UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLESPROGRAMA DE ACTUALIZACION PARA LA TITULACION PROFESIONAL

CURSO: TEORIA MACROECONOMICA

Profesor: José Ordinola Boyer

(SEGUNDA PARTE)

Marzo - Abril 2012

AGENDA

I Dinámica del Sector Externo (Tipo de Cambio-BP)

II Demanda / Oferta y Política Monetaria

III Crecimiento Económico – Caso Peruano

La Historia del Dinero Fenicios – Colonias y Factorías Comerciantes por excelencia

Hábiles navegantes Desarrollan importante actividad mercantil Dueños del Mediterráneo (S. XI al XIII a.c.)

En sus transacciones – Trueque No existía moneda – no la conocían

Herodoto – los fenicios practicaron el “Trueque Mudo”

Todo el mundo comercio con ellos Dinero ¿Cómo otorgar valor a las cosas?

Dinero – superar la “doble coincidencia de deseos” en las transacciones.

La Historia del Dinero …1Lo anterior se tradujo en una multiplicidad de

Instrumentos de Intercambio o Medios de Pago:

Arroz, dientes de perro, vino, conchas marinas, semillas de cacao, marfil, plumas de pájaros,

esclavos, clavos, maíz, ovejas, cabras, caparazones de tortuga, sal, ganado vacuno, cuero, tabaco … todo ello antes de inventar el

dinero, de acuñar la moneda. Oro y plata … acercarse a la acuñación La sal, por siglos importante medio de

cambio

La Historia del Dinero …2Antigua Roma: Los soldados eran pagados

con SAL. De allí proviene la palabra SALARIO.

El Ganado, la PECUA igual ha sido por siglos importante medio de pago. Cuando se pagaba con PECUA, con ganado, las cosas tomaban

sentido PECUNIARIO.Los Romanos: implantaron la Pecunia PesataEl ganado era el dinero y valía según su peso. Posteriormente el Rey o Reyna “emitían”

producían MONEDA.

La Historia del Dinero …3Posteriormente aparece la PECUNIA NUMERATA, ahora los bienes valían fracciones del valor de la

moneda. Era una fase más avanzada, ya no había que pesar pues se le asignaba un valor a cada

moneda.Por lo menos se registran 22 fases en la evolución de

la historia monetaria mundial desde 3000 años a.c. en donde las monedas metálicas empiezan a

reemplazar a la Cebada en Sumaria (Mesopotamia), pasando por la acuñación de monedas en la Roma

Republicana en el 328 a.c., la emisión de papel moneda en China (845 d.c.) … hasta la cheques

(países bajos 1608) generalización del dinero plástico, cajeros automáticos, etc, etc

Pero ¿Qué es el Dinero? Bien que aceptamos en el cambio. Evitamos

problema de doble coincidencia Es el stock de activos que pueden ser

facilmente usados para realizar transacciones.

Friedman (PNE 1976):“Dinero es todo lo que hace de Dinero”

¿Para que sirve?: Realizar transacciones

Especular Oro y Plata: Importante conexión Dinero -

Comercio

Una vez que se consolida la conexión dinero-comercio empieza a gestarse la conexión

dinero-gobierno.Emerge la Banca Comercial (BCO) que luego generará la necesidad de la Banca Central de

Reserva (BCR)Y ¿Cómo nace la idea de la BCO?

Institución cuyo propósito fundamental es facilitar el Comercio, remediar la falta de “medios de pago”, la falta de confianza, o sea el Banco “te presta” CREDITO, te da

CREDITO, te da CONFIANZA.

En el siglo XXIII ya existían “Banqueros” en Italia que solucionaban el problema de la falta

de confianza mediante Letras de Cambio.Los Medici: Agencia Medici Barcelona –

Agencia Medici FlorenciaMedici en bancas, cuando entraban en quiebra

rompían su banca … “Bancarrota”El BCO “te vende” TIEMPO porque no se paga

algo que no ha sido vendido. En el Balance del Orfebre hay Oro y

Depósitos. De repente el orfebre observa que hay gente que no mueve su cuenta, entonces

la utiliza para PRESTAMOS.

Esa operación se repite … o sea el Orfebre se convierte en BCO.

Características del BCO: Sus Obligaciones principales son Depósitos a la

Vista Los Préstamos que otorga son préstamos a LP,

respaldados por bienes comercialesLa historia de la banca marca al Banco de

Amsterdam como uno de los puntos de partida para la dinamización de la BCO.

De allí emerge la idea de “todo el mundo quiere retirar su dinero del Banco cuando parece que no hay

dinero en el Banco (“Pánico Bancario” … y prefiere mantenerlo en el Banco cuando sabe que tiene

bastante dinero

A finales del siglo XVII aparece una nueva conexión, la conexión Burguesía-Banca. Paralelo a la conexión

Burguesía-Banca se gesta la necesidad de una igualdad entre deberes y derechos del Soberano y

del Ciudadano.Ello conduce al nacimiento de la Banca Central

(BCR) que presta principalmente al Gobierno y sus obligaciones poseen el carácter de CURSO

FORZOSO.El BCR se supone que tiene el monopolio de la

EMISION.El BCR es una especie de BCO pero su directorio

posee el monopolio de poder controlar los medios de pago del país.

Principal característica: Su capacidad de REDESCUENTO (Curso Forzoso)

Pánicos … grandes movimientos en el precio del dinero … tasas de interés

Inglaterra 1825: Primer Pánico por amenaza de guerra

Pánicos – Burbujas – inundación de dinero internacional – acumulación de RIN – Burbujas

FinancierasPerú raíz inflacionaria – Burbuja – Bancos con mucho

Dinero para prestarCambistas – especuladores – hijos de la hiper

Pánico – “fine tunning” Burbuja del Mississippi – Burbuja del Seatle

La Burbuja inmobiliaria USA no es su primera burbuja

Pánicos, burbujas … “Los italianos (Los Medici) crearon los Bancos Comerciales, los Ingleses lo

perfeccionaron y los EEUU crearon el papel moneda de aceptación internacional”

Dólar – “green back” – continental español – moneda española – oro de california?

La historia del dólar es la historia del poderío norteamericano, del poderío capitalista.

Los mismos Chinos han aceptado que el Capitalismo es la fuente más intensa de generación de riqueza.

Funciones del Dinero Medio de Cambio (Función Principal) se usa para

comprar bienes y servicios Depósito de Valor – Transfiere poder de compra

hacia el futuro Unidad de Cuenta – Unidad Común para expresar

Precios y ValoresTipos de Dinero

Dinero Fiduciario (no tiene valor intrínseco / norma usual / acuerdo social basado en la confianza de

los Agentes Económicos) Dinero Mercancía (tiene valor intrínseco / siempre

se ha venido usando / muchos ejemplos / varias formas: cheques, bonos, acciones, tarjetas de

crédito

Oferta de DineroCantidad disponible de dinero que existe en la

economía en un momento determinadoPolítica Monetaria: Proceso de Control sobre la

cantidad de dineroBanca Central: figura del “Gobierno” controlando el

dinero fiduciarioBCR: Institución encargada y responsable de

conducir la Política Monetaria. Posee restricciones legales para gestionar el monopolio de la emisión

monetaria.Perú 1994: prohibición expresa de emitir dinero para

prestarle al GobiernoEl gobierno delega funciones de PM al BCR, o sea el

BCR tiene AUTONOMIA

Oferta de Dinero 1Oferta de Dinero – Proceso de Oferta Monetaria

Emisión: Primaria y SecundariaBancos

Comerciales Consolidados Banco Central

Sistema Bancario

Consolidado

E

P

D S+ I

CE =

EPSI

ECD

B

M

Resumen del Esquema Básico, donde:E: Encaje; P: Préstamos (Notas Promisorias); D: Depósitos; S:

Préstamos al Gobierno (Bancos, Letras, Notas); B: Base Monetaria; M: Oferta Monetaria (C + D); I: Reservas

Internacionales Netas; C: Circulante, papel moneda en manos del público y bancos comerciales

Encaje – 2 componentes: Circulante en manos de los Bancos / Depósitos a la vista de BCO y BCR

Oferta de Dinero 2B – Base Monetaria, Pasivo Monetario del BC=C+EOferta Monetaria – Pasivo Monetario del Sistema

BancarioEl Crédito (P, S, I) es el respaldo de la Masa

MonetariaPrograma Monetario: Plan para controlar (P, S, I)

¿Porqué es inflacionario un Déficit?Perú – causa fundamental de la inflación ’80 –

Exceso de Déficit Presupuestal (DF)DF es o refleja un aumento en la cantidad de obligaciones del gobierno para con el Sistema

Bancario Consolidado.O sea si ∆S debe ∆M o ▼P (aumentando el encaje)

Oferta de Dinero 3Aparece como pertinente la idea del Multiplicador

Monetario:m = (M / B)

Relación entre MASA y BASE monetariaLos bancos se supone que mantienen una Reserva o

encaje:E = k D

Donde k: tasa efectiva de encajeEl público se supone que mantiene una relación

z = (C / D)Así:

m = [(C + D) / (C + E)] … o sea:

Oferta de Dinero 4

m = [(z + 1) / (k + z)]En consecuencia:

1. Si se aumenta k (la cantidad que mantienen en encaje los bancos) el multiplicador monetario cae.

Si k < 1 entonces m > 1k = 1 entonces m = 1

2. z = (C / D) se supone que aquí quien decide es el público, z: “coeficiente de liquidez”¿Cómo determinar (∂m / ∂ z)?Dado que m = [(z + 1) / (k + z)]

(∂m / ∂z) = [(z + k) – (z + 1) / (k + z)2](∂m / ∂z) = [(k - 1) / (k + z)2] < 0

Oferta de Dinero 5O sea que un aumento en “z” implica una caída en

“m” … “pánico bancario”Dinero – Activos Financieros (AF): Líquidos (AL) e

Ilíquidos (menos líquidos) AIHoy en día los a AI son los que más abundan

(Ahorros en Bancos, Valores Comerciales, Depósitos a Plazo, etc)

Multiplicador Monetario con Encaje Voluntario y Encaje Prestado:

M = C + DC = α M

D = EL / kEl encaje efectivo que tiene el banco es:

Oferta de Dinero 6E ≡ EN + EP ≡ EL + EEEN, encaje no prestado

EP, encaje prestado (los bancos pagan intereses –redescuento- al BCR)

EL, encaje legalEE, exceso de encaje

Restando EP:EN ≡ EL + (EE – EP)

(EE - EP) ≡ EVEV: encaje voluntario, aplicable al sistema bancario

como un todo.Ahora bien, dado que:

M = C + D; C = αm; C = z D; C = α (C + D) …

Oferta de Dinero 7(1 – α) C = α D

C = [α / (1 – α)] Dz = [α / (1 – α)]

De EL = EN – EV podríamos derivar una función de Oferta de Dinero:

M = (C + D) = α M + (EL / k)

.

.

.Ms = (1 – α)-1 [(EN – EV) / k]

Al banco –se supone- que lo que le importa es el costo de los fondos o sea cuanto menor va a ser la disposición de mantener ENCAJE EXCEDENTE.

Oferta de Dinero 8Esto es:

Una subida en la tasa de redescuento α implicaría por decisión de los bancos disminuir el encaje

prestado y por lo tanto subir el encaje voluntario.Dado el pasivo del sistema bancario consolidado

SBC - (P, S, I)- podemos hacer:

MS = Crédito Interno + RINEn momentos en que se generan movimientos en

RIN y en crédito interno, el BCR está permanentemente practicando, implementando POLITICAS DE ESTERILIZACION de la oferta

monetaria (MS) para evitar su impacto sobre precios.

Oferta de Dinero 9Sea:

M ≡ P + S + I + ƐP, préstamos al sector privado

S, préstamos al gobiernoI, Reservas Internacionales NetasƐ, otras cosas menos importantes∆M ≡ ∆P + ∆S + ∆I + ∆ Ɛ ÷ ∆M

(∆M / M) ≡ (∆P / M) + (∆S / M) + (∆I / M) + (∆ Ɛ / M)Todo x (P / P), (S / S), (I / I)

(∆M / M) ≡ (∆P / M) (P/P) + (∆S / M) (S/S) + (∆I / M) (I/I) + ∆ Ɛ / M

Si (∆I / M) (I/I) entonces (∆M / M) lo que provocaría un aumento desmesurado en los precios.

Oferta de Dinero 10 (∆M / M): tasa de crecimiento del dinero, toda

obligación monetaria del sistema bancario.Explicada por la Ʃ de las tasas de crecimiento de los activos (∆S / S), (∆I / I), detrás de la masa monetaria ponderados por su importancia relativa (P/M), (S/M),

(I/M).La utilidad de esta expresión es que permite observar el crecimiento de la masa monetaria a través de sus principales fuentes de crecimiento: el sector externo (I), el déficit presupuestal (P), y el déficit privado (S).

Actualmente los gobiernos se proponen ciertas Metas de Inflación.

Si a esa meta la llamamos “x” ¿Cuál es la proporción del PBI máxima que el país debe tener como déficit

presupuestario?

Oferta de Dinero 11Si las RIN y los préstamos al sector privado no

cambian, o sea: (∆M / M) = (∆S / S)

El aumento en la MS es solo explicado por el aumento en el endeudamiento del gobierno con el sistema

monetario.Si (∆M / M) crece exactamente a (∆S / S) entonces en este

país existe inflación, o sea si la disposición del público a guardar dinero crece exactamente a (∆S / S) entonces existe

inflación.

Y, ¿de qué disposición a guardar dinero?z: disposición a guardar dinero en términos reales o

cantidad de poder de compra.pz: cantidad nominal

Demanda de Dinero Demanda de dinero REAL: z

Demanda de dinero NOMINAL: pzpz = MS Posición de Equilibrio

pz cantidad de dinero que los agentes económicos quieren mantener en un determinado momento (pz)t

Si:

pz ≠ MS

El público va a comportarse de tal suerte que al menos el nivel de precios sería afectado u otra variable macroeconómica.

Si al caer la MS, la demanda crece igual de tal suerte que se mantiene el equilibrio:

(∆p/p) + (∆z/z) = (∆M/M) = (∆S/M)La causa del crecimiento monetario es el déficit presupuestal.

Demanda de Dinero 1 Si la Demanda REAL de dinero viene dada por:

z = yaxb

Donde “y” denota la producción real y “x” la expectativa inflacionaria.

z = (y, x), donde zy, zx > 0Cuanto mayor sea la expectativa inflacionaria

menor será la disposición a guardar dinero pues éste pierde valor real.

a, elasticidad de demanda de dinero con respecto al ingreso real. Elasticidad-ingreso

de la demanda de dinero (ƞyd)

Demanda de Dinero 2 (∆z / z) ≡ a (∆y / y) + b (∆x / x)

a (∆y / y) + b (∆x / x) puede ser sustituido por (∆z / z) en:

(∆p/p) + (∆z/z) = (∆M/M) = (∆S/M)o sea:

gp + a gy + b gx = (∆S/M)

Si a gy + b gx permanecen inalterables, al aumentar (∆S/M), gp debe aumentar para mantener el EQUILIBRIO MONETARIO.

Demanda de Dinero 3 El aumento en el presupuesto es inflacionario si es

financiado por la autoridad monetaria. Si multiplicamos (∆S/M) (py / py):

(py / M) (∆S / py) = gp + agy + bgx = v (∆S/py)

A mayor “v” mayor efecto inflacionario de un aumento del déficit como porcentaje del PBI, representado por (∆S / py), si y solo sí

el déficit sea financiado por la autoridad monetaria. Cualquier aumento en la producción (py) es ANTI-INFLACIONARIO

Velocidad de circulación monetaria

% PBI representado

por el déficit del gobierno que debe financiar

el sistema bancario

Si las expectativas no cambian (gx = 0)

y el PBI no crece (gy = 0), todo aumento en el déficit

fiscal como % del PBI es

inflacionario

Neutralidad Monetaria

La construcción del esquema analítico para el Mercado Monetario transitó por un Marco Teórico que podría

esquematizarse como:Lo REAL

Lo MONETARIO

La Riqueza, el Ahorro, la Inversión

ModiglianniInterrelaciones

Real - Monetario

MetzlerChicago

Bosquejo originario deuna Teoría para el

Dinero

Jhonson, Friedman

Primer Marco Teóricopara el Análisis

Monetario

Friedman, Tobin, Metzler

Mecanismos deTransmisión

Políticas deEstabilización

¿Qué puede yqué no puedehacer la PM?

Teoría Cuantitativa del Dinero Teoría simple que relaciona la inflación con el

crecimiento de la cantidad de medios de pago (o sea de dinero).

Pt = Pt (Mst)

+Concepto clave: Velocidad de Circulación Monetaria

(v) o número de veces que cambia de manos el dinero (Irving Fisher); “v” es una especie de “ingeniería

social”; tasa a la que circula el dinero en la economía.Perú 2010 S/. 500 mil millones de transacciones

Dinero disponible S/. 100 mil millonesEl billete promedio era usado en 5 transacciones, la

velocidad de circulación del dinero era 5.

Teoría Cuantitativa del Dinero 1 Formalmente

V = (T / M) (Q / M)V, velocidad; T, valor de transacciones; M, Oferta de dinero

Usualmente se utiliza el PBI nominal como una “proxi” del total de transacciones. O sea:

V = (PY / M)P, precio del producto; Y, cantidad de producto PBI real; PY,

valor del producto (PBI nominal)La ecuación cuantitativa establecerá que:

M V = P YConcepto originalmente inspirado en Hume (1821), Fisher

(1921) y formal y ampliamente estudiado por Friedman (1951, 1057, 1958, 1061, 1968, …). Ha existido gran controversia

sobre la “ecuación” pues algunos creen que no es una ecuación sino una tautología, tal que:

MV ≡ PY

Teoría Cuantitativa del Dinero 2 Si MV ≡ PY, es una identidad se cumple por definición de sus

variables. Si es una ecuación, es necesario observar que cumpla con el hecho de que en toda transacción existen dos

partes: los “que compran” y los “que venden”.DD o Md: Demanda por Dinero

Demanda por Dinero (M/P)d = k YEcuación Cuantitativa: M V = P Y

La conexión entre ambos: k = (1 / V)Cuando los agentes económicos mantienen una cantidad

elevada de dinero en relación a su ingreso (k es alto), el dinero cambia de manos pocas veces (V es bajo).

Esto es, la Demanda por Dinero parte de la TC. Se asume que V es constante y exógena: Ingeniería Social

Con V constante, la oferta de dinero determina el PBI nominal (PY). El PBI real está determinado por los factores de

producción (K, L) y la tecnología (π), función de producción agregada.

Teoría Cuantitativa del Dinero 3 El nivel de precios es P = (PBI Nominal) / (PBI Real)

Deflactor En esta línea, la tasa de crecimiento del producto es

igual a la suma de las tasas de crecimiento de los factores. Igual en la ecuación cuantitativa, puede

escribirse:(∆M/M) + (∆V/V) = (∆P/P) + (∆Y/Y)

Pero como V es constante, entonces (∆V/V) = 0,Sea π = (∆M/M) – (∆Y/Y)

En consecuencia: El normal crecimiento (∆Y/Y) requiere una cierta cantidad de

crecimiento de la oferta monetaria para facilitar el crecimiento de las transacciones

El crecimiento por encima de este monto genera Inflación

Teoría Cuantitativa del Dinero 4 La TCD predice una relación uno a uno entre cambios en la tasa de crecimiento del dinero y cambios en la

tasa de inflación. No existe evidencia mundial en donde un aumento en la oferta monetaria (∆M) por encima del crecimiento del producto (∆Y) no haya

generado inflación. Consideraciones adicionales:

i, tasa de interés, costo de oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de dinero en vez de en un

Banco u otros activos financieros menos líquidos (OAFML). Los (OAFML) si son remunerados, el dinero (el

activo financiero líquido AFL) NO.Los bonos rinden más que el dinero SIEMPRE. A

pesar de que la tasa de interés por el dinero es “0” el RIESGO del dinero es MINIMO.

Teoría Cuantitativa del Dinero 5

O sea, a menor liquidez mayor riesgo. Los AFML

poseen mayor riesgo. La liquidez aumenta entonces el riesgo disminuye. Los Bonos tienen alto rendimiento pero poseen alto riesgo. El dinero como tal “no rinde”.

En la ecuación Fisher:MV ≡ PY sería una igualdad si “V” no es constante

Si V e Y son constantes se convierte en IDENTIDAD.En un enfoque dinámico o una perspectiva de CP los cambios

en la MS solo se traducen en modificaciones de precios.Postulemos la ecuación cuantitativa en diferencias tomando

logarítmos y derivando con respecto al tiempo:Log (MV) = Log (PY)

Log M + Log V = Log P + Log Y(∂Log M / ∂t) + (∂Log V / ∂t) = (∂Log P / ∂t) + (∂Log Y / ∂t)

O sea:

Teoría Cuantitativa del Dinero 6

(1 / M)(∂M / ∂t) + (1 / V)(∂V / ∂t) = (1 / P)(∂P / ∂t) + (1 / Y)(∂Y / ∂t)Donde cada (1 / x)(∂x / ∂t) representa la tasa de crecimiento de

la variable “x” a través del tiempo.En la visión cuantitativa en donde se postula la ESTABILIDAD

DE HABITOS DE PAGO (1 / V)(∂V / ∂t) tiende a CERO; Y cambios en la oferta monetaria no afectan las condiciones de

producción de la economía, o sea (1 / Y)(∂Y / ∂t) también tiende a CERO. O sea, la tasa de crecimiento de los precios en el

tiempo será igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria:

(1 / M)(∂M / ∂t) = (1 / P)(∂P / ∂t)Como lo normal es que las condiciones de la producción sufran grandes transformaciones en el tiempo, es más realista pensar que en el CP la tasa de crecimiento del producto (1 / Y)(∂Y / ∂t)

sea POSITIVA.En este caso:

Teoría Cuantitativa del Dinero 7 La variación en el tiempo de los precios tenderá a ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento de la oferta monetaria

y el producto:(1 / P)(∂P / ∂t) = (1 / M)(∂M / ∂t) - (1 / Y)(∂Y / ∂t)

En consecuencia, existe una “Regla de Oro” de Política Monetaria:

“Manténgase una tasa de crecimiento de la oferta monetaria igual a la tasa esperada de crecimiento del producto”

Ello permite crear las bases para una expansión económica NO INFLACIONARIA.

Si llamamos:

(1 / P)(∂P / ∂t) = g’py llamamos (1 / M)(∂M / ∂t) = g’M

y, (1 / Y)(∂Y / ∂t) = g’Y

g’p = g’M - g’Y

Teoría Cuantitativa del Dinero 8 O sea:

Si

g’M > g’Y entonces

g’p aumenta por lo que se genera INFLACION

Si

g’M = g’Y

entonces

g’p = 0 existe

ESTABILIDAD DE PRECIOS.

Teoría Cuantitativa del Dinero 9 ¿Cómo compatibilizar Oferta y Demanda Monetaria?

La TCD asume que la demanda por dinero (o demanda por saldos reales) depende únicamente del

ingreso real. Ahora incorporaremos otro determinante: La Tasa de

Interés nominal (i) o precio del dinero.Para todo propósito se asume que cuando ↑i

entonces ↑ Md

O sea: Md = Md (Y, i ) + -

Donde i denota el costo de oportunidad de mantener riqueza en forma de dinero.

Teoría Cuantitativa del Dinero 10 Cuándo los agentes económicos (aes) deciden si su

riqueza la mantienen en forma de dinero o bonos, necesitan conocer cuál va a ser la tasa de inflación. Por tanto necesitan de información adicional para lo que necesitan una tasa ex-ante que nos llevaría a

definir una tasa de interés i* = r + πe,

y conocer una oferta de saldos reales (M/P). Así:(M/P) = L (r + πe, Y)

Y ¿Cómo responde P a un ∆M?Dados los valores de r, Y, y πe, un ∆M provoca un

cambio en P en el mismo % .... TCD

Oferta de Saldos Reales

Demanda de Saldos Reales

Teoría Cuantitativa del Dinero 11 Y ¿Cuál es el papel de la inflación esperada?

Los aes pueden equivocarse al predecir la inflación futura. Sin embargo en promedio NO SE

EQUIVOCAN, por tanto:πe = π

En el CP la πe puede cambiar cuando los aes obtienen nueva información.

¿Cómo responde P a aumentos de πe?Dado (M/P)d = L (r + πe, Y)

Para valores dados de r, Y, y MUn ↑πe genera un ↑i (Efecto Fisher)

Y, por tanto (M/P)d ↓, o sea:(M/P)d = L (r , πe, Y)

-

Teoría Cuantitativa del Dinero 12 Y ¿Por qué la inflación es un problema? Exacerba la desigualdad económica

Genera costos adicionales asociados con la inflación no esperada

Costos de “menú” Distorsiones de precios relativos

Impuesto – Inflación Crea ineficiencia en la asignación de RR

Los precios relativos dejan de dar “señales” Incertidumbre Inflacionaria

Descalce de monedas

Modelo Transacciones Modelo de Baumol

El dinero es una especie de bien de inventario que se puede almacenar. El ae tiene mensualmente un flujo casi constante de necesidades de transacción y va a

gastar todo su ingreso.El saldo promedio del ae es (D/2) y deja de ganar

r(D/2) lo que representa su costo. O sea:C = a (y/D) + r (D/2)

Que denota el Costo Total del ae. Si cobra o convierte más rápido su saldo será menor y su

ganancia sobre títulos será mayor. Si aumenta el número de transacciones disminuye el costo de

transacciones. Importa conocer su saldo promedio que más le conviene.

Modelo Transacciones Modelo de Baumol 1

Operando adecuadamenteMd = (D/2) √(ay/2r)

De donde es posible calcular la elasticidad ingreso de la demanda por dinero:

Ey = (∂Md) / ∂y) (y/ Md) = (1/2)

Si el ingreso aumenta en 1% el deseo del público por retener dinero aumenta solamente (1/2)%. Resultado preocupante pues si un aumento de 1% en el crédito (o sea en la oferta

monetaria) no pude ser retenido por el público en su totalidad se podría generar INFLACION.

Devaluar el poder adquisitivo del dinero hasta que haya disposición de retener dinero.

Modelo EspeculaciónModelo de Tobin

Introduce Análisis de Incertidumbre. Todos los ae’s tenemos una posición de riqueza agregada

W = M + BW, Riqueza Agregada; M, Dinero (Activo Líquido); B,

Bonos (Activo menos líquido)La riqueza de todo individuo está asignada entre

Dinero y Bonos, entre A líquidos y A menos líquidos.Rendimiento de la Cartera:

R = “0” M + R BPuede existir pérdida de Capital sobre Bonos. En consecuencia no se sabe que va a pasar con los

bonos y por tanto hay que hablar de la “expectativa” de rendimiento de los Bonos

Modelo EspeculaciónModelo de Tobin 1

R* = “0” M + (R + g*) Bg*: expectativa de ganancia de capital

Expectativa (g*) v/s Incertidumbre de ganancia (σg) v/s Incertidumbre asociada al rendimiento (σR). Así:

(σR) = (σg) B denotaría la incertidumbre total de la cartera. Toda la

incertidumbre recae sobre “B” y “g”.La utilidad del individuo puede ser representada

como:

U = U (R* , σR ) + -

Los ae’s demandan dinero para maximizar el rendimiento de sus bonos.

Demanda de Dinero – Innovaciones FinancierasExiste un Agente Económico Representativo (aer)

que vive indefinidamente y enfrenta costos transaccionales. En el momento “t” este aer tiene

una función de utilidad como:

“c” es el consumo del único bien no durable. Para cada unidad del bien “c” adquirido, el individuo

incurre en un costo de transacción “H” de la forma:

Función que representa la tecnología transaccional existente, puede ser el monto de los RR utilizados en actividades de compra asociadas a las transacciones.

tss

ts c )(

),(1

),,( 1 t

t

t

t

tttc

mh

ccmH

Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 1m: saldo monetario real

Ɵ: parámetro que refleja el grado de desconocimiento tecnológico asociado a las transacciones.

Una innovación tecnológica reducirá Ɵ y por consiguiente reducirá los costos transaccionales “h”.Se asume que Ø representa el grado de la economía

de escala en las transacciones, asumiendo que 0 <Ø < 1

Cuando Ø=1 tendríamos el caso de retornos constantes a escala en transacciones.

h es decreciente con relación al ratio (m/c).El individuo enfrenta la siguiente restricción

presupuestal inter temporal (expresada en términos reales):

Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 2

b, ahorro de los individuosr, tasa de interés realπ, tasa de inflación

y, nivel de ingreso realPrecisando la ecuación de lagrange y optimizando

con relación a los ahorros reales y a los saldos monetarios reales, llegamos a la siguiente condición

de primer orden:

Considerando que la función de costos transaccionales es al estilo Cagan, tendríamos:

tt

tttttttttt y

mrbccmHcmb

)1()1(),,(

1

111

t

tt

t

t

i

i

c

mh

1

),(1


En base a lo cual obtenemos la función de demanda por dinero:

La misma que podría identificar la presencia de shocks (internos, externos, benévolos, perversos) que podrían generar “desvíos” de los precios en

relación a su valor esperado en los shocks estocásticos de oferta, y que podrían especificarse

como:

c

m

c

mLog

c

mk

c

mh )(

1),(

t

tttt i

icLogLogmLog

1

)(()(

stttt

st pEpY 1


Dado lo anterior la demanda por dinero depende negativamente de la tasa de interés y de los shocks

estocásticos de demanda, tal que:

Así mismo, la demanda de dinero depende positivamente del nivel de ingreso, negativamente de

la tasa de interés nominal y de algún shock de liquidez:

dt

dtY

ltttt

dt rYpm

Ecuación de FisherLa tasa de interés real es el resultado de ajustar la tasa de

interés nominal por las expectativas de inflación. Así:

Existen también shocks no observables para los que es necesario establecer “supuestos de identificación”.

Toda variable dependiente estará resumida en el valor Yt de la relación:

La estabilidad (pt) también genera crecimiento (yt) y crecimiento del “bueno”, del potencial. La estabilidad es

fundamental para el crecimiento.

tttNt

Rt ppErr 1

1ln

ln

ititi

t

tt Yc

y

pY

Ecuación de Fisher 1Una formulación como esta permite estimar parámetros

mediante una metodología VAR (Vectores Auto Regresivos) para los parámetros ci y la matriz de (Var / Cov) de los errores (xt). A la vez será posible estimar los parámetros que miden la

magnitud del impacto de las variables de rezago sobre las variables dependientes. Considerando un horizonte definido

de rezagos, lo siguiente sería todo lo que observamos:

Sin embargo los shocks estructurales de O/D son NO OBSERVABLES. Para ello necesitamos supuestos de

identificación. En teoría podemos representar el sistema en promedios móviles:

nyyi

iyi

ic 2

2

tt zLBY )(

Ecuación de Fisher 2Donde:

los shocks no observables de O/D serán definidos en:

Resolviendo el sistema para incluir explícitamente los shocks de O/D tendremos:

Donde:

Transformando la expresión en promedios móviles:

tt LWz )(

),( dtstt

ttt LALWLBY )()()(

)0(00 BBA

tt BBLAY 010)(

Ecuación de Fisher 2Donde:

La matriz de Var / Cov de los shocks estructurales de O/D está representada por:

Covarianzas nulas implica que existen shocks estructurales independientes. Los componentes de la matriz de

identificación B0 serán:

)()( 10 LDBLA

ttB 0

2

2

0

0

d

s

1

10

ys

id

b

bB

Metas Explícitas de InflaciónEsquema de Metas Explícitas de Inflación (EMEI)

Esquema de política monetaria La estabilidad de precios es el principal objetivo de

la política monetaria Existe independencia del BCR para elegir la mejor

forma de alcanzar el objetivo Debe existir disposición a ser fiscalizado por el

público en cuanto alcanzar la meta inflacionaria Según Yeyati, el EMEI puede ayudar a reducir la

dolarización debido a que ya no es importante defender el TdC y por consiguiente éste se vuelve

volátil dejando de constituirse en un ACTIVO COLATERAL eficiente.

Metas Explícitas de Inflación 1 (EMEI)

Meta cuantitativa explícita Se anuncia una meta promedio o un rango meta

de la inflación para el mediano plazo Se hacen proyecciones de la inflación de acuerdo

al “estado actual” de la economía y se evalúan los “desvíos” con relación a la META ANUNCIADA

para ejecutar luego las medidas correctivas correspondientes.

Se dice que la inflación proyectada es la META INTERMEDIA.

Existe necesidad de desarrollar modelos para las proyecciones macroeconómicas

TRANSPERENCIA


El EMEI se basa en la capacidad de comunicación del BCR al público en general sobre los objetivos de mediano y

largo plazo con relación a la inflación, de tal manera que tenga capacidad de influir en la FORMACION DE

EXPECTATIVAS. La construcción de la CREDIBILIDAD del BCR está sustentada en el grado de TRANSPARENCIA del mismo.

A menor TRANSPARENCIA del BCR entonces mayor INCONSISTENCIA TEMPORAL que el público incorpora en

su formación de expectativas. La INDEPENDENCIA del BCR para alcanzar sus objetivos

de control de la inflación es también controlado a través de la capacidad de fiscalización del público que la ejerce a través de la explicación ante algún DESVIO de la META

INFLACIONARIA.


La independencia FUNDAMENTAL es la INDEPENDENCIA OPERATIVA , puesto que las metas de inflación pueden incluso ser establecidas por el Gobierno Central como

ocurre en los países desarrollados. Existe fuerte conexión entre Regla de Taylor y EMEI tal que

suele denominarse a los países con EMEI “Países Taylor”. Normalmente los “Países Taylor” registran las menores

tasas de inflación.

Un Modelo Sencillo de EMEI Dos grandes componentes:

(I) Una Curva de Phillips que incluye las Expectativas Inflacionarias.

(II) La descripción de la Política Monetaria, las preferencias de Política en términos de la fluctuación del producto y de la inflación.

La Curva de Phillips (CP)Relaciona la inflación (π) con las expectativas de inflación (πe), con el estado actual de los ciclos reales medido por la brecha

producto:

E incorpora choques de oferta

n

n

yyy

x)(

)( xE

Un Modelo Sencillo de EMEI 1En:

Denota la pendiente de la CP, representa la magnitud del impacto de los desvíos del producto sobre la inflación.

La ecuación define una relación lineal simple entre la inflación y la BRECHA PRODUCTO.

¿Cuál es el objetivo del BCR?

s.a.:

Donde: Representan –respectivamente- el peso relativo que el BCR le asigna a los desvíos del producto y de la inflación con relación

a la meta.

xE

22 )( metakxMinL

xE

k

0

Esquema Sencillo de EMEI – La CP

CP

xE

+-x x

E

Descripción de la Política MonetariaPreferencias de Política en términos de fluctuaciones

de producto y de inflación:

Sujeto a:

Resolviendo para x:

O alternativamente:

Donde captura otros shocks no observables

22 )( metakxMinL

xE

)( metakx

)( metak

x

Descripción de la Política Monetaria 1Arribamos a una Función de Reacción de la Política Monetaria (FRPM) o Curva de la Política Monetaria (CPM) de la forma:

)( xk

meta

)( xk

meta

xE

-x 0 +x

0

0x

CP

CPM

Descripción de la Política Monetaria 2La FRPM es descrita en términos de la meta de inflación y de

la brecha del producto. Toda decisión de Política Monetaria en una economía o país con EMEI gira en torno a una meta de inflación y a la brecha

producto:

En el gráfico anterior existe equilibrio con brecha producto negativa y expectativas de inflación superiores a la meta de

inflación, así se podrían plantear diversas situaciones.Es posible manipular la Curva de Phillips para cerrar la brecha

producto.Pero ¿Cómo manipular la CP?

Manejo vía Mercado Laboral o Modalidad de Crecimiento.

)( xk

meta

)( xk

meta

xE

-x 0 +x

0

0x

CP

CPM

metaE

Manipulando la Curva de Phillips para cerrar la

Brecha Producto

)( xk

meta

-x 0 +x

0

Dado que existe CPM y CP pueden haber 2 FRPM o CPM y también 2

CP con diferentes pendientes:

meta

1CP

'1CP

2CP

'2CP

1CPM

2CPM xE

Mayor pendiente en la CPM estaría indicando mayor preocupación por las fluctuaciones en el producto.

CPM1 denota la existencia de una Política Monetaria que se preocupa más por las fluctuaciones del producto, le interesa más la estabilidad del producto aceptando cierta variabilidad

de la inflación.

CPM2 denota una Política Monetaria que se preocupa más por controlar la Inflación, es decir por mantener la estabilidad de precios, aceptando cierto grado de volatilidad del producto.

En el caso de las Curvas de Phillips, las pendientes indican el grado de impacto de la brecha producto sobre la inflación.

Mayor pendiente significa mayor impacto de la brecha producto sobre la inflación.

Cuando el producto efectivo tiende a ser mayor que el producto potencial se generan presiones inflacionarias y se

dice que la economía se está “recalentando”.

Reglas v/s Discreción Regla de Taylor

EMEI tiene como base a la Regla de Taylor (RT)Países EMEI = Países Taylor

Una RT es una regla de política monetaria que ayudaría a estabilizar la producción alrededor de una meta y a controlar la inflación.

La RT se apoya en una tasa de interés NOMINAL que

“Cuando el PBI real y la tasa de inflación exceden su objetivo, se incrementa para generar un aumento en la tasa de interés real y así reducir la demanda

agregada”.

Al revés:

“Si la inflación y el PBI real caen por debajo del objetivo, la regla recomendará recortar la tasa de interés nominal para aumentar la demanda agregada por la

vía del aumento en la tasa de interés real”

Así, la tasa de interés de CP debería ser una función eficiente y creciente de la tasa de inflación y de la producción real para objetivos dados de ambas

variables.

Reglas v/s Discreción Regla de Taylor 1

La función de DA es una función IS de la forma:

La ecuación de la inflación surge de un contexto que asume la existencia de contratos salariales establecidos en diferentes momentos del tiempo y que se

superponen.En consecuencia, la tasa de inflación CONTEMPORANEA es una función de

las tasas de inflación pasada, la esperada para los períodos de vigencia de los contratos y de la brecha de actividad (output-gap):

La especificación de la Regla de Taylor sería:

yt, logaritmo natural de la producción real en t; rt, tasa de interés de LP; (yt-y*), brecha de actividad, output gap (og), brecha desvío del producto; π, tasa de

inflación actual; πt, meta de inflación; Etπt+1, tasa de inflación esperada dada la información disponible en el presente; r*, meta de tasa de interés; it

st, tasas de interés nominal de CP; vt, ut, zt: shocks estocásticos.

tttt rayay 211

ttttttt yybEbb )*()1( 21111

tttst

t zyyccri *)()(* 21


Las tasas de interés reales de LP están vinculadas con las tasas de interés reales de CP (Tasas Overnight) a través de la estructura de plazos de las tasas

de interés por lo cual el valor que toma “r” hoy, depende de los valores actuales y esperados a futuro de las tasas de interés de CP.

Lo anterior es lo que Friedman en los ‘80 denominaba “fine tuning” o “sintonía fina”.

La Regla Lineal de política que recomienda Taylor debe mirarse como resultado de MINIMIZAR una función cuadrática de pérdida cuyos argumentos son los DESVIOS de la tasa de interés y de la producción REAL de sus valores

definidos como METAS.

De Keynes / Friedman …. a …. Taylor / Lucas

Lucas (PNE 1995) arguyó el 2003 en relación a ¿Cuáles son los beneficios para una economía de estabilizar la PRODUCCION REAL y sujetar la

INFLACION en niveles bajos?Precisión de las Ganancias de Bienestar (GB) orientadas a estabilizar precios

(GBEπ) son muy superiores a las ganancias de bienestar orientadas a estabilizar la producción (GBEY).


Hoy en día existe un hecho aceptado:

“Una alta inflación distorsiona las decisiones de inversión, ahorro, producción y en última instancia frena el crecimiento económico”

Independenciadel BCR

Orienta laPolítica

Monetaria

Estabilidadde Precios

Influenciaen

ExpectativasInflacionarias

InflationTargeting

Implementar PolíticasMonetarias basadas

en EMEI

Aplicaciónde Regla de

Taylor

Más paísesy con másfrecuencia

Hay que aplicar una tasa de interés relativamente alta cuando la

inflación está por encima de la meta inflacionaria (desvío de la inflación o cuando la economía está creciendo

por encima de su PBI potencial (brecha producto) o en ambos

casos. Igual para el caso contrario.


Friedman … Regla para la Oferta para el Agregado MonetarioTaylor … Regla para la Tasa de Interés

La reacción de la tasa de interés es más que proporcional ante la INFLACION y esto se consagra como el PRINCIPIO DE TAYLOR.

r, desviación de la meta de la FED para la tasa real de los FF frente a su promedio de LP; p, desviación de la tasa de inflación frente a una meta de

inflación; y, brecha entre el producto efectivo y el potencial.

Elévese la r objetivo por encima de su nivel neutral cuando la inflación supere la meta del BCR o cuando el producto sobrepase a su nivel potencial.

Regla de Taylor:(π – πm)

)(5.0)(5.1

5.05.1pem

t yyppr

ypr

ypr 5.05.1

)(5.0)(5.1 pemt yyppr

iAltaBaja

+ +- -

(ye - yp)

AGENDA

I Dinámica del Sector Externo (Tipo de Cambio-BP)

II Demanda / Oferta y Política Monetaria

III Crecimiento Económico – Caso Peruano

Muchas Gracias

José ordinola [email protected]

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UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES