China: Cuánto más estímulo habrá? Donna Kwok Economista, China Continental The Hongkong and...

China: Cuánto más estímulo habrá?

Donna Kwok Economista, China Continental

The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited

+852 2996 6621 donnahjkwok@hsbc.com.hk

La crisis europea muerde – Cambios hacia el futuro

-30

-15

0

15

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45

60

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

(%y r)

Total ex ports Ex ports to EU

-30-20-10

01020304050

05 06 07 08 09 10 11 12

(%y r,3mma)

3035

404550

5560

(3mma)

China ex ports (Lhs)

New ex port orders, HSBC PMI (Rhs)

Source: CEIC, Markit, HSBC3

[Total exportaciones] [Exportaciones Union Europea]

[Exportaciones China]

[Nuevas ordenes de exportación]

El ritmo de crecimiento en Asia y a nivel global más lento

Source: CEIC, Markit, HSBC

20

30

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Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12

20

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70

Taiw an HSBC PMI China PMI (new orders) US ISM (new orders) Eurozone PMI (new orders)

Index Index

4

[nuevas órdenes] [nuevas ordenes] [nuevas ordenes]

En China todavía pesa el efecto de la política contractiva del año pasado

Source: CEIC, HSBC

0

10

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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

(%y r, 3mma)

0

10

20

30

40(%y r,3mma)

M1 M2 Loans 5[Préstamos]

Dificultades para lograr el equilibrio; aumento de las presiones internas

Source: CEIC, HSBC

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05 06 07 08 09 10 11 12

HSBC China Manufacturing PMI-Employ ment

HSBC China Serv ices PMI-Employ ment

Aumentan las presiones en el mercado de trabajo … al mismo tiempo que se enfría el sector inmobiliario

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0

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10

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07 08 09 10 11 12

%y oy

-50

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100

150%y oy

Property prices for 70 big cities (Lhs)Housing sales v olume (Rhs, led by 6 months)

6

1

234

1 - HSBC Manufactura China PMI – Empleo2 - HSBC Servicios China PMI - Empleo

3 – Precio de la propiedad en 70 ciudades principales4 – Volumen de venta de propiedades (6 meses)

Menores presiones inflacionarias crea espacio a acciones de política

Source: CEIC, HSBC

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Aug-00 Aug-02 Aug-04 Aug-06 Aug-08 Aug-10 Aug-12

CPI Food prices PPI

%y oy

7

[Precios de alimetos]

Beijing puede recurrir a la política fiscal

Source: CEIC, HSBC

(RMB bn)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12*

Fiscal deposits

0

5

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25

1991 1995 1999 2003 2007 2011

Tax rev enue as % of GDP

Depósitos Fiscales en niveles récord Ingresos fiscales: RMB10bn (~ ¼ of GDP) en 2011

8

Dos propulsores clave (I): Monetario

Source: CEIC, HSBC

0

5

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15

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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

(%)

Required reserv e ratio (RRR)RRR for large depository institutionRRR for small and medium depository institution

-20

246

810

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

(%)

CPI 1-y ear lending rate

1-y ear deposit rate

Monetario: baja de tasas, baja de requisitos de liquidez, pases (operaciones de mercado abierto)

91 - RRR = Proporción de Reservas Requeridas2 - RRR = para grandes depositantes3 - RRR = para pequeños y medianos depositantes

4 – Tasa 1 año de depósito5 – Tasa 1 año de préstamo

123

4

5

Dos propulsores clave (II): Fiscal

Source: CEIC, HSBC

0

10

20

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40

50

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(%y r,3mma)

Fix ed asset inv estment: SOE

Fix ed asset inv estment: Non-SOE

-10-505

1015202530

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

(%y r)

Retail sales Total w age

Fiscal: Se relajaron las reglas para la inversión privada, baja de Impuestos, subsidios

10

12

1 – Inversión activos fijos: Empresas Estatales (SOE)2 – Inversión activos fijos: Empresas No Estatales (Non-SOE)

Ventas Minoristas Total Salarios

Re-aceleración de la inversión es clave en el corto plazo

Source: CEIC, HSBC

Source: CEIC, HSBC

-10

0

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05 06 07 08 09 10 11 12

(% yr, 3mma)

Total FAI Infrastructure Property

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011e 2012f

(mn sqm)

Commercial Public

Construcción de viviendas públicas: compensa parcialmente Infrastructura: tomar la iniciativa

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[Comercial] [Estatal]

El impacto del enfriamiento del mercado inmobiliario sobre las familias debiera ser manejable

Source: CEIC, HSBC estimates

02468

101214

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11e

(%)

Mortgage loans as % of total banking loans

0

2,000

4,000

6,000

8,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11e

(RMB bn)

0

2

4

6

8(%)

Housing mortgage loan (Lhs)

% of urban households hav ing mortgage loans

Low leverage: less than 7% of urban households own a mortgage12

[% de Préstamos Hipotecarios sobre el total de Préstamos Bancarios][% de viviendas urbanas con crédito hipotecario

[Préstamos Hipotecarios para la Vivienda]

Bajo Apalancamiento: menos del 7% de las viviendas urbanas tienen crédito hipotecario

Ciclo del plan quinquenal: positivo

Source: CEIC, HSBC

2012

Crecimiento de la inversión en el ciclo de un Plan típico a 5 años (promedio de los planes 7mo a 11ro)

13

La baja de impuestos va tener un rol más amplio esta vez

Source: CEIC, HSBC

• Ajustes en el impuesto sobre la Renta a Personas Físicas: Efectivos desde septiembre de 2011 exceptuando del pago a ~60m de personas

• El mínimo para el IVA y el impuesto para negocios de pequeñas empresas se subió desde 01 de Noviembre de 2011; el 63% de pequeñas empresas privadas quedaron exentas del pago de estos dos impuestos.

• Prueba piloto de una reforma en el IVA para los transportes y seis sectores de servicios en Shanghái. Esto tendrá comienzo desde enero de 2012.

• Excepción en el pago de 22 tipos de tasas administrativas para empresas pequeñas y muy pequeñas entre 2012-14

• El impuesto a las ganancias para pequeñas empresas sobre un ingreso anual por debajo de RMB60,000 (equivalente a USD9,430) será reducido a la mitad entre 2012-15

• Las tarifas arancelarias promedio en más de 730 categorías de productos importados disminuirá a 4,4% en 2012

14

No se repiten los estímulos del 2008 con menor dependencia externa

Source: CEIC, HSBC

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1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011e

0

2

4

6

8

10

Total ex ports as % of GDP

Net ex ports as % of GDP

China GDP growth breakdown

-5

0

5

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012f

(ppts)

Consumption Gross capital formation Net ex ports

Participación en el PBI (%)

15

[Contribución al crecimiento del lado de la demanda]

1 – Total de exportaciones sobre % del PBI2 – Exportaciones netas sobre % del PBI

Consumo Formación Bruta del Capital Exportaciones Netas

1

2

El cambio de crecimiento en 1ppt en Estados Unidos, la Unión Europea o China, empuja al crecimiento en…

Source: HSBC

0.00.20.40.60.81.0

1.21.41.61.82.0

EM Asia CH HK IN ID SK MY PH SG TW TH VN

US EU CH

Elasticidades históricas 2000 - 2010

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Y la sobre-capacidad?

Source: www.cdmetro.cn

Subte en Chengdu Subte en Beijing

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Estructuralmente, queda mucho margen para el crecimiento (I)

Source: US Census Bureau, CEIC, HSBC estimates

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50

100

150

200

250

300

1995 2000 2005 2010

('000 USD , 2005 prices)

China US Japan S.Korea

CH0

3

6

9

12

15

0 50 100 150 200 250 300 350(road density km/100 sqm)

(rail d

ensit

y km/

100 s

qm)

JP

UK

GR

FR

ITEU

IN

SKUS

PHVN

RU BR

ID

Demasiado pronto para preocuparse por rendimientos decrecientes Aun se necesita invertir más

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El crecimiento fue más el resultado de mayor productividad antes que del crecimiento en la oferta de trabajo

Source: US Census Bureau, HSBC

4.61.8

4.2

0.30.5

0.3

2

1.3

0

2

4

6

8

10

12

China East Asia ex . China

Total Factor Productiv ity Capital Education Labour

Ppt contribution to GDP grow th (1991-2011) (%y oy )

19

Contribución del Ppt en el crecimiento del PBI (1991-2011) (%y oy)

Total factor productividad Capital Educación Trabajo

Recién a mitad de camino de la urbanización

Source: CEIC, HSBC estimates

Rural population as % of total

0

20

40

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80

100

1840 1860 1880 1910 1930 1950 1970 1990 2010

(%)1950 1970 1990 2010

US China (upper scale)20

% de Población Rural sobre el total

Estados Unidos China (clase alta)

Lo expuesto debería asegurar un significativo repunte económico para el cuarto trimestre

Source: CEIC, HSBC

0

5

10

15

20

25

05 06 07 08 09 10 11 12

(%y r,3mma)

40

45

50

55

60

IP (Lhs)HSBC China manufacturing PMI (Rhs, lead by 2m)

21

Renminbi (Yuan Chino): Mayor volatilidad – Menos apreciación

Source: CEIC, HSBC

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5Au

g-05

Feb-

06

Aug-

06

Feb-

07

Aug-

07

Feb-

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Aug-

08

Feb-

09

Aug-

09

Feb-

10

Aug-

10

Feb-

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Aug-

11

Feb-

12

Aug-

12

80

85

90

95

100

105

110

115

USDCNY (Lhs) REER (Rhs)

2010=100CNY per USD

Appreciation

La apreciación del Yuan Chino ha sido mayor al 30% en términos reales desde 2005 y hoy en día está más cerca de un valor de equilibrio. 22

Internacionalización del Yuan: Proceso de 3 etapas

Source: HSBC

• Más simbólico que efectivo

• Aceptado en el mundo:1) para invertir, financiar, y pagar2) como reserva, moneda de intervención y ancla nominal

MonedaComercial

Moneda deInversión

Moneda deReserva

• Comenzó en junio 2009

• El potencial radica en mercados emergentes, no desarrollados

• Participación en el mercado por fuera del G3> 60% del comercio de China

• Incentivos políticos y económicos

• La plataforma de productos de offshore Yuan en Hong Kong– mercado CNH FX –se lanzó en julio 2010

• La otra cara de la moneda para compensar pagos

• 40-60% de las importaciones chinas

• Cierra el círculo onshore-offshore del Yuan

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Principios básicos: ¿Qué es el Yuan offshore?

Source: HSBC*Unofficially referred to as the CNH market

• Una moneda, el Renminbi (RMB)• Dos precios, el CNY (el tipo de cambio onshore RMB) y CNH (el tipo de cambio

offshore RMB)• Regimen de control de Capital – mayormente sin cambios → la liquidez y el acceso

a RMB está separado por ciertas regulaciones• Dos tipos de liquidez accesible a 2 tipos de participantes• Dos mercados independientes:

– Mercado onshore del RMB• Fuertemente regulado por el Banco Central de China y los reguladores

– Mercado offshore del RMB*• Con pocas restricciones• Regulado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong

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El comercio en RMB está despegando

Source: CEIC, HSBC

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2009 2010 2011e 2012f 2013f 2014f

(RMB bn)

0

10

20

30

40(%)

Trade settled in renminbi (Lhs)RMB trade settlement as % of China's total trade (Rhs)

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[Comercio efectivizado en RMB]

[% Pagos en Renminbi sobre el total del comercio de China]