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Atelier 15
Développement du raffinage et financement de projets
Peut-on encore financer l’industrie du raffinage en Europe ?
Régis Collieux Senior Oil Analyst Due Diligence & Market Intelligence
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Quelles sont les caractéristiques financières
majeures du raffinage ? Besoin de
financement
des stocks
très élevé
Stocks de pétrole et de produits représentant environ 6 semaines de la capacité de raffinage
Valeur unitaire élevée : USD 113,8/baril en moyenne en septembre pour le Brent
USD 720 millions pour une raffinerie européenne de taille moyenne (150,000 bpj)
Coût d’
investissement
très élevé
Coût de construction d’une raffinerie : médiane égale à USD 4,0 milliards avec un maximum de USD 20,0 milliards (Pengerang Johor en Malaisie)
Coût de modernisation d’une raffinerie : médiane égale à USD 0,7 milliards avec un maximum de USD 10,0 milliards (PetroRabigh en Arabie Saoudite)
Prix et marges
très volatils
Forte volatilité des marges de raffinages au cours des trois dernières années : marge d’EBITDA entre USD 0.2 et 13,7/baril pour les raffineurs européens indépendants
Niveau très faible pendant les bas de cycle (2001-2002, 2009) et parfois même négatif
Variations des prix du pétrole et des produits parfois supérieures aux marges de raffinage
Marché en
USD
L’essentiel des besoins de financements des raffineries sont en dollar US :
Prix du pétrole brut fixés en USD et livraisons payées en USD
Prix des produits raffinés fixés en USD, même si les clients payent en Euro
Prix et paiement des équipements également souvent en USD
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Comment un banquier perçoit-il l’industrie du raffinage ?
Opportunités
gigantesques
et multiples
Besoins de financement à court terme et à long terme :
80 mbj traités chaque jour par 750 raffineries : USD >380 milliards de stocks
25 projets de nouvelles raffineries et 88 de modernisation : USD >200 milliards
Couvertures des risque de volatilité des prix et des taux de change
Risque élevé
Industrie cyclique et très volatile
Risque différencié :
Raffineurs intégrés (majors et NOC) : risque raffinage faible
Raffineurs indépendants diversifiés : risque raffinage élevé mais atténué
Raffineurs purs : risque raffinage maximum
Contraintes
renforcées
Réforme de la réglementation bancaire dans le cadre de Bâle 3 :
Plus de capital en face de chaque transaction imposant une sélectivité accrue
Besoins de liquidité accrue
Réduction de la liquidité en USD
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Comment une banque finance-t-elle l’industrie du raffinage ?
Offre
différenciée
Les banques offrent aux raffineurs un ensemble de solutions présentant chacune un triptyque « avantages – contraintes – coûts » différent qui permettent de répondre à chaque situation :
Intermédiation bancaire sur les marchés financiers :
Introduction en bourse (IPO)
Emissions obligataires
Couverture de risque
Prêts bancaires :
Crédits sur la base de leur bilan
Financements structurés : financements sécurisés, financements de projets, financements export…
Structure
adaptée à
chaque
besoin et
risque
Une offre de produits couvrant les besoins financiers de 30 jours à plus de 10 ans
Des structures adaptées au niveau de risque de l’industrie du raffinage :
Commodity finance = court terme sécurisé : transactional, borrowing base, corporate facilities, structured commodity facilities, performance et Payment Risk Assumption
Structured debt = moyen terme sécurisé : monétisation des cash-flows futurs avec une structure sécurisée (jusqu’à 7 ans)
Project finance = moyen terme sécurisé : financement d’un projet sans recours sur les sponsors et basé sur les cash-flows futurs (jusqu’à 15 ans)
Export finance = moyen terme sécurisé : financement d’un projet avec amélioration de sa structure grâce aux garanties offertes par les ECAs
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Financement transactionnel pour garantir le paiement des achats de pétrole brut
L’approche transactionnelle est adaptée au financement d’un nombre limité d’opérations
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Financement de type « borrowing base » pour financer le fonds de roulement
Les facilités de type borrowing base sont adaptées au financement d’opérations multiples et récurrentes impossibles à contrôler individuellement
Le taux d’avance sur chaque composante de la « borrowing base » dépend du risque de perte de valeur, du contrôle de la banque sur le collatéral et de sa localisation
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Financement de type « structured debt » pour financer une expansion
Financement d’un actif sur la base de la propre capacité de génération de cash-flow de l’actif
Garanties typique : nantissement des actions de la société, hypothèque sur l’actif financé, assignation des contrats commerciaux, nantissement des paiements reçus des clients, assignation des dommages de la police d’assurance
Ce type de structure ne peut pas être utilisé pour la construction de raffinerie en raison d’une maturité insuffisante; réservé à des expansion
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Financement de projet pour financer une expansion ou une nouvelle raffinerie
Project Finance VS Corporate lending Financement sans recours (ou limité) sur les
sponsors et basé sur les cash-flows futurs :
La principale garantie des préteurs est la structure contractuelle du projet
Projet identifié et “isolé” pour un contrôle efficace
Analyse approfondie de la solidité du projet
Risques : technique, environnemental, commercial, financier, légal, politique…
Sponsors : expérience dans l’industrie et capacité à gérer les relations avec les autorités locales
Montant et maturité : minimum de USD 50-100 millions avec 75% de dette sur 15 à 30 ans
En pratique, un projet ne fait jamais totalement défaut et les GRR sont excellents
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Le PF : une structure très complexe
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Le PF : un processus très long (1)
Action
Steps
Advisory Phase Closing phase
Bankability Analysis
Financial Structuring
Lending group Constitution
Assist the Sponsors in the concession contract and other agreements negotiations
Keep the Financial model, the Information memorandum and the Financing Plan up to date as negotiations progress
Assist the Sponsors in securing all conditions precedent
Finalise the selection and appointment of:
MLA(s)
Co-underwriter participant
Equity providers, or
Funds
Assist the Sponsors in securing final Due Diligence reports
Assist the Sponsors in designing an optimal and bankable financial structure
Identify the relevant financing sources (banks, funds, bonds, etc.)
Develop a financial model which will be able to test the robustness of the projects under different scenarios
Understand Client’s objective
Review and analyse existing and draft Documentation
Identify the project major risks
Assist in the structuring of the appropriate mitigants
Initial sounding of Markets
Assist the Sponsors in their relations with external advisors including legal, insurance, market, technical and environmental:
Prepare a Preliminary Information Memorandum (PIM) to be sent to pre-selected institutions capable of playing the role of MLA
Secure a preliminary commitment from these institutions
Finalisation of Due diligence
Achievement of Financial Close
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Le PF : un processus très long (2)
Action
Steps
Structuring Phase Closing phase
Kick Off Financial
Structuring
Securing Funding Sources
Financial Close
Accompany the Sponsors in the overall closing process
Discuss with the Sponsors in order to design an optimal and bankable financial structure
Financing and Project Documents Negotiation
Review and analyse the Financing and Project Documents
Analyse preliminary Due Diligence
Confirmation of interest to the Consortium
Seek internal Credit Committee Approval
Provide assistance to the Sponsors with respect to additional financing sources, if needed
Focus on transactions where our arranging role can add value
Selective utilisation of BNP Paribas’ balance sheet (we have a clear preference for arranging mandates over participations)
Confirmed by our worldwide leader position in Project Finance MLAs League Table
Strong appetite for arranging roles
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Financement export pour financer l’acquisition de matériels
Avantage pour le client : l’exportateur ne supporte pas le risque de paiement et l’emprunteur bénéficie d’un prêt à long terme généralement moins cher qu’un financement local
Avantage pour la banque : permet de travailler dans des pays émergents à risque avec un risque résiduel faible, consommation de capital réduite (AMP), profitable
Ce type de structure ne peut pas être utilisé en Europe que pour l’acquisition de matériels importés
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BNP Paribas et les financements structurés
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BNP Paribas et les financements de projets
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BNP Paribas et les financements export
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