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光通信面临未来 3 年 持续性投资机会. 国金证券研究所 陈运红 电话 : （ 8621 ） 61038242 邮箱 : [email protected]. 2010 年 Q2 通信设备投资策略. 主 要 内 容. 投资思路： 我们认为七部委发布 《 关于推进光纤宽带网络建设的意见 》 提到 3 年合计投资规模 1500 亿元基本用于接入网络的投资，运营商统计显示 09 年宽带合计投资约 286 亿元，我们预计 2010-2012 年接入投资规模分别为 360 亿元、 510 亿元和 630 亿元； - PowerPoint PPT Presentation
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国金证券研究所 陈运红 电话 :（ 8621） 61038242 邮箱 :[email protected]
光通信面临未来 3 年持续性投资机会
光通信面临未来 3 年持续性投资机会
2010 年 Q2 通信设备投资策略
2010 年 Q2 通信设备投资策略
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主 要 内 容主 要 内 容
投资思路：
我们认为七部委发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》提到 3 年合计投资规模
1500 亿元基本用于接入网络的投资，运营商统计显示 09 年宽带合计投资约 286 亿元，
我们预计 2010-2012 年接入投资规模分别为 360 亿元、 510 亿元和 630 亿元；
由于三网融合试点方案尚没有出台，我们认为，三网融合对光通信行业的实质性投资效
应在 2011 年集中体现的可能性较大，并且我们认为光通信行业面临持续 3 年的行业性
投资机会；
选股标准：根据所属子领域的成长空间、进入壁垒、子行业市场地位、业务延伸能力、
以及综合估值水平作为我们选股的关键指标，对所有股票进行综合打分；
推荐投资策略：
关注光通信行业整体投资机会，建议超配。推荐组合：第一梯队有中兴通讯、光迅科技、
烽火通信，第二梯队有中天科技、亨通光电、新海宜、日海通信。
投资思路：
我们认为七部委发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》提到 3 年合计投资规模
1500 亿元基本用于接入网络的投资，运营商统计显示 09 年宽带合计投资约 286 亿元，
我们预计 2010-2012 年接入投资规模分别为 360 亿元、 510 亿元和 630 亿元；
由于三网融合试点方案尚没有出台，我们认为，三网融合对光通信行业的实质性投资效
应在 2011 年集中体现的可能性较大，并且我们认为光通信行业面临持续 3 年的行业性
投资机会；
选股标准：根据所属子领域的成长空间、进入壁垒、子行业市场地位、业务延伸能力、
以及综合估值水平作为我们选股的关键指标，对所有股票进行综合打分；
推荐投资策略：
关注光通信行业整体投资机会，建议超配。推荐组合：第一梯队有中兴通讯、光迅科技、
烽火通信，第二梯队有中天科技、亨通光电、新海宜、日海通信。
目录目录
光纤宽带建设的驱动力因素最大驱动力来自于国家政策层面业务需求驱动市场竞争的驱动光纤宽带接入技术推动降低成本的驱动
我国光通信市场的发展空间分析与预测 投资策略：关注光通信行业整体投资机会，超配
政策驱动：三网融合加速推进政策驱动：三网融合加速推进
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年份 事件 主要内容
2008年1月21日发展改革委、科技部、财政部、信息产业部、税务总局、广电总局关于鼓励数字电视产业发展的若干政策
推进三网融合、加快有线电视网络由模拟向数字化整体转换
2010年1月13日 国务院发布推动三网融合的决定对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广，给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。
2010年4月8日 七部委联合发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》
宽带建设目标：到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市平均8M
以上，农村平均2M以上，商业楼基本实现100M以上的接入能力，3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万
2010年5月至6月 李毅中：三网融合试点方案预计5月出台6月启动
2010年至2012年双向进入试点，2013年至2015年，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务
业务驱动：业务融合呼唤宽带综合接入网业务驱动：业务融合呼唤宽带综合接入网
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电信竞争的加剧：提供差异化服务电信竞争的加剧：提供差异化服务
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光纤宽带接入技术推动光纤宽带接入技术推动
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光纤宽带接入技术推动光纤宽带接入技术推动
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局端主设备69%
ODN11%
铜缆20%
FTTB（PON+LAN）成本构成
局端主设备11%
ODN40%
用户端设备49%
FTTH成本构成
来源：中国电信统计，国金证券研究所 来源：中国电信统计，国金证券研究所
2008年 FTTB成本约 420元 /户 2008年 FTTH成本约 1776元 /户
当前价格 当前成本 未来价格预测 未来成本线路造价 46 46皮线光缆30米 3（元/米） 150 1.5（元/米） 75光纤插座（含FP冷接接头） 120.5 200 80 133冷接子＋铠装跳线 79.5 132 40 66分光器 72.3 120 40 66配线设备（光交接箱等） 36.1 60 30 50合计 708 436
FTTH-ODN 建设成本分析
目录目录
光纤宽带建设的驱动力因素 我国光通信市场的发展空间分析与预测
光纤光缆前景：量增价减，未来 3 年收入复合增速预计 13%光纤接入网投资： 2012年预计 630亿元， 3 年复合增速30%
传输网设备市场空间：未来复合增速预计 20.3%
投资策略：关注光通信行业整体投资机会，超配
光纤前景：未来 3 年收入复合增速预计 13%光纤前景：未来 3 年收入复合增速预计 13%
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2014 年我国光纤需求 2.15 亿芯公里，较2009 年需求量翻番，年复合增速 19.3%
2010 年光纤价格预计 75 元 / 芯公里未来 3 年我国光纤光缆行业收入复合增速
13%
光纤接入网络投资是光纤需求增量关键因素
-1000.0 1000.0 3000.0 5000.0 7000.0 9000.0
11000.0 13000.0 15000.0 17000.0 19000.0 21000.0 23000.0 25000.0
2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
基站 传输网 运营商接入网 铁路、电力等 广电 其他
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
基站 传输网 运营商接入网
广电 铁路、电力等
其他
2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
300
105 126
105 100 93 82 76 86 75
107
55
33 39
46
65 67
82
129
90
0
20
40
60
80
100
120
140
0
50
100
150
200
250
300
350
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E
光纤价格（元/芯公里） 产能利用率%
56.3 61.8 78.0
100.7
140.3 167.1
197.0 216.7
2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E
光纤光缆投资规模(亿元)
接入网投资： 3 年复合增速 30%接入网投资： 3 年复合增速 30%
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0 20 40 60 80
100 120 140 160 180
07Q1
07H1
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07 08Q1
08H1
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08 09Q1
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12Q2
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12Q4
FTTB/C（亿元） FTTH（亿元）
0 50
100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650
07Q1
07H1
07Q3
07 08Q1
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08Q3
08 09Q1
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09Q4
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DSL-4季度累计投资 FTTB/C(亿元) FTTH 工程施工
09年约280亿元
10年约360亿元
11年约500亿元
12年约630亿元
来源：中国电信统计，国金证券研究所 来源：中国电信统计，国金证券研究所
FTTX设备投资未来 3年复合增速预计57%
光纤接入网投资未来 3年复合增速预计 30%
传输网设备市场空间：未来复合增速 20.3%传输网设备市场空间：未来复合增速 20.3%
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传输网设备投资 4 年复合增速预计 20.3%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
07Q1
07H1
07Q3
07 08Q1
08H1
08Q3
08 09Q1
09Q2
09Q3
09Q4
10Q1
10Q2
10Q3
10Q4
11Q1
11Q2
11Q3
11Q4
12Q1
12Q2
12Q3
12Q4
累计4个季度新增带宽需求(Tbps) 累计增速
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
450.0
500.0
传输设备(亿元) 数据通信(亿元)
2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E
宽带业务流量未来 4 年复合增速预计 130%
目录目录
光纤宽带建设的驱动力因素 我国光通信市场的发展空间分析与预测 投资策略：关注光通信行业整体投资机会，超配
逻辑：接入网设备→配套→传输网逻辑：接入网设备→配套→传输网
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光器件光迅科技、华工科技
接入网设备中兴通讯、烽火通信
网络测试仪表光迅科技
传输网设备中兴通讯、烽火通信
网络管理系统中兴通讯、亿阳信通
光纤光缆及铜缆烽火、亨通、中天
机架、交接箱等新海宜、日海通信
机房土建、工程
接入网投资48% 传输网改造及升级
5%
20%
27%
配套投资占比52%
FTTX XDSL
光器件光迅科技、华工科技
1%
3%
44%
光纤宽带建设领域
建议整体超配光通信行业建议整体超配光通信行业
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项目 投资细分指标 个股描述 成长空间 进入门槛 子行业地位 业务延伸 合计 PE PB 合计 价值
名称 推荐理由 30% 30% 20% 20% 10分 10% 10% 10分 10分第一梯队中兴通讯 综合解决方案 5.00 10.00 8.00 10.00 8.10 8.73 7.59 8.16 8.12
光迅科技 光器件综合供应 10.00 9.00 10.00 9.00 9.50 4.45 4.62 4.54 8.01
烽火通信 光通信解决方案 8.33 9.00 7.00 9.00 8.40 5.19 6.16 5.67 7.58
第二梯队中天科技 光纤光缆 3.33 5.00 9.00 8.00 5.90 8.15 5.67 6.91 6.20
亨通光电 光纤光缆 3.33 5.00 9.00 6.00 5.50 6.85 6.21 6.53 5.81
新海宜 光交接箱及配件 5.00 5.00 7.00 6.00 5.60 5.38 5.09 5.23 5.49
日海通信 光交接箱及配件 5.00 5.00 7.00 8.00 6.00 4.34 5.24 4.79 5.64
满分10分标准 30%增速 子行业第一 多元化 PE=20 PB=3 10 10
( 70%)综合竞争力评估 权重 ( 30%)估值评估 权重
公司简称 股价 10E 11E 10E 11E 10E 11E 10E 11E
中兴A股 42.30 1.78 2.55 23.76 16.59 10.58 12.99 4.00 3.26
烽火通信 31.45 0.92 1.25 34.15 25.26 7.03 7.26 4.47 4.33
光讯科技 40.42 0.88 1.23 46.00 32.86 6.39 7.26 6.32 5.56
亨通光电 36.21 1.35 1.51 26.82 23.95 7.81 8.72 4.64 4.15
中天科技 26.05 1.26 1.45 20.72 17.97 4.97 5.99 5.24 4.35
新海宜 20.94 0.48 0.64 37.31 27.73 3.05 3.61 5.86 4.95
日海通讯 47.55 0.91 1.19 45.73 34.77 7.48 8.38 5.54 4.94
PB更新:2010-04-11 EPS PE BVPS
标准制定：中兴通讯、烽火通信
三网融合：中兴通讯、光迅科技、烽火通信
物联网核心技术中兴通讯、国民技术、光迅科技、科达讯飞、新大陆
智能终端：中兴通讯、远望谷、东信和平、大唐、汉王科技
云服务用友软件焦点科技
服务外包鹏博士、网宿科技、华胜天成、东软集团
基础平台商：中兴通讯、浪潮信息、中国软件
行业信息化：启明信息、软控股份、同方股份
网络运维服务中兴通讯、世纪鼎利、华星创业
网络解决方案
行业的智能化
移动互联网泰岳北纬拓维移动支付高阳国民技术
云服务神州泰岳
带宽消费中国电信、中国联通
综合信息服务中国电信
信息通信行业投资全景图：长期看好中兴和泰岳信息通信行业投资全景图：长期看好中兴和泰岳
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