Download pdf - PENG-00014 BEI-PG2 ER 11-2014...Pemegang Saham merek (%) PT Multipolar Tbk 50,2 Prime Star Investment Pte. Ltd 26,1 PT Star Pacific Tbk 4,7 Publik (masing-masing dibawah 5%) 18,9 *catatan:

PEFINDO@

PT PEMERINGKAT EFEK INDONESIA (PEFINDO)

PaninTowerSenayanCitylTthfloor f 6221172782380Jalan Asia Afrika Lot 19 F 16221',72782370Jakarta 10270lndonesia W www.pefindo.com

CREDIT RATING AGENCY

1913/PEF-DrRlXrl2Ot4

Jakafta, 24 November 2014

Kepada,1. PT Matahari Putra Prima Tbk

Menara Matahari-Lippo life |t.20Boulevard Palem Raya 7Karawaci

u.p. Ibu Marlin, Senior Manager

2. PT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJl. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakafta Selatan, 12190

u.p. Bapak Ito Warsito, Direktur UtamaBapak Hoesen, Direktur Penilaian Perusahaan

Perihal : Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Matahari PutraPrima Tbk.

Dengan hormat,

Sehubungan dengan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Matahari PutraPrima Tbk (MPPA) dalam versi Bahasa Indonesia dan Bahasa Inggris.

Apabila masih ada hal-hal yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya/ kami ucapkan terima kasih.

Ronald T. Andi Kasim, CFADirektur Utama

Tembusan : Ibu Umi Kulsum, Kepala Divisi Penilaian Perusahaan SeKor Jasa, PT Bursa Efek Indonesia

Hormat kami,

/mab

Halaman 1 dari 8

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Matahari Putra Prima, Tbk Laporan Kedua

Equity Valuation

25 November 2014

Target Harga

Terendah Tertinggi 3.110 3.610

Ritel

Kinerja Saham

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14

MPPAJCI

JCI MPPA

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Informasi Saham Rp

Kode Saham MPPA

Harga Saham Per 24 November 2014 3.275

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 3.360

Harga Terendah 52 minggu terakhir 1.730

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) 18.070

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) 9.304

Market Value Added & Market Risk

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2012 2013

Mar

ket

Ris

k

MV

A

MVA market risk

Sumber:Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Penilaian Saham

Sebelumnya

Saat ini

Tertinggi 2,520 3,610

Terendah 2,380 3,110

Pemegang Saham

(%)

PT Multipolar Tbk 50,2

Prime Star Investment Pte. Ltd 26,1

PT Star Pacific Tbk 4,7

Publik (masing-masing dibawah 5%) 18,9

*catatan: per September 2014

Mengejar Pertumbuhan Tinggi

PT Matahari Putra Prima Tbk adalah perusahaan yang berbasis di Indonesia yang terutama bergerak sebagai peritel modern fast-moving consumer goods (FMCG). Saat ini, Perusahaan berfokus pada bisnis ritel melalui Matahari Food Division; divisi yang mengoperasikan beberapa

merek peritel, seperti Hypermart, Foodmart dan Boston Health and Beauty. MPPA merupakan peritel modern terkemuka di Indonesia dengan

lebih dari 246 toko pada September 2014. Perusahaan mengoperasikan rantai hypermarket terbesar di bawah merek Hypermart dengan 101 toko pada September 2014. Pesaing terdekat Perusahaan, Transmart dan Giant memiliki masing-masing kurang dari 60 toko. Boston Health and

Beauty adalah jaringan terbesar kedua dengan 97 toko per September 2014. MPPA memegang 36% pangsa pasar dari industri hypermarket pada tahun 2013 dari 24% di tahun 2007.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian tak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Matahari Putra Prima, Tbk

25 November 2014 Halaman 2 dari 8

Penyesuaian Target Harga Saham

Kami melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan menyesuaikan target harga saham menjadi pada kisaran Rp3.110 – Rp3.610 per saham, berdasarkan beberapa pertimbangan berikut:

Prospek kuat untuk ritel modern di dalam negeri. Didukung oleh basis penduduk produktif yang besar serta meningkatnya kelas menengah,

Indonesia menjadi "lahan subur" bagi peritel. Kami memperkirakan omzet Food and Beverage (F&B) domestik dapat mencapai Rp1.000 triliun tahun ini, naik 11% YoY. Hal tersebut mendorong investor asing untuk meningkatkan investasi mereka yang diperkirakan mencapai Rp50 triliun, rekor baru dalam beberapa tahun terakhir.

Konsep toko baru tahun ini. MPPA sedang merenovasi Hypermart yang

ada bernama Generation 7, untuk memenuhi kepuasan pelanggan lebih tinggi. Gerai pertama diperkirakan akan beroperasi akhir tahun ini. Selain itu, Perusahan juga fokus pada merek Health dan Beauty nya untuk merespon naiknya kesadaran akan kesehatan. Sampai dengan September 2014, gerai Boston Health and Beauty berjumlah 97 dari 78 pada tahun 2013.

Peningkatan laba. MPPA membukukan pendapatan sebesar Rp10 triliun,

mencerminkan pertumbuhan 16% YoY dibandingkan dengan 9M13. Selain itu, negosiasi yang kuat kepada pemasok menyebabkan melonjaknya laba kotor MPPA. Pada lini bawah, Perusahaan berhasil membukukan pertumbuhan 10% YoY mencapai Rp354 miliar. Apabila tidak memperhitungkan keuntungan extra-ordinary (Rp86 miliar di 9M14 vs Rp193 miliar di 9M13), pertumbuhan tersebut bahkan dapat mencapai 110% YoY di 9M14.

Asumsi risk free rate, equity premium dan beta masing-masing adalah sebesar 7,7%, 3,5% dan 0,9x.

Prospek Usaha Kami berpandangan bahwa industri ritel domestik akan terus tumbuh di tahun-tahun mendatang di tengah perlambatan ekonomi di dalam negeri.

Indonesia diuntungkan oleh bonus demografi dengan usia produktif. Juga, fokus pemerintah baru pada infrastruktur akan menciptakan lapangan kerja, yang pada gilirannya meningkatkan konsumsi. Hypermart sebagai peritel modern sudah tepat bagi pasar domestik karena masyarakat cenderung untuk mengunjungi tempat yang lebih nyaman untuk berbelanja, sebagai bagian dari gaya hidup. MPPA juga secara agresif terus menambah gerai Hypermart. Mempertimbangkan hal

diatas, kami percaya pendapatan MPPA dapat mencapai Rp14 triliun tahun ini dan tumbuh 19% CAGR pada periode 2013-2016. Tabel 1: Ringkasan Kinerja

2011 2012 2013 2014P 2015P

Penjualan [Rp miliar] 8.909 10.868 11.913 14.011 16.738

Laba sebelum pajak [Rp miliar]

164 268 585 665 777

Laba bersih [Rp miliar] 120 239 445 498 583

EPS [Rp] 20,0 41,0 82,7 92,7 108,3

Pertumbuhan EPS [%] (97,9) 105,0 85,8 12,0 16,9

P/E [x] 48,8 25,8 25,6 35,3* 30,2*

PBV [x] 0,9 1,6 3,5 5,9* 4,9*

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

*) Berdasarkan Harga Saham MPPA per 24 November 2014 – Rp3.275/lembar

PARAMETER INVESTASI




www.pefindo.com



Pembenahan konsep hypermart

MPPA sedang memperbaharui konsep baru Hypermart untuk menjadi lebih modern dan nyaman bernama Generation 7 (G7). G7 adalah konsep ritel baru yang sesuai dengan kecenderungan konsumen Indonesia yang berkembang pesat dan berubah dimana setiap toko ritel akan terdiri dari lorong yang lebih luas, produk-produk tersusun secara vertikal di rak-rak dengan tampilan lebih baik untuk efisiensi dan meningkatkan produktivitas gerai. Konsep gerai pertama diperkirakan akan beroperasi akhir tahun ini dari Hypermart yang ada di

Karawaci. Secara historis, renovasi bisa meningkatkan penjualan 10%-15%. Kami merevisi target gerai Hypermart dari 20 gerai dalam laporan sebelumnya menjadi 10 gerai di tahun ini, sehingga total gerai yang diestimasikan dari Hypermart adalah 109 gerai. MPPA saat ini mengoperasikan 60% dari gerai-gerainya di Jawa. Sekitar 60% dari pembukaan gerai di 2014 akan berada di luar

Jawa. Kami memprediksi ekspansi yang agresif akan tetap utuh tahun depan.

Gambar 1: Jumlah gerai Hypermart

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pertumbuhan same store sales growth (SSSG) menggembirakan

Pada 9M14, MPPA berhasil mencetak SSSG sebesar 6,7%, terutama didorong oleh konsumsi yang kuat dan meningkatnya pendapatan kelas menengah di negara ini. Kami melihat fokus Perusahaan membangun toko di luar Jawa akan membuat SSSG tetap kuat di masa depan, mengingat kurangnya persaingan dan penetrasi dari peritel.

Gambar 2: SSSG MPPA 2010-2013 dan 9M13 vs 9M14 (%)

12.1

7.9 7.8

4.54.1

6.7

0

2

4

6

8

10

12

14

2010 2011 2012 2013 9M13 9M14

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

INFORMASI USAHA




www.pefindo.com



Hasil meyakinkan

MPPA mencatat pertumbuhan pendapatan 16% YoY pada 9M14 menjadi Rp10 triliun, terutama didorong oleh SSSG serta peningkatan konsumsi. Kinerja pendapatan jauh lebih tinggi dari rata-rata industri sebesar 6% YoY di 9M14. Meningkatnya kelas menengah dan konsumsi yang kuat di dalam negeri membuat kami percaya MPPA dapat mencetak pertumbuhan pendapatan 18% di akhir tahun ini. Selain itu, marjin kotor MPPA berhasil naik di 9M14 menjadi 17,1% (15,7% di 9M13) dikarenakan negosiasi yang kuat dengan pemasok. Lini

bawah Perusahaan tumbuh sebesar 10,3% YoY mencapai Rp354 miliar dari Rp321 miliar di 9M13. Ke depan, kami yakin MPPA akan tumbuh lebih cepat seiring dengan ekspansi yang agresif.

Gambar 3: Pendapatan, laba operasi dan laba bersih (Rp miliar)

0

100

200

300

400

500

600

700

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

2011 2012 2013 2014P 2015P

Pendapatan Laba operasi Laba bersih

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Membayar pinjaman membuat lebih likuid Per 30 September 2014, MPPA tidak memiliki utang berbunga dikarenakan

pembayaran obligasi sebesar Rp188 miliar, sehingga beban bunganya turun menjadi hanya Rp14 miliar dibandingkan Rp74 miliar pada 9M13, menjadikannya ke titik terendah. Oleh karena itu, interest coverage ratio melonjak signifikan

menjadi 33X dari sebelumnya 7x di periode yang sama. MPPA akan menggunakan kas internal dan modal kerja nya untuk mendanai ekspansi di masa datang.

Gambar 4: Interest coverage ratio MPPA (x)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014P

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing

KEUANGAN




www.pefindo.com



VALUASI

Metodologi

Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flows (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver)

MPPA jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset.

Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya.

Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham MPPA per 24 November 2014, menggunakan laporan keuangan MPPA per 30 September 2014 sebagai

dasar dilakukannya analisis fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital 11,1% dan Cost of Equity sebesar 11,1% berdasarkan asumsi-asumsi berikut:

Tabel 2: Asumsi

Risk free rate [%]* 7,7

Risk premium [%]* 3,5

Beta [x]* 0,9

Cost of Equity [%] 11,1

Marginal Tax Rate [%] 25,00

WACC [%] 11,1

Sumber: Bloomberg. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *Catatan: Per 24 November 2014

**PEFINDO Beta Saham, per 20 November 2014

Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 24 November 2014 adalah sebagai berikut:

Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 11,1%, adalah sebesar Rp3.600 – Rp3.970 per saham.

Dengan menggunakan metode GCM (PBV 2,9X dan P/E 25,5X) adalah

sebesar Rp1.960 – Rp2.765 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga referensi

saham MPPA untuk 12 bulan adalah Rp3.110 – Rp3.610 per lembar saham.

Tabel 3: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows [IDR bn] 874 920 966

PV Terminal Value [IDR bn] 18.272 19.234 20.195

Non-Operating Asset [IDR bn] 203 203 203

Debt [IDR bn] - - -

Total Equity Value [IDR bn] 19.350 20.357 21.365

Number of Share [mn shares] 5.378 5.378 5.378

Fair Value per Share [IDR] 3.600 3.785 3.970

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA




www.pefindo.com



Tabel 4: Perbandingan GCM

MPPA HERO RALS RANC Rata-rata

P/E, [x] 36,2 20,6 15,9 29,3 25,5

P/BV, [x] 6,6 1,9 1,8 1,5 2,9

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiple [x] Est. EPS [Rp] Est. BV/share [Rp] Value [Rp]

P/E 25,5 108 - 2.765

P/BV 2,9 - 665 1.960

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 6: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas Atas 3.970 2.765 3.610

Batas Bawah 3.600 1.960 3.110

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing




www.pefindo.com



Tabel 7: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian Tabel 9: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian

Laporan Laba Rugi

[dalam Rp Miliar] 2011 2012 2013 2014P 2015P

Penjualan 8.909 10.868 11,913 14,011 16,738

Harga Pokok Penjualan (7.351) (8.970) (10.024) (11.681) (14.004)

Laba Kotor 1.558 1.898 1.889 2.330 2.734

Beban Operasi (1.457) (1.585) (1.300) (1.683) (1.978)

Laba Operasi 101 313 588 647 756

Pendapatan [Beban]

lain-lain

60 (46) (3) 18 21

Bagian atas laba entitas

asosiasi

3 1,42 - - -

Laba Sebelum Pajak 164 268 585 664 776

Pajak (44) (29) (140) (166) (194)

Laba Bersih 120 239 445 498 583


Tabel 8: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian

Neraca

[dalam Rp Miliar] 2011 2012 2013 2014P 2015P

Aset

Aset Lancar

Kas dan Setara Kas 1.403 1.361 1.303 443 463

Investasi jk pendek 382 1.554 63 63 63

Piutang Usaha 260 324 414 417 498

Persediaan 1.266 1.671 2.274 2.656 2.916

Aset lain-lain 300 175 115 351 406

Total Aset Lancar 3.612 5.085 4.168 3.930 4.346

Aset Tetap 1.644 775 1.087 1.245 1.622

Aset lainnya 5.053 2.365 1.325 1.383 1.635

Total Aset 10.308 8.225 6.580 6.558 7.603

Kewajiban

Hutang Usaha 1.290 1.422 1.989 2.240 2.302

Pinjaman Jk. Pendek 782 537 188 - -

Pinjaman Jk. Pendek

lainnya

888 756 860 1.002 838

Kewajiban jangka panjang

1.504 1.475 - - 500

Kewajiban jangka

panjang lainnya

160 188 247 320 384

Total Kewajiban 4.625 4.379 3.285 3.562 4.024

Total Ekuitas 5.683 3.845 3.295 2.996 3.579


Gambar 5: P/E dan P/BV

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

25,5

25,6

25,6

25,7

25,7

25,8

25,8

25,9

2012 2013

(P/BV)(P/E)

P/E P/BV

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 6: ROA, ROE dan Total Asset Turnover

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

2012 2013

TATROA, ROE

ROA ROE TAT

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 9: Rasio Penting

Rasio 2011 2012 2013 2014P 2015P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 4,3 22,0 9,6 17,6 19,5

Laba sebelum pajak 87,4 209,5 88,1 10,0 16,8

Laba Bersih (98,2) 99,1 85,8 12,0 16,9

Profitabilitas [%]

Marjin Laba kotor 17,5 17,5 15,9 16,6 16,3

Marjin Laba operasi 1,1 2,9 4,9 4,6 4,5

Marjin Laba bersih 1,4 2,2 3,7 3,6 3,4

ROA 1,2 2,9 6,8 7,6 7,5

ROE 2,1 6,2 13,5 16,6 16,3

Solvabilitas [X]

Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas 0,8 1,1 1,0 1,2 1,1

Rasio KewajibanTerhadap Aset 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5

Likuiditas[X]

Rasio Lancar 1,2 1,9 1,4 1,2 1,4

Rasio Cepat 0,8 1,3 0,6 0,4 0,5





www.pefindo.com



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan.

Namun kami tidak menjamin kelengkapan. keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini . Adapun asumsi. opini. dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut-off date). dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran. pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik. namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga. nilai. atau pendapatan dari setiap

saham Perusahaan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal. dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan. namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perusahaan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah. perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai. harga. atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi . Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental. bukan merupakan Nilai Pasar Wajar. dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang -

undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli. menjual. atau menahan suatu saham tertentu. dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada. atau kaitannya kepada. beberapa pihak. termasuk emiten. penasehat keuangan. pialang saham. investment banks. institusi keuangan dan perantara keuangan. dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu

saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini. pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan . jika dibutuhkan. mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses. metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses. metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk

meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia . Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perusahaan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perusahaan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut. dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia .

http://www,pefindo,com/

Page 1 of 8

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report” www.pefindo.com


Secondary Report

Equity Valuation

November 25, 2014

Target Price

Low High 3,110 3,610

Retail

Stock Performance

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14

MPPAJCI

JCI MPPA

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Stock Information IDR

Ticker code MPPA

Market price as of November 24, 2014 3,275

Market price – 52 week high 3,360

Market price – 52 week low 1,730

Market cap – 52 week high (bn) 18,070

Market cap – 52 week low (bn) 9,304

Market Value Added & Market Risk

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2012 2013

Mar

ket

Ris

k

MV

A

MVA market risk

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Equity &

Index Valuation Division

Stock Valuation Last Current

High 2,520 3,610

Low 2,380 3,110

Shareholders (%)

PT Multipolar Tbk 50.2

Prime Star Investment Pte. Ltd 26.1

PT Star Pacific Tbk 4.7

Public (each below 5% of ownerships) 18.9

*note: as of September 2014

Pursuing Hyper Growth

PT Matahari Putra Prima Tbk is an Indonesia-based company primarily engaged in the operation of fast-moving consumer goods (FMCG)

modern retailers. Currently, the Company focuses on retail business through its Matahari Food Division; the division operates several brands

of chain retailers, such as Hypermart, Foodmart and Boston Health and Beauty. MPPA is the leading modern retailer in Indonesia with over 246 stores as of September 2014. It operates the largest hypermarket chain under Hypermart brand with 101 stores in September 2014. The

Company’s closest competitors, Transmart and Giant have less than 60 stores each. Boston Health and Beauty stood the second largest network by 97 stores as of September 2014. MPPA holds 36% market share of hypermarket industry in 2013 from 24% in 2007.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”

www.pefindo.com


November 25, 2014 Page 2 of 8

Target Price Adjustment We make several adjustments to our previous projections, and adjust our Target

Price to a range of IDR3,110 – IDR3,610 per share, based on the following considerations: Robust outlook for modern retail in the country. Supported by large

productive population base as well increasing middle class, Indonesia become “fertile land” for the retailers. We estimate the domestic F&B turnover to hit IDR1,000 trillion this year, up by 11% YoY. That favorable environment drives foreign investor to increase their investment which is estimated to reach

IDR50 trillion, new record in recent years. New store concept this year. MPPA is renovating its existing Hypermart named

Generation 7th, to meet higher customer satisfaction. The first flagship store is estimated to commence by the end of this year. Furthermore, the Company also focus on its Health and Beauty brand to cater the growing health awareness. Up to September 2014, Boston Health and Beauty stores totaled

97 from 78 in 2013.

Expanding profit. MPPA booked revenue of IDR10 trillion, reflecting 16% YoY growth compared to 9M13. Besides, strong negotiation to supplier led to soaring MPPA’s gross profit. On the bottom line, the Company succeeded to book 10% YoY of growth to reach IDR354 billion. If the extra-ordinary gain does not take into account (IDR86 billion in 9M14 vs. IDR193 billion in 9M13), the growth could even reach 110% YoY in 9M14.

Risk free rate, equity premium, and beta assumption are 7.7%, 3.5%, and 0.9x respectively.

Business Prospects We are of the view that domestic retail industry will continue to grow in the years ahead amid economic slowdown in domestic. Indonesia is benefitted by demographic bonus with productive age. Also, the new government focus on

infrastructure would create employment, which in turn increase the consumption. Hypermart as modern retailer is appropriate for domestic market since people tend to visit more comfortable place. Furthermore, MPPA continues to add its

Hypermart stores aggressively. Taking above consideration, we believe MPPA’s revenue to reach IDR14 trillion this year and grow 19% CAGR 2013-2016 periods.

Table 1: Performance Summary

2011 2012 2013 2014P 2015P

Net Revenue [IDR bn] 8,909 10,868 11,913 14,011 16,738

Pre-tax profit [IDR bn] 164 268 585 665 777

Net profit [IDR bn] 120 239 445 498 583

EPS [IDR] 20.0 41.0 82,7 92,7 108,3

EPS growth [%] (97.9) 105.0 85.8 12.0 16.9

P/E [x] 48.8 25.8 25.6 35.3* 30.2*

PBV [x] 0.9 1.6 3.5 5.9* 4.9*

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

*based on share price as of November 24, 2014 – IDR3,275/ share

INVESTMENT PARAMETER



www.pefindo.com



Revamping the hypermart concept MPPA is now working on new concept of its Hypermart to be more modern and comfortable named Generation 7 (G7). G7 is a newly updated retail concept that conforms to the fast growing and changing Indonesian consumer trend in which

each retail store will consists of wider aisles, vertically organized products on shelves with better display of the products for efficiency and improve store productivity. The first store concept is estimated to commence by the end of this year from its existing Hypermart in Karawaci. Historically, the renovation could boost the store sales of 10-15%.

We revise down our target on Hypermart stores from 20 in previous report to 10 for this year, making expected total of Hypermart to 109 stores. MPPA currently operates 60% of the stores in Java. Approximately 60% of the stores opening in 2014 will be outside Java. We predict the aggressive expansion will remain intact next year.

Figure 1: Number of Hypermart’s stores

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Encouraging same store sales growth (SSSG) In 9M14, MPPA succeeded to book the SSSG of 6.7%, mainly driven by strong consumption and increasing middle class income in the country. We view the Company’s focus on building stores in outer Java will lead the SSSG to stay resilient in the future, considering there is less competition and under penetrated.

Figure 2: MPPA’s SSSG 2010-2013 and 9M13 vs 9M14 (%)

12.1

7.9 7.8

4.54.1

6.7

0

2

4

6

8

10

12

14

2010 2011 2012 2013 9M13 9M14


BUSINESS INFORMATION



www.pefindo.com



Convincing result

MPPA posted 16% YoY revenue growth during 9M14 to IDR10 trillion, mainly boosted by SSSG as well as increasing consumption. The top line performance was much higher than average industry of 6% YoY in 9M14. Rising middle class and strong consumption in the country makes us believe MPPA to book 18% of revenue growth by the end of this year. Besides, MPPA managed to rise its 9M14 gross margin to 17.1% (9M13 of 15.7%) which primarily driven from its strong negotiation with supplier. The Company’s bottom line grew by 10.3% YoY to

reach IDR354 billion from IDR321 billion in 9M13. Going forward, we believe MPPA will go faster in line with its rapid expansion.

Figure 3: Revenue, operating and net profit (IDR bn)

0

100

200

300

400

500

600

700

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2011 2012 2013 2014P 2015P

Revenue Operating profit Net profit

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Esimates

Loan payment to be more liquid

As of 30 September 2014, MPPA had zero interest bearing debt as a result of IDR188 billion bond payment, resulting its interest expense to drop to only IDR14 billion compared to IDR74 billion in 9M13, translating to the lowest ever. Therefore, its interest coverage ratio soared significantly to 33x from previously 7x at the same period. MPPA will use its internal cash and working capital to fund

future expansion.

Figure 4: MPPA’s interest coverage ratio (x)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014P


FINANCE



www.pefindo.com



VALUATION

Methodology

We applied income approach using Discounted Cash Flows (DCF) as the main valuation approach considering the income growth is a value driver in MPPA instead of asset growth. Furthermore, we also applied the Guideline Company Method (GCM) as

comparison method. This valuation is based on 100% shares price as of November 24, 2014, using MPPA’s financial report as of September 30, 2014, for our fundamental analysis.

Value Estimation

We use Cost of Capital of 11.1% and Cost of Equity 11.1% of based on the following assumptions: Table 2: Assumption

Risk free rate [%]* 7.7

Risk premium [%]* 3.5

Beta [x]* 0.9

Cost of Equity [%] 11.1

Marginal Tax Rate [%] 25.00

WACC [%] 11.1

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates Notes:* as of November 24, 2014 **PEFINDO Beta Saham as of 20 November, 2014

Target price for 12 months based on valuation as per November 24, 2014 is as follows:

Using DCF method with discount rate assumption 11.1%, is IDR3,600 – IDR3,970 per share.

Using GCM method (PBV 2.9X and P/E 25.5X) is IDR1,960 –

IDR2,765 per share.

In order to obtain a value which represents both value indications, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, target price of MPPA for 12 month is

IDR3,110 – IDR3,610 per share.

Table 3: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows [IDR bn] 874 920 966

PV Terminal Value [IDR bn] 18,272 19,234 20,195

Non-Operating Asset [IDR bn] 203 203 203

Debt [IDR bn] - - -

Total Equity Value [IDR bn] 19,350 20,357 21,365

Number of Share [mn shares] 5,378 5,378 5,378

Fair Value per Share [IDR] 3,600 3,785 3,970

Source: PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE



www.pefindo.com



Table 4: GCM Comparison

MPPA HERO RALS RANC Average

P/E, [x] 36.2 20.6 15.9 29.3 25.5

P/BV, [x] 6.6 1.9 1.8 1.5 2.9

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 5: Summary of GCM Method Valuation

Multiples (x)

Est. EPS (IDR)

Est. BV/Share (IDR)

Value (IDR)

P/BV 2.9 - 665 1,960 P/E 25.5 108 - 2,765

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 6: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 3,970 2,765 3,610

Bottom limit 3,600 1,960 3,110

Weight 70% 30%

Source: PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com



Table 7: Consolidated Statements of Comprehensive

Income

Income Statement (IDR bn) 2011 2012 2013 2014P 2015P

Sales 8.909 10.868 11,913 14,011 16,738

COGS (7.351) (8.970) (10,024) (11,681) (14,004)

Gross Profit 1.558 1.898 1,889 2,330 2,734

Operating Expense (1.457) (1.585) (1,300) (1,683) (1,978)

Operating Profit 101 313 588 647 756

Finance Income (expense) 60 (46) (3) 18 21

Equity in net earnings

(loss) of associates

3 1,42 - - -

Pre-tax Profit 164 268 585 664 776

Tax (44) (29) (140) (166) (194)

Net Profit 120 239 445 498 583

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk., PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 8: Consolidated Statements of Financial Position

Balance Sheet ( IDR bn ) 2011 2012 2013 2014P 2015P

Assets

Current Assets

Cash and cash equivalents 1,403 1,361 1.303 443 463

Short-term investment 382 1,554 63 63 63

Receivable 260 324 414 417 498

Inventory 1,266 1,671 2.274 2,656 2,916

Other assets 300 175 115 351 406

Total Current Assets 3,612 5,085 4.168 3,930 4,346

Fixed Assets 1,644 775 1.087 1,245 1,622

Other Assets 5,053 2,365 1.325 1,383 1,635

Total Assets 10,308 8,225 6.580 6,558 7,603

Liabilities

Trade payables 1,290 1,422 1.989 2,240 2,302

Short term liabilities 782 537 188 - -

Other short term liabilities 888 756 860 1,002 838

Long term liabilities 1,504 1,475 - - 500

Other long term liabilities 160 188 247 320 384

Total Liabilities 4,625 4,379 3.285 3,562 4,024

Total Equity 5,683 3,845 3.295 2,996 3,579

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Figure 5: Historical P/E and P/BV

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

25.5

25.6

25.6

25.7

25.7

25.8

25.8

25.9

2012 2013

(P/BV)(P/E)

P/E P/BV

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk., PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Figure 6: Historical ROA, ROE and TAT

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

2012 2013

TATROA, ROE

ROA ROE TAT

Table 9: Key Ratio

Ratio 2011 2012 2013 2014P 2015P

Growth [%]

Sales 4.3 22.0 9.6 17.6 19.5

Operating Profit 87.4 209.5 88.1 10.0 16.8

Net Profit (98.2) 99.1 85.8 12.0 16.9

Profitability [%]

Gross Margin 17.5 17.5 15.9 16.6 16.3

Operating Margin

1.1 2.9 4.9 4.6 4.5

Net Margin 1.4 2.2 3.7 3.6 3.4

ROA 1.2 2.9 6.8 7.6 7.5

ROE 2.1 6.2 13.5 16.6 16.3

Solvability [X]

Debt to Equity 0.8 1.1 1.0 1.2 1.1

Debt to Asset 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5

Liquidity [X]

Current Ratio 1.2 1.9 1.4 1.2 1.4

Quick Ratio 0.8 1.3 0.6 0.4 0.5

Source: PT Matahari Putra Prima Tbk. PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com



DISCLAIMER

This report was prepared based on the trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore we do not responsible of any investment decision making based on this report. As for any assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments

as per reporting date, and those judgments are subject to change without further notice. We do not responsible for mistake and negligence occurred by using this report. Last performance could not always be used as reference for future outcome. This report is not an offering recommendation , purchase or holds particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opin ion in this report has been presented fairly as per issuing date with good intentions; however it could be change at any time without further notice. The price, value or income from each share of the Company stated in this report might lower than the investor expectation and investor might obtain lower return than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such return may possibly fluctuate. As for the Company which its share is denominated other than Rupiah, the foreign exchange fluctuation may reduce the value, price or investor investment return. This report does not contain any information for tax consideration in investment decision making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value nor a transaction price reference required by the regulations. The share price target issued by PEFINDO Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares and it could not be considered as an investment advice from PEFINDO Equity & Index Valuation Division as its scope of service to, or in relation to some parties, including listed companies, financial advisor, broker, investment bank, financial institution and intermediary, in correlation with receiving rewards or any other benefits from that parties. This report is not intended for particular investor and cannot be used as part of investment objective on particular shares and neither an investment recommendation on particular shares or an investment strategy. We strongly recommended investor to consider the suitable situation and condition at first before making decision in relation with the figure in this report. If it is necessary , kindly contact your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of Equity Valuation separate from Ratings to preserve independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole is different from the processes, methodologies and databases used PEFINDO in doing the rating. This report was prepared and composed by PEFINDO Equity & Index Valuation Division with the objective to enhance shares price transparency of listed companies in Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of other party’s influence, pressure or force either from IDX or the listed company which reviewed by PEFINDO Equity & Index Valuation Division. PEFINDO Equity & Index Valuation Division will earn reward amounting to IDR20 mn each from IDX and the reviewed company for issuing report twice per year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com This report is prepared and composed by PEFINDO Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in IDX website.

http://www.pefindo.com/