Zimabmbn Iosif Rez Ro

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI CLUJ-NAPOCA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR

TEZ DE DOCTORAT

CONTRIBUII LA SISTEME INFORMATICE DE ASISTARE A

PIEEI DE CAPITAL

- REZUMAT-

Conductor de doctorat: Doctorand:

Prof.univ.Dr. Nicolae Tomai Iosif Ziman

Cluj-Napoca, 2013

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat I

CUPRINS REZUMAT

INTRODUCERE ............................................................................................................................ 1

PARTEA I : ELEMENTELE PIEEI DE CAPITAL I ARHITECTURA SISTEMELOR DE

ASISTARE A PIEEI DE CAPITAL ............................................................................................ 5

PARTEA II : CONTRIBUII I OPTIMIZRI LA SISTEMELE DE EXECUIE I RISC .... 11

PARTEA III : CONTRIBUII PERSONALE ............................................................................. 15

CONCLUZII GENERALE ........................................................................................................... 30

BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................................... 33

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat II

CUPRINS TEZ DE DOCTORAT

Capitolul I: Introducere. Concepte, premise, cadru economic 1

1. Introducere n tematica lucrrii de doctorat 1

Partea I 5

Capitolul II: Elementele structurale ale pieelor financiare 5

2. Introducere n problematica pieelor de capital 5

2.1 Obiectivele i caracteristicile bursei de valori 6

2.2 Ipoteza pieelor eficiente 8

2.3 Tipuri de analiz de portofolii11

Capitolul III: Elemente preliminare cu privire la arhitectura sistemelor 14

3. Prezentarea participanilor de pe piaa de capital 14

4. Prezentarea sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n bncile de investiii (IB) 16

4.1 Clasificarea ariilor de activitate existente n IB 16

4.2 Clasificarea tipurilor de sisteme folosite n ariile de activitate ale IB 18

4.3 Detalii despre funciile specifice Front Office 28

5. Studiu de caz pe sisteme de risc pentru derivative 29

5.1 Componentele sistemelor de risc 29

5.2 Funciile importante pe firul de execuie pentru FO / MO / Finane 32

6. Factori importani considerai pentru construirea sistemelor de asistare a deciziilor

utilizate n IB 38

7. Concluzii i curente majore n evoluia sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n IB

42

Partea II 44

Capitolul IV: Contribuii i optimizri la sistemele de execuie i risc - Arhitecturi i platforme

de comunicaie ntr-o abordare distribuit 44

8. Arhitecturi pentru sisteme de risc 44

8.1 Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de risc 44

8.2 Elemente de performan pentru sisteme de risc 52

8.3 Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de risc 55

9. Arhitecturi pentru sisteme de execuie 76

9.1 Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie 77

9.2 Elemente de performan pentru sisteme de execuie 81

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat III

9.3 Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de execuie 84

10. Arhitecturi pentru sisteme de execuie automat 98

10.1 Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie automat 98

10.2 Elemente de performan pentru sisteme de execuie automat 99

10.3 Instrumente n a cror tranzacionare sunt relevante sistemele de execuii automate

100

10.4 Elemente regulatorii n cazul execuiilor automate 100

10.5 Exemple de algoritmi de execuie automat 101

11. Concluzii pentru arhitectura sistemelor de execuie i de risc 105

Partea III 106

Capitolul V: Contribuii i optimizri la baze de date n memorie - Baza de date n memorie ca

i element fundamental pentru arhitectura sistemelor utilizate pentru asistarea pieei de capital

106

12. Model de date extensibil 106

12.1 Scopul EDM 106

12.2 Aspecte legate de implementare 114

12.3 Concluzii pentru EDM 122

Capitolul VI: Contribuii i optimizri la sisteme de warrant market making - Platform de E-

Business pentru pieele globale de warrant-uri 123

13. Platform E-Business pentru warrant-uri 123

13.1 Introducere 123

13.2 Elementele unui motor de formare a pieei de warrant-uri i utilizarea n E-Business

125

13.3 Arhitectura sistemului de formare a pieei de warrant-uri 126

13.4 Implementare global 135

13.5 Concluzie pentru sisteme de warrant market-making 135

Capitolul VII: RAD aplicat n contextul dezvoltrii sistemelor de tranzacionare n investiiile

bancare 137

14. RAD n dezvoltarea sistemelor de tranzacionare n investiii bancare 137


14.2 RAD n cutarea metodei optime 141

14.3 Transformarea RAD ntr-un instrument util n contextul dezvoltrii sistemelor IB 145

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat IV

14.4 Implementarea RAD a unei foi de calcul gamma de acoperire, utiliznd GRAD 146

14.5 Implementarea RAD ntr-un sistem de tranzacii mari 147

14.6 Arhitectura unui sistem modular pentru tranzacii mari, inspirat de RAD 151

14.7 RAD n contextul dezvoltrii distribuite pentru implementare global 153

14.8 Concluzie pentru RAD 154

Capitolul VIII: Piee electronice inter-broker de tip OTC 156

15. Piee electronice - OTC E-markets 156


15.2 Problema formrii i descoperirii preurilor pe pieele de obligaiuni convertibile 159

15.3 Elementele unui motor de formare a pieei de obligaiuni convertibile 162

15.4 Arhitectura sistemului de formare a pieei de titluri de valoare convertibile 164

15.5 Implementarea de sisteme pentru clieni cumprtori 166

15.6 Distribuia preurilor pe baza RFQ 168

15.7 Concluzie la piee electronice OTC inter-brokeri 172

Capitolul IX: Kogaion Sistem de risc pentru bonduri convertibile (CB) 174

16. Componentele sistemului 174

16.1 Interfaa grafic utilizator (CBPricer UI) 174

16.2 Model Manager 175

16.3 Model Workers 177

16.4 Arhitectura sistemului MM - MW 179

16.6 Monitorizarea sistemului 181

16.7 Persisten i revenire din erori 181

Capitolul X: Rezolvarea problemei ordonrii complete n sisteme distribuite eterogene 184

17. Soluie pentru ordonarea complet a unui sistem distribuit eterogen 184

17.1 Situaia iniial 184

17.2 Soluia : Coad de mesaje distribuita cu validarea mesajelor 185

17.3 Scenarii de suport pentru erori LM LMVAL 198

Capitolul XI: Contribuii la urmtoarea generaie de sisteme de risc 205

18. Cerinele principale pentru o nou generaie de sisteme de risc 205

Capitolul XII: Explicarea rolului arhitectului tehnic 214

19. Rolul arhitecturii tehnice 214

19.1 Rolul arhitectului tehnic 215

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat V

19.2 Implementarea modelului de arhitectur tehnic 219

19.3 Concluzie la rolul arhitectului tehnic 221

20. Concluzii Generale 222

21. Bibliografie 225

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat VI

LISTA DE FIGURI TEZ DE DOCTORAT

Fig. 1 : Exemplu la nivel nalt de arhitectur al unei IB. 20

Fig. 2 : Workflow pentru produse structurate. 24

Fig. 3 : Componentele sistemelor de risc. 30

Fig. 4 : Sisteme centralizate. 45

Fig. 5 : Sisteme hibride (centralizate dar i distribuite). 46

Fig. 6 : Sisteme distribuite. 47

Fig. 7 : Integrarea unui numr mare de componente ntr-o platform distribuit n timp real.

48

Fig. 8 : Distribuia consistent a preurilor n sistem. 53

Fig. 9 : Paralelismul la nivelul structurii sistemului. 54

Fig. 10 : Arhitectura unui sistem distribuit de risc. 56

Fig. 11 : Replicare i baze de date secundare. 58

Fig. 12 : Serviciul de date dinamice. 64

Fig. 13 : Exemplu de suprafa de volatilitate. 68

Fig. 14 : Reprezentare generic a arhitecturii unui sistem de execuie electronic. 78

Fig. 15 : Componentele unui sistem de execuie. 80

Fig. 16 : Volumul zilnic de tranzacii din SUA. 82

Fig. 17 : Arhitectura unui sistem ce folosete colocaia la piaa electronic. (Cliff, Brown,

Treleaven 2011). 83

Fig. 18 : Arhitectura sistemului PURE Execution. 85

Fig. 19 : Maina de stare a ordinelor. 90

Fig. 20 : Fereastra de instrumente. 91

Fig. 21 : Fereastra de ordine. 92

Fig. 22 : Fereastra de execuii. 93

Fig. 23 : Fereastra de poziii. 93

Fig. 24 : Fereastra order book. 94

Fig. 25 : Fereastra de ansamblu asupra pieei future/opiuni. 95

Fig. 26 : Fereastra detaliat de plasare a unui ordin. 96

Fig. 27 : Butonul de anulare a tuturor ordinelor. 96

Fig. 28 : ntreaga interfa grafic. 97

Fig. 29 : Niveluri arhitecturale pentru sisteme de execuie automat. 99

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat VII

Fig. 30 : NYSE flash crash din 6 mai 2010. 101

Fig. 31 : Schema claselor pentru specificaia EDM. 113

Fig. 32 : Arhitectura sistemului de market making pentru warrant-uri. 127

Fig. 33 : Pagina de web pentru eWarrant implementat de Goldman Sachs. 129

Fig. 34 : Server de calcul. 131

Fig. 35 : Order Manager. 132

Fig. 36 : Suprafa de volatilitate. 134

Fig. 37 : Nodurile de implementare global. 135

Fig. 38 : Consistena geografic a sistemelor. 142

Fig. 39 : Modelul RAD. 144

Fig. 40 : Schema sistemului de calcul de acoperire Gamma. 147

Fig. 41 : Schema arhitecturii unui sistem pentru tranzacii mari. 151

Fig. 42 : Comportamentul bondurilor convertibile. 159

Fig. 43 : Arhitectura sistemului. 164

Fig. 44 : Arhitectura sistemului de cumprare. 167

Fig. 45 : Interfa pentru utilizator de colectare a cotaiilor. 168

Fig. 46 : Rata de accesare a tranzaciilor de vnzare (RFQ-hub 2011). 171

Fig. 47 : Kogaion Interfa grafic utilizator. 175

Fig. 48 : Kogaion Calculation Server, Model Manager & Model Workers. 177

Fig. 49 : Kogaion Model Worker. 179

Fig. 50 : Kogaion interfaa cu date dinamice. 181

Fig. 51 : Kogaion Arhitectura sistemului. 183

Fig. 52 : LMVAL Arhitectura sistemului. 186

Fig. 53 : Fluxuri de date i comenzi. 189

Fig. 54 : Line Manager. 190

Fig. 55 : Line Manager Validator. 191

Fig. 56 : Mesaje hearbeat. 192

Fig. 57 : Revenire din erori Pierdere conexiune LM LMVAL. 193

Fig. 58 : Revenire din erori Pierdere conexiune LMVAL1 LMVAL2. 194

Fig. 59 : Revenire din erori Eroare proces LMVAL1. 195

Fig. 60 : Revenire din erori Eroare hardware LMVAL1. 195

Fig. 61 : Revenire din erori Pierdere hardware LMVAL2. 196

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat VIII

Fig. 62 : Revenire din erori Eroare conexiune LMVAL1 LMVAL2. 197

Fig. 63 : Revenire din erori Eroare reea LMVAL1 LMVAL2. 198

Fig. 64 : Procedur de monitorizare LMVAL. 199

Fig. 65 : Failover eroare LMVAL2.202

Fig. 66 : Failover eroare LMVAL1.202

Fig. 67 : Failover eroare comunicaie LMVA1 LMVAL2. 203

Fig. 68 : Numrul mediu de sisteme de execuie utilizat. 206

Fig. 69 : Numrul mediu de sisteme de risc utilizate. 207

Fig. 70 : Numrul de utilizatori ce tranzacioneaz un anume tip de produs. 207

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat 1

INTRODUCERE

Prezenta lucrare tiinific, intitulat Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de

Capital, abordeaz tema programrii / dezvoltrii sistemelor informatice de asistare a pieei de

capital. Mai precis, dorim s atingem o viziune coerent asupra contextului n care sunt folosite

sistemele de calcul n piaa de capital i a introduce componentele principale de sistem ce sunt

necesare pentru funcionarea instituiilor reprezentative ce activeaz pe piaa de capital. n acest

context facem analiza situaiei curente n domeniu, prezentm tipurile majore de sistem n detaliu

precum i tendinele de evoluie i prezentm pe larg contribuiile personale la un ansamblu de

sisteme incluznd sisteme de execuie, de risc, cu toate componentele acestora.

Delimitarea i motivarea temei de cercetare

Tema de doctorat a fost aleas pentru a facilita activitatea de cercetare tiinific a doctorandului

ntr-un domeniu care a fost i continu s fie cmpul su principal de activitate n ultimii mai

mult de 10 ani. Am considerat c este important i util s ne concentrm pe acest subiect

complex al sistemelor folosite pe piaa de capital dintr-un punct de vedere academic i cu

constrngeri de o natur diferit prin comparaie cu constrngerile aferente muncii aplicative.

Pentru ca lucrarea s fie temeinic i bine fundamentat este important a se delimita riguros

domeniul de interes n cadrul temei i a se identifica un fir comun de cercetare tiinific i studiu

care s duc la o viziune unitar asupra domeniului, viziune identificat pe baze tiinifice.

n capitolul I se introduce problematica lucrrii precum i obiectivele aceteia. Scopul cercetrii

este prezentarea unor contribuii la dezvoltarea unor arhitecturi de sisteme destinate pieelor de

capital i identificarea caracteristicilor majore la nivelul fiecrora n aa fel nct acestea s

suporte toate funciile necesare la nivelul instituiilor participante la piaa de capital.

Funcionalitatea acestor sisteme este implementat utiliznd o combinaie de componente pe de o

parte comune iar pe de alt parte dedicate iar n acest context vom prezenta consideraiile majore

ce trebuie avute n vedere i contribuiile personale.

Pentru a menine lucrarea la un scop realist doar unele dintre componentele propuse vor fi

considerate spre implementare i anume nivelurile de comunicare ntre sisteme, sistemul de


execuie i de risc precum i anumite sisteme hibride. Pentru elaborarea unor astfel de arhitecturi

este important s se considere n primul rnd agenii majori ce particip pe pieele de capital

tradiionale (ex. New York, Londra, Hong Kong, Tokyo etc.) i anume n principal bursele de

valori, bncile de investiii, casele de brokeraj, fondurile de investiii.

Pentru abordarea subiectului se vor folosi multe informaii ce pot fi gsite n principal n cadrul

documentaiilor de sistem aferente instituiilor participante pe piaa de capital i n materialele

publicate n literatura de specialitate att aplicativ ct i de cercetare.

Stadiul actual al cunoaterii n domeniu

Pentru a duce la bun sfrit o asemenea tem considerm necesare urmtoarele:

studierea amnunit a literaturii de specialitate din acest domeniu,

studierea modalitilor de abordare i implementare pentru acest gen de sisteme,

cutarea de instrumente informatice de implementare a unor componente din ierarhia

arhitecturii unor astfel de sisteme, etc.

Cercetarea tiinific realizat se refer la sistemele utilizate pe pieele majore de capital, aa

acum am amintit, i mai puin la structura pieei i participanii din pieele adiacente sau minore.

Motivul acestei alegeri este acela c pe pieele majore exist deja o bun experien n domeniu

ce se poate folosi pentru cercetare i de asemenea este de ateptat ca n general noile piee ce

apar, s se bazeze pe soluii identificate deja n cadrul pieelor bine stabilite.

Literatura legat de subiect pe de o parte abund, pe de alta ns materialele de calitate sunt

relativ puine pentru c n marea majoritate, cercetarea i aplicaiile rmn nchise n interiorul

instituiilor proprietare, fr acces pentru publicul larg.

Cunoaterea n domeniu se bazeaz n mare msur pe soluii aplicative utilizate n general n

cadrul instituiilor specializate i probabil ntr-o msur relativ mai limitat prin cercetri din

domeniul academic sau public. Materialele sunt destul de abundente n fapt ns ntr-o larg

msur dificultatea const exact n a extrage aspectele valoroase ce apar n domeniul public i n

a le aplica n cadrul instituiilor specializate.

Destul de des, aspecte relevante n cercetarea tiinific n domeniu apar din partea furnizorilor

de tehnologie pentru instituiile relevante, acestea avnd un interes imediat n a se diferenia fa

de competiie.


Domeniul academic i revistele de specialitate i alte publicaii sunt foarte utile pentru a crea o

bun imagine asupra informaiei existente n cadrul domeniului public i al cercetrii.

n general ns trebuie amintit c pentru o cunoatere i nelegere profund a domeniului este

necesar acumularea de cunotine din cadrul instituiilor specifice domeniului, mai ales c, aa

cum am amintit, multe din informaiile distribuite n interiorul acestor instituii, care sunt n fapt

principalele centre de cercetare i dezvoltare pentru acest domeniu, nu ajung s fie distribuite

publicului larg i sunt n general meninute n cadrul ntreprinderilor pe ct posibil.

n cadrul lucrrii de fa vom lua n considerare ntregul spaiu de cercetare precum i materialele

publice. Un puternic bias ns l vom avea pentru documente care nu sunt publice i vom acorda

atenie deosebit cunotinelor acumulate de-a lungul experienei n domeniul aplicativ.

La fiecare dintre temele abordate n capitolele dedicate acestora, nainte s prezentm amnunit

contribuia tiinific adus domeniului, vom face o scurt incursiune i prezentare a

contribuiilor tiinifice relevante temei.

Definirea obiectivelor cercetrii

n formularea ipotezelor fundamentale pentru fenomenele economice legate de tematica tezei de

doctorat am luat n considerare importana aspectelor de integrare i convergen.

Sistemele informatice utilizate n instituiile implicate pe piaa de capital tind s consume o

cantitate foarte mare de resurse i tind s coste extrem de mult. Statisticile arat c industria

financiar este cea mai mare consumatoare de resurse din domeniul tehnicii de calcul, avnd n

vedere c bugetul unei instituii globale relevante n domeniu tinde s treac de 1bn USD pe an.

Ipotezele principale se subscriu aspectelor istorice, curente i de viitor ale industriei. i anume,

pentru a putea propune soluii pertinente i optime n spaiul problemelor ntmpinate de

participanii la piaa de capital este important s se neleag c performana, integrarea i

convergena sunt cele mai importante aspecte ce trebuie avute n vedere.

Este important de avut n vedere c n procesul de definire a obiectivelor ne putem concentra la

momente diferite pe parametri diferii. S lum ca exemplu performana extrem ca i parametru.

Se poate arta c performana (neleas aici ca i o vitez de execuie ridicat) fr integrare i

convergen n structura istoric i cea existent de sisteme va tinde s prezinte probleme


semnificative i s aib potenialul de a face procesul evolutiv de construcie a sistemelor cu un

numr de ordine de magnitudine mai dificil dect dac se pstreaz un set bine ales de parametrii.

Este deci important s se neleag c aspectele legate de sisteme informatice trebuie considerate

ntr-un mod foarte integrat i nu este posibil s se scape la nici un moment dat din vedere faptul

c fiecare decizie luat n adugarea, modificarea sau adaptarea sistemelor informatice are

potenialul de a influena n mod decisiv, att din punct de vedere funcional, ct i monetar,

buna funcionare i profitul instituiilor care le implementeaz. Bineneles c parametrii de

integrare i convergen trebuie la rndul lor s suporte flexibilitatea i modularitatea specific

industriei. n cazul n care abordrile folosite nu iau n considerare aceste consideraii

fundamentale vor tinde s destabilizeze platformele existente cu consecine semnificative sau

potenial chiar extreme.

Teza de doctorat va avea trei componente majore.

n prima parte teza va prezenta un studiu asupra domeniului i a stadiului cercetrii ct i a

spaiului aplicativ. Pentru realizarea acestui studiu am folosit att materiale din domeniul public

(cri, publicaii, jurnale), experiena personal n domeniu ct i activitatea de cercetare. Ne vom

axa pe trecerea n revist a componentelor principale aferente domeniului (sisteme de execuie,

sisteme de risc, fluxul operaional etc.) prin descrierea principalelor funcionaliti acoperite, a

soluiilor existente, a consideraiilor asupra fiecrei componente relevante.

n cea de a doua parte, teza va prezenta posibile tehnici i metode ce au fost utilizate n trecut i

continua s prezinte interes i pentru anumite situaii cheie va prezenta studii de caz pentru

exemple de mbuntiri pentru soluiile existente. Vom aborda diverse studii de caz din spaii

diferite precum consideraii de nivel jos, de exemplu nivelul comunicaiei ntre procese, la

aspecte funcionale din diverse spaii utilizator, precum sisteme de execuie i sisteme de risc, cu

trecerea n revist a aspectelor importante ce trebuie avute n vedere pentru a asigura un nivel

ridicat al soluiilor oferite. Vom aborda de asemenea aspecte de ordin operaional pentru o

cercetare n domeniul optimizrii fluxului de date, precum i alte subiecte aferente domeniului.

n partea a treia a tezei ne concentrm pe cercetare tiinific dedicat oferirii de soluii pentru

o viziune integrat asupra arhitecturii de sisteme insistnd asupra alegerii componentelor

potrivite i avnd o grij deosebit pentru a garanta o structur flexibil i modular mai ales

pentru sistemele de risc, execuie i comunicare inter-sisteme.


PARTEA I : ELEMENTELE PIEEI DE CAPITAL I ARHITECTURA SISTEMELOR

DE ASISTARE A PIEEI DE CAPITAL

n capitolul II facem o scurt introducere a domeniului pieelor de capital, ale principalelor

concepte legate de aceasta i a modului n care acestea influeneaz dezvoltarea sistemelor de

asistare a pieei de capital.

Teritoriu aflat prin excelen sub imperiul pragmatismul, domeniul pieelor financiare i-a

dezvoltat n ultimele patru decenii i o redutabil latur teoretic. Chiar dac evidena legturii

nemijlocite dintre teorie i practic mai este nc pus la ndoial, nu trebuie uitat c ntreaga

teorie a tiinei financiare moderne este fundamentat pe domeniul pieelor financiare.

Aceast latur a finanelor poate demonstra oricnd i caracterul su practic (i dezvoltarea

exploziv a burselor de valori demonstreaz acest lucru), dar i pe cel teoretic, fr ca aceste

domenii s poat fi delimitate cu precizie. n fapt, punerile de acord n privina unor probleme

marginale (care dau consisten tiinelor clasice) apar ca inutile n cazul pieelor financiare, iar

divergenele ncep nc de la stabilirea domeniului de studiu.

n acest fel putem deosebi coli de gndire distincte. Astfel, coala anglo-saxon (mai ales cea

american) desemneaz prin pia financiar totalitatea tranzaciilor cu instrumente monetare

(pia monetar) i cu titluri pe termen lung (pia de capital), aceast concepie este i cea

adoptat n Romnia (Stoica, 2002). Pe de alt parte, coala din restul Europei (n primul rnd

cea francez) definete prin termenul de pia financiar: piaa valorilor mobiliare, reprezentnd,

alturi de pia creditului i pia monetar, o component a pieei capitalurilor (Teulon, 2001).

n general ns aceste coli sunt de acord c pia de capital reprezint o pia specializat unde

se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i

lung. n mod concret este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori

mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor

persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care

urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri. Aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de

aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii.

n continuare trecem n revist obiectivele i caracteristicile bursei de valori (Vine, 2006):

obiectivul macroeconomic: distribuirea capitalului

obiectivul microeconomic: formarea preului


obiectivul juridic: protecia participanilor

obiectivul operaional: sigurana n funcionare i ncrederea investitorilor

obiectivul social: tratarea n manier onest i egalitar a participanilor

n cadrul tezei trecem n revist ipoteza pieelor eficiente i modul n care acestea influeneaz

activitile de investiie. Principiul de eficien a pieelor de capital semnific faptul c cursul de

astzi constituie o bun aproximare a cursului de mine (Fama, 1965). Un astfel de proces este

un proces de martingale. Conform acestuia, toate informaiile necesare previziunii cursurilor

viitoare sunt deja reflectate n cursul actual. Un caz special de martingale este procesul bine

cunoscut de drumuri aleatoare, care necesit ipoteza suplimentar de independen a distribuiilor

variaiilor de curs. Aceste concepte stau la baza unora dintre algoritmii de execuie automat

tratai n lucrare (VWAP, TWAP) (Interactive Brokers, 2011).

Acceptarea ipotezei de eficien a pieei face inutil utilizarea acestor practici (Solnik,1997).

Eficiena informaional a pieei americane a fost scoas n eviden pentru prima dat de

Cootner (1964), Moore (1964) i Fama (1965). Aceste studii au fost urmate de Solnik (1973)

pentru principalele piee europene. Hawawini (1985), n monografia sa, trece n revist ntr-o

manier exhaustiv, toate studiile de eficien realizate pe pieele europene. Toate aceste studii

au evideniat eficiena informaional n sens slab a principalelor piee bursiere.

n aceste condiii a fost necesar apariia unor noi instrumente n gestiunea portofoliilor care s-au

concretizat n teoria modern a portofoliilor.

Cuvintele cheie, care stau la baza acestei teorii, sunt: model de pia; risc sistematic; indice

bursier; contracte pe indici; dreapta de pia sau prima de risc.

Conform acestei teorii, sperana de ctig a investitorilor va fi direct proporional cu riscul de

pia asumat. Din acest motiv capacitatea de a estima riscul este central pentru instituiile

implicate n piaa de capital i deci arhitectura acestora precum i dezvoltarea / progamarea lor

este extrem de important. Acesta este i motivul central al tezei.

n capitolul III prezentm elemente preliminare cu privire la arhitectura sistemelor. Sistemele

utilizate n firmele participante pe piaa de capital acoper o plaj foarte larg de funcionaliti.

n cadrul acestui capitol prezentm o clasificare de tip vertical pe zonele de business acoperite

(front office, middle office, back office) precum i o clasificare pe orizontal a sistemelor

folosite (execuie, risc, raportare). Prezentarea este realizat la nivel nalt, urmnd ca n


capitolele urmtoare s dezvoltm n detaliu componentele i funciile unora dintre aceste

sisteme.

Pentru a forma un cadru bine definit pentru lucrare prezentm participanii principali de pe piaa

de capital.

Organisme de reglementare. Organisme guvernamentale sau independente responsabile cu

definirea rolurilor i responsabilitilor pe care trebuie s le ndeplineasc participanii la piaa de

capital (Vinte, 2006), (Anghelache, 2004).

Bursele de valori (BV). Entitile ce reguleaz i faciliteaz schimbul liber de aciuni i titluri de

proprietate a firmelor listate (Anghelache, 2001).

Intermediari de valori mobiliare. Societile de valori mobiliare (societile de brokeraj sau

bncile de investiii) membre ale bursei respective (Anghelache, 2001), (Vinte, 2006).

Fonduri de investiii hedge funds (FI). FI au devenit n ultimii zece ani, alturi de societile

de brokeraj i bncile de investiii, juctori majori pe piaa de capital (Mishkin, 2008).

Investitori individuali. Investitorii individuali sau retail pot fi persoane cu fonduri disponibile

de la mii la miliarde de dolari ce aleg s investeasc pe piaa de capital, n mod direct sau indirect.

Piaa din afara bursei de valori sau Over The Counter (OTC). Multe dintre tranzaciile

executate pe piaa de capital nu trec n mod necesar prin o burs de valori ci sunt tranzacionate

ntre dou entiti abilitate (de ex. dou bnci de investiii, sau o banc de investiii i orice alt tip

de client) pe baza unui contract legal agreat mutual. Tranzaciile de pe aceste piee includ orice

tip de instrument, de la aciuni simple la instrumente complexe financiare, i trebuie raportate de

ambele firme organelor abilitate (Anghelache, 2001).

Sistemele din cadrul bncilor de investiii pot fi clasificate pe vertical (front-to-back) precum i

pe orizontal (conform funciilor acoperite ex. trading, sales, pricing, market making). Unele

dintre aceste sisteme sunt refolosite n diferite arii ale IB (ex. sisteme de risc, raportare), n timp

ce altele sunt folosite predominant ntr-o anumit funcie specific (ex. sisteme de execuie

folosite in trading).

Teza se concentreaz pe componentele necesare construirii de sisteme variate necesare n cadrul

unei IB i n acest context prezint o clasificare a ariilor de activitare existente n IB. Se prezint

sistemele folosite n alte alte arii de activitate ale IB : Sisteme Comune (SC), Middle Office

(MO), Risc i control (RC), Back Office (BO), Corporate (CORP). Avnd n vedere faptul c


bugetul unei IB deseori trece peste 1bn USD pe an devine evident scopul potenial pentru

mbuntirea arhitecturii i a platformei tehnice.

Front Office. nglobeaz toate funciile care sunt implicate n luarea direct de decizii de

business ntr-o IB. Tipurile de funcii difer foarte mult de la o instituie la alta i de asemenea n

funcie de locaii dar marea majoritate se pot grupa n cteva grupe:

investment banking: activitatea de a facilita operaiuni pentru clieni, operaiuni precum

flotri la burs, management buy-out, achiziia de alte firme, etc.

agency equity trading: activiti legate de vnzri/cumprri, pentru clienii bncii, ale unei

mari varieti de produse financiare legate de aciuni i derivative ale acestora

agency fixed income trading: activiti legate de vnzri/cumprri, pentru clienii bncii, ale

unei mari varieti de produse financiare legate de rata dobnzii i produse bazate pe

instrumente de credit

proprietary trading: activiti ce presupun investiii directe sau indirecte n produse bazate pe

equity sau fixed income

vnzri: o varietate de operaiuni de vnzare pentru toate clasele de produse financiare.

Personalul ce deservete funcia de vnzare este de regul aliniat pe linia de produse cu

personalul similar de pe partea de trading

quants: modelarea de produse financiare i/sau strategii de trading

analiza i cercetare: activiti ce se preocup cu cutarea, agregarea i analizarea datelor

legate de companii ce pot constitui obiectul investiiilor pentru clienii bncii sau banca n

sine (Stowell, 2010)

Middle Office. Funcia se mai numete i aceea de operaiuni i nglobeaz tot ceea ce implic

activitile ce urmeaz funciilor de vnzri, trading sau investment banking implicnd activiti

de transfer de fonduri i titluri, gestionare a acestor entiti, etc.

Activitile din operaiuni tind s fie foarte laborioase n general din cauza volumului i a

complexitii mai ales pentru firmele multinaionale. Activitile din cadrul acestei funcii

implic executarea de aciuni specifice business-urilor i produselor asupra crora acioneaz.

Risc i control. n cadrul acestei funcii scopul de activitate este acela de a estima msurile

specifice de risc, la diferite nivele de activitate i n funcie de diferii parametri, i de a asista

firma n a se asigura c marginile de risc sunt meninute i gestionate corect. Aceast funcie

include specializri precum:


control de portofoliu: verific parametri majori ce definesc componenta corect a

portofoliilor

control de profit: verific corectitudinea profitului i a pierderilor raportat de funcia de

trading

control de modelare: verific modelele generate de funcia de front office quant

estimarea riscului de pia: estimeaz riscul la care se expune firma n diverse condiii de

pia . Aceasta se obine prin simularea numeric a acestor condiii i estimarea parametrilor

relevani

estimarea riscului de credit: estimeaz riscul la care se expune firma n diverse condiii de

schimbare a situaiei de creditare. Aceasta se obine prin simularea numeric a acestor

condiii i estimarea parametrilor relevani (Fleuriet, 2008)

Back Office. Funcia de back office asigur c IB execut toate operaiunile cerute de toate

celelalte funcii precum i de toi partenerii externi ai instituiei. Aceste funcii n general tind s

fie specifice unei anumite piee date i unor clase specifice de produse.

Corporate. Include toate celelalte arii de activitate ale unei IB precum spre exemplu

administraie, resurse umane, plai etc.

Teza acoper att sisteme specializate (sisteme de risc adresate funciilor de front-office) ct i

sisteme utilizate n mai multe arii de activitate ale IB (sisteme de risc utilizate n aproape toate

ariile de activitate). Deasemenea, teza prezint o clasificare a sistemelor folosite n ariile de

activitate ale IB.


Prezentam un exemplu de arhitectur a unei IB de mrime mijlocie. prin acest exemplu dorim s ilustrm conceptele majore ale

componentelor din activitatea de trading (Ziman, 2013):

Investment Company

Prime Broker

Finance (G/L, P&L)

Regulatory Risk ManagementMIS

Reference Data

Cash / ETD / FX

Front Office (Trade Capture / Execution / Risk Management)

Risk MO* Trade

* Validation

* Workflow

* Pre-Settlement

* Collateral

Risk BO* OTC Settlement

* Confirms

* Reporting

* Accounting

General Ledger Custom

Realized P&L, Cash

Unrealized P&L, MTM,

Expected Cashflows

position / trade

matching

MANUAL(Counterparty, Broker, Users, Legal Entity, Dividends, Vols)

Market Data

ReutersListed Prices

BloombergListed Prices

MarkitCredit Spreads

Middle Office (Trade Booking / Record Keeping / Settlement / Risk / Exposure Management)

Risk FO* Trade Capture

* Risk Management

* Valuation

* P&L

Data

Compliance

Cash/ETD DMA

Market rRsk Credit Risk

Prime BrokerFX & Swaption Vol

CustomMIS Report

PrimeBroker MO* Trade Capture

* Validation

* Matching

* Investigation with

executing broker

Equity Index F&O

BBGData License

Back Office (Compliance / Documentation / Reporting)

Actual Cash Flow

MTM, Expected Cashflows

FX DMA

PrimeBroker BO* Settlement

* Clearing

* Securities Lending

* Margin financing

* Reporting

Reuters(Listed Product data)

OTC / Listed

Alternative Pricing

* Convertible Bond

* Volatility, Macro (Fixed Income)

*

Fig. 1 : Exemplu la nivel nalt de arhitectur al unei IB.


PARTEA II : CONTRIBUII I OPTIMIZRI LA SISTEMELE DE EXECUIE I

RISC

n capitolul IV teza prezint contribuiile autorului la nivel arhitectural i funcional pentru

sistemele de execuie i de risc. Autorul a propus multiple contribuii la arhitecturi pentru sisteme

de execuie, contribuind la dezvoltarea unor platforme de execuie inovative i performante

implementate mai ales n zona Asiei. Contribuiile au constat n dezvoltarea arhitecturii,

funcionalitilor precum i dezvoltarea i programarea acestor platforme mpreun cu echipele

construite i conduse de autor. Autorul a continuat cu contribuii adiionale n aria sistemelor de

risc, contribuind totodat la dezvoltarea arhitecturii, funcionalitii precum i dezvoltarea i

programarea acestor platforme mpreun cu echipele construite de autor n cadrul unei IB.

Sistemele de risc constituie sistemul nervos central al structurii de sisteme dintr-o instituie

bancar n general i n special pentru o Banc de Investiii.

Sistemele de risc sunt centrul nervos unde se gsesc terminaii pentru toate datele necesare

estimrii situaiei contabile ale unei instituii financiare la un moment dat.

Dei aceste sisteme necesit o cantitate foarte mare de date i tind s prezinte dificulti majore

de concepie i administrare, ele trebuie s satisfac un numr vast de cerine de multe ori foarte

diferite ca i tip i temporalitate (timp real sau procese de tip static) i s coordoneze ntreaga

activitate a unui numr mare de funcii n interiorul instituiei incluznd activitile de

tranzacionare, procesare, controlul riscului, estimarea de risc de pia i de credit, cerine

regulatorii etc. Ca urmare, concepia i dezvoltarea unor astfel de sisteme tinde s se deruleze pe

parcursul mai multor ani, s fie n mare parte de natur proprietar pentru o anumit firm

(datorit dificultii de integrare a unui sistem existent dezvoltat ntr-un alt context de utilizare).

n general sistemele de risc tind s fie cele mai complexe sisteme gsite n instituiile financiare

sofisticate i de aceea li se acord o mare atenie n fiecare faz a proiectului.

Autorul a participat la revoluia din domeniul pieelor electronice prin implementarea uneia

dintre primele platforme regionale a unui sistem de execuie concentrat pe Asia i fiind unul

dintre liderii dezvoltrii acestui cmp de activitate att prin contribuii tehnice i arhitecturale ct

i de business. Produsele dezvoltate de autor i echipa condus de acesta au fost implementate de

o majoritate a participanilor la piaa de capital n Japonia n jurul anilor 2000 i apoi mai general

n pieele din Asia.


Sistemele de execuie sunt componente centrale din structura arhitectural a caselor de trading,

acestea oferind servicii dedicate de interfa cu diverse platforme de trading electronice:

burse de valori electronice,

platforme electronice de tip dark-pool,

piee interbroker, de exemplu platforme de trading pentru currencies.

Sistemele de execuie tind s fie folosite de o varietate de utilizatori ce includ traderi, persoane n

operaiuni, reconcilieri i altele.

Scopul acestor sisteme este acela de a oferi utilizatorilor unelte software care s le permit

interaciunea cu pieele electronice existente n zona geografic n care ei tranzacioneaz.

n general platformele de execuie tind s acopere mai multe produse financiare (stocuri, futures,

opiuni, etc.) i mai multe piee (ex.: Tokyo, Hong Kong, Korea, Taiwan, etc.) n cadrul aceleiai

platforme.

Platformele electronice s-au dezvoltat mai ales n ultimii 15 ani i au ajuns la a 3-a generaie de

platforme.

Complexitatea acestor sisteme tinde s fie aceea de a reui s armonizeze caracteristici i

funcionaliti specifice diferitelor burse de valori i piee cu care se interfaeaz ntr-un tot unitar

i consistent n aa fel nct utilizatorul s poat interaciona cu toate aceste piee n mod de

asemenea consistent i fr a trebui el nsui s aib cunotine n detaliu despre fiecare pia.

Sistemele de execuie reprezint echivalentul unui sistem de risc pentru un business de trading de

stocuri long/short spre exemplu, avnd n vedere c un astfel de business nu necesit parametri

de risc compleci i nici calcule care s necesite un numr mare de motoare de calcul, aa cum e

cazul pentru un business n care se tranzacioneaz instrumente complexe.

Drept urmare, platformele de execuie au constituit punctul principal de producere,

tranzacionare i stocare a datelor. n timp i pe msur ce platformele electronice au nceput s

suporte instrumente mai complexe precum futures i opiuni, la fel i platformele de execuie au

devenit pe de o parte doar una dintre componentele arhitecturii instituiei dar pe de alta parte au

devenit i mai complexe, ele necesitnd funcii adiionale suportate intern i n timp real, precum

calculul preurilor opiunilor n timp real la fiecare modificare a preurilor n pia.

Pentru exemplificare prezentm platforma de execuie Pure Execution a crei interfa grafic

este prezentat n Fig. 2.


Fig. 2: Pure Execution - interfaa grafic.


Sistemele de execuie automat au devenit o parte integrant din peisajul actual al

mecanismelor de investiii. Cei mai muli dintre aceti algoritmi urmresc optimizarea execuiei

unei anumite strategii de trading prin segmentarea impactului pe care l au ordinele mari care ar

putea mica preurile din pia n mod advers sau prin asigurarea participrii utilizatorului pe

durata ntregii zile de tranzacionare ntr-un mod optim.

Din punct de vedere tehnic i arhitectural complicaiile aduse de tradingul automat sunt numrul

mare de tranzacii (o tranzacie mare poate fi mprit n sute sau mii de tranzacii mici

executate separat la momente distincte) precum i a cerinelor stringente de stabilitate i

corectitudine impuse unor astfel de sisteme. Datorit execuiei automate s-a ajuns la latene de

sub microsecunde n domeniul interfeelor cu pieele de capital, utilizndu-se tehnologii precum

FPGA (Field Programmable Gate Array) pentru a aduce interfaa la implementri realizate

hardware i nu software.

Contribuia autorului a constat n elaborarea arhitecturii de astfel de sisteme, stabilirea

funcionalitilor i specificaiilor algoritmilor i facilitarea dezvoltrii i programrii acestora de

ctre echipa condus de autor.

Pentru a realiza aceste contribuii autorul a realizat msurtori asupra parametrilor de laten

existeni n IB respectiv nainte de executarea proiectului, a propus arhitecturi i metode

inovative de optimizare ale acestora i deasemenea a condus dezvoltarea platformelor.

Teza prezint situaia actual n domeniul sistemelor informatice de asistare a pieei de capital

din punctul de vedere al sistemelor utilizate. Concentrarea principal este pe sistemele de risc,

execuie i execuie automat.

Lucrarea introduce parametrii i cerinele principale pentru aceste sisteme, prezint specificaiile

de implementare pentru astfel de sisteme propuse de autor i sugereaz moduri de mbuntire i

optimizare ale acestora.

Faza urmtoare este analiza unor componente i caracteristici speciale (de complexitate, coeren

i funcionalitate, volum de date i performan) asupra crora autorul se concentreaz n vederea

propunerii de soluii tot mai optime.


PARTEA III : CONTRIBUII PERSONALE

n capitolul V prezentm contribuii i optimizri pentru baze de date n memorie - baza de

date n memorie ca i element fundamental pentru arhitectura sistemelor utilizate pentru

asistarea pieei de capital (Ziman, 2012a). Acesta are aplicaii n scrierea componentelor

software, att n spaiul serverului ct i n domeniul aplicaiilor client. Un astfel de model este

necesar n aplicaii unde clienii finali de baz au nevoi specifice i ofer un cadru n care sunt

implementate diverse servicii pe baza unui nucleu extensibil comun. Rezultatul final al

implementrii propuse este un set-nucleu de servicii care ofer un API bazat pe XML, care poate

fi folosit pentru a defini structurile de date, evenimente i aciuni ntr-un pachet de programe uor

de folosit, care permite actualizri iterative i evoluie a mediului. Deasemenea, sunt prezentate

cazurile de utilizare pentru implementarea sistemelor folosite n pieele de capital.

Lucrarea pe tema model de date extensibil (MDE, sau Extensible Data Model EDM) a aprut

ca rezultat al efortului personal al autorului de a construi platforma Fusion Order eXecution (FOX,

1999) pentru a gsi o cale de a construi sisteme de tranzacionare complexe, care permit de

asemenea un grad mare de personalizare. Dup cteva ncercri de foarte mare succes de a construi

sisteme de tranzacionare comand-execuie personalizate, complicaiile apar din nevoia de a

dezvolta i menine o platform pentru muli clieni care tind s aib cerine diferite, acestea,

cteodat, excluzndu-se reciproc. Unii furnizori, cum ar fi Fidessa (RoyalBlue, 1999) au reuit s

introduc astfel de platforme. Unul dintre ingredientele principale n construirea unui astfel de

sistem este o baz de date n memorie uor de configurat, folosind un limbaj bazat pe script. Exist

un numr limitat de sisteme de baz de date n memorie utilizabile practic i majoritatea sunt

implementri proprii deinute de corporaii mari, de exemplu Oracle deinea TimesTen (TimesTen,

2004). Astfel, o ntreprindere care dorete s foloseasc o platform flexibil de nalt performan,

care permite implementri personalizate, meninnd costuri reduse, ar putea alege s i dezvolte

propriul cadru. MDE este un astfel de mediu. Subiectul sistemelor de baz de date cu memorie

principal nu este nou i a fost analizat de ceva timp, nc din anii 80 (Garcia-Molina, 1992), ns,

din cauza naturii lor oarecum ezoterice nc, atunci cnd sunt comparate cu sisteme tradiionale de

baze de date relaionale, sistemele de baze de date cu memorie principal necesit o cercetare mai

intens. Teza prezint abordarea n detaliu pentru implementarea unui astfel de sistem cu memorie

principal, cu aplicare direct n construirea sistemelor folosite n pieele de capital. Aspectele


implicate necesit construirea limbajului relevant i constructelor parser, primitivelor de baz de

date i ierarhie de date i ofer o imagine detaliat a mecanismelor i nivelului de detaliu care

trebuie luat n calcul la construirea cadrului. n timp ce lucrarea original a autorului a fost realizat

mai devreme, diversele iteraii ale implementrii au condus la maturizarea conceptelor specifice,

fiind astfel prezentate n tez.

Zonele-cheie care genereaz probleme sunt:

Clienii diferii au nevoi diferite de servicii.

Clienii diferii au nevoie de diferite vizualizri ale datelor, unde datele sunt calculate pe baza

unor reguli diferite.

Aspectele nefavorabile sunt:

Scrierea unui server care ofer toate serviciile este imposibil.

Scrierea de aplicaii care ofer toate serviciile pe care nu le suport serverul este imposibil.

Scrierea de aplicaii care suport toate vizualizrile necesare clientului este imposibil.

Aspectele favorabile sunt:

Putem identifica un set de servicii de baz necesare tuturor clienilor (precum AddOrder,

AddRelease, etc.).

Putem identifica un set de tipuri de date principale utilizate de ctre toi clienii (precum Order,

Release, etc.).

Nevoile diferite ale clienilor cu privire la vizualizarea datelor pot fi considerate o personalizare

a tipurilor de date principale cu atribute suplimentare (i diferite).

Propunerea de valoare a modelului de date extensibil este aceea c ea prezint o soluie posibil la

problema clienilor diferii care au nevoie de vizualizri diferite ale datelor poate fi: Creai un

model de date care permite personalizarea tipurilor sale de date.

n aceast lucrare propunem un astfel de model dinamic. n acest model, noile tipuri pot fi create,

iar tipurile existente pot fi modificate prin adugarea de noi cmpuri la acestea. Valorile acestor

cmpuri suplimentare sunt calculate pe baza normelor specificate de clieni. n acest scop am

propus acest design superior din punct de vedere al flexibilitii.


Diagrama de clase pentru aceast specificaie este prezentat n Fig. 3:

Object has

Type

Collection

1

1

1

1 has has

1

n

Rule

Constant

Collection

Element

SingleValue

Generator

Rule

MultipleValues

Generator

Rule

has

operands

1 1

Event

Element

Table

Lookup

Binary

Operation

Aggregate

Operation

Multiple

Table

Lookup

Collection

Elements

n

2

. . .

operates

on

Evaluate(Context)

1

1

1

1

has selector

has selector

Attribute

ForeignKey

Attribute

Native

Attribute

Added

Attribute

is

computed

by

1

1

PrimaryKey

Attribute


EDM este un cadru original de nalt performan, care permite o personalizare flexibil a

soluiilor aplicabile n domeniul interaciunilor de schimb electronic pe pieele de capital. n

urmtoarele etape de dezvoltare s-au construit modelele: extensibil de date, extensibil de servicii

i extensibil de validare, ntr-un mod care permite cooperarea ntre acestea. Aceste modele sunt

cadre ce permit construirea de noi generaii de aplicaii puternic extensibile i configurabile i

aparin de produse comerciale.

n capitolul VI sunt prezentate contribuii i optimizri la sisteme de warrant market

making (Ziman, 2011a) i anume o platform de E-Business pentru pieele globale de warrant-

uri. Pieele globale de warrant-uri se afl n prezent printre cele mai active piee n peisajul de

investiii n instrumentele derivate de comer cu amnuntul. n acest context, n ultimii ani, unele

dintre cele mai relevante piee au fost cele asiatice, n special Hong Kong, Coreea i Japonia.

Aceast lucrare prezint instrumentele financiare utilizate n asociere cu pieele de warrant-uri,

prezint i ofer sugestii pentru stabilirea unui sistem generic de realizare a pieelor de warrant-

uri i introduce principalele concepte i componente care se vor lua n considerare la dezvoltarea

acestor sisteme care vizeaz un context angrenat de E-Business sau de schimb.

Pieele globale de warrant-uri reprezint un grup special de piee dezvoltat n special n ultimii

15 ani. Produsele tranzacionate pe aceste piee sunt o categorie a instrumentelor de investiii

derivative. Acestea sunt produse de tipul opiunilor, emise de ctre teri i n general

tranzacionate pe bursele sau platformele E-Business. La tranzacionarea pe burse, spre deosebire

de opiunile tranzacionate la burs, doar emitenilor li se permite vnzarea n lips a warrant-

urilor. Motivele pentru care warrant-urile sunt o form atractiv de investiie includ: efectul de

ndatorare, caracterul de limitare a pierderii, atracia pentru investitorii agresivi i modul n care

pot servi ca instrumente de acoperire pentru reducerea expunerii la riscuri cauzate de alte

investiii asociate. Lucrarea abordeaz i problemele legate de manipularea pieei de ctre

emiteni.

n timp ce warrant-urile tranzacionate la burs sunt bine reprezentate n pieele globale, la burse

care le includ pe cele din Hong Kong, Coreea, Frankfurt, Londra, New York i altele, exist de

asemenea i alte legislaii precum cea din Japonia i multe alte piee, inclusiv cele n curs de

dezvoltare, n care warrant-urile se tranzacioneaz predominant n afara burselor, pe portaluri

autorizate care implementeaz structuri E-Business. Merit remarcat faptul c tranzacionarea


fr probleme de pe piaa de warrant-uri poate aduga acesteia o consolidare care s duc n final

la emiterea mai multor warrant-uri i la creterea pieei. Spre exemplu unii autori (Easley,

OHara, Srinivas, 1998) sugereaz faptul c pieele de opiuni cu lichiditate sporit atrag agenii

de tranzacii n utilizarea acestor piee.

Lund n considerare varietatea de burse care susin tranzacionarea de warrant-uri putem

observa abordri diferite n modul de reglementare a pieei i n modul n care li se permite

emitenilor participarea.

n Hong Kong, una dintre cele mai libere piee, warrant-urile derivative au fost foarte bine

adoptate de ctre participanii de pe piaa comerului cu amnuntul. n civa ani, ntre 2003 i

2007, cifra de afaceri n Hong Kong a pieei de warrant-uri derivative a avut ca medie 3.5

miliarde HK$ zilnic, ceea ce reprezint aproximativ 20% din cifra de afaceri medie zilnic total

a pieei bursiere. Acest nivel al cifrei de afaceri a transformat Hong Kong la nivel mondial n cea

mai activ pia de tranzacionare a warrant-urilor. Acest lucru sugereaz i o important

participare din domeniul comerului cu amnuntul, care implic anumite probleme. S-au pus

probleme i s-au fcut declaraii cu privire la anumite practici ilicite pe piaa warrant-urilor

derivative i la gradul de adecvare al acestora pentru investitorii din domeniul comerului cu

amnuntul. Cu toate acestea, aceste reclamaii au fost n general infirmate (Amihud, Mendelson,

1980)(Chow YF, et al., 2007)( Draper, et al., 2001).

n Coreea, unde participarea este mai puternic restricionat, iar regulile impuse emitenilor i

participanilor pe pia sunt mai stricte, accesul pe pia a fost strict monitorizat de ctre

organismele de reglementare. Datorit expertizei locale, participanii coreeni au un avantaj

semnificativ. Din acest motiv, multe companii strine interesate n emiterea de warrant-uri pe

piaa coreean aleg s utilizeze un instrument de tipul asocierii, mpreun cu entitile coreene.

Investiiile n comerul cu amnuntul au fost relativ ridicate, ns mai reduse dect n Hong Kong

ca i amploare.

n Japonia, unde introducerea de warrant-uri pe pia nu a fost pe scena principal a

instrumentelor de investiii, nefiind implementat de bursele majore, produsele emise de ctre

diveri participani pe pia, precum bncile de investiii, au fost listate pe platforme E-Business.

Tipurile de produse tranzacionate ca parte a afacerii de formare a pieei de warrant-uri au fost n

trecut predominant opiuni europene i americane de tip Call/Put, n special de tip Vanilla

(standard), sau eventual de tip Vanilla with Averaging Tail (media preurilor de nchidere pe


ultimele 5 zile, denumit n Asia i Asian Tail). Setul de active de baz variaz de la aciuni, fie

directe sau indexate, la materii prime precum aurul sau altele i devine din ce n ce mai complex.

Una dintre principalele atracii ale pieelor de warrant-uri este reprezentat de dimensiunile

relativ reduse tranzacionate, care permit investitorilor privai de comer cu amnuntul s

participe la tranzacionarea de produse pe care altfel nu le-ar putea tranzaciona. Acest lucru este

posibil deoarece instituiile care elibereaz warrant-uri i le ofer publicului le structureaz n aa

fel nct fiecare warrant s reprezinte dreptul de proprietate asupra unei fraciuni din activele de

baz pentru care este eliberat. i emitenii sunt participani activi importani pe pia, care trebuie

s administreze riscul poziiilor lor de inventar. Modelele de tranzacionare au fost examinate n

mai multe lucrri i tind s arate faptul c emitenii tranzacioneaz n principal pentru a gestiona

riscul de inventar i nu pentru a manipula piaa, aspect care reprezint o grij principal pentru

participanii la aceasta. (Hasbrouck, Sofianos, 1993)( Madhavan, Smidt, 1993)( Madhavan,

Sofianos, 1998).

Teza prezint elementele unui motor de formare a pieei de warrant-uri i utilizarea n E-

Business. Un motor de formare a pieei de warrant-uri este un sistem cu un numr de

componente nucleu, care coopereaz, reacioneaz la evenimente externe i execut aciuni

solicitate. Sistemul primete n mod continuu date de la piee, proceseaz preurile i utiliznd

modele relevante de formare a preurilor i de risc, genereaz comenzi de vnzare/cumprare

pentru instrumentele corespunztoare. n acelai timp, sistemul trebuie s poat s execute

comenzi primite de la utilizatori. Ca efect, sistemul de formare a pieei de warrant-uri realizeaz

aciunile corespunztoare, precum estimarea punctelor de acoperire pentru delta i/sau gamma,

executnd eventual algoritmi de autoacoperire i schimbnd preurile cotate prin generarea

continu de comenzi de anulare/nlocuire pentru a urmri preurile n schimbare la activele de

baz i volatilitatea asociat pieei.

Instalarea unui motor de formare a pieei de warrant-uri este o sarcin relativ complex i

implic o planificare atent care trebuie luat n considerare de ctre noii participani pe pia.

Parametrii i abordrile descrise au fiecare elemente pro i contra. Un motor de formare a pieei

de warrant-uri interpreteaz mii de evenimente i reacioneaz cu un timp de ateptare scurt pe

baza parametrilor prestabilii i ai algoritmilor predefinii, necesitnd n general o investiie

semnificativ care trebuie luat n considerare cu atenie.


n prezent, afacerea de formare a pieei de warrant-uri este foarte competitiv datorit numrului

de firme aflate deja pe pia, care acoper cererea n rndul investitorilor din domeniul

comerului cu amnuntul. Aceast afacere a ctigat teren la nivel global, ns recent cea mai

notabil evoluie a fost n Asia. Se ateapt ca din ce n ce mai multe burse s coteze warrant-uri

pentru noi tipuri de produse, fapt ce va contribui la creterea lichiditii i la diversificarea

produselor pentru public. n acelai timp, modelele de E-Business existente i noi vor fi adoptate

din ce n ce mai mult de ctre participanii pe pieele n curs de dezvoltare.

Capitolul VII prezint contribuii la modul de utilizare a technologiilor de Rapid Application

Development (RAD) (Ziman, 2011b) aplicat n contextul dezvoltrii sistemelor de tranzacionare

n investiiile bancare. Ca metodologie pentru implementarea sistemelor de informaii, RAD a

fost utilizat ntr-o gam larg de domenii, aplicnd tehnologia ca suport informaional ns

probabil unul dintre domeniile principale n care aceast abordare s-a dovedit potrivit prin

natura s, a fost n industria bancar de investiii (IB) n special la aplicarea n sisteme de

tranzacionare. Aceast lucrare introduce unii dintre principalii deintori de dezvoltare prin

RAD i se concentreaz pe un numr de studii de caz n care RAD s-a dovedit o metod extrem

de adecvat pentru implementarea soluiilor necesare n industria IB i explic de ce RAD ar

putea fi o metod de dezvoltare mai de succes dect cele clasice la aplicarea de soluii asociate

IB.

RAD i are originile n abordrile de creare rapid de prototipuri i a fost formalizat nti de

James Martin (Martin, 1991). El considera c se refer la un ciclu de via al dezvoltrii conceput

pentru sisteme de nalt calitate, cu o dezvoltare mai rapid i costuri mai reduse dect ciclul de

via tradiional oferit. Lucrrile lui Martin au urmrit concepte precoce precum modelul spiralei

al lui Barry Boehm, ciclul de via n evoluie al lui Tom Gilb i crearea de prototipuri

productive iterative rapide a lui Scott Shultz (RIPP). Metoda de creare de prototipuri utilizat n

dezvoltarea rapid de aplicaii permite dezvoltatorului s identifice rapid tipurile de date i

modelele de procese necesare pentru a ndeplini cerinele aplicaiei. Cu toate acestea, din cauza

timpului mai scurt de dezvoltare, este dificil s se evite anumite compromisuri n performan i

calitate. La mijlocul anilor 90 s-a ajuns ca definiia RAD s se utilizeze ca termen cuprinztor

pentru a include un numr de metode, tehnici i unelte, de ctre un numr vast de vnztori

diferii care au aplicat propria lor interpretare i abordare. Aceast evoluie ad-hoc mai degrab


nestructurat a RAD nseamn c raionamentul din spatele utilizrii nu este ntotdeauna clar.

Este perceput ca o metodologie de sistem IS, o metod pentru dezvoltator de a-i modifica

procesele de dezvoltare sau, ca unelte RAD, de a mbunti capacitatea de dezvoltare (Beynon-

Davies, 1999). Se poate observa c, n diverse ocazii, RAD s-a considerat una dintre metodele de

livrare incluse n metodologiile de dezvoltare Agile. Literatura din domeniu focalizeaz RAD

asupra prototipizrii i stadiilor de implicare a utilizatorului, iar analiza, proiectarea, construirea

i testarea ciclului de viaz al dezvoltrii sunt comprimate ntr-o succesiune de cicluri de

dezvoltare scurte, iterative. Acest lucru s-a considerat a fi un remediu pentru defectele percepute

la ciclurile de via tradiionale. Deoarece abordarea iterativ ncurajeaz eficiena i

autocorectarea pe msura rafinrii i mbuntirii fiecrei adugiri. n acest sens, o abordare

RAD necesit colaborarea ntre echipe de dezvoltatori mici i diversificate, utilizatori finali i

alte persoane interesate (Martin 1991, Tudhope 2001, Beynon-Davies 1996, Elliott 1997). Este

util uneori s se considere c proiectele RAD pot fi difereniate din punct de vedere al formelor

intensive i neintensive. O abordare neintensiv a RAD se refer la proiecte n care dezvoltarea

sistemului se ntinde pe mai multe luni, implicnd creterea treptat a livrrii, n comparaie cu

RAD intensiv, unde personalul implicat n proiect lucreaz oarecum izolat pentru a atinge

obiectivele stabilite n intervale de 3-6 sptmni (Beynon-Davies, 1999).

Pentru stabilirea motivului pentru care RAD este adecvat pentru dezvoltarea IS n bncile de

investiii i mai ndeaproape n sistemele de tranzacionare, se realizeaz n cadrul acestor

organizaii o scurt descriere a procesului de dezvoltare inclusiv a analizei, planificrii,

dezvoltrii, testrii i integrrii. Este important s se neleag c, dei poate fi de dorit contrariul,

un mediu de tranzacionare IB tinde s fie un mediu funcional pentru utilizatori dificil de

surprins i prin specificaiile sale tinde s fie dificil de controlat i adesea au pri implicate

acceptate prin pota electronic, acesta fiind adesea unul din numeroasele motive pentru care

proiectele n cadrul unor astfel de organizaii pot ajunge s eueze n mod repetat, n ciuda

necesitii de funcionalitate pe care ar satisface-o dup livrare. Exist numeroase motive pentru

care se ntmpl acest lucru i putem doar s menionm o parte dintre acestea. Mediul de

tranzacionare este unul foarte dinamic i este populat n special pe partea de utilizatori care au

responsabiliti zilnice i pentru care dezvoltarea sistemului nu este ntotdeauna n centrul

ateniei. Asta nseamn c se poate atepta doar o atenie sporadic de la oamenii aflai n postura

optim pentru a oferi cerine, ceea ce nseamn c nc de la nceput exist o situaie clar de


prelungire a aplicrii. n acelai timp, aceti oameni au nevoie de noi funcii, pe care le solicit,

ns au dificulti n a se concentra pe a specifica n mod exact necesitile lor la un nivel la care

acestea s poat fi implementate pe baza unei analize ulterioare. n acelai timp, n faza de

analiz i definire a specificaiilor, un numr mare de oameni care trebuie implicai n

implementarea de sisteme de informaii de dimensiuni considerabile are n general nevoie de o

perioad lung de timp doar pentru a defini cerinele, care se pot chiar schimba nainte de

atingerea fazei de dezvoltare. De aceea adesea astfel de instituii nregistreaz cicluri de

productivitate reduse, concepute doar pentru atingerea unui consens cu privire la cerine. Este

important s se neleag c adesea dezvoltrile din acest domeniu se afl la limita activitii de

cercetare i dezvoltare mai degrab dect cea de livrare a unor soluii pentru rezolvarea unor

probleme simple, motiv pentru care timpul necesar poate fi prelungit. O problem general este

faptul c muli utilizatori implicai n faza de specificare devin utili n oferirea de feed-back doar

dup ce au vzut o implementare de prim nivel oarecum funcional, oferind apoi contribuie cu

privire la metodele de evoluare sau mbuntire. Acesta este punctul n care se implic RAD i

ofer dezvoltatorilor posibilitatea de a promova o metodologie de dezvoltare controlat,

structurat ns flexibil cu scopul de a furniza livrarea de adugiri. n general acest lucru

implic o serie de iteraii reduse, crora li se aloc un timp, un numr de furnizri de versiuni ale

sistemului i iteraii de testare care s ofere o flexibilitate prin care s se satisfac necesitile

volatile recunoscute ale mediului de afaceri. n general, analitii i dezvoltatorii consider c

aceast metodologie ofer toate beneficiile principale ale unei abordri de tip RAD i este

adecvat pentru nesigurana i schimbarea continu a cerinelor afacerii. La acest nivel, RAD

structurat implic prototipizare i livrare iterativ, meninnd atenia asupra problemelor legate

de lipsa de rigurozitate, aplicarea prelungit i depirea termenelor, care sunt percepute ca fiind

asociate cu un RAD lipsit de disciplin i un ciclu de via iterativ al dezvoltrii. Metoda

utilizeaz aceleai caracteristici principale (exemplu ateliere, alocarea de termene, prototipizare,

implicarea intensiv a utilizatorilor, dezvoltarea iterativ i livrare de adugiri) a cror meninere

se utilizeaz din ce n ce mai mult pentru dezvoltarea funcionalitii sistemului. Analitii i

dezvoltatorii consider c un beneficiu major al abordrii iterative a dezvoltrii este faptul c

permite vizibilitatea precoce a sistemului dezvoltat. Astfel, validarea precoce a sistemului de

ctre utilizatori i analitii de business ofer flexibilitatea necesar pentru includerea feed-back-


ului din partea utilizatorilor i gestionarea cerinelor noi sau n schimbare din cadrul mediului de

afaceri volatil, obiectiv esenial al abordrii RAD.

Un exemplu util care se poate oferi n aceast etap este cel al procesului de dezvoltare a ciclului

de dezvoltare pentru un sistem de aciuni derivative structurate pe baz de proprietate. n cazul

unui IB dat, a fost nevoie de patru ncercri, dintre care trei au euat pe o perioad de 7-8 ani,

pn cnd a patra a fost implementat cu succes n urmtorii 7 ani. Motivele pentru care primele

trei au euat au fost diferite, ns n general au fost asociate cu faptul c analiza i dezvoltarea

ntreprinse au presupus c necesitile utilizatorilor finali sunt deja nelese i c este nevoie doar

de un produs de o bun calitate care trebuie dezvoltat integral i pus n funciune n cadrul firmei.

Problemele n fiecare caz au avut de-a face cu faptul c multitudinea de necesiti, uneori

individuale, nu a putut fi estimat n faza de analiz i specificare i invariabil sistemul dezvoltat

nu a respectat cerinele utilizatorilor i, depindu-i bugetele, au pierdut finanarea i nu au fost

finalizate cu succes. Motivul pentru care a patra tentativ a avut succes a fost tocmai utilizarea

abordrii de tip RAD, prin care s-a dezvoltat i implementat o versiune cu spectru mai redus a

sistemului, pentru clieni cu cerine i funcii mai reduse, fiind apoi mbuntit pe parcursul mai

multor ani de dezvoltare, pentru a se include funcii ulterioare mai complexe pn la eliminarea

final cu succes a sistemului iniial. Acesta a fost un triumf important pentru abordarea de tip

RAD n dezvoltarea de sisteme de tranzacionare.

n general, ca metodologie de dezvoltare, abordarea RAD are i critici i susintori, ale cror

opinii sunt n unele cazuri fundamentale pentru filosofiile i percepiile individuale asupra

justificrii acestei metode. Literatura existent prezint teme de dezbatere particulare n cadrul

scenei RAD, iar un domeniu de dezbatere proeminent se refer la scalabilitatea RAD n medii

ample i complexe. Dei este o observaie corect c n industria de dezvoltare de software lipsa

de provenien este reflectat de disponibilitatea limitat de material publicat, exist raportri

substaniale referitoare la aplicaie i dezbateri considerabile referitoare la adecvarea pentru

dezvoltri de sisteme de tipuri i dimensiuni diferite (Osborn, 1995)( Beynon-Davies, 1999,

2000). Este important de reinut c originile RAD ca proces de dezvoltare se pot mai degrab

plasa ntr-un mediu comercial de dezvoltare dect ntr-unul academic. Astfel, literatura l

consider mai adecvat pentru proiecte de dezvoltare interactive, simple, mici spre medii, mai

degrab dect pentru medii-complexe din punct de vedere al calculelor, chiar dac situaia

menionat mai sus demonstreaz faptul c nu este ntotdeauna cazul. Se remarc n general


faptul c succesul RAD este asociat abordrii managementului de proiect, nivelului de implicare

a managementului, implicarea utilizatorului final i capacitatea echipei de a lua rapid decizii

autoritare (Beynon-Davies, 1998). Literatura sugereaz de asemenea c proiectele RAD necesit

modificri culturale i manageriale, ntruct oamenilor li se cere s se comporte ntr-un mod

diferit fa de mediile tradiionale, mai structurate (i totodat rigide). De aceea este important s

se rein c fr schimbri radicale n atitudinile organizaiei, n structurile acesteia i n

perspectiva oamenilor, multe proiecte vor eua din cauza faptului c trecerea la noi metodologii,

metode i tehnici nu s-a adaptat culturii (Hirschberg, 1998)( McConnell, 1996). Se poate observa

mai departe c potenialul abordrii RAD n dezvoltare i livrare, pentru a respecta cerinele

sistemelor de informaii n medii de afaceri incerte i volatile pentru medii de dezvoltare a

sistemelor complexe este pus la ndoial. Astfel de critici susin c nevoia unor niveluri ridicate

de implicare a utilizatorilor, de colaborare ntre prile interesate, lipsa de control i rigoare a

proiectelor sunt probleme majore n calea succesului (Martin 1991, Osborn 1995, Beynon-

Davies 1996, 2000, Elliott 1997, Cross 1998, Boehm 1999, Highsmith 2000). Experiena

personal ne arat c procesul RAD funcioneaz bine n sistemele de tranzacionare IB, chiar

dac n special din cauza dificultii de a gsi metode adecvate alternative pentru implementarea

de soluii n astfel de sisteme RAD.

Datorit caracterului esenial timp-pia al acestor sisteme, metodele RAD apar ca o paradigm

puternic i fiabil pe care IB tind s o adopte. n tez artm c acolo unde este relevant,

dezvoltrile distribuite RAD este necesar a se lua n considerare pentru asigurarea unei

consecvene la nivel global n cadrul organizaiilor IB.

Teza prezint n capitolul VIII pieele electronice inter-broker de tip OTC (Ziman, 2012c).

Pieele globale OTC au fost n ultimul deceniu foarte active ntruct multe instituii au decis s se

bazeze pe creterea n domeniul emiterii de instrumente OTC (Over The Counter) pentru

facilitarea afacerilor n afara cilor reglementate bursier. Produsele incluse n aceast categorie

sunt obligaiunile, conversiunile, transferurile de risc n caz de volatilitate i fluctuaie,

contractele CDS. Aceast lucrare prezint instrumentele financiare utilizate n asociere cu pieele

OTC, prezint i ofer sugestii pentru stabilirea unei laturi RFQ generice pentru vnzri i

cumprri i a unor sisteme de formare a pieelor i prezint principalele concepte i componente


care trebuie luate n considerare la dezvoltarea unor astfel de sisteme atunci cnd se vizeaz pe

pia concentrarea n cretere pe pia asupra E-Business-ului.

Instrumentele OTC au devenit la nivel global cel mai puternic tranzacionate titluri de valoare,

prin volum i valoare teoretic. Produsele financiare tranzacionate prin OTC includ efectiv orice

produs financiar care nu este tranzacionat ntr-un loc reglementat, precum o burs, ci se

tranzacioneaz n general ntre dou pri care semneaz efectiv un contract ce poate fi unic sau

poate face parte dintr-o serie de afaceri. Pentru a ilustra aceast concluzie, estimrile curente

sugereaz c dimensiunea pieei globale de obligaiuni este de 82 de trilioane de dolari, n

comparaie cu piaa global de aciuni, care este de 40-50 de trilioane de dolari. Iar acesta este

doar unul dintre instrumentele tranzacionate prin OTC. Evident, dimensiunea acestei piee a

crescut foarte mult, iar recent, i nainte de 2008, ns predominant dup septembrie 2008 a

existat un efort de a surprinde fluxurile de informaii legate de distribuie i ncheierea de afaceri

prin canale mai transparente dect cel curent. Ca parte a acestei analize, n aceast lucrare ne

vom concentra asupra ctorva piese, n special de obligaiuni, obligaiuni convertibile i diverse

mecanisme RFQ (cereri de cotaii), care exist n prezent, precum i asupra tendinelor

manifestate recent de deschidere ctre noi piee pe care ndrznim s le numim E-Markets, n

principal pentru distribuia de preuri n acest moment, ns care ar putea evolua ulterior ntr-un

mijloc de ncheiere a afacerilor mai puternic asistat electronic.

n general, obligaiunile sunt bine documentate, avnd termeni i condiii bine identificate,

informaii disponibile oricrui participant pe pia cu acces la oricare dintre

colectorii/distribuitorii importani de informaii, spre exemplu Bloomberg sau Thomson/Reuters.

Cu toate acestea, distribuia preurilor pentru obligaiuni se face n continuare prin transmiterea

cotaiilor brokerilor ctre un numr limitat de participani pe pia i nu sunt n general

disponibile publicului. De asemenea, din cauza fragmentrii pieei, cotaiile prezentate de diveri

brokeri pot varia n mod semnificativ pn la nivelul n care unele pot fi considerate invalide

(imposibil de tranzacionat).

Titlurile de valoare convertibile (titluri convertibile) sunt obligaiuni sau aciuni preferate care

pot fi transformate (convertite) ntr-un numr fix de aciuni dintr-un capital comun al companiei

emitente. Acestea combin potenialul de cretere a capitalului aplicabil aciunilor i venitul mai

ridicat i sigurana instrumentelor cu venituri fixe. Lund n considerare lichiditatea, acest

parametru este ntotdeauna o problem n evaluarea claselor diferite de active de investiii. n


special piaa global de titluri de valoare este una cu o dimensiune, diversitate i lichiditate

sporite. Cu o capitalizare de peste 400 miliarde de dolari, piaa global a titlurilor convertibile o

depete pe cea a aciunilor n Australia sau Hong Kong. Piaa japonez de titluri de valoare

este cea mai mare, cu o capitalizare de aproximativ 160 de miliarde de dolari sau 38% din piaa

total la nivel global. SUA este pe locul 2, cu aproximativ 31% din pia sau 130 de miliarde de

dolari. Europa este pe locul 3, cu aproximativ 24%, iar cele 7 procente rmase provin de la

naiunile cu piee n curs de dezvoltare. Dintre aceste regiuni Europa este segmentul de pia cu

cea mai rapid cretere. n general, instituiile utilizeaz titluri convertibile, pentru a da valoare

monetar activelor din procesul de restructurare, ntr-un mod fiscal eficient. n acest context,

titlurile de valoare emise de companii-mam sau acionari ai marilor corporaii se pot converti n

capital normal la companiile vndute sau se poate transmite activul unei firme nou nfiinate.

Motivul pentru care aceste produse sunt atractive este faptul c acest capital duce la un ctig n

impozite pn la exercitarea dreptului convertibil, n general la 5 ani dup emitere. Pentru a pune

lucrurile n context este important s se rein faptul c pieele nu mai funcioneaz izolat. Un

eveniment precum nerespectarea datoriilor de ctre Rusia sau cutremurul din Taiwan va

transmite efecte financiare n toat lumea. Creterea volatilitii sau gradul la care fluctueaz

preurile n timp reprezint aspecte ale vieii. Din perspectiva gestionrii riscurilor i a

diversificrii, titlurile convertibile reduc riscurile de portofoliu. n ultimii 25 de ani n SUA,

titlurile convertibile au adus aproximativ 86% din rambursare pentru S&P 500 cu aproximativ

dou treimi din risc. Titlurile convertibile sunt chiar mai puin riscante dect obligaiunile

corporaiilor, msurate prin abaterea standard a rambursrilor (Agarval, Fung, 2011). Titlurile

convertibile prezint un grad redus de corelaie n privina rambursrilor fa de aciuni i

obligaiuni. Acest grad redus de corelaie, n special cu aciunile, explic de ce se pot utiliza

titlurile convertibile pentru reducerea volatilitii ntr-un portofoliu. Studiile indic faptul c ntr-

un portofoliu cantitatea optim de titluri convertibile este de aproximativ 5% din activele totale

(Agarval, Fung, 2011)( Brown, 2000).

Elementul original prezentat n lucrare este un motor de formare a pieei de obligaiuni

convertibile. Acesta este un sistem cu un numr de componente nucleu care colaboreaz,

reacioneaz la evenimente externe i execut aciuni solicitate. Sistemul primete n mod

continuu date de la piee, proceseaz aceste preuri i, utiliznd modele relevante de formare a

preurilor i de risc, genereaz comenzi adecvate de vnzare/cumprare pentru instrumentele


corespunztoare. n acelai timp, sistemul trebuie s poat executa comenzi provenite de la

utilizator. Ca efect, sistemul de formare a pieei de obligaiuni convertibile realizeaz aciunile

corespunztoare, precum estimarea punctelor de acoperire pentru delta i/sau gama, eventual

executarea de algoritmi de auto-acoperire i modificarea preurilor cotate prin generarea continu

de comenzi de anulare/nlocuire pentru a ine pasul cu preurile de baz n schimbare i cu

volatilitatea asociat pieei. Mai multe tipuri de evenimente existente contribuie la un motor de

formare a pieei de titluri de valoare convertibile. Evenimente legate de informaiile pieei,

precum datele cotaiilor (licitare/cerere/ultim/nalt/redus/nchidere), evenimente legate de

tranzacii (plasarea de comenzi/anulri de comenzi/modificri de comenzi/completri de

execuie), evenimente produse de utilizatori (apsarea butonului de comand de

cumprare/vnzare, schimbarea parametrilor, spre exemplu volatilitatea tranzaciei sau valoarea

spread-ului), evenimente legate de sistem (stadiul pieei, stadiile de funcionare ale sistemului,

legturi n reea).

n capitolul IX teza prezint n detaliu arhitectura unui sistem de risc dedicat bondurilor

convertibile, numit Kogaion. Prezentm un sistem relativ simplu (prin comparaie cu alte sisteme

pe care le-am prezentat anterior, precum cele de execuie i de risc) ce ofer funcionaliti n

zona tranzaciilor de bonduri convertibile. Motivul pentru a prezenta acest sistem este acela de a

folosi aceast ocazie pentru a intra n mai multe detalii, inclusiv de implementare (detalii n care

este mult mai dificil de intrat n cazul sistemelor complexe prezentate anterior). Arhitectura

general a sistemului prezit modul n care toate componentele sistemului sunt integrate pentru a

suporta funionalitatea propus.

n capitolul X teza rezint o soluie inovativ a autorului dedicat ordonrii complete pentru

un sistem eterogen. Problema pe care aceast implementare a trebuit s o rezolve a fost aceea c,

n foarte rare ocazii, ordinele ce erau trimise la pia de ctre o varietate de sisteme de execuie

puteau s fie duplicate (acelai ordin trimis mai mult de o dat) datorit unor probleme de reea

sau hardware. Ca urmare, a fost nevoie s se adauge un nivel de ordonare/validare pentru a

garanta c fiecare ordin este trimis exact o singur dat. La vremea respectiv o IB a folosit

mecanismul de validare implementat pentru conexiunea cu toate pieele electronice din Asia.

Aceast funcie de ordonare complet a fost pn la momentul acestui proiect lsat la latitudinea


unui nivel intermediar din motive de performan, fr a exista un alt nivel aplicaie are s

garanteze ordonarea i unicitatea mesajelor transmise. Proiectul a constat ntocmai n

implementarea unui astfel de component al sistemului, capabil s garanteze c exact un singur

mesaj este transmis nspre pia.

n capitolul XI prezentm contribuii la urmtoarea generaie de sisteme de risc (Ziman,

2013). Acest capitol prezint o arhitectur ideal pentru sistemele de risc ale noii generaii de

sisteme. Arhitectura propus se bazeaz pe rezultatele unui sondaj efectuat ntr-o banc

multinaional. Unele dintre rezultatele sondajului au fost deja implementate n arhitectura

sistemelor de risc prezentate anterior n aceast lucrare. Altele se constituie n nivele ulterioare

de dezvoltare ale platformei. Scopul sondajului a fost acela de a identifica liniile directoare

majore are preocuprilor actorilor principali din firm n privina aspectelor de risc i de

management al acestora. Din considerente de confidenialitate nu vom face referire la numele

firmei ns rezultatele sondajului sunt pstrate, efectund totui anumite modificri n locurile

unde aceasta a fost necesar pentru menineriea confidenialitii rezultatelor.

Pe baza acestor criterii s-au dezvoltat liniile directoare ale dezvoltrii platformelor de risc pentru

instituie. Pe baza acestor criterii s-a dezvoltat o platform modern, plin de inovaii i de

funcii ce au permis o implementare global dar n acelai timp asigurnd un nivel optim de

localizare i de adresare a funciilor specifice pentru fiecare rol n parte.

Executarea unui astfel de program necesit un efort semnificativ de-a lungul mai multor ani. Din

punct de vedere tehnic unele din funciunile necesare au prezentat decizii dificile monetar i

sofisticate la nivel arhitectural. Spre exemplu, din punct de vedere al performanei am ajuns de la

utilizarea a 10 procesoare, nainte de iniierea proiectului, la utilizarea a 1000+ procesoare la

terminarea proiectului. Deasemenea, de la un workflow bazat pe mesaje e-mail i fr

posibilitatea identificrii trii prelucrrii tranzaciilor i a strii acestora am ajuns la un workflow

evoluat cu statistici clare i stri bine definite ale procesului. Asemenea realizri sunt foarte rare

n domeniu, fiind posibil s se numere poate doar cteva instane n care astfel de eforturi au

reuit.

n capitolul XII prezentm o abordare original de a explica rolul arhitectului tehnic (Ziman,

2012c). Acest capitol este o ncercare de a plasa rolul arhitecturii tehnice n contextul su inerent


complicat al ntreprinderii, cu aplicabilitate pentru infrastructura tehnologic a industriei bncilor

de investiii (IB). Bncile de investiii construiesc, cumpr i refolosesc tehnologia cu intenia

de a-i ndeplini nevoile de afaceri i organizaionale, provocrile i pentru avantaj competitiv.

Cu toate acestea, n funcie de abordare, nu toate eforturile mbuntesc platforma, ducnd, n

unele cazuri, la complicaii i complexiti care tind s rezulte n consumarea mai multor resurse

din toate punctele de vedere. Unele organizaii IB au adoptat diverse abordri de arhitectur

tehnic pentru a rspunde provocrilor prezentate de implementarea tehnologiei. Ca funcie i rol,

arhitectura tehnic este menit s se adreseze tuturor acestor aspecte, de la planificare strategic

pn la realizarea i implementarea infrastructurilor tehnologice. Rolul i abordarea arhitecturii

tehnice trebuie s fie nelese ca un factor determinant care, atunci cnd este folosit corect,

faciliteaz i permite setarea prioritilor analizei, realizrii i implementrii, care sunt menite s

construiasc i s execute cerinele de afaceri i viziunea. Lucrarea prezint o abordare a modului

n care rolul Arhitectului Tehnic ar trebui s fie neles, precum i un posibil model care ar putea

fi folosit ca o abordare coerent pe care ar putea-o adopta IB-urile pentru a construi, menine i

aplica arhitectura tehnic.

CONCLUZII GENERALE

n aceast tez am trecut n revist diverse metode de utilizare a tehnicilor de implementare a

sistemelor utilizate pe piaa de capital.

n primele capitole am fcut o analiz a domeniului i am introdus conceptele principale

relevante pentru studiu. Am continuat cu introducerea sistemelor principale din bncile de

investiii, care sunt participante majore la piaa de capital. Ne-am concentrat aici pe sisteme

utilizate n toate ariile de activitate ale unei bnci: trading, operaiuni, compliance i back office.

Am introdus apoi n detaliu sistemele de execuie i de risc, mpreun cu toate componentele lor,

funciile majore i de detaliu necesare pentru implementarea acestor sisteme.

Am continuat prin prezentarea EDM, bazele de date n memorie, ca i element central al

implementrii oricrui sistem abordat n dom

Documents

Zimabmbn Iosif Rez Ro