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ENTENDIENDO EL DETERIORO ECONOMICO ARGENTINO
NICOLAS CACHANOSKYASSISTANT PROFESSOR OF ECONOMICS
METROPOLITAN STATE UNIVERSITY OF DENVERNCACHANO@MSUDENVER.EDU
LISTADO DE TEMAS
1. Sector doméstico
2. Sector externo
3. Sector monetario
4. Sector público
5. Marco institucional
6. La “herencia” K
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SECTOR DOMESTICO
• Crisis del 2001
– ¿Crecimiento o recuperación?
• Crecimiento: Incremento del PBI potencial
• Recuperación: Crecimiento del PBI
– Al observar una serie de tasas de crecimiento no se distingue crecimiento de recuperación
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Crecimiento PBI real Crecimiento promedio
SECTOR DOMESTICO
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World Bank
SECTOR DOMESTICO
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Productividad Total de los Factore de Produccion (TFP)
En base a The Conference Board Total Economy Database
SECTOR DOMESTICO
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634,283
684,807705,865 706,218
772,967
837,791 844,508868,875 872,952
485,115
528,239
571,251
622,753648,248
609,266
672,347
713,680 706,165722,425
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PBI-K vs PBI revisado(en millones de pesos a precios del 2004)
PBI-K/PBI PBI-K PBI
SECTOR DOMESTICO
• Medidas distorsivas
– Control de tarifas de servicios públicos
– ¿Cómo se satisface 𝑞𝐷 − 𝑞𝑂?
• Importaciones
– ¿Qué es 𝑐𝑇 − 𝑝𝑀?
• Tener un generador
• Cortes de luz
• Pérdida de mercadería
• Etc…
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SECTOR EXTERNO
• ¿Por qué se perdieron tantas reservas?
– Necesidad de importar energía debido al deterioro energético
– “Atraso” cambiario
• Cuando el TC evoluciona más despacio que la inflación
– Cepo cambiario
• Aumenta la demanda de reservas
• Colapsa la demanda de reservas
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SECTOR EXTERNO
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Reservas (USD) Reservas Netas (USD)
Pou Marcó del PontRedradoPrat Gay
Cepo
Pago al FMI
-16.400
-14.600 millones
-9.300 millones
InicioSwap con
ChinaNo incluye ajuste por deuda correspondiente a
importaciones ni deducción de depósito en Nación Fideicomisos.
SECTOR EXTERNO
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Brecha TC TC Blue
Cepocambiario
Devalucionanualizada: 48.6%
Devalucionanualizada: 37.9%
TC de "convergencia" según el gobierno
SECTOR EXTERNO
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Balance Exportaciones Importaciones
SECTOR EXTERNO
• Medidas distorsivas
– Control del TC y “cepo” cambiario
– ¿Cómo se satisface 𝑞𝐷 − 𝑞𝑂?
• Perdida de reservas
– ¿Qué es 𝑐𝑇 − 𝑝𝑀?
• Spread con el TC blue
• Hacer “cola” en un “arbolito”
• Etc…
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SECTOR MONETARIO
• ¿La emisión genera inflación?– 𝑆𝑖 ∆𝑀𝑆 > ∆𝑀𝐷 + ∆𝑌 → ∆𝑃 > 0
– No es una relación instantánea
• Teorías alternativas– Monopolios y mercados concentrados
• Confunde nivel de precios con cambios en el nivel de precios
– Cambios estructurales• ¿De donde sale el dinero para “convalidar” el aumento en el
nivel de precios?
• Ej. El cáncer de pulmón lo produce el acto de fumar, no las ganas de fumar
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SECTOR MONETARIO
• De 1935 al 2014 la inflación promedio anualfue del 54%
• El rango historico sugiere que el problema no es de administración de BCRA, sino que el problema es institucional
• Para eliminar la inflacion en argentina esnecesaria una reforma institucional, no elegirun buen presidente del BCRA
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SECTOR MONETARIO
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BM M2 IPC-C
Variación anual equivalente2007-2015:
Base monetaria: 25.8%M2: 26.9%
Variación anual
Año BM M2 IPC-C
2007 24.0% 26.0% 25.7%
2008 10.2% 16.5% 23.0%
2009 11.9% 16.7% 14.8%
2010 31.0% 38.7% 25.3%
2011 39.0% 23.6% 22.7%
2012 37.9% 35.1% 25.2%
2013 22.7% 25.0% 27.7%
2014 22.6% 29.8% 38.4%
2015 34.9% 31.8% 27.9%
IPC-C Diciembre 2006 = 100
SECTOR MONETARIO
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Inflation IPC-C 12M [Official] Inflation IPC 12M [Official]
Redrado Marco del PontPrat-Gay
IPCNu
SECTOR MONETARIO
Política anti-inflacionaria
• Cambiemos y el combate a la inflación1. El BCRA emite ARS
2. El BCRA emite Lebacs
3. La BM cae
4. La deuda del BCRA aumenta
5. La tasa de interés sube
Expansión de BM y LEBACS
Año %BM %Lebacs %Total
2007 24.0% 36.1% 28.2%
2008 10.2% -7.1% 3.9%
2009 11.8% 2.4% 8.7%
2010 31.1% 62.8% 40.9%
2011 39.0% -5.0% 23.3%
2012 37.9% 18.6% 32.6%
2013 22.7% 10.7% 19.8%
2014 22.6% 150.1% 51.5%
2015 34.9% 39.5% 36.6%
2016* 2.4% 129.7% 45.0%
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SECTOR MONETARIO
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Lebacs [ARS] Base monetaria (ARS)
SECTOR MONETARIO
• Si la emisión genera inflación, ¿por qué no hay inflación en Estados Unidos?
• El nivel de precios depende de M2, no solo de la BM
• Estados Unidos incremento BM a la par que hizo aumentar la demanda de dinero (en los bancos)
16-AGO-16 NICOLAS CACHANOSKY | MSU DENVER 24
SECTOR PUBLICO
• Tipos de deficit
– Deficit structural
– Deficit ciclico
– El problema de Argentina es el deficit structural
• ¿Cómo se financia el deficit?
– ∆𝐷 = ∆𝑀 + ∆𝐵
– Eventualmente hay:
• Monetización del déficit
• Reforma fiscal (baja del gasto y/o aumento de impuestos)
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SECTOR PUBLICO
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Deficit financiero consolidado [1961 - 2015](principales presidencias y ministros de economía)
Fiscal deficit [Nation and Provinces]
Fiscal deficit [Federal level]
N. Kirchner
Alfonsín Menem
de
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D
u
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e C. Kirchner
Superavit accidentalheredado por Nestor
Gob. Militar
Cavallo R. Fernandez Lavagna Boudou
P
e
r
o
n
P
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r
o
n
Gob. Militar
SourrouilleMartinez de HozBer Gelbard
Illia
Krieger Vasena
Rodrigazo
Defaults
SECTOR PUBLICO
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CONCEPTO MONTO
Ingresos 27.500$
Gastos 36.000$ (31%)
Deficit -8.500$
SECTOR PUBLICO
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PRESION FISCAL CONSOLIDADA
Nacion Provincias Muinicipios Impuesto Inflacionario
SECTOR PUBLICO
• Entendiendo el default del 2014
• Dos aspectos importantes– CAC
– Pari passu
• Argentina violó la clausula pari passu en suinterpretación amplia (lo cual incluye a la intepretación acotada).
• La rentabilidad de los holdouts no afecta lospagos del Tesoro Nacional
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SECTOR PUBLICO
• ¿Cómo se financia el deficit?
– Menemismo: Venta de activos (privatizacioens) y deuda pública
– Kirchnerismo: Emisión monetaria
• Debido al default, el Mercado de crédito está cerrado(salvo Venezuela)
– Macrismo: Por el momento… con deuda pública
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SECTOR PUBLICO
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Prestamos del BCRA al Gobierno (%)
Prestamos del BCRA al Gobierno
INSTITUCIONES
• El nivel de riqueza depende del marcoinstitucional
• El ciclo en torno al nivel depende de la políticaeconómica
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INSTITUCIONES
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PBI real per capita - Angus Maddison(1990 international dollars)
Germany Argentina Chile
Inicio de reformas "Chicago Boys"Milagro Alemán
Primer gobierno de Perón (1946 - 1955)
Generación del 80
Perón Perón(1973-1976)
Crisis del 30
INSTITUCIONES
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LIBERTAD ECONOMICA Y RANKING MUNDIAL(FRASER INSTITUTE: ECONONOMIC FREEDOM OF THE WORLD)
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10 PAISES CON MENOR LIBERTAD ECONOMICA EN EL MUNDO
de la RuaRodriguez Saa
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