TEORA Y POLTICA MONETARIA IV Edicin - 1990

Pacfico Huamn Soto PRESENTACION ......................................................................................... 5 CAPITULO I.- CONCEPTOS BASICOS .................................................... 9 1.- Concepto de Dinero ................................................................................ 11 2.- Concepto de Teora y Poltica Monetaria ............................................... 14 3.- Funciones del Dinero ............................................................................. 14 4.- Relaciones del Sector Monetario con el Resto de Sectores de una economa ..................................................................................... 15

4.1.- Relacin entre Sector Monetario y Sector Real ............................. 15 4.2.- Relacin entre el Sector Monetario y el Sector Externo ................ 17 4.3.- Relacin entre el Sector Monetario y el Sector Pblico ................ 19

5.- Algunas Definiciones- 1ra Parte ............................................................ 20 6.- Algunas Cifras sobre la liquidez de la Economa Peruana .................... 22 7.- Preguntas de Repaso .............................................................................. 23 8.- Bibliografa ............................................................................................ 26

CAPITULO II: LOS BANCOS Y LA INTERMEDIACION FINANCIERA .................................................................... 27 1.- Concepto de Intermediacin Financiera ................................................. 29 2.- Intermediacin Financiera Informal ....................................................... 30 3.- Intermediacin Financiera Directa ......................................................... 33 4.- Intermediacin Financiera Indirecta ...................................................... 34 5.- Funciones de los Principales Intermedios Financieros .......................... 36 6.- Algunas Definiciones- 2da Parte ............................................................ 39 7.- Evolucin de las Principales Variables Monetarias ............................... 42 8.- Preguntas de Repaso .............................................................................. 43 9.- Bibliografa ............................................................................................ 45 CAPITULO III: LAS OFERTA DE DINERO ........................................... 47 1.- Conceptos de Oferta de Dinero .............................................................. 49 2.- Determinacin de la Oferta de Dinero ................................................... 51 3.- Cunto dinero necesita la economa? ................................................... 51 4.- Emisin Primaria y Expansin secundaria del Dinero ........................... 54 5.- Determinacin de la Base Monetaria ..................................................... 58 6.- El Multiplicador de la Base Monetaria .................................................. 60 7.- Extensiones del modo Bsico del multiplicador .................................... 65 8.- Impacto de las Determinadas del Multiplicador .................................... 67 9.- Tasa de Encaje ........................................................................................ 68

9.1.- Concepto de Tasa de Encaje .......................................................... 68 9.2.- Dficit y Exceso de Encaje ............................................................ 69 9.3.- Encaje Bsico y Marginal .............................................................. 70

10.- El Tipo de Cambio ................................................................................. 70 10.1.- Definicin .................................................................................... 70 10.2.- Clases de Tipos de Cambio .......................................................... 70 10.3.- Devaluacin, Revaluacin e Inflacin ......................................... 72 10.4.- Tipo de Cambio de Paridad ......................................................... 73 10.5.- Tipo de Cambio Real ................................................................... 75

11.- Algunas Definiciones- 3ra Parte ............................................................ 76 12.- Preguntas de Repaso .............................................................................. 77 13.- Bibliografa ............................................................................................ 81 CAPITULO IV: LA DEMANDA DE DINERO ......................................... 83 1.- Concepto de Demanda de Dinero .......................................................... 85 2.- Principales Teoras sobre la Demanda de Dinero .................................. 86

2.1.- Teora Cuantitativa de Fisher o enfoque de la velocidad de transacciones (1,911) ..................................................................... 87 2.2.- Teora Cuantitativa de Cambrigde o enfoque la velocidad del ingreso (1,917 1,930) ........................................................... 88 2.3.- Teora Keynesiana (Teora General del Empleo, el Inters y el Dinero, (1,936) ....................................................................... 91 2.4.- Teora de la Cartera de Valores de Hicks (1,935) .......................... 96 2.5.- Teora Neo-Cuantitativa de Friedman (1,955) ............................... 97 2.6.- Modelos de Demanda de Dinero para Transacciones .................... 105 2.7.- Modelos de Represin Financiera .................................................. 108 2.8.- Modelos con Expectativas ............................................................. 109

2.8.1.- Concepto de Expectativas ................................................. 109 2.8.2.- Expectativas Adaptivas ..................................................... 110 2.8.3.- Expectativas Racionales .................................................... 112 2.8.4.- Algebra de Expectativas .................................................... 113

3.- Modelos de Demanda de Dinero para el Per ........................................ 116 3.1.- Un Modelo de Demanda de dinero del Ministerio de Economa (1,972) ........................................................................... 116 3.2.- Un modelo de Demanda de Dinero del B.C.R.P. (1,986) .............. 117

4.- Tasas de Inters ...................................................................................... 120 4.1.- Concepto de Tasa de Inters .......................................................... 120 4.2.- Diferentes Tipos de Inters ............................................................ 120

4.2.1.- Tasas de Inters Reales y Nominales ................................ 120 4.2.2.- Tasas de Inters Nominal y Efectiva ................................ 122 4.2.3.- Tasas de Inters Activas y Pasivas .................................... 122

5.- Algunas Definiciones- 4ta Parte ............................................................. 122 6.- Preguntas de Repaso .............................................................................. 124 7.- Bibliografa ............................................................................................ 127 CAPITULO V: POLITICA MONETARIA ................................................ 129 1.- El Concepto de Poltica Economa y Poltica Monetaria ....................... 131 2.- Los Instrumentos de la Poltica Monetaria ............................................. 133 3.- Modelos de Poltica Monetaria .............................................................. 135

3.1.- Un Modelo cuyos objetivos son la Produccin y la balanza de pagos ........................................................................... 135 3.2.- Anlisis Grfico del Modelo .......................................................... 140

4.- Canales de Transmisin de la Poltica Monetaria .................................. 146 4.1.- Teora del Costo de Capital ........................................................... 146 4.2.- Teora del Efecto Riqueza ............................................................. 147 4.3.- Teora del Racionamiento del Crdito ........................................... 147 4.4.a.- Teora del Reajuste de Cartera Enfoque No Monetarista ........ 147 4.4.b.- Teora del Reajuste de Cartera Enfoque Monetarista .............. 148

5.- Preguntas de Repaso ............................................................................. 149

6.- Bibliografa ............................................................................................ 152

CAPITULO VI: EL PROGRAMA MONETARIO 1.- Conceptos de Programa Monetario ........................................................ 155 2.- Un Ejercicio Sencillo sobre el Programa Monetario .............................. 156 3.- Principales Clculos ............................................................................... 160 4.- Bibliografa ............................................................................................ 162

CAPITULO VII: EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL 1.- El Concepto de Sistema Monetario Internacional .................................. 165 2.- Breve Historia del Sistema Monetario Internacional ............................. 166 3.- Principales Operaciones del F.M.I. ........................................................ 169

3.1.- Prstamos relacionados con las cuotas de los pases miembros ........................................................................................ 169 3.2.- Prstamos Especiales ..................................................................... 171

4.- Otros Recursos del F.M.I. ...................................................................... 173 5.- Problemas del Sistema Monetario Internacional ................................... 176 6.- El Problema de la Deuda Externa en el Per ......................................... 177 7.- Los Desequilibrios del Sector Externo ................................................... 179 8.- Bibliografa ............................................................................................ 181 ANEXO N 1: PROPUESTA PARA LA MODIFICACION DE LA TASA DE ENCAJE ......................................................... 182 ANEXO N 2: PROPUESTA PARA LA MODIFICACION DE LAS TASAS DE INTERES ................................................... 186 ANEXO N 3: DISPOSICIONES SOBRE ENCAJE ..................................... 193 ANEXO N 4: DISPOSICIONES SOBRE LAS TASAS DE INTERES ....... 206 ANEXO N 5: TASAS DE INTERES LEGAL .............................................. 223

PRESENTACION

Este libro est destinado principalmente a los estudiantes de los primeros aos de una Facultad de Economa, quienes sin tener muchos conocimientos sobre esta disciplina pueden llegar a entender los principios fundamentales en los que se basa la Teora Monetaria y las recomendaciones de Poltica Monetaria que de ella se derivan.

La idea de la publicacin surgi en 1986 cuando un grupo de estudiantes de la

Facultad de Economa de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos, a quienes les dictaba el curso, logr reproducir los apuntes que tomaban de mis clases. Por esta razn, esta obra va dedicada a ellos, as como tambin al resto de mis alumnos, quienes con su activa participacin en clases me han ayudado a mejorar y ampliar la edicin original mimeografiada.

El contenido de la obra est redactado en trminos sencillos siendo su objetivo

estudiar el rol del dinero en una economa de mercado, as como las relaciones que existen entre el dinero y todas las dems variables del sistema econmico. Se trata de explicar los determinantes de la oferta y la demanda de dinero, definiendo previamente las principales variables del sistema financiero, para terminar con el estudio del impacto de la poltica monetaria en fenmenos tan importantes como la inflacin, el empleo, el crecimiento, la produccin, la Balanza de Pagos, las finanzas pblicas, etc.; y con algunas ideas sobre el Sistema Monetario Internacional.

Quiero recalcar el carcter didctico de la obra, motivo por el cual los temas

expuestos no constituyen necesariamente puntos de vista del autor, sino tan slo la exposicin de conceptos y teoras existentes sobre la materia, que son necesarios conocer. A los estudiantes se les advierte que esta obra es slo una gua de estudios y de ninguna manera una obra completa. Desde este punto de vista se recomienda estudiar seriamente la bibliografa que se indica al final de cada captulo terminar el semestre de estudios con un conocimiento ms o menos adecuado del curso, y con la base suficiente como para iniciar cursos avanzados sobre la materia.

Para finalizar quiero agradecer a todos los estudiantes, colegas y amigos que me

han dado sugerencias e ideas para mejorar las ediciones anteriores. Las debilidades y errores que an puedan subsistir son de mi entera responsabilidad.

PACIFICO HUAMAN LIMA, ENERO 1992

NOTA: Esta edicin estuvo preparada en Enero de 1992, pero por varios acontecimientos que sucedieron en la Facultad de Ciencias Econmicas de la UNMSM se suspendi su publicacin.

Durante 1992 ocurrieron hechos muy significativos en el Sistema Financiero

Peruano, relacionados con la quiebra de muchas empresas financieras y con la reorientacin de la poltica monetaria, temas que lamentablemente no han podido ser incluidos en esta edicin, pero que pueden leerse en varios artculos escritos por el autor en las revistas MONEDA y LA BANCA.

PACIFICO HUAMAN LIMA, MARZO 1993

CAPITULO I

CONCEPTOS BSICOS 1. Concepto de Dinero

Gran parte del anlisis monetario gira en torno al concepto del DINERO. En una

primera aproximacin podemos decir que el Dinero, en una economa de mercado, es el medio que permite la circulacin de mercancas.

Todo sistema econmicos es un continuo proceso de produccin consumo-

reproduccin, siendo necesario asignar los bienes y servicios producidos en la economa entre los miembros de la colectividad. En una economa de mercado, esta asignacin se hace a travs del dinero. Desde este punto de vista, el dinero es un objeto cualquiera que asegura a su poseedor la propiedad de una parte de la produccin de la economa, cuyo valor monetarios es precisamente igual al monto del dinero que posee.

A nivel macroeconmico, si en la economa se producen n bienes, entonces el

valor monetario de la produccin ser Y = PiQi para i = 1,2 ... n. En una economa de mercado se requiere cierta cantidad de medios de pago (M) de tal forma que tosa esa produccin pase de los productores a los consumidores sin ningn problema. Si la velocidad de circulacin del dinero fuera V, entonces, los medios de pago requeridos para que todos los bienes y servicios producidos circulen normalmente ser:

== YPiQiMV que por simplificar escribiremos de aqu en adelante como: MV = PQ Esta identidad es conocida con el nombre de ECUACIN DE CAMBIOS y tan

slo nos indica que las compras son igual a las ventas. Durante el proceso productivo, los factores reciben parte de ese M por sus

servicios prestados; pero, luego los devuelven cada vez que adquieren mercancas, producindose un flujo circular que en ausencia de filtraciones, sera de la siguiente manera.

Servicios de Factores (Real)

PRODUCTORES CONSUMIDORES

Venta de Mercancas (Real)

Pagos a Factores (Monetario)

Demanda de

Mercancas (Monetario)

Como se observa hay cuatro flujos, 2 reales y 2 monetarios, ambos de sentido contrario pero de igual magnitud. El circuito seria ideal si es que el flujo monetario se traduce en demanda real; pero, esto generalmente no sucede porque parte del flujo monetario se filtra hacia otros fines o tambin porque el flujo monetario puede ser incrementado ms all de lo que realmente necesita la economa. En ambos casos se producen desequilibrios entre el flujo real y el flujo monetario.

Si el pblico mantiene dinero en su poder es porque ha evaluado que los

beneficios obtenidos es superior a los costos. Los beneficios obtenidos es superior a los costos. Los beneficios se derivan del uso del dinero si se usa en la adquisicin de bienes y servicios, el beneficio est representado por la utilidad derivada de la satisfaccin de necesidades; si se usa con otros fines, por la rentabilidad del uso alternativo. Los costos se derivan principalmente de la prdida de poder adquisitivo ante aumentos del nivel de precios, de modo que se deja de ganar ante la existencia de tasas de inters, y del riesgo que implica mantener saldos en efectivo.

Estadsticamente se acostumbra identificar al DINERO como la suma de los

billetes y monedas que estn en circulacin ms los depsitos a la vista del Sistema Bancario (MI). Existen otros activos menos lquidos que el dinero, que directamente no pueden ser usados como medio de pago, a los cuales se les denomina CUASIDINERO. Estos estn compuestos por los depsitos de ahorro depsitos a plazo, cdulas hipotecarias, etc. A la suma de dinero y del cuasidinero se denomina LIQUIDEZ. Resumiendo:

C = Bi + Mo C = Circulante en poder del pblico Bi = Billetes Mo = Monedas M1 = C + DV M1 = 1ra. definicin de dinero DV = Depsitos a la vista M2 = M1 + DA M2 = 2da. Definicin de dinero DA = Depsitos de ahorro M3 = M2 + DP M3 = 3ra. Definicin de dinero DP = Depsitos de plazo Y as sucesivamente se puede ir definiendo tantos conceptos de dinero como

cuasidineros existan. Sin embargo, el concepto ms utilizado para definir el dinero es el M1, al que por simplicidad lo simbolizaremos como:

M = C + D La liquidez de la economa se define como: L = M + CD L = Liquidez M = Dinero o Masa Monetaria CD = Cuasidinero

2. Concepto de Teora y Poltica Monetaria

La Teora Monetaria se define como la ciencia que estudia la influencia del dinero en el sistema econmico. La poltica Monetaria se refiere bsicamente a las decisiones

que toma la autoridad monetaria (BCR) para influir sobre a Oferta y Demanda de dinero; es decir, al uso de los instrumentos ms adecuados para regular la cantidad de dinero, de acuerdo a los objetivos de la Poltica Econmica.

3. Funciones del Dinero

En una economa de mercado, el dinero cumple tres funciones bsicas: a) Servir como medio de pago b) Servir como depsito de valor (Reserva de valor) c) Servir como unidad de cuenta (Unidad de medida)

Indudablemente que la primera de las funciones antes citadas es la ms importante

en una economa de mercado, ya que permite la circulacin de mercancas. Si una persona o una empresa mantiene dinero en su poder (es decir, demanda dinero) es porque tiene que comprar una serie de bienes y servicios que estn disponibles en la economa y que le son necesarios. Esta es la principal razn por la que se demanda dinero (MOTIVO TRANSACCIONES), aunque tambin existen otras razones relacionadas con transacciones de carcter especulativo o con decisiones de carcter precautorio.

La segunda funcin del dinero carece de importancia en la economa moderna,

aunque si fue importante durante la vigencia del patrn oro y del patrn de cambio oro. Actualmente ya no se piensa que el dinero vale por la cantidad de oro, plata, o divisas que le respaldan, sino por la cantidad de bienes y servicios que podamos adquirir con l. El oro como unidad de medida del valor siempre ha tenido serios inconvenientes, pero su fracaso definitivo ocurri en 1971 cuando Estados Unidos decidi devaluar el dlar frente el oro.

La tercera funcin es vlida para cualquier tipo de organizacin econmica y est

relacionada con la medicin de la actividad econmica, para lo cual se necesita precios expresados en alguna unidad monetaria. 4. Relaciones del Sector Monetario con el Resto de Sectores de una

economa

4.1 Relacin entre Sector Monetario y Sector Real Los economistas clsicos crean que los cambios producidos en el Sector

Monetario no afectaban para nada los niveles de produccin y de empleo (Sector Real), mientras que los cambios del sector real si tenan una influencia directa en la cantidad de dinero y en los niveles absolutos de precios, pero no en los precios relativos (NEUTRALIDAD DEL DINERO). Los economistas keynesianos, por el contrario, creen que los cambios del Sector Monetario si afectan al Sector Real (NO NEUTRALIDAD DEL DINERO) debido a que los cambios en la tasa de inters afecta tanto a la demanda de dinero como a la demanda de inversiones, existiendo de esta manera fuerte vnculo entre ambos sectores. Ms concretamente:

a) Caso Clsico: Neutralidad del dinero Supongamos que se duplica la cantidad de dinero Mo a MI. De acuerdo con los

supuestos clsicos, este hecho tan slo har subir los precios de Po a P1, ya que el nivel de Q en el plazo, no puede aumentar. El alza de los precios produce una cada de los salarios reales de tal forma que aparece un exceso de la demanda de trabajo sobre la oferta, el cual se resuelve con una alza de los salarios nominales de la misma proporcin, de tal forma que la economa vuelve a su equilibrio con el mismo nivel de salarios reales, pero distintos niveles de precios absolutos, los que se han elevado de Po a P1 y de Wo a W1. En resumen, el aumento de la cantidad de dinero tan slo ha provocado el aumento de los precios absolutos pero no de los precios relativos (salarios reales) de tal forma que su efecto en la produccin es nulo, ya que ste est determinado por factores reales segn la funcin de produccin.

b) Caso Keynesiano: No Neutralidad del dinero

Si se duplicara la cantidad de dinero, de Mo a M1, entonces se producira una baja de la tasa de inters, lo cual hara aumentar las inversiones de Io a I1. El aumento de las inversiones implica un aumento de la demanda agregada, la que constituye el elemento fundamental para el aumento de la produccin. Se puede concluir diciendo que un

f(K,L) Qo

Lo

Q

L

V PQ P1Qo

Mo

PQ

M

PoQo

M1

W1

Po

W

P

W0

P1

Ls

Wo

Lo

W/P

L Ld

ro r1

Io

r

I I1

ro r1

Mo

r

M M1

cambio en el sector monetario tiene una influencia casi directa en el sector real de la economa.

Actualmente todos los tericos creen que efectivamente existe una estrecha

vinculacin entre los sectores real y monetario, aunque no existe uniformidad respecto a la forma como un impulso monetario es trasmitido al resto de la economa (CANALES DE TRASMISIN). En todo caso, el efecto de un cambio en la cantidad de dinero sobre el sector real de la economa no es inmediato, sino que opera con algunos retrasos, que en algunos casos puede extenderse hasta por ms de un ao.

Desde otro punto de vista, se dice que no es el dinero quien determina el nivel de

produccin, sino que son los niveles de produccin y de precios los que determinan la cantidad de dinero que necesita la economa.

Este enfoque parte de la Ecuacin de Cambios y que puede ser cuantificada de la

siguiente manera:

1) MV = PQ 2) (M + M) (V + V) = (P + P) (Q + Q)

Restando la segunda ecuacin de la primera, dividiendo dicho resultado entre la

primera, y ordenndolos adecuadamente se tiene:

V/V1V/V)Q/Q)(P/P(Q/QP/P

MM

+++

=

v1vpyypd

+++

=

El resultado anterior nos da la tasa de crecimiento de la cantidad del dinero,

teniendo en cuenta las tasas de crecimiento de la produccin, de los precios y de la velocidad de circulacin del dinero, siendo las dos primeras metas de la Poltica Econmica. De acuerdo con este criterio, primero se fijan las metas de produccin y de inflacin y luego se estima la cantidad de dinero que se necesita en la economa para alcanzar esas metas.

4.2 Relacin entre el Sector Monetario y el Sector Externo La situacin del Sector Externo de una economa est reflejada en la Balanza de

Pagos. Como se sabe, la Balanza de Pagos en un registro sistemtico de todas las transacciones que realizan los residentes de un pas con los residentes de los dems pases durante cierto perodo de tiempo. Por lo general, toda transaccin econmica es bilateral, en el sentido de que siempre hay dos flujos: uno real que consiste en la entrada o salida de mercancas (bienes o servicios), y otro financiero, que est dado por la forma como se ha pagado el flujo real. Desde este punto de vista, la contabilizacin terica de estos flujos se basa en el principio de partida doble: es decir, cuando se carga a una cuenta real (CUENTA CORRIENTE), tiene que abonarse por el mismo monto a una cuenta financiera (CUENTA CAPITAL), y viceversa, de tal forma que el SALDO TOTAL de la Balanza de Pagos siempre es cero. Teniendo en cuenta estos principios elementales, cuando se habla del Saldo de la Balanza de Pagos, no nos referimos al

saldo total, sino al saldo de solo un grupo de cuentas seleccionadas, que generalmente comprenden a todas las cuentas de la Cuenta Corriente y a los movimientos de la Cuenca Capital, de corto y largo plazo. Este saldo es, por simple lgica, igual al saldo de la Cuenta Divisas, pero con signo cambiado.

Supongamos que durante el ao tan slo hemos efectuado dos operaciones con el

resto del mundo: 1. Hemos exportado por el valor de $100, y nos han pagado $20 con divisas y

$80 con un documento a dos aos. 2. Hemos importado por el valor de $150, pagando $30 con divisas y $120 con

un documento a 180 das. Nuestra Balanza de Pagos para el ao t ser la siguiente:

BALANZA DE PAGOS DEL AO t (Millones de $)

Debe D Haber H Saldo H-D 1. Cuenta Corriente: Export. de Bs. y Serv. (X) Import. De Bs. y Serv. (M) 2. Cuenta Capital (K) Deudas de largo plazo Deudas a coto plazo 3. SALDO DE BALANZA DE PAGO (BP) Divisas 4. SALDO TOTAL

0

150

80 0

230 20

250

100

0

0 120

220 30

250

100

-150

-80 120

-10 10

cero Segn el ejemplo, el Saldo de la Balanza de Pagos es 10 (BP = XM+K), lo cual

quiere decir que hemos perdido divisas por el valor de 10, o sea que el Banco Central ha estado cambiando dlares por intis: ahora el banco central tiene mas intis extranjeros parte de nuestras divisas. Esta es la relacin fundamental que existe entre el dinero y el sector externo.

4.3 Relacin entre el Sector Monetarios y el Sector Pblico Como se sabe, el Sector Pblico esta constituido por el Gobierno Central, por los

gobiernos locales, pro las instituciones pblicas y por las empresas del Estado. El funcionamiento de los tres primeros depende fundamentalmente de los ingresos que puedan captar el sector privado, mientras que el xito de las empresas pblicas depende principalmente de la poltica de precios y subsidios que adopte el gobierno. Si los ingresos son insuficientes para financiar el gasto pblico, entonces alguien tiene que financiar ese dficit , y cuando ese alguien es el Banco Central, entonces encontramos una relacin directa entre dinero y Sector Pblico.

Hablar del Sector Pblico es hablar bsicamente del Gobierno Central y de las

empresas pblicas, cuya gestin financiera aparece reflejada en el PRESUPUESTO PUBLICO, interesndonos los resultados de la ejecucin presupuestal y la forma como ha sido financiando en el caso de dficit. Sabemos que los ingresos fiscales provienen de una serie de impuestos a los ingresos, al consumo, a la produccin, a la riqueza, etc.

que se puede sintetizar diciendo que: T = To + tY, mientras que los gastos son fundamentalmente para pagar remuneraciones y algunos gastos de capital, todos los cuales son generalmente exgenos, de tal forma que G = G*. Si G>T, entonces hay dficit, en cuyo caso el gobierno buscar la forma de financiarlo, ya sea endeudndose con el exterior (Deuda Externa), con el sector privado nacional (Bonos), o con el Banco Central (Emisin Monetaria). Lo que interesa saber es la magnitud del dficit que es financiado con emisin primaria, y si ese monto est o no est dentro de las previsiones del Programa Monetario, ya que cualquier exceso implica alterar las metas de inflacin, crecimiento, empleo, etc. previstas en la economa.

5. Algunas Definiciones - 1ra. Parte

CIRCULANTE.- Billetes y monedas de curso legal emitidos por el BRC que se

encuentran en poder del pblico (Hay otra parte que se encuentra en poder de los bancos, que por definicin no forman parte del circulante).

CUASIDINERO.- Sustitutos al dinero tales como depsitos a plazo, ahorro,

cdulas, etc., que a pesar de gozar de liquidez no resumen la cualidades de medio de pago.

DEMANDA DE DINERO.- Monto de dinero que los agentes econmicos desean

mantener en efectivo, para determinados fines, de acuerdo con su nivel de ingresos y el costo del dinero.

DINERO.- Activos que cumplen las funciones de medio de pago, reserva de valor

y unidad de medida. En sentido estricto, se refiere al circulante y los depsitos a la vista.

ECONOMIA MONETARIA.- Expresin genrica que sirve para diferenciar el sector de una economa que utiliza el dinero de otro menos avanzado, que utiliza el trueque o que es autobastecedor.

LIQUIDEZ.- Cualidad de un activo de ser o no aceptado universalmente como

medio de pago. Tambin se refiere a: - La facilidad de un activo para su conversin en dinero. - La capacidad de un sujeto para salda sus compromisos de pago a corto lazo. - Total de obligaciones del Sistema Financiero con el sector privado.

M1.- Definicin de oferta monetaria que comprende los billetes y monedas en

poder del pblico ms los depsitos a la vista del sector privado en el sistema bancario. MEDIO CIRCULANTE.- Volumen de dinero de curso legal (billetes ms

monedas) que se encuentra en circulacin. Equivale al monto de la emisin neta menos las tendencias de los bancos y dems instituciones de crdito.

MEDIO DE PAGO.- Comprende aquellos activos susceptibles de servir como

contrapartida de una transferencia econmica, en especial los que son aceptados generalmente para la cancelacin de deudas y compromisos pendientes.

MONEDA FIDUCIARIA.- Aquella cuyo valor nominal es mayor que el valor

intrnseco del material con que est hecha. Aquella que tiene poco valor como bien,

pero que es aceptada a un valor ms alto, como medio de pago, debido a la exigencia de la ley que la declara de curso legal y aceptacin forzosa.

OFERTA MONETARIA.- Monto de dinero existente en la economa. Incluye

billetes y monedas de curso legal y depsitos a la vista y, segn el concepto de dinero que se utiliza puede incluir otros depsitos y activos financieros lquidos del pblico.

PATRON ORO.- Expresin que designa a los Sistemas Monetarios en la que se

establece una relacin fija y normalmente invariable entre su unidad monetaria base y un peso determinado de oro. El banco emisor se comprometa a redimir en oro metlico, en cualquier momento, los billetes que haba emitido.

PATRON DE CAMBIO DE ORO.- Sistema monetario en el que el Banco Central

de un pas se obliga a redimir su moneda no necesariamente en oro metlico sino en cualquier otra divisa que sea convertible en oro.

POLITICA MONETARIA.- Rama de la Poltica econmica orientada a influir

sobre la economa nacional a travs del Sistema Monetario, para lograr ciertas metas econmicas, mediante cambios en la liquidez, en las tasas de inters, y a travs de la regulacin del crdito por el Banco Central.

PROGRAMA MONETARIO.- Proyeccin y ejecucin de las medidas necesarias

para la regularizacin de los recursos monetarios y crediticios de una economa por parte de la autoridad monetaria, con el fin de alcanzar metas como pleno ejemplo, nivel de precios estable y equilibrio externo.

VELOCIDAD DE DINERO.- Nmero de veces que una unidad monetaria cambia

de poseedor en un perodo dado. 6. Algunas Cifras sobre la liquidez de la economa peruana

(millones de soles al 31-12-90)

Sistema Financiero

Sistema Bancario

Banco Central

I. ACTIVOS FINANCIEROS 1. Reservas Internacionales Netas (RIN) 2. Endeudamiento neto con el exterior (OX) 3. Crdito Interno Neto al Sector Pblico (CINg) 4. Crdito Interno Neto al Sector privado (CINp) 5. Otros LIQUIDEZ II. PASIVOS FINANCIEROS 1. Billetes y monedas en circulacin (C). 2. Depsitos a la vista (DV) 3. Otros depsitos en Moneda Nacional 4. Depsitos en Moneda Extranjera

358 26

230

750

-210

1153

288 105 220 540

358 27

179

615 -74

105

+ 289 141 156 519

274 -21

-37

117 269

602

289

130 183

FUENTE: BCR Nota Semanal En el caso del BRC se refiere al crdito al Sistema Financiero.

7. Preguntas de Repaso

Encierre en un crculo la respuesta correcta. 1. Una persona que tiene una tarjeta vlida para los cajeros automticos es

como si tuviera: Dinero Cuasidinero Ninguno de los dos 2. La liquidez de la economa es igual al dinero que existe en la economa: Verdadero Falso Incierto 3. Antiguamente el dinero tena valor porque era de oro y plata. Ahora no vale

porque es puro papel: Verdadero Falso Vlido a medidas 4. El aumento de las tasas impositivas conduce inevitablemente a una

disminucin de la cantidad de dinero: Verdadero Falso Incierto 5. La devaluacin conduce finalmente a un aumento de la cantidad de dinero: Verdadero Falso Incierto 6. Si el ahorro interno es insuficiente para financiar las inversiones, entonces

una excelente solucin sera financiarlas con emisin primaria del Banco Central: De acuerdo En desacuerdo Depende 7. Si aumenta los precios y disminuye la produccin, entonces necesariamente

tiene que aumentar la cantidad de dinero: Verdadero Falso Incierto 8. El dinero siempre ha sido neutral en la economa puesto que slo sirve para

la circulacin de mercancas: Verdadero Falso Incierto 9. Cuando el Banco Central hace funcionar la maquinaria entonces se genera

inflacin debido a la sobre-produccin de billetes: Verdadero Falso Incierto

10. Si el tipo de cambio es fijo, entonces el Banco Central puede controlar con mucha eficacia la cantidad de dinero de la economa. El problema surge cuando el tipo de cambio es variable:

Verdadero Falso Verdaderas Medidas 11. La normal circulacin de billetes falsificados; es decir, son tambin hechos

que no pueden ser detectados, traer como consecuencia un aumento de la cantidad de dinero y de cuasidinero existente en la economa.

Verdadero Falso Depende 12. Si se comprasen todos los dlares falsificados con la totalidad de soles

falsificados, sin que las personas involucradas se den cuenta que son falsificados, es como si nada hubiera pasado con la cantidad de dinero existente en la economa.

Verdadero Falso Depende 13. Si en la Facultad de Economa imprimisemos un billete muy parecido a los

nuevos soles, en el que diga: UNMSM- FACULTAD DE ECONOMIA DIEZ MIL LUCAS 10.000 etc., etc. y ste fuera aceptado por todos los estudiantes san marquinos como medio de pago, entonces podemos afirmar que hemos creado dinero.

Verdadero Falso Depende 14. Al reducirse las expectativas inflacionarias, entonces la economa necesita

menos dinero puesto que los precios estn bajando. Verdadero Falso Depende 15. Con la poltica de minidevaluaciones la economa necesita menos dinero, ya

que el tipo de cambio pasa a ser controlado por la autoridad monetaria. Verdadero Falso Depende 16. La subida de tipo de cambio hace que la economa necesite menos dinero,

ya que la Balanza de Pagos mejorar. Verdadero Falso Depende 17. La existencia de dos mercados de divisas, uno controlado por el estado y el

otro libre, lleva finalmente a un aumento de la cantidad de dinero de la economa. Verdadero Falso Depende 18. Si las tasas de inters estn por debajo de la inflacin, entonces el

cuasidinero tiende a disminuir debido a que las familias ahorran menos. Verdadero Falso Depende

19. Todo aumento de la tasa de inters real desincentiva a las inversiones y hace aumentar la demanda de dinero.

Verdadero Falso Depende 20. Un control estricto de la evasin tributaria y del contrabando har que la

cantidad de dinero existente en la economa se reduzca. Verdadero Falso Depende

8. Bibliografa

1. Antonio Argandoa, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. IV y V, Ariel, 1981.

2. Lester Chandler, INTRODUCCION A LA TEORIA MONETARIA, Cap. I, FCE, 1940.

3. Alvin Hansen, TEORIA MONETARIA Y POLITICA FISCAL, Cap. 2, FCE, 1949.

4. John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA, Lecciones I, II y III, Ariel, 1970.

5. Thomas Havilesky, FUNCIONES DEL DINERO EN LA ECONOMIA (resolver la parbola de Goldsmith).

6. Franco Modigliani, EL MECANISMO MONETARIO Y SU INTERACCION CON EL FENOMENO REAL, traduccin disponible en BCR.

7. Don Patinkin, DINERO, INTERESES Y PRECIOS, Cap. VII., Aguilar, 1956.

8. Milton Friedman, MARCO TEORICO DEL ANALISIS MONETARIO, publicado por el CEMLA.

9. Harry Johnson, TEORIA Y POLITICA MONETARIA, Alianza Universidad, 1970.

10. BCRP, Glosario de Trminos Econmicos.

CAPITULO II

LOS BANCOS Y LA INTERMEDIACIN FINANCIERA

1. Concepto de Intermediacin Financiera

En toda economa de mercado existen algunos agentes econmicos a quienes les sobra el dinero, mientras que a otros les falta. Estos ltimos estaran dispuestos a pagar algn precio con tal de conseguir el dinero que necesitan, mientras que los primeros estaran dispuestos a proporcionar dichos recursos siempre que ganen algo. Frente a este problema aparecen ciertos agentes econmicos cuyo objetivo es captar los recursos financieros de quienes los tienen en exceso y colocarlos entre quienes los necesitan. Estos agentes son conocidos como INTERMEDIARIOS FINANCIEROS.

Desde una visn ms amplia, los oferentes y demandantes de recursos financieros que pueden conectarse entre si de la siguiente manera:

a) A travs del mercado informal, recurriendo a intermediarios financieros que realizan operaciones de intermediacin al margen de las disposiciones legales.

b) A travs de los intermediarios formales, que son empresas financieras legalmente constituidas, sujetos a leyes especficas, y que pueden relacionar a oferentes y demandantes en forma directa, a travs de la Bolsa de Valores, o en forma indirecta, a travs de las instituciones del sistema financiero, ya sea bancario o no bancario. Esquemticamente.

No autorizados (Personas naturales o jurdicas) Informal Autorizados (Intermediarios formales)

Directa: Bolsa de Valores

BCR Sistema Bco. Nacin

Bancario Bcos. Fomento Intermediacin Bcos. Comerciales Financiera Formal Indirecta

Mutuales Financieras

Sistema no Cas de Seguros Bancario Cooperativas

COFIDE

Nota: durante 1992 fueron declarados en estado de disolucin y liquidacin muchas empresas financieras, entre ellas todos los Bancos de Fomento. Un anlisis de este problema puede verse en MONEDA N 5. 2. Intermediacin Financiera Informal

La intermediacin informal est dada por aquel conjunto de operaciones financieras realizadas por intermediarios que sin estar autorizados para hacerlas, las hacen habitualmente, o que estando autorizados, las realizan excediendo los lmites fijados por la autoridad monetaria. Cuando este tipo de operaciones son propias de los bancos, pero son realizadas por intermediarios informales, reciben el nombre de operaciones de Banca Paralela. La intermediacin informal realizada por intermediarios NO AUTORIZADOS se hace generalmente en aquellas zonas donde no existen intermediarios formales, o hacia aquellas personas que no son sujetos de crdito de la Banca Formal. La intermediacin informal realizada por intermediarios AUTORIZADOS surge cuando las tasas de inters fijadas por la autoridad monetaria son muy bajas en relacin con la inflacin (tasas de inters reales negativas) o cuando existe inseguridad y desconfianza sobre el Sistema Financiero, especialmente en lo que se refiere al tratamiento del rgimen de propiedad y de la disponibilidad de los depsitos por parte del gobierno.

Los intermediarios financieros informales no autorizados pueden ser agrupados de la siguiente manera.

a) Empresas comerciales, de produccin, o de servicios, legalmente constituidas

para realizar tales actividades, pero que se dedican a realizar operaciones de intermediacin como un negocio colateral. Dentro de estas empresas son muy importantes aquellas que surgen para servir exclusivamente a un determinado grupo de poder econmico, operando igual que un Banco, pero con una cartera muy selecta de clientes.

b) Grupos de personas que se asocian para financiar algn tipo de transacciones

econmicas, aportando cada uno de ellos una cuota, tal como por ejemplo los panaderos, las juntas, las asociaciones de ahorro,, las organizaciones comunales, etc.

c) Personas individuales que, al margen de sus ocupaciones habituales

(agricultores, comerciantes, empleados, etc.), se dedican a colocar sus excedentes financieros. Dentro de esta categora existe una gran cantidad de empresas, dirigidas por una sola persona, que captan el dinero del pblico ofreciendo altas tasas de inters, pero que luego desaparecen del mercado.

La intermediacin financiera informal realizada por agentes autorizados, est

constituida por operaciones que realizan los intermediarios formales, aparentemente dentro de la ley, pero que no son as, ya que les permite remunerar a sus clientes con tasas ms altas que las fijadas por la autoridad monetaria. Este tipo de operaciones surge cuando existe represin financiera (tasas de inters reales fuertemente negativas y desconfianza en el Sistema Financiero), en cuyo caso tan slo existen dos alternativas para quien posee excedentes financieros: o deja de trabajar con el Sistema Financiero formal y se pasa al Sistema Financiero Informal (BANCA PARALELA INFORMAL). o sigue trabajando con el sistema formal pero mediante operaciones informales

(BANCA PARALELA FORMAL). Los bancos a su vez se ven obligados a realizar este tipo de operaciones a fin de no perder a sus clientes.

Un ejemplo tpico de estas ltimas operaciones son las denominadas

OPERACIONES TRIANGULADAS de capital reajustable. De una manera muy simplificada supongamos que la empresa A necesita 100 millones y que la empresa B podra proporcionar dicha suma si es que le pagan una tasa de inters superior a la oficial. Supongamos que la tasa de inters oficial por los ahorros es del 20% y por los prstamos del 40 % mientras que las operaciones de capital reajustable son remuneradas segn el factor de reajuste que es igual al 25%. La empresa A necesita dichos recursos y est dispuesta a pagar una tasa superior a la oficial, razn por la cual solicita a su banco un Certificado de Depsito Reajustable (CDR), contra la aceptacin de un Pagar por la suma de 120 millones (obviamos el tiempo por simplicidad).

El Banco guarda el pagar y extiende un CDR cuyo valor nominal es de 120

millones, el cual es vendido a la empresa B al 90% de su valor nominal. El producto de la venta, con una retencin de estilo es entregado a la empresa A. Veamos los resultados:

Empresa A: Mill. I/. 1. Monto del prstamo 120 Menos: Descuento CDR (10%) 12 Descuento de estilo (15%) 18 Monto neto recibido 90 2. Cancelacin del prstamo 120 Intereses oficiales (40%) 48 Menos: devolucin de retencin 18 Monto neto pagado 150 3. Tasa de inters pagada: i=(150-90):90=60.7% Empresa B: Mill. I/. 1. compra del CDR bajo la par (90%) 108 2. Redencin del CDR 120 Reajuste de capital (25%) 30 Total ingresos 150 3. Tasa de inters cobrada: i=(150-108):108=38.9% Se deduce que frente a una tasa oficial del 20% sobre los ahorros, el prestamista

ha obtenido una tasa del 38.9% con una operacin de Banca Paralela Formal. De igual forma, frente a una tasa oficial del 40% por los prstamos, el prestatario ha pagado el 66.7%

3. Intermediacin Financiera Directa

Es un mecanismo a travs del cual algunas empresas (o instituciones) consiguen

los recursos financieros que necesitan vendiendo parte de sus acciones (o Bonos) en la

Bolsa de Valores. Para participar en la Bolsa, las empresas son previamente calificadas por la Comisin Supervisora de Empresa y Valores (CONASEV) quien, despus de un anlisis minucioso de la Empresa, la autoriza a colocar sus acciones mediante algn Agente de Bolsa. De esta manera aparece en la Bolsa cierta forma de valores (acciones y bonos) frente a la cual existen demandantes, formndose un mercado que finalmente establece el precio de los valores. Este tipo de operaciones, el intermediario es el Agente de bolsa, quien sirve de nexo entre oferentes y demandantes. El precio es fijado por el libre juego de las fuerzas de este mercado, mientras que el agente tan slo cobra una comisin por su trabajo realizado.

Es importante diferenciar entre las operaciones de bolsa que se hacen con la

finalidad de captar recursos financieros para ampliar la capacidad productiva de las empresas, o para financiar gastos fundamentales de la actividad econmica, de aquellas otras operaciones que son puramente especulativas, consistentes fundamentalmente en la REVENTA DE VALORES..

Para que un demandante de valores se decida por tal o cual accin o bono,

previamente tendr que informarse sobre la situacin econmica y financiera de la empresa o institucin que la emite, en el pasado, en el presente y en el futuro, todo lo cual implica hacer consideraciones de riesgo e incertidumbre derivados de la situacin econmica, social y poltica, no slo de la Empresa, sino tambin de la economa. Si se trata de Bonos, comparar la rentabilidad de este activo frente a la rentabilidad de los dems activos de la economa, as como tambin de las posibilidades econmicas, del que emite el bono, para pagar los intereses y las amortizaciones. Como se sabe, las acciones son ttulos de propiedad que dan derecho a dividendos, mientras que los bonos son ttulos de deuda que tan slo dan derecho a percibir los intereses pactados, en el monto y tiempo convenidos.

4. Intermediacin Financiera Indirecta

Mediante este sistema, los intermediarios que son principalmente los bancos,

captan los recursos financieros excedentes bajo su entera responsabilidad y luego los colocan entre sus clientes. El intermediario paga por los recursos captados (depsitos) cierta remuneracin llamada TASA DE INTERES PASIVA; y cobra por los recursos que presta (colocaciones) un porcentaje denominado TASA DE INTERES ACTIVA. Estas tasas eran determinadas por la autoridad monetaria (BCR) de acuerdo a los objetivos globales de poltica econmica, siendo la Superintendencia de Banca y Seguros quien se encargaba de controlar el cumplimiento de tales disposiciones. Ahora son determinadas por el mercado, que en realidad es manejado por la Asociacin de Bancos.

La intermediacin es indirecta porque no existe una negociacin directa entre

oferentes y demandantes de recursos financieros tal como ocurre en la Bolsa, sino que los intermediarios colocan los recursos financieros que han sido depositados por sus clientes, dando la impresin que fueran los recursos del banco, de tal forma que las obligaciones son de los deudores con el banco y del Banco con los depositantes.

Segn el tipo de operaciones que pueden realizarse, los intermediarios financieros

indirectos, principalmente los bancos, pueden clasificarse en: - Banca Especializada

- Banca Mltiple o Universal

Se llama Banca Especializada al sistema en el cual los intermediarios slo pueden realizar determinado tipo de operaciones, mientras que en un sistema de Banca Mltiple, los intermediarios pueden realizar todas las operaciones que deseen, dentro de un esquema de igualdad de condiciones y de competencia. Cuando existe intervencin del Estado en la Economa, entonces tambin existe Banca Especializada, ya que el estado, con la finalidad de proteger a los Sectores que consideran prioritarios para el desarrollo econmico y social, entonces direcciona la captacin y colocacin de los recursos financieros.

As por ejemplo, existe un Banco Agrario, un Banco Industrial, un Banco Minero,

que colocan slo a los sectores que les corresponde, y una Banca Comercial que financia slo operaciones comerciales menores de 360 das. Para operaciones de largo plazo generalmente estn las financieras, las mutuales, COFIDE, etc.

Esta especializacin tambin se encuentra por el lado de la captacin de recursos,

pues existen algunos intermediarios que pueden captar, por ejemplo, slo depsitos a la vista, otros slo depsitos de ahorro, y otros slo depsitos a plazos.

La captacin de recursos puede hacerse a travs de los depsitos en cuenta

corriente, de los depsitos a plazo, de los depsitos en ahorro, etc., tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. Las colocaciones se hacen generalmente a travs de avances en cuenta corriente, pagars, sobregiros, etc. Cuando un cliente se decide por depositar en tal o cual modalidad es porque ha evaluado las ventajas y desventajas de los diferentes tipos de depsitos y ha llegado a la conclusin de que el tipo de depsito que realiza es el que reporta la mejor utilidad. Indudablemente que esta utilidad no depende exclusivamente de las tasa de inters que se puede ganar sino tambin de otros factores tales como seguridad, garanta, comodidad, liquidez, rapidez, eficiencia, etc.

Por qu depositar en cuenta corriente, donde no se percibe ningn inters,

cuando en ahorros se puede ganar 20%, a plazos el 25% y en dlares el 5% ms la tasa de devaluacin?

Por qu se deja de depositar en el Sistema Financiero, prefiriendo mantener todo

el dinero en la forma de circulante? Las respuestas a estas preguntas dependen de una serie de consideraciones

relacionadas con los Bancos (seguridad, garanta, comodidad, etc.), con el pblico (necesidades de liquidez, usos del dinero, etc.), y en general, con la apreciacin que se tenga de la situacin econmica y poltica del pas, as como tambin de la poltica econmica del gobierno.

La intermediacin financiera indirecta puede hacerse a travs de las instituciones

bancarias (BCR, Banco de la Nacin, Banca de Fomento y Banca Comercial), as como tambin a travs de instituciones no bancarias tales como Mutuales, Empresas Financieras, Compaas de Seguros, Cooperativas, etc. las diferencias entre ambos tipos de instituciones son muchas, pero una muy importante est relacionada con la expansin secundaria del dinero, que s pueden hacerlo las primeras pero no las segundas.

5. Funciones de los Principales Intermediarios Financieros Las disposiciones acerca de las funciones de los intermediarios financieros, su

constitucin, rganos de gobierno, etc., se encuentran ampliamente detalladas en el Decreto Legislativo N 637, Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros.

a) Banco Central de Reserva (BCR) Segn los arts. 148 y 149 de la Constitucin Poltica del Per, las funciones del

BCR son: - Regular la moneda y el crdito del Sistema Financiero. - Defender la estabilidad monetaria. - Administrar las reservas internacionales. - Emitir Billetes y monedas.

Por otro lado, el art. 1 de la Ley Orgnica del BCR establece que ste es la institucin nacional encargada de la emisin de billetes y de la regulacin monetaria, siendo sus finalidades las siguientes:

- Preservar la estabilidad monetaria, con el apoyo de polticas fiscales y econmicas adecuadas.

- Promover condiciones crediticias y cambiarias que, al asegurar un desarrollo ordenado de la economa nacional, generen una alta tasa de crecimiento de la produccin y el ingreso rea, y un elevado nivel de empleo.

- Procurar el fortalecimiento y la solidez del sistema bancario y financiero. - Regular el volumen y la orientacin del crdito bancario . - Administrar las reservas internacionales del pas.

De una manera sencilla podemos afirmar que la funcin principal del BCR es

proporcionar la cantidad de medios de pago necesarios para que la economa funcione normalmente, de acuerdo a los objetivos de poltica econmica previamente establecidos. Para cumplir con estos objetivos el BCR tiene que estar determinando continuamente la cantidad de dinero que necesita la economa a fin de poder determinar el nivel de la emisin primaria y expandir la cantidad de dinero, ya sea incrementando las reservas internacionales o el crdito interno, de acuerdo a un plan denominado Programa Monetario. Las emisiones de dinero son un pasivo del Banco Central frente a los tenedores de los billetes y monedas emitidos, mientras que sus activos estn constituidos principalmente por los crditos otorgados (al gobierno y a los bancos), y por el nivel de reservas internacionales, de tal forma que el Balance simplificado del BCR, para fines de anlisis monetario es el siguiente:

Balance Simplificado del BCR ACTIVOS

1. Reservas Internacionales netas (RIN) 2. Crdito Interno neto al sector pblico

(CINg) 3. Crdito Interno neto al Sector Privado

(CINp) TOTAL= RIN + CIN

PASIVOS 1. Billetes y Monedas emitidos (C) 2. Depsitos de los Bancos (R) TOTAL = C +R

b) Banco de la Nacin Es el banco del Estado encargado principalmente de cobrar los tributos del

gobierno y de pagar sus gastos internos como internacionales, estando autorizados a buscar las fuentes de financiamientos necesarios en el caso de que no tenga los recursos suficientes.

c) Banca de Fomento Fueron disueltos y liquidados en 1992 y eran instituciones estatales cuya finalidad

era maximizar ganancias sino financiar actividades que se consideraban fundamentales para el desarrollo econmico, tales como la agricultura, la minera la industria, la vivienda, etc. la colocacin de los recursos muchas veces se haca por debajo de su costo de captacin y por lo general a mediano plazo. Actualmente existe un proyecto para crear el banco Nacional de Fomento.

d) Banca Comercial Estas instituciones financias bsicamente la circulacin de mercancas, mediante

operaciones de corto plazo (menores de un ao), siendo sus tasas activas, en promedio, superiores a las tasas pasivas. Se acostumbra diferenciar entre la Banca Comercial de Lima y la Banca Comercial Regional, as como tambin entre la banca Nacional y la Banca Extranjera.

e) Instituciones no Bancarias Son intermediarios financieros con funciones ms restringidas que las empresas

Bancarias, diferencindose fundamentalmente en que no pueden crear medios de pago a travs de las cuentas corrientes. Se incluye dentro de este rubro a la Corporacin Financiera de Desarrollo (COFIDE), a las Empresas Financieras, a las Compaas de Seguros y a las Cooperativas de Crdito, Cajas Municipales de Ahorro y Crdito, Cajas Rurales. 6. Algunas Definiciones-2da. Parte

BANCO.- Empresa dedicada a operaciones de carcter financiero, que capta

recursos del pblico, concede prstamos y realiza inversiones por cuenta propia. Se caracteriza principalmente por la creacin de dinero a travs de sus operaciones crediticias.

BANCO CENTRAL DE RESERVA.- Autoridad monetaria encargada de emitir la

moneda nacional, administrar las reservas internacionales y regular las operaciones del sistema financiero.

BANCA ASOCIADA.- En el Per, el grupo de instituciones financieras en las

cuales el Estado tiene participacin mayoritaria pero que funcionaron empresas privadas tal fue el caso de: (Banco Continental, Banco Popular y Banco Internacional).

BANCA COMERCIAL.- Conjunto de instituciones financieras cuya funcin

principal reside en recibir depsitos y efectuar prstamos a corto plazo. BANCA DE FOMENTO.- Instituciones financieras que estuvieron encargadas de

apoyar, mediante operaciones crediticias, a sectores especficos de la actividad productiva.

BANCA EXTRANJERA.- Sucursales de bancos del exterior que realizan

actividades propias de la Banca Comercial, pero limitados en los que se refiere a la captacin de ahorros.

BANCO DE LA NACION.- Agente bancario del Estado encargado de las

operaciones financieras del sector Pblico. BONO.- Obligacin de renta fija que representa una deuda contraida por una

persona, empresa o entidad gubernamental, la que emite dicho valor con un periodo de maduracin en el corto o mediano plazo.

CAMARA DE COMPENSACION.- Lugar de reunin de los bancos de una

comunidad donde se realiza el canje de cheques girados contra cada uno de ellos, compensndose las diferencias mediante cargos y abonos en las cuentas corrientes.

CARTERA (PORTAFOLIO).- Inversiones de los Bancos y de instituciones

financieras en general. El trmino se emplea para indicar valores, acciones, bonos, etc. CHEQUE.- orden de pago girada por el titular de una cuenta corriente bancaria

contra el banco en que se encuentra abierta sta. El cheque constituye una de las formas de disposicin de los depsitos a la vista y es el medio ms importante de utilizacin del dinero bancario.

COLOCACIONES.- Prstamos realizados por una institucin financiera a un

agente econmico. La forma ms comn es mediante un avance en cuenta corriente. DEPOSITOS DE DINERIO.- Es el arreglo por el cual se entrega una suma de

dinero a otro a condicin que le sea restituida la misma cantidad ms los intereses pactados.

INTERMEDIACION FINANCIERA.- Proceso por el cual las instituciones

financieras canalizan recursos financieros de sectores con saldos superavitados hacia aquellos deficitarios, constituyendo as un mecanismo para la mejor movilizacin y el uso ms eficiente de estos recursos.

INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANACARIAS.- Entidades que tienen

como caracterstica principal la intermediacin crediticia de mediano y largo plazo; no crean dinero, definindose sus obligaciones como cuasidinero.

OBLIGACION.- Todo aquello que supone una deuda, compromiso o deber de

uno a favor de otro. En particular, los comportamientos de pago contrados por una persona o institucin, y por extensin, los documentos que acreditan tales compromisos.

OPERACIONES BANCARIAS ACTIVAS.- Otorgamiento de crditos y dems operaciones que realizan los bancos, por medio de los cuales se constituyen en acreedores de los beneficiarios del crdito.

OPERACIONES BANCARIAS PASIVAS.- Aceptacin de depsitos y dems

operaciones por medio de las cuales los bancos se constituyen en deudores de sus clientes.

OPERACIONES BURSATILES.- Compra y venta de valores a travs de la bolsa

de valores. PRESTAMO.- Suma de dinero entregada al prestatario o usuario del crdito por

un plazo determinado, y que, generalmente, implica el pago de una cantidad adicional o inters. La suma original se denomina principal. Prstamo a plazos inferiores a un ao se consideran a corto plazo.

SISTEMA DE INTERMEDIACION FINANCIERA DIRECTA.- Parte del

Sistema de Intermediacin Financiera que canaliza recursos en forma directa a travs de la utilizacin de los instrumentos financieros (bonos, acciones y otros valores), que permiten poner en contacto inmediato a los sectores superavitarios con los deficitarios.

SISTEMA DE INTERMEDIACION FINANCIERA INDIRECTA.- Parte del

sistema de intermediacin financiera que moviliza recursos a travs de las instituciones bancarias y no bancarias que fungen de intermediarios entre los otorgantes de recursos y aquellos que han de utilizarlos.

7. Evolucin de las Principales variables monetarias (En millones de intis hasta 1985 y en millones de nuevos soles en 1990 y 1992)

1970 1975 1980 1985 1990 1992 A. ESTADISTICAS DEL SISTEMA BANCARIO 1. Reservas Internacionales Netas 16 5 438 19.278 358 3.996 2. Endeudamiento neto con el exterior -2 -15 -77 -2594 27 -3 3. Crd. Interno neto al Sector Pblico 9 52 386 -210 179 -277 4. Crd. Interno neto al Sector Privado 40 109 749 28.790 615 4.887 5. Otros -8 -22 -264 -4.259 -74 -1.502 LIQUIDEZ DEL SISTEMA BANCARIO 55 130 1,230 33.322 1.105 7.1 1. Dinero 33 80 542 16.451 430 1.619 - Billetes y monedas en circulacin 16 43 273 8.133 289 1.095 - Depsitos a la vista 17 37 269 8.319 141 524 2. Cuasidinero 22 50 690 16.87 675 844 a) Depsitos en Moneda Nacional 21 49 315 11.335 156 632 - Ahorros 8 15 138 5.900 110 - - Otros Depsitos 13 34 177 5.435 46 - b) Depsitos en Moneda Extrangera 1 1 375 13.216 519 212 B. OTRAS ESTADISTICAS 1. PBI corriente 236 557 4.972 159.259 7.586 4.638 2. Deflactor implicito 1979=100 0.67 0.72 1.35 43.8 6.096 - 3. Velocidad circulacin implicita 4.29 4.28 4.04 4.78 6.86 - 4. Rotacin de los depsitos 2.94 2.27 7.50 13.44 23.81 - 5. Tipo de cambio utilizado 0.039 0.045 0.390 13.9 0.51 1.63 6. Emisin primaria 24 53 536 22.094 419 1.350 7. Multiplicador 1.7 1.6 1.6 1.26 1.4 1.82 8. Inflacin(Dic/Dic) 5.6 24.0 60.8 158.3 7.650 56.7 9. Devaluacin (Dic/Dic) 0 16.3 36.6 144.8 3.752 162.3

8. Preguntas de repaso A. En menos de 5 lneas conteste cada una de las siguientes preguntas: 1. Qu diferencia existe entre la intermediacin financiera directa y la

intermediacin financiera indirecta? 2. Por qu al Banco Central se le considera como un intermediario financiero?

3. Qu diferencia existe entre la intermediacin financiera que realizan los

Bancos Comerciales, el Banco de la Nacin y el Banco Central?

4. Cul es la diferencia fundamental entre los intermediarios bancarios y los no bancarios?

5. Cul es la diferencia entre una accin y un bono?

6. En qu consiste la emisin primaria y la expansin secundaria del dinero?

7. Por qu los intermediarios financieros no bancarios no pueden crear dinero

secundario?

B. Comente: 8. Una de las funciones del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria

con el apoyo de polticas fiscales y econmicas adecuadas. 9. Una de las funciones del Banco Central es regular la moneda y el crdito del

Sistema Financiero.

C. Coloque un aspa al costado izquierdo de la respuesta correcta. 10. El financiamiento del dficit fiscal a travs de los bonos del Gobierno como

encaje, equivale a: - Expandir el crdito del BCR. - Reducir el multiplicador bancario - Expandir la produccin debido al aumento del gasto - Reducir el dficit fiscal 11. El Coeficiente de Monetizacin M/PBI es: - Una relacin puramente matemtica - Un indicador del aumento de la oferta monetaria - Un indicador de la presin fiscal - Un indicador de la velocidad de circulacin 12. Un incremento del crdito del BCR ser: - Negativo si financia al dficit fiscal - Negativo si finalmente va a la Banca Paralela - Positivo si no aumenta la inflacin 13. La intermediacin financiera directa se da cuando: - Los intermediarios otorgan crditos directamente a sus clientes. - Oferentes y demandantes negocian directamente sus crditos

- La intermediacin se hace a travs de la Bolsa - Los clientes acuden a sus Bancos sin intermediarios 14. La diferencia fundamental entre Intermediarios Bancarios (IB) y los no

bancarios (INB) consiste en que: - Los IB pueden crear dinero giral; los INB no pueden - Los IB son Empresas Financieras; los INB son empresas de Servicios. - Las polticas del BCR afectan a los IB pero no a los INB - Los IB otorgan crditos a plazos ms cortos que los INB

9. Bibliografa 1. Juan Candela, LAS CUENTAS FINANCIERAS DEL PERU. BCR, 1976. 2. Sergio Mlaga, CONSOLIDACION Y ANALISIS DE LOS BALANCES DE

LAS EMPRESAS BANCARIAS, BCR, 1978.

3. BCR, APUNTES SOBRE LAS CUENTAS MONETARIAS Y FINANCIERAS, 1983

4. BOLSA Y FINANZAS, Revista bimensual producida por H & R Asociados,

Lima.

5. BCR, Nota Semanal (publicacin semanal)

6. BCR, Resea Econmica (publicacin trimestral)

7. BCR, Boletn Mensual (publicacin mensual)

8. BCR, Memoria (publicacin anual).

CAPITULLO III

LA OFERTA DE DINERO 1. Concepto de Oferta de Dinero

Tericamente existe una curva de Oferta de Dinero que nos estara indicando la

cantidad de dinero que la autoridad Monetaria deseara mantener en circulacin en un periodo determinado, de acuerdo a la evolucin de los principales indicadores econmicos y a los objetivos de la poltica econmica. En la prctica, la OFERTA DE DINERO se identifican con la MASA MONETARIA, que es la cantidad de dinero que existe en la economa en un momento determinado. Ntese que el primer concepto es una funcin de comportamiento, mientras que el segundo es una variable de Stock. La diferencia entre estos conceptos puede verse en el grfico que sigue, en donde tambin se ha dibujado la curva de Demanda de dinero.

r = Tasa de inters Ms = Oferta de dinero Md = Demanda de dinero Me = Cantidad de dinero De equilibrio Mo = Masa monetaria Segn el grfico, el mercado requiere tan slo OMe unidades monetarias; sin

embargo, en la economa existen OMo; es decir, hay un exceso que tiene que ser resuelto por la autoridad monetaria. Expost, la Oferta Monetaria siempre ser igual a la Masa Monetaria, motivo por el cual siempre se acostumbra identificarnos como sinnimos en sus diferentes acepciones estadsticas conocidas como M1, M2, M3,... etc., que no son funciones sino variables de Stock. Desde este punto de vista, la Oferta Monetaria est dada dicen sus tericos, e inmediatamente la representan por una lnea vertical. En realidad, la Oferta de Dinero es una funcin que depende tanto de variables endgenas como exgenas, y si bien es cierto que la autoridad monetaria puede regularla a travs de la poltica monetaria; sin embargo, la hace teniendo en cuenta el comportamiento de dichas variables frente a la situacin econmica, social y poltica de la economa.

Sea M = mB, donde M = Oferta monetaria

M = Multiplicador monetario B = Base monetaria

Ms

MdM

Me MoO

or

r

Como veremos ms adelante, tanto la Base como el Multiplicador dependen de una serie de variables, endgenas y exgenas, de tal forma que podemos representarlas de la siguiente manera:

M = f(m (Xi, Zj), B(Xi,Zj)) Xi = Conjunto de variables endgenas Zj = Conjunto de variables exgenas En algunas situaciones las Xi pueden ser ms influyentes que las Zj en la

determinacin de la oferta monetaria, mientras que en otros casos pueden ser al contrario. En el supuesto extremo de que todas las variables fueran exgenas, entonces podemos decir que la oferta monetaria est exgenamente determinada; y al revs, si slo existieran las Xi, entonces la oferta monetaria estara endgenamente determinada. Sea cual fuere el caso, la oferta monetaria siempre ser una funcin, mientras que la masa monetaria es un dato, es un nmero, y por lo tanto puede ser representada siempre por una lnea vertical.

2. Determinacin de la Oferta de Dinero

Sabemos que una de las principales funciones del Banco Central de Reserva

(BCR) es defender la estabilidad monetaria del pas, lo cual implica tomar una serie de medidas conducentes a eliminar los posibles desequilibrios que puedan presentarse entre oferta y demanda de dinero, de tal forma que siempre exista en la economa una cantidad adecuada de medios de pago para su normal desenvolvimiento.

Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar, primero, cul es la

cantidad de dinero que necesita la economa en un futuro inmediato y, luego, cmo y cundo darle ese dinero que necesita. El cmo inyectar dinero a la economa depende a su vez de una serie de consideraciones relacionadas con los objetivos globales de crecimiento y desarrollo, expresadas muchas veces en metas tcnicamente cuantificadas o polticamente decididas, siendo necesario hacer coordinaciones con los otros sectores de la economa, a fin de que los objetivos de la poltica monetaria sean coherentes con los objetivos de la poltica econmica en general. El cundo, implica consideraciones de tiempo y est relacionado con la evolucin de la economa y con las necesidades de liquidez de los agentes econmicos.

3. Cunto Dinero Necesita la Economa?

Este aspecto est relacionado con la Demanda de Dinero que estudiaremos ms

adelante; sin embargo, de una manera sencilla podemos determinarlo a partir de la ecuacin de cambios que estudiamos en el Captulo I. All habamos deducido que:

v1v-pypYD

+++

=

d = Tasa de crecimiento del dinero y = Tasa de crecimiento de la produccin

Supongamos ahora que para 1991 no se esperan cambios en el multiplicador: es decir m=0. Con toda esta informacin es posible determinar el aumento de la base monetaria:

75.14302

05.287B =+

=

4. Emisin Primaria y Expansin Secundaria del Dinero

Conocida la cantidad de dinero que necesita la economa, el Banco Central est

obligado a drsela, y para ello tiene dos mecanismos bsicos: - Comprando divisas (Aumentando las reservas Internacionales). - Concediendo crdito (al gobierno y al Sistema Financiero) Del ejemplo anterior se deduce que durante el ao 19XX, el BCR tendr que

emitir 144 unidades monetarias adicionales de acuerdo a un programa que elaborar para tal efecto. Esta emisin es lo que se denomina EMISION PRIMARIA. Es un pasivo exclusivo del BCR y se hace principalmente con cargo a las RESERVAS INTERNACIONALES, CREDITO AL SECTOR PUBLICO Y CREDITO AL SECTOR PRIVADO A TRAVES DEL SISTEMA FINANCIERO.

Supongamos que el BCR decide, en concordancia con su poltica cambiaria y de

pagos internacionales, acumular durante 1991 un saldo neto de divisas por un monto equivalente a 44 unidades monetarias, y que adems, tiene que financiar el presupuesto del gobierno por un monto de 40 unidades monetarias. De acuerdo con estos criterios tan slo quedan disponibles 60 unidades monetarias para el sector privado. El balance simplificado del BCR quedara de la siguiente manera:

ACTIVOS BCR PASIVOS Reservas Internas Netas (RIN) 44 Crdito Neto Sec. Pblico (CINg) 40 Crdito Neto Sec. Privado (CINp) 60 Total Usos de la Base 144 ===

Emisin Primaria (B) 144 Total Fuentes de la Base 144 ===

Las nuevas unidades monetarias que estn en circulacin se transforman, en

ltima instancia, en depsitos que realizan los agentes econmicos en el sistema financiero. Estos depsitos constituyen fuentes de las colocaciones del sistema financiero, cuyo monto depende de la velocidad con que las colocaciones se transforman nuevamente en depsitos y del porcentaje de depsitos que se colocan. Todo este proceso da lugar a que en la economa aparezcan nuevos medios de pago, pero esta vez creados a travs del crdito que otorga el sistema bancario. A todo este proceso se denomina EXPANSION SECUNDARIA DEL DINERO.

Supongamos que la Emisin primaria del BCR es B, que la preferencia del

pblico por la liquidez es a y que los bancos mantienen como reservas el r% de los depsitos. El proceso de expansin secundaria del dinero ser de la siguiente manera:

1vuelta 2vuelta 3vuelta.............ensima vuelta a) EL PUBLICO

Circulante C aB a(1-r) (1-a)B a(1-r)2 (1-a)2B ...... III. Depsitos D (1-a)B (1-r) (1-a)2B (1-r)2 (1-a)3 B ......

b) LOS BANCOS

Reservas R r(1-a)B r(1-r) (1-a) 2B r (1-r)2 (1-a) 3 B ..... Colocaciones P (t-r) (1-a)B r(1-r) (1-a)2B r(1-r) 3 (1-a) 3B ...... Los depsitos generados por los bancos sern: D = (1-a)B + (1-r) (1-a)2B + (1-r) 2 (1-a) 3B + ...... sea b = (1-r) (1-a) D = (1-a)B (1+b+b2+b3+ ...........) D = 1-a B 1-b

Entonces:

D = 0.75 x 144 =203.3 1 0.46875

D = 0.80 x 144 =203.4 1 0.5 El circulante en poder del pblico ser: C = aB + a(1-r) (1-a)B + a(1-r)2 (1-a)2 B+........ C = aB (1+b+b2+b3+...........)

Bb1

aC

=

Entonces:

C = 0.25 x144 =67.8 1 0.46875 C = 0.20 x144 =57.6 1 0.5 Las reservas que mantienen los bancos son:

R = r(1-a)B + (1-r) r(1-a)2 B + r(1-r)2 + (1-a)3B+........ R = r(1-a)B (1+b+b2+b3+...........)

Bb1

)a1(rR

=

Entonces: R = 0.28125 x144 =76.2 1 0.46875 R = 0.3 x144 =86.4 1 0.5

Las colocaciones (Prstamos) de los bancos sern: P= (1-r) (1-a)B + (1-r)2 (1-a)2B + (1-r)3(1-a)3B+ ...... P= bB (1+b+b2+b3+ ..............)

Bb1

bP

=

Entonces:

P= 0.46875__ x 144 = 127.1 1- 0.46875

P*= 0.5__ x 144 = 144 0.5

De esta manera, los resultados finales seran: 31/12/19XX Aumentos 19XI 31/12/XI Con a Con a* Con a Con a* Circulante Depsitos Reservas Prstamos A a* r m

100 400 150 250 0.25 0.20

0.375 2.000

68 203 76

127 0.335

- 0375 1.880

58 230 86

144 -

0.20 0.375 2.00

168 603 226 377 0.28

- 0375 1.960

158 630 236 394

- 0.20

0.375 2.000

Tambin se puede decir que la expansin secundaria es igual a: S= M-B S= mB-B S= (m-1)B S= (2-1) 144 ) 144

Resumiendo, la economa necesitaba 287.5 unidades monetarias adicionales, motivo por el cual el BCR hizo una emisin de 144. A travs de todo un proceso de expansin secundaria del dinero, y suponiendo que las reservas de los bancos son depositados en forma obligatoria en el BCR (EN CANJE o RESERVA OBLIGATORIA), la situacin final de los incrementos final de los incrementos sera la siguiente:

BANCO CENTRAL BANCOS COMERCIALES RIN 44 CINg 40 CINg 60 144

C 58 R 86_ 144

R 86 P 144 230

D 230 ___ 230

5. Determinacin de la Base Monetaria

En trminos generales podemos decir que la Base Monetaria est compuesta por

todos los pasivos que tiene el Banco Central, con el pblico y con los Bancos, mientras que la Oferta Monetaria est compuesta por todos los activos monetarios del pblico, y que a su vez son pasivos del sistema bancario. Esquemticamente tendramos:

ACTIVOS DEL

PUBLICO ACTIVOS DE LOS BANCOS

TOTAL

Pasivos del BCR Billet. y Moned. En Circul. Billet. y Moned. En Caja Depsitos en el BCR

Base Monetaria B

Pasivos de los Bcos.

Dep. a la vista Otros Depsitos

Depsitos en otros Bcos.

DEPOSITOS

TOTAL OFERTA MONETARIA

M

ENCAJE BANCARIO R

Del balance simplificado del BCR se tiene: RIN+CINg+CINp = C+R. De una

manera ms amplia se puede afirmar que el circulante est en poder del pblico (Cp) y en poder de los bancos (Cb), mientras que las reservas son depsitos de los bancos (Db) y del gobierno (Dg) en el Banco Central, existiendo adems otras obligaciones del BCR con el Exterior (Ox). Con estas desagregaciones, la ecuacin anterior queda de la siguiente manera:

RIN + CINg + CINp = Cp + Cb + Db + Dg + Ox (RIN Ox) + (CINg Dg) + CINp = Cp + Cb + Db X + G + P = B X = Saldo de Balanza de Pagos (RIN Ox) G= Deuda del Gobierno (CINg Dg) P= Deuda del Sector Privado (CINp) B= Base Monetaria (Cp + Cn + Db)

BPGX =++

PP

BP

GG

BG

XX

BX

BB

+

+

=

La relacin anterior nos indica que la tasa de crecimiento de la base monetaria es

un promedio ponderado de las tasas de crecimiento del saldo de la Balanza de Pagos, de la Deuda neta del Gobierno y del Endeudamiento del Sector Privado, siendo los ponderados la importancia relativa que tiene cada una de estas variables en la base monetaria.

Otra forma de estudiar las relaciones que se dan entre la base monetaria y el resto de variables de economa es la siguiente:

Bt Bt-1 = RIN + CIN

Bt RIN + (CINg + CINb + CINp+ Bt-1

RIN = (Xt-Mt+Kgt+Kbt+Kpt

Xt= X (Px,e,Y*,Px/Pm,u) Mt= M(Pm,e,Y,Px/Pm,u) Kgt= variable de poltica Kbt = t(i,i*,e,u) Kpt= t(i,i*,e,u)

Saldo de balanzas de Pagos Exportaciones Importaciones Endeudamiento externo del gobierno Endeudamiento externo de los bancos Endeudamiento externo del sector privado

CINg = variable de poltica Crdito Int. al gobierno CINb = variable de poltica Crdito Int. a los bancos CINp = variable de poltica Crdito Int. al Sect. privado Como se aprecia, la Base Monetaria depende de muchas variables, algunas de las

cuales son endgenas y otras exgenas. Una de esas variables es el TIPO DE CAMBIO, el cual es analizado ms adelante.

6. El Multiplicador de la Base Monetaria

Podemos afirmar que la cantidad de dinero que existe en la economa en un

momento determinado es igual al nmero de veces que se expande (o multiplica) la Base Monetaria; es decir:

M = m B M = Base Monetaria B = Base Monetaria m = multiplicador

BMm =

Como M = C + D y B C + R, entonces:

D/RD/C1D/C

RCDCm

++

=++

=

Haciendo a=C/D y r=R/d, queda el MODELO BASICO DEL MULTIPLICADOR

MONETARIO, de la siguiente manera:

ra1am

++

=

donde a es el coeficiente que indica la preferencia del pblico sobre la composicin de sus tenencias monetarias, o tasa de preferencia por el circulante, mientras que r indica el monto de los depsitos que los bancos mantienen como reservas. Estas reservas que mantienen los bancos son voluntarias (Rv) y obligatorias (Ro), denominndose a estas ltimas ENCAJE; es decir:

R=Rv+Ro

rorvc1c1m++

+=

rv = tasa de reservas voluntarias (Rv/D) ro = tasa de encaje (Ro/D) Otra forma de estudiar el multiplicador es definiendo los coeficientes anteriores,

no en relacin a D, sino a M, siendo M = C + D. Desde este punto de vista se tiene:

M)CM(ra

1

MD

DR

MC

1RC

M2m

+=

+=

+=

*)a1(r*a12m

+=

Esta es la frmula usada por el BCR en el cuadro N 8 de la nota semanal.

Tambin.

*)a1)(r1(112m

=

Esto es, en esencia, toda la teora del multiplicador monetario, donde lo ms

importante es el estudio de los coeficientes a y r, los que en realidad pueden ser tratados como relaciones de comportamiento del pblico y de los bancos, respectivamente.

En efecto a puede variar por muchas razones, as por ejemplo, un aumento de la

tasa de inters puede hacer aumentar los depsitos, con lo cual a bajara, en cambio, un aumento de la produccin hace aumentar tanto C como D con lo cual a puede aumentar o disminuir.

De igual manera, r tambin puede variar por muchas razones. Un aumento de la

tasa de inters hace disminuir el monto de las reservas voluntarias, a la vez que hace aumentar los prstamos, y con ello los depsitos producindose una variacin en r. En cambio, si aumentara la tasa de inters externa, entonces se demandarn ms prstamos del pas y no del extranjero, con lo cual se estn afectando los depsitos y en consecuencia r.

En un estudio realizado en el BCR sobre Banca Paralela, se obtuvieron las

siguientes estimaciones:

a) Para el perodo 1980.1 1984.4, series trimestrales:

Log C/D = 1.89 + 0.578 IPR 0.768 log TCR 2.118 Log CIN + 2.023 log GSP

t=6.0,2.5,-4.9,-8.2,3.1v respectivamente R2 = 0.87; DW= 1.8; F=23.8

b) Para el perodo 1985.1 1988.4,, series trimestrales:

logC/D = 0.068+0.799 IPR +1.948 log GSP + 0.612 log CIN +0.196 log P

t=0.4,2.2,2.9,3.6,3.7 respectivamente R2=0.82;DW=2.1,F=7.9

donde. C = circulante D = depsito a la vista IPR = tasa de inters pasiva real TCR = tipo de cambio real CIN = % de crdito controlado por el Estado GPS = Gasto pblico /PBI P = tasa de inflacin Otras formas alternativas de obtener el multiplicador de la base Monetaria son: a) Dividiendo al modelo bsico por r:

1ra

)1a(r1

3m+

+

=

b) Dividiendo m3 por a:

a/1r/1)a/11(r

1

4m++

=

c) Considerando dos tipos de depsitos D=D1-D2

M2D

2D2R

M1D

1D1R

MC

M1DC

5m++

+

=

2d2r1rd*a15m++

=

)1d1(2r1rd*a15m

++=

d) Como M=C+D1+D2, entonces podemos sumar y restar M/M al

denominador del modelo m5

M2D

2D2R

M1D

1D1R

M2D1DC

MM

MC

16m++

+++

=

En el denominador se puede hacer la siguiente agrupacin

M2D

2D2R

M2D

M1D

1D1R

M1D

MC1

CM

+

)2r1(2d)1r1(1d116m

=

e) Considerando dos tipos de depsitos pero dividiendo slo por uno de ellos

(D1):

2R1RC2D1DC7m

++++

=

2*rd2r1ra2*d1a7m

++++

=

)1*d1(2r1ra2*da17m

++++

=

f) En general, se puede obtener cualquier tipo de multiplicador de la Base.

Todo depende de cmo se definan M y b. As por ejemplo: 1. Se puede considerar necesario distinguir entre depsitos del gobierno y del

sector privado. En este caso: M = C + Dp + Dg B = C + Rp + Rp 2. Existen casos en que los bonos del gobierno forman parte de las reservas.

En este caso: M = C + D B = C + D + Bo 3. Puede ser til distinguir entre los depsitos en el Sector bancario y los

depsitos en el sector no bancario. En este caso: M = C + DB + Df B = C + Rb + Rf

7. Extensin del modelo bsico del multiplicador El modelo bsico visto anteriormente puede ser ampliado teniendo en cuenta los

siguientes criterios: a) Por tipos de depsitos: Di = D1 + D2 + D3 +.................+ Dn Donde Di son los diferentes tipos de depsitos del pblico en el sistema

financiero, tales como, depsitos a la vista, de ahorro, a plazo, en moneda extranjera, etc. A cada Di le corresponde un Ri. (i = 1,2,3,.............n). dividiendo entre M = C + D se tiene:

MDn

DnRn..............

M1D

1DR*a

1m+++

=

rndn............1d1r*a18m

++++=

donde ri son las tasas de encaje por tipo de depsitos y di las ponderaciones que

tiene dichos depsitos en la liquidez total b) Por los tipos de depsitos y de bancos

D = D11 +............+ Dij +...............+ Dnm Donde el subndice i indica los diferentes tipos de depsitos y el subndice j

los diferentes tipos de bancos. As por ejemplo. D25 puede indicar los depsitos de ahorro en la banca de fomento. A cada Dij le corresponde un Rij, siendo

i = 1,2,3,.....n j = 1,2,3,.....m Dividiendo entre M = C + D

MDn

DnDnm

DnmRnm................

M1D

1D11D

11D11R*a

19m+++

=

dn)tnm(rnm..........1d)11t(11r*a19m

+++=

donde rij son las tasas de encaje para los depsitos de tipo i efectuadas en el

banco de tipo j; tij es la ponderacin que tiene el depsito del banco tipo j en el total de depsitos de tipo i; y di son las ponderaciones de los depsitos de tipo i en la liquidez total.

c) En general, se puede hacer cualquier extensin al modelo bsico. Todo

depende de los objetivos de la poltica monetaria, sobre todo cuanto se est usando a la

TASA DE ENCAJE como instrumento para dar o quitar recursos financieros a determinado sector de la economa. Entre las extensiones ms usuales, adems de las 2 anteriores, podemos distinguir:

c1. Tasa de encaje diferenciados por zonas geogrficas, por tipo de bancos y por

tipo de depsitos. c2. Tasa de encaje bsicos y marginales. La primera se define sobre un cierto

nivel depsito D* definidos de acuerdo a algn criterio y la segunda se aplica slo a los excesos de dicho nivel bsico

R = rD* + rm (D-D*)

c3. Los encajes bsicos y marginales a su vez pueden ser diferenciados por los

tipos de banco, por tipo de depsitos y por zonas geogrficas. c4. Tasas de encaje a los depsitos en moneda nacional y a los depsitos en

moneda extranjera. Estas a su vez pueden ser diferenciadas a nivel bsico y marginal, por tipos de bancos, por tipos de depsitos y por zonas.

c5. Tasa de encaje para los depsitos del Sector privado y del Sector gobierno,

distinguindolos de la siguiente manera: - Depsitos en el sector bancario y en el sector no bancario - Depsitos en moneda nacional y moneda extranjera - Depsitos por tipos de bancos. - Diferentes tipos de depsitos - Depsitos por zonas

c6. Para cada uno de estos casos se puede definir encajes bsicos y marginales.

8. Impacto de los Determinantes del Multiplicador Monetario

Sea m ra1a

++

=

a) Impacto de un cambio en a

ram1

)ra()1a()ra(

am

2 +

=+

++=

Si m = 1 el impacto es nulo; si m es mayor que uno el impacto ser negativo (caso

normal), mientras que si m es menor que uno el impacto ser positivo. En el caso de que r = 1 entonces m = 1 con lo cual M = B, es decir, no hay expansin secundaria del dinero.

b) Impacto de un cambio en r

ram

)ra()1a(

rm

2 +

=++

=

Si m = 0, entonces el impacto es nulo. Si m es mayor que cero, el impacto es

negativo y si m es menor que cero el impacto es positivo. c) Elasticidad de m ante cambios en a

1a)1m(a

ma

am

1 +

=

=

d) Elasticidad de m ante cambios en r

1arm

mr

rm

2 +

=

=

9. Tasas de Encaje

9.1 Concepto de Tasa de Encaje Anteriormente hemos dicho que R es el monto de los depsitos que los bancos

mantienen como reservas. Por lo general, todo banco siempre mantiene un cierto nivel de reservas para garantizar a sus clientes sobre su solvencia y liquidez; sin embargo, cuando existe alguna autoridad monetaria (Banco Central, por ejemplo), est obligada a los bancos a mantener un nivel mnimo de R, a fin de proteger los depsitos de los clientes y a su vez poder controlar la cantidad de dinero de la economa, ya que la expansin secundaria del dinero depende del tamao de r = R/D.

De esta manera, podemos afirmar que las RESERVAS son obligatorias y

voluntarias. Las primeras son las mnimas exigidas por la autoridad monetaria, impuestas coercitivamente y con penalidad, a la que ms comnmente se conoce con el nombre de ENCAJE. Las segundas son las que los bancos deciden mantener de acuerdo a sus propios objetivos, necesidades y disponibilidad de recursos.

R = Ro + Rv Ro = reservas obligatorias

Rv = reservas voluntarias

La tasa de encaje es el porcentaje de los depsitos que las instituciones financieras estn obligadas a guardar en la calidad de encaje, los que se encuentran a disposicin del Banco Central. Estos porcentajes pueden variar desde el cero por ciento hasta el 100% es decir, puede existir algn tipo de depsitos sobre los cuales nos e exige encaje, mientras que para otros se exige guardarlos ntegramente. Al total de obligaciones sujetas al encaje se le conoce con el nombre de TOSE, sobre cuyo nivel se aplica la tasa de encaje. Los montos de encaje mantenidos en el Banco Central por lo general son remunerados con tasas similares a la de los depsitos de ahorro.

9.2 Dficit y Exceso de Encaje Si R0 = 100, R puede ser mayor que 100 o menor que 100. En el primer caso los

bancos han decidido mantener reservas voluntarias positivas (EXCESO DE ENCAJE) posiblemente para presentar una imagen financieramente slida a sus clientes. En el caso, si los bancos mantienen reservas voluntarias negativas (DEFICIT DE ENCAJE),

quiere decir que el uso que le dan al d