Valoracion chile

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  • 1. DECISIONES DE INVERSIN CORPORATIVA Valoracin y Estrategias (Base conceptual y Casos) Dr. Luis A. Benites G. Octubre 2013 Maestra en Ingeniera Industrial 1

2. Dr. Luis A. Benites G. 2 3. INTRODUCCIN I. LA NATURALEZA DE LAS GRANDES DECISIONES DE INVERSION 1. CUESTIONES QUE PLANTEARSE AL VALORAR UNA INVERSIN 2. PROCESO DE EVALUACIN DE INVERSIONES EN TRES FASES: CUBRIENDO TODAS LAS POSIBILIDADES 3. EVALUACIN DE PROYECTOS MOVINDOSE EN CICLOS 4. APLICACIN DEL MTODO DE VALOR ACTUALIZADO NETO (VAN) Y CONSIDERACIONES ESTRATGICAS. 5. VALORACIN DE PROYECTOS: INVERTIR EN GAS DE CAMISEA (PROJECT FINANCE) 3Dr. Luis A. Benites G. 4. II.ANALISIS DE PROYECTOS MEDIANTE EL DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA (DCF) 1.EL PROCESO DE DCF EN TRES ETAPAS 2.DEFINICIN DE FLUJOS DE CAJA DE INVERSIN 3.EJEMPLO: PROYECCIONES DE FLUJOS DE CAJA III. COSTE DE CAPITAL 1. DEFINICIONES 2. VALOR, FLUJOS DE CAJA Y TASA DE DESCUENTO 3. COMO ESTIMAR EL WACC CASO DE APLICACIN 4Dr. Luis A. Benites G. 5. IV. VALORACION DE EMPRESAS 1. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS 2. PROPSITOS DE LA VALORACIN 3. MTODOS ESTTICOS (MTODOS BASADOS EN EL BALANCE) 4. MTODOS DE LOS MLTIPLOS COMPARABLES 5. MTODOS BASADOS EN DCF 6. DESARROLLO DE UNA CASO COMPLETO DE VALORACIN CON EL MTODO DCF(CEMENTOS LIMA) 7. VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA) - ESTRATEGIAS DE CREACIN DE VALOR 8. IMPACTO DE LAS INVERSIONES EN LOS RESULTADOS DE LA EMPRESA CONCLUSIONES BIBLIOGRAFA 5 Dr. Luis A. Benites G. 6. 6 Las empresas crecen y expanden su operatividad de una de dos formas: Adquieren capacidad de produccin reuniendo los activos necesarios (Problema de valoracin de proyectos) Compran los activos de una empresa existente (Problema de valoracin de empresas) Consideramos ejemplos de valoracin de proyectos como de empresas y sentamos una base comn de principios que podrn ser usados para ambos tipos de anlisis. Dr. Luis A. Benites G. En este documento estudiamos los desafos inherentes a la valoracin de inversiones. En primer lugar revisamos el concepto de valoracin de un proyecto en trminos de su impacto a la creacin de valor para los grupos de inters. Con el estudio del caso del gas de Camisea,destacamos cinco desafos clave que pueden surgir al valorar un proyecto de inversin relevante. Para asegurar una correcta evaluacin de proyectos se debe realizar tres o mas ciclos, contestando cada vez mejor las preguntas mas relevantes para las decisiones, lo que menciona el Dr. Patricio Del Sol de la UC en su libro Ganar por Suerte. 7. 7Dr. Luis A. Benites G. Repasamos mtodos para la valoracin de empresas y aplicamos en casos para la empresa Cementos Lima. Estudiamos dos mtodos en general: Mtodos Estticos: La empresa vale por lo que tiene. Mtodos Dinmicos: La empresa vale por lo que es capaz de generar valor a futuro. Explicamos por que las inversiones con VAN positivos a veces reducen el beneficio por accin (EPS) esperado de una empresa , y por que las inversiones con VAN negativo en ocasiones lo aumentan. 8. 8Dr. Luis A. Benites G. 9. 9 En cualquier situacin en que una empresa deba valorar una inversin nueva relevante, surgen cinco cuestiones: a. Tiene sentido? Antes que la empresa haga ninguna inversin, su plan estratgico debe resultar verosmil La empresa tiene una ventaja competitiva debido a conocimiento especializado La empresa tiene alguna ventaja comparativa respecto a otras empresas y proyectos existentes. b. Qu riesgos conlleva la inversin y como pueden ser evaluados y tratados en el anlisis? He aqu algunas cuestiones que surgen a menudo al evaluar y gestionar el riesgo:Cunto son los riesgos subyacentes asociados a la inversin?, Cmo se deben incorporar estos riesgos al anlisis del proyecto?Afectan los riesgos a la tasa de rentabilidad que se deben usar al evaluar y emprender la inversin? c. Cmo financiar la inversin? En esta cuestin la empresa debe pensar cuanto endeudarse y si debera plantearse el tipo de deuda que empleara .Debera financiarse el proyecto con el balance de la empresa, o bien con Project finance? Dr. Luis A. Benites G. 10. 10 d. Cmo afectara la inversin a los prximos resultados?. La direccin estar preguntando si el proyecto puede reducir o aumentar el beneficio por accin de la empresa. El EVA (valor econmico aadido) se puede emplear para medir los resultados como medida del rendimiento. f. Tiene la inversin flexibilidades inherentes que permitan a la empresa modificarla en respuesta a circunstancias cambiantes? Los eventos futuros e inciertos hacen particularmente importante que el proyecto aporte la posibilidad de reaccionar y adaptar la inversin a circunstancias cambiantes. En concreto, esto incluye las siguientes cuestiones: La inversin comporta sinergias de produccin o marketing con productos existentes? Dr. Luis A. Benites G. La inversin abre oportunidades para nuevas inversiones? Se puede dividir la inversin en etapas? 11. 11 Fase I : Origen y anlisis de la idea de inversin Paso 1: Llevar a cabo una evaluacin estratgica. Paso 2: Estimar el valor de la inversin ( hacer nmeros ). Paso 3: Preparar un informe de evaluacin de la inversin y una recomendacin para la direccin. Fase II: Revisin y recomendacin de la direccin Paso 4: Evaluar las asunciones estratgicas de la inversin. Paso 5: Revisar y evaluar los mtodos y asunciones empleados para estimar el VAN de la inversin. Paso 6: Ajustar los errores propios de la estimacin e inducidos por sesgos y formular una recomendacin sobre la inversin propuesta. Fase III: Decisin y aprobacin por parte de la direccin Paso 7: Tomar una decisin. Paso 8: Obtener la aprobacin de la direccin y, posiblemente, del consejo. Dr. Luis A. Benites G. 12. 12 Fuente : Ph.D.Patricio Del Sol. Ingeniero Civil UC. Profesor Dpto . Ingeniera Industrial y de Sistemas UC. 7.Estn todas las consideracio nes competitivas incluidas? 9.Cunto vale el negocio cuando la contraparte tambin lo analiza? 8.Cmo valorar la Flexibilidad? 10.Que tan voltil es la evaluacin? 4.Cunto ingreso aportarn los clientes? 3.Qu metodologa usar, precios de mercado, mltiplos o el VAN? 6. Cules son los flujos de la caja y con que tasa los descontar? 5.Cules son los costos de la decisin? 1.Cunto esfuerzo desplegar en la evaluacin? 2.Qu proceso de evolucin emplear? Decisin Dr. Luis A. Benites 13. 13 La aplicacin del mtodo del de valor actualizado neto (VAN) requiere: a. Incorporar el impacto de la competencia Los flujos de caja deben ser una representacin cuantitativa de las consideraciones estratgicas que motivan posiciones a favor o en contra del proyecto, integrar en los anlisis la ventaja competitiva y la sustentacin dinmica. b. Incluir el valor de la flexibilidad Considerar en los flujos de caja el valor de las opciones de abandono o de la flexibilidad c. Considerar lo no cuantificable. Los ejecutivos deben evitar el error de no considerar impactos importantes solo porque no son cuantificables. d. Incorporar el criterio Un buen anlisis de inversin (o desinversin) debe tener aspectos cualitativos y cuantitativos, siendo los primeros lo ms importantes. Dr. Luis A. Benites G. 14. 14 e. Mantenerse simple. Evitar los conflictos entre sofisticacin matemtica y uso del criterio del analista como es el caso de los modelos de evaluacin de opciones. f. Evitar malas prcticas. Los ejecutivos fallan en la definicin del proyecto, evaluando, por ejemplo separadamente proyectos que estn interrelacionados. No tratar adecuadamente la inflacin, descontando por ejemplo flujos reales a tasas de descuento nominales. Utilizar criterios inadecuados de rentabilidad , como la tasa interna de retorno(TIR),los que muchas veces conducen a conclusiones equivocadas. Dr. Luis A. Benites G. 15. 15Dr. Luis A. Benites G. 16. 16Dr. Luis A. Benites G. 17. 17Dr. Luis A. Benites G. 18. 18Dr. Luis A. Benites G. 19. 19Dr. Luis A. Benites G. 20. 20Dr. Luis A. Benites G. 21. 21 Es una metodologa moderna para financiacin de Proyectos Pblicos y privados. Este mtodo permite estructurar los proyectos de inversin de tal manera que los inversionistas no asuman riesgos, permitiendo que la deuda slo se pague con los flujos del proyecto; asimismo requiere de mejoradores crediticios, los cuales deben estar estipulados en los contratos en el Proyecto de la compaa. Dr. Luis A. Benites G. 22. 22Dr. Luis A. Benites G. 23. 23Dr. Luis A. Benites G. 24. 24 ESQUEMA DEL PROJECT FINANCE Conjunto de Activos del Proyecto Asesor Financiero Socios Promotores Gobierno As. Med.Amb. As. Legal Est. De Mercado Est. De Ingeniera Proveedores Clientes Contrato Venta Largo Plazo Ca de Seguros Constructoras Sindicato de Bco. Crdito Sindicato Entidad Financiera Garantes Contrato de Seguros Contrato de Construccin Contrato de Crdito Capital Social Deuda Subordinada Asignacin de los Ingresos en garanta del crdito concedido Contrato de Suministro y venta a largo plazo Instalaciones Pagos($) FLUJO PROYECTADO PLUSPETROL- CAMISEA (CON CASHIRIARI) WTI : West Texas Intermediate (petrleo EEUU) OPEX : Gastos Operativos CAPEX : Gastos de Inversin EBITDA : Es la utilidad antes de: intereses de operaciones financieras, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, es decir es la utilidad bruta que debe de cubrir la caja para: pagar impuestos, apoyar inversiones, cubrir servicio de la deuda (intereses) y repartir utilidades. Dr. Luis A. Benites G. 25. 25 FLUJO PROYECTADO PLUSPETROL- CAMISEA (SIN CASHIRIARI) WTI : West Texas Intermediate (petrleo EEUU) OPEX : Gastos Operativos CAPEX : Gastos de Inversin EBITDA : Es la utilidad antes de: intereses de operaciones financieras, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, es decir es la utilidad bruta que debe de cubrir la caja para: pagar impuestos, apoyar inversiones, cubrir servicio de la deuda (intereses) y repartir utilidades. Dr. Luis A. Benites G. 26. 26Dr. Luis A. Benites G. 27. 27 Pasos para realizar un anlisis mediante descuento de flujos de cajas PASOS VALORACIN DE LA INVERSIN Paso1: Predecir el importe y el calendario de los flujos de caja futuros. Cunto dine