i

ĐỀ DẪN HỘI THẢO

ii

iii

1

PHẦN 1

CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ, CÁN CÂN

THANH TOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

2

3

CÁN CÂN VÃNG LAI CỦA VIỆT NAM 2010 - 2015

VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH GIAI ĐOẠN 2016 - 2020

PGS.TS. Đặng Ngọc Đức1

NCS. ThS. Đỗ Thị Thu Thủy2

ThS. Vũ Duy Thành3

Tóm tắt

Thâm hụt cán cân vãng lai và cán cân thanh toán quốc tế (BOP) luôn có những

ảnh hưởng tiêu cực đến sự ổn định kinh tế vĩ mô và các hoạt động kinh tế - tài chính

đối ngoại của các nước, do vậy luôn được cố gắng thực hiện cân bằng. Có 3 trường

phái tiếp cận sự cân bằng BOP, gồm:(1) Trường phái tiếp cận từ Hệ số co giãn (The

Elasticsity Approach); (2) Trường phái tiếp cận từ Chi tiêu (The Absorption

Approach); (3) Trường phái tiếp cận Tiền tệ (The Monetary Approach). Thực chất,

đây là những nghiên cứu từ những giác độ khác nhau về tác động của việc phá giá nội

tệ đến trạng thái của cán cân vãng lai hay cán cân thương mại nhằm đưa ra những

khuyến cáo để thiết lập sự cân bằng của BOP, đặc biệt trong trạng thái thâm hụt.

Đối với Việt Nam, kết thúc giai đoạn thâm hụt nghiêm trọng 2002 - 2011, bắt

đầu từ 2012 thặng dư vãng lai đã bắt đầu xuất hiện và được duy trì đến năm 2015, góp

phần cải thiện tích cực BOP của Việt Nam. Bài học kinh nghiệm về cơ sở khoa học và

thực tế của những sự điều chỉnh đã được áp dụng trong giai đoạn này để ngăn chặn

thâm hụt thương mại và vãng lai, hướng tới sự cân bằng tích cực và bền vững BOP

của Việt Nam trong thời gian tới là rất quan trọng. Dựa trên khung lý thuyết về các

phương pháp tiếp cận cân bằng BOP, bài viết sẽ tập trung nhận diện, phân tích và

đánh giá các biện pháp cân bằng được áp dụng trong giai đoạn 2011 - 2015. Trên cơ

sở đó, trình bày một số khuyến nghị chính sách nhằm củng cố và duy trì sự cân bằng

bền vững của cán cân thương mại (Trade Balance) và BOP của Việt Nam trong giai

đoạn 2016 - 2020.

Từ khóa: cán cân vãng lai, cán cân thương mại, phá giá tiền tệ, điều kiện Marshall - Lerner

1. Đặt vấn đề

1, 2, 3 Trường Đại học Kinh tế Quốc dân. Email: dangocduc68@yahoo.com

4

Năm 2007 là mốc thời gian Việt Nam được kết nạp vào Tổ chức Thương mại

Thế giới (WTO). Trong năm này, BOP của Việt Nam đã thặng dư 10,2 tỷ USD, song

cũng là năm bắt đầu một thời kỳ thâm hụt vãng lai (Current Account Deficit) ở mức kỷ

lục 2008 - 2010. Hình 1 cũng cho thấy, thời kỳ thâm hụt vãng lai nghiêm trọng này bắt

đầu năm 2007 ở mức 6,99 tỷ USD tương đương với 9,8% GDP và mức thâm hụt cao

nhất là năm 2008 đã tăng lên trên 10,79 tỷ USD tương đương với 11,9% GDP.

Hình 1. Diễn biến cán cân thanh toán quốc tế giai đoạn 2000 - 2015

Đơn vị: Triệu USD

Nguồn: IMF và NHNN Việt Nam, 2015

Sang năm 2011, thâm hụt vãng lai đã giảm xuống còn ở mức 0,7 tỷ USD tương

đương khoảng 0,5% GDP và bắt đầu từ 2012 cán cân vãng lai của Việt Nam đã thặng

dư 9,3 tỷ USD và cùng với thặng dư của cán cân vốn, tạo thành thặng dư kép của cán

cân thanh toán quốc tế Việt Nam. Tình trạng thâm hụt nghiêm trọng của cán cân vãng

lai của Việt Nam dường như đã được khắc phục và trạng thái thặng dư đã được duy trì

trong suốt 4 năm gần đây 2012 - 2015. Điều này có thể coi là một thành công rất đáng

ghi nhận, đặc biệt trong bối cảnh sự hồi phục không chắc chắn của nền kinh tế các

nước, diễn biến phức tạp của tình hình tài chính quốc tế, khủng hoảng nợ công và

những bất ổn về kinh tế, chính trị, xã hội ở châu Âu và nhiều nước khác.

Trước những diễn biến và sự cải thiện tình hình cán cân vãng lai của Việt Nam

2012 - 2015, nhiều chuyên gia tài chính cũng như các nhà quản lý đã phân tích, đánh

giá và cho rằng diễn biến tích cực nói trên là do Ngân hàng Nhà nước áp dụng các biện

pháp điều chỉnh tỷ giá, điều tiết cung - cầu tiền tệ, tăng trưởng tín dụng được áp dụng

từ năm 2011. Trong khi quan điểm của một số nhà khoa học và quản lý khác lại cho

rằng nhờ sự gia tăng chi tiêu chính phủ để kích thích đầu tư, cứu trợ doanh nghiệp, các

-20000.00

-10000.00

0.00

10000.00

20000.00

Cán cân thanh toán quốc tế giai đoạn 2000-2015

Cán cân vãng lai cán cân vốn sai sót Cán cân Tổng thể

5

chính sách nới lỏng chi tiêu, đầu tư công mới chính là những yếu tố quan trọng.

Từ những diễn biến thực tế của tình hình thâm hụt vãng lai và thương mại của

Việt Nam giai đoạn trước năm 2011 và sự chuyển sang trạng thái thặng dư được duy

trì trong giai đoạn 2012 - 2014 nhưng đã giảm mạnh vào năm 2015; trước dự báo khó

khăn về nền kinh tế thế giới và Việt Nam năm 2016, khả năng tăng lãi suất đồng Đô la

Mỹ (USD) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), tác động việc gia nhập Cộng đồng

kinh tế ASEAN và tham gia Hiệp định TPP,… nhiều chuyên gia cho rằng áp lực tiếp

tục phá giá Đồng Việt Nam (USD/VND) là không nhỏ, tình trạng thâm hụt thương mại

và thâm hụt vãng lai sẽ xuất hiện trở lại từ năm 2016. Bài viết này sẽ phân tích và đánh

giá các biện pháp điều chỉnh thâm hụt vãng lai, chủ yếu là thâm hụt thương mại, được

áp dụng từ năm 2011 dựa theo các phương pháp tiếp cận BOP để rút kinh nghiệm và

đề xuất một số khuyến nghị chính sách, góp phần củng cố và duy trì sự cân bằng của

cán cân thương mại và cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam trước những cơ hội và

thách thức lớn hơn của giai đoạn hội nhập sâu, rộng hơn vào nền kinh tế khu vực và

quốc tế 2016 - 2020.

2. Khung lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

2.1 . Khung lý thuyết

Đã có nhiều bài viết phân tích và phản biện chính sách về chủ đề cân bằng vãng

lai và cân bằng cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam như: ThS. Đỗ Hạnh Nguyên

(2014), Nhận diện cán cân thương mại của Việt Nam; Minh Ngọc (2013), Những thách

thức với cán cân thanh toán 2013; Mai Thu Hiền và Cao Thị Thanh Thủy (2012), Các

giải pháp cân bằng cán cân vãng lai của Việt Nam; Bùi Trinh, Kiyoshi Kobayashi và

Vũ Trung Điền (2011), Tái cơ cấu nền kinh tế và giảm thâm hụt thương mại: Việc lựa

chọn ngành trọng điểm,... Tuy nhiên, với mục đích phân tích và đánh giá về các biện

pháp, chính sách điều chỉnh để cân bằng BOP của Việt Nam giai đoạn 2011 - 2015,

khung lý thuyết áp dụng là các phương pháp tiếp cận BOP, cụ thể:

Phương pháp tiếp cận theo hệ số co giãn lần đầu tiên được thực hiện bởi

Alfred Marshall (1923) và Abba Lerner (1944), sau đó được phát triển bởi Joan

Robinson (1937) và Fritz Machlup (1939, 1955). Với những giả thiết về sự cân bằng

và độ co giãn của cầu (d) hàng hoá xuất và nhập khẩu, phương pháp tiếp cận này chỉ

ra hai tác động ngược chiều của sự phá giá tiền tệ lên cán cân vãng lai hoặc là giảm

thâm hụt hoặc là làm cho tình trạng thâm hụt sẽ trầm trọng hơn. Một trong những kết

luận quan trọng nhất chính là điều kiện Marshall - Lerner, được phát biểu rằng để cho

việc phá giá tiền tệ có tác động tích cực tới cán cân thương mại thì giá trị của tổng hai

độ co giãn của cầu hàng hóa xuất khẩu (dx) và nhập khẩu (dm) phải lớn hơn 1

6

(dx+dm > 1). Tuy nhiên, kiểm nghiệm thực tế cho thấy điều kiện này không đúng

trong ngắn hạn, thậm chí trong khoảng từ 6 đến 12 tháng, ở nhiều nước việc phá giá

tiền tệ còn làm cho tình trạng của cán cân thương mại xấu đi. Chỉ đến khi độ co giãn

dx và dm phát huy tác đụng, tức là đến khi người tiêu dùng bắt đầu điều chỉnh thói

quen tiêu dùng theo giá mới cũng như người sản xuất đủ thời gian khắc phục độ trễ,

cán cân thương mại mới được cải thiện (Hiệu ứng tuyến J).

Phương pháp tiếp cận theo chi tiêu (Absorption Approach) được coi là ưu việt

hơn phương pháp tiếp cận theo độ co giãn khi khắc phục được hạn chế của giả thiết về

sự cân bằng và độ co giãn của cầu hàng hóa xuất và nhập khẩu. Nghiên cứu của

Alexander (1952) đã phân tích tác động sự thay đổi của khối lượng hàng hóa xuất -

nhập khẩu đối với thu nhập quốc dân và chi tiêu trong nước khi thực hiện phá giá tiền

tệ. Từ sự mất cân bằng tài khoản vãng lai (X-M) được xét như là sự chênh lệch giữa

thu nhập quốc dân (Y=C+I+G+X-M) và mức chi tiêu trong nước (A=C+I+G) vì (Y-

A)=(X-M), đã đi đến nhận định rằng hiệu ứng phá giá tiền tệ đối với tài khoản vãng lai

sẽ phụ thuộc vào mức độ tác động đến thu nhập quốc dân và mức chi tiêu trong nước,

do vậy sẽ tác động đến cán cân vãng lai. Nếu phá giá tiền tệ làm thu nhập quốc dân

tăng so với chi tiêu trong nước thì cán cân vãng lai sẽ được cải thiện và ngược lại. Do

vậy, trước khi thực hiện phá giá nội tệ cần nghiên cứu kỹ 3 yếu tố như là các điều kiện

để đảm bảo rằng phá giá tiền tệ có tác động tích cực đến cán cân vãng lai: (1) khuynh

hướng chi tiêu cận biên (a) lớn hơn hay nhỏ hơn 1; (2) sự thay đổi thu nhập (dY); (3)

tác động thay đổi của chi tiêu trực tiếp trong nước (dAd). Cụ thể, điều kiện để phá giá

nội tệ cải thiện cán cân vãng lai là: (1-a)*dY > dAd . Điều này có nghĩa là, bất cứ sự

thay đổi trong thu nhập không được dành cho chi tiêu phải lớn hơn sự thay đổi trong

chi tiêu trực tiếp trong nước. Hơn nữa, điều kiện trên còn phải được kiểm nghiệm

trong hai điều kiện khác nhau của nền kinh tế: (1) ở mức sản lượng tiềm năng và toàn

dụng nhân công (Y=Y* và E=E*); (2) sản lượng có thể tăng thêm và chưa toàn dụng

nhân công (Y

7

trạng thái của BOP và biến động của tỷ giá là kết quả của sự thay đổi trong cung - cầu

tiền bởi lẽ thay đổi về cung - cầu tiền sẽ tác động lên lãi suất, tổng đầu tư, do vậy sẽ tác

động đến tổng cầu, tốc độ tăng trưởng của GDP, mặt bằng giá cả, tỷ giá và BOP. Sự

cân bằng giữa cung tiền tệ (Ms=m(DC+IR)) và cầu tiền tệ (Md= k.E.P*.Yr) có thể biểu

diễn thành k.E.P*.Yr = m (DC + IR) trong đó: k là hằng số; P* là mức giá cân bằng;

Yr là thu nhập thực tế, DC là tín dụng trong nước và IR là dự trữ quốc tế. Trong điều

kiện tỷ giá cố định (tỷ giá danh nghĩa En không thay đổi), dự trữ quốc tế (IR) phải thay

đổi để duy trì trạng thái cân bằng và BOP cũng phải điều chỉnh khi có bất kỳ sự mất

cân bằng nào xảy ra trên thị trường tiền tệ. Mỗi khi tăng mức cung tiền (Ms) thông

qua tăng trưởng tín dụng (DC), vượt quá cầu tiền sẽ gây áp lực mất giá đồng nội tệ

thì ngân hàng trung ương (NHTƯ) sẽ phải bán ngoại tệ và làm cho IR giảm xuống cho

đến khi Ms = Md. Nói cách khác, việc gia tăng Ms trong điều kiện En cố định sẽ làm

tăng thâm hụt thương mại. Ngược lại, trong điều kiện En thả nổi và IR không thay đổi,

En sẽ tự điều chỉnh để loại bỏ sự mất cân bằng trên thị trường tiền tệ. Đây cũng là điều

kiện cơ bản để phân tích những điều chỉnh về tiền tệ trong mối liên hệ với diễn biến về

cán cân thanh toán quốc tế và tỷ giá ở Việt Nam trong giai đoạn 2011 - 2015.

Như vậy có thể thấy, mặc dù có sự khác biệt nhất định song về cơ bản các

phương pháp tiếp cận trên đây cho thấy tình trạng thâm hụt của cán cân vãng lai hay

cán cân thương mại nói riêng có thể được cải thiện thông qua sự điều chỉnh về tỷ giá,

thu nhập và chi tiêu cũng như điều chỉnh về cung - cầu tiền tệ. Tuy nhiên, những sự

điều chỉnh này luôn được vận hành đồng bộ và trong mối quan hệ ràng buộc với những

điều kiện nhất của nền kinh tế mới có thể đạt được mục tiêu nhất định và hạn chế

những tác động không mong muốn.

2.2 . Phương pháp nghiên cứu

Dựa trên khung lý thuyết, các phương pháp nghiên cứu như so sánh, tổng hợp,

phân tích định tính kết hợp với định lượng được sử dụng để đánh giá tác động của phá

giá tiền tệ, các biện pháp tăng chi tiêu chính phủ và điều tiết cung cầu tiền tệ đã được

áp dụng trong giai đoạn 2011 - 2015.

3. Diễn biến cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam

Như đã khái quát trên đây, diễn biến của cán cân vãng lai trong giai đoạn 2002 -

2015 có thể chia thành 2 thời kỳ thâm hụt 2002 - 2011 và thời kỳ thặng dư 2012 - 2015

(Hình 2).

Hình 2. Diễn biến cán cân vãng lai của Việt Nam giai đoạn 2000 - 2015

Đơn vị tính: Triệu USD

8

Nguồn: IMF và NHNN, 2015

Thời kỳ thâm hụt 2002 - 2011, cán cân vãng lai của Việt Nam luôn ở tình trạng

thâm hụt và nghiêm trọng nhất là những năm 2007 - 2010, đạt kỷ lục vào năm 2008

đến mức 10,8 tỷ USD tương đương với 11,8% GDP, sau đó thâm hụt giảm dần và đến

năm 2011 thâm hụt vãng lai còn ở mức 0,7 tỷ USD và chiếm 0,5% GDP.

Thời kỳ thặng dư 2012 - 2015. Kết thúc năm 2012 cán cân vãng lai của Việt

Nam đã bắt đầu thặng dư 9,3 tỷ USD và cùng với thặng dư của cán cân vốn, tạo thành

thặng dư kép của cán cân thanh toán quốc tế Việt Nam năm 2012. Sang năm 2013

thặng dư vãng lai lớn hơn và đạt mức 9.5 tỷ USD tương đương với 5,9% GDP, do vậy

không chỉ bù đắp được thâm hụt của cán cân vốn mà còn làm cho cán cân thanh toán

tổng thể vẫn thặng dư ở mức 0,863 tỷ USD. Năm 2014, thặng dư vãng lai được ghi

nhận là 8,52 tỷ USD, tương đương 4,5% GDP còn năm 2015 mức thặng dư vãng lai

giảm xuống còn 0,9 tỷ USD, chiếm 0,44% GDP (Hình 2).

Hình 3. Giá trị xuất - nhập khẩu hàng hoá giai đoạn 2000 - 2015

Đơn vị: triệu USD

Nguồn: IMF và NHNN

Không nằm ngoài quy luật chung, thâm hụt vãng lai trong giai đoạn 2002 - 2011

ở Việt Nam phần lớn là do thâm hụt của cán cân thương mại. Mặc dù kim ngạch xuất

-20000.00

-10000.00

0.00

10000.00

20000.00

Cán cân vãng lai giai đoạn 2000-2015

Cán cân thương mại Cán cân vãng lai

-50000.00

0.00

50000.00

100000.00

150000.00

200000.00

Cán cân thương mại giai đoạn 2000-2015

Xuất khẩu Nhập khẩu Cán cân thương mại

9

nhập khẩu của Việt Nam đã có mức tăng trưởng ấn tượng, khoảng 19%/năm tương ứng

từ 46% GDP năm 2001 lên tới 78% GDP năm 2011, song nhập khẩu đã tăng ở mức

cao hơn từ 49% lên đến 86% GDP trong cùng thời kỳ làm cho cán cân thương mại

trong giai đoạn này luôn ở tình trạng thâm hụt. Nhập siêu bắt đầu tăng nhanh kể từ

năm 2003 ở mức 12,9% GDP và đạt mức 14,1 tỷ USD, tức gần 20% GDP vào năm

2008, sau 2 năm khi Việt Nam gia nhập WTO. Tình trạng nhập siêu tiếp tục duy trì

tăng ở các năm tiếp theo trung bình từ 9,1% tới mức 14,7% GDP tương ứng với các

giai đoạn 2002 - 2005 và 2006 - 2011. Điều cần nhấn mạnh là thâm hụt thương mại

của Việt Nam trong giai đoạn 2002 - 2011 đã được coi là một trong những mất cân đối

vĩ mô nghiêm trọng ở mức cao và kéo dài gây ra nhiều tác động tiêu cực cho nền kinh

tế và gây áp lực cho chi tiêu ngân sách nhà nước (NSNN). Do cơ cấu nhập khẩu hàng

hóa chủ yếu là nguyên vật liệu cho các ngành sản xuất trong nước nên nhập siêu đã

làm tăng mặt bằng giá cả và mặt bằng giá cả Việt Nam còn bị đẩy tăng lên do ảnh

hưởng tăng giá hay lạm phát ở nước ngoài. Hơn nữa, nhập siêu còn tạo áp lực lên cung

- cầu ngoại tệ và phá giá nội tệ, tăng gánh nặng nợ nước ngoài và ảnh hưởng xấu đến

thu nhập và đời sống xã hội.

Đến năm 2012 cán cân thương mại của Việt Nam bất ngờ chuyển sang trạng thái

thặng dư khoảng 8,71 tỷ USD và bắt đầu cho giai đoạn thặng dư 2012 - 2015. Có thể thấy,

tổng kim ngạch thương mại hai chiều 2012 đạt khoảng 220,3 tỷ USD, trong đó kim ngạch

xuất khẩu ước đạt 114,5 tỷ USD, tăng 18,2%, trong khi kim ngạch nhập khẩu xấp xỉ 105,8

tỷ USD, tăng 6,6% so với năm 2011. Đến năm 2013, năm thứ hai liên tiếp nước ta có

thặng dư thương mại, ước đạt 8,3 tỷ USD, kim ngạch xuất, nhập khẩu đều đạt mức tăng rất

cao so với năm 2012, tương ứng ở mức 132,1 tỷ USD và 123,3 tỷ USD. Trạng thái thặng

dư thương mại vẫn được tiếp tục duy trì trong năm 2014 và năm 2015 tương ứng là 11,9 tỷ

USD hay 6,3% GDP và 7,39 tỷ USD hay 3,6% GDP.

Thặng dư của cán cân thương mại và cán cân vãng lai của Việt Nam mới xuất

hiện và duy trì giai đoạn 2012 - 2015, chưa thể nói là ổn định4 nhưng sự thay đổi trạng

thái này là rất quan trọng và rất được quan tâm. Trước hết, vì khi chuyển từ thâm hụt

triền miên sang thặng dư đã góp phần tích cực vào tăng trưởng kinh tế và là một trong

những tác nhân quan trọng giúp giảm áp lực tăng tỷ giá và cải thiện cán cân tổng thể.

Thứ hai, có sự khác nhau trong nhận định về các biện pháp đã áp dụng để mang lại kết

quả thặng dư 2012 - 2015. Cụ thể, một số quan điểm cho rằng, đây là kết quả của

những biện pháp điều chỉnh về mức cung tiền tệ, tăng trưởng tín dụng và đặc biệt là nâng

4 IMF dự báo thặng dư cán cân vãng lai của Việt Nam sẽ trở lại trạng thái thâm hụt năm 2016.

10

tỷ giá tăng 9,3% vào tháng 2/20115. Một số người còn cho rằng cán cân thương mại và

cán cân vãng lai của Việt Nam đã diễn biến theo đúng đường cong tuyến J và được cải

thiện từ năm 2012. Trong khi một số chuyên gia khác cho rằng, đây là kết quả của những

biện pháp gia tăng chi tiêu và kích cầu từ năm 2009 - 20136 với rất nhiều các gói cứu trợ

doanh nghiệp phục hồi nền kinh tế, kích thích tiêu dùng, tăng chi tiêu và đầu tư công, ...

Hãy coi hai nhận định trên đây là những giả thuyết và phần nội dung tiếp theo của bài viết

sẽ tiến hành kiểm định các giả thuyết đó, góp phần đánh giá chính xác hơn tác động của

những biện pháp điều chỉnh đã áp dụng trong thời gian qua.

4. Đánh giá sự điều chỉnh cán cân vãng lai của Việt Nam thông qua các

trường phái tiếp cận cán cân thanh toán quốc tế

4.1 . Đánh giá theo Trường phái độ co giãn

4.1.1 . Kiểm định điều kiện Marshall - Lerner ở Việt Nam

Mô hình định lượng lý thuyết

Áp dụng nghiên cứu của Body và cộng sự (2001) đã kiểm tra điều kiện Marshall-

Lerner theo mô hình tỷ lệ xuất nhập khẩu song phương theo thu nhập của hai quốc gia

và tỷ giá thực.

Xuất phát từ tỷ lệ xuất nhập khẩu: *

t tt

t t t

P XTB

P S M (1)

Trong đó: ,t tX M là xuất khẩu và nhập khẩu danh nghĩa, *,t tP P là mức giá nội

địa và giá quốc gia đối tác, tS là tỷ giá danh nghĩa.

Phương trình (1) tương đương:

*ln ln ln ln ln ln

ln ln ln ln

t t t t t t

t t t t

TB X M S P P

TB X M RER

(2)

Trong đó, tRER là tỷ giá thực giữa hai quốc gia.

Mô hình đánh giá hệ số co giãn của xuất nhập khẩu theo tỷ giá

5 Thúc đẩy tăng trưởng tín dụng, mở rộng tín dụng tiêu dùng, giảm lãi suất huy động tiền gửi và lãi suất

cho vay, tăng tổng phương tiện thanh toán,... 6 Riêng năm 2009 tổng số tiền hỗ trợ đã là 160.000 tỷ VND; năm 2012 thêm 29.000 tỷ VND; năm 2013

gói kích cầu bất động sản 30.000 tỷ VND. Ngoài ra, những chính sách hỗ trợ khác cho các doanh

nghiệp như giãn, giảm thuế thu nhập, VAT, giảm tiền thuê đất, miễn thuế môn bài… đối với các đối

tượng ưu tiên.

11

*

*

ln ln ln ln

ln ln ln ln

t x x t x t x t xt

t m m t m t m t mt

X Y Y RER

M Y Y RER

(3)

Trong mô hình trên, *,t tY Y là thu nhập của hai quốc gia, ,x m chính là độ co

giãn của xuất khẩu và nhập khẩu theo tỷ giá thực, ,xt mt là phần dư của hai mô hình

trên tại thời điểm t. Ghép hai mô hình xuất khẩu và nhập khẩu ở trên vào phương trình

(2) được mô hình mới.

*

*

ln ln ln 1 ln

ln ln ln ln( ) (4)

t x m x m t x m t x m t xt mt

t t t t t

TB Y Y RER

TB Y Y RER

Theo điều kiện Marshall - Lerner, việc phá giá tiền tệ có tác động tích cực tới

cán cân thương mại thì giá trị của tổng hai độ co giãn của cầu hàng hóa xuất khẩu và

nhập khẩu phải lớn hơn 1. Điều này tương đương với hệ số trong mô hình (4) lớn

hơn 0.

Mô hình thực nghiệm

Căn cứ vào mô hình lý thuyết nêu trên, mô hình thực nghiệm để kiểm tra điều

kiện Marshall - Lerner đối với Việt Nam sẽ sử dụng các biến số xuất nhập khẩu song

phương, tổng sản phẩm quốc dân của hai nước và tỷ giá thực như sau:

ln ln ln lnt t t t tt

XGDPV GDPO RER

M

(4)

Trong đó, tX là xuất khẩu của Việt Nam đi quốc gia đối tác, tM là nhập khẩu

của Việt Nam từ quốc gia đối tác, ,t tGDPV GDPO là tổng sản phẩm quốc dân của

Việt Nam và quốc gia đối tác, tRER là tỷ giá thực song phương giữa hai quốc gia.

Để kiểm định và đánh giá tính hiệu quả của việc phá giá nội tệ (USD/VND), mô

hình sẽ đi kiểm tra hệ số của chung các quốc gia theo mô hình hồi quy số liệu mảng

(panel data) có hiệu chỉnh phương sai robust.

Kết quả kiểm định điều kiện Marshall - Lerner

Nghiên cứu sử dụng số liệu của 17 quốc gia có kim ngạch xuất nhập khẩu cao

đối với Việt Nam căn cứ vào số liệu thống kê thương mại quốc tế của Liên hợp quốc,

số liệu vĩ mô và tài chính của Tổ chức Tiền tệ Quốc tế (IMF), tổ chức các nước xuất

khẩu dầu mỏ OECD và tổng cục thống kê của các quốc gia. Thời gian nghiên cứu từ

quý I năm 2010 đến quý II năm 2015. Trong kết quả Bảng 1, kí hiệu (I) là mô hình số

12

liệu mảng với ảnh hưởng cố định như dạng mô hình (4) ở trên, (II) là mô hình hồi quy

số liệu mảng với ảnh hưởng ngẫu nhiên, (III) là mô hình số liệu mảng với ảnh hưởng

cố định thêm vào biến giả năm để lọc bỏ biến động riêng của từng năm, (IV) là mô

hình số liệu mảng với ảnh hưởng ngẫu nhiên có bổ sung biến giả năm, (V) là mô hình

số liệu mảng với ảnh hưởng ngẫu nhiên có bổ sung cả biến giả năm và biến giả khu

vực. Trong đó khu vực được chia làm 4 vùng: Bắc Mỹ, châu Âu, các quốc gia châu Á

ngoài ASEAN và Mỹ Latinh, các quốc gia ASEAN. Kết quả hồi quy kiểm định điều

kiện Marshall chung như sau:

Bảng 1. Kết quả hồi quy các mô hình kiểm tra điều kiện Marshall - Lerner

Hệ số (I) (II) (III) (IV) (V)

0.463** 0.461*** 0.307 0.304 0.356

0.771* 0.244** 0.716 0.243** 0.235**

0.512* 0.266*** 0.629* 0.272** 0.261***

Trong đó: * có ý nghĩa ở mức 10%, ** 5% và *** 1%

Kết quả các mô hình cho thấy cả ba hệ số , , đều mang giá trị dương. Trong

đó, cụ thể, kiểm định Hausman giữa mô hình (I) và (II) với mức xác suất của kiểm

định là 0.641, mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sẽ được lựa chọn để phân tích và kiểm

tra điều kiện Marshall - Lerner. Kết quả cho thấy, ở mô hình (II) khi không tính đến

ảnh hưởng riêng của các năm và từng khu vực thì cả GDP Việt Nam và quốc gia đối

tác đều có ý nghĩa thúc đẩy tỷ lệ xuất nhập khẩu của Việt Nam hay tăng trưởng kinh tế

của Việt Nam và các quốc gia đối tác đang làm cho xuất khẩu tăng nhanh tương đối so

với nhập khẩu và cho thấy nhân tố tăng trưởng kinh tế giai đoạn 2010 - 2015 thực sự là

nhân tố giúp cải thiện cán cân thương mại. Ở mô hình (IV) và (V), khi lọc đi ảnh

hưởng riêng của từng năm và từng khu vực kinh tế, các kết quả cho thấy ý nghĩa tương

tự như mô hình (II). Tuy nhiên, hai mô hình này chỉ ra tỷ lệ xuất nhập khẩu của Việt

Nam thực sự được thúc đẩy từ tăng trưởng kinh tế các nước đối tác trong khi tăng

trưởng kinh tế trong nước chưa có nhiều ý nghĩa.

Tuy nhiên, điểm sáng trong nghiên cứu chính là việc các mô hình đều đưa ra

bằng chứng có ý nghĩa về hệ số . Hệ số này trong cả năm mô hình đều có ý nghĩa

thống kê, nhận giá trị dương và đặc biệt, trong ba mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, hệ

số này đều có ý nghĩa ở mức rất chặt. Do đó, đây là kết quả vững chắc khẳng định điều

13

kiện Marshall - Lerner hay phá giá tiền tệ ở Việt Nam có ý nghĩa tích cực đến cán cân

thương mại của Việt Nam. Nếu xem ảnh hưởng của các tỷ giá thực trong quá khứ.

Bảng kết quả sau đây kiểm tra điều kiện Marshall - Lerner với trễ của tỷ giá từ 1 đến 4

quý trước.

Bảng 2. Kiểm tra điều kiện Marshall - Lerner

Hệ số (I) (II) (III) (IV) (V)

Trễ 1 quý 0.504 0.263*** 0.511 0.261** 0.256***

Trễ 2 quý 0.464 0.270** 0.383 0.250** 0.251***

Trễ 3 quý 0.421 0.266*** 0.123 0.234** 0.238***

Trễ 4 quý 0.488 0.265*** 0.282 0.250** 0.250*

Trong đó: * có ý nghĩa ở mức 10%, ** 5% và *** 1%

Kết quả cho thấy, với giả định rằng khi tỷ giá thay đổi, cần một, hai, ba hay bốn

quý sau mới phản ứng vào cán cân thương mại, thì với các mô hình ảnh hưởng ngẫu

nhiên, các kết quả đều chỉ ra rằng, phá giá nội tệ (USD/VND) có ảnh hưởng tích cực

đến cải thiện cán cân thanh toán, nói cách khác, tăng tỷ giá thực sẽ làm xuất khẩu tăng

nhanh hơn tương đối so với nhập khẩu.

4.1.2 . Tác động của sự thay đổi tỷ giá đối với cán cân thương mại Việt Nam

Tiếp cận đồng tích hợp cho số liệu mảng và phương pháp ước lượng trung

bình nhóm gộp (PMG)

Để đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn của tỷ giá lên cán cân thương mại,

nghiên cứu đề xuất sử dụng mô hình ước lượng trung bình nhóm gộp (PMG) vì những

đặc điểm quan trọng như sau:

- Phương pháp PMG phù hợp với số liệu dạng mảng, đưa ra các ước lượng trong

dài hạn hiệu quả hơn.

- Cho phép có sự khác biệt về tham số trong ngắn hạn giữa các nhóm trong khi

tham số trong dài hạn đồng nhất giữa các nhóm.

- Phương pháp phân tích được cả điều chỉnh ngắn hạn và dài hạn, đánh giá được

độ co giãn trong dài hạn và xác định tốc độ điều chỉnh trong ngắn hạn.

Để thực hiện được ước lượng mô hình theo phương pháp PMG, các biến được

phân tích trong dài hạn phải có tính đồng tích hợp. Do đó, trước khi tiến hành hồi quy

14

PMG, các biến số sẽ được kiểm tra tính dừng theo kiểm định Fisher (Maddala và Wu,

1999), nếu các biến số đều tích hợp bậc 1, thì sẽ sử dụng kiểm định Westerlund (2007)

để kiểm định tính đồng tích hợp của các biến số.

Mô hình thực nghiệm

Trong trường hợp đánh giá tác động của tỷ giá lên cán cân thương mại, mô hình

PMG có dạng như sau:

1 2 3 , 1

, 1 , 1 1 2 3

ln ln( ) ln( ) ln( )

ln ln( ) ln( ) ln( )

it i it i it i it i i t i it

i t i t it it it

TB GDPV GDPO REX E

E TB GDPV GDPO REX

Trong đó, các hệ số 1 2 3, , thể hiện hồi quy dài hạn của tỷ lệ xuất nhập khẩu

theo GDP và tỷ giá, 1 2 3, ,i i i thể hiện mối quan hệ trong ngắn hạn giữa các biến số

trên, i thể hiện tốc độ điều chỉnh sai số của kỳ trước trong kỳ hiện tại, ,i it là các

sai số ngắn hạn quan sát được và không quan sát được.

Kết quả phân tích

Thực hiện kiểm định ADF và Philips Perron cho số liệu mảng để kiểm tra tính

dừng của các biến nghiên cứu, kết quả được trình bày trong Bảng 3 như sau:

Bảng 3. Mức xác suất của các kiểm định tính dừng đối với các biến

Biến số

Kiếm định ADF Kiểm định PP

Không có

xu thế

Có xu thế Không có

xu thế

Có xu thế

Ln(TB) 0.0000*** 0.0004*** 0.0000*** 0.0000***

Ln(GDPV) 1.0000 1.0000 0.9922*** 0.0240**

Ln(GDPO) 0.4966 0.4706 0.1813 0.0655*

Ln(REX) 0.9974 0.0207*** 1.0000 0.6722

D(Ln(TB)) 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

D(Ln(GDPV)) 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

D(Ln(GDPO)) 0.0011*** 0.2076 0.0000*** 0.0000***

D(Ln(REX)) 0.0052*** 0.0520* 0.0000*** 0.0000***

Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%

Kết quả kiểm định cho thấy, các biến giải thích trong mô hình đều không dừng,

biến phụ thuộc Ln(TB) dừng nhưng kiểm định dừng xu thế có ý nghĩa, trong khi, sai

phân của các biến trong mô hình đều dừng với mức ý nghĩa rất chặt. Như vậy, có đủ

15

điều kiện để kiểm định tính đồng tích hợp giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích.

Kết quả kiểm định Bảng 4 như sau:

Bảng 4. Kết quả kiểm định đồng tích hợp bằng kiểm định Westerlund

Biến giải

thích

Biến phụ thuộc: Ln(TB)

tG G tP P

Ln(GDPV) 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

Ln(GDPO) 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

Ln(REX) 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%

Kết quả kiểm định đồng tích hợp cho thấy, cả bốn kiểm định trong kiểm định

Westerlund đều khẳng định giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích có mối quan hệ

đồng tích hợp ở mức ý nghĩa rất chặt. Như vậy, các biến số đã đạt yêu cầu để chạy mô

hình PMG. Kết quả ước lượng mô hình như trong Bảng 5:

Bảng 5. Kết quả mô hình PMG đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn

Biến số Hệ số Biến số Hệ số

Tác động dài hạn Tác động ngắn hạn

Ln(GDPV) 0.906*** 1tE -0.777***

Ln(GDPO) 0.304* D(Ln(GDPV)) -0.516*

Ln(REX) 1.04*** D(Ln(GDPO)) -12.335

D(Ln(REX)) -0.096

Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%

Kết quả mô hình cho thấy, trong dài hạn, ảnh hưởng của các tăng trưởng kinh tế

ở các quốc gia đối tác thương mại chiến lược có ý nghĩa lớn trong thúc đẩy cải thiện

tương đối cán cân thanh toán, tăng trưởng trong nước cũng có tác động tương tự, tuy

nhiên ảnh hưởng thúc đẩy này ít có ý nghĩa. Hệ số của tỷ giá (1.04) một lần nữa khẳng

định điều kiện Marshall - Lerner, mức ý nghĩa thống kê chặt hàm ý phá giá nội tệ

(USD/VND) thực sự có hiệu ứng cải thiện cán cân thương mại song phương, và là cơ

sở để cải thiện cán cân thương mại tổng thể.

Đối với tác động điều chỉnh trong ngắn hạn, có thể nhận thấy một vài điểm đáng

lưu ý như sau: Thứ nhất, cú sốc làm tăng tỷ lệ xuất nhập khẩu kỳ trước sẽ được điều

chỉnh giảm rất nhanh trong kỳ tiếp theo (hệ số điều chỉnh bằng -0.777). Điều này cho

16

thấy, việc thúc đẩy cải thiện cán cân thương mại có hiệu quả nhưng nếu không có giải

pháp thúc đẩy liên tục, tốc độ tăng tương đối của xuất khẩu so với nhập khẩu sẽ được

điều chỉnh giảm rất nhanh hay nói cách khác, các giải pháp cải thiện cán cân thương

mại trong thời gian qua chưa thực sự bền vững. Thứ hai, tăng trưởng kinh tế trong

nước có hiệu quả cải thiện cán cân thương mại, nhưng tăng trưởng nóng sẽ làm suy

giảm tốc độ tăng tương đối của xuất khẩu so với nhập khẩu hay ảnh hưởng tiêu cực

đến cán cân thương mại, hệ số tác động ngắn hạn của biến động GDP trong nước (-

0.516) cho thấy nếu chênh lệch tốc độ tăng trưởng kinh tế giữa hai thời kỳ liên tiếp

tăng lên sẽ làm giảm rất nhanh tốc độ cải thiện cán cân thương mại, hay trong điều

kiện kinh tế tăng trưởng ổn định và bền vững, việc cải thiện cán cân thương mại mới

có hiệu quả rõ ràng hơn, việc tiến hành chính sách trong điều kiện kinh tế bất ổn cần

thận trọng vì dễ dẫn đến những rủi ro khó có thể kiểm soát. Gia tăng chênh lệch tăng

trưởng của các quốc gia đối tác và chênh lệch biến động tỷ giá giữa các thời kỳ liên

tiếp có hiệu ứng làm kìm hãm tốc độ cải thiện cán cân thương mại nhưng theo bảng kết

quả ở trên, hiệu ứng này gần như không có ý nghĩa.

4.2 . Đánh giá theo Trường phái chi tiêu

Mô hình phân tích

Đối với tiếp cận chi tiêu, nghiên cứu mở rộng đánh giá ảnh hưởng của các nhân

tố vĩ mô khác lên cán cân thanh toán. Trong cách tiếp cận này, mô hình phân tích có

dạng như sau:

1 2 1 2 1 2

1 2

it t i it t it t it

t it it it

TOB GDPV GDPO GV GO MV MV

RIV RIO REX

Trong đó:

- itTOB là cán cân thương mại song phương của Việt Nam và các quốc gia đối

tác được tính bằng chênh lệch giữa xuất khẩu và nhập khẩu.

- ,t itGDPV GDPO là GDP thực tế của Việt Nam và quốc gia đối tác tính theo

mức giá năm 1994.

- ,t itGV GO là chi tiêu chính phủ của Việt Nam và quốc gia đối tác.

- ,t itMV MV là cung tiền M2 của Việt Nam và quốc gia đối tác.

- ,t itRIV RIO là lãi suất thực của Việt Nam và quốc gia đối tác.

- itREX là tỷ giá thực song phương giữa Việt Nam và quốc gia tối tác.

17

Nghiên cứu sử dụng số liệu điều tra của 15 quốc gia có tổng kim ngạch xuất

khẩu cao nhất với Việt Nam theo thống kê của cơ quan thống kê thương mại quốc tế -

Liên hợp quốc. Số liệu về thương mại song phương cũng được tổng hợp từ nguồn trên.

Các số liệu vĩ mô khác được lấy nguồn từ thống kê của Ngân hàng Thế giới và cơ quan

thống kê của các quốc gia. Nghiên cứu sử dụng số liệu theo năm bao gồm 16 năm từ

2000 đến 2015.

Với mô hình phía trên và đặc tính số liệu, phương pháp ước lượng được sử dụng

là các mô hình số liệu mảng với ảnh hưởng cố định và ảnh hưởng ngẫu nhiên, trong đó

có hiệu chỉnh sai số theo robust.

Kết quả mô hình

Dựa trên phương pháp và số liệu ở trên, nghiên cứu tiến hành ước lượng các mô

hình. Kết quả được tổng hợp trong Bảng 6 như sau:

Bảng 6. Kết quả hồi quy mô hình theo tiếp cận chi tiêu

Biến số Mô hình (I) Mô hình (II) Mô hình (III)

FE RE FE RE FE RE

GDPV -0.080* -0.080* -0.078* -0.034 -0.095** -0.045

GDPO 0.004*** 0.004*** 0.004*** 0.013** 0.004*** 0.0014*

GV 1.013 0.600 1.651 0.963 1.82 1.04

GO -0.005* -0.004 -0.006* -0.002 -0.005* -0.002

MV - - -0.31* -0.024 -0.029 -0.022

MO - - 0.001 0.0003 0.00001 0.077

RIV 0.062* 0.053 0.084* 0.073 0.091* 0.077

RIO 0.013 -0.002 0.010 -0.003 0.013 0.0025

REX - - - - 0.0001** 0.0001**

Hệ số chặn -3.610 -1.85* -4.542*** -2.61*** -5.412*** -3.152***

Chỉ tiêu

R2 chung 0.4659 0.4688 0.4653 0.4517 0.4935 0.4868

Kiểm định

Hausman 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%

Kết quả của các mô hình trong bảng trên giúp đánh giá trực tiếp tác động

tuyệt đối của các biến kinh tế lên cán cân thương mại. Kiểm định Hausman ở cả ba

nhóm mô hình đều chỉ ra mô hình ảnh hưởng cố định sẽ được ưu tiên sử dụng trong

phân tích.

18

Căn cứ vào các hệ số của biến tổng sản phẩm quốc dân ở cả ba mô hình (I), (II)

và (III) có thể nhận thấy, tăng GDP trong nước là nhân tố làm cán cân thương mại sụt

giảm. Điều này phù hợp với thực tế khi GDP phản ánh thu nhập, GDP trong nước cao

là nhân tố thúc đẩy nhập khẩu, đặc biệt khi Việt Nam là quốc gia có nhu cầu hàng hóa

quốc tế cao và co giãn lớn theo thu nhập. Đối với GDP nước ngoài do là nhân tố thúc

đẩy xuất khẩu trong nước nên mang hệ số dương là phù hợp với thực tế.

Bảng 6 phản ánh kết quả trên cũng chỉ ra tác động của chi tiêu chính phủ lên cán

cân thương mại, ở cả hai mô hình ảnh hưởng cố định đều chỉ ra, chi tiêu chính phủ

trong nước không có ý nghĩa tác động đến cán cân thương mại, hay nói cách khác, các

khoản chi tiêu của chính phủ cũng không đem lại nhiều hiệu quả cải thiện thương mại

hoặc ít được sử dụng vào mục đích cải thiện cán cân thương mại.

4.3 . Đánh giá theo Trường phái tiền tệ

Ở hai mô hình (II) và (III), kết quả ước lượng tại Bảng 6 cũng cho thấy tăng

cung tiền trong nước sẽ làm tăng thâm hụt cán cân thanh toán. Các kết quả cũng chỉ ra

bằng chứng tăng lãi suất thực trong nước sẽ có khả năng giúp cải thiện cán cân thương

mại, trong khi lãi suất thực tại các quốc gia đối tác lại không có nhiều ý nghĩa. Như

vậy, có thể nhận thấy, chính sách tiền tệ (cung tiền và lãi suất) trong nước có ảnh

hưởng rõ ràng lên cán cân thương mại nhưng theo hướng khác nhau. Theo đó, các

chính sách vĩ mô trong nước cần phải được cân nhắc và đánh giá cẩn thận về ảnh

hưởng qua lại giữa các thị trường và ảnh hưởng gây ra cho cán cân vãng lai.

Ở mô hình cuối cùng, tỷ giá thực có ý nghĩa và mang ảnh hưởng dương, kết quả

này cũng củng cố các phân tích ở trên khi xét về mặt giá trị tuyệt đối, tăng tỷ giá thực

sẽ giúp cải thiện cán cân thương mại một cách rõ rệt.

Theo lý thuyết đưa ra ở trên, phương pháp tiếp cận tiền tệ tập trung vào cung và

cầu tiền và quá trình cung tiền ở các quốc gia. Tiếp cận tiền tệ cho rằng sự thay đổi

trong cán cân thanh toán quốc tế và tỷ giá là kết quả của sự thay đổi trong cung và cầu

tiền. Cung và cầu tiền tác động lên lãi suất, đầu tư và do vậy tác động đến tỷ giá và cán

cân thanh toán quốc tế. Trong điều kiện Việt Nam, giả sử tỷ giá danh nghĩa E không

thay đổi, dự trữ ngoại hối phải thay đổi để duy trì trạng thái cân bằng, cán cân thanh

toán quốc tế cũng phải điều chỉnh khi có bất kỳ sự mất cân bằng nào xảy ra trên thị

trường tiền tệ. Giả sử Ngân hàng Nhà nước (NHNN) tăng cung tiền thông qua tăng

trưởng tín dụng làm cho mức cung tiền vượt quá cầu tiền gây áp lực giảm giá VND,

khi đó NHNN phải can thiệp thông qua thị trường ngoại hối để mua VND vào, làm cho

dự trữ ngoại hối giảm xuống (BOP giảm) cho tới khi cung cầu tiền cân bằng. Như vậy

thực chất tăng cung tiền làm cho cán cân thâm hụt như đã trình bày ở trên.

19

Như vậy, có thể thấy rằng cần hết sức lưu ý về sự bất cập về cán cân vãng lai của

Việt Nam thực chất là bất cập về cơ cấu kinh tế và chính sách vĩ mô, vì vậy giải pháp

tốt nhất chính là cải cách cơ cấu và các công cụ chính sách kinh tế vĩ mô, như chính

sách tài khóa hoặc tiền tệ, hoặc giảm bớt tổng cầu nội địa (và như vậy sẽ cải thiện cán

cân thương mại khi nhập khẩu giảm bớt). Ngoài ra, thay đổi cơ cấu chi tiêu từ hàng

nhập khẩu sang hàng sản xuất trong nước, thông qua hạ thấp tỷ giá thực của đồng tiền.

Đây là phương pháp tiếp cận hợp lý hơn để đối phó với bất cập về cán cân thanh toán.

5. Một số khuyến nghị chính sách

5.1 . Định hướng phát triển, hội nhập và yêu cầu cân bằng bền vững cán cân

vãng lai và cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam

Thương mại nói riêng và hội nhập kinh tế quốc tế nói chung là một trong những

vấn đề được Đảng đặc biệt quan tâm ngay từ khi nước ta mới tiến hành công cuộc Đổi

mới. Tùy vào mỗi giai đoạn, cương lĩnh và đường lối phát triển kinh tế - xã hội lại

được cụ thể hóa, bổ sung để phù hợp với thực tiễn. Nghị quyết số 49/NQ-CP của

Chính phủ ban hành ngày 10/7/2014 khẳng định nhiệm vụ trong giai đoạn 2011 - 2020

là “đẩy mạnh và nâng cao hiệu quả hội nhập kinh tế quốc tế, cải thiện năng lực cạnh

tranh của nền kinh tế, thúc đẩy tiến trình tái cấu trúc và đổi mới mô hình tăng trưởng,

tiếp tục nâng cao vị thế của Việt Nam trên trường quốc tế…”. Hướng chính sách tổng

quát mà Việt Nam nên theo đuổi, đó là một hệ thống chính sách thương mại bền vững,

hài hoà giữa mục tiêu kinh tế, xã hội và môi trường.

Do vậy, để thực hiện thành công định hướng và các mục tiêu phát triển kinh tế -

xã hội đến năm 2020, sự thành công như tiến trình thương mại hóa và hội nhập quốc tế

của Việt Nam có ý nghĩa vô cùng quan trọng. Yêu cầu đặt ra trong giai đoạn 2016 -

2020 là tiếp tục duy trì trạng thái cân bằng tích cực, bền vững của cán cân thương mại

và cán cân thanh toán quốc tế. Theo quan điểm của chúng tôi, ngoài những điều chỉnh

ngắn hạn thông qua chính sách tài chính, để củng cố và hướng tới sự cân bằng bền

vững của cán cân vãng lai cần phải có những tác động và thay đổi một cách đồng bộ

như hoàn thiện cơ chế, chính sách quản lý kinh tế của Nhà nước, tạo điều kiện để thị

trường phát huy tác dụng điều tiết, phân bổ một cách hiệu quả các nguồn lực (vốn, tư

liệu sản xuất, sức lao động, công nghệ) và sản phẩm hàng hóa giữa sản xuất và tiêu

dùng trong và ngoài nước, nâng cao năng lực và hiệu quả sản xuất kinh doanh của các

doanh nghiệp.

Bước đột phá mang tính then chốt chính là vai trò của Nhà nước trong việc cải

thiện hành lang pháp lý và đổi mới cơ chế, chính sách quản lý kinh tế để sớm ổn

20

định môi trường vĩ mô và lành mạnh hóa nền kinh tế. Điều này sẽ tạo điều kiện

thuận lợi và thúc đẩy, nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh cho các doanh

nghiệp nói chung và các doanh nghiệp xuất - nhập khẩu nói riêng. Cơ chế, chính

sách phù hợp và sự minh bạch không chỉ là đòn bẩy, kích thích sản xuất kinh doanh

mà còn tiết kiệm chi phí sản xuất và lưu thông hàng hóa, tạo điều kiện cho các

doanh nghiệp hạ giá thành sản phẩm và tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế

của hàng nội địa. Cơ chế, chính sách được coi là hoàn thiện và phù hợp phải có

điều kiện thuận cho những quy luật của cơ chế thị trường phát huy tác dụng thay

thế cho những mệnh lệnh hành chính quá cụ thể và cứng nhắc. Quản lý và điều tiết

theo các quy luật của cơ chế thị trường đã được chứng minh và kiểm định là hiệu

quả nhất đối với sự phân bổ các nguồn lực, đồng thời cũng phản ánh và góp phần

đảm bảo sự minh bạch của nền kinh tế. Điều này không chỉ tác động trực tiếp đến

hoạt động thương mại quốc tế mà còn là yêu cầu tất yếu của quá trình hội nhập.

Nếu như sự cải thiện về hành lang pháp lý, cơ chế và chính sách quản lý của Nhà

nước được hoàn thiện hướng tới phát huy cơ chế thị trường minh bạch và hiệu quả là

điều kiện cần thì năng lực và hiệu quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp là

điều kiện đủ. Có thể thấy rằng ngoài những khoản “chi phí không chính thức” đối với

các thủ tục hành chính, chi phí sản xuất và giá thành của các doanh nghiệp Việt Nam

luôn rất cao bởi những hạn chế, yếu kém nội tại của các doanh nghiệp. Không chỉ lãng

phí và thiếu trách nhiệm trong việc sử dụng các nguồn lực khan hiếm biểu hiện bởi đầu

tư sai hướng, lựa chọn đối nghịch, nhiều doanh nghiệp nước ta còn được đặc trưng bởi

sự thiếu ổn định trong sản xuất kinh doanh, không kiên trì với chiến lược kinh doanh

dài hạn và những yếu kém khác trong quản lý và quản trị điều hành. Chính những điều

này đã làm chậm quá trình đầu tư đổi mới công nghệ, năng suất lao động và hiệu quả

thấp, giá thành sản phẩm cao và năng lực cạnh tranh thấp. Hai điểm tồn tại then chốt

của hàng hóa xuất khẩu Việt Nam là cơ cấu, chủng loại mặt hàng chưa phong phú và

chất lượng chưa thực sự đáp ứng được những đòi hỏi của đối tác, đặc biệt ở những thị

trường khó tính như EU, Nhật Bản, Hoa Kỳ. Các doanh nghiệp còn gặp nhiều khó

khăn trong việc xây dựng và phát triển thương hiệu, dẫn đến việc nhiều mặt hàng tuy

có sản lượng xuất khẩu lớn, nhưng chưa có khả năng chi phối trên thị trường thế giới.

Ngoài ra, xuất - nhập khẩu của các doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc vào nguyên liệu

nhập khẩu và thị trường xuất khẩu của một số nước, đặc biệt là Trung Quốc, đây chính

là mối nguy hại tiềm tàng trên nhiều giác độ. Trong bối cảnh toàn cầu hóa, mục tiêu

đặt ra là gia tăng quy mô xuất - nhập khẩu các yếu tố đầu vào cũng như sản phẩm đầu

ra song cả xuất và nhập khẩu đều không thể phụ thuộc vào một hay một vài quốc gia,

21

nhất là Trung Quốc, mà cần phải đảm bảo thương mại quốc tế không phụ thuộc.

Như vậy ba “khâu then chốt” được xác định cần phải đổi mới và hoàn thiện

mang tính quyết định gồm quản lý nhà nước, năng lực của các doanh nghiệp và sự

minh bạch của thị trường trong nước. Kết quả của những thay đổi này sẽ là sự gia tăng

sản lượng hàng hóa, nâng cao chất lượng và hạ giá thành sản phẩm đáp ứng yêu cầu

tiêu dùng trong nước cũng như quốc tế. Rõ ràng là nhân tố mang tính quyết định đến

hạn chế sự quay trở lại của tình trạng thâm hụt, củng cố và duy trì thặng dư cán cân

thương mại và cán cân thanh toán quốc tế và chính là mục tiêu đề ra trong giai đoạn

2016 - 2020.

Trên cơ sở định hướng, mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội và yêu cầu đối với sự

cân bằng cán cân vãng lai và cán cân thanh toán quốc tế của nước ta, chúng tôi xin

mạnh dạn trình bày một số khuyến nghị góp phần duy trì sự cân bằng cán cân vãng lai

và cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam một cách chủ động, tích cực góp phần

đảm bảo thắng lợi tiến trình hội nhập vào nền kinh tế thế giới.

5.2 . Một số khuyến nghị chính sách

Thứ nhất, thắt chặt chính sách tài khóa, đặc biệt là đầu tư và chi tiêu công:

Giảm thâm hụt ngân sách để hạn chế thâm hụt kép thông qua cắt giảm chi tiêu công,

đồng thời nâng cao hiệu quả đầu tư công. Xuất phát từ những phân tích, nghiên cứu

thực nghiệm và kiểm định bằng mô hình ở trên có thể thấy sự gia tăng chi tiêu của

ngân sách nhà nước trong thời gian 2011 - 2015 không có tác động cải thiện cán cân

thương mại và cán cân vãng lai, trái lại nếu tiếp tục gia tăng sẽ tạo ra thâm hụt kép.

Trong khi chi tiêu công và đầu tư công ở Việt Nam giai đoạn 2011 - 2015 được đánh

giá là chưa hiệu quả với nhiều dự án gây lãng phí thất thoát thì cần phải cắt giảm chi

tiêu công, ít nhất ở những hạng mục dài hạn, đồng thời kiểm soát chặt chẽ hoạt động

chi tiêu và đầu tư công, nhất là đầu tư của các doanh nghiệp nhà nước. Để làm được

điều này, cơ chế quản lý chi tiêu và đầu tư công cần được thay đổi căn cứ vào kết quả

cuối cùng và chế tài đối với cá nhân người có trách nhiệm phê duyệt, quản lý, sử dụng

các khoản chi tiêu và đầu tư công.

Trong giai đoạn 2011 - 2015, Việt Nam thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng và

chính sách tài khóa nới lỏng nhằm kích cầu trong nước đã giúp nền kinh tế phục hồi và

tăng trưởng kinh tế trong khi lạm phát được giữ ở mức thấp. Tuy nhiên, các chính sách

này đã dẫn đến sự gia tăng nhu cầu nhập khẩu, được phản ánh trong cơ cấu nhập khẩu,

thâm hụt NSNN ngày càng cao, nợ công cả trong và ngoài nước tăng, từ đó đặt ra yêu

cầu phải hạn chế tăng chi tiêu chính phủ và đầu tư công để ngăn chặn sự trở lại tình

trạng thâm hụt, củng cố thặng dư cán cân tài khoản vãng lai trong tương lai thì mới có

22

nguồn để thanh toán khoản nợ.

Thứ hai, duy trì chính sách tiền tệ ổn định gắn với mục tiêu kiểm soát lạm

phát bao gồm ổn định mức cung tiền, ổn định chính sách lãi suất và ổn định tỷ giá.

- Duy trì sự ổn định mức cung tiền tệ và tăng trưởng tín dụng căn cứ vào nhu cầu

của nền kinh tế và tăng trưởng của GDP. Cũng căn cứ vào kết quả kiểm định mô hình

cho thấy tăng cung tiền không có tác động đối với cải thiện cán cân thanh toán quốc tế

của Việt Nam trong giai đoạn 2011 - 2015, đồng thời căn cứ vào định hướng vận hành

chính sách tiền tệ hướng vào mục tiêu kiểm soát lạm phát, việc gia tăng cung tiền tệ là

thực sự không cần thiết, trái lại nếu lạm phát được kiểm soát, giá cả hàng hóa trong

nước ổn định sẽ là điều kiện thuận lợi thúc đẩy xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu và thu

hút dòng vốn đi vào, kể cả đầu tư nước ngoài và kiều hối.

- Duy trì sự ổn định của lãi suất, đặc biệt lãi suất cho vay là điều kiện tháo gỡ khó

khăn và thúc đẩy sự phục hồi sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp. Khi các doanh

nghiệp tiếp cận được nguồn vốn với giá cả ổn định sẽ tăng đầu tư và sản lượng hàng hóa

sản xuất trong nước và gia tăng xuất khẩu, thay thế hàng hóa nhập khẩu. Ngoài ra, lãi suất

được duy trì ở mức ổn định còn góp phần ổn định tiêu dùng và tổng cầu, là những cơ sở để

các doanh nghiệp cũng như toàn bộ nền kinh tế phục hồi vững chắc.

- Duy trì sự ổn định của tỷ giá: Bằng chứng thực tế và kiểm định điều kiện về độ

co giãn ở trên đều cho thấy tuy phá giá tiền tệ có tác động tích cực đến cải thiện cán

cân thương mại của Việt Nam giai đoạn 2011 - 2015 song đây là một biện pháp tiềm

ẩn những rủi ro. Thứ nhất, mức độ co giãn của hàng hóa xuất khẩu của Việt Nam

không cao, hơn nữa, xét về cơ cấu, chủng loại và thương hiệu hàng hóa xuất khẩu của

Việt Nam cho thấy việc phá giá tiền tệ còn tiềm ẩn nhiều nguy cơ rủi ro và thiệt hại

hơn là lợi ích. Thứ hai, hàm lượng giá trị nhập khẩu trong giá trị xuất khẩu của Việt

Nam cao do nguyên liệu chủ yếu được nhập khẩu. Do vậy, phá giá để bù đắp thâm hụt

cán cân thương mại cần phải được hạn chế bởi làm tăng giá nhập khẩu các yếu tố đầu

vào, dẫn đến giá thành sản phẩm tăng, giảm sức cạnh tranh. Phá giá Đồng Việt Nam

cũng là nguyên nhân trực tiếp làm cho gánh nặng về nợ của các doanh nghiệp và nợ

công nước ngoài của Chính phủ tăng lên. Ngoài ra, việc phá giá tiền tệ cũng không thể

thực hiện trong giới hạn của quá trình hội nhập và thực hiện các cam kết quốc tế. Để

ổn định tỷ giá, phương thức tốt nhất là hướng tới điều tiết theo cơ chế thị trường. Tuy

nhiên, trong điều kiện của Việt Nam, để duy trì sự ổn định và phát huy những ưu thế

của cơ chế thị trường, việc xác định và điều tiết tỷ giá cần được đổi mới từng bước

theo hướng giá linh hoạt hơn và đúng với giá trị thực của Đồng Việt Nam. Có thể nói,

các biện pháp chống đô la hóa và điều tiết bằng chính sách “tỷ giá trung tâm” được áp

23

dụng từ tháng 1/2016 đã và đang cho thấy kết quả tích cực của việc ổn định và điều tiết

tỷ giá hướng tới xác định và điều tiết theo cơ chế thị trường là lựa chọn đúng đắn.

Thứ ba, đối với chính sách thương mại: cần thận trọng trước khi ký kết các

hiệp định thương mại tự do (FTA) cũng như các hiệp định thương mại khu vực (RTA),

trên cơ sở đó chủ động chuẩn bị để đón nhận những lợi thế và hạn chế tác động tiêu

cực khi tham gia các hiệp định FTA, RTA. Thâm hụt thương mại tăng cao 2008 - 2010

cũng xuất phát từ việc cắt giảm nhanh chóng hàng rào bảo hộ kể từ khi hội nhập với

ASEAN, tham gia khu vự mậu dịch tự do ASEAN, ASEAN - Trung Quốc, ASEAN -

Ấn Độ, ASEAN - Hàn Quốc và đàm phán để trở thành thành viên của WTO vào năm

2007. Những thỏa thuận thương mại song phương cũng tạo điều kiện gia tăng nhập

khẩu và thâm hụt thương mại. Hội nhập là xu thế tất yếu, là mục tiêu cũng như điều

kiện phát triển và hiện đại hóa nền kinh tế, song ở thời điểm hiện tại và trong bối cảnh

thực tế về năng lực của các doanh nghiệp Việt Nam, đối với chính sách nhập khẩu, cần

phải cân nhắc đến tỷ lệ bảo hộ trong chừng mực giới hạn cho phép (cả về ý nghĩa kinh

tế và các cam kết) thông qua sử dụng các công cụ trực tiếp của chính sách thương mại,

các biện pháp thuế quan, các biện pháp hàng rào kỹ thuật, hạn ngạch nhập khẩu,... là

rất cần thiết. Trong khi cần phải đa dạng hóa thị trường xuất khẩu, kể cả đối với các thị

trường kim ngạch xuất khẩu tuy còn nhỏ nhưng có tốc độ tăng trưởng và có giá trị gia

tăng xuất khẩu cao. Thực hiện các biện pháp khuyến khích xuất khẩu những mặt hàng

thuộc về lợi thế của Việt Nam, khuyến khích xuất khẩu dịch vụ, lao động để tăng tỷ

trọng thu từ dịch vụ và xuất khẩu lao động, góp phần cải thiện cán cân thương mại.

Thứ tư, đối với thu hút đầu tư và kiều hối: cần tiếp tục duy trì và hoàn thiện

môi trường đầu tư hấp dẫn và an toàn ở Việt Nam để củng cố niềm tin của nhà đầu tư

nước ngoài cũng như kiều bào Việt Nam đối với nền kinh tế đất nước bởi lẽ xuất khẩu

trong những năm qua 2011 - 2015 chủ yếu là sản phẩm của các doanh nghiệp đầu tư

nước ngoài (FDI). Do vậy, song song với thu hút mạnh mẽ là điều chỉnh cơ cấu dòng

vốn đi vào Việt Nam để đảm bảo rằng vốn đầu tư nước ngoài và kiều hối sẽ hướng vào

các lĩnh vực sản xuất vật chất và nâng cấp hạ tầng cơ sở, nâng cao trình độ công nghệ

và giá trị gia tăng của nền kinh tế thông qua phát triển công nghiệp phụ trợ và khai

thác nguồn nguyên liệu tại chỗ.

Thứ năm, nâng cao năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp thông qua tăng

cường năng lực sản xuất kinh doanh và hiệu quả kinh tế của các doanh nghiệp. Các

doanh nghiệp Việt Nam cần tận dụng cơ hội và tranh thủ sự hỗ trợ của Nhà nước để

công nghiệp hóa và hiện đại hóa đảm bảo sự cải thiện về công nghệ sản xuất và công nghệ

24

quản lý. Trên cơ sở đó, năng suất, chất lượng và hiệu quả sẽ được cải thiện và tăng trưởng

xuất khẩu ổn định. Trên cơ sở định hướng của Nhà nước, các doanh nghiệp cần tích cực và

chủ động trong chuyển dịch cơ cấu sản xuất phù hợp, chuyển từ sản xuất sản phẩm giản

đơn sang sản phẩm có giá trị gia tăng cao, chuyển dịch sản xuất từ ngành khai thác sử

dụng, xuất khẩu nguyên liệu thô với hàm lượng công nghệ thấp sang sản xuất và xuất khẩu

sản phẩm có hàm lượng công nghệ cao hơn.

6. Kết luận

Cán cân thương mại là bộ phận chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cán cân vãng lai và

có ảnh hưởng mang tính quyết định đến cán cân thanh toán quốc tế của mỗi quốc gia.

Chính vì vậy, việc duy trì trạng thái cân bằng của cán cân thương mại luôn dành được

sự ưu tiên của các chính sách kinh tế vĩ mô và điều hành của chính phủ các nước. Tại

Việt Nam, trên cơ sở lý thuyết và kiểm nghiệm thực tế đều cho thấy khả năng duy trì

và củng cố thặng dư của thương mại quốc tế có thể được thực hiện thông qua một số biện

pháp kỹ thuật một cách có giới hạn và trong ngắn hạn như chính sách tiền tệ, chính sách tỷ

giá (phá giá tiền tệ) và các biện pháp hỗ trợ các doanh nghiệp. Trong dài hạn, các biện

pháp cần tập trung là thúc đẩy năng lực sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp nói

chung và các doanh nghiệp xuất khẩu nói riêng. Cải cách đầu tư và chi tiêu công để giảm

tổng cầu nhập khẩu trong khi phải tạo điều kiện chuyển đổi cơ cấu ngành nghề và trình độ

công nghệ để nâng cao năng suất lao động, nâng cao chất lượng và giảm giá thành sản

phẩm, nâng cao giá trị gia tăng trong giá trị hàng hóa xuất khẩu.

Do những hạn chế về số liệu và các điều kiện nghiên cứu khác, bài viết chưa thể

phân tích, đánh giá cụ thể hơn về mức độ thành công, hạn chế của mỗi biện pháp điều

chỉnh chính sách đối với tình trạng cán cân thương mại và vãng lai của Việt Nam trong

giai đoạn 2011 - 2015. Tuy nhiên, phát huy những đổi mới trong điều hành chính sách

tiền tệ, trong đó có chính sách tỷ giá linh hoạt, hiệu quả và minh bạch hóa các hoạt

động hỗ trợ doanh nghiệp, đầu tư và chi tiêu công, điều chỉnh cơ cấu kinh tế theo

hướng đẩy mạnh xuất khẩu hàng hóa có hàm lượng giá trị và công nghệ cao chắc chắn

sẽ góp phần quan trọng vào ngăn chặn sự trở lại của tình trạng thâm hụt và duy trì bền

vững trạng thái thặng dư trong giai đoạn 2016 - 2020.

Tài liệu tham khảo

1. Alan A.Rabin and Leland B.Yeager, Monetary approaches to the balance of

payment and exchange rates (1982).

25

2. Mohsen Bahmani-Oskooee, Devaluation and the J-Curve: Some Evidence

from LDCs, The Review of Economics and Statistics, Vol. 67, No. 3 (Aug.,

1985), pp. 500-504.

3. Pilbeam, K.S, International Finance: London Macmillian Bussiness, 1998.

4. Nguyễn Văn Tiến, Tài chính quốc tế hiện đại trong nền kinh tế mở, nhà xuất

bản Thống kê (2005).

5. TS. Mai Thu Hiền và Cao Thị Thanh Thủy, Các giải pháp cải thiện cán cân

vãng lai của Việt Nam (2011).

6. Nguyễn Thị Hà Trang, Nguyễn Ngọc Anh, Nguyễn Đình Chúc, Thâm hụt tài

khoản vãng lai: Nguyên nhân và giải pháp (2011).

7. ThS. Đinh Thị Thanh Long - HVNH, Phá giá nội tệ: hiệu ứng tuyến J hay

tuyến S

8. Mutrap, Báo cáo phân tích thâm hụt thương mại của Việt Nam và các điều

khoản về cán cân thanh toán của WTO (2009).

9. Trang web Tổng cục Thống kê.

10. Dữ liệu thống kê của Ngân hàng Nhà nước

11. Cơ sở dữ liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (International Financial Statistics).

26

27

CƠ CHẾ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI, CẤU TRÚC VI MÔ CỦA THỊ TRƯỜNG

NGOẠI HỐI VÀ DIỄN TIẾN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CỦA VIỆT NAM

TRONG THỜI GIAN GẦN ĐÂY

TS. Lương Thái Bảo1

Nguyễn Thị Linh Chi2

Nguyễn Thu Huệ3

Phạm Thị Mơ4

Tóm tắt

Nghiên cứu đánh giá tác động của thông tin vĩ mô thay đổi cơ chế tỷ giá hối đoái

lên cấu trúc vi mô của thị trường ngoại hối của Việt Nam. Lý thuyết về xác định chênh

lệch tỷ giá mua và bán được thừa nhận từ các nghiên cứu đi trước tại các thị trường

ngoại hối những năm 1980 và 1990 được kiểm định theo một mô hình hồi quy đơn

giản. Kết quả cho thấy cần phải có mô hình hồi quy tốt hơn để phân tích cấu trúc vi

mô của thị trường ngoại hối Việt Nam. Bên cạnh đó nếu xem xét sâu vào các cơ chế

truyền dẫn từ khối lượng giao dịch và biến động hàng ngày của tỷ giá lên chênh lệch

tỷ giá mua và bán thì thấy đã xuất hiện các yếu tố tích cực để phát triển thị trường

phái sinh trên thị trường ngoại hối Việt Nam.

Từ khóa: cơ chế tỷ giá hối đoái, lý thuyết cấu trúc vi mô, chênh lệch giá mua và

giá bán, chi phí giao dịch.

1. Lời mở đầu

Trong những năm gần đây, Việt Nam luôn phải đối mặt với những biến động của

thị trường thế giới liên quan đến giá cũng như cung và cầu của các hàng hóa do nền

kinh tế có độ mở lớn. Bên cạnh đó, tác động của các chính sách nội địa chưa thực sự

mang lại ổn định bên trong của nền kinh tế, đặc biệt là tăng trưởng và lạm phát luôn là

hai mục tiêu mà quốc gia phải đánh đổi. Các nhân tố bên trong và bên ngoài này được

phản ánh lên một biến số kinh tế quan trọng đó là tỷ giá hối đoái và tạo sự biến động

của nó. Mối quan tâm của giới nghiên cứu và các cơ quan chính sách dường như được

tập trung vào khía cạnh vĩ mô của biến số này, tức là tương tác của tỷ giá hối đoái với

các biến số kinh tế vĩ mô nền tảng và đặc biệt với tính cạnh tranh của nền kinh tế.

Tuy nhiên, một khía cạnh quan trọng khác của tỷ giá hối đoái cũng cần được

theo dõi và nghiên cứu đó là tác động của cơ chế tỷ giá hối đoái lên cấu trúc vi mô của

1, 2, 3, 4 Trường Đại học Kinh tế Quốc dân

28

thị trường ngoại hối và biến động của tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn. Đây là một biến

số kinh tế vi mô có vai trò không hề nhỏ vì nó ảnh hưởng đến kết quả hoạt động của

các doanh nghiệp xuất nhập khẩu cũng như quyết định của các bên liên quan trên thị

trường ngoại hối. Nhưng trên hết nó có thể giúp thúc đẩy sự phát triển của thị trường

ngoại hối của Việt Nam về cả quy mô cũng như tính hiệu quả, tạo kênh truyền dẫn tốt

hơn giữa chính sách vĩ mô và cung cầu trên thị trường.

Aflouk và đồng tác giả (2016) sử dụng tiếp cận FEER để đo lường độ lệch của tỷ

giá hối đoái tại các quốc gia Đông Á và Đông Nam Á.5 Độ lệch của tỷ giá hối đoái

được định nghĩa là mức chênh lệch tính theo phần trăm giữa tỷ giá hối đoái quan sát

trên thực tế và tỷ giá hối đoái cân bằng. Tính toán của các tác giả cho thấy, kể từ 2009

đến 2013, tỷ giá song phương danh nghĩa giữa USD và VND có xu hướng tăng trong

đó VND bị đánh giá thấp hơn mức cân bằng khoảng 24% nếu tính theo giá trị danh

nghĩa. Cùng thời gian, tỷ giá hối đoái hiệu quả thực quan sát luôn bám sát giá trị cân

bằng của nó, chênh lệch gần như bằng không từ 2009 đến 2012 và có xu hướng giảm.

Với sự ổn định tương đối của tỷ giá hối đoái danh nghĩa USD/VND và không có biến

động lớn của các biến số kinh tế vĩ mô từ năm 2013 đến nay, có thể giả định rằng xu

hướng của tỷ giá danh nghĩa và thực này vẫn tiếp diễn với độ chênh lệch có thể khác

biệt đôi chút.

Hình 1. Tỷ giá hiệu quả thực và tỷ giá danh nghĩa của Việt Nam

5 FEER là tiếp cận vĩ mô để xem xét độ lệch của tỷ giá ở trung hạn. Thông tin tỷ giá từ nghiên cứu này

giúp cung cấp bức tranh toàn cảnh của biến động tỷ giá để từ đó có thể xem xét hành vi của tỷ giá trong

ngắn hạn tốt hơn.

29

Nguồn: Aflouk và đồng tác giả (2016)

Diễn tiến trên của tỷ giá hối đoái ở Việt Nam phản ảnh một thực tế rằng chính

sách tỷ giá hối đoái thực thi trong giai đoạn từ cuối 2015 trở về trước mang nhiều điểm

tương đồng với tiếp cận neo danh nghĩa theo định nghĩa của Corden (1992).6 Điều này

phù hợp với mục tiêu chính sách chính thống được công bố của Việt Nam, trong đó ổn

định lạm phát luôn là ưu tiên hàng đầu trên các mục tiêu vĩ mô khác. Việc thực thi

chính sách tỷ giá theo tiếp cận này được thể hiện bằng việc Ngân hàng Nhà nước duy

trì cơ chế biên độ giao dịch ở các mức khác nhau, kết hợp đưa ra các tuyên bố mục tiêu

giữ cho VND không bị mất giá vượt x% nhất định với USD cũng như duy trì các quy

định về kiểm soát vốn chặt chẽ. Thực thi chính sách tỷ giá theo tiếp cận này, bên cạnh

những lợi ích mang lại như giúp ổn định tỷ giá danh nghĩa hay góp phần giảm áp lực

của lạm phát (có thể do nguyên nhân từ chính sách tiền tệ, tài khóa hoặc cơ cấu kinh

tế), Việt Nam cũng phải chấp nhận một số hệ quả không mong muốn mà đặc biệt là đối

với sự phát triển của thị trường ngoại hối.

Nếu nhìn vào các nghiên cứu gần đây về thị trường ngoại hối của Việt Nam,

chúng ta thấy có rất ít nghiên cứu đi sâu vào vấn đề này. Các nghiên cứu như của

Nguyen và Nguyen (2010) và Đinh Thị Thanh Long (2014) chỉ ra một số thực trạng

phải lưu ý về thị trường hiện nay gồm: i) Có chênh lệch giữa tỷ giá quan sát trên thị

trường chính thức và tỷ giá quan sát trên trị trường phi chính thức, ii) Khối lượng

6 Tiếp cận neo danh nghĩa (nominal anchor approach) phát biểu rằng tỷ giá được neo với tỷ lệ lạm phát

của quốc gia so với tỷ lệ lạm phát của các đối tác thương mại. Đây là tiếp cận tiền tệ và có liên quan trực

tiếp đến chính sách của một quốc gia đang phát triển luôn phải đối mặt với áp lực lạm phát. Vì vậy một

quốc gia như thế này có xu hướng cố định hay neo tỷ giá trong một thời gian dài.

30

giao dịch của thị trường giao ngay luôn áp đảo thị trường phái sinh (chủ yếu là thị

trường kỳ hạn), iii) Chi phí giao dịch của nền kinh tế trên thị trường ngoại hối

chính thức biến động theo sự chênh lệch tỷ giá giữa thị trường này với thị trường

phi chính thức, cũng như chênh lệch giữa tỷ giá mua và bán trên thị trường chính

thức, và iv) Thực thi chính sách neo tỷ giá và theo đuổi ổn định của tỷ giá danh

nghĩa dẫn đến các cú sốc về phá giá, bào mòn dự trữ và không hỗ trợ sự phát triển

của các thị trường ngoại hối phái sinh.

Dù trong năm 2015, chênh lệch tỷ giá giữa thị trường chính thức và phi chính

thức đã được thu hẹp đáng kể so với các năm trước, nhưng thực trạng kể trên dường

như vẫn còn tồn tại dẫn đến nhu cầu tìm hiểu sâu hơn và liên tục về tác động của cơ

chế tỷ giá hối đoái mới áp dụng từ đầu tháng 01/2016 lên cấu trúc vi mô của thị trường

ngoại hối và biến động của tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Nghiên cứu này tiếp cận cấu

trúc vi mô của thị trường liên quan đến quyết định tỷ giá hối đoái dựa trên chênh lệch

giá mua và giá bán của tỷ giá hối đoái danh nghĩa theo Sarno và Taylor (2001) nhằm

xem xét: i) Cơ chế tỷ giá mới tạo ra biến động của tỷ giá quan sát thực tế có phù hợp

với lý thuyết cấu trúc vi mô của thị trường trong khoảng thời gian quan sát không, và

ii) Cơ chế tỷ giá mới có thể tạo ra tác động gì lên thị trường ngoại hối phái sinh. Trong

phần hai, nghiên cứu sẽ trình bày về lý thuyết cấu trúc vi mô đối với thị trường ngoại

hối và lý do lựa chọn tiếp cận chênh lệch giá mua - giá bán trên thị trường ngoại hối

chính thức cho Việt Nam. Phần ba miêu tả về số liệu và phương pháp kiểm định lý

thuyết được chọn. Phần bốn thảo luận kết quả và các ngụ ý chính của nghiên cứu. Phần

năm kết luận bài viết với gợi ý cho nghiên cứu tiếp theo.

2. Cơ chế tỷ giá hối đoái và cấu trúc vi mô

Lý thuyết cấu trúc vi mô của thị trường là một lĩnh vực nghiên cứu được xây

dựng cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường ngoại hối nói riêng. Nó liên

quan đến việc giải thích hành vi của các bên tham gia thị trường và dẫn đến giải thích

hiệu ứng của thông tin cũng như quy định về thể chế lên kết quả hoạt động của thị

trường. Các yếu tố thể chế có thể liên quan đến công nghệ, truyền thống hay quy định

luật lệ. Phát biểu một cách chính xác hơn, lý thuyết cấu trúc vi mô tập trung vào làm

sáng tỏ các biến số của thị trường liên quan đến thể chế như thông tin về giá, việc kết

nối người mua với người bán, hay chính sách giá tối ưu của nhà kinh doanh tiền tệ.

Theo Evans (2010), biến động của tỷ giá hối đoái theo lý thuyết cấu trúc vi mô

có hai đặc điểm nổi bật. Thứ nhất, tỷ giá hối đoái quan sát thực tế trên thị trường là

31

một hàm số của các mức giá của đồng tiền mà các nhà kinh doanh tiền tệ niêm yết tại

một thời điểm. Mô hình quyết định tỷ giá vi mô này có ngụ ý quan trọng rằng tỷ giá

hối đoái quan sát thực tế có thể chịu tác động của nhiều yếu tố không hẳn giống với

các yếu tố quyết định tỷ giá trong các mô hình vĩ mô. Thứ hai, thông tin về tình trạng

hiện tại và tương lai của nền kinh tế chỉ có tác động lên tỷ giá hối đoái khi chúng tác

động lên giá niêm yết của các nhà kinh doanh tiền tệ. Tức là chính các nhà kinh doanh

tiền tệ là người thay đổi giá niêm yết để đáp lại thông tin công khai mới đến từ những

công bố kinh tế vĩ mô của các bên. Các nhà kinh doanh tiền tệ cũng có thể thay đổi giá

niêm yết dựa trên các lệnh mua bán họ nhận được từ khách hàng và nhà kinh doanh

tiền tệ khác. Hàm ý của cơ chế truyền thông tin do các dòng lệnh mua bán này giúp

giải thích sự tồn tại của biến động tỷ giá trong ngắn hạn có thể khác với xu hướng tỷ

giá trong trung và dài hạn, mà tại đó tỷ giá hối đoái thường được mô hình hóa theo các

biến số nền tảng của lý thuyết kinh tế vĩ mô. Đặc biệt trong ngắn hạn, tùy thuộc vào

các đặc điểm của thị trường ngoại hối, có thể tồn tại những biến động của tỷ giá thực tế

quan sát làm nó đi lệch khỏi giá trị cân bằng.

Hai đặc điểm trên giúp tạo ra khả năng biến động của tỷ giá do tác động của các

công bố kinh tế vĩ mô có thể thông qua hai kênh là chính thức và phi chính thức. Evans

(2010) không bàn luận cụ thể về hai kênh này nhưng cho biết với hai kênh cùng hoạt

động thì thông tin vĩ mô được cho là đã tạo ra hơn một phần ba phương sai trong tỷ lệ

giảm giá hàng ngày của đồng tiền. Nếu nhìn vào kết quả này thì có thể khẳng định mối

liên quan giữa tỷ giá giao ngay và các biến số vĩ mô bao gồm các biến kinh tế vĩ mô

nền tảng.

Việc áp dụng lý thuyết cấu trúc vi mô vào thị trường ngoại hối đã tạo ra một

mảng nghiên cứu riêng về tỷ giá hối đoái, trong đó có nhiều lý thuyết về hành vi của tỷ

giá được đưa ra. Một lý thuyết quan trọng được sử dụng trong nghiên cứu này là nhân

tố quyết định chênh lệch giá mua và giá bán của tỷ giá.7 Kết quả của việc mô hình hóa

chênh lệch giá mua - giá bán của tỷ giá trong lý thuyết và thực nghiệm những năm

1980 và 1990 xác nhận rằng, độ chênh lệch tỷ lệ thuận trực tiếp với biến động của tỷ

giá (mức thay đổi hàng ngày của tỷ giá) và khối lượng giao dịch của thị trường (chủ

yếu là mua và bán trên thị trường giao ngay). Một trong những nghiên cứu thực

nghiệm quan trọng nhất liên quan đến chênh lệch giá mua và giá bán là của Glassman

(1987). Kết quả của nghiên cứu này chỉ ra rằng chi phí giao dịch thay đổi mạnh theo

7 Tiếng Anh của chênh lệch giá mua và giá bán của tỷ giá là bid-ask spread. Đây là một thuật ngữ thông

dụng. Để thuận tiện, nghiên cứu này sẽ sử dụng khái niệm này theo cả hai ngôn ngữ khi cần thiết.

32

thời gian để đáp lại những thay đổi trong cơ chế kiểm soát ngoại hối và vốn.8 Điều này

có ngụ ý quan trọng rằng, nếu một quốc gia có sự thay đổi về chế độ tỷ giá thì cũng sẽ

dẫn đến thay đổi về chính sách và công cụ liên quan đến cơ chế tỷ giá, tức là nó có tác

động lên chi phí giao dịch nói riêng và cấu trúc vi mô của thị trường nói chung.

Những dẫn dắt ở trên nhằm để lập luận rằng chênh lệch giá mua và giá bán của

tỷ giá trên thị trường ngoại hối của Việt Nam theo sau một thay đổi danh nghĩa về cơ

chế tỷ giá (công bố phương pháp tính và cơ chế vận hành của tỷ giá trung tâm) có thể

tạo ra những tác động cụ thể lên cấu trúc vi mô của thị trường theo các chiều hướng

khác nhau. Do đó, nghiên