GDV Folienmaster
Mnchener Finance Forum4. Oktober 2016, MnchenNullzinsen,
Negativzinsen, Strafzinsen: Die Kapitalanlage der
Versicherungswirtschaft in Zeiten des groen geldpolitischen
Experiments
Dr. Klaus Wiener
1
Kapitalanlage der deutschen Versicherer
Negativzinsen
Rolle der Geldpolitik
Anlagetrends
Alternative Investments: Infrastruktur
I.2 berblick2
2
Festverzinsliche Titel dominieren Anteil der risikobehafteten
Titel in relativer Betrachtung gering.Kapitalanlagen der deutschen
Versicherer3Kapitalanlagenbestand der deutschen Erst- und
Rckversicherer per 31.12.2015: 1.509Mrd.EUR, Angaben in %. Quelle:
GDV, BaFin
* Staatsanleihen (Zentralregierungen, Lnder, Kommunen) und
staatsnahe Emittenten (KfW, EIB etc.)Weiterhin hohe Bedeutung von
Investitionen zur Finanzierung der Realwirtschaft
3
Verbindlichkeitsstruktur- lange LaufzeitenRegulierung - Solvency
II Finanzmarktumfeld - hohe Volatilitt - Suche nach Rendite
Kundenwunsch nach Sicherheit - hohe Nachfrage nach
GarantieproduktenKapitalanlagen der deutschen Versicherer4Zwingende
Grnde fr die aktuelle Asset Allokation
Versicherer folgen einem strukturiertem Anlageprozess, dessen
Freiheitsgrade in den letzten Jahren geringer geworden sind!
4
Ursachen fr den strukturellen Zinsrckgang:Geringeres
TrendwachstumFallende InflationSavings Glut / Demographie ?
Ursache fr Negativzinsen:Flucht in die QualittUnorthodoxe
Geldpolitik
(Einige) Implikationen von NegativzinsenBewertungsmodelle noch
funktions-fhig?Hhere Risikoneigung in der KapitalanlageGefahr von
Vertrauensverlust in Geld als Wertaufbewahrungsmittel
Der aktuelle Befund5
Negativzinsen
5
Niedrigzins droht zum Stabilitts-risiko zu werden (siehe BIZ,
FSAP, Sachverstndigenrat,)
Problem fr die Versicherungs-wirtschaft: Zinszusatzreserve
Der Aufbau der ZZR ist grund-stzlich zu begren, erfolgt unter
konomischen Gesichts-punkten aber zu schnell
Niedrigzinsumfeld 6
Zinsanstieg grtes StabilittsrisikoZinszusatzreserveJhrliche
Dotierung und kumulierter Wert in Mrd. Euro
Wesentlich: Gendertes Verfahren zur Bestimmung des
Referenzzinssatzes (Dmpfung fr Zinsrckgang und -anstieg!)
6
Bedeckungsquote nach Solvency IIErgebnisse Leben: DayOne und Q1;
Quelle: BaFin
27.09.2016DayOneQ1Unternehmen8484Bedeckungsquote mit
TM283%209%SCR-Brche ohne TM1626Kapitallcke ohne Anwendung
TM3,5Mrd.12,3Mrd.
Quelle: BaFin7
7
Niedrigzinsumfeld 8Ableitung des fairen Wertes fr den
KapitalmarktzinsBausteine Kapitalmarktzins
RealzinsInflationInflationserwartungen Risikoprmie(inflation
risk premium) Wachstumspotenzial( 1,5 %) kleiner, aber nahe 2 %50 -
100 bps(ex post)4 % - 4,5 %
8
Schwaches Wachstum nach Finanzkrise nicht ungewhnlichZwang zur
EntschuldungGestrter geldpolitischer
TransmissionsmechanismusInvestitionszurckhaltungGeringe fiskalische
SpielrumeMangelndes Vertrauen
Ursachen Renditerckgang9Schwaches Wachstum der
WeltwirtschaftSchne neue Welt (New Economy)
oderApokalypse now (Skulare Stagnation / Deflation)
Geringe InflationNiedriger RealzinsNeues Gleichgewicht?
9
Mit Verringerung der Inflationsraten hat sich auch die
Inflationsunsicherheit reduziert
In der Folge ist der Spread zwischen Kapitalmarktzins und
nominalem BIP-Wachstum stark gefallen (Proxy fr Risikoprmie)
Im Durchschnitt der Jahre 2010 bis 2015 betrug er -1,8 PP (zum
Vergleich: +1,7 PP von 1972 bis 2007)
Ursachen Renditerckgang10Strukturelle Faktoren, die den Rckgang
der Nominalzinsen erklren
10
Der aktuelle Befund11
Komplexe RisikolandschaftCyberattacken
FlchtlingeKriegeBrexitExtremismusKlimawandelFinanzkriseNegativzinsen
Flucht in die Qualitt
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Wesentliche EZB Manahmen seit Ausbruch der Finanzkrise:
Liquidittszufuhr Interbankenmarkt
OMT (Whatever it takes)
Zinssenkungen (Nullzinspolitik)
Mrz 2015: QE 1
Mrz 2016: QE 2
Geldpolitik12
EZB: Historisch beispielloser Expansionsgrad
Effekt der LSAPs auf die Kapitalmarktzinsen empirisch in der Hhe
unklar (Schtzungen reichen von 0 bis 100 BP) sollte aber kein
Effekt vorhanden sein, why do QE?!
12
Geldpolitik13
Erhebliche Risiken und NebenwirkungenRisiken und
NebenwirkungenBewertungsblasen, Fehlallokationen, Zombie-Firmen,
nachlassender ReformeiferAltersvorsorgePensionsverpflichtungen der
UnternehmenErtragslage der BankenMarktliquiditt
Bild: dpaGDV: Zu enge und einseitige Auslegung des
Inflationsziels
Besser: Preisniveaustabilitt gewhr-leistet, wenn Inflation 2 %
(temporre Abweichungen zulassen)
13
Ersparnisbildung im Niedrigzinsumfeld14
Substitutionseffekt dominiert
14
Folge des Niedrigzinsumfeldes und der Regulierung:
Abschmelzen Portfolioertrge
Allenfalls Milderung des Portfolio-effektes durch
Diversifikation und aktive Portfoliosteuerungregional (USA, EMs,)
alternative Investments (PE, Loans, Infrastruktur,)SAA / TAA
Kapitalanlagen der deutschen Versicherer15
Nowhere to hide
15
Exit: Ein langer Weg
Juli 2013: taper tantrumOktober 2014: Ende QE3Dezember 2015:
Erste StraffungE[Dezember 2016]: Zweite StraffungE[Hochpunkt im
Zinszyklus]: 2 %Langjhriger Durchschnitt: 4 %Geldpolitik16
Zinsnormalisierung in den USA: Mgen htten wir schon wollen, aber
drfen haben wir uns nicht getraut
Implikation: Ausstieg in Europa wird viele Jahre dauern
16
Finanzmrkte17
Standard Life Investments European Insurance Study 2015Ausblick
2016: Anlagetrends
Aktien (Dividendenstrategien)
17
Verlngerung der DurationZunehmende DiversifikationAusweitung der
Investitionen in UnternehmensanleihenAnteil von
Investmentgrade-Titeln stabil, jedoch Verschiebung innerhalb der
Asset-KlasseInvestitionsquoten Immobilien stabil(Geplante)
Ausweitung der Investitionen in InfrastrukturAusweitung der
Investitionen in Spezialfonds
Kapitalanlage der deutschen Versicherer18
Anlagetrends deutsche Versicherungswirtschaft
Versicherer passen Kapitalanlage an das Niedrigzinsumfeld an,
ohne jedoch erhebliche neue Risiken einzugehen
18
Kapitalanlage der deutschen Versicherer Verlngerung der Duration
bei festverzinslichen Titeln
Ausweitung ist auch vor dem Hintergrund langlaufender
Verpflichtungen in der Lebensversicherung sinnvoll
Marktliquiditt von Titeln mit langer Restlaufzeit zunehmend
eingeschrnkt (EZB-Geldpolitik, Regulierung)
1919. September 2016
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Kapitalanlage der deutschen Versicherer Investitionen in
Immobilien stabilGrnde fr die stabile Quote im Niedrigzinsumfeldi)
Verfassung des Immobilienmarktes (frothy; Renditedruck)ii)
steigende Regulierungsintensitt iii) hohe Eigenmittelunterlegung
unter Solvency II (25 %)
2019. September 2016
20
21
InfrastrukturinvestitionenEine Kosten-Nutzen-Betrachtung von
PP-Modellen
21
Geschtzter Bedarf an Infrastruk-turinvestitionen auf kommunaler
Ebene: 132 Mrd. Nettokapitalstock in Deutschland seit Jahren
rcklufigModell zur Mobilisierung Privaten Kapitals:
PPBundesregierung 2015: Erste Erfahrungen mit PP-Projekten positiv
Vorteile: TermintreueKostendisziplin
QualittInfrastrukturinvestitionen22
Marode Infrastruktur (Verkehrswege) / Hoher Bedarf
(Energiewende, Digitale Revolution)
22
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InfrastrukturinvestitionenDeutliche Ausweitung der Investitionen
in Infrastruktur. Weiteres Potential vorhandenVersicherer sind die
grten insti-tutionellen Anleger in Deutschland, haben aber weniger
als 1% ihrer Kapitalanlagen in Infrastruktur investiert.
Wesentliche Voraussetzungen fr Ausweitung der
Investitionsttigkeit:Angemessene Eigenmittelunter-legungPlanungs-
und RechtssicherheitFortlaufendes ProjektangebotAngemessene
LosgrenSteigerung der ffentlichen Akzeptanz
Infrastrukturinvestitionen der VersichererAnteil an den gesamten
Kapitalanlagen in %Wirtschaftlichkeitsbetrachtung erfordert
ganzheitlichen BlickKeine Einnahmen-Ausgaben-Rechnung, sondern
Kosten-Nutzen-Analyse.
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Zusammenfassung24Extreme Positionierung der Geldpolitik spricht
gegen eine Zinswende
Zusatznutzen weiterer Lockerungsmanahmen fraglich: Geldpolitik
muss umdenken!
Kapitalanlagemglichkeiten der Versicherer durch zahlreiche
Neben-bedingungen eingeschrnkt
Professionalisierung des Asset Managements, Alternative
Investments und Diversifikation sinnvoll. Negative Folgen des
Zinsverfalls knnen damit aber nicht kompensiert werden
Niedrigzinsumfeld groe Herausforderung fr die
Versicherungswirtschaft. Bedeckungsquoten aber hinreichend.
Vielen Dank fr Ihre Aufmerksamkeit
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