) כהן" ) מולה שמואל ר ד

שוק ההון Shumpter :

ייזום

ניהול

השקעה

השקעה פיננסית לעומת השקעה יצרנית והקשר ביניהם

שוק ההון

היווי הוןCapital Formation

הוא תנאי הכרחי לצמיחה כלכלית

בעל 1העדפה 2העדפה 3העדפה מניות

CBAראובן

ACBשמעון

BACלוי

שוק ההון

הפתרון: גיוס הון )הנפקת מניות( בשוק ההוןבאמצעות תשקיף בו מתוארים הפרוייקטים.

שוק הון גדול ויעיל יפתור גם את בעייתההעדפות על פני זמן )בהתקיים מכשירים

פיננסיים רבים(Cf = )C-Cp(*)1+R(^n

מבנה שוק ההון

פרטיםחברותרי" מלכ

םמוסדיי

םציבוריי

םממשל

ה

פרטיםחברותרים" מלכ

ציבורייםממשלה

חוסכים) מקורות)

לווים) שימושים)

הראשוני השוקישראל בנק

המשני השוקלניירות הבורסה

ערךהשלישוני השוק

מתווכים פיננסיים\

פיננסיים מוצריםמסחריים בנקיםלהשקעה בנקיםנאמנות קרנותגמל קופותפנסיה קרנות

שוק ההון – מה נלמד? בורסה כזירת מסחר לניירות ערך ,הנפקת ניירות ערך בבורסה- כיצד? חיתום

תשקיף, יתרונות וחסרונות של הנפקההשוק הראשוני לעומת השוק המשני מי הם המשקיעים? הציבור הרחב, גופים מוסדייםגאות ושפל בבורסה: מחזוריותהבורסה בישראל: התפתחות, מבנה ובעלות

שוק ההוןכיצד משקיעים בבורסה? חברי הבורסה, ברוקרים ,הבטחת תקינות המסחר, הפיקוח על שוק ההון

רגולציה הרפורמה בשוק ההון החל משנות השמונים ועד

היום :התפתחות שיטת המסחר בבורסה בישראל

שלבי המסחר ב "רצף", אופן קביעת מחירי הניירות והמחזורים, הפקודות השונות, סליקה

שוק ההון סוגי ניירות הערך הנסחרים בישראל: אגרות

חוב ממשלתיות וקונצרניות, מניות, תעודות סל, קרנות נאמנות, אופציות ועוד.

התמקדות בשוק הנגזרים )אופציות לעומתכתבי אופציות, מוצרים מובנים, אופציות

למנהלים(חוזים עתידיים

שוק ההוןיעילות שוק: השערות השוק היעילהגישה הטכניתאנומליותתוצאות מחקרים בארץ ובעולם

שוק ההון

כיצד תנהג בתבונהבהשקעותיך?

שוק ההון- השוק הראשוני

דירקטוריון

) המניות ) בעלי בעלים

פעילה הנהלה

שוק ההון- השוק הראשוני

NEXUS OF CONTRACTS

דירקטוריון

בעלים

פעילה הנהלה

עובדים נושים

מבוזרת 9% בעלות

ריכוזית 91% בעלות

קונצרנים 26% יחידים 74%בעלות בעלות

משפחתי 53% משותפת 47%עסק בעלות

השותפים 80% אחדל" מנכ

20%" ל המנכשכיר

18% " ל המנכשכיר

82% " שייך ל המנכלמשפחה

" א בת סחירות חברות

- הראשוני השוק ההון שוקמבנה הבעלות והשליטה

שוק ההון- השוק הראשוני :הנפקה ראשונית של ניירות ערך לציבור

Initial Public Offering

מי מנפיק? מה מנפיק?

בנק ישראל: מק"מ )מדיניות מוניטרית(

מדינת ישראל: אג"ח, מניות )מדיניות פיסקלית(

חברות פרטיות: מניות, אג"ח, כתבי אופציות

שוק ההון- השוק הראשוני לסוף שנה...Xדו"ח מאזן חברה

נכסים שוטפים ....התחייבויות שוטפות ....

נכסים קבועים ....אג"חהתחייבויות לזמן ארוך

מניותהון עצמי: הון מניות נפרע

הון קרנות ועודפים

CCCסה"כ נכסים CCCסה"כ התחייבויות

שוק ההון- השוק הראשוניהנפקה לציבור

סוגי הנפקות, הצורך בהנפקה, יתרונות וחסרונות

תהליך ההנפקה

חתמים/בנקים להשקעות

התשקיף: "לא ינפיק אדם....."

מכרז מפלה לעומת מכרז רגיל

תקנות לגבי פיזור ני"ע

הסדרי חסימה של ני"ע

10Mשוק ההון- הנפקה לציבור של ₪ ₪120 ע"נ מניות במחיר מזערי

ליח'

יתרת היצע Mב-

כמות מוזמנת מצטברת ב-

M

כמות מוזמנת ב-

M

מחיר בש"ח

1000125

911124

732123

463121

02014120

10Mשוק ההון- הנפקה לציבור של ₪ ₪120 ע"נ מניות במחיר מזערי

ליח'

יתרת היצע Mב-

כמות מוזמנת מצטברת ב-

M

כמות מוזמנת ב-

M

מחיר בש"ח

0100100125

013030124

014010123

019050121

0320130120

10/100=10%

10Mשוק ההון- הנפקה לציבור של ₪ ₪120 ע"נ מניות במחיר מזערי

ליח'

יתרת היצע Mב-

כמות מוזמנת מצטברת ב-

M

כמות מוזמנת ב-

M

מחיר בש"ח

733125

285124

03022123

06030121

010040120

שוק ההון - השוק הראשוני

תשואת המניות בהנפקות ראשוניות IPO עפ"י ממצאי מחקרים בארץ

ובעולם

השפעת הגיוס על מחיר מניות קיימות )הנפקה חוזרת(

השוק המשניאבני דרך בורסאיותשיטות מסחרהשיטה המתקדמת ביותר

אבני דרך1935 הקמת לשכת החליפין לניירות ערך1953הקמת הבורסה לניירות ערך 1962הקמת מסלקת הבורסה 1968חקיקת חוק ניירות ערך 1983 הבורסה עוברת למשכנה הנוכחי

54ברח' אחד העם

<<המשך

אבני דרך - המשך1993 הקמת שוק הנגזרים ומסלקת מעו"ף1997-1999 מחשוב המסחר באמצעות מערכת

"רצף"2000"חוק ה"רישום כפול 2005שילוב עושי שוק בבורסה

השוק המשני – ארבעת שלבי המסחר

הלו"ז להלן עבור מניות, איגרות חוב להמרה(וכתבי אופציות. קיימים שינויים קלים לגבי

(לו"ז ני"ע אחרים

טרום פתיחה: 18.30.

שלב הפתיחה )דקות אחדות(: 29:45.

)רצף(השלב הרציף: 17:10 – 39:50.

שלב הנעילה: 17:30 – 417:10.

שוק ההון – שלב טרום פתיחה ופתיחההזרמת פקודות קניה ומכירה: כמות מינימלית ( שני סוגי פקודות LMT -ו (LMO קביעת שער תאורטי/פתיחה לפי מכרז רגיל

)מחיר יחיד( במחזור המסחר הגבוה ביותרמ.ר.צ...אם המחזור הגבוה זהה בכמה שערים...אם לא מתקיים מפגש בין קניה ומכירה סדר עדיפות לביצוע פקודות )הגבלת שער וזמן

שידור(טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן

שוק ההון – מחיר פתיחה1דוגמה

פק' מכירה

Minפק' קניהמצטברמחירמצטבר)D,S(

190058700700700

19005712005001200

60019005614002001400

40013005514001300

900541500100900

900531600100900

900900521600900

ביקוש = D

Sהיצע =

שוק ההון – מחיר פתיחה2דוגמה

פק' מכירה

Minפק' קניהמצטברמחירמצטבר)D,S(

190058600600600

19005711005001100

60019005613002001300

40013005513001300

900541400100900

900531500100900

900900521500900

ביקוש = D

Sהיצע =

שוק ההון – סיכום מחיר פתיחה

. מחשב הבורסה בונה עקומות ביקוש והיצע 1מצרפיות וקובע מחיר שיווי משקל )מחיר

פתיחה( בנפח מסחר מכסימלי.

. ביצוע חלקי מתבצע עם עדיפות למחיר 2אגרסיבי קודם ואח"כ לזמן קבלת הפקודה.

. במקרה של כמה מחירים עם נפח מסחר 3מכסימלי, יבחר המחיר הקרוב לשער הבסיס.

שוק ההון – השלב הרציף המשך הזרמת פקודות קניה ומכירה: כמות מינימלית

לכל 2000 המניות הגדולות, 25 ל- 5000לפקודה )השאר(

( שני סוגי פקודות LMT -ו MKT +-12% מהעסקה האחרונה(

מ. ד. צ סדר עדיפות לביצוע פקודות )הגבלת שער וזמן

שידור( השער נקבע בהתאם לפקודה הנגדית הממתינה

)דוגמה(ועפ"י סדר עדיפויות כנ"ל טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן

שוק ההון – שלב הנעילה המשך הזרמת פקודות קניה ומכירה: בשער

הנעילה בלבדאין מינימום כספי לעסקה השער נקבע עפ"י ממוצע משוקלל של שערי

הדקות האחרונות, תמורה 10העסקאות ב- Mכספית מינימאלית )סכום עסקאות( של

0.5.₪ טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקןתכניות לעתיד לבוא

שוק ההון – הגנה על המשקיעיםפקודות יוצאות דופן. 1

משער העסקה האחרונה – 65% , במכירה 135% בקניה באמצעות המפקח על המסחר

מנתקי זרם. 2 - 25 בשער הבסיס של מדד 8% בתנודה של פלוס או מינוס

הפסקת מסחר קצובה במניות, בהמירים למניות, בנגזרים על מניות ומדדי מניות

לאחר הפסקת המסחר תנודות כנ"ל לא מפסיקות המסחר. ביחס לבסיס מופסק המסחר לכל 25 במדד 12% בתנודה של

היום במניות ובהמירים ומדדי המניות הפסקת מסחר קצובה. 3

כשמתפרסם מידע מהותי בנוגע לחברה

שוק ההון – מונחים חשוביםMarket Makersעושי שוק . 1

רקע: ועדת האוזר מהי עשיית שוק ומה מטרתה?

מיהם עושי השוק? הקשר בין עשיית שוק לערך ניירות הערך

מי מנוע מלהיות עושה שוק? כיצד מתוגמל עושה השוק?

שוק ההון – מונחים חשובים

: העברת ניירות הערך מהמוכר לקונה, סליקה. 2 והתמורה הכספית מהקונה למוכר

: סולקת את כל העסקאות מסלקת הבורסה א. בניירות הערך בבורסה ומחוצה לה. נותנת שירותים ביצירה ופדיון של קרנות הנאמנות ומשמורת ניירות ערך. מבצעת תשלומי חברות כמו דיבידנד, ריבית,

הטבה, מימוש המירים ומימוש זכויות. שירותי סליקה למניות דואליות.

: סולקת את האופציות והחוזים מסלקת מעו"ף ב. העתידיים.

סליקה שירותי :יחידת סליקה בינלאומית ג. ומשמורת לניירות ערך זרים.

שוק ההון – מונחים חשובים

הרישום הכפול

כאשר מניות של חברה נסחרות במקביל בשתיבורסות - זהו "רישום כפול"

חוק ניירות ערך מאפשר לחברות ישראליות, שהנפיקומניות בארה"ב, לרשום את המניות למסחר גם

בתל-אביב -חברות נסחרות גם בארה"ב וגם בת"א 50כ הרישום הכפול מקרב את המניות הישראליות אל

המשקיעים הישראלים, ומגדיל את מחזורי המסחר בהן ואת שוויין

25מניות ת"א- כלל עסקי ביטוחקבוצת דלק

אי די בי אחזקותבנק המזרחי

כלל תעשיותנייס מערכות בע"מ

פריגו קומפני

הראל השקעות

2006נכון למאי

פרטנר תקשורת

בנק דיסקונט

אפריקה ישראל

דיסקונט השקעות

שטראוס-עלית

כור תעשיות בע"מ

אסם

אלביט מערכות

טבע

בנק הפועלים

בנק לאומי

בזק

כימיקלים לישראל

מכתשים-אגן תעשיות

מגדל ביטוח

אי די בי פיתוח

החברה לישראל

חלשימר. שלש מתוך אחת פעם בממוצע פוגע בינונימר. שלש " " מתוך פעמים שתי קלעימר. שלש " " מתוך פעמים שלש " סכסוך לפתור ל הנ מחליטים אחד בוקר

. : הכל- בודד כדור בתורו יורה אחד כל קרב בתלתשמר ומקבלים הוגן קרב על יצלוף חלשימסכימים

מר. יצלוף אחריו (, בינוניראשון בחיים ) נשאר אםמר (, קלעיאחריו עד ) חלילה וחוזר בחיים נשאר אם

. חי נותר אחד שרק ירייתו את להפנות חלשי מר צריך כיוון לאיזה

הראשונה?

תוחלתסיכון

הגורמים המשפיעים על ביקוש והיצע של ני"עהתפתחויות עסקיות בחברה- ביצועי החברה

גורמים כלליים:גאות )או האטה( כלכלית בארץ או - גורמים כלכליים

בעולםאלטרנטיבה להשקעה )פיקדונות בבנקים - שער הריבית

או אג"ח( או עליית "מחיר" הלוואות לחברותהתפתחויות בשוקי מניות בחו"ל - השפעות גלובליות טעמי המשקיעים והשפעות פסיכולוגיותסביבה מדינית / ביטחונית

נקודות מדד, מחירים קבועים

0

100

200

300

400

500

600

700

80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

ייצוב המשק

פקיעת הבועה אינפלציה

מתגברתמיתון

שנות 80ה-

העליזות

ןיתומ

הצמיחה הגדולה

פקיעת הבועהמיסוי הבורסהתחילת מיתון מיתון

הדברת האינפלציה

סוףהמיתון

"ק נאסדעולה

נאסד"קיורדאינתיפאדה

עולה" ק נאסדהמיתון סוף

סוף האינתיפאדה

הכללי , המניות , 4/2006עד 1980מדד מחירים ) מדד נקודות קבועים( , - המחקר: יחידת אביב בתל ערך לניירות הבורסה מקור

המחזוריות בבורסה

של ההשקעה בשנת 1ערך $1926

Source: Ibbotson Associates

0.1

10

1000

1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997

S&PSmall CapCorp BondsLong BondT Bill

Inde

x

Year End

1

5520

1828

55.38

39.07

14.25

0.1

10

1000

1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997

S&PSmall CapCorp BondsLong BondT Bill

של ההשקעה בשנת 1ערך $1926

Source: Ibbotson Associates

Inde

x

Year End

1

613

203

6.15

4.34

1.58

ערכים ריאליים

תשואות 1926-1997

Source: Ibbotson Associates

-60

-40

-20

0

20

40

60

26 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95

Common Stocks

Long T-Bonds

T-Bills

Year

Per

cent

age

Ret

urn

ממוצע תשואות שנתי ב-%

נייר ערךנומינאליריאלי

מק"מ0.73.8

אג"ח ממשלתי2.65.6

אג"ח חברות36.1

מדד המניות 9.713הגדולות

מניות החברות 14.217.7הקטנות

ני"ע תעודה המבטיחה למחזיק בה

תשלומים עתידיים בתנאים מסוימים. כשאת/ה בוחנ/ת ני"ע את/ה מצפה למענה

לשלוש שאלות רלוונטיות:?כמה תקבל/י?מתי תקבל/י?באילו תנאים

איגרת חוב )אג"ח(איגרת חוב )אג"ח(

שטר התחייבות לשלם בעתיד למחזיקיםריבית ולהחזיר את סכום קרן ה"הלוואה"

בתנאים ובמועדים מוסכמים מראש.

גם ממשלות מנפיקות איגרות חוב לשם גיוסכספים מהציבור הרחב לצורך מימון תוספות

לתקציב הממשלתי מעבר להכנסותיה ממיסים. זאת, בדומה לממשלות מערביות

ברחבי העולם.

מק"מ מלווה קצר מועד )מק"מ( הוא סוג של איגרת חוב

ממשלתית לא צמודה, קצרת מועד, המונפקת לתקופה של שנה לכל היותר, ודומה במידה מסוימת לפיקדון

קצר טווח בבנקים. המק"מ מונפק כל שבועיים על ידי בנק ישראל כאמצעי

לספיגת כספים מהציבור ולוויסות הפעילות הכלכלית במשק.

100קונים של איגרת חוב זו מקבלים עבורה בפדיון ש"ח. התשואה של איגרת החוב מתבטאת בשער

הקנייה שלה. :)סדרות של מק"ם המזוהות עפ"י מספרם )זמן פדיונם

1216 או 317 לדוגמא:

מק"מ

דוגמא לחישוב מחיר או תשואה שלמק"מ

אג"חים ללא סיכון ?( נבדלים זה אג"חים ממשלתיים(

מזה בטווח לפדיון, בקופונים, ריבית, הצמדה ועוד. דוגמאות לאג"חים בארץ.

עם סיכון(. זהות לאג"ח ממשלתי אג"ח חברות( במבנה ובתנאים )הצמדה, קופונים וכו'(. אך

התשלומים העתידיים אינם בטוחים. ככל שחברה מנפיקה יותר, חשופה יותר לפשיטת

רגל. לכן התשואה הנדרשת גבוהה יותר..הגנות על בעלי האג"חהערכת אג"ח כולל מק"מ

איגרות חוב מיוחדותאג"ח קונסולאג"ח תלוש אפסאג"ח צמודות למדדי הסחורות"אג"ח "נקראותאג"ח מוניציפאליות)אג"ח זבל )זיבוריתא ג " ח ל ה מ ר ה

איגרת חוב להמרה איגרת חוב שניתנת להמרה למניה לפי "שער

המרה" שנקבע מראש ופורסם בתשקיף )שילוב של אג"ח וכתב אופציה(

לכל אג"ח להמרה תקופת חיים מוגבלתשבסופה ישנן שתי אפשרויות:

קבלת ההלוואה )בתוספת הריבית( 1.

המרה )החלפה( למניות החברה2.

סיכון של איגרת חובחדלות פירעון

)תוחלת התשואה כגודל הסיכון(

)חברות דרוג אשראי(

שינויים בשער הריבית

)מודל המח"מ(

מניות רמת סיכון גבוהה( מייצגת זכות לשארית, אולם מניה(

גלומה בה גם זכות שליטה על החברה.-זכות קבלת החלטות על פעילות החברה.

,"?מכאן שלבעל המניה יש השפעה על "כמה יקבל"מתי יקבל?" "באלו תנאים?"

תקבולים לבעלי מניות: דיבידנד במזומן

מניות הטבה דיבידנד במזומן + מניות הטבה

הנפקת זכויות

עדכון מחירי מניות

יום ההכרז

ה

יוםה"קום

"

יוםה"אקס"

יוםהתשלום

דוגמאות

דילול מניות שיעור אחזקות משקיע בחברה:

מספר המניות ברשותו בערך נקוב מחולק בסך המניות בהון הנפרע בערך נקוב ₪ ערך נקוב 1 אלף מניות 500 דוגמא: מתן המחזיק ב-

₪ ערך נקוב. 1 מליון 5מתוך סה"כ הון מניות נפרע של שיעור אחזקותיו:

500K / 5M = 10% ₪ ערך 1 מליון מניות חדשות 5 כעת החברה מנפיקה

אחזקות מתן ידוללו ויהיו כעת: .נקוב 500K / )5M + 5M( = 5%

דילול מניות מכאן שיחס הדילול הוא יחס הפוך:

, אחזקות λ אם הון מניות נפרע של החברה גדל פי λ/ 1 , והופכות להיות λהמשקיע קטנות )מדוללות( פי

מאחזקותיו הקודמות. שאלה: בהנפקה חדשה נוספו להון הנפרע של החברה

₪ ע"נ(. אם רונית החזיקה 1 ממניותיה )כולן בנות 20% מההון הנפרע )ולא רכשה 15%טרם ההנפקה ב-

מניות בהנפקה זו(, הרי שאחוזי אחזקותיה בהון החברה לאחר הדילול הם:

? )בחרו את התשובה(. 12.5% או12% 15%*1/1.20=12.5%

אחזקות בהון מול כוח הצבעה?מיהו בעל עניין? מיהו בעל שליטה מדוע החוק מבחין בין זכויות בהון לכוח

הצבעה? ע"נ )נחותות( 5 ₪ ע"נ לעומת 1מניות ₪

דוגמהOne Share One Voteגושי מניות, פרמיית שליטה ואיחודי הון

מה משפיע על מחיר המניה?)פרופ' ברטון מלכיאל(

צמיחה דיבידנד סיכון ריבית

ceteris paribus משקיע רציונאלי ישלם מחיר יותר גבוה על מניה של חברה

שקצב צמיחתה גבוה יותר. משקיע רציונאלי ישלם יותר על מניה שמחלקת דיבידנדים

לבעליה, ולמניה ששיעור הדיבידנד שלה גבוה יותר. משקיע רציונאלי יעדיף מניה פחות מסוכנת.

משקיע רציונאלי ישלם על מניה מחיר גבוה יותר כאשר ריבית המשק נמוכה יותר.

תשואה וסיכון של מניות השקעה בנכס מסוכן מגבירה את החשיפה

לתוחלת התשואה אך גם לסיכון התשואה הנמדד בסטיית תקן.

ניתן לבטל חלק ניכר מסיכון מניה בודדתמבלי לוותר על תוחלת תשואה גבוהה.

מרקוביץ'

עירוב )גיוון( מניות בתיק השקעה מצמצם אתסיכון התיק מתחת לממוצע המשוקלל הפשוט

של סטיות התקן של המניות הבודדות. מידת סיכון רבה מתפזרת בגין הקורלציות בין

תשואות המניות המרכיבות את התיק. פרופורציות השקעה נכונות מאפשרות בניה

של תיקים יעילים.

מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R

מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

Bσ

R r = -1

מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R r = 1

מניות2תיק

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R

מניות + נכס חסר סיכון2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R

תוחלת תשואה- תיק רב מניות תוחלת התשואה היא ממוצע משוקלל

של תשואות המניות הבודדות. המשקלות .הן פרופורציות ההשקעה

לעומת זאת סיכון התיק הרבה יותר קטן מממוצע סטיות התקן של המניות

E)Rp( = ΣXiRi

Efficient Frontier החזית היעילה

סטית תקן

התשואה תוחלת

Efficient Frontier החזית היעילה

סטית תקן

התשואה תוחלת

היכן תבחרי

?להימצא

Efficient Frontier החזית היעילה

סטית תקן

התשואה תוחלת

תלוי בעקומת

האדישות )שוות

תועלת(

Efficient Frontier

A

BN

Return

Risk

AB

Goal is to move up and left.

WHY?

ABN

Efficient FrontierReturn

Risk

Low Risk

High Return

Efficient FrontierReturn

Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return

Efficient FrontierReturn

Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return

Low Risk

Low Return

Efficient FrontierReturn

Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return

Low Risk

Low Return

High Risk

Low Return

Efficient FrontierReturn

Risk

Low Risk

High Return

High Risk

High Return

Low Risk

Low Return

High Risk

Low Return

Efficient Frontier החזית היעילה

סטית תקן

תשואה

שילוב נכס חסר סיכון•

Rf

סטית תקן

תשואה

•C.M.L Capital Market Line

Rf

)Long( מ

ווהל

)Short( ה

לוו

M

S

משפט ההפרדה:על המשקיע לקבל שתי החלטות 1 פרופורציות ההשקעה בין אג"ח חסרת סיכון לבין נכסים )

מסוכנים.2 ( פיצול ההשקעה בנכסים המסוכנים )באילו נכסים לבחור

וכמה(.

החלטה ראשונה סובייקטיבית על פי טעמיו של הפרט )יכוללהימצא ביתר או בחסר(

ההחלטה השניה אובייקטיבית: כל המשקיעים יבחרו בתיקהשוק

Security Market LineReturn

BETA

rf

Risk Free

Return =

Market Return = rm

1.0

Security Market Line (SML)

Security Market LineReturn

BETA

rf

1.0

SML

SML Equation = rf + β * ( rm - rf )

Capital Asset Pricing Model

E(R) = rf + β* ( rm - rf )

CAPM

הערכת מניה לפי מודל הצמיחה של גורדון

מהם הנחות המודל?

כתב אופציה מקנה למחזיק זכות להמירו למניה ב"מחיר מימוש" שנקבע

מראש בתשקיף-שנים3לכל אופציה אורך חיים מוגבל, בדרך כלל בין שנה ל בעל האופציה רשאי לממש את זכותו במהלך חיי כתב האופציה בתום "חיי" האופציה, פוקע תוקפה - לא ניתן להמירה למניה

ואף לא ניתן לסחור בה אם מחיר המימוש נמוך ממחיר המניה בשוק - כדאי להמיר

למניה מחזיק כתב אופציה זכאי לקבל מניות הטבה ולהשתתף בהנפקת

זכויות

כתב אופציה :מנוף של אופציה

היחס בין שער המניה לשער האופציה גמישות מחיר האופציה למחיר המניה

בשער % x בשער המניה תביא לעליה של 1% עליה של האופציה

דוגמא האם מנוף גדול הוא טוב למשקיע?

, ולכן עם שינוי במחיר המניה 1 לרוב, מנוף האופציה גדול מ- המחיר של האופציה משתנה באותו כיוון ובשיעור גבוה יותר.