View
3
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
1
ท 015/2560
วนท 27 กนยายน 2560 เรอง รายงานผลการประเมนมลคาหลกประกน เรยน กรรมการและผจดการ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อางถง 1. หนงสอขอใหชแจงขอมลในงบการเงนประจ าป สนสดวนท 31 ธนวาคม 2559 ลว. 20 มนาคม 2560 2. หนงสอแจงสารสนเทศของบรษท ไทรทน โฮลดง จ ากด (มหาชน) เลขท 007/2560 ลว. 31 มนาคม 2560 สบเนองจากกรณทบรษท ลเซนท เอนเนอรจ จ ากด ซงเปนบรษทยอยของบรษท สเตรกา จ ากด (มหาชน) ซงเปนบรษทยอยของบรษท หรอรวมเรยกวา (กลมบรษท) ไดช าระเงนมดจ าคาหนสามญใหกบผขาย จ านวน 120 ลานบาท ตามสญญาซอขายหนสามญโดยมเงอนไขบงคบกอน (สญญา) โดยผขายไดน าหนสามญของบรษททประกอบธรกจโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย จ านวน 4 โรง (บรษท แมโขงกรน พาวเวอร จ ากด (MGP), บรษท อดรธาน โซลา พาวเวอร จ ากด (UPS), บรษท แมโขงโซลา พาวเวอร จ ากด (MSP) และบรษท แสนแสง จ ากด (SS)) มาวางเปนหลกประกนตามสญญา ซงเมอสญญาสนสดลงในวนท 6 กมภาพนธ 2560 มความเปนไปไดทกลมบรษทจะไมไดรบเงนมดจ าคนจากผขาย กลมบรษทจงไดรบรคาเผอการดอยคาเตมจ านวน ซงการรบรคาเผอการดอยคาเตมจ านวนดงกลาวกระทบตอฐานะทางการเงนและผลการด าเนนงานของบรษทอยางมนยส าคญ ดงนน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (ตลาดหลกทรพย ฯ) จงขอใหบรษท ไทรทน โฮลดง จ ากด (มหาชน) (บรษท) ชแจงขอมลเพมเตมเกยวกบกรณการรบรคาเผอการดอยคาเตมจ านวน 120 ลานบาท ดงกลาว โดยบรษทไดด าเนนการชแจงขอมลเพมเตมผานระบบสารสนเทศของตลาดหลกทรพย ฯ เปนทเรยบรอยแลว รายละเอยดปรากฏตามเอกสารทอางถง 1 และ 2 ตามล าดบ ทงน มขอมลบางประเดนทบรษทจะตองรายงานความคบหนาใหตลาดหลกทรพย ฯ และผลงทนรบทราบตอเนองจากการชแจงขอมลในครงทผานมา กลาวคอ ประเดนในเรองการประเมนมลคาหลกประกน (มลคาหนสามญของบรษททประกอบธรกจโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย จ านวน 4 โรง ทผขายน ามาวางเปนหลกประกน)
บรษทขอแจงวา ตามทบรษทไดรายงานใหทราบวา บรษทไดวาจาง บรษท เอ แคป คอรปอเรท เซอรวสเซส จ ากด (ผประเมนอสระ) เปนผประเมนมลคาหลกประกน บดน ผประเมนอสระ ไดประเมนมลคาหลกประกนดงกลาวไดเสรจสนแลว และไดจดสงรายงานใหกบบรษท ตามรายงานการประเมนมลคา เลขท ACS/004/2560 ลว. 22 พฤษภาคม 2560 โดยมลคาของหลกประกนซงประเมนโดยผประเมนอสระ ตามสดสวนของหนสามญทผขายน ามาวางเปนหลกประกน มมลคาโดยประมาณ จ านวน 115 ลานบาท โดยผประเมนอสระใชวธประเมนมลคาดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ซงผประเมนอสระเหนวาเปนวธทเหมาะสมทสด เนองจากเปนวธทค านงถงผลการด าเนนงานหรอความสามารถในการสรางรายได และก าไรของกจการในอนาคต ซงมมลคาทเหมาะสม อยางไรกตาม ปจจบนบรษทมนโยบายทจะเรยกรองเงนมดจ า พรอมดอกเบยทงหมดคน โดยอยระหวางการด าเนนการตามขนตอนของกฎหมาย หากมความคบหนาอยางไรบรษทจะแจงใหตลาดหลกทรพย ฯ และผลงทนรบทราบตอไป ทงน ผประเมนอสระไดประเมนมลคาหนสามญของ MGP UPS MSP และ SS ดวยวธการตางๆ คอ วธมลคาหนตามบญช (Book Value Approach) วธเปรยบเทยบอตราสวนตลาด (Market Approach) และวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach) โดยบรษทไดสรปมลคาประเมนของ
2
หน MGP UPS MSP และ SS ดวยวธการตางๆ ดงกลาว รวมทงสมมตฐานในการประเมนมลคากจการดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด โดยสรปมลคาการประเมนมลคากจการของแตละวธ ดงตอไปน
วธการประเมนมลคากจการ มลคาสวนผถอหน (ลานบาท)
MGP UPS MSP SS 1. วธมลคาตามบญช
(Book Value Approach) 41.53 44.10 12.89 8.16
2. วธเปรยบเทยบกบธรกจในอตสาหกรรมเดยวกน (Maket Comparable Approach) 2.1 วธอตราสวนราคาตอ
ม ล ค า ห น ต า ม บญ ช ( Price to Book Value Approach)
2.2 วธอตราสวนราคาซอขายตอก าไรสทธ (Price t o Ea r n i n gs Ra t i o Approach)
107.59-116.75
125.60-129.05
114.25-123.98
153.05-157.25
33.39-36.24
ไมสามารถประเมนได
21.14-22.94
7.07-7.26
3. วธม ลค า ปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach)
57.72 66.54 77.43 (Adder) 63.97
(FIT) 22.15
จากผลการประเมนมลคาหนดวยวธการตาง ๆ ตามตารางขางตน ทปรกษาทางการเงนมความเหนวา
1. วธมลคาตามบญช (Book Value Approach) ไมเหมาะสม เนองจาก เปนวธทไมไดค านงถงมลคาท
แทจรงของรายการตาง ๆ ในงบการเงน เพราะรายการทรพยสน หนสน และสวนของผถอหนบางรายการ
ไมอาจจะสะทอนถงมลคาปจจบนซงอาจมมลคาเพมขนหรอลดลง อกทงการประเมนมลคาหนตามมลคา
ทางบญชยงมไดสะทอนและค านงถงศกยภาพการด าเนนงานและผลประกอบการของกจการในอนาคต
2. วธอตราสวนราคาตอมลคาหนตามบญช (Price to Book Value Approach) ไมเหมาะสม เนองจากมลคาตามบญชของแตละบรษททน ามาใชอางองอาจจะไมไดสะทอนถงมลคาทแทจรง จงสงผลท าใหราคาหนทประเมนดวยวธดงกลาวอาจจะไมสะทอนราคาทเหมาะสม
3. วธอตราสวนราคาซอขายตอก าไรสทธ (Price to Earnings Ratio Approach) ไมเหมาะสม เนองผลงทน
สวนใหญใหความส าคญกบผลประกอบการในระยะยาว และ/หรอผลประกอบการในอนาคต และ/หรอ
ความเจรญเตบโตของกจการแตละบรษททน ามาอางอง ในขณะทก าไรตอหน ณ ปจจบนไมไดแสดงถง
ศกยภาพการด าเนนงานและผลประกอบการของกจการในระยะยาวดงกลาว เปนผลท าใหราคาหนท
ประเมนดวยวธดงกลาวอาจจะไมสามารถสะทอนราคาทเหมาะสมได
3
4. วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach) มความเหมาะสม เพราะ
เปนวธทค านงถงผลการด าเนนงานหรอความสามารถในการสรางรายได และก าไรของกจการในอนาคต
ซงมมลคาทเหมาะสมของสวนผถอหนของแตละกจการ
อยางไรกตาม ผขายไดวางหลกประกนไวกบกลมบรษทตามสดสวนการถอหน ดงนน เมอพจารณาจากมลคา
ประเมนตามวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด โดยค านวณตามสดสวนของการถอหนทก ลมบรษทไดรบมาเปน
หลกประกน มรายละเอยดสรปไดดงน
MGP
(ลานบาท)
MGP
(ลานบาท)
MGP
(ลานบาท)
MGP
(ลานบาท) มลคากจการรวม
มลคากจการค านวณทหนจ านวน 100 % 57.72 66.54 77.43 Adder 63.97
FIT 22.15
สดสวนของหนทกลมบรษทไดรบเปน
หลกประกน (%) 51% 51% 37.87% 100%
มลคากจการค านวณตามสดสวนของหนท
กลมบรษทไดรบเปนหลกประกน 29.44 33.94 29.27
Adder 63.97
FIT 22.15
กรณ SS ไดรบ Adder มลคา
กจการรวมของหลกประกน
เทากบ 223.84 ลานบาท
กรณ SS ไดรบ FIT มลคา
กจการรวมของหลกประกน
เทากบ 115 ลานบาท
ทงน เมอพจารณาจากตารางดงกลาวจะเหนไดวา กรณท SS ไดรบ Adder มลคากจการรวมของหลกประกน
จะเทากบ 223.84 ลานบาท แตในกรณท SS ไดรบ FIT มลคากจการรวมของหลกประกนจะเทากบ 115 ลานบาท ซง
กลมบรษทเลอกใชประมาณการมลคากจการรวมของหลกประกน เทากบ 115 ลานบาท เพราะกลมบรษทใชหลกการ
ความระมดระวง (Conservative) ในการรายงานขอมลตอผถอหน หรอนกลงทน
ส าหรบในการประเมน ผประเมนอสระไดใชวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด โดยใชสมมตฐานในการ
ประมาณการทางการเงน มรายละเอยดดงตอไปน
สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน MGP
1. รายได
ปรมาณไฟทผลตได
สมมตฐานหรอปจจยทมผลส าคญตอปรมาณหนวยไฟทผลตไดจากแผงโซลารเซลล เปนดงน
4
วนด าเนนงาน (Operation Day) 365 – 366 วนตอป
วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) 8 กนยายน 2557
ชวงปทผลตกระแสไฟฟา 2557 – 2582 (25 ป)
ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9961 เมกะวตต
คาประสทธภาพโรงไฟฟา (Performance Ratio) รอยละ 80.75
ชวงเวลาผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา MGP สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 08.00 – 16.00
น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน
ตารางอตราคาไฟฟาขายสง
อตราคาไฟฟา
MGP ไดรบการสนบสนนสวนเพมราคาคาไฟฟา (Adder) ท 6.50 บาท ตอหนวย (กโลวตต.ชวโมง)
เปนระยะเวลา 10 ป เรมตนตงแตป 2557 ทสามารถจ าหนายไฟฟาได และจะสนสดการไดรบ Adder
ในป 2567 หลงจากหมดระยะเวลาไดรบ Adder อตราคาไฟทขายไดจะเปลยนแปลงไปตาม อตราคา
พลงงานไฟฟา (Tariff) และคาอตราการปรบอตราคาไฟฟา (Ft) ตามตารางอตราคาไฟฟาขายสง
ดานบน
2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ MGP ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบ
การผลต และคาเชาทดน โดยทปรกษาทางการเงนประมาณการคาจางและบคลากรใหมอตราการเตบโต
จากตวเลขในป 2559 เทากบอตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอป
ส าหรบคาเสอมราคาทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MGP
5
3. คาใชจายการขายและบรหาร คาใชจายในการขายและบรหารสวนใหญเปนคาใชจายคงท เชน คา
สาธารณปโภค คาธรรมเนยม คาบ ารงรกษาซอมแซม และคาใชจายอนๆ โดยก าหนดใหมอตราการเตบโต
เทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอปจากคาใชจายในป 2559
ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนทเปนสวนหนงของคาใชจายการขายและบรหาร ตดคา
เสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MGP
4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล MGP ไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรมการลงทน
(Board of Investment – BOI) ซงท าใหไดรบยกเวนภาษเงนไดนตบคคลส าหรบก าไรสทธทไดจากการ
ขายไฟมก าหนดระยะเวลา 8 ป ตงแตป 2557 – 2565 และหลงจากนนไดรบลดหยอนภาษเงนไดนตบคคล
ในอตรารอยละ 50 เปนระยะเวลา 5 ป ตงแตป 2565 – 2570
2557 - 2565 (8 ปแรก) 2565 - 2570 (5 ปถดมา) 2570 - 2583 (ปทเหลอ)
ภาษเงนไดนตบคคล ยกเวนภาษเงนได รอยละ 10 รอยละ 20
5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม MGP ไมมแผนการใชเงนลงทนเพมเตมใด ๆ ในอนาค
6. สมมตฐานอตราคดลด (Discount Rate) อตราคดลดทใชในการค านวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงน
สดของกจการ ท าการประมาณการโดยค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก (Weight
Average Cost of Capital: WACC) โดยใชสตรทางการเงนดงน
WACC = Ke x (E/V) + Kd x (1-T) x (D/V) โดย
Ke = อตราผลตอบแทนของผถอหน ซงค านวณไดจากการใช Capital Asset Pricing
Model (CAPM) ตามรายละเอยดทจะกลาวถงตอไป
Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ปจจบน MGP มภาระหนสนสญญาเชาซอ
ในอตราดอกเบยรอยละ 4.54 และมภาระหนเงนกยมทอตราดอกเบยเทากบรอย
ละ 12 ภาระหนดงกลาวมก าหนดการช าระคนทแตกตางออกไป โดยทปรกษา
ทางการเงนไดค านวณอตราดอกเบยถวงน าหนกตามภาระหนแตละประเภททม
อยในแตละชวงเวลา ดงตารางทจะไดแสดงถดไป
T = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน
BOI
E = สวนของผถอหน
D = หนสนทางการเงนทมภาระดอกเบย
V = E+D
ทงน การค านวณอตราผลตอบแทนผถอหนจะใชทฤษฎ CAPM ตามรายละเอยดวธค านวณ ตามสตรทาง
การเงน ดงน
Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf)
6
Rf = อตราผลตอบแทนจากการลงทนทปราศจากความเสยง โดยเปนอตรา
ผลตอบแทนทอางองการลงทนในพนธบตรรฐบาล ภายใตสมมตฐานวาธรกจของ
MGP จะสามารถด าเนนกจการจนครบระยะเวลา 25 ปของอายการใชงานของ
แผงโซลารเซลล โดยมรายละเอยดดงน
Rf 3.39%
อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 23 ป (สอดคลองกบระยะเวลาประมาณการรายได)
อางองจาก www.thaibma.or.th ณ วนท 31 มนาคม 2560
Rm = อตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยตงแตทตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยไดมการกอตงขน (ขอมลจากระบบ SETSMART
ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)
อางองอตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยในชวงเวลา เมษายน 2518 – มนาคม 2559
Rm 14.70%
Beta = เปนคาสมประสทธความสมพนธของราคาหนกบดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยถอเปน Beta ทรวมสวนผลกระทบของหนสนของแตละกจการ
เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก MGP ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท
ปรกษาทางการเงนจงใช Leverage Beta เฉลย 3 ปยอนหลงของบรษทจด
ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MGP แตทงนเนองจาก บรษท
ไทย โซลาร เอนเนอรย จ ากด (มหาชน) (“TSE”) เขาจดทะเบยนและเรมมการซอ
ขายหลกทรพยตงแตวนท 30 ตลาคม 2557 ท าใหไมมขอมล Beta ยอนหลง
กลบไปครบ 3 ป ทปรกษาทางการเงนจงไมไดใช TSE เขามารวมค านวณดวย)
และค านวณไปเปนคา Unleverage Beta โดยใชสตรการค านวณ ดงน
Bu = Beta / (1+(1-TAX) x D/E) โดย
Bu = Beta ทปรบผลกระทบของหนสนของบรษทออกไปแลว (Unlevered Beta)
TAX = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน
BOI
D/E = อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอทน
7
ล าดบ หลกทรพย คา Levered Beta
เฉลย 3 ปยอนหลง
อตราสวนหนสนทมภาระ
ดอกเบย ตอ สวนผถอหน
Unlevered
Beta
1 SPCG 0.766 1.09 0.41
2 SUPER 0.969 1.92 0.38
เฉลย 0.40
เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ MGP และคดยอนกลบ
ไปเปนคา Beta ของ MGP จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบย
ตอทนของ MGP ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทาง
การเงนทมการเปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ได
ดงน
รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567-2582
WACC 8.49% 8.21% 8.15% 8.09% 8.01% 7.94% 7.88% 7.87%
สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด มลคาสวนผถอหนของ MGP
ประเมนดวยวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสดไดเทากบ 57.72 ลานบาท
สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน การประเมนมลคา UPS
1. รายได
ปรมาณไฟทผลตได
สมมตฐานหรอปจจยทมผลส าคญตอปรมาณหนวยไฟทผลตไดจากแผงโซลารเซลล เปนดงน
วนด าเนนงาน (Operation Day) 365 – 366 วนตอป
วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) 1 ตลาคม 2557
ชวงปทผลตกระแสไฟฟา 2557 – 2582 (25 ป)
ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9954 เมกะวตต
คาประสทธภาพโรงไฟฟา (Performance Ratio) รอยละ 77.54
ชวงเวลาผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา UPS สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 08.00 – 16.00
น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน
อตราคาไฟฟา UPS ไดรบการสนบสนนสวนเพมราคาคาไฟฟา (Adder) ท 6.50 บาท ตอหนวย
(กโลวตต ชวโมง) เปนระยะเวลา 10 ป เรมตนตงแตป 2557 ทสามารถจ าหนายไฟฟาได และจะ
8
สนสดการไดรบ Adder ในป 2567 หลงจากหมดระยะเวลาไดรบ Adder อตราคาไฟทขายไดจะ
เปลยนแปลงไปตาม อตราคาพลงงานไฟฟา (Tariff) และคาอตราการปรบอตราคาไฟฟา (Ft) ตาม
ตารางอตราคาไฟฟาขายสงตามทไดกลาวถงไปแลวในสวนการประเมนมลคาดวยวธมลคาปจจบน
กระแสเงนสดของ MGP
2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ UPS ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบ
การผลต และคาเชาทดน โดยทปรกษาทางการเงนประมาณการคาจางและบคลากรใหมอตราการเตบโต
จากตวเลขในป 2559 เทากบอตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอป
ส าหรบคาเสอมราคาทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ
UPS
3. คาใชจายการขายและบรหาร คาใชจายในการขายและบรหารสวนใหญเปนคาใชจายคงท เชน คา
สาธารณปโภค คาธรรมเนยม คาบ ารงรกษาซอมแซม และคาใชจายอนๆ โดยก าหนดใหมอตราการ
เตบโตเทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอปจากคาใชจายใน
ป 2559 ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนทเปนสวนหนงของคาใชจายในการขายและ
บรหารตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ UPS
4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล UPS ไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรมการลงทน
(Board of Investment – BOI) ซงท าใหไดรบยกเวนภาษเงนไดนตบคคลส าหรบก าไรสทธทไดจากการ
ขายไฟมก าหนดระยะเวลา 8 ป ตงแตป 2557 – 2565 และหลงจากนนไดรบลดหยอนภาษเงนไดนต
บคคลในอตรารอยละ 50 เปนระยะเวลา 5 ป ตงแตป 2565 – 2570
2557 – 2558 (8 ปแรก) 2565-2570 (5 ปถดมา) 2570 - 2583 )ปทเหลอ( ภาษเงนไดนตบคคล ยกเวนภาษเงนได รอยละ 10 รอยละ 20
5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม UPS ไมมแผนการใชเงนลงทนเพมเตมใด ๆ ในอนาคต
6. สมมตฐานอตราคดลด (Discount Rate)
อตราคดลดทใชในการค านวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดของกจการ ท าการประมาณการโดย
ค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก Weight Average Cost of Capital (WACC) โดยใช
สตรทางการเงนดงน
WACC = Ke x (E/V) + Kd x (1-T) x (D/V) โดย
Ke = อตราผลตอบแทนของผถอหน ซงค านวณไดจากการใช Capital Asset Pricing
Model (CAPM) ตามรายละเอยดทจะกลาวถงตอไป
Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ปจจบน MGP มภาระหนสนสญญาเชาซอ
ในอตราดอกเบยรอยละ 4.54 และมภาระหนเงนกยมทอตราดอกเบยเทากบรอย
ละ 12 ภาระหนดงกลาวมก าหนดการช าระคนทแตกตางออกไป โดยทปรกษา
9
ทางการเงนไดค านวณอตราดอกเบยถวงน าหนกตามภาระหนแตละประเภททม
อยในแตละชวงเวลา ดงตารางทจะไดแสดงถดไป
T = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน
BOI
E = สวนของผถอหน
D = หนสนทางการเงนทมภาระดอกเบย
V = E+D
ทงน การค านวณอตราผลตอบแทนผถอหนจะใชทฤษฎ CAPM ตามรายละเอยดวธค านวณ ตามสตรทาง
การเงน ดงน
Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf)
Rf = อตราผลตอบแทนจากการลงทนทปราศจากความเสยง โดยเปนอตรา
ผลตอบแทนทอางองการลงทนในพนธบตรรฐบาล ภายใตสมมตฐานวาธรกจของ
MGP จะสามารถด าเนนกจการจนครบระยะเวลา 25 ปของอายการใชงานของ
แผงโซลารเซลล โดยมรายละเอยดดงน
Rf 3.39%
อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 23 ป (สอดคลองกบระยะเวลาประมาณการรายได)
อางองจาก www.thaibma.or.th ณ วนท 31 มนาคม 2560
Rm = อตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยตงแตทตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยไดมการกอตงขน (ขอมลจากระบบ SETSMART
ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)
อางองอตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยในชวงเวลา เมษายน 2518 มนาคม –2559
Rm 14.70%
Beta = เปนคาสมประสทธความสมพนธของราคาหนกบดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยถอเปน Beta ทรวมสวนผลกระทบของหนสนของแตละกจการ
เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก MGP ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท
ปรกษาทางการเงนจงใช Leverage Beta เฉลย 3 ปยอนหลงของบรษทจด
ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MGP แตทงนเนองจาก บรษท
ไทย โซลาร เอนเนอรย จ ากด (มหาชน) (“TSE”) เขาจดทะเบยนและเรมมการซอ
ขายหลกทรพยตงแตวนท 30 ตลาคม 2557 ท าใหไมมขอมล Beta ยอนหลง
10
กลบไปครบ 3 ป ทปรกษาทางการเงนจงไมไดใช TSE เขามารวมค านวณดวย)
และค านวณไปเปนคา Unleverage Beta โดยใชสตรการค านวณ ดงน
Bu = Beta / (1+(1-TAX) x D/E) โดย
Bu = Beta ทปรบผลกระทบของหนสนของบรษทออกไปแลว (Unlevered Beta)
TAX = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน
BOI
D/E = อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอทน
ล าดบ หลกทรพย คา Levered Beta
เฉลย 3 ปยอนหลง
อตราสวนหนสนทมภาระ
ดอกเบย ตอ สวนผถอหน
Unlevered
Beta
1 SPCG 0.766 1.09 0.41
2 SUPER 0.969 1.92 0.38
เฉลย 0.40
เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ UPS และคดยอนกลบไป
เปนคา Beta ของ UPS จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอทน
ของ UPS ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงนทม
การเปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ไดดงน
รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567-2582
WACC 8.26% 8.20% 8.14% 8.08% 8.01% 7.93% 7.88% 7.87%
สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด มลคาสวนผถอหนของ UPS
ประเมนดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ไดเทากบ 66.54 ลานบาท
สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน การประเมนมลคา MSP
1. รายได
ปรมาณไฟทผลตได
สมมตฐานหรอปจจยทมผลส าคญตอปรมาณหนวยไฟทผลตไดจากแผงโซลารเซลล เปนดงน
วนด าเนนงาน (Operation Day) 365 – 366 วนตอป
วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) 9 ธนวาคม 2558
ชวงปทผลตกระแสไฟฟา 2558 – 2583 (25 ป)
ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9845 เมกะวตต
11
ชวงเวลาการผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา MSP สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 8:00 น. –
16:00 น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน
อตราคาไฟฟา MSP ไดรบการสนบสนนสวนเพมราคาคาไฟฟา (Adder) ท 8.00 บาท ตอหนวย
(กโลวตต.ชวโมง) เปนระยะเวลา 10 ป เรมตนตงแตป 2558 ทสามารถจ าหนายไฟฟาได และจะ
สนสดการไดรบ Adder ในป 2568 หลงจากหมดระยะเวลาไดรบ Adder อตราคาไฟทขายไดจะ
เปลยนแปลงไปตาม อตราคาพลงงานไฟฟา (Tariff) และคาอตราการปรบอตราคาไฟฟา (Ft) ตาม
ตารางอตราคาไฟฟาขายสงตามทไดกลาวถงไปแลวในสวนการประเมนมลคาดวยวธมลคาปจจบน
กระแสเงนสดของ MSP
2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ MSP ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบ
การผลต และคาเชาทดน โดยทปรกษาทางการเงนประมาณการคาจางและบคลากรใหมอตราการเตบโต
จากตวเลขในป 2559 เทากบอตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอป
ส าหรบคาเสอมราคาทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MSP
3. คาใชจายการขายและบรหาร คาใชจายในการขายและบรหารสวนใหญเปนคาใชจายคงท เชน คา
สาธารณปโภค คาธรรมเนยม คาบ ารงรกษาซอมแซม และคาใชจายอนๆ โดยก าหนดใหมอตราการเตบโต
เทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอปจากคาใชจายในป 2559
ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนทเปนสวนหนงของคาใชจายในการขายและบรหารตด
คาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MSP
4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล MSP ไมไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรมการลงทน
(Board of Investment – BOI) ดงนน อตราภาษเงนไดนตบคคลอยทอตรารอยละ 20 ตลอดระยะเวลา
การประมาณการ
5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม MSP ไมมแผนการใชเงนลงทนเพมเตมใด ๆ ในอนาคต
6. สมมตฐานอตราคดลด (Discount Rate)
อตราคดลดทใชในการค านวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดของกจการ ท าการประมาณการโดย
ค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก (Weight Average Cost of Capital: WACC) โดยใช
สตรทางการเงนดงน
WACC = Ke x (E/V) + Kd x (1-T) x (D/V) โดย
Ke = อตราผลตอบแทนของผถอหน ซงค านวณไดจากการใช Capital Asset Pricing
Model (CAPM) ตามรายละเอยดทจะกลาวถงตอไป
Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ปจจบน MSP มภาระหนเงนกยมทอตรา
ดอกเบยรอยละ 9.00 ทปรกษาทางการเงนประมาณการใหหนดงกลาวไดรบการ
ช าระคนในป 2561 จากกระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงานของ MSP เมอภาระ
12
หนดงกลาวไดรบการช าระคนครบถวนจะท าให Kd เปนศนย และสงผลตอการ
ค านวณ WACC ดงทจะไดกลาวถงถดไป
T = อตราภาษเงนไดนตบคคล รอยละ 20
E = สวนของผถอหน
D = หนสนทางการเงนทมภาระดอกเบย
V = E+D
ทงน การค านวณอตราผลตอบแทนผถอหนจะใชทฤษฎ CAPM ตามรายละเอยดวธค านวณ ตามสตรทาง
การเงน ดงน
Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf)
Rf = อตราผลตอบแทนจากการลงทนทปราศจากความเสยง โดยเปนอตรา
ผลตอบแทนทอางองการลงทนในพนธบตรรฐบาล ภายใตสมมตฐานวาธรกจของ
MSP จะสามารถด าเนนกจการไปไดอยางตอเนองในอนาคต โดยมรายละเอยด
ดงน
Rf 3.42%
อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 24 ป
อางองจาก www.thaibma.or.th ณ วนท 31 มนาคม 2560
Rm = อตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยตงแตทตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยไดมการกอตงขน (ขอมลจากระบบ SETSMART
ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)
อางองอตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยในชวงเวลา เมษายน 2518 – มนาคม 2559
Rm 14.70%
Beta = เปนคาสมประสทธความสมพนธของราคาหนกบดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยถอเปน Beta ทรวมสวนผลกระทบของหนสนของแตละกจการ
เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก MSP ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท
ปรกษาทางการเงนจงใช Leverage Beta เฉลย 3 ปยอนหลงของบรษทจด
ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MSP แตทงนเนองจาก บรษท
ไทย โซลาร เอนเนอรย จ ากด (มหาชน) (“TSE”) เขาจดทะเบยนและเรมมการซอ
ขายหลกทรพยตงแตวนท 30 ตลาคม 2557 ท าใหไมมขอมล Beta ยอนหลง
13
กลบไปครบ 3 ป ทปรกษาทางการเงนจงไมไดใช TSE เขามารวมค านวณดวย)
และค านวณไปเปนคา Unleverage Beta โดยใชสตรการค านวณ ดงน
Bu = Beta / (1+(1-TAX) x D/E) โดย
Bu = Beta ทปรบผลกระทบของหนสนของบรษทออกไปแลว (Unlevered Beta)
TAX = อตราภาษเงนไดนตบคคล
D/E = อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอทน
ล าดบ หลกทรพย คา Levered Beta
เฉลย 3 ปยอนหลง
อตราสวนหนสนทมภาระ
ดอกเบย ตอ สวนผถอหน Unlevered Beta
1 SPCG 0.766 1.09 0.41
2 SUPER 0.969 1.92 0.38
เฉลย 0.40
เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ MSP และคดยอนกลบไป
เปนคา Beta ของ MSP จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอทน
ของ MSP ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงนทม
การเปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ไดดงน
รายการ 2560 2561 - 2583
WACC 9.33% 7.88%
สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด มลคาสวนผถอหนของ MSP
ประเมนดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ไดเทากบ 77.43 ลานบาท
สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน การประเมนมลคา SS
ปจจบนโรงผลตกระแสไฟฟาจากโซลารเซลลของ SS ยงไมไดเรมด าเนนการผลตกระแสไฟฟา
เนองจากในอดตทผานมา SS ประสบกบปญหาการกอสรางทลาชาอนเนองมาจากปญหาการตอตานจาก
ประชากรทอาศยอยในบรเวณกอสรางโรงผลตกระแสไฟฟา ท าใหทปรกษาทางการเงนขาดขอมลในอดตของ
ปรมาณการผลตไฟฟา ตนทน และคาใชจายตางๆทเกยวของ นอกจากนนการกอสรางทลาชาดงกลาวท าให
SS ไมสามารถเรมตนผลตกระแสไฟฟาเพอการจ าหนายไดทนกบก าหนดเวลาทจะไดรบสทธประโยชนสวน
เพมคาไฟฟา (Adder) ท 8 บาทตอหนวย ซงก าหนดไววา SS จะตองสามารถจ าหนายไฟฟาไดภายใน 31
ธนวาคม 2553 จงจะไดรบ Adder จ านวนดงกลาว ปจจบนทาง SS อยในระหวางการด าเนนการทางกฎหมาย
เพอหาขอสรปวา SS จะสามารถไดรบ Adder จ านวนดงกลาวหรอไม โดยหากไดขอสรปออกมาวา SS จะไม
สามารถไดรบ Adder จ านวนดงกลาว การจ าหนายไฟฟาของ SS จะตองเปนไปตามระบบการรบซอไฟฟา
14
แบบ Feed in Tariff ของการไฟฟาสวนภมภาค ดงนนทปรกษาทางการเงนจงไดประเมนมลคาของ SS บน
สมมตฐานดานรายไดใน 2 ลกษณะคอ 1. SS ไดรบ Adder และ 2. SS ไดรบคาไฟฟาในลกษณะ Feed in
Tariff
1. รายได
ปรมาณไฟทผลตได เนองจากโรงไฟฟาของ SS ยงไมไดเรมด าเนนการ และทปรกษาทางการเงน
ไมไดรบขอมลทจ าเปนตอการประมาณการจ านวนหนวยไฟฟาทจะผลตไดของ SS เชน จ านวนแผงโซ
ลารเซลล ความสามารถในการแปลงพลงงานแสงอาทตยมาเปนพลงงานไฟฟา รวมถงจ านวนหนวย
ไฟทเคยผลตไดในอดต ทปรกษาทางการเงนจงไดใชจ านวนหนวยไฟฟาทผลตไดตอป (กอนหกดวย
อตราเสอมสภาพของแผงโซลาเซลล) ของ MGP ซงผลตได 1.35 ลานกโลวตต ชวโมงตอปมาใชใน
การประมาณการบนสมมตฐานและเหตผลสนบสนนวาก าลงการผลตตดตงของทง 2 โรงไฟฟา มความ
ใกลเคยงกน และตงอยในบรเวณจงหวดใกลเคยงกน ซงมปรมาณรงสทแผออกจากดวงอาทตย (Solar
Irradiance) และตกกระทบลงบนพนทออกมาใกลเคยงกน
ขอมลเปรยบเทยบโรงไฟฟา
รายการ MGP SS
ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9954 เมกะวตต 0.998 เมกะวตต
สถานทตงโรงไฟฟา อ าเภอ เมองหนองคาย จงหวด หนองคาย อ าเภอ ภเรอ จงหวดเลย
สมมตฐานหรอปจจยทมผลส าคญตอปรมาณหนวยไฟทผลตไดจากแผงโซลารเซลล เปนดงน
วนด าเนนงาน (Operation Day) 365 – 366 วนตอป
วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) ก าหนดให SS เรมจ าหนายไฟฟา
ตงแต 1 มกราคม 2561
ชวงปทผลตกระแสไฟฟา 25 ป (2561-2585)
ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9980 เมกะวตต
ชวงเวลาการผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา SS สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 8:00 น. –
16:00 น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน
อตราคาไฟฟา ตามทไดกลาวไปแลวขางตน ทปรกษาทางการเงนท าการประมาณการอตราคาไฟฟา
เปน 2 ลกษณะ ดงน
o SS ไดรบ Adder ท 8 บาทตอหนวยเปนระยะเวลา 10 ปแรก และหลงจากหมด Adder
ราคาขายไฟฟาจะแปรผนไปตามอตราคาพลงงานไฟฟา (Tariff) และอตราการปรบคา
พลงงานไฟฟา (Ft) ณ ขณะนน
15
o SS ไดรบคาไฟฟาในลกษณะ Feed in Tariff ซงก าหนดราคาขายไฟฟาไวคงทท 5.66
บาทตอหนวย ตลอดระยะเวลาของโครงการท 25 ป
2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ SS ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบการ
ผลต และคาเชาทดน โดยทปรกษาทางการเงนประมาณการตนทนตาง ๆ ของ SS อางองโดยใชตวเลข
ตนทนของ MGP ภายใตสมมตฐานก าลงการผลตตดตงทใกลเคยงกน และก าหนดใหตนทนมอตราการ
เตบโตเทากบอตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอป ส าหรบคาเสอมราคา
ทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญช
3. คาใชจายการขายและบรหาร คาใชจายในการขายและบรหารสวนใหญประมาณการตามคาใชจายของ MGP
โดยก าหนดใหมอตราการเตบโตเทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49
ตอป ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญช
4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล ก าหนดให SS ไมไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรม
การลงทน (Board of Investment – BOI) ดงนนอตราภาษเงนไดนตบคคลอยทอตรารอยละ 20 ตลอด
ระยะเวลาการประมาณการ
5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม จากงบการเงนลาสด ณ สนป 2558 SS ยงไมไดบนทก
ทรพยสนในสวนทเกยวของกบระบบการผลตไฟฟา ทปรกษาทางการเงนจงไดก าหนดให SS ตองมการ
ลงทนกอสรางระบบผลตไฟฟาโซลารเซลลจ านวน 60 ลานบาทในป 2560 - 2561 โดยอางองมลคาการ
ลงทนจากโครงการโซลารเซลลของ MGP และ UPS และหลงจากนนก าหนดให SS ไมมแผนการใชเงน
ลงทนเพมเตมใด ๆ อกในอนาคต
ส าหรบแหลงทมาของเงนลงทนเพมเตมจ านวน 60 ลานบาท ดงกลาวจะมาจาก
ก. เงนเพมทนจ านวน 19.5 ลานบาท จากงบการเงนลาสดทไดรบป 2558 SS มทนจดทะเบยน จ านวน
25 ลานบาท และมทนจดทะเบยนช าระแลว จ านวน 7.50 ลานบาท ตองเพมทนอกจ านวน 19.5 ลาน
บาท จงจะครบตามทนจดทะเบยน
ข. SS มทรพยสนทเปนเงนกยมระยะสน จ านวน 7.40 ลานบาทจากตวเลขตามงบการเงนลาสดป 2558
ทปรกษาทางการเงนก าหนดให SS เรยกคนหน จ านวนดงกลาวเพอน ากลบมาใชกอสรางโรงไฟฟา
ค. เงนกยมระยะยาวจากสถาบนการเงน จ านวน 33.10 ลานบาท โดยก าหนดระยะเวลาช าระคนท 10 ป
และมอตราดอกเบยเทากบอตราดอกเบยลกคารายใหญชนด (Minimu Loan Rate : MLR) เฉลย 4
ธนาคาร คอ ธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย ธนาคารไทยพาณชย และธนาคารกรงไทย ซง
เทากบรอยละ 6.26 (ทมาจากเวบไชตของธนาคารแหงประเทศไทย)
6. สมมตฐานอตราคดลด (Discount Rate)
อตราคดลดทใชในการค านวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดของกจการ ท าการประมาณการโดย
ค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก (Weight Average Cost of Capital: WACC) โดยใชสตร
ทางการเงนดงน
16
WACC = Ke x (E/V) + Kd x (1-T) x (D/V) โดย
Ke = อตราผลตอบแทนของผถอหน ซงค านวณไดจากการใช Capital Asset Pricing
Model (CAPM) ตามรายละเอยดทจะกลาวถงตอไป
Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ตามทไดก าหนดให SS ตองกยมเงนกระยะ
ยาวมาทอตราดอกเบยเทากบอตราดอกเบยลกคารายใหญชนด (Minimu Loan
Rate : MLR) เฉลย 4 ธนาคาร ซงเทากบรอยละ 6.26 ตามทไดกลาวไปแลว
ดานบน ทปรกษาทางการเงนประมาณการใหหนดงกลาวมระยะเวลาการช าระคน
10 ป ช าระคนจากกระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงานของ SS เมอภาระหน
ดงกลาวไดรบการช าระคนครบถวนจะท าให Kd เปนศนย และสงผลตอการ
ค านวณ WACC ดงทจะไดกลาวถงถดไป
T = อตราภาษเงนไดนตบคคล รอยละ 20
E = สวนของผถอหน
D = หนสนทางการเงนทมภาระดอกเบย
V = E+D
ทงน การค านวณอตราผลตอบแทนผถอหนจะใชทฤษฎ CAPM ตามรายละเอยดวธค านวณ ตามสตรทาง
การเงน ดงน
Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf)
Rf = อตราผลตอบแทนจากการลงทนทปราศจากความเสยง โดยเปนอตรา
ผลตอบแทนทอางองการลงทนในพนธบตรรฐบาล ภายใตสมมตฐานวาธรกจของ
SS จะสามารถด าเนนกจการจนครบระยะเวลา 25 ป ของอายการใชงานของแผง
โซลารเซลล โดยมรายละเอยดดงน
Rf 3.44%
อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 25 ป
อางองจาก www.thaibma.or.th ณ วนท 31 มนาคม 2560
Rm = อตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยตงแตทตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยไดมการกอตงขน (ขอมลจากระบบ SETSMART
ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)
อางองอตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยในชวงเวลา เมษายน 2518 – มนาคม 2559
Rm 14.70%
17
Beta = เปนคาสมประสทธความสมพนธของราคาหนกบดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยถอเปน Beta ทรวมสวนผลกระทบของหนสนของแตละกจการ
เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก SS ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท
ปรกษาทางการเงนจงใช Leverage Beta เฉลย 3 ปยอนหลงของบรษทจด
ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MSP แตทงนเนองจาก บรษท
ไทย โซลาร เอนเนอรย จ ากด (มหาชน) (“TSE”) เขาจดทะเบยนและเรมมการซอ
ขายหลกทรพยตงแตวนท 30 ตลาคม 2557 ท าใหไมมขอมล Beta ยอนหลง
กลบไปครบ 3 ป ทปรกษาทางการเงนจงไมไดใช TSE เขามารวมค านวณดวย)
และค านวณไปเปนคา Unleverage Beta โดยใชสตรการค านวณ ดงน
Bu = Beta / (1+(1-TAX) x D/E) โดย
Bu = Beta ทปรบผลกระทบของหนสนของบรษทออกไปแลว (Unlevered Beta)
TAX = อตราภาษเงนไดนตบคคล
D/E = อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอทน
ล าดบ หลกทรพย คา Levered Beta
เฉลย 3 ปยอนหลง
อตราสวนหนสนทมภาระ
ดอกเบย ตอ สวนผถอหน Unlevered Beta
1 SPCG 0.766 1.09 0.41
2 SUPER 0.969 1.92 0.38
เฉลย 0.40
เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ SS และคดยอนกลบไปเปน
คา Beta ของ SS จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอทนของ SS
ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงนทมการ
เปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ไดดงน
อตราสวน WACC กรณ Adder
รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567 2568 2569 2570-2585
WACC 7.90% 8.21% 8.16% 8.11% 8.07% 8.03% 8.00% 7.97% 7.94% 7.92% 7.90%
18
อตราสวน WACC กรณ FIT
รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567 2568 2569 2570-2585
WACC 7.90% 8.24% 8.21% 8.18% 8.15% 8.12% 8.08% 8.04% 8.00% 7.95% 7.90%
สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด
มลคาสวนผถอหนของ SS ประเมนดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดกรณไดรบ Adder
และกรณไดรบ FIT ไดเทากบ 63.97 ลานบาท และ 22.15 ลานบาท ตามล าดบ
อยางไรกตามจากทไดกลาวไปแลวขางตน ทปรกษาทางการเงนขาดขอมลทมความส าคญตอการ
ประเมนมลคา ดงนนหากเมอ SS ไดเรมด าเนนการผลตไฟฟาแลว ปรมาณไฟทสามารถผลตไดจรง หรอ
อตราคาขายไฟฟา หรอ ตนทนและคาใชจายตางๆทเกยวของ ไมเปนไปตามททปรกษาทางการเงนท าการ
ประมาณการ มลคาสวนผถอหนของ SS ทควรจะเปนจงอาจจะมความแตกตางอยางมนยส าคญจากมลคาทท
ปรกษาทางการเงนประเมนได
จงเรยนมาเพอทราบ
ขอแสดงความนบถอ (นายชชย วนชเรองชย) ประธานเจาหนาทการเงน
Recommended