0 33 123( 4 2352367pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/MAC/2012/8/7/fef00728-5028-4e64-8e1a-6df42bbdbb12.pdf本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金朱志权([email protected])

本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金朱志权([email protected]) 使用。1

宏观报告

国内经济

证券研究报告

专题研究 2012年 8月 7日

中国获取海外铀资源的 33 个目标国和 23家目标公司

——基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列

报告（铀篇）之四相关研究《“五星模型”下中国如何在全球进行铀资源的战略布局？》，7月 30日《以史为镜：世界核电产业发展的五个阶段》，8月 2日《储备、生产、消费、价格与贸易：五维视角下世界核电产业朝何处去？》，8月 3日《“多层垄断”的中国核电产业正处成长期》，8月 6日

证券分析师蒋健蓉 A0230511040021 [email protected]

研究支持罗云峰 [email protected] 联系人刘贝（8621）23297711 [email protected]

地址：上海市南京东路 99号电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司

http://www.swsresearch.com

l 此前我们曾利用生产国与资源供给国形成供求循环（Producer & Resource

Supplier Cycle）的模式，即 P.R.C.模式，就能为中国经济未来增长提供

所需资源的国家展开过研究。同样依据此模式，我们认为，作为 P.R.C.模

式中的铀资源供给国，应当同时满足以下三个标准：铀资源储量丰富、铀

净产出量（产出量减去消费量）较大、铀储产比较大。据此，我们挑选出 8

个国家。此外，我们还就储量和未来铀净产出量特征选取了 25个国家，共

分为六类。最终我们选定的目标国共有 33个。

l 除了自然禀赋的考量外，在实际操作中，我们还需综合考虑其他诸多风险，

我们将其这些风险主要分为四类，即政治风险、经济风险、社会风险、技

术风险。另外，我们还加入了一个衡量这些国家未来铀净产出情况的风险

指标。经过加权可以计算出中国获取每个国家铀资源的风险指数。我们将

中国获取海外铀资源的风险划分为三个等级：绿色进入等级、黄色谨慎等

级、红色规避等级。

l 我们在绿色和黄色区域国家注册的公司中挑选了 23家从事上游铀资源业务

的公司，他们大部分都未上市，我们对其股权结构和产品销路进行研究。

结果显示，这些公司的权益大多由当地、美国、加拿大和欧州机构持有，

主营业务收入则主要来自本地。

l 中国在获取海外铀资源的过程中，主要的竞争对手将来自七大私有跨国铀

资源采矿公司，即加拿大矿业能源公司（Cameco）、丹尼森公司（Denison）、

一号铀业公司（Uranium One）、法国阿海珐集团（Areva）、帕拉丁公司

（Paladin）、澳大利亚力拓矿业集团（Rio Tinto）和南非盎格鲁黄金公司

（AngloGold）。

l 国企，包括中核集团和中广核集团是中国获取海外石油资源的唯一主体。

中国获取海外铀资源的目的主要出于国家层面，确保铀储备和供给充足。

目前中国获取海外铀资源主要有两种方式：权益收购和合作开发。从短期

来看，跨国并购是获取海外铀资源最快的方式，但从长期来看，未来中国

机构获取海外铀资源还是应该通过各种方式相结合的途径。

本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有

或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓

范围内履行披露义务。客户可通过 [email protected]索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询客户应全面理解本报告

结尾处的"法律声明"。

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2012年8月宏观经济

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值

目录 1. 33个目标国和 23家目标公司 ........................... 3

1.1 中国获取海外石油资源的 33个目标国 ....................... 3

1.2 中国获取海外铀资源的三个风险等级 ........................ 5

1.3 23家目标公司............................................ 9

2. 七大私有跨国采矿公司是中国获取海外铀资源的主要竞争对手

....................................................... 15

3. 中国获取海外铀资源的两大机构........................ 16

3.1 两大机构获取海外铀资源主要出于国家目的 ................. 16

3.2 国企是中国获取海外铀资源的唯一主体 ..................... 17

3.2.1 中核集团海外业务介绍 ............................. 17

3.2.2 中广核集团海外业务介绍 ........................... 18

3.3 中国获取海外铀资源的两种方式 ........................... 18

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图表目录图 1：GPI指数综合反映一国政治、经济、社会风险 ................... 6

图 2：中国机构获取海外铀资源的目的.............................. 17

表 1：33个 P.R.C.模式铀资源供给国................................ 4

表 2：各个铀资源供给国的获取风险................................. 5

表 3：各个风险指标的定义、处理和权数的确定....................... 8

表 4：中国介入各国铀资源的风险指数............................... 9

表 5：23家目标公司的股权结构和主营业务收入（2012 年 5月 20日） . 10

表 6：2010年全球铀产量排名前十的采矿公司 ....................... 15

表 7：六大私有跨国公司主要业务全球分布.......................... 16

表 8：中国获取海外铀资源的情况（2007-2011）..................... 19

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本报告分为三个部分：第一部分，用 P.R.C.模式选出可供中国获取铀资

源的海外目标国家，根据一系列指标对中国获取的风险进行分级，并对在最

低获取风险国家注册的主要铀矿开采公司进行介绍；第二部分，重点介绍国

际上的几大私有跨国铀矿开采公司，他们是中国获取海外铀资源的主要竞争

对手；第三部分，重点介绍中国获取海外铀资源的机构以及这些机构获取海

外石油资源的目的和方式。

1. 33个目标国和 23家目标公司

1.1 中国获取海外石油资源的 33个目标国

此前我们曾利用生产国与资源供给国形成供求循环（Producer & Resource

Supplier Cycle）的模式，即 P.R.C.模式，就能为中国经济未来增长提供所

需资源的国家展开过研究。同样依据此模式，我们选取能够为中国提供铀资

源的国家和地区。我们认为，作为 P.R.C.模式中的铀资源供给国，应当同时

满足以下三个标准：铀资源储量丰富、铀净产出量（产出量减去消费量）较

大、铀储产比较大。据此，我们挑选出 8 个国家，澳大利亚、哈萨克斯坦、

加拿大、南非、纳米比亚、尼日尔、乌兹别克斯坦、马拉维，这 8 个国家我

们称为第一类国家。此外，我们认为，还有必要加入其他 6类国家共 25个：

第二类国家包括俄罗斯、巴西、乌克兰、罗马尼亚 4 个国家，这类国家目前

有生产，但净产出为负；不过，这些国家铀储量较大，未来生产能力有望超

出消费，特别是俄罗斯和乌克兰还拥有大量二次供给。第三类国家包括阿根

廷 1 个国家，阿根廷目前没有生产，但又消费，因此净产出为负；不过，其

铀储量较大，且未来生产能力有望超过消费。第四类国家包括约旦、蒙古 2

个国家，这类国家目前没有生产和消费，但铀储量较大，且未来生产能力有

望超过消费。第五类国家包括丹麦、坦桑尼亚、阿尔及利亚、中非、索马里、

葡萄牙、希腊、加蓬、刚果、秘鲁、智利、津巴布韦 12个国家，这类国家目

前没有生产和消费，未来也没有生产消费计划，但储量较大。第六类国家包

括土耳其、越南、意大利、印尼、埃及 5 个国家，这类国家目前没有生产和

消费，未来有消费计划但没有生产计划，不过，这些国家储量较大。第七类

国家包括伊朗 1 个国家，伊朗目前没有生产和消费，未来有消费计划和生产

计划，不过消费大过生产，但其铀储量较大。最终我们选定的目标国共有 33

个。

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表 1：33个 P.R.C.模式铀资源供给国

地区国家 2008年铀储量（吨） 2008年铀净产出（吨） 2008年储产比（年）

北美加拿大 544700 7400 60.5

秘鲁 2700 0 -

阿根廷 19100 -160 -

智利 1500 0 - 中南美

巴西 278700 -120 844.5

土耳其 7300 0 -

丹麦 85600 0 -

葡萄牙 7000 0 -

希腊 7000 0 -

意大利 6100 0 -

俄罗斯 566300 -579 160.8

哈萨克斯坦 832000 8521 97.6

乌兹别克斯坦 114600 2338 49.0

罗马尼亚 6700 -123 87.0

欧洲和欧亚大陆

乌克兰 223600 -1680 279.5

约旦 111800 0 - 中东

伊朗 2200 0 -

马拉维 15000 0 -

刚果 2700 0 -

索马里 7600 0 -

纳米比亚 284200 4366 65.1

南非 295600 375 451.3

阿尔及利亚 19500 0 -

加蓬 5800 0 -

埃及 1900 0 -

尼日尔 275500 3032 90.9

坦桑尼亚 28400 0 -

中非 12000 0 -

非洲

津巴布韦 1400 0 -

印尼 6000 0 -

越南 6400 0 -

澳大利亚 1679000 8430 199.2 亚太

蒙古 49300 0 -

资料来源：IAEA，NEA，申万研究

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1.2 中国获取海外铀资源的三个风险等级

以上我们主要是从自然资源的角度，基于各国的铀资源和供需水平提出了

可供中国获取的目标国。在实际操作中，我们还需综合考虑其他诸多风险，

我们将这些风险主要分为四类，即政治风险、经济风险、社会风险、技术风

险。其中，政治风险、经济风险、社会风险是从宏观层面考虑的风险，反映

了获取的可行性；而技术风险则从微观层面分析了，获取者的盈利能力。我

们在这里的分析主要集中在可行性分析上。

表 2：各个铀资源供给国的获取风险

自然风险铀资源禀赋

自身供需缺口

政治风险

国内外争端

国际关系

恐怖袭击

人权状况

政治、社会稳定

政府腐败程度

经济风险

富裕程度

受教育程度

对外开放程度

技术水平

基础设施

宏观风险

社会风险

宗教

文化

价值观

社会包容性和对外的接受程度

法律

介

入

海

外

铀

资

源

的

风

险

因

素

微观风险技术风险在考虑市场、技术、环保、税费、汇率、融资等多项条件下的盈利情况

资料来源：申万研究

首先，我们排除索马里。这是因为索马里一直以来战乱不断，政治危机大，

国家局势存在非常大的不确定性。另外，相关指标衡量数据亦无法统计。

在风险因素确定后，我们要进行的是选取指标，进一步将这些风险因素量

化。这一任务非常艰巨，幸运的是我们拥有世界和平指数（GPI）这一指标。

GPI由总部位于澳大利亚的国际研究机构“经济和平研究所”每年公布一次，

该指数对国内外争端、恐怖袭击危险性、人权状况、政治稳定性等 23个项目

进行量化排序，从而较好的反映了我们设定的政治风险。更为重要的是，经

济和平研究所的研究显示，该指数还与我们设定的经济风险和社会风险中的

指标高度相关。因此，我们将 GPI用作我们衡量宏观风险的重要指标。

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图 1：GPI指数综合反映一国政治、经济、社会风险

资料来源：经济和平研究所

此外，由于我们考虑的是中国获取海外铀资源的风险，因此，还需加入一

些其他指标：第一，该国与中国的关系，两国关系越融洽，中国获取的风险

越小，用两国进出口总量和中国对该国 FDI 各自在该国 GDP 中所占的比重代

表；第二，中国是否已经在该国进行国际铀资源合作，这反映了中国进入该

国的门槛难度；第三，该国与美日欧的关系，中国获取海外铀资源一直遭遇

美日欧的强烈反弹，该国与美日欧的关系越紧密，中国获取的风险越大，用

该国接受发展援助委员会（DAC）捐助国净援助金额在该国 GDP中所占的比重

代表。第四，对这七类国家赋予不同的权重：第一类国家为 0。第二类国家为

0.1。第三类国家为 0.2。第四类国家为 0.2。第五类国家中：欧洲国家为 0.4，

用以反映其不想开发；拉美国家为 0.3，用以反映其是美国势力范围；非洲国

家为 0.2，用以反映其没有能力开发，但中国可以帮助开发。第六类国家中：

欧洲国家为 0.4，用以反映其不想开发；亚太和非洲国家为 0.2，用以反映其

没有能力开发，但中国可以帮助开发。第七类国家为 0.5。

此外，在具体计算中，还要根据可比性对数据进行一些技术处理。第一，

根据指数越大风险越高的要求，在计算目标国与中国关系时，用 1 减去占比

数据。第二，在衡量中国与目标国已经展开的国际铀资源合作时，用 0 代表

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已经有合作，用 0.5 代表目前没有合作，也就是说，我们认为现在没有开展

国际铀资源合作的国家，中国今后有 50%的概率与其进行合作。特别需要指出

的第一个国家是巴西，巴西政府法律禁止铀矿出口。2008 年 6 月才实现铀矿

生产领域向私企开放，目前巴西国有核能工业公司已启动了与海内外私营公

司联手开发铀矿资源的经营战略。但近几年，中国要实现与巴西的合作条件

非常不成熟，所以将其设为 0.7。特别需要指出的第二个国家是丹麦，丹麦的

格林兰岛自治区拥有丰富的铀矿资源，但当局一直实行禁止开采铀矿的政策。

有消息称，基于世界能源资源日益紧张，丹麦政府正在考虑近两年实现铀矿

开采的对外开放，所以我将其设为 0.8。特别需要指出的第三个国家是土耳其，

2012年 4月 9日，中国与土耳其签署了两项核电合作协议，其中一项协议是

中国国家能源局与土耳其能源部签署的有关进一步开展核电合作的意向书，

但具体信息并未公开。基于此，我们将其设为 0.3。另外，我们将中国与其他

国家签订了核能和平利用协议或核电技术合作协议但没签定铀开采合作协议

的国家都设为 0.3，包括乌克兰、罗马尼亚和阿根廷。需要特别指出的最后一

个国家是阿尔及利亚，中国已与阿尔及利亚签订了核和平利用合作协议且中

核国际官方有透露其与阿尔及利亚签署了铀合作协议备忘录，但由于近几年

未出现中方与阿尔及利亚相关的铀合作项目，我们设为 0.2。第三，在处理目

标国与美日欧的关系时，我们将占比乘以 10，也就是说，我们认为当一国接

受的净援助金额占其 GDP的 10%时，就可以将该国视为完全依赖美日欧国家，

对于那些 DAC成员国——加拿大、澳大利亚，我们将其指数设定为 0.5，以反

映其属于美日欧国家的情况。

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表 3：各个风险指标的定义、处理和权数的确定

风险指标处理方法权数

2011年 GPI GPI/5 2

过去三年（2008-2010），中国与该国贸易总量在该

国 GDP中占比的算术平均数（TGD） 1-TGD 0.5

过去三年（2008-2010），中国对该国 FDI在该国 GDP

中占比的算术平均数（FGD） 1-GFD 0.5

中国是否与该国开展国际铀资源合作（CIO）

是为 0，否为 0.5，巴西为 0.7，丹麦为 0.8，土

耳其、乌克兰、罗马尼亚、阿根廷为 0.3，阿尔

及利亚为 0.2。

1

过去三年（2008-2010），来自 DAC捐助国的净双边

援助在该国 GDP 中占比的算术平均数（DGD）世界

银行

DGD*10，加拿大、澳大利亚、葡萄牙、希腊、意

大利和丹麦为 0.5。 1

未来净产出特征指标（NPCI）

第一类国家为 0。第二类国家为 0.1。第三类国家

为 0.2。第四类国家为 0.2。第五类国家中：欧洲

国家为 0.4，拉美国家为 0.3非洲国家为 0.2。第

六类国家中：欧洲国家为 0.4，亚太和非洲国家

为 0.2。第七类国家为 0.5。

1


经过加权可以计算出中国获取每个国家铀资源的风险指数，指数越高风险

越大。我们将中国获取海外铀资源的风险划分为三个等级：第一等级，风险

指数为 1-2，用绿色表示，我们认为，中国可以积极获取这些国家的铀资源；

第二等级，风险指数为 2-3，用黄色表示，我们认为，中国可以获取这些国家

的铀资源，但风险较大，获取前需谨慎考虑；第三等级，风险指数为 3以上，

用红色表示，除有确定把握时，我们不鼓励中国获取这类国家的铀资源。

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表 4：中国介入各国铀资源的风险指数

国家风险指数 GPI CIO TGD FGD DGD NPCI

哈萨克斯坦 1.672 2.260 0 52.52% 0.05% 0.31% 0

乌兹别克斯坦 1.889 2.137 0 1.51% 0.15% 0.42% 0

纳米比亚 1.937 1.850 0 6.00% 0.09% 2.28% 0

加拿大 2.030 1.355 0 2.29% 0.04% 50.00% 0

澳大利亚 2.048 1.455 0 6.58% 0.20% 50.00% 0

蒙古 2.056 1.880 0 52.93% 4.47% 3.91% 0.2

罗马尼亚 2.087 1.742 0.3 1.89% 0.01% 0.00% 0.1

秘鲁 2.119 2.077 0 5.66% 0.05% 0.16% 0.3

南非 2.140 2.353 0 6.39% 0.62% 0.34% 0.2

约旦 2.147 1.918 0 8.07% 0.00% 2.20% 0.2

乌克兰 2.212 1.995 0.3 5.12% 0.00% 0.39% 0.1

阿根廷 2.227 1.852 0.3 3.48% 0.00% 0.03% 0.2

俄罗斯 2.269 2.966 0 3.44% 0.03% 0.00% 0.1

阿尔及利亚 2.370 2.423 0.2 3.18% 0.10% 0.17% 0.2

智利 2.435 1.710 0.5 11.08% 0.01% 0.06% 0.3

越南 2.443 1.670 0.5 23.77% 0.18% 1.94% 0.2

印度尼西亚 2.474 1.979 0.5 5.83% 0.03% 0.12% 0.2

土耳其 2.479 2.411 0.3 0.45% 0.02% 0.17% 0.2

加蓬 2.528 2.059 0.5 10.04% 0.17% 0.55% 0.2

埃及 2.538 2.023 0.5 3.37% 0.03% 0.45% 0.2

巴西 2.604 2.040 0.7 2.86% 0.01% 0.03% 0.1

尼日尔 2.697 2.356 0 4.48% 1.43% 7.84% 0

伊朗 2.908 2.356 0.5 7.28% 0.01% 0.02% 0.5

葡萄牙 2.975 1.453 0.5 1.17% 0.00% 0.5 0.4

希腊 3.109 1.775 0.5 0.19% 0.00% 0.5 0.4

意大利 3.119 1.947 0.5 11.98% 0.00% 0.5 0.4

坦桑尼亚 3.174 1.858 0.5 5.86% 0.10% 7.61% 0.2

中非 3.204 2.869 0 1.82% 1.28% 8.72% 0.2

丹麦 3.204 1.289 0.8 2.33% 0.00% 50.00% 0.4

津巴布韦 3.387 2.722 0 6.31% 0.21% 11.31% 0.2

马拉维 3.497 1.740 0.5 2.04% 0.16% 13.12% 0

刚果 4.255 3.016 0.5 16.91% 1.34% 14.39% 0.2

资料来源：CEIC，WIND，经济和平研究所，世界银行，申万研究

1.3 23家目标公司

下面进一步就中国获取海外铀资源的目标公司进行研究。由于绿色区域国

家只有三个，我们目标公司范围定位绿色和黄色两个区域。在绿色和黄色区

域国家中，从事上游铀勘探开发业务的公司主要是私有采矿公司，且主要集

中在澳大利亚和加拿大。然而就大型铀开采商而言，大部分国家的铀资源采

矿公司主要由政府控制。为了实现海外铀资源业务开展的多区域化，我也应

该考虑国有企业。我们以铀开采量和存储量为标准，从绿色和黄色区域国家

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注册的公司中挑选了 23家从事上游铀资源开采业务的大型铀开采商。我们对

其股权结构和产品销路进行研究，结果显示，这些公司的权益大多由当地、

美国、加拿大和欧洲机构持有，主营业务收入主要来自外地。

表 5：23家目标公司的股权结构和主营业务收入（2012 年 5月 20日）

注册国公司名称股权结构（持有者，性质，份额，所属国家）主营业务收入

加拿大 CAMECO

ACCREDITED SURETY & CASUALTY CO，投资顾问，8.2%,美国

CI INVESTMENTS INC，对冲基金，4.51%，加拿大

NUVEEN ASSET MANAGEMENT LLC，投资顾问，3.25%，美国

MANNING & NAPIER ADVISORS INC，投资顾问，3.25%，美国

JARISLOWSKY FRASER LIMITED，投资顾问，2.66%，加拿大

BEUTEL GOODMAN & COMPANY LTD，投资顾问，2.11%，加拿大

BLACKROCK INC，投资顾问，1.65%，美国

CAISSE DE DEPOT ET PLACEME，投资顾问，1.65%，加拿大

CAPITAL GUARDIAN TRUST COMPANY，投资顾问，1.51%，美国

IG INVESTMENT MANAGEMENT LTD，投资顾问，1.44%，加拿大

MACKENZIE FINANCIAL CORPERATION，投资顾问，1.40%，加拿大

WELLINGTON MANAGEMENT CO LLP，投资顾问，1.35%，美国

CIBC WORLD MARKETS INC，投资顾问，1.30%，加拿大

BMO FINANCIAL CORP，投资顾问，1.26%，美国

TORONTO DOMINION BANK，投资顾问，1.20%，加拿大

IA CLARINGTON INVESTMENTS，投资顾问，1.19%，加拿大

BLACKROCK INSTITUTIONAL TRUST，投资顾问，1.16%，美国

GUARDIAN CAPITAL LP，投资顾问，0.99%，加拿大

FRANK RUSSELL TRUST COMPANY，投资顾问，0.96%，美国

2011：241183万美元

加拿大

DENISON

MINES

CORP

KEPCO CANADA URANIUM INV CORP，企业，15.08%，加拿大

DIMENSIONAL FUND ADVISORS LP，投资顾问，2.15%，美国

GLOBAL X MANAGEMENT CO LLC，投资顾问，1.46%，美国

CANADA PENSION PLAN INVEST，养老基金，1.26%，加拿大

ANDREEFF EQUITY ADVISORS LLC，对冲基金，0.96%，美国

PUBLIC SECTOR PENSION INVT BOARD，投资顾问，0.74%，加拿大

NORGES BANK，政府，0.72%，挪威

VAN ECK ASSOCIATES CORPORATION，投资顾问，0.62%，美国

CQS CAYMAN LP，投资顾问，0.61%，开曼群岛

TD ASSET MANAGEMENT INC，投资顾问，0.6%，加拿大

BLACKROCK INSTITUTIONAL TRUST，投资顾问，0.57%，美国


VANGUARD GROUP INC，投资顾问，0.49%，美国

GOODMAN & CO INVESTMENT COUNSEL，对冲基金，0.39%，加拿大

LUNDIN LUKAS HENRIK，-，0.27%，-

INVESCO LTD，投资顾问，0.27%，美国

OMERS ADMINISTRATION CORP，养老基金，0.26%，加拿大

HOCHSTEIN RONALD F，-，0.24%，-

ASTON HILL ASSET MANAGEMENT INC，投资顾问，0.22%，加拿大

ROYAL BANK OF CANADA，银行，0.18%，加拿大

2011：9680万美元

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加拿大

FIRST

URANIUM

CORP

SIMMER & JACK MINES LTD，企业，26.11%，加拿大

ANGLOGOLD ASHANTI LTD，控股公司，19.79%，南非

SALIDA CAPITAL LP，投资顾问，8.61%，加拿大

SPROTT INC，对冲基金，7.58%，加拿大

FRANCO-NEVADA CORPORATION，企业，7.36%，加拿大

ACUITY INVESTMENT MANAGEMENT INC，投资顾问，6.35%，加拿大

VILLAGE MAIN REEF，-，5.7%，-

SENTRY SELECT CAPITAL CORP，投资顾问，1.26%，加拿大

DIMENSIONAL FUND ADVISORS LP，投资顾问，1%，美国

MIDDLEFIELD SECURITIES LTD，共同基金，0.63%，加拿大

PRUDENTIAL FINANCIAL INC，投资顾问，0.42%，美国


HERMES MANAGEMENT CO，共同基金，0.12%，南非

FLAGSHIP PRIVATE ASSET MGMT(PTY)，共同基金，0.11%，南非

OPPENHEIM KAPITALANLAGE GMBH，共同基金，0.07%，德国

WANBLAD GRAHAM PETER，-，0.05%，-

CRYSTAL FUND MGMT，未分类，0.03%，列支敦士登

FORUM INVESTMENT ADVISORS LLC，投资顾问，0.03%，美国

WAKEFORD KEVIN PETER ED，-，0.03%，-

BESSEMER GROUP INCORPORATED，投资顾问，0.02%，美国

2011：14476万美元

加拿大

URANIUM

ONE

INC

EFFECTIVE ENERGY，其他，40.49%，加拿大

URANIUM MINING CO，-，10.93%，-

CARMIGNAC GESTION，投资顾问，5.97%，法国

FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH，投资顾问，2.82%，美国


PYRAMIS GLOBAL ADVISORS TRUST CO，投资顾问，0.55%，美国

BEUTEL GOODMAN & COMPANY LTD，投资顾问，0.54%，加拿大


ALLIANZ GLOBAL INV OF AMERICA LP，投资顾问，0.35%，美国


MD MANAGEMENT LTD，投资顾问，0.34%，加拿大

URALSIB JSC，投资顾问，0.3%，俄罗斯

CAPITAL INTERNATIONAL INC，投资顾问，0.25%，美国

FRANKLIN RESOURCES INCORPORATED，投资顾问，0.23%，美国

HARTFORD INVESTMENT MANAGEMENT，投资顾问，0.21%，美国






2011：53040万美元

其中：

哈萨克斯坦 100%

wwwww12




加拿大

MEGA

URANIUM

LTD

PINETREE CAPITAL LTD，投资顾问，4.87%，加拿大


INWENTASH SHELDON，-，2.43%，-


SPROTT INC，对冲基金，0.37%，加拿大


HSBC TRINKAUS INVESTMENT MGMT，共同基金，0.19%，卢森堡

TAYLOR STEWART，-，0.15%，-

OPPENHEIM KAPITALANLAGE GMBH，共同基金，0.08%，德国

GOLDBERG LARRY，-，0.08%，-

PATRICIO RICHARD J，-，0.04%，-

SAVANNAH BANCORP INC，投资顾问，0.03%，美国

REESON DOUGLAS G，-，0.03%，-

DIMENSIONAL FUND ADVISORS LTD，投资顾问，0.02%，爱尔兰

PRINCIPAL LIFE INSURANCE CO，保险公司，0.02%，美国

-

澳大利

亚

BHP

BILLITON

LTD



BLACKROCK FUND ADVISORS，投资顾问，0.98%，美国

VANGUARD INVESTMENTS 澳大利亚，共同基金，0.56%，澳大利亚


BLACKROCK INVESTMENT MGMT LLC，投资顾问，0.49%，美国

澳大利亚 N FOUNDATION INV CO，投资顾问，0.44%，澳大利亚

MACQUARIE INVESTMENT MANAGEMENT，共同基金，0.33%，澳大利亚

THORNBURG INVESTMENT MGMT INC，投资顾问，0.31%，美国

T ROWE PRICE ASSOCIATES，投资顾问，0.24%，美国

ARGO INVESTMENTS LTD，投资顾问，0.24%，澳大利亚



SCHRODER INVESTMENT MGMT LTD，投资顾问，0.13%，英国

FIDELITY INTERNATIONAL，投资顾问，0.1%，百慕大群岛

BLACKROCK GROUP LIMITED，投资顾问，0.08%，英国

DJERRIWARRH INVESTMENTS LTD，投资顾问，0.07%，澳大利亚

CREDIT SUISSE ASSET MANAGEMENT，共同基金，0.07%，瑞士

NOMURA ASSET MANAGEMENT CO LTD，投资顾问，0.06%，日本

FRANKLIN RESOURCES INCORPORATED，投资顾问，0.06%，美国

2011：7173900万美

元

其中：本地 7.56%

中国 28.24%

日本 12.55%

其他亚洲国

家 22.03%

英国 1.45%

其他欧洲国

家 11.67%

北美 8.6%

南美 3.6%

南非 2.2%

其他 2.04%

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澳大利

亚

澳大利亚能

源资源有限

公司

RIO TINTO LTD，企业，68.39%，澳大利亚

WELLINGTON MANAGEMENT CO LLP，投资顾问，1.81%，美国




VANGUARD INVESTMENTS AUSTRALIA，共同基金，0.16%，澳大利亚




JULIUS BAER ASSET MANAGEMENT，共同基金，0.05%，瑞士

GANRA PTY LTD，企业，0.05%，澳大利亚

PMG FONDS MANANGEMENT AG，未分类，0.04%，瑞士

QUEENSLAND INVESTMENT CORP，投资顾问，0.04%，澳大利亚

AMP LIFE LTD，投资顾问，0.03%，澳大利亚

BURLEIGH HEADS HLDGS P/L，-，0.02%，-

GARDINER JAMES，-，0.02%，-


LEGAL & GENERAL GROUP PLC，投资顾问，0.02%，英国

ACOMEA SGR，投资顾问，0.02%，意大利

CHARLES SCHWAB INVESTMENT MGMT，投资顾问，0.01%，美国

2011：67281万美元

其中：美国 61.13%

亚洲 25.53%

欧洲 13.35%

澳大利

亚

HEATHGATE

RESOURCES

PTY LTD

GENERAL ATOMICS，企业，100%，美国 -

澳大利

亚

PALADIN

ENERGY

LYD

NEWMONT MINING CORP，企业，6.23%，美国

L1 CAPITAL PTY LTD，共同基金，5.28%，澳大利亚

NATIONAL 澳大利亚 BANK LT，银行，5.02%，澳大利亚

UBS AG，投资顾问，4.78%，瑞士

GE ASSET MANAGEMENT INC，投资顾问，4.49%，美国

BORSHOFF JOHN，-，2.62%，-




CRABB RICK WAYNE，-，0.58%，-





KLEINHEINZ CAPITAL PARTNERS INC，对冲基金，0.45%，美国



MANNING & NAPIER ADVISORS INC，投资顾问，0.25%，美国

SWABY GILLIAN，-，0.25%，-

FEDERATED INVESTORS INC，投资顾问，0.24%，美国

2011：26680万美元

其中：纳米比亚 62%

马拉维 38%

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澳大利

亚力拓

BLACKROCK GROUP，投资顾问，5.82%，-

NATIONAL 澳大利亚 BANK LT，银行，4.88%，澳大利亚



BLACKROCK INVESTMENT MGMT LLC，投资顾问，0.94%，美国

澳大利亚 N FOUNDATION INV CO，投资顾问，0.82%，澳大利亚


WADDELL & REED FINANCIAL INC，投资顾问，0.55%，美国

ARGO INVESTMENTS LTD，投资顾问，0.55%，澳大利亚

MACQUARIE INVESTMENT MANAGEMENT，共同基金，0.37%，澳大利亚

MASSACHUSETTS FINANCIAL SERVICES，投资顾问，0.29%，美国

FIDELITY INTERNATIONAL，投资顾问，0.28%，百慕大群岛



T ROWE PRICE ASSOCIATES，投资顾问，0.19%，美国

JPMORGAN ASSET MANAGEMENT，投资顾问，0.18%，英国

DEUTSCHE BANK AG，投资顾问，0.16%，德国

PRINCIPAL FINANCIAL GROUP，投资顾问，0.13%，美国

UBS STRATEGY FUND MGMNT COMPANY，投资顾问，0.12%，卢森堡

PRUDENTIAL FINANCIAL INC，投资顾问，0.1%，美国

2011：60537 百万美

元

其中：澳大利亚和新

西兰 2.5%

中国 30.7%

美国：13.7%

加拿大 2.9%

日本 16.6%

其他亚洲国家

15.9%

英国 1.4%

其他欧洲国家

11.5%

其他 4.7%

哈萨克

斯坦 KAZATOMPROM GOVERMENT OF KAZAKHSTAN，政府，100%，哈萨克斯坦 -

俄罗斯

ARMZ

URANIUM

HOLDING

ROSATOM STATE CORPORATION，企业，76%，俄罗斯 -

南非

ANGLOGOLD

ASHANTI

LIMITED

THE BANK OF NEW YORK Mellon，银行，43.14%%，美国

PAULSON & CO.,INC,-,8.52%，-

ALLAN GRAY UNIT TRUS MANAGEMENT LIMITED，-，6.46%，-

2011：662501万美元

其中：本地 5.52%

南非 36.7%

非洲 36.46%

美国 21.13%%

纳米比

亚

LANGER

HEINRICH

URANIUM

PALADIN ENERGY LTD，企业，100%，澳大利亚 -

纳米比

亚

ROSSING

URANIUM

RIO TINTO PLC，企业，68.6%，澳大利亚

IRAN FOREIGN INVESTMENT COMPANY,企业，15%，伊朗

INDUSTRIAL DEVELOPMENT CORP OF SOUTH ARICA LTD，10%，南非

GOVERMENT OF NAMIBA，政府，3%，纳米比亚

-

尼日尔 SOPAMIN GOVERMENT OF NIGER，政府，100%，尼日尔 -

尼日尔 SOMAIR AREVA NC,CORPORATION，63.4%，法国

SOPAMIN，CORPORATION，36.6%，尼日尔 -

巴西 INB COMISSAO NACIONAL DE ENERGIA NULEAR，企业，100%，巴西 -

乌克兰 VOSTGOK MINISTRY OF FUEL AND ENERGY OF UKRAINE，政府，100%，乌克兰 -

蒙古

CENTRAL

ASIAN

URANIUM

KHAN RESOURCES INC.,企业，58%，加拿大

PRIARGUMSKIY MINING AND CHEMICAL，21%,企业，俄罗斯

MONATOM LLC，企业，21%，蒙古

-

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伊朗 AEOI STATE OF IRAN，政府，100%，伊朗 -

阿根廷 CNEA GOVERMENT OF ARGENTINA,政府，100% -

罗马尼

亚 CNU GOVERMENT OF ROMANIA,政府，100% -

资料来源：Bloomberg，申万研究

2. 七大私有跨国采矿公司是中国获取海外铀资

源的主要竞争对手

我们认为，中国在获取海外铀资源的过程中，主要的竞争对手将来自七大

私有跨国采矿公司，即加拿大矿业能源公司（Cameco）、丹尼森公司（Denison）、

一号铀业公司（Uranium One）、法国阿海珐集团（Areva）、帕拉丁公司

（Paladin）、澳大利亚力拓矿业集团（Rio Tinto）和南非盎格鲁黄金公司

（AngloGold）。其中，AngloGold 已更换为 AngloGole Ashanti Limited。

WNA在 2010年按铀产量公布了世界前 10家采矿公司排名，这七大私有跨国石

油公司排名均位列前 10。

表 6：2010年全球铀产量排名前十的采矿公司

公司产量（吨）占全球份额

加拿大矿业能源公司（Cameco） 8758 16.32%

法国阿海珐集团（Areva） 8319 15.50%

哈萨克斯坦原子能公司（Kazatomprom） 8116 15.12%

澳大利亚力拓矿业集团（Rio Tinto） 6293 11.73%

俄罗斯国有铀资源公司（ARMZ） 4311 8.03%

一号铀业公司（Uranium One） 2855 5.32%

乌兹别克斯坦纳沃伊公司（Navoi） 2400 4.47%

澳大利亚必和必拓公司（BHP Billiton） 2330 4.34%

帕拉丁公司（Paladin） 2089 3.89%

尼日尔索伯帕闵公司（Sopamin） 1450 2.70%

南非盎格鲁黄金公司（AngloGold） 563 1.05%

丹尼森公司（Denison） 555 1.03%

海斯盖特公司（Heathgate） 354 0.66%

麦斯迪纳公司（Mestena） 288 0.54%

其他 4082 7.61%

总计 53663 100.00%

资料来源：WNA，申万研究

这七家私有跨国采矿公司的铀勘探开发业务覆盖到了北美、南美、欧洲、

非洲、亚太等地区，但仍集中在美国、加拿大、澳大利亚、哈萨克斯坦以及

非洲部分国家。由于这七家私有公司主要以开采铀矿为主，所以中游和下游

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的业务发展不够成熟且在全球分布较稀疏，其中法国阿海珐公司（AREVA）是

发展核电业务最全面、核工业体系建设最完整的公司。

表 7：六大私有跨国公司主要业务全球分布

公司名称业务全球分布

AREVA 综合

中北美：美国，加拿大，墨西哥

南美：阿根廷，巴西

欧洲：法国，比利时，保加利亚，捷克，芬兰，法国，德国，匈牙利，

意大利，约旦，立陶宛，荷兰，罗马尼亚，俄罗斯，斯洛伐克，斯洛

文尼亚，西班牙，瑞士，土耳其，乌克兰，英国

非洲：埃及，纳米比亚，尼日尔

亚太：中国，印度，印尼，日本，哈萨克斯坦，马来西亚，蒙古，南

韩，泰国

CAMECO 综合

北美：美国，加拿大

欧洲：英国

亚太：哈萨克斯坦、蒙古、澳大利亚

DENISION 上游勘探开发

北美：美国，加拿大

非洲：赞比亚

亚太：蒙古

URANIUM ONE 上游勘探开发

中北美：美国，加拿大

非洲：坦桑尼亚

亚太：哈萨克斯坦，澳大利亚

PALADIN ENERGY LTD 上游勘探开发

北美：加拿大

非洲：纳米比亚，尼日尔，马拉维

亚太：澳大利亚

RIO TINTO 上游勘探开发

北美：加拿大

非洲：纳米比亚


ANGLOGOLD ASHANTI LTD 上游勘探开发

北美：美国

南美：阿根廷，巴西

非洲：坦桑尼亚，纳米比亚，加纳，几内亚，马里


资料来源：公司网站，申万研究

3. 中国获取海外铀资源的两大机构

3.1 两大机构获取海外铀资源主要出于国家目的

目前，参与获取海外铀资源的国内机构主要由两家主导：中广核集团和中

核集团，且都为国有企业。综合来看，中国机构获取海外铀资源的主要目的

大体可以分为两大类：第一类，国家层面的目的，具体包括：保证铀资源供

给充足、保证铀资源供给安全。第二类，企业层面的目标，具体包括：成为

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跨国核电产业巨头、学习国外先进技术和经验、纯粹的商业目的。我们认为，

中国两大国企机构获取海外铀资源主要是出于国家目的。

在目前中国大力发展核电产业且铀资源供给不足的情况下，这两家机构正

积极采取“走出去”战略获取海外铀资源。我们认为，在经济增速较快、增

长方式转型、铀资源紧缺等诸多因素的综合作用下，无论是出于何种目的，

中国机构获取海外铀资源的活动在今后都会快速增加。特别是中投等以金融

资本为主的基金，其对于海外铀资源的介入可能会逐步出现并迅速增加。

图 2：中国机构获取海外铀资源的目的


3.2 国企是中国获取海外铀资源的唯一主体

根据 IAEA和 NEA2009铀红皮书上的统计，中国开采铀资源公司的所有权

结构都为国有企业。中核集团旗下的二级成员单位中核国际有限公司和中广

核集团全资子公司中广核燃料有限公司是中国获取海外铀资源的主体。

3.2.1 中核集团海外业务介绍

中国从事海外铀矿开采的企业中，中国核工业集团公司是实力最强的，它

是经国务院批准组建的特大型国有独资企业。中国国核海外铀资源开发公司

（国核铀公司）自 2006年末成立以来一直承担着中国核工业集团公司海外铀

增加全球范围内铀储备与生

产，确保铀供给充足。

实现全球范围内铀储备与生产

多元化，确保铀供给安全。

成为跨国核电巨头，实现全球

范围内上中下游一体化经营。

学习、掌握国外铀公司的先进

技术和管理经营经验。

纯粹的商业目的，追求资本收

益最大化。

国家层面目的

企业层面目的

中国核工业集团

中国广东核电集团 wwwww18




资源的勘探找矿、资源评价、矿山和水冶厂的建设投资、天然铀的生产经营

等任务，是中核集团海外铀资源开发和项目融资的平台。2008年 10月，国核

海外铀资源开发公司购买了香港科铸技术集团 75%的流通股，并将其更名为中

核国际有限公司，现在这个公司成为中核集团寻求与国外公司合作的平台。

目前，中核集团已与哈萨克斯坦、蒙古、尼日尔、加拿大、澳大利亚、、

约旦、俄罗斯、秘鲁、津巴布韦和中非等建立了铀资源战略合作关系。2008

年，中核国际与哈萨克斯坦原子能公司 KazatomProm 建立了一家合资企业，

开采哈萨克斯坦北部的 Zhalpak 铀矿。2009 年 4 月，中核国际收购加拿大

Western Prospector全部已发行股本，控制了 Western Prospector于蒙古持

有的18项矿物许可证权益，包括Saddle Hills铀项目及Bayanbulag、Baganuur

及 Bagakhangai 煤炭项目。同年，中核国际与尼日尔政府合资成立了阿泽里

克矿业股份公司(SOMINA)，对 Agadez地区阿泽里克 1.25万吨铀矿进行开采。

另外，中核集团还与中国钢铁集团签署了一项战略合作协议，共同投资开发

澳大利亚和加拿大的铀资源。目前，已与澳大利亚的 Pepinini签下协议共同

开发该国南部的 Crocker Well 铀矿，这一项目涉及的铀矿开采量高达 5000

多吨。据中国核能行业协会报道，中核集团正在与约旦核能委员会合作开发

该国的铀矿资源。另外，有官方报道中国与俄罗斯、秘鲁、中非和津巴布韦

都有铀资源的合作开发项目。

3.2.2 中广核集团海外业务介绍

中广核集团历史不及中核集团，但在铀矿开采领域取得了长足的进步。目

前，中广核集团已与哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、法国、澳大利亚、纳米比

亚、南非、中非共和国和塞尔加尔等国建立了铀勘探开采业务的合作关系。

2007 年 11 月，中广核集团与哈萨克斯坦原子能公司（Kazatomprom）成立了

一家合资企业 Seminzbai-U，参与 Semizbai和 Irkol两个项目。2008年，中

广核与乌兹别克斯坦的国家地质与矿产资源委员会建立了合资企业，中广核

持股 50%一起开发 Navoi地区的 Boztau铀矿资源，预计产量约为 4000吨。同

年 10月，中广核集团收购了阿海珐矿业集团 Uramin49%的股份，控制 Uramin

集团在纳米比亚、南非、中非共和国和塞内加尔拥有的铀项目。2009年 9月，

中广核集团收购了澳洲 Energy Metals公司 70%的股份。2011年 12月，中广

核集团以 9.91 亿美元现金收购了澳洲铀矿商 Kalahari Minerals。Kalahari

拥有 Extract Resources 42.74%的权益，而后者控制了纳米比亚 Husab 铀矿

项目。从而，中广核集团也拥有了对纳米比亚铀矿项目的开采权。

3.3 中国获取海外铀资源的两种方式

目前中国获取海外铀资源主要有两种方式：权益收购与合作开发。权益收

购主要是以国际投资的方式获取海外铀资源，合作开发是以技术、资金等国

际铀合作的方式获取海外铀资源。由于性质类似，我们借鉴此前油气海外投

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资和合作的形式，在这里就不再赘述。经过一段时间的运作，中国已经在海

外获取了部分铀资源。

表 8：中国获取海外铀资源的情况（2007-2011）

时间公司资产股份金额

2007年 11月中广核与乌兹别克斯坦国家地质与矿产资源委员会建立合资企业，

持股 50%开发 Navoi地区的铀矿 50% -

2008年中核与哈萨克斯坦原子能公司（Kazatomprom）建立合资企业 - -

2009年中核与尼日尔政府合资成立了阿泽里克矿业股份公司（SOMINA） - -

2008年 10月中广核收购了阿海珐矿业集团 Uramin 49%的股份 49% -

2009年 4月中核现金收购加拿大西屋公司（western prospector group ltd）

100%的股份 100% 3100万加元

2009年 5月中广核

与哈萨克斯坦原子能公司（Kazatomprom）合资在哈萨克斯坦

阿拉木图建立谢米兹拜伊铀有限责任合伙企业，开发伊尔科

利铀矿

- -

2009年 7月中核与中钢与澳大利亚的 Pepinini 共同开发该国南部的 Crocker Well

铀矿 - -

2009年 9月中广核

以每股 1.02澳元收购澳大利亚能源金融有限公司（EML）70%

的股份，并按 9：1的比例以每股 0.9澳元购买该公司配售股

票。

70% 1.19亿美元

2011年 12月中广核收购澳洲 Kalahari Minerals 100%的股份 100% 9.91亿美元


我们认为，从短期来看，跨国并购是获取海外铀资源最快的方式，但从长

期来看，未来中国机构获取海外铀资源还是应该通过各种方式相结合的途径，

比如在油气方面的贷款换资源策略。此外，中国机构在获取海外铀资源时，

也会更多依靠与国内机构或国外机构相合作的方式，来避免恶性竞争，提高

成功率。

在获取海外铀资源的业务领域中，目前中国机构主要集中在上游的铀勘探

开发和中游的铀转化浓缩服务领域，下游的乏燃料处理也已开始涉及。在“十

二五”期间，中国将大力发展核电产业，此时对铀资源的需求会快速增加，

中国面临铀资源供不应求的局面将越来越严峻。从宏观角度来看，如何用全

球的铀资源来解决中国的发展瓶颈是中国机构“走出去”介入海外铀源要考

虑的首要战略问题。而我们的研究也致力于寻找有志成为“全球型的本土化”

机构，并为其提供服务，从而实现中国在世界范围内配置铀资源的战略目标。

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