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产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

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深度报告

【行业·

证券研究报告】

建材行业

玻纤拐点尚未出现，边际改善逐渐显现

——玻纤行业深度报告

核心观点

⚫ 玻纤行业成本/价格中枢不断下移，长期需求有稳定增长潜力。玻纤成本不

断下降，一是玻纤池窑大型化带来的能耗下降，从 15 年到 18H1，中国巨

石/泰山玻纤天然气单耗分别下降 21.6%/10.1%；二是自动化率带来的效率

提升，中国巨石人均产值从 10 年 73 万元提升至 19 年 127 万元，

CAGR+6.3%。作为低成本代表的中国巨石，随着智能制造产线的投产，预

计能耗/自动化率进一步改善，行业成本有望进一步下探。成本的下降为价

格的下降提供空间，根据卓创资讯，无碱玻纤纱均价从 12年 7月 6783元

/吨下降至 20 年 6 月的 5304 元/吨，下降 21.8%。作为替代材料，玻纤价

格中枢的下移带来应用领域的拓宽，从而推动需求的增长。根据欧文斯科宁

19年年报披露，1985-2019年全球玻纤需求增速约为全球工业增加值增速

1.6倍。随着玻纤中枢价格的不断下移，这一系数有望进一步增加。

⚫ 头部厂商主导价格走势，价格上涨看泰玻，价格下跌看巨石。2019年国内

玻纤厂商 CR3约 65%，竞争格局相对集中。头部厂商主导价格走势，小厂

商通常采取价格跟随策略。各厂商根据自身特点选择不同策略，中国巨石倾

向于不断扩大玻纤纱产能，泰山玻纤倾向于玻纤纱/制品均衡发展，长海股

份全产业链覆盖，亦成为其他中小厂商学习标杆。制品占比相对较高的厂商

总资产周转率/存货周转天数相对更好，营运指标靠前/后的企业，库存相对

更低/高，在行业价格上涨/下跌中表现更为敏感。在行业供小于求时，泰山

玻纤更倾向于率先提价；在行业供大于求时，中国巨石更倾向于率先降价。

⚫ 与市场观点不同，20H2 的供给增量有限，21H1 的供给增量较大。19/08-

20/02在产产能收缩 34万吨，但 5-6月新增点火产能 33万吨，预计 9/12

月将有 12/13 万吨产能点火。我们测算 20/21 年净新增产能 44/26 万吨，

净新增产量 1.5/47.6万吨，产量供给压力 21H1较明显。玻纤出口占比已从

08年的 48%降至 19年的 29%，除去部分玻纤纱转为玻纤制品出口的因素，

我们判断内需占比依然呈上升态势。20年受益风电高景气/基建项目复工较

好，二季度国内需求恢复较好。国内需求超预期，5月底玻纤重点企业库存

下降 3.2 万吨至 60.4万吨。随着国内经济的进一步恢复，国外发达经济体

疫情趋缓，预计 20H2内需/出口均边际向好，玻纤提价窗口临近。

投资建议与投资标的

⚫ 预计 20H2-21H1供给端仍有压力，但随着国内经济进一步恢复及国外疫情

趋缓，玻纤需求边际向好，供需格局仍处于逐渐向好趋势。头部厂商主导行

业新增产能，未来行业集中度有望进一步提升。龙头公司竞争优势明显，成

本下降更快，单吨盈利较同业差距逐渐拉大。建议关注中国巨石(600176，

增持)，长海股份(300196，增持)。

风险提示

⚫ 需求恢复不及预期风险；行业短期大幅扩产风险。

Table_Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)

国家/地区 中国

行业 建材行业

报告发布日期 2020年 06月 23日

行业表现

资料来源：WIND、东方证券研究所

证券分析师 黄骥

021-63325888*6074

huangji@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860520030001

联系人 聂磊

021-63325888*7504

nielei@orientsec.com.cn

联系人 江剑

021-63325888*7275

jiangjian@orientsec.com.cn

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2020-05-19

证券 公司 股价

EPS PE 投资

代码 名称 19 20E 21E 19 20E 21E 评级

600176 中国巨石 9.57 0.61 0.64 0.84 15.74 15.00 11.45 增持

300196 长海股份 10.80 0.70 0.79 1.02 15.49 13.59 10.58 增持

资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新

发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有

需要可参阅对应上市公司研究报告)

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2

目 录

一、以价格换需求，以技术降成本 ................................................................. 4

1.1玻纤需求长期有增长，价格中枢下移 ............................................................................ 4

1.2成本下降为价格下降提供空间 ...................................................................................... 6

二、行业格局集中，头部厂商主导价格走势 ................................................... 8

2.1头部厂商市占率提高，价格影响力增强 ........................................................................ 8

2.1价格上涨看泰玻，价格下跌看巨石 ............................................................................... 9

三、供给端仍有压力，需求边际向好 ............................................................ 12

3.1供给端 20H2仍有压力，21年新增产能有限 .............................................................. 12

3.2预计下半年行业需求边际向好 .................................................................................... 13

风险提示 ...................................................................................................... 16

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3

图表目录

图 1：2016年全球玻纤下游需求结构（%）................................................................................. 4

图 2：2016年国内玻纤下游需求结构（%）................................................................................. 4

图 3：2001-2019年国内玻纤产量（万吨） .................................................................................. 5

图 4：全球玻纤增速为工业增加值增速 1.67倍 ............................................................................. 5

图 5：2012.7-2020.6无碱玻纤纱均价（元/吨） ........................................................................... 5

图 6：2019年各类材料价格（元/吨） .......................................................................................... 6

图 7：2012-2019年中国巨石/泰山玻纤单吨成本（元/吨） .......................................................... 6

图 8：2015-1H2018巨石/泰玻天然气单耗（立方米/吨） ............................................................. 7

图 9：2010-2019年中国巨石人均产值（万元/人） ...................................................................... 7

图 10：2008-2019年各厂商单吨盈利（元/吨） ........................................................................... 8

图 11：2019年国内玻纤行业格局（%） ...................................................................................... 8

图 12：2020年各厂商新增产能及占比（万吨，%） .................................................................... 9

图 13：玻纤产业链 ....................................................................................................................... 9

图 14：2012-2018年泰山玻纤制品/玻纤纱占比（%） ............................................................... 10

图 15：2013-2019年长海股份制品/玻纤纱占比（%） ............................................................... 10

图 16：2013-2019年各公司总资产周转率（%） ....................................................................... 11

图 17：2013-2019年各公司存货周转天数（天） ....................................................................... 11

图 18：2014.8-2020.6缠绕直接纱 2400tex价格（元/吨） ........................................................ 11

图 19：2014.8-2020.6喷射合股纱 2400tex价格（元/吨） ........................................................ 11

图 20：2017.1-2020.5玻纤在产产能（月底，万吨/月） ............................................................ 12

图 21：2005-2019年国内/出口玻纤量（万吨） ......................................................................... 14

图 22：截至 2019年底国内风电存量及核准项目（GW） .......................................................... 14

图 23：2018.1-2020.5行业重点厂商库存变化（万吨） ............................................................. 15

图 24：2012.1-2020.5国内汽车产量月同比（%） ..................................................................... 15

图 25：2019.1-2020.5美国新增非农就业人数（万） ................................................................. 15

表 1：2019.8-2020.6国内玻纤池窑产线变动情况 ...................................................................... 12

表 2：2020-2021年玻纤行业产线变动表（万吨） ..................................................................... 13

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一、以价格换需求，以技术降成本

1.1玻纤需求长期有增长，价格中枢下移

玻纤作为替代/增强材料，下游应用领域广泛。玻纤作为替代材料，可以在多个领域对钢

铁、铝材、木材等传统材料进行替代；作为一种增强材料，可以应用在航空/交运/建材/

风电等领域，增强原材料的物理性能。玻纤下游行业相对比较分散，根据玻纤工业协会，

16 年国内玻纤下游需求主要集中在建筑/电子器件/交通/管道/工业应用等，分别占比

34%/21%/16%/11%/10%。我们判断目前国内需求结构与 16 年相比变化不大，一方面

占比较高的领域16-20年增速相差不大，另一方面玻纤在各领域渗透率的提升相对平缓。

但我们判断新兴领域如风电/电子占比相较 16年有所提升，主要由于风电/电子电器属于

新兴领域，处于快速增长期。

图 1：2016年全球玻纤下游需求结构（%） 图 2：2016年国内玻纤下游需求结构（%）

数据来源：玻纤情报网，东方证券研究所 数据来源：玻纤工业协会，东方证券研究所

需求长期有增长，增速约为工业增加值增速 1.6倍。玻纤在替代其他材料过程中，应用

领域不断扩大，需求长期有增长。从长期看，产量和需求量基本相当，我们可以通过产

量增速来观测需求增长情况。根据中国玻纤工业协会，国内玻纤产量从 2009年 205万

吨增长至 2019年 527万吨，近 10年 CAGR+9.9%，反映玻纤需求有较好增长。根据

全球玻纤龙头欧文斯科宁 2019年年报，过去 35年（1985-2019年）全球玻纤年均增速

约为全球工业增加值增速 1.6倍。玻纤需求增速高于工业增加值增速，主要由于玻纤需

求一部分来自下游的增长，另一部分来自玻纤性价比提升导致渗透率的提升。

建筑, 32%

交通运输,

28%

工业设备,

21%

电子电器, 11%

风电能源环保, 8%

建筑, 34%

电子器件,

21%

交通,

16%

管道, 11%

工业应用,

10%

环保能源,

4%其他, 4%

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图 3：2001-2019年国内玻纤产量（万吨） 图 4：全球玻纤增速为全球工业增加值增速 1.6倍

数据来源：中国玻纤工业协会，东方证券研究所 数据来源：欧文斯科宁年报，东方证券研究所

以价格换需求，长期看玻纤价格中枢不断下移。玻纤应用领域的扩大及需求的长期增长，

不仅由于玻纤作为增强材料其性能较好，更重要的是玻纤以价格换需求，从长期来看，

玻纤价格中枢不断下移，其性价比不断提升。根据卓创资讯，无碱玻纤纱均价从 2012

年 7 月 6783 元/吨下降至 2020 年 6 月的 5304 元/吨，下滑 21.8%。此外，本轮周期

（2017.04-至今）无碱玻纤纱价格高点/低点分别为 6042/5304 元/吨，相较于上一轮周

期（2014.01-2017.03）价格的高点/低点 6425/5617元/吨，分别下降 6.0%/5.6%。在短

期内，玻纤价格受供需影响会出现短期的周期性上涨，但价格上涨仅为短期反弹而不是

长期趋势的反转，长期来看玻纤价格中枢仍将不断下移。

图 5：2012.7-2020.6无碱玻纤纱均价（元/吨）

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

随着价格继续下移，玻纤应用有望大幅提升。玻纤材料绝缘防水，且强度高，潜在应用

领域广泛，例如玻纤可以直接添加在水泥中，增强水泥的耐碱性/刚性。但目前玻纤价格

相对部分传统材料仍较高，应用潜力尚未完全体现。根据公开资料，2019 年护面纸/螺

纹钢/玻纤均价分别为 3300/4006/5588元/吨。若玻纤价格继续下移，例如玻纤产品价格

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

100

200

300

400

500

600

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

我国玻纤产量 YoY

5200

5700

6200

6700

7200

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

无碱玻纤纱均价（元/吨）

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带进入 3000-4000元/吨区间，有望在部分领域取代如钢材/护面纸等传统材料，应用有

望大幅提升。根据中国玻纤工业协会，目前在欧洲及美国等玻纤应用较为成熟地区，石

膏板已使用玻纤材料替代传统护面纸，增强保温防水性能。根据中国石膏板协会，我国

每年石膏板用护面纸约 110万吨。若实现护面纸的完全替代，仅石膏板市场，玻纤将增

加 110万吨市场需求。

图 6：2019年各类材料价格（元/吨）

数据来源：Wind，卓创资讯，东方证券研究所

1.2成本下降为价格下降提供空间

玻纤价格中枢下移的背后是成本的不断下降。由于中国巨石和泰山玻纤市占率合计约占

国内 50%，且引领了行业技术进步，因此我们通过观测中国巨石和泰山玻纤的成本变化

来观测玻纤行业成本变化。根据中国巨石年报/泰山玻纤信用评级报告，中国巨石/泰山

玻纤单吨成本从 2012 年 4029/5054 元下降到 2019 年 3870/4221 元，分别下降

3.9%/16.5%。

图 7：2012-2019年中国巨石/泰山玻纤单吨成本（元/吨）

33004006

5588

7091

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

护面纸 螺纹钢 玻纤 PVC

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

中国巨石 泰山玻纤

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数据来源：中国巨石年报，泰山玻纤信用评级报告，东方证券研究所

能耗下降及效率提升带来行业吨成本下降。行业成本不断下降，一是由于玻纤池窑大型

化带来的能耗下降，二是由于自动化率提升带来的效率提升。随着池窑容量增大，其能

源燃烧效率提升，天然气单耗也随着下降，根据公开资料，中国巨石/泰山玻纤天然气单

耗从 2015 年 171/139 立方米/吨下降到 18H1 的 134/125 立方米/吨，分别下降

21.6%/10.1%。自动化率提升会使人均产值增加，根据中国巨石年报，中国巨石人均产

值从 2010年 73万元提升至 2019年 127万元，CAGR+6.3%。而随着以中国巨石/泰山

玻纤智能制造工厂的不断投产，玻纤生产流程自动化率将进一步提升，行业成本有望进

一步下降。

图 8：2015-18H1巨石/泰玻天然气单耗（立方米/吨） 图 9：2010-2019年中国巨石人均产值（万元/人）

数据来源：中国巨石债券评级报告，泰山玻纤信用评级报告，东方证券研究所 数据来源：中国巨石年报，东方证券研究所

受益规模优势，头部厂商成本下降表现的更为明显。从过去几年行业各厂商盈利变动情

况来看，技术进步导致的成本下降，在头部厂商体现的更为明显，表现为头部厂商的单

吨盈利与中小厂商差距逐渐拉大。根据公开资料，2008-2014年，中国巨石单吨盈利基

本在 400元以内，与同业差距并不明显，而 2018年中国巨石单吨盈利达 1510元，中

型厂商山东玻纤单吨盈利仅为 517元，中国巨石单吨盈利高出中小厂商约 1000元。根

据玻纤工业协会，2019年行业周期下行，中国巨石的吨盈利仍有 1217元，而中小厂商

面临亏损。我们认为头部厂商由于规模优势，拥有更高的研发支出以及更多的产线规模，

在技术研发和工艺改进上，相较中小厂商更具优势，因此头部厂商成本端的下降更明显。

171 167152

134139 145 137125

0

50

100

150

200

2015 2016 2107 1H2018

中国巨石 泰山玻纤

73 76 8189

113123 128

140 140127

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

中国巨石人均产值（万元/人）

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图 10：2008-2019年各厂商单吨盈利（元/吨）

数据来源：中国巨石年报，泰山玻纤信用评级报告，山东玻纤招股说明书，东方证券研究所

二、行业格局集中，头部厂商主导价格走势

2.1头部厂商市占率提高，价格影响力增强

厂商行业地位越高，价格影响力越大。根据卓创资讯数据，2019年国内玻纤厂商 CR3

约 65%，其中三大家中国巨石/泰山玻纤/重庆国际市场份额分别为 34%/17%/14%。由

于行业格局相对集中，因此玻纤价格的边际变化，通常表现为由大厂主导。其中中国巨

石/泰山玻纤由于产能规模较大，市场份额相对较高，行业竞争力较强，其行业话语权相

应更高，通常为行业价格的引导者。而中小厂商由于份额较小，对行业影响力相对较弱，

通常为行业价格的跟随者。

图 11：2019年国内玻纤行业格局（%）

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

长期看，头部企业的话语权将进一步增强。由于中国巨石在玻纤纱环节有明显的成本优

势，在发展策略上更多考虑“量”而非“价”；而中小厂商在玻纤纱环节盈利较弱，逐

-500

0

500

1000

1500

2000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

中国巨石 泰山玻纤 山东玻纤

中国巨石,

34%

泰山玻纤,

17%

重庆国际, 14%

山东玻纤, 5%

四川威玻, 5%

长海股份, 4%其他, 21%

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渐发展制品业务，在发展策略上更多考虑“价”而非“量”。因此在玻纤纱环节中，中

国巨石不断增加产能，中小厂商谨慎投产，根据卓创资讯，2020年行业新增产能中，中

国巨石占比达到 59%。我们判断头部厂商市场份额将不断提升，话语权将进一步增强。

图 12：2020年各厂商新增产能及占比（万吨，%）

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

2.1价格上涨看泰玻，价格下跌看巨石

玻纤行业厂商有向产业链下游拓展趋势。玻纤产业涉及上游玻纤纱，中游玻纤制品，下

游复合材料。行业厂商有向产业链下游制品/复合材料拓展趋势，一方面，产业链的延长

可获得更多产业环节的利润；另一方面，由于在玻纤纱环节头部厂商中国巨石/泰山玻纤

拥有明显的成本优势，即便在行业周期底部同业面临亏损时，中国巨石/泰山玻纤仍有较

好盈利，中小厂商为避免和头部厂商在玻纤纱环节的直接竞争，选择拓展下游环节，实

现产品差异化。

图 13：玻纤产业链

数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所

中国巨石,

26, 59%

泰山玻纤,

10, 23%

山东玻纤,

8, 18%

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10

各厂商根据自身竞争优势选择发展策略。中国巨石在玻纤纱环节拥有明显的成本优势，

因此中国巨石更倾向于不断扩大玻纤纱产能，提升玻纤纱份额，巩固全球玻纤纱龙头地

位。泰山玻纤在玻纤制品的应用上具有市场优势，且在玻纤纱环节上较同业有一定成本

优势，因此泰山玻纤在制品/玻纤纱环节发展相对均衡，根据泰山玻纤信用评级报告，

2012-2018年泰山玻纤制品占比基本维持在 30%左右。长海股份在制品和复合材料细分

领域拥有市场/品牌优势，产业链全覆盖，可根据下游市场情况灵活调整各环节占比，根

据长海股份公告，2013-2019 年公司玻纤纱占比随着玻纤纱产能投放呈现脉冲式变化。

其他中小厂商在玻纤纱环节盈利能力较弱，对玻纤纱产能投放逐渐谨慎，发展策略为向

下游制品拓展。

图 14：2012-2018年泰山玻纤制品/玻纤纱占比（%） 图 15：2013-2019年长海股份制品/玻纤纱占比（%）

数据来源：泰山玻纤信用评级报告，东方证券研究所 数据来源：长海股份公告，东方证券研究所

注：长海股份 15-19年玻纤纱与制品占比数据为估算数据，可能与实际不一致

制品占比更高，营运指标相对更好。由于制品相对玻纤纱多赚取一道加工环节利润，因

此制品的售价相对玻纤纱更高。玻纤制品占比越高的企业，其单吨收入越高，导致其总

资产周转率更高。根据各公司年报，2013-2019年，长海股份/中国巨石制品占比相对最

高/最低，对应的总资产周转率相对最高/最低。此外，由于制品相对玻纤纱产品更具差异

性，下游客户粘性更好，可使库存保持在相对低位；且厂商可根据下游市场情况灵活调

整玻纤和制品结构，保持库存低位，因此制品占比较高的企业，其库存周转更快。根据

各公司年报，2013-2019 年，长海股份/中国巨石制品占比相对最高/最低，对应的库存

周转天数相对最低/最高。

71.9% 70.7% 66.9% 60.7% 66.0% 66.5% 67.7%

28.1% 29.3% 33.1% 39.3% 34.0% 33.5% 32.3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

玻纤纱占比 制品占比

16.3%31.1%

41.1% 36.8% 29.3% 29.8%41.3%

83.7%68.9%

58.9% 63.2% 70.7% 70.2%58.7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

玻纤纱占比 制品占比

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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图 16：2013-2019年各公司总资产周转率（%） 图 17：2013-2019年各公司存货周转天数（天）

数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所

营运指标靠前/后的企业，库存相对更低/高，在行业价格上涨/下跌中表现的更敏感。玻

纤行业中，由于中国巨石绝大部分产品为玻纤纱，因此营运指标相对靠后，而泰山玻纤

有接近 30%制品，营运指标相对靠前。由于玻纤纱不同品类之间价格及变动情况有差异，

我们选取同一品种玻纤纱进行比较。根据卓创资讯数据，在 2018年 11月至今的玻纤价

格下行期，中国巨石 2400tex缠绕直接纱价格下跌相对领先于内江华原的价格下跌，且

中国巨石 2400tex喷射合股纱价格下跌亦领先于泰山玻纤价格下跌；在 2017.4-2018.10

的玻纤价格上行期，中国巨石和内江华原 2400tex缠绕直接纱几乎同步变动，但泰山玻

纤/内江华原 2400tex喷射合股纱价格上涨明显领先于中国巨石价格上涨。

图 18：2014.8-2020.6缠绕直接纱 2400tex价格（元/吨） 图 19：2014.8-2020.6喷射合股纱 2400tex价格（元/吨）

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

价格上涨看泰玻，价格下跌看巨石。行业价格变动由供需决定，但是我们可以通过观测

厂商间的不同策略行为，作为判定供需格局的领先指标。由于头部厂商主导了行业变化，

因此我们可将观测对象集中在中国巨石/泰山玻纤。在玻纤行业供小于求时，泰山玻纤相

对中国巨石，库存会更早降至低位，从而促发提价。例如在 2017.4-2018.10玻纤上行期

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

中国巨石 泰山玻纤 长海股份

0

50

100

150

200

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

中国巨石 泰山玻纤 长海股份

3500

4000

4500

5000

5500

6000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

巨石（成都） 内江华原

5500

6000

6500

7000

7500

2014 2015 2016 2017 2018 2019

巨石（成都） 泰山玻纤 内江华原

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中，泰山玻纤 2400tex 喷射合股纱价格上涨时间点明显早于中国巨石；在 2019 年 11

月，泰山玻纤公告对无碱玻纤粗纱/板材纱提价 200元/吨，山东玻纤/四川威玻随即跟随

提价，而中国巨石由于库存仍相对较高而并未跟随提价。在玻纤行业供大于求时，中国

巨石库存会率先升至高位，从而促发降价，随后行业各厂商逐渐采取跟随策略进行降价。

三、供给端仍有压力，需求边际向好

3.1供给端 20H2仍有压力，21年新增产能有限

19/08-20/02产能停产约 34万吨，供需压力有所缓解。19/08-20/02中国巨石成都工厂

23 万吨生产线因搬迁而相继关停，泰山玻纤老厂 3 条线合计 11 万吨因搬迁而陆续关

停，行业产能停产接近 34万吨，有效缓解供需压力。从月度产能来看，根据卓创资讯，

玻纤月度在产产能从 19年 8月 41.84万吨回落到 20年 2月 37.37万吨，下滑 10.7%。

图 20：2017.1-2020.5玻纤在产产能（月底，万吨/月）

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

表 1：2019.8-2020.6国内玻纤池窑产线变动情况

省份 企业名称 时间 年产能（万吨） 状态 品种

山东 泰山玻纤 2019.8 4 停产 无碱粗纱

河南 林州光远新材料科技有限公司 2019.10 0.3 点火 高性能电子纱 5G

四川 中国巨石（成都）有限公司 2019.11 9 停产 无碱粗纱

山东 泰山玻璃纤维有限公司 2019.11 4 停产 无碱粗纱

山东 泰山玻璃纤维有限公司 2019.11 3 停产 无碱粗纱

辽宁 辽宁市炜盛新材料有限公司 2019.11 7 点火 中碱高性能纺织用纱

四川 巨石集团成都有限公司 2020.2 6 停产 无碱粗纱

四川 巨石集团成都有限公司 2020.2 8 停产 无碱粗纱

江苏 OC复合材料（中国）有限公司 2020.2 8 热修 无碱粗纱

山东 山东玻纤 2020.5 8 点火 无碱粗纱

山东 泰山玻璃纤维有限公司 2020.5 10 点火 无碱粗纱

浙江 中国巨石 2020.6 15 点火 无碱粗纱

20

25

30

35

40

45 玻纤在产产能（月底，万吨/月）

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数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

20/05开始产能逐渐投放， 20H2行业仍面临供给冲击。根据卓创资讯数据，2020年 5

月，山东玻纤格赛博 2线 8万吨点火，泰山玻纤 F07线 10万吨点火，6月中国巨石桐

乡智能制造 2期 15万吨点火。5-6月新增点火产能接近 33万吨，而玻纤池窑点火后约

2个月左右满产，因此新点火产能将在 7月份逐渐释放产量，带来一定供给冲击。展望

下半年，根据卓创资讯数据，预计 9月份中国巨石成都智能生产线 1线 12万吨点火，

12 月份中国巨石成都 2 线 13 万吨点火， 20H2 仍有 25 万吨产能投放。20 年全年来

看，净新增产能约 44万吨，但由于上半年有相当产线停产，我们测算 20年全年产量约

818.9万吨，相较 19年净增 1.5万吨。

表 2：2020-2021年玻纤行业产线变动表（万吨）

企业 产线 产品类型 状态 投产时间 新增产能 变动产量 年末在

产产能

当年产量

2019年 2.8 6.9 813.3 817.4

中国巨石 成都 2线 无碱粗纱 关停 2020年 2月 -8 -6.7

中国巨石 成都 3线 无碱粗纱 关停 2020年 2月 -6 -5.0

OC 余杭 8万吨产线 无碱粗纱 热修 2020年 2月 0 0

山东玻纤 格赛博 8万吨 无碱粗纱 新建 2020年 5月 8 4.0

泰山玻纤 新建 F07线 10万吨 无碱粗纱 新建 2020年 5月 10 5.0

中国巨石 桐乡智能制造 2线 无碱粗纱 新建 2020年 6月 15 6.3

中国巨石 成都智能线 1号线 无碱粗纱 新建 预计 20年 9月 12 2

中国巨石 成都智能线 2号线 无碱粗纱 新建 预计 20年 12月 13 0

2020年合计 44 5.6 857.3 818.9

金牛玻纤 玻璃纤维池窑 3线 无碱粗纱 新建 预计 3月投产 10 6.7

长海股份 天马集团 10万吨 无碱玻纤 新建 预计 21年 8月 10 2.5

中国巨石 浙江桐乡电子纱 电子纱 新建 预计 11月投产 6

2021年合计 26 9.2 883.3 866.5

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

注：T+1年年末在产产能=T年年末在产产能+新增产能；T+1年产量=T年年末在产产能+变动产量

21 年新增产能有限，但新增产量仍有约 47.6 万吨。进入 21 年，根据卓创资讯，预计

无碱粗纱新增产能约 20万吨（邢台金牛 10万吨及长海股份 10万吨），电子纱新增约

6万吨（中国巨石桐乡电子纱产线），行业新增产能约 26万吨，新增产能相对有限。由

于 20 年新增产能主要集中在年中及下半年点火，20 年产量释放相对有限，在 21 年将

得到充分释放，我们测算 21年全年产量达到 866.5万吨，相较 20年新增约 47.6万吨。

3.2预计下半年行业需求边际向好

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国内玻纤需求占比约 7 成，是消化国内玻纤产量的主要市场。2008 年以前，由于国内

玻纤产能增长较快，而下游应用市场开发相对缓慢导致内需不足，而海外玻纤应用相对

较为成熟，因此国内玻纤出口比重不断增加，从 2005年 29.3%提升至 2008年 47.9%。

2008年金融危机，海外订单大幅下滑导致整体需求下滑。国内厂商逐渐转变策略，从出

口转向开发国内市场，出口量占比不断下降，从 2008年 47.9%降至 2019年 28.5%。

目前国内玻纤需求占比约 7成，随着国内玻纤应用市场的进一步开发，我们认为内需占

比有望进一步提升。

图 21：2005-2019年国内/出口玻纤量（万吨）

数据来源：玻纤工业协会，东方证券研究所

风电“抢装”带动国内玻纤需求较好恢复。受疫情影响，玻纤下游基建/汽车/工业等领

域需求恢复相对缓慢，而风电行业由于“抢装”，拉动整体需求有较好恢复。根据彭博

新能源财经统计，截至 2019年底，国内陆上和海上在建存量项目（带补贴）约 47.5GW，

已核准项目约 85GW，合计约 133GW。在建+核准项目充足，可支撑 20/21年风电行业

高景气度。为满足风电纱供应，根据玻纤工业协会，泰山玻纤 5月点火 10万吨产能以

及中国巨石 6月点火 15万吨产能，其中约 60%-70%将用于生产风电纱。

图 22：截至 2019年底国内风电存量及核准项目（GW）

数据来源：金风科技推介材料，东方证券研究所

0%

10%

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

国内玻纤需求（万吨） 玻纤出口（万吨） 出口占比

>47.5GW

存量在建

3.6GW

竞价

4.51GW

平价2.5GW

已核准分散式

32GW

大基地

33GW

海上

9.5GW

已规划分散式

0

20

40

60

80

100

120

140

>47.5GW… 3.6GW… 4.51GW… 2.5GW… 32GW… 33GW…

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受益国内需求表现较好，5月份重点企业库存下降 3.2万吨。由于供给端较为刚性，需

求的变化会直接反映在库存的变化上。根据卓创资讯，5月份行业重点企业（重点企业

在产产能约占全国在产产能的 74.7%）库存为 60.4 万吨，环比 4 月份下降 3.2 万吨，

库存接近 19年 10月底水平（19年 11月泰山玻纤开始提价）。从国内外需求来看，受

疫情影响，5月份国外需求并没有明显好转，而国内由于复工复产顺利推进以及风电抢

装拉动，5月份玻纤需求已有明显好转，从而导致 5月份重点企业库存下降。

图 23：2018.1-2020.5行业重点厂商库存变化（万吨）

数据来源：卓创资讯，东方证券研究所

预计下半年需求好于上半年，21年需求好于 20年。随着国内外经济的进一步恢复性增

长，预计国内外需求下半年将好于上半年，21 年需求好于 20 年。根据中汽协数据，4

月份国内汽车产量同比已经转正，5月份汽车产量同比增长 18.2%，已经呈现较好恢复。

根据美国劳动部，5月份美国新增非农就业人数 250.9万人，美国经济数据呈现明显恢

复状态。

图 24：2012.1-2020.5国内汽车产量月同比（%） 图 25：2019.1-2020.5美国新增非农就业人数（万）

0

10

20

30

40

50

60

70

2018/1

2018/2

2018/3

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2018/5

2018/6

2018/7

2018/8

2018/9

2018/10

2018/11

2018/12

2019/1

2019/2

2019/3

2019/4

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2019/6

2019/7

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2019/9

2019/10

2019/11

2019/12

2020/1

2020/2

2020/3

2020/4

2020/5

-90%

-40%

10%

60%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

汽车产量当月同比

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

2019-01

2019-02

2019-03

2019-04

2019-05

2019-06

2019-07

2019-08

2019-09

2019-10

2019-11

2019-12

2020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

美国新增非农就业人数（万）

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数据来源：中汽协，东方证券研究所 数据来源：美国劳动部，东方证券研究所

风险提示

需求恢复不及预期：玻纤下游分散，需求和全球经济相关，如果由于疫情反复，会导致

经济正常恢复的节奏放缓，玻纤需求恢复不及预期。

行业短期大幅扩产风险：由于玻纤行业仍属于成长性行业，因此目前行业现有玩家及潜

在进入者均有扩产冲动。而随着玻纤池窑逐渐大型化，少数几家的扩产即可满足行业新

增需求。若随着需求恢复，行业内厂商集中规划新建产能，或造成短期产能过剩，行业

价格走低。

依

据

《

发

布

证

券

研

究

报

告

暂

行

规

定

》

以

下

条

款

：

发

布

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信息披露

依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：

发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司

已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，

就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：

截止本报告发布之日，东证资管仍持有长海股份(300196)股票达到相关上市公司已发行股份 1%

以上。

提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。

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Table_Disclaimer

分析师申明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义

报告发布日后的 12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该

股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公

司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不

确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

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户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时

期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但

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为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的

投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专

家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券

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