Krugman - Cap 14

Prof. Emerson L. S. Iaskio

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Moeda, taxas de juros e taxas de câmbio

Capítulo

Prof. Emerson L. S. Iaskioiaskio@gmail.com

Introdução

• As taxas de câmbio entre as moedas dependem de dois fatores: os juros que podem ser ganhos sobre os depósitos e a taxa de câmbio futura esperada.

• Precisamos saber como se determinam as taxas de juros e como se formam expectativas das taxas de câmbio futuras.

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Definição de moeda:Uma breve revisão

Funções da moeda

• A função mais importante da moeda é servir como meio de troca.• Elimina os custos de busca ligados ao sistema de

escambo.

• Segunda função da moeda é servir como unidade de conta, ou seja, uma medida de valor amplamente reconhecida.

• Moeda como reserva de valor• Transferir poder de compra presente pra o futuro.

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A demanda individual por moeda

• Os indivíduos baseiam sua demanda por um ativo em três características:

• O retorno esperado em comparação a outros ativos.

• O risco do retorno esperado.

• A liquidez do ativo.

Retorno esperado

• O papel-moeda não paga juros.

• Os depósitos à vista pagam algum juro, mas oferecem uma taxa de retorno menor que ativos não líquidos.

• Quando se retém dinheiro, deixa-se de ganhar a taxa de juros mais elevada que se poderia obter com outros ativos.• Ex: títulos do governo ou depósito a prazo em outro

ativo não-líquido.

Retorno esperado

• A moeda não paga juros.

• As taxas de juros dos depósitos à vista tendem a ser relativamente constantes.

• A diferença entre as taxas de retorno da moeda em geral e o retorno dos ativos menos líquidos é a taxa refletida pelo mercado:• Quanto mais elevada a taxa de juros, mais se deixa de

reter riqueza na forma de moeda.

Retorno esperado

• Exemplo:

• Taxa de juros do Tesouro norte-americano: 10%.

• Ao utilizar $ 10.000 da riqueza para comprar uma letra do Tesouro, terá, ao final do período, $11.000.

• Mas, ao entesourar o dinheiro em espécie (cofre), se estará abrindo mão de $ 1.000.

• Segundo a teoria:

• Permanecendo tudo o mais constante, as pessoas preferem ativos que ofereçam retornos esperados mais elevados.

Retorno esperado

• Um aumento na taxa de juros é uma elevação na taxa de retorno dos ativos menos líquidos em relação à taxa de retorno da moeda.

• Caso a taxa de juros aumente, os indivíduos vão preferir mais os ativos menos líquidos.

• Esse ativos vão pagar:

• A diferença entre a taxa de juros dos ativos menos líquidos e a riqueza retida em forma de moeda.

• Mantendo tudo o mais constante, um aumento na taxa de juros causa uma queda na demanda por moeda.

• Está relacionado ao conceito de custo de oportunidade.

• Logo, a taxa de juros mede o custo de oportunidade em reter moeda em vez de títulos que rendem mais juros.

• O risco não é um fator importante na demanda por moeda.

• Há risco em reter moeda porque um aumento inesperado nos preços de bens e serviços pode reduzir o poder de compra da moeda.

• No entanto, o mesmo aumento inesperado dos preços reduziria o valor real dos ativos e porcentagem.• Já que estes têm valor de face fixados em moeda.

• Assim, uma mudança no risco em reter moeda causa igual mudança no risco em reter títulos.

• Logo, um aumento no risco da moeda não aumenta necessariamente a demanda por ativos que pagam juros.

Liquidez

• A principal vantagem da moeda é a liquidez.

• Famílias e empresas retêm moeda porque ela constitui a forma mais fácil de liquidar as compras cotidianas.

• A necessidade de liquidez aumenta à medida que o valor diário das transações aumenta.

• Logo, aumenta a demanda por moeda.

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Demanda agregada por moeda

• A demanda agregada por moeda é a soma de todas as demanda individuais.• Indivíduos, famílias, empresas

• Três fatores determinam a demanda agregada por moeda.

• 1) Taxa de juros: a demanda agregada por moeda diminui com o aumento na taxa de juros.

• 2) Nível de preços: o aumento no nível de preços aumenta a demanda agregada por moeda.

• 3) Renda real nacional: o aumento na renda real por moeda eleva a demanda agregada por moeda.

• Sendo:

• P: o nível de preços.

• R: a taxa de juros.

• Y: o PNB real.

• Md: demanda agregada por moeda.

• A demanda agregada por moeda pode ser expressa por:

• 𝑀𝑑 = 𝑃 × 𝐿 𝑅, 𝑌 .

• 𝑀𝑑 = 𝑃 × 𝐿 𝑅, 𝑌

• 𝐿 𝑅, 𝑌 diminui quando R aumenta e aumenta quando Y aumenta.

• A demanda por moeda é proporcional ao nível de preços.

• Se o preço de todos os produtos dobrar, mas a taxa de juros e a renda real permanecer inalterada, o valor das transações médias de cada indivíduo simplesmente dobraria, assim como o montante de moeda que ele deseja reter.

• Normalmente a demanda agregada de moeda é descrita por:

•𝑀𝑑

𝑃= 𝐿 𝑅, 𝑌

• 𝐿 𝑅, 𝑌 : demanda agregada por moeda real.

• A demanda agregada por liquidez, 𝐿 𝑅, 𝑌 , não é uma demanda por um certo número de unidades monetárias, mas sim uma demanda pela manutenção de um certo poder de compra em forma líquida.

•𝑀𝑑

𝑃reflete os saldo desejados em moeda.

• É igual ao poder de compra que as pessoas gostariam de reter em forma líquida.

• Exemplo:

• Se as pessoas desejassem reter $ 1.000 em espécie a um nível de preços de $ 100 por cesta de mercadoria.

• O saldo em moeda real seria igual a $1.000/$100 = 10 cestas de mercadorias.

• Exemplo:

• Se as pessoas desejassem reter $ 1.000 em espécie a um nível de preços de $ 100 por cesta de mercadoria.

• O saldo em moeda real seria igual a $1.000/$100 = 10 cestas de mercadorias.

• Se o nível de preços dobrar para $ 200 por cesta.

• O poder de compra cairia pela metade, pois valeria 5 cestas.

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Taxa de juros, R

L (R, Y)

Fig. 14.1, p. 271Demanda agregada por moeda real e taxa de juros

Uma queda na taxa de juros aumenta os saldos em moeda real que cada família e empresa na economia desejam

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Taxa de juros, R

L (R, Y1)

Fig. 14.2, p. 272Efeito de um aumento da renda real sobre a curva de demanda agregada por moeda real

L (R, Y2)

Aumento da renda real

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Taxa de juros de equilíbrioA interação entre a oferta de moeda e a demanda por moeda

Taxa de juros de equilíbrio

• O mercado monetário está em equilíbrio quando a oferta de moeda fixada pelo banco central equivale à demanda agregada por moeda.

• A taxa de juros é determinada pelo equilíbrio do mercado monetário, dados o nível de preços e a produção.

• Suposição provisória: nem o nível de preços, e nem a produção são afetados por variações monetárias.

Equilíbrio no mercado monetário

• Seja MO a oferta de moeda, a condição de equilíbrio no mercado monetário é:

• MO = Md

• Dividindo a igualdade pelo nível de preços, podemos expressar o equilíbrio no mercado monetário por:

•𝑀𝑂

• Dados o nível de preços (P) e a produção (Y), a taxa de juros de equilíbrio é aquela em que a demanda agregada por moeda real equivale à oferta de moeda real.

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Taxa de juros, R

Saldos reais de moeda

Demanda real agregada por moeda, L (R, Y)

Fig. 14.3, p. 272Determinação da taxa de juros de equilíbrio

𝑀𝑂

𝑃= Q1

Oferta real de moeda

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Taxa de juros, R

Fig. 14.4, p. 273Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros

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Taxa de juros, R

Fig. 14.5, p. 273Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros

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Taxa de juros, R

L (R, Y1)

Fig. 14.5, p. 273Efeito de um aumento real da renda sobre a taxa de juros

𝑀𝑂

𝑃= 𝑄¹

L (R, Y2)

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A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo

• Condição da paridade de juros: prevê como os movimentos da taxa de juros influenciam a taxa de câmbio, dadas as expectativas sobre o nível futuro da taxa de câmbio.

• A demanda e a oferta de moeda estrangeira se estabilizam quando, o retorno esperado do investimento em moeda nacional e moeda estrangeira é o mesmo.• O retorno depende de:

• Taxa de câmbio hoje.• Taxa de câmbio esperada.• Taxas de juros dos ativos nas moedas.

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... Do capítulo 13...

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... Da aula passada...

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𝑅$1

L (R$, YEUA)

Oferta real de moeda nos EUA

Retorno esperado sobre depósitos em Euro

Taxas de retorno em dólar

𝐸$1

𝑀𝐸𝑈𝐴0

𝑃𝐸𝑈𝐴

Saldos reais de moeda nos EUA

Mercado de câmbio

Mercado monetário

Taxa de câmbio dólar/euro

Fig. 14.6 – p. 274

Retorno sobre depósitos em dólar

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𝑀𝐸𝑈𝐴2

𝑃𝐸𝑈𝐴

𝑅$1

L (R$, YEUA)

Aumento na base monetária americana

𝐸$1

𝑀𝐸𝑈𝐴1

𝑃𝐸𝑈𝐴

Mercado de câmbio

Mercado monetário

Fig. 14.6 – p. 274

𝑅$2

𝐸$2

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𝑅$1

L (R$, YEUA)

Aumento na base monetária americana

𝐸$1

𝑀𝐸𝑈𝐴1

𝑃𝐸𝑈𝐴

Mercado de câmbio

Mercado monetário

Fig. 14.8 – p. 276

𝑀𝐸𝑈𝐴2

𝑃𝐸𝑈𝐴

2’2’𝐸$2

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𝑅$1

L (R$, YEUA)

Aumento na oferta real de euros (redução da taxa de juros do euro)

𝐸$1

𝑀𝐸𝑈𝐴0

𝑃𝐸𝑈𝐴

Mercado de câmbio

Mercado monetário

Fig. 14.6 – p. 274

2’𝐸$2

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𝑅$1

L (R$, YEUA)

Aumento na oferta real de euros (redução da taxa de juros do euro)

𝐸$1

𝑀𝐸𝑈𝐴0

𝑃𝐸𝑈𝐴

Mercado de câmbio

Mercado monetário

Fig. 14.6 – p. 274

2’𝐸$2

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Moeda, nível de preços e taxa de câmbio no longo prazo

Equilíbrio no longo prazo

• A análise do curto prazo se apoia em uma hipótese simplificadora.• Tomamos os níveis de preços e as expectativas de

câmbio como dados.

• O equilíbrio de longo prazo de uma economia é a posição que ela acabaria atingindo se nenhum choque econômico novo acontecesse durante o ajuste ao pleno emprego.

Equilíbrio no longo prazo

• Duas maneiras de compreender o longo prazo:• Aquele que seria alcançado após todos os salários e

preços terem tido tempo suficiente para se ajustar aos níveis de equilíbrio.

• Como o equilíbrio ocorreria se os preços fossem perfeitamente flexíveis e sempre se ajustassem de imediato para preservar o pleno emprego.

Moeda e preços monetários

• Se os preços e a produção são fixos no curto prazo, a condição de equilíbrio no mercado monetário determina a taxa de juros doméstica.

•𝑀𝑂

• Mesmo se abandonarmos a hipótese de curto prazo, e se pensarmos em períodos ao longo dos quais P, Y e R podem variar, o mercado monetário se move para o equilíbrio.

• Rearranjando a condição de equilíbrio, temos:

• 𝑃 =𝑀𝑂

𝐿(𝑅,𝑌)

• O nível de preços depende da taxa de juros, da produção real da oferta de moeda doméstica.

• O nível de preços de equilíbrio de longo prazo é o valor de P que satisfaz a equação quando a taxa de juros e a produção estão em seus níveis de longo prazo.• Níveis de produção e juros consistentes com o pleno

emprego.

• Quando o mercado monetário está em equilíbrio e todos os fatores de produção estão plenamente empregados, o nível de preços permanece constante se a oferta de moeda, a função de demanda agregada por moeda e os valores no longo prazo de R e Y permanecem constantes.

• 𝑃 =𝑀𝑂

𝐿(𝑅,𝑌)

• Relação entre o nível de preços (P) de um país e sua oferta de moeda, MO.

• Permanecendo tudo o mais constante, um aumento na oferta de moeda de um país causa um aumento proporcional em seu nível de preços.

• Se o nível de preços dobra, mas a produção e a taxa de juros permanecem constantes, o nível de preços também deve mudar para manter o equilíbrio no mercado monetário.

• A demanda por moeda é uma demanda por saldos em moeda real.• Não é afetada por um aumento de MO que mantém R e

Y inalterados.

• No entanto, se a demanda agregada por moeda real não mudar, o mercado monetário só permanecerá em equilíbrio se a oferta de moeda real também permanecer igual.

• Para que a oferta de moeda real MO/P se mantenha constante, P deve aumentar proporcionalmente a MO.

Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda

• Compreende-se os efeitos de longo prazo pensando em uma reforma monetária, no qual o governo de um país redefine a unidade monetária nacional.• Ex: Reforma monetária na Turquia em 2005.

• 1 lira turca nova = 1 milhão de liras turcas.

• Uma reforma desse tipo diminui o número de unidades monetárias em circulação.

• Mas a redefinição da unidade monetária não teve nenhum efeito sobre a produção real, a taxa de juros ou preços relativos dos bens.

Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda

• Um aumento na oferta de moeda de um país tem o mesmo efeito no longo prazo que uma reforma monetária.• Exemplo: se a oferta de moeda for dobrada, o efeito no longo

prazo será o mesmo de uma reforma monetária na qual cada unidade de moeda seja substituída por duas unidades da “nova” moeda.

• Se a economia está em pleno emprego, todos os preços monetários dessa economia acabam dobrando, mas o PNB, a taxa real de juros e todos os preços relativos retornam a seus níveis de longo prazo ou pleno emprego.

• Mudanças na oferta de moeda não modificam a alocação de recursos no longo prazo. Apenas o nível absoluto de preços é alterado.

Constatações empíricas sobre oferta de moeda e nível de preços

• Dados empíricos mostram que não há uma relação proporcional exata entre moeda e preços.

• A produção, a taxa de juros e a função de demanda agregada por moeda real podem se alterar por motivos que não têm nada a ver com a oferta de moeda.

• Exemplo: • A produção pode mudar como resultado da acumulação de

capital e avanço tecnológico.• A demanda por moeda pode mudar como resultado das

tendências demográficas ou das inovações financeiras, como as facilidades de transferência eletrônica de dinheiro.

• No entanto, os dados mostram uma associação positiva bem definida entre ofertas de moeda e níveis de preços.

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Aumento percentual no nível de preços

Aumento percentual na oferta de moeda

Fig. 14.10, p. 280

Moeda e taxa de câmbio no longo prazo

• O preço em moeda doméstica da moeda estrangeira é um dos muitos preços na economia que aumentam no longo prazo após um aumento permanente na oferta de moeda.

• Suponha que o governo norte-americano substitua cada dois dólares por um ‘dólar novo’.

• Então, se a taxa de câmbio era 1,2 dólar velho por euro, depois da reforma passará para 0,6 dólar novo por euro.

Moeda e taxa de câmbio no longo prazo

• Da mesma fora, uma redução para a metade da oferta monetária nos EUA levaria o dólar a se apreciar, passando de uma taxa de câmbio de 1,20 dólar por euro para 0,60 dólar por euro.

• Como os preços de todos os bens e serviços dos EUA também cairiam pela metade, essa apreciação deixaria inalterados todos os preços relativos.

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Permanecendo tudo o mais constante, um aumento permanente na oferta de moeda de um país causa uma depreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras.

Permanecendo tudo o mais constante, uma diminuição permanente na oferta de moeda de um país causa uma apreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras.

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Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

Rigidez de preços no curto prazo versusflexibilidade de preços no longo prazo

• No curto prazo, o nível de preços deum país, diferentemente da taxa de câmbio, não dá saltos repentinos.

• Muitos preços são fixados em contratos de longo prazo (Ex. salários).

• O comportamento do nível geral de preços é influenciado pela rigidez de salários.

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Mudança no nível de preços

Alteração na taxa de câmbio

Alterações nas razões de taxas de câmbio e nível de preços – EUA/Japão (% mensal)

• A taxa de câmbio é muito mais variável do que os preços relativos.

• Os preços são relativamente rígidos no curto prazo.

• Essa situação não foi presente em muitos países, que chegaram a indexar fortemente os salários aos preços.

• Mesmo que os preços pareçam mostrar rigidez de curto prazo em muitos países, uma mudança na oferta de moeda cria pressões imediatas de demanda e custos, as quais acabam levando a aumentos futuros nos níveis de preços.

• São três as principais fontes dessas pressões:

• 1) Excesso de demanda por produção e trabalho.

• 2) Expectativas inflacionárias.

• 3) Preços das matérias-primas.

Excesso de demanda por produção e trabalho

• Excesso de moeda leva a um aumento da demanda agregada.

• Pressão sobre a produção.

• No curto prazo, para satisfazer essa pressão, são pagas horas-extras.

• Mesmo que os salários sejam rígidos, a demanda adicional por trabalho pode fazer com que os trabalhadores exijam salários mais altos nos períodos seguintes.

Expectativas inflacionárias

• Se todos esperam que o nível de preços aumente, essa expectativa pode acelerar o ritmo da inflação.

• Os trabalhadores podem negociar maiores aumentos salariais para contrabalançar aumentos futuros nos preços.

Preços das matérias-primas

• Muitas matérias-primas, como petróleo e metais, são vendidas em mercados nos quais os preços se ajustam rapidamente.

• Ao fazer os preços desses materiais disparar, um aumento na oferta de moeda eleva os custos de produção.

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Mudanças permanentes na oferta de moeda e a taxa de câmbio

𝑅$1

L (R$, YEUA)

Retorno esperado em Euro

𝐸$1

𝑀𝐸𝑈𝐴1

𝑃1𝐸𝑈𝐴

𝑀𝐸𝑈𝐴2

𝑃1𝐸𝑈𝐴

Retorno em dólar

𝑅$2

Efeitos de curto prazo

𝑅$1

L (R$, YEUA)

Retorno esperado em Euro

𝑀𝐸𝑈𝐴2

𝑃2𝐸𝑈𝐴

𝑀𝐸𝑈𝐴2

𝑃1𝐸𝑈𝐴

Retorno em dólar

𝑅$2

Efeitos de longo prazo

2’𝐸$2

3’ 𝐸$3

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Trajetórias intertemporais

Ultrapassagem da taxa de câmbio

• Uma taxa de câmbio ‘ultrapassa’ quando a sua resposta imediata a uma perturbação é maior que sua resposta de longo prazo.

• O fenômeno da ultrapassagem da taxa de câmbio explica porque as taxas de câmbio variam tão abruptamente de um dia para outro.

• A explicação está na condição da paridade de juros.

• Um aumento permanente na oferta da moeda local não afeta a taxa de juros da moeda estrangeira, mas faz cair a taxa de juros da moeda local.

Ultrapassagem da taxa de câmbio

• Há, então, um aumento na demanda pela moeda estrangeira, elevando a taxa de câmbio, dada a elevação da taxa de retorno esperada pela moeda estrangeira.

• Com o aumento de preços, aumenta a demanda pela moeda local.

• Logo, a taxa de juros da moeda local aumenta.• A taxa de câmbio volta a um patamar inferior à

elevação inicial.• A ultrapassagem é consequência da rigidez de preços.• Se todos os preços se ajustassem automaticamente,

não haveria ultrapassagem.

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