zu ungunsten der ausländi-

schen Unternehmen verschlechtert, durch die Einführung von Restriktionen.

- Politische Stabilität eines Landes: Die politische Stabilität eines Landes kann durch

Putsche, Kriege oder sozialpolitische Konflikte verschlechtert werden.

10 Vgl. Keitsch D.; Risikomanagement; 2007; S. 106 f

11 Vgl. Keitsch D.; Risikomanagement; 2007; S. 31 – 40

12 Vgl. Klose S.; Asset Management von Länderrisiken; 1995; S. 42

13 Vgl. Eilenberger Guido; Finanzierungsentscheidungen multinationaler Unternehmen; 1987; S 112



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- Kein funktionierendes Rechtssystem: Es gibt schwer durchsetzbare vertraglich gere-

gelte Arrangements in den betroffenen Ländern.

Es stellt sich die Frage wie ein politisches Risiko erkannt werden kann. Eine politische Än-

derung muss nicht gleichbedeutend sein mit einem negativen Einfluss auf ein ausländisches

Unternehmen. Dies hat zur Folge, dass die Bewertungen verschiedener Parameter für die

politischen Strukturen einer überwiegend subjektiven Sichtweise entsprechen. Es gibt innen-

und außenpolitische Risikoindikatoren, die auf das politische Risiko hindeuten. Innenpoliti-

sche Anhaltspunkte sind beispielsweise:15

- die Herrschaftsform eines Landes: Ein diktatorisches oder totalitäres System besitzt

in der Regel ein höheres politisches Risiko als eine Demokratie. Die Analyse der

Regierungsform bzw. ein Regierungswechsel sollen einen Aufschluss über die Stabi-

lität eines Landes geben.

- die Effizienz der Rechtssprechung: Die Effizienz der Rechtssprechung entspricht der

gesetzlichen Ordnung eines Landes. Es gehören beispielsweise die Gleichberechti-

gung der Bürger und die Durchsetzbarkeit der Rechtssprechung dazu.

- die sozialen Verhältnisse eines Landes: Gibt es sehr starke soziale Unterschiede in

der Bevölkerung oder ein sehr hohes Machtungleichgewicht, so deutet das auf ein

höheres Risikopotential hin. In einer solchen Gesellschaft ist es wahrscheinlicher,

dass es zu gewaltsamen Demonstrationen, Krawallen oder bewaffneten Anschlägen

kommt.

Außenpolitische Risiken stellen das qualitative Verhältnis zwischen dem betreffenden Land

und den Nachbarländern bzw. den Weltmächten dar. Zu den außerpolitischen Risiken gehö-

ren:16

- außenpolitische Spannungen: Außenpolitische Spannungen können entstehen, wenn

es Unterschiede in den religiösen Ansichten der Länder gibt oder aber, wenn es ein

militärisches ungleiches Kräfteverhältnis gibt. Für das Verhältnis zwischen zwei

Ländern kann auch die Geschichte der beiden Länder eine Rolle spielen.

15 Vgl. Klose S.; Asset Management von Länderrisiken; 1995; S. 45 - 46



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- wirtschaftliche Auseinandersetzungen: Die Bindung an die wirtschaftlichen Verträge

kann abhängig von der militärischen Stärke des Landes sei. Ein starkes Land hat ein

höheres Machtpotential um etwa seinen Willen stärker durchsetzen zu können.

- Mitgliedschaft in internationalen Organisationen /Abkommen: Die Weltmächte wer-

den ein bedrohtes Land bei Konflikten eher unterstützen, wenn dieses Land eine ho-

he strategische, wirtschaftliche und militärische Stellung besitzt.

Das politische Risiko verhält sich proportional zum wirtschaftlichen Entwicklungsstand des

Landes, das bedeutet, dass ein weniger entwickeltes Land ein höheres politisches Risiko

besitzt.17 Es wird für die Arbeit aber ein Index benötigt, damit das politische Risiko einge-

schätzt werden kann. Die Autoren haben sich für zwei verschiedene Indizes entschieden, die

im Anschluss beschrieben werden. Diese beiden Indizes heißen BERI – Index und den Cor-

ruption Perception Index, auf deutsch ist das der Korruptionsindex.

Der BERI – Index wird von der Business Environment Risk Intelligence S.A. erstellt. Dieses

Unternehmen wurde 1966 gegründet und hat ihren Hauptsitz in Friday Harbor. Diese Stadt

liegt im Bundesstaat Washington in den USA. Das Unternehmen untersucht mittlerweile 140

Länder auf ihre Risiken. Der BERI – Index dient als Hilfsmittel für andere Unternehmen, die

in den betrachteten Ländern investieren möchten. Der BERI – Index wird in 4 Klassen einge-

teilt:18

- Das Land ist für Investition geeignet.

- Das Land ist geeignet für langfristige Aktivitäten mit geringem Kapitaleinsatz.

- Das Land ist nur geeignet für Außenhandel

- Das Land ist nicht für wirtschaftliche Aktivitäten geeignet.

Der BERI – Index entspricht der Rangordnung des POR – Indexes, der für jedes einzelne

Land berechnet wird. POR steht für Profit Opportunity Recommendation. Der POR – Index

wird wie in Formel 1 berechnet: 19

17 Vgl. Keegan W.J., Schlegelmilch B.B., Stöttinger B.; Globales Marketingmanagement, Eine euro-

päische Perspektive; 2002; S.137

18 Vgl. Becker, C.; Investitionsstandorte Russland und Polen, Risiken und Chancen; 2009; S. 73



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Formel: POR = (ORI + PRI + RF) / 3 (1)

Mit ORI = Operation Risk Index

PRI = Political Risk Index

RF = Remittance – Faktor oder Repatriation – Faktor

Der Operation Risk Index beschreibt das Geschäftsklima des Landes. Er ist das gewichtete

arithmetische Mittel aus folgenden Kriterien, die in Tabelle 1 dargestellt sind.

Kriterium Gewichtung Politische Stabilität 3 Verhalten gegenüber ausländischen Investoren und deren Gewinnen 1,5 Verstaatlichungstendenzen 1,5 Geldentwertungsrate 1,5 Zahlungsbilanz 1,5 bürokratische Hemnisse 1 Wirtschaftswachstum 2,5 Währungskonvertabilität 2,5 Durchsetzbarkeit von Verträgen mit Einheimischen 1,5 Lohnkosten und Produktivität 2 Verfügbarkeit örtlicher Fachleute und Lieferanten 0,5 Nachrichten und Transportwesen 1 Verfügbarkeit örtlicher Manager und Partner 1 Verfügbarkeit von kurzfristigen Krediten 2 Verfügbarkeit von langfristigen Krediten und Eigenkapital 2 Tabelle 1: Kriterien für den Operation Risk Index20

Der Political Risk Index bewertet das politische Risiko eines Landes. Dieser Index ist lang-

fristig ausgelegt und soll die Grundlage für das potentielle Geschäftsklima bilden. Die Ein-

schätzung erfolgt von Politologen und Soziologen aus Sicht einer internationalen Bank.21

Der Bewertungshorizont wird auf dieses Jahr, das darauffolgende und in 5 Jahren festge-

legt.22 Die Kriterien für diesen Index sind in Tabelle 2 zusammengetragen.

20 Vgl. Hake, B.; Investitionsklima; 1989; Sp. 1025 und BERI S.A.; Risk; 1996; S. 3 – 4

21 Vgl. Lippmann, I.; Traditionelle, innovative und revolutionierende Bankdienstleistungen auf aus-

ländischen Finanzmärkten, Eine zukunftsorientierte Marktanalyse unter Anwendung des REVINTRA

Modells; 2002; S. 38

22 BERI S.A.; Risk; 1996; S. 2


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Kriterium Innere Ursachen: Fraktionalisierung des politischen Spektrums und die Macht der einzelnen Gruppen Fraktionalisierung durch Sprache, Volksstämme, Religionen und die Macht der einzelnen Gruppen Unterdrückungsmaßnahmen zur Aufrechterhaltung der Macht Mentalität: Fremdenfeindlichkeit, Nationalismus, Korruption, Nepotismus, Bereitschaft zum Kompromiss soziale Lage, Bevölkerungsdichte, Wohlstandsverteilung Organisation und Stärke der radikalen Linken Externe Ursachen: Abhängigkeit von oder Bedeutung für eine feindliche Großmacht negative Einflüsse von regionalen politischen Kräften Symptome: soziale Konflikte, Streiks, Demonstrationen, Aufruhr, Putschversuche politische Mordanschläge, Terrorismus Tabelle 2: Kriterien für den Political Risk Index23

Der Remittance – Faktor soll das Transferrisiko einschätzen. Der Rückzahlungsfaktor zeigt

den Grad der Wahrscheinlichkeit an, dass der Staat seinen Zahlungsverpflichtungen bzgl.

privater Investoren nachkommt.24 Die Kriterien für den Remittance – Faktor werden in Ta-

belle 3 vorgestellt.

Subindex Gewichtung Kriterien

Index gesetzlicher Rahmenbedin-gungnen 20,00%

Gesetz und Praxis zum Transfer von Gewinnen, Dividenden, Lizenzgebühren und Kapital, Hedging Möglichkeiten

Index Leistungs- und Kapitalbilanz 30,00%

Daten der International Financial Statistics der Weltbank, darunter Zinsniveau öffentlicher Anlei-hen, Währungsparität,

Index der Währungsreserven 30,00% Index der Auslandsverschuldung 20,00%

Währungsreserven, ausländische Staatschulden, Deviseneinnahmen ect.

Tabelle 3: Kriterien für den Remittance – Faktor 25

Es gibt einen Nachteil, den der BERI – Index aufweist. Der Nachteil entsteht durch die Ver-

allgemeinerung der Ergebnisse. Es folgt, dass keine Gewichtung, aufgrund der Branche,

erfolgen kann.26 Der zweite Index, der im Anschluss betrachtet werden soll, ist der Korrupti-

onsindex.




26 Vgl. Neubert M.; Internationale Markterschließung, Vier Schritte zum Aufbau neuer Auslandsmärk-

te; 2006; S. 121


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Der Autor Dehley J. beschreibt die Korruption als Missbrauch von Macht, die die Rollenträ-

ger aufgrund ihrer Position in einer Organisation innehaben, zu ihrem eigenen Vorteil. Kor-

ruptes Verhalten ist keine isolierte Handlung, sondern sie steht in einem größeren institutio-

nellen und gesellschaftlichen Zusammenhang.27 Eine weitere Definition besagt, dass Korrup-

tion ein unmoralisches Verhalten von Funktionsträgern ist, bei dem der Funktionsträger sei-

ne Befugnisse zum eigenen Vorteil ausnutzt und sich persönlich bereichert.28

Der Korruptionsindex oder auch Corruption Perceptions Index (CPI) genannt, wird von der

Transparancy International jährlich erstellt. Diese Agentur bewertet die Länder nach dem

Schweregrad der Korruption der Hoheitsträger. Der Korruptionsindex ist ein zusammenge-

stellter Index, da neun verschiedene Institutionen, mit Hilfe von verschiedenen Methoden,

versuchen, den Grad der Korruption zu ermitteln. Die Institute verwenden für die Ermittlung

verschiedene Instrumente. Beispielsweise gibt es Umfragen, Untersuchungen in den Unter-

nehmen mit den Mitarbeitern bzw. den Geschäftsführern, Interviews mit Länderanalysten

oder die Befragung der Staatsbürger, die im In- oder Ausland ansässig sind.29 Der Index wird

in einer Skala von 0 bis 10 dargestellt. Der Wert 0 spricht für ein Land mit sehr hoher Kor-

ruption und der Wert 10 für ein korruptionsfreies Land. 30

Ein Kritikpunkt am Korruptionsindex ist, dass subjektive Bewertungsmaßstäbe für die Er-

stellung des Indizes Verwendung finden. Ein weiteres Problem besteht darin, dass Korrupti-

on in der Regel nicht gemessen werden kann, sondern im Verborgenen geschieht. Es kann

auch kein Rückschluss auf regionale Gegebenheiten gezogen werden, da die Umfragen meis-

tens nur in größeren Unternehmen erfolgen.31 Die Verwendung des Korruptionsindizes ist

für die Betrachtung des politischen Risikos nur eingeschränkt möglich, da er nur Aussagen

trifft über die Korruption im Land und nichts über wirtschaftliche Gegebenheiten. Der Kor-

ruptionsindex ist aber relativ leicht ausfindig zu machen und kostenlos verfügbar im Gegen-

27 Vgl. Dehley, J.; Korruption in Bewerberländern zur europäischen Union. Institutionenqualität und

Korruption in vergleichender Perspektive; 2002; S. 6

28 Vgl. Brockhaus Verlag; Wirtschafts-, Betriebs- und Volkswirtschaft; Finanzen, Versicherung, Steu-

ern; 2004; S. 344

29 http://www.transparency.de/Korruptionsindices.382.0.html, vom 02.03.2012

30 Vgl. Arndt, C., Oman, O.; Uses and Abuses of Governenace Indicators; 2006; S. 26

31 Vgl. Arndt, C., Oman, O.; Uses and Abuses of Governenace Indicators; 2006; S. 41


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satz zum BERI – Index. Für die Betrachtung des Begriffes Risiko und politisches Risiko

genügt der Einblick, den die Autoren gegeben haben. Der nächste Begriff der betrachtet

wird, ist die Inflation.

2.2 Inflation

Die Inflation ist ein Begriff der im Alltag sehr häufig verwendet wird. Sie beschreibt den

Anstieg des Preisniveaus innerhalb einer Periode. Das Gegenteil von Inflation ist die Degres-

sion. Diese gibt die Preissenkung innerhalb einer Periode an.32 Eine weitere Definition gibt

uns Rieter, H. in der Buchreihe von Schlicher R., der die Inflation als ein Prozess des Geld-

wertschwundes bezeichnet. In seiner Definition ist die Erhöhung des anerkannten Preisni-

veaus als der reziproke Ausdruck des objektiven Tauschwertes des Geldes anzusehen.33 In-

flation kann unter anderem auch als versteckte Inflation oder auch zurück gestaute Inflation

vorkommen. Diese Begriffe sind als die negativen Folgen von Inflation zu verstehen. Die

versteckte Inflation bezeichnet zum Beispiel die Qualitätsverschlechterungen des Produktes,

bzw. der anderen Parameter die im Wettbewerb entstehen. Qualitätsverschlechterungen im

Wettbewerb können unter anderem die Veränderung im Zahlungsverkehr, schlechterer Ser-

vice oder eingeschränkte Rabattgewährung sein. Die zurück gestaute Inflation liegt vor,

wenn der eigentliche Preisindex nicht steigen kann, aufgrund von Höchstpreisfixierung für

bestimmte Güter oder einem generellen Preisstopp.34

Inflation kann auf verschiedene Arten entstehen. Dazu zählen folgende Entstehungsgrün-

de:35,

- Geldmengeninflation: Wenn die Geldmenge erhöht wird, steigen in der Regel die

Preise an und es entsteht Inflation.36

- Kosteninflation: Eine Steigerung der Kosten führt zu einer Steigerung der Preise.

Dieser Anstieg wird aber durch den Nachfragerückgang begrenzt.37

32 Vgl. Ströbele, W.; Inflation; 1995; S. 33

33 Vgl. Schlicher, R.; Beiträge zur Geldreihe; 1971; S. 16

34 Vgl. Ströbele, W.; Inflation; 1995; S. 39 – 40

35 Vgl. Pohl, R.; Theorie der Inflation; 1981; S. 9




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- Nachfrageinflation: Eine Zunahme der Nachfrage bewirkt in der Regel eine Preis-

steigerung.38

- Gewinninflation: Bei einer Abnahme des Wettbewerbs am Markt wollen die Unter-

nehmen höhere Gewinne erzielen. Diese höheren Gewinne können sie erreichen,

wenn sie die Preise ihrer Güter und Dienstleistungen anheben. Durch diesen Vor-

gang kommt es zur Inflation.39

In der Ökonomie kann die Inflation mit Hilfe eines Index gemessen werden. Ein Index dient

zum Vergleich zwischen einzelnen Daten. Es gibt zwei Funktionen eines Indexes, die de-

skriptive und operative Funktion. Die deskriptive Funktion lässt sich unterteilen in eine Per-

formancemessung für Einlageobjekte und in eine Marktinformationsfunktion. Bei der Markt-

informationsfunktion wird die zeitliche Entwicklung des Marktes abgebildet und ist ein Indi-

kator für die Stimmung am Markt.40 In der Literatur gibt es zwei verschiedene Möglichkeiten

die Inflation zu messen. Die erste Variante ist der Index von Laspeyres. Bei diesem Preisin-

dex wird ermittelt, was ein fester Warenkorb aus dem Basisjahr t=0 zum jetzigen Zeitpunkt

t=1 kostet. Gleichung 2 gibt die Formel für den Laspeyres – Index wider:41

P = (pt * q0) / (p0*q0) (2)

Mit P = Preisindex

pt = Menge im Jahr t

p0 = Menge im Basisjahr

q0 = Preis im Basisjahr

Die zweite Möglichkeit ist der Index von Paasche. In diesem Fall wird der Warenkorb im

Zeitpunkt t=1 mit den Preisen in der Basisperiode berechnet. Formel 3 gibt den Paasche –

Index an: 42



40 Vgl. Rolfes B., Jirousek M.; Die Konstruktion von Aktienindizes am Beispiel des DAX; 2003; S.

1230 - 1232

41 Vgl. Ströbele W.; Inflation; 1995; S. 33

42 Vgl. Ströbele W.; Inflation; 1995; S. 33


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P = (pt * qt) / (p0*qt) (3)

Mit P = Preisindex

pt = Menge im Jahr t

p0 = Menge im Basisjahr

qt = Preis im Jahr t

In diesen beiden Berechnungsarten gehören alle Güter, die in dem Warenkorb enthalten sind.

2.3 Portfoliotheorie

Die Portfoliotheorie erklärt die Berechnung für das optimale Portfolio eines Anlegers. Für

die Bestimmung dieses optimalen Portfolios werden eine Portfoliokurve, auch Effizienzkur-

ve genannt, und eine für den Anleger individuelle Nutzenfunktion oder eine Kapitalmarktli-

nie benötigt. Die optimale Portfoliokurve besteht aus allen effizienten Portfolios, die es mit

den vorhandenen Investmentmöglichkeiten gibt. Auf dieser Effizienzkurve wird dann das

optimale Portfolio für den Anleger durch die Nutzenfunktion oder die Kapitalmarktlinie

ermittelt. In dieser Arbeit wird das optimale Portfolio mit Hilfe der Kapitalmarktlinie be-

rechnet.

Die Portfoliotheorie wurde Mitte des 20. Jahrhunderts entwickelt. Allen voran beschäftigten

sich Harry Markowitz, James Tobin und William F. Sharpe mit diesem Thema. Vor der Port-

foliotheorie gab es zwei andere mögliche Anlagestrategien, die technische Analyse und die

Fundamentalanalyse. Die technische Analyse wurde unter anderem von Charles Dow, 1910,

entwickelt, um Prognosen für die Zukunft abzuleiten. Bei der technischen Analyse werden

sogenannte Kursmuster im Chart eines Wertpapiers ermittelt. Diese Kursmuster wurden

dann in die Zukunftsprognose übertragen. Die Fundamentalanalyse beschäftigt sich aus-

schließlich mit dem wahren Wert einer Unternehmung. Dieser Wert wird mit dem Kurs ver-

glichen. Wenn der Wert darunter liegt wird der Kurs fallen und wenn der Wert darüber liegt,

wird der Kurs steigen, so die Meinungen der Fundamentalisten. Mit dieser Methode beschäf-

tigten sich unter anderem Benjamin Graham und David Dodd ab dem Jahre 1934. Die Theo-

rie, die Markowitz und Co. entwickelten, ging in eine andere Richtung, als die beiden bisher

erforschten Anlagestrategien. 43

43 Vgl. Spremann K.; Portfoliomanagement; 2008; S.55 ff.


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Der Schwerpunkt bei der Portfoliotheorie ist die bestmögliche Erreichung der Ziele des An-

legers, mit dem vorhandenen Kapital. Diese finanziellen Mittel werden auf verschiedene

Anlageklassen optimal verteilt. Wichtige Punkte, die berücksichtigt werden müssen, um ein

Ziel zu erreichen sind die Rendite des Wertpapiers, dessen Risiko und der optimale Nutzen

des jeweiligen Anlegers. Zur Bestimmung dieser einzelnen Punkte werden in der Regel ver-

schiedene Modelle betrachtet.44 Die Modelle haben mindestens folgende drei Annahmen:45

1. Die Renditen der Anlageobjekte sind stochastische Zufallsvariablen.

2. Es wird bei dem Risiko, was der Anleger eingehen will, die Annahme getroffen, dass

der Anleger risikoscheu ist.

3. Für die Bestimmung der Korrelationen der einzelnen Anlageobjekte können die

Renditen stochastisch abhängig sein.

Die Portfoliotheorie besitzt sehr viele verschiedene Modelle, die aufgrund der Anzahl in

dieser Arbeit nicht alle behandelt werden können. Dieser Abschnitt beschäftigt sich mit dem

Portfolio Selection Modell von Harry Markowitz. Bei Interesse an den verschiedenen ande-

ren Modellen sollte die Fachliteratur von Manfred Steiner46, Dieter Truxius47 oder Werner

Leis48 durchgearbeitet werden. Für das Portfolio Selection Modell müssen, wie für jedes

andere Modell, verschiedene Annahmen getroffen werden.

Die Annahmen für das Modell können in drei Arten untergliedert werden, die anlageobjekt-,

anleger- und kapitalmarktbezogenen Annahmen. Zur ersten Kategorie gehört, dass die Ren-

diten stochastisch abhängige Zufallsvariablen sind. Das bedeutet, dass es durch die Wahr-

44 Vgl. Steiner M.; Die Moderne Portfoliotheorie im praktischen Wertpapiermanagement; 1996; S.219

ff.

45 Vgl. Steiner M.; Die Moderne Portfoliotheorie im praktischen Wertpapiermanagement; 1996;

S.222.

46 Vgl. Steiner M.; Die Moderne Portfoliotheorie im praktischen Wertpapiermanagement; 1996; S.219

ff.

47 Vgl. Truxius D.; Portefeuilleplanung und Risikoverhalten; 1980; S. 44 ff.

48 Vgl. Leis W.; Die Portfolio-Selektions-Theorie und ihre Anwendung als Entscheidungsinstrument

der Kapitalanlageplanung in Lebensversicherungsunternehmen; 1988; S. 87 ff.


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scheinlichkeitsverteilung einen Erwartungswert und eine Standardabweichung gibt.49 Es

werden 6 Annahmen getroffen, die den Anleger betreffen:50

1. Der Anleger verfolgt das Ziel die Rendite zu erhöhen und dabei das Risiko zu sen-

ken. Das Risiko entsteht durch die Schwankung der Rendite.

2. Der Anleger entscheidet sich für die Anlage nach den beiden Kriterien Erwartungs-

wert und Risiko der Anlage.

3. Der Erwartungswert und die Standardabweichung müssen tatsächlich bestimmbar

sein.

4. Für den Anleger gibt es eine individuelle Risikonutzenfunktion. Diese Funktion

hängt nur vom Erwartungswert und der Standardabweichung ab. Der Anleger wird

seinen Nutzen zu maximieren versuchen.

5. Die Laufzeit der Anlage gilt für eine Periode, damit es zu keinen Diskontierungs-

oder Wiederanlageproblemen kommt.

6. Der Anleger kann keine Leerverkäufe durchführen.

Der Kapitalmarkt muss für die Modelle die Eigenschaft besitzen, dass er ein vollkommener

Markt ist. Das bedeutet, die Wertpapiere müssen unbegrenzt teilbar sein, es gibt keine Steu-

ern und Transaktionskosten, es sind keine Markteintrittsbarrieren und andere Hemmnisse,

wie z.B. bei der Verfügbarkeit vorhanden. Weiterhin müssen die Informationen kostenlos

und sofort beschafft und verarbeitet werden können. Ferner muss gewährleistet sein, dass die

Wertpapierrenditen nicht vom Vermögen des Anlegers beeinflusst werden können. 51 Mit

diesen Annahmen kann das Markowitz-Modell dargestellt und eine Portfoliooptimierung

durchgeführt werden.

Für das Modell werden nun alle möglichen Wertpapiere betrachtet. Das bedeutet, es werden

der Erwartungswert und die Standardabweichung für jedes Wertpapier ermittelt, die für den

Anleger für Bedeutung sein könnten. Aus diesen Werten können nun die Wertpapiere be-

trachtet werden, die für eine bestimmte Rendite das geringste Risiko (Standardabweichung)

49 Vgl. Steiner M.; Die Moderne Portfoliotheorie im praktischen Wertpapiermanagement; 1996;

S.230.

50 Vgl. Truxius D.; Portefeuilleplanung und Risikoverhalten; 1980; S. 49 ff; Vgl. Steiner M.; Die

Moderne Portfoliotheorie im praktischen Wertpapiermanagement; 1996; S.230 f.

51 Vgl. für die Annahmen Truxius D.; Portefeuilleplanung und Risikoverhalten; 1980; S. 46 ff; Vgl.

Steiner M.; Die Moderne Portfoliotheorie im praktischen Wertpapiermanagement; 1996; S.230 ff.


15

____________________________________________________________________

aufweisen. Daraus kann eine Effizienzkurve gebildet werden, die aus der Menge der effi-

zienten Portfolien besteht. Eine solche Effizienzkurve ist vereinfacht für 2 Wertpapiere im

Anhang 1 dargestellt.52 Weiterhin wird die Kapitalmarktlinie bestimmt. Mit dieser kann das

optimale Portfolio bestimmt werden. Das optimale Portfolio befindet sich im Tangential-

punkt der Effizienzkurve mit der Kapitalmarktlinie. Dies ist im Anhang 4 zu erkennen.53 Die

Kapitalmarktlinie stellt alle Rendite – Risiko – Kombinationen eines effizienten Portfolios

dar, die im Marktgleichgewicht vorkommen. Die Formel (4) gibt die Gleichung für die Kapi-

talmarktlinie an.54

Erwartungswert = risikoloser Zins + ((Marktrendite – risikoloser zins) / Varianz des Mark-

tes) * Varianz des Portfolios (4)

Das Capital Asset Pricing Modell (CAPM) geht noch einen Schritt weiter. Es untersucht 2

verschiedene Teilmärkte des Kapitalmarktes, den Markt für risikolose Zinstitel und einen für

risikobehaftete Anlagen. Das CAPM wurde von Sharpe auf der Basis von der Portfoliotheo-

rie von Markowitz entwickelt. Sharpe sagt, dass der Ertrag eines Portfolios abhängig ist von

dem Preis risikoloser Wertpapiere und der Risikoprämie riskanter Anlagen. Die Rendite auf

dem risikolosen Kapitalmarkt ist unter Sicherheit und ohne Risiko eines Verlustes realisier-

bar. Auf dem Kapitalmarkt mit risikobehafteten Anlagen wird ein linearer Zusammenhang

zwischen der Rendite und dem Risiko unterstellt, das bedeutet, dass die Rendite ansteigt,

wenn das Risiko zunimmt. Die Bestimmung des Marktwertes eines bestimmten Wertpapiers

wird durch die Wertpapiermarktlinie ermittelt. Diese setzt sich aus dem Marktzins der risiko-

losen Anlage und der Risikoprämie zusammen.55

2.4 Szenarioanalyse

Für die Berechnung eines optimalen Portfolios haben die Autoren in der praktischen Umset-

zung in Excel die Szenarioanalyse verwendet. Aus der Szenarioanalyse werden dann die

52 Vgl. als Beispiel für grafische Darstellung Anhang 1

53 Vgl. Anhang 4

54 Vgl. Eilenberger G.; Betriebliche Finanzwirtschaft, Einführung in Investition und Finanzierung,

Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen; 1997; S. 211

55 Vgl. Eilenberger G.; Betriebliche Finanzwirtschaft, Einführung in Investition und Finanzierung,

Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen; 1997; S. 211 - 213


16

____________________________________________________________________

Erwartungswerte, Varianzen, Kovarianzen und Korrelationen ermittelt.56 Die Szenarioanaly-

se wurde von Kahn H. in den 1950er Jahren für militärische Studien entwickelt. In der Wirt-

schaft fand diese dann Anwendung in den 1970er Jahren. Auslöser dafür war die Ölkrise

1973. Ein Szenario wird als die Beschreibung der zukünftigen Entwicklung eines Projekti-

onsgegenstandes bei alternativen Rahmenbedingungen bezeichnet. Das bedeutet, dass es

mehrere alternative Zukunftsbilder (sogenannte Szenarien) aufgezeigt werden und nicht nur

ein zukünftiges erwartetes Ergebnis.57

Die Szenarioanalyse ist eine Planungstechnik, die ausgehend von der Gegenwart zukünftige

Entwicklungen eines Gegenstandes bei alternativen Rahmenbedingungen beschreibt. Die

Szenarioanalyse besitzt in der Regel einen langen Planungshorizont und ist ein Prognosemo-

dell, das die Ziele und Wertvorstellungen der Akteure sowie die möglichen Entwicklungen

vor dem Hintergrund der Vergangenheit beinhaltet. Sie beinhaltet des Weiteren auch Störer-

eignisse, die in der Zukunft auftreten können. Diese sind meist als spekulativ einzuordnen.

Die Szenarioanalyse beinhaltet nicht nur die Endergebnisse, sondern auch die Entwicklungs-

pfade der jeweiligen Ereignisse von der Gegenwart bis in die Zukunft. Es werden auch die

Interdependenzen zwischen den qualitativen und den quantitativen Sachverhalten mit einbe-

zogen. Die folgende Abbildung 2 stellt die Szenarioanalyse dar. Die beiden Öffnungen des

Trichters bilden die Randbedingungen bzw. Extremszenarien. Zwischen diesen beiden Punk-

ten gibt es verschiedene mögliche Szenarien, die auftreten können. Das Trendszenario ist das

Szenario, was am wahrscheinlichsten ist.58

56 Vgl. für die Berechnung den späteren Abschnitt mathematische Grundbegriffe ab S. 20

57 Vgl. Bea F.X., Haas J.; Strategisches Management; 2009; S. 310



17

____________________________________________________________________

Abbildung 2: Darstellung der Szenarioanalyse59

In der Szenarioanalyse werden drei verschiedene Phasen unterschieden, die Analyse, die

Projektion und die Auswertung. Bei der Analyse wird der Untersuchungsgegenstand ausge-

wählt und die relevanten Umweltzustände ermittelt und strukturiert. In der zweiten Phase der

Projektion werden die Indikatoren festgelegt, die die Umweltzustände näher beschreiben, es

werden die Gegenwartswerte ermittelt und Trenddaten aufgenommen. Danach werden kriti-

sche Indikatoren gebildet, deren Eintreten eher unwahrscheinlich sind (Extremszenarien) und

es werden auch unkritische Ereignisse gebildet, die eine hohe Wahrscheinlichkeit haben,

dass sie eintreten. Der nächste Schritt in der Projektion ist die Erstellung der Szenarien. Dies

geschieht über mehrere zeitliche Stufen durch die Aggregation der Ist – Werte, der Trend-

werte und der kritischen und unkritischen Indikatoren. Es werden auch die Auswirkungen

von möglichen Störereignissen untersucht, oder auch modifiziert, und den Szenarien beige-

fügt.60

Die Analyse der Konsequenzen erfolgt in der letzten Phase der Szenarioanalyse, der Auswer-

tung. Auf Basis der entsprechenden Ergebnisse aus der Szenarioanalyse kommt es zur Aus-

einandersetzung mit den derzeitigen Stärken und Schwächen des Unternehmens und es wer-




18

____________________________________________________________________

den Maßnahmen entwickelt, um die Defizite des Unternehmens zu verkleinern und um die

Stärken zu bewahren.61

Die Szenarioanalyse hat aber Probleme bei der Abgrenzung der Umweltzustände, da diese

sehr komplex sind. Es kommt zu einer Vereinfachung der Umwelt und zu Annahmen die

getroffen werden. Diese Annahmen könnten bestimmte Bereiche vernachlässigen oder ganz

weglassen, die später eine tragende Rolle spielen. Die Qualität der Analyse ist auch abhängig

von den fachlichen Kenntnissen der Beteiligten und die Qualität der Techniken. Ein weiteres

Problem kann entstehen, wenn die ermittelten Werte nicht akzeptiert werden, beispielsweise

wenn der Entscheidungsträger nicht an der Durchführung der Szenarioanalyse beteiligt

war.62

2.5 Kapitalanlagemöglichkeiten

Die Frage die sich in diesem Abschnitt stellt ist, was es für Kapitalanlagemöglichkeiten für

einen Anleger oder eine Bank gibt. Die Autoren betrachten 5 verschiedene Kapitalanlage-

möglichkeiten: Geldmarktfonds und verzinsliche Geldanlagen wie Tagesgeld oder Festgeld,

Aktien, Anleihen, Immobilien und Währungen. Das Tages- und Festgeld sind liquide Anla-

geformen, da der Anlagehorizont recht kurz ist und der Anleger recht einfach an sein Geld

kommt. Die nachfolgende Tabelle 4 zeigt die Unterschiede dieser beiden Anlageformen

auf:63

Tagesgeld Festgeld Rendite Niedrig Niedrig Zinssatzänderung Täglich , flexibel Festgelegt bei Vertragsschluss Anlagezeitraum 1-30 Tage i.d. R. 3M, 6M oder 1J i.d.R. Mindesteinlage Nicht erforderlich Erforderlich Anlagehorizont der Anleger

Kurz Kurz

Kündigung Nicht erforderlich, täglich kündbar Erforderlich, sonst i.d.R. Automatische Verlängerung

Tabelle 4: Kriterien von Tagesgeld und Festgeld

Die Anlageform Anleihen ist auch eine liquide Anlageform. Für Anleihen gilt ebenfalls

festgelegte Anlagezeiträume von einem Monat bis zu 50 Jahren. Anleihen können von


62 Vgl. Bea F.X., Haas J.; Strategisches Management; 2009; S. 313 - 315

63 Vgl. Hein M.; Die internationalen Geldmarktgeschäfte westdeutscher Banken; 1966; S. 22


19

____________________________________________________________________

Unternehmen und Staaten ausgegeben werden. Die Emission erfolgt an ein breites Publikum.

Die Anleihen werden zu einem bestimmten Nennwert zurückgezahlt und es erfolgen in der

Regel jährliche Zinszahlungen. Ausnahmen sind die Zerobonds, die keine jährlichen

Zinszahlungen ausschütten, sondern, wo die Zinsen erst zum Laufzeitende mit dem

Nennwert ausgezahlt werden. Der Käufer dieser Schuldverschreibung hat einen Anspruch

auf die Rückzahlung des Darlehens durch den Emittenten.64 Eine weitere Art von Anleihen

sind Inflationsanleihen. Diese Anleihen besitzen eine Kopplung mit dem Inflationsindex,

steigt dieser, steigen auch die Zinsen der Anleihen.65

Die nächste Anlageform sind Rentenfonds. Rentenfonds dienen zur Diversifikation im

Portfolio und zur Risikominimierung. Das Zinsänderungsrisiko kann minimiert werden

aufgrund der unterschiedlichen Laufzeiten der einzelnen Wertpapiere. Die Wertpapiere in

diesem Fonds haben weiterhin auch unterschiedliche Zinssätze.66

Aktien sind Wertpapiere, die einen Anleger zu Eigentümern einer Aktiengesellschaft oder

einer KGaA macht. Die Aktie kann einfach ge- und verkauft werden.67 Es gibt weiterhin die

Aktienfonds. Die Aktienfonds setzen sich aus einem Portfolio von verschiedenen Aktien

zusammen. Die Aktienfonds unterscheiden sich in offene und geschlossene Fonds. Offene

Fonds können jederzeit ge- und verkauft werden können. Bei den geschlossenen Fonds gibt

es nur eine einmalige Ausgabe von Anteilsscheinen deren Anzahl begrenzt ist. Es gibt eine

begrenzte Anlagesumme und es gibt keinen Anspruch auf die Rücknahme des Anteils. Die

Grundidee von Aktien- oder allgemeiner den Investmentfonds ist die Risikodiversifikation.

Jeder Anleger kann sich mit kleineren Beträgen an diesen Fonds beteiligen und diese Fonds

werden nur von professionellen Experten verwaltet.68

Immobilien sind eine weitere Anlagemöglichkeit. Der Anleger kann unterscheiden, ob er in

offene oder geschlossene Immobilienfonds investieren möchte. Diese funktionieren genauso

wie die Aktien- und Investmentfonds, nur mit der Spezialisierung auf Immobilien. Es

64 Vgl. Götte R.; Aktien, Anleihen, Futures, Optionen, Das Kompendium; 2001; S. 15

65 Vgl. Gallati R.R.; Verzinsliche Wertpapiere, Bewertung und Strategien; 2001; S. 206 - 207

66 Vgl. Theil M.; Anlagezertifikate vs. Investmentfonds eine finanzwirtschaftliche Analyse aus Anle-

gersicht; 2006; S. 5

67 Vgl. Garhammer C.; Grundlagen der Finanzierungspraxis; 1998; S. 145

68 Vgl. Grill H., Perczyuski H.; Wirtschaftslehre des Kreditwesens; 2008; S. 251 – 255


20

____________________________________________________________________

können aber auch direkt Aktien von Immobiliengesellschaften bzw. REITs (Real Estate

Investment Trust) an der Börse gekauft werden. Der Börsenwert einer

Immobiliengesellschaft setzt sich zum größten Teil aus den Werten der einzelnen

Immobilien zusammen, die das Unternehmen im Bestand hat.69

2.6 mathematische Grundbegriffe

Für die Berechnung eines optimalen Portfolios werden einige Formeln aus der Mathematik

verwendet, wie den Erwartungswert, die Varianz, die Kovarianz und die Korrelation. Diese

werden im weiteren Verlauf erklärt. Der Erwartungswert gibt beispielsweise die erwartete

Rendite eines Portfolios an. Sie wird berechnet mit der Formel (5):70

(5)

Mit = Erwartungswert für Wertpapier A

= Rendite des Szenarios i für Wertpapier A

= Eintrittswahrscheinlichkeit des Szenarios für Wertpapier A

Die Varianz gibt uns die mittlere quadratische Abweichung vom Erwartungswert an. In

Gleichung (6) wird diese berechnet:71

(6)

Mit = Erwartungswert für Wertpapier A

= Rendite des Szenarios i für Wertpapier A

= Eintrittswahrscheinlichkeit des Szenarios für Wertpapier A

(A) = Varianz des Wertpapiers A

69 Vgl. Schulte K. W.; Handbuch Immobilien-Investition; 1998; S. 516

70 Vgl. Bodie Z., Kane A., Marcus A.J.; Investments; 2002; S. 155

71 Vgl. Bodie Z., Kane A., Marcus A.J.; Investments; 2002; S. 155


21

____________________________________________________________________

n = Anzahl der Szenarien

Für die Berechnung eines optimalen Portfolios wird die Korrelation verwendet, Die Korrela-

tion gibt an, wie stark zwei verschiedene Assets miteinander zusammenhängen. Eine positi-

ven Korrelation bedeutet, dass, wenn die Rendite eines Wertpapiers A über seinem Erwar-

tungswert liegt, dass die Rendite des anderen Wertpapiers B auch über dem Erwartungswert

von B liegt. Später werden die Autoren die Korrelation für den Zusammenhang zweier Län-

der verwenden. Die Berechnung der Korrelation benötigt die Kovarianz. Die Kovarianz gibt

an, in welcher Spanne sich die Rendite bei zwei riskanten Papieren bewegen kann. Diese

wird in Gleichung (7) dargestellt. Die Korrelation ergibt sich aus der Formel

(8).72

(7)

(8)

Mit = Kovarianz zwischen A und B

= Korrelation zwischen A und B

= Standardabweichung des Wertpapiers A

Für die Berechnung der Erwartungswerte und Varianzen für ein Portfolio bestehend aus 2

Wertpapieren benötigen die Autoren die jeweiligen Erwartungswerte und Varianzen der

einzelnen Wertpapiere. Die Gleichungen (9) und (10) geben die Formeln für den Erwar-

tungswert und die Varianz an für ein derartiges Portfolio:

(9)

(10)

Mit = Anteil am Wertpapier A

= Erwartungswert des Portfolios

= Varianz des Portfolios

72 Vgl. Bodie Z., Kane A., Marcus A.J.; Investments; 2002; S. 165 – 166


22

____________________________________________________________________

3 Die Kapitalanlagemöglichkeiten in den Schwellenlän-

dern

In diesem Abschnitt werden die Autoren zeigen, welche Risiken es in den verschiedenen

Schwellenländern gibt, und in welche Schwellenländer eine Bank ihr Kapital bringen kann

und welche Schwellenländer eher gemieden werden sollten. Die Autoren werden sich jedes

Schwellenland heranziehen und die einzelnen Risiken für dieses Land näher betrachten. Sie

haben sich dafür die 21 Schwellenländer ausgesucht, die auch schon im weltweiten Aktien-

index MSCI (Morgan Stanley Capital International) vertreten sind. Es gehören zu diesem

Index folgende Länder dazu: Brasilien, Chile, Kolumbien, Mexiko, Peru, Tschechien, Ägyp-

ten, Ungarn, Marokko, Polen, Russland, Südafrika, Türkei, China, Indien, Indonesien, Süd-

korea, Malaysia, Philippinen, Taiwan und Thailand. Als erstes Land wird Chile betrachtet.

Chile73

Chile erstreckt sich vom Norden bis zum Süden entlang der westlichen Küste Südamerikas.

Der chilenische Markt zählt mit seinen 17 Millionen Einwohnern zu den kleineren der Welt.

Trotz des schweren Erdbebens 2010 und der internationalen Finanzkrise hat Chile sein

höchstes BIP der letzten 14 Jahre verzeichnen können, welches 6,3% betrug. Das Land ver-

fügt über die weltweit größten Kupferreserven verfügt. Der Bergbau ist der Hauptwirt-

schaftszweig für Chile. Doch auch im Abbau von Jod, Lithium und anderen Rohstoffen

nimmt der Staat eine führende Stellung ein. Der zweite bedeutsamste Exportsektor ist die

Nahrungsmittelindustrie, denn Chile besitzt ein riesiges Salzvorkommen. Des Weiteren tru-

gen Lebensmittel wie Fleisch, Fisch, Obst und Wein zum Export bei. Die Staatsverschuldung

lag bei nur 10% und hat damit den besten Wert Lateinamerikas erreicht. Die Preissteige-

rungsrate betrug 1,5% im Jahr 2010.74

73 Vgl. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/01-

Laender/Chile.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Chile/Wirtschaft_node.html bzw.

http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Chile/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Chile/Innenpolitik_node.html Zugriff am: 16.01.2012

74 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-chile.pdf Zugriff am: 16.01.2012


23

____________________________________________________________________

Im Mai 2010 wurde Chile, nach Mexiko, das zweite OECD – Land in Südamerika. In der

Außenpolitik setzt der Andenstaat vor allem auf bilaterale Freihandelsabkommen. 21 Verträ-

ge, welche 58 Länder mit einbeziehen, haben die Chilenen abgeschlossen und damit die

meisten Handelsabkommen der Welt geschlossen. Chile eine Präsidialdemokratie seit 1990.

Die Judikative ist zwar unabhängig, trotzdem ist die Durchsetzung der Rechtsprechung in

der Praxis etwas schwerfällig. Innenpolitisch befindet sich das Land auf der Überholspur,

mit einem Korruptionsindex von 7,2 Punkten.75 Im Vergleich zu den anderen lateinamerika-

nischen Emerging Markets Ländern gehört der Staat zu den am weitesten entwickelten Län-

dern in Bezug auf Gesundheit, Bildung und Lebensstandards.

Nachteil Chiles ist die stark exportorientierte Wirtschaft. Deshalb versucht die Politik die

Innovationsstrategien zu stärken und die Wirtschaft zu diversifizieren. Chile hat einen Wert

von 3,202 im Autorenindex erhalten. Nach den Indexvorschriften wird empfohlen maximal

70% in Chile anzulegen.

Kolumbien76

Der Küstenstaat im Nordwesten Südamerikas hat eine Bevölkerungsanzahl von ca. 45,5 Mil-

lionen. Das BIP betrug 2010 4,3%.77 Aufgrund der globalen Wirtschaftskrise sank das Wirt-

schaftseinkommen im Jahr 2008 und 2009. Erst 2010 erholte sich Kolumbien und konnte

wieder einen Aufschwung verzeichnen. Grund des Anstiegs waren die ausländischen Direkt-

investitionen und die hohe Binnennachfrage. Darüber hinaus förderten auch die erhöhten

Rohstoffpreise das Wachstum. Der Kernschwerpunkt der kolumbianischen Wirtschaft liegt

in der Landwirtschaft, sowie in den Industrie, Öl – und Erdgasförderung und im Bergbau.

Kolumbien hat eine relativ ausgewogene Export – Import Beziehung (21,2% und 23,7%).

Wichtigste Exportgüter sind Erdöl, Steinkohle, diverse Lebensmittel und Textilien. Einfuhr-

75 Vgl. Anhang 8


Laender/Kolumbien.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Kolumbien/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Kolumbien/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Kolumbien/Innenpolitik_node.html Zugriff am

16.01.2012

77 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-kolumbien.pdf Zugriff am: 16.01.2012


24

____________________________________________________________________

güter sind Maschinen, Kraftfahrzeuge, elektrische Geräte und Eisen, Stahl und chemische

Produkte. Die Politik ergreift im Gegensatz zu anderen Ländern eine eher etwas ruhigere

Konjunkturpolitik. Im Vordergrund steht vor allem die Beschaffung von Fremdkapital und

die Suche nach Investoren. Wichtigster Handelspartner sind die USA neben den Nachbar-

staaten Kolumbiens und der EU. Seit 2010 ist China der zweitwichtigste Handelspartner.

Das Land ist außenpolitisch in vielen Verbunden Mitglied, u. a. in der Weltbank, der WTO78,

der IDB79 und im IWF.80 Der kolumbianische Staat strebt die Mitgliedschaft in der OECD

an.81 Kolumbien ist eine Präsidialdemokratie. Jedoch schneidet das Land besonders beim

Korruptionsindex schlecht ab mit 3,4 Punkten.82 Ursache ist offenbar die organisierte Krimi-

nalität, insbesondere der Drogenkartelle. Aber auch die auseinander klaffende Schere zwi-

schen Armut und Reichtum tragen zu dem Binnenkonflikt bei. Obwohl Kolumbien bestrebt

ist Polizei und Militär für die Achtung der Menschenrechte zu sensibilisieren, kommt es

immer noch zu Gewalttaten. Diese werden jedoch strafrechtlich und disziplinarisch verfolgt.

Innenpolitische Reformen wie die Neustrukturierung der Legislative, der Judikative sowie

die Bekämpfung der Drogen und Kriminalität und die Förderung der Wirtschaft sollen zur

Beilegung des Binnenkonfliktes beitragen.

Die Marktwirtschaft orientiert sich an den liberalen Grundsätzen, d.h. mit Marktrestriktionen

der öffentlichen Hand ist derzeit nicht zu rechnen. Auch die Inflationsrate des Jahres 2010

mit 3,3%83 war die niedrigste der letzten 50 Jahre. Die Staatsverschuldung lag bei 35,9%84

und soll tendenziell in den nächsten Jahren sinken. Kolumbien erhält einen Wert von 2,046

im Index. Die Verfasser empfehlen maximal 50% in diesem Land anzulegen.

78 WTO = World Trade Organisation, auf deutsch Welthandelsorganisation

79 IDB = Interamerikanische Entwicklungsbank

80 IWF = Internationaler Währungsfond

81 OECD = Organisation for Economic Cooperation and Development

82 Vgl. Anhang 8

83 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-kolumbien.pdf Zugriff am: 16.01.2012

84 Ebd.


25

____________________________________________________________________

Mexiko85

Das Land ist mit 112,3 Millionen Einwohnen die vierzehntgrößte Volkswirtschaft der Welt.

Nach der Finanzkrise im Jahr 2009 verringerte sich das Wirtschaftswachstum um - 6,2%

zum Vorjahr. Doch die Nation erholte sich schnell und konnte im darauf folgenden Jahr ein

BIP von 5,4% verzeichnen.86 Der Hauptzweig der mexikanischen Wirtschaft ist die Dienst-

leistungsbranche. Diese nahm im Jahr 2010 einen Bruttowertschöpfungsanteil von 61,1% an.

Danach folgen der Industrie- und Produktionssektor, welcher mit 34,8% zum BIP beiträgt

und die Landwirtschaft zu 4,1%. Obwohl in Mexiko ein offenes Wettbewerbssystem vor-

herrscht, werden die Preise durch die vielen Oligopole und Monopole bestimmt. Die Inflati-

onsrate lag 2010 bei 5,4%.87 Nach Peru ist das die zweithöchste Preissteigerung der

Verbraucherpreise der lateinamerikanischen Emerging Markets.

Außenwirtschaftlich gibt es keine Beschränkungen bezüglich des Handels oder des Zah-

lungsverkehrs. Mit 15 Freihandelsabkommen ist Mexiko weltweit vernetzt. Wichtigster

Handelspartner sind die USA, sowohl im Export als auch im Import. 80,1% des Exports

gehen an die Vereinigten Staaten. Kanada folgt als Abnehmer mit 3,6%. Die Hauptausfuhr-

güter sind Industrieerzeugnisse, wie Maschinen, Fahrzeuge und Fahrzeugteile. Die Staats-

verschuldung lag letztes Jahr bei 42,9% und soll laut Quelle des IWF um etwa 1% Punkt

ansteigen.88

Mexiko ist eine Bundesrepublik mit 31 Staaten. Doch hat die Republik Probleme mit deren

Umsetzung. Im Korruptionsindex erreicht das Land lediglich einen Wert von 3,0 Punkten.89


Laender/Mexiko.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Mexiko/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Mexiko/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Mexiko/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

16.01.2012

86 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-mexiko.pdf Zugriff am: 16.01.2012

87 Ebd.

88 Ebd.

89 Vgl. Anhang 8


26

____________________________________________________________________

Das Hauptproblem ist der Drogenhandel. Zum einen ist es ein Produktionsland für diverse

Drogen und zum anderen wird es als Transitland von anderen südamerikanischen Ländern

genutzt. Obwohl es sich die Politik zum Ziel gemacht hat die Drogenkartelle zu bekämpfen,

sind entsprechende Organe in der Exekutiven und in der Justiz nicht unabhängig. Aufgrund

mangelnder Ausbildung und der geringen Entlohnung sind die Sicherheitsorgane des Landes

korruptionsanfälliger. Deshalb kommt es auch zu Übergriffen, willkürlichen Verhaftungen

und zu Verletzungen der Menschenrechte von Polizei und Militär.

Das Land hat einen Wert 1,811 im Restriktionsindex der Autoren erhalten. Deshalb wird

empfohlen nicht mehr als 40% in diesem Land anzulegen.

Peru90

An der Westküste Lateinamerikas liegt Peru mit 1,282 Millionen Einwohnern. Wie alle an-

deren südamerikanischen Staaten hatte auch Peru mit den Folgen der Wirtschaftskrise zu

kämpfen. Seit 2009 steigt das BIP jedoch wieder und verzeichnete im Jahr 2010 einen Über-

schuss von 8,8%91. Die Staatsverschuldung halbierte sich innerhalb der letzten zehn Jahre

und nahm 2010 einen Wert von 24,5% an.92 Zusätzlich sank die Inflationsrate auf 1,5%.93

Hauptwirtschaftssektor ist der Bergbau, gefolgt von Tourismus und der Fischerei. Die fünf

größten Exportausfuhren gehen in die Vereinigten Staaten, nach China, in die Schweiz, nach

Kanada und nach Japan. Die Hauptexportwaren sind Erze, Edelmetalle und Edelsteine, so-

wie Kupfer. Peru ist Mitglied in der WTO, dem IWF, der Weltbank und besitzt mehrere

Freihandelsabkommen, u. a. mit den Vereinigten Staaten, Singapur, Kanada, China, Japan,

sowie den EFTA – Staaten94. Peru ist eine Präsidialrepublik und erreichte im Korruptionsin-


Laender/Peru.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Peru/Wirtschaft_node.html http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Peru/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Peru/Innenpolitik_node.html Zugriff am: 27.02.2012

91 Vgl. http://wko.at/statistik/laenderprofile/lp-peru.pdf Zugriff am: 27.02.2012

92 Ebd.

93 Ebd.

94 EFTA = Europäische Freihandelsassoziation


27

____________________________________________________________________

dex 3,5 Punkte.95 Besonders der Vorfall im Jahr 2008 verdeutlichte wieder die Korruptions-

anfälligkeit der Regierungsapparate. So musste aufgrund von Schmiergeldzahlungen das

gesamte Kabinett zurücktreten. Probleme gibt es auch bei der Justiz, welche ebenso leicht

bestechlich ist.96

Mit einem Indexwert von 1,381 der Autoren wird empfohlen höchstens 30% in Peru anzule-

gen.

Ägypten97

Über 80 Millionen Einwohner beherbergt das Land im Nordosten Afrikas. Nach Südafrika

ist Ägypten das zweitstärkste Land Afrikas. Das BIP betrug letztes Jahr 5,1%. Das IWF

prognostiziert einen Abschwung auf 1,0.98 Haupteinnahmequelle ist der Export fossiler Stof-

fe, wie Erdöl und Erdgas. Auch der Tourismus war bisher ein wichtiger Wirtschaftszweig.

Doch aufgrund der nordafrikanischen Freiheitswelle gab es auch in diesem Land politische

Unruhen. Die Landwirtschaft trägt einen erheblichen Teil zum BIP bei. Baumwolle, Rohrzu-

cker, Obst, Gemüse und Reis werden angebaut. Aufgrund des derzeitigen Strukturwandels

und den damit unvorhersagbaren Änderungen des Landes sowohl wirtschaftlich als auch

politisch ist es derzeit nicht ratsam in diesem Land anzulegen. Das Land erhält einen negati-

ven Indexwert. Dies ist ein weiterer Grund nicht in diesem Land anzulegen.

95 Vgl. Anhang 8

96 Vgl. http://liportal.inwent.org/peru/geschichte-staat.html Zugriff am: 27.02.2012


Laender/Aegypten.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Aegypten/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Aegypten/Innenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Aegypten/Aussenpolitik_node.html Zugriff am

27.02.2012

98 Vgl. http://wko.at/statistik/laenderprofile/lp-aegypten.pdf Zugriff am: 27.02.2012


28

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Tschechien99

Mit 10,53 Millionen Staatsbürgern grenzt Tschechien am Osten Deutschlands an. Seinem

positiven BIP von 2,1% hat Tschechien dem Export zu verdanken. Dabei gehen etwa 84%

aller Exporte in die EU. Deutschland ist Tschechiens größter Hauptabnehmer mit 30 %, ge-

folgt von der Slowakei, China, Polen und Frankreich. Jedoch strebt das Land jetzt einen di-

versifizierten Export außerhalb der EU an. Die Fiskalpolitik hat ihr Ziel erreicht mit einer

Inflationsrate von ca. 2%.100 Außenpolitisch ist Tschechien seit 1995 Mitglied der OECD,

seit 1999 der NATO und seit 2004 in der EU. Die Tschechische Republik wurde erst 1993

gegründet, vorher gehörte der Teil zur Tschechoslowakei. Ziel der Innenpolitik ist es bis

2013 die Maastricht Kriterien zu erfüllen. Deshalb sieht die Regierung eine Sanierung der

Finanzen vor, z.B. Lohnsenkungen für Beamte oder Entlassungen aus dem öffentlichen Sek-

tor. Der Korruptionsindex gab einen Wert von lediglich 4,2 Punkten an.101 Die Regierung

will jedoch gegen die Korruption im Lande vorgehen.

Tschechien erreicht einen Wert von 1,581 des Autorenindexes. Die Verfasser empfehlen

daher maximal 40% anzulegen.


Laender/TschechischeRepublik.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/TschechischeRepublik/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/TschechischeRepublik/Aussenpolitik_node.html

bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/TschechischeRepublik/Innenpolitik_node.html

Zugriff am: 30.01.2012

100 Vgl. wko.at/statistik/eu/europa-inflationsraten.pdf Zugriff am: 30.01.2012

101 Vgl. Anhang 8


29

____________________________________________________________________

Ungarn102

Das Land im östlichen Teil Europas hat 10 Millionen Einwohner. Jedoch hat es von allen

Emerging Markets das geringste BIP erwirtschaftet. Mit 1,2% ist trotzdem leichtes Wachs-

tum zu verzeichnen. Der Hauptwirtschaftszweig ist die Dienstleistungsbranche, welche 2/3

des BIP decken. Zu fast 1/3 tragen die Industriebranche und ein sehr kleiner Anteil der

Landwirtschaft dazu bei. Der Export von Maschinen- und Fahrzeugteilen erfolgt in erster

Linie nach Deutschland und Österreich. Die Inflationsrate erreichte 2010 einen Wert von

rund 4%.103 Obwohl Ungarn bemüht ist die Maastricht Kriterien zu erfüllen und den Wert zu

senken, gibt es Probleme bei der Umsetzung in der Praxis aufgrund der gestiegenen Roh-

stoffpreise. Auch die Staatsverschuldung von rund 80% des BIP und des langsamen Wirt-

schaftswachstum wirken sich negativ auf die Leistungsbilanz des Landes aus. So musste

Ungarn letztes Jahr erneut104 bei der IWF um finanzielle Unterstützung bitten. 1999 wurde

Ungarn als Mitglied in der NATO aufgenommen und 2004 in der EU. Der Staat ist eine Prä-

sidialrepublik. Trotz dessen erreichten die Ungarn lediglich 4,6 Punkte im Korruptionsin-

dex.105 Denn besonders im Wirtschaftsleben sind noch Bestechungen, Absprachen bezüglich

der Preissetzungen und die Beeinflussbarkeit öffentlicher Institutionen Instrumente zur Ziel-

erreichung einiger Unternehmungen. Seit 01.04.2010 ist das Antikorruptionsgesetz in Kraft

getreten für den Kampf gegen die Korruption.

Ungarn erreicht einen Wert von 0,042. Es wird empfohlen höchsten 10% in diesem Land

anzulegen.

102Vgl. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/01-

Laender/Ungarn.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Ungarn/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Ungarn/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Ungarn/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

30.01.2012


104 2008 unterstützte der IWF Ungarn mit einem Rettungspaket von 20 Milliarden Euro um das Land

vor dem Staatsbankrott zu schützen http://www.wiwo.de/politik/ausland/hilfe-gesuch-ungarn-

verhandelt-mit-dem-iwf/5862442.html Zugriff am 13.03.2012

105 Vgl. Anhang 8


30

____________________________________________________________________

Marokko106

Im Nordosten Afrikas liegt mit 32 Millionen Einwohnern das Land Marokko. Das Land er-

zielt seine Einnahmen vor allem aus dem Export von Phosphaten und aus dem Tourismusbe-

reich. Im Jahr 2010 erwirtschaftete es ein BIP von 3,7%.107 Anhand der Prognose der IWF

soll das Wachstum bis 2014 auf 5,2% ansteigen. Geplant ist der Ausbau einer modernen

Infrastruktur um Dienstleistungen besser in Nord- und Westafrika anbieten zu können. Die

Staatsschulden lagen 2010 bei rund 51% und die Inflation bei ca. 1%.108 Um in der Außen-

wirtschaft effektiv sein zu können, hat Marokko viele Freihandelsabkommen geschlossen, u.

a. mit der Türkei, den Vereinigten Staaten, Ägypten, Jordanien, Tunesien ect.. Es unterhält

eine besondere Beziehung zur EU und zu Frankreich. Im Oktober 2011 wurde der marokka-

nische Staat als nicht ständiges Mitglied in der UNO109 aufgenommen.

Marokko ist eine konstitutionelle Monarchie. Das ungleiche Machtverhältnis lässt sich auch

am Korruptionsindex mit 3,4 Punkten ablesen.110 Aufgrund der Aufstände im Frühjahr 2011

ist es derzeit auch weniger ratsam dort anzulegen, denn obwohl der König Reformen vor-

sieht, so haben die Protestbewegungen immer noch ein großes politisches Risiko inne.

Das Land erreicht einen Restriktionswert von 2,185 und es wird empfohlen maximal 50%

anzulegen.

106Vgl. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/01-

Laender/Marokko.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Marokko/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Marokko/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Marokko/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

30.01.2012

107 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-marokko.pdf Zugriff am: 30.01.2012

108 Ebd.

109 UNO = United Nations Organization

110 Vgl. Anhang 8


31

____________________________________________________________________

Polen111

Polen grenzt am Osten Deutschlands und am Norden Tschechiens mit 38,2 Millionen Ein-

wohnern an. Aufgrund des Liberalisierungs- und Deregulierungskurses hat Polen ein BIP

von 4% erreicht und damit die höchste Bruttowertschöpfung der europäischen Emerging

Markets erzielt.112 Seinen Mehrwert bezieht das Land größtenteils aus dem Dienstleistungs-

sektor. Danach folgt die Industrie sowie Bau- und Landwirtschaft. Da Polen die Fördermittel

von der EU effizient nutzt, z.B. für den Ausbau der Infrastruktur, und flexible Arbeitsbedin-

gungen sowie eine bessere Innovations– und Wettbewerbsmöglichkeiten geschaffen hat,

kann mit einem konstanten positiven BIP der nächsten Jahre gerechnet werden.113 Die welt-

weiten Preiserhöhungen für Rohstoffe schlagen sich auch in Polen nieder. Die Preissteige-

rung von 2010 lag bei 3,7%.114 In der Außenpolitik setzt das Land für eine sicherheitsorien-

tierte Zusammenarbeit mit der EU und den USA ein. Polen ist Mitglied der NATO115 und

seit 2004 der EU beigetreten. Weiterhin unterhält Polen gute Beziehungen zu den osteuropä-

ischen Staaten. Das Land erreichte 5,5 Punkte im Korruptionsindex.116

Polen erreichte einen Wert von 1,86 des Restriktionsindexes. Deshalb empfehlen die Verfas-

ser maximal 40% anzulegen.


Laender/Polen.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Polen/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Polen/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Polen/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

02.02.2012

112 Vgl. wko.at/statistik/eu/wp-polen.pdf Zugriff am: 02.02.2012

113 Vgl. wko.at/statistik/eu/wp-polen.pdf Zugriff am: 02.02.2012


115 NATO = North Atlantic Treaty Organization

116 Vgl. Anhang 8


32

____________________________________________________________________

Südafrika117

Ein Wirtschaftswachstum von 2,8% erreichte das Land im Süden Afrikas.118 Es hat rund 50,6

Millionen Einwohner. Südafrikas Haupteinnahmen erfolgen durch die Automobilproduktion.

Doch diese brach aufgrund der Wirtschaftskrise wesentlich ein. Jedoch war das Land nicht

an spekulativen Finanzgeschäften beteiligt, sondern die geringe Nachfrage nach Produkten

wirkte sich auf die südafrikanische Wirtschaft auf. Deshalb trat die Rezession ein wenig

später auf als in den Industrieländern. Die Steigerung der Preise belief sich 2010 im Ver-

gleich zum Vorjahr auf 4,3%.119 Außenpolitisch ist der Staat in vielen politischen Verbänden

vertreten, u. a. in der UNO und der Afrikanischen Union. Weiterhin pflegt das Land seine

Beziehungen zu den anderen afrikanischen Nationen, zu den Tigerstaaten aber auch zu den

BRIC120 Staaten und Nordamerika sowie Europa. Obwohl Südafrika eine Republik ist und

seit 1989 die Apartheid abgeschafft ist, so erhält es nur 4,1 Punkte im Korruptionsindex,

denn immer noch fällt es den öffentlichen Trägern schwer ethisch und moralisch richtig zu

handeln.121 Die Staatsverschuldung lag 2010 bei etwa 33 %.122 Aufgrund des langsam wach-

senden Bruttosozialproduktes, der leichten Inflationssteigung und dem Wert des internen

Index von 1,04 der Autoren wird ein maximales Anlagenvolumen von 30% vorgeschlagen.

117 Vgl. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/01-Laender/Suedafrika.html bzw. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Suedafrika/Wirtschaft_node.html bzw. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Suedafrika/Aussenpolitik_node.html bzw. http://www.auswaertiges-amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Suedafrika/Innenpolitik_node.html Zugriff am:02.02.2012 118 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-suedafrika.pdf Zugriff am: 02.02.2012 119 Ebd.

120 Der Begriff wurde von Goldman Sachs geprägt, es werden darunter die Staaten Brasilien, Russ-

land, Indien und China verstanden.

121 Vgl. Anhang 8 und für Ausgewählte aktuelle Beispiele http://www.tagesanzeiger.ch/ausland/naher-

osten-und-afrika/Wie-Suedafrikas-Demokratie-unter-der-Korruption-leidet/story/15398859 Zugriff

am: 03.02.2012

122 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-suedafrika.pdf Zugriff am: 02.02.2012


33

____________________________________________________________________

Türkei123

73 Millionen Bewohner zählt die Türkei. Mit einem Wert von 7,5% des BIPs hat die Türkei

die Rezession der Finanzkrise gut überwunden.124 Jedoch ist der Kurs der türkischen Wäh-

rung (türkische Lira) gesunken im Vergleich zum Euro um 25%. Obwohl das Land seine

Verschuldung von 74% (im Jahr 2001) auf 39,7% (2010) senken konnte, lag die Inflations-

rate bei 8,5%.125 Damit hat Türkei die dritthöchste Preissteigerungsrate der Emerging Mar-

kets.126 Die Dienstleistungsbranche bildet den größten Teil des BIPs ab. In der Außenpolitik

bemüht sich die Nation um eine westliche Ausrichtung, trotzdem hat das Land eine enge

Bindung zum arabischen Raum. Die Türkei bemüht sich um die Mitgliedschaft in der EU.

Vom Staatsoberhaupt, dem Präsidenten wird die türkische Republik geleitet. Die Politik

versucht moderne und westliche Ansätze in ihrer Kultur zu integrieren, doch fällt es ihnen

aufgrund ihrer strengen muslimischen Religion noch sehr schwer. Es wird versucht Religion

und Staat voneinander zu trennen, trotzdem entstehen doch besonders deshalb Binnenkon-

flikte. Meinungsäußerung gibt es nur bis zu einem gewissen Grad. Werden religiöse Werte

verletzt, so fällt auch dementsprechend hoch das Strafvolumen aus. Um sich für den Beitritt

der EU zu qualifizieren gab es einige Erneuerungen in Hinsicht auf die Menschenrechte, so

wurde z.B. die Todesstrafe abgeschafft oder die Diskriminierung von Frauen beendet. Die

Türkei erreicht beim Korruptionsindex jedoch lediglich 4,2 Punkte. 127

Aufgrund der guten Voraussetzung bezüglich des Wirtschaftswachstums und der geringen

Staatsverschuldung ergibt sich aus dem Index Verfasser einen Wert von 1,491. Die Autoren

raten maximal 30% in der Türkei anzulegen.


Laender/Tuerkei.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Tuerkei/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Tuerkei/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Tuerkei/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

124 Vgl. wko.at/statistik/eu/wp-tuerkei.pdf Zugriff am: 02.02.2012


126 An erster Stelle steht Indien mit 10,6%, gefolgt von Russland mit 8,9%.Zugriff am:03.02.2012

127 Vgl. Anhang 8


34

____________________________________________________________________

China128

Das bevölkerungsreichste Land der Welt mit ca. 1,3 Milliarden Einwohnern hat 2010 ein

Marktwachstum von 9,5% und die die zweitgrößte Volkswirtschaft und Handelsnation.129

Mithilfe von Erhöhungen des Leitzinses und einem wachsamen Auge auf die Immobilien-

preise versucht das Land die Inflation von 5,5% zu reduzieren.130 Chinas wirtschaftliche

Machtstellung lässt sich deutlich an der Vielzahl der weltweiten Handelsverflechtungen er-

kennen, denn China ist Exportmeister. Elektronische Waren, Textilien, Maschinen und che-

mische Produkte sind die primären Ausfuhrgüter. Aufgrund der hohen Bevölkerungsanzahl

und der starken Wirtschaft möchte China ein Mitspracherecht aller bedeutenden weltpoliti-

schen Sachverhalte haben. Ziel ist es ein gleichberechtigtes Mitglied im multilateralen Welt-

handelssystem zu sein. Das Land ist Mitglied in der UNO, in der WHO und aktives Mitglied

der G20. China hat besonders mit den USA und der EU ein enges Partnerverhältnis. Ebenso

pflegt die Nation seine Beziehungen zu seinen anderen Handelspartnern, wenn auch z.T. Wie

bei Russland lediglich in pragmatischer Hinsicht.

China ist eine Volksrepublik, jedoch wird die Gewaltenteilung und eine Demokratie stickt

abgelehnt. Obwohl sich das Land aufgrund des wirtschaftlichen Fortschritts neueren moder-

neren Reformen unterzogen hat, gibt es nach wie vor weiterhin willkürliche Machtdemonst-

rationen der Staatsorgane. Die Charta für Menschenrechte hat das Land zwar anerkennt,

trotzdem gibt es noch die Todesstrafe und die Presse – sowie Meinungsfreiheit stark einge-

schränkt. Deshalb erreicht China auch nur einen Wert von 3,6 Punkten beim Korruptionsin-

dex.131


Laender/China.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/China/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/China/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/China/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

07.02.2012

129 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-china.pdf Zugriff am 07.02.2010


131 Vgl. Anhang 8


35

____________________________________________________________________

Aufgrund der hohen ausländischen Investitionsbereitschaft in China und der enormen Devi-

senreserven hat das Land eine Verschuldungsquote von 33,8% des BIPs.132

Nach dem Index der Verfasser hat der chinesische Staat einen Wert von 3,7 erreicht und es

sollten maximal 80% angelegt werden.

Indien133

Rund 1 Milliarde Einwohner hat das Land in Südasien. Das Land hat ein BIP von 7,5%

erwirtschaftet mit steigendem Trend.134 Der stetig wachsende Dienstleistungssektor führt zu

dem rasanten Wirtschaftswachstum Indiens bei. Obwohl ein Großteil der Bevölkerung nach

wie in der Landwirtschaft tätig ist. Indien verfolgt gezielt einer diversifizierten Exportstrate-

gie. Seit der Öffnungspolitik Indiens ist das Land Mitglied bei dei den G20 und in anderen

asiatischen Verbänden. Es pflegt seine wirtschaftlichen Beziehungen zu seinen Partner, auch

zu dem rivalisierten China. Der bilaterale Handel der beiden Länder erhielt einen deutlichen

Anstieg nach der Liberalisierungspolitik. Trotzdem hatte das Land 2010 einen Preisanstieg

von 10,6% zu verzeichnen und hat damit den höchsten Wert der Emerging Markets erreicht.

Indien ist eine parlamentarische Demokratie und erreicht einen Korruptionsindexwert von

3,3 Punkten.135 Denn obwohl die Gewaltenteilung Grundsatz des Landes ist, findet sie auf-

grund des dort vorherrschenden Kastensystems so gut wie keine Praxis. Aufgrund des gro-

ßen Gehaltsgefälles der Bevölkerung ist die Bestechung eine gängige Methode. Auch wer-

den Übergriffe von Seitens des Regierungsapparates selten verfolgt.136 Die Staatsverschul-



Nodes_Uebersichtsseiten/Indien_node.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Indien/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Indien/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Indien/Innenpolitik_node.html Zugriff am

09.02.2012

134 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-indien.pdf

135 Vg. Anhang 8

136 Vgl. www.amnesty.de/files/Amnesty_Indien_Laenderkurzinfo_140409.pdf Zugriff am:

09.02.2012


36

____________________________________________________________________

dung nahm 2010 einen Wert von 64,1% an137. Aufgrund des niedrigen Punktestandes der

Korruption und der hohen Verschuldung erreicht Indien, einen von den Autoren verfassen

Index, von 1,07 und es wird vorgeschlagen nicht mehr als 30% dort anzulegen.

Indonesien138

237,6 Millionen hat das indonesische Land. Aufgrund der wenig internationalen Wirt-

schaftsbeziehungen hat das Land während der Wirtschaftskrise ein Plus verzeichnen können

und hatte im 2010 ein BIP von 6,1%.139 Grund dafür war die hohe Inlandsnachfrage. Beson-

ders der Staat trat als Nachfrager auf. Aber auch der private Konsum stieg. Aufgrund es glo-

balen Preisanstieges, stiegen auch die Preise für die Grundnahrungsmittel. Deshalb stieg die

Inflation auf 5,1%.140 Hohe Kapitalzuflüsse und eine zunehmende Investitionen in den pri-

vaten Sektor wirken sich positiv auf die Verschuldung des Staates aus. Diese betrug 26% des

Bruttosozialproduktes.141 Indonesien ist Mitglied in asiatischen Verbunden, und im Gipfel

der G20 vertreten. Es hat ein solides bilaterales zu den Vereinigten Staaten und zu Australien

aufbauen können und unterzeichnete ein umfassendes Partnerabkommen für eine intensivere

Kooperation mit der EU. Das Land ist eine Republik mit einem Präsidenten als Staatsober-

haupt. Indonesien erreicht jedoch nur 3,0 Punkte im Korruptionsindex.142 Die Verpflichtung

das ein Hoheitsträger ethischen und moralischen Grundprinzipien unterliegen sollte, sind

durch fehlende Aufklärung noch nicht im Bewusstsein der Menschen verankert.

137 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-indien.pdf


Laender/Indonesien.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Indonesien/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Indonesien/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Indonesien/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

09.02.2010

139 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-indonesien.pdf Zugriff am: 09.02.2012

140 Ebd.

141 Ebd.

142 Vgl Anhang 8


37

____________________________________________________________________

Deshalb erreicht Indonesien einen Indexwert von 3,0 und die Verfasser empfehlen maximal

60% in diesem Land anzulegen.

Thailand143

Thailand besitzt ca. 63,39 Millionen Einwohner. Die hohe Exportnachfrage von Thailands

Hauptausfuhrländern (China, Japan, EU, USA usw.) war der Hauptgrund für das stark an-

steigende Wirtschaftswachstum 2010. Das Land erwirtschaftete ein BIP von 7,8%.144 Aber

auch das thailändische Konjunkturprogramm hat zu diesem Überschuss beigetragen, denn es

wurde in langfristige Projekte investiert u.a. in dem Ausbau der Infrastruktur im Nah- und

Fernverkehr. Darüber hinaus haben diverse Maßnahmen die Inlandskonsumnachfrage stimu-

liert. Die Inflationsrate war 2010 bei 3,3% angelangt.145 Jedoch wird mit einer Erhöhung der

Preise gerechnet aufgrund der geplanten Anhebung der Mindestlöhne und die Kürzung der

staatlichen Subventionen. Die Verschuldung des Staates lag 2010 bei 42% des BIP.146 Im

Außenhandel hat Thailand mehrere Freihandelsabkommen abgeschlossen, z.B. mit Japan,

Australien, Korea usw.. Die Europäische Union hat im Gegensatz dazu keinen privilegierten

Marktzugang. Trotzdem ist Deutschland der wichtigste Handelspartner innerhalb der EU.

Auch Verhandlungen mit den USA sind derzeit ausgesetzt. Die Hauptgüter des Exports sind

elektrische Geräte, Kraftfahrzeugteile, Schmuckwaren, Edelsteine und landwirtschaftliche

Produkte. Thailand außenpolitisches Ziel ist es seine Wirtschaftsbeziehungen auszubauen.

Das Land ist an eine enge Zusammenarbeit mit seinen Nachbarstaaten interessiert. Ist des-

halb stark in die asiatischen Verbunde integriert.


Laender/Thailand.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Thailand/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Thailand/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Thailand/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

10.02.2012

144 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-thailand.pdf

145 Ebd.

146 Ebd.


38

____________________________________________________________________

Thailand ist sei den 30er Jahren eine konstitutionelle Monarchie. Staatsoberhaupt ist der

König. 2010 hatte der Staat einen niedrigen Wert von 3,3 Punkten des Korruptionsindexes

erreicht147.Sowie in den anderen asiatischen Staaten ist das verantwortungsvolle Handeln der

Beamten nicht selbstverständlich.

Das Land erreicht laut den Berechnungen des Restriktionenindexes der Autoren einen Wert

von 2,046, d.h. Es sollten höchstens 50% in Thailand angelegt werden.

Malaysia148

Der malaysische Staat hat eine Bevölkerungszahl von 28,6 Millionen. Da die Marktwirt-

schaft in Malaysia plangesteuert ist, hatte das Land eine Bruttowertschöpfung von 7,2%149

im Jahr 2010. Der Wirtschaftsplan sieht vor, innerhalb von 5 Jahren, den Dienstleistungssek-

tor zu Stärken und die Wissensgesellschaft auszubauen. Die Haupteinnahmen des Staaten

kommen aus der Öl- und Gasbranche. Seinen Schwerpunkt im Export hat das Land auf elekt-

ronische Geräte gelegt, u.a. die Ausfuhr von Mikrochips und Solarzellen. Des Weiteren de-

cken Malaysia, Thailand und Indonesien bis zu 80% die weltweite Nachfrage nach Palmöl

und Kautschuk. Als Vollmitglied in der WHO, sowie in anderen asiatischen Verbunden ist

Malaysia an einem Abbau der Handelsschranken interessiert. Deshalb besitzt es auch mehre-

re Freihandelsabkommen. Trotzdem wahrt das Land das Prinzip des Nichteinmischens in

innenpolitische Angelegenheiten. Das Bankensystem ist mit einer Eigenkapitalquote von

14,1% gut kapitalisiert. Die Staatsverschuldung liegt bei 53%.150 Der Staat ist eine parlamen-

tarische Monarchie. Die Presse und Meinungsfreiheit ist trotz neuerer Gesetze nach wie vor

eingeschränkt, die Printmedien sind überwiegend in staatlichem Besitz. Das Land hat auch

147 Vgl. Anhang 8


Nodes_Uebersichtsseiten/Malaysia_node.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/sid_B0678368395C0605334D883C2CF0432A/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Mala

ysia/Wirtschaft_node.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Malaysia/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Malaysia/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

10.02.2012

149 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-malaysia.pdf

150 Ebd.


39

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weiterhin mit Korruption und Kriminalität zu kämpfen. Deshalb erreicht Malaysia nur 4,3

Punkte im Korruptionsindex.151

Die malaysische Nation erreicht einen Indexwert von 2,737. Es wird empfohlen maximal

60% in den Land anzulegen.

Taiwan152

Taiwan zählt ca. 23,135 Millionen Einwohner. Das Land ist bekannt als eine hochentwickel-

te Volkswirtschaft. Sie ist stark vom Export abhängig und konnte 2010 ein Wachstum von

11% verzeichnen. Die Exportgüter sind geprägt von billigen Massenartikeln. Die taiwansche

Wirtschaft hingegen erlebt einen starken Aufschwung in der IT – Branche und in der

Schwerindustrie. Durch die hohen Produktionskosten versucht Taiwan seine Endproduktion

auf andere Länder zu outsourcen, u.a. nach China oder Vietnam. Ebenso hatte das Land 2010

eine geringe Inflationsrate von 1,7% zu verzeichnen. Obwohl der Staat Mitglied in der WTO

ist und aufgrund der exportorientierten Wirtschaft eine offene Volkswirtschaft ist, unterhält

das Land keine diplomatischen Beziehungen zu den EU Ländern, den Vereinigten Staaten,

Japan und Russland. Lediglich durch Auslandsvertretungen wie „Institute“ oder „Office“.

Der Aufbau des Staates orientiert sich an der Volksrepublik China. Das Land hat mit ähnli-

chen Korruptionsgeschehnissen zu kämpfen und erreicht deshalb nur 4,3 Punkte des Korrup-

tionsindexes.153

Die Autoren empfehlen maximal 60% anzulegen, da es einen Restriktionswert von 2,737

erreicht hat.

151 Vgl. Anhang 8


Nodes_Uebersichtsseiten/Thailand_node.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/sid_B0678368395C0605334D883C2CF0432A/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Thail

and/Wirtschaft_node.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Thailand/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Thailand/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

10.02.2012

153 Vgl Anhang 8


40

____________________________________________________________________

Südkorea154

Der südliche Teil koreanischen Halbinsel hat 48,9 Millionen Einwohner. Korea ist stark vom

Export abhängig. Schiffe und Schiffsteile, sowie Maschinen, Ölprodukte und andere chemi-

sche Erzeugnisse bilden den Hauptkern der Ausfuhrwaren. Das BIP betrug 2010 ca. 6,2%155.

Im Vergleich zu den anderen asiatischen Ländern blieb die Verschuldungsquote des Staates

relativ gering mit 33,4% des BIP. Die Verbraucherpreise sind 2010 um knapp 3% gestiegen.

In der Außenwirtschaft zählen die EU, Japan und die USA zu den wichtigsten Wirtschafts-

partnern. Der koreanische Staat schloss systematisch weltweite Freihandelsabkommen ab.

Das Land genießt eine besondere Beziehung zu den USA. Im Vordergrund steht der Ausbau

des Verhältnisses zu den Nachbarländern wie China, Japan oder Russland. Wobei China der

bedeutendste Absatzmarkt und Produktionsstandort für Südkorea ist.

Der Staat ist eine Republik und hat im Korruptionsindex 5,4 Punkte erreicht.156

Die Autoren empfehlen aufgrund des erreichten Wertes des internen Indexes von 0,666 nicht

mehr als 20% anzulegen.


Laender/KoreaRepublik.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/KoreaRepublik/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/KoreaRepublik/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/KoreaRepublik/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

13.02.2012

155 Vgl. Http://wko.at/statistik/laenderprofile/lp-suedkorea.pdf Zugriff am: 13.02.2012

156 Vgl. Anhang 8


41

____________________________________________________________________

Philippinen157

Die Insel hat circa 95 Millionen Einwohner und hat aufgrund seines starken Aufschwungs im

Dienstleistungssektor ein BIP von ca. 7,7%158 im Jahr 2010 erreichen können. Haupteinnah-

mequelle ist die Industriebranche, insbesondere der Export von Halbleiter und elektronischen

Bauteilen. Da die Philippinen über große Gold-, Kupfer- und Nickellagerstätten verfügen,

kann mit einem Wachstum des Bausektors gerechnet werden. Nach Indien sind die Philippi-

nen die zweitgrößte Outsourcing Destination. Zwar ist der staatliche Eingriff in das Wirt-

schaftsleben beschränkt, trotzdem gibt es Beschränkungen für Auslandsinvestoren. Der Staat

hatte 2010 eine Verschuldung von rund 57%. Außenpolitisch möchten die Philippinen ihren

Einflussbereich im pazifischen Raum erweitern. Das Land hat ein gutes Verhältnis zu den

USA und zur Volksrepublik China sowie zu Japan. Zusätzlich pflegt es enge Beziehungen zu

islamisch geprägten Staaten in Südasien. 2,6 Punkte erreichen die Philippinen im Korrupti-

onsindex.159 Obwohl das Land eine Demokratie ist, so ist es kommunistisch geprägt und hat

insbesondere mit Armut und Korruption zu kämpfen. Die Todesstrafe wurde 2006 zwar ab-

geschafft, doch trotzdem werden Ausnahmen „extralegale Tötungen“ geschaffen. Auch

wenn die Menschenrechte anerkennt wurden, so sind menschenunwürdige Haftbedingungen

und Folter Alltag. Des Weiteren ist die Justiz unterfinanziert, überlastet und nicht effektiv.

Die Philippinen erreichen einen Wert von 1,694 und die Verfassen empfehlen maximal 40%

in diesem Land anzulegen.


Nodes_Uebersichtsseiten/Philippinen_node.html bzw. http://www.auswaertiges-

amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Philippinen/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Philippinen/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Philippinen/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

12.02.2012

158 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-philippinen.pdf Zugriff am: 12.02.2012

159 Vgl. Anhang 8


42

____________________________________________________________________

Russland160

Russland liegt im Osten Europas und hat 142 Millionen Einwohner. Das Land ist der größte

Energieproduzent und hat 2010 ein Wirtschaftswachstum von 4,3% gehabt.161 Aufgrund

seiner riesigen Gas – und Kohlereserven beliefert das Land fast 1/5 der Welt mit Energie.

Dank des Anstiegs der Gas- und Ölpreise 2000 konnte Russland hohe Überschüsse

verzeichnen, welche als Rücklagen in Wohlfahrts- und Reservefonds fließen. Aus diesem

Grund konnte Russland sein Haushaltsdefizit verbessern und wirkte so der Inflation

entgegen. Die Verschuldung lag 2010 bei nur 11,6% des BIPs und die Inflation bei 8,9%.162

Der Hauptwirtschaftssektor des Landes ist die Dienstleistung. Es folgt die Industriebranche

und der Immobilienmarkt. Die Bauwirtschaft sowie der Bergabbau tragen zu etwa 15% des

BIPs bei. China ist wichtigster Handelspartner Russlands, gefolgt von der EU. In der

Außenpolitik bemüht sich der russische Staat um eine Mitgliedschaft in der WTO und in der

OECD. Im Jahr 2008 erhielt das Land die Vollmitgliedschaft in der G8. Die Außenpolitik ist

im Wesentlichen durch pragmatische Leitlinien gekennzeichnet. Russland ist eine föderative

Demokratie mit einem Präsidenten als Staatsoberhaupt. Im Korruptionsindex erreicht

Russland einen Punktestand von 2,1 und belegt damit Platz 154 von 178.163 Im sozialen

Leben werden die Medien zunehmend, direkt oder indirekt, durch den Staat kontrolliert.

Obwohl das Land 1993 die Menschenrechte anerkannt hat, gibt es immer noch

Umsetzungsprobleme in der Praxis. Des Weiteren fehlt es an der Durchsetzbarkeit der Justiz

und an deren Unabhängigkeit.


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amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Russland/Wirtschaft_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Russland/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Russland/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

12.02.2012

161 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-russland.pdf Zugriff am: 12.02.2012

162 Vgl. Ebd.

163 Vgl. Anhang 8


43

____________________________________________________________________

Der russische Staat erreicht einen Indexwert von 0,06 und es wird empfohlen maximal 10%

anzulegen.

Brasilien164

In der Mitte Südamerikas liegt Brasilien. Mit einer Bevölkerungsanzahl von 142 Millionen

grenzt es an fast alle Länder Lateinamerikas an. Die siebtgrößte Volkswirtschaft

erwirtschaftete 2010 ein BIP von 3,6%.165 Schwerpunkt der brasilianischen Industrie liegt in

der Dienstleistung, gefolgt von der Industrie und der Landwirtschaft. Im Jahr 2010 konnte

das Land einen neuen Exportrekord aufstellen. Lebensmittel wie Sojaprodukte. Zucker und

Fleisch sind die Hauptausfuhrgüter. Brasilien profitierte deshalb besonders von den

gestiegenen Rohstoffpreise. Deshalb ist der Rekord nicht durch einen Mengenzuwachs,

sondern durch den Preiseffekt erzielt worden. Hauptabnehmer der Produkte sind die

asiatischen Länder sowie der europäische Raum. Obwohl der Staat auf eine stabilisierende

Geldpolitik setzt, gab es 2010 eine Preissteigerung der Verbraucherpreise von ca. 6,6% und

die Staatsverschuldung lag bei 66,8% des BIP.166 Durch die Fußball WM 2014 und die

Olympischen Spiele 2016 wird mit einem Wirtschaftswachstum der kommenden Jahre

gerechnet. Außenpolitisch ist die Nation nach eng verflechtenden Beziehungen zu seinen

Nachbarstaaten bestrebt. Es ist Mitglied in den Vereinten Nationen und setzt sich für

strengere Regulierungen im Finanzwesen bezüglich der G20 ein. Das Land ist eine

Bundesrepublik, erreicht jedoch nur 3,8 Punkte im Korruptionsindex. 167

Brasilien erreichte einen Restriktionswert von 0,67. Deshalb empfehlen die Verfasser

maximal 20% anzulegen.


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amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Brasilien/Aussenpolitik_node.html bzw.


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Brasilien/Innenpolitik_node.html Zugriff am:

12.02.2012

165 Vgl. wko.at/statistik/laenderprofile/lp-Brasilien.pdf Zugriff am: 12.02.2012

166 Vgl. Ebd

167 Vgl. Anhang 8


44

____________________________________________________________________

4. Die praktische Umsetzung in Excel

Im folgenden Abschnitt werden die Daten für die Berechnung der einzelnen Portfolios in

einem Excelsheet zusammengefasst. Die Excelsheets werden im Anhang dargestellt. Da die

Berechnung eines optimalen Portfolios mit verschiedenen Anlagemöglichkeiten schwer zu

bearbeiten war, haben die Autoren die Idee nur für wenige mögliche Länder aufgezeigt. Die-

se Idee kann durch hinzufügen anderer Länder verbessert werden. Die Idee, wie sich dass die

Autoren überlegt haben, wird am Schluss näher erläutert. Die Autoren haben mehrere Excel-

tabellen erstellt, die die verschiedenen optimalen Portfolios für die Kapitalanlagemöglichkei-

ten der Länder wiedergeben sollen. Die einzelnen Tabellen sind in der Regel gleich aufge-

baut, so dass nur für eine Anlageklasse die verschiedenen Tabellen betrachtet werden. Beim

Öffnen der Exceltabelle gibt die erste Excel-Tabelle auch noch mal einen Überblick, was in

den darauffolgenden Tabellen zu sehen sein wird. Die Autoren haben auch im Anhang ein

spezielles Beispiel dargestellt.

Dieses Beispiel zeigt die Berechnungen der jeweiligen Werte für drei verschiedene Länder

auf mit drei verschiedenen Szenarien. Die Autoren haben sich für die Szenarioanalyse ent-

schieden, da es in der heutigen Zeit sehr unsicher ist, sich nur mit dem CAPM-Modell zu

beschäftigen. Das CAPM-Modell gibt einen einzigen Wert wieder, die Szenarioanalyse gibt

aber für verschiedene Szenarien verschiedene Renditen an. Dadurch können extreme Aus-

schläge besser mit einbezogen werden.

Im ersten Excel – Sheet „Indexberechnung“, dass im Anhang 7 zu sehen ist, ist der von den

Autoren entwickelte Index. Dieser setzt sich aus dem tatsächlichen BIP aus dem Jahr 2011,

den prognostizierten BIP - Werten für die Jahre 2012, 2013 und 2014, dem Korruptionsin-

dex, der tatsächlichen Inflationsrate aus dem Jahr 2011, den Prognosen der Inflationsrate für

die Jahre 2012, 2013 und 2014 und aus der Schuldenquote zusammen. Für das BIP und der

Inflationsrate wurde das arithmetische Mittel gebildet aus den verschiedenen Jahren. Der

Korruptionsindex in der zweiten Tabelle wurde wie in Gleichung (11) berechnet:

Korruptionsindex neu = maximaler Korruptionsindex – tatsächlicher Korruptionsindex (11)

Der Grund warum die Autoren den Korruptionsindex neu berechnet haben, ist der, dass eine

hohe Korruption stärker bestraft wird als eine niedrige Korruptionsrate. Ein ähnliches Ver-

fahren wurde mit der Inflationsrate gemacht. Die Inflation wurde mit dem Wert 5 verglichen,

damit zu hohe Inflationsraten mit einem negativen Werte in die Summe einbezogen werden,

da hohe Inflationsraten von Banken und Unternehmen eher als schlecht dargestellt werden.

Für die endgültige Berechnung wurden die einzelnen Bestandteile noch einmal verschieden

bewertet. Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen wie das BIP und die Inflationsrate gehen


45

____________________________________________________________________

mit einer relativen hohen Gewichtung von 40% ein. Der Korruptionsindex mit einer Gewich-

tung von 19% und die Schuldenquote mit 1% in den Index betrachtet. Der Grund, warum die

Schuldenquote nur mit 1% in die Berechnung eingeht ist simple, da dieser Wert sonst die

anderen Werte dominieren würde und es somit zu keinem vernünftigen Wert kommen wür-

de. Der Korruptionsindex wird nur mit 19% betrachtet, da die Autoren der Meinung sind,

dass die wirtschaftlichen Faktoren für die Unternehmen eine größere Rolle spielen als die

Korruption in dem Land. Beispielsweise wird bei sehr geringer Korruption ein Unternehmen

trotzdem nicht in ein Land investieren, wenn die Aussichten auf wirtschaftlichen Erfolg sehr

gering sind, wenn also das Bruttoinlandsprodukt sehr gering ausfällt oder die Inflationsrate

sehr hoch. Die Autoren haben ebenfalls die Idee, den Index dafür zu nutzen, zu beurteilen,

wie hoch der maximale Anteil sein sollte, den man in ein Land investiert. Die Idee wird in

Tabelle 5 dargestellt:

Ergebnis des Indexes Gewichtung der Anteilssumme bis maximal

unter 0 0%

0 - 0,5 10%

0,5 - 1 20%

1 - 1,5 30%

1,5 - 2 40%

2 - 2,5 50%

2,5 - 3 60%

3 - 3,5 70%

3,5 - 4 80%

4 - 4,5 90%

über 4,5 100%

Tabelle 5: Indexgewichtung168

Die zweite Tabelle „EW, Var, Kor“, die in Anhang 2 zu sehen ist, gibt die Berechnungen für

die Erwartungswerte, Varianzen, Kovarianzen und der Korrelationen der einzelnen Länder

wieder.169 Dafür haben die Autoren 5 verschiedene Button in der Programmiersprache VBA

programmiert. Die einzelnen verschiedenen Button werden im weiteren Verlauf erläutert.

Der erste Button „Anzahl der Länder“ gibt die Anzahl der verschiedenen Länder wider.

Wenn man diesen Button drückt, kann ausgewählt werden, wie viele Länder betrachtet wer-

den sollen. Die Autoren haben die Anzahl der maximal möglichen Länder auf 10 begrenzt.

168 Eigene Darstellung

169 S. Anhang 2


46

____________________________________________________________________

Dies ist aufgrund des Aufwandes geschehen, der wesentlich höher wird, wenn es mehr Län-

der gibt. Die Anzahl kann aber auch erweitert werden.

Für die Berechnungen der Erwartungswerte und der Varianzen und für alle nachfolgenden

Berechnungen habe ich die Szenarioanalyse verwendet. Das bedeutet, dass für jedes Land

mindestens 2 und bis zu 10 verschiedene Szenarien entwickelt werden können, die eine be-

stimmte Eintrittswahrscheinlichkeit haben. Für jedes Szenario wird angegeben, welche Ren-

dite auf dem Markt für die jeweilige Anlageklasse erzielt werden kann. Diese verschiedenen

Renditen können beim zweiten Button „Renditeerwartungen“ eingegeben werden. Die jewei-

lige Eintrittswahrscheinlichkeit für jedes Szenario wird über den dritten Button „Eintritts-

wahrscheinlichkeit“ angegeben.

Der vierte Button „EW- und Varianzberechnung“ berechnet die Erwartungswerte und die

Varianzen für die verschiedenen Länder in den verschiedenen Anlageklassen. Dafür werden

die Gleichungen (5) und (6) für den Erwartungswert und die Varianz aus dem obigen Ab-

schnitt Portfoliotheorie verwendet. Die erste grün/gelbe Tabelle, die unterhalb den jeweili-

gen Eintrittswahrscheinlichkeiten abgebildet ist, gibt den Erwartungswert an. Diese Tabelle

ist 1 zu 1 nach oben in die ersten beiden Zeilen der blau/gelben Tabelle übertragen worden.

In der zweiten grün/gelben Tabelle wurden die Varianzen berechnet, die in den einzelnen

Szenarien vorliegen. Die untere Tabelle gibt die gesamte Varianz an, die in allen Szenarien

für die jeweiligen Länder existieren. Diese Tabelle ist wieder 1 zu 1 nach oben in die dritte

und vierte Zeile der blau/gelben Tabelle übertragen worden.

Der fünfte und letzte Button berechnet die Kovarianzen und Korrelationen der einzelnen

Länder für die jeweilige Anlagemöglichkeit. Die Autoren haben zuerst für alle Szenarien die

Kovarianzen berechnet und in den jeweiligen Tabellen ausgegeben. Die Anzahl der Tabelle

stimmt daher mit den Anzahl der Szenarien zusammen, da jede Tabelle für ein Szenario

steht. Sinnvollerweise gilt natürlich, dass die Kovarianzen in der Tabelle eins aus dem ers-

tens Szenario berechnet worden sind. Die endgültigen Kovarianzen aus allen Szenarien ste-

hen in der blau/gelben Tabelle in den Zeilen 5 und 6. Diese wurden mit der Gleichung (7)

aus dem Abschnitt Portfoliotheorie berechnet. Nachdem die Kovarianzen bekannt sind, wur-

den die Korrelationen für die einzelnen Länder berechnet. Diese Korrelationen wurden auch

diesmal für alle Szenarien einzeln berechnet und in den jeweiligen Tabellen angegeben. Die

gesamte Korrelation für die einzelnen Länder für die gesamten Szenarien wurde mit der

Gleichung (8) aus dem Abschnitt Portfoliotheorie berechnet. Die Ergebnisse sind in der

blau/gelben Tabelle in den Zeilen 7 und 8 wiedergegeben worden. Zusammenfassend kann

gesagt werden, dass in der Tabelle „EW, Var, Kor“ die Erwartungswerte, die Varianzen und

die Korrelationen berechnet werden, die für die Berechnung des optimalen Portfolios benö-


47

____________________________________________________________________

tigt werden. Dieses optimale Portfolio wird in der nachstehenden Tabelle, im Anhang 3,

„graf. Darstellung“ berechnet und grafisch dargestellt.170

Für dieses Beispiel werden in den ersten drei Spalten dieser Tabelle die verschiedenen An-

teilsmöglichkeiten des Portfolios eingetragen. Für eine bessere Veranschaulichung haben die

Autoren die Anteile in 10er Schritten geteilt. In den nachfolgenden zwei Spalten werden die

Erwartungswerte und Varianz der jeweiligen Zusammensetzung des Portfolios berechnet.

Diese beiden Werte können in einer Grafik dargestellt werden. Diese Grafik ist im Anhang 3

auch dargestellt. Für die Bestimmung des optimalen Portfolios benötigt man eine Kapital-

marktlinie. Diese Kapitalmarktlinie wird in dieser Tabelle ebenfalls berechnet und in der

Grafik dargestellt. Der Punkt an dem sich die Kapitalmarktlinie und die Portfoliokurve be-

rühren ist das optimale Portfolio. Dieser optimale Punkt kann auch berechnet werden. Dieses

optimale Portfolio liegt in diesem speziellen Beispiel, wenn der Anteil aus der Aktienanlage

des Landes eins 20% beträgt, des Landes zwei bei 60% und des Landes drei bei 20%. Die

Grafik mit der Kapitalmarktlinie kann in Anhang 4 betrachtet werden.171

Dieses spezielle Beispiel, dass die Autoren für den Fall von drei Ländern hier angebracht

haben, kann allgemein für bis zu 10 Länder und 10 verschiedene Szenarien angewendet wer-

den. Das einzige was dazu benötigt wird, sind die Renditen für die einzelnen Szenarien und

deren Eintrittswahrscheinlichkeiten. Weiterhin sind die Berechnungen für das optimale Port-

folio für den Anleihen-, Immobilien- und Währungsmarkt genauso durchzuführen. Das be-

deutet also, dass es vier verschiedene optimale Portfolios gibt, für die vier verschiedenen

betrachteten Kapitalanlagemöglichkeiten. Es stellt sich aber die Frage, wie soll die Bank ihr

gesamtes Vermögen, dass sie für die Anlage in den Schwellenländern zur Verfügung hat, auf

die vier verschiedenen Anlagemöglichkeiten verteilen?! Es gibt die eine Möglichkeit zu sa-

gen, man mindert das Konzentrationsrisiko und teilt das verfügbare Kapital auf alle vier

Anlageschwerpunkte auf, oder wir berechnen ein optimales Portfolio, dass diese vier Anla-

gemöglichkeiten beinhaltet und teilt das Kapital dementsprechend auf. Diese letzte Variante

sollen die letzten beiden Tabellen darstellen, die im Anhang 5 und 6 dargestellt sind.172

Für die Berechnung des gesamten optimalen Portfolios haben die Autoren die jeweils vier

optimalen Portfolios der verschiedenen Anlagemöglichkeiten verwendet. Die jeweiligen

170 S. Anhang 3

171 Vgl. Anhang 4

172 S. Anhang 5 und 6


48

____________________________________________________________________

Erwartungswerte und Varianzen sind aus den entsprechenden Excel-Sheets entnommen und

in die erste Tabelle des Excel-Sheets „EW, VAR, Kor für gesamtes PF“ übernommen wur-

den, das in Anhang 4 zu sehen ist. Die Renditeerwartungen sind in diesem vereinfachten

Beispiel wie in Gleichung (12) berechnet:173

Renditeerwartung = Erwartungswert +/- Standardabweichung (12)

Mit diesen beiden Ergebnissen aus Gleichung (12) können zwei verschiedene Szenarien

gebildet werden, ein positives und ein negatives Szenario, die jeweils auch gleich gewichtet

werden. Die Kovarianz und die Korrelation lässt sich wie in den anderen Excel-Sheets be-

rechnen. Für die grafische Darstellung in dem Excel-Sheet „graf. Darstellung gesamtes Port-

folio“ werden vier verschiedene Anlagesummern für die vier verschiedenen Anlagemöglich-

keiten benötigt. Mit diesen Portfoliozusammensetzungen lassen sich wieder die einzelnen

Erwartungswerte und Varianzen des gesamten Portfolios berechnen. Dies kann im Anhang 6

in der unteren Tabelle nachgeschaut werden. Daraus lässt sich wieder eine Grafik darstellen

mit den dazugehörigen Portfolios und einer Kapitalmarktlinie.174

Dieses Beispiel für drei Länder und drei Szenarien ist relativ einfach in Excel zu berechnen

und darzustellen. Problematisch wird es, wenn es 10 oder 15 Länder gibt, von denen ein

optimales Portfolio berechnet werden soll. Die Berechnung der Erwartungswerte, Varianzen,

Kovarianzen und Korrelationen erfolgt genauso wie in dem gezeigten Beispiel. Es entsteht

nur ein größerer Aufwand und es dauert nur ein paar Sekunden länger. Das eigentliche Prob-

lem entsteht in der zweiten Tabelle „graf. Darstellung“. Die Anzahl der Excelzeilen in einer

Tabelle reichen nicht aus, wenn alle möglichen Anteilspaarungen von 10 verschiedenen

Ländern vorgenommen werden. Die Autoren haben sich zwei Möglichkeiten einfallen las-

sen, wie das Problem gelöst werden könnte. Die erste Idee ist, dass Restriktionen festgelegt

werden, dass beispielsweise in einem oder mehreren Ländern die maximale Kapitalsumme

einen bestimmten Prozentsatz nicht übersteigt. Diese Restriktionen könnten beispielsweise

aufgrund des politischen Risikos des Landes getroffen werden. Es könnte etwa so argumen-

tiert werden, dass, wenn mehr als 20% des Kapitals in dem Land XXX investiert wird, das

Risiko zu hoch ist, Verluste zu erwirtschaften.

Es könnte aber unter Umständen trotzdem interessant sein, Portfolios zu entwickeln, die alle

Anteilsmöglichkeiten aufzeigen. Die Autoren haben eine weitere Idee entwickelt, um das

173 Vgl. Anhang 5

174 Vgl. Anhang 6


49

____________________________________________________________________

Kapazitätsproblem zu umgehen. In der Berechnung der Erwartungswerte und der Varianzen

für die verschiedenen Anteilsmöglichkeiten könnte eine Schleife eingebaut werden, die diese

Datenpaare mit den schon vorher berechneten Datenpaaren vergleicht. Wenn ein Fall eintritt,

dass der jetzt berechnete Erwartungswert kleiner oder gleich ist als der schon ausgegebene

Erwartungswert und die Varianz größer oder gleich ist als der ausgegebene Wert, dann könn-

te dieser Datensatz entfallen, da er für das optimale Portfolio nicht interessant ist. Dieser Fall

gilt auch umgekehrt. Wenn also der ausgerechnete Erwartungswert größer als der schon aus-

gegebene Wert ist und die berechnete Varianz kleiner als die ausgewiesene Varianz, dann

könnte der Datensatz, der schon ausgegebene wurde, durch den aktuellen Datensatz ersetzt

werden. Diese Vorgehensweise führt aber wahrscheinlich zu einem neuen Problem, das

Problem der Bearbeitungszeit. Es müssen sehr viele Datensätze erst berechnet und miteinan-

der verglichen werden, was den Aufwand sehr erhöht. Der Übersichtlichkeit halber, sollte im

Anschluss die Datensätze sortiert werden, damit die Suche nach einzelnen Datensätzen nicht

zu viel Zeit beansprucht.

5. Zusammenfassung und Ausblick

In dieser Arbeit haben die Autoren die verschiedenen Schwellenländer aus dem MSCI ver-

wendet und politische, wirtschaftliche und Inflationsrisiken betrachtet. Es wurde ein Index

entwickelt, der die einzelnen Länder einsortiert, ob in dieses Land investiert werden soll und

wenn ja, wie hoch die maximale Anlagesumme betragen sollte Die Restriktionen können

dann für die Excel-Datei verwendet werden, in der die Autoren das optimale Portfolio be-

rechnet haben. In dieser Excel-Datei wurden für die einzelnen Anlageklassen Aktien, Anlei-

hen und Immobilien Excel - Dateien erstellt, die das jeweilige optimale Portfolio der einzel-

nen Assets berechnen. Mit den Ergebnissen der Anlageklassen, kann das optimale Portfolio,

welches sich nun aus Aktien, Anleihen und Immobilien zusammensetzt, berechnet werden.

Somit ergibt sich eine genaue Aufteilung des Portfolios auf die einzelnen Anlageklassen.

Die Autoren haben in dieser Excel – Datei die verschiedenen Restriktionen in der Berech-

nung der optimalen Portfolios noch nicht vorgenommen. Dies kann der Leser noch mit ein-

bringen. Weiterhin kann er den beschriebenen Index weiter verfeinern, damit die Ergebnisse

robuster gegenüber verschiedener Umweltzustände werden können.


50

____________________________________________________________________


51

____________________________________________________________________

Anhang

Seite

Anhang 1: Effizienzkurve ............................................................................................... 51

Anhang 2: Erwartungswert-, Varianz-, Kovarianz-, und Korrelationsberechnung .........52

Anhang 3: Berechnung des optimalen Portfolios und grafische Darstellung..................55

Anhang 4: Kapitalmarktkurve und Portfoliozusammensetzung......................................57

Anhang 5: Berechnung der Kovarianzen und Korrelationen des gesamten Portfolios ...59

Anhang 6: Berechnung des optimalen Portfolios und grafische Darstellung des

endgültigen Portfolios ............................................................................................................61

Anhang 7: Indexberechnung der Autoren .......................................................................64

Anhang 8: Korruptionsindex ...........................................................................................65


52

____________________________________________________________________

Anhang 1: Effizienzkurve

Anhang 1 ist die graphische Darstellung der Effizienzkurve aller optimalen Portfolios.

Effizienzkurve

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 18,00

Standardabweichung

Erwartungswert

Effizienzkurve


53

____________________________________________________________________

Anhang 2: Erwartungswert-, Varianz-, Kovarianz-, und Korrelationsberechnung

Der Anhang 2 gibt die Ergebnisse der Erwartungswert-, Varianz-, Kovarianz-, und Korrelationsberechnung an für ein Beispiel von 3 verschiedenen Ländern mit 3

verschiedenen Szenarien.

Szenariendarstellung

Anzahl Szenarienanzahl -0,001158811

3 3

Anlageschwerpunkte 1 2 3

EW in % EW in % EW in %

3,1000 0,6000 1,60 €

Sigma in % Sigma in % Sigma in %

1,0440 1,9079 0,8

Kovarianz1&2 Kovarianz1&3 Kovarianz2&3

0,0124 -0,0076 -0,0136

Korrelation1&2 Korrelation1&3 Korrelation2&3

0,0062 -0,0091 -0,008910421

Renditeerwartungen in %

Szenario 1 2 3

1 2,0000 1,0000 2,0000

2 3,0000 -1,0000 2,0000

3 5,0000 4,0000 0,0000

RenditeerwartungenRenditeerwartungen

EintrittswahrscheinlichkeitenEintrittswahrscheinlichkeiten

EW- und VarianzberechnungEW- und Varianzberechnung

PortfolioberechnungPortfolioberechnung

Anzahl der Länder eingebenAnzahl der Länder eingeben


54

____________________________________________________________________

Szenarien Eintrittswahrscheinlichkeiten in

%

1 30,0000

2 50,0000

3 20,0000


3,100 0,600 1,600000

sigma in % sigma in % Sigma in %

0,060 0,022 0,021909

0,0071 0,1131 0,0283

0,0850 0,1521 0,0716

Sigma ges.in % Sigma ges.in % Sigma ges.in %

1,0440 1,9079 0,8000

Kovarianzmatrix

1,0000 2,0000 3,0000

1 0,0036 -0,0013 -0,0013

2 -0,0013 0,0005 0,0005

3 -0,0013 0,0005 0,0005

1 0,000 0,001 -0,000200

2 0,0008 0,0128 -0,0032


55

____________________________________________________________________

3 -0,0002 -0,0032 0,0008

1 0,0072 0,0129 -0,0061

2 0,0129 0,0231 -0,0109

3 -0,0061 -0,0109 0,0051

Korrelationsmatrix

1,000 2,000 3,000000

1 1,0000 -0,0663 -0,1580

2 1,0000 0,0314

3 1,0000

1 1,0000 0,0402 -0,0239

2 1,0000 -0,2097

3 1,0000

1 1,0000 0,6486 -0,7279

2 1,0000 -0,7128

3 1,0000


56

____________________________________________________________________

Anhang 3: Berechnung des optimalen Portfolios und grafische Darstellung

In Anhang 3 ist die Berechnung der verschiedenen Portfolios anhand verschiedener Zusammensetzungen zu sehen.

Grafische Darstellung

Anzahl EW 1 EW 2 EW 3 Varianz 1 Varianz 2 Varianz 3

3 1,25 7,35 2,50 9,31 16,15 11,21

Kapitalmarktlinie Erwartungswert Varianz

risikolose Anlage 3 0

optimales Portfolio 5,16 7,63

DAX-Werte 10 25

Anlagesumme für das Land GER in %

Anlagesumme für das Land RU in %

Anlagesumme für das Land CHN in

% EW in % Varianz in %

100 0 0 1,25 9,31

90 10 0 1,86 7,22

90 0 10 1,38 8,46

80 20 0 2,47 5,39

80 10 10 1,99 6,29

Daten ändernDaten ändern


57

____________________________________________________________________

80 0 20 1,50 7,78

70 30 0 3,08 4,19

70 20 10 2,60 4,38

70 10 20 2,11 5,59

70 0 30 1,63 7,34

60 40 0 3,69 4,20

60 30 10 3,21 3,22

60 20 20 2,72 3,68

60 10 30 2,24 5,22

60 0 40 1,75 7,17

50 50 0 4,30 5,41

50 40 10 3,82 3,62

50 30 20 3,33 2,71

50 20 30 2,85 3,48

50 10 40 2,36 5,23

50 0 50 1,88 7,29

40 60 0 4,91 7,25

40 50 10 4,43 5,23

40 40 20 3,94 3,57

40 30 30 3,46 2,93

40 20 40 2,97 3,87

40 10 50 2,49 5,64

40 0 60 2,00 7,69

30 70 0 5,52 9,34

30 60 10 5,04 7,30

30 50 20 4,55 5,45

30 40 30 4,07 4,08

30 30 40 3,58 3,76

30 20 50 3,10 4,70

30 10 60 2,61 6,37

30 0 70 2,13 8,33

20 80 0 6,13 11,56

20 70 10 5,65 9,52


58

____________________________________________________________________

20 60 20 5,16 7,63

20 50 30 4,68 6,02

20 40 40 4,19 4,98

20 30 50 3,71 4,88

20 20 60 3,22 5,78

20 10 70 2,74 7,31

20 0 80 2,25 9,16

10 90 0 6,74 13,84

10 80 10 6,26 11,82

10 70 20 5,77 9,91

10 60 30 5,29 8,21

10 50 40 4,80 6,86

10 40 50 4,32 6,10

10 30 60 3,83 6,15

10 20 70 3,35 7,00

10 10 80 2,86 8,40

10 0 90 2,38 10,14

0 100 0 7,35 16,15

0 90 10 6,87 14,15

0 80 20 6,38 12,24

0 70 30 5,90 10,49

0 60 40 5,41 8,99

0 50 50 4,93 7,88

0 40 60 4,44 7,34

0 30 70 3,96 7,49

0 20 80 3,47 8,29

0 10 90 2,99 9,59

0 0 100 2,50 11,21


59

____________________________________________________________________

Anhang 4: Kapitalmarktkurve und Portfoliozusammensetzung

Diese Grafik zeigt den Zusammenhang zwischen der Kapitalmarktkurve und der Portfoliozusammensetzung. An dem Punkt, wo die Kapitalmarktkurve die Effi-

zienzkurve tangiert ist das optimale Portfolio zu finden.


60

____________________________________________________________________

Anhang 5: Berechnung der Kovarianzen und Korrelationen des gesamten Portfolios.

Im Anhang 5 wird die Kovarianzen und Korrelationen für das Portfolio berechnet, das mit den drei verschiedenen Anlageklassen entsteht.

Berechnung des Endportfolios

Anzahl Szenarienanzahl

3 2

Aktien Anleihen Immobilien


1,25000 1,60000 1,85000

Varianz in % Varianz in % Varianz in %

9,31061 4,28252 2,30814

Kovarianz Aktien & Anleihen Kovarianz Aktien & Immobilien Kovarianz Anleihen & Immobi-

lien

0,06314 0,04636 0,03144

Korrelation Aktien & Anlei-

hen Korrelation Aktien & Immobilien Korrelation Anleihen & Immobi-

lien

0,00158 0,00216 0,00318

Szenario Renditeerwartung

1 4,30 3,67 3,37

2 -1,80 -0,47 0,33

Szenarien Eintrittswahrscheinlichkeiten in

RenditeerwartungenRenditeerwartungen

EintrittswahrscheinlichkeitenEintrittswahrscheinlichkeiten

PortfolioberechnungPortfolioberechnung


61

____________________________________________________________________

%

1 50,00

2 50,00

Kovarianzmatrix

Aktien Anleihen Immobilien

Aktien 0,04655 0,03157 0,02318

Anleihen 0,03157 0,02141 0,01572

Immobilien 0,02318 0,01572 0,01154

Aktien 0,04655 0,03157 0,02318

Anleihen 0,03157 0,02141 0,01572

Immobilien 0,02318 0,01572 0,01154


62

____________________________________________________________________

Anhang 6: Berechnung des optimalen Portfolios und grafische Darstellung des endgültigen Portfolios

Im Anhang 6 wird das optimale Portfolio berechnet, dass bei den drei verschiedenen betrachteten Anlagemöglichkeiten entsteht.

Grafische Darstellung

Anzahl EW 1 EW 2 EW 3 Varianz 1 Varianz 2 Varianz 3

3 5,16 1,95 1,64 7,63 0,88 1,37

Kapitalmarktlinie Erwartungswert Varianz

risikolose Anlage 1 0

optimales Portfolio 1,89 0,75

Benchmark 10 25

Anlagesumme für die Anlage in Aktien in %

Anlagesumme für die Anlage in Anleihen in %

Anlagesumme für die Anlage in Immobilien in % EW in %

Varianz in %

100 0 0 5,16 7,63

90 10 0 4,84 6,95

90 0 10 4,81 6,93

80 20 0 4,52 6,27

80 10 10 4,49 6,25

80 0 20 4,46 6,23

Daten ändernDaten ändern


63

____________________________________________________________________

70 30 0 4,20 5,59

70 20 10 4,17 5,57

70 10 20 4,14 5,55

70 0 30 4,10 5,53

60 40 0 3,88 4,91

60 30 10 3,85 4,89

60 20 20 3,81 4,87

60 10 30 3,78 4,85

60 0 40 3,75 4,85

50 50 0 3,56 4,23

50 40 10 3,52 4,21

50 30 20 3,49 4,19

50 20 30 3,46 4,17

50 10 40 3,43 4,16

50 0 50 3,40 4,16

40 60 0 3,23 3,55

40 50 10 3,20 3,52

40 40 20 3,17 3,50

40 30 30 3,14 3,49

40 20 40 3,11 3,48

40 10 50 3,08 3,49

40 0 60 3,05 3,49

30 70 0 2,91 2,88

30 60 10 2,88 2,84

30 50 20 2,85 2,82

30 40 30 2,82 2,81

30 30 40 2,79 2,80

30 20 50 2,76 2,81

30 10 60 2,73 2,82

30 0 70 2,70 2,85

20 80 0 2,59 2,20

20 70 10 2,56 2,16

20 60 20 2,53 2,14


64

____________________________________________________________________

20 50 30 2,50 2,12

20 40 40 2,47 2,12

20 30 50 2,44 2,13

20 20 60 2,41 2,16

20 10 70 2,38 2,19

20 0 80 2,34 2,24

10 90 0 2,27 1,53

10 80 10 2,24 1,48

10 70 20 2,21 1,45

10 60 30 2,18 1,44

10 50 40 2,15 1,44

10 40 50 2,12 1,46

10 30 60 2,09 1,50

10 20 70 2,05 1,56

10 10 80 2,02 1,63

10 0 90 1,99 1,71

0 100 0 1,95 0,88

0 90 10 1,92 0,80

0 80 20 1,89 0,75

0 70 30 1,86 0,74

0 60 40 1,83 0,76

0 50 50 1,80 0,81

0 40 60 1,76 0,89

0 30 70 1,73 0,99

0 20 80 1,70 1,11

0 10 90 1,67 1,23

0 0 100 1,64 1,37


65

____________________________________________________________________

Anhang 7: Indexberechnung der Autoren

Das Beispiel hier zeigt die Indexberechnung der Autoren für 7 verschiedene Länder an. Natürlich kann die Auswahl der Länder auch vergrößert werden.

Länder GER RU CHN USA IN BR LI MA IS

BIP-Wachstum 2011 3,3 4,3 9,5 1,5 7,8 3,8 4,2 4,6 4,8

BIP-Wachstum 2012 0,5 4,1 9 1,8 7,5 3,6 2 4,6 3,6

BIP-Wachstum 2013 1 4,1 9,5 2,5 8,1 4,2 2 4,9 3,7

BIP-Wachstum 2014 1,2 4 9,5 3,1 8,1 4,2 2 5,2 3,7

Korruptionsindex 8 2,1 3,5 7,1 3,3 3,7 2,2 3,4 6,1

Inflationsrate 2012 2 7,3 3,3 1,2 8,6 5,2 5 2,7 1,6

Inflationsrate 2013 2 6,9 3 0,9 7,1 4,2 5 2,6 2

Inflationsrate 2014 2 6,6 3 1,1 5,4 4,5 4 2,6 2

Schuldenquote 80 11,7 33,8 100 64,1 66,8 0 54,2 71,1

BIP-Rate arithmetische Mittel 1,5 4,125 9,375 2,225 7,875 3,95 2,55 4,825 3,95

Korruptionsindex neu 2 7,9 6,5 2,9 6,7 6,3 7,8 6,6 3,9

Inflationsrate arithmetische Mittel 2,1 7,425 3,7 1,55 7,925 5,125 4,125 2,35 2,25

Inflationsrate neu gewichtet 2,9 -2,425 1,3 3,45 -2,925 -0,125 0,875 2,65 2,75

BIP-Rate 0,6 1,65 3,75 0,89 3,15 1,58 1,02 1,93 1,58

Korruptionsindex 0,38 1,501 1,235 0,551 1,273 1,197 1,482 1,254 0,741

Inflationsrate 1,16 -0,97 0,52 1,38 -1,17 -0,05 0,35 1,06 1,1

Schuldenquote 0,2 0,883 0,662 0 0,359 0,332 1 0,458 0,289

unserer Index 1,58 0,062 3,697 1,719 1,066 0,665 0,888 2,194 2,228


66

____________________________________________________________________

ohne Schuldenquote -0,94 1,119 1,995 -1,041 3,047 0,433 -0,812 -0,384 -0,261


67

____________________________________________________________________

Anhang 8: Korruptionsindex

Der Anhang 8 zeigt den Korruptionsindex für alle Länder an.175

175 http://www.transparency.de/Korruptionsindices.382.0.html, vom 02.03.2012


68

____________________________________________________________________


69

____________________________________________________________________


70

____________________________________________________________________


71

____________________________________________________________________


72

____________________________________________________________________


73

____________________________________________________________________


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amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Russland/Aussenpolitik_node.html


amt.de/DE/Aussenpolitik/Laender/Laenderinfos/Russland/Innenpolitik_node.html

wko.at/statistik/laenderprofile/lp-Russland.pdf

http://www.transparency.de/Korruptionsindices.382.0.html


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Technische Universität Chemnitz - WELT · 2012. 6. 14. · Chemnitz Technische Universität Chemnitz Geldanlage bei Inflationsrisiken und politischen Risiken Kapitalanlage in MSCI