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Prof. Maurizio PolatoDott. Stefano Faè
Provincia di Gorizia –
27 Giugno 2007
PROVINCIA
DI GORIZIA
Osservatorio Provinciale sulle Cooperative Sociale:
Progetto “Rating”
Modello di “Rating” per le Coop. Sociali della Prov. di GORIZIA
• La scheda analitica di valutazione dell’equilibrio economico finanziario
• Rating e Basilea 2
• Rating o Posizionamento relativo?
• Dal Posizionamento ad una stima della PD
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Composizione
• La scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario e patrimoniale della cooperativa si compone di diverse sezioni dedicate alla: riclassificazione delle poste del conto economico e dello
stato patrimoniale; variazione delle principali grandezze
economiche/patrimoniali; analisi dei flussi finanziari e dei principali indicatori di
bilancio; analisi delle informazioni integrative desunte dai
questionari.
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Composizione
• Nella riclassificazione delle poste di bilancio è stato impiegato il criterio della “pertinenza gestionale” al fine di porre in risalto: la destinazione economica degli investimenti; le attività al servizio della gestione operativa caratteristica
della cooperativa; le specificità economico finanziarie delle cooperative.
1. VALORE DELLA PRODUZIONE 745.241 100,0% 781.411 100,0% 853.470 100,0% 870.922 100,0% 1.033.183 100,0%
1. Ricavi di gestione( fatturato + altri ricavi) 745.241 100,0% 781.411 100,0% 852.098 99,8% 870.922 100,0% 1.033.183 100,0%
2. Variazione magazzino prodotti, semil. e commesse - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0%
3. Lavori in economia - 0,0% - 0,0% 1.372 0,2% - 0,0% - 0,0%
Costo monetario della produzione 155.171 20,8% 189.647 24,3% 181.887 21,3% 174.606 20,0% 258.083 25,0%
1. Consumi di materie 61.066 8,2% 71.032 9,1% 78.382 9,2% 85.989 9,9% 73.588 7,1%
2. Prestazioni di servizi 92.482 12,4% 117.283 15,0% 100.225 11,7% 86.556 9,9% 178.901 17,3%
3. Godimento beni di terzi 1.623 0,2% 1.332 0,2% 3.280 0,4% 2.061 0,2% 5.594 0,5%
VALORE AGGIUNTO 590.070 79,2% 591.764 75,7% 671.583 78,7% 696.316 80,0% 775.100 75,0%
Costo non monetario della produzione 31.953 4,3% 24.908 3,2% 32.573 3,8% 42.552 4,9% 48.080 4,7%
4. Ammortamenti 19.769 2,7% 24.908 3,2% 32.573 3,8% 42.552 4,9% 45.080 4,4%
5. Svalutazione crediti gestionali 12.184 1,6% - 0,0% - 0,0% - 0,0% 3.000 0,3%
6. Accantonamento rischi gestionali - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0%
3. COSTO DEL LAVORO 516.724 69,3% 564.473 72,2% 614.333 72,0% 640.109 73,5% 688.500 66,6%
1. Salari, stipendi e oneri previdenziali 493.605 66,2% 545.154 69,8% 595.591 69,8% 611.756 70,2% 655.263 63,4%
2. Accantonamento TFR 23.119 3,1% 19.319 2,5% 18.742 2,2% 28.353 3,3% 33.237 3,2%
4. PROV FIN DA PART. NELLE IMM. FINANZ. - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0%
5. IMPOSTE 15.482 2,1% - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0%
MARGINE OPERATIVO NETTO* 25.911 3,5% 2.383 0,3% 24.677 2,9% 13.655 1,6% 38.520 3,7%
6. SALDO ATTIVITA' ATIPICA 1.752- -0,2% 5.398- -0,7% 3.306- -0,4% 3.248- -0,4% 15.749- -1,5%
7.1. Oneri finanziari 21.461 2,9% 14.543 1,9% 13.701 1,6% 12.725 1,5% 11.283 1,1%
7.2. Proventi finanziari 199 0,0% 47 0,0% 117 0,0% 114 0,0% 113 0,0%
7.3. Rivalutazione attività finanziarie - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0%
7.4. Svalutazione attività finanziarie - 0,0% - 0,0% 5.000 0,6% - 0,0% 78 0,0%
7. SALDO GESTIONE FINANZIARIA 21.262- -2,9% 14.496- -1,9% 18.584- -2,2% 12.611- -1,4% 11.248- -1,1%
UTILE LORDO GESTIONE ORDINARIA 2.897 0,4% 17.511- -2,2% 2.787 0,3% 2.204- -0,3% 11.523 1,1%
8. SALDO PROVENTI E ONERI STRAORDINARI 1.635- -0,2% 9.951 1,3% 1.844- -0,2% 4.852 0,6% 10.184- -1,0%
UTILE NETTO 1.262 0,2% 7.560- -1,0% 943 0,1% 2.648 0,3% 1.339 0,1%
COOP_05COOP_03 COOP_04COOP_01 COOP_02
CAPITALE INVESTITO 272.723 100,0% 310.318 100,0% 373.746 100,0% 361.570 100,0% 338.110 100,0%
Capitale fisso 170.984 62,7% 194.950 62,8% 231.571 62,0% 273.216 75,6% 238.673 70,6%
Capitale circolante netto 101.739 37,3% 115.368 37,2% 142.175 38,0% 88.354 24,4% 99.437 29,4%
Magazzino - 0,0% 5.547 1,8% 2.879 0,8% 3.356 0,9% 1.307 0,4%
Crediti di gestione 302.977 111,1% 343.657 110,7% 342.487 91,6% 326.573 90,3% 397.587 117,6%
Debiti di gestione 201.238 73,8% 233.836 75,4% 203.191 54,4% 241.575 66,8% 299.457 88,6%
TOTALE ATTIVO 272.723 100,0% 310.318 100,0% 373.746 100,0% 361.570 100,0% 338.110 100,0%
PASSIVO - - - - -
Debiti di finanziamento a breve termine 170.743 62,6% 198.434 63,9% 238.612 63,8% 188.014 52,0% 206.958 61,2%
Debiti di finanziamento a m/l termine 46.782 17,2% 63.818 20,6% 84.512 22,6% 117.164 32,4% 75.355 22,3%
Altre poste non onerose - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0% - 0,0%
Capitale proprio disponibile 55.198 20,2% 48.066 15,5% 50.622 13,5% 56.392 15,6% 55.797 16,5%
TOTALE PASSIVO 272.723 100,0% 310.318 100,0% 373.746 100,0% 361.570 100,0% 338.110 100,0%
Var Fatturato 36.170 4,9% 72.059 9,2% 17.452 2,0% 162.261 18,6% 287.942 38,6%
Var MON 23.528- -90,8% 22.294 935,5% 11.022- -44,7% 24.865 182,1% 12.609 48,7%
Var UTILE NETTO 8.822- -699,0% 8.503 -112,5% 1.705 180,8% 1.309- -49,4% 77 6,1%
Var Capitale Investito Netto Gestionale 37.595 13,8% 63.428 20,4% 12.176- -3,3% 23.460- -6,5% 65.387 24,0%
Var Capitale Circolante Operativo 13.629 13,4% 26.807 23,2% 53.821- -37,9% 11.083 12,5% 2.302- -2,3%
Var Capitale Proprio 7.132- -12,9% 2.556 5,3% 5.770 11,4% 595- -1,1% 599 1,1%
Var Debiti MLT 17.036 36,4% 20.694 32,4% 32.652 38,6% 41.809- -35,7% 28.573 61,1%
Var Debiti BT 27.691 16,2% 40.178 20,2% 50.598- -21,2% 18.944 10,1% 36.215 21,2%
COOP_02COOP_01 COOP_03 COOP_04 COOP_05
2005-20012005-20042002-2001 2003-2002 2004-2003
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Composizione
FLUSSI FINANZIARI
Margine op. netto*
Ammortamenti
Svalutazione crediti gestionali
Accantonamento FTFR
Accantonamento rischi gestionali
Var del cap circ. netto (al netto della cassa)
FLUSSO DI CASSA DELLA GEST CORRENTE
Variazione degli investimenti fissiFLUSSO DI CASSA GESTIONE CARATTERISTICA_annuoFLUSSO DI CASSA GESTIONE CARATTERISTICA_cumulatoSaldo attività atipica
Saldo gestione attività finanziarie
Oneri finanziari
Saldo proventi e oneri straordinari
FLUSSO GESTIONI NON CARATTERISTICHE
TOT. (FABBISOGNO) SURPLUS DA (COPRIRE) INVESTIRE
A
Variazione debiti fin. a m/l termine
Variazione capitale proprio disponibile
Variazione passività non onerose
TOT. VARIAZIONI FIN. DUREVOLI B
TOT. VARIAZIONI FIN. A BREVE TERMINE C
VAR LIQUIDITA' D=A+B+C
152.942
-
119.078
COOP_05COOP_04
38.520
45.080
-
57.738
68.382-
- -
48.874
23.659 12.572
63.420
COOP_03
-
22.951
COOP_02
13.655
24.908 32.573 42.552
2.383 24.677
3.000
19.319 18.742 28.353 33.237
- -
759
11.007-
25.923-
69.194
5.774-
31.697-
25.923-
29.508-
5.398-
47
14.543
9.951
428
-
17.464
4.883-
13.701
1.844-
23.734- 9.943-
35.866-
17.036
1.613
-
22.307
20.694
21.249
22.726
84.197
68.745
37.048
3.248-
114
12.725
4.852
3.306-
71.360
3.122
-
35.774
32.652
35
11.283
10.184-
37.181-
10.537
108.541
145.589
15.749-
41.809-
1.934-
-
43.743-
55.873
37.639- 29.927
2.847
4.891-
22.726
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Indicatori
INDICATORI
Fatturato/Break even point
Fatturato / Capitale investito gestionale
Ciclo monetario (in giorni)
MON*/Fatturato
OF/MOL*
Spread=ROI-(OF/CT)
Indice di indebitamento
Indice di copertura degli immobilizzi
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Indicatori
1. Fatturato/Break even point:
2. Fatturato/capitale investito gestionale:
3. Ciclo monetario:
RNVC
CF
RNVCRNRN
CF
FatturatoMC
fissi CostiPoint Event Break
/1///
gestionale Investito Capitale
Fatturato 2 urnoverT
gestione di debiti gg. -magazzino gg.gestione di crediti gg. monetario ciclo del Durata
360Fatturato
icommercial Crediti icommercial crediti Durata 360
Fatturato
icommercial Debiti icommercial debiti Durata
360Fatturato
Magazzino magazzino Durata
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Indicatori
4. MON*/Fatturato:
5. OF/MOL*:
6. Spread=ROI- (OF/CT):
CT
OF
CIAttivo Totale
*MON OF/CT-ROI Spread
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Indicatori
7. Indice di indebitamento:
8. Indice di copertura degli immobilizzi:
edisponibil propio Capitale
MLT a e BT a finanziari Debiti ntoindebitame di Indice
fisso Capitale
MLT a terzi di Cap edisponibil proprio Capitale iimmobilizz degli copertura di Indice
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Indicatori
INDICATORI
Fatturato/Break even point
Fatturato / Capitale investito gestionale
Ciclo monetario (in giorni)
MON*/Fatturato
OF/MOL*
Spread=ROI-(OF/CT)
Indice di indebitamento
Indice di copertura degli immobilizzi
INDICATORI_Percentili (riferiti Provincia)
Fatturato/Break even point
Fatturato / Capitale investito gestionale
Ciclo monetario (in giorni)
MON*/Fatturato
OF/MOL*
Spread=ROI-(OF/CT)
Indice di indebitamento
Indice di copertura degli immobilizzi
numero di percentili SOPRA la mediana
numero di percentili SOTTO la mediana
Media annuo
DS annuo
Media periodo
DS periodo 1,74
1,41
3,95
1,77 1,64 1,25 1,98
3,38 3,13 4,13 3,75
3,00
2,00 3,00 5,00 4,00 4,00
2,00 3,00 3,00 3,00
5,00
3,00 2,00 4,00 3,00 7,00
1,00 1,00 2,00 1,00
7,00
5,00 3,00 4,00 2,00 5,00
3,00 5,00 5,00
6,00 6,00 6,00 6,00
7,00
6,00
6,00
2,00 4,00 4,005,00
COOP_04 COOP_05
1,18
COOP_04
COOP_01 COOP_02 COOP_03
49,00
3,94
0,60
-5,1% 0,0%
0,57 0,58
COOP_05
1,22
2,73
COOP_01 COOP_02
1,02
COOP_03
1,10
2,52 2,28 2,41
60,00 36,00
0,3% 2,9% 1,6%3,5%
37,1%
-4,4%
53,00
53,3% 23,9% 22,6% 13,0%
5,46 6,38 5,41 5,06
0,64 0,55
-1,9% 2,0%
3,7%
34,00
1,21
3,06
2 63 2 3
5 6 5 6 2
5,38
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Informazioni
questionarioTOTALE Crediti_dati medi trimestrali_A
Crediti vs ente pubblico_importo medio
Crediti vs ente pubblico_% su TOTALE
Dilazioni Pagamento_gg
Crediti vs committente privato_importo medio
Crediti vs committente privato_% su TOTALE
Dilazioni Pagamento_gg
TOTALE Crediti Com da BILANCIO_B
Rapporto B su A
Deb. v/soci
Debiti v/personale, salari e stipendi da liquidare
Deb per quote soc. da rimborsare
Numero banche con rapporti attivi
COOP_01 COOP_02
90 90
COOP_05
4.023 104.313 160.153 169.675 231.890
124.085 64.940 41.948 12.400
60
6.777 1.044 4.906 2.995 6.399
60 60 60 60
59.649 28.513 43.471 45.148 36.108
217.805 347.090
0,57
169.253 202.100 182.075 266.322
- - -
73.150 233.077 280.146
128.108
- -
3,14% 61,63% 79,24%
COOP_03 COOP_04
93,19% 87,07%
96,86% 38,37% 20,76% 6,81% 12,93%
90 90 90
34.432
1,38 1,39 1,20 1,30
7 4 5 5 6
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: Grafici
QUANTITA' DI STATO PATRIMONIALE COOP_2001_2005
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
100,00%
COOP_01 COOP_02 COOP_03 COOP_04 COOP_05
Capitale fisso CCO Debiti fin BT Debiti fin MLT Capitale proprio disponibile
Scheda valutativa dell’equilibrio economico finanziario della coop: GraficiQUANTITA' DI CONTO ECONOMICO COOP_2001_2005
-30,00%-20,00%-10,00%
0,00%10,00%20,00%30,00%40,00%50,00%60,00%70,00%80,00%90,00%
100,00%
COOP_01 COOP_02 COOP_03 COOP_04 COOP_05
VALORE AGGIUNTO COSTO DEL LAVORO MON UTILE NETTO
Modello di “Rating” per le Coop. Sociali della Prov. di GORIZIA
• Rating e Basilea 2
• Rating o Posizionamento relativo?
• Dal Posizionamento ad una stima della PD
Modello di “Rating” per le Coop. Sociali della Prov. di GORIZIA
• Rating e Basilea 2
• Rating o Posizionamento relativo?
• Dal Posizionamento ad una stima della PD
I dati necessari:
Dati quantitativi, ad es.:
Dati qualitativi, ad es:
Indici di bilancioIndici di bilancio
Indici sull’andamentodel rapporto
Indici sull’andamentodel rapporto
Prospettive del settoreProspettive del settore
Discontinuità societarie
Discontinuità societarie
Il meccanismo di calcolo:
Una procedura oggettiva e non
arbitraria, che aiuti a non dimenticare
nessun aspetto rilevante,
eventualmente con un supporto statistico o informatico
Una procedura oggettiva e non
arbitraria, che aiuti a non dimenticare
nessun aspetto rilevante,
eventualmente con un supporto statistico o informatico
Il risultato:
Un “voto” numerico (o un’etichetta) cui verrà
“agganciata” – attraverso l’osservazione nel tempo
dei clienti che hanno ricevuto quel voto – una
certa probabilità di insolvenza
“AAA”“AAA”
Basilea 2: come si “fabbrica” un rating?
• Già oggi le banche aggiustano i tassi richiesti sui prestiti per compensare i relativi rischi
• Basilea 2 renderà più diffusa e precisa questa prassi
• Per ogni credito, il tasso praticato dovrà coprire– Le perdite statisticamente attese dall’operazione– Il costo del capitale da detenere a fronte del prestito
Basilea 2: le nuove “regole del gioco”
TassoTasso
Probabilità di insolvenza
Probabilità di insolvenza
Speranza di
recupero
Speranza di
recupero
Rischio di aumento
nell’importo
Rischio di aumento
nell’importo
Durata della
operazione
Durata della
operazione
Rating
Garanzie personali
Garanzie reali
Forma tecnicaMargini inutilizzati
Basilea 2: le nuove “regole del gioco”
• Con Basilea 2, rating, garanzie, forma tecnica prescelta, durata diverranno le leve con cui un’impresa potrà ridurre il costo che la banca associa ai suoi prestiti, guadagnando l’accesso a tassi più bassi e a maggiori volumi prestati
Basilea 2: le nuove “regole del gioco”
Modello di “Rating” per le Coop. Sociali della Prov. di GORIZIA
• Rating e Basilea 2
• Rating o Posizionamento relativo?
• Dal Posizionamento ad una stima della PD
Rating o Posizionamento relativo?
• Un modello esplicito di rating tende a sovrapporsi ai modelli di rating elaborati dalle banche.
• Il problema è quello di fornire informazioni INTEGRATIVE e NON ALTERNATIVE rispetto a quelle dei finanziatori.
Rating o Posizionamento relativo?
• Un modello esplicito di rating richiede “dati” non facilmente reperibili. Ad esempio:
• serie storica con adeguata profondità delle COOP fallite e non fallite.
• Dati relativi ad ambiti di provenienza bancaria (CR, andamento rapporto…)
• Dati settoriali.
Rating o Posizionamento relativo?
• Si è scelto quindi di proporre un “modello di posizionamento” delle singole cooperative basato su opportuni dati di bilancio relativi all’anno 2005 .
• I principali step dell’analisi sono stati:
Rating o Posizionamento relativo?
• Individuazione degli indicatori di riferimento:
Rating o Posizionamento relativo?• Eliminazione degli outlier sulla base di un processo
di selezione statistica perfezionato in collaborazione con il dipartimento di Statistica della Facoltà di economia dell’Università di Udine
• Tale processo ha portato all’individuazione di 103 cooperative.
• L’eliminazione delle cooperative, con valori delle componenti principali spesso fortemente anomali, hanno riguardato 17 casi su 120.
Rating o Posizionamento relativo?• Estrazione di 3 “componenti principali” al fine di ridurre
gli indicatori di riferimento (le 3 componenti spiegano il 77,3% della variabilità)
• La correlazione tra indicatori di base e componenti è la seguente:
La prima componente è direttamente legato a FATT/CI (0.761) ed inversamente legato a CM (-0.833)
la seconda componente è inversamente legato a IND (-0.798) e a OF/MOL (-0.820 );
la terza componente è direttamente legata a MON/F (0.810).
Rating o Posizionamento relativo?
• Interpretazione grafica dei risultati
Grafici polari per i cinque indicatori di base
STANDARDIZZATI
Grafici polari per i tre indicatori sintetici (componenti principali) STANDARDIZZATI
Rating o Posizionamento relativo?
• Grafici polari per i cinque indicatori di baseCoop_000
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0Z-RFCI05
Z-CMGG05
Z-RMONF05Z-ROFMOL05
Z-IIND05
Rating o Posizionamento relativo?• Grafici polari per i tre indicatori sintetici
Coop_000
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0IS1
IS2IS3
Rating o Posizionamento relativo?• Come indicatore assoluto è possibile utilizzare
l’area del triangolo individuato.
• rapportando l’area al valore massimo ammesso dal criterio di selezione (relativo al triangolo più esterno del grafico) determinato nel caso in cui tutti gli indicatori assumono una valore di 4, si ottiene un indicatore relativo.
Rating o Posizionamento relativo?• Per l’interpretazione dell’indicatore relativo va
segnalato che questo, per costruzione, varia nell’intervallo [0; 1] e assume:
• valore nullo quando almeno due degli indicatori sintetici assumono il valore -4;
• valore pari a 0.25 quando tutti i tre indicatori sintetici assumono valore nullo, situazione che rappresenta il caso medio;
• valore unitario quando il triangolo individuato assume il valore massimo ammesso dal criterio di selezione;
Rating o Posizionamento relativo?• Va detto che questo non è l’unico indicatore di tipo relativo
calcolabile; infatti, ad esempio è possibile rapportare l’area del triangolo anche al suo massimo effettivo, ossia al valore osservato nell’universo selezionato (IGRME).
• Entrambi questi indicatori grafici sono però di tipo “compensatorio”, ossia esiste un fenomeno di compensazione tra i valori degli assi per cui valori uguali degli indicatori grafici possono corrispondere a valori diversi degli indicatori sintetici.
• Dal punto intuitivo è piuttosto facile capirlo poiché esistono infiniti triangoli con la medesima area.
Rating o Posizionamento relativo?
Rating o Posizionamento relativo?
Rating o Posizionamento relativo?
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
UD_A UD_B UD_M24,00%
24,50%
25,00%
25,50%
26,00%
26,50%
27,00%
27,50%
28,00%
28,50%
PN_A PN_B
22,50%
23,00%
23,50%
24,00%
24,50%
25,00%
25,50%
26,00%
TS_A TS_B TS_M0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
GO_A GO_B GO_M
Rating o Posizionamento relativo?
21,00%
22,00%
23,00%
24,00%
25,00%
26,00%
27,00%
28,00%
UD_TUTTO TS_TUTTO PN_TUTTO GO_TUTTO
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
FVG_A FVG_B FVG_M FVG_TUTTO
Modello di “Rating” per le Coop. Sociali della Prov. di GORIZIA
• Rating e Basilea 2
• Rating o Posizionamento relativo?
• Dal Posizionamento ad una stima della PD
Dal Posizionamento ad una stima della PD
• Il presupposto è rappresentato dall’ipotesi di poter disporre di una stima circa la complessiva probabilità di default ad 1 anno delle COOP. SOCIALI .
• Ipotizzando che il tasso di default atteso sia pari, ad esempio, all’1,5%, l’obiettivo è quello di “spalmare” questa misura complessiva sulle diverse classi di rating in modo che:
le probabilità di default associate a ciascuna classe di rating garantiscono che la probabilità di default complessiva attesa sia pari alla misura stimata (1,5%);
le probabilità di default associate a ciascuna classe di rating si distribuiscono secondo una funzione logistica.
le probabilità di default associate a ciascuna classe di rating si distribuiscono in modo da “replicare” in modo abbastanza fedele la distribuzione delle le probabilità di default associate a scale di rating/scoring note (rating di Agenzie Ufficiali).
Dal Posizionamento ad una stima della PD
• Il presupposto è rappresentato dall’ipotesi di poter disporre di una stima circa la complessiva probabilità di default ad 1 anno delle COOP. SOCIALI .
• Tale stima viene estrapolata facendo riferimento ai TASSI DI DECADIMENTO MEDIO relativi al TERZO SETTORE (dati Banca d’Italia).
Dal Posizionamento ad una stima della PD
Dal Posizionamento ad una stima della PD
Dal Posizionamento ad una stima della PD
Dal Posizionamento ad una stima della PD
Fig.1: Distribuzione delle PD delle cassi di rating S&P 's
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1rating
Fig.2 Distribuzione delle PD delle cassi di rating delle COOP Sociali
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1rating
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