原油——豆油上涨的原动力

戴彦刚

东证期货研究所全国统一客服热线： 95503地址：上海市浦电路 500 号 上海期货大厦 14 楼邮箱：research@dzqh.com.cn 网址： www.dzqh.com.cn

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2006

-1-9

2006

-3-9

2006

-5-9

2006

-7-9

2006

-9-9

2006

-11-

9

2007

-1-9

2007

-3-9

2007

-5-9

2007

-7-9

2007

-9-9

2007

-11-

9

2008

-1-9

2008

-3-9

2008

-5-9

2008

-7-9

2008

-9-9

2008

-11-

9

2009

-1-9

2009

-3-9

2009

-5-9

2009

-7-9

2009

-9-9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

大连豆油指数 原油指数 07 年以来，两者相关性 0.85

以上

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

美国经济加速复苏

中国经济持续好转

PMI 已经超过 50 的分水岭（ 9 月公布的数据为52.9 ）

前三季度 GDP 同比增长 7.7 ％，第三季度增长 8.9 ％

固定资产投资前三季度同比增长 33.4％

9 月末人民币各项贷款余额同比增长 34.16% ，

前三季度我国的实际消费同比增长 17 ％

理由之一：宏观经济在持续好转。中国的增长可确定在 8%，美国等发达国家也开始在慢慢恢复。

理由之一：宏观经济在持续好转。中国的增长可确定在 8%，美国等发达国家也开始在慢慢恢复。

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

理由之三：据油峰理论，目前石油的供给已接近顶峰，但是全球经济发展对石油的依赖度仍然有增无减。如果没有新能源代替，油价站在 100 以上都是正常的。而原油的利益者们短期内是不会让原油退出历史舞台的 。

理由之二：目前原油上涨说明两点：一是经济确有好转，原油的需求开始恢复增长；二是美国国会已暂停对原油的投机审查和限制，除了担心美国的国内原油交易的利益受损外，其对自身的经济恢复已有了把握。

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

理由之四：美元贬值，大势不改

7575

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

三 豆油自身 价值分析

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

0. 000

100. 000

200. 000

300. 000

400. 000

500. 000

600. 000

1960

-9-3

0

1962

-9-3

0

1964

-9-3

0

1966

-9-3

0

1968

-9-3

0

1970

-9-3

0

1972

-9-3

0

1974

-9-3

0

1976

-9-3

0

1978

-9-3

0

1980

-9-3

0

1982

-9-3

0

1984

-9-3

0

1986

-9-3

0

1988

-9-3

0

1990

-9-3

0

1992

-9-3

0

1994

-9-3

0

1996

-9-3

0

1998

-9-3

0

2000

-9-3

0

2002

-9-3

0

2004

-9-3

0

2006

-9-3

0

2008

-9-3

0

CRB食用油现货（元）

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

　 2004/2005

2005/2006

2006/2007

2007/2008

2008/2009

2009/2010

大豆压榨量 3036.2 3450 3597 3951.8 4103.5 4380

豆油产量 542.1 614.9 641 704.5 731.4 780.7

豆油进口量 172.8 151.6 240.4 272.7 230 240

消费量 720.3 760.7 867 969.3 948.6 1015.7

豆油消费量增长率 1% 6% 14% 12% -2% 7%

期末库存量 24.7 20 25 22.7 27 22

2009/2010 年度中国豆油平衡表（单位：万吨）

从平衡表看，豆油 09/10 年期末库存为 22 万吨，供应略有过剩，但是压力 不 大。

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

植物油 04 / 05

05 / 06 06 / 07 07 / 08 08 / 09 09 / 10

商业期初库存 172.5 228.5 155 173.9 188.9 172

产量 1493.5 1530.3 1561.1 1641.6 1797.8 1767.2

进口 636.3 685.3 817.9 857.8 908.4 880.1

国内消费 2051.2 2263.4 2339.2 2416.8 2481.4 2573.5

商业期期末存 228.5 155 173.9 188.9 172 178.5

储备库存 105 110 110 156 364.3 399.3

商业库存使用比 11.1% 6.8% 7.4% 7.8% 6.9% 6.9%

中国植物油平衡表 （万吨）

从平衡表中看，植物油 09/10 年供应总量为 2819 万吨，国内消费总量2573 万吨，总体来说，供应略有过剩，但是压力不是很大。因为油菜籽病毒的问题，有机构预估， 11月 15日 -1月，菜油国内供给将减少 100万吨。

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

利空因素分析

USDA 报告，美豆增产 770 万吨，达到 8845 万吨；中国减产150 万吨，达到 1450 万吨，由此全球大豆产量 2 。 46 亿吨，略有增加，但是相比需求 2 。 01 亿吨，压力不大。 11 月南美的种植面积，事实增加 天气还是关键

二次探底不会年内出现，即使出现也是以缓慢回调的方式表现。人们所担心的 08 年的经济巨幅下跌和历史上三十年代的大萧条都不会再发生。

供给充裕，关注战略储备和两节需求高峰。某大户的农产品期货空头持仓超过百万。平仓是必然

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

五 技术分析 双底确立

底部 6680 一带获得有效支撑，显示双底形态确立，如果能有效突破 7800 ，价格可望达到目标位 8800

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

豆油多空因素交织，原油拨云见日！

第一标 8200， 下一目标 8800。

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

谢 谢！

戴彦刚

东证期货研究所全国统一客服热线： 95503地址：上海市浦电路 500 号 上海期货大厦 14 楼邮箱：

research@dzqh.com.cn 网址： www.dzqh.com.cn

全国统一客服热线： 95503上海东证期货有限公司

备注

• 根据休伯特的 “油峰理论”，不可再生资源产量的时间分布都会遵循一条大致对称的钟形弧线，又称休伯特弧线。刚发现并开采油田时，产量会迅速上升，等石油消耗的速度超过油田的发现速度，就不得不消耗已探测的石油储备，储存量的急剧减少将导致石油产量的迅速下降。

• 从峰值理论可以看出，目前石油的供给已接近顶峰，但是全球经济发展对石油的依赖度仍然有增无减。石油消费由 1950年的日均 1000万桶至今年日均约 8800万桶， 58年内需求增长 7.8倍。在 07年休斯敦举行的一次能源专家峰会上，经济学家们预测，到 2020年，每天大约需要消耗 1.15－ 1.2亿桶的石油。