Upload
finanzasuca
View
1.705
Download
2
Embed Size (px)
Citation preview
Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
Derivados - Opciones -
Finanzas II - LAE
CALVIÑO EzequielSALEVSKY AlejandroYLLARRI PABLO CASCONE Juan ManuelDE LAVALLAZ SantiagoCAPELLI Sonia
CERCA DEL CLIENTE
2
Derivados
• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados de opciones (Completo)
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
BIBLIOGRAFÍA
CERCA DEL CLIENTE
3
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
CERCA DEL CLIENTE
4
Derivados
Concepto General
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el pago hoy de una prima, el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio), durante un determinado período (opciones americanas), o al vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su derecho.
Qué es una opción?
Posición larga: comprar la opción.
Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.
CERCA DEL CLIENTE
5
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
CERCA DEL CLIENTE
6
Derivados
Tipos de Opciones
Opción de compra.
Da al propietario el derecho a comprarcomprar un activo en una fecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Da al propietario el derecho a vendervender un activo en una fecha determinada por un cierto precio.
Call Option
Put Option
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría de las opciones negociadas son de este tipo).
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.
Según momento de
ejecución
CERCA DEL CLIENTE
7
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
CERCA DEL CLIENTE
8
Derivados
Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de opciones. El valor del activo subyacente se presenta como “Spot” o “S”.
Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés, commodities, futuros.
Los contratos se refieren a una cantidad determinada de activos lo cual se denomina lote.
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se abrevia como “Strike” o “K”.
La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio de la opción determinado por el libre juego de la oferta y la demanda.
1. Activos subyacentes
2. Strike Date
3. Strike Price
4. Prima
CERCA DEL CLIENTE
9
Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)
Ejemplo #1
CallOption
$ 300$ 200$ 100$ 0$ 0$ 0Call Value
$ 1500$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000Stock Price
Una opción no puede tener valor negativo tampoco puede valer más que el activo subyacente.
CERCA DEL CLIENTE
10
Derivados
PutOption
$ 0$ 0$ 0$ 100$ 200$ 300Put Value
$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000$900Stock Price
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Valor del put: $ 0 (cero)
Ejemplo #2
CERCA DEL CLIENTE
11
Derivados
Ejemplos #1 y #2
Gráficos
Opt
ion
Valu
e
050
100150200250300350
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Opt
ion
Valu
e
0100200300400500600700
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
Stock Price
CALL OPTION
PUT OPTION
CERCA DEL CLIENTE
12
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
CERCA DEL CLIENTE
13
Derivados
Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5-5 5 0
-5 10 5
-5 15 10
80
85
90
95
100105
110
115
120 -5 20 15
Perfil de riesgo del comprador de un call
-10
-5
0
5
10
15
20
70 80 90 100 110 120 130
Cotización activo subyacente
Res
ulta
do T
otal
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:
Ejercicio #1 (compra de Call Option)
CERCA DEL CLIENTE
14
Derivados
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:
Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total
80 5 0 5
85 5 0 5
90 5 0 5
95 5 0 5
100 5 0 5
105 5 -5 0
110 5 -10 -5
115 5 -15 -10
120 5 -20 -15
Perfil de riesgo del vendedor de un call
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70 80 90 100 110 120 130
Cotización especie subyacente
Res
ulta
do T
otal
Perfil de riesgo del vendedor de un call
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70 80 90 100 110 120 130
Cotización especie subyacente
Res
ulta
do T
otal
Ejercicio #2 (venta de Call Option)
CERCA DEL CLIENTE
15
Derivados
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
COMPRA CALLVENTA CALL
Gráfico de un Call Option
CERCA DEL CLIENTE
16
Derivados
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000- prima: $ 50- fecha de vencimiento: Diciembre
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad
$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Se ejerce la opción
$ 450 - 900%Se ejerce la
opción
($ 30) - (60 %)
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
No se ejerce la opción
($ 50) - (100 %)
Posición Call Comprada
CERCA DEL CLIENTE
17
Derivados
Gráfico de un Put Option
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
COMPRA PUTVENTA PUT
CERCA DEL CLIENTE
18
Derivados
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción.
Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Se ejerce la opción
($ 30) - (75 %)
Se ejerce la opción
$ 60 - 150 %
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
No se ejerce la opción
($ 40) – (100%)
Posición Put Comprada
CERCA DEL CLIENTE
19
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
CERCA DEL CLIENTE
20
Derivados
Terminología
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al precio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si fuese ejercida inmediatamente).
Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción, (vender).
Opción ¨at themoney¨
Opción ¨in the
money¨
Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si fuese ejercida inmediatamente.
CERCA DEL CLIENTE
21
Derivados
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.
Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos negativo.
Opción ¨out of
themoney¨
Terminología
CERCA DEL CLIENTE
22
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
CERCA DEL CLIENTE
23
Derivados
Garantías
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Tipos de emisión
Emisión descubierta
Emisión cubierta
CERCA DEL CLIENTE
24
Derivados
Por Opción Por Lote Por Posición
Fecha de la operaciónEspeciePrecio contado $ 5,2900 $ 529,00 $ 7.935,00Comisión de compra de la acción 0,7260% $ 0,0384 $ 3,84 $ 57,61Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0054 $ 0,54 $ 8,13Costo contado compra acción $ 5,3338 $ 533,38 $ 8.000,74
24-Oct-05ACIN
- Se pide:
- Adicionalmente, hoy mismo usted lanza 15 lotes de Acindar (ACIC), de 100 acciones cada uno, con fecha devencimiento 16-Dic-05 y precio de ejercicio $ 5,50, cobrando por cada opción una prima de $ 0,110.
- Hoy 24-Oct-05, usted adquiere 1.500 acciones de Acindar (ACIN) a un precio de $ 5,29 por acción.
- La comisión que cobra el agente de bolsa por cada operación realizada es del 0,7260% (incluye IVA) y los derechosdel Mercado de Valores y de la Bolsa de Comercio representan el 0,1025% por cada operación realizada.
a) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerandoque la opción se ejerce.b) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerandoque la opción no se ejerce.
Nota: utilizar cuatro decimales
Garantías
Ejercicio
CERCA DEL CLIENTE
25
Derivados Vencimiento de la opciónPrima cobrada por el lanzamiento $ 0,1100 $ 11,00 $ 165,00Comisión de venta de la opción 0,7260% $ 0,0008 $ 0,08 $ 1,20Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0001 $ 0,01 $ 0,17Importe neto recibido $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11
16-Dic-05
Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00Comisión por ejercicio de la opción 0,7260% $ 0,0399 $ 3,99 $ 59,90Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0056 $ 0,56 $ 8,46Ingresos neto por ejercicio de la opción $ 5,4544 $ 545,44 $ 8.181,65
Rentabilidad (con ejercicio de la op.) 4,3963% $ 0,2297 $ 22,97 $ 344,54
Días hasta el vencimiento de la opción
Tasa Nominal Anual (TNA)Tasa Efectiva Anual (TEA)
Rentabilidad (sin ejercicio de la op.) 2,0452% $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Tasa Nominal Anual (TNA)Tasa Efectiva Anual (TEA) 14,9617%
53
30,2762%34,4868%
14,0850%
Garantías
Ejercicio (cont.)
CERCA DEL CLIENTE
26
Derivados
Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones ni aranceles)
($ 6,00)
($ 5,00)
($ 4,00)
($ 3,00)
($ 2,00)
($ 1,00)
$ 0,00
$ 1,00
$ 2,00
$ 3,00
$ 4,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
Largo Accion
($ 2,50)
($ 2,00)
($ 1,50)
($ 1,00)
($ 0,50)
$ 0,00
$ 0,50
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
Corto Opción
Cotización Activo Subyacente
CERCA DEL CLIENTE
27
Derivados
Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones ni aranceles)
0,110 0,1100,1100,110
(2,325)(1,796)
(1,267)
(0,738)
(0,209)
(2,006)
(1,477)(0,948)
(0,419)
0,1100,320
($ 2,50)
($ 1,50)
($ 0,50)
$ 0,50
$ 1,50
$ 2,50
3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto
CERCA DEL CLIENTE
28
Derivados
Garantías – Ejercicio lanzamiento cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (incluye comisiones y aranceles)
0,109 0,1090,1090,109
(2,371)(1,842)
(1,313)
(0,784)
(0,255)
(2,051)
(1,522)(0,993)
(0,464)
0,0650,230
($ 2,50)
($ 1,50)
($ 0,50)
$ 0,50
$ 1,50
$ 2,50
3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto
CERCA DEL CLIENTE
29
Derivados
Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de vencimiento), realizadas para un inversor.
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora serácubierta o descubierta.
Posición
Posiciónesopuestas
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las siguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa (titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes series
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha de vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los cupos operacionales.
CERCA DEL CLIENTE
30
Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma cantidad y sobre el mismo activo subyacente.
Posiciónescruzadas
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos Aires S.A, según la tabla de horarios.
Posiciones
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el titular de opciones realiza la operación inversa sobre una serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Cierre de posición
Bloqueo de posición
CERCA DEL CLIENTE
31
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
CERCA DEL CLIENTE
32
Derivados
El precio de la prima se base en:
- Precio de ejercicio (strike)
- Cotización del activo subyacente (spot)
- Tiempo de vida remanente hasta el vencimiento
- Volatilidad del precio del activo subyacente
- Tasa de Interés y pago de dividendos
El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los activos.
El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.
El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale más si el precio de ejercicio decrece.
La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.
Opciones – Factores que afectan su valor
CERCA DEL CLIENTE
33
Derivados
+-Dividendo efectivo
-+Tasa interés
++Fecha ejercicio
+-Precio ejercicio
-+Precio activo
++Volatilidad
PutCallFactores
+-Dividendo efectivo
-+Tasa interés
??Fecha ejercicio
+-Precio ejercicio
-+Precio activo
++Volatilidad
PutCallFactores
Efectos sobre el precio de una opción de tipo Americana incrementando una variable y dejando fijas las demás (+ implica: el incremento en la variable provoca un aumento en el precio de la opción).
Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea incrementando una variable y dejando fijas las demás (-implica: el incremento en la variable provoca una caída en el precio de la opción).“?” Indica que la relación es incierta.
Opciones – Factores que afectan su valor
CERCA DEL CLIENTE
34
Derivados Gracias!