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Die Finanzmarktkrise -Ein Erklärungsversuch-. Chris Berka. Agenda. I Der Auslöser: Die Subprime-Loan-Krise II Die Chronologie der Ereignisse III Die Umwandlung in eine Vertrauens- und Bankenkrise IV Die Rolle von spekulativen Veranlagungen V Die Reaktionen von Politik und Notenbank - PowerPoint PPT Presentation
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Die FinanzmarktkriseDie Finanzmarktkrise-Ein Erklärungsversuch--Ein Erklärungsversuch-
Chris BerkaChris Berka
AgendaAgenda
I Der Auslöser: Die Subprime-Loan-KriseI Der Auslöser: Die Subprime-Loan-KriseII Die Chronologie der EreignisseII Die Chronologie der EreignisseIII Die Umwandlung in eine Vertrauens- und III Die Umwandlung in eine Vertrauens- und
Bankenkrise BankenkriseIV Die Rolle von spekulativen IV Die Rolle von spekulativen
VeranlagungenVeranlagungenV Die Reaktionen von Politik und V Die Reaktionen von Politik und
NotenbankNotenbankVI Die realwirtschaftlichen ImplikationenVI Die realwirtschaftlichen Implikationen
I Der US-ImmobilienmarktI Der US-Immobilienmarkt
Deutliche Überhitzung Deutliche Überhitzung des Häusermarktes seit des Häusermarktes seit Jahren sichtbarJahren sichtbarKredite wurde weiterhin Kredite wurde weiterhin vergebenvergebenGrund: Risiken konnten Grund: Risiken konnten weiterverkauft werden es weiterverkauft werden es wurde auf weiterhin wurde auf weiterhin steigende Häuserpreise steigende Häuserpreise gewettetgewettetDie schlechte Bonität der Die schlechte Bonität der SchuldnerInnen im SchuldnerInnen im Subprime Segment war Subprime Segment war bekannt! bekannt!
I Die Subprime Loan KriseI Die Subprime Loan Krise
Subprime loans: Hypothekarkredite an Subprime loans: Hypothekarkredite an KreditnehmerInnen mit schlechter Bonität/keiner KreditnehmerInnen mit schlechter Bonität/keiner Kredithistorie usw.Kredithistorie usw.Ca. 10% bis 15% der Hypotheken Ca. 10% bis 15% der Hypotheken Bündelung und Weitergabe an “Zweckgesellschaften”Bündelung und Weitergabe an “Zweckgesellschaften”Transformierung in Wertpapiere (ABS)Transformierung in Wertpapiere (ABS)Verschiedene Verbriefungstechniken und die Aufteilung Verschiedene Verbriefungstechniken und die Aufteilung der Kredite nach ihrer Qualität der Kredite nach ihrer Qualität Die Qualität dieser Papiere war jedoch an steigende Die Qualität dieser Papiere war jedoch an steigende Immobilienpreise gebundenImmobilienpreise gebundenDie Häuserpreise fielen- Das Eigenheim konnte mit Die Häuserpreise fielen- Das Eigenheim konnte mit weiteren Hypotheken somit von vielen nicht mehr weiteren Hypotheken somit von vielen nicht mehr finanziert werden. finanziert werden.
II „Verscherbeln“ der faulen Kredite „Verscherbeln“ der faulen Kredite
Kredite wurden paketiert und als Kredite wurden paketiert und als Wertpapiere weiterverkauftWertpapiere weiterverkauft
Subprime-Kredite
Immobilienblase
gutes Ratingauf Verpackung
AAA
als Wertpapierweiterverkauft
I Die Zinsentwicklung in den USAI Die Zinsentwicklung in den USA
Bei deutlichen niedrigeren Bei deutlichen niedrigeren Zinsen wurde das Geschäft Zinsen wurde das Geschäft mit den Wertpapieren mit den Wertpapieren immer lukrativer!immer lukrativer!Es wurden noch mehr Es wurden noch mehr Kredite vergebenKredite vergebenMit steigenden Zinsen Mit steigenden Zinsen kamen 2 Probleme:kamen 2 Probleme:
SchuldnerInnen konnten SchuldnerInnen konnten Zinsdienst nicht mehr leistenZinsdienst nicht mehr leisten
Die verbrieften Kredite wurden Die verbrieften Kredite wurden weniger wert, da bei steigenden weniger wert, da bei steigenden Zinsen die Kurse der Zinsen die Kurse der Wertpapiere fallenWertpapiere fallen
I Die Rolle des FinanzmarktesI Die Rolle des Finanzmarktes
Die Verbriefungsmöglichkeiten brachten vielen Die Verbriefungsmöglichkeiten brachten vielen Investoren Veranlagungen mit hohen RenditenInvestoren Veranlagungen mit hohen RenditenDie Nachfrage nach höheren Risken war aufgrund der Die Nachfrage nach höheren Risken war aufgrund der guten Liquidität und der niedrigen Renditen für sichere guten Liquidität und der niedrigen Renditen für sichere Anlagen sehr hoch.Anlagen sehr hoch.Hohe Rentabilität der Investmentbereiche auch in Hohe Rentabilität der Investmentbereiche auch in europäischen Banken führte zu Verschiebungen der europäischen Banken führte zu Verschiebungen der Mittel in diesen Bereich – dadurch wurde diesem Markt Mittel in diesen Bereich – dadurch wurde diesem Markt NOCH mehr Liquidität zugeführtNOCH mehr Liquidität zugeführtDie globalen Ungleichgewichte – Leistungsbilanzdefizit Die globalen Ungleichgewichte – Leistungsbilanzdefizit der USA – führten dazu, dass gerade in anderen der USA – führten dazu, dass gerade in anderen Ländern die Institute mit hohen Liquiditätsüberschüssen Ländern die Institute mit hohen Liquiditätsüberschüssen ausgestattet waren – sie spekulierten daher teilweise ausgestattet waren – sie spekulierten daher teilweise fleißig mit. fleißig mit.
I Die Ursachen…?I Die Ursachen…?
Billiges Geld von den Notenbank – zu Billiges Geld von den Notenbank – zu expansive Geldpolitik?expansive Geldpolitik? Teilweise JaTeilweise Ja Aber: Die Zinspolitik einer Notenbank ist ein Aber: Die Zinspolitik einer Notenbank ist ein
zentrales Steuerungselement für zentrales Steuerungselement für konjunkturpolitische Maßnahmen, für die konjunkturpolitische Maßnahmen, für die Konstruktion des Finanzmarktes kann eine Konstruktion des Finanzmarktes kann eine Notenbank per se nicht verantwortlich Notenbank per se nicht verantwortlich gemacht werdengemacht werden
I Die Ursachen…?I Die Ursachen…?
Die Gier der ManagerInnen…Die Gier der ManagerInnen… Eine Argumentation die vor allem von Neoliberalen Eine Argumentation die vor allem von Neoliberalen
und Konservativen propagiert wird, da sie am und Konservativen propagiert wird, da sie am Systemerhalt interessiert sindSystemerhalt interessiert sind
Teilweise gibt es aber Probleme bei der Lösung von Teilweise gibt es aber Probleme bei der Lösung von Interessenskonflikten zwischen Management und Interessenskonflikten zwischen Management und Aktionärinnen und AktionärenAktionärinnen und Aktionären
Der Markt jedoch ist a-moralisch: Die Menschen Der Markt jedoch ist a-moralisch: Die Menschen handeln in der Systemlogik der Marktwirtschaft, nicht handeln in der Systemlogik der Marktwirtschaft, nicht weil sie a-moralisch wären, sondern weil der Markt weil sie a-moralisch wären, sondern weil der Markt ihnen diese Logik aufzwingt.ihnen diese Logik aufzwingt.
Wenn eine Bank beginnt mit Spekulationen viel Geld zu Wenn eine Bank beginnt mit Spekulationen viel Geld zu verdienen müssen andere Banken folgenverdienen müssen andere Banken folgenShareholder-Value Orientierung Shareholder-Value Orientierung
I Die Ursachen…?I Die Ursachen…?
Die Konstruktion des FinanzmarktesDie Konstruktion des Finanzmarktes Großteils keine Aufsicht für Investmentbanken, keine Großteils keine Aufsicht für Investmentbanken, keine
Regelung für EigenkapitalhinterlegungenRegelung für Eigenkapitalhinterlegungen An den Börsen für Derivative (Wetten) Wertpapiere An den Börsen für Derivative (Wetten) Wertpapiere
wird ein vielfaches des WELT-BIP gehandeltwird ein vielfaches des WELT-BIP gehandelt Die Gehälter der ManagerInnen der wichtigsten Die Gehälter der ManagerInnen der wichtigsten
Finanzinstitute sind an Quartalsgewinne und Finanzinstitute sind an Quartalsgewinne und kurzfristigen Aktienkurssteigerungen gebunden kurzfristigen Aktienkurssteigerungen gebunden
Für globalisierte Finanzmärkte gibt es keine globale Für globalisierte Finanzmärkte gibt es keine globale KontrollinstanzKontrollinstanz
II Die Chronologie der EreignisseII Die Chronologie der Ereignisse
Nach Ausbruch der Krise - kurze, trügerische Nach Ausbruch der Krise - kurze, trügerische Erholung an den AktienmärktenErholung an den AktienmärktenBanken müssen teilweise massive Banken müssen teilweise massive Abschreibungen verbuchenAbschreibungen verbuchenGroßbanken in England und den USA kommen Großbanken in England und den USA kommen in Schwierigkeiten.in Schwierigkeiten. Northern Rock wird von der Regierung gerettetNorthern Rock wird von der Regierung gerettet In den USA gerät später auch die größte Sparkasse In den USA gerät später auch die größte Sparkasse
Washington Mutual in Schwierigkeiten – sie wird von Washington Mutual in Schwierigkeiten – sie wird von JP Morgan übernommen – Notenbank und Regierung JP Morgan übernommen – Notenbank und Regierung ziehen im Hintergrund die Fäden. ziehen im Hintergrund die Fäden.
II Die Chronologie der EreignisseII Die Chronologie der EreignisseUS Hypothekarbanken werden von der Regierung übernommenUS Hypothekarbanken werden von der Regierung übernommenZeitalter der Investmentbanken findet ein abruptes Ende Zeitalter der Investmentbanken findet ein abruptes Ende
Bear Stearns wird von JP Morgan übernommenBear Stearns wird von JP Morgan übernommen Lehman Brothers geht in Konkurs Lehman Brothers geht in Konkurs Merill Lynch wird von Bank of America übernommenMerill Lynch wird von Bank of America übernommen Morgan Stanley und Goldman Sachs müssen ihren unabhängigen Morgan Stanley und Goldman Sachs müssen ihren unabhängigen
Status aufgeben und werden unter die Bankenaufsicht gestelltStatus aufgeben und werden unter die Bankenaufsicht gestelltAuch große Versicherungsgesellschaften geraten in Probleme Auch große Versicherungsgesellschaften geraten in Probleme (AIG)(AIG)Europa ebenfalls betroffen (deutsche Landesbanken, Fortis)Europa ebenfalls betroffen (deutsche Landesbanken, Fortis)US-Rettungspaket: 700 Mrd. USDUS-Rettungspaket: 700 Mrd. USDRettungspakete auch in EuropaRettungspakete auch in EuropaIn Großbritannien werden Banken teilverstaatlicht - woanders ist In Großbritannien werden Banken teilverstaatlicht - woanders ist eine „vorübergehende“ Verstaatlichung ebenfalls Thema.eine „vorübergehende“ Verstaatlichung ebenfalls Thema.
III Die Umwandlung in eine III Die Umwandlung in eine Banken- und VertrauenskriseBanken- und Vertrauenskrise
Das Volumen an faulen Hypothekarkredite ist überschaubarDas Volumen an faulen Hypothekarkredite ist überschaubarABER:ABER:
Vertrauenskrise unter Banken führt zum Zusammenbruch des Vertrauenskrise unter Banken führt zum Zusammenbruch des InterbankenmarktesInterbankenmarktes
Banken geraten in LiquiditätsproblemeBanken geraten in Liquiditätsprobleme Nervosität greift um sich – Kunden ziehen Geld von Nervosität greift um sich – Kunden ziehen Geld von
vermeintlich betroffenen Banken ab.vermeintlich betroffenen Banken ab.Die FolgenDie Folgen
Auch „gut aufgestellte“ Banken können jederzeit in massive Auch „gut aufgestellte“ Banken können jederzeit in massive Probleme kommenProbleme kommen
Das Vertrauen in das Finanzsystem wird zunehmend schwer Das Vertrauen in das Finanzsystem wird zunehmend schwer erschüttert – gerade dieses ist aber eine zentrale erschüttert – gerade dieses ist aber eine zentrale Voraussetzung für das „funktionieren“ des SystemsVoraussetzung für das „funktionieren“ des Systems
Die Kreditvergabe wird massiv eingeschränktDie Kreditvergabe wird massiv eingeschränkt Probleme für die „Realwirtschaft“ – sie brauch ein Probleme für die „Realwirtschaft“ – sie brauch ein
funktionierendes Bankensystem funktionierendes Bankensystem
III Die Verwerfung an den III Die Verwerfung an den GeldmärktenGeldmärkten
Euro-Geldmarkt
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Jän99
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Jul00
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Jul01
Jän02
Jul02
Jän03
Jul03
Jän04
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Jul05
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Jul06
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Jul07
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Jul08
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Einlagefazilität
Spitzenrefinanzierungsfazilität
Repo
3-M-Euribor
IV Die Rolle von spekulativen IV Die Rolle von spekulativen VeranlagungenVeranlagungen
IV Die Rolle von spekulativen IV Die Rolle von spekulativen VeranlagungenVeranlagungen
Auf den Derivate Börse (wo Wetten auf zukünftige Kurse Auf den Derivate Börse (wo Wetten auf zukünftige Kurse und Preise laufen) wird das Welt-BIP 45mal gehandeltund Preise laufen) wird das Welt-BIP 45mal gehandeltSeit dem Jahre 2000 hat sich das Volumen verfünffacht Seit dem Jahre 2000 hat sich das Volumen verfünffacht Die Funktion des Hedgings (Absicherung von Die Funktion des Hedgings (Absicherung von Preisschwankungen) ist für die Realwirtschaft zwar sehr Preisschwankungen) ist für die Realwirtschaft zwar sehr wichtig, quantitativ jedoch völlig bedeutungsloswichtig, quantitativ jedoch völlig bedeutungslosNeoklassik: Spekulationen sind wichtig, da sie den Markt Neoklassik: Spekulationen sind wichtig, da sie den Markt zu seinem „natürlichen Gleichgewicht“ bewegenzu seinem „natürlichen Gleichgewicht“ bewegenHeterodox: Spekulationen können zu massiven Heterodox: Spekulationen können zu massiven Verzerrungen in den relativen Preisen führen und Verzerrungen in den relativen Preisen führen und destabilisierend wirkendestabilisierend wirken
IV Die Rolle von spekulativen IV Die Rolle von spekulativen VeranlagungenVeranlagungen
Empirische EvidenzEmpirische Evidenz Aktienkurse schwanken stärker als dies ihre Aktienkurse schwanken stärker als dies ihre
Inputfaktoren tunInputfaktoren tun Auch Rohstoffe sind zunehmend von Auch Rohstoffe sind zunehmend von
spekulativen Wellen betroffenspekulativen Wellen betroffen Die jüngeren Schwankungen bzw. Die jüngeren Schwankungen bzw.
Ausschläge auf Aktien- und Rohstoffmärkten Ausschläge auf Aktien- und Rohstoffmärkten sind fundamental nicht begründbar. sind fundamental nicht begründbar.
Erklärungsansätze: Herdentrieb, irrationales Erklärungsansätze: Herdentrieb, irrationales VerhaltenVerhalten
IV Empirische Evidenz - IV Empirische Evidenz - AktienmarktAktienmarkt
Aktienmarkt seit 1999
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Jul 9
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Jul 0
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Jän
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Jul 0
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Euro-Stoxxrechte Skala
ATXlinke Skala
IV Empirische Evidenz - RohstoffeIV Empirische Evidenz - Rohstoffe
Preisentwicklung bei Rohöl und Reis
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1990-01-01 1993-06-14 1996-11-25 2000-05-08 2003-10-20 2007-04-02
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Reispreis (linke Achse) Rohöl BRENT (rechte Achse)
Keynes SichtKeynes Sicht„ „ Professional investment may be likened to those Professional investment may be likened to those newspaper competitions in which the competitors have to newspaper competitions in which the competitors have to pick out the six prettiest faces from a hundred photographs, pick out the six prettiest faces from a hundred photographs, the prize being awarded to the competitor whose choice the prize being awarded to the competitor whose choice most nearly corresponds to the average preferences of the most nearly corresponds to the average preferences of the competitors as a whole; so that each competitor has to pick, competitors as a whole; so that each competitor has to pick, not those faces which he himself finds prettiest, but those not those faces which he himself finds prettiest, but those which he thinks likeliest to catch the fancy of the other which he thinks likeliest to catch the fancy of the other competitors, all of whom are looking at the problem from the competitors, all of whom are looking at the problem from the same point of view. It is not a case of choosing those which, same point of view. It is not a case of choosing those which, to the best one’s judgment, are really the prettiest, nor even to the best one’s judgment, are really the prettiest, nor even those which average opinion genuinely thinks the prettiest. those which average opinion genuinely thinks the prettiest. We have reached the third degree where we devote our We have reached the third degree where we devote our intelligences to anticipating what average opinion expects intelligences to anticipating what average opinion expects the average opinion to be. And there are some, I believe, who the average opinion to be. And there are some, I believe, who practise the fourth, fifth and higher degrees.”(GT, S.156) practise the fourth, fifth and higher degrees.”(GT, S.156)
V V Krisenmanagement – Die Rolle Krisenmanagement – Die Rolle der Zentralbankender Zentralbanken
Bereitstellung von LiquiditätBereitstellung von Liquidität Kreditvergabe an BankenKreditvergabe an Banken
Senkung der LeitzinsenSenkung der Leitzinsen um Kreditverknappung zu bekämpfenum Kreditverknappung zu bekämpfen um Steigen der Kreditzinsen zu vermeidenum Steigen der Kreditzinsen zu vermeiden um das Wirtschaftswachstum anzukurbelnum das Wirtschaftswachstum anzukurbeln 9.10.08: Zentralbanken der USA (Fed), Eurozone (EZB), 9.10.08: Zentralbanken der USA (Fed), Eurozone (EZB),
Großbritannien, Schweiz und Australien senken gemeinsam die Großbritannien, Schweiz und Australien senken gemeinsam die Leitzinsen um einen 0,5 %Leitzinsen um einen 0,5 %
Regeln für benötigte Sicherheiten für Zentralbankkredite Regeln für benötigte Sicherheiten für Zentralbankkredite wurden gelockertwurden gelockertVertrauen schaffen, Panik verhindernVertrauen schaffen, Panik verhindern
VV Reaktionen der Politik Reaktionen der PolitikPolitik reagiert entschlossen und investiert viel Geld in Politik reagiert entschlossen und investiert viel Geld in die Sicherung der Finanzmärktedie Sicherung der Finanzmärktewichtigster Aspekt: Vertrauen in das Funktionieren der wichtigster Aspekt: Vertrauen in das Funktionieren der Finanzmärkte erhaltenFinanzmärkte erhaltenDie Folgen des „Nichtstuns“ bei der Krise in den 1930er Die Folgen des „Nichtstuns“ bei der Krise in den 1930er Jahren scheint noch präsent zu seinJahren scheint noch präsent zu seinAuffangen von Banken und anderen Finanzinstituten, die Auffangen von Banken und anderen Finanzinstituten, die schwerwiegende Probleme haben mittels Garantien oder schwerwiegende Probleme haben mittels Garantien oder Beteiligungen/TeilverstaatlichungBeteiligungen/Teilverstaatlichung
USAUSA in Europa: Großbritannien, in Europa: Großbritannien,
aber auch Deutschland, Frankreich, Island (!) und Österreichaber auch Deutschland, Frankreich, Island (!) und Österreich
VV Einlagensicherung EinlagensicherungEinlagensicherungEinlagensicherung wenn alle SparerInnen gleichzeitig ihr Geld abheben, wenn alle SparerInnen gleichzeitig ihr Geld abheben,
wird die gesündeste Bank zahlungsunfähigwird die gesündeste Bank zahlungsunfähig um in Krisenzeiten Panikreaktionen zu verhindern, um in Krisenzeiten Panikreaktionen zu verhindern,
gibt es die Einlagensicherunggibt es die Einlagensicherung in Österreich bisher bis 20.000€ pro Person und Bankin Österreich bisher bis 20.000€ pro Person und Bank
8. Oktober 2008 Garantieerklärung der 8. Oktober 2008 Garantieerklärung der deutschen Bundesregierung für alle deutschen Bundesregierung für alle SpareinlagenSpareinlagenÖsterreich zog unmittelbar darauf nach:Österreich zog unmittelbar darauf nach: der Staat garantiert für alle Spareinlagen inkl. der Staat garantiert für alle Spareinlagen inkl.
Bausparen für Private Bausparen für Private unbegrenztunbegrenzt
VI Realwirtschaftliche VI Realwirtschaftliche Auswirkungen und LehrenAuswirkungen und Lehren
Mittel- bis langfristige Auswirkungen nicht abzusehenMittel- bis langfristige Auswirkungen nicht abzusehenInterbankenmarkt muss wieder in Gang gesetzt werden Interbankenmarkt muss wieder in Gang gesetzt werden sonst droht große Rezessionsonst droht große Rezession Auch „gute“ Unternehmen bekommen keine Kredite mehr Auch „gute“ Unternehmen bekommen keine Kredite mehr
weil die Banken die Liquidität selbst brauchen – weil die Banken die Liquidität selbst brauchen – Dominoeffekt!Dominoeffekt!
Wirkung von politischen Interventionen ist entscheidendWirkung von politischen Interventionen ist entscheidendMarkt reguliert sich nicht (mehr) selbstMarkt reguliert sich nicht (mehr) selbstWachstum jedenfalls deutlich niedrigerWachstum jedenfalls deutlich niedrigerKreditvergabe wird wohl (kurzfristig) restriktiverKreditvergabe wird wohl (kurzfristig) restriktiverRegulierung von spekulativen Geldflüssen womöglich Regulierung von spekulativen Geldflüssen womöglich langfristig mit positiven Auswirkungenlangfristig mit positiven Auswirkungen
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