View
221
Download
2
Category
Preview:
DESCRIPTION
strategie 2009 NL
Citation preview
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2009Brussel, Hotel Amigo – 21 januari 2009
BELEGGINGSSTRATEGIE
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2
De deelnemers
Algemeen Directeur
Directrice Research
Fondsbeheerder van Echiquier ObligCo-fondsbeheerder van Echiquier Patrimoine
Verantwoordelijke Internationale Ontwikkeling
Verantwoordelijke Belgische Markt
Hotel Amigo – 21 januari 2009
3
In het kort
Een beleggingsmaatschappij opgericht in 1991
Een onafhankelijke maatschappij die voor 100% aan zijn werknemers en management toebehoort
Specialist in de "stock-picking" van Europese aandelen
2,6 miljard euro onder beheerop 31 december 2008
Een team van 79 personen
Hotel Amigo – 21 januari 2009
4
Steeds meer service
� 13 professionals voor 3 types investeerders :
� Adviseurs in vermogensbeheer
� Grote klanten en Institutionals
� Internationale klanten
� Ontmoetingen tijdens het jaar :
� Beleggingsstrategie
� “Les Rencontres” Financière de l’Echiquier
� 360°vergaderingen
� Niet te missen evenementen :
� De permanente vorming : Echiquier Academy
� Summer School van Financière de l’Echiquier
� Finance & Cité
Hotel Amigo – 21 januari 2009
Het beheersteam
5
8
6 fondsbeheerders
6 analisten
3 brokers
Senior fondsbeheerders
Hotel Amigo – 21 januari 2009
Onze kernfondsen
6
� Europese aandelen
� All Caps
� « Gestion de conviction »Didier Le MenestrelFondsbeheerder
Damien LanternierCo-fondsbeheerder
Adrien DumasAnalist
Frédéric PlissonFondsbeheerder
Cyril CasanovaSenior analist
Yu ZengAnalist
� Europese aandelen
� Large Caps
� Groeiwaarden
Pierre PuybassetFondsbeheerder
Armandde CousserguesCo-fondsbeheerder
LauraPrina-CeraiAnalist
� Europese aandelen
� Small & Mid Caps
� Growth at reasonable prices
Jan KujawaFondsbeheerder
� Franse aandelen
� Speciale situaties (M&A)
� « Turnaround » waarden
Valentine LassaleFondsbeheerder
José BerrosCo-fondsbeheerder
� Franse aandelen
� Small & Mid caps
� Groeiwaarden Raphaël GiraultAnalist
� Gemengd & voorzichtig
� Hoofdzakelijk renteproducten
� Europese aandelenAlexandre BaubyCo-fondsbeheerder
Marc CraquelinCo-fondsbeheerder
Olivierde BerrangerCo-fondsbeheerder
Agressor
EchiquierMajor
EchiquierAgenor
EchiquierQuatuor
EchiquierJunior
EchiquierPatrimoine
OuissemBarbouchiAnalist
Hotel Amigo – 21 januari 2009
7
2008, hervatten we de match ?
Hotel Amigo – 21 januari 2009
Onwaarschijnlijk2007200519941993199219871984197819701960 20061956 20041948 19881947 19861923 19791916 19721912 1971
2000 1911 19681990 1906 19651981 1902 19641977 1899 19591969 1896 19521962 1895 19491953 1894 1944 20031946 1891 1926 19991940 1889 1921 19981934 1887 1919 19961932 1877 1905 1983
2001 1929 1875 1904 19821973 1914 1874 1898 19671966 1913 1872 1897 1963 19971957 1903 1871 1892 1961 19951941 1890 1870 1886 1951 19911920 1887 1869 1878 1943 19891917 1883 1868 1864 1942 19851910 1882 1867 1858 1925 19801893 1876 1866 1855 1924 19751884 1861 1865 1850 1922 19551873 1860 1859 1849 1915 1950
2002 1854 1853 1856 1848 1909 19451974 1841 1851 1844 1847 1901 1938 1958 19541930 1837 1845 1842 1838 1900 1936 1935 19331907 1831 1835 1840 1834 1880 1927 1928 18851857 1828 1833 1836 1832 1852 1908 1863 1879
1931 1937 1839 1825 1827 1826 1829 1846 1830 1843 1862
2008
8
Index S&P500
Jaarlijkse variatiesBronnen : Value Square Asset Management – Yale University – Bloomberg.
-50% 0-40% -20%-30% -10% 10% 60%20% 40%30% 50%
Hotel Amigo – 21 januari 2009
In de richting van een
depressie ?
Het banksysteem aan de rand
van de afgrond
Uiteenspatting van de
commodities zeepbel
Stijging van de aardolie, daling van de dollar
Reddingvan BearStearns
Index CAC 40
De "subprimes"
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
déc janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc
Samenloop van alle angsten
9Gegevens op 31/12/08. Bron : Bloomberg.
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
déc janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc
Samenloop van alle angsten
10
Index CAC 40
Gegevens op 31/12/08. Bron : Bloomberg.
De "subprimes" Reddingvan BearStearns
Stijging van de aardolie, daling van de dollar
Uiteenspatting van de
commodities zeepbel
Het banksysteem aan de rand
van de afgrond
In de richting van een
depressie ?
Hotel Amigo – 21 januari 2009
11Gegevens op 31/12/08. Bron : Bloomberg.
Van inflatie-stress naar angst voor deflatie
40
100
140
120
80
60
jan. 2008 mei 2008maart 2008 juli 2008 sept. 2008 nov. 2008
+ 46% - 69%
Aardolie (WTI) in USD
20
Hotel Amigo – 21 januari 2009
12
Staatsobligaties Euro-zone(Euro MTS 5-7 jaar)
Geldmarkt(Eonia capitalisé)
Bedrijfsobligaties(iBoxx Corporate 5-7 jaar)
Commodities(Index CRB Commodity)
Grote Europese waarden(Eurostoxx 50)
Groeimarkten (MSCI Emerging Markets)
+ 9,9%
- 36,0%
- 44,3%
- 52,4%
+ 3,9%
Kleine Europese waarden(FTSE Global Small Caps Euro)
- 7,8%
Variaties van 31/12/07 tot 31/12/08. Bron : Bloomberg.
In 2008, « nowhere to hide »!
3 positieve waardenvoor de index SBF 250.
« cash is king »
Hotel Amigo – 21 januari 2009
13
Crédit Lyonnais
Renault
Index CAC 40
France Telecom
Vivendi Universal
Variaties van 31/12/07 tot 31/12/08. Bronnen : Bloomberg - Euronext.
Renault
- 81,4%
- 80,9%
Dexia
- 76,6% PeugeotAlcatel
Index CAC 40- 42,7%
Danone
2002 / 2008 : waarom is het dit keer anders ?
- 32,5%
+ 13,1%
- 78,2%
- 75,0%
- 62,9%
- 6,4%
+ 42,1%
2002 2008
- 25,9% Vivendi
Einde van de exces Een financiële crisis
- 23,1% Essilor
- 18,9% France Telecom
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2008 : wat wij gedaan hebben
14
� Herziening van alle investment cases :
� concentratie van de portefeuilles
� met behulp van de waarderingen : geen banken, geen commodities
� een sterke maar moeilijke keuze : het vertrouwen in cyclische bedrijven en bedrijven met schulden wordt behouden
� Voortdurende aandacht voor de liquiditeit van de fo ndsen :
� evenwichtige verdeling van de aandelen
� overdracht van aandelen dankzij onze contacten met de bedrijven
� Voorzichtigheid voor de renteproducten :
� waakzaamheid mbt de tegenpartij
� voorkeur voor liquiditeit
Hotel Amigo – 21 januari 2009
15
2009, varen in woelig water
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2009, de angst is er nog steeds…
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
janv-98 janv-99 janv-00 janv-01 janv-02 janv-03 janv-04 janv-05 janv-06 janv-07 janv-08
Volatilité du S&P500
September 1998Faillissement van LTCM
Juli 2002Faillissement van Worldcom
11 september 2001
Oktober 2008
16Bron : Bloomberg.
Hotel Amigo – 21 januari 2009
… want het zal een zware recessie zijn
17Bron : Reuters - EcoWin.
De gevolgen :
� Daling van de industriële productie
� Stijging van de werkloosheid
� Vermindering van de commerciële uitwisselingen
Variaties per semester (cijfers op jaarbasis)USA : consumptie van de gezinnen
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Hotel Amigo – 21 januari 2009
18
Het financiële systeem is nochtans gered…
� Volledige of gedeeltelijke nationalisaties van bank en
� Uitzonderlijke leningen
� De garantie van bankdeposito’s voor spaarders
Hotel Amigo – 21 januari 2009
Bedrag van de aangekondigde stimuli
� Verenigde Staten : 800 Md$
� China : 536 Md$
� Japan : 100 Md$
� Europa : 200 Md€
19
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2007 2008
2,5 %
0,00 %
… en de impuls is ongekend
Gegevens op 31/12/08. Bron : Bloomberg.
0,10 %
5,3 %
Euro-zone
Verenigde Staten
Japan
China
Evolutie van de rentevoeten van de belangrijkste ce ntrale banken
3% van het BNP wereldwijd
Hotel Amigo – 21 januari 2009
� Massale injectie van liquiditeiten
� Geen limiet voor de geldcreatie
� 1 ernstig faillissement (Lehman Brothers)
maar 41 banken onder toezicht van de FDIC
� Sociale zekerheid
� Geen protectionisme
� Snelle en wereldwijde relance
� Inkrimping van de geldmassa
� Converteerbaarheid dollar - goud
� 346 US banken gaan failliet in 6 maand tijd
zonder deposito garantie
� Geen « Welfare State »
� Sterk protectionisme
� Laattijdige en nationale relances
20
1929 ?
20081929
Het einde van een kredietcyclus
De uiteenspatting van zeepbellen
Een uitgesproken "bear market"
� De werkloosheid stijgt van 3% naar 25% in 3 jaar
� Het US BNP daalt met 30% tussen 1929 en 1932
� De werkloosheid kent een sterke stijging
� De recessie begon in het 4e kwartaal 2007
Hotel Amigo – 21 januari 2009
21
Naar een Japans scenario ?
Een immobiliën zeepbel
« Toxische » activa
Een uitgesproken "bear market"
� P/Book van de aandelen in 2007 = 2
� 1 jaar om de rentevoeten naar 0 te verlagen
� Isolatie van de "subprimes"
� Gecoördineerde acties voor een wereldwijde crisis
� Ongekende relance programma’s
� Demografische ontwikkeling van de groeilanden
� 1990 : historische aandelen zeepbel (P/Book = 5)
� 5 jaar om de rentevoeten naar 0 te verlagen
� Geen afscheiding van de « toxische » activa
� Een individueel antwoord op een nationale crisis
� Geen budgettaire ondersteuning
� Een verouderende bevolking
20081990� "Credit crunch"
� Het eigen vermogen moet hersteld worden
� Uitdroging van de kredietmarkten
� Banken met een « verarmd » eigen vermogen
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2009 : déjà vu ?
Variaties van de index S&P 500. Bronnen : Exane-BNP – Bloomberg – estimates FDE.22
270
290
310
330
350
370
390
410
mai-90 août-90 nov-90 févr-91 mai-91
Dieptepunt
Begin van de recessie
100
110
120
130
140
150
160
mars-81 juin-81 sept-81 déc-81 mars-82 juin-82 sept-82 déc-82 mars-83
Dieptepunt
Begin van de recessie
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
août-00 févr-01 août-01 févr-02 août-02 févr-03 août-03
2001
1981-82
1990-91
1973-75
60
70
80
90
100
110
120
mai-73 août-73 nov-73 févr-74 mai-74 août-74 nov-74 févr-75 mai-75
Dieptepunt
Begin van de recessie
Dieptepunt
Begin van de recessie
Hotel Amigo – 21 januari 2009
0
50
100
150
200
janv-07 juil-07 janv-08 juil-08
Itraxx Main Europe(in bp)
In het woord krediet vinden we "credo"
0Md€
50Md€
100Md€
150Md€
200Md€
250Md€
300Md€
janv-08 juil-08
« Overnight deposit » Europese Centrale Bank door de banken van de Euro-zone
Gegevens op 31/12/08. Bron : Bloomberg.23
Risicopremie op 5 jaar van de 125 meest verhandelde Europese "Investment Grade" uitgevers
Deposit facility
Hotel Amigo – 21 januari 2009
24
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
juin-01
déc-01
juin-02
déc-02
juin-03
déc-03
juin-04
déc-04
juin-05
déc-05
juin-06
déc-06
juin-07
déc-07
juin-08
déc-08
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg - database Financière de l’Echiquier
Ratio koers / eigen vermogen van de index Eurostoxx 50
12 maart 2003P/B = 1,44
31 december 2008P/B = 1,18
De juiste prijs ?
6,6% Rendementvan de Eurostoxx 50 aandelen7,9 PER
van de Eurostoxx 50 aandelen
Hotel Amigo – 21 januari 2009
Waarderingen, welke referenties voor 2009 ?
25
� Netto schuld / eigen vermogen : 21,3%
� Beurskapitalisatie / eigen vermogen : 20%
� De autosector profiteert van de relance programma’s
Peugeot : faillissement ?
� Rendement van de obligatie okt-2014 : 4,75%
� Duitse staatsobligatie 5 jaar : 2,40%
� Netto schuld / eigen vermogen : 60%
� Netto schuld / bruto exploitatieoverschot : 1.5x
� Een nieuwe manager : Lars Olofsson
Carrefour : risico ?
Gegevens op 31/12/2008. Bron : database FDE.
Hotel Amigo – 21 januari 2009
26
� Geldmarktfondsen : een (zwakke) vergoeding
� Cash levert een zwak rendement op (EONIA = 2,2% ; 0 in de VS)
� De LT rentevoeten hebben hun laagste niveau bereikt
� Bedrijfsobligaties : een herstel van de kredietmark t
� Ongekende rendementen
� Appreciatie van het kapitaal door een daling van de risicopremies
� Aandelen : het slechte nieuws is al verwerkt in de koersen
� Historisch zwakke waarderingsratio’s
� Een jaar van (re)flux ?
Waar vinden we de vergoeding in 2009 ?
����
�
�
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2009 : eenvoudigheid
� Terugkeer naar de eenvoudige activaklassen
� Groeimarkten : premie voor kwaliteit
� "Commodities" : terugkeer van het opportunisme
De andere activaklassen Beleggingsdynamiek
� Fundamentals : beleggingshorizon en risicoaversie
� In onzekere markten : geleidelijk aan beleggen
� Rebalancing : pijler van de asset allocation
27
Hotel Amigo – 21 januari 2009
28
3 fondsen voor 2009
ECHIQUIER OBLIG
ECHIQUIER MAJOR
AGRESSOR
Hotel Amigo – 21 januari 2009
29
Echiquier ObligVive het rendement !
*Opgericht op 20 juli 2007. Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
95
98
100
103
105
108
110
113
115
07-07 01-08 07-08
Echiquier ObligEmprunts d'Etat 3-5 ansEmprunts privés 3-5 ans
Profiel van de portefeuille
LOOPTIJD 2,9
GEVOELIGHEID 2,7
RENDEMENT (%) 6,9
% VASTE RENTE % VARIABELE RENTE
78,5%17,9%
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 34
TOTALE ACTIVA (M€) 22,1
2007* 2008
Echiquier Oblig 1,5% 0,5%
Bedrijfsobligaties 3-5 jaar 0,7% -1,4%
Staatsobligaties 3-5 jaar 3,0% 8,5%
+ 2,0 %
+ 11,8 %
Volatiliteit 1 jaar : 4,9 %
Olivier de BerrangerFondsbeheerder
� Obligaties in Euro
� Private bedrijven
� MT ( 3-5 jaar )
- 0,7 %
Waakzaamheid mbt de tegenpartijenEerst voorzichtigheid daarna opportunisme
92% « investment grade »uitgiftes2 jaar gem. looptijd
in het 1 e semester 4 jaar gem. looptijdin het 2 e semester�
In 2008
Hotel Amigo – 21 januari 2009
30
Carte blanche au gérantHet rendement Wat de markt denkt Wat wij denken
6,00% De consument is zeer gedeprimeerd
� Netto schuld / EBE : 2,5x� Liquiditeiten : 1,5 Md€� Kredietlijn : 2 Md€
7,40% De constructie is in crisis
� Twee sterke aandeelhouders : Albert Frère (20%) en de familie Sawiri (13%)
� 850 M€ aan dividenden in 2008
7,00% De Oost-Europese landen lijden onder de crisis
� Netto schuld / EBE : 1,7x� Meer dan 10% van het volume
van Coca-Cola wereldwijd
2010
2011
2014
Echiquier ObligVive het rendement !
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
� Obligaties in Euro
� Private bedrijven
� MT ( 3-5 jaar )
Hotel Amigo – 21 januari 2009
31
8%
Verdeling van de obligaties per rating :
BBB
AA
A
49%
16%
27%
<BBB &niet genoteerd
Verdeling van de obligaties per looptijd :
1 jaar 3 jaar 6 jaar
7% 42% 30% 21%
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
� Een voorkeur voor obligaties van bedrijven die goed
opgevolgd worden door Financière de l’Echiquier
� Een voorzichtige terugkeer naar de uitgiftes van
banken
Echiquier ObligKwaliteit
� Obligaties in Euro
� Private bedrijven
� MT ( 3-5 jaar )
Hotel Amigo – 21 januari 2009
32
Carte blanche au gérant
Echiquier ObligIn 2009…
« Gentlemen prefer bonds »
Andrew Mellon
� Obligaties in Euro
� Private bedrijven
� MT ( 3-5 jaar )
Hotel Amigo – 21 januari 2009
33
Echiquier MajorEuropese marktleiders
*Opgericht op 11 maart 2005. Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
60
80
100
120
140
160
03-05 09-05 03-06 09-06 03-07 09-07 03-08 09-08
Echiquier Major
DJ Stoxx 600
� Europese aandelen
� Large Caps
� Groeiwaarden
Frédéric PlissonFondsbeheerder
Cyril CasanovaSenior analist
Profiel van de portefeuille
ENTERPRISE VALUE/SALES 2008 1,4
PER 2008 11,8
RENDEMENT (%) 4,8
GEM. KAPITALISATIE (M€) 15 419
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 52
TOTALE ACTIVA (M€) 269
2005* 2006 2007 2008
Echiquier Major 11,0% 20,9% 2,5% -36,8%
DJ Stoxx 600 17,9% 17,8% -0,2% -45,6%
- 13 %
- 25 %
Volatiliteit op 3 jaar : 20,9%
Een vierde van de portefeuille werd hernieuwd
Een jaar om lang begeerde marktleiders aan te kopen
12aankopen
In 2008
12verkopen
Hotel Amigo – 21 januari 2009
34
Statuut Toetredingsdrempels Crisiservaring
Wereldwijde leider in corrigerende brilglazen
� WW marktaandeel : 30% in waarde� De referentie bij opticiens� Goedkoper dan China !
Organisch groeipercentage� 2001 : + 5,6%� 2002 : + 6,8%� Gemiddelde 10 jaar : + 6%
Onvermijdelijk mbtbedrijfssoftware
Bedrijfssoftware : wie heeft geen SAP ?
Organisch groeipercentage� 2001 : + 18,3%� 2002 : + 5,5%� Gemiddelde 10 jaar : + 19%
Onvermijdelijk mbtaroma’s voor dagelijkse voedings-en verzorgings-producten
�WW marktaandeel : 25%�Een ingrediënt dat onmisbaar is
voor het succes van een product, aan een marginale kostprijs
�De capaciteit om verschillende soorten klanten te bevoorraden
Organisch groeipercentage� 2001 : + 4,1%� 2002 : + 5,9%� Gemiddeld 8 jaar* : + 3,2%*IPO in 2000.
Bron : database FDE.
Echiquier MajorLeaders : toetredingsdrempels en ervaring
� Europese aandelen
� Large Caps
� Groeiwaarden
Hotel Amigo – 21 januari 2009
35Gegevens op 31/12/2008. Bron : database FDE.
Echiquier MajorLeaders : een gemakkelijkere toegang tot krediet
Rating van de genoteerde bedrijven in de portefeuil le:
54% 25% 21%
BBB A AA
rationetto schuld /eigen vermogen68%
Een redelijk schuldniveauEen goed terugbetalingsvermogen :
rationetto schuld / EBE1,7x
7 waarden hebben een netto positieve kaspositie
� Europese aandelen
� Large Caps
� Groeiwaarden
Hotel Amigo – 21 januari 2009
36
Echiquier MajorIn 2009…
Buitengewonebedrijven aan lage prijzen
aankopen
� Europese aandelen
� Large Caps
� Groeiwaarden
Hotel Amigo – 21 januari 2009
37
AgressorCarte blanche voor de fondsbeheerder
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
0
400
800
1200
1600
11-91 11-93 11-95 11-97 11-99 11-01 11-03 11-05 11-07
AGRESSOR
SBF250
� Europese aandelen
� All Caps
� “Gestion de conviction”
Didier Le MenestrelFondsbeheerder
Damien LanternierCo-fondsbeheerder
Profiel van de portefeuille
ENTERPRISE VALUE/SALES 2008 0,7
PER 2008 11,4
RENDEMENT (%) 5,3
GEM. KAPITALISATIE (M€) 5 445
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 50
TOTALE ACTIVA (M€) 516
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Agressor 19,0% 25,6% 1,7% 3,1% 25,4% 17,1% 18,4% 13,4% -0,1% -46,8%
SBF 250 52,4% -1,0% -21,0% -31,1% 17,4% 9,2% 25,3% 19,4% 0,4% -43,1%
+ 595 %
+ 101 %
Volatiliteit op 3 jaar : 19,7%
In 2008 � "Contrarian" : te vroeg geherinvesteerd
(95% in mei 2008)
� Teleurstellingen : papiersector,
bedrijven met schulden
� Voldoeningen : geen banken, geen
commodities, dollar expositie
grote waarden45% aandelen met kapi > 2 Md€
Franse aandelen
overtuiging35% voor de 10 belangrijkste participaties
Hotel Amigo – 21 januari 2009
38
AgressorDrijfveren van de performance in 2009
Waardering Wat de markt denkt Wat wij denken
6 jaaroperationele winst
Te veel schulden :netto schuld / EBE = 4
Bij de beursexit in 2004 :� 12 jaar operationele winst� …en 2x beurskapitalisatie.
0,7 x activa (bossen en energetische activa)
Het einde van papier (ecologie, internet, recessie…).
�« Als er slechts één overblijft ! »�Recente transacties aan 0,9x activa.�Daling van de energetische kost.
1 x activa (fabrieken)Men koopt geen friteuse wanneer men werkloos denkt te worden.
�Het innovatievermogen ondersteunt de groei : Actifry ®.
�De groeilanden voorzien zich.
Gegevens op 31/12/2008. Bron : database FDE.
� Europese aandelen
� All Caps
� “Gestion de conviction”
Hotel Amigo – 21 januari 2009
39
Agressor"Back to basics"
De waarderingen
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Goldman Sachs - database FDE.
P/book < 1 PER < 10 VE/CA < 1Rendement > 5%
53% van de portefeuille
29 waarden
33% van de portefeuille
19 waarden
62% van de portefeuille
31 waarden
75% van de portefeuille
37 waarden
De "earning surprise"
Financiële ondernemingen
I.T.
Duurzame consumptiegoederen
Niet-duurzame consumtiegoederen
Industrie
De best presterende sectoren tussen het dieptepunt van de cyclus en het eind van de recessie
Aandelenportefeuille van Agressor
Type aandeel
3
4
16
4
13
Scor
Altran
Seb
Rallye
Saint Gobain
� Europese aandelen
� All Caps
� “Gestion de conviction”
Hotel Amigo – 21 januari 2009
40
AgressorIn 2009…
2009, de terugkeervan "value contrarian"
� Europese aandelen
� All Caps
� “Gestion de conviction”
Hotel Amigo – 21 januari 2009
41
Onze andere fondsen
ECHIQUIER PATRIMOINE
ECHIQUIER QUATUOR
ECHIQUIER JUNIOR
ECHIQUIER AGENOR
Hotel Amigo – 21 januari 2009
42
Echiquier PatrimoineSolide activa, eenvoudige producten
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
0
50
100
150
200
250
01-95 01-97 01-99 01-01 01-03 01-05 01-07
Echiquier Patrimoine
EONIA Capitalisé
Marc Craquelin
Alexandre Bauby
Profiel van de portefeuille (aandelen)
ENTERPRISE VALUE/SALES 2008 0,7
PER 2008 8,5
RENDEMENT (%) 7,9
GEM. KAPITALISATIE (M€) 7 012
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 35
TOTALE ACTIVA (M€) 565
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Echiquier Patrimoine 9,2% 9,0% 3,8% 4,0% 6,9% 5,3% 3,2% 6,1 % 3,0% -6,5%
EONIA capitalis é 2,8% 4,2% 4,5% 3,3% 2,3% 2,1% 2,1% 2,8% 3,9% 3,9%
+ 86 %
+ 62 %
Volatiliteit op 3 jaar : 2,2%
Olivier de Berranger
Fondsbeheerders
� Voorzichtig gemengd
� Hoofdzakelijk renteproducten
� Europese aandelen
Aandelen percentagevan 17,8% naar 10,7%�Gemiddelde kapitalisatievan 2,7 Md€ naar 7 Md€
« Toxisch » productU.S. bankFaillissement
« investment grade »uitgiftes
Liquiditeiten in 2008� Voorkeur voor liquiditeit� Waakzaamheid mbt tegenpartijen
Obligaties in 2008� Behoud van een korte looptijd� Concentratie op beste ratings
Aandelen in 2008
093%�
Hotel Amigo – 21 januari 2009
43Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
2,25%
5,3%
7,9%Rendement van de drie activaklassen in de portefeuille
Liquiditeiten AandelenBedrijfsobligaties
Perspectieven mbtde appreciatie van het kapitaal
����
� Zekerheid� Daling van de rente
�
Ontspanning van de obligatiemarkt
�
Price/Book = 1Historisch dieptepunt
Echiquier PatrimoineDrijfveren van de performance in 2009
� Voorzichtig gemengd
� Hoofdzakelijk renteproducten
� Europese aandelen
Hotel Amigo – 21 januari 2009
44
Echiquier QuatuorOvertuigingen
*Opgericht op 7 maart 2003. Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
� Franse aandelen
� Speciale situaties (M&A)
� « Turnaround » waarden
Jan KUJAWAFondsbeheerder
Profiel van de portefeuille
ENTERPRISE VALUE/SALES 2008 0,6
PER 2008 15,9
RENDEMENT (%) 5,1
GEM. KAPITALISATIE (M€) 2 577
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 37
TOTALE ACTIVA (M€) 166
2003* 2004 2005 2006 2007 2008
Echiquier Quatuor 58,0% 20,3% 19,2% 17,6% -6,7% -44,2%
SBF 250 39,1% 9,2% 25,3% 19,4% 0,4% -43,1%
Volatiliteit op 3 jaar : 18,7%
+ 38 %
+ 30%
Een record beleggingspercentage…
97%… met liquide activa !waarden
Concentratie op de belangrijkste overtuigingen
375.2%
5.1%
4.2%
80
120
160
200
240
280
03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08
Echiquier QuatuorSBF250
In 2008
Hotel Amigo – 21 januari 2009
45
� Een slechte situatie in 2008 :
� Rokersverbod
� Verminderde consumptie
� Verbroken « covenants »
� De "jackpot" voor 2009 ?
� Verkoop van immobiliën om de schuldenlast te verlich ten
� Een « geldautomaat » : 23M€ free cash-flow in 2008
� De regelgeving mbt online gokspelen zou de activitei t moeten ondersteunen
� Wist u dit ?
� De beurskoers komt overeen met de waarde van de kle inste jeton
� De beurskapitalisatie bevindt zich dichtbij de waar de van 1 van de 7 hotels
Echiquier QuatuorGroupe Partouche, « geen kinderspel »
Gegevens op 31/12/2008. Bron : database FDE.
� Franse aandelen
� Speciale situaties (M&A)
� « Turnaround » waarden
Hotel Amigo – 21 januari 2009
46
Echiquier JuniorNabijheid
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
0
100
200
300
400
500
600
06-96 06-98 06-00 06-02 06-04 06-06 06-08
Echiquier Junior
CAC Small 90
� Franse aandelen
� Small & Mid Caps
� Groeiwaarden
Valentine LassaleFondsbeheerder
José BerrosCo-fondsbeheerder
Profiel van de portefeuille
ENTERPRISE VALUE/SALES08 0,8
PER 2008 11,2
RENDEMENT (%) 3,1
GEM. KAPITALISATIE (M€) 225
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 45
TOTALE ACTIVA (M€) 62
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Echiquier Junior
23,1% 37,0% -13,2% -16,2% 37,9% 19,5% 20,3% 10,6% -3,9% -47,8%
CAC Small 90 21,7% 15,6% -19,1% -19,3% 20,4% 23,6% 38,9% 28 ,0% -2,3% -48,3%
+ 125 %
+ 43 %
Volatiliteit op 3 jaar : 14,6%
In 2008
gem. beleggings percentage
waarden met een netto positieve kaspositie
Pragmatisch beheer van de liquiditeit
� De estafette is doorgegeven
� Fusie met Echiquier Neteor 40%
Prioriteit aan gezonde financiële structuren
90%
Hotel Amigo – 21 januari 2009
47
Echiquier JuniorNabijheid
� Een bevestigd charter :� 100% Frankrijk
� 100% kapitalisaties < 1 Md€
� 100% groeiwaarden
� 100% overtuigingen : 35 aandelen
� Een methode die lijkt op "private equity"� Een verlaten beleggingsuniversum
� Een versterkte ploeg
� Meer contact met de stakeholders
José BerrosCo-fondsbeheerder
Raphaël GiraultAnalist
Valentine LassaleFondsbeheerder
� Franse aandelen
� Small & Mid Caps
� Groeiwaarden
Hotel Amigo – 21 januari 2009
48
� De groei wordt niet gewaardeerd door de markt
� Omzet met 10 vermenigvuldigd in 4 jaar
� 60 M€ kapitalisatie, 20M€ netto kasmiddelen
� Een "leadership", hoge marges (35%)
Gegevens op 31/12/2008. Bron : database FDE.
Echiquier Junior1000Mercis, pionnier van de e-mailing
� Een referentie in de wereld van internet
Yseulis CostesPresident
Thibault MunierCEO
� Wat zij ervan denken
� « Een relevant aanbod voor grote bedrijven zoals L’O réal of Danone. »G. Picquart, PDG Rue Du Commerce
� « Zij zijn goed, zij zijn "smart". »D. Lévy, PDG Weborama
� Franse aandelen
� Small & Mid Caps
� Groeiwaarden
Hotel Amigo – 21 januari 2009
49
Echiquier Agenor"Home made"
* Opgericht op 27 februari 2004. Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
� Europese aandelen
� Small & Mid Caps
� Growth at reasonable prices
Pierre PuybassetFondsbeheerder
Armand de CousserguesCo-fondsbeheerder
Profiel van de portefeuille
ENTERPRISE VALUE/SALES 2008 0,6
PER 2008 8,0
RENDEMENT (%) 5,7
GEM. KAPITALISATIE (M€) 458
AANDELEN IN PORTEFEUILLE 55
TOTALE ACTIVA (M€) 259
2004* 2005 2006 2007 2008
Echiquier Agenor 13,3% 35,5% 23,0% -2,0% -48,5%
FTSE GSCE 8,7% 32,6% 31,6% -7,3% -52,4%
Volatiliteit op 3 jaar : 19,3%
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
02-04 08-04 02-05 08-05 02-06 08-06 02-07 08-07 02-08 08-08
Echiquier Agenor
FTSE GSCE
- 5 %
- 16 %
� Activa van 873 naar 259 M€ zonder
liquiditeitsproblemen
� Waakzaamheid mbt schuldenlast :
verkoop van Trigano, Guala Closures…
Concentratie op 50 overtuigingen
7nieuwe ideeën :
Ansaldo STS, MTU, Fourlis, Praktiker, OPG, Elekta et Carl Zeiss Meditec.
In 2008
Hotel Amigo – 21 januari 2009
50
Echiquier Agenor"Small is still beautiful "
� Bedrijven met weinig schulden
� Bedrijven die rendabel blijvenzelfs als de activiteit met 15% zou dalen in 2009
� Bedrijven die blijven profiteren van sterke structurele trends
Portefeuille van Echiquier Agenor
netto schuld /eigen vermogen
36%
Gegevens op 31/12/2008. Bronnen : Bloomberg – database FDE.
gem. jaarlijkse groei van de omzet
1998-20089,1%
14 waarden hebben een netto positieve kaspositie
1 bedrijf verwacht een negatief resultaat in 2009
gem. jaarlijkse groei van EPS
1998-20089,5%
3,3 jaar omzetin het orderboekje
van ANSALDO STS
� Europese aandelen
� Kleine en middelgrote waarden
� Growth at reasonable prices
Hotel Amigo – 21 januari 2009
51
A retenir pour 2009
Douglas MacArthur
« There is no security on this earth,
only opportunity. »
Hotel Amigo – 21 januari 2009
Bedankt voor uw aandacht
2009Brussel, Hotel Amigo – 21 januari 2009
BELEGGINGSSTRATEGIE
Hotel Amigo – 21 januari 2009
2009Brussel, Hotel Amigo – 21 januari 2009
BELEGGINGSSTRATEGIE
Ce document ne présente pas de caractère contractuel. Les informations sont fournies à partir des meilleures sources en notre possession. La référence à des titres cotés est effectuée à titre d’illustration et ne représente en aucun cas un conseil en investissement. Les indices de comparaison sont fournis à titre strictement illustratif. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Pour plus d’informations sur les fonds présentés, nous vous invitons à vous référer au prospectus simplifié disponible sur simple demande auprès de la société de gestion au +33.(0)1.47.23.90.90 ou à contacter votre interlocuteur habituel. L’investisseur est informé que seuls les compartiments de la SICAV de droit luxembourgeoisEchiquier European Leaders et Echiquier Europe Small caps sont autorisés par la CBFA à la commercialisation en Belgique. Tous les fonds décrits dans cette présentation sont agréés en France. Agressor, Echiquier Major et Echiquier Agenor, FCP de droit français, sont autorisés à la commercialisation en Allemagne, en Espagne, Italie, en Suisse et aux Pays-Bas. Echiquier Patrimoine, FCP de droit français, est autorisé à la commercialisation en Allemagne, en Espagne, en Italie et aux Pays-Bas. Echiquier Sélection, FCP de droit français, est autorisé à la commercialisation en Allemagne et en Italie. Tous ces fonds sont également disponibles via des contrats d’assurance-vie luxembourgeois et belges en libre prestation de services.
Recommended