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深证 100ETF套利策略

申银万国证券股份有限公司二〇〇六年三月

汇报人： 王峥

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目录

一、 ETF 套利二、实证案例三、 ETF 与期指之间的套利四、需要开发程式化自动套利系统

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一、 ETF套利1 、捕捉 ETF 市场价格与 IOPV 之间的差异

即溢价时

MV(t)-IOPV(t)>+C1 MV(t)-IOPV(t) <-C2

投资者：—— 在市场上买入一篮子股票；—— 把一篮子股票申购成对应数量的 ETF ；—— 在市场上卖出 ETF 。

投资者：—— 在市场上买入与一篮子股票数量对应的 ETF ；—— 把与一篮子股票数量对应的 ETF 赎回成一篮子股票；—— 在市场上卖出一篮子股票。

即折价时

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一、 ETF套利2 、存在多种套利类型

瞬时套利预留套利 延时套利

a ：按操作方式

反向

正向b ：按

买卖方向

完全复制指数套利

部分复制指数套利

c ：按复制程度

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一、 ETF套利3 、事件研究提供更多套利机会 基于对重要事件的分析，追求其中可能存在的套利机会，主要包括： （ 1）指数调整成份股 （ 2）成份股停牌 （ 3）成份股股改 （ 4）成份股连续涨跌停 （ 5）成份股分红、送股，等

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一、 ETF套利例如：指数成份股调整可能产生套利机会的原因：调整股票事件日前后存在异常收益率变化。

MCAR

- 6. 0%

- 5. 0%

- 4. 0%

- 3. 0%

- 2. 0%

- 1. 0%

0. 0%

1. 0%

- 20 - 10 0 10 20

调出股票公告日前后的平均累积异常收益变化

MCAR

- 5. 0%

- 4. 0%

- 3. 0%

- 2. 0%

- 1. 0%

0. 0%

1. 0%

- 20 - 10 0 10 20

调出股票生效日前后的平均累积异常收益变化

MCAR

0. 0%

0. 5%

1. 0%

1. 5%

2. 0%

- 20 - 10 0 10 20

调入股票公告日前后的平均累积异常收益变化 调入股票生效日前后的平均累积异常收益变化

MCAR

- 0. 5%

0. 0%

0. 5%

1. 0%

1. 5%

2. 0%

- 20 - 10 0 10 20

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一、 ETF 套利4 、对证券公司，套利成本约 25－ 30BP ，其中固定成本 14BP ，冲击成本 10－ 15BP 。

以 100 万份 ETF 单向套利为例，成本计算结果见下表（单位：元）：

交易类型 经手费 证管费 结算风险金 席位费 过户费 印花税 小计 比率

成份股买卖 90.06 32.76 8.19 7.50 84.90 818.80 1,042.21 0.00127

ETF 申赎 0 － － 0.15 60.71 0 60.86 0.00007

ETF 交易 8.18 32.72 2.45 0.15 0 0 43.50 0.00005

合计 98.24 65.48 10.64 7.80145.6

1818.8

01,146.5

70.0014

0

5 、存在两种纠错方法 （ 1） 立即修正法：基本方法 （ 2） 适时修正法：须对市场走势进行判断

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二、实证案例1 、以 2月最后一周为例

ETF市场走势图

860870880890900910920

I OPV ETF

06/2/21 06/2/22 06/2/23 06/2/24 06/2/27

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二、实证案例2 、以 2月最后一周为例

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二、实证案例3、2006年2月22日14：00－15：00。 （1）平均套利空间40BP以上，最高达到90BP。 （2）交易量4亿元。

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三、 ETF 与期指之间的套利

在 ETF 与股票套利基础上，进一步考虑 ETF 与股指期货等其他产品的套利。

成份股票

ETF

股指期货

ETF权证其他证券产品

其他 ETF衍生品

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三、 ETF 与期指之间的套利1 、操作实现

（ 1）时间跨度： 2005 年 11 月 1日－ 2006 年 1月 25 日，前后达 3个月

（ 2）期货操作：采用上海期货交易所提供的股指期货模拟交易系统

（ 3）现货操作：通过公司内部模拟交易系统模拟操作现货资产

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三、 ETF 与期指之间的套利1 、操作实现

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三、 ETF 与期指之间的套利2 、套利技术

（ 1）建立符合当前市场条件的套利模型全面深入分析利率、保证金成本、 ETF 跟

踪误差等 7大类主要影响因素（ 2）自主开发股指期货套利交易系统能够自动识别套利机会并根据市场流动性

执行下单交易，并及时反馈有关数据信息。

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三、 ETF 与期指之间的套利3 、套利次数及模式

正向套利为主，成功实现 80多次套利，实盘检验了 6种套利策略，并进行错帐处理方法检验

项目 套利按方向分类 按对应标的分类 按平仓时间分类正向 反向 期货与 ETF 期货与股票组合 期货间 到期 提前

次数 81 57 24 44 28 9 4 77

占比 100％

70％ 30 ％ 54 ％ 35 ％ 11 ％ 5 ％ 95 ％

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三、 ETF 与期指之间的套利4 、套利收益及收益率

实现套利收益 172 万，绝对收益率 3.83 ％（年化达 19.43% ），相对收益率 12.12%

套利帐户资产总值

44, 000, 00044, 500, 00045, 000, 00045, 500, 00046, 000, 00046, 500, 00047, 000, 000

套利收益率

0%

5%

10%

15%

20%

绝对收益率 相对收益率

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目录一、 ETF 套利二、实证案例三、 ETF 与期指之间的套利四、需要开发程式化自动套利系统

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四、需要开发程式化自动套利系统1 、公司系统开发情况

基于套利时效性要求，公司开发了程式化自动套利系统，包括：

系统类别 套利标的资产 上线时间ETF 自动套利系统 ETF 与股票 2004/9

股指期货自动套利系统 股指期货、 ETF 及股票 2006/1

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四、需要开发程式化自动套利系统2 、系统功能及其界面

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敬请各位领导和专家提出宝贵意见，谢谢！

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