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Jorge Sicilia, Economista Jefe Grupo BBVAJunio 2014
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
1. El entorno global
2. El ciclo económico en Europa, la desinflación y el BCE
3. Unión Bancaria
4. Desequilibrios
5. Elecciones en Europa, una primera aproximación
Índice
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Crecimiento del PIB mundial (% t/t)Basado en BBVA-GAINFuente: BBVA Research
Ciclo mundial: el crecimiento se mantiene en tornoal 0,8% trimestral en la primera mitad del año
Página 3
En general, el mayor crecimiento de las economías desarrolladas compensa en parte el
menor crecimiento de las economías emergentes
En general, el mayor crecimiento de las economías desarrolladas compensa en parte el
menor crecimiento de las economías emergentes
La reducción de las tensiones financieras apoyaun entorno de crecimiento gradual
La reducción de las tensiones financieras apoyaun entorno de crecimiento gradual
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ÚltimoCD
CD Abr14
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Observado Estimado
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
EE. UU.: crecimiento del PIB (% a/a)Fuentes: BBVA Research, BEA
EE.UU.: los datos disponibles están en línea con un crecimiento en torno al 2.5%,
Página 4
La caída del PIB en el primer trimestre del año será breve (relacionada con el mal tiempo)
La caída del PIB en el primer trimestre del año será breve (relacionada con el mal tiempo)
EE.UU. ya recuperó a finales de 2012 el PIB per cápita de finales del 2007 y el
apalancamiento de las familias ha pasado ya del 95 al 75%
EE.UU. ya recuperó a finales de 2012 el PIB per cápita de finales del 2007 y el
apalancamiento de las familias ha pasado ya del 95 al 75%
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Escenario base abr-14 Escenario base ene-14
Los países emergentes son muy sensibles a la normalización monetaria en EEUU
Los países emergentes son muy sensibles a la normalización monetaria en EEUU
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
China: el crecimiento irá hacia el 7% más centrado en la creación de empleo y en sus reformas
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China: producción industrial (% a/a)Fuentes: Haver y BBVA Research
China está perdiendo impulso desde 2010 …China está perdiendo impulso desde 2010 …
China: deuda en el sector privado no financieroDeuda total como % del PIBFuentes: BBVA Research, BIS y OCDE
… con unas autoridades que “estimulan” con mucho más cuidado
… con unas autoridades que “estimulan” con mucho más cuidado
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2007
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Producción Industrial
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Todos los sectores (bancario y sin intermediación)Bancos domésticos
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
China: impacto económico de una desaceleración
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Exportaciones a China en % PIB en 2000Fuente: BBVA Research, Comtrade y World Bank
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Exportaciones a China en % PIB en 2012Fuente: BBVA Research, Comtrade y World Bank
>5%
2.5-5%
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<0.5%
n/a
China: impacto económico de una desaceleración
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
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World US EMU Japan LatAm
trade channel trade channel+financial volatility
Crecimiento del PIB: ranking de impacto en áreas económicasFuente: BBVA Research
China: impacto económico de una desaceleración
Página 8
Fuerte impactoGestionable
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
1. El entorno global
2. El ciclo económico en Europa, la desinflación y el BCE
3. Unión Bancaria
4. Desequilibrios
5. Elecciones en Europa, una primera aproximación
Índice
Página 9
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Motores del (lento) crecimiento de la zona euro
1) Los datos disponibles son mejores, en especial la confianza1) Los datos disponibles son mejores, en especial la confianza
2) El entorno financiero ha mejorado, especialmente en la periferia2) El entorno financiero ha mejorado, especialmente en la periferia
3) La política fiscal es menos restrictiva3) La política fiscal es menos restrictiva
4) La política monetaria es flexible y el BCE ofrecerá más apoyo esta semana4) La política monetaria es flexible y el BCE ofrecerá más apoyo esta semana
5) La unión bancaria avanza según lo previsto5) La unión bancaria avanza según lo previsto
6) El entorno externo es más o menos favorable, pero el tipo de cambio del euro es elevado6) El entorno externo es más o menos favorable, pero el tipo de cambio del euro es elevado
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Los datos disponibles son positivos: …pero el PIB del primer trimestre ha sido algo decepcionanteModelo MICA-BBVA del PIB a corto plazo (% t/t)Fuentes: Haver y BBVA Research
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Series9 Series3 Series4 MICA-BBVA PIB observadoCI 20% CI 40% CI 60%
Estimación preliminar del PIB 1T14 de 0,2% t/t (BBVA Research: 0,4%), con Alemania fuerte y
sorpresas negativas en Italia y Francia
Estimación preliminar del PIB 1T14 de 0,2% t/t (BBVA Research: 0,4%), con Alemania fuerte y
sorpresas negativas en Italia y Francia
Las menores tensiones financieras en los países periféricos afectarán positivamente al
crecimiento de la zona euro
Las menores tensiones financieras en los países periféricos afectarán positivamente al
crecimiento de la zona euro
En el 2T14 el MICA-BBVA señala un 0.3% t/t, en línea con nuestra proyección de un
crecimiento trimestral del 0,2%
En el 2T14 el MICA-BBVA señala un 0.3% t/t, en línea con nuestra proyección de un
crecimiento trimestral del 0,2%
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La política fiscal es menos restrictiva que en años anterioresAjuste del déficit público estructural 2010-2015 (% PIB) Fuente: BBVA Research
El ajuste del déficit estructural fue menor en 2013 que en años anteriores
El ajuste del déficit estructural fue menor en 2013 que en años anteriores
El déficit estructural después de 2015 seguirá siendo positivo y necesitará un nuevo ajuste
para cumplir la consolidación fiscal
El déficit estructural después de 2015 seguirá siendo positivo y necesitará un nuevo ajuste
para cumplir la consolidación fiscal
Las condiciones financieras se han relajado enormemente
Las condiciones financieras se han relajado enormemente
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Irlanda Francia España Portugal Italia Grecia
Post 2015 2015 2014 2013 2012 2011 Series7
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Entorno externo positivo, pero con dudas acerca del impacto de China y de un tipo de cambio elevado
Tipo de cambio dólar/euroFuente: BBVA Research
Impacto de la fortaleza del euro en el PIB y las exportaciones (pp)Fuente: BBVA Research
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PIB Exportaciones
2014 2015
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
UEM: aportación anual al crecimiento del PIB (pp)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
Previsiones: recuperación gradual en 2014; la demanda interna juega un papel cada vez mayor
2012 2013 2014 (p) 2015 (p)
Actividad económicaPIB REAL (% a/a) -0,6 -0,4 1,1 1,9
Cons. privado -1,4 -0,7 0,8 1,3Cons. público -0,6 0,1 0,3 0,7Inversión -3,8 -2,9 3,1 5,1
Demanda interna (aportación al %) -2,1 -1,0 1,0 1,8Exportaciones 2,7 1,4 3,1 4,2Importaciones -0,8 0,0 3,1 4,6
Demanda externa (aportación al %) 1,5 0,6 0,1 0,0
Sector exteriorSaldo cuenta corriente (% PIB) 1,2 2,3 2,2 2,1
Finanzas públicasBalance del gobierno general (% PIB) -3,7 -3,0 -2,6 -2,1
PreciosIPC, % promedio 2,5 1,4 0,9 1,3PIB REAL (% a/a) -0,6 -0,4 1,1 1,9
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Demanda doméstica Exportaciones Importaciones
Exportaciones netas PIB
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Eurozona: Crecimiento del PIB (YoY)Fuente: BBVA Research
Previsiones: recuperación gradual en 2014; la demanda interna juega un papel cada vez mayor
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La demanda doméstica aportará al crecimiento en 2014 , especialmente la inversión
La demanda doméstica aportará al crecimiento en 2014 , especialmente la inversión
La fortaleza del euro reducirá la contribución de la demanda externa al crecimiento
La fortaleza del euro reducirá la contribución de la demanda externa al crecimiento
El canal del crédito se activará más bien a partir de 2015 cuando termine el stress test del sector
bancario
El canal del crédito se activará más bien a partir de 2015 cuando termine el stress test del sector
bancario
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Escenario base abr-14 Escenario base ene-14
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Previsiones del PIB por país (%)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
Por países: Alemania seguirá creciendo por encima del resto
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UEM Alemania Francia Italia
Nueva proyección (abr-14) Últ ima proyección (feb-14
Por países, Alemania es el más avanzado en la recuperación
Por países, Alemania es el más avanzado en la recuperación
Francia e Italia convergerán en 2015Francia e Italia convergerán en 2015
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La fuerte recesión, especialmente en la demanda interna, ha pesado sobre los precios desde 2009
Página 17
Zona euro: inflación subyacente (% a/a)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
La inflación ha caído acorde con la pasada recesión
La inflación ha caído acorde con la pasada recesión
La vuelta atrás de los recientes aumentos de impuestos también ha repercutido en la
desinflación
La vuelta atrás de los recientes aumentos de impuestos también ha repercutido en la
desinflación
La inflación no va a regresar al 2% en los próximos 2 años, pero el riesgo de deflación es
también relativamente bajo
La inflación no va a regresar al 2% en los próximos 2 años, pero el riesgo de deflación es
también relativamente bajo
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RecesiónIPCA subyacente (% a/a)IPCA subyacente a impuestos constantes (% a/a)
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Una inflación muy baja durante un periodo de tiempo prolongado es delicada por su impacto en expectativas
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Zona euro: inflación (% a/a)Fuente: BBVA Research
Zona euro: expectativas de los swaps de inflación (%)Fuentes: Bloomberg y BBVA Research
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Swap inflación 2 años Swap inflación 5 años
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IC95 IC80IC60 IC40IC20 Poda óptimaInflación oficial Inflación subyacente
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La función de reacción del BCE: todavía un equilibrio demasiado delicado
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Tensión inesperada de la curva monetaria
Problemas de transmisión de la política monetaria
Empeoramiento de las expectativas de baja inflación
Evento Respuesta del BCE ¿Qué esperamos?
Bajada de todos los tipos de interés en el corredor, provisión de liquidez ilimitada
Operación de liquidez condicionada al crédito, compra de ABS….necesitan acciones con impacto heterogéneo para reactivar el mecanismo de transmisión
Expansión cuantitativa de balance
En junio: bajada del tipo de referencia y tipo de depósito en negativo
En junio: Anuncio de medidas a tomar a futuro:, compra de ABS, liquidez a muy largo plazo asociada al crédito (¿a tipo fijo?), no esterilización
No en junio: Compra de bonos soberanos y crédito privado tras el stress test del BCE
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
QE: ¿A través de qué canales?
Página 20
Señalización
Objetivo
Liquidez
Crédito
Inflación
Conclusions from recent experiences Problemas legítimos a la hora de pensar en QE
El anuncio postpone la fecha esperada de subida de tipos en 6 meses
En QE1 de Estados Unidos explicó enre el 50 y el 70% de la caída del tipo a 10 años en EUU
Esté canal sube los tipos de interés de aquellos activos con “premio”
Impacto mayor en activos con riesgo de crédito alto con un efecto multiplicador al fortalecer el balance de los bancos
Su eficacia está en cuestión salvo que el sector bancario esté roto
• Cómo hacer para quereduzca la fragmentación?
• Cuan relevante es el riesgo moral?
• Hay apoyo?
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
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Consumo privadoSaldo préstamos a hogares (dcha)Nvos.préstamos al cons. >5 años tasa inicial fija (dcha)
Zona euro: stock de préstamos a los hogaresFuentes: Eurostat y BBVA Research
Zona euro: crecimiento de los préstamos a los hogares y consumo privado (% a/a)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
Los nuevos préstamos a los hogares se recuperan lentamente, en línea con el consumo...
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Préstamos a los hogares (Saldo, cve, Dic2010=100, izda)
Nvos.préstamos al cons. 1-5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR, dcha)
Nvos.préstamos al cons. >5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR, dcha)
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
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InversiónPréstamos a corporaciones no financieras (Saldo, dcha)Nvos.préstamos corp.no.finan >5 años tasa inicial fija (dcha)
… pero la recuperación de los préstamos a las empresas todavía es muy incipiente
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Zona euro: préstamos a empresas no financierasFuentes: Eurostat y BBVA Research
Zona euro: préstamos a empresas no financieras e inversión (% a/a)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
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Préstamos a corporaciones no financieras (Saldo, cve,Dec2010=100, izda)
Nvos.préstamos corp.no.financ. 1-5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR., dcha)
Nvos.préstamos corp.no.finan >5 años tasa inicial fija (Tend,Mil.EUR.,dcha)
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Página 23
1. El entorno global
2. El ciclo económico en Europa, la desinflación y el BCE
3. Unión Bancaria
4. Desequilibrios
5. Elecciones en Europa, una primera aproximación
Índice
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La fragmentación actual es incompatible con el funcionamiento de una unión monetaria
Página 24
Medida compuesta de la fragmentación financiera en la zona euroFuente: BBVA Research y Bloomberg
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Necesitamos una unión bancaria:
Para romper el círculo vicioso soberano y bancario
Para romper el círculo vicioso soberano y bancario
Para reforzar la deficiente arquitectura institucional del euro
Para reforzar la deficiente arquitectura institucional del euro
Para restaurar el canal de transmisión de la política monetaria
Para restaurar el canal de transmisión de la política monetaria
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La unión monetaria se está reforzando con nuevos mecanismos e instituciones
Página 25
Fiscal compact: reforzamiento de la supervisión y corrección de los desequilibrios
fiscales nacionales
Fiscal compact: reforzamiento de la supervisión y corrección de los desequilibrios
fiscales nacionales
OMT: operaciones de política monetaria del BCE orientadas a contrarrestar ataques
especulativos a soberanos
OMT: operaciones de política monetaria del BCE orientadas a contrarrestar ataques
especulativos a soberanos
ESM: rescate a soberanos con condicionalidad supranacional
ESM: rescate a soberanos con condicionalidad supranacional
Banking Union (BU): supervisión y regulación supranacional del sistema bancario que debilita
la dependencia con el soberano
Banking Union (BU): supervisión y regulación supranacional del sistema bancario que debilita
la dependencia con el soberanoFISCAL COMPACT
OMT
ESM
BU
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La Unión Bancaria de un vistazo
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• BCE como responsable legal de todos los bancos de la Zona Euro
• BCE supervisará directamente 128 bancos
• Autoridades nacionales supervisarán directamente bancos menos significativos
• Inicio: 04/11/2014
• CRDIV/CRR
• BRRD
• DGSD
• Inicio: 2014 - 2016
• Inicio: fuera de la agenda
• Nueva Autoridad Única de Resolución (SRB) responsable de todos los bancos de la Zona Euro
• Funciones de resolución repartidas entre el SRB y las autoridades nacionales
• Fondo Único de Resolución financiado con contribuciones bancarias
• Inicio: 2015 - 2016
Reglas comunes
SupervisiónÚnica
ResoluciónÚnica
Fondo de Garantía de Depósitos Único
Cimientos
Pilar IPilar II
Pilar IIILa construcción de un marco supranacional robusto ?
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
La evaluación global de los balances de los bancos es el evento fundamental en 2014
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Se compone de 3 pilares
Evaluación de riesgos para examinar los riesgos principales, incluidos la liquidez, el apalancamiento y la financiación
Evaluación de riesgos para examinar los riesgos principales, incluidos la liquidez, el apalancamiento y la financiación
Análisis de la calidad de los activos (AQR) para examinar la calidad de los activos de los bancos, la valoración de las garantías y las provisiones
Análisis de la calidad de los activos (AQR) para examinar la calidad de los activos de los bancos, la valoración de las garantías y las provisiones
Prueba de solvencia para examinar la solidez del balance de los bancos ante escenarios de estrés
Prueba de solvencia para examinar la solidez del balance de los bancos ante escenarios de estrés
El ejercicio debe ser lo suficientemente estricto como para disipar cualquier duda sobre la solidez de los balances
Debe prestarse atención en especial al AQR, ya que la mayoría de las dudas son sobre la situación actual de los balances
El ejercicio debe ser lo suficientemente estricto como para disipar cualquier duda sobre la solidez de los balances
Debe prestarse atención en especial al AQR, ya que la mayoría de las dudas son sobre la situación actual de los balances
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
2016Resolución Europea Única
1. Bail-in pleno2. Backstop privado: Fondo Único +
préstamos entre compartimentos y contribuciones ex post
3. Backstops públicos: 1. ¿Backstop europeo?
2016Resolución Europea Única
1. Bail-in pleno2. Backstop privado: Fondo Único +
préstamos entre compartimentos y contribuciones ex post
3. Backstops públicos: 1. ¿Backstop europeo?
SSM SRM2014
Identificar problemas pasados
Evaluación global del BCE
1. Valoración de riesgos2. AQR 3. Ejercicio de estrés
2014Identificar problemas pasados
Evaluación global del BCE
1. Valoración de riesgos2. AQR 3. Ejercicio de estrés
Es necesario resolver los problemas pasados antes de mutualizar pérdidas
2014-2015Solucionar problemas pasados
1. Bail-in parcial2. Backstops privados: fondos de
resolución nacionales3. Backstops públicos:
1. Nacional 2. Europeo (préstamos del MEDE al
soberano & recap directa)
Ahora el SSM requiere de contraparte creíble: el SRM
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
1. Autoridad Única de Resolución (SRB) Desde 2015, salvo funciones de resolución (2016)
Comisión
ConsejoPuede tener voz
SRBDecisión de resolución
Aprueba o se opone
Autoridades Nacionales de Resolución Implementan la decisión
BCE levanta la bandera
Compartimentos nacionales fusionados por completo en 8 años (40%, 20%, 6,7%...)
2. Fondo Único de Resolución desde 2016 Nivel objetivo (€55bn) en 8 años
Mutualización progresiva de fondosFuente: Comisión Europea
010%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Fondos mutualizados (acuerdo final)Fondos mutualizados (posición de diciembre del Consejo)
Nuevo marco de resolución en la Zona Euro
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Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
A modo de resumen rápido de la Unión bancaria
Página 30
Llevará tiempo romper el círculo soberano bancario: lo “terminará” la supervisión
Ha contenido el proceso de fragmentación (ha puesto el puente que necesitaba para defender
el euro)…
Ha contenido el proceso de fragmentación (ha puesto el puente que necesitaba para defender
el euro)…
Este proyecto no está para resolver y pagar problemas del pasado, solo del futuro…
Este proyecto no está para resolver y pagar problemas del pasado, solo del futuro…
El SSM es un cambio radical de cómo se supervisa y vigila al sector bancario en
Europa…
El SSM es un cambio radical de cómo se supervisa y vigila al sector bancario en
Europa…
Bajo el SRM los bancos se tendrán que resolver en un fin de semana con fondos privados
Bajo el SRM los bancos se tendrán que resolver en un fin de semana con fondos privados
… pero hay que completarla con un fondo único de garantía de depósitos y avanzar hacia una
integración económica, fiscal y política
… pero hay que completarla con un fondo único de garantía de depósitos y avanzar hacia una
integración económica, fiscal y política
… pero hay que limpiar los balances bancarios sin ningún atisbo de duda
… pero hay que limpiar los balances bancarios sin ningún atisbo de duda
… pero tiene que construir la relación con otros países (home-host). El mismo reto que tienen
otras instituciones, como en EEUU
… pero tiene que construir la relación con otros países (home-host). El mismo reto que tienen
otras instituciones, como en EEUU
…pero todavía restan dudas acerca del uso del backstop público que es necesario disipar (¡no
se hará pronto!)
…pero todavía restan dudas acerca del uso del backstop público que es necesario disipar (¡no
se hará pronto!)
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Página 31
1. El entorno global
2. El ciclo económico en Europa, la desinflación y el BCE
3. Unión Bancaria
4. Desequilibrios
5. Elecciones en Europa, una primera aproximación
Índice
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Mapa de calor de los desequilibrios macroeconómicos
Página 32
*Excluyendo ayudas al sector financiero**Dato de Francia: 4T-2012Fuente: Eurostat, BCE, Haver y BBVA Research
Deuda públicaDéficit
público*Tasa de
desempleoCuenta
corriente
Posición de inversión
internacional neta
Tipo de cambio real
efectivo
Coste laboral unitario nominal
Deuda de los hogares
Deuda de las empresas no financieras
Crédito a hogares
Crédito a empresas no financieras
% del PIB % del PIB % del PIB % del PIBCambio % 3
añosCambio % 3
años % del PIB % del PIBCambio %
anualCambio %
anual4T-2013 2013 Último 2013 4T-2013** Sep. 2013 Último Último Último Marzo 2014 Marzo 2014
Eurozona 92,7 -2,8 11,8 2,4 -12,2 1,0 3,9 63,9 81,5 -0,1 -3,0GER 78,4 0,0 5,1 7,5 48,3 0,1 6,1 58,2 48,5 1,3 -0,2FRA 93,5 -4,3 10,4 -1,4 -21,2 -0,7 5,2 56,7 84,0 2,4 0,2AUT 74,5 -0,9 4,9 2,7 3,4 2,2 7,3 54,5 92,9 1,2 -0,7BEL 101,5 -2,8 8,5 -1,6 44,0 0,5 8,6 56,5 92,4 8,8 0,1NED 73,5 -2,5 7,2 10,4 53,0 1,5 6,4 127,9 91,5 -2,8 -1,0FIN 57,0 -2,1 8,5 -1,1 15,8 1,9 8,5 65,4 92,5 2,2 6,2ITA 132,6 -3,1 12,7 1,0 -30,0 2,0 4,3 45,3 81,0 -1,2 -4,7SPA 93,9 -6,6 25,3 0,8 -98,2 0,8 -5,3 81,3 114,0 -4,4 -10,0POR 129,0 -4,5 15,2 0,5 -118,7 0,2 -1,3 86,8 130,8 -3,9 -5,5IRE 123,7 -6,7 11,8 6,6 -104,9 -2,4 -3,4 105,1 201,3 -2,9 -6,6GRC 175,1 -2,1 26,5 0,7 -119,0 -3,9 -11,1 64,5 64,8 -3,1 -5,8CYP 111,7 -5,2 17,4 -1,9 -85,7 0,1 -6,3 137,1 162,1 -7,3 -4,7SLV 71,7 -4,3 9,7 6,3 -37,9 0,8 -0,8 29,6 74,0 -2,7 -15,8SLK 55,4 -2,8 13,9 2,1 -65,1 3,0 0,8 28,3 44,8 10,7 0,8DEN 44,5 -0,9 6,5 7,3 39,6 -1,4 3,8 139,2 97,9 -2,2 1,7SWE 40,6 -1,1 8,1 6,2 -4,8 3,1 6,2 83,4 121,2 -2,1 -6,7U.K. 90,6 -5,7 6,7 -4,4 -1,3 3,9 6,2 93,1 83,8 3,9 -5,0
Criterio de colores:Mayor de 130 Menor de -6 Mayor de 16 Menor de -6 Menor de -100 Mayor de 6 Mayor de 9 Mayor de 110 Mayor de 140 Mayor de 10 Mayor de 10
110/130 -6/-5 13/16 -6/-4 -100/-50 4/6 6/9 90/110 120/140 7/10 7/1090/110 -5/-4 10/13 -4/-2 -50/0 2/4 3/6 75/90 100/120 4/7 4/760/90 -4/-3 7/10 -2/0 0/20 0/2 0/3 60/75 80/100 0/4 0/4
Menor de 60 Mayor de -3 Menor de 7 Mayor de 0 Mayor de 20 Menor de 0 Menor de 0 Menor de 60 Menor de 80 Menor de 0 Menor de 0
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Deuda pública y privada 2005-2015 (% PIB)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
Todavía no está presente el desapalancamiento, con excepciones
Página 33
La deuda privada se ha estabilizado y ha empezado a caer en España
La deuda privada se ha estabilizado y ha empezado a caer en España
Los países periféricos han experimentado incrementos de la deuda mucho mayores que
los centrales durante la crisis
Los países periféricos han experimentado incrementos de la deuda mucho mayores que
los centrales durante la crisis
España
Portugal
Francia
Grecia
Italia
Alemania
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PIB
)
Deuda privada (% PIB)
Límites de los desequilibrios macroeconómicos
2005 X 2015
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Los países periféricos han reducido los déficits públicos pero las deudas públicas siguen creciendo
Página 34
Deuda y déficit del gobierno 2005–2015Fuente: FMI
El ajuste del déficit ha sido grande, especialmente en los países sujetos al
programa
El ajuste del déficit ha sido grande, especialmente en los países sujetos al
programa
Pero los niveles de deuda aún no han empezado a caer
Pero los niveles de deuda aún no han empezado a caer
El retorno al crecimiento y una inflación más alta son fundamentales para un
desapalancamiento rápido
El retorno al crecimiento y una inflación más alta son fundamentales para un
desapalancamiento rápido España
Francia
Italia
Grecia
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PIB
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Déficit público (% PIB)
Límites de déficit y deudasegún Maastricht
2005X 2015
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Ajuste de costes laborales unitarios, 2009-2013 (%)Fuentes: Haver y BBVA Research
Los costes laborales unitarios se han ajustado rápidamente en la periferia
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SalariosProductividad del trabajo (signo cambiado)Coste laboral unitario
En algunos países dicho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del
empleo
En algunos países dicho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del
empleo
La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los
países centrales
La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los
países centrales
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Desempleo desde el comienzo de la crisis (%)Fuentes: Haver y BBVA Research
Las tasas de paro continúan siendo muy elevadas
Página 36
En algunos países dicho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del
empleo
En algunos países dicho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del
empleo
La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los
países centrales
La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los
países centrales
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Último feb-08 feb-13
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Cuenta corriente (% del PIB)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
Las cuentas corrientes se han ajustado mucho más rápido de lo previsto
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Cuenta corriente (% del PIB)Fuentes: Eurostat y BBVA Research
4T08 4T13
Exportaciones Importaciones Otras PartidasCuenta corriente, últimos cuatro trimestres
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La mayoría de los países de la zona euro están ahora en superávit (excepto Francia)
La mayoría de los países de la zona euro están ahora en superávit (excepto Francia)
Parte del ajuste se debe a la recesión (menos importaciones), pero las exportaciones también
han jugado un papel importante
Parte del ajuste se debe a la recesión (menos importaciones), pero las exportaciones también
han jugado un papel importante
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2001
2002
2003
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2007
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2010
2011
2012
2013
Alemania Francia ItaliaEspaña Portugal Países Bajos
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Página 38
1. El entorno global
2. El ciclo económico en Europa, la desinflación y el BCE
3. Unión Bancaria
4. Desequilibrios
5. Elecciones en Europa, una primera aproximación
Índice
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Europe 2014 2009
Party Votes %Seats
(Total 751) Votes %Seats
(Total 766)
PPE (Centre-right) 28,4 213 35,8 274
S&D (Centre-left) 25,3 190 25,6 196
ADLE (Liberals) 8,5 64 10,8 83
Greens/ALE 7,1 53 7,4 57
CRE (conservatives) 6,1 46 7,4 57
GUE/NGL (Left) 5,6 42 4,6 35
EFD (Nacionalist right) 5,1 38 4,1 31
Not attached members 5,5 41 4,3 33
Others 8,5 64
PPE+S&D+ADLE 62,2 467 72,2 553
Ger=65Ita=47Fra=40Spa=33
Ger=77Ita=63Fra=49Spa=46
Resultados de las elecciones: partidos antisistema suben pero los tradicionales mantienen la mayoría
39
Los partidos antisistema son muy heterogéneos: victorias en Francia, Reino Unido
y Grecia
Los partidos antisistema son muy heterogéneos: victorias en Francia, Reino Unido
y Grecia
Los partidos tradicionales mantienen el 62% de los votos y los escaños: PPE Y SD tienen un
54%
Los partidos tradicionales mantienen el 62% de los votos y los escaños: PPE Y SD tienen un
54%
Entre los partidos tradicionales ganan influencia Alemania e Italia
Entre los partidos tradicionales ganan influencia Alemania e Italia
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Implicaciones para la agenda europea
Página 40
La debilidad de los partidos tradicionales hará más difícil tomar decisiones y condicionar las politicas de la Comisión y el Consejo
La debilidad de los partidos tradicionales hará más difícil tomar decisiones y condicionar las politicas de la Comisión y el Consejo
Francia pierde un peso importante frente a Alemania e ItaliaFrancia pierde un peso importante frente a Alemania e Italia
Italia y Francia presionarán por políticas europeas de mayor inversión, ayuda al paro juvenil y tal vez una consolidación fiscal más lenta. Alemania puede aceptar las dos primeras.
Italia y Francia presionarán por políticas europeas de mayor inversión, ayuda al paro juvenil y tal vez una consolidación fiscal más lenta. Alemania puede aceptar las dos primeras.
Las elecciones hacen más posible que el foco sea más hacia consolidar lo ya. De aquí a 4 años habrá un debate serio sobre la hoja de ruta: más peso al parlamento europeo o a una
unión basada en criterios más nacionales (atención a medidas como Schengen)
Las elecciones hacen más posible que el foco sea más hacia consolidar lo ya. De aquí a 4 años habrá un debate serio sobre la hoja de ruta: más peso al parlamento europeo o a una
unión basada en criterios más nacionales (atención a medidas como Schengen)
Los acuerdos comerciales transnacionales como el TTIP serán más difíciles por la fuerte oposición de los nuevos partidos
Los acuerdos comerciales transnacionales como el TTIP serán más difíciles por la fuerte oposición de los nuevos partidos
El Reino Unido se va haciendo cada vez más euroescépticoEl Reino Unido se va haciendo cada vez más euroescéptico
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
Implicaciones nacionales
Página 41
La extrema derecha (25%) gana al centro-derecha (21%) y el centro izquierda (14%)Francia
Gran victoria del centro izquierda (41%) que gana a Grillo (21%). El gobierno se hace más fuerte para implementar reformas y pedir concesiones a Europa
Italia
Aparece un partido anti europeo (8%). La CDU mantiene la distancia con el SDPAlemania
El partido en el gobierno gana las elecciones a pesar de la crisis pero los dos partidos tradicionales consiguen menos del 50% de los votos. Surge un partido antisistema a la izquierda
España
El partido Syriza antisistema gana pero no con suficiente distancia como para permitirle pedir elecciones adelantadas
Grecia
El partido socialista de la oposición gana a la coalición del gobierno, pero con menos margen del esperado
Portugal
Jorge Sicilia, Economista Jefe Grupo BBVAJunio 2014
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales
Europa: camino de la recuperación con desafíos estructurales / Junio 2014
EEUU: la normalización monetaria tendrá una repercusión mundial en los mercados financieros
Página 43
Volatilidad del tipo de cambio en mayo-junio de 2013 y necesidades financieras externasFuente: BBVA Research
Tensiones financieras en comparación con caso Lehman Índice de tensión financiera de BBVA Research frente a Lehman=100%Fuente: BBVA Research
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EEUU UEM Economias Emergentes
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Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED)
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Los países emergentes son muy sensibles a la normalización monetaria en EEUU
Los países emergentes son muy sensibles a la normalización monetaria en EEUU
Existe una cierta diferenciación en aquellos paises con dependencia financiera del exterior
Existe una cierta diferenciación en aquellos paises con dependencia financiera del exterior
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