La politique monétaire canadienne : mise en oeuvre Copyright - École des Hautes Études...

La politique monétaire La politique monétaire canadienne :canadienne :

mise en oeuvremise en oeuvre

Copyright - École des Hautes Études Commerciales

Janvier 1998

IntroductionIntroduction• La Banque du Canada est responsable de la

mise en œuvre de la politique monétaire canadienne.

• Cette politique consiste à utiliser délibérément les instruments dont elle dispose dans le but d’atteindre une cible en matière d’inflation.

• Cette cible consiste à maintenir le taux d ’inflation dans une fourchette variant entre 1 % et 3 %; cette fourchette en vigueur depuis 1993 sera révisée en 1998.

La politique monétaireLa politique monétairede la Banque du Canadade la Banque du Canada

• En pratique, la Banque du Canada agit à court terme sur les conditions monétaires tout en s’assurant que les agrégats monétaires évoluent de manière cohérente avec l’objectif à long terme de stabilité des prix et de réalisation du plein-emploi.

• La Banque du Canada définit les conditions monétaires par rapport à deux variables:

• Le niveau des taux d’intérêt à court terme

• Le niveau du taux de change

Politique monétaire et taux d’intérêt Politique monétaire et taux d’intérêt dans un contexte canadiendans un contexte canadien

• Ces deux variables sont intimement liées au fonctionnement du marché monétaire, en particulier à celui des bons du Trésor (3 mois) du gouvernement canadien.

• Mais c’est sur le marché des fonds à un jour que la Banque du Canada exerce l’influence la plus directe.

• Voyons comment fonctionne ce marché.

Offre et demandeOffre et demanded’encaisses de règlementd’encaisses de règlement

Offre• Quotidiennement, les banques doivent honorer les chèques

de leurs clients par l’intermédiaire de leurs comptes à la Banque du Canada.

• L’association canadienne des paiements (ACP) maintient un système de compensation qui permet à chacune des banques de ne régler que le solde net de l’ensemble de ces opérations.

• Les banques dont le solde net est positif à la fin de la journée se retrouvent avec des encaisses excédentaires. Elles peuvent alors les prêter pour une période de 24 heures.

Offre et demandeOffre et demanded’encaisses de règlementd’encaisses de règlement

Demande• Les banques dont le solde net est négatif ont

besoin de liquidités. Elles doivent alors les emprunter auprès des banques en surplus.

• Les banques en déficit d’encaisses ne sont pas les seules à emprunter sur le marché des fonds à un jour; les courtiers en valeurs mobilières y financent leur inventaire de titres, en particulier leur inventaire de bons du Trésor.

Marché des fonds à un jourMarché des fonds à un jour

Taux d’intérêt à 1 jour

Encaisses de règlement

D (courtiers et banques)

O ( banques)

Taux d’intérêt d’équilibre

L’offre et la demande varient L’offre et la demande varient à chaque jourà chaque jour

Taux d’intérêt à 1 jour

Encaisses de règlement

D

O

D’

O’

Taux du lundi

Taux du mardi

La Banque du Canada établit une fourchette La Banque du Canada établit une fourchette cible pour le taux d’intérêt à un jourcible pour le taux d’intérêt à un jour

• Dans la pratique actuelle, la Banque du Canada annonce périodiquement et publiquement les limites de cette bande de fluctuation. La limite supérieure correspond à son taux d’escompte, le taux auquel elle prête aux banques à charte et aux courtiers en valeurs. La limite inférieure est le taux qu’obtiennent les banques sur le solde positif de leurs encaisses en fin de journée.

Exemple : la Banque du Canada pourrait souhaiter que le taux d’intérêt à un jour fluctue à l’intérieur d’une fourchette ayant une limite inférieure de 4 % et une limite supérieure de 4,5 % .

Marché des fonds à un jour:Marché des fonds à un jour:la fourchette ciblela fourchette cible

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D (courtiers et banques)

O ( banques)

Taux d’intérêt d’équilibre (4,2%)

Limite supérieure de la bandeTaux d’escompte (4,5%)

Limite inférieure de la bande (4 %)

Fourchette cible

Comment la Banque du Canada s’y prend-Comment la Banque du Canada s’y prend-elle pour contenir le taux à un jour à elle pour contenir le taux à un jour à

l’intérieur de la fourchette cible ?l’intérieur de la fourchette cible ?• La Banque du Canada peut mener certaines

opérations qui auront un effet sur l’offre d’encaisses de règlement et qui contribueront à contenir le taux à un jour à l’intérieur de la fourchette cible.

• Les principaux instruments à sa disposition sont:

1) la gestion des dépôts du gouvernement fédéral;

2) les opérations de prises et de cessions en pension.

Premier type d’opération: la gestion des Premier type d’opération: la gestion des dépôts du gouvernement fédéraldépôts du gouvernement fédéral

• La Banque du Canada est responsable de la gestion des dépôts du gouvernement fédéral.

• A ce titre, elle peut à tout moment décider de transférer les fonds du gouvernement fédéral d’un compte à l’autre.

• Ces transferts peuvent emprunter deux directions:• Du compte du gouvernement à la Banque du Canada vers les

comptes du gouvernement dans les banques à charte.• Des comptes détenus par le gouvernement dans les banques à

charte vers le compte du gouvernement à la Banque du Canada.

Exemple 1: Transfert des dépôts du Exemple 1: Transfert des dépôts du gouvernement vers les banques à chartegouvernement vers les banques à charte

Bilan de la Banque du Canada

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets et pièces

• Dépôts des institutions membres

de l’ACP (Encaisses de règlement)

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

Exemple 1: Transfert des dépôts du Exemple 1: Transfert des dépôts du gouvernement vers les banques à chartegouvernement vers les banques à charte

Bilan consolidé des banques à charte

ACTIFS

• Prêts personnels, hypothécaires, etc.

• Bons du Trésor et autres titres

• Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement)

PASSIFS + AVOIR

• Dépôts du public et des entreprises

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

L’opération permet une augmentation de L’opération permet une augmentation de l’offre d’encaisses de règlement et une l’offre d’encaisses de règlement et une

baisse du taux à un jourbaisse du taux à un jour

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D

O O’

Taux du lundi

Taux du mardi

Exemple 2: Transfert des dépôts du Exemple 2: Transfert des dépôts du gouvernement des banques à charte vers la gouvernement des banques à charte vers la

Banque du CanadaBanque du Canada

Bilan de la Banque du Canada

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets et pièces

• Dépôts des institutions membres

de l’ACP (Encaisses de règlement)

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

Exemple 2: Transfert des dépôts du Exemple 2: Transfert des dépôts du gouvernement des banques à charte vers la gouvernement des banques à charte vers la

Banque du CanadaBanque du Canada

Bilan consolidé des banques à charte

ACTIFS

• Prêts personnels, hypothécaires, etc.

• Bons du Trésor et autres titres

• Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement)

PASSIFS + AVOIR

• Dépôts du public et des entreprises

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

L’opération réduit l’offre d’encaisses de L’opération réduit l’offre d’encaisses de règlement et fait augmenter règlement et fait augmenter

le taux à un jourle taux à un jour

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D

OO’

Taux du lundi

Taux du mardi

Lorsque le taux à un jour menace de Lorsque le taux à un jour menace de dépasser la limite supérieuredépasser la limite supérieure...

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D (courtiers et banques)

O0

Limite supérieure de la bandeTaux d’escompte (4,5%)

Limite inférieure de la bande (4 %)

Fourchette cible

O’ (La Banque du Canada transfère les dépôts du gouvernement

vers les banques à charte)

i 0

i 1

Lorsque le taux à un jour menace de Lorsque le taux à un jour menace de tomber sous la limite inférieuretomber sous la limite inférieure...

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D (courtiers et banques)

O0

Limite supérieure de bandeTaux d’escompte (4,5%)

Limite inférieure de la bande (4 %)

Fourchette cible

O’ (La Banque du Canada

effectue l ’opération inverse)

i 0

i 1

Deuxième type d’opération: Deuxième type d’opération: les opérations de prises et les opérations de prises et

de cessions en pensionde cessions en pension• Il peut arriver que les opérations décrites

précédemment ne suffisent pas à contenir le taux d’intérêt à un jour à l’intérieur de la fourchette cible.

• Dans ce cas, la Banque du Canada a recours aux opérations de prises et de cessions en pension (ces opérations s’appellent également «opérations à réméré» ou «opérations repo»).

• Le principe de l’opération est simple: l’emprunteur obtient des liquidités en versant au prêteur un titre en garantie qu’il s’engage à racheter dans un délai de 24 heures.

Exemple 1: L’opération de prise en pensionExemple 1: L’opération de prise en pension

• Dans le cas d’une prise en pension, la Banque du Canada offre aux courtiers en valeurs de leur prêter des fonds pour une période de 24 heures à un taux inférieur au taux courant du marché à un jour.

• Le courtier qui accepte dépose un titre en garantie. Les sommes ainsi empruntées réduisent la demande sur le marché des fonds à un jour.

• L’opération est dénouée le lendemain lorsque le courtier rembourse le prêt, paie l’intérêt et récupère son titre.

Exemple 1: L’opération de prise en pensionExemple 1: L’opération de prise en pension

Bilan de la Banque du Canada: Jour 1

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets et pièces

• Dépôts des institutions membres

de l’ACP (courtiers en valeurs)• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

Exemple 1: L’opération de prise en pension

Bilan de la Banque du Canada: Jour 2

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets et pièces

• Dépôts des institutions membres

de l’ACP (courtiers en valeurs)

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

L’opération de prise en pension et le L’opération de prise en pension et le marché des fonds à un jourmarché des fonds à un jour

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D0

O ( banques)

i0Limite supérieure de la bande

Taux d’escompte (4,5%)

Limite inférieure de la bande (4 %)

Fourchette cible

i1

D1 (Les courtiers empruntent des fonds

auprès de la Banque du Canada)

Exemple 2: La cession en pensionExemple 2: La cession en pension

• Dans le cas d’une cession en pension, la Banque du Canada offre aux banques de lui prêter des encaisses pour une période de 24 heures à un taux supérieur au taux courant du marché à un jour.

• La banque qui accepte reçoit un titre en garantie. Les sommes ainsi prêtées réduisent l’offre d ’encaisses sur le marché des fonds à un jour.

• L’opération est dénouée le lendemain lorsque la Banque du Canada rembourse la banque, paie l’intérêt et récupère son titre.

Exemple 2 : La cession en pensionExemple 2 : La cession en pension

Bilan de la Banque du Canada: Jour 1

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets et pièces

• Dépôts des institutions membres

de l’ACP (banques)

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

Exemple 2 : La cession en pensionExemple 2 : La cession en pension

Bilan de la Banque du Canada: Jour 2

ACTIF

• Bons du Trésor

• Obligations du gouvernement

• Réserves internationales de changes

PASSIF + AVOIR

• Billets et pièces

• Dépôts des institutions membres

de l’ACP (banques)

• Dépôts du gouvernement

• Avoir net

L’opération de cession en pension et le L’opération de cession en pension et le marché des fonds à un jourmarché des fonds à un jour

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D0

O0

Limite supérieure de la bandeTaux d’escompte (4,5%)

Limite inférieure de la bande (4 %)

Fourchette cible

i0

O1 (Les banques prête des encaisses à la Banque du Canada en échange d’un tire)

i1

La Banque du Canada peut aussi La Banque du Canada peut aussi modifier sa fourchette ciblemodifier sa fourchette cible

• En fonction des objectifs qu’elle poursuit et selon la conjoncture économique, la banque centrale est souvent amenée à modifier la fourchette cible du taux à un jour.

• Une augmentation de la fourchette cible de 25 ou 50 points de base signale un resserrement des conditions monétaires (par le biais d’une hausse des taux d ’intérêt à court terme).

• À l’inverse, une réduction de la fourchette cible indique un assouplissement des conditions monétaires (par le biais d’une baisse des taux d ’intérêt à court terme).

Exemple d’un assouplissement Exemple d’un assouplissement des conditions monétaires des conditions monétaires

• Lorsque la Banque du Canada désire exercer une

pression à la baisse sur les taux d’intérêt à court

terme, elle réduit sa fourchette cible du taux à un

jour.

• Simultanément, elle entreprend des transferts de

dépôts, des prises en pension spéciales ainsi qu’au

besoin des opérations financières de type open

market pour supporter sa démarche.

Réduction de la fourchette cibleRéduction de la fourchette cibleet opération d’et opération d’open marketopen market

Taux d’intérêt à un jour

Encaisses de règlement

D (courtiers et banques)

O0 O1 (La Banque du Canada injecte des liquiditésen transférant les dépôts fédéraux et en achetant des titres)

Nouvellefourchette cible

Fourchetteoriginale

Baissedu taux

à un jour

Le taux d’escomptebaisse avec la fourchette

D0

D1

Prises en pension

Le mécanisme de transmission de la Le mécanisme de transmission de la politique monétaire (le cas d ’un politique monétaire (le cas d ’un

assouplissement)assouplissement)

1) Les actions menées par la Banque du Canada diminuent non seulement le taux d’intérêt à un jour mais elles impriment également un mouvement à la baisse pour l’ensemble des taux d ’intérêt à court terme et en particulier, le rendement des bons du Trésor à trois mois du gouvernement fédéral (marché monétaire).

2) Cette baisse des taux d ’intérêt se transmettra aussi aux taux administrés par les banques par l’intermédiaire de leur taux de base (taux chargé sur les prêts à leurs meilleurs clients); les autres taux d’intérêt s’ajusteront en conséquence, en particulier les taux hypothécaires sur les échéances d ’un an et moins (marché du crédit).

Le mécanisme de transmissionLe mécanisme de transmissionde la politique monétaire (le cas d ’un de la politique monétaire (le cas d ’un

assouplissement)assouplissement)

3) Les variations des taux d’intérêt inciteront alors les consommateurs et les entreprises à augmenter leurs dépenses, en particulier celles qui requièrent une forme de financement;

4) Après un délai, on observera une hausse de la demande globale qui se répercutera sur le PIB réel et le niveau des prix.

i 24 heures

i monétaireFonds

Fonds

i crédit

Crédit

Y

PO

D

O

D

O

D

OG

DG

O’

O’ O’

DG’

Y Y’

PP’

UN EXEMPLE D’ASSOUPLISSEMENT

Relation entre les taux d’intérêt à court terme canadiens

2.5

3

3.5

4

4.5

5

5.5

avr-96

mai-96

juin-96

juil-96

août-96

sept-96

oct-96

nov-96

déc-96

janv-97

févr-97

mars-97

avr-97

mai-97

juin-97

juil-97

août-97

sept-97

oct-97

nov-97

déc-97

mois

pour

cent

age

Bons du trésor

Papier commercial à 90 jours

Taux d'escompte

limite inférieure de la fourchette cible

La politique monétaire La politique monétaire canadienne :canadienne :

mise en oeuvremise en oeuvre

Copyright - École des Hautes Études Commerciales

Janvier 1998