Уважаемые коллеги!

Представляем Вашему вниманию 19-ый

выпуск дайджеста «Целевой капитал».

За последние три месяца сформировано пять целевых капиталов (Фонд Новосибирского государственного университета, Фонд развития

Православного Свято-Тихоновского университета, Эндаумент Школы имени А.М. Горчакова,

Фонд целевого капитала Санкт-Петербургского государственного политехнического университета, Фонд целевого капитала Воронежского

государственного университета). Сибирский Федеральный университет сменил УК, Фонд РГГУ

выбрал доверительного управляющего, а Высшая школа экономики находится в процессе передачи

средств другой УК.

Состоялось 20-ое заседание Клуба «Целевой капитал», на котором участники получили базовые

знания о функционировании рынка доверительного

управления.

В рамках IХ церемонии награждения лауреатов

премии «Финансовая элита России» ЗАО «Газпромбанк-Управление активами» была вручена

премия «Компания года в сфере управления

эндаумент фондами».

На юридическом форуме в Санкт-Петербурге

прошло 2 секции, связанные с законодательством о

ЦК.

Мы продолжаем исследование развития модели эндаумент-фондов в России и будем рады участию

всех представителей целевых капиталов!

Напоминаем, что с предыдущими выпусками дайджеста

Вы можете ознакомиться на портале «Целевые капиталы»

http://endowment.donorsforum.ru в разделе РЕСУРСЫ.

Александра Барковец

Форум Доноров

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ № 19 (28) апрель — июнь 2013

СОДЕРЖАНИЕ

2 Новости ЦК

4 Новости программы

«Целевые капиталы»

5 Анонсы программы

«Целевые капиталы»

6 20-ое заседание Клуба

«Целевой капитал»

21 Это интересно!

Истина любит критику, от нее

она только выигрывает; ложь

боится критики, ибо проигры-

вает от нее.

Д. Дидро

Программа Целевые капиталы

Некоммерческое партнерство грантодающих организаций «Форум Доноров»

тел:

факс:

+7 (499) 978-59-93

+7 (499) 973-34-78

сайт:

e-mail:

http://endowment.donorsforum.ru

endowment@donorsforum.ru

адрес: г. Москва, ул. Сущевская, д. 9,

стр. 4, офис 311

Выпуск подготовила:

Александра Барковец

Руководитель проекта «Целевые капиталы»

2

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ НОВОСТИ ЦК № 19 (28) апрель — июнь 2013

В 2013 году социальному проекту «Наука детям» исполнилось 5 лет. Важный виток развития про-ект получил при поддержке фонда «Эндаумент НГУ» http://endowment.donorsforum.ru/news/389.html

04.04.2013 Правление Фонда целевого ка-

питала развития СФУ распределило доход от управления ЦК в размере 1,06 млн руб. http://endowment.donorsforum.ru/news/399.html

02.04.13 В рамках XIV Апрельской междуна-

родной научной конференции ВШЭ с докладом выступил Андрей Фурсенко, предложив ис-пользовать новые механизмы финансирования науки, в т. ч. и фонды целевого капитала http://endowment.donorsforum.ru/news/376.html

08.04.13 Эндаумент НГУ объявил о начале

сотрудничества с авиакомпанией S7 http://endowment.donorsforum.ru/news/379.html

09.04.13 Госдума утвердила кандидатуру по-

мощника президента РФ Эльвиры Набиулли-ной на пост главы Центробанка России http://endowment.donorsforum.ru/news/386.html

18.04 – 30.04.13 В сети «Кофемания» в

Москве прошла благотворительная акция «Добрые дела» фонда помощи хоспи-сам "Вера" и банка "Открытие" http://endowment.donorsforum.ru/news/387.html

17.04.13 В НИТУ «МИСиС» наградили сту-

дентов-победителей конкурса материаловедче-ских работ, организованного Эндаумент-фондом университета совместно с ОАО «ГИРЕДМЕТ» http://endowment.donorsforum.ru/news/393.html

19.04.13 Фонд Европейского университета

в Санкт-Петербурге по результатам открытого конкурса среди управляющих компаний передал в доверительное управление Allianz Investments целевой капитал №4 http://endowment.donorsforum.ru/news/392.html

24.04.13 В научном издании: «Глобальный

мир: антикризисные императивы, модернизация, институты» опубликована статья преподавателя ЮФУ о роли ФЦК для университета http://endowment.donorsforum.ru/news/390.html

24.04.13 Эндаумент НГУ опубликовал финан-

совый отчет за период с 1 июня 2011 года по 30 июня 2012 года http://endowment.donorsforum.ru/news/394.html

25.04.13 ФоРСЭНО получил пожертвование на

пополнение целевого капитала в сумме 50 млн

руб. Денежные средства направлены в УК

«Либра Капитал»

http://endowment.donorsforum.ru/news/397.html

30.04.13 Фонд развития МГИМО объявил о

начале конкурса студенческих грантов http://endowment.donorsforum.ru/news/398.html

16.05 – 17.05.13 В Санкт-Петербурге компа-

ния Cbonds-Congress и проект Investfunds провели четвертую ежегодную конференцию Investfunds Forum http://endowment.donorsforum.ru/event/53.html

17.05.13 Состоялся III Петербургский Между-

народный Юридический форум в Санкт-Петербурге, в рамках которого состоялись секция по законодательству о ЦК, а также круглый стол по внебюджетному финансированию культуры http://endowment.donorsforum.ru/news/417.html http://endowment.donorsforum.ru/news/421.html

18.05.13 В Южном Федеральном универси-

тете состоялся традиционный День выпускника. Во время мероприятия был организован публич-ный сбор средств, которые были направлены в Фонд целевого капитала http://endowment.donorsforum.ru/news/403.html

20.05.13 Фонд развития ОмГУ им. Ф.М. До-

стоевского "Сибирский целевой капи-тал" распределил доход от управления ЦК http://endowment.donorsforum.ru/news/424.html

23.05.13 Фонд развития Православного Свя-

то-Тихоновского гуманитарного университета (ПСТГУ) сформировал первый целевой капитал, передав его в доверительное управление УК "Атон-менеджмент" http://endowment.donorsforum.ru/news/402.html

24.05.13 Санкт-Петербургский Государствен-

ный университет (СПбГУ) рассматривает воз-можность обучать наиболее талантливых студен-тов за счет средств эндаумента http://endowment.donorsforum.ru/news/423.html

24.05.13 Состоялось награждение лауреатов

пятого ежегодного конкурса «Лучший молодой пре-подаватель Юга России», организаторами которо-го выступили банк «Центр-инвест» и Фонд целе-вого капитала «Образование и наука ЮФО» http://endowment.donorsforum.ru/news/404.html

3

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ НОВОСТИ ЦК № 19 (28) апрель — июнь 2013

26.05.13 Фонд развития Сибирского феде-

рального университета передал целевой капи-тал в доверительное управление ЗАО «Газпромбанк – Управление активами» http://endowment.donorsforum.ru/news/400.html

27.05.13 Фонд развития ОмГУ "Сибирский

целевой капитал" проводит Конкурс на присуж-дение премии "Достижение года", финансируемой за счёт доходов от доверительного управления целевым капиталом http://endowment.donorsforum.ru/news/425.html

31.05.13 Выпускники Высшей школы эконо-

мики смогут получить специальную кредитную карту «ВТБ24 — ВШЭ» http://endowment.donorsforum.ru/news/408.html

31.05.13 Подведены итоги работы эндаумент-

фонда МИСиС http://endowment.donorsforum.ru/news/412.html

01.06.13 В бюджет МГИМО из Эндаумента

было перечислено 30 млн руб. http://endowment.donorsforum.ru/news/430.html

01.06.13 Прошло заседание Попечительского

совета САФУ http://endowment.donorsforum.ru/news/411.html

04.06.13 На сайте фонда целевого капитала

МИСиС опубликовано дерево возможностей для жертвователей-физических http://endowment.donorsforum.ru/news/415.html

04.06.13 Благотворительная стипендиальная

программа "Альфа-Шанс" Высшей школы эконо-мики http://endowment.donorsforum.ru/news/414.html

04.06.13 "Эксперт РА" опубликовал рэнкинг

УК по объему активов эндаумент-фондов за I квартал 2013 http://endowment.donorsforum.ru/news/420.html

05.06.13 По решению правления и попечи-

тельского совета Фонда управления целевым капиталом ВоГТУ (Вологодского государственно-го технического университета) утверждены новые формы договоров пожертвования http://endowment.donorsforum.ru/news/418.html

06.06.13 Трубная Металлургическая Компа-

ния учредила именную стипендию для студентов МИСиС http://endowment.donorsforum.ru/news/422.html

06.06.13 Санкт-Петербургский государ-

ственный политехнический университет вы-брал управляющую компанию – УК «ДОХОДЪ» http://endowment.donorsforum.ru/news/451.html

06.06.13 ЗАО «Газпромбанк-Управление

активами» признана компанией года в сфере управления эндаумент-фондами по версии еже-годной премии «Финансовая Элита России» http://endowment.donorsforum.ru/news/426.html

11.06.13 УрФУ выразил благодарность своим

выпускникам за открытие в эндаумент-фонде УрФУ целевого капитала «К 100-летию Ураль-ского федерального университета» для разви-тия студенческих проектов последующих поколе-ний http://endowment.donorsforum.ru/news/428.html

01.06.13 До 21 июня МИСиС при поддержке

Эндаумент-фонда проводит конкурс фотографий выпускников http://endowment.donorsforum.ru/news/429.html

05.06.13 Средства ЦК Воронежского госу-

дарственного университета (ВГУ) в переданы в доверительное управление управляющей УК «Газпромбанк – Управление активами» http://endowment.donorsforum.ru/news/431.html 17.06.13 По результатам открытого конкурса

на предмет доверительного управления сред-ствами фонда целевого капитала РГГУ победу одержала заявка ЗАО УК «РВМ Капитал» http://endowment.donorsforum.ru/news/434.html

17.06.13 Национальное рейтинговое

агентство (НРА) опубликовало рэнкинг управля-ющих компаний, в доверительном управлении которых находятся средства целевых капиталов, по итогам деятельности в 1-м квартале 2013 г. http://endowment.donorsforum.ru/news/433.html

18.06.13 Эндаумент НГУ передал целевой

капитал в доверительное управление ЗАО «Газпромбанк– управление активами» http://endowment.donorsforum.ru/news/436.html

26.06.13 Сформирован первый ЦК для под-

держки частного учебного заведения– Школы имени Горчакова. Средства переданы в управ-ление ЗАО «Газпромбанк– управление акти-вами» http://endowment.donorsforum.ru/news/450.html

4

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ НОВОСТИ ПРОГРАММЫ

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВЫЕ КАПИТАЛЫ»

17.05.13 На III Петербургском Международном Юридическом форуме в

Санкт-Петербурге прошла сессия, посвященная целевым капиталам. В сес-

сии приняли участие представители Форума Доноров – генеральный дирек-

тор БФ В.Потанина Лариса Зелькова, исполнительный секретарь Фору-

ма Доноров Наталья Каминарская.

Своим взглядом на развитие целевых капиталов и роль государства в их поддержке поделился исполнитель-

ный директор Commonfund Верне Седлачек. Также в сессии приняли участие директор юридического департамен-

та Интеррос Ольга Войтович и представитель Минэкономразвития Илья Чукалин. В результате дискуссии были

сформулированы предложения по изменению законодательства в сфере целевых капиталов – возможность создания

ЦК для благотворительных фондов, а также возможность внесениями ими средств в ЦК других организаций.

Также состоялся круглый стол «Финансы, рынок и культура – есть ли место для синергии? Правоприменитель-

ная практика внебюджетного финансирования культуры», организованный ГПБ (ОАО). Модератором сессии высту-

пил специальный представитель Президента РФ по культуре М. Швыдкой. В дискуссии приняли участие извест-

ные специалисты в области финансов, культурного наследия и искусства: генеральный директор Государственного

Эрмитажа М. Пиотровский, заместитель Министра культуры РФ Г. Ивлиев, начальник департамента по работе

с НКО и социальным инвестициям компании «Газпромбанк - Управление активами» Л. Пантелеева, управляющий

директор Christie’s в России Гай Визи, вице-президент Газпромбанка и генеральный директор «Арт-Финанс»

М. Ситнина, директор по развитию «Спортлото» С. Коровин, а также научный эксперт Pepeliaev Group, профессор

МГУ им М.В. Ломоносова И. Цветков. http://endowment.donorsforum.ru/news/421.html

17.05.13 В Санкт-Петербурге состоялась публичная лекция Президента и исполнитель-

ного директора Commonfund Верне Седлачека. Организаторы — НПГО «Форум Доноров» и

Европейский университет в Санкт-Петербурге при поддержке БФ В. Потанина и USRF.

Верне Седлачек рассказал об управлении американскими фондами целевого капита-

ла, уделил особое внимание университетским ФЦК, поделится своим опытом работы в Гарвардском университете и в

Commonfund. Смотрите видеозапись лекции по ссылке: http://endowment.donorsforum.ru/event/55.html

29.05.13 В ОП РФ прошла презентация результатов реализации

программ СО НКО, получивших поддержку Минэкономразвития РФ в

конце 2011 года.

Презентация Программы «Целевые капиталы»

03.06.13 Форум Доноров провел образовательный круглый стол —

«Целевые капиталы для поддержки музеев» в рамках Международного

фестиваля музеев «ИНТЕРМУЗЕЙ — 2013».

На семинаре выступил Бретт Иган, Директор Кеннеди центра, который рассказал о привлечении средств в

культурные учреждения, в том числе – в целевой капитал. Также на круглом столе выступили Алексей Германо-

вич, Президент Фонда поддержки культурных проектов «Открытая коллекция», и Людмила Пантелее-

ва, Начальник департамента по работе с НКО и социальными инвестициями ЗАО “Газпромбанк — Управление

активами”.

10.06.13 В Европейском университете в Санкт-Петербурге состоялось 20-ое

Заседание Клуба «Целевой капитал», посвященное теме «Эндаументы — профес-

сиональные институциональные инвесторы». Подробнее – стр.6

5

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ АНОНСЫ ПРОГРАММЫ

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВЫЕ КАПИТАЛЫ»

01.05.13 – 30.07.13 Продлен срок сбора данных фондов

целевого капитала в рамках исследования развития модели в

2012 году.

Согласно второму Докладу Форума Доноров о состоянии и разви-тии фондов в России, "ФЦК оказались самыми закрытыми фонда-ми в части предоставления информации о своих бюджетах".

Результаты опроса будут доступны в Сборнике практических ре-

комендаций по созданию и управлению ЦК Форума Доноров в кон-

це 2013 года.

Благодарим за участие в опросе:

08.07.13-09.07.13 В рамках программы БФ В.Потанина «Целевые капиталы: стратегия роста»

состоялась вторая очная сессия образовательного курса «Эффективный фанд-райзинг для целевых капиталов».

ПЕРЕЙТИ К ОПРОСУ

Специализированный фонд управления

целевым капиталом для развития Госу-

дарственного Эрмитажа

Фонд целевого капитала СВФУ

Фонд ТГУ

Специализированный фонд целевого ка-

питала НИТУ "МИСиС"

Фонд целевого капитала Южного феде-

рального университета

Национальный специализированный Фонд

поддержки детско–юношеского спорта

Фонд ВШЭ

ФоПСЭИ

ФоРСЭНО

Фонд развития ПСТГУ

ФЦК "Развитие ДГТУ"

Фонд управления целевым капиталом

РГГУ

ФЦК ОмГУ им.Ф.М. Достоевского

Фонд развития МГИМО

Эндаумент Школы имени А.М. Горчакова

Фонд управления целевым капиталом Фи-

нансового университета

СФЦК "Перспектива"

Фонд ЕУСПб

Фонд целевого капитала ТПУ

Фонд "Эндаумент НГУ"

Специализированный фонд целевого капита-

ла поддержки и развития Сколковского ин-

ститута науки и технологии

Фонд "Наш Исторический

Фонд управления целевым капиталом ВоГТУ

Фонд "Гражданский Союз"

Фонд целевого капитала РЭШ

Фонд развития УрФУ

6

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

10 июня 2013 года в Европейском университете в Санкт-Петербурге состоялось 20-ое заседание Клуба

«Целевой капитал», посвященное теме «Эндаументы – профессиональные институциональные инве-

сторы».

Основной целью встречи было обучение представителей целевых капиталов базовым знаниям об инвести-

ционном рынке и процессе доверительного управления.

Первая часть Клуба была посвящена знакомству с основными понятиями финансового рынка.

Алексей Антонюк, исполнительный директор Департамента инвестиционного менеджмента Газпром-

банка, дал определение основным понятиям, без которых невозможно понять сущность финансового рын-

ка: акции, облигации, дюрация, ликвидность, фондовые индексы, доходность и риск, ограничения возмож-

ных инвестиций, Бенчмарк и т.д. Презентация

Сергей Лукин, заместитель Генерального директора ОАО "Альянс Инвестиции", подробно остановился

на понятиях доходности и рисков. Презентация

Антон Рыжиков, главный специалист департамента взаимодействия с контрагентами TKB BNP Paribas

IP, рассказал, на что стоит обращать внимание, чтобы понять, насколько качественно УК управляют пере-

данными средствами ЦК. Презентация

Регина Горелова, бухгалтер Отдела бухгалтерского учета и отчетности ДУ институциональных ин-

весторов, Финансовый департамент ЗАО «Газпромбанк-Управление активами», представила образец

обязательной управленческой и бухгалтерской отчетности, а также перечислила основные требования к от-

четности по управлению целевым капиталом. Презентация

Примером ежемесячной специальной отчетности для ЦК (она не является обязательной) поделился Армен

Мхитарян, заместитель генерального директора TKB BNP Paribas IP.

7

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Во второй части Клуба управляющие компании представили свои взгляды на настоящее и будущее основ-

ных видов инвестиций в эндаументы (акции, облигации, депозиты, производные инструменты и альтерна-

тивные инвестиции).

АКЦИИ

Сергей Лукин, заместитель Генерального директора ОАО "Альянс Инвестиции"

Мировые экономики находятся в рецессии, инфляция - на низких уровнях. Основной тренд —

нисходящий. Глобальная экономика с 2010 года стремится вниз, не развивается. Стоит ли нам ждать

улучшения в экономиках? Прогнозы по ВВП постоянно пересматриваются и не являются радужными. Для

того чтобы росла экономика, будут стимулировать спрос.

Ведущие индексы за 2012-2013 год имеют восходящую динамику. В России есть показатель прибыли

цены на акцию. Российский рынок акций недооценен. Вывод: доходности по корпоративным облигациям

упали, соответственно, без акций на длительном промежутке времени нам не обойтись. Среди эмитентов

стоит обращать внимание исключительно из сырьевых только на нефтяные компании, все остальное сы-

рье находится в упадке. Несмотря на то, что зарплаты падают, потребление растет, поэтому в первую

очередь стоит сосредоточиться на секторах, связанных с потреблением — ритейл, банки, телекомы.

Роман Соколов, управляющий директор УК "Открытие"

У управляющих компаний существует два основных подхода анализа рынка акций: технический и фунда-

ментальный анализ.

Технический анализ основан на статистическом исследовании графиков, построении различных трендов

и т.д.. Согласно данному анализу, мы находимся в среднесрочном нисходящем тренде, и довольно веро-

ятен рост на рынке.

Фундаментальный анализ основан на изучении отчетности предприятий, компаний, выпускающих акции,

которые торгуются на бирже. Согласно фундаментальному анализу, наш рынок очень недооценен, и в

принципе, по соотношению к стоимости ожидаемой прибыли он должен был бы торговаться выше. Вывод:

покупать акции стоит только с долгосрочной перспективой — на 2-3 года.

Ксения Буторина, вице-президент департамента по работе с институциональными инвесторами

ЗАО «ОФГ ИНВЕСТ»

Весна 2013 года показывает падение акций. В 2007 году индекс РТС был примерно чуть выше, чем сей-

час. Это говорит о том, что вложение в индекс уже не работает. Нужно выбирать бумаги определенных

эмитентов. Тот же Магнит, в частности, показывает очень хороший рост. Те, кто выбирают его в своих

портфелях, несмотря на падающие индексы, получают хорошие результаты. В качестве второй инвести-

ционной идеи мы видим стратегию «дивидендная доходность», несмотря на то, что таких эмитентов

очень мало.

Алексей Антонюк, исполнительный директор Департамента инвестиционного менеджмента Газ-

промбанка

Главное - покупать правильные акции. В этом и состоит задача управляющего. Есть акции, которые вы-

росли на 30-40 %, а есть и те, которые упали в 2 раза. Учитывая общие факторы нестабильности, даже

несмотря на то, что многие компании показали очень сильную динамику (например, тот же Магнит), поку-

пать акции компании, которые привлекательны, но фундаментально при этом стоят очень дорого, мы счи-

таем неоправданным и весьма рискованным. Другое дело, когда компания имеет потенциал роста.

Все представители управляющих компаний, присутствующие на заседании Клуба, имеют оптимистиче-

ский взгляд на акции только в долгосрочной перспективе.

8

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

ОБЛИГАЦИИ

Алексей Антонюк

Этой весной доходности облигаций находились на рекордно низком уровне. В апреле благодаря этому

множество наших корпоративных заемщиков вышло на наш первичный рынок — 13,2 млрд долларов бы-

ло привлечено. Динамика была очень позитивная, но, к сожалению, в мае начались опасения по поводу

сворачивания программы количественного смягчения США, т.е. стали бояться, что деньги станут печа-

тать либо меньше, либо вообще перестанут. Все это вызвало достаточно резкий рост доходности на аме-

риканских облигациях. Поскольку это некий бенчмарк, безрисковая ставка в определенном смысле, то

движение там автоматически передается и на все другие активы. Соответственно, в мае мы видели суще-

ственный рост доходности по российским облигациям, как государственным, так и корпоративным. До-

ходность 10-летних облигаций США, которая является бенчмарком, была в районе 2%. По нашим прогно-

зам, в конце второго квартала и в третьем квартале будет находиться где-то в районе 2-2,2%. Т.е. мы не

ждем существенного снижения доходности, но считаем, что с текущего уровня доходность, скорее всего,

резко не вырастет.

Что касается глобального прогноза по облигациям, то есть ожидание, что проблемы в Еврозоне будут

вынуждать ЕЦБ снизить ставку, соответственно, программа стимулирования стран ЕЦБ будет неким об-

разом поддерживать рынок. В то же время если посмотреть формальные показатели американской эко-

номики, то уровень безработицы пока далек от целевого уровня ФРС, инфляция низкая и серьезных опа-

сений о сворачивании мягкой монетарной политики пока нет.

В начале года было очень важное событие для российского рынка долговых обязательств в рублевом

секторе — Euroclear подключился на российский внутренний долговой рынок, что вызвало массовый при-

ход иностранных денег, которые, в первую очередь учитывая весьма высокие ставки в рублевой зоне,

инвестировали в рублевые облигации. Этот процесс инвестирования дошел до того, что хеджированная

доходность российских облигаций для иностранных инвесторов стала равна нулю. Т.е. если вы продали

доллар, захеджировали валютный риск и купили облигации российского правительства, то валютная

страховка стоит всю доходность этих облигаций — это уникальная ситуация. Поскольку пришло много

иностранных денег, внутренний рынок стал сильно зависеть от внешней конъюнктуры, что в свою оче-

редь повлияло таким же образом, как повлиял валютный рынок и валютные еврооблигации: когда нача-

лась коррекция, иностранные участники начали фиксировать прибыль, стали выходить из этих позиций,

и на рынке произошло некое давление.

С точки зрения ликвидности, несмотря на то, что был период хорошей конъюнктуры, Минфин на второй квартал имел план заимствований на 300 млн рублей. По факту было возмещено пока 162 млн рублей и наибольший объем ликвидный удалось привлечь именно в апреле, благодаря хорошей внешней конъюнк-туре и росту ожиданий смягчения монетарной политики. Акцент Минфин делал на «длинных» облигациях (в основном, 10-летних). Если говорить о корпоративном и банковском сегменте, то была достаточно невысокая волатильность ставок на локальном рынке корпоративного долга и, в принципе, бумаги первого эшелона в целом повто-ряли динамику рынка ОФЗ. Тем не менее, среди банковских облигаций была достаточно хорошая дина-мика по снижению доходности, однако еще раз следует отметить, что в мае был достаточно резкий рост доходности, особенно в облигациях второго эшелона. Это было связано с тем, что на рублевый долговой рынок оказали существенное давление событиями, которые происходили на внешних долговых рынках — фиксация прибыли и рост доходности американских облигаций. Если посмотреть на то, как размещались эмитенты на круговом рынке, то корпоративные, как и государ-ственные эмитенты, были очень активные — они привлекли 230 млрд рублей. В мае-марте вышло доста-точно много новых эмитентов и размещались, в том числе, компании с достаточно низкими кредитными рейтингами типа single-B.

Пока что на рынке чувствуется некоторая коррекция и давление на рынок облигаций, тем не менее, учи-тывая общие факторы, у нас есть ожидания, что каких-то катастроф не случится.

9

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Сергей Лукин

Мы тоже в первую очередь смотрим на потребительский сектор - на банки. Основными продуктами- кон-

курентами корпоративному блоку являются депозиты. Мы часто слышим, что учредитель управления

говорит, что управляющий должен находиться в депозитах, в относительно большой доле. Мы можем

весь портфель разместить в депозитах, но в этом случае УК будет не нужна. Облигационный портфель, в

котором есть те же самые облигации банков, ничем не хуже банковских депозитов этих банков. В этом

есть как плюсы, так и минусы. В извечной борьбе между банковскими депозитами и облигациями мы бу-

дем всегда вставать на сторону рынка облигаций.

Вадим Сосков, генеральный директор ООО "Управляющая компания "КапиталЪ"

На Конференции Организаций экономического сотрудничества по институциональным инвестициям фон-

дов Европы были представлены результаты социологических исследований, которые показывают, что с

2008 года на 63% сократился «аппетит к риску». Эта тенденция показывает, что взгляды уходят в более

консервативные, но приносящие надежный доход инструменты, в т. ч. облигации.

ДЕПОЗИТЫ

По словам Светланы Лавровой, исполнительного директора Фонда Европейского Университета в

Санкт-Петербурге, советника ректора по финансово-экономическим вопросам, ставки по депозитам

настолько высоки, что часто этот инструмент бывает намного интереснее, чем все остальные, что под-

твердили и управляющие компании.

Роман Соколов

Во второй половине 2011 года среди многих эндаументов появилась тенденция ухода в депозиты.

У ЦБ есть ориентир по инфляции, который составляет 6%. Достижим он или нет, это лучший индикатор

будущих ставок или намерений ЦБ по достижению этих ставок. Пока трансмиссионный механизм моне-

тарной политики не работает в полную силу, в ЦБ об этом знают, и, по всей видимости, выравнивание и

доведение до ума системы ставок является приоритетной задачей ЦБ. Таким образом, действия ЦБ,

направленные на снижение инфляции, будут приводить к снижению ставок по депозитам. Вероятно, ин-

фляционное таргетирование не будет слишком уж последовательным, поскольку затрагивает интересы

большого количества действующих лиц, поэтому ожидаемое снижение будет волатильным. В связи с

этим, привлекательными на текущий момент представляются длинные (3 года) депозиты с высокими про-

центными ставками.

Следует также отметить, что в настоящий момент получили распространение т.н. «структурные» депози-

ты, т.е. структурный продукт со 100%-ной защитой капитала, упакованный в депозит. Доходность по тако-

му депозиту будет нулевой в случае отрицательной динамики базового актива, однако может существен-

но превысить ставки по классическим депозитам в случае роста.

Алексей Антонюк

Высокие ставки по депозитам коммерческих банков были связаны с хроническим кризисом ликвидности,

который есть в банковской системе. Если вы посмотрите, задолженность банковской системы перед ЦБ

практически каждый месяц переписывала свой максимум. С другой стороны, ЦБ начинает брать курс на

смягчение денежной политики, в частности, недавно были снижены ставки по длинным инструментам ре-

финансирования. И ощущение дефицита ликвидности начинает постепенно снижаться. Чем больше бу-

дут ликвидности в банковской системе, тем меньше будут ставки по депозитам. В целом, тренд будет

вниз и пик ставок остался уже в прошлом.

10

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Дмитрий Иванов, начальник Управления индивидуального ДУ ЗАО "УК УралСиб"

Если средства размещаются в депозиты, то нецелесообразно выплачивать награждение УК, поскольку

речь идет все-таки об оплате активного управления. Тем не менее, 20-30% депозитов в портфеле — это

нормально, поскольку рыночная ситуация к этому располагает. Почему депозитные ставки могут быть

интереснее, чем облигации. Рынок облигаций устроен таким образом, что большое количество участни-

ков на рынке торгуют облигациями с привлечением дополнительного кредитного плеча, кредитуясь у бан-

ков под более низкую ставку. В итоге приобретение облигаций сулит не те 8-9%, которые мы приобрета-

ем получаем просто те облигации, которыми мы располагаем, а 12-13%. Эта схема крайне распростране-

на, как и до 2008 года. Спрос на облигации, который позволяет заработать больше, чем депозитные став-

ки с привлечением, толкает ставки по облигациям вниз.

Дефицит ликвидности, искусственно создаваемый ЦБ, вызвал изменение структуру банковской системы.

Естественно, банки вынуждены занимать деньги у ЦБ на фоне дефицита депозитной базы, что толкает

ставки по депозитам наверх. Хотелось бы предостеречь от чрезмерного увеличения депозитов, поскольку

их кредитный риск недооценен и возникло ложное чувство надежности этого инструмента. Очень давно

не было дефолтов, а в 2008 году был дефолт по небанковским облигациям. Наверное, через 1,5 года та-

кая диспропорция между облигационным и депозитным рынком уйдет, но в будущем будут возникать пе-

риоды, когда к депозитам будет очень пристальное внимание.

Кредитные риски по недепозитным и депозитным портфелям одинаковы. По депозитам практически пол-

ностью отсутствует рыночный риск – его не переоценивают. Что касается того, чтобы положить все сред-

ства на депозит, то портфель получится чрезмерно чувствительным к любым кризисам банковской систе-

мы.

Вадим Сосков

Ставки по депозитам, которые мы считаем надежными, сейчас составляют примерно 8%. Будем считать,

что эти банки никогда не попадут под санацию ЦБ. Но если считать, что банки с более высокой доходно-

стью по размещению депозитов попадают под санацию ЦБ, то не стоит забывать, что управляющие ком-

пании эндаумент-фондов — это четвертая очередь. Облигации в принципе имеют некое обеспечение.

11

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Светлана Лаврова

В США за последние 5 лет резко выросло инвестирование в альтернативные и производные инструмен-

ты. По исследованиям NACUBO и Commonfund, доходность эндаументов за 2011-2012гг. составила -

0,3%. Доходность низкая, поскольку фондовый рынок не дает никаких перспектив.

Роман Соколов

В текущих рыночных условиях, когда крайне привлекательная фундаментальная оценка российского рын-

ка акций сочетается с высокой волатильностью и негативным настроем инвесторов, представляется це-

лесообразным использование производных инструментов в составе портфеля целевого капитала. Произ-

водные инструменты позволяют достичь гибкого соотношения «риск/доход» и варианты их использования

очень разнообразны. Наиболее целесообразным способом применения таких инструментов с учётом ин-

вестиционных целей и риск-профиля эндаументов является формирование структурных продуктов с за-

щитой капитала и участием в росте какого-либо финансового инструмента с помощью опционных кон-

трактов. Такая стратегия позволяет достичь повышенной доходности в случае роста на фондовом рынке,

не подвергая портфель риску получения убытка по итогам отчётного периода.

Согласно законодательству, регулирующему деятельность УК по управлению ЦК, непонятно, можно ли

использовать данный тип инструментов или нет. Мы не можем использовать срочные инструменты при

формировании портфеля ЦК. На наш взгляд, сейчас состояние рынка таково, что, с одной стороны, вы-

сокая волатильность не позволяет инвестировать в акции в больших пропорциях для обеспечения до-

полнительной доходности, а с другой стороны, есть довольно высокая вероятность, что рынок акций либо

отдельные акции покажут хорошую доходность в ближайшей перспективе; поэтому мы считаем, что было

бы неплохо создать отдельные структурные продукты с использованием опционов, чтобы сохранить

деньги ЦК и поучаствовать в росте рынка акций, если такое случится.

Итог: 3 основных инструмента:

Договор ДУ со срочными инструментами, если будут внесены изменения в законодательство;

Структурный индексируемый депозит или структурные облигации;

Паи фондов, которые инвестируют, и тех фондов, которые торгуют на зарплатных биржах.

Ксения Буторина

Законодательство не дает нам возможности использовать данный тип инструментов, поскольку целевые

капиталы не являются квалифицированными инвесторами и не могут быть допущены к большинству ин-

струментов.

Также состоялась отдельная встреча представителей управляющих компаний, на которой было решено

объединить усилия и направить в ФСФР коллективное письмо с предложением внести поправки в законо-

дательство, регулирующее деятельность УК по доверительному управлению эндаументами.

После написания проекта обращения состоится встреча, на которую приглашаются все заинтересован-

ные представители сообщества целевых капиталов для подписания данного письма.

12

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ: СУВЕРЕННЫЕ

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ VS ЭНДАУМЕНТЫ

Евгений Бирюков, исполнительный директор Фонда развития МГИМО, доц., к.э.н.

Презентация

В мировой финансовой системе важное место занимают институциональные инвесторы. К ним отно-сятся пенсионные фонды, страховые компании, суверенные инвестиционные фонды, хедж-фонды, эндау-мент-фонды. Общий размер активов мировой финансовой системы составляет 225 трлн. долл. Размер активов институциональных инвесторов мира составляет около 100 трлн. долл., крупнейшие группы ин-ституциональных инвесторов показаны на диагр. 1.

Диаграмма 1. Размер активов крупнейших институциональных инвесторов мира, 2011 г., трлн.

долл.

В последние годы в экономической литературе при анализе инвестиционных стратегий институцио-нальных инвесторов, ориентирующихся, прежде всего, на сохранность капитала (противоположная цель – максимизация прибыли при пренебрежении к риску характерна для хедж-фондов), выделяют две различ-ные модели инвестирования – норвежского Государственного пенсионного фонда Глобал и эндаумент-фонда американского университета Йель.

Фонд Норвегии с активами в размере 716 млрд. долл. является крупнейшим институциональным ин-вестором в мире (пенсионные фонды по отдельности меньше крупнейшего суверенного инвестиционного фонда – норвежского, хотя суммарно они – крупнейшие инвесторы). Инвестиционные стратегии пенсион-ных фондов традиционно являются достаточно консервативными, а стратегии фонда Глобал и эндаумен-та Йеля являются более проработанными, обеспечивают большую доходность, и дополнительно к этому – эволюционируют с учетом практических результатов. В целом, размер крупнейших суверенных инвести-ционных фондов мира и крупнейших образовательных эндаументов США показан в табл. 1 и 2.

13

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Таблица 1. Размер активов крупнейших суверенных инвестиционных фондов мира, 2012 г.,

млрд. долл.

Источник: Sovereign Wealth Funds Institute.

Таблица 2. Размер активов крупнейших вузовских эндаумент-фондов США, 2011 г., млрд.

долл.

Источник: NACUBO.

Ме-

сто Страна Название фонда

Активы, млрд.

долл.

Год созда

-

ния

Источник поступле-

ний

1 Норвегия Правительственный инвестиционный фонд - Глобал

715,9 1990 Нефть

2 ОАЭ (Абу-Даби) Инвестиционное агентство Абу-Даби 627 1976 Нефть

3 Китай Инвестиционная компания Госаг-ентства по валюте

567,9 1997 Другое

4 Саудовская Ара-вия

Иностранные активы Саудовского денежного агентства

532,8 н.д. Нефть

5 Китай Китайская инвестиционная корпора-ция

482 2007 Другое

6 Кувейт Инвестиционное агентство Кувейта 342 1953 Нефть

7 Гонконг (Китай) Инвестиционный портфель денежно-го агентства Гонконга

298,7 1993 Другое

8 Сингапур Инвестиционная корпорация Прави-тельства Сингапура

247,5 1981 Другое

9 Россия Национальный фонд благосостояния 175,5 2008 Нефть

10 Китай Национальный фонд социальной без-опасности

160,6 2000 Другое

Место Вуз Активы эндаумента, млрд. долл.

1 Гарвард 31,7

2 Йель 19,4

3 Университет Техаса 17,1

4 Принстон 17,1

5 Стэнфорд 16,5

6 Массачусетский технологический институт 9,7

7 Университет Мичигана 7,8

8 Колумбийский университет 7,8

9 Северо-западный университет 7,2

10 Техасский Эй энд Эм Университет 7,0

14

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Анализ данных стратегий имеет большое значение и для России, обладающей Резервным фондом и Фондом национального благосостояния.

В целом стратегии суверенных инвестиционных фондов, и стратегии эндаументов сильно различают-ся.

Рассмотрим вначале инвестиционную политику фонда Норвегии Глобал.

Концепция инвестиций Фонда Глобал заключается в максимизации т.н. «международной» покупа-тельной способности активов при допустимых уровнях рисков. Изначально инвестиционная декларация фонда ограничивалась облигациями. В 1998 г. в инвестиционную декларацию были внесены изменения, позволяющие инвестировать 40% средств в акции. Затем было разрешено инвестировать в более широ-кий спектр активов, а максимальная доля акций была увеличена до 60%. В 2008 г. принято решение о введении в портфель недвижимости в размере до 5% его стоимости за счет снижения доли облигаций.

Инвестиционная политика зиждется на двух составляющих. Во-первых, это уверенность в эффектив-ности фондовых рынков и выгодности инвестиций в них - долгосрочная стратегия основывается на дивер-сификации инвестиций по различным классам активов, составляющих стратегический портфель, взятый за бенчмарк (эталонную базу), устанавливаемый Министерством финансов и парламентом. Бенчмарк по каждому виду активов определяет степень склонности фонда к риску. Во-вторых, брокерам НБИМа разре-шено осуществлять так называемое активное управление с целью получения доходов, превышающих бенчмарк.

В качестве бенчмарка для инвестиций в акции фондом Норвегии используются кумулятивные об-щеотраслевые индексы FTSE для развитых, «продвинутых» формирующихся и «вторичных» формирую-щихся рынков. Веса регионов являются следующими: Европа, кроме Норвегии 50%, Америки/Ближний Восток/Африка 35 %, Азия и Океания 15%.

Для составления бенчмарка для инвестиций в облигации берутся веса из 60% Barclays Capital Global Aggregate Index и Barclays Capital Global Inflation-Linked Index Europe, за исключением Норвегии, 35% по США/Канаде и 5% Азии/Океании.

По состоянию на середину 2011 году в портфеле фонда находилось 8400 компаний в различных странах мира, при этом в значительном числе компаний он входил в число крупнейших акционеров. Вло-жения фонда составляют 1% от капитализации всех котирующихся компаний в мировом индексе FTSE, и 2% в Европе. В портфеле фонда облигации 7945 компаний, что составляет 0,6% Barclays Global Aggre-gate and Inflation Linked indices, represent almost 0.6% of global bond market capitalization.

15

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

График 1, 2

Российские компании, управляющие средствами эндаументов, ориентируются совершенно на другую стратегию.

Йель.

Вторым подходом к инвестированию средств институциональных инвесторов является инвестицион-ная стратегия т.н. суперэндаументов – крупнейших образовательных эндаументов США. Данная модель является фактически противоположной модели норвежского фонда Глобал. Инвестиции фонда Норвегии практически полностью направляются в ценные бумаги, торгуемые на организованном рынке, отклонение распределения активов по классам является минимальным от норматива. В более широком смысле – инвестирование ориентировано на бета-коэффициент, в отличие от коэффициента альфа у суперэндау-ментов, которые ориентируют инвестиционных менеджеров на систематичное рисковое инвестирование путем вложения средств в считающиеся недооцененными активы.

У американских вузовских эндаументов уже сформировался имидж пионеров инновационного инве-стирования. В 1920-1930 гг. в своей инвестиционной стратетии они перешли к акциям, несмотря на время Великой депрессии. В долгосрочной перспективе данная перестройка стратегии оказалась эффективной. Однако до 1980-х гг. практически все вузы при вложении средств эндаументов ограничивались вложения-ми исключительно на внутреннем рынке в акции, облигациями и депозиты. «Революцию» в сфере управ-ления активами эндаументов совершил Йельский университет. Инвестиции в традиционные инструменты и на внутреннем, развитом, рынке, не позволяли получать высокую доходность. В результате сложилась такая ситуация, что, учитывая инфляцию, рост номинальной стоимости активов, передаваемых выпускни-ками в эндаумент, был ниже инфляции, то есть в реальном выражении капитал обесценивался. Это мож-но проследить на графике 1, на котором видно, что до 1993 г. размер взносов в эндаумент (с учетом ин-фляции) (темная площадь на графике) был выше рыночной стоимости эндаумента (кривая линия), т.е. де-факто вложения обесценивались.

С 1985 г. и по настоящее время за инвестиции Йеля отвечает Дэвид Свенсен, окончивший этот уни-верситет в 1980 г. Он переориентировал стратегию на вложения с низкодоходного американского рынка в зарубежные рынки, и с традиционных классов активов (акции, облигации, депозиты) в альтернативные – хеджевые фонды и др.

16

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

График 3.

Это привело к резкому увеличению доходности капитала эндаумента Йеля, а сам капитал увеличился с 1,6 млрд. долл. в 1985 г. до 19,3 – в 2012 г. – 12-кратный рост менее чем за 30 лет (следует отметить, что рост достигается не только инвестициями, но и внесением новых пожертвований выпускников; однако, сам университет ежегодно изымает средства из эндаумента в свой бюджет, в 2009-2012 гг. – по 1 млрд. долл. ежегодно (!) ). В результате эту же инвестиционную стратегию переняли вузы-конкуренты. В 1985 г. 69% средств эндаумента Гарварда было инвестировано в акции и облигации на внутреннем рынке, у Принстона этот показатель составлял 85%, Йеля – 78%. В американские торгуемые на фондовом рынке акции было вложено почти 50 % средств эндаумента Гарварда и более 60- Йеля и Принстона. Буквально за 15-летний период данные эндаументы поменяли инвестиционные стратегии на зеркально противоположные.

Изменение стратегий произошло за счет снижения доли акций и роста альтернативных инструментов.

В то же время в 1985 г. ни один из анализируемых эндаументов не осуществлял вложения в альтерна-тивные классы активов - хедж-фонды, внебиржевые вложения, фонды с абсолютной доходностью доход-ностью (т.е. обеспечивающими доход и при росте, и при падении рынка), нейтральные к рынку, длинные/короткие, 130/30,событийные и деривативы.

С 1990 по 1998 г. сначала Йель, затем Принстон и Гарвард начали инвестировать в хедж-фонды, в настоящее время данные на данные активы приходится 20% портфелей.

По состоянию на 1985 г. эндаумент-фонды направляли в такую категорию активов как внебиржевые вложения малозначительную долю активов – Гарвард – 7%, Йель – 3%, Принстон – 2%. Под внебиржевы-ми вложениями (private equity) понимают такие виды инвестиций как финансируемый выкуп (выкуп компа-нии за счет заемных средств), мезонинный кредит (кредит под залог доли), фонды слияний и поглощений и пр. К настоящему моменту у Йеля и Принстона доля внебиржевых вложений выросла до 35% .

В среднем «суперэндаументы», т.е. фонды, капитал которых превышает 1 млрд. долл., 61% средств инвестируют в альтернативные стратегии, еще 15% - акции на зарубежных фондовых рынках, и только 12% - в акции на внутреннем рынке, 9% - в облигации и депозиты, 3 % - держат в деньгах или в краткосроч-ных высоколиквидных бумагах.

В то же время следует отметить, что по таблице 4 можно наблюдать полную корреляцию – чем боль-ше размер фонда, тем меньше он инвестирует в акции на местном фондовом рынке и инструменты с фик-сированной доходностью и больше – в альтернативные стратегии.

Отметим, что в России всего два эндаумента подпадали бы в группу с размером от 101 до 500 млн долл., два – от 25 до 50, а остальные – менее 25 млн долл. У американских эндаументов с капиталом ме-нее 25 млн долл. только 11% приходится на альтернативные стратегии, и 14% - на вложения в акции на зарубежных фондовых рынках (см. табл. 4), поскольку у них нет возможности найма наиболее профессио-нальных управляющих, многие данные фонды управляют средствами не самостоятельно, а через меха-низм доверительного управления.

17

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Таблица 4.

Распределение активов американских вузовских эндаументов в 2012 финансовом году.

Источник: http://www.nacubo.org/Documents/research/2012NCSEPublicTablesAssetAllocationsFinalJanuary222013.pdf

Диаграмма 2, во-первых, показывает разницу в аллокации активов крупнейших и небольших эндау-ментов, а во-вторых, распределение инвестиций среди альтернативных стратегий.

Диаграмма 2.

Инвестиционные стратегии суперэндаументов и наименее крупных вузовских эндаументов

США.

Что касается «суперэндаументов» - таких как Гарвард, Йель и др., являющимися элитой в элите да-же среди эндаументов с капиталом более 1 млрд. долл., то и здесь корреляция между размером и инве-стициями продолжится – они инвестируют еще меньше активов в акции и инструменты с фиксированной доходностью и большей – в альтернативный стратегии. Это можно проследить на примере Йеля на диа-грамме 3.

Размер эндаумента (млн долл.)

Акции на фондовом рынке США

Инструменты с фиксиро-ванным дохо-дом

Акции на за-рубежных фондовых рынках

Альтернатив-ные стратегии

Краткосроч-ные ценные бумаги / день-ги /другое

< 1 000 12 9 15 61 3

501-1000 18 12 17 48 5

101-500 25 16 18 36 5

51-100 31 22 18 24 5

25-50 35 24 16 19 6

< 25 39 29 14 11 7

18

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Инвестиционная политика российских управляющих компаний по управлению средствами

российских эндаументов.

Данный анализ имеет практический смысл, поскольку российские управляющие компании, занимаю-щиеся доверительным управлением средств эндаументов (отметим, что российское законодательство не позволяет эндаументам управлять средствами самостоятельно – только через лицензированную управ-ляющую компанию; хотя часть американских вузов в этих условиях создали собственные управляющие компании) не используют такие активные стратегии.

Деятельность эндаументов в России регулируется Федеральным законом №276 от 30.12.2006 г. В нем четко прописаны виды активов, в которые можно инвестировать средства. Следует отметить, что это список уже, чем спектр возможностей американских эндаументов – не включает в себя товары и ряд дру-гих вложений; (хотя использование нот позволяет расширить инвестиционную декларацию), однако, и российское законодательство дает возможность реализовывать сложные инвестиционные стратегии. Раз-решенные виды инвестиций (ст. 15 федерального закона):

1) государственные ценные бумаги Российской Федерации, государственные ценные бумаги субъ-ектов Российской Федерации, облигации иных российских эмитентов;

2) акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ; 3) государственные ценные бумаги иностранных государств, соответствующие требованиям, опре-

деляемым к долговым обязательствам иностранных государств, в которые могут размещаться средства Фонда национального благосостояния;

4) облигации и акции иных иностранных эмитентов; 5) ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Феде-

рации об ипотечных ценных бумагах; 6) инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов, если правилами доверительного

управления этими паевыми инвестиционными фондами предусматривается выплата дохода от довери-тельного управления не реже одного раза в год;

7) инвестиционные паи интервальных паевых инвестиционных фондов; 8) инвестиционные паи открытых паевых инвестиционных фондов; 9) объекты недвижимого имущества; 10) депозиты в рублях и иностранной валюте в кредитных организациях. 2. Размещение имущества, составляющего целевой капитал, в указанные в части 1 настоящей ста-

тьи ценные бумаги (за исключением инвестиционных паев открытых паевых инвестиционных фондов) может осуществляться только, если такие ценные бумаги обращаются на организованном рынке ценных бумаг, или в ценные бумаги, предусмотренные пунктом 1 части 1 настоящей статьи, если они специально выпущены Правительством Российской Федерации для размещения средств институциональных инве-сторов.

6. При доверительном управлении имуществом, составляющим целевой капитал, заключение дого-воров, являющихся производными финансовыми инструментами, допускается при условии соблюдения установленных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг требований, направленных на ограничение рисков.

Отечественные управляющие компании при работе с эндаументами инвестируют только на россий-

ском фондовом рынке, таким образом, не осуществляя географическую диверсификацию рисков. Кроме того, средства размещаются в основном в облигации и депозиты при совершенно незначительных инве-стициях в акции. В-третьих, в подавляющем большинстве случаев реализуются стратегии, рассчитанные на 1 год, тогда как сама суть эндаументов заключается в том, что это – долгосрочные деньги, и есть воз-можность инвестирования в активы, которые могут быть волатильными, неликвидными, но дадут в долго-срочном периоде доходность, опережающую фондовый рынок.

19

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

Объяснения этого могут быть следующими. Во-первых, это некоторый недостаток накопленных с го-дами традиций и компетенций, позволяющих с допустимыми рисками реализовывать сложные стратегии. Во-вторых, история фондового рынка и даже небольшая история рынка эндаументов: в 1992-2008 гг. ап-петит к риску у российских институциональных инвесторов был выше, что касается непосредственно эндаументов, то первые из них передали капитал в доверительное управление в 2008 г. (после принятия 30.12.2006 г. федерального закона по эндаументам), в результате первый год управления средствами данных фондов оказался катастрофичным – средняя отрицательная доходность составляла около 20%. В результате и для управляющих компаний, и для вузов на первое место вышел принцип сохранности, а не высокой доходности. Однако в долгосрочном периоде (опять-таки эндаументы создаются на долгосроч-ной основе) это гарантированно приводит к недополучению доходности.

Долгосрочная доходность стратегии фонда Глобал и Йеля.

В табл. 5 показана годовая доходность фондов Глобал, Йеля и эндаументов в среднем (по суверен-ным инвестиционным фондам в среднем подсчитать доходность невозможно, т.к. не все из них предо-ставляют подобную статистику)

Global Э-ф Йель

1999 12,44 12,2

2000 2,49 12,1 41,0

2001 -2,47 -3,5 9,2

2002 -4,74 -6,2 0,7

2003 12,59 3,2 8,8

2004 8,94 15,3 19,4

2005 11,09 9,3 22,3

2006 7,92 10,8 22,9

2007 4,26 17,2 28

2008 -23,3 -3 4,5

2009 25,62 -19,7 -24,6

2010 9,62 11,9 8,9

2011 2,36 19,2 21,9

2012 13,4 -0,3 4,7

в среднем 5,2 5,1 12

20

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ 20-ОЕ ЗАСЕДАНИЕ КЛУБА

№ 19 (28) апрель — июнь 2013 «ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ»

ВЫВОДЫ

1. Йель до 1990-х гг. рос медленнее инфляции = обесценивался.

2. Глобал – менее рисковая стратегия, чем Йель, но … (п.3).

3. … и Глобал, и Йель НЕ ориентируются на облигации/депозиты, т.к. альтернативная долгосрочная до-

ходность выше.

4. В будущем и ФНБ, и Резервный фонд Российской Федерации – тоже будут следовать несколько бо-

лее рисковой и диверсифицированной инвестстратегии – об этом уже объявил Минфин.

5. Но и волатильность стратегий Глобал и Йеля - выше – выпускники/норвежцы к этому почти готовы.

6. Норвежцы и Йель: диверсификация по регионам – идут на зарубежные рынки; диверсификация по

классам активов.

7. Россия: готовы ли институциональные инвесторы к риску?

Ответ: до 1992-2008 гг. – да, 2008-… - нет.

Россия: нет долгосрочных диверсифицированных стратегий для эндаументов, тогда как инвестирование средств институциональных инвесторов предполагает именно долгосрочные стратегии.

Более подробная версия статьи доступна по запросу у автора biryukov_e@mail.ru

Мы будем рады Вашим комментариям и предложениям! endowment@donorsforum.ru

Предыдущие выпуски дайджеста «Целевой капитал» доступны по ссылке: http://endowment.donorsforum.ru/content/resources.html

Использование и цитирование материалов дайджеста допускается только со ссылкой

на сайт http://endowment.donorsforum.ru

Иное цитирование и использование является нарушением действующего законодательства.

21

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ ЭТО ИНТЕРЕСНО!

№ 19 (28) апрель — июнь 2013

Ежегодный Доклад о состоянии и развитии фондов за 2012 год

Форум Доноров

http://www.donorsforum.ru/wp-content/uploads/2013/04/doklad_2013.pdf

Конкурс годовых отчетов НКО «Точка отсчета» | 2013

http://www.portal-nko.ru/nko/refpoint

Проект «Лидеры корпоративной благотворительности»| 2013

http://www.donorsforum.ru/projects/lkb/proekt-2013/

Результаты исследования развития эндаументов

США за 2012 год

Сommonfund — NACUBO

Ссылка

Рэнкинг управляющих компаний по итогам 1 квартала 2013 года

Рейтинговое агентство «ЭКСПЕРТ РА»

http://raexpert.ru/rankings/uk/uk_1q_2013/

Рэнкинг крупнейших УК по размещению средств целевых капиталов

по итогам 1 квартала 2013 года

Национальное рейтинговое агентство

http://www.ra-national.ru/rankings/ranking-uk/r-uk-1-2013/p-51beb8de/

Как увеличить пожертвования в разы Филантроп http://philanthropy.ru/about/#.UcxLbvn3PuM