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기
업
분
석
제약/바이오/헬스케어 Analyst 김주용 02) 3787-5109
RA 이지현 02) 3787-4776
유한양행(000100)
BUY
(Reinitiate) 주가(11/13) 286,500원
목표주가 360,000원
2015. 11. 16
수익성 개선에 주목할 시점
대형 도입품목을 중심으로 안정적인 외형 및
이익성장을 이어갈 것으로 예상되는 만큼 실적
안정성에 대한 가치를 인정받을 것으로 기대
됩니다. 또한 에이즈치료제 및 C형간염치료제,
항생제 등 원료의약품에 대한 CMO 비즈니스도
꾸준히 성장하고 있는 점도 긍정적입니다.
고마진 API 수출확대 및 판관비 감소에
따른 수익성 개선에 주목해야 될
시점이라고 판단됩니다.
2
유한양행
유한양행
유한양행 (000100)
Stock Data
KOSPI (11/13) 1,973.29pt
시가총액(억원) 32,348억원
52주 주가동향 최고가 최저가
297,500원 164,000원
최고/최저가 대비 등락율 -3.70% 74.70%
수익률 절대 상대
1M 16.7% 19.4%
6M 5.5% 13.1%
1Y 67.5% 66.5%
Company Data
발행주식수(천주) 11,389천주
일평균 거래량(3M) 37천주
외국인 지분율 32.44%
배당수익률(15.E) 0.61%
BPS(15.E) 119,459원
주요 주주 유한재단 15.5%
국민연금공단 10.5%
Price Trend
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'14/11 '15/3 '15/7 '15/11
(%)(원) 수정주가(좌)
상대수익률(우)
CMO 비즈니스의 성장
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2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
(억원)
Contents
Summary 3
> 목표주가 360,000원, 투자의견 Buy로 Coverage 개시 3
> 도입품목 효과 매출 고성장 3
> CMO비즈니스 성장 3
> 자회사 및 합작회사 실적개선 3
I. 투자포인트 및 Valuation 4
> 투자의견 BUY, 목표주가 360,000원 4
> 100년 전통의 국내 매출 1위제약사 5
II. 도입품목 효과 매출 고성장 6
> 도입 대형품목의 매출 고성장 및 신규품목 시장안착 6
III. CMO 비즈니스의 성장 7
> 고부가가치 원료의약품 수출확대 지속 7
IV. 자회사 및 합작회사 실적성장 8
> 유한화학, 유한킴벌리의 꾸준한 실적성장 8
V. 2015년 실적전망 9
> 수익성 개선에 주목할 시점 9
당사는 11월 13일 현재 ‘유한양행(000100)’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.
당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
3
Summary
목표주가 360,000원, 투자의견 Buy로 Coverage 개시
목표주가 360,000원은 2016년 예상실적 기준 EPS에 PER 25배를 적용해 영업가치를 반영, 유한킴벌
리 및 투자회사의 지분가치를 합산해 산정. 탁월한 마케팅 능력으로 대형 품목의 매출확대가 지속되고
있는 점, 고부가가치 원료의약품 CMO 비즈니스가 고성장하고 있는 점을 감안하면 적정하다는 판단.
도입품목 효과 매출 고성장
도입 대형 품목인 트윈스타(고혈압복합제), 트라젠타(당뇨병치료제), 비리어드(B형간염치료제) 등의 매
출이 확대되면서 안정적인 외형성장 지속. 또한 프리베나13(폐렴구균백신), 휴물린(당뇨병치료제), 프라
닥사(항응고제), 스트리빌드(항바이러스제) 등 신규도입 품목도 안정적으로 시장진입에 성공, 마케팅 비
용감소에 따른 수익성 개선 예상.
CMO비즈니스 성장
에이즈치료제 및 C형간염치료제, 항생제 등 다국적 제약사로 공급되는 고부가가치 원료의약품의 수출
확대가 지속되면서 CMO 비즈니스 성장에 따른 펀더멘털 레벨업 가능. 특히 길리어드사로 공급하고 있
는 C형간염치료제(글로벌 매출액 상위 의약품 중 2위) API는 중장기 성장동력이 될 것.
자회사 및 합작회사 실적개선
유한화학은 동사의 API(원료의약품) 사업부문에서의 과제 확대, 해외 원료의약품 수출증가로 생산및 공
급실적 확대, 마진율 높은 원료의약품으로 이익개선 효과. 유한킴벌리는 국내 및 해외 브랜드 인지도가
높아져 수출확대 중. 중국 내수경기 부양 및 산아제한 폐지 등 정책적인 요인으로 우호적인 환경조성.
중국향 프리미엄 제품 수출 증가에 따른 수익성 개선으로 동사 지분법 이익도 증가 기대.
투자지표, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E
매출액(억원) 9,436 10,175 10,797 11,823 12,948
보고영업이익(억원) 618 744 811 877 972
핵심영업이익(억원) 618 744 811 877 972
EBITDA(억원) 807 1,009 1,050 1,128 1,234
세전이익(억원) 1,071 1,161 1,285 1,451 1,548
순이익(억원) 865 909 1,027 1,143 1,218
지배주주지분순이익(억원) 865 909 1,027 1,143 1,218
EPS(원) 7,592 7,986 9,014 10,038 10,698
증감율(%YoY) 7.0 5.2 12.9 11.4 6.6
PER(배) 24.6 21.2 32.2 28.9 27.1
PBR(배) 1.7 1.5 2.4 2.3 2.1
EV/EBITDA(배) 22.4 15.4 27.4 25.0 22.3
보고영업이익률(%) 6.6 7.3 7.5 7.4 8.8
핵심영업이익률(%) 6.6 7.3 7.5 7.4 7.5
ROE(%) 7.2 7.3 7.8 8.1 8.1
순부채비율(%) -24.6 -28.0 -29.3 -30.8 -33.9
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유한양행
I. 투자포인트 및 Valuation
투자의견 BUY, 목표주가 360,000원
도입품목 매출 고성장, 원료의약품 CMO 수출증가, 자회사 실적 개선
당사는 동사에 대해 목표주가 360,000원과 투자의견 Buy를 제시하며 커버리지를 개시한다. 투자포인
트는 다음과 같다.
1) 도입품목의 효과로 약품사업부의 매출 고성장이 이어지고 있으며, 신규 도입품목 역시 안정적으로
시장에 진입함에 따라 하반기 마케팅 비용감소에 따른 수익성 개선이 예상된다.
2) CMO 비즈니스의 성장이다. 동사는 에이즈치료제 및 C형간염치료제, 항생제 등 다국적 제약사로 공
급되는 고부가가치 원료의약품의 수출확대가 지속되면서 CMO 비즈니스 성장에 따른 펀더멘털 레벨업
이 가능할 것으로 전망된다.
3) 안정적인 매출을 기록하고 있는 자회사 및 합작회사의 실적 증가도 연결 매출액 증가 및 지분법 이
익을 증가시키는 요인으로 작용해 동사 수익성 개선에 크게 기여할 것으로 기대된다.
동사는 3분기 IFRS 별도기준 매출액과 영업이익을 각각 3,100억원(YoY, +19.6%), 222억원(YoY,
+65.8%)을 달성하면서 안정적인 외형 및 이익성장을 기록하였고 향후 대형 도입품목을 중심으로 안정적
인 처방실적을 이어나갈 것으로 예상되는 만큼 실적 안정성에 대한 가치를 인정받을 것으로 기대된다. 또
한 에이즈치료제 및 C형간염치료제, 항생제 등 원료의약품에 대한 CMO 비즈니스도 꾸준히 수출실적이
확대되면서 동사 이익개선에 기여할 것으로 보인다. 더군다나 고객사의 신제품 매출이 확대되면서 품목확
대에 따른 추가적인 원료수출이 증가할 것으로 기대되는 만큼 펀더멘털 레벨업이 가능할 것이다. API의
경우 생산업체가 원료를 공급하기 위해서는 까다로운 GMP기준 및 DMF 등록 등의 절차를 통과해야되기
때문에 고객사 입장에서 새로운 거래처를 찾기보다는 기존 업체와의 거래를 이어가는 것이 유리하다. 한
편 유한화학(자회사) 및 유한킴벌리(합작회사)의 공장 증설이 완료됨에 따라 신규 CAPA를 확보하였고, 이
를 통해 원료의약품의 안정적인 공급 및 킴벌리가 생산하는 생활용품의 중국매출도 안정적으로 성장할 것
으로 전망된다. 유한킴벌리의 경우 기저귀, 생리대, 유아용스킨케어 제품 등 온라인 판매증가 및 중국향
수출증가로 전년대비 약 10%의 매출성장을 달성할 수 있을 것으로 기대된다.
목표주가 360,000원은 2016년 예상실적 기준 EPS에 PER 25배를 적용해 영업가치를 반영하였고 유
한킴벌리 및 투자회사의 지분가치를 합산해 산정한 값으로 탁월한 마케팅 능력으로 대형 품목의 매출
확대가 지속되고 있는 점, 고부가가치 원료의약품 CMO 비즈니스가 고성장하고 있는 점을 감안하면 적
정하다는 판단이다. 그 동안 동사는 R&D 파이프 라인이 상위업체 대비 상대적으로 부족한 점이
Discount 요인이 되어왔다. 그러나 2011년 엔솔테크(지분율: 15.5%)를 시작으로 한올바이오파마(지분
율: 4.8%), 테라젠이텍스(지분율: 9.2%), 엠지(지분율: 37.0%), 바이오니아(지분율 8.6%), 코스온(지분율
3.9%) 등 진단 및 신약개발, 수액제, 화장품 등 다양한 분야에 투자를 하였고, 펩트론 당뇨치료제, 오
스코텍 표적항암제, 제넥신 Hyfc 플랫폼 기술 등과 관련한 전략적 제휴관계를 맺었다. 당사는 동사가
다양한 업체에 대한 투자를 통해 R&D 파이프라인을 확보한 것으로 판단하며, 해당업체들의 라이선스
아웃 및 신약개발 성공시 동사에게 프리미엄 요인이 될 것으로 기대된다.
5
100년 전통의 국내 매출 1위제약사
1926년 설립, 국내 매출액 기준 1위
동사는 매출액 기준으로 국내 1위 업체로 강력한 마케팅 능력을 보유하고 있는 기업이다. 블록버스터
급 순환기 제품인 트윈스타(고혈압복합제), 트라젠타(당뇨병치료제), 비리어드(B형간염치료제) 등 도입
품목을 중심으로 매출이 고성장을 기록하고 있으며, 일반의약품(OTC)의 매출도 안정적으로 동사 실적
에 기여하고 있다.
동사의 사업부를 살펴보면 크게 약품사업부, 생활용품사업부, 해외사업부(원료수출), 기타(용역, 임대)
등으로 구성되어 있으며 그 비중은 2015년 반기 매출기준으로 각각 74%, 8%, 16%, 2%의 비중을 차
지하고 있다. 이중 약품사업부(ETC 60.3%, OTC 12.9%)와 해외사업부(수출 12.6%, 내수 3.1%)가 매
출의 대부분을 차지하고 있는 핵심사업부로 전체 영업이익의 기여도가 75%이상을 차지하고 있다. 주
요 제품별로는 ETC부문의 트라젠타, 트윈스타, 아토르바(고지혈증치료제), 메로펜(항생제), 프리베나,
코푸시럽 등이 매출의 큰 비중을 차지하고 있으며, OTC부문에서는 삐콤C, 머시론(피임약), 지르텍(비
염), 안티프라민 등이 높은 품목실적을 기록하고 있다. 가장 주목할만한 점은 해외의약품 사업부로
FTC(HIV), PMH(항생제), COB(HIV), C형간염치료제 등 원료의약품의 수출이 지속적으로 확대되고 있는
점이다. HIV 치료제에 들어가는 원료의약품의 경우 마진율이 높아 수익성이 높으며 다국적 제약사 길
리어드사의 신제품(C형간염치료제)에 들어가는 원료의 경우 2015년 3분기 누적매출액 기준으로 전년
대비 94% 성장하는 등 고마진 원료의약품 수출확대가 꾸준히 지속되고 있다.
계열회사로는 원료의약품을 생산하여 동사에 납품을 하고 있는 유한화학(지분율: 100%)과 건강기능식
품 업체인 유한메디카(지분율: 100%), 유한락스를 제조생산하는 유한크로락스(지분율: 50%)가 있다. 합
작회사로는 킴벌리클라크와 합작해 화장지, 기저귀, 생리대 등을 제조판매하는 유한킴벌리가 있다.
사업부별 매출비중 유한양행 매출액 추이 및 전망
약품사업부
74%
생활건강
사업부
8%
해외사업부
16%
기타
2%
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10%
15%
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25%
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10,000
15,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
(억원) 매출액(좌)
증감율(우)
자료: 유한양행, 키움증권 자료: 유한양행, 키움증권 추정
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유한양행
II. 도입품목 효과 매출 고성장
도입 대형품목의 매출 고성장 및 신규품목 시장안착
신규품목의 안정적인 시장안착, 하반기 마케팅 비용감소에 따른 수익성 개선
동사는 도입 대형품목인 트윈스타(고혈압복합제), 트라젠타(당뇨병치료제), 비리어드(B형간염치료제) 등
의 매출이 확대되면서 안정적인 외형성장을 이어나가고 있다. 또한 프리베나13(폐렴구균백신), 휴물린
(당뇨병치료제), 프라닥사(항응고제), 스트리빌드(항바이러스제) 등 신규도입 품목도 꾸준한 매출을 확보
하며 안정적으로 시장진입에 성공하면서 마케팅 비용감소에 따른 수익성 개선이 예상된다.
특히 비리어드의 경우, 누적매출액(2015년 3분기까지 집계) 기준으로 전년대비 23.6% 성장한 803억
원을 기록했기 때문에 연간 1,000억원의 매출을 달성하는 대형품목으로 자리잡고 있다. 트윈스타는 고
혈압복합제(약 2,500억원 규모) 시장에서의 점유율 21%까지 확보하는 등 출시 첫해부터 괄목할 만한
성장을 나타냈다. 현재 3분기까지 집계된 트윈스타의 매출액은 556억원으로 연간 매출 목표치인 750
억원을 무난하게 넘어설 수 있을 것으로 예상된다. 또한 트라젠타 역시 전년대비 6.3% 성장한 620억
원의 매출을 달성했으며 연간 800억원 이상의 매출실적을 달성할 것으로 보인다. 신규 도입품목 중 가
장 성장성이 높은 품목은 스트리빌드로 3분기까지 집계된 매출액은 전년대비 약 350%의 성장성을 나
타내고 있어 대형품목으로의 성장이 기대된다. 따라서 동사는 기존 도입품목의 매출 고성장 및 신규
도입품목의 안정적인 시장안착을 통해 하반기까지 높은 외형성장을 이어나갈 것으로 전망되며, 신규도
입 품목의 마케팅 비용이 하반기로 갈수록 감소하면서 영업이익률은 7%대 중반까지 개선될 것으로 판
단된다.
주요 처방의약품 실적현황 (단위: 억원)
제품명 치료질환 3Q2015 3Q2014 YoY(%) 2Q2015 QoQ(%)
비리어드 B형간염 301.61 234.65 28.54 262.54 14.88
트라젠타 당뇨병 223.50 203.61 9.77 204.3 9.40
트윈스타 고혈압 191.78 192.56 -0.41 184.94 3.70
아토르바 고지혈증 78.44 80.95 -3.10 75.09 4.46
암비솜 항생제 52.75 30.13 75.07 50.05 5.39
프리베나 폐구균 72.72 59.03 23.19 42.79 69.95
메로펜 항균제 51.1 46.31 10.34 51.46 -0.70
엠지수액제 영양제제 45.88 44.21 3.78 44.04 4.18
코푸시럽/정 진해거담 20.36 32.13 -36.63 52.6 -61.29
스트리빌드 HIV-1 48.2 17.2 180.23 40.19 19.93
자료: 유한양행, 키움증권
7
III. CMO 비즈니스의 성장
고부가가치 원료의약품 수출확대 지속
다국적 제약사향 항생제, 에이즈치료제, C형간염치료제 API 수출확대
동사의 가장 주목할 만한 투자포인트는 CMO 비즈니스의 성장이다. 동사는 에이즈치료제 및 C형간염
치료제, 항생제 등 다국적 제약사로 공급되는 고부가가치 원료의약품의 수출확대가 지속되면서 CMO
비즈니스 성장에 따른 펀더멘털 레벨업이 가능할 것으로 전망된다. 동사가 주력하고 있는 원료의약품
은 FTC(HIV), PMH(항생제), COB(HIV) 등으로 100% 자회사인 유한화학에서 생산을 담당하고, 마케팅
과 수출은 동사의 해외사업부가 맡고 있다. 동사는 2003년부터 해외제약기업인 길리어드사로 HIV 치
료제 원료를 공급하기 시작했으며, 2007년부터는 다국적제약사인 와이어스사로 PMH(페니실린계항생
제) 원료도 판매하기 시작했다. 또한 2008~2009년에 다국적제약사들과 임상단계에서 원료물질 공급계
약을 한 C형간염치료제는 금년부터 본격적으로 상업화 단계에 돌입했다. 따라서 동사는 고부가가치
C형간염치료제 신약 API CMO 사업을 통해 높은 외형 및 이익성장을 달성할 수 있을 것으로 기대된다.
3분기까지 집계된 수출금액은 1,445억원으로 전년 대비 40% 이상의 고성장을 기록하고 있다. 길리어
드사로 납품하는 HIV 치료제의 수출이 지속적으로 확대되고 있는 가운데 C형간염치료제의 수출이 본
격적으로 확대되면서 전년대비 94.2%의 높은 성장률을 나타냈다. C형간염치료제의 경우, 길리어드사의
신제품인 하보니(Sofosbuvir)에 들어가는 원료로 2014년 글로벌 연간 매출액은 124억달러 규모이며
글로벌 상위 10위 매출액 의약품 중 2위를 차지하고 있는 대형 블록버스터급 의약품이다. 동사는 길리
어드사와의 오랜 전략적 제휴관계에 있으며, 납품하는 원료의 품질, 생산 및 공급능력을 인정받고 있기
때문에 C형간염치료제 원료의 수출이 큰 폭으로 증가할 것으로 기대된다. 아울러 여러 다국적제약사들
도 앞다퉈 C형간염치료제를 개발중에 있어 동 원료의약품에 대한 수요가 급증할 것으로 예상되는 만큼
추가적인 원료공급 가능성도 있을 것으로 보인다. 따라서 동사의 CMO 비즈니스는 원료공급 계약을 맺
고 있는 다국적제약사들의 제품매출이 증가할수록 동반 성장이 가능할 것으로 보이며, 고마진 원료의
약품의 매출이 확대될수록 동사의 수익성도 함께 개선될 것으로 전망된다.
원료의약품 수출 추이 및 전망 원료의약품별 수출액 비중
-10
0
10
20
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1,500
2,000
2,500
3,000
2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
(억원)
에이즈
치료제,
39.30%C형간염
치료제,
58.60%
항생제,
2.10%
자료: 유한양행, 키움증권 자료: 유한양행, 키움증권
8
유한양행
IV. 자회사 및 합작회사 실적성장
유한화학, 유한킴벌리의 꾸준한 실적성장
연결대상 자회사 및 합작회사 실적성장으로 이익 개선세 뚜렷
동사의 자회사 및 합작회사의 실적개선도 주목해야 할 부분이다. 동사는 원료의약품을 생산하여 동사
에 납품을 하고 있는 유한화학과 건강기능식품 업체인 유한메디카를 자회사로 두고 있으며 합작회사로
는 화장지, 기저귀, 생리대 등을 제조판매하는 유한킴벌리, 유한락스를 제조해 동사에 납품하는 유한크
로락스, 존슨앤존슨과 합작투자 회사인 한국얀센 등이 있다. 이들 중에서 실적이 크게 개선될 것으로
기대되는 기업은 자회사 유한화학과 합작회사 유한킴벌리이다. 유한화학은 동사의 API(원료의약품) 사
업부문에서의 과제가 확대되면서 원료의약품에 대한 수요가 증가할 것으로 보이며, 해외 원료의약품
수출비중 증가에 따라 생산 및 공급이 증가할 것으로 기대된다. 더군다나 원료의약품의 마진율이 상당
히 높은 수준이기 때문에 유한화학의 이익률도 동반 증가할 것으로 보인다. 한편 유한킴벌리의 경우
국내 및 해외(중국, 호주 등)에서 브랜드 인지도가 높아져 수출이 꾸준히 확대되고 있으며 펄프가격 안
정 및 프리미엄 제품 판매증가로 마진율이 개선되고 있어 동사 지분법 이익증가에 따른 이익 기여도가
높아질 것이다. 게다가 중국은 내수경기 부양에 따른 소비재 시장의 성장, 산아제한 폐지에 따른 기저
귀 수요 증가, 고소득자 증가에 따른 프리미엄 제품판매 증가 등 동사 수출확대에 우호적인 환경이 조
성되고 있기 때문에 유한킴벌리의 중국향 수출은 지속적으로 증가할 것으로 전망된다.
한편 동사는 많은 현금성 자산을 바탕으로 바이오 신약개발 업체 및 진단, 화장품 업체에 대한 투자를
꾸준히 확대해 나가고 있다. 그러나 2011년 엔솔테크(지분율: 15.5%)를 시작으로 한올바이오파마(지분
율: 4.8%), 테라젠이텍스(지분율: 9.2%), 엠지(지분율: 37.0%), 바이오니아(지분율 8.6%), 코스온(지분율
3.9%) 등 진단 및 신약개발, 수액제, 화장품 등 다양한 분야에 투자를 하였고, 펩트론 당뇨치료제, 오
스코텍 표적항암제, 제넥신 Hyfc 플랫폼 기술 등과 관련한 전략적 제휴관계를 맺었다. 당사는 동사가
다양한 업체에 대한 투자를 통해 R&D 파이프라인을 확보한 것으로 판단하며, 해당업체들의 라이선스
아웃 및 신약개발 성공시 동사에게 프리미엄 요인이 될 것으로 기대된다.
유한양행은 다양한 업체에 대한 투자를 통해 R&D 파이프라인을 확보
기업명 상장여부 지분율(%) 사업영역
엔솔테크 비상장 15.5 BT·IT 융합 신약개발 전문기업
한올바이오파마 상장 4.8 바이오의약품 생산 전문업체
테라젠이텍스 상장 9.2 신약개발과 유전체 분석
엠지 비상장 37 영양수액제제 공급
바이오니아 상장 8.6 분자진단 시스템, 진단 시약 및 제품 제조/판매
코스온 상장 3.9 화장품 연구개발 및 제조 전문 업체
오스코텍 상장 - 표적항암제 제휴
제넥신 상장 - HyFC 플랫폼 기술 제휴
펩트론 상장 - 펩타이드 활용 GLP1 당뇨치료제 공동개발
자료: 키움증권
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V. 2015년 실적전망
수익성 개선에 주목할 시점
API 수출확대, 판관비 감소로 이익 개선세 뚜렷
2015년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 6.1%, 7.5% 증가한 1조 796억원, 810억원이 예상되며,
영업이익률은 7.5%를 기록할 전망이다. 이는 도입 대형품목 트윈스타, 트라젠타 등 순환기계, 소화기
계, 내분비계 관련 처방실적 확대되고 있으며, 신규품목의 시장안착 및 급격한 성장에 따른 마케팅 비
용감소로 수익성이 개선되고 있는 점에 기인한다. 또한 에이즈치료제, 항생제, C형간염치료제 등 고부
가가치 원료의약품의 수출이 꾸준히 확대되고 있어 동사 이익개선에 크게 기여할 것으로 전망된다.
2015년 분기실적 전망(연결기준) (단위: 억원)
1Q 2Q 3QP 4QE 2015E
매출액 2,421 2,719 2,786 2,870 10,796
영업이익 149 256 203 202 810
세전이익 317 402 313 305 1,337
당기순이익 246 309 263 251 1,069
자료: 키움증권 추정
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유한양행
포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 원, 배, %)
12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E
매출액 9,436 10,175 10,797 11,823 12,948 유동자산 7,195 8,413 9,075 10,002 11,253
매출원가 6,498 7,021 7,402 8,018 8,817 현금및현금성자산 2,700 1,557 1,800 2,036 2,529
매출총이익 2,938 3,154 3,394 3,805 4,130 유동금융자산 842 2,720 2,886 3,161 3,461
판매비및일반관리비 2,319 2,410 2,584 2,928 3,158 매출채권및유동채권 2,240 2,413 2,560 2,804 3,070
영업이익(보고) 618 744 811 877 1,141 재고자산 1,414 1,723 1,828 2,002 2,193
영업이익(핵심) 618 744 811 877 972 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0
영업외손익 453 417 474 574 576 비유동자산 7,944 7,747 8,396 9,155 9,947
이자수익 126 122 129 142 155 장기매출채권및기타비유동채권 66 70 74 82 89
배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 5,524 5,207 5,727 6,361 7,032
외환이익 25 49 10 11 13 유형자산 2,251 2,364 2,491 2,605 2,709
이자비용 8 21 21 21 21 무형자산 98 97 89 82 75
외환손실 29 21 38 44 28 기타비유동자산 6 9 15 25 41
관계기업지분법손익 442 458 460 536 562 자산총계 15,140 16,160 17,471 19,158 21,200
투자및기타자산처분손익 58 -1 103 136 98 유동부채 2,283 2,551 2,679 2,890 3,121
금융상품평가및기타금융이익 13 -9 0 0 0 매입채무및기타유동채무 1,827 1,919 2,037 2,230 2,442
기타 -174 -160 -170 -186 -204 단기차입금 261 361 361 361 361
법인세차감전이익 1,071 1,161 1,285 1,451 1,548 유동성장기차입금 75 100 100 100 100
법인세비용 207 251 258 308 330 기타유동부채 120 171 182 199 218
유효법인세율 (%) 19.3% 21.7% 20.1% 21.2% 21.3% 비유동부채 574 850 1,187 1,699 2,472
당기순이익 865 909 1,027 1,143 1,218 장기매입채무및비유동채무 30 27 28 31 34
지배주주지분순이익(억원) 865 909 1,027 1,143 1,218 사채및장기차입금 185 241 241 241 241
EBITDA 807 1,009 1,050 1,128 1,234 기타비유동부채 359 582 918 1,427 2,197
현금순이익(Cash Earnings) 1,054 1,175 1,266 1,394 1,480 부채총계 2,857 3,401 3,866 4,589 5,593
수정당기순이익 807 917 944 1,036 1,141 자본금 569 569 569 569 569
증감율(%, YoY) 주식발행초과금 952 952 952 952 952
매출액 21.5 7.8 6.1 9.5 9.5 이익잉여금 11,185 11,803 12,649 13,612 14,651
영업이익(보고) 78.7 20.3 9.0 8.2 30.0 기타자본 -424 -566 -566 -566 -566
영업이익(핵심) 78.7 20.3 9.0 8.2 10.8 지배주주지분자본총계 12,282 12,759 13,605 14,568 15,607
EBITDA 55.2 25.0 4.1 7.4 9.4 비지배주주지분자본총계 0 0 0 0 0
지배주주지분 당기순이익 7.0 5.2 12.9 11.4 6.6 자본총계 12,282 12,759 13,605 14,568 15,607
EPS 7.0 5.2 12.9 11.4 6.6 순차입금 -3,020 -3,575 -3,984 -4,494 -5,288
수정순이익 13.8 13.6 3.0 9.7 10.1 총차입금 521 702 702 702 702
현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %)
12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E
영업활동현금흐름 798 944 575 512 589 주당지표(원)
당기순이익 865 909 1,027 1,143 1,218 EPS 7,592 7,986 9,014 10,038 10,698
감가상각비 179 256 231 244 255 BPS 107,847 112,029 119,459 127,919 137,038
무형자산상각비 10 9 8 7 7 주당EBITDA 7,090 8,860 9,221 9,906 10,832
외환손익 7 -15 28 33 15 CFPS 9,252 10,314 11,115 12,243 12,996
자산처분손익 3 9 -103 -136 -98 DPS 1,500 1,750 1,750 1,750 1,750
지분법손익 -442 -458 -460 -536 -562 주가배수(배)
영업활동자산부채 증감 -315 -544 -128 -211 -231 PER 24.6 21.2 31.8 28.5 26.8
기타 491 778 -28 -33 -15 PBR 1.7 1.5 2.4 2.2 2.1
투자활동현금흐름 -106 -1,922 -488 -606 -686 EV/EBITDA 22.4 15.4 27.0 24.7 21.9
투자자산의 처분 790 -1,519 -123 -238 -311 PCFR 20.2 16.4 25.8 23.4 22.0
유형자산의 처분 8 5 0 0 0 수익성(%)
유형자산의 취득 -558 -358 -358 -358 -358 영업이익률(보고) 6.6 7.3 7.5 7.4 8.8
무형자산의 처분 -35 -26 0 0 0 영업이익률(핵심) 6.6 7.3 7.5 7.4 7.5
기타 -311 -25 -6 -10 -16 EBITDA margin 8.6 9.9 9.7 9.5 9.5
재무활동현금흐름 57 -164 155 330 590 순이익률 9.2 8.9 9.5 9.7 9.4
단기차입금의 증가 180 125 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 7.2 7.3 7.8 8.1 8.1
장기차입금의 증가 260 56 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 13.0 13.5 13.9 13.9 14.5
자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)
배당금지급 -132 -156 -180 -180 -180 부채비율 23.3 26.7 28.4 31.5 35.8
기타 -251 -189 336 510 770 순차입금비율 -24.6 -28.0 -29.3 -30.8 -33.9
현금및현금성자산의순증가 749 -1,143 243 236 493 이자보상배율(배) 78.3 35.8 39.0 42.2 46.8
기초현금및현금성자산 1,950 2,700 1,557 1,800 2,036 활동성(배)
기말현금및현금성자산 2,700 1,557 1,800 2,036 2,529 매출채권회전율 4.7 4.4 4.3 4.4 4.4
Gross Cash Flow 1,113 1,488 703 723 820 재고자산회전율 6.9 6.5 6.1 6.2 6.2
Op Free Cash Flow -220 -81 401 373 437 매입채무회전율 5.8 5.4 5.5 5.5 5.5
11
투자의견 변동내역 (2개년) 목표주가 추이 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가
유한양행(000100) 2013/10/30 BUY(Maintain) 297,000원
2014/02/07 BUY(Maintain) 297,000원
2014/04/30 BUY(Maintain) 297,000원
2014/07/30 BUY(Maintain) 297,000원
2014/10/29 BUY(Maintain) 297,000원
2015/02/26 BUY(Maintain) 297,000원
2015/04/30 BUY(Maintain) 297,000원
담당자 변경 2015/11/16 BUY(Reinitiate) 360,000원
0
100,000
200,000
300,000
400,000
'13/11/16 '14/11/16 '15/11/16
(원) 주가
목표주가
투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)
Buy(매수)
Outperform(시장수익률 상회)
Marketperform(시장수익률)
Underperform(시장수익률 하회)
Sell(매도)
시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상
시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상
시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상
시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상
시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상
Overweight (비중확대)
Neutral (중립)
Underweight (비중축소)
시장대비 +10% 이상 초과수익 예상
시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상
시장대비 -10% 이상 초과하락 예상
투자등급 비율 통계 (2014/10/1~2015/9/30)
투자등급 건수 비율(%)
매수 175 93.09%
중립 13 6.91%
매도 0 0.00%
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